Financial View

Fixed Income Research
Financial View
12. Januar 2017  01/2017
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Themen
Seite
Marktumfeld
Der Markt im Überblick
2
Financials
Performance Review
4
Events Calendar
Earnings Releases
12
Rating Changes
Im Zeitraum vom 15.12.2016 bis 11.01.2016
13
Anhang
Konferenzen
14
Charts & Grafiken
14
Ausgaben im Überblick
19
Ansprechpartner
20
Spreadverlauf:
iTraxx Senior Financials vs. Subordinated Fin.
Senior Unsecured:
Emissionsvolumen der letzten 12 Monate
350
18
300
16
14
250
12
BP
EURbn
200
150
10
8
6
100
4
50
Stand: 12.01.2017 – 09:05 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
01/17
12/16
11/16
10/16
09/16
0
10. 16
08/16
07. 16
iTraxx € Senior Financial
07/16
04. 16
06/16
01. 16
05/16
10. 15
04/16
07. 15
03/16
04. 15
Spread Sen vs. Sub.
iTraxx € Subordinated Financial
02/16
2
0
01. 15
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
*Emissionen bis 1 Tag vor Studienveröffentlichung
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
aktuell
5D ∆
1M ∆
6M ∆
YTD ∆
1Y ∆
Markit iTraxx Europe
70
2
-2
-2
-2
-16
Markit iTraxx Senior Financials
90
3
-5
-8
-3
10
Markit iTraxx Subordinated Financials
214
12
-4
-10
-7
45
CDS Index
Cash Bond Index
in bp
aktuell
5D
1M
6M
YTD
1Y
Markit iBoxx € Financials Senior
ASW in bp
76
52
54
65
49
81
Markit iBoxx € Financials Subord.
191
204
216
267
206
249
Markit iBoxx € Banks Senior
62
46
48
62
43
72
Markit iBoxx € Banks Subordinated
119
147
157
202
146
186
*Mittelwert der Einzelanleihen
Die gezeigten Veränderungen beziehen sich auf den aktuellen Stand/Spread im Vergleich zum Schlusskurs vor X Tagen.
Stand: 12.01.2017 – 09:05 (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
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Marktumfeld
Der Markt im Überblick
Analystin:
Michaela Hessmert
Der Credit-Markt präsentierte sich seit Anfang Januar in einer soliden Verfassung und so engten sich die Risikoaufschläge im Senior Financial-Index
von 94bp auf aktuell um 90bp ein. Das konstruktive Umfeld wurde von den
Emittenten genutzt, um ihre Primärmarktaktivitäten voranzutreiben. In der
Eurozone dominiert weiterhin die EZB den Markt über ihre Ankaufprogramme und einige Marktteilnehmer erwarten bereits jetzt eine Fortsetzung der
Programme in 2018. Das schafft derzeit ein positives Sentiment, das aus
unserer Sicht jedoch sehr anfällig für Event-Risiken ist.
Country
Timing
ISIN
Maturity
Vol.
(€bn)
ASW
Actual
Issue
Spread
(Fitch / Moody’s / S&P)
BNP Paribas
FR
03.01.
XS1547407830
6,75
1,0
91
MS +92
A+ / Baa2e / A-
PSA Banque France
FR
04.01.
XS1548539441
3,0
0,5
47
MS +68
- / Baa2e / -
BBVA
ES
05.01.
XS1548914800
5,0
1,0
61
MS +55
A-e / Baa1e / -
BFCM
FR
05.01.
XS1548802914
5,0
1,25
38
MS +37
A+e / Aa3e / -
Crédit Agricole
FR
09.01.
XS1550135831
7,7
1,0
55
MS +57
Ae / A1e / A
Santander CF
ES
10.01.
XS1550951641
5,0
1,25
88
MS +85
A-e / A3e / -
Mediobanca
IT
10.01.
XS1551000364
3,0
0,75
79
MS +90
BBB+e / - / -
BPCE
FR
10.01.
FR0013231743
6,0
1,0
87
MS +92
Ae / Baa3e / -
Intesa Sanpaolo
IT
11.01.
XS1551306951
7,0
1,0
115
MS +115
BBB+e / Baa1e / -
Issuer
Rating
Stand: 12.01.2017 09:48 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Primärmarkt
Der Primärmarkt für Senior Unsecured Bonds im Euro-Benchmarkformat mit
fixem Kupon kam in den ersten zwei Wochen des neuen Jahres ordentlich in
Fahrt. Nach der Crédit Agricole und der Société Générale in 2016 hat mit der
BNP Paribas die dritte französische G-SIB die vom französischen Gesetzgeber neu geschaffene Möglichkeit genutzt, TLAC-fähige Senior-Bonds zu
emittieren. In 2017 debütierte die BNP auf dem Euro-Primärmarkt mit der
Emission einer TLAC-fähigen „non-preferred“ Senior Anleihe im Volumen
von EUR 1,0 Mrd. (MS +92bp). Zuvor hatte die BNP ihren ersten sechsjährigen „non-preferred“ Senior Bond im Volumen von USD 1,75 Mrd. emittiert
(160bp over Treasuries). Die ebenfalls französische BFCM (national systemrelevant) entschied sich, eine fünfjährige „preferred“ Senior Unsecured
Benchmark im Volumen von EUR 1,25 Mrd. zu MS +37bp zu emittieren. Die
spanische
BBVA
brachte
ebenfalls
eine
fünfjährige
EuroBenchmarkemission im Volumen von EUR 1,0 Mrd. zu MS +55bp unter die
Investoren. Einen „preferred“ Senior Bond im Volumen von EUR 1,0 Mrd.
brachte die Crédit Agricole zu MS +57bp an den Markt. Als zweites spanisches Institut bot die Santander Consumer Finance den Investoren ein fünfjähriges Papier zu MS +85bp im Volumen von EUR 1,25 Mrd. an. Mit der
Mediobanca hat sich das erste italienische Institut mit einem dreijährigen
Bond im Volumen von EUR 750 Mio. zu MS +90bp auf das PrimärmarktParkett gewagt. Als vierte und damit letzte der französischen G-SIBs hat die
BPCE die Möglichkeit genutzt, die zukünftig geforderten verlustabsorbierenden Bonds (TLAC) zu emittieren. Das Institut platzierte einen sechsjährigen
Bond im Volumen von EUR 1,0 Mrd. zu MS +92bp. Die zweite italienische
Bank im Bunde ist die Intesa Sanpaolo, die einen siebenjährigen Bond über
EUR 1,0 Mrd. zu MS +115bp anbot. Der Primärmarkt war somit zum Jahresbeginn sehr stark von französischen Instituten dominiert, die sowohl „nonpreferred“ als auch „preferred“ Seniors emittierten.
