Anlegen in Talent - Münchner Finance Forum eV

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Anlegen in Talent
Münchner Finance Forum „Real Assets“ am 8. Oktober 2015
Excellence in
Management
Education
Professor Dr. Markus Rudolf
Dean
WHU – Otto Beisheim School of Management
Campus Vallendar: Burgplatz 2, 56179 Vallendar, Germany
Markus
Rudolf
6 October
2015
Campus
Düsseldorf: Erkrather Str. 224 a, 40233 Düsseldorf,
Germany
Dean
www.whu.edu
© WHU – Otto Beisheim School of Management
1
Anlegen in Talent
Agenda
I.
Marktüberblick
II.
Humankapital als Anlageform
III.
Anbieter
IV.
Literatur
Markus Rudolf
Dean
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6 October 2015
Slide 2
2
Marktüberblick
Anlagen aller Finanzinstitutionen
Source:
Financial
Stability Board
(2014) and
personal
calculations:
Argentina,
Australia,
Brazil, Canada,
Switzerland,
Chile, China,
the United
Kingdom, Hong
Kong,
Indonesia,
India, Japan,
Korea, Mexico,
Russia, Saudi
Arabia,
Singapore,
Turkey, United
States, Euro
Area, South
Africa
Markus Rudolf
Dean
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3
Marktüberblick
Assets of Other Financial Intermediaries OFI - Market Description 2013
Etwa 20%
des
gesamten
Finanzmarkt
es ist wenig
reguliert
und gehört
dem Bereich
der
“Schattenbanken” an
Quelle: Financial Stability Board (2014) and personal calculations
Markus Rudolf
Dean
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4
Marktüberblick
Weltweites Kapitalmarktportfolio
Schätzung der
Marktkapitalisierung
des gesamten “global
multi-asset”
Marktportfolios Ende
2011: US-$ 83.5
Billionen
Quelle: Ronald Q. Doeswijk, Trevin W. Lam, Laurens Swinkels (2012): Strategic Asset Allocation: The
Global Multi-Asset Market Portfolio 1959-2011
Markus Rudolf
Dean
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6 October 2015
5
Humankapital als Anlageform
Bsp.: BrainCapital Bildungsfond
 Kernidee: Finanzierung von Studiengebühren
oder Studienkosten von geförderte Studenten
(z.B. 30.000 EUR) an ausgewählten Hochschulen und nach rigidem Auswahlprozess
durch einen Bildungsfonds (von brain capital)
 Einkommensabhängige Zahlungen der
Studenten an den Bildungsfonds nach
Studienende (z.B. 10 Jahre jeweils 7,5 % des
Bruttoeinkommens)
 Studenten zahlen nur bei Erreichen eines
Mindesteinkommens (30.000 EUR p.a.) – bei
hohen Einkommen dagegen höhere Zahlungen
-> für Studenten anderes Risikoprofil als
klassischer Kredit
Das Bildungsfonds-Konzept
Kapitalgeber
brain capitalBildungsfonds
EinkommensVertrag
abhängige
Rückzahlung
Studiengebühren
Studierende
Auswahl
Fundierte
Ausbildung
Hochschule
 Zahlungen für Studenten steuerlich absetzbar
Quelle: BrainCapital
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Dean
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6 October 2015
6
Anhang
Humankapital als Anlageform
Humankapitalvertrag vs. Kreditvertrag aus Sicht des Studierenden
Zahlung /
Einkommen
Einkommen
Zahlung /
Einkommen
Einkommen
Tilgung + Zinsen
Rückzahlung
t
Zeit
t
Zeit
Kreditvertrag
Humankapitalvertrag
ieff = f(i)
t = fix
ieff = f(Einkommen, Gehaltssteigerung)
t = fix
Ein Humankapitalvertrag hat ein signifikant anderes Risikoprofil als ein klassischer Kredit
Markus Rudolf
Dean
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6 October 2015
7
2. Forschungsansatz
Humankapital als Anlageform
Der Investor erhält einen Prozentsatz des Einkommens -
Humankapitalverträge
Finanzwirtschaft
Bildungswissenschaft
Quelle
Fokus
Friedman
(1962)
Konzept von
einkommensabhängiger
Studienfinanzierung
Keine Detailanalyse, nur grobe
Skizzierung der Idee
Barr
(2001)
Einsatzmöglichkeiten im Bereich der
Bildungsfinanzierung
Einbettung in makroökonomischen
Kontext, keine Detailanalyse
Palacios
(2004)
Funktionsweise von
Humankapitalverträgen
Keine Überprüfung von Vermutungen
und Wirkungszusammenhängen
Merton
(1977)
Bewertung von Kreditgarantien
Keine Berücksichtigung von
Humankapitalverträgen
Stiglitz /
Weiss (1981)
Kreditrationierung durch
unvollständige Information
Keine Berücksichtigung von
Humankapitalverträgen
Hossler et al.
