Index-Dividenden-Swaps

Xpand Oktober 08 D
Auszug
23.10.2008
14:33 Uhr
Seite 4
Herausgegeben: Xpand Oktober 2008
Index-Dividenden-Swaps – Teil 1: Preisbildung
Seit 30. Juni 2008 sind an Eurex Futures auf die Dividenden der im Dow Jones EURO STOXX 50®
Index 1 enthaltenen Werte handelbar. Mit der Einführung steht erstmalig ein börsengehandelter
Terminkontrakt zur Verfügung, dem die reine Dividendenkomponente eines weithin anerkannten
und gehandelten Aktienindex zugrunde liegt. Drei aufeinander folgende Artikel des Xpand werden
sich der Methodik der Preisbildung widmen und verschiedene Anwendungsmöglichkeiten für
diesen viel versprechenden Kontrakt beleuchten.
Mit dem neuen Futures-Produkt können Anleger und Händler auf eine bestimmte Entwicklung der
kumulierten Brutto-Bardividenden setzen, die im Laufe eines Jahres von den einzelnen Unternehmen
im Dow Jones EURO STOXX 50® Index angekündigt und ausgezahlt werden. Bei den Kontrakten
handelt es sich um das börsliche Pendant zu außerbörslichen Index-Dividenden-Swaps. Die Futures
bieten institutionellen Anlegern 2 eine Vielzahl von Anwendungsmöglichkeiten und – dank Eurex
Clearing als zentralem Kontrahent – den Vorteil des eliminierten Kontrahentenrisikos.
Was genau ist ein Dividenden-Swap?
Bei einem Dividenden-Swap erhält der Dividenden-Käufer als Gegenleistung für die Zahlung eines
festen Betrags die tatsächlichen Dividenden, die in einem vorab festgelegten Zeitraum (in der Regel
handelt es sich dabei um den Zwölfmonatszeitraum bis Dezember) auf eine Aktie oder einen Aktienindex ausgeschüttet werden.
Beispiel: Am 14. März 2008 notierte der Dow Jones EURO STOXX 50®-Dividenden-Swap mit Fälligkeit
Dezember 2008 bei 155,9 Indexpunkten. Bei einem fiktiven Wert von EUR 100.000 pro Indexpunkt
ergeben sich daraus folgende Zahlungsströme:
155,9 ⫻ EUR 100.000
Dividenden-Käufer
Dividenden-Verkäufer
Auf die Indexpunkte des
Dow Jones EURO STOXX 50®
bis Dezember 2008
ausgeschüttete Dividende ⫻ EUR 100.000
Preisbildung für Dow Jones EURO STOXX 50 ®-Dividenden-Swaps unter Verwendung
der Put-Call-Paritätsgleichung
Die Preise von Dividenden-Swaps auf den Dow Jones EURO STOXX 50® Index lassen sich anhand
der Preise von Eurex-Optionen auf diesen Index berechnen.
Die Put-Call-Parität für Dividenden ausschüttende Aktien basiert auf folgender Gleichung:
S – PV(Div) + P = C + PV(Stk)
mit:
S
= Aktienpreis
PV(Div) = Barwert der Dividendenzahlung
P
= Put-Preis
C
= Call-Preis
PV(Stk) = Barwert des Basispreises
1
2
1
Die Kontraktspezifikationen stehen unter www.eurexchange.com zur Verfügung.
Nähere Einzelheiten hierzu finden Sie in der Eurex-Publikation „Dow Jones EURO STOXX ® Index Dividend Futures – Pricing &
Applications for the Institutional Investor” unter www.eurexchange.com > Dokumente > Publikationen > Artikel & Umfrage.
Xpand Oktober 08 D
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Die Auflösung nach PV(Div) führt zu folgendem Ergebnis:
PV(Div) = S + P – C – PV(Stk)
Ein Dividenden-Swap auf den Dow Jones EURO STOXX 50® Index basiert auf der jährlichen Dividendenausschüttung jeweils bis Dezember. Der aus Indexoptionspreisen abgeleitete Barwert der
Dividende auf den Dow Jones EURO STOXX 50® Index muss daher auf den Barwert zur DezemberFälligkeit der Futures abgezinst werden:
Preis des Dow Jones EURO STOXX 50® Index-Dividenden-Swap = PV(Div) X (1+r) T
mit: T = Anzahl der Tage bis Dezember dividiert durch 360
Am 14. März 2008 beispielsweise notierten die verschieden fälligen Dividenden-Swaps auf den
Dow Jones EURO STOXX 50® Index wie folgt:
Jahr
2008
2009
2010
2011
Dow Jones EURO STOXX 50® Index-Dividenden-Swap
155,9
146,1
146,95
147,95
Quelle: Barclays Capital
Am gleichen Tag notierten die Optionen auf den Dow Jones EURO STOXX 50® Index
zu folgenden Preisen:
Verfalltermin
Dezember 2008
Dezember 2008
Basispreis
3.600
3.600
Call / Put
Call
Put
Preis
290,60
349,40
Quelle: Eurex
Stand des zugrunde liegenden Dow Jones EURO STOXX 50® Index: 3.566,59.
Risikofreier Zins bis Dezember 2008 (als Zinskonvention gilt „actual / 360“, entsprechend 0,778):
4,6 Prozent.
Die Auflösung nach PV(Div)2008 führt zu folgendem Ergebnis:
PV(Div) 2008 = 3.566,59 + 349,40 – 290,60 – 3.600 / (1,046) 0,778 = 149,14
Für den Dow Jones EURO STOXX 50®-Dividenden-Swap mit Fälligkeit Dezember 2008 impliziert
dies einen Preis, der mit 154,48 – das heißt PV(Div)2008 ⫻ (1,046) 0,778 – sehr nahe an der Marktnotierung von 155,9 liegt.
Der beschriebene Ansatz führt zu einem impliziten Preis für Index-Dividenden-Swaps unter Verwendung von Optionspreisen. Alternativ dazu setzten viele Händler und Analysten den Preis für
Index-Dividenden-Swaps anhand einer Bottom-up-Bewertung fest.
Für weitere Informationen wenden Sie sich bitte an den Autor dieses Artikels, Byron Baldwin,
T +44-207-8 62 72 32, E-Mail: [email protected].
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