Lower for Longer: Wo sind heute noch Renditen zu finden?
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Nur für qualifizierte Anleger Oktober 2016 Lower for Longer: Wo sind heute noch Renditen zu finden? UBS ETF Market Matters Im aktuell ‹länger niedrigen› Zinsumfeld bleibt es für Anleger schwierig, ihre Ertragsziele zu erreichen. Die Renditen von Staatsanleihen der Industrieländer liegen ebenso wie breite Anleihen-Benchmarks (z.B. Euro Aggregate) derzeit auf historischen Tiefständen. Sub-Investment-Grade-Anleihen und Anleihen der Schwellenländer (EM) bieten indes Renditen im Bereich ihrer historischen Medianwerte von 4% bis 6%. Im Vergleich zu Hochzinsanleihen haben sich EM-Staatsan- Herausforderung für traditionelle Anlagen? Für viele Anleger war ein Kernportfolio aus Aktien und Anleihen jahrzehntelang das Maß aller Dinge, um ihre Ertragsziele zu erreichen. Früher erbrachte die Aktienkomponente regelmäßig ansehnliche Erträge (häufig zweistellig). Anleihen sollten hingegen Diversifikationsvorteile bieten und das Verlust­risiko im Portfolio in schwierigen Zeiten reduzieren. Der generelle Rückgang der Zinssätze seit den 1980er Jahren ließ zudem die Anleihenbewertungen steigen; Abbildung 1 zeigt die Entwicklung der Renditen 10-jähriger Staatsanleihen der größten Industrieländer. Da nur wenig Spielraum (wenn überhaupt) für weiter sinkende Zinssätze besteht, sind die Anleger im Anleihenbereich einem äußerst schwierigen Umfeld ausgesetzt. Dadurch müssen sie abseits der Industrieländer und hochwertiger Unternehmensanleihen nach Renditen Ausschau halten. leihen in den letzten Jahren robuster entwickelt. Zudem ist ihr Bonitätsmix aktuell besser. Anleger, die passive Anlagen in EM-Staatsanleihen in Betracht ziehen, sollten genau prüfen, wie sie zu hohe Konzentrationsrisiken vermeiden können, und Titel sehr hoch verschuldeter Länder möglichst reduzieren. Recht einfach ist dies mit einem gekappten Index, in dem die Gewichtung der Emittenten auf maximal 3% begrenzt ist. Das Ergebnis: eine besser diversifizierte Allokation und ein ausgewogeneres Risiko. Abbildung 1: Renditen von Staatsanleihen mit 10-jähriger Laufzeit, diverse Industrieländer. 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Jan-62 Nov-68 Sep-75 Jun-82 Apr-89 Feb-96 Nov-02 Sep-09 Jul-16 US Germany France UK Japan Quelle: Bloomberg, UBS Asset Management, Daten per 15. August 2016 Welche Anlagen bieten heute Renditen? Dies ist derzeit eine der meistgestellten Fragen von An­legern. Abbildung 2 zeigt, wie sich das Verhältnis aus Rendite und Laufzeit gegenwärtig darstellt. Die Rendite im globalen Staatsanleihenindex (Rendite auf Verfall, «YTM») beträgt 0,63%, die modifizierte Duration 8,2%. Das deutet auf eine recht hohe Sensitivität gegenüber möglichen Zinsänderungen hin. In Europa sind die Renditen sehr niedrig und bei 10-jäh­ri­gen deutschen Bundesanleihen und Schweizer Anleihen sogar negativ. US-Staatsanleihen mit zehn oder mehr Jahren Laufzeit sind mit durchschnittlich knapp über 2% etwas attraktiver. Von den Benchmarks für Kern-Unternehmensanleihen weist der Euro Corporate Aggregate eine Rendite von unter 1% auf, während der Global Corporate Aggregate Index und der U.S. Corporate Index zwischen 2% und 3% Rendite bieten. Ein relativ passabler Renditeaufschlag lässt sich derzeit bei Hochzins-Unternehmensanleihen und EM-Anleihen erzielen (Abbildung 2). So bieten US-Hochzins-Unternehmens­anleihen eine YTM von knapp 7% bei einer recht kurzen Duration von 4% und auf Hartwährungen lautende EM-Staatsanleihen eine YTM von 4,7% bei einer Duration von 7,4%. Abbildung 2: Renditen und Durationen verschiedener bedeutender Anleihen-Benchmarks. 