(1981)
Einflussfaktoren auf die
Studienentscheidung
Sehr qualitativ
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Dean
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Defizit
8
Humankapital als Anlageform
Datenquellen
 Brutto Monatsgehalt Akademiker in Euro: Genesis (2014), gewichtet nach
Leistungsgruppen basierend auf FDZ der Statistischen Ämter des Bundes und der
Länder (2006)
 Inflation: Statistisches Bundesamt (2014c)
 ALQ Akademiker: Söhnlein et al. (2013)
 ALQ: Bundesagentur für Arbeit (2014). Annahme: für den 3-Monatsdurchschnitt wurde
der Mittelwert der betreffenden Monate gebildet
 vdp-Index: vdpResearch (2014b), Immobilienindex
 DAX 30: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: DAXINDX
 MDAX: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: MDAXIDX
 REX: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: REXINDX
 Eb.REXX: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: EBJPFAL
 RDAX: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: RDAXIND
 GSCI: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: GSCITOT. Index wurde Wechselkurs
adjustiert
Markus Rudolf
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9
Anhang
Humankapital als Anlageform
Die Gehaltsentwicklung ist direkt mit der Inflation gekoppelt
Genesis (2014)
(Statistisches
Bundesamt) und
Frankenfeld
(2014)
Die Veränderung der Gehaltsentwicklung hoch mit der Inflation korreliert (Korrelation
0.574)
Markus Rudolf
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10
Anhang
Humankapital als Anlageform
Die Gehaltsentwicklung ist direkt mit der Inflation gekoppelt
Inflation
ALQ Akademiker
Brutto-Monatsgehalt0.574
Akademiker0.250
Inflation
0.215
ALQ Akademiker
ALQ
vdp Index
DAX
MDAX
REX
eb.REXX Jumbo
RDAX
ALQ
-0.128
0.005
0.496
m p.a.
s p.a.
Brutto-Monatsgehalt2.5%
Akademiker1.1%
Inflation
1.8%
1.0%
ALQ Akademiker
9.9%
0.5%
ALQ
30.3%
1.4%
vdp Index
2.1%
1.3%
DAX
5.9%
24.3%
MDAX
10.0%
27.7%
REX
2.1%
3.4%
eb.REXX Jumbo
0.4%
2.2%
RDAX
0.5%
3.1%
GSCI
1.5%
24.3%
Markus Rudolf
Dean
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vdp Index
0.151
0.190
-0.085
-0.586
DAX
-0.025
0.062
-0.162
0.109
-0.110
MDAX
-0.156
0.068
-0.319
0.095
-0.085
0.947
REX
eb.REXX Jumbo
0.219
0.057
-0.216
-0.239
-0.053
-0.069
-0.192
-0.046
0.223
0.146
-0.594
-0.482
-0.611
-0.475
0.814
RDAX
0.018
-0.102
-0.368
0.078
-0.104
0.388
0.441
0.184
0.371
GSCI
0.129
0.359
0.035
0.178
0.107
0.694
0.694
-0.490
-0.462
0.164
Gehaltsentwicklung (bei Akademikern scheinen
die Effekte noch ausgeprägter):
 Gute Inflations-Hedge-Eigenschaften
 Stetig steigende Löhne bei minimaler Volatilität
 Die Gehaltssteigerung entspricht nicht der
Rendite für den Investor, den die hängt ab (i)
vom Beitragssatz des Studierenden und (ii) vom
(De-)Leveraging des Investments
6 October 2015
11
Humankapital als Anlageform
Beispiel eines Brain Capital Fonds
Student
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Studium
Tätigkeit
Tätigkeit
BSc
Jahre 1-2
Jahre 3-4
3 Jahre
BSc
Master (BC) U-Beratung
BSc
Master (BC) U-Beratung
BSc
Master
U-Beratung
BSc
Master (BC) U-Beratung
BSc
Master (BC) Selbstständig
BSc
Selbstständig Selbstständig
BSc
Master (BC)
I-Bank
BSc
Master
Promotion
BSc
Master
Industrie
BSc
Master
Promotion
BSc
Master
Promotion
BSc Gap/Master (BC)Selbstständig
BSc Gap/Master (BC)Selbstständig
BSc
Master
Promotion
BSc
I-Bank
I-Bank
BSc
Industrie
Industrie
BSc
Industrie
Industrie
BSc
Selbstständig Selbstständig
BSc
Selbstständig Selbstständig
BSc
Gap/Master Fachfremd
Tätigkeit
Jahre 5-6
Tätigkeit
Jahre 7-10+
U-Beratung
U-Beratung
U-Beratung
I-Bank
Selbstständig
Industrie
I-Bank
U-Beratung
Mutterschutz
Habil
Industrie
Selbstständig
Industrie
U-Beratung
I-Bank
