DEXIA EQUITIES L

DEXIA EQUITIES L
R.C.S. LUXEMBOURG B-47449
SICAV de droit luxembourgeois
SICAV under Luxembourg law
SICAV luxemburgischen Rechts
BEVEK naar Luxemburgs recht
Rapport annuel révisé au 31 décembre 2013
Audited annual report as at December 31, 2013
Geprüfter Jahresbericht zum 31. Dezember 2013
Gereviseerd jaarverslag op 31 december 2013
Dexia Equities L
SICAV de droit luxembourgeois
SICAV under Luxembourg Law
SICAV luxemburgischen Rechts
BEVEK naar Luxemburgs recht
Rapport annuel révisé pour l'exercice
du 1er janvier 2013 au 31 décembre 2013
Audited annual report for the year
from January 1, 2013 to December 31, 2013
Geprüfter Jahresbericht für das Geschäftsjahr
vom 1. Januar 2013 bis zum 31. Dezember 2013
Gereviseerd jaarverslag voor het boekjaar
van 1 januari 2013 tot 31 december 2013
Für den folgenden Teilfonds ist keine Anzeige nach § 310 Kapitalanlagegesetzbuch erstattet worden und Anteile dieses Teilfonds dürfen in
der Bundesrepublik Deutschland nicht vertrieben werden:
• Dexia Equities L Global Demography.
Unberührt bleibt eine etwaige im Rahmen des § 355 Absatz 4 Kapitalanlagegesetzbuch fortbestehende Berechtigung zu Tätigkeiten, die
nach dem Investmentgesetz nicht als öffentlicher Vertrieb galten.
Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus
d'émission accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. - No subscription can be accepted on the basis of the
financial reports. Subscriptions are only valid if they are made on the basis of the prospectus accompanied by the latest annual report and the latest semiannual report, if published thereafter. - Zeichnungen können nicht auf der Grundlage des Jahresberichts angenommen werden. Zeichnungen sind nur dann
gültig, wenn sie auf der Grundlage der wesentlichen Anlegerinformationen und des Verkaufsprospektes zusammen mit dem aktuellsten Jahresbericht und
dem aktuellsten Halbjahresbericht nach dessen Veröffentlichung angenommen werden. - Er kan geen inschrijving aanvaard worden op basis van financiële
verslagen. Inschrijvingen zijn uitsluitend geldig op basis van het uitgifteprospectus, die slechts waardevol is indien hij vergezeld is van het laatst beschikbaar
jaarverslag alsook van het laatste halfjaarverslag indien dit recenter is dan het laatste jaarverslag.
Dexia Equities L
Société d’Investissement à Capital Variable
R.C.S.Luxembourg B-47449
Administration de la SICAV
Administration of the SICAV
Conseil d’Administration :
Board of Directors:
Président
Chairman
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Candriam Luxembourg SA*
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Candriam Luxembourg SA*
Administrateurs
Administrators
er
Jean-Michel LOEHR, (jusqu’au 1 mai 2013)
Chief Industry & Government Relations of
RBC Investor Services Bank S.A.
Jean-Michel LOEHR, (until May 1, 2013)
Chief Industry & Government Relations of
RBC Investor Services Bank S.A.
Tanguy DE VILLENFAGNE,
Member of the Executive Committee of
Candriam*
Tanguy DE VILLENFAGNE,
Member of the Executive Committee of
Candriam*
Willy LAUWERS, (jusqu’au 27 mai 2013)
Deputy Director Securities of
Belfius Banque S.A.
Willy LAUWERS, (until May 27, 2013)
Deputy Director Securities of
Belfius Banque S.A.
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Belfius Banque S.A.
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Belfius Banque S.A.
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Candriam*
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Candriam*
Candriam Luxembourg SA*
représentée par Jean-Yves MALDAGUE
Candriam Luxembourg SA*
represented by Jean-Yves MALDAGUE
Siège social
Registered Office
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Banque Dépositaire
Custodian Bank
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
* Voir Note 1 / * See Note 1
4
Dexia Equities L
Société d’Investissement à Capital Variable
R.C.S.Luxembourg B-47449
Verwaltung der SICAV
Administratie van de BEVEK
Verwaltungsrat:
Raad van Bestuur:
Vorsitzender
Voorzitter
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Candriam Luxembourg SA*
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Candriam Luxembourg SA*
Mitglieder
Bestuurders
Jean-Michel LOEHR, (bis zum 1. Mai 2013)
Chief Industry & Government Relations of
RBC Investor Services Bank S.A.
Jean-Michel LOEHR, (tot 1 mei 2013)
Chief Industry & Government Relations of
RBC Investor Services Bank S.A.
Tanguy DE VILLENFAGNE,
Member of the Executive Committee of
Candriam*
Tanguy DE VILLENFAGNE,
Member of the Executive Committee of
Candriam*
Willy LAUWERS, (bis zum 27. Mai 2013)
Deputy Director Securities of
Belfius Banque S.A.
Willy LAUWERS, (tot 27 mei 2013)
Deputy Director Securities of
Belfius Bank N.V.
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Belfius Banque S.A.
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Belfius Bank N.V.
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Candriam*
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Candriam*
Candriam Luxembourg SA*
vertreten durch Jean-Yves MALDAGUE
Candriam Luxembourg SA*
vast vertegenwoordigd door Jean-Yves MALDAGUE
Gesellschaftssitz
Maatschappelijke zetel
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Depotbank
Depothoudende Bank
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
* Siehe Erläuterung 1 / * Zie Toelichting 1
5
Dexia Equities L
Société d’Investissement à Capital Variable
R.C.S.Luxembourg B-47449
Administration de la SICAV
(suite)
Administration of the SICAV
(continued)
Société de Gestion
Management Company
Candriam Luxembourg SA*
136, Route d’Arlon,
L-1150 Luxembourg
Candriam Luxembourg SA*
136, Route d’Arlon,
L-1150 Luxembourg
Les fonctions d’Agent Administratif et d’Agent Domiciliataire sont
confiées à :
The functions of Administrative Agent and Domiciliary Agent have
been entrusted to:
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Les fonctions d’Agent de Transfert (en ce compris les activités de
Teneur de Registre) sont déléguées à :
The functions of Transfer Agent (including the Register Holding
business) are delegated to:
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
L’implémentation de la fonction de Gestion de Portefeuille (excepté
pour les compartiments Dexia Equities L Australia et Dexia Equities L
Turkey) est déléguée à :
Implementation of the Portfolio Management activities (except for the
Dexia Equities L Australia and Dexia Equities L Turkey sub-funds) has
been transferred to:
Candriam Belgium SA*
58, Avenue des Arts,
B-1000 Bruxelles
Candriam Belgium SA*
58, Avenue des Arts,
B-1000 Brussels
Pour le compartiment Dexia Equities L Australia l’implémentation de la
fonction de Gestion de Portefeuille est déléguée à :
For Dexia Equities L Australia the implementation of Portfolio
Management is delegated to:
Ausbil Investment Management Limited*
Veritas House, Level 23, 207 Kent Street,
Sydney NSW 2000 Australie
Ausbil Investment Management Limited*
Veritas House, Level 23, 207 Kent Street,
Sydney NSW 2000 Australia
Pour le compartiment Dexia Equities L Turkey l’implémentation de la
fonction de Gestion de Portefeuille est déléguée à :
For Dexia Equities L Turkey the implementation of Portfolio Management
is delegated to:
Deniz Portföy Yönetimi A.S.
