Vermögensverwaltung Buch AC 2016 - Lima-City

Vorwort
RHEINISCHE FACHHOCHSCHULE KÖLN
© G.A.M. 2012
Inhaltsverzeichnis
Vorwort ..................................................................................... 1 Inhaltsverzeichnis ................................................................... 2 1 Die Basis für Kapitalanlagen ........................................... 9 1.1 Die Materie wird immer komplexer ............................................... 9 1.2 Das traditionelle Portfolio-Management ..................................... 10 1.3 Das moderne Portfoliomanagement ........................................... 10 1.4 Rendite und Risiko ..................................................................... 10 1.5 Diversifikation ............................................................................. 12 1.6 Warum professionelle Vermögensverwaltung? .......................... 13 1.7 Wer ist der richtige Vermögensverwalter? .................................. 14 1.8 Die Bank als Vermögensverwalterin ........................................... 14 1.9 Wie findet man seinen Vermögensverwalter? ............................ 16 2 1.10 Die Vermögensverwaltung ................................................ 17 1.11 Wer haftet bei Verlusten? .................................................. 18 1.12 Was kostet die Vermögensverwaltung? ............................ 18 1.13 Privatanleger – was nun? .................................................. 20 1.14 Zusammenstellung eines Portfolios .................................. 22 1.15 Geldwertanlagen ............................................................... 23 1.16 Sachwertanlagen .............................................................. 24 1.17 Währungsdiversifikation .................................................... 25 1.18 In welchem Land anlegen? ............................................... 26 Der Finanzplatz Schweiz ................................................ 28 2.1 Die Situation in Europa ............................................................... 28 2.2 Die Schweiz schläft nicht ............................................................ 28 2.3 Was bietet der Finanzplatz Schweiz konkret? ............................ 31 2.4 Der Erbfall ................................................................................... 33 2.5 Wem gibt die Bank Auskunft? .................................................... 35 2.6 Die Erbschaftssteuern ................................................................ 36 2.7 Die einzelnen Anlagemöglichkeiten in der Schweiz ................... 37 2.8 Der Weg in die Schweiz ............................................................. 38 2.9 Einzelheiten des Transfers ......................................................... 38 2.10 Wie und wo versteuern? ................................................... 39 2.11 Welche Bank ist die richtige? ............................................ 39 2.12 Auswahlkriterien ................................................................ 40 2.13 Die Sicherheit der Schweizer Banken ............................... 41 2.14 Die Eröffnung eines Bankkontos in der Schweiz .............. 43 2.15 Das Schweizer Bankgeheimnis ......................................... 45 2.16 Der Bruch des Bankgeheimnisses ist in der Schweiz
strafbar ....................................................................................... 46 3 2.17 Welche Informationen sind geheim? ................................. 47 2.18 Einschränkungen des Schweizer Bankgeheimnisses ....... 48 2.19 Die Besteuerung von Anlagen .......................................... 51 Wertpapieranlagen.......................................................... 52 3.1 Die Effektenbörse ....................................................................... 52 3.2 Aktien .......................................................................................... 54 3.3 Strategie beim Aktienhandel ....................................................... 55 3.4 Blue Chips .................................................................................. 57 3.5 Unterschiede bei Aktien .............................................................. 57 3.6 Äußerliche Erscheinung der Aktie .............................................. 58 3.7 Funktion der Aktie ....................................................................... 58 3.8 Die Rechte des Aktionärs ........................................................... 59 3.9 Vermögensrechte ....................................................................... 59 3.10 Mitgliedschafts- und Schutzrechte .................................... 60 3.11 Anleihen ............................................................................ 60 3.12 Obligationen ...................................................................... 62 3.13 Wandelanleihen ................................................................ 63 3.14 Zerobonds ......................................................................... 64 3.15 Vor- und Nachteile bei Zerobonds .................................... 66 3.16 Floating-Rate-Anleihen ..................................................... 66 3.17 Optionsanleihen ................................................................ 67 3.18 Optionen ............................................................................ 67 3.19 Kaufoption ......................................................................... 68 3.20 Verkaufsoption .................................................................. 68 4 3.21 Wo werden Optionen gehandelt? ...................................... 69 3.22 Strategien beim Optionshandel ......................................... 69 Investmentfonds ............................................................. 72 4.1 Seit wann bestehen Investmentfonds? ....................................... 72 4.2 Fondsanlagen in der Schweiz .................................................... 72 4.3 Offene Fonds .............................................................................. 74 4.4 Indizes ........................................................................................ 74 4.5 Indexorientiertes Investieren ...................................................... 75 4.6 Aktienfonds ................................................................................. 77 4.7 Indexaktien ................................................................................. 79 4.8 Rentenfonds ............................................................................... 80 4.9 Geschlossene Fonds .................................................................. 81 4.10 Ausschüttungspolitik von Investmentfonds ....................... 81 4.11 Hedgefonds ....................................................................... 82 4.12 Private Equity Fonds ......................................................... 84 4.13 Unterschiede von Hedgefonds und Private Equity Fonds zu
traditionellen Investmentfonds .................................................... 86 5 Banken ............................................................................. 88 5.1 Was ist eigentlich eine Bank? ..................................................... 88 5.2 Die Finanzkrise ........................................................................... 88 5.3 Die Rettungsaktion für die Banken ............................................. 90 5.4 Die Folgen für den weltweiten Finanzsektor ............................... 92 5.5 Die Folgen für die reale Wirtschaft ............................................. 93 5.6 Krisenmanagement in der EU .................................................... 93 5.7 Die Schweiz lernt aus der Krise .................................................. 93 5.8 Was der Kunde von seiner Bank wissen muss .......................... 94 6 Währungen ...................................................................... 95 6.1 Nicht konvertierbare Währungen ................................................ 98 6.2 Die Wechselkurssysteme ........................................................... 98 6.3 Der feste Wechselkurs ............................................................. 101 6.4 Die flexiblen Wechselkurse ...................................................... 101 6.5 Die Europäische Währungsunion ............................................. 104 6.6 Die Konvergenzkriterien ........................................................... 104 6.7 Der Stabilitätspakt .................................................................... 105 6.8 Das Ergebnis ............................................................................ 105 7 Die veränderte Weltwirtschaft ..................................... 107 7.1 Die Situation in der Vergangenheit ........................................... 107 7.2 Und was geschieht aktuell? ...................................................... 107 7.3 Die Einrichtung eines Stabilisierungsmechanismus ................. 109 7.4 Eurobonds ................................................................................ 110 8 Wirtschaft und Politik ................................................... 110 8.1 Der Wirtschaftskreislauf ............................................................ 110 8.2 Die Volkswirtschaft im Ungleichgewicht ................................... 111 8.3 Inflation ..................................................................................... 111 8.4 Deflation ................................................................................... 113 8.5 Konjunkturzyklen ...................................................................... 114 8.6 Die Steuerung der Konjunktur .................................................. 117 8.7 Konjunkturpolitische Maßnahmen ............................................ 117 8.8 Warum meidet das Kapital linke Regierungen? ....................... 120 8.9 Die Grenzen unseres Wirtschaftswachstums ........................... 121 9 8.10 Strukturwandel ................................................................ 122 8.11 Die Geldpolitik des Eurosystems .................................... 122 8.12 Das geldpolitische Instrumentarium ................................ 123 8.13 Die Mindestreserve ......................................................... 123 8.14 Offenmarktgeschäfte ....................................................... 124 8.15 Ständige Fazilitäten ......................................................... 124 Internationale Wirtschaftsbeziehungen ...................... 126 9.1 Die Gründung des Internationalen Währungsfonds (IWF) und der
Weltbank ................................................................................... 126 9.2 Die Funktion der Bretton-Woods-Institutionen .......................... 127 9.3 Geplante und spontane währungswirtschaftliche Ordnungen .. 129 9.4 Sind Volkswirtschaften mittels Währungspolitik zu lenken? ..... 129 9.5 Das Deficit Spending ................................................................ 130 9.6 Zunehmende Interdependenz .................................................. 131 9.7 Die Zahlungsbilanz ................................................................... 132 10 Trendzyklen ................................................................... 134 10.1 Allgemeines ..................................................................... 134 10.2 Die Angst als Schrittmacher ............................................ 134 10.3 Der Konjunkturzyklus ...................................................... 136 10.4 Der Kondratieff-Zyklus .................................................... 136 10.5 Wie sieht man die Konjunkturzyklen heute? ................... 137 10.6 Wie beginnen neue Konjunkturzyklen? ........................... 140 11 Das Gold ........................................................................ 141 11.1 Das Gold und sein Nimbus ............................................. 141 11.2 Der Goldstandard ............................................................ 142 11.3 Frei floatende Währungen und deren Auswirkungen auf
den Goldpreis ........................................................................... 143 11.4 Gibt es ein Zurück zum Goldstandard? ........................... 144 11.5 Wie sicher ist Gold heute? .............................................. 145 11.6 Wann steigt der Goldpreis? ............................................. 145 11.7 Gold in der Anlagepraxis ................................................. 149 11.8 Wie wird physisches Gold gehandelt? ............................ 149 11.9 Gold-Aktien...................................................................... 153 11.10 Gold-Investmentfonds ..................................................... 153 11.11 Gold-Terminhandel ......................................................... 154 12 Kapitalversicherungen ................................................. 155 12.1 Schweizerische Versicherungen ..................................... 155 12.2 Sicherheit der Schweizer Versicherungen ...................... 155 12.3 Die Anlagepolitik der Schweizer
Versicherungsgesellschaften .................................................... 157 12.4 Verschiedene Versicherungsarten .................................. 157 12.5 Versicherungen sind flexibel ........................................... 159 12.6 Die Kapitalversicherung und der Fiskus .......................... 160 12.7 Franken-Policen sind für Ausländer steuerfrei ................ 160 13 Immobilien ..................................................................... 162 13.1 Grundsätzliches .............................................................. 162 13.2 Immobilien in Deutschland .............................................. 162 13.3 Der Mietwohnungsmarkt ................................................. 163 13.4 Erstklassige Objekte........................................................ 164 13.5 Das Bauland .................................................................... 164 13.6 Deutsche Immobilien in Zukunft ...................................... 164 13.7 Immobilien in der Schweiz .............................................. 165 13.8 Ferienwohnungen ........................................................... 165 13.9 Immobilienfonds .............................................................. 166 13.10 Offene Immobilienfonds .................................................. 168 13.11 Geschlossene Immobilienfonds ...................................... 168 13.12 Immobilienaktien ............................................................. 168 14 Chancen mit Aktien aus Schwellenländern ............... 169 14.1 Die BRIC-Staaten ............................................................ 169 15 Schlusswort................................................................... 181 16 Anhang........................................................................... 182 16.1 Angemessene Risikobegrenzung ................................... 182 16.2 Risikostufen ..................................................................... 182 16.3 Referenzwährung ............................................................ 183 16.4 Die konservative Anlagestrategie .................................... 183 16.5 Die untere Anlagestufe .................................................... 184 16.6 Die mittlere Anlagestufe .................................................. 184 16.7 Die obere Anlagestufe ..................................................... 184 16.8 Strategien des Portfoliomanagements für private Anleger
185 16.9 Renditeberechnungsbeispiel für festverzinsliche
Wertpapiere .............................................................................. 191 16.10 Portfoliomanagement ...................................................... 192 16.11 Performancemaße .......................................................... 194 16.12 Doppelbesteuerungsabkommen ..................................... 196 1
Die Basis für Kapitalanlagen
1.1
Die Materie wird immer komplexer
Sie können Ihr Kapital einem Fachmann überlassen, der sich um die Anlagen kümmert. Wenn Sie die Angelegenheit aber selbst in die Hand
nehmen möchten und selbst entscheiden wollen, wie und wo Ihr Geld für
Sie arbeitet, dann müssen Sie umfassend über Politik und Wirtschaft informiert sein. Sie sollten politische und wirtschaftliche Trends erkennen
und deren Folgen abschätzen können, denn alle Kapitalanlagen werden in
ihrer Entwicklung durch die unterschiedlichsten Faktoren bestimmt. Durch
Einflüsse der Politik, internationaler Wirtschaftsbeziehungen, Katastrophen, Trends in Mode, Kultur usw. verändern sie sich und ihren Wert.
Die Materie war schon immer recht kompliziert. In der heutigen Zeit jedoch
ist die Beurteilung der Lage und das Erkennen der Trends so schwierig
wie nie. Die internationalen Beziehungen und gegenseitigen Abhängigkeiten existieren in sämtlichen Bereichen. Globalisierung ist das Schlagwort,
das uns die Welt einerseits Tag für Tag näher an die eigene Haustür
bringt und andererseits die bestehenden Einflüsse differenzierter und immer undurchschaubarer macht.
Moderne Technik, wie beispielsweise der zeitnahe Zugriff auf Informationen aus dem Internet, bringen uns zwar großartige Möglichkeiten. Andererseits birgt die Nutzung der modernen Technik jedoch auch die Gefahr
der Umweltzerstörung und die Verknappung von Gütern, wie beispielsweise von natürlichen Rohstoffen.
Nicht zuletzt haben auch kulturelle Umwälzungen einen erheblichen Einfluss auf die freie Marktwirtschaft. Traditionelle Werte werden neu überdacht, verschiedene Kulturen verschmelzen, der Einfluss der Medien ist
bereits jetzt gigantisch – Und nichts davon bleibt ohne Folgen.
1.2
Das traditionelle Portfolio-Management
Bis etwa zur Mitte der achtziger Jahre des vorigen Jahrhunderts galt das
traditionelle Portfolio-Management. Die Praxis war relativ einfach: Zunächst prognostizierten Experten die Entwicklungen von Wirtschaft, Politik, Wechselkursen, Zinssätzen usw. Mit Hilfe dieser Prognosen und interner Quellen analysierten Wertpapierspezialisten die Entwicklung von Firmen und Branchen. Immer und jederzeit waren sie auf der Suche nach
über- und unterbewerteten Wertpapieren. Expertenausschüsse prüften
Listen mit Kauf-, Halte- und Verkaufsempfehlungen. Daraus entstanden
endgültige Listen, die von den Portfolio-Managern bei der Beratung der
Anlagekunden benutzt wurden. Schlussendlich wurden die Wertpapiere
ausgewählt, die am besten zum jeweiligen Kunden passten.
1.3
Das moderne Portfoliomanagement
In der heutigen Zeit ist die Situation komplizierter geworden und erfordert
ein
enge
Zusammenarbeit
von
Wirtschaftstheoretikern
und
Wirt-
schaftspraktikern. Da sich die wirtschaftliche und politische Lage in der
Welt geändert hat, setzt auch das moderne Portfoliomanagement andere
Prioritäten. Es entstanden neue Kapitalmarkttheorien, die auf dem Verhältnis von Rendite und Risiko basieren. Auch die sogenannte Diversifikation ist zum Schlagwort geworden. Mit dem traditionellen Portfoliomanagement hat die moderne Methode kaum noch Gemeinsamkeiten. Einzig
die Absicht ist geblieben, Portfolio- und Kapitalmarkteigenschaften zu qualifizieren, quantifizieren und so zusammenzustellen, das sie von Anlagespezialisten als Arbeitsinstrumente genutzt werden können.
1.4
Rendite und Risiko
Befassen wir uns bei diesem Thema zunächst kurz mit den Begriffen:
Zur so genannten Rendite zählen einerseits alle Erträge wie Zinsen oder
Dividenden und andererseits auch die Werterträge des Kapitals, die aus
steigenden oder fallenden Kursen resultieren. Die Rendite fällt beispiels-
weise dann negativ aus, wenn eine Aktie im Kurs mehr fällt, als sie an Dividenden eingebracht hat.
Unter dem Risiko versteht man umgangssprachlich die Gefahr zu verlieren. Im Portfoliomanagement ist damit eine eventuelle Abweichung des effektiven Werts vom Kaufwert gemeint.
Es gilt nach wie vor: Je höher die mögliche Rendite ist, umso höher ist
auch das mögliche Verlustrisiko. Diese Regel lässt sich fast als Naturgesetz bezeichnen. Kurzfristige Kassenobligationen von erstklassigen Unternehmen zum Beispiel sind berechenbar; allerdings ist ihre Rendite nicht
besonders interessant. Bei steigendem Risiko nimmt dagegen auch die
erwartete Rendite zu.
Jedoch sind die Entwicklungen in Politik und Wirtschaft so unberechenbar1, dass es auch hier keine absolute Sicherheit gibt. So konnten sich
schon viele Anleger, die sich gar nicht auf ein allzu großes Risiko einlassen wollten, über höhere Renditen freuen als risikofreudige Anleger.
In der modernen Portfolio-Theorie wird jedoch auch die Relation des Risikos einzelner Wertpapiere zu dem des gesamten Portfolios berücksichtigt.
Zu einem bestimmten Zeitpunkt betrachtet, entspricht das Portfolio-Risiko
dem Durschnitt der Risiken aller einzelnen Wertpapiere. Im zeitlichen Ablauf dagegen ändert sich das Risiko jedes einzelnen Wertpapiers individuell. Bei der Zusammenstellung eines Portfolios kann man daher nur Wertpapiere auswählen, deren Risiken kumulieren, die also im Portfolio überhohe Risiko-Spitzen oder –Täler bilden. Oder aber – und der erfahrene
Anleger oder Berater wird dies sicher tun – man wählt Wertpapiere aus,
1
Nicht alle Wirtschaftszweige entwickeln sich parallel zur allgemeinen Konjunkturbewegung. Der Anfang einer Phase kann bei einzelnen versetzt sein, die entsprechende
Bewegung kann sich in einem anderen Maß abwickeln. Im Extremfall kann es sogar
vorkommen, dass sich ein bestimmter Wirtschaftszweig während einer allgemeinen
Hochkonjunktur in der Krise befindet.
deren einzelne Rendite/Risiko-Erwartungen sich annähernd ausgleichen.
Natürlich ist der Idealfall dann erreicht, wenn die Gewinnerwartung wesentlich höher ist als das Risikopotenzial.
1.5
Dividenden
Dividende bilden den Teil des Unternehmensgewinns, der an die Investoren bzw. Aktionäre ausgeschüttet wird. In dieser Form wird der Anteilseigner am Unternehmensgewinn beteiligt und sein eingesetztes Kapital verzinst.
Es gibt ganz unterschiedliche Formen von Dividenden. Die häufigste Form
stellt die Bardividende dar. Dabei wird die Dividende in bar, also per
Scheck bezahlt. Alternativ dazu kann der den Aktionären zustehende Gewinn auch durch so genannte Sachwertdividenden abgegolten werden.
Dabei handelt es sich dann entweder um Stockdividenden oder um Naturaldividenden.
Stockdividenden bestehen aus Aktien des Unternehmens und werden oft
statt oder in Ergänzung zur Bardividende genutzt. Um so genannte Naturaldividenden handelt es sich, wenn die Gewinnausschüttung in Form von
Produkten oder auch Dienstleistungen des Unternehmens erfolgt.
Sonderdividenden werden auch als Sonderausschüttung, Superdividende
oder Bonuszahlung bezeichnet. Man versteht darunter eine einmalige zusätzliche Zahlung an die Anteilseigner, die durch besondere Umstände
zustande kommt. Eine Sonderdividende kann beispielsweise dann ausgeschüttet werden, wenn ein Unternehmen eine sehr profitable Periode hatte
und den Investoren daher eine Sonderzahlung zukommen lassen möchte.
1.6
Diversifikation
Mit der so genannten Diversifikation ist eine Strategie gemeint, die darauf
abzielt, das Risiko auf dem Kapitalmarkt durch die Aufteilung des Vermögens zu reduzieren.
Diversifikationsgrundlage eines Portfolios sind gesichert und positiv verlaufende Renditen sowie sich gegenseitig aufhebende oder sich zumindest mildernde Risiken. Wenn möglich, sollte gezielt diversifiziert werden.
Jedoch selbst die rein intuitive Entscheidung eines Laien ist oftmals besser als gar keine Diversifikation, da sich Renditebewegungen verschiedener Anlagen nie ganz im Gleichschritt verhalten. Daher ist auch von dieser
Art der Diversifikation immer noch eine gewisse Risikominderung zu erwarten.
Empirische Untersuchungen haben festgestellt, dass zwischen dem Portfolio-Risiko und der Anzahl der Aktien ein Zusammenhang besteht. So
bringen je nach Markt 10 bis 30 Aktien den größten Risikosenkungseffekt.
Noch mehr unterschiedliche Aktien sind nicht mehr effizienter. Auch gilt
die Tatsache, dass die Diversifikation neben der Risikosenkung oft auch
eine Renditeverbesserung bringt.
Darüber hinaus ist es auch möglich, ein internationales Portfolio zu führen.
Dadurch verringert sich das Risiko erneut, und die Rendite steigt. Bei der
internationalen Diversifikation bestehen zwar so genannte Währungsrisiken, die jedoch interessanterweise an der Renditeverbesserung kaum etwas ändern. Die Wechselkursrisiken können darüber hinaus auch durch
Hedginginstrumente reduziert werden.
Wichtig ist auch hier wieder der Zeitfaktor: Die Entwicklung der einzelnen
Wertschriftenmärkte läuft nicht im gleichen Rhythmus ab, sondern zeitlich
und in Bezug auf die Intensität verschoben.
1.7
Warum professionelle Vermögensverwaltung?
Eine seriöse Vermögensverwaltung erfordert hohe Standards an Knowhow, Erfahrung, Beziehungen, ein Feeling für Trends und Entwicklungen
sowie technische Mittel. Insofern empfiehlt es sich durchaus, diese Leistung einem Experten zu übergeben. Dies gilt insbesondere für Personen,
die ihr Vermögen im Ausland arbeiten lassen möchten. Denn obwohl
durch die mediale Vernetzung Informationen jederzeit im Internet zur Verfügung stehen, existieren auf Grund der örtlichen Distanz immer noch
Schwierigkeiten.
Sollten Sie sich dazu entschließen, die Verwaltung Ihres Vermögens einem Dritten zu übergeben, so sollten sie sich darüber im Klaren sein, dass
diese Leistung immer nur so gut sein kann, wie der Vermögensverwalter
es ist. Stellten Sie sicher, dass Sie es mit einem Profi zu tun haben, denn
diese gibt es wirklich. Es gibt die guten, und es gibt sogar ein paar hervorragende. Jedoch auch diese machen ab und zu Fehler. Das ist unvermeidbar. Wäre es anders, so wäre der unfehlbare Anlageberater innerhalb
kürzester Zeit der reichste Mann der Welt und würde wahrscheinlich kaum
gegen Bezahlung das Vermögen anderer Leute verwalten.
1.8
Wer ist der richtige Vermögensverwalter?
Ob ein Vermögensverwalter bei einer Bank, einer Treuhandgesellschaft
oder als Einzelunternehmer arbeitet, niemand ist unfehlbar. Doch beachten Sie bitte, dass sich jeder Vermögensverwalter nennen darf. Weder ist
diese Berufsbezeichnung geschützt, noch gibt es dazu eine spezifische
Ausbildung. Es wurde bereits mehrfach betont: Fehler passieren. Manche
Vermögensverwalter machen jedoch kapitale, nicht wieder gut zu machende Fehler. Die seriösen und cleveren dagegen gleichen ihr Fehlerrisiko a priori durch geschickte Diversifikation wieder aus. Für Sie als Kapitalbesitzer ist es daher außerordentlich wichtig, einen seriösen und kompetenten Berater zu finden. Doch wie? Sollte man am besten eine Bank mit
der Vermögensverwaltung beauftragen?
1.9
Die Bank als Vermögensverwalterin
Gleich zu Anfang: Eine ideale Vermögensverwalterin kann die Bank wohl
nie sein. Einerseits haben viele Banken in der Tat hervorragende Experten
in Einzelbereichen. Andererseits dringen deren ausgezeichneten Einzelanalysen aber nur selten zum Anlageberater an der Front durch, da die
bankinternen Reibungsverluste riesig sind. Sämtliche Tipps, Ratschläge
und Empfehlungen müssen einen weiten und umständlichen Weg von
oben nach unten in der Bankhierarchie gehen. Krankheit und Urlaub führen dazu, dass die wichtigen Unterlagen lange auf verwaisten Schreibtischen liegen, bis sie dann endlich – wenn überhaupt – beim Anlagebetreuer oder Kundenberater ankommen. Diese Leute wiederum sind leider
nur ganz selten die Allround-Profis in Sachen Vermögensverwaltung, die
sie eigentlich sein müssten. Selten genug haben sie einen umfassenden
Überblick sowohl über langfristige Zyklen als auch über kurzfristige Marktschwankungen. Oft genug fällt es ihnen schwer, Trends von kurzen Ausschlägen zu unterscheiden, selten haben sie das Wissen, welches für die
Auswahl der richtigen Branche oder des richtigen Einzeltitels benötigt
wird. Dieses Spezialwissen steht einfach nicht jedem Bankangestellten zur
Verfügung, denn der gute Vermögensverwalter hat neben seiner guten
Bildung eine ganz ausgeprägte Begabung für dieses Gebiet vorzuweisen.
Darüber hinaus ist der Kundenberater bei der Bank verpflichtet, den Direktiven und Richtlinien zu folgen, die sein Management ausgearbeitet hat.
Unter Umständen tut er dies sogar wider besseres Wissen.
Es existiert aber noch ein wichtiger Grund dafür, dass Sie den guten Anlageberater bzw. Vermögensverwalter nicht im Kundenbereich der Bank antreffen werden: Ist dieser Mensch wirklich begabt, so wird er in der Bank
befördert und intern gebraucht. Eventuell wird er sogar einer der Experten
werden, die die Bank als Aushängeschild benötigt. Auch seine Analysen
werden dann spät oder gar nicht zur Front vordringen.
Aus diesen Überlegungen lässt sich schlussfolgern, dass Ihr Vermögen
besser aufgehoben ist bei einer Firma oder Person, die sich auf das Gebiet der Vermögensverwaltung spezialisiert hat. Sie müssen „nur“ noch innerhalb dieser Gruppe die Spreu vom Weizen trennen und den richtigen
Profi finden.
1.10
Wie findet man seinen Vermögensverwalter?
Dies zu schaffen, ist keine einfache Sache. Egal, ob Sie eine Firma oder
Einzelperson beauftragen möchten – einen Vermögensverwalter sucht
man sich nicht aus dem Telefonbuch. Die ersten Kontakte sollten Sie am
besten über Freunde oder Bekannte knüpfen. Wenn Sie dennoch auf Inserate angewiesen sind, lesen Sie nicht die reißerischsten. Erfolgreiche
Vermögensverwalter meiden aufdringliche Werbung!
Vor dem ersten Gespräch mit dem zukünftigen Vermögensverwalter fragen Sie nach Referenzen und überprüfen sie. Holen Sie Auskünfte ein
über seinen Leumund, seine Geschäftspraktiken. Besprechen Sie diese
Informationen ohne Scheu mit der entsprechenden Person. Entnehmen
Sie seiner Reaktion, wie sicher er sich fühlt.
Häufig geben Vermögensverwalter einen Newsletter oder eine Kundenzeitschrift heraus. Anhand älterer Ausgaben lässt sich herausfinden, inwieweit die Prognosen der tatsächlichen Marktentwicklung auch entsprachen und ob sich die Empfehlungen später als marktgerecht erwiesen.
Kommt es aufgrund dieser Informationen dann tatsächlich zum Gespräch
mit dem Wirtschaftsexperten, sollten Sie sich für seine Analysemethoden
hinsichtlich der Trendentwicklungen interessieren. Hat er überhaupt Methoden, oder trifft er lediglich Bauchentscheidungen? Und nach welchen
Kriterien beurteilt er Einzeltitel? Sind seine Überlegungen überzeugend?
Lassen Sie sich keinesfalls mit der Bemerkung abspeisen, dies sei alles
zu kompliziert, um es erklären zu können. Finden Sie auch heraus, wie
viel Zeit er für seine Marktanalysen aufbringt.
Von einem Musterdepot sollten Sie sich nicht allzu sehr beeindrucken lassen. Es könnte der kleine Risikoteil eines viel größeren Kundendepots
sein oder komplett manipuliert. Aber selbst wenn solche Musterdepots im
Detail stimmen, entsprechen sie nur sehr selten dem durchschnittlichen
Geschäftserfolg des Vermögensverwalters, sondern sind eher ein außerordentlich gutes Beispiel für den Erfolg einer Arbeit.
Ganz wichtig ist auch zu wissen, dass Erfolgsprozente immer relativ zu
beurteilen sind. Fünf Prozent plus in einem Jahr, in dem die Kurse von Aktien, Obligationen und Edelmetallen sanken, sind ein schöner Ertrag. Sie
sind jedoch ein miserables Resultat in einem Jahr mit acht Prozent Rendite auf festverzinsliche Papiere. Damit Sie Erfolgszahlen richtig interpretieren können, müssen Sie daher darüber informiert sein, was in den einzelnen vergangenen Jahren an Ertrag möglich war.
Nicht zuletzt sollte Ihnen Ihr zukünftiger Vermögensverwalter auch sympathisch sein. Sie vertrauen Ihr Vermögen, egal ob ganz oder teilweise, lieber einem Menschen an, mit dem Sie sich auch im Gespräch wohl fühlen.
1.11
Die Vermögensverwaltung
Sie haben nun also einen Vermögensverwalter gefunden, dem Sie Vertrauen entgegenbringen, weil er ein guter und seriöser Analyst zu sein
scheint. Nun gilt es, mit ihm den Rahmen der Vermögensverwaltung und
die Strategie festzulegen, und zwar schriftlich! Sie werden beispielsweise
das Risiko mit ihm absprechen, zu dem Sie bereit sind oder Sie legen den
erwarteten Ertrag fest. Sie können auch Limits setzen, indem Sie z. B. bestimmte Branchen ausklammern, in die Sie nicht einsteigen möchten.
Innerhalb dieser individuell gemeinsam festgelegten Richtlinien sollten Sie
dem Vermögensverwalter jedoch freie Hand lassen, damit er durch seine
Arbeit ungehindert das ihm anvertraute Vermögen vermehren kann. Sie
bevollmächtigen ihn vertraglich, Wertpapiere, Edelmetalle, Immobilien und
Wertgegenstände zu kaufen und zu verkaufen, die Bezugsrechte auszuüben, Zinsen zu kassieren, Dividenden einzulösen, ohne jedoch die Vermögenssubstanz je anzugreifen. Zu seinem Kompetenzbereich gehört es
auch, Mieten einzuziehen, Neuemissionen zu zeichnen, Konten zu eröffnen und zu schließen usw. Dies alles tut Ihr Vermögensverwalter, ohne je
im einzelnen Ihre Erlaubnis einzuholen. Nur auf diese Weise kann er
schnell genug und damit effizient in Ihrem Sinne agieren.
Selbstverständlich haben Sie als Kapitalbesitzer das Recht auf Information
und Orientierung. Sie werden daher über alle Aktivitäten auf dem Laufenden gehalten, so dass Sie die Möglichkeit der Kontrolle haben. Überdies
erhalten Sie ein- bis zweimal im Jahr eine Gesamtabrechnung, welche alle
Aktivitäten samt Erfolgen und Misserfolgen genau festhält. Eine Liste Ihrer
Wertpapiere und sonstiger Vermögenswerte gibt einen Überblick über die
Streuung Ihres Portfolios.
1.12
Wer haftet bei Verlusten?
Jeder Vermögensverwalter – egal ob Bank, Firma oder Einzelperson –
wird seine Haftungspflicht auf ein Minimum beschränken. Zwar muss er
sich der Sorgfaltspflicht unterwerfen, jede darüber hinausgehende Haftung
lehnt (begreiflicherweise) ab. Nur wenn der Vermögensverwalter nachweislich seine objektiven Pflichten verletzt hat, besteht ein Anspruch auf
Schadensersatz.
Im Grunde trägt demnach allein der Kapitalbesitzer das Risiko. Er ist es
auch, der bei guten Aktionen seines Vermögensverwalters gewinnt und
bei dessen Fehlern verliert.
1.13
Was kostet die Vermögensverwaltung?
Die Kosten der Vermögensverwaltung sind als relativ gering einzuschätzen. Insbesondere dann, wenn Sie Ihr Vermögen von einer Bank verwalten lassen. In der Schweiz zahlen Sie dafür beispielsweise je nach Bank
zwischen 1,0 und 1,5 Prozent des verwalteten Geldes. Nicht enthalten
sind darin alle beim Handel anfallenden Steuern, Gebühren etc. Alles in
allem zahlen Sie so etwa 3 Prozent im Jahresdurchschnitt für die Anlage
und die Vermögensverwaltung. Diese Gebühren erhebt die Bank selbst-
verständlich auch im Falle eines Verlustes. Dagegen erhalten die Banken
in der Regel jedoch keine Erfolgsbeteiligung.
Sehr unterschiedlich ist die Honorierung bei Treuhandgesellschaften und
Einzelberatern. Für Sie als Kapitalbesitzer gibt es in diesem Zusammenhang günstige und auch weniger günstige Varianten. Dazu kurz einige
Beispiele:
Eine für Kapitalbesitzer vor allem in ertragsarmen Jahren eher ungünstige
Variante ist die folgende: Zuerst muss eine einmalige Depoteröffnungsgebühr von ca. 1 Prozent des zu verwaltenden Vermögenswertes entrichtet
werden. Hinzu kommen 0,25 Prozent des Depotwertes vierteljährlich als
Fixhonorar plus 10 Prozent Gewinnbeteiligung.
Andere Vermögensverwalter verlangen neben der Gewinnbeteiligung kein
fixes Honorar, wohl aber eine Beteiligung an der Börsencourtage. Auch
diese Art der Honorierung kann einem Kapitalbesitzer nicht empfohlen
werden, da hier die Gefahr besteht, dass der Vermögensverwalter in seinem eigenen Interesse möglichst viele, unter Umständen auch sinnlose
Transaktionen inszeniert, um seine Courtage-Einkünfte zu verbessern.
Eine für beide Teile faire Variante scheint uns ein Fixhonorar von etwa 1
Prozent des zu verwaltenden Vermögens pro Jahr zu sein (Spesen nicht
eingeschlossen), welches aber mit steigender Depotgröße abnehmen sollte. Der Aufwand ist schließlich bei großen Vermögen relativ geringer.
Sicher ist aber für jeden Vermögensverwalter ein Erfolgshonorar ein großer Ansporn. Fair sind hier etwa 10 Prozent auf den Jahreserfolg oder
aber eine ansteigende Prozentbeteiligung. Bei dieser Art Regelung sind
folgende Einschränkungen durchaus üblich:
-
Das Erfolgshonorar muss im folgenden Jahr zuerst wieder verdient
werden; das heißt, dieser Betrag erscheint auf der Ertragsrechnung
des folgenden Jahres als Abzug.
-
Allfällige Verluste aus dem Vorjahr werden in der Jahresabrechnung vorgetragen, müssen also zuerst aufgeholt werden bzw. werden vor Berechnung des Erfolgshonorars vom Gewinn abgezogen.
(Kein Honorar gibt es natürlich bei Verlust)
-
Das Erfolgshonorar wird indexiert, also zusätzlich um die Inflation
reduziert.
-
Bei relativ hoher Erfolgsbeteiligung wird auch die Jahresdurchschnittsrendite vom erwirtschafteten Vermögensgewinn vor Berechnung des Honorars abgezogen. Der Vermögensverwalter verdient also nur noch an dem Teil des Gewinns, den er über den von
Jedermann risikolos zu erwirtschaftenden Gewinn hinaus erzielt
hat.
Wie auch immer die Honorierung vereinbart wird, sehr wichtig ist, dass sie
ganz klar geregelt ist. So ist beispielsweise schriftlich festzulegen, in welcher Währung gerechnet und in welcher abgerechnet wird, nach welchen
Abzügen die Erfolgsbeteiligung gilt etc.
1.14
Privatanleger – was nun?
Die Vermögensverwaltung ist eine angenehme Art, die Sorge um die Bewirtschaftung des Vermögens auf einen Dritten zu übertragen. Sollten Sie
die Verwaltung Ihres Vermögens trotz aller Vorteile und Bequemlichkeiten
doch selbst übernehmen wollen, sind Sie den Profis zunächst schon allein
dadurch unterlegen, dass Ihnen nicht deren enormes Instrumentarium zur
Verfügung steht. Was können Sie also tun?
Als Privatanleger bleibt Ihnen nichts anderes übrig, als ebenfalls Strategien zu entwickeln, die so gut wie möglich auf die sich permanent verändernde Umwelt abgestimmt sind. Sie müssen versuchen, sich auf jede
neue wirtschaftliche Situation einzustellen. Ob schwierig oder nicht, für jeden, der mit Kapitalanlagen Geld verdienen will, ist es unumgänglich, die
Wirklichkeit zu erfassen und die wichtigsten Trends in Wirtschaft, Kultur
und Politik zu erkennen. Und dies möglichst frühzeitig, da sich die Preise
rasant anpassen. Richtiges Timing ist alles!
Im Rahmen Ihrer Möglichkeiten sollten Sie sich gut informieren, indem Sie
mindestens eine Tageszeitung (nicht nur den Wirtschaftsteil) und eine
Fachzeitschrift aus der Wirtschaft genau lesen. Auch das Internet bietet
ausgezeichnete Quellen für eine schnelle Informationssuche. Hier sollten
Sie jedoch auf die Seriosität der publizierenden Quelle achten. Auch Trockenübungen können nützlich sein; sie schulen die Intuition, ohne dass
der Lernprozess teuer bezahlt werden muss.
Vor allem aber sollte sich der Privatanleger mit den klassischen Anlageregeln eingehend befassen. Das, was lange Zeit funktioniert hat, verliert
auch in Zeiten der Globalisierung und Wirtschaftskrisen nicht an Bedeutung. Es gilt nur weniger absolut und wird durch die dynamische Entwicklung der ökonomischen Umwelt relativiert.
Aber auch wenn Sie sich noch so gut informieren; Als Privatanleger muss
Ihnen immer bewusst bleiben, dass Ihnen Superprofis mit erstklassiger
Ausrüstung als Konkurrenz im Kampf um die besten Papiere gegenüber
stehen. Wenn Sie sich diesen Umstand deutlich machen, werden Sie sich
weniger überschätzen und Ihr Kapital in angemessenem Rahmen einsetzen.
Auch sollten Sie sich bei der Beurteilung von Wertpapieren nicht auf mathematische Wahrscheinlichkeitsrechnung einlassen. Auch gut aufgebaute
Statistiken sind höchstens so gut wie derjenige, der sie interpretiert. Richten Sie sich lieber auf mehrere mögliche Entwicklungen gut ein. Stehen
Sie einer Deflation ebenso gut gewappnet gegenüber wie einer Inflation.
So werden Sie nicht alles verlieren, sondern im Gegenteil möglichst noch
etwas dazu gewinnen. So kann es möglicherweise sinnvoll sein, bei massiven deflationären Zinssenkungen und gleichzeitigen Kursgewinnen von
Kapitalanlagen am Zinstief alle Bonds und festverzinslichen Papiere zu
verkaufen und die Mittel vorübergehend im kurzfristigen Sektor zu parken.2
Solche Flexibilität ist allein durch Diversifikation zu erreichen und nicht etwa durch hektisches Herumschieben von Geldern. Als privater Investor
sollten Sie Daueranlagen wählen, die wenig Spesen kosten. Kurzfristiges
Agieren bringt dagegen nur dem etwas, der immer wieder (nicht nur einmal) den genau richtigen Zeitpunkt für eine Verschiebung findet. Überlassen Sie solche Geschäfte lieber den Profis.
1.15
Zusammenstellung eines Portfolios
Wie genau sollen Sie als Privatanleger aber diversifizieren? Leider ist es
in diesem Zusammenhang nicht möglich, im Detail konkrete Anleitungen
zu geben, die immer und für jedermann gelten. Gäbe es ein solches Rezept, so wären alle Anlageberater ab sofort überflüssig. Nein, Sie müssen
sich schon im Klaren darüber sein, dass jedes Portfolio ganz individuell
auf seinen Besitzer zugeschnitten und zusammengestellt werden soll. Dazu im Folgenden einige ganz grundsätzliche Überlegungen:
Es ist sicher richtig, die Gesamtanlage in Sachwerte und Geldwerte aufzuteilen, und dies in einem gesunden Verhältnis, je nach Zyklus und Trends.
Dann aber bleibt Ihnen nichts anderes übrig, als sich möglichst gut über
Vor- und Nachteile sämtlicher Investitionsmöglichkeiten zu informieren.
Aus einer langen Liste wählen Sie dann das aus, was Ihnen besonders
liegt und wofür Sie sich spontan interessieren. Denn ein persönliches Interesse ist immer noch die beste Voraussetzung für eine sichere Hand bei
der Beurteilung entsprechender Entwicklungen.
2
Mit Deflation und Inflation ist zyklisch immer zu rechnen. Da konjunkturpolitische Maßnahmen nicht auf Geldwertstabilität ausgelegt sind, sondern eher in Richtung leichter Inflation tendieren, ist die Hoffnung wohl berechtigt, dass das größere Übel, eine
Deflation, ausbleibt. Geldwertstabilität wird deshalb gar nicht erst angestrebt, weil sie
einerseits sehr schwer zu erreichen ist, viel kostet und als labiles Gleichgewicht sowieso nicht zu halten ist.
Bei der Auswahl der Anlagen sollten Sie sowohl Ihre Grenzen hinsichtlich
des Know-how als auch die Größe des Kapitals und die zur Verfügung
stehende Zeit im Auge behalten. Als Investor sollten Sie zwar Mut haben,
jedoch nicht waghalsig sein. Nie dürfen Sie den Rahmen Ihrer Möglichkeiten überschreiten. Ein gewisses Risiko besteht zwar bei jeder Investition,
von extrem riskanten Anlagegeschäften ist dem Privatanleger jedoch dringend abzuraten. Es ist überhaupt von Vorteil, wenn Ihre Anlagen nicht zu
sehr durch die Entwicklung der jeweiligen Volkswirtschaften bestimmt
wird, da mit dem Strukturwandel auch mit vielen einzelnen kleineren Aufschwüngen und Abschwüngen zu rechnen ist.
Für Unternehmer als Investoren gilt stets, das Privatvermögen vom Betriebsvermögen zu trennen. Das Risiko eines eventuellen Verlustes des
privaten Vermögens neben dem Unternehmensvermögen auch noch auf
seinen Schultern zu tragen, ist strategisch falsch. Denn wer arbeitet und
zugleich als Besitzer haftet, soll im Notfall nebst Betriebsvermögen und
Arbeit nicht auch noch seine Existenz verlieren.
1.16
Geldwertanlagen
Selbst vom bestinformierten Anleger können beim Investieren nicht alle
unbekannten Größen eliminiert werden. Daher empfiehlt es sich, das Risiko zu begrenzen, u.a. indem man die fixen, auf einen gewissen Zeitraum
festgelegten Kapitalien in kleiner Zahl hält. Bei Geldanlagen sind also
nicht nur die „richtigen“ Branchen, Firmen und Anlageformen, sondern vor
allem auch flexible Anlagen zu wählen. Wichtig für den Anleger ist außerdem, immer genügend Geld zur Verfügung zu haben, sein Kapital also jederzeit teilweise in liquides Geld umwandeln zu können. Sachwertmillionäre zum Beispiel können – wenn sie diese Regel nicht beachten – in einem
Finanzwertzyklus in erhebliche Schwierigkeiten geraten.
