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Fixed Income Research Financial View 6. Oktober 2016 15/2016 NORD/LB-Research-Portal PROFI Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO> Themen Seite Marktumfeld Der Markt im Überblick 2 Financials Deutscher Bankenmarkt in der Krise? 4 Events Calendar Earnings Releases 12 Rating Changes Im Zeitraum vom 22.09.2016 bis 05.10.2016 13 Anhang Konferenzen 14 Charts & Grafiken 14 Ausgaben im Überblick 19 Ansprechpartner 20 Spreadverlauf: iTraxx Senior Financials vs. Subordinated Fin. Senior Unsecured: Emissionsvolumen der letzten 12 Monate 350 AT 20 AU 18 300 BE CA 16 CH 250 DE 14 DK ES 12 BP EURbn 200 150 FI FR 10 GB IE 8 IN 100 IT 6 LU 4 50 NL NO 2 PT Stand: 06.10.2016 – 10:12 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research CDS Index in bp aktuell 10/16 09/16 08/16 07/16 iTraxx € Senior Financial Spread Sen vs. Sub. iTraxx € Subordinated Financial 06/16 0 07. 16 05/16 04. 16 04/16 01. 16 03/16 10. 15 02/16 07. 15 01/16 04. 15 12/15 SE 01. 15 11/15 0 10. 14 US *Emissionen bis 1 Tag vor Studienveröffentlichung Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research 5D ∆ 1M ∆ 6M ∆ YTD ∆ 1Y ∆ Markit iTraxx Europe 73 1 7 -4 -4 -13 Markit iTraxx Senior Financials 98 -3 14 1 22 13 Markit iTraxx Subordinated Financials 231 -10 38 8 77 55 Cash Bond Index aktuell 5D 1M 6M YTD 1Y Markit iBoxx € Financials Senior ASW in bp 65 49 49 72 73 50 Markit iBoxx € Financials Subord. 196 230 230 266 229 225 Markit iBoxx € Banks Senior 52 47 47 66 64 47 Markit iBoxx € Banks Subordinated 123 165 165 208 173 162 *Mittelwert der Einzelanleihen Die gezeigten Veränderungen beziehen sich auf den aktuellen Stand/Spread im Vergleich zum Schlusskurs vor X Tagen. Stand: 06.10.2016 – 10:12 (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie. Financial View 06. Oktober 2016 Marktumfeld Der Markt im Überblick Analysten: Michaela Hessmert Melanie Kiene, CIIA Im Laufe des Septembers hat sich der Spread zwischen dem iTraxx Europe und dem iTraxx Senior Financial kontinuierlich ausgeweitet und erreichte Anfang Oktober einen Wert von 30bp. Diese deutliche Underperformance von Financials zeigte sich auch im Cash Markt, wo unbesicherte Bankanleihen erheblich schlechter performten als Corporate Bonds. Die Risikoaversion der Marktteilnehmer manifestierte sich in erster Linie an einem Emittenten: Deutsche Bank. Die ohnehin aufgrund der schlechten Nachrichtenlage unter Druck stehenden Anleihen des Institutes erhielten neue Nahrung, als die Summe der potenziellen Strafzahlung an das US-Justizministerium öffentlich wurde. Die Höhe der möglichen Buße führte bei Investoren zu „Abwicklungsphantasien“ und nahm gleich den deutschen Bankenmarkt in Sippenhaft. In dieser Studie beleuchten wir ab Seite 4 die Lage des heimischen Bankenmarktes und ordnen ebenfalls die aktuelle Situation der Deutschen Bank ein. Mit den kursierenden Schlagzeilen einer deutlich geringeren Vergleichssumme nahm der Druck auf die Papiere der Deutschen Bank ab und das Investoren-Sentiment hellte sich etwas auf. Dennoch notiert der iTraxx Senior Financial, den wir im aktuellen Umfeld für ein hilfreiches Risikomaß halten, über der psychologisch bedeutenden Marke von 100bp. Country Timing ISIN Maturity Vol. (€bn) ASW Actual Issue Spread (Fitch / Moody’s / S&P) Rabobank NL 04.10 XS1502438820 5,0 0,5 17 MS +28 AA-e / Aa2e / - SocGen FR 28.09 XS1500337644 5,0 0,5 28 MS +30 A / A2 / A ANZ AU 22.09 XS1496758092 10,0 1,0 46 MS +50 AA-e / Aa2e / - BPCE FR 22.09 FR0013204476 7,0 0,75 39 MS +38 A / A2e / A BPCE FR 22.09. FR0013204468 12,0 1,0 51 MS +60 A / A2e / A Issuer Rating Stand: 06.10.2016 10:55 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Primärmarkt Weiterhin stufen wir die Primärmarktaktivität als vergleichsweise verhalten ein. Mit der BPCE und der SocGen haben in den vergangenen zwei Wochen die Franzosen die Neuemissionstätigkeit dominiert. Wir erwarten weiterhin Nachholbedarf und könnten uns vorstellen, dass die Nachricht, dass deutsche Senior Unsecured Bonds ihre Notenbankfähigkeit behalten auch bei dem ein oder anderen deutschen Institut den Impuls gibt, Seniors zu begeben. Das sich beruhigende Marktumfeld könnte eine weitere Unterstützung dazu liefert. Schwedische Aufsicht erhöht Die schwedische Finanzmarktaufsicht hat die Anforderungen an die ComKapitalanforderungen mon Equity Tier 1 Ratio für Nordea Bank AB und Svenska Handelsbanken AB angehoben. Ab dem Ende des dritten Quartals hat Nordea eine Common Equity Tier 1 Ratio von 17,3% zu erfüllen und Svenska 21,1%. Per Ende Juni wies Nordea eine CET 1 Quote von 16,8% auf und Svenska 23,0%. Grünes Licht für die Fusion von RBI und RZB Am 5. Oktober haben die Vorstände und Aufsichtsräte der Raiffeisen Zentralbank Österreich AG (RZB) und der Raiffeisen Bank International AG (RBI) einen Grundsatzbeschluss für die Verschmelzung der RZB mit der RBI erzielt. Die RZB soll in der RBI aufgehen und das fusionierte Unternehmen wird weiterhin börsennotiert sein. NORD/LB Fixed Income Research Seite 2 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Notenbankfähigkeit deutscher Senior Unsecured Bonds bleibt erhalten Am 5. Oktober hat sich die EZB zur Notenbankfähigkeit von Senior Unsecured Bonds geäußert. Sie teilte über eine Pressemitteilung mit, dass sich der Anforderungskatalog an notenbankfähige Sicherheiten in Bezug auf Senior Unsecured Debt, die von Kreditinstituten oder Wertpapierunternehmen beziehungsweise eng mit ihnen verbundene Unternehmen begeben werden, ab dem 1. Januar 2017 ändern wird. Damit stellt die EZB sicher, dass unbesicherte Bankanleihen, die nachrangig zu anderen vorrangigen Verbindlichkeiten des Emittenten gestellt wurden (wie in Deutschland über das Abwicklungsmechanismusgesetz bzw. KWG; gesetzliche Nachrangigkeit / statutory subordination), ihre