Büyükdere Caddesi Semsir Is Merkesi No : 108/B Kat : 8
Esentepe/Istanbul
Deniz Portföy Yönetimi A.S.
Büyükdere Caddesi Semsir Is Merkesi No: 108/B Kat: 8
Esentepe/Istanbul
Réviseur d’entreprises agréé
“Réviseur d’entreprises agréé“
PricewaterhouseCoopers, Société coopérative
400, Route d’Esch,
L-1471 Luxembourg
PricewaterhouseCoopers, Société coopérative
400, Route d’Esch,
L-1471 Luxembourg
* Voir Note 1 / * See Note 1
6
Dexia Equities L
Société d’Investissement à Capital Variable
R.C.S.Luxembourg B-47449
Verwaltung der SICAV
(Fortsetzung)
Administratie van de BEVEK
(vervolg)
Verwaltungsgesellschaft
Beheermaatschappij
Candriam Luxembourg SA*
136, Route d’Arlon,
L-1150 Luxemburg
Candriam Luxembourg SA*
136, Route d’Arlon,
L-1150 Luxemburg
Die Tätigkeiten
übertragen auf:
der
Verwaltungs-
und
Domizilstelle
werden
De functies van Administratief Agent en Domiciliëringsagent
worden toevertrouwd aan:
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Die Tätigkeiten der Übertragungsstelle (die die Tätigkeit des
Registerführers einschließt) sind delegiert an:
De functies van Transferagent (waaronder de activiteiten van
Registerhouder) zijn gedelegeerd aan:
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
RBC Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Die Implementierung des Portfoliomanagements (außer für die
Teilfonds Dexia Equities L Australia und Dexia Equities L Turkey) ist
delegiert an:
Het uitvoeren van het Portefeuillebeheer (behalve voor de
compartimenten Dexia Equities L Australia en Dexia Equities L Turkey)
wordt gedelegeerd aan:
Candriam Belgium SA*
58, Avenue des Arts,
B-1000 Brüssel
Candriam Belgium SA*
Kunstlaan 58,
B-1000 Brussel
Für Dexia Equities L Australia
Portfoliomanagements delegiert an:
ist
die
Implementierung
des
Ausbil Investment Management Limited*
Veritas House, Level 23, 207 Kent Street,
Sydney NSW 2000 Australien
Für Dexia Equities L Turkey
Portfoliomanagements delegiert an:
ist
Voor het compartiment Dexia Equities L Australia wordt het uitvoeren
van het Portefeuillebeheer gedelegeerd aan:
Ausbil Investment Management Limited*
Veritas House, Level 23, 207 Kent Street,
Sydney NSW 2000 Australia
die
Implementierung
des
Voor het compartiment Dexia Equities L Turkey wordt het uitvoeren van
het Portefeuillebeheer gedelegeerd aan:
Deniz Portföy Yönetimi A.S.
Büyükdere Caddesi Semsir Is Merkesi No: 108/B Kat: 8
Esentepe/Istanbul
Deniz Portföy Yönetimi A.S.
Büyükdere Caddesi Semsir Is Merkesi No: 108/B Kat: 8
Esentepe/Istanbul
„Réviseur d’entreprises agréé“
“Réviseur d’entreprises agréé”
PricewaterhouseCoopers, Société coopérative
400, Route d’Esch,
L-1471 Luxemburg
PricewaterhouseCoopers, Société coopérative
400, Route d’Esch,
L-1471 Luxemburg
* Siehe Erläuterung 1 / * Zie Toelichting 1
7
Dexia Equities L
Société d’Investissement à Capital Variable
R.C.S.Luxembourg B-47449
Administration de la SICAV
(suite)
Administration of the SICAV
(continued)
Services financiers
Financial services
en Belgique :
in Belgium:
Belfius Banque S.A.
44, Boulevard Pachéco,
B-1000 Bruxelles
Belfius Banque S.A.
44, Boulevard Pachéco,
B-1000 Brussels
au Luxembourg :
in Luxembourg:
Banque Internationale à Luxembourg S.A.
69, Route d’Esch,
L-2953 Luxembourg
Banque Internationale à Luxembourg S.A.
69, Route d’Esch,
L-2953 Luxembourg
Agent payeur et agent d’information en Allemagne
Wüstenrot Bank AG
Im Tambour 1,
D-71630 Ludwigsburg
8
Dexia Equities L
Société d’Investissement à Capital Variable
R.C.S.Luxembourg B-47449
Verwaltung der SICAV
(Fortsetzung)
Administratie van de BEVEK
(vervolg)
Finanzdienste
Financiële dienst
in Belgien:
in België:
Belfius Banque S.A.
44, Boulevard Pachéco,
B-1000 Brüssel
Belfius Bank N.V.
Pachecolaan 44,
B-1000 Brussel
in Luxemburg:
in Luxemburg:
Banque Internationale à Luxembourg S.A.
69, Route d’Esch,
L-2953 Luxemburg
Banque Internationale à Luxembourg S.A.
69, Route d’Esch,
L-2953 Luxemburg
Zahl- und Informationsstelle in Deutschland
Wüstenrot Bank AG
Im Tambour 1,
D-71630 Ludwigsburg
9
Dexia Equities L
Détails sur la SICAV
Details about the SICAV
Dexia Equities L (ci-après la « SICAV ») a été constituée pour une durée
illimitée le 27 avril 1994 sous la dénomination « BIL Equities » en tant
que Société d’Investissement à Capital Variable (SICAV) conformément
aux dispositions de la partie I de la loi du 17 décembre 2010 concernant
les organismes de placement collectif et de la loi du
10 août 1915 sur les sociétés commerciales, telle que modifiée. Son
capital minimum est de EUR 1.250.000.
Dexia Equities L (hereafter the “SICAV”) was formed for an indefinite
period, on April 27, 1994 under the name “BIL Equities” in the form of a
Société d’Investissement à Capital Variable (SICAV) in accordance with
the provisions of the part I of the law of December 17, 2010 relating to
undertakings for collective investment and the Law of August 10, 1915
on commercial undertakings, as amended. Its minimum capital is
EUR 1,250,000.