Bei Wertpapieranlagen sind ganz grundsätzliche Strategien nötig. Wer
nicht imstande ist, diese selbst zu erarbeiten, sollte sich unbedingt von einem zuverlässigen Anlageberater dabei helfen lassen. Und wer in finanzi-
eller Hinsicht keinen langen Atem hat, lasse von Aktien, Optionen, Rohstoffgeschäften und dergleichen am besten ganz die Finger. Denn durch
sie werden die meisten Reichen noch reicher, Arme aber ärmer. Der kleine Anleger ist gezwungen, mit Tipps und in der Regel kurzfristig zu arbeiten, weil er nicht die Zeit hat, einen langen gegenläufigen Trend durchzuhalten. So kann ihn Zeit, indem er investiert, „Geld kosten“.
1.17
Sachwertanlagen
Bei Sachwertanlagen investieren Sie in Anlageformen, die Sachwerte verbriefen. Beteiligen Sie sich beispielsweise an einem Immobilienfond, so
erwerben Sie einen bestimmten Anteil am Sachwert dieser Immobilien.
Jedoch sind derzeit mit Immobilien leider keine Supergeschäfte mehr
möglich. Auch bei Sammlungen und Liebhabergütern sind verengte Märkte festzustellen. Viele sammeln bereits, und da Sammlungen immer eine
Folge hohen Lebensstandards sind, muss man sie sich auch leisten können. Je mehr Sammler es gibt, umso teurer sind die Stücke. Und je teurer
sie werden, desto häufiger werden sie nur wegen ihres Wertes gekauft,
was sie schließlich zu sicheren Wertanlagen macht. Mit anderen Worten:
Es besteht die Chance eines Wiederverkaufs. Eine erneute Preissteigerung ist dann die Folge. Aber Achtung: Die Spirale funktioniert nicht bei allen Sammlerstücken. Sie sollten daher nur das sammeln, was Ihnen auch
Freude bereitet; der Ärger bei ausbleibendem Gewinn ist dann geringer.
Vor allem aber sollten Sie besonderen Wert auf die Qualität der Stücke legen. Nur beste, möglichst international anerkannte Qualität hat eine
Chance auf Wertsteigerung.
Edelmetalle, vor allem Gold, sind nützlich zur Absicherung eines Teils der
Gesamtanlage und nach wie vor zur Absicherung auch des Papiergeldes.
Diese Anlagen werden nach Beendigung eines Geldwertzyklus immer
wieder Aktualität haben. Gold hat sich vor allem auch als Währungsreserve bewährt, und der Anleger hält es u. a. für den Fall, wenn das Finanzgefüge aus irgendwelchen Gründen aus den Fugen geraten sollte. Als Notgroschen ist Gold daher geeignet.
1.18
Währungsdiversifikation
Wie bereits beschrieben, ist eine möglichst gute Diversifikation innerhalb
des Portfolios der Grundsatz einer guten Kapitalanlagestrategie. Insofern
ist auch die Wahl der Währung von großer Bedeutung. Zur Zeit unterliegen die Währungen großen Schwankungen, im Innen- wie im Außenwert.
Ihre Trends, vor allem aber das Timing im Vorfeld festzustellen, ist nicht
allein für Laien sehr schwierig. Dies ist auch in der Tatsache begründet,
dass die dem Trenddruck nachgebenden Regierungen ihre Auf- oder Abwertungsbeschlüsse zeitlich so festlegen, dass diese trotz der allgemeinen
Erwartungshaltung noch möglichst viele überraschen.
Für Sie als Investor ist es darum am einfachsten, wenn Sie die Anlagen so
lange wie möglich in der Fremdwährung belassen können, in der Sie investiert haben. Vor allem gilt dies für den Dollar, der trotz seines gesunkenen Außenwertes die dominierende Währung bleiben wird, selbst wenn
sein Kurs beträchtlichen Schwankungen unterworfen ist.
Selbstverständlich darf man nicht in irgendeiner Währung investieren,
denn Geld ist nicht gleich Geld. Jede Währung hat einen Tausch- und einen Anlagewert, die sich nicht decken. Bei hoher Inflation sinkt der Anlagewert gegen null; die Währung hat dann nur noch Tauschwert und taugt
zur Reservebildung überhaupt nicht mehr. Wer solches Geld bekommt,
gibt es am besten sofort wieder aus.
Grundlage für eine Kapitalanlage ist aber nicht nur eine starke Währung.
Die Politik des entsprechenden Landes muss der Vermögensbildung
freundlich gesinnt sein (d. h., keine Konfiskationen, keine den Willen zur
Kapitalbildung lähmenden Steuern, keine dauernden Änderungen der Gesetze bezüglich der Kapitalbildung). Vor allem muss der Anleger jederzeit
sein Recht geltend machen können, bzw. die betreffende Regierung muss
das Recht durchsetzen können und wollen. Denn ohne Recht keine individuelle Wertentwicklung, kein wirtschaftlich gesunder Standard. Kapitalanlagen können in Staaten mit verwahrlostem Recht im Extremfall null
Marktwert haben, auch wenn sie vollumfänglich erhalten sind, einfach weil
kein Interesse mehr für sie da ist (in Kriegen, bei Besetzungen, Umstürzen, Katastrophen usw.).
Beim Einrichten von Bankkonten im In- und vor allem im Ausland sollten
Sie sich überlegen, wie die Verbindung aussehen soll. Konten können lauten auf den persönlichen Namen des Inhabers mit Heimatadresse, auf den
persönlichen Namen mit Fremdadresse, auf eine Nummer (Schweiz) oder
aber auf einen Treuhänder. Auch eine Gesellschaft könnte gegründet
werden, was aber immer teurer ist uns sich nur für große Anlagevolumen
lohnt. Denken Sie ebenfalls an Verfügungsberechtigungen (sollen eine
oder mehrere Personen zusätzlich eine Vollmacht für das Konto haben?),
die vollumfänglich oder eingeschränkt gelten können. Bei gewissen Anlagen ist es unumgänglich, dass man der Bank selbst eine Verwaltungsvollmacht erteilt. Möglich sind auch Vorausverfügungen (z. B.: Erträge sollen wieder angelegt, auf ein Sparkonto eingezahlt oder über einen so genannten Auszahlungsplan bezogen werden). Sie sind vor allem für den
ausländischen Bankkunden praktisch.
1.19
In welchem Land anlegen?
Nun stellt sich natürlich die Frage, in welchem Land Sie als Kapitalanleger
Ihr Kapital platzieren sollen. Nahe liegt, sich eine Inlandsbank auszusuchen. Der Kontakt mit den Bankberatern ist so auf eine einfache Art möglich, sowohl in geografischer als auch in sprachlicher Hinsicht. Eine Vertrauensbasis kann gegenüber einem inländischen Bankinstitut schneller
entstehen als gegenüber einem ausländischen – vor allem, weil dem Anleger das gesetzliche Umfeld eher vertraut ist.
In verschiedenen Ländern zu investieren empfiehlt sich aber vor allem zur
Diversifikation größerer Kapitalien. Eine Verzettelung der kurzfristigen Anlagen ist jedoch auch bei großen Portfolios im Spesenbereich zu kostspielig. Auch wenn der Anleger gewisse steuerliche Probleme lösen will, kann
er dies, indem er seine Kapitalanlagen teilweise ins Ausland verlegt. Und
schließlich greift auch derjenige zur Auslandsanlage, die die Existenz seines Vermögens an seinem Wohnsitz oder gar innerhalb seiner Familie
nicht bekannt geben möchte.
Für deutsche und österreichische Anleger bietet sich vor allem die
Schweiz als Zweitinvestitionsland an: Die Distanzen sind klein, die Sprache ist die gleiche und die schweizerische Politik ist seit eh und je der Eigentumsbildung freundlich gesinnt. Vor allem hat die schweizerische Kapitalverwaltung eine altbewährte Tradition und viel Erfahrung, auch mit Anlagen in Drittländern.
2
Der Finanzplatz Schweiz
2.1
Die Situation in Europa
Die Schweiz liegt im Herzen Europas, eines Kontinents mit Geschichte
und Tradition, dessen politisches und wirtschaftliches Gefüge nach dem
Zweiten Weltkrieg aus Schutt und Asche neu entstanden ist, mit enormer
Starthilfe der USA, die sich so den Alten Kontinent zum zuverlässigen
Handelspartner herangezogen haben. Heute, nach mehr als einem halben
Jahrhundert Erholung und Aufschwung, geht es Europa wirtschaftlich gut.
Dennoch sind nicht alle Länder gleich zu bewerten. Einige geben mehr
aus, als sie sich leisten können, ihr Lebensstandard ist zu hoch bzw. die
junge Generation ist wirtschaftlich träge geworden.
In jedem Fall ist allen ein böses Erwachen sicher, die jetzt auf ihren Lorbeeren ausruhen, denn die Länder in Südostasien tun alles andere als
schlafen …
2.2
Die Schweiz schläft nicht
Auch die Schweiz schläft nicht, sie bringt vielmehr zielstrebig die Schäflein
ins Trockene. Dieses kleine Land, dessen Oberfläche nicht einmal ein
halbes Prozent der Fläche der USA ausmacht und dessen Boden nur zu
einem Viertel landwirtschaftlich nutzbar ist, ist reich. Stolz verbucht es eines der höchsten Pro-Kopf-Einkommen der Welt. Arbeitslosigkeit ist nahezu unbekannt (ungefähr 3,4 Prozent), dafür kennt man aber den sogenannten Arbeitsfrieden, zu dem sich Arbeitgeber wie Arbeitnehmer verpflichten.
Hier wird noch eine Grafik gebraucht
Anders als in den meisten europäischen Ländern werden Meinungsverschiedenheiten zwischen Arbeitnehmern und Arbeitgebern hier nicht über
Streiks geregelt, sondern man führt Gespräche am runden Tisch und begegnet sich auf Augenhöhe. Zugunsten beider Partner bleiben Konflikte
auf diese Art überschaubar und lösbar. Denn weder streben die schweizerischen Gewerkschafter selbstzerstörerische Fehden an, noch wollen die
Arbeitgeber durch eine allzu harte Haltung die Gewerkschaften stärken.
Auch in diesem Zusammenhang ist Ausgewogenheit ein Schlüsselwort
zum Verständnis des schweizerischen Wirtschaftsgefüges.
So wie schon seit langer Zeit, lebt die Schweiz auch heute noch zu einem
wesentlichen Teil vom Kapital, das von überall her ins Land fließt, in Depots angelegt, verwaltet und in vielen Fällen auch wieder exportiert wird.
Mit anderen Worten: Viele Kapitalbesitzer auf der ganzen Welt haben ein
ein Konto im kleinen Bankenland mit der harten Währung. Diese weltwirtschaftliche Schlüsselstellung erreichte die Schweiz unter anderem darum,
weil sie dank ihres föderalistischen Systems große Rechtssicherheit und
Stabilität bietet.3 Auch rigorose politische Änderungen sind nur schwer
möglich, da sich die Schweiz als direkte Demokratie jede Verfassungsänderung vom eigenen Volk absegnen lassen muss. Überdies verbindet die
Schweiz ihre politische Stabilität mit politischer Neutralität, der Grundlage
für eine Kontinuität der schweizerischen Wirtschaftsbeziehungen zum
Ausland.4
3
Die einzelnen Kantone sind selbst verantwortlich für alles, was nicht in der Bundesverfassung ausdrücklich in den Kompetenzbereich des Bundes gehört.
4
Zu einem innenpolitisch so stabilen, aber auch konservativen Land ist die im Zentrum
Europas gelegene, außenpolitisch neutrale Schweiz vielleicht deshalb geworden,
weil sie sich aus den geografisch unterschiedlichsten Gebieten und deren spezifischen Kulturen zusammensetzt, weil sie ein Land mit vier Sprachen ist, die sich
deutlich voneinander unterscheiden. Durch ihre Verschiedenartigkeit sind die Einwohner zu einer gewissen Toleranz gezwungen. Vor allem haben sie sich aber
Insofern bietet die Schweiz all das, was sich jeder Anleger wünscht: Eine
absolute Rechtssicherheit sowie wirtschaftliche Kontinuität auch in ausländischen Geschäften. Dies spiegelt sich auch in dem an der Universität
in Delaware (USA) entwickelten „Business Environment Risk Index“ (BERI) wider. Dieser Index ist das Instrument eines Frühwarnsystems, das zur
Beurteilung der sichersten und wirtschaftlich vorteilhaftesten Kapitalanlageländer benutzt wird. Ein absolut perfektes Anlageklima (eine theoretische Größe) bekäme nach diesem System das Maximum von 100 Punkten. Spitzenreiter in der Präferenzskala sind die USA mit 75 Punkten,
knapp vor der Schweiz mit 74 Punkten.
Es ist daher nicht verwunderlich, dass die Schweiz, vor allem Zürich, heute neben New York, London, Frankfurt und Tokio ein führendes Finanzzentrum der Welt ist, und dass ein wesentlicher Teil des gesamten internationalen Anlagegeschäftes in und über die Schweiz abgewickelt wird.
2.3
Was bietet der Finanzplatz Schweiz konkret?
Bei der Betrachtung der konkreten Vorteile des Finanzplatzes Schweiz
wird deutlich, warum auch ausländische Anleger ihr Geld gern in diesem
Land verwalten lassen:
Der Bankenservice ist gut und preisgünstig. Auch profitiert man selbst als
ausländischer Inhaber eines Schweizer Bankkontos vom feinen Netz internationaler Bankbeziehungen, welche sich die Schweiz in langer Tradition aufgebaut hat. Zudem ist der harte Schweizer Franken für den Ausländer als Mittel zur Risikostreuung sehr attraktiv. Und nicht zuletzt ist der
„Notgroschen“ sowohl von Ausländern als auch von Schweizern im Safe
einer Schweizer Bank besonders gut aufgehoben, egal, ob es sich um
Bargeld in Schweizer Währung oder um Gold handelt.
durch das Prinzip „Leben und leben lassen“ an einen hohen Standard ihrer persönlichen Freiheit gewöhnt, die sie schätzen und die sie auch bewahren wollen.
Hier wird noch eine Grafik gebraucht
Auch bei der Gestaltung seiner Erbfolge schafft sich der Ausländer mit einem Schweizer Konto mehr Freiheit. Unter Umständen ist in diesem Zusammenhang die Errichtung einer Familien-Stiftung oder einer FamilienHolding zu empfehlen. Auch das sehr dichte Schweizer Bankgeheimnis ist
von großer Bedeutung.5
2.4
Der Erbfall
Der Ausländer mit Vermögen in der Schweiz kann mit seinem Nachlass
recht frei umgehen, so er dies möchte. Dieser Umstand bietet die Möglichkeit, den Erbfall individuell zu regeln und ist daher oft sogar die
Hauptmotivation für eine Investition in diesem Land. Etwa dann, wenn
rechtmäßige Erben um einen Teil des ihnen zustehenden Vermögens gebracht oder Erbschaftssteuern gespart werden sollen.
Aber auch wer die jeweils geltenden Erbschaftsbestimmungen befolgt, tut
gut daran, seinen Erbfall genau zu regeln und so einen reibungslosen
Übergang der Verfügungs- bzw. Eigentumsrechte an die Erben sicher zu
stellen. Dazu muss er natürlich die seinen Erbfall betreffenden schweizerischen bzw. heimatlichen Rechte kennen.
Besitzt ein Ausländer Vermögen in der Schweiz, so muss er wissen, welchem Recht sein Nachlass unterliegt. Gilt das Recht des Heimatlandes
oder das der Schweiz? Eine klare Antwort findet sich im Artikel 22 des
schweizerischen Bundesgesetzes über die zivilrechtlichen Verhältnisse
der Niedergelassenen und der Aufenthalter: Der gesamte Nachlass eines
Ausländers mit Vermögen in der Schweiz untersteht dem Recht desjenigen Staates, in dem dieser seinen letzten Wohnsitz hatte. Wohnte der
5
Man sollte jedoch nur denjenigen Teil seines Vermögens auf einem Auslandskonto anlegen, den man langfristig investieren möchte. Als Liquiditätsbeschaffungskonto ist
ein Konto im Ausland zu umständlich.
ausländische Erblasser also zuletzt in der Schweiz, untersteht sein Erbe
dem schweizerischen Zivilgesetzbuch (ZGB), anderenfalls regelt das Erbrecht seines Heimatlandes die Angelegenheiten.
Hinterlegt ein Ausländer seinen letzten Willen bei einer Schweizer Bank,
hat er die schweizerischen Formvorschriften einzuhalten, die im ZGB genau geregelt sind. Hier lohnt sich akribische Genauigkeit, denn Fehler,
auch kleine Formfehler in der letzten Verfügung können genügen, dass
diese als ungültig erklärt wird. In so einem Fall tritt die gesetzliche Erbfolge in Kraft, genauso, wie wenn es gar kein Testament geben würde.
Bei einer öffentlichen letzten Verfügung, die von einem Urkundsbeamten
aufgesetzt wird, wie auch bei einem Erbvertrag, ist die Gefahr eines Formfehlers kleiner. Bei der einfachsten Form, dem eigenhändig geschriebenen
Testament, geht ein Detail gern verloren. Aus diesem Grund soll hier kurz
die entsprechende Formvorschrift des ZGB (Art. 505) zitiert werden:
„Die eigenhändige letztwillige Verfügung ist vom Erblasser von Anfang bis
Ende mit Einschluss der Angabe von Ort, Jahr, Monat und Tag der Errichtung von Hand niederzuschreiben sowie mit seiner Unterschrift zu versehen.“
Nun muss ein Testament aber nicht nur richtig abgefasst sein, es muss
auch inhaltlich stimmen. Das heißt, sein Inhalt darf dem Erbrecht, dem es
untersteht, nicht widersprechen. Jeder Staat hat zwar sein eigenes Erbrecht, aber nahezu überall sind die nächsten Verwandten des Erblasser,
meist auch deren Ehepartner in Bezug auf ihr Erbe gesetzlich geschützt je nach Staat besser oder schlechter. Für den Erblasser bedeutet dies,
dass er über einen gesetzlich festgelegten Teil seines Vermögens, den so
genannten Pflichtteil, gar nicht frei verfügen kann. Es ist derjenige Anteil,
auf den eben diese pflichtteilgeschützten Erben Anspruch haben. Überschreitet nun der Erblasser seine Kompetenzen, können die betroffenen
Erben die Herabsetzung der freien Verfügungen auf das erlaubte Maß verlangen.
Nach deutschem wie nach schweizerischen Erbrecht bilden alle Erben, die
gesetzlichen wie auch die willkürlich vom Erblasser in letztwilliger Verfügung bestimmten, eine Erbengemeinschaft, in deren Besitz die gesamte
Erbschaft übergeht. Selbstverständlich zählt dazu auch das Vermögen in
der Schweiz.6
Wenn jedoch die gesetzlichen Erben gar nicht wissen, dass der Erblasser
über ein Konto in der Schweiz verfügte, ja wenn er klugerweise auch noch
alle Bankverbindungen zwischen seiner Bank in Deutschland und derjenigen in der Schweiz vermied, wenn er sich überdies die Bankpost nicht
nach Hause schicken ließ, dann können die Erben ihr Erbrecht nicht
durchsetzen. Reine Vermutungen genügen ihnen dazu nicht.
2.5
Wem gibt die Bank Auskunft?
Die Schweizer Bank wahrt die Interessen ihrer Kunden. Dies gilt für den
oben beschrieben Fall auch weiterhin selbstverständlich für den inzwischen verstorbenen Kunden. So gibt die Bank dessen Erben7 bereitwillig
Auskunft über den Vermögensstand am Todestag. Außerdem haben die
pflichtteilgeschützten Erben unter Umständen das Recht auf Auskunft
über die Entwicklung des Vermögens seit dem Tag, an dem der Erblasser
letztmals die Kontoabrechnung der Bank vorbehaltlos anerkannt hat. Über
weiter zurückliegende Bankaktionen erfahren die Erben in der Regel aber
nichts, außer der Erblasser hat seiner Schweizer Bank entsprechende
6
Man nennt dieses Prinzip der Vererbung Universalsukzession: Die Erben erwerben die
Erbschaft als Ganzes, und zwar mit allen Rechten und Pflichten bzw. Schulden.
7
Die Erbengemeinschaft muss zwar einstimmig hinter allen, das Erbe betreffenden, Verfügungen stehen, das heißt, ohne Zustimmung aller seiner Miterben darf keiner der
Erben irgendwelche Verfügungen treffen. Das Recht auf Auskunft kann im Gegensatz dazu aber von jedem einzelnen Erben in Anspruch genommen werden. Selbstverständlich müssen sich alle Erben mir einer Urkunde (Erbschein) als solche bei
der Bank ausweisen, bevor sie irgendwelche Auskünfte erhalten.
Anweisungen gegeben. Eine derartige Auskunftserlaubnis kann das gesamte Vermögen in der Schweiz betreffen oder auch nur einzelne Vermögenswerte.
Eine Ausnahme von dieser Regel machen die Schweizer Banken dann,
wenn ein pflichtteilgeschützter Erbe den begründeten Verdacht nachweisen kann, sein Pflichtteil sei verletzt. In diesem Fall wird ihm die Bank gerade soweit Einblick in die Vermögensentwicklung gewähren, dass feststellbar ist, ob seine Vermutung richtig ist. Weitere Informationen erteilt die
Schweizer Bank nur aufgrund einer richterlichen Verfügung. Der eventuell
geschädigte Erbe ist also im Beweisnotstand, was es ihm sehr erschwert,
tatsächlich zu seinem Recht zu kommen, selbst wenn er Kenntnis von der
Existenz des Vermögens in der Schweiz hat.
Über vertrauliche Angelegenheiten des Kontoinhabers geben die schweizerischen Banken keine Auskunft, auch nicht nach dessen Tod. Die Bank
übernimmt in solchen Fällen immer die Rolle einer Vertrauensperson. Was
in diesem Sinne als geheim gelten soll, bestimmt der Erblasser ausdrücklich. Hat er dies nicht getan, versucht die Bank seinen Willen aus den gegebenen Umständen abzuleiten. In Zweifelsfällen wird sie sich eher auf
Vertraulichkeit berufen und den verstorbenen Kontoinhaber schützen.
2.6
Die Erbschaftssteuern
In fast allen Staaten erbt der Fiskus mit, indem er auf das hinterlassene
Vermögen Steuern erhebt. Meistens kassiert derjenige Staat, in welchem
der Erblasser seinen letzten Wohnsitz hatte. In der Schweiz werden die
Erbschaftssteuern von den einzelnen Kantonen geregelt. Sie fallen daher
auch sehr unterschiedlich hoch aus: Schwyz und Obwalden verzichten
tatsächlich komplett auf jegliche Erbschaftssteuern; die anderen Kantone
verlangen zwischen 5 und 40 Prozent.
Lebt der ausländische Anleger aber nicht in der Schweiz, untersteht sein
in der Schweiz angelegtes Vermögen grundsätzlich der Steuerhoheit sei-
nes Heimatstaates. So dann auch sein schweizerischer Nachlass. Da die
schweizerischen Banken auch nach dem Tod ihres Kontokunden Behörden keine Auskunft geben dürfen – weder in- noch ausländischen! - , ist
es für manche Erben ein leichtes, das geerbte Schweizer Vermögen dem
Fiskus des Heimatlandes zu entziehen.
2.7
Die einzelnen Anlagemöglichkeiten in der Schweiz
Der Finanzplatz Schweiz lebt nebst üblichem Bankgeschäft dank der heute erstklassigen Bankdienstleistungen hauptsächlich vom Wertpapier- und
Geldhandel. Neben der individuellen Vermögensverwaltung bieten die
Banken eine gute Mischung von Investmentfonds für alle möglichen Anlagevarianten. Die Konten liegen in der Schweiz. Die Referenzwährung ist
der harte Schweizer Franken, und zur Gewinnmaximierung wird in Dollar,
Euro, Pfund, Yen und anderen Währungen angelegt. Auch als Finanzierungswährung ist der Franken attraktiv, denn nirgends bekommt man sein
Geld so billig wie in der Schweiz.
Da sie auf Grund ihrer gesetzlich geregelten und streng überwachten Anlagepolitik nicht mit dem Geld spekulieren, sind Schweizer Versicherungen
bei Ausländern begehrt; vor allem Kapitalversicherungen sind als mittelbis langfristige Anlage eine positive und bewährte Sparform. Hier ist vor
allem auch der in der Schweiz einkommenssteuerfreie Kapitalzuwachs interessant.
In Zürich und Genf floriert auch der Kunsthandel. Immer öfter werden
Händler und Auktionshäuser der Kunsthandelsmetropole London untreu
und etablieren sich in der Schweiz. Auch aus anderen Ländern ziehen
Kunsthändler in dieses für ihren Geschäftsbereich steuergünstige Land.
Wichtig für das Aufblühen des Kunsthandels in der Schweiz ist allerdings
auch die Tatsache, dass die schweizerischen Ein- und Ausfuhrbestimmungen für Kunstwerke weniger kompliziert und schwierig gestaltet sind
als in anderen Ländern.
Weniger attraktiv für Ausländer sind Schweizer Immobilien, da Verkaufsbeschränkungen hohe Gewinne verhindern. Lediglich Ferienwohnungen
können, neben der sicheren Kapitalanlage, bei einem Wiederverkauf zum
Renditeobjekt werden. Aber hier verdient lediglich derjenige Investor,der
Geschick und die nötigen Verbindungen hat, und der den Standort gut
kennt.
Die Aktien von Schweizer Unternehmen sind zum größten Teil interessant.
Sie zeichnen sich in der Regel durch hohe stille Reserven aus. Zur kurzfristigen Spekulation eignen sie sich allerdings weniger als Aktien anderer
Börsen. Die solide Grundlage der Unternehmen verspricht jedoch kontinuierliches Wachstum in der Zukunft. Schweizer Aktien sind also attraktiv für
Anleger mit Weitblick.
2.8
Der Weg in die Schweiz
Wie die Schweiz auch, kennt Deutschland keine Einschränkung der Devisenfreiheit. Diese, den Handel fördernde Großzügigkeit, können sich beide Länder dank ihrer harten Währungen leisten. Deutsche können demnach ungehindert Euro ins Ausland ausführen. Ebenso ungehindert lassen
sich die Devisen nicht nur in die Schweiz einführen, sondern jederzeit
auch wieder ausführen, in jeder beliebigen Währung.
2.9
Einzelheiten des Transfers
Bringt der deutsche Bundesbürger sein Bargeld selbst über die Grenze
Deutschland – Schweiz, so ist dieser Geldtransfer von den Schweizer Gesetzen nicht beschränkt. Jedoch ist nach den deutschen Gesetzen die undeklarierte Ausfuhr von mehr als 10.000 Euro als Zahlungsmittel, Bargeld,
Schecks usw., untersagt, um Steuerflucht und Geldwäsche zu verhindern.
Diese zulässigen Beträge gelten pro Person. Wenn Sie also zu zweit unterwegs sind, müssen Sie erst ab 20.000 Euro Angaben machen. Aber
Vorsicht: Jede einzelne Person muss weniger als 10.000 Euro mit sich
führen, anderenfalls gilt die Pflicht der Anmeldung.
Wenn Sie Ihr Geld bargeldlos von einem deutschen Konto auf ein Schweizer Bankkonto transferieren, so muss Ihnen klar sein, dass die deutschen
Behörden dieses Schweizer Konto kennen und u. U. Fragen dazu stellen.
In der Schweiz ist auch die Frage der Währungen besonders großzügig
geregelt: Die Ein- und Ausfuhr von Banknoten in allen Währungen ist
grundsätzlich absolut uneingeschränkt. Wer Geld in die Schweiz einführt,
hat allerdings die rechtlichen Ausfuhrbestimmungen desjenigen Landes zu
beachten, aus dem das Geld kommt (siehe oben).
2.10
Wie und wo versteuern?
Hier ist die Rechtslage klar: Jeder Deutsche mit Wohnsitz in Deutschland
ist verpflichtet, seinen Besitz im Ausland in Deutschland zu versteuern. Er
braucht zwar niemanden zu fragen, auch das Finanzamt nicht, ob und wie
viel Kapital er ausführen darf, aber er muss nachträglich seinen Besitz im
Ausland in seiner Steuererklärung deklarieren.
2.11
Welche Bank ist die richtige?
Aus den nahezu 2000! Bankinstituten in der Schweiz die richtige Bank
herauszufinden, ist für den ausländischen Anleger alles andere als leicht.
Am einfachsten und am angenehmsten ist es für Sie, wenn Sie von den
Erfahrungen eines Freundes oder Bekannten profitieren und sich von diesem auch die ersten Bankkontakte herstellen lassen. Kennen Sie niemanden oder möchten Sie Ihre neue Bankverbindung niemandem in Deutschland bekannt machen, müssen Sie sich wohl oder übel selbst informieren.
Offizielle Auskunftsstellen über Banken existieren nirgends. Jedoch können Ihnen bei Ihrer Wahl in Deutschland tätige Beratungsgesellschaften
behilflich sein. Zudem gibt es Schweizer Banken, die erste Kontaktgespräche und Informationsveranstaltungen in einigen deutschen Städten
kostenlos anbieten.
2.12
Auswahlkriterien
Sicher werden Sie als ausländischer Anleger Ihre Schweizer Bank nach
verschienen Kriterien auswählen. So ist etwa die geografische Lage nicht
unwichtig; manchmal ist sie sogar ausschlaggebend.
Die Bank sollte zum Beispiel von Ihrem Wohnort aus gut zu erreichen
sein. Das Banken-Mekka Zürich gehört daher auch in dieser Beziehung zu
den bevorzugten Orten. So sind die Flugverbindungen mit größeren deutschen Städten so gestaltet, dass es Geschäftsleuten möglich ist, einen
einzelnen Banktag ohne Übernachtung einzuschalten.
Wahrscheinlich wird ein deutscher Anleger auch eher eine Bank im
deutschsprachigen Teil der Schweiz wählen als im Welschland oder im
Tessin.
Soll aber auf der gesuchten Bank der Zahlungsverkehr rund um eine Liegenschaft abgewickelt werden, die ein ausländischer Anleger an einem
Ferienort in der Schweiz erworben hat, wird sicher eine Regionalbank in
der Nähe des Hauses in Frage kommen.
Bei der Auswahl der Bank sollten Sie auch unbedingt auf einen gut funktionierenden menschlichen Kontakt achten. Der Direktor oder der zugewiesene Anlageberater muss Ihnen spontan sympathisch sein. Ist dies nicht
der Fall, sollten Sie keine Verbindung mit der entsprechenden Bank eingehen. Ist der zwischenmenschliche Kontakt schwierig, funktioniert in der
Regel auch die Geschäftsverbindung entsprechend. Missverständnisse
resultieren, vielleicht sogar Nachlässigkeiten.
Ein wichtiges Kriterium ist die Größe der Bank. Soll ein großes Vermögen
in der Schweiz platziert werden, ist ein größeres Institut mit wichtigen nationalen und internationalen Geschäftsverbindungen zu wählen. Sind Sie
als Kunde wichtig genug, werden Sie unter Umständen selbst bei einer
großen Universalbank sehr individuell bedient. Besonders intensiv pflegt
man die Extrawünsche potenter Kunden bei Privatbanken.
Als eher „kleiner Fisch“ werden Sie nicht umgekehrt einfach eine kleine
Bank wählen, sondern eine, die das, was Sie suchen, als Spezialisierung
anbietet. Besonders Privatbanken bedienen ihre Kunden intensiv und individuell – sie berücksichtigen auch gern individuelle Anlagewünsche. Es ist
ihnen ein besonderes Anliegen, eine gute Vertrauensbasis zum Kunden
zu schaffen. Nicht unbedingt ist es jedoch so, dass ein „kleiner“ Kunde bei
einer Privat- oder Spezialbank besser bedient wird als in einer Groß- oder
Kantonalbank. Allerdings verlangen Großbanken oft ein Depot von mindestens einer halben Million Schweizer Franken und schließen so die kleineren Anleger von ihren Dienstleistungen aus.
Das wichtigste Kriterium bei der Auswahl einer Bank bleibt aber immer deren Bonität.
2.13
Die Sicherheit der Schweizer Banken
Sämtliche Banken, die in der Schweiz tätig sind, benötigen eine Lizenz der
Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA). Diese Institution reguliert
und überwacht alle Banken in der Schweiz hinsichtlich der Standards des
Basler Ausschusses für Bankenaufsicht. Diese Standards gelten nicht nur
für eine angemessene Ausstattung der Banken hinsichtlich Eigenkapital
und Kapital, sondern beziehen sich darüber hinaus auch auf Vorsichtsund Verhaltensregeln, die einzuhalten sind. Zusätzlich definiert das
Schweizer Recht als Sicherheitsmaßnahme höhere Kapitalforderungen als
der so genannte „Basel Capital Accord“.
Es lässt sich feststellen, dass die Schweizer Banken im Vergleich zu Banken anderer Länder nach besonders konservativen und daher sicheren
Regeln geführt werden. Aber nicht allein Tradition ist der Grund dafür,
vielmehr werden die Banken in der Schweiz durch strenge gesetzliche
Vorschriften dazu gezwungen. Und doch lässt sich (leider) nicht sagen,
dass jede Schweizer Bank topsicher sei. Auch die Schweiz kennt ihre
Bankskandale.
Als sicherste Banken gelten die Kantonalbanken und die Privatbanken.
Für die Kantonalbanken verbürgt sich der Staat. Bei den Privatbanken gibt
es Bonitätsunterschiede, die Sie als Anleger herausfinden müssen. Einen
sehr guten Ruf haben – im Gegensatz zu den Großbanken anderer Länder – die weltweit bekannten Schweizer Großbanken; Zweifel an ihrer Bonität sind überflüssig.
Beurteilt man die Privatbanken nach ihrer Kapitalausstattung und in Bezug
auf ihre Reserven, muss man in Betracht ziehen, welcher Art ihre Hauptgeschäfte sind. An eine Bank, die sich ausschließlich mit Börsen-, Effekten- und Vermögensverwaltungsgeschäften befasst, sind andere Maßstäbe anzulegen als beispielsweise an eine Kleinkreditbank.
Für ausländische Kunden ist es aber wichtig zu wissen, wer hinter der Privatbank steht und wer sie leitet, da die Inhaber unter Umständen persönlich und unbeschränkt haften. Bei vielen Handelsbanken und kleineren Instituten, die sich zum Beispiel auf Wertpapiergeschäfte spezialisiert haben, erkennt man an ihrem Namen, mit wem man es zu tun hat. Aber
auch das Handelsregister und das so genannte Ragionenbuch (man kann
es zum Beispiel bei einer Handelskammer einsehen) geben Aufschluss
über interessante Geschäftsverbindungen.
Hinsichtlich des Einlegerschutzes ist der Verein „Einlagensicherheit der
Schweizer Banken und Effektenhändler“ Träger der nach dem Bankengesetz vorgeschriebenen Selbstregulierung zur Sicherung privilegierter Einlagen. Wenn die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht für eine Bank eine
Schutzmaßnahme oder die Zwangsliquidation verfügt, so stellen die Vereinsmitglieder Gelder bereit, damit die privilegierten Einlagen möglichst
schnell ausgezahlt werden können. Dieser Einlegerschutz umfasst
100.000 Franken pro Einleger. Die maximale Beitragspflicht der Mitglieder
ist jedoch auf insgesamt 6 Milliarden Franken beschränkt. Durch diese Sicherung privilegierter Anlagen trägt die Schweiz wesentlich zum Schutz
der Anleger bei und leistet damit einen großen Beitrag zur Stabilität des
Finanzplatzes Schweiz.
2.14
Die Eröffnung eines Bankkontos in der Schweiz
Die Schweizer Banken beschlossen in der „Vereinbarung über die Sorgfaltspflicht der Banken bei der Entgegennahme von Geldern und über die
Handhabung des Bankgeheimnisses“ eine einheitliche Regelung unter
anderem der Kundendatenerfassung. Nach dieser noch heute gültigen
Vereinbarung muss sich ein Ausländer, der ein Konto in der Schweiz eröffnen will, mit Namen, Adresse und weiteren persönlichen Daten ausweisen. Die betreffende Bank ist überdies verpflichtet, diese Kundendaten
festzustellen und festzuhalten. Bei einem Firmenkonto betrifft dies die Daten der entsprechenden Firma. Verstoßen die Banken gegen diese Regelung, entscheidet nicht ein Gericht, sondern eine Schiedskommission über
die Höhe der Strafe, die zu zahlen ist.
Empfehlenswert ist es für den Kontoinhaber, noch eine weitere Person zu
bevollmächtigen, und zwar sollte die Vollmacht so formuliert sein, dass sie
über den Tod des Kontoinhabers hinaus in Kraft bleibt. In diesem Zusammenhang sollte man wertfrei auch an eine mögliche Scheidung, an die
verschiedenen Erbansprüche von Verwandten, an geschäftliche Interessen usw. denken. Nur so können die oft recht komplizierten und vor allem
teuren Erbübergangsangelegenheiten vermieden werden. Es besteht auch
die Möglichkeit eines Gemeinschaftskontos, über das mehrere Personen
von Anfang an verfügen können. Wichtig ist auch hier die kompetente Vertrauensperson in der Schweiz, die den Anleger richtig beraten kann.
Bitte hier Formular
2.15
Das Schweizer Bankgeheimnis
Der Begriff „Bankgeheimnis“ ist für sehr viele Menschen auf der ganzen
Welt untrennbar mit der Schweiz verbunden, obwohl das Bankgeheimnis,
also der Schutz des Bankkunden vor Einblicken und Eingriffen, in den
meisten staatlichen Rechtsordnungen verankert ist. Die sicher gewährleistete Diskretion ist schließlich auch die Vertrauensbasis, auf der Bankkunde und Bank zusammenarbeiten. Mit anderen Worten: das Bankgeheimnis
ist absolut keine schweizerische Erfindung.
Was also ist das Besondere am Schweizer Bankgeheimnis? Nun, die Frage, welche Interessen des Staates bzw. öffentlicher Organe das Bankgeheimnis brechen sollen, wird in den verschiedenen Ländern unterschiedlich gehandhabt. So zeigt zum Beispiel die Erfahrung, dass die Banken in
Deutschland vor allem in steuerlicher Hinsicht nicht lückenlos dicht sein
können, da sie dem Fiskus den Zugang zu gewissen Daten nicht verweigern können. Im Gegensatz zu den Schweizer Banken, die weder dem inländischen noch dem ausländischen Fiskus Auskunft geben. Dabei gilt eine Einschränkung, auf die später eingegangen werden wird.
In diesem Punkt unterscheidet sich das Schweizer Bankgeheimnis nicht
nur vom deutschen, sondern auch von demjenigen der USA und der meisten europäischen Staaten. Dass diese der Schweiz vorwerfen, mit ihrer
besonders konsequenten Haltung wolle sie ausländische Gelder anlocken,
ist einerseits verständlich. Es sei aber darauf hingewiesen, dass der Finanzplatz Schweiz nicht aufgrund dieses Schweizer Bankgeheimnisses
entstehen konnte: Es brauchte dazu wirtschaftliche und politische Stabilität des Landes wie auch ein leistungsfähiges, dynamisches Bankensystem.
2.16
Der Bruch des Bankgeheimnisses ist in der Schweiz strafbar
Der Schweizer Bankier ist übrigens nicht ganz freiwillig verschwiegen; Hält
er nicht den Mund, wird er in der Schweiz sogar strafrechtlich verfolgt!
Dies, damit er nicht auf die Idee kommt, heiße Tipps gegen Bezahlung
weiter zu geben, wie das heute in den USA leider oft üblich ist. Dieser gesetzlich festgelegte Schutz des Schweizer Bankkunden besteht seit 1934;
Die heutige Fassung des entsprechenden Artikels 47 des Schweizerischen Bundesgesetzes über die Banken und Sparkassen sei seiner Wichtigkeit wegen hier öffentlich zitiert:
„1. Mit Freiheitsstrafe bis zu drei Jahren oder Geldstrafe wird bestraft, wer
vorsätzlich:
a. ein Geheimnis offenbart, das ihm in seiner Eigenschaft als Organ,
Angestellter, Beauftragter oder Liquidator einer Bank, als Organ
oder Angestellter einer Prüfgesellschaft anvertraut worden ist oder
das er in dieser Eigenschaft wahrgenommen hat;
b. zu einer solchen Verletzung des Berufsgeheimnisses zu verleiten
sucht.
2. Wer fahrlässig handelt, wird mit Busse bis zu 250 000 Franken bestraft.
3. Im Fall einer Wiederholung innert fünf Jahren nach der rechtskräftigen
Verurteilung beträgt die Geldstrafe mindestens 45 Tagessätze.
4. Die Verletzung des Berufsgeheimnisses ist auch nach Beendigung des
amtlichen oder dienstlichen Verhältnisses oder der Berufsausübung strafbar.
5. Vorbehalten bleiben die eidgenössischen und kantonalen Bestimmungen über die Zeugnispflicht und über die Auskunftspflicht gegenüber einer
Behörde.
6. Verfolgung und Beurteilung der Handlungen nach dieser Bestimmung
obliegen den Kantonen. Die allgemeinen Bestimmungen des Strafgesetzbuches kommen zur Anwendung.“
Nach diesem Artikel 47 des Bundesgesetzes über Banken und Sparkassen ist die Verletzung des Berufsgeheimnisses ein Offizialdelikt, während
im Gegensatz dazu Artikel 321 des Schweizerischen Strafgesetzbuches
die Verletzung der Berufsgeheimnisse durch Geistliche, Rechtsanwälte,
Verteidiger, Notare, nach Obligationenrecht zur Verschwiegenheit verpflichtete Revisoren, Ärzte, Zahnärzte, Apotheker, Hebammen sowie deren Hilfspersonen zwar auch unter Strafe stellt, aber nur als Antragsdelikt
wertet. Der Bankkunde ist also wesentlich effizienter geschützt als zum
Beispiel ein Kranker, denn die Bankgeheimnisverletzung unterliegt nicht
der dreimonatigen Strafantragspflicht. Zudem sind auch bereits die fahrlässige Verletzung des Bankgeheimnisses und der Anstiftungsversuch
strafbar.
2.17
Welche Informationen sind geheim?
Geheim sind nicht nur die der Bank vom Kunden anvertrauten, sondern
auch alle diejenigen Informationen, die der Banker im Zusammenhang mit
dieser Kundenbeziehung erfährt. Nur was ohnehin schon der Öffentlichkeit
bekannt ist, braucht der Banker nicht mehr geheim zu halten. Befreit von
der Geheimhaltung ist er auch dann, wenn ihn der Kunde ausdrücklich
(am besten schriftlich) dazu auffordert, beispielsweise im Zusammenhang
mit einem Erbfall. Übrigens kommt jedermann automatisch in den Genuss
des Rechts auf Geheimhaltung, wenn er sich an den Bankschalter begibt.
Er braucht weder regelmäßiger Kunde der entsprechenden Bank zu sein,
noch muss er seinem Wunsch nach Geheimhaltung Ausdruck verleihen.
2.18
Einschränkungen des Schweizer Bankgeheimnisses
Gegenüber Privatpersonen gilt das Schweizer Bankgeheimnis zwar absolut und uneingeschränkt, jedoch wird dieser Mantel der Geheimhaltung
beispielsweise zur Aufdeckung von Straftaten gelüftet. Was heißt dies für
den Bankkunden konkret? Wann ist er nicht mehr durch die Geheimhaltung geschützt?