Notenbankfähigkeit nicht verlieren. Anleihen, die eine vertragliche Nachrangigkeit in den Anleihebedingungen vorweisen, die sogenannte „contractual subordination“ erhalten keine EZBFähigkeit. Dazu zählen die in Frankreich neu etablierten TLAC-fähigen Tier 3 Bonds bzw. „junior senior“ oder auch „non-preferred senior debt“ betitelten Anleihen. Herkömmliche nicht nachrangige unbesicherte Bankanleihen französischer Institute behalten hingegen ihre Notenbankfähigkeit. Ein Wermutstropfen ist allerdings die Beschränkung der unbesicherten Bankanleihen als Sicherheiten auf zukünftig 2,5% (von vorherigen 5,0%) des Sicherheitenpools. Merger von Bankia und BMN? Der spanische Bankenrestruktuierungsfonds FROB prüft einen möglichen Merger der beiden verstaatlichten Banken Bankia und Banco Mare Nostrum. Seit dem Platzen der Immobilienpreisblase wurden EUR 24 Mrd. in die beiden Institute investiert, so dass der FROB nun rund 65% an den Banken hält. Bis Ende 2017 plant der Staat den Ausstieg aus Bankia. Santander senkt Renditeerwartung für 2016 Ende September hat die spanische Banco Santander ihr Group Strategy Update für 2016 veröffentlicht. Die Bank arbeitet in einem deutlich schlechteren Geschäftsumfeld wie es hieß und nahm aufgrund dessen ihre Ziele für 2018 zurück. Während 2015 noch eine Eigenkapitalrendite (RoTE) von 13% in Aussicht gestellt worden war, sind es nun nur noch elf Prozent. NORD/LB Fixed Income Research Seite 3 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Financials Deutscher Bankenmarkt in der Krise? Analysten: Michaela Hessmert Melanie Kiene, CIIA Das deutsche Bankensystem verfügt über Assets im Volumen von 245% des BIP. Es ist in drei Säulen aufgebaut und umfasst über 1.700 Institute. Der ersten Säule sind die privaten Geschäftsbanken zugeordnet, die mit 39% der Assets das bedeutendste Segment im Bankensektor darstellen. In der zweiten Säule sind die Sparkassen und Landesbanken angesiedelt, die etwa 27% der Banking-Assets ausmachen. Die dritte Säule umfasst die Genossenschaftsbanken, die 14% der Banking-Assets auf sich vereinen. Die restlichen 20% der Assets verteilen sich auf Hypothekenbanken, Bausparkassen und Spezialkreditinstitute. Herausforderndes Umfeld Nicht zuletzt durch die kontinuierlich gewachsenen regulatorischen Anforderungen der Aufsicht ist das Umfeld für die Institute herausfordernd. Zudem erhöhen sie den Kostendruck für die Institute. Ein weiterer Belastungsfaktor für den Bankenmarkt stellt die Niedrigzinspolitik der EZB dar, die ein Umfeld schafft, in dem das Agieren für die Banken erschwert wird, da diese oftmals einen Großteil ihres Einkommens aus dem Zinsergebnis erwirtschaften und in vielen Fällen zu geringe Provisionseinnahmen generieren. Ohnehin sind die zugegebenermaßen volatilen Einkünfte aus dem Handelsergebnis eine der Einnahmequellen, die bei vielen Instituten nach der Finanzmarktkrise entweder massiv zurückgefahren oder ganz aufgegeben wurden. Von der flachen Zinsstrukturkurve ist vor allem das klassische Geschäft der Fristentransformation betroffen. Im Zusammenhang mit den sinkenden Zinsmargen, die teilweise ein Resultat der ausgeprägten Wettbewerbssituation sind, leiden viele Institute unter einer schwachen Profitabilität und sind vor allem perspektivisch nicht in der Lage ihre Kapitalisierung aus thesaurierten Gewinnen zu stärken. Insgesamt wird der Bankensektor von Marktteilnehmern eher kritisch gesehen, was dazu führt, dass vom Sentiment getrieben agiert wird. Im Falle von Problemen einzelner Institute, wie jüngst der Deutschen Bank, strahlen diese auf den Gesamtmarkt aus und führen institutsübergreifend zu Spreadausweitungen. EURO STOXX Banks vs. ausgewählte Banken iTraxx Senior Financial vs. DB & Coba 5Y CDS 140 40 300 120 35 250 30 80 20 60 40 150 15 100 10 50 20 5 0 01.01.2016 01.03.2016 01.05.2016 EURO STOXX Banks Index Commerzbank rhs pbb rhs 0 01.07.2016 01.09.2016 Deutsche Bank rhs Aareal Bank rhs 200 price 25 price price 100 0 04.01.2016 04.03.2016 04.05.2016 ITraxx Senior Finanical 5Y CDS 04.07.2016 04.09.2016 Deutsche Bank SEN 5Y CDS Commerzbank SEN 5Y CDS Stand: 06.10.2016 –8:48 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 4 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Probleme einzelner Institute strahlen auf den gesamten Bankenmarkt ab Als Beispiel für die Risikosensitivität können die Spreadausweitungen der Deutschen Bank betrachtet werden. Diese standen im Zusammenhang mit der potentiellen Strafzahlung in Höhe von USD 14 Mrd., die als Basis für die Vergleichsverhandlungen zwischen dem deutschen Institut und dem USJustizministerium geführt werden. Obwohl der Trigger ein Einzelevent ist, hat sich das Marktsentiment für den gesamten Sektor verschlechtert, jedoch wurden in erster Linie deutsche Institute in Sippenhaft genommen. Rechtsrisiken nicht ausschließlich ein Problem der Deutschen Bank Auch wenn es der Deutschen Bank gelingen dürfte, in den Verhandlungen die Geldbuße im Streit um die Vermarktung von US-Hypothekenpapieren auf USD 4 bis 5 Mrd. zu reduzieren, wird die Bank nicht um eine Kapitalerhöhung herum kommen. Es ist zudem die Streichung der Boni im Gespräch. Die bereits vorgenommenen Rückstellungen für (alle) Rechtsstreitigkeiten betragen EUR 5,5 Mrd., davon entfallen etwa EUR 2-3 Mrd. auf „Vergleichsverhandlungen für RMBS-Geschäfte“ und dürften somit nicht ausreichend sein. In den vergangenen Jahren sind nicht nur bei der Deutschen Bank „Rechtsstreitigkeiten“ zu einem gewichtigen Risiko mutiert. Viele Großbanken hatten bereits Strafzahlungen in Milliardenhöhe zu verdauen. Dazu zählen zum Beispiel die französische BNP und die Credit Suisse. Regulatorik – zwei Seiten der Medaille Die erhöhten Anforderungen der Aufsicht an die Banken als Resultat aus der Finanzmarktkrise haben den Bankensektor krisenresistenter gemacht. Qualität und Höhe des harten