Les statuts de la SICAV ont été déposés au Registre de Commerce et des
Sociétés de et à Luxembourg et ont été publiés au Mémorial, Recueil des
Sociétés et Associations (le « Mémorial ») le 9 juin 1994. Ils ont été
modifiés à plusieurs reprises et notamment le 9 octobre 2013 pour la
dernière fois ; les modifications correspondantes ont été publiées au
Mémorial.
The Articles of Incorporation of the SICAV were filed with the Register of
Trade and Companies of Luxembourg at Luxembourg and were
published in the “Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations” (the
“Mémorial“) dated June 9, 1994. They have been modified several
times, in particular, for the last time, on October 9, 2013; the
corresponding modifications were published in the Mémorial.
La SICAV est inscrite au Registre de Commerce et des Sociétés de
Luxembourg sous le numéro B-47449.
The SICAV is registered in the “Registre de Commerce et des
Sociétés“ of Luxembourg under the number B-47449.
La SICAV propose actuellement un choix de 25 compartiments, lesquels
constituent autant de portefeuilles distincts qui sont :
The SICAV currently offers a choice of 25 sub-funds, each of which
constitutes a separate portfolio as follows:
- Dexia Equities L Asia
- Dexia Equities L Australia
- Dexia Equities L Biotechnology
- Dexia Equities L EMU
- Dexia Equities L Euro 50
- Dexia Equities L Europe
- Dexia Equities L Europe Conviction
- Dexia Equities L Global Energy
- Dexia Equities L Europe Finance Sector
- Dexia Equities L Europe High Dividend
- Dexia Equities L Europe Innovation
- Dexia Equities L Emerging Europe
- Dexia Equities L Emerging Markets
- Dexia Equities L France
- Dexia Equities L Germany
- Dexia Equities L Global Demography
- Dexia Equities L Japan
- Dexia Equities L Netherlands
- Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
- Dexia Equities L Sustainable EMU
- Dexia Equities L Sustainable Green Planet
- Dexia Equities L Sustainable World
- Dexia Equities L Switzerland
- Dexia Equities L Turkey
- Dexia Equities L United Kingdom
- Dexia Equities L Asia
- Dexia Equities L Australia
- Dexia Equities L Biotechnology
- Dexia Equities L EMU
- Dexia Equities L Euro 50
- Dexia Equities L Europe
- Dexia Equities L Europe Conviction
- Dexia Equities L Global Energy
- Dexia Equities L Europe Finance Sector
- Dexia Equities L Europe High Dividend
- Dexia Equities L Europe Innovation
- Dexia Equities L Emerging Europe
- Dexia Equities L Emerging Markets
- Dexia Equities L France
- Dexia Equities L Germany
- Dexia Equities L Global Demography
- Dexia Equities L Japan
- Dexia Equities L Netherlands
- Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
- Dexia Equities L Sustainable EMU
- Dexia Equities L Sustainable Green Planet
- Dexia Equities L Sustainable World
- Dexia Equities L Switzerland
- Dexia Equities L Turkey
- Dexia Equities L United Kingdom
En date du 9 octobre 2013 :
As at October 9, 2013:
- le compartiment Dexia Equities L Asia Premier a été renommé en Dexia
Equities L Asia ;
- le compartiment Dexia Equities L Global Energy Sector a été renommé
en Dexia Equities L Global Energy.
- the sub-fund Dexia Equities L Asia Premier has been renamed in Dexia
Equities L Asia;
- the sub-fund Dexia Equities L Global Energy Sector has been renamed
in Dexia Equities L Global Energy.
10
Dexia Equities L
Angaben zur SICAV
Details over de BEVEK
Dexia Equities L (im Folgenden die „SICAV“) wurde unter der
Bezeichnung „BIL Equities“ am 27. April 1994 als Investmentgesellschaft
mit variablem Kapital (SICAV) gemäß den Bestimmungen des Gesetzes
vom Teil I des luxemburgischen Gesetzes vom 17. Dezember 2010 über
Organismen für Gemeinsame Anlagen und des Gesetzes vom
10. August 1915 über Handelsgesellschaften in ihrer jeweils gültigen
Fassung auf unbestimmte Dauer gegründet. Ihr Mindestkapital beträgt
EUR 1.250.000.
Dexia Equities L (hierna de “BEVEK”) werd onder de naam “BIL Equities”
opgericht
voor
onbeperkte
duur
op
27 april 1994,
als
beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal (BEVEK) in
overeenstemming met de bepalingen van deel I van de wet van
17 december 2010 betreffende de Instellingen voor Collectieve Belegging en
de wet van 10 augustus 1915 op de handelsvennootschappen, zoals
gewijzigd. Zijn minimumkapitaal bedraagt 1.250.000 EUR.
Die Satzung der SICAV ist bei der Handels- und Gesellschaftsregister von
und zu Luxemburg eingereicht und am 9. Juni 1994 im „Mémorial,
Recueil des Sociétés et Associations“ („Mémorial“) veröffentlicht
worden. Sie wurde mehrfach und zuletzt am 9. Oktober 2013 geändert;
die entsprechenden Änderungen wurden im Mémorial veröffentlicht.
De statuten van de BEVEK zijn gedeponeerd handels- en
venootschapsregister van en te Luxemburg en zijn gepubliceerd in het
“Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations” (“Mémorial”) van
9 juni 1994. Zij werden meermaals gewijzigd, en voor het laatst op
9 oktober 2013; de overeenkomstige wijzigingen werden in het
Mémorial bekendgemaakt.
Die SICAV ist unter der Nummer B-47449 im Handels- und
Gesellschaftsregister Luxemburg eingetragen.
De BEVEK is ingeschreven in het Handels- en vennootschapsregister van
Luxemburg, onder nummer B-47449.
Die SICAV bietet derzeit die Wahl zwischen folgenden 25 Teilfonds, die
ebenso viele gesonderte Portfolios darstellen. Es sind die folgenden
Teilfonds:
Momenteel biedt de BEVEK de keuze uit 25 compartimenten, met elk
een eigen portefeuille, te weten:
- Dexia Equities L Asia
- Dexia Equities L Australia
- Dexia Equities L Biotechnology
- Dexia Equities L EMU
- Dexia Equities L Euro 50
- Dexia Equities L Europe
- Dexia Equities L Europe Conviction
- Dexia Equities L Global Energy
- Dexia Equities L Europe Finance Sector
- Dexia Equities L Europe High Dividend
- Dexia Equities L Europe Innovation
- Dexia Equities L Emerging Europe
- Dexia Equities L Emerging Markets
- Dexia Equities L France
- Dexia Equities L Germany
- Dexia Equities L Global Demography
- Dexia Equities L Japan
- Dexia Equities L Netherlands
- Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
- Dexia Equities L Sustainable EMU
- Dexia Equities L Sustainable Green Planet
- Dexia Equities L Sustainable World
- Dexia Equities L Switzerland
- Dexia Equities L Turkey
- Dexia Equities L United Kingdom
- Dexia Equities L Asia
- Dexia Equities L Australia
- Dexia Equities L Biotechnology
- Dexia Equities L EMU
- Dexia Equities L Euro 50
- Dexia Equities L Europe
- Dexia Equities L Europe Conviction
- Dexia Equities L Global Energy
- Dexia Equities L Europe Finance Sector
- Dexia Equities L Europe High Dividend
- Dexia Equities L Europe Innovation
- Dexia Equities L Emerging Europe
- Dexia Equities L Emerging Markets
- Dexia Equities L France
- Dexia Equities L Germany
- Dexia Equities L Global Demography
- Dexia Equities L Japan
- Dexia Equities L Netherlands
- Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
- Dexia Equities L Sustainable EMU
- Dexia Equities L Sustainable Green Planet
- Dexia Equities L Sustainable World
- Dexia Equities L Switzerland
- Dexia Equities L Turkey
- Dexia Equities L United Kingdom
Am 9. Oktober 2013:
Op 9 oktober 2013:
- wurde der Teilfonds Dexia Equities L Asia Premier in Dexia Equities L
Asia umbenannt;
- wurde der Teilfonds Dexia Equities L Global Energy Sector in Dexia
Equities L Global Energy umbenannt.