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Überarbeitung von Basel III
verzögert sich
Die scharfe europäische Opposition gegenüber den neuen Kapitalstandards
im Rahmen der Basel III-Überarbeitung (Basel IV), verzögert eine finale Einigung seitens der globalen Bankenaufsichtsbehörden. Aus diesem Grund
hat der Basler Ausschuss ein für den 8. Januar 2017 geplantes Meeting auf
unbestimmte Zeit verschoben. Ein Folgetermin dürfte somit erst nach dem
Amtsantritt des neuen US-Präsidenten zustande kommen. Die TrumpAdministration hatte sich bereits im Vorfeld für eine Lockerung der Finanzregulierung ausgesprochen, so dass eine gewisse Wahrscheinlichkeit besteht,
dass zukünftige internationale Standards verwässert werden könnten. Der
Basler Ausschuss diskutiert bereits seit geraumer Zeit mit den nationalen
Aufsichtsbehörden die geplante strengere Vorgehensweise bei der Nutzung
interner Modelle zur Bewertung des Risikos (und Festlegung der Kapitalhinterlegung der Risiken) von Hypothekenkrediten, Unternehmenskrediten und
anderen Vermögenswerten. Die Finanzindustrie wettert gegen die Vorschläge des Basler Ausschusses und betont, dass dies zu zusätzlichen Kapitalanforderungen in Milliardenhöhe führte und das Wirtschaftswachstum bremse.
Ein Kompromissvorschlag bezüglich eines so genannten „Capital Floors“,
(der die Nutzung interner Modelle einschränkt), wurde vor allem von europäischer Seite abgelehnt, da die heimischen Banken davon besonders hart
getroffen würden. Traditionell berechnen beispielsweise deutsche, französische, niederländische und nordische Banken über ihre internen Modelle
vergleichsweise geringe Risiken für Hypotheken- und Unternehmenskredite.
Der Basler Ausschuss wird sich wohl bei der nächsten turnusmäßigen Sitzung am 1. und 2. März erneut mit dem Thema auseinandersetzen.
EZB konkretisiert Prioritäten
der Bankenaufsicht in 2017
Mitte Dezember hat die EZB in einer Pressemitteilung die Prioritäten der
Bankenaufsicht im kommenden Jahr für die bedeutenden Banken innerhalb
der Eurozone kommuniziert. Es handelt sich um drei zentrale Risikoschwerpunkte: Geschäftsmodelle und Profitabilitätsrisiken, Kreditrisiken mit dem
Fokus auf NPLs und Risikomanagement. Diese Risiken standen bereits in
2016 auf der Agenda der Aufsicht. In diesem Jahr fokussiert die EZB jedoch
auf andere Schwerpunkte innerhalb der Risiken. Im Zusammenhang mit den
genannten Risiken wird vor allem der Einfluss des Brexit und der Konkurrenz
aus dem FinTech-Sektor untersucht werden. Ebenfalls analysiert werden die
Risiken, die mit ausgegliederten Tätigkeiten der Banken im Zusammenhang
stehen.
Nächster Stresstest der EBA
in 2018
Am 21. Dezember 2016 hat die EBA das EU-Parlament informiert, dass der
nächste Banken-Stresstest in 2018 stattfinden wird. Die EBA wird unverzüglich damit beginnen die Vorgehensweise für den Stresstest vorzubereiten,
der auch eine Bewertung des Einflusses von IFRS 9 (Implementierung ab
Januar 2018) beinhalten wird. In diesem Jahr wird ähnlich wie in 2016 eine
„transparency exercise“ durchgeführt werden.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Die Einigung mit USJustizministerium
Kurz vor Weihnachten erzielte die Deutsche Bank eine Einigung mit dem
US-Justizministerium hinsichtlich der Untersuchungen zum Verkauf von
MBS durch die Bank in den USA. Während zunächst USD 14 Mrd. im Raume standen, einigten sich die beiden Parteien auf eine zivile Geldstrafe in
Höhe von USD 3,1 Mrd. Außerdem soll die Deutsche Bank in den kommenden fünf Jahren an die betroffenen Verbraucher die Summe von USD 4,1
Mrd. zur Verfügung stellen. In ähnlicher Sache einigte sich auch die Credit
Suisse Group mit dem US DoJ zu einer Strafzahlung von USD 5,3 Mrd.
Italienischer Bankensektor –
Bail-out der BMPS
Noch vor Weihnachten genehmigte das italienische Parlament EUR 20 Mrd.
zur Unterstützung des italienischen Bankensektors. Für die angeschlagene
Banca Monte die Paschi di Siena (BMPS) plant die Regierung eine so genannte „vorbeugende Rekapitalisierung“. Gemäß EU-Gesetz können
Staatshilfen eingesetzt werden um solvente Banken zu rekapitalisieren, die
eine Kapitallücke aufgrund eines Stresstests aufweisen. Die EZB forderte
die BMPS auf, ihre CET 1-Quote auf 8% der RWA zu erhöhen. Das sind
3,5% über dem gesetzlich geforderten Minimum von 4,5%. Nach Angaben
der Banca d’Italia beträgt die Unterdeckung der BMPS bei einer geforderten
CET 1-Quote von 8% und einer Gesamtkapitalquote von 11,5%
EUR 8,8 Mrd. Um die CET 1-Lücke zu schließen, müssten EUR 6,3 Mrd.
aufgewandt werden, wovon EUR 4,2 Mrd. aus der Umwandlung von Nachrangkapital in Equity resultieren sollen. Den Rest wird der italienische Staat,
d.h. der italienische Steuerzahler aufbringen müssen. Die EU-Kommission
prüft die geplante staatliche Intervention auf Vereinbarkeit mit dem EUGesetz. Auch nach einer erfolgreichen Rekapitalisierung der BMPS bleibt
der italienische Bankensektor fragil. Hauptproblem bleibt die schwache Asset-Qualität in Italien. Die NPL-Quoten sind zu hoch und müssen abgebaut
werden. Dies wird durch das vergleichsweise schwache Wachstum der italienischen Konjunktur erschwert. Zudem besteht aufgrund der voraussichtlich
im Frühjahr 2018 stattfindenden Parlamentswahlen eine längere Phase der
politischen Unsicherheit in Italien.
Redaktionelle Anmerkung in
eigener Sache
Bei den Grafiken im Anhang zum Thema Fälligkeiten und Emissionen haben
wir ab diesem Jahr die Bloomberg-Suchabfrage dahingehend geändert,
dass der Sektor nicht mehr nur „Banks“ umfasst, sondern zusätzlich „Diversified Banks“, „Corporate Finance“, „Consumer Finance“ und „Financial Services“. Wir bitten dies zu berücksichtigen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Financials
Performance Review
Analystin:
Michaela Hessmert
Der europäische Credit-Markt hat das Jahr 2016 mit einem soliden Total
Return abgeschlossen. Während der den gesamten europäischen CreditMarkt abbildende iBoxx Euro Corporate Total Return Index eine Rendite von
4,5% erzielte, kam auch der Financials-Sektor anhand des iBoxx Euro Financial Total Return Index mit 3,7% nicht allzu schlecht weg. Vor dem Hintergrund des sich auch in 2016 fortsetzenden Niedrigzinsumfeldes und der
daraus resultierenden geringen Renditeaussichten im Rates-Markt lieferten
Credits im vergangenen Jahr einen erfreulichen Rendite Pick-up für Investoren. Trotz erhöhter Volatilität und aufkeimender Sorgen um die globale
Wachstumsdynamik – vor allem im ersten Quartal 2016 – gelang es der
EZB, ein positives Umfeld für den Credit-Markt zu schaffen. Dies lag in erster Linie an der Ausweitung des Ankaufprogrammes für Corporate Bonds
(CSPP). Obwohl Financials nicht direkt am Ankaufprogramm partizipierten,
profitierte diese Asset-Kategorie in 2016 vom verbesserten Marktsentiment
insgesamt.