7% Yield-to-maturity Yield-to-maturity 8% U.S. Corporate High Yield 6% EM Hand Currency Corporate EM Hard Currency Sovereign EM Local Currency Govt Pan-European High Yield 5% 4% 3% 2% 1% 0% German Bunds (1)% 0% 2% 4% 6% 10% 12% High Yield 5% EM 3% Germany 10+ Year 14% 16% 18% Corporate Treasury 1% Europe 0% Switzerland 8% 6% 2% U.S. Treasury Global Treasury Euro-Aggregate Corporate 7% 4% U.S. Treasury 10+ Year U.S. Corporate Global Aggregate Corporate 8% 20% (1)% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% Modified Duration Modified Duration Quelle: Barclays Point, UBS Asset Management, Daten per 15. August 2016 Die Abbildungen 3 und 4 zeigen die Rendite und die Duration im Zeitverlauf und insbesondere im Vergleich zu ihren historischen Niveaus. Die Rendite im Euro Aggregate Index ist stark gesunken und auf dem absolut tiefsten Stand seit der Einführung des Euro. Auch die Rendite im US Aggregate Index ist derzeit niedrig, hat sich aber leicht von ihrem Tiefstand erholt. Im Gegensatz dazu bewegen sich die Renditen von US-Hochzins- und EM-Anleihen aktuell jeweils rund 180 Bp. und 70 Bp. über ihren Tiefständen. Hinsichtlich des Zinsrisikos zeigt Abbildung 4, dass die Duration im Euro Aggregate Index durch das quantitative Lockerungsprogramm der EZB markant gestiegen ist. Die Entwicklung im US Aggregate Index ist eher verhalten, jedoch liegt die Duration immer noch unweit ihres historischen Höchststands. Bei Schwellenländer- und Hoch­zinsanleihen liegt die Duration hingegen im Bereich der Medianwerte; sie könnten daher besser positioniert sein, um von möglichen Zinserhöhungen zu profitieren. Abbildung 3: Renditeverteilung in ausgewählten Anleihenindizes. (gemessen von März 2003 bis Juli 2016, Monatsdaten) Abbildung 4: Duration (modifiziert, bereinigt) in ausgewählten Anleihenindizes (gemessen von Jan. 1998 bis Juli 2016, Monatsdaten) 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% U.S. Aggregate Euro-Aggregate U.S. Corporate High Yield EM USD Sovereign 75th percentile U.S. Aggregate Euro-Aggregate U.S. Corporate High Yield EM USD Sovereign distance from current to median distance from current to median median 0% min current Quelle: Barclays Point, UBS Asset Management, Daten per 15. August 2016 median 25th percentile max current Quelle: Barclays Point, UBS Asset Management, Daten per 15. August 2016 Sind EM-Staatsanleihen attraktiv? Zwar bieten sowohl Hochzins-Unternehmens- als auch Schwellenländeranleihen relativ attraktive Renditen, jedoch weisen letztere unter dem Strich eine bessere Bonität auf (siehe Abbildung 5). Während US-Hochzinsanleihen ein Rating unterhalb Investment Grade haben, besitzen mehr als 55% der EM-Staatsanleihen ein Investment-Grade-Rating, ein erheblicher Teil davon ein Rating von ‹Aa›. Bei Staats- und Unternehmensanleihen aus Schwellenländern ist die Verteilung recht ähnlich: Im Staatsanleihenindex machen ‹Aa›-Titel einen größeren und Titel ohne Rating einen kleineren Teil aus, der Unternehmensanleihenindex enthält indes geringfügig mehr ‹A›-, ‹Baa›- und ‹Ba›-Anleihen. Abbildung 5: Kreditrating-Struktur ausgewählter Indizes für Schwellenländer- und Hochzinsanleihen. 