- werd het compartiment Dexia Equities L Asia Premier omgedoopt tot
Dexia Equities L Asia;
- werd het compartiment Dexia Equities L Global Energy Sector
omgedoopt tot Dexia Equities L Global Energy.
11
Dexia Equities L
Détails sur la SICAV
(suite)
Details about the SICAV
(continued)
La SICAV publie annuellement un rapport détaillé sur son activité, la
gestion de ses avoirs et comprenant l’état consolidé des actifs nets et
l’état consolidé des variations des actifs nets exprimés en EUR, le
portefeuille-titres de chaque compartiment et le rapport d’audit. Ce
rapport est disponible au siège de la SICAV ainsi qu'au siège des
organismes chargés du service financier dans les pays où la SICAV est
commercialisée.
The SICAV publishes a detailed annual report on its activities, the assets
under management. The report includes a statement of net assets
consolidated and a statement of changes in net assets consolidated
expressed in EUR, investment portfolio of each sub-fund and the audit
report. This report is available at the registered office of the SICAV and
at the registered office of the banks designated to provide financial
services in the Countries in which the SICAV is sold.
En outre, elle procède, après la fin de chaque semestre, à la publication
d’un rapport comprenant notamment la composition du portefeuille, le
nombre d’actions en circulation et le nombre d’actions émises et
rachetées depuis la dernière publication.
Furthermore, every six months a report is issued containing notably the
composition of the portfolio, the number of shares in circulation and the
number of shares issued or repurchased since the date of the previous
report.
L’Assemblée Générale Annuelle des Actionnaires se tient chaque année
au siège social de la SICAV, ou à tout autre endroit au Luxembourg qui
sera spécifié sur la convocation. L’Assemblée Générale Annuelle se
tiendra le 18 avril à 13.00 heures, ou si celui-ci était férié, le jour
ouvrable bancaire suivant.
The Annual General Meeting of the Shareholders is held every year at
the registered office of the SICAV, or in any other place in Luxembourg
which will be specified in the notice of meeting. The Annual General
Meeting will be held on April 18 at 01.00 p.m. or if this is a public
holiday, on the next bank working day.
Des avis de toutes assemblées générales sont envoyés par lettre à tous
les actionnaires nominatifs, à leur adresse figurant au registre des
actionnaires, au moins 8 jours avant l’Assemblée Générale. Ces avis
indiqueront l’heure et le lieu de l’Assemblée Générale et les conditions
d’admission, l’ordre du jour et les exigences de la loi luxembourgeoise en
matière de quorum et de majorité nécessaires.
Notice for all general meetings is sent to all registered shareholders by
registered mail at their address specified in the share registrar, at least
8 days before the General Meeting. Such notice shall indicate the time
and place of the General Meeting and the conditions for entry, the
agenda and the quorum and majority required under Luxembourg law.
En plus, des avis seront publiés dans le Mémorial, Recueil des Sociétés et
Associations du Grand-Duché de Luxembourg et dans un journal
luxembourgeois, le « Luxemburger Wort », ainsi que dans la presse des
pays où la SICAV est commercialisée si la législation de ces pays l’exige.
Les exigences concernant la participation, le quorum et la majorité lors
de toute Assemblée Générale sont celles fixées aux articles 67 et 67-1
(tels que modifiés) de la loi du 10 août 1915 sur les sociétés
commerciales et dans les statuts de la SICAV.
In addition, notice shall be published in the Mémorial, Recueil des
Sociétés et Associations of the Grand Duchy of Luxembourg and in a
Luxembourg newspaper the “Luxemburger Wort” as well as in the press
of the countries where the SICAV is marketed if the legislation of those
countries so permits. The entry, quorum and majority requirements for
any General Meeting are those prescribed in articles 67 and 67-1 (as
amended) of the Law of August 10, 1915 on commercial companies and
in the articles of incorporation of the SICAV.
L'exercice social de la SICAV se termine le 31 décembre de chaque
année.
The financial year of SICAV ends on December 31, of each year.
La valeur nette d’inventaire par action de chaque compartiment, le prix
d’émission, de rachat des actions et de conversion de chaque
compartiment peuvent être obtenus au siège social de la SICAV et
auprès des organismes chargés du service financier dans les pays où la
SICAV est commercialisée.
The net asset value per share of each sub-fund, the subscription,
redemption’s price and of conversion of each sub-fund may be obtained
from the registered office of the SICAV and from the banks designated
to provide financial services in the Countries in which the SICAV is sold.
La liste des achats et ventes de titres composant les portefeuilles-titres
est gratuitement à la disposition de l’investisseur au domicile de la SICAV
et auprès de l’agent payeur et de l’agent d’information en Allemagne.
A list including the transactions (sales and purchases) in the investment
portfolios is available free of charge at the SICAV’s registered office, at
the paying agent’s office and from the SICAV’s payment and
information service in Germany.
Le prospectus, les informations clés pour l’investisseur, les statuts et les
rapports financiers de la SICAV sont tenus gratuitement à la disposition
du public au siège social de la SICAV.
The prospectus, Key Investor Information Documents, the SICAV’s
Articles of Association and financial reports are kept for public
inspection, free of charge, at the SICAV’s registered office.
12
Dexia Equities L
Angaben zur SICAV
(Fortsetzung)
Details over de BEVEK
(vervolg)
Die SICAV veröffentlicht jedes Jahr einen detaillierten Bericht über ihre
Tätigkeit, die Verwaltung ihrer Vermögenswerte, der aus der in Euro
erstellten konsolidierten Vermögensaufstellung, der Gewinn- und
Verlustrechnung, des Wertpapierbestands aller Teilfonds sowie dem
Prüfungsvermerk besteht. Dieser Bericht ist am Sitz der SICAV erhältlich
und ebenso bei den Gesellschaften, die in den Ländern, in welchen die
SICAV-Anteile
gehandelt
werden,
in
ihrem
Auftrag
Finanzdienstleistungen erbringen.