Solider Total Return in 2016
^
iBoxx € Corporates vs Financials TR Index
iBoxx € Financials Subindices Performance
230
225
BP
%
220
215
210
205
200
01.01.2016
01.04.2016
01.07.2016
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
01.10.2016
iBoxx Euro Corporates Overall Total Return Index
iBoxx Euro Financials Overall Total Return Index
2016
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Risikonahme und lange
Duration wurden „belohnt“
Beim Blick auf die iBoxx Euro Financials Subindices wird ersichtlich, dass
sich Risikonahme und lange Duration für Investoren in 2016 ausgezahlt haben. Sowohl im breiteren Financials Subordinated Index als auch im Banks
Subordinated Index wurden höhere Returns erzielt als in den jeweiligen Senior Indices. Dabei war das Jahr 2016 für das Segment der Nachrangpapiere kein einfaches Jahr. Mit dem seit 1. Januar 2016 geltenden Bail-in Regime in Europa können Investoren grundsätzlich nicht mehr damit rechnen,
dass der Staat strauchelnde Institute stützt (Bail-out). Eigentümer, Nachranggläubiger und auch Investoren in Senior Unsecured Bonds sind nach
diesen Maßgaben zur Verlustkompensation heranzuziehen. Und zwar in der
genannten Reihenfolge. Und dies gilt nicht nur bei einer Insolvenz und Abwicklung, sondern auch im Falle von Sanierungsmaßnahmen und anschließender Fortführung des Institutes.
Parallelverschiebung der
deutschen Zinsstrukturkurve
nach unten
Die Performance der Laufzeitenbänder überrascht wenig, da das Jahr 2016
von fortgesetzt fallenden Renditen geprägt war. Schaut man auf die deutsche Zinsstrukturkurve (2Y/10Y) als Benchmark so hat diese sich seit Jahresbeginn 2016 parallel um 35bp bis 45bp (je nach Laufzeit) nach unten
verschoben. Im Segment >10Y, fielen die Renditen noch etwas stärker.
NORD/LB Fixed Income Research
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Kapitalisierung und
Liquiditätslage weiter
verbessert
2016 war aber auch ein Jahr in dem die europäischen Institute in der Mehrzahl ihre Kapitalisierung und Liquiditätslage weiter verbessert haben. In ihrem Risk Assessment Report aus Dezember 2016 hat die EBA auf Basis der
Halbjahresdaten 2016 für eine Stichprobe von 131 Banken aus der EU eine
Verbesserung der CET 1-Quote (nach Übergangsregeln) um 80 Basispunkte
auf 13,6% im Vergleich zum Vorjahr festgestellt. Die fully loaded CET 1Quote erhöhte sich von 12,1% per 06/2015 auf 13,2 % in 06/2016 .
Fragmentierung von Senior
Unsecured Bonds
Ende 2016 hat die EU-Kommission eine Vielzahl von Änderungsvorschlägen
zur CRR, CRD IV und BRRD veröffentlicht (Financial View vom 1. Dezember
2016). Unter anderem will die EU-Kommission der starken Fragmentierung
von Senior Unsecured Bonds begegnen, die aus der für TLAC und voraussichtlich zumindest teilweise für MREL geforderten Nachrangigkeit resultieren. Zur Erfüllung der Nachrangigkeit haben bereits einige Länder ihre nationalen Gesetze dahingehend angepasst. Da dies jedoch nicht einheitlich
geschah und für Investoren sehr intransparent ist, soll nun bis zur Mitte dieses Jahres auf nationaler Ebene die Asset-Kategorie „non-preferred“ Seniors
(nach französischem Muster) eingeführt werden. Daneben soll es weiterhin
die Möglichkeit geben, die Nachrangigkeit über die Emission durch die Holding Companies (HoldCo) zu gewährleisten. Wenn das Bestreben der EUKommission so umgesetzt wird, würde die Fragmentierung von Senior Unsecured Bonds zwar reduziert, jedoch nicht „abgeschafft“. Zukünftig ist die
Asset-Kategorie „Senior Unsecured Bonds“ in „non-preferred“ Seniors und
„preferred“ Seniors zu unterteilen, um dem unterschiedlichen Pricing aufgrund des divergierenden Risikoprofils Rechnung zu tragen.
Ausgewählte französische Seniors (€ BMK)
140
140
120
120
100
100
Asset swap spread in bp
Asset swap spread in bp
Ausgewählte deutsche Seniors (€ BMK)
80
60
40
80
60
40
20
20
0
0
0
2
4
6
Maturity years
8
Aareal
Bayern LB
Commerzbank
PBB
LBBW
NORD/LB
Deutsche Bank
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Alle ausstehenden deutschen
“plain vanilla” Senior Unsecured Bonds sind TLACund MREL-fähig
10
0
2
BFCM
4
6
Maturity years
BNP
CASA
8
10
SocGen
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Der deutsche Gesetzgeber hat durch die Änderung im KWG § 46f die Bail-in
Hierarchie geändert. Diese veränderte Rangfolge innerhalb der Insolvenzordnung gilt seit 1. Januar 2017 für bestimmte unbesicherte Verbindlichkeiten deutscher Institute wie Senior Unsecured Bonds, Schuldscheine und
Namensschuldverschreibungen. Damit sind die genannten ausstehenden
Verbindlichkeiten rückwirkend nachrangig zu sonstigen erstrangigen Verbindlichkeiten. In der Konsequenz stehen dem einzigen deutschen systemrelevanten Institut – der Deutschen Bank – bereits durch die Gesetzesänderung TLAC-fähige Senior Bonds zur Verfügung. Dies gilt auch für die national systemrelevanten Institute, sollte die Aufsicht für die betroffenen Banken
ebenfalls eine Nachrangigkeit von MREL-fähigen Bonds einfordern.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Im Dezember 2016 hat der französische Gesetzgeber mit dem “Loi Sapin 2”
eine neue Asset-Kategorie geschaffen. Die so genannten “non-preferred”
Senior Bonds sind innerhalb der Haftungskaskade vorrangig zu Nachrangpapieren, jedoch nachrangig zu “preferred” Senior Bonds. Um ausreichend
TLAC-fähige Bonds vorzuhalten, müssen die französischen G-SIBs nun
entsprechende Emissionen an „non-preferred“ Senior Bonds veranlassen.
Die Ratingagentur Scope hat den Bedarf für die vier global systemrelevanten französischen Institute geschätzt und den mit Abstand stärksten Bedarf
bei der BNP herausgestellt.