Kernkapitals (CET1) haben sich nachhaltig verbessert. Die Tabelle zeigt, dass per Halbjahr 2016 die aufgeführten Institute ausnahmslos die derzeitigen regulatorischen Mindestanforderungen an das Kernkapital deutlich übertreffen. Einer zu hohen Verschuldung der Institute wird durch die Leverage Ratio entgegengewirkt und durch die Einführung von Mindestliquiditätsstandards (Liquidity Coverage Ratio; LCR und Net Stable Funding Ratio; NSFR) erhöht sich die Widerstandskraft des Liquiditätsrisikoprofils der Banken im Falle eines Liquiditätsstressszenarios. Banken sind robuster geworden. Dies ist jedoch nicht das Ende der Fahnenstange. Die regulatorischen Anforderungen werden immer weiter in die Höhe geschraubt, so dass bei einer Implementierung der derzeitig im Raume stehenden Vorschläge zu Basel IV viele Banken einen Kapitalfehlbetrag ausweisen würden. Dieser läge laut PwC im Durchschnitt zwischen EUR 5,0 Mrd. (niedrige Basel IV Auswirkungen) und EUR 8,5 Mrd. (hohe Basel IV Auswirkungen). Da das aktuelle Umfeld bei vielen Banken jedoch die Kapitalgenerierungsfähigkeit aus Gewinnen einschränkt, sind die Institute auf die Beschaffung über den Kapitalmarkt angewiesen. Am Kapitalmarkt sind die Institute jedoch sehr stark vom Marktsentiment abhängig. Kennzahlen deutscher Emittenten im Vergleich Institution Aareal Bank Total Assets in Mio. € CET 1 Ratio phased-in (%) Liquidity Return On Leverage Ratio Coverage Ratio Average Equity (%) (%) (%) Cost to Income Ratio (%) Net Interest Margin (%) Gross impaired Loans / Loans at amortized cost (%) 3,97 50.925 13,71 4,73 NA 10,75 38,91 1,41 Bayern LB 224.296 12,73 4,13 NA 9,09 60,00 0,64 3,63 Berlin Hyp 28.716 12,69 NA 441,0* NA 50,32* 0,77* 2,15* Commerzbank 532.602 13,21 6,01 NA 3,30 82,60 1,04 1,44* Deutsche Bank 1.803.290 12,16 4,12 124,0 0,12 88,03 0,93 1,95* pbb 67.492 19,11 4,10 NA 4,71 53,85 0,57 0,96* DVB Bank 26.506 12,63 4,00 NA -2,39 57,47 1,06 5,35* LBBW 259.693 15,40 5,25 96,80 3,14* 75,71 0,67* 1,51 Helaba 175.629 13,88 4,65 NA 4,86 56,59 0,76* 1,80* Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research; *Daten per 31.12.2015 NORD/LB Fixed Income Research Seite 5 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Kapitalisierung wird zum Problem In einem Umfeld, in dem es den Instituten zunehmend schwer fällt, aus eigener Kraft (Gewinnthesaurierung) die Kapitalisierung zu stärken, ist ein guter Marktzugang zum Funding unerlässlich. Dieser ist aufgrund der aktuellen Risikoaversion der Marktteilnehmer jedoch eingeschränkt. Nicht nur die Deutsche Bank wird auf absehbare Zeit ihre Kapitalisierung verbessern müssen. Dies trifft vor dem Hintergrund der sich verschärfenden regulatorischen Kapitalanforderungen auf den Großteil der deutschen Institute zu. Derzeit überarbeitet der Basler Ausschuss die Regelungsvorschläge für eine Vielzahl von Themengebieten, wie z. B. Kreditrisikostandardansatz (KSA), interner ratingbasierter Ansatz (IRBA) und OpRisk. Was eigentlich als Adjustierung von Basel III verstanden werden soll, ist aufgrund der geplanten Änderungen aus Sicht der Marktteilnehmer derart umfassend, dass sie die derzeitigen Vorschläge als „Basel IV“ verstehen. Dies hängt insbesondere damit zusammen, dass Auswirkungsanalysen der bisher geplanten Basel IVVorschläge zeigen, dass sich die risikogewichteten Aktiva (RWA) massiv erhöhen würden. Da eine derartig signifikante Erhöhung der RWA nicht im Sinne der Aufsicht ist, müssen nun Lösungen gefunden werden, wie eine Erhöhung der RWA begrenzt werden kann. Im Raume steht ein Anstieg der RWA von im Durchschnitt 10%. Aber auch dies würde zu weiterem Kapitalbedarf seitens der Institute führen, um den Basel IV-Effekt zu verdauen. Dazu kommt ein zum Teil erheblicher Aufwand bei der Anpassung der ITInfrastruktur und ein vorrübergehend erhöhter manueller Aufwand. Aufgrund der Struktur des deutschen Bankenmarktes, sind heimische Institute von einigen geplanten Änderungen, wie z.B. dem Basel IV Kreditrisiko-Floor besonders betroffen, da die stärksten Auswirkungen bei „large corporates“ und „retail mortgages“ erwartet werden. Die EU will bis Ende 2016 ihre erste CRR-Novellierung abschließen und in diesem Zusammenhang zum Beispiel die endgültige Kalibrierung der Leverage Ratio und der Net Stable Funding Ratio beschließen. Financial System Overall Structure Geografical Loan Distribution 2014 Q3 8% 1% 2% 4% Banks 3% 0% 2% 17% Domestic Exposures Pension Funds 9% Advanced Economies w/o China Life Insurers Central and Eastern Europe Reinsurers Other Insurers 5% Developing Asia w/China Retail Funds 68% Other Special Funds 80% Quelle: BuBa, NORD/LB Fixed Income Research Hohe Abhängigkeit von der deutschen Konjunktur Quelle: IMF, NORD/LB Fixed Income Research Der deutsche Finanzmarkt wird klar von Banken dominiert. Diese stellen mit knapp 70% den bedeutendsten Sub-Sektor dar. Zudem ist für die deutschen Institute die Entwicklung der hiesigen Konjunktur von herausragender Bedeutung, da sie 80% ihres Kreditexposures im Heimatland haben. NORD/LB Fixed Income Research Seite 6 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Gross Impaired Loans/ Loans at Amortised Cost Gross Impaired Loans/ Loans at Amortised Cost 12 7 10 6 5 8 % % 4 6 3 4 2 2 1 0 0 2011Y Germany Netherlands 2012Y 2013Y 2014Y Austria Spain France Italy Stand: 04.10.2016 Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research Asset Qualität in Deutschland ist sehr gut 2015Y 2009Y 2010Y Deutsche Bank UniCredit Bank 2011Y 2012Y 2013Y Coba LBBW 2014Y 2015Y DZ BANK BayernLB Stand: 04.10.2016 Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research Im Gegensatz zu einigen Ländern der europäischen Peripherie hat der deutsche Bankenmarkt kein Problem mit der Asset Qualität. Die Quote der Problemkredite ist vergleichsweise niedrig und liegt auf aggregierter Ebene in etwa auf einem