Der Bank selber bleiben die Hintergründe zu den ihr bekannten Sachverhalten verborgen. Sie ist nicht gehalten, festzustellen, ob die Behauptungen ihres Kunden der Wahrheit entsprechen oder nicht. Ob seine Geschäfte legal oder illegal sind, ob er sein Vermögen versteuert oder nicht,
geht die Bank nichts an. Aber wenn der Banker in dieser Hinsicht einen
Verdacht hat, beispielsweise in Bezug auf Geldwäsche, so ist er zur Meldung verpflichtet. Seit 1998 ist das so genannte Geldwäschegesetz in
Kraft, nachdem eine erhöhte Sorgfaltspflicht gilt und Banken jeden begründeten Verdacht melden müssen.
Das Zivilprozessrecht wird vom Bund und den einzelnen Kantonen in der
föderalistischen Schweiz so verschieden behandelt, dass dazu nichts Allgemeingültiges auszusagen ist, außer dass jeder schweizerische Gesetzgeber sich darum bemüht, das Bankgeheimnis in möglichst seltenen Fällen anzutasten.
Das Strafprozessrecht behandelt im Gegensatz zum Zivilprozessrecht das
Bankgeheimnis einheitlich. In allen Kantonen sowie für den Bund gilt: Die
Zeugnispflicht im Strafprozess bricht das Bankgeheimnis.
Zudem besteht in der Schweiz sogar die Möglichkeit, ein Nummernkonto
zu eröffnen. Zwar werden auch hier von der Bank die entsprechenden
Kundendaten verlangt; dieser sind aber nicht in den allgemeinen Bankdaten gespeichert, sondern nur ganz wenigen Personen bekannt. In den
Bankdaten erscheint lediglich die Nummer des Kontos. Diese größere
Diskretion des Nummernkontos gegenüber dem Namenkonto (zu dessen
Kundendaten automatisch alle Bankangestellten Zugang haben) und der
damit verbundene Mehraufwand der Bank kostet natürlich etwa (Nummernkontogebühr).
Das intakte Schweizer Bankgeheimnis ist Ländern, die Kapitalabfluss in
die Schweiz befürchten müssen, ein Dorn im Auge. Und auch die Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) hat
sich die Beseitigung des Bankgeheimnisses international zum Ziel gesetzt.
Man strebt eine engere internationale Zusammenarbeit der Steuerbehörden an zur Bekämpfung der internationalen Großkriminalität wie Mafia oder Drogenhandel. Federführend sind hier die USA, Frankreich und
Schweden.
Auf diesen internationalen Druck hin hat sich die Schweizer Regierung im
Jahr 2009 entschlossen, den OECD-Standard bei der Amtshilfe in Steuersachen zu übernehmen. Seither leistet die Schweiz Amtshilfe in allen
Steuersachen, auch bereits bei Steuerhinterziehung, nicht mehr nur bei
Steuerbetrug. Diese Amtshilfe ist an strikte Regeln gebunden und wird lediglich auf ein begründetes Gesuch und im Einzelfall geleistet.
Hier Tabelle oder Grafik über Bankgeheimnisse in anderen Ländern
2.19
Die Besteuerung von Anlagen
Wie die Schweizer zahlen auch die Ausländer in der Schweiz 35 Prozent
Verrechnungssteuer auf alle Zins- und Dividendenerträge, die aus
Schweizer Anlagen resultieren. Und zwar wird diese Steuer an der Quelle
erfasst. Das heißt, die Bank zieht die 35 Prozent Steuern direkt für die
Bundesverwaltung ein. Bei pflichtgemäßer Versteuerung der Kapitaleinkünfte kann man dann diese Quellensteuer zurückfordern, auch Ausländer
(aber nur bei bestehendem Doppelbesteuerungsabkommen mit dem entsprechenden Land).
Das Schweizer Abgabenrecht unterscheidet zwischen Steuerbetrug und
Abgabenverkürzung. Während Steuerbetrug in der Schweiz ein kriminelles
Delikt und somit ein Straftatbestand ist (meistens wird Urkundenfälschung
nachgewiesen), handelt es sich „nur“ um eine Abgabeverkürzung, wenn
jemand die Angabe einer Einnahme oder eines Kontos vergisst.
3
Wertpapieranlagen
3.1
Die Effektenbörse
Nicht allein als Anlageland ist die Schweiz für ausländische Kapitalbesitzer
interessant; immer wichtiger wird dieser Finanzplatz auch als Durchgangsstation bei Kapitaltransfers. Die Schweizer Banken bauen ihren Service als Vermittler von Anlagen in Drittländern immer weiter aus und bieten entsprechende Wertpapiere (Effekten) an. Gleichzeitig werden auf den
Schweizer Börsenplätzen Auslandsaktien immer zahlreicher gehandelt,
denn viele internationale Konzerne sehen ihre Aktien gern auch an den
Schweizer Börsen notiert. Je breiter der Handel eines Wertpapiers angelegt ist, desto stabiler sein Kurs. Außerdem ist weltweit bekannt, dass ausländische Anleger in der Schweiz gern ihre Bezugsrechte nutzen und
neues Kapital zeichnen. Auch für den Anleger ist die Schweizer Börse als
Umschlagplatz seiner Wertpapiere interessant: die Schweizer Börsenspesen zählen nämlich zu den niedrigsten der ganzen Welt.8
Was aber sind eigentlich Wertpapiere? Wertpapiere berechtigen den Besitzer zu einer Forderung (Anleihen) oder einer Beteiligung (Dividendenpapiere, z. B. Aktien). Wie Banknoten verkörpern sie dieses Anrecht direkt. Das heißt, wer nicht im Besitz der entsprechenden Urkunde oder
eben des Wertpapiers ist, kann ein Anrecht weder geltend machen noch
verkaufen. Wenden wir uns zunächst den Aktien zu.
8
Allerdings werden dem Ausländer die im Vergleich zu ausländischen Papieren hohen
Kurse der Schweizer Aktien auffallen. Er beachte, dass der Nennwert der Schweizer
Aktien oft höher als 100 Franken ist. Überdies stehen hinter Schweizer Aktien Unternehmen mit umfangreichen Reserven aus selbsterarbeiteten Mitteln, was sich natürlich im Kurs niederschlägt. Überbewertet sind sie jedoch nicht, denn das Preis/Gewinn-Verhältnis der Schweizer Aktien ist oft besser als das vergleichbarer ausländischer Papiere.
Verzeichnis der Handelsplätze
3.2
Aktien
Da die Aktien zu den bekanntesten Wertpapieren zählen, denkt der Laie,
der sein Geld anlegen möchte, meist zunächst an den Erwerb von Aktien.
Er hat dabei weniger die gesamte Bandbreite seiner Erfolgschancen vor
Augen, die vom Totalverlust bis zum Höchstgewinn reicht; vielmehr sieht
er nur Gewinnchancen. In dieser Haltung unterstützen ihn noch verschiedene Geldinstitute, die am flexiblen Aktienhandel mehr verdienen als am
einmaligen Verkauf von festverzinslichen Papieren.9
Eigentlich müsste aber auch dem Anfänger klar sein, dass jedem Aktienkäufer ein Verkäufer gegenübersteht, also einer, der die Aussichten seines Papiers unter Umständen so negativ beurteilt, dass er es loswerden
will. Aber selbst die Tatsache, dass ausgebildete und über viel mehr Börseninformationen verfügende Aktienfonds-Manager in den letzten Jahren
Mühe hatten, über dem Aktienindex liegende Resultate zu erzielen10, wird
ihn kaum von seinem Aktienkauf abhalten.
Doch sind schließlich alle Börsenmakler, Fonds-Manager sowie Vermögensverwalter froh, dass es diesen kecken, etwas unbedarften neuen Aktienkäufer immer wieder gibt, denn ohne ihn könnte selbst der älteste Börsenfuchs nicht mehr „abrahmen“. Er hätte trotz seiner Erfahrung, seinem
differenzierten Instrumentarium, besten Beziehungen und guten Informationsquellen, trotz höchster Begabung, zähestem Einsatz und Stressbereit-
9
Die Banken verdienen an jedem Handwechsel der Aktie, während festverzinsliche Papiere einfach liegenbleiben. Zudem kostet auch die Verwaltung des Depots für den
Kunden etwas.
10
Siehe Kapitel „Investmentfonds“
schaft keine so großen Gewinnchancen mehr, fehlten die „Greenhorns“
auf dem Börsenmarkt.11
Als privater Anleger sollten Sie daher grundsätzlich nur dann selbst mit
Aktien handeln, wenn Sie mit Ihrem Geld spielen wollen.12 Viel seriöser allerdings steigen Sie in den Aktienhandel ein, indem Sie sich einen guten,
das heißt einen seit Jahren nachgewiesenermaßen erfolgreichen Berater
suchen und all Ihre Aktionen mit ihm besprechen oder sie direkt von ihm
ausführen lassen.
Aktien sind Anteile des ausgebenden Unternehmens. Wenn Sie also Aktien kaufen, dann gehört Ihnen ein gewisser Teil des börsennotierten Unternehmens.
3.3
Strategie beim Aktienhandel
Vorab ist es wichtig, sich gemeinsam mit dem Berater eine Strategie zu
erarbeiten. Denn es geht ja nicht nur darum, die gute Aktie günstig zu erwerben, sondern man muss sich vor allem auch absichern für den Fall,
dass eine Phase von stagnierenden oder sogar fallenden Börsenkursen
(Märkten) eintritt. Auch müssen steuertechnische Fragen mit in die Strategie einbezogen werden. Nicht nur steuergünstig sollen jedoch Länder
sein, in welchen investiert wird. Sie müssen vor allem auch die nötigen politischen Voraussetzungen und rechtlichen Sicherheiten gewährleisten.
Dies ist unter anderem ein Grund, warum viele Anleger mit ihrem Geld in
11
Diese Hartnäckigkeit beruht wahrscheinlich nicht nur auf dem verständlichen Wunsch,
das schnelle Geld zu machen. Wer reich werden will, möchte ja Materie ansammeln,
Geld und Güter, die ihm dann irgendwelche Macht verleihen sollen. Unter einer Aktie
kann sich der materialistisch Denkende eher etwas Konkretes vorstellen als beispielsweise unter dem abstrakten Begriff eine Kaufrechts. Es wäre interessant, statistisch festzustellen, ob Wissenschaftstheoretiker relativ weniger Aktien kaufen als
andere, weil sie gewohnt sind, in abstrakten Begriffen zu denken.
12
Außer Sie sind aus irgendeinem Grund über eine Aktiengesellschaft gut informiert,
kennen also Trends und bevorstehende Veränderungen. So können Sie natürlich erfolgreich spekulieren. Aber Achtung: Zum Teil ist die Verwertung solcher InsiderInformationen sogar verboten und strafbar.
die Schweiz streben, dort ein Depot bei einer Bank eröffnen und somit jederzeit direkt und preisgünstig operieren können.
Sofortige Gewinne macht nur derjenige Anleger, der ausschließlich in
schwachen Börsenzeiten kauft und in guten sein Vermögen so weit verflüssigt, dass er in der nächsten Baisse-Zeit wiederum zu den Käufern
zählen kann. Warten können, nachdem man groß eingekauft hat, das ist
das A und O des guten Aktienanlegers. Er braucht dazu Zeit bzw. Geld.
Und er braucht gute Nerven, denn er darf nie das tun, was auch die Masse tut. Wenn die Masse agiert, muss er seine Ernte bereits unter Dach
und Fach haben.
Mittel- und längerfristige Anlagen in Aktien (1 bis 3 Jahre) sind es also, die
zu Wachstum führen. Vorausgesetzt natürlich, dass die richtigen Branchen und innerhalb dieser die richtigen Unternehmen gewählt wurden.
Diejenigen nämlich, deren Aktien im Kurswert steigen, weil sie hohe Gewinne erzielen sowie eine gesunde Substanz haben, dementsprechend
auch höhere Dividenden zahlen können.
Grundsätzlich lässt sich sagen: Aktiensparen hat nur dann einen Sinn,
wenn der Anleger ein gemischtes Portfolio führt, das ihm in schlechteren
Zeiten zu größerer Handlungsfreiheit verhilft. Denn die Talfahrt einer Aktie
wirkt sich nicht so extrem aus, wenn andere Titel desselben Portfolios im
selben Zeitraum steigen. Wenn Aktien fallen, kann eine gute Taktik die
sein, bei jeweiligem weiteren Absinken des entsprechenden Kurses neue
Aktien hinzuzukaufen und so den Verlust pro Aktie zu mindern. Mit dem
Verkauf wartet man beim erneuten Anziehen dieser Titel mindestens so
lange, bis man ohne Verlust veräußern kann.
Natürlich kommt es auch vor, dass beim ersten Nachlassen eines Aktienkurses sehr viele Einsteiger sofort aussteigen. Dadurch fällt der Aktienkurs
erneut, ein Lawineneffekt entsteht. Hier kommt die Wende mit Sicherheit
erst dann, wenn die Massenhysterie nachlässt, und glücklich ist der, der
nicht nur durchgehalten, sondern auf dem Tiefstpunkt den Mut aufgebracht hat, sich neu einzudecken.13
Am einfachsten ist es allerdings, wenn man günstig zu einem Superpapier, einem Blue Chip, gekommen ist, mit dem man verdient, indem man
es über Jahre hinweg einfach in seinem Depot hält. Solche Titel sind rar,
aber es gibt sie immer wieder.
3.4
Blue Chips
Der Name geht auf das Spielgeld in den Casinos von Monte Carlo zurück,
wo die blauen Chips den höchsten Wert hatten. Insofern werden heute die
wertvollsten Unternehmen so bezeichnet. Meistens sind dies Blue-ChipUnternehmen in den großen Indizes vertreten. So ein Superpapier gilt natürlich als relativ verlässlich, da davon auszugehen ist, dass die Unternehmen eine solide Geschäftspolitik betreiben und am Markt etabliert
sind. Die Gefahr einer Insolvenz erscheint als eher gering.
3.5
Unterschiede bei Aktien
Es gibt Inhaberaktien und Namenaktien. Die Inhaberaktie macht ihren Besitzer automatisch zum Aktionär der betreffenden Gesellschaft. Jedermann kann sie erwerben, deshalb eignet sie sich sehr gut zum Handel an
der Effektenbörse. Die Namenaktien hingegen lauten auf den Namen des
Aktionärs, der von der Gesellschaft in ein Aktienbuch einzutragen ist.
Diese Namenaktien teilen sich wieder auf in frei übertragbare (die Gesellschaft kennt diese Aktionäre nur, bestimmt sie aber nicht) und in vinkulierte, die ausschließlich an ganz bestimmte Personenkreise verkauft werden
dürfen. Die Gesellschaft hat so die Möglichkeit, ihre Eigenart zu wahren
und sich vor Überfremdung oder gar vor einer Übernahme zu schützen.
13
Andererseits muss man sich auch vor unerklärlichen Anstiegen bzw. vor solchen, die
auf irgendeiner Art Masseneuphorie beruhen, in Acht nehmen. Wenn nicht wenigstens im Nachhinein der Anstieg noch real oder fundamental zu erklären ist, kann
man mit einem baldigen Nachlassen rechnen.
(Übernahmen sind heute an der Tagesordnung, oft aber alles andere als
erwünscht) Die schärfstmögliche Vinkulierung der Namenaktie verbietet
die Aktienübertragung überhaupt.
In der Schweiz sind vinkulierte Aktien, die nicht an Ausländer abgegeben
werden, häufig anzutreffen. Es gibt sogar einzelne Schweizer Unternehmen, die überhaupt keine Inhaberaktien mehr herausgeben und so alle
anonymen Eigentümer ausschließen.14
3.6
Äußerliche Erscheinung der Aktie
Die Aktie besteht aus einem Hauptpapier, dem so genannten Mantel und
verschiedenen Nebenpapieren, dem Talon und dem Couponbogen. Der
Talon ist ein Bezugsschein für Couponbogen, also ein Erneuerungsschein. Der Couponbogen besteht aus den Coupons oder Dividendenscheinen. Der eigentliche Aktientitel aber ist der Mantel.15
3.7
Funktion der Aktie
Die Aktie ist ein Papier, das seinem Besitzer bestimmte Rechte in Bezug
auf die entsprechende Aktiengesellschaft zuspricht. Der Aktionär hat keine
Pflichten, nachdem er die Aktie erworben bzw. bei Unternehmensgründung den Aktien-Nennwert ins Aktienkapital einfließen lassen hat. Die einzige Pflicht ist die so genannte Liberierungspflicht. Diese kann der Aktionär durch Barzahlung erfüllen, bei der direkten Gründung auch durch das
Einbringen von Sachwerten, eventuell durch das Verrechnen von Forderungen, die der Aktionär gegenüber der Gesellschaft bereits hat.
14
Die Möglichkeit, trotzdem zu einer derartigen vinkulierten Namensaktie zu kommen,
indem er seine Schweizer Bank treuhänderisch für ihn zeichnen lässt, besteht für
den ausländischen Anleger kaum, respektive nur für eine bestimmte Übergangszeit.
Die Schutzwirkung der Vinkulierung wäre ansonsten schließlich aufgehoben. Der
ausländische Investor tendiere also gar nicht erst auf Namensaktien und tröste sich
damit, dass ihre Nennwerte wegen der Handelsbeschränkungen meist deutlich hinter denen der Inhaber-Titel zurückbleiben. Es kommt vor, dass die Namensaktien
sogar weniger als die Hälfte der Inhaberaktien notieren.
15
Talons und Coupons sind stets Inhaberpapiere, auch wenn sie zu einer Namensaktie
gehören
Irreführend für manchen Aktienbesitzer ist der Nennwert seiner Aktie, eine
absolute Zahl, die aber keineswegs einer absoluten Größe entspricht.
Vielmehr steht sie ausschließlich für das relative Verhältnis, nach dem die
Gesamtdividende oder auch das Stimmrecht usw. auf die Aktionäre aufgeteilt wird. Mit anderen Worten: der Aktienbesitzer hat keinerlei Anrecht auf
diese Teilsumme des Aktienkapitals, nicht einmal bei Auflösung des Unternehmens. Auch dann dient der Nennwert der Aktie lediglich als Aufteilungsschlüssel für allfällig Verbliebenes.
Außerdem gibt der Nennwert einer Aktie auch nicht deren gegenwärtigen
Wert an: Normalerweise kostet die Aktie nur an ihrem Ausgabedatum das,
was sie als Nennwert ausweist. Später gilt sie mehr oder weniger, meistens aber mehr, je nach Geschäftsabschlüssen, Branchentrends, allgemeinen Wirtschaftstrends usw.
3.8
Die Rechte des Aktionärs
Die Rechte des Aktionärs teilen sich einerseits in die Vermögensrechte
und andererseits in die persönlichen Mitgliedschafts- und Schutzrechte
auf.
3.9
Vermögensrechte
Vorab ist hier der Anspruch des Aktionärs auf eine Dividende zu nennen.
Diese Gewinnbeteiligung besteht so lange, wie die Aktiengesellschaft Gewinn abwirft.
Darüber hinaus hat der Aktionär grundsätzlich das Recht zum Bezug neuer Aktien bei einer Aufstockung des Aktienkapitals.16 Dieses Bezugsrecht,
das jedem Aktionär eine im relativen Verhältnis zu seinem „alten“ Aktien-
16
Sehr selten kann das Bezugsrecht ausgeschlossen werden, bei Fusionen zur Beschaffung von Abfindungsaktien etwa, wenn Mitarbeiteraktien ausgegeben werden oder
wenn Aktien zur Sicherstellung von Wandel- und Optionsrechten bereitgestellt werden müssen.
besitz stehende Anzahl neuer Aktien zum Kauf zuteilt, kann eingelöst oder
aber verkauft werden.17
Zu den Vermögensrechten gehört ebenfalls der Anspruch auf einen Anteil
im Fall der Auflösung der Aktiengesellschaft.
3.10
Mitgliedschafts- und Schutzrechte
Der Aktionär darf „seine“ Gesellschaft zu einem gewissen Teil mitgestalten: Er hat das Recht auf Teilnahme an der Generalversammlung. Auch
hat er das Stimm- und Wahlrecht. Er hat weiterhin das Recht auf Auskunft
und das Kontrollrecht. Die Aktiengesellschaft ist verpflichtet, ihm eine Jahresbilanz sowie eine Gewinn- und Verlustrechnung vorzulegen.
Das hört sich natürlich alles sehr gut an. Der Aktionär muss jedoch die
Gesellschaft und deren Branche sehr gut kennen, wenn er sie aktiv mitgestalten und nicht selbst von deren Verwaltung durch gezielte Informationen gelenkt sein will. Sich das entsprechende Wissen anzueignen, ist jedoch oft gar nicht so einfach, da die häufig farbig und reich bebilderten
Geschäftsberichte schließlich doch sehr frei gestaltbar sind. Zur Selbstfinanzierung kann zum Beispiel in den stillen Reserven „verschwinden“,
was der Verwaltung eben gerade als angemessen erscheint, und der recht
willkürlich entstandene Rest wird dann als Gewinn oder Dividendenbetrag
ausgewiesen. So sind Geschäftsberichte leider oft Alibiübungen, und Generalversammlungen gleichen Gottesdiensten.
3.11
Anleihen
Im Gegensatz zu Aktien sind Anleihen keine Dividendenpapiere, sondern
Forderungen oder langfristige Teilschuldverschreibungen, die in großer
Zahl und zu gleichen Bedingungen in Bezug auf Verzinsung und Rückzah-
17
Schwierig bis unmöglich wird der Verkauf des Bezugsrechts, wenn es sich um vinkulierte Namensaktien handelt.
lung der Schuld ausgegeben werden.18 Äußerlich sind diese Anleihen –
fast immer auf den Inhaber lautende Wertpapiere – auf den Börsenhandel
zugeschnitten, indem sie sich nur durch eine Nummer unterscheiden.
Der Anleihenmarkt wird auch als Rentenmarkt bezeichnet. Es existieren
bereits zahlreiche Anleiheformen, und immer wieder kommen neue hinzu,
da die Anleihe-Emittenten (Schuldner) auf immer neue Art zu möglichst
niedrigem Zins zu kommen versuchen. Grundsätzlich unterscheidet man
zwischen festverzinslichen und den so genannten Floating-Rate-Anleihen.
Bei allen Anleihen ist das Geld zweckgebunden; im Gegensatz etwa zum
Aktionär hat jedoch der Anleihe-Investor keine Möglichkeit einer Mitbestimmung beim Schuldner-Unternehmen.
Für alle Anleihen gilt: Der Zinssatz richtet sich nach der Bonität des
Schuldners sowie nach der Kapitalnachfrage bzw. nach dem allgemeinen
Zinssatz zur Zeit der Emission. Der Ausgabepreis der Anleihe wird in Prozenten des Nennwertes (den man als Schuld nach Ablauf der Anleihenfrist
zurückfordern kann) angegeben. Erfolgt die Emission zu pari, zahlt der
Gläubiger 100 Prozent des Nennwertes, über pari zahlt er mehr, unter pari
weniger. Über oder unter pari ausgegeben werden Anleihen, wenn ihr
Zinssatz sehr, bzw. wenig attraktiv ist bei der Emission. Somit „korrigiert“
der Ausgabekurs den Nominalzins.
Je niedriger der Zins ist, umso verlässlicher ist der Schuldner. Sind die
Zinsen höher, so ist auch die Wahrscheinlichkeit größer, dass das Geld
am Schluss der Laufzeit nicht vollständig zurückgezahlt werden kann.
Natürlich kann der Anleger selbst kaum wissen, wie vertrauenswürdig der
Emittent der Anleihen wirklich ist. Für diese Beurteilung ist er auf fremde
18
Es handelt sich dabei um nichts anderes als um die so genannten Festverzinslichen
oder Rentenwerte, Begriffe, die in der Schweiz zwar bekannt, aber weniger gebräuchlich sind.
Hilfe angewiesen, beispielsweise von Ratingagenturen. Leider kann man
sich auf diese Agenturen nicht blind verlassen, nein – sie liegen manchmal
komplett daneben. Das Beispiel von Lehman Brothers zeigt es: Das Institut hatte nur kurze Zeit vor der Pleite ein sehr gutes Rating. Was daraus
geworden ist, ist bekannt.
Anleihen werden gekauft, um von den jährlichen Zinsausschüttungen zu
profitieren. Diese Zinsen gelten als relativ sicher, wenn der Schuldner
nicht pleitegeht. Kursgewinne sind dann möglich, wenn die Anleihe unter
ihrem Nennwert notiert, was aber selten vorkommt. Der Kurs kann sinken
oder steigen, da die Anleihen an den Börsen gehandelt werden. Dann ist
das Prinzip mit dem der Aktien identisch.
3.12
Obligationen
Eine Obligation ist ein festverzinsliches Wertpapier, bei dem der Schuldner dem Gläubiger einerseits laufende Zinszahlungen und andererseits
die Rückzahlung des Kapitals zu einem bestimmten Termin zusichert.
Aufgrund des geringen Risikos und der festen Verzinsung erfreuen sich
Obligationen in der Schweiz nicht nur großer Beliebtheit, sie sind vielmehr
neben der Aktie die wichtigste Effektenart.
Sowohl bezüglich der kotierten Titel als auch hinsichtlich ihres Umsatzes
nehmen sie an den Schweizer Börsen einen wichtigen Platz ein. Dass der
Obligationshandel in diesem Land, das sehr reich an Kapitalien ist, erstaunt nicht. Die Renditesätze sind bei dieser Art Anleihe allerdings relativ
niedrig, aber die Teuerung ist noch geringer, so dass die Obligationen
trotz tiefem Zins im Durchschnitt einen Realertrag abwerfen. Es existiert
demzufolge ein sicherer Realertrag bei einer – und das ist ihr wichtigster
Pluspunkt – sehr sicheren Anlage. Diese Eigenschaften der Obligation
sind es, die den Sparwillen des Volkes unterstützen, die aber auch das
Vertrauen der ausländischen Investoren gewinnen.
Obligationen werden sowohl von Unternehmen als auch von der öffentlichen Hand ausgegeben. Auch ausländische Obligationen werden in der
Schweiz gehandelt. In der Regel beträgt die Laufzeit einer Obligation 10
bis 15 Jahre. Der bei der Emission angebotene Zins (der sich nach dem
aktuellen Zinswert ausrichtet) bleibt unverändert bis zur Rückzahlung der
Forderung, falls nicht ausdrücklich etwas anderes vereinbart wurde.19
3.13
Wandelanleihen
Eine Wandelanleihe ist eine Mischung aus festverzinslicher Anleihe und
Aktie. Wie die Obligation auch, hat die Wandelanleihe einen festen Zinssatz, der allerdings etwas unter dem aktuellen Zinsniveau liegt. Während
der Laufzeit (in der Regel 10 bis 12 Jahre) kassiert der Besitzer der Wandelanleihe den Zins. Bis zur Fälligkeit hat er aber auch die Möglichkeit, auf
die Rückforderung seines Geldes zu verzichten und seine Anleihe nach
einem bei der Emission festgelegten Verhältnis in Aktien desselben Unternehmens zu wandeln, was sich bei steigendem Aktienkurs lohnen kann.
Lohnt sich eine Wandlung aber nicht, wird die Schuld bei Fälligkeit zum
Nennwert (Nominalwert) der Wandelanleihe zurückgezahlt.
Gegenüber der Aktie hat die Wandelanleihe den Vorteil, dass sie im Vermögen der Gesellschaft abgesichert ist. Auch wenn die Aktie der betreffenden Gesellschaft auf null stürzen sollte, muss der Besitzer der Wandelanleihe aus dem Vermögen der Gesellschaft voll befriedigt werden, bevor
die Aktionäre den Rest unter sich aufteilen dürfen.
An der Börse reagiert die Wandelanleihe ihren Zwittercharakter entsprechend sowohl auf Veränderungen im Zinsgefüge als auch auf Schwankungen des Aktienkurses. Aufgrund der zusätzlichen Rechte, welche die
19
Üblicherweise wird der Jahreszins auf Schweizer Obligationen nur einmal im Jahr
ausgezahlt. Dies im Gegensatz zu ausländischen Gepflogenheiten.
Wandelanleihe gegenüber der Obligation verbrieft, ist ihr Nominalzins etwas niedriger als derjenige der Obligation.
3.14
Zerobonds
Der Zerobond oder die Null-Prozent-Anleihe ist eine Anleihe mit fixer
Laufzeit und fixem Zinssatz, jedoch ohne Zinszahlungen. Sie wird weit unter dem Rückzahlungsbetrag bzw. Nennwert ausgegeben, denn die Zinsen und Zinseszinsen werden alle zusammen mit der Schuld bei Fälligkeit
zurückgezahlt. So erkauft sich der Investor mit einem relativ kleinen Anlagebetrag das Anrecht auf eine verhältnismäßig hohe Kapitalsumme nach
einer gewissen (längeren) Zeit. In der Regel laufen Zerobonds 10 bis 20
Jahre. Aber man wird sie auch vor Fälligkeit relativ gut los, da der ZeroMarkt sehr agil ist.
Tabelle rechnerischer Wert eines Zerobonds
3.15
Vor- und Nachteile bei Zerobonds
Der Zerobond bietet dem Investor einige Vorteile. Interessant ist er allerdings nur in Zeiten hoher Zinsen, nämlich als Möglichkeit zur Zinsspekulation. Die Zinsen und Zinseszinsen werden zudem jährlich zum vereinbarten Zinssatz reinvestiert. Der Investor muss sich also auch in Zeiten niedriger Zinsen keine Gedanken darüber machen, wie und wo er die Zinsen
rentabel anlegen könnte. Eine Folge und weiterer Vorteil bei sinkenden
Zinssätzen: Der Zerobond wird erhebliche Kursgewinne bringen.
Aber Achtung, diese Vorteile haben ihren Preis und dieser heißt: Risiko!
Im Handel unterliegen Zerobonds erheblichen Kursschwankungen. In Zeiten niedriger Zinsen stehen sie hoch und höher im Kurs, bei steigenden
Zinssätzen verbuchen sie aber auch überproportionale Einbußen.
In einigen Ländern können Zerobonds außerordentlich steuergünstig sein
– wenn nämlich der Fiskus den Unterschied von Emissionspreis und
Rückzahlung bzw. Verkaufserlös als nicht oder niedrig zu versteuernden
Kapitalgewinn betrachtet. Seit Einführung der Abgeltungssteuer ist jedoch
beispielsweise für Deutschland dieser Vorteil weggefallen.
Der rechnerische Wert eines Zerobonds richtet sich nach der Restlaufzeit
und dem jeweils aktuellen Zinsniveau.
3.16
Floating-Rate-Anleihen
Bei dieser Art von Anleihe ist die Verzinsung nicht fest, sondern wird zweioder viermal jährlich entsprechend des aktuellen Zinsniveaus neu festgelegt. Maßgebend sind oft Referenzzinssätze wie der Libor oder Euribor.
Floating-Rate-Anleihen ziehen dann auf dem Markt, wenn bei der Emission das Zinsniveau tief, aber ein Zinstrend nach oben zu erwarten ist. In
einer Hochzinsperiode sind festverzinsliche Papiere interessanter, denn
sie berechtigen zur Erwartung, bei fallenden Zinsen von Kursgewinnen zu
profitieren. Die Laufzeit der Floating-Rate-Anleihen beträgt in der Regel 5
bis 10 Jahre.
3.17
Optionsanleihen
Unternehmen, die besonders günstig zu Fremdkapital kommen wollen,
geben in Zeiten steigender Börsenkurse (nur dann sind sie für den Anleger interessant und gefragt) Optionsanleihen aus. Dabei handelt es sich
um ein verzinsliches Wertpapier plus Optionsschein. An der Börse wird
dann entweder die volle Optionsanleihe gehandelt (Anleihe plus Optionsschein), die Anleihe ohne Optionsschein (ex-Anleihe) oder der Optionsschein alleine. In der Regel ist es empfehlenswert, die Anleihe abzustoßen, da sie zu viel Kapital bei relativ niedrigem Zins bindet. Interessant
kann jedoch der Optionsschein sein.
3.18
Optionen
Mit Optionsscheinen (kurz Optionen) lassen sich innerhalb kurzer Zeit hohe Gewinne erzielen (unter Umständen 1000 Prozent und mehr), und dies
trotz geringem Kapitaleinsatz. Wer allerdings auf das falsche Pferd setzt
kann in derselben kurzen Zeit 100 Prozent seines Einsatzes verlieren. Mit
anderen Worten: auch wenn hohe Gewinne gar nicht so selten vorkommen, ist das Geschäft mit Optionen äußerst riskant und somit „Spielern“
und alten Börsenfüchsen vorbehalten. Der konservative Privatanleger sollte jedoch besser seine Finger davon lassen.
Eine Option ist das Recht auf den Kauf (Kaufoption) oder Verkauf (Verkaufsoption) einer bestimmten Ware (Aktien, Edelmetalle, Rohstoffe usw.)
zu einem bestimmten späteren Zeitpunkt zu einem fixen Preis. Eine Option ist demnach ein genau definiertes Anrecht auf eine bestimmte Substanz; sie ist nicht die Substanz selbst. Nach ihrer Ablaufzeit erlischt die
Option, und ihr Besitzer hat entweder etwas gewonnen oder alles verloren.
3.19
Kaufoption
Grundsätzlich kommen bei einem Optionshandel zwei Personen ins Geschäft, die über den Verlauf beispielsweise eines bestimmten Aktienkurses nicht der gleichen Ansicht sind. Der Käufer einer Kaufoption erwartet,
dass die betreffende Aktie nach Ablauf der Optionszeit (in der Regel sind
es drei bis neun Monate) mehr wert ist als beim Kauf. Er zahlt dem Besitzer des ihn interessierenden Papiers eine Prämie und erkauft sich damit
das Recht, eine bestimmte Anzahl dieser Aktien nach der vereinbarten
Laufzeit zum festgelegten Preis zu erwerben. Ist zu jenem Zeitpunkt der
Wertzuwachs „seiner“ Aktie tatsächlich höher als die Prämie, hat er gewonnen.
Natürlich wird diesem Käufer ein solches Optionsrecht nur derjenige verkaufen, der glaubt, dass der Wertzuwachs seiner Aktie den Betrag der
Prämie innerhalb der Laufzeit nicht übersteigen wird. Der Optionsverkäufer oder Stillhalter der Kaufoption ist also diametral anderer Ansicht als der
Käufer. Der Stillhalter gedenkt, die Prämie einzustreichen (was er auf jeden Fall tut), ohne aber seine Aktie dafür günstig abgeben zu müssen,
weil der Optionskäufer wegen deren immer noch geringen Wertes nach
Ablauf der Optionsfrist nicht mehr daran interessiert sein wird.
3.20
Verkaufsoption
Wie bereits erwähnt, gibt es neben den Kauf- auch die Verkaufsoptionen.
So, wie man sich das Recht erwerben kann, etwas nach Ablauf einer bestimmten Frist zu kaufen, kann man auch mit einem Abnehmer den Preis
einer Ware für einen späteren Zeitpunkt festlegen. Bei einer Verkaufsoption ist der Stillhalter also der Käufer. Er verpflichtet sich, zum vereinbarten
Zeitpunkt die bezeichnete Ware in der angegebenen Menge und zum fixen Preis vom Verkaufsoptions-Besitzer zu erwerben. Die Erwartungen
der beiden Geschäftspartner sind hier also gerade umgekehrt wie bei der
Kaufoption: der Käufer der Verkaufsoption will nach Ablauf der Frist dem
Stillhalter Ware verkaufen zum heutigen hohen Preis, die er jedoch zum
künftig geringen Preis kurz vorher einzukaufen gedenkt. Der Käufer dage-
gen hofft auf einen tief bleibenden Preis, der die Option wertlos macht.
Auch in diesem Fall gehört dem Stillhalter die Prämie garantiert.
3.21
Wo werden Optionen gehandelt?
Auch der Handel mit Optionen findet an der Börse statt und unterscheidet
sich kaum vom Aktienhandel. Beispielsweise bietet die Eurex einen Optionshandel an. Sie entstand durch die Fusion der DTB Deutsche Terminbörse und SOFFEX (Swiss Options and Financial Futures Exchange). Ziel
dieses Zusammenschlusses war eine gemeinsame Plattform beider Terminmärkte und die Harmonisierung der Produktpalette. An der Eurex wird
vollelektronisch gehandelt, sie ist eine reine Computerbörse. Alle Informationen gehen auf einem Zentralrechner in Frankfurt ein und werden sofort
geprüft und ausgewertet.
3.22
Strategien beim Optionshandel
Mit Hilfe von Optionen lassen sich bei kleinem Kapitaleinsatz aus Kursschwankungen hohe Gewinne ziehen; das bedeutet, dass in den Optionskursen die mittelfristige Zukunft bereits antizipiert ist. Ob es sich um Bergoder Talfahrten handelt, ist für den Investor egal. Wichtig ist lediglich, dass
er den Kurswechsel früh genug erkennt und dessen Verlauf auch richtig
einschätzt.
Diese zweite Forderung an ihn ist die schwierigere der beiden. Oft kommt
es vor, dass ein Trendwechsel so schwer in der Luft hängt, dass ihn fast
alle Investoren spüren. Und doch schlagen dann nur wenige wirklich Profit
aus ihrem Know-how, während sich die meisten im Zeitpunkt verschätzen.
Grundsätzlich sicherer sind daher (und deshalb auch teurer) Optionen mit
längerer Laufzeit: die Ware (Aktie, Währung, Edelmetall, Rohstoff usw.)
hat dann mehr Zeit, den vom Investor gewünschten Preisstand zu erreichen.
Die Option kann aber nicht nur als reines Spekulationsinstrument benutzt,
sondern im Gegenteil auch als sehr wirksames Mittel zur Risikobegren-
zung eingesetzt werden. Denn die Verkaufsoption beispielsweise ist nicht
nur für denjenigen Investor interessant, den hohe Gewinne locken. Gerade auch der konservative Anleger wird sie als Möglichkeit schätzen, sich
vor einem Kursverfall seiner Papiere zu schützen, sofern es sich nicht um
Namensaktien handelt, die sich für den Optionshandel nicht eignen. Die
Verkaufsoption ermöglicht ihm das genau kalkulierbare Risiko: Er braucht
lediglich Verkaufsoptionen einer gefährdeten Aktie, die er erwirbt oder bereits besitzt, in sein Portfolio aufzunehmen.
Versierten Investorenprofis bietet die Option aber noch raffiniertere Möglichkeiten. Auf flexible Weise lassen sich mit Hilfe dieser Anlagenart auch
mittlere Kapitalien diversifizieren: Elegant verbindet sich die Einschränkung des Risikos sogar mit einer Steigerung des Ertrages. Zum Beispiel
kauft der Anleger einen so genannten Straddle, wenn er sowohl eine Verkaufs- als auch eine Kaufoption derselben Aktie erwirbt, und zwar beide
mit gleicher Laufzeit und gleichem Ausübungspreis. Er rechnet mit größeren Kursschwankungen seines Papiers, so dass er sowohl Verkaufs- wie
auch Kaufoption irgendwann während ihrer Laufzeit mit Gewinn wird weitergeben können.
Viele differenzierte Strategien sind mit Optionen möglich, vorausgesetzt
natürlich, der Investor sieht, wie der Hase läuft. Aber wie bereits betont:
der Handel mit Optionen ist spekulativ. Die Kursschwankungen der Optionsscheine sind noch wesentlich größer als die der Aktien. Daher gilt hier
noch extremer: Man darf nie das tun, was die Masse auch tut. (Schließlich
braucht der Optionskäufer zum Abschluss des Handels einen Stillhalter,
der die Ansicht des Investors über den Kursverlauf nicht teilt.) Es sei daher erneut darauf hingewiesen: Man kann mit Optionen zwar sehr viel gewinnen, verlieren kann man jedoch nur alles!
Derjenige Anleger, der sich den sehr hohen Anforderungen an Zeit, Interesse und Erfahrung, die der Optionshandel an ihn stellt, nicht gewachsen
fühlt, tut gut daran, vom selbstverwalteten Konto abzusehen. Es sei denn,
er möchte einfach nur spielen. Wenn nicht, wird ihm ein Verwaltungskonto
oder die Beteiligung an einem Fonds eher dienen. Dabei ist zu bedenken,
dass ein Verwaltungskonto immer nur so gut ist wie sein Verwalter, der
Fonds nur so gut wie seine Leitung. Diese Vertrauenspersonen sollten
daher sehr sorgfältig ausgewählt werden.
4
Investmentfonds
Eine weitere Möglichkeit, sein Geld erfolgreich für sich arbeiten zu lassen,
bietet die Teilnahme an einem Investmentfonds. Diese Fonds sprechen
sowohl kleine als auch größere Anleger an. Bequem ist eine derartige Kollektivanlage vor allem für den Anleger, der die ihn interessierenden Märkte
gar nicht beurteilen kann, weil ihm die Fachkenntnisse oder Informationen
bzw. Daten dazu fehlen. So ist das Know-how des Fondsmanagers dessen eigentliches Kapital, das er sicher nicht „verschenkt“. Aber selbst,
wenn er etwas kostet, ist der gut geleitete Anlagefonds besonders dem
kleinen (und vor allem dem ausländischen!) Investor, der sich möglichst
breit engagieren will, durchaus zu empfehlen.
4.1
Seit wann bestehen Investmentfonds?
Die Idee, Vermögen zur besseren Diversifikation und Risikoverteilung gemeinsam anzulegen, wurde erstmals Mitte des 19. Jahrhunderts in Schottland realisiert. Zwar wurde diese Idee des Investmenttrusts bald weitergetragen, schlug aber in den Vereinigten Staaten erst nach dem Zweiten
Weltkrieg so richtig ein. In der Schweiz gab es Vorläufer der Investmenttrusts ebenfalls schon im 19. Jahrhundert. In ihrer Form als Fonds mit vertraglicher Grundlage kennt man sie hier seit 1930, und nach dem Zweiten
Weltkrieg nahmen sich ausländische Fonds-Gründer diese schweizerischen Fonds sogar zum Vorbild.
4.2
Fondsanlagen in der Schweiz
Auch in der Schweiz gewannen Investmenttrust-Zertifikate erst nach dem
Zweiten Weltkrieg größere Bedeutung. Zwölf schweizerische Fonds mit
245 Millionen Franken Fondsvermögen gab es im Jahr 1946. Heute existiert eine unüberschaubare Anzahl.
Weil die Fonds in der Schweiz Tradition haben, sind sie aber heute nicht
nur sehr zahlreich, sondern die Zusammensetzung ihrer Anlagewerte ist
sehr differenziert. So haben sich die einen auf Schweizer Aktien oder auf
die eines anderen Landes spezialisiert, andere wiederum bevorzugen eine
bestimmte Branche, und zwar international. Es gibt Immobilien-Fonds,
Renten-Fonds, Versicherungs-Fonds oder auch solche, die ausschließlich
Wandelobligationen führen; und natürlich gemischte Fonds verschiedenster Art.
In der Schweiz regelt das Bundesgesetz über die kollektiven Kapitalanlagen die Rechte und Pflichten der Fonds-Vertragspartner und schützt den
Anleger als schwächere Partei. Wie Banken und Versicherungen auch,
werden damit die Anlagefonds unter staatliche Aufsicht gestellt. Die
Fondsleitung muss eine Aktiengesellschaft mit Sitz und Hauptverwaltung
in der Schweiz sein. Zwischen den eigenen Mitteln der Fondsleitung und
dem Gesamtvermögen der von ihr verwalteten kollektiven Kapitalanlagen
muss ein angemessenes Verhältnis bestehen. Dieses Verhältnis wird
durch den Bundesrat geregelt.