Frankreich schafft neue
Asset-Kategorie
BNP Paribas
Crédit Agricole Group
Groupe BPCE
Société Générale
2019
2022
2019
2022
2019
2022
2019
2022
Minimum TLAC
16%
18%
16%
18%
16%
18%
16%
18%
Capital buffers
4,5%
4,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
Total requirement (%)
20,5%
22,5%
19,5%
21,5%
19,5%
21,5%
19,5%
21,5%
130
142
102
112
76
83
69
76
Current total capital ratio (%)
14,2%
14,2%
18,5%
18,5%
18,3%
18,3%
17,6%
17,6%
Gap to fill (%)
6,3%
8,3%
1,0%
3,0%
1,2%
3,2%
1,9%
3,9%
40
53
5
15
5
12
7
14
Total requirement (€ bn)
Gap to fill (€ bn)
Source: Scope, NORD/LB Fixed Income Research
Ausgew. Seniors Belgien & Niederlande(€ BMK)
Ausgewählte Seniors UK (€ BMK)
250
80
70
200
Asset swap spread in bp
Asset swap spread in bp
60
50
40
30
20
150
100
50
10
0
0
0
2
ABN
4
6
Maturity years
Belfius
ING
8
KBC
10
Rabo
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Belgien und Niederlande
0
2
Barclays
4
6
Maturity years
HSBC
RBS
8
10
Stan Chartered
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
In den Niederlanden ist die ING Bank das einzige global systemrelevante
Institut, dass TLAC erfüllen muss. Anfang November wurde die ING Group
als Abwicklungseinheit definiert und in Zukunft werden Kapitalinstrumente
und TLAC-fähige Bonds über die ING Group (HoldCo) emittiert. Der niederländische und der belgische Gesetzgeber werden für den Fall, dass der EUKommissionsvorschlag zur Etablierung einer neuen Asset Kategorie „nonpreferred“ Seniors das EU-Parlament und den EU-Rat passiert dafür sorgen,
dass ab Mitte 2017 die gesetzliche Grundlage zur Emission der neuen
Asset-Kategorie gelegt wird. Damit können niederländische und belgische
Institute, die nicht über eine Holding-Struktur verfügen, in Zukunft MRELfähige (subordinated) Bonds emittieren.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
UK emittiert TLAC-fähige
Bonds über Holding
Companies (HoldCo)
Großbritanniens global systemrelevante Institute (HSBC, Barclays, Royal
Bank of Scotland und Standard Chartered) verfügen über HoldingStrukturen, so dass die Banken über die Emission der als Abwicklungseinheit definierten Holding Company den Weg der strukturellen Nachrangigkeit
(structural subordination) für TLAC/MREL-fähige Bonds gehen können.
Implementierung von MREL
Bisher haben drei Abwicklungsbehörden ihre Vorgehensweise in Bezug auf
die Festsetzung von MREL für die betroffenen Institute kommuniziert. Das ist
das Single Resolution Board (SRB) für die Länder der Bankenunion, die
Bank of England (BoE) für Großbritannien und das Swedish National Debt
Office (SNDO) in Schweden. Von den drei genannten Abwicklungsbehörden
hat allein die BoE die MREL-Vorgehensweise finalisiert. Die EBA hat eine
Übersicht der jeweiligen Eckpunkte der MREL-Implementierung der unterschiedlichen Abwicklungsbehörden erstellt, die jedoch vorbehaltlich sich
noch vollziehender Anpassungen zu lesen ist. Sehen Sie dazu die Tabelle
auf den folgenden Seiten.
Fazit
Nach einer sehr erfolgreichen Performance im Jahr 2017 dürften Senior
Unsecured Bonds von Banken spätestens ab der zweiten Jahreshälfte mit
stärkerem Gegenwind zu kämpfen haben. Wie bereits im Financial Outlook
vom 15. Dezember 2016 (Financial View) konkretisiert, operieren Banken in
einem schwierigen Umfeld, das von erhöhten Event-Risiken geprägt ist.
Solange die EZB jedoch mit ihrer Geldpolitik und ihren Ankaufprogrammen
das Sentiment im Credit-Markt aufhellt und solange Investoren wenig andere
Investment-Alternativen sehen, dürften die Risikoaufschläge der Banken gut
unterstützt sein. Aufgrund der zukünftigen Anforderungen an das Vorhalten
von ausreichend verlustabsorbierendem Kapital, dürfte die Primärmarktaktivität in Senior Unsecured Bonds in diesem Jahr etwas höher ausfallen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
SRB*
United Kingdom**
Sweden***
Criteria for determination
Case-by-case approach based on the RTS on MREL, which further
specifies the criteria laid down in the BRRD.
MREL will be set on the basis of three broad resolution strategies.
Insolvency: No additional MREL beyond current minimum capital
requirements.
Partial transfer: The recapitalisation component of MREL scaled to
reflect the size of transfer, and subordination not required where only
preferred deposits are to be transferred.
Bail-in: Assume recapitalisation of the whole balance sheet, and
subordination required with a requirement for structural subordination
and contractual subordination for building societies.
Indicative boundaries between strategies: Bail-in where balance
sheets are greater than GBP 15-25 billion (or EUR equivalent), insolvency where a firm is not systemically important and provides limited
critical economic functions, particularly fewer than 40 000 to 80 000
transactional deposit accounts (defined as an account with at least 9
withdrawals in a 3-month period). Actual strategies will be set on a
firm-by-firm basis.
MREL would be set based on resolution strategy.
Whole bank bail-in: MREL would be set according the institution’s
current RWA level. This resolution strategy would apply for at least
the 4 largest Swedish institutions (i.e. all the Swedish G-SIBs and DSIBs).
Partial transfer: MREL would be set according to the level of RWAs
associated with the institution’s critical functions. No decision on how
many institutions would be in this category.
Insolvency: MREL would be equal to existing capital requirements.
Institutions that are deemed non-systemically significant according to
the assessment in Article 4 of the BRRD (simplified obligations) are
assumed to fall in this category.
Interaction with
capital buffers
Article 12(6) of the SRMR states that MREL shall not be inferior to
the total amount of any own funds requirements and buffer requirements under the CRR.
The PRA has published its policy that firms should not count CET1
towards meeting MREL and capital buffers simultaneously. This
would mean that buffers would need to be met separately from
MREL. Depending on their business model and liability structure,
firms may need to increase financial resources to avoid the doublecounting of CET1.
The SNDO’s MREL model enables the buffers to maintain their function and ‘sit on top’ of the MREL requirement.
Calibration:
Loss
absorption
The SRB follows the RTS on MREL, with the loss absorption amount
being set at the minimum prudential requirement (including buffers)
required on a going concern basis. The SRB may make potential
upward or downward adjustments on a case-by-case basis, taking
into account, inter alia, SREP information, barriers or impediments to
resolvability and other relevant information.
In line with the PRA’s policy on the interaction between buffers and
MREL, buffers will not be included in the loss absorption component
(they will sit on top of and be met separately from MREL).
The same approach will be adopted for all firms entering insolvency
(including Financial Conduct Authority (FCA) sole regulated investment firms) to align MREL with minimum capital requirements.
The SNDO proposes that the going concern buffers and the macroprudential risks component of Pillar 2 should be excluded from the
loss absorption amount.
Calibration:
Recapitali-sation
Policy approach of EU resolution authorities to MREL implementation and calibration
The SRB follows the RTS on MREL but distinguishes the RCA from
an MCC.