De BEVEK publiceert elk jaar een gedetailleerd verslag over haar
activiteit, over het beheer van haar vermogen. Dat verslag bevat tevens
de balans en de geconsolideerde resultatenrekening uitgedrukt in EUR,
de gedetailleerde samenstelling van het vermogen van elk compartiment
en het audit verslag. Dit verslag is beschikbaar op de hoofdzetel van de
BEVEK en op de hoofdzetel van de instellingen die instaan voor de
financiële dienstverlening in de landen waar de BEVEK wordt
verhandeld.
Darüber hinaus veröffentlicht sie nach jedem Halbjahresende einen
Bericht, der insbesondere die Aufstellung der Anlagen des Portfolios, die
Anzahl der umlaufenden Aktien und die Anzahl der seit der
Veröffentlichung
des
letzten
Berichts
ausgegebenen
und
zurückgenommenen Aktien enthält.
Bovendien publiceert de BEVEK na elk semester een verslag met daarin
onder andere de samenstelling van de portefeuille, het aantal aandelen
in omloop en het aantal uitgegeven en teruggekochte aandelen sedert
de laatste publicatie.
Die Jahreshauptversammlung der Aktionäre findet jedes Jahr am
Hauptsitz der SICAV oder an jedem anderen in der Einladung
entsprechend angegebenen Ort in Luxemburg statt. Die
Jahreshauptversammlung der Aktionäre findet am 18. April um 13.00
Uhr statt, oder falls dieses Datum auf einen Feiertag fällt, am darauf
folgenden Bankgeschäftstag.
De jaarlijkse algemene vergadering van aandeelhouders heeft elk jaar
plaats op de zetel van de BEVEK of op elke andere plaats te Luxemburg
die vermeld is in het oproepingsbericht. De jaarlijkse algemene
aandeelhoudersvergadering zal plaatsvinden op 18 april om 13.00 uur,
of als dat een feestdag is, op de eerstvolgende bankwerkdag.
Ankündigungen von Hauptversammlungen werden den eingetragenen
Aktionären spätestens acht Tage vor der Versammlung an die Anschrift
zugeschickt, die im Verzeichnis der Aktionäre registriert ist. Diese
Ankündigungen enthalten Angaben über die Tagesordnung, den Ort
und Zeitpunkt der Versammlung, die Teilnahmebedingungen und das
gemäß luxemburgischem Recht erforderliche Quorum und die
Voraussetzungen der Stimmabgabe für die Versammlung.
Berichten voor alle algemene vergaderingen worden per brief aan alle
nominatieve aandeelhouders gestuurd, naar hun adres dat vermeld staat
in het register van aandeelhouders, en dit minstens 8 dagen voor de
Algemene Vergadering. In deze berichten staan het uur en de plaats van
de Algemene Vergadering vermeld, alsook de toelatingsvoorwaarden,
de agenda en de bij de Luxemburgse wet voorgeschreven vereisten
inzake quorum en meerderheid.
Darüber hinaus werden die Ankündigungen von Hauptversammlungen
im Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations, des Großherzogtums
Luxemburg, in einer anderen luxemburgischen Zeitung („Luxemburger
Wort“) sowie in der Presse der Länder veröffentlicht, in denen die SICAV
vertrieben wird sofern die nationale Gesetzgebung dies vorschreibt. Die
Anforderungen im Hinblick auf die Teilnahmebedingungen, das
erforderliche Quorum und die Voraussetzungen der Stimmabgabe bei
Hauptversammlungen sind in Artikel 67 und 67-1 (in ihrer geänderten
Fassung) des Gesetzes vom 10. August 1915 im Hinblick auf die
Handelsgesellschaft und in der Satzung der SICAV festgelegt.
Bovendien worden er berichten gepubliceerd in het Mémorial Recueil
des Sociétés et Associations van het Groothertogdom Luxemburg en in
een Luxemburgse krant (“Luxemburger Wort”), alsook in de pers van de
landen waar de BEVEK wordt gecommercialiseerd indien de wetgeving
van die landen dat vereist. De vereisten in verband met deelneming,
quorum en meerderheid bij elke Algemene Vergadering zijn die welke
zijn vastgelegd in de artikelen 67 en 67-1 (zoals gewijzigd) van de wet
van 10 augustus 1915 op de handelsvennootschappen en in de statuten
van de BEVEK.
Das Geschäftsjahr der SICAV endet am 31. Dezember jeden Jahres.
Het boekjaar van de BEVEK eindigt op 31 december van elk jaar.
Der Nettoinventarwert pro Aktie eines Teilfonds, der Ausgabe-,
Rücknahme- und Umtauschpreis der Aktien sind beim Sitz der SICAV
und bei der deutschen Zahl- und Informationsstelle erhältlich und bei
den Gesellschaften, die in den Ländern, in welchen die SICAV-Anteile
gehandelt werden, in ihrem Auftrag Finanzdienstleistungen erbringen.
De waarde van de netto-activa per aandeel van elk compartiment, de
uitgifte, terugkoopprijs van de aandelen en de omzetting van elk
compartiment kunnen bekomen worden op de maatschappelijke zetel
van de BEVEK evenals bij de organismen die verantwoordelijk zijn voor
de financiële dienst in de landen waar de BEVEK wordt verhandeld.
Die Liste der Käufe und Verkäufe der Wertpapierbestände werden den
Anlegern am Sitz der SICAV, sowie bei der Zahl- und Informationsstelle
in Deutschland kostenlos zur Verfügung gestellt.
De lijst van aan- en verkopen van effecten in de effectenportefeuille kan
gratis geraadpleegd worden op de maatschappelijke zetel van de BEVEK
en bij de Duitse loketbank en inlichtingendienst.
Der Prospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen, die Satzung und
die Finanzberichte der SICAV sind kostenlos am Sitz der SICAV
erhältlich.
Het prospectus, de Essentiële Beleggersinformatie, de statuten en de
financiële verslagen van de BEVEK zijn op de maatschappelijke zetel van
de BEVEK gratis ter beschikking van het publiek.
13
Dexia Equities L
Détails sur la SICAV
(suite)
Details about the SICAV
(continued)
Directive sur la fiscalité de l’épargne
Savings Directive
La loi du 21 juin 2005 (la « Loi ») a intégré la Directive 2003/48/CE du
Conseil en matière de fiscalité des revenus de l’épargne sous forme de
paiements d’intérêts (la « Directive sur la fiscalité de l’épargne ») à la
législation luxembourgeoise.
The law of June 21, 2005 (the “Law”) has implemented into
Luxembourg law the Council Directive 2003/48/EC on the taxation of
savings income in the form of interest payments (the “Savings
Directive”).