Es ist für den Anleger wichtig zu wissen, dass er nicht etwa Miteigner des
gemeinsamen Fondsvermögens ist und somit auch kein Mitsprache- oder
Weisungsrecht gegenüber der Fondsleitung hat. Diese entscheidet ganz
allein darüber, welche Anlagen wann erworben und welche wann veräußert werden. Der Fondsanleger erwirbt mit seiner Einzahlung vielmehr eine Forderung gegenüber der Fondsleitung, die aber variabel ist, das heißt
unabhängig vom jeweiligen Vermögensstand des Fonds (im Gegensatz
etwa zu den Nominalforderungen der Obligationeninhaber).
Weil der Anleger sein Vermögen der Fondsleitung auf Vertrauensbasis zur
Verfügung stellt, ist es für ihn wichtig, dass er jederzeit aus dem Kollektivanlagevertrag aussteigen kann, sollte eben dieses Vertrauen aus irgendeinem Grund erschüttert sein.
Das oben erwähnte Bundesgesetz legt fest, dass dieses Widerrufsrecht
des Anlegers vertraglich nicht eingeschränkt werden kann. Es besteht also
ein erheblicher Rechtsschutz des Anlegers. Ferner ist die Fondsleitung
verpflichtet, die Anteilsscheine zu festgelegten Preisen zurückzunehmen.20
4.3
Offene Fonds
Bei offenen Fonds besteht die Möglichkeit, die erworbenen Anteile jederzeit verkaufen oder kaufen zu können. Dies geschieht entweder über die
Börse oder über die Fondsgesellschaft. Die Anlagen müssen strikt getrennt gehalten werden vom Vermögen der Gesellschaft, weshalb auch
von Sondervermögen gesprochen wird. Das bedeutet, dass auch im Falle
einer Insolvenz der Fondsgesellschaft das Geld der Anleger erhalten
bleibt. Zu den offenen Fonds gehören beispielsweise die Aktienfonds.
4.4
Indizes
Durch die Entwicklungen der Aktienmärkte in den letzten Jahren vertrauen
Investoren heute viel weniger auf eine Gewinnmaximierung um jeden
Preis. Sie setzen vielmehr auf Kontinuität und Verlässlichkeit. Die Anleger
möchten darauf vertrauen, dass sich ihre Portfolios bei positiver Entwicklung der Märkte ebenfalls positiv entwickeln und nicht von gegenläufigen
Tendenzen einzelner Bereiche oder sogar einzelnen Unternehmen abhängen. Eine derartige Entwicklung wird in den jeweiligen Indizes abgebildet, die damit eine Benchmark für den Erfolg oder auch einen Misserfolg
einer Anlage darstellen. Dabei gibt es an den einzelnen Märkten eine Vielzahl verschiedener Indizes, z.B. für bestimmte Produkte, Unternehmen,
Unternehmensarten und Branchen, ganze Länder und Volkswirtschaften.
Für einen Anleger reduziert die Anlage in einem Index das Risiko gegenüber dem Investment in Einzeltitel erheblich. Bei überraschenden Negativentwicklungen in einem einzelnen Unternehmen oder auch in einer
20
Nicht zu verwechseln mit dem Investmenttrust bzw. Investmentfonds ist der Investmentclub, bei dem es sich um eine einfache Gesellschaft oder einen Verein von
Sparern handelt, die durch monatliche Zahlungen den Erwerb gemeinsamer Wertpapiere finanzieren, deren Risiko sie gemeinsam tragen.
Branche kann dieser Umstand von der allgemein positiven Entwicklung
des jeweiligen Gesamtmarktes durchaus kompensiert werden. Die Anlage
in Indizes ist daher wegen der Streuung des Risikos für den Anleger
hocheffizient. Positive Abweichungen, so genannte Outperformance gegenüber der Benchmark sind zwar möglich, sie führen allerdings stets zu
einer prinzipiell unerwünschten Erhöhung des Risikos.
Ein aufwendiges und aktives Management ist bei einer Anlage in Einzeltitel unbedingt erforderlich. Dieser Marktanforderung ist ein Großteil der
Fondsanbieter nachgekommen, mit dem Ergebnis, dass inzwischen die
unterschiedlichsten Indexpapiere, wie Indexfonds, Indexaktien und Indexzertifikate, angeboten werden. Diese bilden den zugrunde liegenden
Index ab. Der Anleger hat den Vorteil, dass er ohne großen Aufwand und
zu günstigen Konditionen in ganze Märkte investieren kann.
Die Konditionen, wie z.B. die Ausgabeaufschläge bewirken eine geringfügige negative Abweichung, die so genannte Underperformance, gegenüber dem Index. Sie werden allerdings zugunsten einer deutlich reduzierten Volatilität in der Regel gerne in Kauf genommen.
4.5
Indexorientiertes Investieren
Indexorientiertes Anlegen, das so genannte Indexing, bezeichnet eine Anlagestrategie, die das Ziel hat, die Rendite eines Aktienmarktes genau
nachzubilden. Der betreffende Markt wird durch einen Aktienindex repräsentiert.
Das Indexing wird oft auch als passives Portfoliomanagement bezeichnet.
Beim Indexing wird kein Versuch unternommen, den Markt zu outperformen. Indexorientiertes Anlegen basiert vielmehr auf Index-Fonds, IndexAktien und Index-Zertifikaten.
Index-Fonds bezeichnen normale Investmentfonds, allerdings ohne aktive
Anlagestrategie. Durch eine Computersoftware werden diejenigen Wert-
papiere in der gleichen Gewichtung ausgewählt, die in dem Basisindex
enthalten sind.
Index-Aktien sind börsengehandelte Index-Fonds. Die traditionellen IndexFonds werden im Gegensatz dazu nicht an der Börse gehandelt, sondern
direkt bei der Fondsgesellschaft gekauft oder verkauft.
Index-Zertifikate sind Bankschuldverschreibungen, die aber keine laufenden Zinsen erwirtschaften, sondern bei denen sich der Kurs genau parallel
zum zugrunde liegenden Aktienindex entwickelt. Anders als ein IndexFonds haben Index-Zertifikate oft eine begrenzte Laufzeit von durchschnittlich fünf Jahren.
Beim indexorientierten Investieren wird nicht auf eine Überrendite gegenüber der Benchmark abgezielt. Außerdem sind Indexanlagen kostengünstiger und bergen ein geringeres Risiko als aktiv gemanagte Fonds.
Für den Privatanleger ist Indexing am einfachsten durch ein Investment in
ein Weltportfolio möglich, also in ein Index-Portfolio, dass letztlich den gesamten Weltaktienmarkt abbildet. Unter Umständen ist es auch möglich,
das Indexing selbst zu praktizieren. Dabei wählt der Anleger einen oder
mehrere Börsenindizes aus, die er in seinem Index-Portfolio vertreten haben will und investiert in der Folge in die entsprechenden Indexanlagen.
Indexing bringt in der Regel höhere Renditen als andere Anlageformen, da
die höheren laufenden Kosten aktiv gemanagter Fonds dazu führen, dass
deren jährliche Netto-Rendite zwischen einem und drei Prozentpunkten
unterhalb einer entsprechenden Indexanlage liegt.
Bei Indexanlagen sind die Gebühren niedriger, da sie ohne teure Fondsmanager funktionieren und kein kostenintensives Wertpapier-Research
benötigen. Dies impliziert etwa 90 Prozent geringere Wertpapierhandelskosten und eine kleinere Bar-Reserve als bei herkömmlichen Fonds.
Da beim Indexing das Kapital eines Anlegers über einen ganzen Markt
gestreut wird, ist das Risiko der Anlage weitaus geringer.
Für indexorientierte Anlagen sind keine aufwendigen Markt- und Unternehmensanalysen notwendig. Weiterhin brauchen die gekauften Aktien
nicht permanent beobachtet oder die Anlagestrategie ständig überprüft
werden.
4.6
Aktienfonds
Wie bereits mehrfach ausgeführt, hat sich das Tempo der Finanzmärkte
heute ebenso vervielfacht wie die Zahl der Anlagemöglichkeiten. Ihnen als
Anleger macht es dies nicht leicht. Aktionen folgen immer weniger substanziellen Kriterien, auch Finanzexperten haben oft ihre Probleme damit,
Prognosen zu erstellen. In dieser Situation sind Wertpapierfonds eine bequeme und auch effektive Methode, da das Risiko durch die höhere Anzahl von Einzelwerten stärker gestreut ist.
Aktienfonds gelten als die interessanteste Fondskategorie, da hier die
höchsten Kursbewegungen zu beobachten sind. Bei einem Aktienfonds
darf der Fondsmanager bis zu 100 Prozent des Fondsvermögens in Aktien
investieren. Aktien versprechen langfristig eine bessere Wertentwicklung
als Anleihen, da Aktien das Eigenkapital einer Firma darstellen, während
Anleihen
das
Fremdkapital
bilden.
Bei Aktienfonds kann der Schwerpunkt der Anlage sehr unterschiedlich
sein. Es können Basisfonds oder Standardfonds gewählt werden. Weiterhin kann der Anleger in so genannte Spezialitätenfonds investieren. Der
Erfolg aus einem Aktienfonds bestimmt sich aus den vereinnahmten Dividenden, der Wertentwicklung der Aktien und den Zinsen. Natürlich kann
diese Wertentwicklung auch negativ sein.
Bei Aktienfonds sind die Vorteile der Fondsidee am deutlichsten, da gerade bei starken Aktienkursschwankungen das Prinzip der Risikostreuung
eine große Bedeutung hat.
Unter den Schweizer Anlagefonds existieren zahlreiche Aktienfonds, die
sich – wie ihr Name schon sagt – ausschließlich mit dem Erwerb und Verkauf von Aktien beschäftigen. Die einen investieren lediglich in Schweizer
Aktien, andere betätigen sich auch an ausländischen Börsen.
Den Investor interessiert natürlich vor allem, ob die Leistung eines bestimmten Aktienfonds gut ist oder nicht. Ein Vergleich zwischen dem Ertrag des Fonds (Kursgewinn plus ausgeschütteter Ertrag) mit dem entsprechenden Aktienindex gibt ihm Anhaltspunkte zur Beantwortung dieser
Frage.
Leider haben in der heutigen Zeit viele Fonds-Manager Mühe, den Index
zu übertreffen. Manche müssen sogar drastische Rückgänge in Kauf
nehmen. Jedoch gibt es tatsächlich auch Aktienfonds, die besser abschneiden als der entsprechende Index. Vor allem auf fremden und
schwierigen Märkten, die nicht jeder Anleger sofort durchschaut, sind bei
gutem Fachwissen der Fonds-Manager hervorragende Resultate möglich.
Zusammenfassend lässt sich sagen: Das Risiko bei Fonds-Zertifikaten ist
wesentlich geringer als bei direkten Aktienanlagen. Dementsprechend geringer sind allerdings auch die Gewinnaussichten, denn Sicherheit hat ihren Preis genauso wie das Know-how der Fondsleitung. Trotz dieser höheren Sicherheit sind auch starke Rückgänge möglich; mit Totalverlust ist
allerdings nicht zu rechnen.
Wer jedoch Freude am Börsenhandel hat und einen qualifizierten Verwalter findet, schneidet mit dem direkten Aktienkauf sicher besser ab als mit
den herkömmlichen Aktienfonds-Zertifikaten.
Bei den Fonds bleibt die Frage zu beantworten, in welche Art Fonds investiert werden soll. Aktiv gemanagte Fonds versuchen, eine Benchmark zu
schaffen, meistens einen der Anlagestrategie entsprechenden Index. Mittel- bis langfristig ist dies allerdings schwierig. Die Portfolios der meisten
Indizes lassen sich hinsichtlich der Auswahl der Titel, der Risikostreuung
und der Anpassung an Trends kaum verbessern. Mit den so genannten
ETFs (Exchange Trades Funds) ist dies auch nicht nötig. Diese börsengehandelten Indexfonds gewähren institutionellen und privaten Anlegern Zugang zu den Wertpapierbörsen. Mit ihrer hohen Liquidität bieten sie den
Anlegern Transaktionskostenvorteile und sind in vielen Bereichen günstiger als Zertifikate.
Im Vergleich zu den Indexzertifikaten gehen die vereinnahmten Dividenden bei den ETFs direkt in das Anlageergebnis oder werden an die Anleger ausgeschüttet. Die Sicherheit ist ein weiterer Vorteil. Da ETFs ein
Sondervermögen darstellen, ist das Investment der Anlage auch sicher,
wenn die Fondsgesellschaft selbst insolvent ist.
Es existieren zwei Arten von ETFs: Passiv und aktiv gemanagte. Passive
ETFs werden als klassische Indexfonds bezeichnet, die aktiv gemanagten
Fonds versuchen dagegen, mit einem Anteil an individueller Gestaltungsfreiheit bei der Auswahl der Anlagen, den Index zu übertreffen. Aus diesem Grund werden passiv gemanagte ETFs als reine Indexfonds bezeichnet, aktiv gemanagte ETFs dagegen als indexorientierte Fonds.
Auch private Anleger können ETFs in ihren Vermögensdispositionen nutzen, da es keine Mindestanlagesummen gibt und sie wie jede andere Aktie zum Stückpreis an der Börse gehandelt werden.
4.7
Indexaktien
Indexaktien vereinen in sich die Vorteile von Indexfonds und Indexzertifikaten. Genau wie bei Indexzertifikaten ist ihr Wert gemäß der Stückelung
an den zugrunde liegenden Index gebunden. Die Exchange Traded Funds
bilden die Indizes eins zu eins nach und entwickeln sich identisch wie diese.
Indexaktien weisen dagegen nicht den Nachteil einer fest definierten Laufzeit von Zertifikaten auf. Indexaktien sind wie alle klassischen Aktien jederzeit frei handelbar. Aufgrund der permanenten Kursfestsetzung an der
Computerbörse bezeichnet man Indexaktien auch als börsengehandelte
Indexfonds. Für die Fondsgesellschaft hat das den Vorteil, sich nicht permanent mit zu- und abfließenden Geldern beschäftigen zu müssen. Der
Kauf einer Indexaktie beinhaltet, genau wie bei einem Indexfonds, die Beteiligung an den im Index gelisteten Unternehmen. Im Erwerb sind Indexaktien allerdings preiswerter als Indexfonds, da nur die im Aktienhandel üblichen Gebühren zuzüglich der Spreads anfallen. Damit entfallen
Ausgabeaufschläge und Verwaltungsgebühren.
Indexaktien weisen eine Reihe von Vorteilen auf. Durch die bereits beschriebene permanente Kursfeststellung hat der Anleger die Möglichkeit,
sofort auf etwaige Marktentwicklungen zu reagieren. Außerdem existiert
für Indexaktien keine Mindestanlagesumme. Es kann also unter Umständen selbst eine einzelne Indexaktie gehandelt werden. Die Börsennotierung bietet unter anderem den Vorteil, dass wie bei klassischen Aktien die
Anleger Aufträge limitieren und damit ungewollten Kursausschlägen entgegenwirken können.
4.8
Rentenfonds
Unter dem Rentenfonds wird ein Investmentfonds verstanden, der ausschließlich in festverzinsliche Wertpapier investiert. Dazu zählen beispielsweise Anleihen, Pfandbriefe, Zerobonds, Genussscheine usw.
Auch hier gibt es Anlageschwerpunkte. Die Anlage kann auf nationaler
Ebene begrenzt oder aber auf internationaler Ebene konzentriert sein.
Außerdem gibt es am Rentenfondsmarkt Spezialisierungen auf Währun-
gen, bestimmte Länder, wie Schwellenländer oder auch Ratings der jeweiligen Emittenten. Ein Rating stellt das Schuldnerrisiko dar und wird von
den Rating-Agenturen festgelegt. Je höher das Ausfallrisiko ist, umso
schlechter ist auch das Rating. So lassen sich sowohl Rentenfonds mit
hohem als auch Fonds mit niedrigem Risiko gestalten.
Die Erträge aus Rentenfonds resultieren aus den vereinnahmten Zinszahlungen der Papiere und der Wertentwicklung der handelbaren festverzinslichen Wertpapieren. Es existieren zahlreiche Rentenfonds, die sich durch
unterschiedliche Schwerpunkte und Strategien auszeichnen. Dazu gehören beispielsweise Klassische Rentenfonds, Kurzläufer-Fonds, EmergingMarket-Fonds, Fremdwährungs-Rentenfonds, Corporate-Bond-Fonds und
Market-Fonds.
Rentenfonds sind eher für Anleger interessant, die das Ziel verfolgen, stetige Erträge zu erwirtschaften. Hier gewinnt man eher durch Zinsgewinne,
weniger durch Kursschwankungen.
4.9
Geschlossene Fonds
Im Gegensatz zu den offenen Investmentfonds existieren bei den geschlossenen Fonds Beschränkungen, die den Erwerb oder Verkauf von
Anteilen betreffen. Man kann diese Anteile daher auch nur schwer an der
Börse erwerben, da während der eigentlichen Laufzeit gar keine Anteile
mehr verkauft werden. Somit ist auch der Kreis der Anleger beschränkt.
Bei geschlossenen Fonds sollte man Vorsicht walten lassen. Erstens stellen die Anteile keine Sondervermögen dar – wenn also die Fondsgesellschaft pleite geht – ist auch das Geld der Anleger weg. Zweitens nimmt
die Gesellschaft einmal verkaufte Anteile währen der Laufzeit nicht mehr
zurück.
4.10
Ausschüttungspolitik von Investmentfonds
Es kann bei Investmentfonds auch danach unterschieden werden, wie
über die erzielten Wertzuwächse verfügt wird. Dabei kann der Einfachheit
halber zwischen zwei Extremformen unterschieden werden: Reine Wachstumsfonds werden auch thesaurierende oder akkumulierende Fonds genannt. Bei diesen erfolgen keinerlei Ausschüttungen. Die Zahlungseingänge aus Zinsen, Dividenden und Wertpapierverkäufen werden wieder in
Wertpapieren angelegt. Die erzielten Gewinne spiegeln sich im Wachstum
des Zertifikatwertes wider.
Bei den so genannten reinen Ausschüttungsfonds erfolgt pro Jahr eine
Ausschüttung in Höhe des erzielten Gewinns. Entwickelt sich der Fonds
positiv, so steigt der aus dem Gesamtwert des Sondervermögens berechnete Wert eines einzelnen Zertifikats ständig an und sinkt nach erfolgter
Ausschüttung auf den Anfangswert zurück.
4.11
Hedgefonds
Zu den Aktienfonds zählen auch die so genannten Hedge-Fonds. Für den
Begriff Hedgefond existieren auf den Finanzmärkten und in der Fachliteratur keine einheitlichen Definitionen. In einer direkten Übersetzung würde
man wohl Begriffe wie Sicherheitsfond oder Absicherungsfond anbringen.
Tatsächlich ist dies aber völlig falsch. Hedgefonds bieten keinerlei Absicherung eines Portfolios, sondern versuchen verschiedene Risiken, die
durch den Einsatz von Fremdkapital noch vergrößert werden, zu managen.
Die wichtigsten Merkmale von Hedgefonds sind dabei ihre fehlende
Transparenz, hohe Mindestanlagesummen, wenige Geldflüsse zwischen
Anlegern und Fonds und eine erfolgsorientierte Entlohnung der Manager.
Unabhängig vom Marktumfeld zielen Hedgefonds auf eine positive Wertentwicklung. Dafür werden die verschiedensten Anlage- und Hilfsinstrumente verwendet, wie beispielsweise Wertschriften, Leerverkäufe oder
Hebelwirkungen durch Fremdfinanzierungen.
Am 1. Januar 2004 trat in Deutschland das Investmentmodernisierungsgesetz in Kraft, das erstmals eine Regulierung von Hedgefonds im deut-
schen Investmentrecht vorsah. Da es im Gesetz für Kapitalanlagegesellschaften bisher Verbote für Leerverkäufe und Kreditaufnahmen gab, konnten deutsche Anleger nicht unmittelbar in regulierte Hedgefonds investieren und die Privatplatzierung in ausländische Fonds war mit steuerlichen
Nachteilen verbunden. Mit dem neuen Gesetz bestand nun die Möglichkeit, in regulierte und von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht kontrollierte Hedgefonds anzulegen.
Der Gesetzgeber unterscheidet in seinen neuen Regelungen ebenfalls
zwischen den zwei Typen Singlefond und Dachfond. Singlefonds sind die
eigentlichen Hedgefonds, während Dachfonds nicht direkt in Aktien, Anleihen oder Hedgefonds investieren, sondern in Anteile anderer Investmentfonds. Dafür bedienen sie sich der sogenannten Zielfonds. Dachfonds dürfen im Gegensatz zu Singlefonds zwar öffentlich bei institutionellen und
privaten Anlegern werben, allerdings können sie nicht mit Leerverkäufen
und Leverage arbeiten und müssen ihre Anleger über die Zielfonds investieren. Außerdem dürfen sie nicht in Zielfonds investieren, die ihrerseits an
anderen Single-Hedgefonds beteiligt sind.
Bis vor gar nicht so langer Zeit wurden Hedgefonds eher in OffshoreRegionen gegründet. Gerade die Umstände der Finanzkrise haben aber
deutlich gemacht, dass bei diesen Anlageformen eine stärkere Kontrolle
gefragt ist. Insofern musste nach alternativen Standorten Ausschau gehalten werden – die Schweiz bietet sich an.
Mit der Einführung des Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) wurde eine neue Rechtsform für kollektive Kapitalanlagen eingeführt, die Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen. Es handelt sich um eine Gesellschaft, deren ausschließlicher Zweck in der kollektiven Kapitalanlage besteht. Mindestens ein Gesellschaftsmitglied haftet unbeschränkt, die anderen nur bis zu einer bestimmten Vermögenseinlage. Das unbeschränkt haftende Mitglied (Komplementär) muss eine Aktiengesellschaft mit Sitz in der Schweiz sein und darf lediglich in einer ein-
zigen Kommanditgesellschaft für kollektive Anlagen als Komplementär beteiligt sein.
In diesem Sinne ist das Fondsmanagement des Hedgefonds der Komplementär und haftet damit uneingeschränkt. Die Kommanditäre sind die Anleger. Sie legen Geld in dem Fonds an und erhalten Anteile am Fondsvermögen. Das Management erhält für seine Verwaltungstätigkeit eine
Management Fee, deren Basis das Fondsvermögen ist. Die genaue Höhe
ist abhängig von den Vereinbarungen. Zusätzlich erhalten die Manager oft
auch eine so genannte Performance Fee, die auf dem Erfolg der Anlagen
basiert, also praktisch eine Gewinnbeteiligung darstellt.
Der Gewinn eines Hedgefonds wird den Anleger je nach Anteil zugerechnet. Ausnahmen bilden Hedgefonds mit direktem Grundbesitz. Dabei bilden die ausgeschütteten Erträge eines inländischen Hedgefonds die
Grundlage der Verrechnungssteuer. Ausschüttungen an ausländische Investoren sind von der Verrechnungssteuerpflicht ausgenommen.
Im internationalen Vergleich verfügt die Schweiz über ein herausragende
Stellung im Bereich der Dach-Hedgefonds.
4.12
Private Equity Fonds
Der aus dem angelsächsischen Sprachgebrauch stammende Begriff des
Private Equity für eine Beteiligungsfinanzierung nicht-börsennotierter Unternehmen durch die Bereitstellung von Eigenkapital hat sich auch hierzulande eingebürgert. Teilweise wird der Begriff auch mit Venture Capital
oder in Deutschland auch mit Risikokapital oder Wagniskapital gleichgesetzt. Den deutschen Begriffen fehlt allerdings die Abgrenzung zu anderen
Finanzierungsformen bzw. sie treffen den Begriffinhalt nicht genau. Venture Capital ist als Teilbereich des Private Equity sehr eng gefasst und bezeichnet nur die Beteiligungsfinanzierung ganz junger oder erst zu gründender Unternehmen.
Im Unterschied zu Hedgefonds besitzen Private Equity Fonds eine einfachere Verständlichkeit, eine höher Transparenz, eine stärkere aktive Managementunterstützung und einen höheren Liquiditätsgrad.
In der Regel sind Private Equity Fonds dadurch gekennzeichnet, das ihre
Investoren in mehreren Staaten ansässig sind. Nach dem Grundsatz der
Steuerneutralität möchten diese Investoren ihre Veräußerungsgewinne
und Dividenden natürlich ausschließlich in ihrem Herkunftsland versteuern. Andererseits hat der Fond natürlich eine eigene Ansässigkeit und
Rechtsform. Für die Initiatoren des Fonds ist daher die Besteuerung ihrer
Gewinnanteile von Bedeutung. Die Geschäfte des Fonds werden von einer Managementgesellschaft geführt. Aufgrund der Rechtsunsicherheit im
Bereich der Besteuerung von Veräußerungsgewinnen bei Personengesellschaften als Einkünfte aus einem Gewerbebetrieb, wurden in den letzten Jahren Fonds verstärkt als Kapitalgesellschaften gegründet. Hier bietet sich zudem die Möglichkeit, steuerfreie Veräußerungsgewinne und
Ausschüttungen zu vereinnahmen. Bei Fonds mit einem möglichen Börsengang oder bei Fonds mit der Zielgruppe Kleinanleger werden dagegen
häufig andere Rechtsformen gewählt.
Private Equity erfordert einen eher langfristigen Anlagehorizont von mindestens zehn Jahren, wobei in den ersten Jahren keine Ausschüttungen
erwartet werden dürfen. Das Geld fließt erst dann wieder an die Anleger
zurück, wenn die erworbenen Unternehmen verkauft werden. Insofern ist
hier mehr als bei anderen Anlageformen die Erfahrung des Fondsmanagers von Bedeutung.
Insgesamt lassen sich mittels Private Equity überdurchschnittliche Renditen erzielen, da sie meist nicht an der Börse kotiert sind und daher nicht
den entsprechenden kurzfristigen Schwankungen unterliegen. Sie können
jedoch auch zu Kapitalverlusten führen, da sie kaum liquide sind.
4.13
Unterschiede von Hedgefonds und Private Equity Fonds zu
traditionellen Investmentfonds
Zu den wichtigsten traditionellen Anlageklassen der Investmentfonds gehören Aktien und Staatsanleihen. Grundsätzlich geht es dabei um die
langfristige Performance der Kapitalanlage. So versprechen Staatsanleihen einen relativ stetigen Ertrag und ein praktisch nicht vorhandenes Kreditrisiko. Das Risiko bei Aktien ist zwar höher, dies wird aber durch eine
bessere Performance mit einem jährlichen Mehrertrag von etwa fünf Prozent gegenüber Staatsanleihen ausgeglichen.
Der wichtigste Unterschied zwischen Hedgefonds und traditionellen Investmentfonds ist die Vorgabe absoluter Ertragsziele. Hedgefonds versuchen ihre Rendite unabhängig von der allgemeinen Marktentwicklung zu
erzielen, während traditionelle Fondsmanager durch eine Risikostreuung
in verschiedenen Märkten ein relatives Ertragsziel verfolgen. Ein weiterer
Unterschied ist die Fähigkeit, Investoren vor Verlusten zu schützen. Während Anlagefonds kaum einen Schutz gegen fallende Märkte haben, setzen Hedgefonds jedes erlaubte Hilfsmittel ein und können auch in
schlechten Marktlagen positive Renditen erzielen. Da Hedgefonds oft in so
genannten Steueroasen sitzen, können sie kaum durch eine Aufsichtsbehörde reguliert werden. Nur dadurch ist es überhaupt möglich, Leerverkäufe zu tätigen oder unbegrenzt fremdfinanzierte Mittel aufzunehmen.
Neben dieser fehlenden Regulierung und der fehlenden Transparenz im
Sinne des Anlegerschutzes unterscheiden sich Hedgefonds von traditionellen Fonds auch in der Mindestanlage. Erstere wollen mit einer möglichst geringen Anzahl von Investoren ein möglichst hohes Anlagevolumen
erzielen. Daher liegt die Mindestanlagesumme etablierter Hedgefonds
meist bei mehreren Millionen US-Dollar.
Während traditionelle Fonds eine offene Struktur haben und in sehr liquiden Märkten agieren, sind die meisten Hedgefonds geschlossene Fonds,
die ab einem bestimmten Zeitpunkt keine Gelder mehr aufnehmen. Da sie
eher in Nischen und illiquiden Märkten arbeiten, würde ein stetig wach-
sendes Anlagevolumen das Risiko exponentiell erhöhen. Die geringe Liquidität der Hedgefonds ergibt sich aus den sogenannten Speerperioden
von 30 Tagen bis drei Jahren, in denen die Investoren keine Gelder abziehen dürfen. Nur so sind die meisten Hedgefond-Strategien überhaupt
durchführbar.
Auch in der Gebührenstruktur gibt es Unterschiede zu traditionellen Investments. So beziehen Hedgefond-Manager eine feste Managementgebühr von einem Prozent und eine variable Performancegebühr von bis zu
20 Prozent der Nettoerträge. Die wichtigsten Zielgruppen der Hedgefonds
sind vermögende Privatkunden, Banken und Versicherungen sowie steuerbefreite Stiftungen und Pensionsfonds.
Im Unterschied zu traditionellen Investments handelt es sich bei Private
Equity nicht um ein Finanzierungsinstrument, sondern um eine Finanzierungsart, weil es eine individuelle Problemlösung bietet. Das Problem ist
dabei die Sicherung der Unternehmensfinanzierung, wenn das Kapital des
Eigentümers nicht ausreicht und ein Bankkredit aufgrund fehlender Sicherheiten nicht möglich ist. Dabei ist es nicht wichtig, welches Produkt
bzw. Finanzierungsinstrument zur Lösung der Finanzierungsprobleme angewendet wird.
5
Banken
Jeder, der sein Geld anlegt, egal ob direkt oder indirekt über einen Verwalter oder einen Fonds, wird mit Banken zu tun haben. Es kann daher nur
nützlich sein, wenn deren gegenwärtige Probleme bekannt sind.
5.1
Was ist eigentlich eine Bank?
Eine Bank ist ein Geschäft oder ein Institut, das mit der Ware „Geld“ Handel treibt, indem es Geld oder Papiere mit Tauschwert entgegennimmt und
wieder ausleiht. Wie jedes andere private Unternehmen versucht auch die
Bank, mit ihrer Arbeit Gewinn zu machen. Und wie jedes private Unternehmen haben auch die Banken ihre spezifischen Probleme.
5.2
Die Finanzkrise
Seit der weltweiten Finanzkrise, die im Jahr 2008 begonnen hat, tobt heftige Kritik zum Funktionieren der Finanzmärkte. Einige Experten machen
das Versagen der Marktwirtschaft an sich für die Krise verantwortlich, andere beschuldigen den Staat. Hätte dieser nicht die Spielregeln für die Finanzmärkte vorgeben müssen? Wäre dies nicht seine Aufgabe gewesen?
Als ursächlich für das Entstehen dieser Krise werden die sehr niedrigen
Zinsen der USA-Nationalbank gesehen, die nach den Terroranschlägen
vom September 2001 angestrebt wurden, um die Weltwirtschaft wieder
anzukurbeln. In der Folge stiegen die Kredite, insbesondere für Immobilienkäufe massiv an, da jeder von den niedrigen Zinsen profitieren wollte.
Damit kam Geld von Immobilieninvestoren aus der ganzen Welt auf den
Immobilienmarkt der USA. Dieser Aufschwung sollte so lange wie möglich
ausgenutzt werden, weswegen die Anforderungen weiter und weiter sanken, so dass sich nun auch Menschen mit einem relativ geringen Einkommen eine eigene Immobilie leisten konnten. Derartige Kredite werden
als Subprime-Kredite bezeichnet und sind Darlehen, die wissentlich an
Verbraucher mit geringer Bonität vergeben werden. Die Banken wollten
diese Erträge nur zu gern mitnehmen, waren jedoch nicht dazu bereit, im
Gegenzug auch das höhere Risiko zu tragen. Sie verbrieften die Hypotheken und unterteilten sie in verschiedene Gruppen, je nach Ausfallrisiko. Im
Ergebnis wurden dann die ursprünglichen Hypotheken weltweit an Investoren weiterverkauft, in komplizierten Wertpapierpaketen, die wohl kaum
jemand richtig verstand. Die Käufer glaubten nun an den sicheren USImmobilienmarkt und dachten, sie hätten eine gute Anlageform gewählt.
Zur Vermeidung einer Inflation war die Nationalbank jedoch gezwungen,
ab dem Jahr 2004 die Zinsen wieder zu erhöhen. Dadurch stiegen natürlich auch die Zinsen für die Hypotheken, nicht wenige Immobilienbesitzer
wurden zahlungsunfähig und die Banken ließen die Kredite platzen. Immobilien mussten massenhaft zwangsversteigert werden. Im Jahr 2007
betraf dies etwa 1,3 Millionen Immobilien in den USA, 79 Prozent mehr als
2006. Durch das entstandene Überangebot sanken die Preise, und sowohl
Banken als auch Investoren blieben auf den verbrieften Hypotheken sitzen. Niemand war mehr an diesen Wertpapieren interessiert. Riesige
Wertverluste folgten. Dies betraf aber nicht allein die beteiligten Investment-Banken, sondern wirkte sich auf die weltweiten Finanzmärkte aus.
Einerseits gingen Investitionen deutlich zurück, andererseits stieg durch
die Krise der Liquiditionsbedarf der Banken. Zinssteigerungen auf dem internationalen Geldmarkt waren die Folge. Darüber hinaus sank die Bereitschaft der Banken sich gegenseitig durch Kredite aus dem Dilemma zu
helfen. In der Folge entstand durch den Mangel an Kapital eine Kreditkrise.
Aufgrund der hohen Verluste und dem Mangel an Kapital bekamen die
Banken und anderen Kreditinstitute selbst keine Kredite mehr und standen
vor dem Konkurs. Aus Angst davor, dass sich die ganze Angelegenheit
auf die Wirtschaft der eigenen Staaten auswirkt, begannen nun die Regierungen, die Banken zu retten.
5.3
Kreditderivate
Kreditderivate werden als einer der größten Einflussfaktoren der gegenwärtigen Finanzkrise betrachtet. Der Handel mit diesen Derivaten ist innerhalb kürzester Zeit mit schwerwiegenden Folgen explodiert.
Kreditderivate können bei einer Kreditbeziehung zwischen Gläubiger und
Schuldner vergeben werden. Wenn der Gläubiger die Risiken eines solchen Kredits nicht tragen will, kann er die Risiken in Form eines Kreditderivats verkaufen. Dafür bekommt der Sicherungsgeber vom Sicherungsnehmer eine Prämie. Die zwei wichtigsten Kreditderivate für die Finanzkrise sind das „Collateralized Debt Obligations“ (CDO) und das „Credit
Default Swaps“ (CDS). Die gegenwärtige Krise ist zum größten Teil eine
Derivat-Krise. Das unkontrollierte Wachstum solcher Derivate brachte weitere Faktoren mit sich, die der Krise erst ihre Macht verliehen. Diese Faktoren sind einerseits bestimmte Deregulierungsinitiativen in den unterschiedlichen Bereichen der Finanzmärkte und Bewertungsmodelle Innovationen im Finanzwesen sowie die Einführung von transatlantischen Finanzmärkten andererseits. Zwar wäre die amerikanische Wirtschaft auch
ohne diese Kreditderivate in einer Krise gewesen, diese wäre aber lange
nicht so gravierend gewesen, wenn es dieses Kreditderivatengeschäft
nicht gegeben hätte.
5.4
Der Interessenkonflikt der Ratingagenturen
Mit dem Anstieg des Informationsbedarfes entstanden Ratingagenturen
nach Beendigung des amerikanischen Bürgerkrieges. Seit der Finanzkrise
von 1907 begannen sie, die Bonität von Kreditnehmern zu bewerten. Die
Ratingagentur „Moody`s“ bewertete in den 1920er Jahren 100 Prozent des
amerikanischen Anleihenmarktes. Mit der Trennung der Kredit- und Investmentgeschäfte stiegen die Ratinggeschäfte nach 1929 stark an. Unterschiedliche Geschäfte wurden zusammengeführt, und es wurden staatliche Anleihen und Pensionsfonds zahlreicher Länder bewertet. Da diese
Länder die Bewertungen akzeptierten, konnten sich die Ratingagenturen
als Bewertungsstandard für die Einführung neuer Anleihen, Wertpapiere
usw. etablieren. Gegenwärtig stehen zwei große amerikanische Agenturen
im Mittelpunkt: Moody`s und Standard & Poors (S & P). Die Produkte dieser Agenturen sind für die Infrastruktur der Kapitalmärkte von großer Bedeutung, da sie an jeder wirtschaftlichen Aktivität der Akteure beteiligt
sind.
Warum jedoch lassen sich Unternehmen von Ratingagenturen bewerten?
Mit dem Druck der Globalisierung wächst der Wunsch nach höheren Erträgen, aber auch das Risiko. Natürlich steigt auch der Wunsch nach höherem Profit und damit der Ansturm auf die amerikanischen Finanzmärkte.
Damit wurde die US-amerikanische Marktorganisation und Marktbewertung zum internationalen Standard. Mittlerweile werden die Wirtschaft vieler Länder und ganze Regierungen von den Bewertungen der Ratingagenturen geführt und geleitet.
Mit der Einführung von Kreditderivaten und strukturierten Finanzprodukten
stehen die Ratingagenturen nun vor neuen Herausforderungen und entwickeln auch hierfür Bewertungsmaßstäbe. Auch der Wettbewerb unter den
Agenturen steigt, weshalb sich einige Ratingagenturen auf Nischen konzentrieren. Da es darum geht, zahlende Kunden zu bewerten, liegt auch
der Schluss nicht fern, dass diese möglichst gut bewertet werden, um die
Geschäftsbeziehung zu erhalten. Insofern sind frisierte und verdreht bzw.
geschönte Darstellungen keine Seltenheit. Insbesondere mit der Finanzkrise sind Ratingagenturen in scharfe Kritik geraten.
5.5
Die Rettungsaktion für die Banken
Durch die Weigerung der Banken, sich zu Beginn der Krise gegenseitig
mit Krediten auszuhelfen, brach der Geldmarkt nahezu vollständig zusammen. Die Schweizerische Nationalbank unternahm daraufhin verschiedene Schritte, um die Finanzinstitute vor Engpässen zu schützen.
Dadurch haben sind die Spannungen erheblich gesunken.
Dennoch mussten einige Regierungen Rettungspakete für ihre Banken
schnüren, um diese vor dem vollständigen Zusammenbruch zu bewahren.
Genau dies wird jedoch nicht selten scharf kritisiert. Wieso ist es für die
Regierungen so viel wichtiger, die Banken zu retten, während dabei zugeschaut wird, dass große Wirtschaftsunternehmen Konkurs gehen und
Tausende ihre Arbeitsplätze verlieren?
Das Bankensystem ist für die Wirtschaft eines Landes von enorm hoher
Bedeutung. Sie versorgen Unternehmen und private Haushalte mit Krediten, wodurch sowohl das Investitionsvolumen steigt als auch die Konsumnachfrage. Darüber hinaus tragen Banken und Finanzinstitute die Verantwortung für den gesamten Zahlungsverkehr, der durchgeführt wird.
Darüber hinaus existieren noch weitere Gründe dafür, dass ein Zusammenbruch der Banken erhebliche negativer Auswirkungen auf eine Volkswirtschaft haben kann. Nicht zu unterschätzen ist auch die Tatsache, dass
die Banken in einem sehr hohen Maß untereinander vernetzt, also auch
voneinander abhängig sind. Insofern kann der Ruin der einen Bank leicht
auch den der anderen nach sich ziehen.
5.6
Die Folgen für den weltweiten Finanzsektor
Die Auswirkungen der Finanzkrise auf den weltweiten Finanzsektor sind
sehr unterschiedlich. Hinsichtlich des Liquiditätsproblems erfolgte durch
die Banken der Verkauf von Vermögenswerten, um die Liquiditätswünsche
der Kunden zu befriedigen. Um die Eigenkapitalrichtlinien einhalten zu
können mussten die Banken weitere Vermögenswerte verkaufen. Darüber
hinaus entstand ein so genanntes Solvenzproblem, das aus dem Vertrauensverlust in die Stabilität der einzelnen Banken resultierte.
Durch das zutiefst erschütterte Vertrauen in die Banken, brach der Handel
zunächst nahezu zusammen. Alleine im Jahr 2008 verschwanden 52 USBanken und 12 britische Banken vom Markt. Im Oktober 2008 brach die
Börse ein, die Wirtschaftsleistung ging rapide zurück.
Auch die Staatsverschuldung ist ein massives Problem, mit Island ist als
Folge der Finanzkrise ein ganzes Land zahlungsunfähig geworden. Die
Verschuldung von Griechenland, Italien, Ungarn und Irland ist riesig.
5.7
Die Folgen für die reale Wirtschaft
Wie schon beschrieben, ging in Folge der Finanzkrise die Kreditvergabe
zurück. Wenn aber niemand mehr Kredite erhält, sinkt auch das Investitionsvolumen. Davon ist nicht allein die Konjunktur der USA betroffen, die
Konsequenzen betrafen auch Länder, die viel in die USA exportieren. In
diesen Industrienationen brach der US-Absatzmarkt weg, die Arbeitslosigkeit stieg. Dadurch sinkt selbstverständlich auch die weltweite Nachfrage.
Um diesen Effekt aufzufangen, begannen einige Staaten damit, Konjunkturpakete zu verabschieden, um in diesen Krisenzeiten die Staatsnachfrage anzuheben.
5.8
Krisenmanagement in der EU
Das Regelwerk zur Eigenkapitalausstattung wird Basel II genannt. Man
versteht darunter die Gesamtheit der Vorschriften zum Eigenkapital, welche vom Baseler Ausschuss für Bankenaufsicht erarbeitet wurde und seit
dem Jahr 2007 innerhalb der EU gilt. Unter anderem wird vorgeschrieben,
dass ein riskanterer Kredit mit mehr Eigenkapital unterlegt werden muss.
Auch bei Basel II spielen Ratingagenturen zur Risikobewertung von Krediten eine wichtige Rolle. Die Finanzkrise hat jedoch gezeigt, dass der Einfluss der Ratingagenturen nicht immer positiv zu bewerten ist.
5.9
Die Schweiz lernt aus der Krise
Um ihre Banken stabiler zu machen, fordert die Schweizer Regierung eine
Eigenkapitalquote (Anteil Eigenkapital am Gesamtkapital) für Großbanken
von 19 Prozent. So soll verhindert werden, dass bei einer neuen Finanzkrise der Staat erneut gezwungen wird, eine Bank mit Steuergeldern zu
retten, wie es 2008 bei der UBS der Fall war. Der Gesetzentwurf räumt
den betreffenden Banken, UBS und Credit Suisse eine Übergangsfrist bis
zum Jahr 2018 ein. Derzeit verfügen diese beiden Banken über eine Eigenkapitalquote von etwa 4 Prozent.