Niveau mit den Quoten in Frankreich und den Niederlanden. Beim Blick auf die einzelnen Institute (siehe Grafik rechts) sind die Problemkreditquoten ausgewählter deutscher Institute während der Finanzmarktkrise nicht in Mitleidenschaft gezogen worden und haben sich seit 2013 sogar tendenziell noch weiter verringert. Deutsche Bank, Commerzbank und LBBW haben per Jahresende 2015 eine Problemkreditquote von unter 2%. Der Verschuldungsgrad der privaten Haushalte ist im Rahmen und die Unternehmensbilanzen sind solide. Das Niedrigzinsumfeld und der Trend in der Immobilienpreisentwicklung sorgen für eine beständige Kreditnachfrage. Vor dem Hintergrund eines moderaten Wachstums in Deutschland sowie einem robusten Arbeitsmarkt ist auch perspektivisch nicht mit Problemen für die Institute zu rechnen. Da bei der Kreditvergabe fixe Zinszahlungen über relativ lange Laufzeiten die Regel sind, würde zudem ein Anstieg der Zinsen nicht sofort auf die Darlehnsnehmer durchschlagen. Ohnehin erwarten wir von der EZB auf absehbare Zeit keine Trendwende in ihrer Zinspolitik, so dass das Niedrigzinsumfeld mit all seinen Begleiterscheinungen erhalten bleibt. NORD/LB Fixed Income Research Seite 7 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Senior-Spreads deutscher Emittenten im Vergleich 140 120 ASW in bp 100 80 60 40 20 0 0 1 2 3 AAREAL BANK AG COMMERZBANK AG DEUTSCHE KREDIT 4 5 6 ALSTRIA OFFICE DEUTSCHE BANK AG DEUTSCHE WOHNEN 7 8 9 10 11 12 years to maturity BERLIN HYP AG DEUTSCHE BOERSE DT PFANDBRIEFBAN Stand: 06.10.2016 9:56 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Bankanleihen unterliegen seit Jahresbeginn erhöhter Volatilität Der Markt für Senior Unsecured Bonds wurde seit Jahresbeginn mehreren Phasen stärkerer Volatilität unterworfen. Im Frühjahr führte ein sich verschlechterndes Marktsentiment zur Neubepreisung des Risikos von Senior Bonds, Nachrang- und AT1-Papieren. Dies erfolgte gewissermaßen zeitverzögert, da bereits seit Januar 2016 das Bail-in Regime im Rahmen der BRRD eingeführt war. Damit wurde der politisch motivierte Wille dokumentiert, Gläubiger statt Steuerzahler bei Bankenschieflagen zur Verlustkompensation heranzuziehen. Erfreulich ist in diesem Zusammenhang, dass deutsche Senior Unsecured Bonds ihre Notenbankfähigkeit behalten, wie die EZB Anfang Oktober in einer Pressemitteilung verkündete. Damit wurde ein potenzieller Wettbewerbsnachteil für deutsche Senior Bonds abgewandt. Mit der Einführung des Ankaufprogramms CSPP sorgte die EZB für eine erneute Stimmungsaufhellung am Credit-Markt, auch wenn Bankanleihen nicht zu den eigentlichen Profiteuren zählen. Dies wird vor allem beim Blick auf die deutliche Outperformance des iTraxx Europe gegenüber dem iTraxx Senior Financial seit Jahresbeginn sichtbar. Dennoch konnten die Spreads von Senior Unsecured Bonds vom grundsätzlich verbesserten Sentiment am Credit-Markt profitieren. Während die Ankündigung Großbritanniens aus der EU auszuscheiden in erster Linie die Spreads der UK Holding Companies belastete geriet Ende Juni/Anfang Juli der italienische Bankenmarkt in den Fokus. Das an sich bekannte Thema „Asset Qualität“ führte nicht zuletzt aufgrund der Kapitalanforderung der EZB an die BMPS zu einer Spreadausweitung aller italienischer Institute. Ähnliches geschieht derzeit am deutschen Bankenmarkt. Deutsche Institute werden derzeit in Sippenhaft genommen und haben steigende Risikoaufschläge zu verdauen, weil die Marktteilnehmer die Deutsche Bank kritisch sehen. Ähnlich wie im Sommer in Italien halten wir die aktuelle Marktreaktion für überzeichnet und rechnen perspektivisch mit einer Beruhigung. NORD/LB Fixed Income Research Seite 8 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Senior-Spreads der Bankenmärkte im Vergleich 140 120 ASW in bp 100 80 60 40 20 0 0 1 AT GB 2 AU IE 3 BE IT 4 CH JP 5 6 7 8 CA LU DE NL DK NO ES NZ 9 FI SE 10 11 12 years to maturity FR US Stand: 06.10.2016 10:07 Uhr. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Profitabilität muss gesteigert werden Es ist nicht von der Hand zu weisen, dass viele deutsche Banken im aktuellen Umfeld nicht nachhaltig profitabel sind. Das Niedrigzinsumfeld und eine zu hohe Abhängigkeit vom Zinsergebnis, machen ihnen zu schaffen. Von den ausgewählten Instituten weisen bis auf die DZ Bank alle einen ROAE von unter 5% aus. Die Deutsche Bank aufgrund des Verlustes sogar einen negativen ROAE. Diese Entwicklung ist problematisch und die deutschen Institute müssen erhebliche Anstrengungen unternehmen, um eine Trendwende hin zu einer verbesserten Profitabilität zu vollziehen. Nicht ohne Grund steht in 2016 bei der EZB besonders die Prüfung des Geschäftsmodells der beaufsichtigten Banken im Fokus. Besser aufgestellt sind derzeit Nischenanbieter, da sie in der Lage sind, oftmals höhere Margen durchzusetzen, als das Gros der Institute, die in den klassischen Geschäftsfeldern in starkem Wettbewerb zueinander stehen. Innerhalb des SREP (Supervisory Review and Evaluation Process) prüft die Aufsicht Risikoparameter und erhebt gegebenenfalls zusätzliche Risikoaufschläge, die in Form von CET1 Kapital zu halten sind. Zudem müssen die Institute ihre Kapitalplanung gegebenenfalls adjustieren. NORD/LB Fixed Income Research Seite 9 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Return on Average Ordinary Equity Return on Average Ordinary Equity % 5 3 1 -1 -3 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 10 5 0 % 7 15 % 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 9 -5 -10 -15 -20 -25 2009Y Germany Netherlands Austria Italy France Spain (rhs) Stand: 04.10.2016 Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research 2010Y Deutsche Bank UniCredit Bank 2011Y 2012Y 2013Y Coba LBBW 2014Y 2015Y DZ BANK BayernLB Stand: 04.10.2016 Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research