La Directive sur la fiscalité de l’épargne s’applique aux revenus de
l’épargne sous forme de paiements d’intérêts sur des créances (les
« Revenus imposables ») effectués dans un état membre de l’Union
Européenne (un « État membre ») en faveur de personnes physiques (les
« Bénéficiaires effectifs ») ayant leur résidence dans un autre État
membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus de
fournir aux autorités fiscales de l’État membre du Bénéficiaire effectif des
informations sur les paiements de Revenus imposables effectués et
l’identité
des
Bénéficiaires
effectifs
concernés
(l’« Échange
d’informations »). L’Autriche et le Luxembourg ont au lieu de cela opté
pour le prélèvement d’une retenue à la source sur les Revenus
imposables pendant une période de transition. D’autres pays, y compris
la Confédération suisse, les territoires dépendants ou associés des États
membres, la Principauté de Monaco, la Principauté du Liechtenstein, la
Principauté d’Andorre et la République de Saint-Marin ont également
pris des mesures équivalentes à l’Échange d’informations ou à
l’application d’une retenue à la source.
The Savings Directive targets payments in the form of interest payments
from debt claims (“Taxable Income”) made in a member state of the
European Union (a “Member State”) to individuals (“Beneficiaries”)
residing in another Member State. Under the Savings Directive, Member
States are required to provide the tax authorities of the Beneficiary's
Member State with details on payments of Taxable Income made and
the identity of the respective Beneficiaries (“Exchange of Information”).
Austria and Luxembourg have opted instead to levy for a transitional
period a withholding tax in relation to payments of Taxable Income.
Other countries, including the Swiss Confederation, dependent or
associated territories of the Member States, the Principality of Monaco,
the Principality of Liechtenstein, the Principality of Andorra and the
Republic of San Marino have also introduced measures equivalent to
Exchange of Information or the application of a withholding tax.
Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au Luxembourg
er
est de 35 % depuis le 1 juillet 2011.
In accordance with the Law, the applicable rate of withholding tax in
Luxembourg is 35% since July 1, 2011.
L’Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu’aucune retenue à la source ne
sera prélevée si le Bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit
l’agent payeur à procéder à l’échange d’informations.
Article 9 of the Law provides however that no withholding tax will be
withheld if the Beneficiary explicitly authorizes the paying agent in
writing to proceed to an Exchange of Information.
Les dividendes distribués par la Société entrent dans le champ
d’application de la Directive sur la fiscalité de l’épargne dans le cas où
plus de 15 % des actifs du portefeuille concerné sont investis en
créances (telles que définies par la Loi). Le produit des rachats réalisé par
les actionnaires lors de la cession d’Actions entre dans le champ
d’application de la Directive dans le cas où plus de 25 % des actifs du
compartiment concerné sont investis en créances.
Dividends distributed by the Company will come into the scope of the
Savings Directive if more than 15% of the relevant portfolio's assets are
invested in debt claims (as defined in the Law). Redemption proceeds
realised by shareholders when selling Shares will come into the scope of
the Savings Directive if more than 25% of the relevant sub-fund's assets
are invested in debt claims.
La SICAV est autorisée à rejeter toute demande de souscription d’actions
si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des informations
complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi.
The SICAV is authorised to reject any application for shares if the
applying investor does not provide the Company with complete and
satisfactory information as required by the Law.
14
Dexia Equities L
Angaben zur SICAV
(Fortsetzung)
Details over de BEVEK
(vervolg)
Die Zinsbesteuerungsrichtlinie
De Spaarrichtlijn
Mit dem Gesetz vom 21. Juni 2005 (das „Gesetz“) wurde die Richtlinie
2003/48/EG des Rates im Bereich der Besteuerung von Zinserträgen (die
„Zinsbesteuerungsrichtlinie“) in Luxemburger Recht umgesetzt.
De wet van 21 juni 2005 (de “Wet”) heeft Richtlijn 2003/48/EG van de
Raad betreffende belastingheffing op inkomsten uit spaargelden in de
vorm van rentebetaling (de “Spaarrichtlijn”) omgezet in de Luxemburgse
wet.
Die Zinsbesteuerungsrichtlinie soll sicherstellen, dass Zinszahlungen aus
Forderungen („Zinserträge“) in einem Mitgliedstaat der Europäischen
Union
(„Mitgliedstaat“)
an
Privatpersonen
(„wirtschaftliche
Eigentümer“) mit Wohnsitz in einem anderen Mitgliedstaat effektiv
besteuert werden. So sind die Mitgliedstaaten gemäß der
Zinsbesteuerungsrichtlinie verpflichtet, den zuständigen Behörden im
Mitgliedstaat
des
wirtschaftlichen
Eigentümers
gewisse
Mindestinformationen zu den Zinserträgen sowie zur Identität des
wirtschaftlichen Eigentümers mitzuteilen („Informationsaustausch“).
Eine Ausnahme bilden Österreich und Luxemburg, die für einen
Übergangszeitraum Quellensteuern auf diese Zinserträge erheben
werden. Auch andere Länder, darunter die Schweiz, abhängige oder
assoziierte Gebiete der EU-Mitgliedstaaten, die Fürstentümer Monaco,
Liechtenstein und Andorra sowie die Republik San Marino haben mit
dem Informationsaustausch oder der Quellenbesteuerung vergleichbare
Maßnahmen ergriffen.
De Spaarrichtlijn heeft betrekking op betalingen in de vorm van
rentebetaling afkomstig uit schuldvorderingen (“belastbare inkomsten”)
die in een lidstaat van de Europese Unie (een “lidstaat”) worden verricht
aan natuurlijke personen (“uiteindelijk gerechtigden”) die hun
woonplaats in een andere lidstaat hebben. Overeenkomstig de
Spaarrichtlijn zijn lidstaten verplicht aan de belastingdiensten van de
lidstaat van de uiteindelijk gerechtigde informatie te verstrekken over
betalingen van belastbare inkomsten en de identiteit van de respectieve
uiteindelijk gerechtigden (“uitwisseling van informatie”). Oostenrijk en
Luxemburg hebben in plaats daarvan ervoor geopteerd om gedurende
een overgangsperiode bronbelasting te heffen in verband met
betalingen van belastbare inkomsten. Andere landen, inclusief de
Zwitserse Bondsstaat, afhankelijke of geassocieerde grondgebieden van
de lidstaten, het Vorstendom Monaco, het Vorstendom Liechtenstein,
het Vorstendom Andorra en de Republiek San Marino, hebben ook
maatregelen geïntroduceerd die gelijkstaan met de uitwisseling van
informatie of de toepassing van bronbelasting.
Seit dem 1. Juli 2011 beträgt die gesetzlich vorgegebene Quellensteuer
in Luxemburg 35%.