Als kritisch gesehen wird die Tatsache, dass die Wichtigkeit der Banken
für die Volkswirtschaft eine Rettung durch den Staat verlangt, und das
damit quasi eine Staatsgarantie für Krisensituationen gegeben wird. Dies,
so sind sich Experten einig, könnte falsche Signale setzen und falsche Anreize kommunizieren. Aus marktwirtschaftlicher Perspektive müsste ein
Unternehmen, welches aus Gründen schlechter Führung in Schwierigkeiten gerät, vom Markt verschwinden. Insofern wird beispielsweise über ein
Verfahren geordneter Insolvenz für Banken diskutiert, welches die Möglichkeit bietet, Restrukturierungen vorzunehmen und Notverkäufe zu vermeiden. Insofern ist für die Schweiz derzeit im Gespräch, über die höhere
Eigenkapitalquote hinaus, die Banken dazu zu verpflichten, geeignete Notfallpläne zu erstellen und Vorkehrungen zu treffen.
5.10
Was der Kunde von seiner Bank wissen muss
Bevor Sie Kunde werden, sollten Sie sich über ihre Bank informieren: Gehen Sie mit ihr Risiken ein? Wenn ja, welche? Jeder Kunde sollte seine
Bank gut kennen.
Vorab muss jeder Aktionär einer Bank wissen, dass er alles verliert, falls
seine Bank pleitegeht. Denn, wie oben beschrieben, werden im Krisenfall
Staat und Notenbank zwar versuchen, ein Rettungsprogramm aufzustellen, unter Umständen wird es jedoch nur gelingen können, die Verpflichtungen zu decken (Sparbücher, Kassenobligationen etc.). Es wird nicht
immer möglich sein, auch die Aktionäre der Bank zu unterstützen, denn
diese haften mit dem Aktienkapital jeweils persönlich.
Die restlichen Risiken für Bankkunden differieren sehr stark, denn auch
die Einlagesicherheit für Bankguthaben ist in den einzelnen Ländern unterschiedlich hoch. Die großen Risikounterschiede in den verschiedenen
Ländern bestehen unter anderem darum, weil jeder Staat sein Geld- und
Bankenwesen individuell organisiert.
6
Währungen
Früher hatte jeder Staat seine eigene Ordnung im Geldwesen, und so hatte auch jeder Staat seine eigene Währung. Das bedeutete, dass Münzund Notenprivileg jeder Währung beim entsprechenden Staat liegen, dass
dieser auch die Einheit der Währung und deren Stückelung festlegt. Er
bestimmt ferner deren Wert in Bezug auf Fremdwährungen, denn der Entscheid über Wechselkursveränderungen (Abwertung und Aufwertung) liegt
bei jedem einzelnen Staat. Eine Ausnahme macht seit dem Vertrag von
Maastricht Europa mit der einheitlichen europäischen Währung, dem Euro.
Unter einer Währung versteht man das gesamte Geldwesen eines Landes. In der Praxis werden für die Währungen unterschiedliche Kürzel verwendet. In den Finanzkreisen verwendet man meistens die 3-BuchstabenKürzel des ISO-Codes, z. B. der Euro wird als EUR, amerikanischer Dollar
als USD, Schweizer Franken als CHF und chinesischer Yuan Renminbi
als CNY dargestellt. Eine inländische Währung wird durch eine Zentralbank dieses Landes in den Umlauf gebracht. Die Zentralbank ist eine
staatliche Institution, die für die Steuerung des Geldangebots zuständig
ist.
Damit Inländer Güter (Güterimport) und Schuldtitel (Kapitalexport) aus
dem Ausland erwerben können, benötigen sie ausländische Zahlungsmittel, sie werden Devisen genannt. Der Austausch von inländischen und
ausländischen Zahlungsmitteln findet nur dann statt, wenn eine freie Konvertibilität der Währung gewährleistet ist. Bei freier Konvertibilität können
Inländer die Währung ihres Landes unbeschränkt in andere Währung umtauschen (Inländerkonvertibilität). Die Ausländer können die in ihrem Be-
sitz befindlichen Devisen in jede andere Währung umtauschen (Ausländerkonvertibilität). Es ist theoretisch möglich, dass nur Inländer- oder Ausländerkonvertibilität gegeben ist.
Eine allen Einzelwährungen übergeordnete Weltwährung – so praktisch
sie für alle wäre – existiert nicht. Nicht mehr, müsste man allerdings sagen, denn als das Gold noch über Jahre hinweg seinen festen Preis hatte,
war es de facto eine Art Weltwährung. Heute stellt der US-Dollar teilweise
noch eine Art Leitwährung dar. Er ist in diese Rolle hineingewachsen, da
er werden der hinter ihm stehenden Potenz der USA lange Zeit weltweit
großes Vertrauen genoss. Und trotz der heute immensen Außenverschuldung der USA, trotz wachsendem Misstrauen gegenüber der USWährung, hat sich der Dollar in dieser Rolle bis heute halten können. Wie
lange das noch funktioniert ist fraglich, denn mittlerweile hat die USamerikanische Volkswirtschaft so immense Berge an Staatsschulden aufgetürmt, dass sie möglicherweise kurz vor der Zahlungsunfähigkeit steht.
Bei der Suche nach Lösungen geht es daher für die Regierung nicht mehr
nur um die Rettung ihres Staatshaushaltes, es geht ganz klar auch um
den Ruf des US-Dollars.
Tabelle US-Dollar und Euro
6.1
Nicht konvertierbare Währungen
Aber unabhängig davon, ob der US-Dollar bald als Leitwährung ausgedient hat, oder nicht. Eine wirkliche Weltwährung, in der jeder Mensch der
Erde jedem anderen Menschen seine Ware abkaufen könnte, existiert
nicht. Nein, es sind nicht einmal alle Währungen frei in andere Währungen
eintauschbar (konvertierbar).
Was bedeutet das für den einzelnen Welthandeltreibenden? Für die
Schweizer mit dem harten, überall begehrten Franken in der Tasche bzw.
auf dem Konto ist es eine Selbstverständlichkeit, dass sie überall im Ausland alles Kaufbare erstehen können, sofern sie es sich leisten können.
Sie können sich gar nicht vorstellen, dass sie mit genügend Geld ihrer
Währung irgendwo finanziell gehandicapt sein könnten.
6.2
Die Wechselkurssysteme
Handelsbeziehungen zwischen Ländern verschiedener Währungen sind
grundsätzlich nur dann möglich, wenn die Währung der einen Nation gegen die der anderen zu tauschen ist. Der Preis, zu dem die Währungen
gegeneinander eingetauscht werden, wird als Wechselkurs bezeichnet. Es
gibt verschiedene Wechselkurssysteme.
Der Wechselkurs (in der Mengennotierung) ist in den ausländischen Währungseinheiten ausgedrückter Preis einer Einheit der Inlandswährung. Aus
deutscher Sicht lautet der Euro-Dollar Wechselkurs 1 EUR:1,20 USD,
sprich um einen Euro zu kaufen, braucht ein Amerikaner 1,20 Dollar. Aus
amerikanischer Sicht ist der Dollar-Euro Wechselkurs 1USD:0,80 EUR,
d.h. ein Deutscher muss für einen Dollar 0,80 Euro zahlen. Der früher gebrauchte Wechselkurs in der Preisnotierung hat heute an Bedeutung verloren.
Das Zustandekommen des Wechselkurses wird mit dem Wechselkursmechanismus erklärt: Die Nachfrage nach und das Angebot von einer Währung hängen vom Preis dieser Währung ab, also vom Wechselkurs. Für
Güterimporte und Kapitalexporte werden Devisen (Dollar) benötigt, d. h.
Inlandswährung (Euro) wird angeboten. Eine Nachfrage nach Euro ergibt
sich, wenn Güterexporte und Kapitalimporte stattfinden. Je billiger der Euro ist, desto mehr Euro werden für Güterexporte und Kapitalimporte nachgefragt und desto weniger Euro werden aus Güterimporten und Kapitalexporten angeboten.
Die Änderung des Wechselkurses kann eine Aufwertung oder eine Abwertung sein. Bei einer Aufwertung des Euro steigt der Wechselkurs (in der
Mengennotierung). Der Euro wird in Dollars ausgedrückt wertvoller. Der
ursprüngliche Wechselkurs von 1 EUR:1,20 USD ändert sich auf 1
EUR:1,30 USD. Der Dollar wird in Euro ausgedrückt billiger. Sein Kurs ändert sich von 1 USD:0,83 EUR auf 1 USD:0,77 EUR. Es findet eine Abwertung des Dollars statt.
Ausländische Zahlungsmittel können direkt oder indirekt (z. B. über Banken) auf dem internationalen Devisenmarkt beschafft werden. Die Preisbildung auf dem Devisenmarkt vollzieht sich nach den Regeln der Preisbildung einer Börse bei vollkommener Konkurrenz. Deswegen zählt der
Devisenmarkt zu einem der vollkommensten Märkte der Welt. Die wichtigste Besonderheit des Devisenmarkts ist die Tatsache, dass hier 24
Stunden am Tag gehandelt wird. Die wichtigsten Devisenhandelszentren
sind in London (geschätzt auf
30 % des weltweiten Devisenhandels),
Frankfurt (ca. 20%), New York (15 %) und Tokio (10%). Wirtschaftsmeldungen aus diesen Devisenhandelszentren werden zu jeder Tageszeit
rund um die Welt übertragen und können eine Flut von Aktivitäten der anderen Markteilnehmer auslösen. In vielen Ländern existiert außerdem ein
Schwarzmarkt für Devisen mit oft attraktiven Wechselkursen. Auf dem Devisenmarkt kann man nicht nur Devisen sondern auch damit verbundene
Derivate erwerben. Derivate stellen ein komplexes Finanzprodukt dar, der
sich aus mehreren Finanzinstrumenten zusammensetzt.
Der amerikanische Dollar hat eine besondere Stellung auf dem Devisenmarkt. Ohne ihn findet kaum eine Transaktion statt. Diese Entwicklung ist
u. a. darauf zurückzuführen, dass Dollar direkt nach dem zweiten Weltkrieg freikonvertibel wurde und somit der größte Teil des internationalen
Handels in Dollar abgerechnet wurde. Wenn ein Deutscher einen chinesischen Yuan Renminbi kaufen möchte, wird er zuerst Euro gegen Dollar
tauschen und direkt danach diesen Dollar gegen Yuan wechseln. Auch
wenn seine Bank einen direkten EUR-CNY-Wechselkurs genannt hat.
Aufgrunddessen wird der Dollar als „Vehikelwährung“ bezeichnet.
Unter Devisenreserven versteht man Vermögenswerte in ausländischer
Währung, die eine Zentralbank als Rücklagepolster für den Fall wirtschaftlicher Schwierigkeiten des eigenen Landes bereithält. Beispielsweise setzen sich die Devisenreserven der EZB folgendermaßen zusammen: 30%
in USD, 30 % in YEN, 25 % in CHF und sonstiges. Oft kaufen oder verkaufen Zentralbanken Devisenreserven um die makroökonomischen Gegebenheiten in ihrem Land zu beeinflussen. Diese offiziellen Transaktionen bezeichnet man als Devisenmarktinterventionen. Das Volumen der
Zentralbankentransaktionen auf dem Devisenmarkt ist meistens nicht groß
aber ihre Wirkung darf nicht unterschätzt werden.
Um den internationalen Handels-, Zahlungs- und Kapitalverkehr zu ermöglichen muss ein Währungssystem existieren, welches die Bezahlung der
Güter in den verschiedenen Währungen ermöglicht, den internationalen
Kapitalverkehr organisiert und zugleich mit einem Mindestmaß an Regeln
eine ordnungsgemäße Durchführung des internationalen Tausches aufrecht erhält. Man unterscheidet grundsätzlich zwischen Währungssystemen mit flexiblen und festen Wechselkursen.
6.3
Der feste Wechselkurs
Sind die Wechselkurse eines Landes fix, so verändert sich das von der
Nationalbank festgelegte Wertverhältnis der eigenen Währung zu den
Fremdwährungen nicht, bzw. nur in einer kleinen, ebenfalls von der Nationalbank festgelegten Wechselkursbandbreite. Sobald der Wert der eigenen Währung gegenüber der Fremdwährung auf einen bestimmten Punkt
gestiegen respektive gesunken ist, greift die Nationalbank stützend ein,
indem sie entsprechende fremde Währungen zu eben diesem Kurs verkauft respektive kauft.
Diese Stützungskäufe bzw. –verkäufe (Interventionen) halten zwar den
Wechselkurs stabil, verringern bzw. erhöhen aber die inländische Geldmenge. Der internationale Handel ist zwar einfacher (klarere Preiskalkulation), aber das System des festen Wechselkurses hat auch erhebliche
Nachteile: Im Fall von anhaltenden Devisenüberschüssen kommt es unweigerlich zu einer aufgeblähten inländischen Geldmenge. Mit anderen
Worten: es kommt zur importierten Inflation (lateinisch inflatio = Aufblähung). Zudem begünstigt die Nationalbank (zu ihrem eigenen Verlust)
notgedrungen die Spekulation mit Währungskäufen, denn sie muss eingreifen und überdies bei einem festgesetzten Interventionspunkt.
6.4
Die flexiblen Wechselkurse
Die flexiblen oder freien Wechselkurse bilden sich täglich völlig frei aufgrund von Angebot und Nachfrage (Floating). Auch dieses System der frei
floatenden Währung hat natürlich Vor- und Nachteile: Positiv ist, dass die
Devisenzuflüsse keine direkten Auswirkungen auf die inländische Geldmenge haben; denn Veränderungen der inländischen Geldmenge entstehen nur noch bei freiwilligen Stützungskäufen und –verkäufen durch die
Nationalbank. Somit sind die Aktionen dieser staatlichen Institutionen auch
für Spekulanten nicht mehr so einfach vorauszuberechnen; die Spekulation mit auf- oder abwertungsverdächtigen Währungen ist erschwert. Ein
Nachteil der flexiblen Wechselkurse ist jedoch die schwierige Kalkulation
im Außenhandel.
Zwischen diesen beiden Möglichkeiten der Wechselkursordnung, den festen und den flexiblen, existiert eine Vielzahl von Zwischenstufen, auf die
jedoch nicht näher eingegangen werden soll.
6.5
Determinanten des Wechselkurses
Das Angebot von und die Nachfrage nach einer bestimmten Währung auf
dem Devisenmärkten hängt von mehreren Faktoren ab. Kurzfristige Erwartungen bezüglich der künftigen Entwicklung eines Wechselkurses werden als wichtigste Einflussgröße gesehen. Wer auf steigende Dollarkurse
setzt, wird heute den Dollar kaufen, um ihn später mit Gewinn zu verkaufen. Dabei wird der Dollar massiv gekauft, d. h. die Nachfrage nach Dollar
steigt und somit steigt in der Tat der Dollarkurs. Wer Dollarbestände besitzt und fallende Dollarkurse erwartet, wird heute den Dollar verkaufen
(somit steigt das Dollarangebot) um ihn später ggf. zurückzukaufen. Dieser Angebotsanstieg führt zu einem fallenden Dollarkurs. Solche erwartungsbedingten Verhaltensweisen können dazu führen, dass die Erwartungen auch in Erfüllung gehen. Dieses Phänomen wird als „self-fulfilling
prophecy“ genannt und tritt sehr oft auf. Darauf basieren sämtliche Kursspekulationen.
Der zweite wichtige Faktor ist der Außenhandel. Für Importe von Waren
und Dienstleistungen, die in einer ausländischen Währung fakturiert sind,
braucht der Importeur Devisen. Er muss sie auf dem Devisenmarkt gegen
Schweizer Franken tauschen, somit steigen die Nachfrage nach Devisen
und das Angebot an Schweizer Franken. Sollten die Exporte in Schweizer
Franken fakturiert sein, erhält der ausländische Exporteur Franken, die er
in der Regel gegen seine Landeswährung verkaufen wird. Beides führt
dazu, dass der Kurs der Schweizer Franken sinkt. Im Export gilt dies entsprechend umgekehrt. Pauschal kann man sagen, je mehr ein Land ex-
portiert, desto größer ist die Nachfrage nach seiner Währung und sie wertet tendenziell auf.
Die Inflationsrate eines Landes hat einen direkten Einfluss auf seine Währung bzw. ihren Kurs. Eine hohe Inflation entwertet die Kaufkraft der Inlandswährung. Die Anlagen in dieser Währung verlieren ihre Attraktivität
und es besteht ein Anreiz, die ausländischen Anlagen zu kaufen, die
„stabiler“ sind z. B. in USD oder EUR. Diese Devisen müssen also gekauft
werden, so dass die Nachfrage danach steigt und somit steigt auch der
Kaufpreis für diese Währungen. Für die Inlandswährung eines Landes mit
hohem Inflationsniveau bedeutet dies eine Abwertung.
Auch aus Ländern mit niedrigen Zinsen fließt das Kapital ab. Dies wird
damit begründet, dass es im Ausland besser angelegt werden kann, man
erhält dort also eine höhere Rendite. Dadurch wird wieder eine Devisennachfrage erzeugt. Damit die Wirkung sich auf den Devisenmarkt entfaltet, müssen die Zinsunterschiede spürbar sein, um die Transaktionskosten
und ggf. die Kosten der erforderlichen Wechselkurssicherung zu decken.
Hohe Zinsen sind allerdings auch ein Indikator für die Inflation, die wiederum zum Kapitalabfluss aus dem Land führen kann.
Bewusste An- und Verkäufe der Zentralbanken, um den Wechselkurs zu
beeinflussen, stellen immer noch einen Einflussfaktor dar. Da die Transaktionsvolumen nicht sehr groß ist, handelt es sich meistens um einen psychologischen Einflussfaktor. Solche Devisenmarktinterventionen gibt es
vor allem bei asiatischen Notenbanken. Eine schwächere Variante der
Devisenmarktintervention sind verbale Hinweise der Zentralbanken bezüglich künftiger Wechselkursentwicklung.
Es gibt eine Reihe weiterer wichtiger Faktoren, die die Nachfrage nach
und das Angebot an einer Währung beeinflussen, wie z. B. politische Krisen oder Veröffentlichung von wichtiger makroökonomischer Daten über
die Handelsbilanz oder das Haushaltsdefizit eines Landes. Da alle o. g.
Faktoren immer gleichzeitig und mit verschiedener Stärke in jeweils verschiedene Richtungen wirken, ist es sehr schwer bzw. fast unmöglich, eine richtige Vorhersage bezüglich der Entwicklungen auf dem Devisenmarkt zu treffen.
6.6
Die Europäische Währungsunion
Im Jahre 1978 wurde das Europäische Währungssystem (EWS) gegründet. Damit sollte die politische und wirtschaftliche Integration in Europa
gestärkt werden. Mit dem Vertrag von Maastricht 1992 bekam das EWS
zusätzlich die Aufgabe, den Übergang zu einer Währungsunion zu schaffen. In der ersten Stufe mussten zunächst gemeinsame wirtschaftspolitische Ziele festgelegt, der Kapitalverkehr liberalisiert und die Teilnahme
der Währungen sichergestellt werden. Die zweite Stufe umfasst die Gründung eines gemeinsamen Währungsinstitutes als Vorstufe einer gemeinsamen Zentralbank. Die Ziele beinhalten beispielsweise stabile Wechselkursverhältnisse, eine einheitliche europäische Geldpolitik sowie wirtschaftliche Konvergenz. Im Januar 1998 begann die dritte Stufe mit der
Entscheidung über die Mitglieder und die Schaffung der Europäischen
Zentralbank (EZB). 1999 erfolgte die Festlegung der Wechselkurse. Anfang 2002 wurden die Euro- Noten und – Münzen ausgegeben.
6.7
Die Konvergenzkriterien
Da die Mitgliedsländer hinsichtlich ihrer wirtschaftlichen Situation unterschiedlichen entwickelt waren, umfasst der Vertrag zur Europäischen Union verschiedene Kriterien für den Eintritt in die Währungsunion. So durfte
die Inflationsrate 1997 nicht mehr als 1,5 Prozentpunkte den Durchschnitt
der drei Länder mit der geringsten Inflation übersteigen. Das Staatshaushaltsdefizit durfte 1997 nicht mehr als 3 Prozent des Bruttoinlandsprodukts
umfassen. Ausstehende Staatsschulden durften nicht mehr als 60 Prozent
des Bruttoinlandsproduktes betragen. Die Währung musste seit 1996 am
Wechselkurs des EWS teilgenommen haben und durfte im Folgejahr nicht
abgewertet worden sein. Der langfristige Zinssatz durfte im Jahresdurch-
schnitt 1997 nur maximal 2 Prozentpunkte über dem Durchschnitt der drei
Länder mit der geringsten Inflation liegen.
6.8
Der Stabilitätspakt
Die Mitgliedsländer der Europäischen Währungsunion schlossen 1997 einen Pakt darüber ab, dass die Länder auch nach dem Beitritt zur Währungsunion an die oben genannten Konvergenzkriterien gebunden bleiben.
Bereits im Jahr 2007 befand sich jedoch die Staatsverschuldung vieler der
beteiligten Länder fast an der 60 Prozent – Grenze. Einige Länder hatten
sie schon damals überschritten. Seither ist die Staatsverschuldung aller
Länder deutlich gestiegen. Dies ist einerseits aufgrund der globalen Finanzkrise verständlich, andererseits wäre in Zeiten vor dieser Krise Gelegenheit gewesen, die Schulden zu reduzieren oder zumindest zu begrenzen. Insofern kann der Stabilitätspakt wohl als gescheitert betrachtet werden, denn die festgelegten Möglichkeiten für Sanktionen wurden keineswegs konsequent durchgesetzt.
6.9
Das Ergebnis
Zunächst war die gemeinsame Währung ein Europa ein großer Erfolg,
denn der Euro galt bis ca. 2009 als durchaus stabil. Dann jedoch wurde
klar, dass sich einige der europäischen Länder in einer prekären finanziellen Schieflage befinden. Die Renditen auf Staatsanleihen dieser Länder
stiegen, immer höhere Zinsen mussten bei Neuemissionen geboten werden. Geld bekamen Länder wie Griechenland, Portugal oder Irland erst
gegen Zahlung höherer Risikoprämien.
Mit der Griechenlandkrise im Jahr 2010 war nicht mehr zu übersehen,
dass die ursprünglichen Werte der Währungsunion obsolet waren. Sobald
finanzielle Probleme auftraten, wurden die Kriterien von Maastricht verletzt, ohne dass es Sanktionen gegeben hätte. Nicht nur Griechenland ist
von der Schuldenkrise betroffen, immer mehr Länder stehen vor der Zah-
lungsunfähigkeit. Insofern wurden Rettungspakete geschnürt, um diese
Länder vor dem Bankrott zu schützen. Eigentlich existiert aber im Vertrag
eine Klausel, die genau das verbietet. Kein Euro-Land soll für die Verbindlichkeiten eines anderen Euro-Landes zahlen. Selbst die EZB hatte eine
Unterstützung einzelner Länder zunächst abgelehnt, begann dann jedoch
beispielsweise damit, griechische Staatsanleihen zu kaufen. Die Strategie
der Rettungsschirme scheint gescheitert zu sein, denn einerseits folgten
auf Griechenland weitere Länder, und andererseits signalisierte die Märkte
klar, dass sie den Politikversprechen, die Krise könne entschärft werden,
nicht glauben.
7
Die veränderte Weltwirtschaft
7.1
Die Situation in der Vergangenheit
Schuldenkrisen sind das zentrale Problem der Weltwirtschaft der vergangenen Jahrzehnte. In den achtziger Jahren des vergangenen Jahrhunderts sprach man zunächst von einem Schuldenproblem, als einige große
Schuldnerländer ihre Schulden nicht fristgerecht oder gar nicht zurückzahlen konnten. 1982 weitete sich das Problem zur Krise aus, als diese Länder auch die Zinsen nicht mehr aufbringen, quasi überhaupt nicht mehr
zahlen konnten.
Weltweite Auswirkungen hatte und hat dieses Wirtschaftsproblem darum,
weil ein bankrotter Staat in die Weltgemeinschaft aller Staaten integriert
bleibt, seine bankrotte Volkswirtschaft bleibt verflochten mit der Weltwirtschaft. Ein zahlungsunfähiges Land verschwindet nicht einfach von der
Bildfläche, wie vielleicht ein bankrottes Unternehmen. Im Gegenteil, je
weniger ein Staat zu verlieren hat, desto mehr politischen Sprengstoff bildet er, und bald zieht er einen Rattenschwanz von negativen Folgeerscheinungen weltweit hinter sich her.
7.2
Und was geschieht aktuell?
Das aktuelle Problem begann mit der Finanzmarktkrise 2008, ging, wie
beschrieben, in eine Wirtschaftskrise über und weitet sich nun zu einer
ernst zu nehmenden Schuldenkrise aus.
Es sind die überschuldeten Staaten betroffen, bei denen es täglich mehr in
Zweifel gezogen werden muss, ob sie in der Lage sind, die Kredite zu tilgen bzw. auch nur die Zinsen zu zahlen. Es hat den Anschein, als hätten
diese Staaten in der Vergangenheit einfach mehr Kredite erhalten, als zu
bedienen sie in der Lage wären. Auch waren die Geldgeber unter Umständen zu leichtfertig, zu gutgläubig. Insbesondere Ratingagenturen haben die Aufgabe, die Bonitäten der Länder einzuschätzen. In Fällen wie
beispielsweise Griechenland oder auch Spanien fiel ihr Urteil zu positiv
aus. Im Ergebnis steht nunmehr z.B. das hochverschuldete Griechenland
vor dem Staatsbankrott – zahlreiche Rettungsversuche werden unternommen, und dies, obwohl die bereits beschriebene Klausel in Artikel 125
des „Vertrages über die Arbeitsweise der Europäischen Union“ eigentlich
festlegt, das weder die EU als Ganzes noch einzelne Mitgliedstaaten für
die Schulden eines anderen Landes haften. Natürlich sollte diese Regel
eigentlich dafür sorgen, dass eine derart hohe Verschuldung gar nicht erst
entsteht. Nun erfolgt eine Uminterpretierung der Klausel in dem Sinne,
dass freiwillige Kredite anderer Mitgliedsstaaten erlaubt seien. Fieberhaft
wird nun an Maßnahmenpaketen und Rettungsschirmen für Griechenland
und andere Wackelkandidaten gearbeitet.
Bereits im Mai 2010 bat Griechenland um Hilfe und erhielt von der EU ein
Paket, das etwa 110 Milliarden Euro umfasste (80 Milliarden Euro in Form
von Krediten anderer EU-Länder, 30 Milliarden Euro vom IWF). Griechenland wiederum verpflichtete sich zu einem umfassenden Programm, um
die Wirtschaft zu sanieren. Zu den Maßnahmen des ersten Sparpakets
zählten beispielsweise die Erhöhung der Mehrwertsteuer, Lohnkürzungen
im öffentlichen Dienst, Steuererhöhungen auf Alkohol und Tabak sowie
Benzin, Rentensteigerungen wurden ausgesetzt. Bereits zwei Monate
später folgten neue Erhöhungen der Mehrwertsteuer, Pensionskürzungen,
Einsparungen im Gesundheitswesen etc.
Heftige Proteste der griechischen Bevölkerung waren die Folge. Dennoch
wurde im Juni 2011 von der griechischen Regierung ein neues Sparpaket
beschlossen, nunmehr das dritte innerhalb weniger Monate. Neben umfangreichen Privatisierungen sind weitere Steuererhöhungen, Leistungskürzungen in den sozialen Sektoren, Beschäftigungsabbau im Öffentlichen
Dienst usw. für die Jahre 2012 bis 2015 geplant.
Das oben erwähnte Hilfspaket von 110 Milliarden Euro wurde nicht als
Gesamtsumme ausgezahlt, sondern in einzelnen Teilen. Für den Herbst
2011 stand die nächste Rate an. Um diese jedoch zu erhalten, wurden
von Griechenland noch mehr, noch radikalere Sparmaßnahmen gefordert.
7.3
Die Einrichtung eines Stabilisierungsmechanismus
Wie bereits ausgeführt, wurden Griechenland im März 2010 Kreditgarantien in Höhe von 110 Milliarden Euro eingeräumt. Dies führte allerdings
nicht zu der beabsichtigten Beruhigung der Finanzmärkte, weshalb für die
Schuldverschreibungen wirtschaftlich schwacher Länder die Zinsen enorm
anstiegen. Neue Maßnahmen waren gefragt. Im Mai 2010 wurde daher
beschlossen, einen Stabilisierungsmechanismus einzurichten. Inhaltlich
besteht dieser Mechanismus darin, garantierte Kredite über 750 Milliarden
Euro zu Verfügung zu stellen. Da es sich um Kredite handelt, muss der
Empfänger diese einerseits zu einem späteren Zeitpunkt zurückzahlen,
andererseits fallen auch Zinsen an. Diese sind jedoch wesentlich niedriger
als auf dem freien Finanzmarkt.
Dieser (erste) Rettungsschirm umfasst zwei Teile:
Der
Europäische
Finanzstabilisierungsmechanismus
garantiert
EU-
Ländern mit finanziellen Problemen Kredite über eine Gesamthöhe von 60
Milliarden Euro. Bedingung ist ein Sanierungsprogramm, welches das Ziel
verfolgt, den Staatshaushalt zu stabilisieren und künftig weitere Kredite zu
vermeiden.
Der zweite Teil besteht in der so genannten Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF). In deren erster Fassung ging es um 440 Milliarden Euro. Für diesen Betrag sollten die EU-Länder nicht selbst Kredite
aufnehmen, sondern nur anteilig bürgen. Länder, die gezwungen sind, aus
diesem Topf Geld in Anspruch zu nehmen, müssen sehr hohe Auflagen
erfüllen. Im Juli 2011 wurde die EFSF auf 780 Milliarden Euro aufgestockt,
später wurde der Beschluss gefasst, nochmal auf eine Billion zu erhöhen.
Ab 2013 tritt dann ein dauerhafter Stabilitätsmechanismus in Kraft, welcher den ESFS ersetzt.
7.4
Eurobonds
Unter den so genannten Eurobonds werden EU-Anleihen, also Staatsanleihen verstanden, mit denen EU-Mitgliedsstaaten bei den Finanzmärkten
gemeinsam Mittel aufnehmen können. Für die Rückzahlung der Zinsen
würden sie ebenfalls gemeinsam haften. Der gemeinsame Kredit wäre
dann unter den entsprechenden Staaten aufzuteilen. Nach der Klausel
des Artikels 125 des AEU-Vertrages wären Eurobonds nicht erlaubt.
Diese Ausführungen sind rein theoretischen Inhalts, da das Konzept bisher nicht angewandt wurde. Die Diskussion darüber wurde jedoch im Zusammenhang mit der oben beschriebenen Schuldenkrise kontrovers geführt.
8
Wirtschaft und Politik
8.1
Der Wirtschaftskreislauf
Die Wirtschaft funktioniert stets als Kreislauf: Verbraucher von Waren und
Dienstleistungen und Anbieter dieser Güter bedingen sich gegenseitig. Da
die Anbieter (z. B. Unternehmen) immer auch Verbraucher sind (sie kaufen beispielsweise Maschinen) und die Verbraucher (fast) immer auch Anbieter (mindestens ihrer Arbeitskraft), schließt sich die Kette der Abhängigkeiten.
In unserem System der freien Marktwirtschaft bildet sich das Verhältnis
von Angebot und Nachfrage frei auf dem so genannten Markt. Das bedeutet, dass die Verbraucher (Haushalte, Unternehmen, Staat) das kaufen,
was sie benötigen. Und sie erwerben es dort, wo die gewünschten Güter
im Verhältnis zu ihrem Preis am besten ihren Anforderungen entsprechen.
Die Anbieter wiederum richten sich mit ihrem Angebot nicht allein nach der
Nachfrage, sie versuchen auch, diese so weit wie möglich mit Werbung/PR im eigenen Sinne zu manipulieren.
Risiko aber auch Gewinn liegen hauptsächlich beim Anbieter. Die Konkurrenz treibt ihn grundsätzlich dazu, entweder mit einem attraktiveren Angebot (mit tieferem Preis und/oder besserer Qualität) seinen Konkurrenten
auszustechen oder aber auf Neuland (neues Produkt) vorzustoßen, wo es
noch keine Konkurrenz gibt. Er muss dann den Verbraucher von einem
neuen Bedürfnis überzeugen. Gelingt ihm weder das eine noch das andere, produziert er am Markt vorbei. In diesem Fall findet er vielleicht noch
im Export eine Möglichkeit, das Produkt zu verkaufen.
In einer Volkswirtschaft dieser Art wird geleistete Arbeit entlohnt, geschaffenen Güter verkauft, Steuern eingezogen und wieder ausgegeben. Geld
wird gespart, verzinst und wieder ausgeliehen. Jeder Produktion entspricht
auch ein Konsum. Solange der Geldstrom (nachfragewirksame Geldmenge oder die Menge Geld, die auf dem Markt gegen Güter getauscht wird)
und der Güterstrom (gesamtes Güterangebot) gleich groß sind, d. h., solange sich Ersparnisse und Investitionen die Waage halten, ist eine
Volkswirtschaft im Gleichgewicht.
8.2
Die Volkswirtschaft im Ungleichgewicht
Sind Geld- und Güterstrom (dazu zählt man auch die Dienstleistungen)
nicht gleich groß, droht entweder Inflation oder Deflation. Inflation dann,
wenn der Geldstrom größer ist als der Güterstrom. Deflation umgekehrt
dann, wenn der Güterstrom größer ist. Ein derartiges Ungleichgewicht hat
demnach stets Störungen des Geldwertes zur Folge.
8.3
Inflation
Es herrscht die Situation, dass auf dem Markt zu viel Geld ist im Vergleich
zu den vorhandenen Gütern. Das Geld verliert an Wert und damit auch an
Kaufkraft. Wie kommt es dazu? Entweder verringert sich die Gütermenge,
ohne dass die Nachfrage abnimmt, oder aber die Geldmenge wird größer,
ohne dass sich gleichzeitig das Güterangebot erhöht.
Die Gütermenge kann sich beispielsweise durch Arbeitszeitverkürzungen
ohne entsprechende Leistungssteigerungen verringern, oder aber durch
Streiks und andere Arbeitszeitausfälle, auch durch Fehlinvestitionen und
Missernten, durch Kriege, in denen Produktionsanlagen zerstört werden
und Arbeitskräfte fehlen.
Ursachen für die Zunahme der Geldmenge können sein: Geldschöpfung
durch die Notenbank (z. B. zur Stützung einer Währung oder zum Stopfen
von Löchern in der Staatskasse), Kreditschöpfung durch das Bankensystem. Oder der Geldzufluss aus dem Ausland kann größer sein als der
Geldabfluss ins Ausland (bei festen Wechselkursen). Auch Einkommenserhöhungen ohne entsprechendes Wachstum des Konsumgüterangebotes
bewirken eine relative Zunahme der Geldmenge.
In der Praxis verläuft eine Inflationsphase ungefähr wie folgt: Anfangs ist
oft sowohl bei den Unternehmen als auch bei den Arbeitnehmern eine
sehr optimistische Erwartung in Bezug auf die wirtschaftliche Entwicklung
festzustellen. Auch bei den Banken, die mehr Investitionskredite gewähren
(Geldvermehrung). Die vermehrten Investitionen lassen die Einkommen
und die Zinsen steigen, da nach diesen Produktionsfaktoren nun eine erhöhte Nachfrage besteht. Der nächste Schritt ist eine Erhöhung der Nachfrage nach Konsum- und Investitionsgütern, da nun mehr Geld zur Verfügung steht. Die Produktionskapazität ist nun voll ausgelastet, was unter
anderem bedeutet, dass die Nachfrage nach Arbeitskräften größer ist als
das Angebot. Die Löhne steigen weiter,die Preise auch. Teuerungszulagen werden selbstverständlich; der Preis für die Arbeit erhöht sich nochmals. Nun dreht sich die Inflationsspirale immer schneller: Geldentwertung
ist die Folge. Das Geld wird sofort ausgegeben, dadurch entsteht eine
überbordende Nachfrage.
Die Wirtschaft bricht dann zusammen, wenn das Vertrauen in die Währung auf null sinkt, wenn man im Schmuck, Gold, Naturalwerte flüchtet.
8.4
Deflation
Bei der Deflation verhält es sich umgekehrt. Im Vergleich zum vorhandenen Geld sind zu viele Güter auf dem Markt. Entweder hat sich die Gütermenge erhöht, ohne dass die Nachfrage stieg, oder aber die Geldmenge
hat sich verringert ohne entsprechende Abnahme des Güterangebots.
Zu einem Überangebot an Gütern führen übermäßige Investitionen als
Folge einer falschen Zukunfts- oder Marktbeurteilung; aber auch eine
Steigerung der Konsumgüterproduktion ohne entsprechende Zunahme
der Löhne oder Importüberschüsse erhöhen die Gütermenge unverhältnismäßig stark.
Wie verringert sich in diesem Fall nun die Geldmenge? Es sinken beispielsweise die Einnahmen aus der Investitionsgüterproduktion und vermindern damit die Nachfrage nach Konsumgütern. Unter Umständen wird
auch mehr gespart als investiert, auch dann wird der Geldstrom kleiner.
Eine Inflation ist zwar unangenehm, aber sie ist uns vertrauter als die Deflation. In den vergangenen Jahren gab es immer wieder inflationäre
Trends, die lediglich von einigen Stabilitätsphasen unterbrochen wurden.
Auch Wirtschaftstheoretiker fürchten die Deflation mehr als die Inflation:
Lieber will man Vollbeschäftigung zum Preis einer leichten Inflation als eine Deflation, deren Ablauf man sich wie folgt vorstellen kann:
Auslöser einer deflationären Phase kann eine pessimistische Zukunftsbeurteilung sein, wodurch die Nachfrage zurückgeht. Die Folge ist ein sicherer Güterüberhang, was bedeutet, dass es Absatzschwierigkeiten für die
Güter gibt, die Vorräte nehmen zu. Die Produktion wird gedrosselt, Löhne
und Zinsen sinken. In der Folge geht natürlich die Nachfrage nochmals zurück, um die Vorräte abzubauen, werden die Preise gesenkt. Der Geldwert
steigt, die Flucht aus den Sachwerten beginnt. Das Geld wird gehortet, die
Volkswirtschaft befindet sich nun mitten im Deflationssog. Weiteren Preissenkungen folgen weitere Produktionsdrosselungen. Arbeitnehmer wer-
den entlassen, die Arbeitslosigkeit steigt. Die Einkommen sinken auf ein
Existenzminimum, Betriebsschließungen sind an der Tagesordnung.
Die Gefahr der Deflation ist immer dann am größten, wenn sich die
Volkswirtschaft in einer Rezession befindet. Insbesondere mit dem sehr
aktuellen Thema der Staatsverschuldung gibt es Theorien, die nachweisen, dass eine hohe Staatsverschuldung nicht immer auch zu einer höheren Inflation führen muss. Vielmehr kann auch eine Deflation resultieren,
da die Rückzahlungen der Staatsschulden quasi einer Geldvernichtung
gleichkommen und damit auch das Absinken der Preise folgt.
Sollte es zu einem Zusammentreffen von Überschuldung und Deflation
kommen, folgen Überproduktion, Rückgang der Konsumnachfrage und in
letzter Konsequenz die Rezession.
Wie bereits beschrieben, kennt niemand die Deflation so ganz genau, und
das ist auch das Verhängnisvolle: niemand weiß so recht, wie sich eine
Volkswirtschaft daraus befreien kann.
8.5
Konjunkturzyklen
Mit der so genannten Konjunktur wird die Gesamtlage der Wirtschaft bezeichnet, insbesondere die Bewegungen,aus denen sich Geschäftsaussichten ableiten lassen. Gemessen wird die Konjunktur am Wachstum des
Bruttosozialprodukts, an Import- und Exportmengen, an Bauinvestitionen,an den Preisen, an der Beschäftigungszahl im Verhältnis zu den offenen Stellen, an den Konsumausgaben und den Spareinlagen. Diese verschiedenen Indikatoren sind nicht gleichermaßen verlässlich zur Beurteilung der Konjunkturentwicklung. Denn es sind immer unterschiedliche
Faktoren, die die Konjunkturentwicklung erheblich beeinflussen.
Wirtschaftliches Wachstum verläuft nicht geradlinig, sondern stets wellenförmig in Form der so genannten Konjunkturzyklen. Ein solcher Zyklus besteht aus folgenden Phasen: Aufschwung (Expansion), Höhepunkt (Hochkonjunktur), Abschwung (Rezession). Diese Wellenbewegung ist auf lange
Sicht – wie die bisherige Erfahrung zeigt – grundsätzlich nach oben gerichtet.
Die Konjunktur zeigt somit den Gesundheitszustand der Wirtschaft an.
Konjunkturanstieg bedeutet zunehmende Produktion, Beschäftigung, Gewinnerwartungen und Preise. Die Nachfrage ist in der Aufschwungphase
größer als das Angebot; in der Abschwungphase ist es dann umgekehrt.
Die Phase der Hochkonjunktur ist gekennzeichnet durch steigende Zinssätze bei nachlassendem Preisauftrieb. Sie endet mit dem Umschlag in die
Rezession (Geldknappheit, sinkende Börsenkurse, Produktionsrückgänge
und steigende Arbeitslosigkeit). Die auf die Abschwungphase folgende
Depression ist schließlich durch sinkende Zinssätze gekennzeichnet.
Derartigen Konjunkturbewegungen steht man aber nicht unbedingt machtlos gegenüber, man kann sie beeinflussen, manchmal sogar steuern. Genau einrichten lassen sie sich allerdings nicht, denn dazu sind die weltweiten wirtschaftlichen und politischen Interdependenzen zu komplex.
Grafik Konjunkturzyklen
8.6
Die Steuerung der Konjunktur
Heute vertritt man allgemein die Ansicht, die Konjunktur müsse gesteuert
werden, der Staat müsse also Konjunkturpolitik betreiben. Dies setzt jedoch Konjunkturforschung voraus: Damit Eingriffe in die Konjunkturentwicklung eines Landes eine bestimmte Wirkung zur Folge haben, benötigt
man eine möglichst genaue Prognose. Mit anderen Worten: Konjunkturpolitische Eingriffe in die Entwicklung einer Volkswirtschaft wirken nur dann
in eine bestimmte Richtung steuernd, wenn sie auf genauer Kenntnis der
realen und der möglichen Entwicklungen dieser Volkswirtschaft basieren.
Daher wird auch in allen Staaten Konjunkturforschung betrieben, und es
werden Theorien aufgestellt. Viel Denkkraft ist schon investiert worden,
um solche Auf- und Abbewegungen vorausberechnen zu können. Eine sicherer Methode hat man allerdings bis heute nicht gefunden. Es scheint,
dass das Auf und Ab der Wirtschaft ohne Regelmäßigkeit in Dauer und
Ausmaß verläuft.
Im Übrigen sind die Prognosen der wirtschaftlichen Entwicklungen für den
Unternehmer genauso wichtig wie für den Staat. Während der Staat die
kommenden stärksten Konjunkturausschläge früh erkennen will, um sie zu
kappen, hat der Unternehmer die Nase im Wind, um sich dem Trend möglichst früh anzupassen und keine Wettbewerbschancen zu vergeben.21
8.7
Konjunkturpolitische Maßnahmen
Nun stellt sich natürlich die Frage, wie der Staat unkontrolliertem Wachstum in Zeiten der Hochkonjunktur Widerstand geben soll und wie dagegen
Impulse zum Aufschwung in Rezessionszeiten? Dazu betrachten wir die
Mittel der Konjunkturpolitik am Beispiel Schweiz.