The RCA is equal to the minimum prudential requirements, excluding
buffers.
The MCC is partially commensurate to the CBR (CBR - 125 bps).
Further analysis will be conducted at a later stage.
The SRB will perform a case-by-case analysis to adjust the requirements based on the resolution strategy and critical functions that
need to be preserved.
Insolvency: No recapitalisation component.
Partial transfer: Recapitalisation component scaled down to match
expected size of transfer. Anticipate that retail preferred and covered
deposits will be transferred but no other deposits or any senior nonpreferred liabilities.
Bail-in: Full balance sheet assumed for recapitalisation.
For both partial transfer and bail-in:
- Adjustments to the discretionary requirements applicable after
resolution (Pillar 2A) will be considered on a case-by-case basis;
- Buffers will generally not be included in RCA. This preserves the
buffers’ purpose of providing going concern loss absorbency.
Insolvency: No RCA required.
Bail-in and partial transfer strategies: The SNDO assumes that all
currently applicable capital requirements, including buffers, would still
be applicable after resolution. The RCA would be calibrated to ensure that the full capital requirements, including buffers, can be met
after resolution (i.e. no deductions).
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 9 von 24
Sweden***
Eligibility:
Subordination
Expectation for G-SIBs to comply with the TLAC term sheet with
respect to subordination. No general subordination requirement for
MREL for other banks. However, the SRB may review feasibility and
credibility of bailing-in instruments on a case-by-case basis.
Subordination of MREL required for all firms with a bail-in strategy.
Structural subordination of MREL via HoldCo issuance (which is
downstreamed to operating bank companies in the form of capital or
subordinated debt liabilities) will generally be required, except for
mutually owned firms that cannot operate with HoldCos (United
Kingdom building societies). Such firms that have a bail-in strategy
will be required to subordinate their MREL contractually.
The SNDO has yet to decide how much of institutions’ total MREL
requirements need to be met with subordinated instruments. However, the consultation document sets a strong preference that MREL be
met to a certain level with subordinated instruments. The proposed
calibration of this level will be consulted on in Q1 2017.
No additional hard maturity requirements beyond the minimum 1year residual maturity requirement in the BRRD.
No additional maturity requirements beyond the minimum 1-year
residual maturity requirement in the BRRD, but an expectation that
firms will monitor their overall MREL maturity profile and be resilient
to temporary market access issues.
The SNDO has indicated that it is considering whether the average
maturity of MREL instruments should be subject to certain minimum
requirements. No decisions have been made at this stage.
Article 12(16) of the SRMR specifies the conditions that eligible liaLiabilities for which the value is dependent on embedded derivatives,
bilities must satisfy in order to be included in MREL. All third-country
including structured notes, are not eligible for MREL. Liabilities that
liabilities must include contractual recognition of bail-in tools.
only include put or call options are not considered to be dependent
Liabilities with embedded derivative components, including structured
on derivatives for this purpose.
notes, do not count towards MREL.
At this stage, no additional requirements beyond the BRRD minimum
criteria have been set.
The SRB’s intention is to provide informative MREL targets for all
major banking groups under its remit before the end of 2016, but only
on a consolidated level.
In 2016, the SNDO will prioritise MREL decisions at the consolidated
level.
Location:
HoldCos
Location:
Solo entities
within groups
Eligibility:
Other issues
United Kingdom**
Location:
Consolidated
SRB*
Eligibility:
Maturity
Financial View  12. Januar 2017
Consolidated MREL will be set in line with the RTS on MREL framework and the Bank of England’s calibration proposals.
Individual entity MREL will be set later in the transitional period.
For firms subject to structural subordination, individual operating
The SRB does not intend to set MREL for subsidiaries on an individentities will be required to issue subordinated liabilities to the group
ual basis in 2016 but plans to do so at a later stage. SRB intends to
resolution entity to meet their individual MREL.
base the MREL targets for subsidiaries on their individual characterIn line with the TLAC term sheet, for material subsidiaries (including
istics and the consolidated level, which has been set for the group
domestic subsidiaries) of G-SIBs, the Bank of England will endeavour
(Article 12(9) of the SRMR) and considering the possibility of waivers
to set the requirement at 75%-90% of what the requirement would
(Article 12(10) of the SRMR).
have been had they been resolution entities. The Bank of England is
considering an exception to this by requiring 100% for domestic ‘ringfenced bank’ entities/subgroups.
Not specified in the SRMR or the RTS on MREL.
Firms subject to structural subordination will be set an individual
MREL at the HoldCo level, to ensure sufficient external MREL resources are issued by the resolution entity. A consolidated requirement would not necessarily be sufficient to achieve this.
NORD/LB Fixed Income Research
For groups with SPE strategies, subsidiaries’ MREL should be met
with internal instruments. The SNDO will communicate (at a later
date) what characteristics such internal instruments should have (i.e.
should they be subordinated, trigger mechanisms, etc.).
Not applicable in the Swedish context.
Seite 10 von 24
Financial View  12. Januar 2017
SRB*
United Kingdom**
Sweden***
Transitonal arrangements
Final transitional deadline is 1 January 2022. Firms will be expected
to meet the following interim requirements:
-SIBs must meet the 16%/6% of TLAC minimum;
Not specified.
o G-SIBs and D-SIBs with a bail-in resolution strategy: 2 x (P1 +
P2A) or 2 x leverage ratio;
o Other bail-in and partial transfer firms: 18% of RWAs or 2 x any
applicable leverage ratio;
o Modified insolvency: MREL will be set at the level of regulatory
capital requirements, as these firms will not be required to hold recapitalisation MREL.
The final calibration and transition of the end state (2022) requirement will be reviewed no later than the end of 2020.
Generally, the Bank of England will not set requirement above regulatory capital requirements until the interim requirements apply, although it may do so in individual cases.
The MREL requirement should be met by Q4 2017 on the basis of
debt instruments that meet the minimum BRRD eligibility criteria (i.e.
senior unsecured debt may be included).
Once a decision has been taken on the level of MREL that should be
met with subordinated instruments, a separate transitional period will
be set for compliance with that requirement.
*The SRB has not yet decided on its position on a number of issues. Therefore, the comparison in this summary table is subject to change.
**http://www.bankofengland.co.uk/financialstability/Documents/resolution/mrelpolicy2016.pdf
*** https://www.riksgalden.se/Dokument_eng/financial%20stability/mrel-consultation-paper.pdf
Source: EBA, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 11 von 24
Financial View  12. Januar 2017
Events Calendar
Datum
Zeit
Earnings Releases
Land Unternehmen
Ticker
Periode*
Währung
(e) Pre-Tax Profit
in Mio.