Overeenkomstig de wet bedraagt
bronbelasting 35% sinds 1 juli 2011.
Artikel 9 des Gesetzes schreibt jedoch vor, dass keine Quellensteuer
einbehalten wird, sofern der wirtschaftliche Eigentümer die Zahlstelle
schriftlich
ermächtigt,
Informationen
im
Rahmen
des
Informationsaustauschs weiterzugeben.
Artikel 9 van de Wet bepaalt echter dat er geen bronbelasting zal
worden ingehouden indien de uiteindelijk gerechtigde de uitbetalende
instantie uitdrukkelijk en schriftelijk machtigt om informatie uit te
wisselen.
Die von der Gesellschaft ausgeschütteten Dividenden fallen unter den
Anwendungsbereich der Zinsbesteuerungsrichtlinie, wenn mehr als 15%
der
Vermögenswerte
des
entsprechenden
Portfolios
in
Forderungspapiere (im Sinne des Gesetzes) angelegt sind. Die
Zinsbesteuerungsrichtlinie findet Anwendung auf Rücknahmeerlöse
eines Aktionärs bei Rücknahme von Aktien, sofern mehr als 25% der
Vermögenswerte des entsprechenden Teilfonds in Forderungspapiere
investiert sind.
Door de Vennootschap uitgekeerde dividenden vallen eveneens binnen
het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 15% van
de activa van de desbetreffende portefeuille is belegd in
schuldvorderingen (zoals in de Wet gedefinieerd). Opbrengsten uit
aflossingen die door aandeelhouders worden gerealiseerd bij de
vervreemding van aandelen, vallen binnen het toepassingsgebied van de
Richtlijn indien meer dan 25% van de activa van het desbetreffende
compartiment is belegd in schuldvorderingen.
Stellt der Antragsteller der SICAV die laut Gesetz geforderten Angaben
nur unvollständig und unzureichend zur Verfügung, ist die Gesellschaft
berechtigt, Anträge auf Zeichnung von Aktien zurückzuweisen.
De BEVEK mag een inschrijving op aandelen weigeren als de betreffende
beleggers aan de Vennootschap geen volledige en bevredigende
informatie verstrekken zoals door de Wet voorgeschreven.
de
in
Luxemburg
geldende
15
Dexia Equities L
Détails sur la SICAV
(suite)
Details about the SICAV
(continued)
Directive sur la fiscalité de l’épargne (suite)
Savings Directive (continued)
Nom du compartiment
Statut fiscal
applicable aux
rachats
Statut fiscal
applicable aux
montants distribués
Méthode utilisée pour
déterminer le statut
fiscal
Période de validité du statut
fiscal
Name of the sub-fund
Tax status for
redemptions
Tax status for
distributions
Method used to
determine the status
Period of validity of the status
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
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Dexia Equities L Asia
Dexia Equities L Australia
Dexia Equities L Biotechnology
Dexia Equities L EMU
Dexia Equities L Euro 50
Dexia Equities L Europe
Dexia Equities L Europe Conviction
Dexia Equities L Global Energy
Dexia Equities L Europe Finance Sector
Dexia Equities L Europe High Dividend
Dexia Equities L Europe Innovation
Dexia Equities L Emerging Europe
Dexia Equities L Emerging Markets
Dexia Equities L France
Dexia Equities L Germany
Dexia Equities L Global Demography
Dexia Equities L Japan
Dexia Equities L Netherlands
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
Dexia Equities L Sustainable EMU
Dexia Equities L Sustainable Green Planet
Dexia Equities L Sustainable World
Dexia Equities L Switzerland
Dexia Equities L Turkey
Dexia Equities L United Kingdom
I = entre dans le champ d’application de la Loi
0 = n’entre pas dans le champ d’application de la Loi
16
0
0
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0
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0
0
I = in scope of the Law
0 = out of scope of the Law
Dexia Equities L
Angaben zur SICAV
(Fortsetzung)
Details over de BEVEK
(vervolg)
Die Zinsbesteuerungsrichtlinie (Fortsetzung)
De Spaarrichtlijn (vervolg)
Name des Teilfonds
Steuerstatus bei
Rücknahme
Steuerstatus bei
Ausschüttung
Das zur Ermittlung des
Status verwendete
Verfahren
Dauer der Gültigkeit des
Status
Naam van het compartiment
Fiscale status
voor aflossingen
Fiscale status voor
uitkeringen
Methode gehanteerd
voor het bepalen van
de status
Geldigheidsduur van de status
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
Asset Test
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01/01/14-31/12/14
01/01/14-31/12/14
01/01/14-31/12/14
01/01/14-31/12/14
01/01/14-31/12/14
01/01/14-31/12/14
01/01/14-31/12/14
01/01/14-31/12/14
Dexia Equities L Asia
Dexia Equities L Australia
Dexia Equities L Biotechnology
Dexia Equities L EMU
Dexia Equities L Euro 50
Dexia Equities L Europe
Dexia Equities L Europe Conviction
Dexia Equities L Global Energy
Dexia Equities L Europe Finance Sector
Dexia Equities L Europe High Dividend
Dexia Equities L Europe Innovation
Dexia Equities L Emerging Europe
Dexia Equities L Emerging Markets
Dexia Equities L France
Dexia Equities L Germany
Dexia Equities L Global Demography
Dexia Equities L Japan
Dexia Equities L Netherlands
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
Dexia Equities L Sustainable EMU
Dexia Equities L Sustainable Green Planet
Dexia Equities L Sustainable World
Dexia Equities L Switzerland
Dexia Equities L Turkey
Dexia Equities L United Kingdom
I = innerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes
0 = außerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes
0
0
0
0
0
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0
0
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0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
I = binnen het toepassingsgebied van de Wet
0 = buiten het toepassingsgebied van de Wet
17
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
Report of the Board of Directors
Gouvernance
Governance
Le Conseil d'Administration de la SICAV a choisi volontairement
d'adhérer au code de conduite de l'ALFI (Association Luxembourgeoise
des Fonds d'Investissement) publié en juillet 2013 qui définit les
principes de bonne gouvernance. Le Conseil d’Administration considère
que la SICAV s’est conformée à ce code, dans tous ses aspects
significatifs, au cours de l’exercice comptable clôturé au
31 décembre 2013.
Ce code de conduite ALFI est disponible pour consultation auprès du
siège social de la SICAV.
The Board of Directors of the SICAV has chosen to voluntarily comply
with the code of conduct of ALFI (Association of the Luxembourg Fund
Industry) published in July 2013, which lays down the good governance
principles. The Board of Directors considers that the SICAV complied
with this code, in all its significant aspects, during the financial year
ended December 31, 2013.