Konsolidierung Der deutsche Bankenmarkt konsolidiert nur sehr allmählich. Die Banken konzentrieren sich bei Kosteneinsparungen in erster Linie auf eine Reduktion der Zweigstellen und eine Umstellung auf IT-basierte Dienstleistungen. Die Fusion zwischen der DZ Bank und der WGZ Bank soll im Genossenschaftssektor zu erhöhter Effizienz führen. Landesbanken sind in den vergangenen Jahren zwar grundsätzlich ebenfalls effizienter geworden, aber in diesem Segment ist der Restrukturierungsprozess noch nicht abgeschlossen. Bei den Großbanken hat die Deutsche Bank einen massiven Strategiewechsel vollzogen, der mit immensem Restrukturierungsaufwand einhergeht. Die Commerzbank kündigte einen „Strategic Plan“ im Volumen von EUR 1,1 Mrd. an, der unter anderem einen Stellenabbau von 9.600 Stellen vorsieht. Es sollen die Restrukturierung und Digitalisierung der Bank vorangetrieben werden. Außerdem wird die Commerzbank voraussichtlich weder in 2017 noch in 2018 Dividende zahlen. EZB dominiert die Spreadentwicklung Risikofaktoren kommen sporadisch zum Tragen Der EZB gelingt es, durch ihre unkonventionelle Geldpolitik mit den diversen Ankaufprogrammen, die Risikoprämien zu drücken und ist aus unserer Sicht der dominante Einflussfaktor für die Spreadentwicklung von Bankanleihen. Ein erneutes Aufflammen von globalen Konjunktursorgen würde allerdings schnell zu einer deutlichen Ausweitung der Risikospreads führen. Auch der Austritt Großbritanniens aus der EU liefert durchaus das Potenzial für erhöhte Volatilität, da vor dem Triggern des Artikels 50 des Lissaboner Vertrages (voraussichtlich Ende März 2017) durch die britische Premierministerin keine Vorab-Verhandlungen zwischen UK und der EU geführt werden und damit der Unsicherheitsfaktor hoch bleibt. Dies gilt insbesondere für die britischen Banken, die laut May keinerlei Sonderbehandlung erfahren werden. Perspektivisch bleibt für Senior Unsecured Anleihen ein Umfeld erhalten, das sehr stimmungsgetrieben und entsprechend volatil ist und welches zudem stark von regulatorischen Themen beeinflusst wird. Die Überarbeitungen von Basel III – unter dem Stichwort Basel IV – dürften den Kapitalbedarf deutscher Institute nochmals erhöhen. Obwohl die Abhängigkeit der deutschen Institute im Vergleich zu europäischen Mitbewerbern aufgrund der soliden Kundeneinlagen nicht zu hoch ist, sind die Banken in der Kapitalbeschaffung dennoch auf ein gutes Primärmarktumfeld angewiesen. NORD/LB Fixed Income Research Seite 10 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Der deutsche Bankenmarkt ist nicht in der Krise Profitabilität und Kapitalisierung müssen verbessert werden Problematisch bleibt für viele Institute die zu geringe Profitabilität, die über eine stärkere Diversifikation der Ertragsquellen gesteigert werden muss. Auf der Suche nach Rendite, werden teilweise höhere Risiken eingegangen, um überhaupt eine auskömmliche Rendite zu erwirtschaften. Weitere Kosteneinsparungen zur Senkung bzw. Stabilisierung der Cost-to-Income Ratio werden unerlässlich. Die Deutsche Bank als einziges deutsches global systemrelevantes Institut (G-SIB) verfügt aufgrund seiner Größe und seiner Verflechtung über das größte systemische Risiko, was das Institut zuletzt in arge Bedrängnis brachte, da Investoren die Anleihen mieden. Wir erwarten, dass die Deutsche Bank und eine Vielzahl weiterer deutscher Institute ihre Kapitalisierung weiter stärken müssen. Zudem gehen wir davon aus, dass sich die Risikoaversion der Investoren in den kommenden Wochen legt und sich entsprechende Zeitfenster für Aktienemissionen und die Emission anderer Kapitalinstrumente (AT1 Bonds) für die Institute öffnen. Der deutsche Bankenmarkt ist nicht in der Krise. Dennoch muss der Prozess der Konsolidierung / Restrukturierung vorangetrieben werden, da das perspektivisch bestehende, herausfordernde Umfeld den Banken keine andere Wahl lässt, als ihre Profitabilität zu erhöhen. NORD/LB Fixed Income Research Seite 11 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Events Calendar Zeit 18:00 13:30 Earnings Releases Land Unternehmen Ticker AT RAIFFEISEN BANK RBI AV Periode* Währung (e) Pre-Tax Profit in Mio. (e) EPS GAAP (e) ROE in % Homepage EUR 619 (13) 1,033 (10) 3,62 (10) http://www.rbinternational.com 1,033 (10) 3,62 (10) http://www.rbinternational.com (0) http://www.dzbank.de AT RAIFFEISEN BANK RBI AV Y 2016 EUR 619 (13) DE DZ BANK AG DEUTS DZBK GR Q2 2016 EUR (0) 23:30 AU AUST AND NZ BANK ANZ AU AUD 8.597 (11) 2,041 (6) 10,84 (12) http://www.anz.com 23:30 AU COMMONW BK AUSTR CBA AU AUD 13.489 (11) 5,574 (8) 15,68 (11) http://www.commbank.com.au 23:30 FR SOC GENERALE SA GLE FP EUR 5.754 (21) 4,343 (17) 6,31 (19) http://www.societegenerale.com 23:30 DE DEUTSCHE BANK-RG DBK GR EUR 744 (14) - 0,966 (18) 1,33 (13) http://www.db.com 23:30 US GOLDMAN SACHS GP GS US USD 9.374 (17) 14,348 (11) 8,16 (11) http://www.goldmansachs.com 12:45 US JPMORGAN CHASE JPM US Q3 2016 USD 33.971 (16) 5,658 (25) 9,15 (17) http://www.jpmorganchase.com 14:30 US JPMORGAN CHASE JPM US Q3 2016 USD 33.971 (16) 5,658 (25) 9,15 (17) http://www.jpmorganchase.com IT BANCO POPOLARE S BP IM EUR 1.113 (11) - 1,020 (9) 4,28 (10) http://www.bancopopolare.it US JPMORGAN CHASE JPM US USD 33.971 (16) 5,658 (25) 9,15 (17) http://www.jpmorganchase.com US GOLDMAN SACHS GP GS US USD 9.374 (17) 14,348 (11) 8,16 (11) http://www.goldmansachs.com 14:50 US GOLDMAN SACHS GP GS US USD 9.374 (17) 14,348 (11) 8,16 (11) http://www.goldmansachs.com 15:30 GB HSBC HOLDINGS PL HSBA LN USD 16.690 (22) 0,518 (13) 6,13 (20) http://www.hsbc.com 15:30 US GOLDMAN SACHS GP GS US USD 9.374 (17) 14,348 (11) 8,16 (11) http://www.goldmansachs.com 21:00 CA BANK OF NOVA SCO BNS CN CAD 9.599 (7) 5,724 (10) 14,25 (13) http://www.scotiabank.com 22:10 GB STANDARD CHARTER STAN LN USD 1.025 (13) - 0,020 (14) 0,85 (20) http://www.sc.com 