21
Grundsätzlich gibt es zwei Möglichkeiten konjunkturpolitischer Eingriffe: Entweder man
kappt nur die Spitzen, oder man versucht, alle Schwankungen auszugleichen.
Konjunkturforschung betreibt das Bundesamt für Konjunkturfragen. Anhand der verschiedenen Konjunkturindikatoren soll es untersuchen, wie in
der schweizerischen Volkswirtschaft gleichzeitig die folgenden Ziele erreicht werden können: stabile Preise, Vollbeschäftigung, ausgeglichener
öffentlicher Haushalt, ausgeglichene Zahlungsbilanz, maßvolles Wachstum. Aufgrund der Forschungsergebnisse treffen dann der Bundesrat (die
oberste Exekutive der Schweiz) und die Nationalbank die jeweils erforderlichen Maßnahmen.
Unter Konjunkturpolitik ist die Steuerung der Konjunktur durch den Staat
zu verstehen, der auf diese Weise übermäßigen Wirtschaftsschwankungen begegnen will. Im Grunde genommen ist aber jede politische Maßnahme auch eine konjunkturpolitische. Jeder politische Akt hat mindestens
indirekt seine Auswirkung auf die wirtschaftlichen Geschehnisse innerhalb
des betreffenden Landes; je nach weltwirtschaftlicher Bedeutung des
Staates sind seine politischen Maßnahmen sogar für die Entwicklung der
Weltkonjunktur ausschlaggebend.
Wie bereits beschrieben versucht der Staat in Krisenzeiten die Nachfragelücke dadurch zu schließen, dass er durch Konjunkturprogramme die
Staatsnachfrage steigert. Darüber hinaus steigern staatliche Investitionen
oftmals das Vertrauen in die Zukunft und bieten so die Möglichkeit, wieder
einen Wachstumskurs einzuschlagen. Diese zusätzlichen Ausgaben sind
lediglich als befristete Maßnahme geplant, die Verschuldung ist in der
nächsten Phase einer Hochkonjunktur wieder abzutragen. Gegner der
konjunkturpolitischen Maßnahmen wenden dagegen ein, die öffentlichen
Finanzen würden dadurch noch mehr belastet, die Staatsverschuldung
steigt. Auch würden durch diese Ausgaben die Anreize, die eine Marktwirtschaft bietet, verfälscht.
Konjunkturentwicklung in der Schweiz
8.8
Warum meidet das Kapital linke Regierungen?
Sozialpolitiker wollen im allgemeinen Geld ausgeben, so fürchtet der Kapitalgeber, nicht sparen. Tatsächlich hängen der bekannten Inflationspolitik
verschiedene linke Regierungen aus Überzeugung an. Die Idee, in Rezessionszeiten brauche es durch niedrig verzinsliche Anleihen finanzierte
staatliche Defizitausgaben zur Ankurbelung des Marktes, stammt von
John Maynard Keynes (1933) und ist an sich vernünftig. Sie wird heute
von seinen Epigonen jedoch falsch interpretiert, so dass die entsprechenden Maßnahmen kontraproduktiv wirken und die Staatsfinanzen immer
desolater werden.
Subventionspolitik, eine Selbstverständlichkeit für linke Regierungen, ist
ebenfalls ein Dorn im Auge der Kapitalgegner. Denn letztlich sind Subventionen immer dirigistische Eingriffe, die meistens einen langen Prozess
einleiten, der sich schließlich selbst ad absurdum führt. Erstmals ausgeschüttete Subventionen können zwar einen Wirtschaftszweig zu Recht
stützen. Kaum gewährt, riechen die besonders Schlauen den Braten und
benutzen die Subventionen als sicheres, reguläres Einkommen: Zum Beispiel produzieren sie vermehrt die problematischen und darum subventionierten Waren, nicht etwa mit deren Verkauf, sondern mit der Staatshilfe
als sicherem Einkommen rechnend. So kann es vorkommen, dass subventionierte Früchte an Schattenhänge gepflanzt werden; denn ob sie süß
sind oder nicht, spielt bei den Staatsbeihilfen ja keine Rolle. Subventionen
sollten daher nie komfortabel sein, und sie sollten nie über lange Zeit gewährt werden. Das wissen natürlich auch die linken Regierungen, aber sie
zu kürzen oder zu streichen kann Wählerstimmen aus den eigenen Reihen kosten…
Kapitalabschreckend wirkt in ultralinken oder sehr jungen linken Staaten
oft auch die mangelnde Sicherheit: Verstaatlichungen und/oder Umstürze
können drohen, oder es herrscht mancherorts eine solche Lotterordnung,
dass die Regierung nicht mehr fähig ist, dafür zu sorgen, dass die Gesetze eingehalten werden.
8.9
Die Grenzen unseres Wirtschaftswachstums
Diese Probleme lassen sich aber für den Kapitalanleger nicht dadurch lösen, dass er in einem konservativen Industrieland investiert. Probleme gibt
es auch hier, sie sind nur anderer Art: steigende Arbeitslosigkeit etwa oder
kriselnde Währungen. Zwar werden diese Länder alles daran setzen, ihren
hohen Lebensstandard von heute auch in Zukunft zu erhalten. Durch Exporte ist dies vorläufig noch möglich. Ohne diese Exportmöglichkeiten sehen sich die Industrieländer jedoch in großen Schwierigkeiten, denn ihre
riesigen Produktionsstätten stehen einem mehr oder weniger gesättigten
Binnenmarkt gegenüber. Vor 40 Jahren hat eben noch niemand gemerkt,
dass dem Wirtschaftswachstum auch Grenzen gesetzt sind. Damals galt
der Konzentrationsprozess als Zukunft der Wirtschaft. Wenig hochtechnisierte Anlagen sollten Produkte in großen Mengen zu tiefstem Preis produzieren, damit sich diese Einheitsprodukte in der ganzen Welt konkurrenzlos verkaufen ließen.
Heute jedoch stehen Unternehmen, die ganz auf den Export ausgerichtet
sind, auf wackligen Füßen, wenn sie schwache Geschäftspartner wie etwa
hoch verschuldete Länder haben. Auf diese ist genauso wenig Verlass wie
auf den gesättigten Binnenmarkt. Daher werden auch immer wieder Produkte verschleudert, statt verkauft oder sogar vernichtet. Die Folge ist
steigende Arbeitslosigkeit, ein für die Industrienationen heute vordringliches Problem, das immer noch auf seine Lösung wartet.
Insbesondere in den Schwellenländern hat sich in den letzten Jahren ein
massiver Aufschwung vollzogen, in einigen Ländern so prägnant, dass
überlegt werden muss, ob der Begriff des Schwellenlandes überhaupt
noch gerechtfertigt ist. China ist ein gutes Beispiel dafür. Aber auch in anderen asiatischen Ländern hat sich ein riesiges Produktionspotenzial gebildet. Schon heute funktioniert das Geschäft mit den Massenprodukten
für westliche Industrienationen nicht mehr, andere Länder versorgen den
Weltmarkt zu viel attraktiveren Preisen. Beim Wettkampf darum, wer rationeller, billiger und schneller produzieren kann, haben die Hochlohnländer
schon lange verloren. Produktionsbetriebe mit einfachen Technologien
sind schon lange in Billiglohnländer verlagert, bei uns drückt die Rationalisierung immer noch die Löhne. Weniger Arbeitsplätze sind vorhanden, die
soziale und damit auch die volkswirtschaftliche Belastung steigt.
8.10
Strukturwandel
Die Lösung der wirtschaftlichen Probleme der westlichen Industrieländer
wird weder in der Steigerung der Quantität noch im Protektionismus gesucht. Sie liegt vielmehr im Strukturwandel der Wirtschaft: Die wirtschaftliche Zukunft der Industrienationen basiert auf der Konzentration auf Individualität, auf das Besondere, auf Differenziertheit. Kleinste und kleine Einheiten müssen in hoher Qualität produziert werden können. Das Angebot
muss vielfältig sein und fein abgestimmt auf spezifische Bedürfnisse. Unter Umständen können dadurch auch Arbeitsplätze neu geschaffen werden. Eine Vollbeschäftigung wird jedoch auch unter diesen Voraussetzungen kaum möglich sein.
8.11
Die Geldpolitik des Eurosystems
Das Eurosystem hat in erster Linie die Aufgabe, die Stabilität des Geldwertes zu sichern. Dabei geht es einerseits um die wirtschaftliche, andererseits um die monetäre Analyse. Im Zusammenhang mit der wirtschaftlichen Analyse spiegeln verschiedene gesamtwirtschaftliche und finanzielle
Indikatoren die kurz- und mittelfristigen Inflationsaussichten wider. Bei der
monetären Analyse stehen die Entwicklung der Kredite und der Geldmenge im Vordergrund, da langfristig eine Inflation mit einer Geldmengenerhöhung in Zusammenhang steht.
Das Eurosystem benötigt eine Bandbreite von geldpolitischen Instrumenten, um eine geldpolitische Strategie überhaupt umsetzen zu können, da
das System ja nicht direkt in die Kreditpolitik der Banken eingreifen kann.
8.12
Das geldpolitische Instrumentarium
Mit diesen Instrumenten soll der Tagesgeldsatz gesteuert werden, auch
sollen klare geldpolitische Signale gesetzt werden können. Zur Erklärung
der Wirkungsweise lässt sich die Passiv-Seite der Zentralbankbilanz heranziehen, die gebildet wird aus den Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten, dem Banknotenumlauf und anderen Posten. Das Banknotenmonopol führt zu einer Nachfrage in diesem Bereich. Kreditinstitute müssen
darüber hinaus bei der Zentralbank nach Guthaben nachfragen, um ihren
Zahlungsverkehr abwickeln zu können und ihre Mindestreserve zu halten.
Die Aktivseite der Zentralbankbilanz bietet nun drei Möglichkeiten, um
Zentralbankgeld bereitstellen zu können. Dies sind der Ankauf von
Fremdwährungsforderungen, die Verschuldung von Kreditinstituten bei der
Zentralbank oder der Ankauf staatlicher Wertpapiere durch die Kreditinstitute bei der Zentralbank. Im Eurosystem steht die Aufnahme von Krediten,
also die Verschuldung, im Vordergrund. Seit 2010 ist das Eurosystem jedoch auch dazu übergegangen, staatliche Wertpapiere aufzukaufen.
Um die geldpolitischen Geschäfte durchführen zu können, nutzt das Eurosystem folgende Instrumente: Offenmarktgeschäfte, Mindestreserveinstrumente und ständige Fazilitäten. Die Aktionen werden in der Regel von
den nationalen Zentralbanken durchgeführt.
8.13
Die Mindestreserve
Um den Tagesgeldsatz effektiv beeinflussen zu können ist die Anbindung
der Geschäftsbanken an die Europäische Zentralbank (EZB) unabdingbar.
Einerseits hat die EZB das Banknotenmonopol inne, andererseits existiert
eine Mindestreservepflicht. Daraus entsteht eine erzwungene Nachfrage
nach Zentralbankgeld. Nur deshalb können andere Instrumente, wie beispielsweise die Offenmarktpolitik überhaupt funktionieren. Durch die Festsetzung des Mindestreservesatzes hat die Zentralbank die Möglichkeit,
den Bedarf der Geschäftsbanken an Zentralbankgeld abschätzen zu können.
Für bestimmte Arten von Verbindlichkeiten müssen die Geschäftsbanken
also festgelegte Mindestreserven auf dem Konto der nationalen Zentralbank halten. Alle Kreditinstitute, die im Euro-Währungsraum niedergelassen sind, sind mindestreservepflichtig, wobei die EZB Ausnahmen erlauben kann. Die Höhe der Mindestreserve wird monatlich berechnet. Sie
muss nicht ständig in voller Höhe vorhanden sein, jedoch im Durchschnitt.
So erhalten die Banken Flexibilität und die Möglichkeit eines Puffers zur
Abwicklung des Zahlungsverkehrs.
Wird die Mindestreservepflicht nicht eingehalten, so besteht die Möglichkeit der Sanktionierung der Verstöße. Derzeit werden zur Bestrafung lediglich Sonderzinsen erhoben.
8.14
Offenmarktgeschäfte
Innerhalb des Eurosystems verfolgen die so genannten Offenmarktgeschäfte liquiditätspolitische Ziele. Das Eurosystem stellt den Geschäftspartnern vorübergehend Zentralbankgeld (Liquidität) zur Verfügung oder
nimmt Liquidität von ihnen weg. Es existieren unterschiedliche Arten von
Offenmarktgeschäften.
8.15
Ständige Fazilitäten
Im Gegensatz zu den Offenmarktgeschäften, die auf Initiative des Eurosystems erfolgen, können die Kreditinstitute die Ständigen Fazilitäten
selbst in Anspruch nehmen. Die Zinssätze bilden die Grenzen des Tagesgeldsatzes und werden vom Eurosystem festgelegt. Eigentlich stehen diese Fazilitäten den Banken täglich zur Verfügung, es ist jedoch beabsichtigt, dass die Zinssätze unattraktiv gehalten werden. Die Geschäftsbanken
nehmen diese Fazilitäten hauptsächlich aus zwei Gründen in Anspruch.
Nämlich dann, wenn es eine generelle Unter- oder Überversorgung im
Verhältnis zum Mindestreservesoll gibt. Oder der Geldmarkt ist bei Geschäftsschluss nicht mehr ausreichend liquide. Dann kann sich die Bank
bis zum nächsten Geschäftstag mit Liquidität versorgen. Umgekehrt kann
auch bis zum nächsten Geschäftstag überschüssiges Geld zu einem festgelegten Zinssatz angelegt werden.
9
Internationale Wirtschaftsbeziehungen
9.1
Die Gründung des Internationalen Währungsfonds (IWF) und
der Weltbank
Der IWF ist eine der wichtigsten internationalen Organisationen auf dem
Sektor des internationalen Geldwesens. Sie hat ihren Sitz in Washington
und wurde 1944 zusammen mit der Weltbank (Internationale Bank für
Wiederaufbau und Entwicklung) in Bretton Woods gegründet.
44 Nationen kamen damals in dem kleinen Badeort in New Hampshire
(USA) zusammen, um ein weltweites Währungsprogramm für die Nachkriegszeit zu entwerfen. Sie wollten zusammenarbeiten, weil sie zusammenarbeiten mussten, weil der Welthandel in der Zwischenkriegszeit sehr
kompliziert geworden bzw. fast blockiert war. Die Außenwirtschaftsbeziehungen waren im Bilateralismus erstickt, und die Devisenbewirtschaftung
erschwerte Zahlungen über die Grenze, ja machte sie fast unmöglich. Außerdem befürchtete man eine neue Wirtschaftskrise und eine weitere Zerrüttung des internationalen Handels- und Zahlungsverkehrs in der Nachkriegszeit.
Die Not brachte also die einmalige Chance internationaler Zusammenarbeit: Man wollte von vorn anfangen, denn keiner der Beteiligten war daran
interessiert, Reste aus der Zwischenkriegszeit zu retten. So wurde es zu
ersten Mal möglich, eine Währungsordnung auf der Grundlage internationaler Verständigung zu schaffen. Hauptziel sollte ein freies, multilaterales
und vor allem ein stabiles Währungssystem sein, in welchem kompetitive
Abwertungen, Sperrkonten und bilaterale Clearing-Stellen keinen Platz
mehr hatten.
Die „Konvention von Bretton Woods“, auch „Währungssystem von Bretton
Woods“ genannt, umfasste im Wesentlichen die zwei genannten Abkommen über die Schaffung des IWF und der Weltbank. Im Dezember 1945
traten die „Articles of Agreement“ (Verfassung) über den IWF in Kraft. Sie
gingen in die Wirtschaftsgeschichte ein.
9.2
Die Funktion der Bretton-Woods-Institutionen
Die Weltbank soll für die Entwicklung langfristig Kapital bereitstellen, während der Währungsfonds die Aufgabe hat, die Einhaltung der Regeln zu
überwachen und bei Zahlungsschwierigkeiten von Mitgliedsländern unter
bestimmten Bedingungen Kredite zu gewähren. Die dafür benötigten internationalen Zahlungsmittel kann der Fonds auf drei Arten beschaffen:
Seine wichtigste Geldquelle sind die Subskriptionen bei den Mitgliedern;
er kann aber auch IWF-Geld schaffen (die so genannten Sonderziehungsrechte) oder selbst Kredite aufnehmen. Denn von vornherein war klar,
dass die Mitgliedsländer bei Überbrückung von Zahlungsbilanzstörungen
auf Hilfe angewiesen sind.
Das Abkommen von Bretton Woods versuchte, das Zusammenspiel der
nationalen Geld- und Währungsverfassungen mittels folgender Ordnungsgrundsätze zu regeln: stabile Wechselkurse, Regeln über die Anpassung
und Abstimmung der Politiken sowie Konvertibilität der Währungen. Zum
ersten Mal wurde hier die gegenseitige Abhängigkeit der Länder nicht nur
erkannt, sondern in der Verfassung ausdrücklich auch festgeschrieben.
Nämlich: Maßnahmen und Entwicklungen im einen Land können gravierende Auswirkungen auf andere Länder haben (eine Tatsache, die man
lange nicht wahrhaben wollte).
Praktisch zeigte sich die Anerkennung der Interdependenz und der gegenseitigen Rücksichtnahme darin, dass sich die Mitgliedsländer zum ersten Mal auf vertraglich festgelegte Beschränkungen bei der Fixierung ihrer
Wechselkurse einigten, um so eine Währungsordnung mit möglichst großer Freizügigkeit zu schaffen. Das Wechselkurssystem sollte auf fixen Pa-
ritäten beruhen, die in Gold oder Dollar zu definieren waren. Sie wurden
im Einvernehmen mit dem IWF festgelegt.22
Das Bretton-Woods-System wird deshalb häufig einer Währungsordnung,
basierend auf fixen Wechselkursen, gleichgesetzt; in diesem Sinn war das
System bis 1973 gültig, als der Dollar zu floaten begann.23
Fixkurse waren für die Gründernationen deshalb so wichtig, weil das Denken ihrer Vertreter geprägt war von der Weltwirtschaftskrise und den rigorosen Einschränkungen im internationalen Handels- und Zahlungsverkehr
einerseits sowie von der Erinnerung an eine gut funktionierende, auf dem
Goldstandard beruhende Währungsunion der Periode 1870/ 1914 andererseits.24 Eine unmittelbare Praxis mit dem tatsächlichen Funktionieren
des Goldstandards hatten sie allerdings nicht. Jedenfalls galt Wechselkursstabilität als ein Mittel, die übergeordneten Ziele (hoher Beschäftigungsgrad und Wohlstandsförderung) zu erreichen.25
22
Die Kompetenz, den Wechselkurs zu ändern, lag jedoch nicht beim Fonds, sondern allein beim Mitgliedsland, das den Fonds lediglich konsultieren musste. Wich die neue
Parität mehr als 20 Prozent von der Anfangsparität ab, bedurfte es der Zustimmung
des IWF.
23
Einen freien Zahlungsverkehr über die Grenzen hinweg, soweit er den Güter- und
Dienstleistungsaustausch betraf, wollten alle Mitgliedsländer des IWF. Die Liberalisierung des Kapitalverkehrs hingegen war nicht ihr Ziel. Eher betrachteten sie Restriktionen im Kapitalverkehr als Mittel zur Herstellung einer ausgeglichenen Zahlungsbilanz.
24
Im 19. Jahrhundert ermöglichten günstige politische und wirtschaftliche Verhältnisse
fast ungestörte weltweite Währungsbeziehungen. Zwar dachte man nationalstaatlich, aber das supranationale Goldgeld war in seinem Wert unerschütterlich. Der Erste Weltkrieg setzte dieser Epoche ein Ende, das Geld wurde in die nationale Wirtschaftspolitik einbezogen. Und damit stellte sich das Problem, wie man mit nationalen Geldordnungen einen freizügigen Wirtschaftsverkehr gestaltet.
25
Eine supranationale Goldwährung bietet allerdings den Vorteil eines logisch geschlossenen Systems: Freiheit im laufenden Zahlungsverkehr, feste, in Gold definierte
Wechselkurse und ein quasi automatisch funktionierender Anpassungsmechanismus bei Zahlungsbilanzungleichgewichten. Heute könnte Gold die Funktion einer
Weltwährung schon darum nicht mehr übernehmen, weil die Geldmenge zu stark
gewachsen ist und es somit auch für eine nur annähernde Deckung zu wenig Gold
gibt.
9.3
Geplante und spontane währungswirtschaftliche Ordnungen
Mit den oben beschriebenen Umständen war die Währungsordnung von
Bretton Woods zwar ein Neubeginn, aber keiner von der Stunde Null an.
Wie bei allen währungswirtschaftlichen Ordnungskonstrukten wirken auch
hier die Erfahrungen und Befürchtungen der Konstrukteure prägend. Nicht
unterschätzen darf man überdies den Einfluss, den der damalige Kenntnisstand über die Wirkungsweise ökonomischer Zusammenhänge auf die
Entwicklung der Währungsordnung nahm.26
Solche geplanten Ordnungen sind jedoch ohnehin nur ein kleiner Teil der
Währungswirklichkeit. Der überwiegende Teil der Ordnungen, Muster, Pattern sind komplexerer Art. Sie sind zwar immer das Ergebnis menschlichen Handelns, jedoch nicht die Folge einer einheitlichen, gezielten Absicht. Vielmehr handelt es sich um spontane Ordnungen, die auch von der
Währungspolitik und vor allem vom Fortschritt der wirtschaftswissenschaftlichen Kenntnisse geformt werden. Hier besteht sogar eine Wechselwirkung: Die Wirtschaftswissenschaftler beeinflussen durch ihre Erkenntnisse
die ausführenden Finanzleute, die wiederum durch ihr der Wirtschaft angepasstes Handeln deren neue Erkenntnisse unter Umständen erst wahr
machen.
9.4
Sind Volkswirtschaften mittels Währungspolitik zu lenken?
An dieser Stelle sollte Skepsis walten. Früher war man der Ansicht, volkswirtschaftliche Entwicklungen würden in ihrem Auf und Ab nach einem bestimmten, regelmäßigen Muster ablaufen. Man dachte auch, wer dieses
Ablaufschema kannte hatte die wirtschaftliche Entwicklung bald im Griff.
Viele waren auf der Suche, und es war John Maynard Keynes, der 1933 in
26
Die „Articles of Agreement“ (Verfassung des IWF) sind übrigens weder starr noch statisch, sondern wandelbar. „Die Geschäftsgrundsätze werden den Veränderungen
der wirtschaftlichen Entwicklung laufend angepasst.“, steht in einer Informationsbroschüre des Fonds.
seinem Pamphlet „The Means to Prosperity“ die Lösung des Problems
veröffentlichte.
1933 herrschte Deflation. Das heißt, es gab einen massiven Preiszerfall
quer durch das gesamte Angebot an Gütern und Dienstleistungen, der mit
einem ständigen Anwachsen der Arbeitslosigkeit verbunden war. Die Leute hatten sich schon an immer schneller entwertende Waren gewöhnt. Betriebsschließungen waren zur Selbstverständlichkeit geworden. Eine solche Mentalität wirkt aber immer behindernd auf ein erfolgreiches Bekämpfen des Problems. Aus dieser beklemmenden wirtschaftlichen Situation
wies Keynes einen Ausweg: Er empfahl das „Deficit Spending“.
9.5
Das Deficit Spending
Mit anderen Worten: der Staat sollte monetäre und fiskalische Maßnahmen zur Stimulierung der Nachfrage treffen, bzw. er sollte Geld ausgeben,
das er gar nicht hatte. In den dreißiger Jahren, in einer Zeit der Massenarbeitslosigkeit und der Deflation, was es tatsächlich richtig, via Staatsdefizite, finanziert durch niedrig verzinsliche Anleihen, mehr Geld in Umlauf zu
setzen. Die Geldpolitik kann nämlich – kurzfristig – dafür eingesetzt werden, eine Politik der Vollbeschäftigung zu unterstützen, indem das Geld
reichlich und billig gemacht wird. Niedrige Zinsen regen an, sich stärker zu
verschulden und neue Güter zu kaufen. Die gesteigerte Nachfrage veranlasst dann die Unternehmer, mehr Arbeitskräfte einzustellen.
Keynes‘ Rat kam 1933 allerdings etwas zu spät und wurde überdies allzu
zaghaft befolgt. Dafür strapazierte man dann die Technik des Deficit
Spending zur Ankurbelung der Wirtschaft so lange, bis sie ihren positiven
Effekt verlor. Trotzdem glaubte man noch bis in die sechziger Jahre daran,
dass man Wirtschaftspolitik mit Erfolg aktiv gestalten könne. Warum hätte
man auch daran zweifeln sollen? Es ging uns allen ja so gut. Gegen Ende
der siebziger Jahre wurde man dann wesentlich skeptischer in Bezug auf
die kurz- oder mittelfristige Beeinflussbarkeit des Wirtschaftsverlaufes.
Prinzipiell muss man festhalten, das Keynes‘ Deficit Spending nicht immer
hilft. Heute zum Beispiel, wo Arbeitslosigkeit mit Inflation (nicht mit Deflation) verbunden ist, würde das Übel durch mehr Geld auf dem Markt nur
verschlimmert. Deficit Spending dient erstens nur zur Ankurbelung der
Wirtschaft, nicht zu ihrer dauernden Stimulierung, da sie sonst in das Riesenproblem der Verschuldung rutscht. Und zweitens ist Deficit Spending
bei Inflation kontraproduktiv.
9.6
Zunehmende Interdependenz
Jedes Land ist mit vielen anderen Ländern wirtschaftspolitisch verbunden.
Zieht man auch die indirekten Abhängigkeiten mit in Betracht, gilt: Jedes
Land ist mit allen anderen irgendwie liiert. Interdependenz ist zwar keine
hochmoderne Erscheinung, aber die wechselseitige Abhängigkeit ist seit
dem Zweiten Weltkrieg sehr viel intensiver geworden. Vor allem hat der
Grad der finanziellen und kapitalmäßigen Verflechtung der Volkswirtschaften seit dieser Zeit außerordentlich zugenommen. Internationale Wirtschaftsbeziehungen sind nunmehr weit gespannt. Abhängigkeiten werden
immer verflochtener und unübersichtlicher. Inflationen werden durch die
Hintertür importiert. Schulden werden plötzlich von den Gläubigern beglichen, weil diese sich den Bankrott ihrer Schuldner gar nicht leisten können. Usw.
Beispielsweise spielen die finanziellen Verflechtungen (Kapitalverkehr) in
den Außenwirtschaftsbeziehungen eines Landes für seine Volkswirtschaft
eine wichtige Rolle: die Kreditbeziehungen, die mit dem Güteraustausch
zusammenhängen, die Direktinvestitionen, der Kapitalverkehr der Banken
sowie die Wertpapiergeschäfte von Privaten und von Banken.
Der Kapitalverkehr ist jedoch nur ein Teil der internationalen wirtschaftlichen Verflechtung eines Landes. Konsumgüter wie auch Rohprodukte und
Halbfabrikate werden ein- und ausgeführt. Mit Dienstleistungen wird ebenfalls über die Grenzen hinweg Handel getrieben. Und schließlich wird Hilfe
geleistet. Nicht zu reden vom blühenden internationalen Schwarzhandel
und von den Schwarzgeldverschiebungen.
Nur allein den Überblick über den legalen Teil dieses Beziehungsdschungels zu erlangen, ist heute alles andere als einfach. Im Grunde ist die Zahlungsbilanz der einzige Gradmesser des Gesundheitszustandes einer
Volkswirtschaft. Und wie alle Bilanzen lassen sich auch die frisieren und
nach Gutdünken interpretieren.
9.7
Die Zahlungsbilanz
Die Zahlungsbilanz ist das statistische Instrument einer Nation, mit der die
wirtschaftlichen Vorgänge zwischen In- und Ausländern erfasst werden.
Sie sind eigentlich ein Konto: Auf der Habenseite werden alle Zahlungseingänge aus dem Ausland, auf der Sollseite alle Zahlungsausgänge an
das Ausland während eines Jahres registriert. Verbucht werden nicht die
effektiven Zahlungen, sondern die Zu- und Abgänge der entsprechenden
Zahlungsaufforderungen.
Die Zahlungsbilanz erfasst also alle wirtschaftlichen Beziehungen mit dem
Ausland, die sich in Geld ausdrücken lassen. Sie wird in verschiedenen
Teilbilanzen gegliedert. Nämlich in die Handelsbilanz (Ein- und Ausfuhr
von Gütern, aber ohne Dienstleistungen) und in die Dienstleistungs- und
Kapitalertragsbilanz. Diese beiden ergeben die Leistungsbilanz, die zusammen mit der Übertragungsbilanz zur gesamten Ertragsbilanz wird.
Und diese Ertragsbilanz plus die Devisenbilanz ergibt schließlich die gesamte Zahlungsbilanz.
Im Gleichgewicht ist die Zahlungsbilanz, wenn sich die Ein- und Ausgänge
decken.
„Dem Geld darf man nicht nachlaufen, man muss ihm entgegengehen!“
Aristoteles Onassis
10
Trendzyklen
„Dem Geld darf man nicht nachlaufen, man muss ihm entgegengehen!“
Aristoteles Onassis
10.1
Allgemeines
Die Konjunktur entwickelt sich so wenig gradlinig, wie auch die Preise für
wirtschaftlich wichtige Waren wie Gold, Öl, Weizen usw.
Wie die Wirtschaftsgeschichte zeigt, fand die Konjunkturentwicklung
schon immer in Wellen statt. Verliefen diese Entwicklungen nämlich geradlinig, so gäbe es keine Preisschwankungen, somit kein Risiko bei Erwerb und Verkauf, aber auch keine Gewinnchancen. Institutionen wie Börsen wären damit überflüssig.
Einen regen Handel und auch Börsen gibt es daher aufgrund der existierenden Preisschwankungen. Diese und mit ihnen Haussen und Baissen
sind aber umgekehrt nur deshalb möglich, weil es Börsen und, vor allem,
weil es Händler gibt. Risikofreudige, ängstliche, seriöse, mutige, konservative, intuitive Händler, solche mit „sicheren Systemen“ wie auch richtige
Gambler. Es handelt sich hier um eine Wechselwirkung. Sind Risikobereitschaft und Angst einigermaßen ausgeglichen, ist die Börse ruhig; wenn
Risikobereitschaft oder Angst kumulieren, gibt es durch den Lawineneffekt
Ausschläge nach oben und nach unten.
10.2
Die Angst als Schrittmacher
Angst ist der Urtrieb aller höheren Lebewesen. Sie bewirkt Fortschritt,
denn wer keine Angst kennt, rührt sich nicht. Die Angst ist es, die auch
uns zivilisierte Menschen dazu treibt, etwas zu unternehmen, Geld zu verdienen, damit wir nicht verhungern, Versicherungen abzuschließen und zu
sparen für den Notfall.
Angst kann zwar auch lähmend wirken, dann nämlich, wenn der Geängstigte keine Möglichkeit mehr sieht, sich zu retten. Solange er aber an einen Ausweg aus der misslichen Situation glaubt, wird er sehr aktiv sein.
Während einer Depression zum Beispiel wird gearbeitet bis zur Erschöpfung. Zugeständnisse bei Löhnen und Arbeitszeit werden widerstandslos
gemacht; Freizeit ist ein Fremdwort. Keiner nimmt Rücksicht auf seine
Gesundheit, langfristig schon gar nicht.
Dafür, als natürlicher, kräftesparender Ausgleich sozusagen, kennt eine
physisch gestresste Gesellschaft viel weniger psychische Störungen.
Ist das wirtschaftliche Tief überwunden, die Unsicherheit geschwunden,
wird das Erreichte gesichert und verbessert. Gewerkschaften bilden sich
und machen sich breit. Man kämpft um Tarifverträge. Sicherheit (im wirtschaftlichen wie im sozialen Bereich) führt zu Angstabbau bei Arbeitnehmern wie Prinzipalen. Man schreitet in Richtung Marktsättigung, die Bevölkerung schrumpft. Zahlungsprobleme stellen sich ein. Trägheit macht
sich bemerkbar.
An der Börse kann Misstrauen (auch eine Form von Angst) zur Stillhaltetaktik führen, manchmal vergleichbar mit der „Ruhe vor dem Sturm“. Denn
wenn sich dieses Misstrauen dann zur Panik steigert, wenn alle plötzlich
lieber viel als alles verlieren wollen und zu verkaufen, ja sogar zu verschleudern beginnen, dann schlagen die flachen Wellen im Nu in hohe
Brandung um.
Diese einzelnen, in ähnlicher Form wiederkehrenden Wellenbewegungen
mit ihren Haussen und Baissen nennt man Trendzyklen. „trend“ (=deutsch:
Verlauf) bedeutet „Entwicklungsrichtung“, und der aus dem Griechischen
stammende „Zyklus“ ist ein „Kreislauf“. Nun beschreiben diese wirtschaftlichen Trendzyklen zwar keine Kreisläufe, sondern eher sich nach oben
drehende Spiralen.
Derartigen punktuellen Schwankungen kann man mit kulturpolitischen
Maßnahmen begegnen, indem man im großen Stil das Gegenteil von dem
macht, was alle tun. So beruhen beispielsweise Stützungskäufe fallender
Währungen durch Nationalbanken auf diesem Prinzip. Durch derartige
Maßnahmen lassen sich extreme Ausschläge einzelner Trendzyklen oft
erfolgreich kappen.
10.3
Der Konjunkturzyklus
Trendzyklen einzelner Wirtschaftszweige vereinigen sich zu viel größeren
Wellenbewegungen, nämlich der Konjunkturentwicklung. Es handelt sich
hier nicht um eine einfache Summe, sondern um kumulierende interdependente Veränderungen. Auch sei gleich vorweggenommen: Bis heute
ist es trotz größter Anstrengungen vieler kluger Köpfe nicht möglich, diese
Konjunkturzyklen entweder genau vorauszuberechnen oder sie gar präzise zu lenken. Auf- und Abwärtstrends lassen sich durch die erwähnten
konjunkturpolitischen Maßnahmen zwar manchmal verzögern oder beschleunigen, aber aufhalten lassen sie sich nicht.
10.4
Der Kondratieff-Zyklus
Einer, der mit einem gewissen Erfolg dem Trendzyklus der Konjunktur auf
die Spur zu kommen versuchte, war der Russe N. D. Kondratieff, Professor der landwirtschaftlichen Akademie und Leiter des Wirtschaftsforschungsinstitutes in Moskau. Er untersuchte in seinem Aufsatz „Die lange
Welle der Konjunktur“ das gemeinsame Schema verschiedener vergangener Konjunkturzyklen mit dem Ziel, ein Muster festzustellen. Er fand ein
solches Muster und definierte den Konjunkturzyklus. Nach seinem Entdecker wird er Kondratieff-Zyklus genannt. Selbstverständlich nahm Kondratieff eine Wiederholung seines gefundenen Konjunkturzyklus-Schemas an
(er hatte ja schließlich auch nach einem Zyklus geforscht, um eine zuverlässige Voraussage machen zu können) und prognostizierte eine nächste
Phase von 1934/35 bis 1986/90 und wieder eine neue ab 1990, die derzeit
noch läuft.
Das Warum dieser Zyklen (warum so und nicht anders) ist von Kondratieff
nicht geklärt worden. Er war aber der Überzeugung, dass eine dauerhafte
Expansion nur möglich sei nach einer Geld und Arbeit billig machenden
Depression. Heute kann man Geld und Arbeit durch wirtschaftspolitische
Maßnahmen und hohe Rationalisierung künstlich (auch ohne Depression)
billig machen; den Wirtschaftszyklus hat man damit, wie gesagt, noch
nicht im Griff.
So ist denn auch die Euphorie, man könne die Wirtschaftsentwicklung
nicht nur beeinflussen, sondern genau bestimmen, seit vielen Jahren wieder geschwunden. In den 1970er Jahren traf die von Kondratieff für
1972/74 vorausgesagte Krise im Jahr 1973 tatsächlich ein, und man erholte sich von ihr relativ rasch, eben weil man sie erwartet hatte und darum
recht gut manipulieren konnte. Kondratieff war bestätigt, die Wirtschaftswissenschaften triumphierten; sie glaubten sich in Zukunft vor Überraschungen gefeit. Heute ist man da wieder sehr viel skeptischer.
Schon aus wirtschaftspsychologischen Gründen kann unser Wirtschaftssystem gar nicht funktionieren, sobald sich die Konjunkturentwicklung genau vorausberechnen oder gar programmieren lässt, denn unsere Marktwirtschaft beruht auf dem Prinzip des freien Handels, auf dem Spiel mit
dem Risiko, auf dem Anspruch jedes einzelnen Teilnehmers, mehr als nur
den Durchschnitt für sich herauszuholen, also besondere Gewinnchancen
zu haben. Fixe Entwicklungen bedeuten jedoch letztlich fixe Preise. Die
Börse wäre überflüssig (womit wir wieder am Anfang des Kapitels wären).
10.5
Wie sieht man die Konjunkturzyklen heute?
Wirtschaftsentwicklungen werden auch in Zukunft lange Wellenbewegungen zeichnen, bedingt durch Tagesereignisse wie politische und wirtschaftliche Beschlüsse oder Katastrophen, durch Umstürze, Attentate,
Kriege sowie zum Beispiel auch durch Erfindungen. Dann durch ganze politische Perioden, durch die Art von Generationen usw.
Grundsätzlich hat sich gezeigt, dass Wenden in den langen Wellen tiefgründige Ursachen im Menschen selbst haben und sich nicht lenken lassen. Man kann sie da und dort durch Eingriffe etwas hemmen oder beschleunigen. Mit anderen Worten ausgedrückt: Der Zeitgeist spiegelt sich
nicht nur in Kultur, sondern überall, auch in der Wirtschaft, wider. Sicher
konstant bleibt der Ablauf eines Konjunkturzyklus in jeweils vier Phasen:
Entstehen, Wachsen, Wirken, Vergehen (analog der vier Jahreszeiten).
Prognosen sind höchstens mittel- und vor allem langfristig möglich. Je
mehr von allen die Entwicklung beeinflussenden Elementen im Entwicklungsablauf einberechnet sind, desto größer wird die Genauigkeit. Wer eine Prognose wagt, sollte viel wissen und obendrein über eine gute Intuition verfügen. Denn je differenzierter man die ineinander verflochtenen einflussnehmenden Kräfte in die Voraussage einbezieht, desto schwieriger
wird die Beurteilung mittels logischem Denken.
Grafik Internationale Konjunkturentwicklung
10.6
Wie beginnen neue Konjunkturzyklen?
Am Anfang vergangener Konjunkturzyklen stand oft eine tiefgreifende
Neuerung. Eine bahnbrechende neue Technik, die den bestehenden Bedarf besser (schneller, billiger) decken half oder die neue Bedürfnisse geschaffen hat.
Es steht aber nirgends geschrieben, dass der Auslöser immer so beschaffen sein muss. Besser als die Ursache werden sich auch in Zukunft die
Symptome eines neuen Konjunkturzyklus erkennen lassen. Was nichts
anderes heißt als: sicher erkennen lässt sich der neue Zyklus erst, wenn
er schon begonnen hat, wenn zum Beispiel die Stabilisierung der Preise
bereits im Gange ist, wenn sich die Sachwertpreise von früheren Inflationszuschlägen schon befreit haben, wenn die Industrie wieder auf breiter
Basis investiert, wenn sich ein starker Rückgang der Zinsen abzeichnet,
kurz, wenn eine bestimmte wirtschaftliche Phase zu Ende ist. Dann ist
damit zu rechnen, dass der Konsum dieser Entwicklung folgen wird, wenn
auch zeitlich verzögert.
11
Das Gold
11.1
Das Gold und sein Nimbus
Gold. Ein immer glänzendes, gelbes Metall; edel, weil es nicht oxidiert,
nicht rostet, nicht zerfällt. Beständig also, aber wegen seines relativ niedrigen Schmelzpunktes (1063 Grad Celsius) immer wieder in neue Formen
gießbar.
Diese Daten beschreiben die äußere Erscheinung des Goldes. Gold ist jedoch seit jeher weit mehr als „nur“ ein begehrtes und teures Edelmetall
(das ist Platin auch). Gold ist von einem ganz besonderen Nimbus umgeben. Vielleicht wegen seines der lebensspendenden Sonne verwandten
Glanzes war es schon vor Jahrtausenden eine das Göttliche symbolisierende, dem Göttlichen verwandte, wenn nicht gar mit dem Göttlichen identische Materie.
Fast selbstverständlich ist daher, dass es Gold war, womit sich Könige
schmückten, dass es Gold war, das den ägyptischen König Tut-enchamun vor seiner körperlichen Vergänglichkeit nach dem Tod bewahren
sollte (er ließ sich in einem goldenen Sarkophag einbalsamieren). Und
was war das Ziel der mittelalterlichen Alchimisten? Sie setzten all ihr Wissen und Können daran, Gold herzustellen. Dass ihnen dies nicht gelang,
machte das edle Metall nur noch wertvoller. Selbst in Volksmärchen spiegelt sich die psychologische Besonderheit und die Macht des Goldes: Das
liebste Mädchen ist dasjenige, auf das Gold vom Himmel regnet („Frau
Holle“), das köstlichste Gut ist ein Gold speiender Esel („Tischlein deck
dich“).
Und als es Ende des dritten vorchristlichen Jahrtausends den vorderasiatischen Bauern zu umständlich wurde, zum Tauschhandel immer das aus
allen Säcken rinnende Zahlungsmittel Weizen auf die Märkte zu schleppen und metallene Münzen anerkanntes Zahlungsmittel wurden, schwang
die Goldmünze bald als die wichtigste und wertvollste obenauf.27 Ja, das
unvergängliche, unveränderliche, das währende Gold wurde zur wichtigsten Währung und damit zum Wertmaßstab aller Dinge. Als es dann den
Wert des Menschen ebenfalls zu bestimmen begann, erkannte man auch
die mit diesem Edelmetall verbundene Gefahr. Man erinnere sich an die
alttestamentliche Geschichte des goldenen Kalbs.
Auch wenn Gold heute für uns nicht mehr das (Wert-)Maß aller Dinge ist etwas Besonderes ist es geblieben. Schließlich kauft Gold auch dann
noch, wenn sonst nichts mehr kauft, in Krisen und Kriegszeiten beispielsweise. Für John M. Keynes, den großen englischen Ökonomen der ersten
Hälfte unseres Jahrhunderts, galt sogar ganz grundsätzlich: Wo es Gold
gibt, gibt es Reichtum und Zivilisation. Das sah man bei den Sumerern,
Griechen, Römern, Persern, Inkas.
11.2
Der Goldstandard
Mit der Gründung der Bank of England 1694 kam zum ersten Mal Ordnung in das wirre Zahlungssystem, welches oft aus wertlosen Wechselbriefen und Depotscheinen bestand, die Goldschmiede und private Bankiers ausgestellt hatten.28
1816 war es wiederum England, das als erstes Land seine Währung insgesamt durch Gold deckte (das englische Pfund war damals Weltwährung). 1900 folgten die USA mit der Golddeckung des Dollars (20,67 Dol-
27
Die erste bekannte Münze war der mesopotamische Silber-Schekel, der das Gewicht
von 180 Weizenkörnern hatte. Vorher wurde alles gegen Weizen getauscht: Vieh,
Milch, Fleisch, Häute usw., weshalb die Händler als Zahlungsmittel immer Säcke voll
Weizen mit sich schleppen mussten. Weizenwährungen gab es damals bald auf der
ganzen Welt; jedes Reich prägte seine Münzen, die im Lauf der Zeit immer leichter
wurden bzw. aus immer billigeren Legierungen bestanden (Münzverschlechterung).