(e) EPS GAAP
(e) ROE in %
Homepage
01/13/17 12:45
US
JPMORGAN CHASE
JMP US
Q4 16
USD
35.495 (14)
5,903
(17)
9,47
(15)
http://www.jpmorganchase.com
01/18/17 13:30
US
GOLDMAN SACHS GP
GS US
Q4 16
USD
9.992 (19)
15,888
(16)
9,01
(11)
http://www.goldmansachs.com
01/20/17
ES
BANKINTER
BKT SM
Y16
EUR
654 (16)
0,539
(18)
11,66
(13)
http://www.bankinter.com
01/25/17 Bef-mkt
ES
BANCO SANTANDER
SAN SM
Y16
EUR
10.743 (22)
0,408
(19)
6,66
(13)
http://www.santander.com
01/26/17
SE
NORDEA BANK AB
NDA SS
Y16
EUR
4.413 (23)
0,845
(19)
10,97
(18)
http://www.nordea.com
01/26/17
PT
BANCO BPI SA-REG
BPI PL
Y16
EUR
444 (1)
0,167
(3)
9,10
(1)
http://www.bancobpi.pt
01/27/17 Bef-mkt
ES
BANCO SABADELL
SAB SM
Y16
EUR
1.091 (13)
0,140
(17)
6,30
(11)
http://www.bancsabadell.com
01/30/17
ES
BANKIA SA
BKIA SM
Y16
EUR
1.137 (19)
0,074
(18)
6,87
(14)
http://www.bankia.com
7:00
Stand: 12.01.2017 10:00 Uhr (CET)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
*(Q=Quartal; S=Halbjahr; Y=Jahr); **Bef-mkt = bevor der Aktienmarkt öffnet; (e) Bloomberg Konsenserwartung- (Zahl) Anzahl der Schätzungen
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 12 von 24
Financial View  12. Januar 2017
Rating Changes
Datum
Im Zeitraum vom 15.12.2016 bis 11.01.2017
Land Unternehmen
Agentur
Art des Ratings
Rating alt
Rating
neu
Trend
Ba1u *+
Baa2u
↑
10.01.17
DE
Bremer Landesbank
Moody's
Issuer Rating
10.01.17
DE
Bremer Landesbank
Moody's
Long Term Rating
10.01.17
DE
Bremer Landesbank
Moody's
Outlook
10.01.17
DE
Bremer Landesbank
Moody's
Local LT Bank Deposits
Baa3u *+
Baa1u
↑
10.01.17
DE
Bremer Landesbank
Moody's
↑
DE
Bremer Landesbank
Moody's
Ba1u *+
Baa3(cr)
*+
Baa2u
10.01.17
Baa1(cr)
↑
06.01.17
CH
Credit Suisse Group AG
Moody's
03.01.17
IT
Banco BPM SpA
Moody's
03.01.17
IT
Banco BPM SpA
Moody's
Senior Unsecured Debt
LT Counterparty Risk
Assessment
Long Term Rating
LT Counterparty Risk
Assessment
Local LT Bank Deposits
03.01.17
IT
Banco BPM SpA
Moody's
Long Term Rating
03.01.17
IT
Banco BPM SpA
Moody's
Outlook
03.01.17
IT
Banco BPM SpA
Moody's
Issuer Rating
03.01.17
FI
Nordea Bank Finland Abp
Fitch
Viability
aa-
WD
03.01.17
FI
Nordea Bank Finland Abp
Fitch
LT Issuer Default Rating
AA-
WD
03.01.17
FI
Nordea Bank Finland Abp
Fitch
Senior Unsecured Debt
AA-
WD
22.12.16
CY
Bank of Cyprus Pcl
Fitch
Senior Unsecured Debt
WD
B-
21.12.16
GB
Santander UK PLC
Moody's
Senior Unsecured Debt
A1
Aa3
↑
21.12.16
GB
Santander UK PLC
Moody's
Issuer Rating
A1
Aa3
↑
21.12.16
GB
Santander UK PLC
Moody's
Outlook
NEG
16.12.16
US
Bank of America NA
S&P
Outlook
STABLE
16.12.16
US
Bank of America NA
S&P
LT Foreign Issuer Credit
A *+
A+
↑
16.12.16
US
Bank of America NA
S&P
LT Local Issuer Credit
A *+
A+
↑
15.12.16
DE
Commerzbank AG
S&P
LT Local Issuer Credit
BBB+
BBB+ *+
↑
15.12.16
DE
Commerzbank AG
S&P
LT Foreign Issuer Credit
BBB+
BBB+ *+
↑
15.12.16
DE
Deutsche Bank AG
S&P
LT Local Issuer Credit
BBB+
BBB+ *+
↑
15.12.16
DE
Deutsche Bank AG
S&P
LT Foreign Issuer Credit
BBB+
BBB+ *+
↑
15.12.16
DE
UniCredit Bank AG
S&P
LT Foreign Issuer Credit
BBB
BBB *+
↑
15.12.16
DE
UniCredit Bank AG
S&P
LT Local Issuer Credit
BBB
BBB *+
↑
09.12.16
DE
Bremer Landesbank
Moody's
Senior Unsecured Debt
Ba1u
Ba1u *+
↑
09.12.16
DE
Bremer Landesbank
Moody's
Local LT Bank Deposits
Baa3u
Baa3u *+
↑
Baa1u
DEVELOP
Baa2
Ba1(cr)
Ba1
Ba1
STABLE
Ba2
Bei den oben ausgewählten Informationen zu Ratings handelt es sich um eine selektive Auswahl. Stand: 12.01.2017 – 10:00 Uhr (CET)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 13 von 24
Financial View  12. Januar 2017
Anhang
Konferenzen
Datum
Themen
Ort
Link
17.01.-18.01.2017
The Central and Eastern European Forum
Österreich, Wien
euromoneyconferences
07.03.2017
The Euromoney/ECBC Asian Covered Bond Forum
Singapur, Singapur
euromoneyconferences
04.04.2017
The 10th Annual Global Covered Bond Conference
Großbritannien, London
imn
07.-08.06.2017
NORD/LB Kapitalmarktkonferenz
Deutschland, Hannover
20.-21.06.2017
The Global Borrowers and Bond Investors Forum
Großbritannien, London
euromoneyconferences
Spanien, Barcelona
euromoneyconferences
14.09.2017
The Euromoney/ECBC Covered Bond Congress
Quelle: Anbieter, NORD/LB Fixed Income Research
Charts & Grafiken I
0
01/18
12/17
11/17
10/17
09/17
08/17
07/17
06/17
6
4
2
0
01/18
20
8
12/17
40
10
11/17
60
12
10/17
EURbn
80
14
09/17
100
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
08/17
120
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
Senior Financials
Fälligkeiten je Monat - Floating
07/17
140
0
06/17
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Floating
2
05/17
0
4
05/17
20
6
04/17
40
8
03/17
60
10
04/17
EURbn
80
12
03/17
100
14
02/17
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
02/17
120
Senior Unsecured
Fälligkeiten je Monat - Fixed
EURbn
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Fixed
EURbn
Anhang
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
Sektor: Banks, Diversified Banks, Commercial Finance, Consumer Finance, Financial Services; Währung: EUR; Collateral Type: Senior
Unsecured; Amt. Outstanding/Issued: EUR >= 500 Mio.; Maturity Type: Bullet; Coupon Type: Fixed/Variabel/Floating; Country: Western
Europe, US, CA, AU, NZ
Stand: 12.01.2017 – 09:05 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 14 von 24
Financial View  12. Januar 2017
Anhang
Charts & Grafiken II
iTraxx Senior Financials: CDS-Mover
Best Performer
∆ 2W %
Muenchener Rueckversicherung
-4,8%
40
42
Royal Bank of Scotland PLC/T
4,1%
118
113
Intesa Sanpaolo SpA
-4,7%
133
140
BNP Paribas SA
3,5%
86
83
Hannover Rueck SE
-3,5%
42
44
UBS AG
3,2%
63
61
Danske Bank A/S
-3,0%
58
59
Societe Generale SA
2,8%
86
83
Assicurazioni Generali SpA
-3,0%
135
139
Credit Agricole SA
2,7%
76
74
ASW at issue
Name
Announce
date
BNP 1 1/8 10/10/23
03.01.2017
SOCGEN 1 04/01/22
14.12.2016
BACR 1 7/8 12/08/23
01.12.2016