22:40 CA BANK OF NOVA SCO BNS CN CAD 9.599 (7) 5,724 (10) 14,25 (13) http://www.scotiabank.com 7:00 SE SVENSKA HAN-A SHBA SS Q3 2016 SEK 19.681 (24) 8,172 (24) 12,10 (23) http://www.handelsbanken.se 11:00 SE SVENSKA HAN-A SHBA SS Q3 2016 SEK 19.681 (24) 8,172 (24) 12,10 (23) http://www.handelsbanken.se SE SEB AB-A SEBA SS Q3 2016 SEK 13.696 (13) 4,790 (20) 8,69 (21) http://www.seb.se ES BANKINTER BKT SM Q3 2016 EUR 630 (18) 0,527 (16) 11,48 (14) http://www.bankinter.com NO SPAREBANK 1 SMN MING NO Q3 2016 NOK 1.751 (8) 7,069 (9) 9,85 (9) http://www2.sparebank1.no ES CAIXABANK S.A CABK SM Q3 2016 EUR 1.541 (14) 0,211 (15) 4,89 (13) http://www.caixabank.com Bef-mkt Stand: 06.10.2016 08:54 Uhr (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Q3 2016 Q3 2016 - - (0) - - *(Q=Quartal; S=Halbjahr; Y=Jahr); **Bef-mkt = bevor der Aktienmarkt öffnet; (e) Bloomberg Konsenserwartung- (Zahl) Anzahl der Schätzungen NORD/LB Fixed Income Research Seite 12 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Rating Changes Datum Im Zeitraum vom 22.09.2016 bis 05.10.2016 Land Unternehmen Agentur Art des Ratings Rating alt Rating neu 30.09.16 IT Banca Popolare dell'Emilia Romagna SC S&P LT Foreign Issuer Credit BB- NR 30.09.16 IT Banca Popolare dell'Emilia Romagna SC S&P LT Local Issuer Credit BB- NR 27.09.16 IT Banca Popolare dell'Emilia Romagna SC Moody's Issuer Rating 27.09.16 IT Banca Popolare dell'Emilia Romagna SC Moody's Outlook 27.09.16 IT Banca Popolare dell'Emilia Romagna SC Moody's Foreign LT Bank Deposits 27.09.16 IT Banca Popolare dell'Emilia Romagna SC Moody's Long Term Rating 26.09.16 TR Turkiye Vakiflar Bankasi TAO Moody's Outlook 26.09.16 TR Turkiye Vakiflar Bankasi TAO Moody's Long Term Rating Ba2 26.09.16 TR Turkiye Vakiflar Bankasi TAO Moody's Foreign LT Bank Deposits Baa3 *- Ba2 Trend Ba2 STABLE Baa3 Baa3 STABLE ↓ Bei den oben ausgewählten Informationen zu Ratings handelt es sich um eine selektive Auswahl. Stand: 06.10.2016 – 08:54 Uhr (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 13 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Themen Ort 10.11.2016 NORD/LB International Covered Bond Day Quelle: Anbieter (siehe Links), NORD/LB Fixed Income Research Charts & Grafiken I 50 40 30 20 10 0 LU NL 2 NO PT 10/17 09/17 08/17 07/17 06/17 05/17 SE 0 US Senior Financials Fälligkeiten je Monat - Floating AT AU BE CA CH DE DK ES FI FR GB IE IN IT LU NL NO PT SE US AT 9 AU BE 8 CA CH 7 DE DK 6 ES FI 5 FR GB 4 IE IN 3 IT LU 2 NL NO 1 0 PT SE 10/17 EURbn 60 IT 09/17 70 IN 4 08/17 80 IE 07/17 90 GB 06/17 100 FR 6 05/17 Senior Unsecured Fälligkeiten vs. Emissionen - Floating FI 04/17 0 ES 8 03/17 10 DK 04/17 20 DE 03/17 30 CH 10 02/17 40 CA 02/17 EURbn 50 BE 01/17 60 AU 12 01/17 70 AT 14 12/16 AT AU BE CA CH DE DK ES FI FR GB IE IN IT LU NL NO PT SE US 12/16 80 Senior Unsecured Fälligkeiten je Monat - Fixed EURbn Senior Unsecured Fälligkeiten vs. Emissionen - Fixed EURbn Anhang Link Deutschland, Hannover 11/16 Datum Konferenzen 11/16 Anhang US Sektor: Banks; Währung: EUR; Collateral Type: Senior Unsecured; Amt. Outstanding/Issued: EUR >= 500 Mio.; Maturity Type: Bullet; Coupon Type: Fixed/Variabel/Floating; Country: AT, AU, BE, CA, CH, DE, DK, ES, FI, FR, GB, GR, IE, IT, LU, NL, NO, NZ, PT, SE, US; In der Säule „Issued 2016“ sind nur die bis gestern emittierten Anleihen enthalten. Stand: 06.10.2016 – 10:12 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 14 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Anhang Charts & Grafiken II iTraxx Senior Financials: CDS-Mover Worst Performer ∆ 2W % 203 Royal Bank of Scotland PLC/T 17,4% 137 117 UniCredit SpA -3,5% Deutsche Bank AG 0,0% 183 190 Allianz SE 16,5% 47 40 221 221 Hannover Rueck SE 14,3% 48 42 Banco Santander SA 1,2% 131 129 HSBC Bank PLC 14,1% 78 68 Intesa Sanpaolo SpA 1,2% 143 142 Muenchener Rueckversicherung 13,8% 45 40 20 iTraxx Senior Financials aktuell: 98 BP DKRED 0 5/8 06/08/21 01.06.2016 MINGNO 0 3/4 06/08/21 01.06.2016 CMZB 0 1/2 09/13/23 06.09.2016 ANZ 0 3/4 09/29/26 22.09.2016 40 SCBNOR 0 1/4 09/30/19 21.09.2016 60 RABOBK 0 1/8 10/11/21 04.10.2016 bp 80 BPCEGP 0 3/8 10/05/23 22.09.2016 100 BPCEGP 1 10/05/28 22.09.2016 120 BCHINA 0 3/4 07/12/21 05.07.2016 140 SANUK 1 1/8 09/08/23 01.09.2016 Spreadentwicklung: letzte 10 Benchmark Neuemissionen mit Fix-Kupon NWIDE 0 1/2 10/29/19 22.04.2016 195 NAB 1 1/4 05/18/26 10.05.2016 -3,8% 06.10.2016 22.09.2016 ABNANV 0 5/8 05/31/22 23.05.2016 Mediobanca SpA 06.10.2016 22.09.2016 DANBNK 0 3/4 06/02/23 25.05.2016 ∆ 2W % CS 1 06/07/23 31.05.2016 Best Performer 0 ASW at issue ASW as of 06 Okt iTraxx at issue Name Announce date RABOBK 0 1/8 10/11/21 04.10.2016 26 20 BPCEGP 1 10/05/28 22.09.2016 59 53 97 BPCEGP 0 3/8 10/05/23 22.09.2016 38 40 97 SCBNOR 0 1/4 09/30/19 21.09.2016 57 42 100 ANZ 0 3/4 09/29/26 22.09.2016 50 47 97 CMZB 0 1/2 09/13/23 06.09.2016 62 90 SANUK 1 1/8 09/08/23 01.09.2016 116 100 90 BCHINA 0 3/4 07/12/21 05.07.2016 93 76 114 MINGNO 0 3/4 06/08/21 01.06.2016 82 34 92 DKRED 0 5/8 06/08/21 01.06.2016 65 50 92 CS 1 06/07/23 31.05.2016 89 59 137 140 90 DANBNK 0 3/4 06/02/23 25.05.2016 61 36 62 63 90 ABNANV 0 5/8 05/31/22 23.05.2016 51 29 97 NAB 1 1/4 05/18/26 10.05.2016 75 37 96 NWIDE 0 1/2 10/29/19 22.04.2016 63 36 82 ASW at issue ASW today CDS 5Y at issue 63 113 CDS 5Y today 64 127 iTraxx Sen. Fin. at issue 103 85 Stand: 06.10.2016 – 10:12 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 15 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Anhang Charts & Grafiken III Ratingverteilung iBoxx € Financials (volumengewichet) AA+/Aa1 AAA/Aaa BB/Ba2 0,0% 0,1% 0,3% BB+/Ba1 1,8% iBoxx € Financials: Top 10 Länderübersicht AA/Aa2 0,8% Country Vol. (€ bn) No. of Bonds Mean Vol. (€bn) FR 128,70 144 0,9 US 96,48 88 1,1 NL 93,79 89 1,1 GB 69,79 70 1,0 DE 51,68 62 0,8 SE 35,54 38 0,9 IT 34,31 33 