28
Die Kaufleute pflegten den Goldschmieden gegen Depotscheine überflüssige Gelder
anzuvertrauen. Oft gelangten diese Depotscheine trotz ihres rein privaten Charakters in Umlauf.
lar die Unze)29, später andere Nationen. Dadurch, dass die wichtigsten
Währungen nun ihren festen Goldwert hatten, waren sie auch zu einem
festen Kurs wechselbar, und der Zahlungsausgleich zwischen den einzelnen Ländern bekam eine sichere Basis. Mit anderen Worten: die Zeit, da
der Wert der Banknoten auf Vertrauen beruhte, war vorbei. Man hatte den
die Weltwirtschaft stabilisierenden Goldstandard.
Nach dem Ersten Weltkrieg wurde der Dollar stärker als das Pfund, und
die Weltwirtschaftskrise brachte zum ersten Mal eine Verschiebung des
Gold/Dollar-Verhältnisses: 1934 wertete Präsident Roosevelt den Dollar
gegenüber dem Gold ab auf 35 Dollar die Unze. Jeder Dollar war aber
immer noch goldgedeckt, und jeder konnte (außer den Amerikanern
selbst, die kein Gold in Form von Barren besitzen durften) seine Dollars in
Gold umtauschen, wenn er das wollte. Bis 1971 blieb der Dollar zum genannten fixen (notabene willkürlich festgelegten) Preis ans Gold gebunden.
11.3
Frei floatende Währungen und deren Auswirkungen auf den
Goldpreis
Seit 1971 Präsident Nixon den Dollar ganz vom Gold löste und frei floaten
ließ, sind auch viele andere wichtige Währungen nicht mehr an das Gold
gebunden. Starke Kursschwankungen waren die Folge, denn bald druckten verschiedene Regierungen Geld, ohne dessen Gegenwert zu besitzen. Inflationäre Tendenzen wurden angeheizt, die entsprechenden Währungen – insbesondere der Dollar – im Wert gedrückt. Das Gold aber
stieg, denn mit der Goldpreisfreigabe waren Goldspekulationen interessant geworden.
Das Gold stieg sogar rasant in seinem Wert: Innerhalb von weniger als
zehn Jahren vermochte es, seine Kaufkraft zu verdoppeln. Derzeit steht
der Preis bei 1.629 Dollar je Feinunze.
29
Eine Unze entspricht 31,1035 Gramm
Grundsätzlich setzt das Ersetzen von Gold durch Banknoten Vertrauen
voraus – Vertrauen darauf, dass die Scheine, die man entgegennimmt,
wieder umtauschbar seien in Gold, dass also der Ausgeber der Noten sein
Kreditversprechen halte. Dieses Vertrauen gibt es längst nicht mehr. Es ist
bekannt, dass das Gold im Keller der Banken niemals alle „Schuldscheine“ bzw. Banknoten deckt. Seit einiger Zeit bildet in diesem Zusammenhang auch der Schweizer Franken keine Ausnahme mehr.
Man weiß auch, dass die Banken, und mit ihnen das gesamte Weltfinanzgefüge, zusammenbrechen würden, wenn alle an Stelle ihrer Banknoten
„ihr“ Gold sehen wollten.
Warum das Geldwesen trotzdem immer noch recht gut funktioniert? Das
Vertrauen von früher ist einer Art Glauben gewichen: Man ergibt sich in
Optimismus, nimmt an, dass die Scheine schon irgendwie dem aufgedruckten Wert entsprechen und dass eben nicht alle Banknotenbesitzer
gleichzeitig ins Gold zurückflüchten wollen. – Eine trügerische Sache.
Aber solange dieser Glaube besteht, funktioniert auch das System.
11.4
Gibt es ein Zurück zum Goldstandard?
Man kann sich fragen, warum denn der Goldstandard überhaupt verlassen
worden ist. Und warum man nicht zu ihm zurückkehrt. Abgesehen davon,
dass man zuerst einmal das nötige Gold zusammenbringen müsste, um
das ganze im Umlauf befindliche Geld zu decken, ist eine Rückkehr zum
Goldstandard so lange nicht möglich, wie die Staatshaushalte defizitär
bleiben.
Wollte man heute den Goldstandard, müssten hinter den Staatsanleihen
wieder Sachwerte und reale Leistungen stehen, statt nur Versprechen der
Regierungen, das Geld zurückzuzahlen (aus Steuern oder aus neuen
Krediten wohlgemerkt). Gerade die Staaten aber, die auf Kosten ihrer produktiven Gesellschaftsmitglieder in Form von Subventionen Geld sozial
verteilen, das sie gar nicht haben, können nur defizitär wirtschaften.
Unter dem Goldstandard hätten gewisse Staaten nur begrenzte Kreditmöglichkeiten, denn unter dem Goldstandard lebt man nicht auf zu großen
Fuß. Heute jedoch entsprechen die gesamten globalen Kreditansprüche
längst nicht mehr irgendwelchen realen Aktiva. Oder anders gesagt: heute
steht das Weltfinanzgefüge nur so lange, wie die Gläubiger sich damit zufrieden geben, dass ihre Kredite nicht mit realen Werten, sondern mit immer neuen Krediten gedeckt werden.
Die Frage drängt sich auf, ob Keynes‘ Erkenntnis (wo Gold, da Reichtum
und Zivilisation) auch umgekehrt ihre Gültigkeit hat: nämliche wo kein
Gold, da keine Prosperität, keine Zivilisation. Aber wir wollen nicht
schwarzmalen, wir bleiben optimistisch – mit offenen Augen und Ohren allerdings. In diesem Sinn ist es sicher nicht dumm, einen Teil des Vermögens in Gold anzulegen und es so abzusichern.
11.5
Wie sicher ist Gold heute?
Als Metall ist Gold sicher, wie wir gesehen haben. Weder Erdbeben und
Kriege noch Wasser und Feuer können ihm etwas anhaben. Höchstens
gestohlen kann es werden. Aber wie steht es mit seinem Preis? Wird er
weiterhin so extrem schwanken?
Es ist sicher richtig, dass man mit Gold nicht nur Geld gewinnen, sondern
auch verlieren kann wegen des schwankenden Goldpreises. Unter Umständen sind kurz- und mittelfristig sogar beträchtliche Verluste möglich.
Langfristig jedoch ist Gold auch heute stabil bis steigend.
Aufgrund des sehr guten Leumunds des Goldes, Garant auch für die Zukunft zu sein, ist es heute immer noch wichtig, sich Gold als Inflationsschutz anzuschaffen. Aber reales Gold muss es sein.
11.6
Wann steigt der Goldpreis?
Gold hat einen Produktions- und einen Marktpreis, die sich nie decken
werden, da Gold immer knapp, weil begehrt, sein wird. Das Gold aus aller
Welt zusammengetragen, einschließlich des Schatzes der Inkas und des
Zahngoldes der Etrusker, ergäbe heute einen Kubus von maximal 20 Metern Kantenlänge und einem Gewicht von 153 000 Tonnen. Für die Anlage
in realem Gold ist der Marktpreis relevant, der hauptsächlich durch private
Anleger gemacht wird. Notenbanken lassen sich eher weniger durch die
Goldeuphorie anstecken.
Ein Ansteigen des Goldpreises kann verschiedene Ursachen haben, die
sich oft auch gegenseitig aufschaukel:
Da ist einmal der Vertrauensverlust gegenüber Geld und Wertpapieren,
der ins Gold treibt. Man bedenke: Selten war Geld so wertlos wie heute!
Aber nicht nur die Angst vor der Inflation oder einer neuen Finanzkrise
treibt den Goldpreis in die Höhe. Man darf nicht vergessen, dass das Gold
trotz seiner Loslösung vom Dollar 1971 immer noch eng mit dieser Währung verbunden ist, denn der Unzenpreis wird auch heute noch weltweit in
Dollars fixiert. So bewegt sich meistens der Goldpreis fast automatisch,
wenn der Dollar schwankt, und zwar umgekehrt proportional: Steigt der
Dollar, fällt das Gold (vom statischen Gold in den dynamischen Dollar)
bzw. umgekehrt (vom schwachen Dollar ins sichere Gold).
Dann bewegt sich der Marktwert des Goldes auch bei größerer Nachfrage
der Industrie nach oben. Für das Jahr 2007 besagt eine Schätzung, dass
etwa 18 Prozent des weltweit existierenden Goldes Zentralbanken und
anderen Währungsinstitutionen gehören. Etwa 51 Prozent wurden in
Schmuck verarbeitet, 12 Prozent in Kunstgegenständen, 16 Prozent sind
in Form von Barren oder Münzen in Privatbesitz. Einen großen Teil der
Weltjahresproduktion an Gold verbraucht die Industrie für Elektronik, in
der Optik, in der Medizin etc.
Auch eine kostenaufwendigere Produktion verteuert den Marktpreis, wenn
beispielsweise die Löhne der Minenarbeiter steigen oder wenn sich der
Ertrag pro Einheit Erz verringert. Es muss ungefähr eine Tonne Erz gefördert werden, damit man daraus ganze 15 Gramm Gold auswaschen und
aussieben kann. – Das so aufwendig aus dem dunklen Boden gewonnene, selber hell erscheinende Gold verschwindet übrigens interessanterweise sofort wieder in Kellern und Safes, als Barren, als Münzen und auch
als Schmuck.
Grafik zu 6000 Jahre Goldförderung
11.7
Gold in der Anlagepraxis
Mit Gold kann man ebenso gut Vermögen absichern wie auch spekulieren.
Gold lässt sich also auf jeder Stufe der bekannten Vermögenspyramide
platzieren. Aber ob Spekulation oder sichere Lagerung, das jeweilige Anteilsverhältnis zum Gesamtvermögen muss stimmen.
11.8
Wie wird physisches Gold gehandelt?
Der Goldwert pro Unze wird in Tageszeitungen oder auch auf den entsprechenden Internetseiten tagesaktuell angegeben. Daraus lässt sich ablesen, zu welchem Betrag die Banken an diesem Tag eine Unze Feingold
ankaufen bzw. verkaufen. Es bedeutet jedoch nicht, dass der Goldkäufer
das Gold nur unzenweise erwerben kann und diese auch in Dollar bezahlen muss. Die Banken verkaufen Feingold auch in Barren, und zwar solche in den internationalen Standardgrößen von 12,5 Kilogramm bis hinunter zu 50 Gramm. Außerdem sind auch kleinere Barren bzw. Plättchen bis
zu einem Gramm zu haben.
Zahlen kann man in Landeswährung, wobei der Wert der erstandenen
Goldmenge zum Dollar-Tageskurs umgerechnet wird. Das bedeutet, dass
das Gold auch bei unverändertem Goldkurs in Landeswährung teurer
wird, falls der Dollar am Devisenmarkt steigt, und umgekehrt billiger, falls
der Dollar fällt.30
Gold zu kaufen ist einfach; es genügt eine Mitteilung an die Bank, bei der
man ein Konto besitzt, man wolle zu Lasten dieses Kontos so und so viel
Gold erwerben. Da sich der Goldkurs (in Dollar) und besonders auch der
Preis des Goldes in Landeswährung kurzfristig stark nach oben oder unten bewegen kann, ordert man am besten per Telefon oder Internet.
30
Wer regelmäßig Gold kauft, richtet sich am besten ein US-Dollar-Konto ein, denn so
kann er sich die umständlichen Umrechnungen von Dollar in Franken oder Euro ersparen, vor allem aber die Währungstausch-Spesen
Bewährt hat sich zum Erwerb von physischem Gold die Kostendurchschnitts-Kaufmethode. Der Anleger kauft dabei jeden Monat mit einer bestimmten, immer gleich großen Summe Geld Gold, bei tiefem Goldpreis
mehr, bei hohem weniger. Er reduziert so das Risiko der GoldpreisSchwankungen und erreicht einen vorteilhaften Durchschnittspreis.31
In einigen Ländern (so auch in der Schweiz) kann man Gold auch auf
Kredit kaufen: Man zahlt der Bank dann beispielsweise 15 Prozent32 des
Goldwertes und lässt das Gold als Pfand auf der Bank liegen. Fällt der
Goldpreis um 15 Prozent, verlangt die Bank vom Kunden einen neuen
Einschuss, oder sie verkauft das Gold; denn das Risiko trägt der Kunde
vollumfänglich. Dafür kassiert er auch bei steigendem Goldpreis den Gewinn auf 100 Prozent des Goldes, das er nur mit 15 Prozent angezahlt
hat.
Eine Spezialität (vor allem) der Schweizer Banken ist das so genannte
Metallkonto: Der Anleger nimmt seine Barren auch hier nicht mit, sondern
lässt sie auf der Bank liegen. Die Banken akzeptieren diese bei ihnen liegenden Goldbarren als Sicherheit für Kredite, mit denen der Kunde weitere Depotbestände aufbauen kann, sofern er dieses möchte.33
Mit einem erworbenen Barren kann man so ein Mehrfaches davon kaufen,
und das bei einem marktgerechten Zins, da die Kredite ja abgesichert sind
durch das auf der Bank liegende Depot. Ganz sicher ist es, das Gold auf
eigenen Namen außerhalb des Vermögens der Bank als „Sondervermögen“ aufbewahren zu lassen: Sollte die Bank plötzlich in finanzielle
Schwierigkeiten geraten, bleibt das Metall im Besitz des Depotkunden.
31
Physisches Gold (Goldbarren und –münzen) benötigt man zur Absicherung eines
Vermögensteils. Es gehört daher in die unterste, breiteste Stufe der Vermögenspyramide, wo es liegen bleiben wird und der Werterhaltung dient.
32
Der einzuschießende Betrag kann je nach Bank und Kunde relativ weit abweichen, üblich sind bis zu 50 Prozent.
33
Diese Art, Gold anzulegen, gehört in den mittleren, zyklischen Bereich der Pyramide
Als Notgroschen eignet sich physisches Gold sehr gut, aber nur die kleinen Einheiten, denn auf Goldbarren gibt es kein Herausgeld in Krisen- und
Kriegszeiten. Auch Goldschmuck eignet sich zu diesem Zweck; und nicht
zuletzt natürlich die Goldmünzen.
Bei den Goldmünzen ist zu unterscheiden zwischen den raren, eventuell
alten Münzen mit Liebhaberwert und den laufend neu geprägten, deren
Preis allein von ihrem Goldgehalt bestimmt wird. Alte wie neue kauft man
und lässt sie liegen, denn ihre Handelspanne (Unterschied zwischen Ankaufs- und Verkaufswert) ist zu groß, als dass man damit spekulieren
könnte. Eine Ausnahme bilden nur ganz seltene Stücke, die man eventuell
einem leidenschaftlichen Sammler mit hohem Gewinn weiterverkaufen
kann.
Eine Münzsammlung als Kapitalanlage aufzubauen ist nur dem zu empfehlen, der auch Freude an alten Münzen hat und bereit ist, sich das entsprechende Wissen anzueignen. Da sich in der Schweiz verschiedene
Banken auf Münzen spezialisiert haben und Großbanken spezielle numismatische Abteilungen führen, wird der Münzsammler ohne weiteres einen Münzspezialisten in der Schweiz finden, der ihm beratend zur Seite
steht.
Beim Erwerb von physischem Gold ist übrigens unbedingt auf makellose
Qualität zu achten, und zwar nicht nur bei Liebhabermünzen, sondern bei
allen Münzen und auch bei Barren: Kratzer geben Abzug beim Wiederverkauf, auch auf der Bank.34
34
Grundsätzlich gilt für den Handel mit physischem Silber das gleiche wie für den Handel
mit physischem Gold. Zu beachten ist nur, dass die Handelsspanne bei Silber wesentlich höher liegt als bei Gold.
Grafik private Goldnachfrage
11.9
Gold-Aktien
In den Ländern mit der wichtigsten Goldproduktion (Südafrika, Russland,
Kanada, USA, Australien usw.) betreiben börsennotierte Aktiengesellschaften den Goldbergbau. Im Gegensatz zum physischen Gold werfen
(gute) Goldbergwerkaktien eine Dividende ab, rentieren also. Allerdings ist
mit solchen Goldbergwerkaktien ein gewisses Risiko verbunden, weshalb
sie in die Pyramidenspitze gehören.
Beim Kauf von Gold-Aktien ist es wichtig zu wissen, wie lange die entsprechende Mine schon ausgebeutet wird bzw. wie groß ihr Goldvorrat
noch ist. Zum Kauf angeboten werden sowohl Aktien von Minen, die nur
noch ein bis drei Jahre produzieren werden, als auch solche von neu eröffneten, die einen Vorrat für eine Produktion von bis zu 30 Jahren haben
können. Grundsätzlich gilt: Aktien teuer produzierender Minen kosten weniger als die billig produzierender.
Jede Goldmine hat ihre Gewinnschwelle, die bedingt ist durch Lohnkosten, Ertrag pro Tonne Erz, Inflation des betreffenden Landes etc. Als beispielsweise der Goldpreis vor vielen Jahren auf 300 Dollar pro Unze und
darunter fiel, schürften einige der südafrikanischen Minen mit Verlust, und
der Aktionär konnte sich die Dividenden an den Hut stecken, abgesehen
davon, dass natürlich aufgrund der Tatsache auch der Kurs seiner Aktien
fiel. Gewinne und Verluste sind auch bei Gold-Aktien also nicht selten, und
ihre Kursausschläge sind meistens extremer als die des Goldpreises. Da
der Goldpreis jedoch seit Jahren steigt, wird auch den Gold-Aktien ein
großer Erfolg prophezeit.
11.10
Gold-Investmentfonds
Investmentfonds für Goldanlagen und Goldminen sind demjenigen Anleger zu empfehlen, der sich mit kleineren regelmäßigen Beiträgen bei steigenden Goldpreisen am durch die Hebelwirkung erzielten hohen Gewinn
beteiligen will. Risiko ist zwar vorhanden; es wird aber bei gut geführten
Fonds stark eingeschränkt.
11.11
Gold-Terminhandel
Gemeint sind hier Terminkontrakte und Optionen auf Barrengold sowie
Optionen auf Goldminenaktien. Solche Spekulationen in Gold sind erst
seit dem frei floatenden Dollar und dem damit freien Goldpreis interessant
geworden, da bei fixem Goldpreis so kein Geld zu verdienen war. Diese
Geschäfte sind sehr risikoreich und gehören daher ebenfalls an die Spitze
der Vermögenspyramide, wo so genanntes Spielgeld eingesetzt wird. Mit
guten Informationen über die Goldpreisentwicklung lässt sich hier viel
Geld verdienen. An sich ist der Handel mit Gold-Terminkontrakten einfach,
aber wie der Terminhandel mit anderen Gütern erfordert er gute Nerven.
12
Kapitalversicherungen
12.1
Schweizerische Versicherungen
Wer eine oder mehrere Schweizer Versicherungen abzuschließen gedenkt, sollte sich das gut überlegen. Nicht etwa, weil vieles dagegen spräche, sondern weil man Versicherungen nicht von der Stange kaufen sollte.
Mit Versicherungen lebt man normalerweise eine Weile, und damit einem
nach einiger Zeit immer noch wohl mit ihnen ist, müssen sie passen. Sie
sollten also maßgeschneidert sein.
Man frage sich also, ob man mit einer Versicherung seinen Lebensabend
absichern will (mit einer Rente etwa und vielleicht sogar bei einem späteren Wohnsitz in der Schweiz). Oder gilt es, die Franken-Hypothek einer
Liegenschaft in der Schweiz sicher zu stellen? Soll die Versicherung zur
Diversifikation des Gesamtvermögens dienen? Ist die Versicherung als
Notgroschen gedacht? Braucht man sie zur Begünstigung einer Drittperson, der gegenüber man Versorgungspflichten bzw. Versorgungswünsche
hat? Oder soll sie den vielleicht weniger begüterten Erben des Restvermögens in der Schweiz die Erbschaftssteuer bezahlen? Usw.
Nach den individuellen Anforderungen an die abzuschließende Versicherung wird sich auch deren Form richten (Einmalanlage oder Jahresprämien; einmalige Auszahlung oder Rente; die Rente lebenslang oder zeitlich begrenzt, mit oder ohne Rückgewähr; Höhe der Versicherungssumme; Zeitpunkt der Auszahlung usw.). Als ausländischer Versicherungsnehmer sollte man sich am besten von einer in Sachen Versicherung versierten Vertrauensperson in der Schweiz beraten lassen.
12.2
Sicherheit der Schweizer Versicherungen
Versicherung kommt von sicher. Aber hält dieses Wort denn auch, was es
verspricht? Nun, hier ist die Rede von schweizerischen Versicherungen,
und diese sind sprichwörtlich sicher. Man darf sogar behaupten, die Si-
cherheit der Versicherungsgelder sei in keinem Land der Welt größer als
eben in der kleinen Schweiz, denn ein dichtes Netz von Schutzgesetzen
umspannt die schweizerische Versicherungslandschaft. Gesetze sind jedoch nur so lange wertvoll, als sie auch durchgesetzt werden. In der
Schweiz wacht über diese Gesetze, Verordnungen und Beschlüsse rund
um das Versicherungswesen die oberste Exekutive des Landes, nämlich
der Schweizer Bundesrat, der auch für Fragen der Währungssicherheit
verantwortlich ist. Ihm direkt unterstellt ist die Eidgenössische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FINMA) als Überwacher der Versicherungsgesellschaften (Aufsichtsgesetz).
Das Versicherungsaufsichtsgesetz sorgt dafür, dass die Ansprüche aus
den jeweiligen Versicherungsverträgen sichergestellt sind. Um diese Ansprüche sicherstellen zu können, müssen die Versicherungsunternehmen
ausreichende Rückstellungen bilden, die durch das so genannte gebundene Vermögen jederzeit gedeckt werden müssen. Es gelten strenge Vorschriften zur Anlage dieses gebundenen Vermögens bezüglich der Risikostreuung, die zulässigen Anlagen, das Risikomanagement sowie die
Kapitalanlagebewirtschaftung.
Sollte ein Versicherungsunternehmen einen Konkurs erleiden, so wird der
Erlös aus dem gebundenen Vermögen zunächst dazu verwandt, die Forderungen aus den Versicherungsverträgen zu bedienen. Die Anspruchsberechtigten haben eine Vorzugsstellung gegenüber den anderen Gläubigern und sind vor diesen zu befriedigen.
Sogar die Werbung der Lebensversicherungsgesellschaften ist streng unter Kontrolle: Sie muss seriös sein, Lockvögel sind verboten. So dürfen
nicht einmal geschätzte (und damit bis zu einem gewissen Grad natürlich
unsichere) künftige Geschäftsüberschüsse ziffernmäßig angegeben werden. Für die Werbung zulässig sind einzig und allein Angaben, die sich auf
die in der Vergangenheit erzielten Gewinne von abgelaufenen Versicherungen beziehen.
Und bei der Berechnung der Bilanzen schließlich dürfen festverzinsliche
Wertpapiere, die auf einen fixen Zeitpunkt rückzahlbar oder amortisiert
sind, höchstens zu ihrem Rückzahlungswert eingesetzt werden, ohne
Rücksicht auf Börsenkurse etwa.
12.3
Die Anlagepolitik der Schweizer Versicherungsgesellschaften
Versicherungen, die in der Schweiz zugelassen sind, unterstehen der Aufsicht der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMAG). Damit wurde
ein modernes Aufsichtskonzept geschaffen, welches traditionelle Aufsichtselemente mit neueren risikoorientierten Instrumenten kombiniert. Der so
genannte Swiss Solvency Test gilt als einer der strengsten in ganz Europa
und verfolgt einen ganzheitlichen Ansatz, der sämtliche wesentliche Risiken des Versicherers berücksichtigen soll. Analog zu Basel II in der Bankenbranche soll der Test sicherstellen, dass die Kunden eines Versicherungsunternehmens im Insolvenzfall nicht zu Schaden kommen. Mit dem
Instrument wird im Zusammenhang mit den tatsächlichen Risikopositionen
des Versicherers dessen Zahlungsfähigkeit geprüft. Erfüllt ein Versicherungsunternehmen die hohen Anforderungen nicht, so zwingt es die FINMAG zu entsprechenden Maßnahmen. Insofern sind die Versicherer gezwungen, jede Risikoposition, welche sie eingehen, auch mit ausreichend
Kapital zu hinterlegen.
12.4
Verschiedene Versicherungsarten
Es existieren zwei grundsätzlich unterschiedliche Versicherungsarten und
deren Kombinationen in zahlreichen Varianten. Zunächst wäre die Risikoversicherung, beispielsweise die Todesfallversicherung, anzuführen. Sie
kann begrenzt auf eine bestimmte Dauer oder auf lebenslängliche Zeit
abgeschlossen werden. Die Auszahlung der Versicherungssumme erfolgt
ausschließlich im Todesfall. Stirbt der Versicherte bei zeitlich begrenzter
Todesfallversicherung nicht innerhalb der vertraglich geregelten Versicherungsdauer, so zahlt die Versicherung nichts. Der Versicherte kann also
so nicht sparen.
claudia 5.10.11 14:11
Kommentar [1]: Ist das noch korrekt?
Ganz anders ist die Situation bei der so genannten Kapitalversicherung.
Hier leistet der Versicherungsnehmer eine einmalige Einlage oder aber er
zahlt jährliche Prämien, um nach Ablauf einer bestimmten Dauer in den
Besitz eines von der Versicherungsgesellschaft garantierten Kapitals zu
kommen, das prinzipiell aus einer Einlage und den garantierten Zinsen
plus allfälligen Geschäftsüberschüssen besteht. Er sammelt sich also ein
vertraglich vereinbartes Vermögen auf einen bestimmten Zeitpunkt hin:
Die Versicherungssumme ist somit sein Sparziel. Stirbt der Versicherungsnehmer vor Anlauf des Vertrages, zahlt die Versicherungsgesellschaft die vereinbarte Summe sofort an die Erben aus.
Auch die Rentenversicherung ist eine Form der Sparversicherung. Im Gegensatz zu einer Kapitalversicherung mit Einmalauszahlung ist die Rentenversicherung kein Wachstumsprogramm, sondern der Rentenvertrag
ist eine vertraglich geregelte Liquidation von Kapital zugunsten des Versicherten. Die Auszahlung der Rente kann der Versicherungsnehmer zeitlich begrenzen oder aber sich lebenslänglich auszahlen lassen. In diesem
Fall besteht die Versicherung für den Versicherungsnehmer darin, dass er
die Rente auch dann bis an sein Lebensende ausgezahlt bekommt, wenn
er so alt wird, dass sein eingezahltes Kapital plus Zinsen schon lange aufgebraucht ist.
Zu unterscheiden ist zwischen sofort beginnenden oder aufgeschobenen
Renten sowie Renten auf ein oder zwei Leben und Rentenverträgen mit
oder ohne Rückgewähr.
Sofort beginnende Rente:
Die Rentenzahlungen beginnen sofort nach der Einzahlung eines einmaligen Betrages. „Sofort“ heißt aber je nach vertraglicher Regelung einen,
drei, sechs oder zwölf Monate nach der Einzahlung, nämlich je nachdem,
ob es sich um eine monatliche, viertel-, halbjährliche oder um eine jährliche Rente handelt.
Aufgeschobene Rente:
Der Rentenvertrag wird heute abgeschlossen, die erste Rentenzahlung
aber wird auf einen späteren Zeitpunkt vereinbart, weil der Versicherte die
Rente jetzt noch gar nicht benötigt.
Rente auf ein oder zwei Leben:
Auf eine versicherte Person abgeschlossen, lautet die Rentenversicherung auf ein Leben. Oft möchte der Versicherte aber auch seinen Ehepartner in die Versicherung mit einschließen und die Rente bis zum Tod
der beiden Personen garantiert wissen. Die Rente lautet dann auf zwei
Leben und wird nach dem Tod der einen Person automatisch in gleicher
Höhe weitergezahlt bis zum Ableben der zweiten.
12.5
Versicherungen sind flexibel
Sein eingezahltes Geld hat der Versicherungsnehmer nun aber nicht einfach für eine fixe Zeit zu einem fixen Betrag festgenagelt. Er kann es im
Gegenteil in den meisten Fällen wieder “flüssig” machen und damit arbeiten, wenn er will. Auf seine Kapitalversicherung kann er direkt bei der Versicherungsgesellschaft ein Darlehen aufnehmen, oder er kann die Police,
in Höhe des Rückkaufwertes, bei jeder Schweizer Bank verpfänden. Seine
Rentenversicherung belehnt ihm zwar seine Versicherungsgesellschaft
nicht, aber er kann auch die Rentenversicherung, falls er sie mit Rückgewähr abgeschlossen hat, bei jeder Bank verpfänden.
Beleihung:
Gegen Bezahlung eines Verleihungszinses kann der Versicherungsnehmer wieder frei über rund 90 Prozent seines Geldes verfügen, ohne dass
er seinen Versicherungsvertrag auflösen müsste.
Verpfändung:
Wird eine Versicherung verpfändet, dient sie in der Regel als Sicherheit
für einen Kredit. Der wesentliche Unterschied zur Beleihung besteht darin,
dass der Versicherungsvertrag an und für sich unangetastet bleibt und zusätzliches, neues Geld bei Dritten aufgenommen wird.
So kann also eine Versicherung Ausgangslage für andere Investitionen
sein. Solche Flexibilität in Bezug auf Kapitalanlagen (vor allem bei mittelund längerfristigen) wird in unserer heutigen Zeit immer wichtiger. Denn
wer seine Programme nicht immer neu an die wirtschaftlichen und politischen Entwicklungen anpassen kann, wer sich auf Jahre hinaus definitive
festlegen muss, dessen Vermögen kann oft gefährdet sein.
12.6
Die Kapitalversicherung und der Fiskus
Schweizer mit Domizil in der Schweiz können die Versicherungsprämie
von der Steuer absetzen, allerdings nur zu einem geringen Teil, da diese
Abzüge begrenzt sind.
12.7
Franken-Policen sind für Ausländer steuerfrei
Zahlungen aus Schweizer Versicherungen an Ausländer mit Domizil im
Ausland oder deren Begünstigte ebenfalls mit Domizil im Ausland sind in
der Schweiz absolut steuerfrei. Insofern zahlt der Ausländer weder Einkommenssteuern noch Vermögen und Erbschaftssteuern. Lediglich dann,
wenn die Erben ihr Domizil in der Schweiz haben, bittet sie der Schweizer
Fiskus zur Kasse.
Ob einmalige Kapitalleistungen oder Renten: die Versicherungsgelder
fließen dem Ausländer also ohne jeden Abzug schweizerischerseits zu.
Die sonst übliche Verrechnungssteuer, die bei Kapitalzinszahlungen und
Dividenden an der Quelle zurückbehalten wird (Quellensteuer), findet hier
keine Anwendung, sondern die Versicherungssumme wird dem Anleger
vollumfänglich auf jedes von ihm bezeichnete Konto ohne Abzüge überwiesen. Oder er kann sie sich – falls er dies wünscht – am Hauptsitz der
Versicherungsgesellschaft bar auszahlen lassen.
13
Immobilien
13.1
Grundsätzliches
Wer ins Immobiliengeschäft einsteigen möchte, muss sich zunächst
gründlich überlegen, was er wo kaufen will und zu welchem Zweck.
Schutz vor Inflation mag einer der Beweggründe eines Immobilienkäufers
sein. Andere sind, viel Geld durch Spekulation zu verdienen oder das sichere Eigenheim zu besitzen. Häufig spielt auch der Wunsch nach Diversifikation des Vermögens eine Rolle, vor allem in Bezug auf Währung und
geografische Lage.
Grundsätzlich aber gilt: Schnelles Geld macht man mit Immobilien im Allgemeinen nur sehr selten. Langer Atem ist hier notwendig. Vorteilhaft für
den Anleger ist die Tatsache, dass – falls nicht gerade Deflation herrscht –
seine Grundstücke so beliehen werden können, dass er trotz Immobilienbesitzes mit einem Großteil seines Kapitals in anderen Märkten weiterarbeiten kann. Das gilt allerdings nur für denjenigen, der keine „faulen“ Immobilien oder Grundstücke erworben hat (Land zum Preis von Bauland,
welches aber nie in die Bauzone kommt bzw. ausgezont wird). Sehr gute
Orts- und Sachkenntnisse sind unbedingt erforderlich, denn das Immobiliengeschäft ist vielfältig: Neben einem Eigenheim, Ferienobjekten oder
Bauland stehen dem Käufer auch Büros, Einkaufszentren und Farmland in
aller Welt zur Verfügung.
13.2
Immobilien in Deutschland
Seit etwa drei Jahren herrscht in Deutschland wieder ein enormer Immobilienboom, Preisanstiege sind die Folge. Seit Beginn der Finanzkrise stecken wieder immer mehr Anlage in der Sorge um ihr Geld Kapital in Häuser und auch Eigentumswohnungen. Wiederholte Abstürze der Börsenkurse und die Angst vor einer drohenden Inflation treiben viele Anleger auf
den Immobilienmarkt.
Grundsätzlich ist dieser Markt nicht homogen, er entwickelt sich also nicht
zwangsläufig parallel zu den globalen Trends. Hier die Entwicklungstendenzen abzusehen, ist sehr schwierig, denn Zuzugs- bzw. Abwanderungstrends in bestimmten Gebieten werden auf dem entsprechenden Immobilienmarkt als Auf- bzw. Abschwünge zu Buche schlagen. Lokale Marktprägungen ergeben sich beispielsweise auch durch drastische Veränderungen im Bereich der Industrie. Auch steuerliche Eingriffe haben stets sichere Konsequenzen auf dem entsprechenden lokalen Immobilienmarkt.
Der Immobilienmarkt entwickelt sich aber nicht nur teilweise sehr verschieden von den globalen Trends, er kennt auch innerhalb seiner Grenzen keine Preiseinheit wie etwa der Goldmarkt. Immer wird es teure Objekte geben, deren Preis sogar steigt, während andere Objekte im Preis
zerfallen, obwohl in Bezug auf ihre Bauqualität in dieselbe Immobilienkategorie gehören. Den Preisunterschied macht oft einzig die unterschiedliche Lage aus.
In Deutschland erfasst der Boom derzeit scheinbar den gesamten Markt,
angefangen beim Standardgeschäft mit durchschnittlichen Einfamilienhäusern, bis hin zu Luxusvillen und Feriendomizilen.
13.3
Der Mietwohnungsmarkt
In Deutschland war der Mietwohnungsbau in den vergangenen Jahren eine Domäne der Banken, Immobilienspekulanten und Steuerabschreiber.
Mit dem so genannten Bauherrenmodell wurde insbesondere in den
1980/90er Jahren versucht, mittels Schulden zu verwertbarem Kapital zu
kommen. In der heutigen Zeit sind diese Möglichkeiten einer Steuererleichterung nahezu bedeutungslos geworden.
Stabilität auf dem deutschen Immobilienmarkt besteht insofern, als dass
sich einerseits in den vergangenen Jahren kein Subprimemarkt entwickeln
konnte, und andererseits ein gut funktionierender Mietwohnungsmarkt be-
steht, in dem private und öffentliche Anbieter qualitativ gute Wohnungen
für alle Bevölkerungsschichten anbieten.
13.4
Erstklassige Objekte
Im Bereich des Mietwohnungsmarktes stehen sich Standardwohnungen
und erstklassige Objekte gegenüber. In Städten, wie München, Frankfurt,
Düsseldorf, Hamburg und Berlin haben sich die Preise von Immobilien in
Toplagen in den letzten Jahren vervielfacht. Und sie werden weiter steigen, solange noch eine große Nachfrage nach Mietflächen vorhanden ist,
sei es im Wohn- wie auch im Gewerbebereich.
13.5
Das Bauland
In Deutschland kann immer weniger Bauland neu erschlossen werden
(staatliche und politische Einschränkungen). Aus diesem Grund steigen in
den bevorzugten Lagen die Preise seit Jahren immer weiter. Insofern lässt
sich heute sagen, dass Baugrundstücke in der kürzeren Vergangenheit
die allerbeste Kapitalanlage waren. Geldvermögen entwertete sich in dieser Zeit, auch die Unternehmervermögen hatten einen stetigen Schwund
zu verzeichnen. Aktien und Gold hatten ihre guten, aber auch ihre
schlechten Zeiten. Und Immobilien schließlich konnten nur selten mit derartigen Steigerungsraten glänzen wie Grundstücke.
Auch in Zukunft darf der Grundstücksbesitzer mit Wertzuwachs rechnen,
denn Land ist nicht vermehrbar und daher knapp.
13.6
Deutsche Immobilien in Zukunft
Obwohl in der Vergangenheit weder die Bevölkerungsstruktur noch die Altersstruktur und auch kein erwartetes Wirtschaftswachstum auf einen Immobilienboom hinwies, so gibt es ihn doch dank der Finanzkrise. Selbstverständlich wird auch dieser Aufschwung einmal stagnieren müssen.
Dennoch darf man Immobilien auch in den kommenden Jahrzehnten
durchaus als solide Kapitalanlage betrachten.
Wie hoch der Wert einer Immobilie derzeit jedoch ist, dürfte den wenigsten
Besitzern exakt bekannt sein, da der Wert sich nicht wie der Wert von Aktien und Gold täglich an der Börse feststellen lässt.
13.7
Immobilien in der Schweiz
Für ausländische Anleger ist es heute immer noch sehr schwierig, zu Immobilienbesitz auf Schweizer Boden zu kommen. Es ist politisch heftig
umstritten, ob dieser eingeschränkte Verkauf gelockert werden sollte.
Derzeit darf ein Ausländer, der keinen Wohnsitz in der Schweiz hat, eine
Immobilie nur dann erwerben, wenn sie sich entweder in einer Tourismuszone befindet oder nicht größer als 1.000 Quadratmeter (Grundstück)
bzw. 200 Quadratmeter (Wohnfläche) ist. Außerdem muss für diesen Immobilienkauf eine Einheit des kantonalen Kontingents vorhanden sein,
welches jährlich vom Bundesrat zugeteilt wird.
Offen stehen Ausländern noch teilweise der Markt für Ferienwohnungen
und uneingeschränkt der Schweizer Rendite-Immobilienfonds.
13.8
Ferienwohnungen
Ferienwohnungen oder –häuser sind ausländischen Anlegern als Renditeobjekte nicht zu empfehlen. Mit der Vermietung von Ferienobjekten ist
oft sehr viel Ärger verbunden (unzuverlässige, unsorgfältige oder gar keine Mieter, ungeeignete Verwaltungsleute und zu hohe Managementkosten). Das Objekt leidet unter der intensiveren Nutzung durch Kurzmieter,
und ein wesentlicher Gewinn ist dann doch nicht zu erzielen. Zunächst
müssen ja die Unterhaltskosten, die ausfallenden Kapitalzinsen sowie
Steuern durch die Mieteinkünfte gedeckt sein, bevor von Rendite geredet
werden kann. Und nicht zu vergessen ist der hohe Energie- und Kostenaufwand für die Akquisition der Mieter.
Aus diesem Grund sollten ausländische Anleger nur dann ein Ferienobjekt
in der Schweiz kaufen, wenn sie eine persönliche Beziehung zum Objekt
entwickeln wollen, wenn sie also den Standort gut kennen und sich gern
dort aufhalten. Denn aufgrund zwischenmenschlicher Beziehungen zu
Nachbarn und Behörden lösen sich die Probleme rund um das Feriendomizil viel einfacher. Privat genutzt, ist eine gute Ferienimmobilie jedoch auf
jeden Fall eine zeitgemäße und auch in Zukunft werterhaltende Kapitalanlage. Wenn man, wie bereits beschrieben, als Ausländer überhaupt eine
Kaufbewilligung erhält.
Schließlich sollte der Käufer der Schweizer Immobilien daran denken,
dass er für möglicherweise weniger solvente Erben des Objekts auch Geld
in Schweizer Franken in der Schweiz zur Verfügung halten sollte. Vielleicht in Form einer Kapitalversicherung, damit im Todesfall des Eigentümers die noch bestehenden Hypotheken getilgt und eventuell anstehende
Erbschaftssteuern beglichen werden können.
13.9
Immobilienfonds
Eine Kapitalanlage in Immobilien kann grundsätzlich auf zwei Arten vorgenommen werden. Einerseits ist es möglich, indirekt in offenen oder geschlossenen Immobilienfonds sowie Immobilienaktien zu investieren. Andererseits kann in Immobilen auch direkt investiert werden. Immobilienfonds bieten dem Anleger als Komponente einer sicherheitsorientierten
Anlagestrategie mehrere Vorteile. Einer derartigen Anlage stehen immer
reale Vermögenswerte gegenüber. Der Vermögensrückhalt der Immobilienfonds führt dazu, dass ihre Kurswerte in der Regel keine starken Rückschläge zu verbuchen haben. Große Teile der Wertentwicklung können
vom Anleger steuerfrei vereinnahmt werden. Außerdem sind Immobilienfonds als Depotbeimischung interessant, da sie nicht kursabhängig sind.
Im Rahmen von Immobilienfonds investieren Sie nicht in Aktien oder Anleihen, sondern vielmehr in Immobilien. In der Regel handelt es sich um
Gewerbeimmobilien, manchmal auch um Wohnimmobilien. Man unterscheidet in diesem Zusammenhang zwischen offenen und geschlossenen
Immobilienfonds. Bei den offenen Fonds können im Gegensatz zu den
geschlossenen immer neue Anleger Geld in die Anteile investieren. Mit
dem Geld der Anleger investieren die Immobilienfonds in große Immobilien. Die gewünschten Erträge resultieren aus den Pacht- oder Mieteinnahmen und aus der Wertsteigerung. Bei den offenen Fonds sollten sich
die Anteile auch problemlos an die Fondsgesellschaften zurückgeben lassen.
Diese Rückgabe wird allerdings dann problematisch, wenn zu viele Anleger auf einmal ihre Anteile zurückgeben und das ganze Kapital abziehen.
Dies ist zum Beispiel im Jahr 2008 bei der Pleite von Lehman Brothers in
den USA passiert. In diesem Fall ging den Fonds das Bargeld aus, denn
das Kapital war in den Immobilien angelegt. Auch die eigentlich notwendige Mindestliquidität, welche die Fondsgesellschaften vorhalten müssen,
reichte nicht aus, um alle Anleger auf einmal auszahlen zu können.
Wenn beachtet wird, das auch offene Immobilienfonds die oben genannten Probleme bereiten können, ist diese Anlageform eine echte Alternative, da das Kapital in Sachwerten investiert ist und daher vor einer Entwertung durch eine Inflation geschützt ist.
Immobilienfonds in der Schweiz stehen auch ausländischen Anlegern offen. Die meisten Immobilienfonds investieren in Wohnliegenschaften –
daher kann bei einer Investition mit einer stabilen Wertentwicklung gerechnet werden. Die Fremdverschuldung von Schweizer Immobilienfonds
ist auf maximal 50 Prozent limitiert, sie sind zudem den Regeln des Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) und der Aufsicht
der Bankenkommission unterstellt.