Industrie
Industrie
Selbstständig
Selbstständig
U-Beratung
U-Beratung
U-Beratung
I-Bank
Selbstständig
Industrie
I-Bank
U-Beratung
Industrie
Professor
Industrie
Selbstständig
Industrie
I-Bank
I-Bank
Mutterschutz
Mutterschutz
Selbstständig
Selbstständig
Fachfremd
Fachfremd
Durchschnitt
Jahr
2013
104 809
104 809
93 164
104 809
75 695
58 227
104 809
40 759
75 695
0
0
40 759
69 873
0
116 454
69 873
69 873
75 695
81 518
58 227
Jahr
2014
119 016
119 016
101 164
119 016
89 262
71 410
119 016
107 115
0
65 459
83 312
71 410
77 361
71 410
142 820
77 361
77 361
107 115
95 213
65 459
Jahr
2015
145 962
145 962
121 635
145 962
97 308
91 226
145 962
121 635
0
66 899
91 226
85 144
85 144
85 144
170 289
91 226
91 226
121 635
121 635
72 981
Jahr
2016
161 604
161 604
136 742
161 604
111 880
99 449
161 604
149 173
0
68 371
99 449
111 880
93 233
124 311
198 897
93 233
93 233
149 173
149 173
80 802
Jahr
2017
177 864
177 864
165 159
177 864
127 046
107 989
177 864
165 159
76 227
69 875
114 341
127 046
101 637
177 864
228 682
0
0
165 159
177 864
88 932
Jahr
2018
207 745
207 745
181 777
207 745
142 825
116 857
207 745
181 777
84 396
116 857
123 349
142 825
110 365
207 745
259 681
0
0
181 777
207 745
97 381
Jahr
2019
238 855
238 855
199 046
265 394
159 237
132 697
238 855
212 315
92 888
145 967
132 697
145 967
119 427
238 855
291 934
0
86 253
212 315
238 855
106 158
Jahr
2020
271 233
271 233
216 986
298 356
176 301
149 178
271 233
244 110
101 712
176 301
149 178
162 740
135 617
271 233
0
88 151
94 932
244 110
0
115 274
67 252
88 965
104 910
120 271
130 222
149 317
174 829
171 894
Markus Rudolf
Dean
© WHU – Otto Beisheim School of Management
Jahr
2006
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
Jahr
2007
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
Jahr
2008
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
-10 500
Jahr
2009
-11 550
-11 550
-5 250
-11 550
-11 550
-5 250
-11 550
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-11 550
-11 550
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
-5 250
Jahr
2010
-12 600
-12 600
0
-12 600
-12 600
0
-12 600
0
0
0
0
-12 600
-12 600
0
65 457
43 638
43 638
0
38 183
0
Jahr
2011
66 897
66 897
66 897
66 897
33 448
33 448
66 897
0
61 322
0
0
0
0
0
72 472
50 173
50 173
39 023
39 023
0
Jahr
2012
74 066
74 066
68 369
74 066
34 184
34 184
74 066
34 184
68 369
0
0
39 882
62 671
0
102 553
62 671
62 671
39 882
68 369
0
Jahr
2013
104 809
104 809
93 164
104 809
75 695
58 227
104 809
40 759
75 695
0
0
40 759
69 873
0
116 454
69 873
69 873
75 695
81 518
58 227
Jahr
2014
119 016
119 016
101 164
119 016
89 262
71 410
119 016
107 115
0
65 459
83 312
71 410
77 361
71 410
142 820
77 361
77 361
107 115
95 213
65 459
Jahr
2015
145 962
145 962
121 635
145 962
97 308
91 226
145 962
121 635
0
66 899
91 226
85 144
85 144
85 144
170 289
91 226
91 226
121 635
121 635
72 981
Jahr
2016
161 604
161 604
136 742
161 604
111 880
99 449
161 604
149 173
0
68 371
99 449
111 880
93 233
124 311
198 897
93 233
93 233
149 173
149 173
80 802
Jahr
2017
177 864
177 864
165 159
177 864
127 046
107 989
177 864
165 159
76 227
69 875
114 341
127 046
101 637
177 864
228 682
0
0
165 159
177 864
88 932
Jahr
2018
207 745
207 745
181 777
207 745
142 825
116 857
207 745
181 777
84 396
116 857
123 349
142 825
110 365
207 745
259 681
0
0
181 777
207 745
97 381
Jah
201
238
238
199
265
159
132
238
212
92
145
132
145
119
238
291
-5 250
-10 500
-10 500
-7 455
5 136
35 678
48 713
67 252
88 965
104 910
120 271
130 222
149 317
174
Jahr
2021
Jahr
2022
Jahr
2023
Jahr
2024
0
0
0
0
0
0
0
277 200
110 880
194 040
166 320
180 180
152 460
277 200
0
97 020
103 950
249 480
0
124 740
0
0
0
0
0
0
0
0
120 402
198 309
169 979
0
0
283 299
0
106 237
0
0
0