50% 45% IG HY 40% 35% 30% 25% 20% 15% Ein weiterer wichtiger Aspekt, auf den Anleger bei Anleihen­ allokationen achten sollten, ist die Liquidität. Abbildung 6 zeigt, dass US-Hochzinsanleihen bei den Liquiditätskosten im All­gemeinen am schlechtesten abschneiden (d.h. höchste Geld-Brief-Spanne bei einem Transaktionsvolumen von 5 Mio. USD), gefolgt von USD-Unternehmensanleihen der Schwellenländer. Die Liquiditätskosten von USD-Staatsanleihen der Schwellenländer kommen dem US Aggregate Index hingegen am nächsten. Wenn Stress-Ereignisse die Kurse stärker schwanken lassen, wie während der Finanzkrise von 2008 und 2009, brauchen Anleger am dringendsten Liquidität. Die Analyse dieses Zeitraums macht deutlich, dass USD-Staatsanleihen der Schwellenländer genau so liquide waren wie die Titel im US Aggregate Index, während die Liquidität anderer Indizes massiv abnahm. 10% 5% 0% Aaa Barclays EM USD Sovereign Aa A Barclays EM USD Corporate Baa Ba B Barclays US Corporate High Yield Caa Ca C NR Quelle: Barclays Point, UBS Asset Management, Daten per 15. August 2016 Mehr zu UBS ETFs finden Sie auf www.ubs.com/etf › Sind alle Indizes für EM-Staatsanleihen gleich? Vor allem sollten Anleger die Unterschiede zwischen den verschiedenen Indizes für EM-Staatsanleihen berücksichtigen, da sie sich spürbar auf die Erträge auswirken können. In einem normalen nach Marktkapitalisierung gewichteten Schwellenländerindex haben Länder, die mehr Anleihen begeben, mehr Gewicht, so dass sich das Risiko auf eine Handvoll (auf absoluter Basis) sehr hoch verschuldeter Länder konzentriert. Im 2. Halbjahr 2016 stammten rund 52% aller EM-Hartwährungs­anleihen von sieben Ländern (Russland, Brasilien, Mexiko, Venezuela, Türkei, Indonesien und China). In den letzten zehn Jahren boten die Anleihen dieser Länder im Durchschnitt eine um 0,24% höhere monatliche Rendite als durationsneutrale US-Staats­ anleihen, während der Durchschnitt für alle Schwellenländer bei 0,37% lag. Es könnte daher klug sein, Engagements in Titeln der meistverschuldeten staatlichen Emittenten zu reduzieren und in Anleihen weniger verschuldeter Länder umzuschichten. Um eine bessere Diversifikation zu gewährleisten, bietet sich ein einfacher, aber wirtschaftlich sinnvoller Ansatz zur Begrenzung des Emittentenrisikos an. Abbildung 7 zeigt die Performance mehrerer großer EM-USD-Indizes über 1, 2 und 3 Jahre. Alle Indizes haben mit Gesamtrenditen über drei Jahre von 22% bis 25% eine robuste Performance erzielt. Der Barclays EM USD Sovereign + Quasi Sovereign Index mit einer maximalen Emittentengewichtung von 3% hat über drei Jahre jedoch um rund 250 Bp. (oder rund 80 Bp. pro Jahr) besser abgeschnitten als andere «ungekappte» Indizes. Verantwortlich für diesen Rendite­unterschied ist in erster Linie die begrenzte Gewichtung, da sich die größten EM-Emittenten in letzter Zeit schwächer entwickelten. Nicht alle EM-Indizes sind gleich, so dass ein genaues Verständnis ihrer Zusammensetzung wichtig sein kann. Abbildung 6: Bewertung der Liquiditätskosten für ausgewählte Anleihenindizes. Abbildung 7: Performance wichtiger EM-USD-Benchmarks für die letzten 1, 2 und 3 Jahre per Ende Juli 2016. 