1,0 AA-/Aa3 7,2% A+/A1 10,3% BBB-/Baa3 12,8% BBB/Baa2 13,7% A/A2 26,1% BBB+/Baa1 18,1% A-/A3 8,9% Länderverteilung im iBoxx € Financials ES 25,43 24 1,1 CH 20,90 14 1,5 AU 18,60 23 0,8 iBoxx € Financials: Volumen gewichtete Modified Duration nach Land 8 SE 5,5% NZ 0,2% BR AE AU BE 0,1% 2,9% 0,8% 0,0% AT 0,7% VG US TR 0,1% 0,1% 14,9% CA 0,3% CH 3,2% DE 8,0% DK 1,2% NO 1,8% 7 6 5 ES 3,9% FI 1,0% NL 14,5% 4 3 LU 0,8% 2 FR 19,8% KY 0,1% 1 KR 0,1% JE IT IE HK 0,7% 5,3% 2,2% 0,1% GG 0,3% 0 GB 10,8% AE AT AU BE CA CH DE DK ES FI FR GB GG HK IE IT JE JP KR KY LU NL NO NZ SE TR US VG JP 0,8% Performance iBoxx € (Total Return) Performance iBoxx € Financials (Total Return) Financials Senior Overall 2016 ytd 2015 Financials Subordinated 2014 1-3Y 2013 Banks Senior 2012 2011 3-5Y Banks Subordinated 5-7Y Covered -2 -1 % YTD 0 1 % 1M 2 % 6M 3 4 5 6 % 1Y Stand: 06.10.2016 – 10:12 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research 7 7-10Y -10% 0% 10% 20% 30% Stand: 06.10.2016 – 10:12 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 16 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Anhang Charts & Grafiken IV Germany & Austria & BeNeLux France & Great Britain & Switzerland 250 250 200 200 150 ASW in bp ASW in bp 150 100 100 50 50 0 -50 0 0 1 2 3 DE 4 5 6 AT 7 8 BE 9 10 11 12 years to maturity NL 0 1 2 3 LU Nordics 4 5 6 FR 7 8 9 GB 10 11 12 years to maturity CH Periphery 120 160 140 100 120 100 ASW in bp ASW in bp 80 60 40 80 60 40 20 20 0 0 1 2 3 4 DK 5 6 FI 7 8 9 SE 0 10 11 12 years to maturity 0 1 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 years to maturity NO Asia Pacific 3 IT IE ES Overseas 250 180 160 200 140 ASW in bp ASW in bp 120 150 100 100 80 60 40 50 20 0 0 0 1 AU 2 3 4 NZ 5 6 JP 7 8 HK 9 10 11 12 years to maturity 0 KR 1 2 3 4 CA 5 6 7 8 9 10 11 12 years to maturity US iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, KY, TR, VG; Stand: 06.10.2016 – 10:12 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 17 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Anhang Charts & Grafiken iBoxx € Financials: Spreadveränderung nach Land 50 40 30 20 in bp 10 0 AT -10 AU BE CH DE DK ES FI FR GB GG IT JE NL NO NZ SE TR VG US -20 -30 -40 -50 Δ Week Δ Month Δ 3 Months iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, JP, HK, KR, KY, TR, VG; Stand: 06.10.2016 – 10:12 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income iBoxx € Financials: Ausgewählte Bank-Anleihen iBoxx € Financials: Ausgewählte Senior-Anleihen 350 320 300 270 250 ASW in bp ASW in bp 220 200 150 170 120 100 70 50 SUB Banks T1 Banks SEN Insurance 09 2016 08 2016 07 2016 06 2016 05 2016 04 2016 03 2016 02 2016 01 2016 12 2015 11 2015 10 2015 09 2015 08 2015 07 2015 06 2015 05 2015 04 2015 SEN Banks LT2 Banks Stand: 06.10.2016 – 10:12 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income 03 2015 02 2015 01 2015 09 2016 08 2016 07 2016 06 2016 05 2016 04 2016 03 2016 02 2016 01 2016 12 2015 11 2015 10 2015 09 2015 08 2015 07 2015 06 2015 05 2015 04 2015 03 2015 02 2015 01 2015 12 2014 SEN Banks 12 2014 20 0 SEN Financial Services Stand: 06.10.2016 – 10:12 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income NORD/LB Fixed Income Research Seite 18 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Anhang Ausgaben im Überblick Ausgabe Themen 15/2016 22. September 2016 Der Markt im Überblick Primärmarkt Basler Ausschuss wird eingebremst und EBA legt im November das Ergebnis der Überprüfung der CRR/CRD vor Bankenvereinigungen fordern weniger strenge Basel IV Regeln EU Kommission wird Vorschlag zur Harmonisierung der Insolvenzregime unterbreiten Fusion von RBI und RZB soll die Struktur im österreichischen Raiffeisensektor vereinfachen US-Behörde fordert im Hypothekenstreit bis zu USD 14 Mrd. von Deutscher Bank Polen erhöht Risikogewicht für FX-Hypothekendarlehen 14/2016 08. September 2016 EBA – Basel III Monitoring Exercise EZB veröffentlicht Leitfaden zum Umgang mit NPLs Der Markt im Überblick Primärmarkt UK-Großbanken drängen auf Übergangsabkommen mit der EU Bankenvereinigungen fordern weniger strenge Basel IV Regeln ITraxx Index Roll steht wieder bevor 13/2016 25. August 2016 Update MREL und TLAC Der Markt im Überblick Primärmarkt Vorschlag der EU zur Bevorzugung von AT1 Kuponzahlungen gegenüber Dividendenzahlungen UniCredit vor Verkauf der polnischen Tochter Pekao 12/2016 11. August 2016 Asset Qualität in Italien EU G-SIBSs verbessern ihre Kapitalisierung EBA-Stresstest besser als erwartet Credit Suisse, UBS Group, Banco Santander Der Markt im Überblick Primärmarkt Moody's: UK-Banken bei Wirtschaftskrise mit hohem Kapitalbedarf Lloyds spart eisern Italien: Privatanleger wichtige Gläubiger italienischer Bankanleihen Gesetz zur Umwandlung der Hypothekenkredite in Schweizer Franken wird gelockert Atlante 2 startet holprig 11/2016 02. Juni 2016 Neues von der EBA: Leverage Ratio und MREL Auslegungshilfe Abwicklungsmechanismusgesetz EBA-Stresstest besser als erwartet Credit Suisse, UBS Group, Banco Santander Der Markt im Überblick Primärmarkt Banco Popular plant Kapitalerhöhung Übernimmt BCP Novo Banco? Postbank-IPO vorerst vom Tisch Atlante springt erneut ein Nächster Schritt auf dem Weg zu MREL NORD/LB-Research-Portal PROFI Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO> NORD/LB Fixed Income Research Seite 19 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Anhang Ansprechpartner in der NORD/LB Fixed Income Research Michael Schulz Kai Niklas Ebeling Mario Gruppe Michaela Hessmert Melanie Kiene Jörg Kuypers Matthias Melms Sascha Remus Norman Rudschuck Martin Strohmeier Kai Witt Head Covered Bonds Public Issuers Banks Banks Corporates / Retail Products Covered Bonds Corporates / Retail Products Public Issuers Corporates / Retail Products Corporates / Retail Products +49 511 361-5309 +49 511 361-9713 +49 