134 567
0
0
0
0
0
0
0
0
130 289
202 672
173 719
0
0
289 531
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
96 674
50 640
39 811
0
Durchschnitt
103 697
103 697
90 063
107 274
68 972
59 644
103 697
102 229
61 479
86 983
86 905
73 015
66 346
135 106
109 949
51 972
51 554
105 691
81 172
62 968
6 October 2015
Quelle: BrainCapital
12
86
212
238
106
Humankapital als Anlageform
Volatilität eines Bildungsfonds
 Mangels eines Sekundärmarktes für Bildungsfonds lassen sich Risiko und Rendite dieser
Anlageklasse nur abschätzen
 Durch die Bildung von Gruppen aus Hochschul-Absolventen wird das Gesamtrisiko
einer Kohorte sehr gering (Stichproben – Theorie)
Anzahl
Humankapitalverträge
Rendite
Standardabweichung
15
5,8%
15,0%
150
5,8%
4,7%
375
5,8%
3,0%
750
5,8%
2,1%
1.125
5,8%
1,7%
1.500
5,8%
1,5%
Frankenfeld (2014), S. 75
Markus Rudolf
Dean
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13
Humankapital als Anlageform
IRR eines Bildungsfonds
IRR 2006 bis 2027 aus dem
Blickwinkel 2006: 8% p.a
IRR im Jahr
2006
wesentlich
höher als
2015, weil
die
Zwischenanlage
wesentlich
rentabler
war
Quelle:
BrainCapital
Markus Rudolf
Dean
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Humankapital als Anlageform
Effektive Verzinsung (IRR) aus der Sicht eines Investors
Studiengebührenzahlung von Investor pro Jahr in Euro
1.000
2.000
3.000
3.500
4.000
5.000
6.000
5%
13,1%
3,7%
-1,3%
-3,1%
-4,7%
-7,1%
-9,1%
7,50%
20,3%
9,8%
4,2%
2,2%
0,6%
-2,2%
-4,3%
10%
25,8%
14,4%
8,5%
6,3%
4,5%
1,6%
-0,7%
12,50%
30,4%
18,3%
11,9%
9,6%
7,7%
4,7%
2,3%
Quelle: Frankenfeld (2014)
Markus Rudolf
Dean
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Humankapital als Anlageform
Effektive Verzinsung (IRR) aus der Sicht eines Investors
Portfolio Efficient Frontier
29,5
Rendite p.a.
24,7
Volatilität** p.a.
6,0
8,8
5,7
7 ,8
3,5
1 ,8
Bildungsfonds DAX 30
REXP***
3,2
2,0
IBOXX
Corporate
Bonds
DJ Real Estate
Index
Portfolio Rendite in Prozent
Renditen und Volatilitäten im Vergleich Bezugszeitraum
1.1.1996-31.12.2009, in Prozent*
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
0%
0,08
-0,08
20%
30%
40%
Portfolio Risiko in Prozent
Korrelation Bildungsfonds zu Anlageklassen
Bezugszeitraum 1.1.1996-31.12.2009, in Prozent*
-0,52
10%
-0,45
Portfolio inkl. Bildungsfonds
Bildungsfonds
DAX
REXP
DIX
IBOXX
Portfolio ohne Bildungsfonds
Private Equity
Quelle: BrainCapital
Markus Rudolf
Dean
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Anbieter
… von umgekehrten Generationenverträgen
 www.braincapital.de
 www.deutsche-bildung.de
 www.career-concept.de
Markus Rudolf
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6 October 2015
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Literatur
 Barr, N. (2001), The Welfare State as Piggy Bank, Oxford University Press, New York.
 Frankenfeld (2014): Bildungsfonds als Anlageklasse aus der Sicht von Investoren,
Arbeitspapier WHU – Otto Beisheim School of Management
 Friedman, M. (1962), Capitalism and Freedom, Chicago University Press, Chicago.
 Palacios, M. (2001), „Human Capital Contracts and Human Capital Options.
Characteristics, Valuation and Implementation“, Darden Graduate School of Business
Administration, Working Papers 0014.
 Palacios, M. (2002), „Human Capital Contracts: Equity-Like Instruments for Financing
Higher Education“, Policy Analysis Paper, Nr. 492.
 Palacios, M. (2004), Investing in Human Capital, Cambridge University Press,
Cambridge.
 Vietor, Marco (2010): Humankapitalverträge – eine Marktanalyse, Dissertation WHU –
Otto Beisheim School of Management
Markus Rudolf
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Zugehörige Unterlagen
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