5% 10.86 12.40 11.54 11.36 10% 2% 11.49 3% 11.15 15% 4% 5% 1% 0% 21.95 20% 23.76 6% 24.58 25% 7% Jan-07 Aug-08 U.S. Aggregate EM USD Corp Mar-10 Oct-11 May-13 EM USD Sovereign U.S. Corp High Yield Dec-14 Quelle: Barclays Point, UBS Asset Management, Daten per 15. August 2016 Jul-16 0% 3 years 2 years 1 year Barclays EM USD Sovereign + Quasi-Sov 3% Capped Index J.P. Morgan EMBI Global Core Index Citi EM USD Global Bond Index Quelle: Barclays Point, UBS Asset Management, Daten per 15. August 2016 Die Performance in der Vergangenheit ermöglicht keine Rückschlüsse auf die zukünige Performance. Pawel Janus, PhD, ETF Strategist, Director, UBS Asset Management Marcin Wojtowicz, PhD, ETF Strategist, Associate Director, UBS Asset Management Interesse am Aufbau eines Asset Class-übergreifenden ETF-Portfolio? Erweitern Sie Ihr Portfolio mit ETFs von UBS. Fondsname UBS ETF (LU) Barclays USD Emerging Markets Sovereign UCITS ETF UBS ETF (LU) Barclays USD Emerging Markets Sovereign h. CHF UCITS ETF UBS ETF (LU) Barclays USD Emerging Markets Sovereign h. EUR UCITS ETF UBS ETF (LU) Barclays USD Emerging Markets Sovereign h. GBP UCITS ETF Gebühr 0.42% 0.47% 0.47% 0.47% AuM NAV (mCHF) ccy USD CHF 46 EUR GBP Nachbildung Physisch Physisch Physisch Physisch Ausschüttung Ja Nein Nein Ja ISIN Bloomberg LU1324516050 LU1324516720 LU1324516308 LU1324516480 SBEM SW SBEMS SW SBEME SW SBEMH SW Daten per 30. September 2016 Aktien Obligationen Rohstoffe Alternative Beta Socially Responsible Investing Währungssicherung Und mehr … Alle Produktdetails finden Sie hier: UBS ETF Produktübersicht › Raimund Müller, CIIA Head UBS ETF CH & LI Tel. +41-44-234 39 81 Mob. +41-79-588 21 53 [email protected] Giovanna Cilia UBS ETF CH & LI Tel. +41-44-234 53 68 Mob. +41-79-608 65 86 [email protected] Dominik Blunschi UBS ETF CH & LI Tel. +41-44-234 88 06 Mob. +41-79-587 89 71 [email protected] Adrian Steiner, CAIA UBS ETF CH & LI Tel. +41-44-234 55 39 Mob. +41-79-608 68 52 [email protected] Bloomberg: UETF <GO> E-Mail: [email protected] Website: www.ubs.com/etf Für Marketing- und Informationszwecke von UBS. Nur für qualifizierte Anleger. Die im vorliegenden Dokument zusammengetragenen Informationen und erlangten Meinungen basieren auf vertrauenswürdigen Angaben aus verlässlichen Quellen, erheben jedoch keinen Anspruch auf Genauigkeit und Vollständigkeit hinsichtlich der im Dokument erwähnten Wertpapiere, Märkte und Entwick­ lungen. Sowohl UBS AG als auch die übrigen Mitglieder der UBS-Gruppe sind zu Positionen in den in diesem Dokument erwähnten Wertpapieren oder anderen Finanz­ instrumenten sowie zu deren Kauf bzw. Verkauf berechtigt. UBS Fonds nach luxemburgischem Recht. Die «Barclays Indices» sind Handelsmarken von Barclays Capital oder ihrer verbundenen Unternehmen und wurden für den Einsatz im Zusammenhang mit UBS Exchange Traded Funds lizenziert. Auf den Barclays Indices basierende UBS Exchange Traded Funds werden von Barclays Capital oder ihren verbundenen Unternehmen weder gesponsert noch empfohlen. 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