511 361-9787 +49 511 361-6915 +49 511 361-4108 +49 511 361-9552 +49 511 361-5427 +49 511 361-2722 +49 511 361-6627 +49 511 361-4712 +49 511 361-4639 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Head +49 511 361-5587 [email protected] Gabriele Schneider Dirk Scholden Uwe Tacke [email protected] [email protected] [email protected] Markets Sales Carsten Demmler Institutional Sales (+49 511 9818-9440) Daniel Gutschka (Head) Thorsten Bock Uwe Kollster Daniel Novotny-Farkas [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400) Christian Schneider (Head) Oliver Bickel Tobias Bohr Kai-Ulrich Dörries Jan Dröge Sascha Goetz Stefan Krilcic [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Martin Koch Bernd Lehmann Jörn Meißner Lutz Schimanski Ralf Schirrling Brian Zander [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Muhammad Peter Shepherd [email protected] Sales Asien (+65 64 203136) Jefferson Ko [email protected] Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515) René Rindert (Head) Morgan Kermel [email protected] [email protected] Patricia Lamas Laurence Payet [email protected] [email protected] +49 511 9818-8150 +49 511 9818-8150 Firmenkunden FX/MM +49 511 9818-4003 +49 511 9818-4006 Wlada Pesotska Andreas Raimchen Udo A. Schacht Marco da Silva [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Collat. Mgmt / Repos Cust. Exec. & Trading Frequent Issuers Structured Products +49 511 9818-9200 +49 511 9818-9480 +49 511 9818-9640 +49 511 9818-9670 Corporate Sales Schiffe / Flugzeuge Immobilien / Strukturierte Finanzierung Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600) Thomas Cohrs (Head) Axel Hinzmann Thomas Höfermann Alexander Malitsky Julien Marchand [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Financial Markets Trading Corporates Covereds / SSAs Financials Governments Länder & Regionen +49 511 9818-9690 +49 511 9818-8040 +49 511 9818-9490 +49 511 9818-9660 +49 511 9818-9550 NORD/LB Fixed Income Research Seite 20 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Disclaimer Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlageempfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt. Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlageempfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden. Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind. Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen. Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet. Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren. Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen. Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen. NORD/LB Fixed Income Research Seite 21 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben. Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfehlung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden. Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an. Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem. Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet. Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich. Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren. Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich. Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen. Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre beziehen. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01 (Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind. Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft. NORD/LB Fixed Income Research Seite 22 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst). Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar. Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte. Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA am 01.01.2009) genehmigt. Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung). Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen. Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar. Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen. Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts. NORD/LB Fixed Income Research Seite 23 von 24 Financial View 06. Oktober 2016 Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anlageempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist. Redaktionsschluss 06. Oktober 2016 09:32h Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6 der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchsverordnung“) Die NORD/LB oder eine Tochtergesellschaft gehörte der Führung eines Konsortiums an, das innerhalb der letzten 12 Monate eine öffentliche Emission von Wertpapieren der Deutschen Bank übernommen hat. Die NORD/LB oder eine Tochtergesellschaft hat eine Bindung an eine Vereinbarung über Market Making Dienstleistungen oder ist für diese Gesellschaft liquidity provider. Zusätzliche Angaben Quellen und Kursangaben Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern. Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse und quantitative / statistische Methoden sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Die jeweils verwendeten Methoden sowie die diesen zugrunde gelegten Annahmen und die analytischen Herleitungen der Empfehlung können der Analyse entnommen werden. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie wird zweiwöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungsgrundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren. Empfehlungssystematik Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate) Positiv: Positiv: 47% Neutral: 48% Negativ: 5% Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich. Empfehlungshistorie (12 Monate) Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlbpib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3". Emittent / Anleihe Datum Empfehlung NORD/LB Fixed Income Research 1. Weitergabe am: 06.10.2016 11:32 Gattung Anlass Seite 24 von 24