UCGIM 2 1/8 10/24/26
17.10.2016
ECLEAR 1 1/8 12/07/26
29.11.2016
SABSM 0.3 06/29/18
LLOYDS 1 11/09/23
ASW at issue
91
ASW as of 12 Jan
ASW today
ACAFP 1 7/8 12/20/26
13.12.2016
HVB 0 10/27/17
26.10.2016
NDB 0.18 11/08/18
04.11.2016
SRBANK 0 3/8
02/10/22 03.11.2016
LLOYDS 0 3/4 11/09/21
07.11.2016
MS 1 12/02/22
29.11.2016
MS 1 3/8 10/27/26
24.10.2016
0
BNP 0 1/2 06/01/22
24.11.2016
20
12.01.2016 29.12.2016
iTraxx Senior Financials aktuell: 90 BP
NAB 0 5/8 11/10/23
03.11.2016
40
LLOYDS 1 11/09/23
07.11.2016
60
SABSM 0.3 06/29/18
20.12.2016
80
ECLEAR 1 1/8
12/07/26 29.11.2016
bp
100
UCGIM 2 1/8 10/24/26
17.10.2016
120
SOCGEN 1 04/01/22
14.12.2016
140
BNP 1 1/8 10/10/23
03.01.2017
160
BACR 1 7/8 12/08/23
01.12.2016
Spreadentwicklung: letzte 10 Benchmark Neuemissionen mit Fix-Kupon
180
∆ 2W %
Worst Performer
12.01.2016 29.12.2016
iTraxx at issue
CDS 5Y at issue
CDS 5Y today
iTraxx Sen. Fin.
at issue
91
82
87
90
89
85
86
86
95
149
148
90
80
107
170
163
177
175
53
44
20.12.2016
47
50
07.11.2016
88
99
75
70
MS 1 3/8 10/27/26
24.10.2016
105
106
87
86
92
MS 1 12/02/22
29.11.2016
87
71
89
86
107
LLOYDS 0 3/4 11/09/21
07.11.2016
78
83
75
70
97
NAB 0 5/8 11/10/23
03.11.2016
43
37
BNP 0 1/2 06/01/22
24.11.2016
39
33
87
87
109
SRBANK 0 3/8 02/10/22
03.11.2016
44
42
99
NDB 0.18 11/08/18
04.11.2016
33
44
100
HVB 0 10/27/17
26.10.2016
20
9
95
99
107
94
97
99
Stand: 12.01.2017 – 09:05 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 15 von 24
Financial View  12. Januar 2017
Anhang
Charts & Grafiken III
Ratingverteilung iBoxx € Financials (volumengewichet)
BB+/Ba1
1,7%
AA+/Aa1
AAA/Aaa
BB/Ba2 0,0%
0,1%
0,3%
iBoxx € Financials: Top 10 Länderübersicht
AA/Aa2
0,8%
Country
Vol. (€ bn)
No. of
Bonds
Mean
Vol. (€bn)
FR
129,63
144
0,9
US
102,15
93
1,1
NL
97,46
96
1,0
GB
70,15
71
1,0
DE
50,68
61
0,8
SE
34,74
37
0,9
IT
30,95
30
1,0
AA-/Aa3
7,3%
A+/A1
10,1%
BBB-/Baa3
11,5%
BBB/Baa2
14,1%
A/A2
25,2%
BBB+/Baa1
19,7%
A-/A3
9,4%
Länderverteilung im iBoxx € Financials
ES
25,04
24
1,0
AU
21,60
27
0,8
CH
20,30
13
1,6
iBoxx € Financials: Volumen gewichtete Modified
Duration nach Land
7
SE
5,3%
NZ
0,2%
BR
AE AU BE
0,1% 3,3% 0,7% 0,0%
AT
0,6%
VG
US
TR 15,5% 0,1%
0,1%
CA
0,4%
CH
3,1%
DE
7,7%
DK
1,1%
6
5
ES
3,8%
FI
1,1%
NO
1,8%
NL
14,8%
4
3
2
LU
0,8%
FR
19,7%
KY
0,1%
1
JP
0,8%
JE
IT
IE
HK
0,7% 4,7% 2,1% 0,1%
GG
0,3%
0
GB
10,7%
AE
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GG
HK
IE
IT
JE
JP
KR
KY
LU
NL
NO
NZ
SE
TR
US
VG
KR
0,1%
Performance iBoxx € (Total Return)
Performance iBoxx € Financials (Total Return)
Financials Senior
Overall
2017 ytd
2016
Financials Subordinated
2015
1-3Y
2014
Banks Senior
2013
2012
3-5Y
Banks Subordinated
5-7Y
Covered
-2
-1
% YTD
0
% 1M
1
2
% 6M
3
4
5
% 1Y
Stand: 12.01.2017 – 09:05 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
6
7-10Y
-10%
0%
10%
20%
30%
Stand: 12.01.2017 – 09:05 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Anhang
Charts & Grafiken IV
France & Great Britain & Switzerland
250
250
200
200
150
150
ASW in bp
ASW in bp
Germany & Austria & BeNeLux
100
100
50
50
0
0
0
1
2
3
DE
4
5
6
AT
7
8
BE
9
10 11 12
years to maturity
NL
0
1
2
3
LU
Nordics
4
5
6
FR
7
8
9
GB
10 11 12
years to maturity
CH
Periphery
140
180
160
120
140
120
80
ASW in bp
ASW in bp
100
60
100
80
60
40
40
20
20
0
0
0
1
2
3
4
DK
5
6
FI
7
8
9
SE
-20
10 11 12
years to maturity
0
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
years to maturity
NO
Asia Pacific
IT
IE
ES
Overseas
200
200
180
180
160
160
140
140
120
120
ASW in bp
ASW in bp
1
100
80
100
80
60
60
40
40
20
20
0
-20
0
0
1
AU
2
3
4
NZ
5
6
JP
7
8
HK
9
10 11 12
years to maturity
0
KR
1
2
3
4
CA
5
6
7
8
9
10 11 12
years to maturity
US
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, KY, TR, VG; Stand: 12.01.2017 – 09:05 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Anhang
Charts & Grafiken
iBoxx € Financials: Spreadveränderung nach Land
40
30
20
in bp
10
0
AT
AU
BE
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GG
IT
JE
NL
NO
NZ
SE
TR
VG
US
-10
-20
-30
Δ Week
Δ Month
Δ 3 Months
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, JP, HK, KR, KY, TR, VG; Stand: 12.01.2017 – 09:05 (CET)
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
iBoxx € Financials: Ausgewählte Bank-Anleihen
iBoxx € Financials: Ausgewählte Senior-Anleihen
450
320
400
270
350
220
ASW in bp
ASW in bp
300
250
200
170
120
150
100
70
50
SUB Banks
T1 Banks
SEN Insurance
12 2016
11 2016
10 2016
09 2016
08 2016
07 2016
06 2016
05 2016
04 2016
03 2016
02 2016
01 2016
12 2015
11 2015
10 2015
09 2015
08 2015
07 2015
SEN Banks
LT2 Banks
Stand: 12.01.2017 – 09:05 (CET)
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
06 2015
05 2015
04 2015
12 2016
11 2016
10 2016
09 2016
08 2016
07 2016
06 2016
05 2016
04 2016
03 2016
02 2016
01 2016
12 2015
11 2015
10 2015
09 2015
08 2015
07 2015
06 2015
05 2015
04 2015
03 2015
SEN Banks
03 2015
20
0
SEN Financial Services
Stand: 12.01.2017 – 09:05 (CET)
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Anhang
Ausgaben im Überblick
Ausgabe
Themen
21/2016 
15. Dezember 2016

Der Markt im Überblick
Primärmarkt
Moody’s setzt den Ausblick für den italienischen Bankensektor auf negativ
UniCredit veröffentlicht Strategie- und Kapitalplan

20/2016 
1. Dezember 2016

Outlook 2017
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
EZB-Stimmen mahnen Basel zur Überarbeitung der geplanten Risikounterlegung
TLAC-Regulierung veranlasst Banken zu atypischen Call-Features
EU-wide transparency exercise data werden morgen veröffentlicht
Veröffentlichung des UK-Bankenstresstests



19/2016 
17. November 2016

EU-Kommission: CRR II-e, CRD IV-e, BRRD II-e
Regulatorik: einige weitere Themen für 2017
FSB veröffentlicht überarbeitete G-SIB Liste
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
Referentenentwurf des BMF – Demnächst auch LTV-Obergrenzen in Deutschland?