Insgesamt sind Schweizer Immobilienfonds auch in Zukunft eine solide
Anlagemöglichkeit. Und für ausländische Investoren sind sie die einzige
Möglichkeit, von echten Schweizer Renditeimmobilien zu profitieren.
13.10
Offene Immobilienfonds
Unter einem offenen Immobilienfonds versteht man ein durch eine Kapitalanlagegesellschaft treuhänderisch verwaltetes, rechtlich unselbständiges Immobiliensondervermögen, welches unter Beachtung der Aspekte
Risikostreuung und Gewinnerzielung vor allem in Immobilien und immobiliengleiche Rechte anlegt. Die offenen Immobilienfonds werden in Publikums- und Spezialfonds unterteilt.
13.11
Geschlossene Immobilienfonds
Im Gegensatz zu offenen Immobilienfonds unterliegen geschlossene Immobilienfonds keiner besonderen gesetzlichen Regelung. Es handelt sich
um Gesellschaften, die gemeinsam eine oder mehrere Immobilien erwerben und verwalten. Anders als bei offenen Immobilienfonds ist hier nicht
das Prinzip der Risikostreuung ausschlaggebend für den geschlossenen
Fonds. Im Gegensatz zu den offenen Immobilienfonds sind die geschlossenen Immobilienfonds nach dem so genannten „closed-end-Prinzip“ konzipiert. Dies bedeutet, dass für die Fonds ein bestimmter Endzeitpunkt
festgelegt wird. Dann werden die Anteile wieder an die Anleger ausbezahlt.
13.12
Immobilienaktien
Neben den beschriebenen Immobilienfonds existieren auch Aktien von
Immobiliengesellschaften. Bei der Emission der Aktien wird das Kapital
der Anleger eingesammelt, danach damit gewirtschaftet und in Immobilien
investiert. Die Aktionäre können ihre Aktien an der Börse an andere Anleger verkaufen, für die Gesellschaft ändert sich dadurch nichts, da das Kapital ja weiterhin zur Verfügung steht. Gewinne werden durch die Gesellschaft durch Vermietung, Verpachtung und Immobilienverkäufe erwirtschaftet. Diese Gewinne werden einerseits als Dividende ausgeschüttet,
andererseits steigt der Aktienkurs.
Trotzdem muss zusammenfassend ausgesagt werden, dass die Finanzkrise auch an den Schweizer Immobilienmärkten nicht spurlos vorüber
ging. So haben die Aktien der Schweizer Immobiliengesellschaften eher
nachgelassen, wogegen die Immobilienfonds ein leichtes Plus zu verzeichnen hatten. Dies liegt insbesondere in der Tatsache begründet, dass
die Aktiengesellschaften eher von Fremdkapital abhängig sind. Auch muss
beachtet werden, dass zukünftig kommerzielle Immobilien weniger gefragt
sein werden als Wohnungen. Insofern kann davon ausgegangen werden,
dass die Immobilienaktiengesellschaften größeren Schwankungen unterliegen und die Investition in Schweizer Immobilienfonds die bessere Alternative ist.
14
Chancen in Nischen
14.1
Die BRIC-Staaten
Im Gegensatz zu den entwickelten Industrieländern wachsen Schwellenländer noch überdurchschnittlich stark und weisen eine geringe Verschuldung auf.
Die so genannten BRIC-Staaten zählen zu den erfolgreichsten Schwellenländern.
Das Kürzel wurde vor einigen Jahren von der US-Investment-Bank Goldman Sachs kreiert.
B
Brasilien
R
Russland
I
Indien
C
China
Der weltweite Einfluss dieser vier Staaten ist beachtlich. Insofern werden
in den nächsten Jahrzehnten außerordentliche Verschiebungen der politischen Gewichtungen zu erwarten sein. Bereits jetzt führt an den BRIC-
Staaten kein Weg mehr vorbei. Im Jahr 2010 erwirtschafteten die vier
Staaten zusammen immerhin 15 Prozent der globalen Wirtschaftsleistung,
sei besitzen über 40 Prozent der weltweiten Devisenreserven. Sie zählen
zu den Ländern mit den höchsten Wachstumsraten des Bruttoinlandsproduktes. Dies ist zum Teil in der großen Bevölkerungszahl begründet, die
große Potenziale für den Ausbau der Infrastruktur bietet.
Etwa ab dem Jahr 2003 begannen die Finanzmärkte, sich für die BRICStaaten zu interessieren. BRIC-Fonds tauchten auf, auch BRIC-Zertifikate.
Investiert man in diese Länder, kann man einerseits an ihrem Wachstum
teilhaben. Andererseits besteht natürlich ein gewisses Risiko, da sich die
wirtschaftliche Entwicklung nicht berechnen und damit auch nicht exakt
prognostizieren lässt. Auch besteht der Vorwurf, dass man die Länder gar
nicht in dieser Form zusammenfassen könne. Chinas Wirtschaft sei größer
als die der anderen zusammen und müsste daher eher mit den USA verglichen werden, Russland hätte nicht viel mehr als Öl zu bieten.
14.2
Brasilien
Brasilien ist die drittgrößte Volkswirtschaft der Welt mit einem Bruttoinlandsprodukt von etwa 1.910 Mrd. US-Dollar. Im Hinblick auf die Wirtschaft ist Brasilien gekennzeichnet durch einen Anteil an Dienstleistungen
von ca. 65 Prozent, 28 Prozent Industrie und etwa 6,7 Prozent Landwirtschaft am Bruttoinlandsprodukt. Insgesamt befindet sich die brasilianische
Wirtschaft in einem guten Zustand, es gibt hohe Wachstumsraten, Außenhandelsrekorde, Investitionen und Beschäftigungszuwachs. Für 2012 wird
mit einem Wirtschaftswachstum von 4 Prozent gerechnet. Das Land profitiert stark vom Rohstoffboom, auch in der Landwirtschaft. Die Exporte liegen auf Rekordniveau. Da jedoch auch die Importe Höchststand erreichten, ging der Handelsbilanzüberschuss gegenüber 2009 zurück.35
35
Angaben des Auswärtigen Amtes, Stand September 2011
Wirtschaftsdaten Brasilien
Hier Tabelle einfügen
14.3
Russland
Russland ist flächenmäßig der größte Staat der Welt. Von West nach Ost
beträgt die Ausdehnung Russlands mehr als 9.000 Kilometer, von Nord
nach Süd zwischen 2.500 und 4.000 Kilometer.
Im Jahre 2009 brach das russische Bruttoinlandsprodukt ein, jetzt jedoch
hat die Volkswirtschaft zu einem stabilen Wachstum zurückgefunden. Das
Wachstum basiert in erster Linie auf den hohen Rohstoffpreisen, jedoch
auch auf der Steigerung der industriellen Produktion und dem Beschäftigungswachstum. Insbesondere in wichtigen Bereichen, wie beispielsweise
Energie und Rohstoffe, Fahrzeug- und Flugzeugbau, überwiegt immer
noch die staatliche Kontrolle. Mit 25,2 Prozent verfügt Russland über ein
Viertel der Welterdgasreserven, über 6,3 Prozent der Weltölreserven und
über 19 Prozent der Kohlereserven. Da Russlands Wirtschaft nur wenig
diversifiziert ist, ist das Land extrem abhängig von den Einnahmen aus
Gas- und Ölverkäufen.36 Ein Teil dieser Einnahmen fließt seit einigen Jahren in Fonds zur Schaffung von Rücklagen im Falle sinkender Rohstoffpreise und für Maßnahmen im Falle einer Inflation.
Das staatliche Gastransit- und Gasexportmonopol auf dem russischen
Energiemarkt besitzt Gazprom. Dieses Unternehmen wird auch nach der
Reformierung der russischen Stromwirtschaft etwa 25 bis 30 Prozent der
Stromerzeugung kontrollieren. Der Erdölsektor war bereits einmal zum
größten Teil privatisiert. Inzwischen übt der Staat jedoch wieder großen
Einfluss aus. Sowohl das Erdgasnetz als auch das Netz der Ölpipelines
wird vom Staat kontrolliert. Im Ölbereich haben die privaten Förderunter-
36
Angaben des Auswärtigen Amtes, Stand September 2011
nehmen lediglich noch einen Anteil von etwa 50 Prozent, im Bereich Erdgas von etwa 15 Prozent.
Auf dem heimischen Markt haben es russische Produkte schwer, mit Importgütern zu konkurrieren. Außerdem hat Russland, verglichen mit China,
im Billiglohnsegment kaum Chancen. Aus diesem Grund ist die Regierung
nun gezwungen, Hightechindustrien im Land zu etablieren. Noch zu Regierungszeiten stellte Putin daher die so genannte Agenda 2020 auf. Für
die Bereiche Flugzeugbau, Aluminiumindustrie, Petrolchemie und Kernenergie investiert die Regierung daher in Forschung, Entwicklung und Bildung. Es gibt allerdings nicht allein staatliche Projekte. Auch die Voraussetzungen für den privaten Sektor sollen verbessert werden. Hauptprobleme sind in diesem Zusammenhang die Korruption, die schwerfällige Bürokratie,
Engpässe
in
der
Infrastruktur
u.v.m.
In einem Haushaltsplan wurde die mittelfristige Umsetzung der Agenda
2020 festgelegt. Die Finanzierung des Projektes scheint kein Problem zu
sein, da die Staatsverschuldung relativ gering ist. Um von Schwankungen
der Öl- und Gaspreise unabhängig zu sein, war bereits im Jahr 2004 ein
Ölstabilisierungsfonds eingerichtet worden. Nur ein Teil der Öl-Einnahmen
flossen direkt in den Haushalt, den Rest verwaltet die Zentralbank als Teil
der Devisenreserven. Der Fonds wurde außerdem dazu genutzt, die Auslandsschulden zum Teil vorzeitig zu tilgen.
Wirtschaftsdaten Russland
Hier Tabelle einfügen
14.4
Indien
Mit einem Wirtschaftswachstum von 8,5 Prozent gehört Indien zu den am
stärksten expandierenden Volkswirtschaften der Welt. Indien hat derzeit
etwa 1,2 Mrd. Einwohner und wird damit voraussichtlich bis Mitte des
Jahrhunderts das bevölkerungsreichste Land sein und nach China und
den USA an dritter Stelle des Bruttoinlandsproduktes liegen. Trotz der hohen Wachstumsraten bleibt Indien hinsichtlich des Pro-Kopf-Einkommens
und den großen Defiziten in der sozialen Infrastruktur weiter ein Entwicklungsland. 28 Prozent der Bevölkerung leben unterhalb der Armutsgrenze
von 1 US-Dollar pro Kopf und Tag. Mehr als 50 Prozent leben von weniger
als 2 US-Dollar. Durch die hohen Wachstumsraten der letzten Jahre traten
die regionalen Entwicklungsunterschiede und das Einkommensgefälle
zwischen der städtischen Mittelschicht und der ärmeren Landbevölkerung
noch stärker hervor. Erhoffte prägnante Beschäftigungseffekte sind bisher
ausgeblieben, insbesondere auf dem Land stagnieren die Realeinkommen. Die indische Volkswirtschaft wird insbesondere dadurch charakterisiert, dass es ein Missverhältnis zwischen dem BIP- und dem Beschäftigungsanteil bei Landwirtschaft und Dienstleistungen gibt. Die verarbeitende Industrie ist von vergleichsweise geringer Bedeutung. Wachstum und
Wohlstand resultieren vor allem aus dem Dienstleistungssektor, wovon jedoch lediglich 25 Prozent der Bevölkerung profitiert. Es herrsch ein Mangel an qualifizierten Arbeitskräften, da nur etwa 5 Prozent aller potenziellen Arbeitnehmer überhaupt eine Berufsausbildung haben.37
37
Angaben des Auswärtigen Amtes, Stand September 2011
Wirtschaftsdaten Indien38
Hier Tabelle einfügen
38
Quelle: Auswärtiges Amt
14.5
China
Spätestens nach den Olympischen Spielen in Bejing im Jahr 2008 hat sich
die Volksrepublik China als eine Weltgroßmacht etabliert. Obwohl Chinas
Politik bezüglich mehrerer Themen, wie Umwelt, Menschenrechte, Wechselkurse etc umstritten bleibt und von der Öffentlichkeit enorm kritisiert
wird, wagt es niemand, China entgegenzuwirken. Die Wirtschaftskraft
Chinas ist vor allem auf seine Leistung in der Exportindustrie zurückzuführen. Laut letzter Statistiken hat China auf diesem Gebiet Deutschland
überholt und ist im Jahr 2010 zum Exportweltmeister geworden.
Chinas umstrittene Wechselkurspolitik hat einen großen Beitrag zu diesem
Aufstieg geleistet. Umstritten ist sie deswegen, weil die chinesische Währung an den amerikanischen Dollar gebunden und damit bewusst unterbewertet ist.
Der Übergang vom kommunistischen Regime zu einer immer stärkeren
marktwirtschaftlichen Orientierung hat China ein großes Wachstum beschert. Zwar ist die Wirtschaft- und Finanzkrise auch an China nicht spurlos vorübergegangen, die Wirtschaft wuchs aber im Jahr 2010 wieder um
10,3 Prozent. Mittlerweile gilt China als zweitgrößte Handelsnation der
Welt und hat Japan im Jahr 2010 als zweitgrößte Volkswirtschaft überholt.
Trotz dieser guten Nachrichten gilt China weiterhin als Schwellenland.
Man geht davon aus, dass jährlich mindesten 8 Prozent Wirtschaftswachstum nötig sind, um den Arbeitsmarkt zu stabilisieren. Aufgrund des hohen
Wirtschaftswachstums und der Inflation ist der Lohndruck in vielen Wirtschaftsbereichen mittlerweile hoch. Auch gehen mit Chinas Strukturen mittel- und langfristig Risiken für die politische, wirtschaftliche und soziale
Entwicklung einher: Das Bankensystem befindet sich noch in der Entwicklungsphase, große Staatsunternehmen sind die Hauptkreditnehmer,
Hauptgläubiger die privaten Sparer. Darüber hinaus gibt es über 240 Millionen Wanderarbeiter, die für Niedriglöhne Schwerstarbeit verrichten. Auch
die jährlich auf den Markt drängenden 6 Millionen Hochschulabsolventen
provozieren eine angespannte Lage auf dem Arbeitsmarkt.
Hauptziel der Regierung ist die soziale Stabilität. Angesichts des riesigen
Wohlstandsgefälles ist das eine schwierige Aufgabe. Die ländliche Bevölkerung kann nur eingeschränkt am Wachstum teilhaben, viele Menschen
leben in Armut. Für die nächsten Jahre ist geplant, viele Milliarden in Infrastrukturprogramme zu investieren und eine technologische und strukturelle Erneuerung der Provinzen zu forcieren.39
39
Angaben des Auswärtigen Amtes, Stand Dezember 2011
Wirtschaftsdaten China40
40
Quelle Auswärtiges Amt
14.6
Erneuerbare Energien
Erneuerbare Energien liegen auch für Anleger im Trend. Dazu zählen insbesondere die Windkraft und der Solarstrom. In diesen Bereichen existieren mittlerweile lukrative Anlageprodukte. Bei den Fonds besteht die Auswahl zwischen aktiv gemanagten Fonds und jenen, die einem bestimmten
Index folgen.
Windkraftfonds
Die meisten Windkraftfonds sind Kommanditgesellschaften. Sie erzeugen
mit den Windkraftanlagen Strom und speisen diesen dann in das allgemeine Stromnetz ein. Diesen Strom nehmen dass die großen Energieversorger zu einem bestimmten Preis ab. In Deutschland ist dieser Preis gesetzlich festgelegt. Einen Gewinn erwirtschaftet der Fonds dann, wenn die
Kosten für den Bau, den laufenden Betrieb, Instandhaltung und Verwaltung geringer sind als die Einnahmen. In Deutschland waren derartige Anlagen auch aufgrund von riesigen Steuervorteilen attraktiv. Politische Diskussionen über den Wegfall von Subventionierungen und Steuervorteilen
bescheren der Branche jedoch ein permanentes Auf und Ab.
Von größter Bedeutung bei Anlageüberlegungen ist der Standort des
Windparks. Ist dieser nämlich schlecht gewählt, stehen auch die Windräder still und produzieren keinen Strom. Im Gegenteil, sie verursachen hohe Kosten. In Deutschland sind beispielweise die guten Standorte mittlerweile sehr rar geworden, weshalb immer mehr Unternehmen in offshoreRegionen ausweichen.
Solarstrom
Im Gegensatz zur Windkraft, deren Potenzial eher schwierig einzuschätzen ist, boomt die Solarbranche immer noch. Einige Akteure bieten dazu
geschlossene Fonds an, so dass jeder am Branchenaufschwung teilhaben
kann, auch derjenige, der nicht über eigene Dachflächen verfügt. Deutschland gilt immer noch als größter Markt für Solaranlagen. Der Höhepunkt
des Booms scheint allerdings überschritten, da auch in Deutschland seit
Anfang 2011 keine Großanlagen auf Ackerflächen gefördert werden. Auch
soll an der Förderung bzw. Einspeisevergütung gekürzt werden. Neue
Projekte und Anlageobjekte sind daher nur schwer zu kalkulieren. Wie
überall existieren auch unseriöse Anbieter, weshalb Vorsicht geboten ist.
15
Schlusswort
16
Anhang
Erläuterungen zur Risikoklassifizierung
16.1
Angemessene Risikobegrenzung
Eine erste Risikobegrenzung lässt sich durch die anlage- und währungsbedingte Diversifikation des Portfolios erreichen. Zusätzlich wird jede Investition auf ihr Gewinn-/Verlust-Potenzial untersucht. Wenn Sie einer Aktie aufgrund wirtschaftlicher Basisdaten bestenfalls eine Kurschance von
30 Prozent einräumen, im schlechtesten Fall jedoch einen Kursverlust von
40 Prozent erwarten, so ist eine Investition in dieses Papier wenig sinnvoll.
Die ausgewählten Anlagen müssen auf eine mittlere Frist ein deutlich höheres Gewinnpotenzial als Verlustrisiko aufweisen.
Grafik
16.2
Risikostufen
Die Risikobeurteilung ist für den langfristigen Anlageerfolg ein wichtiges
Kriterium. Die Beurteilung von Anlagen muss unabhängig von kurzfristigen
Stimmungen, Kursbewegungen und Ereignissen erfolgen. Aufgrund dieses Beurteilungsprinzips ergibt sich für alle Anlagemöglichkeiten unter
langfristigen Aspekten eine Risikostufe. Diese Einstufung ist zudem noch
abhängig von den Währungsfaktoren. So werden beispielsweise kurzfristige Anlagen oder Bargeld mit der Risikostufe 0 bis 1 eingestuft, d.h., mit
einem maximalen Preisrisiko von 10 Prozent innerhalb von 12 Monaten.
Je nach Einkommens- und Vermögenssituation sowie Alter ist das vertretbare Risiko unterschiedlich. Grundsätzlich kann ein jüngerer Anleger in einer guten Einkommenssituation längere Zeit ein höheres Risiko eingehen
und hat damit auch bessere Erfolgsaussichten.
Jeder Kunde muss sich für eine Risikostrategie entscheiden, wobei die
oben genannten Kriterien und insbesondere auch der vorgesehene Mindestzeitraum für die Anlagen zu beachten sind. Je höher das Risiko einer
Strategie ist, desto länger sollte diese konsequent verfolgt werden, um einen überdurchschnittlichen Ertrag zu gewährleisten.
Die folgende Grafik stellt schematisch die Abhängigkeit von Zeit und Risikostufe dar.
Grafik
16.3
Referenzwährung
Unabhängig von der Risikostrategie, die Sie wählen, gilt es zuerst festzulegen, in welcher Referenzwährung Ihr Depot geführt werden soll. Das Anlageland der Referenzwährung wird im Depot am stärksten gewichtet, und
sämtliche Bewertungen werden in dieser Basiswährung erstellt. Die untenstehende Tabelle zeigt Ihnen den für alle Risikostrategien gültigen
Währungsrahmen.
Grafik
16.4
Die konservative Anlagestrategie
Dieses Modell wurde geschaffen für Investoren, die ein einkommensorientiertes Portfolio mit minimalem Risiko wünschen. Die Anlage im Depot erfolgt mehrheitlich in Geldmarktpapieren, Qualitätsanleihen und zu einem
kleinen Teil in Wandelanleihen.
Grafik
16.5
Die untere Anlagestufe
Diese Möglichkeit wurde für Anleger entwickelt, die eine Rendite mir kleinem Risiko anstreben. Ein solches Depot wird hauptsächlich in Geldmarktpapieren, Qualitätsanleihen und Wandelanleihen investiert. Ein kleiner Teil der Mittel wird in Gold und in Aktien angelegt.
Grafik
16.6
Die mittlere Anlagestufe
Wenn Sie sowohl in die untere als auch die obere Anlagestufe investieren
möchten, so kann dieses Depot eröffnet werden. Das Portfolio liegt in der
Risikostruktur genau zwischen dem eben und dem nachfolgend beschriebenen Konto.
Grafik
16.7
Die obere Anlagestufe
Diese Strategie ist am besten geeignet für Investoren, die ein limitiertes
Risiko tragen können. Während eines Aktienzyklus wird ein solches Depot
vorrangig in Aktien und Wandelanleihen investiert. Ein kleiner Teil der Mittel wird in Qualitätsanleihen und Schatzanweisungen angelegt. Die untenstehende Tabelle zeigt Ihnen den Anlagestrukturrahmen dieses Depots.
Obwohl nur Aktien und Wandelanleihen erstklassiger Gesellschaften gewählt werden, beinhaltet ein Depot mit dieser Zusammenstellung eine etwas höhere Risikokomponente. Entsprechend liegen auch die Renditechancen höher.
Grafik
16.8
Strategien des Portfoliomanagements für private Anleger
Im ersten Schritt des Portfoliomanagements muss die Festlegung des
Ziels erfolgen. Dabei entscheidet der Investor selbst, welche Zielvariable
er anstrebt. Danach folgt die Sammlung von Informationen und deren
Auswertung. Auf dieser Basis wird anschließend die Anlagestrategie formuliert. Anschließend können die Transaktionen am Markt erfolgen. Dabei
hat in regelmäßigen Abständen ein Ergebniscontrolling zu erfolgen. In diesem Zusammenhang muss auf eine Übereinstimmung zwischen der Strategie und deren Realisation sowie auf Performanceabweichungen eines
Portfolios zu vorgegebenen Benchmarks geachtet werden.
Aktives Management
Das aktive Management bildet in der Mehrzahl der Fälle der Portfoliomanagementpraxis die Grundlage der Investmententscheidungen. Das Ziel
des aktiven Managements ist die Erzielung einer Performance, die oberhalb der angestrebten Benchmarkperformance liegt. Im Mittelpunkt des
aktiven Portfoliomanagements steht demnach die risikoadjustierte aktive
Rendite, also die Differenz zwischen risikoadjustierter Portfolio- und
Benchmarkrendite. Im Grunde besteht das aktive Portfoliomanagement
aus der Abgabe von Prognosen.
Um durch das aktive Management eine Überrendite zu erreichen, arbeitet
man in der Praxis mit folgenden Methoden:
-
Durch das so genannte Stock Picking erfolgt eine Selektion der Aktien. Dabei wird versucht, diejenigen Aktien zu identifizieren, die unterbewertet sind. Um die Aktien erfolgreich selektieren zu können,
bedarf es einer überdurchschnittlich guten Prognosefähigkeit, die
im Ergebnis Informationsvorteile gegenüber anderen Anlegern
bringen.
-
Mit Hilfe von Charts wird in der Praxis versucht, den richtigen Zeitpunkt für den Kauf von Wertpapieren zu identifizieren. In diesem
Zusammenhang ist es wichtig, sowohl den richtigen Zeitpunkt für
den Kauf als auch für den Verkauf zu finden. Die Schwankungen
werden zur Erzielung von Kursgewinnen genutzt.
-
Auch für die so genannte Branchenrotation sind überdurchschnittliche Prognosefähigkeiten erforderlich.
Passives Management
Die Entscheidung für ein passives Management beruht auf der Überzeugung, dass die Kapitalmärkte effizient sind. Ein weiterer Grund kann in der
Nichtverfügbarkeit von Ressourcen liegen, die einen aktiven Managementansatz aussichtsreich erscheinen lassen. Mitunter sind auch Risikoüberlegungen im Hinblick auf die Entscheidung für eine passive Managementstrategie bedeutsam. Einerseits ist passives Management sehr kostengünstig, andererseits lässt es lediglich ein minimales relatives Risiko entstehen. Außerdem gewährleistet passives Management eine Rendite, die
im oberen Bereich der meisten Rankinglisten platziert ist.
Das Ziel des passiven Managements besteht in der Nachbildung einer
vorgegebenen Benchmark. Diese Nachbildung soll kostengünstig sein und
sich exakt am Vergleichsindex orientieren. Dies ist allerdings in der Praxis
nahezu unmöglich. Die Minimierung des Risikos kann nur dann gelingen,
wenn das Marktportfolio gehalten wird. Die Nachbildung der Benchmark
erfordert dabei das Halten aller Einzeltitel, die der Index vorgibt. Mit den
ETFs wird auch den privaten Anlegern die Möglichkeit der Nutzung eines
passiven Managements geboten.
Anlegeranalyse
Im Prozess des Portfoliomanagements kommt der Analyse der Ziele und
Anlagebeschränkungen privater Kapitalanleger und ihrer Verhaltensweisen eine große Bedeutung zu, da sie den Rahmen der anzustrebenden
Zustände und die zulässige Auswahl aus dem Anlageuniversum setzt.
Die Ziele der privaten Kapitalanleger werden durch die Anlagemotive bestimmt. Zum Beispiel können die folgenden Ziele unterschieden werden:
-
Rentabiltität,
-
Sicherheit und
-
Liquidierbarkeit einer Kapitalanlage.
Zusätzlich zu den grundsätzlichen Anlegerzielen gibt es Präferenzen, die
das Portfoliomanagement beschränken. Diese beziehen sich z.B. auf die
Auswahl der zulässigen Anlageformen und ihr gewünschtes minimales
oder maximales Gewicht im Gesamtportfolio, die Anlagedauer oder bestimmte Zeitpunkte der Portfoliorevision vorgeben oder gewünschte Einlagen- bzw. Entnahmevolumina und –zeitpunkte festlegen.
Asset Allocation
Die Bewertung der Vermögenstitel und der erwarteten Renditen und Risiken muss praktisch umgesetzt werden, um ein Portfolio erstellen zu können, welches den Anlegerpräferenzen entspricht.
Das Ziel der Asset Allocation ist die möglichst effiziente Aufteilung der anzulegenden Mittel auf die Anlageobjekte. Da die zu lösende Fragestellung
außerordentlich komplex ist, muss der Entscheidungsprozess strukturiert
und vereinfacht werden. Mit der strategische Asset Allocation werden die
zentralen Assetklassen festgelegt, deren Rendite/ Risikoprofil den Zielvorgaben und Präferenzen des Anlegers entspricht. Mit Hilfe der taktischen
Asset Allocation werden die Assetklassen wiederum bis zur konkreten
Auswahl der Einzeltitel zerlegt und die Kauf- und Verkaufszeitpunkte bestimmt.
Der Prozess der Portfoliobildung kann Top Down verlaufen. In diesem Fall
verläuft der Prozess von der Auswahl der Assetklassen zur Wahl der Einzeltitel. In der Praxis der Kapitalanlage lässt sich jedoch bei Privatanlegern
auch eine Bottom Up-Vorgehensweise beobachten. Dabei werden einzelne Anlagen aufgrund analytischer oder intuitiver Überlegungen ausgewählt. Dies führt zu unsystematisch gebildeten Gesamtportfolios, die globale Rendite/ Risikostrukturen und Diversifikationseffekte nicht beachten.
Wie bereits beschrieben, hat der Anleger die Wahl, ob er eher eine aktive
oder eine passive Anlagepolitik verfolgt. Als typische Investmentstile von
privaten Anlegern unterscheidet man in der Regel Growth- und ValueKonzepte. Ein Growth-Management präferiert Unternehmen mit der Erwartung eines hohen nachhaltigen Gewinnwachstums. Damit ist die Hoffnung verbunden, dass der Aktiemarkt dieses Gewinnwachstum auch in
Zukunft durch überdurchschnittliche Renditen entgelten wird. Beim ValueManagement werden vorwiegend unterbewertete Aktien gesucht. Man erwartet dabei, dass der Markt bei der niedrigen Bewertung überreagiert hat
und zum Gleichgewicht zurückkehrt.
Private Anlagestrategien für ETFs
ETFs können als Bausteine einer Portfolio-Konstruktion dienen und damit
eine Reihe von Anlagestrategien implementieren. Exchange Traded
Funds können ein effizientes und kostengünstiges Kernstück eines Investment-Portfolios für Privatanleger bilden.
Eine Anlagestrategie mit ETFs ist das Benchmarking. Wenn der Privatanleger sein Portfolio indexorientiert ausrichten möchte, hat er mit den ETFs
ein ideales Anlageinstrument. Mit dem Kauf eines einzigen Wertpapiers
wird er in die Lage versetzt, den gesamten Index für sein Depot kaufen zu
können.
Private Kapitalanleger können mit den Exchange Traded Funds die so genannte klassische Core-Satellite-Strategie verfolgen, die auch von vielen
professionellen Anlegern genutzt wird. Neben einem festen Kern (Core)
aus ETFs, der indexabbildend investiert wird, wird dabei auch ein kleiner
Anteil von flexiblen, aktiv verwalteten Anlagen mit einem höheren Risiko
ins Portfolio genommen (Satellite-Strategie), die durch aktives Stock Picking gemanagt werden. Wie hoch dabei der Core-Anteil gewählt wird,
hängt von der Marktsituation und der persönlichen Risikobereitschaft des
Anlegers ab. Die Gewichtung des Core- bzw. des Satellite-Anteils lässt
sich jederzeit beliebig verändern. Damit sich die Rendite des Portfolios
nicht zu weit von der Basis-Benchmark entfernt, gibt die Core-Strategie
dem Anleger eine gewisse Sicherheit. In diesem Fall werden Core-ETFs
ausgewählt, die sich auf die großen und breiten Märkte in Europa und den
USA konzentrieren. Dagegen sollen die Satelliten für den so genannten
Renditekick sorgen. Mögliche Satelliten wären in diesem Zusammenhang
Schwellenländerfonds (Osteuropa, Emerging Markets) oder Branchenfonds (Biotechnologie, Nanotechnologie, Umweltfonds) bzw. Nebenwertefonds/Nischenfonds. Auch bei den Satelliten kann auf ETFs zurückgegriffen werden, was den Vorteil hat, dass der Anleger immer einen transparenten Überblick über seine Investments hat.
Investoren können also ETFs als Basis ihres Portfolios nutzen und gleichzeitig ein ETF mit einer Auswahl an Einzelwerten kombinieren. So kann
ein Anleger zum Beispiel 70 Prozent des Portfolios in ETFs investieren,
die an Blue-Chip-Indizes gebunden sind. Die verbleibenden 30 Prozent
können dann für Investments in Aktien verwendet werden, die zum Beispiel aus den Mid- oder Small-Cap-Segmenten ausgewählt werden können.
Dieser Ansatz reduziert einerseits das relative Risiko des gesamten Portfolios, andererseits kann aber trotzdem aktiv auf Marktänderungen reagiert werden.
Außerdem sind ETFs geeignet, kurzfristig auf Marktbewegungen zu spekulieren. Die ETFs sind für ein kurzzeitiges taktisches Investment besonders geeignet, wenn der Investor den Vorteil der günstigen Handelsgebühren nutzt. Da die ETFs so strukturiert sind, dass ihre Kursbewegungen direkt die Bewegungen des zugrunde liegenden Index abbilden, können Investoren die Bewegungen des Marktes jederzeit beobachten und so Kaufund Verkaufszeitpunkte der ETFs optimal bestimmen.
Insbesondere Schweizer Investoren tendieren in der Regel dazu, in ihren
heimatlichen Aktienmarkt zu investieren. Sie können dies z.B. tun, indem
sie den XMATCH on SMI kaufen, der den SMI Swiss Market Index abbildet. Zur geografischen Diversifikation können die Investoren ETFs erwerben, die an Indizes europäischer oder US-amerikanischer Aktienmärkte
gebunden sind.
Eine sektorbasierte Anlage ist wiederum eine Möglichkeit, das Risiko einerseits zu diversifizieren und andererseits auch zu verringern. Durch die
Investition in bestimmte industrielle Sektoren ist eine Diversifikation vielmehr als durch ein geografisch basiertes Investment zu realisieren. Eine
auf Sektoren bezogene Anlage kann demnach zum Aufbau eines Portfolios genutzt werden, das aggressiv oder defensiv ist, auf Einkommen oder
Wachstum ausgerichtet ist. Beispielsweise kann ein Anleger, der starkes
Wachstum anstrebt und auch bereit ist, das damit verbundene Risiko zu
tragen, ETFs kaufen, die Sektoren abbilden, wie z. B. Telekommunikation,
Technologie oder auch Banken. Alternativ kann beispielsweise ein Anleger, der eine eher defensive Strategie verfolgt, ein Portfolio defensiver
Sektoren mit Exchange Traded Funds aus den Bereichen Versorger und
Pharma zusammenstellen.
Grundsätzlich unterscheidet sich also die Strategie des Investments in einen ETFs stark vom verbreiteten regelmäßigen Ansparen mit konventionellen Fonds.
16.9
Renditeberechnungsbeispiel für festverzinsliche Wertpapiere
Wenn man zum Beispiel eine Schuldverschreibung mit einem Zinssatz
von 7 Prozent zu einem Kurs von 102 erwirbt, wird der Zins durch den
Kurs dividiert:
7% / 102 = 6,86%
Die Rendite beläuft sich also auf 6,86 Prozent. Da Börsenmakler oder
Banken in ihren Anzeigen in der Regel die Rendite über die Laufzeit angeben, soll deren Berechnungsmethode genauer dargestellt werden. Angenommen, man erwirbt eine Schuldverschreibung zu einem Zins von 6,5
Prozent und einer Laufzeit von 10 Jahren zu einem Kurs von 105.
Wie hoch ist die Rendite über die Laufzeit? Zunächst wird dazu die aktuelle Rendite berechnet:
6,5% / 105 = 6,19%
Dann wird der Aufschlag von 5 Prozent, der gegenüber dem Nennwert
gezahlt wird, durch die Laufzeit von 10 Jahren dividiert. Dadurch verringert
sich die Rendite um 0,5 Prozent im Jahr (5% / 10 Jahre). Wird dies vom
oben errechneten Wert subtrahiert, ergibt sich Folgendes:
6,19% (aktuelle Rendite)
-0,5 %
5,69% (Rendite über die Laufzeit)
Wird nun eine Schuldverschreibung mit einem Zinssatz von 6,5 Prozent
und einer Laufzeit von 20 Jahren bei einem Kurs von 90, also mit einem
Abschlag, gekauft, muss die Rendite über die Laufzeit berechnet werden.
Die aktuelle Rendite ergibt sich wie folgt:
6,5% / 90 = 7,2%
Setzt man den Abschlag von 10 Punkten in Beziehung zur Laufzeit, so
ergibt sich ein Wert von 0,5 Prozent (10% / 20 Jahre). Da es sich dieses
Mal aber um einen Abschlag handelt, muss der errechnete Wert zur aktuellen Rendite addiert werden:
7,22%
+0,5 %
7,72%
Die Rendite über die Laufzeit liegt damit bei 7,72 Prozent. (Vereinfachte
Rechenbeispiele)
16.10
Portfoliomanagement
Bei der traditionellen Aktienanalyse steht in der Regel die isolierte Betrachtung der einzelnen Wertpapiere im Mittelpunkt für die Entscheidungen des Investors. Im Fokus der Anlageentscheidung stehen die Rendite
und damit die Qualität der analysierten Wertpapiere. Die Zusammenstellung von Wertpapierportfolios war vom Instinkt der Depotverwalter abhängig. In der heutigen Zeit ist dagegen ein Portfoliomanagement, welches
sich von Gerüchten und vagen Instinkten leiten lässt, nicht mehr gefragt.
Markovitz veröffentlichte 1952 ein Modell, mit dem er in der Lage war, ein
Depot unter Berücksichtigung von Rendite und Risiko zusammenzustellen. Dieser Ansatz bildete die Grundlage für die Moderne Portfoliotheorie,
die darauf basiert, die Sicherheitspräferenzen eines Anlegers zu berück-
sichtigen und daraus eine optimale Anlageform bezüglich Risikovermeidung und Ertrag zu berechnen.
Das von Markowitz entwickelte normative Modell der Portfolio Selection
hat Theorie und Praxis des Portfoliomanagements entscheidend geprägt.
An die Stelle der intuitiven und individuellen Wertpapierauswahl trat eine
konsequente Bewertung von Kapitalanlagen anhand der erwarteten Rendite und des Risikos, diese erwartete Rendite zu verfehlen.
Markowitz machte die Beobachtung, dass die Anleger in der Regel ihr
Vermögen auf verschiedene Wertpapiere aufteilen. Diese, so genannte
Risikodiversifikation, ist sinnvoll, wenn der Anleger nicht allein seine Rendite maximieren, sondern vielmehr auch sein Risiko minimieren möchte.
Dabei muss jedoch vorab die Frage beantwortet werden, ob das Ziel, das
Risiko zu minimieren uneingeschränkt für alle Anleger gilt.
Das Basismodell der Portfolio Selection zeigt, wie optimale Portfolios für
die Anleger entsprechend ihrer Risikopräferenz zu bilden sind. Voraussetzung ist das Vorliegen von Schätzungen der erwarteten Renditen und Risiken.
Markowitz macht sich die Erkenntnis zunutze, dass die erwartete Rendite
eines Portfolios dem mit den Wertpapieranteilen gewogenen arithmetischen Mittel der erwarteten Einzelrenditen entspricht. Das Risiko der einzelnen Wertpapiere kann dagegen durch eine Wertpapiermischung partiell
vernichtet werden. Die Kovarianzen zwischen den Renditen der Wertpapiere bestimmen dabei, in welchem Ausmaß sich durch Diversifikation der
Kapitalanlage Risiko vernichten lässt.
Wird der Grenzfall einer perfektnegativen Korrelation betrachtet, so lässt
sich ein völlig risikoloses Portfolio als Kombination riskanter Anlagen konstruieren.
Das Optimierungsproblem, dem Markowitz gegenüber stand, ist zweidimensional. Die erwartete Portfoliorendite soll maximiert werden, während
das erwartete Portfoliorisiko gleichzeitig minimiert wird. Das erwartete Risiko wird mittels der Varianz gemessen. Das Problem der Renditenmaximierung bei gleichzeitiger Risikominimierung ist generell nicht lösbar.
Markowitz macht allerdings den Versuch einer Lösung, indem er beispielsweise die Nebenbedingung eines Mindestniveaus der erwarteten
Rendite vorgibt und dann die Gesamtvarianz minimiert.
Die Anwendung des Markowitz-Modells auf reale Finanzmärkte verursacht
wegen der Vielzahl der zu berücksichtigenden Inputs einen extrem hohen
Datenverarbeitungsaufwand.
16.11
Performancemaße
Unter der Performance wird die Wertentwicklung eines Investmentfonds
oder eines Portfolios verstanden. In die Wertentwicklung fließen verschiedene Komponenten ein. Dazu gehören: die Kursentwicklung, die ausgeschütteten Dividenden, die ausgeschütteten Zinsen, verwertete Bezugsrechte, angefallene Kapitalmaßnahmen und laufende Kosten. In der Regel
wird die Performance als Messzahl zur Erfolgsbeurteilung der Wertentwicklung eines Finanzinstruments verwandt. Die Performance einer Anlage muss immer in Kombination mit dem Risiko der Anlage und deren
Rendite betrachtet werden.
Die Performancemessung und Performanceanalyse dienen vorrangig als
Kontrollinstrument und Beurteilungskriterium der Manager und sind damit
auch die Grundlage systematischer Anlageentscheidungen. Man unterscheidet in der Regel auch zwischen der internen und der externen Performancemessung.
Externe Performancemessung
Die externe Performancemessung beurteilt die Leistung aus der Sicht der
Investoren. Dabei ist für den Investor die Netto-Rendite interessant, die
um die Vermögensverwaltungskosten bereinigt wurde. Die externe Performancemessung ist wesentlich anspruchsvoller als die interne Messung.
Ihre Bedeutung nimmt mit der wachsenden Akzeptanz von Investmentfonds als Kapitalanlageinstrument zu.
Interne Performancemessung
Die interne Performance-Messung beurteilt die Leistung aus der Perspektive der Vermögensverwaltung, wobei Anlageentscheidungen hinsichtlich
ihrer Auswirkung auf das Anlageergebnis beurteilt werden. Die interne
Performancemessung wird durch die grundsätzlich unbeschränkte Datenverfügbarkeit wesentlich erleichtert.
Leistungsbeurteilung
Der größte Teil des in risikobehafteten Wertpapieren investierten Vermögens wird aktiv verwaltet. Das Ziel eines derartigen aktiven Portfoliomanagements besteht darin, eine Rendite zu erwirtschaften, die über der Rendite einer passiven Anlagestrategie liegt. Das aktive Portfoliomanagement
steht aus diesem Grund im Widerspruch zur Theorie effizienter Märkte,
nach der die Verwertung von Informationen keinen außergewöhnlichen Erfolg verspricht, da diese sich sofort in den Kursen widerspiegeln. Liegen
also effiziente Märkte vor, so müsste sich eine aktive Vermögensverwaltung erübrigen. In diesem Fall ist es zweckmäßig, ein diversifiziertes Portfolio zu halten, um die Anlagerisiken auf ihren systematischen Teil einzuschränken, ohne im Gegenzug eine Verringerung der Anlagerendite in
Kauf nehmen zu müssen.
Um die Leistung der Investment-Manager und des Anlageprozesses beurteilen zu können, bedient man sich der Performance-Attributionsanalyse.
Diese beschreibt einen Prozess, bei dem Rendite und Risiko des Anlageportfolios in einzelne Anlageentscheidungskomponenten zerlegt wird.
Damit kann der Mehrwert des aktiven Portfoliomanagements und der Risikokomponenten der Anlagestrategie beurteilt werden. Die Leistungsbeur-
teilung gibt in diesem Zusammenhang darüber Auskunft, welche Aktivitäten im Anlageprozess wie zur absoluten oder relativen Rendite und zum
absoluten bzw. relativen Risiko beigetragen haben.
16.12
Doppelbesteuerungsabkommen
Die nachfolgende tabellarische Darstellung zeigt die wichtigsten Schweizer Doppelbesteuerungsabkommen sowie die darin vorgesehenen Steuerentlastungen auf Dividenden und Zinsen. Sie beschränkt sich auf das
Wesentliche und lässt Sonderfälle außer Betracht.
Voraussetzung für die Inanspruchnahme der angeführten Erleichterungen
ist, dass die betreffenden natürlichen und juristischen Personen in den
durch das Abkommen gebundenen Staaten wohnhaft sind und dort die in
Frage stehenden Vermögenswerte bzw. deren Erträge ordnungsgemäß
versteuern.
Die Steuererleichterung erfolgt in der Regel durch nachträgliche Rückerstattung. In einzelnen Staaten ist auch eine Steuerbefreiung an der Quelle
möglich. Für die verbleibende Steuer sehen die Abkommen eine Anrechnung an die Einkommens- bzw. Körperschaftssteuer im Heimatstaat vor.