Banco de España legt Kapitalpuffer für 2017 fest
EU-Kommission überarbeitet Gesetzesvorlage zu EK-Vorschriften (Säule 2)
Vier weitere Banken durchliefen CA der EZB
EZB überarbeitet Repoanforderungen


18/2016 
2. November 2016

MREL-Vorschlag der BoE strikter als TLAC
Société Générale
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
EU Kommission für Eigenkapitalvorschriften bei Marktrisiken im Trading-Buch
PRA reagiert auf wachsende Besorgnis hinsichtlich der Verfassung der europ. Finanzbranche
EBA: Konsultationsphase für den TS zum MREL-Reporting durch die Abwicklungsbehörden
KPMG Report zur Profitabilität europäischer Banken
17/2016 
20. Oktober 2016

Öffentlich-rechtliche Banken in Deutschland

Der Markt im Überblick
Primärmarkt
Moody’s belässt den Ausblick für das deutsche Bankensystem auf stabil
Basel III Standard zur Kapitaldefinition
Bank Lending Survey

Genossenschaftsbanken in Deutschland
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Head
+49 511 361-5309
[email protected]
Kai Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
[email protected]
Mario Gruppe
Public Issuers
+49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
[email protected]
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
[email protected]
Jörg Kuypers
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9552
[email protected]
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
[email protected]
Sascha Remus
Corporates / Retail Products
+49 511 361-2722
[email protected]
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
[email protected]
Thomas Scholz
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4710
[email protected]
Martin Strohmeier
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4712
[email protected]
Kai Witt
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4639
[email protected]
Head
+49 511 361-5587
[email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Thorsten Bock
[email protected]
Gabriele Schneider
[email protected]
Uwe Kollster
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Rainer Nabel
[email protected]
Uwe Tacke
[email protected]
Daniel Novotny-Farkas
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider (Head)
[email protected]
Martin Koch
[email protected]
Thorsten Aberle
[email protected]
Stefan Krilcic
[email protected]
Oliver Bickel
[email protected]
Bernd Lehmann
[email protected]
Tobias Bohr
[email protected]
Jörn Meißner
[email protected]
Kai-Ulrich Dörries
[email protected]
Lutz Schimanski
[email protected]
Jan Dröge
[email protected]
Ralf Schirrling
[email protected]
Sascha Goetz
[email protected]
Brian Zander
[email protected]
[email protected]
Muhammad Peter
Shepherd
[email protected]
Sales Asien (+65 64 203136)
Jefferson Ko
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Head)
[email protected]
Toni Martikainen
[email protected]
Morgan Kermel
[email protected]
Laurence Payet
[email protected]
Patricia Lamas
[email protected]
Corporate Sales
Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Head)
[email protected]
Julien Marchand
[email protected]
Axel Hinzmann
[email protected]
Wlada Pesotska
[email protected]
Thomas Höfermann
[email protected]
Andreas Raimchen
[email protected]
Tobias Jesswein
[email protected]
Udo A. Schacht
[email protected]
Alexander Malitsky
[email protected]
Marco da Silva
[email protected]
Corporates
+49 511 9818-9690
Collat. Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Covereds / SSAs
+49 511 9818-8040
Cust. Exec. & Trading
+49 511 9818-9480
Financials
+49 511 9818-9490
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Governments
+49 511 9818-9660
Structured Products
+49 511 9818-9670
Länder & Regionen
+49 511 9818-9550
Uwe Kollster
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Financial Markets Trading
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Disclaimer
Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN
LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht
(„BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlageempfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB.
Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige
Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt.
Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten
Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlageempfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die
Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der
Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking,
für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.
Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden
ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung
zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der
NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann
die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche
Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten
Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen,
die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste
durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser
Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt.
Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als
Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von
Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der
jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB,
die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation
getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand
dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für
eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.
Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-,
Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können
einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer
eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche
oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung
dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die
NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen
Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung
und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfehlung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren
und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann
daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner
Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr
verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an
irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die
Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich
angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein,
diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie
für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01
(Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt
keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen,
da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen
Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz
oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und
dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell
sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte
(die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder
EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen
Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt
wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung
zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert
werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise
für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass
sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch
keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar.
Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als
verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige
Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an
Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen
Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht
FINMA am 01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der
Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung).
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar.
Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht.
Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist
unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf
von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in
der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft
werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  12. Januar 2017
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von
der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen.
Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche
Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über
die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für
Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche
nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine
nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist,
dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anlageempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
12. Januar 2017 08:24h
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6
der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchsverordnung“)
Keine
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den
Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an,
welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger
Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden
Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie wird zweiwöchentlich erstellt. Ein
Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungsgrundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren.
Empfehlungssystematik
Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate)
Positiv:
Positiv:
44%
Neutral:
52%
Negativ:
4%
Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Empfehlungshistorie (12 Monate)
Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlbpib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3".
Emittent / Anleihe
Datum
Empfehlung
NORD/LB Fixed Income Research
1. Weitergabe am: 12.01.2017 11:06
Gattung
Anlass
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