Environnement économique et financier
Economic and financial environment
Début 2013, aux Etats-Unis, le S&P 500 continue de progresser et les
taux à 10 ans grimpent lentement vers 2 %. Cette tendance positive
reflète la progression de l’activité en ce début d’année 2013. Les indices
ISM, tant manufacturier que des services, sont en hausse respectivement
er
ème
à 52,9 et 55,2 en moyenne au 1 trimestre 2013. Au début du 2
trimestre 2013, ces mêmes indices baissent respectivement à 50,7 et
53,1, la croissance des pays émergents montrant des signes de faiblesse.
En revanche, les créations d’emplois se maintiennent : environ 180.000
er
contre un peu plus de 200.000 au 1 trimestre 2013. Malgré la mise en
place de coupes automatiques dans les dépenses publiques, les ménages
américains maintiennent leur niveau de consommation grâce à un effet
de richesse non négligeable : le secteur immobilier continue de bien se
comporter tant en termes de nouvelles mises en chantier qu’en termes
d’évolution des prix (+12 % sur un an) et la Bourse continue de
progresser (+3,9 % de fin mars à fin mai 2013). Dans ce contexte, début
mai 2013, la Réserve fédérale annonce qu’elle peut augmenter ou
diminuer ses achats d’actifs. A partir de ce moment, les taux d’intérêt à
10 ans commencent une longue ascension qui les emmène de 1,64 % à
près de 3 % début septembre 2013. Mi-juin 2013, la Réserve fédérale
confirme que celle-ci va commencer à réduire ses achats d’obligations
au second semestre pour arrêter complètement mi-2014 et relève ses
prévisions de croissance et de chômage à l’horizon des deux prochaines
années. Ces annonces vont accélérer la remontée des taux à long terme.
Ces développements pèsent sur l’évolution de la Bourse qui ne croît plus
entre l’annonce de la Réserve fédérale le 19 juin 2013 et la fin août
2013, d’autant que les chiffres des créations d’emplois pour les mois de
juin et juillet 2013 sont plus faibles que les mois précédents. Début
septembre 2013, toutefois, les indices ISM du secteur manufacturier et
des services affichent des niveaux élevés, respectivement 55,7 et 58,6, et
le marché du travail est aussi mieux orienté (taux de chômage en baisse
à 7,3 %). Ces bons chiffres stimulent la Bourse et renforcent la
remontée des taux. Toutefois, mi-septembre 2013, alors que les taux
s’éloignent quelque peu des 3 %, la Réserve fédérale annonce, contre
toute attente, qu’elle ne réduira pas ses achats d’actifs. Elle motive son
choix en mettant en avant un rythme de créations d’emplois plus faible
et un resserrement des conditions monétaires. Cette décision amplifie la
baisse des taux à long terme car cela reporte le début du « tapering ».
er
Au 1 octobre 2013, faute d’accord entre Démocrates et Républicains,
le « shutdown » des administrations fédérales non-essentielles
commence. Un accord est trouvé le 16 octobre 2013 pour rouvrir les
administrations jusqu’au 15 janvier 2014 et suspendre la limitation sur le
plafond de la dette jusqu’au 7 février 2014.
The S&P 500 continued to rise in the United States at the beginning of
2013 and 10-year interest rates climbed slowly towards 2%. This
positive trend reflected the increase in activity at the beginning of 2013.
The ISM indices - both for manufacturing and for services - were up at
52.9 and 55.2 on average respectively in the first quarter of 2013. At
the beginning of the second quarter of 2013 the same indices fell to
50.7 and 53.1 respectively, with the emerging countries' growth
showing signs of weakness. On the other hand, the number of jobs
created held up: approx. 180,000 compared with just over 200,000 in
the first quarter of 2013. Despite the implementation of automatic
public spending cuts, U.S. households kept up their level of
consumption thanks to a significant wealth effect: the real-estate sector
continued to perform well in terms of both new housing starts and the
trend in prices (+12% over one year) and the stock market continued to
rise (+3.9% from the end of March to the end of May 2013). In this
environment, at the beginning of May 2013 the Federal Reserve
announced that it might step up or scale down its asset purchases. From
that point onwards, 10-year interest rates embarked on a long upward
path that took them from 1.64% to nearly 3% at the beginning of
September 2013. In mid-June 2013, the Federal Reserve confirmed that
it was going to start scaling down its bond purchases in the second halfyear and stop them completely in mid-2014 and raised its growth and
unemployment forecasts for the next two years. These announcements
were to speed up the increase in long-term interest rates. These
developments weighed on the stock market's performance, which did
not increase any more between the Federal Reserve's announcement on
June 19, 2013 and the end of August 2013, particularly as the number
of jobs created in June and July 2013 was lower than in the previous
months. At the beginning of September 2013, however, the ISM
manufacturing and services indices stood at high levels, 55.7 and 58.6
respectively, and the labour market was also better orientated
(unemployment rate down to 7.3%). These good figures stimulated the
stock market and strengthened the increase in interest rates. However,
in mid-September 2013, when interest rates were moving away
somewhat from 3%, the Federal Reserve unexpectedly announced that
it would not be reducing its asset purchases. It justified its decision by
placing the emphasis on a slower rate of job creation and a tightening
of monetary conditions. This decision amplified the decrease in longterm rates as it postponed the beginning of tapering. On
October 1, 2013, for want of an agreement between Democrats and
Republicans, the shutdown of non-essential Federal government services
began. An agreement was reached on October 16, 2013 to re-open the
government services until January 15, 2014 and suspend the limitation
of the debt ceiling until February 7, 2014.
18
This ALFI code of conduct is available for consultation at the registered
office of the SICAV.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
Verslag van de Raad van Bestuur
Unternehensführung (Corporate Governance)
Deugdelijk Bestuur
Der Verwaltungsrat von der SICAV hat die freiwillige Einführung des im
Juli 2013 veröffentlichten Verhaltenskodexes der ALFI (Association
Luxembourgeoise des Fonds d'Investissements) beschlossen, der die
Prinzipien einer guten Corporate Governance definiert. Der
Verwaltungsrat ist der Auffassung, dass die SICAV den Verhaltenskodex
im Geschäftsjahr zum 31. Dezember 2013 in allen wesentlichen Punkten
eingehalten hat.nestlé
Der ALFI-Verhaltenskodex steht am Sitz von der SICAV zur Einsicht
bereit.
De Raad van Bestuur van de BEVEK koos vrijwillig om de gedragscode
van de ALFI (Association Luxembourgeoise des Fonds d'Investissements;
Luxemburgse Vereniging voor Beleggingsfondsen) te onderschrijven, die
werd gepubliceerd in juli 2013 en de principes voor deugdelijk bestuur
vastlegt. De Raad van Bestuur is van mening dat de BEVEK alle
significante aspecten van deze code heeft nageleefd tijdens het boekjaar
dat werd afgesloten op 31 december 2013.
Deze ALFI-gedragscode kan worden geraadpleegd bij de
maatschappelijke zetel van de BEVEK.
Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld
Economische en financiële omgeving
Anfang 2013 legte der S&P 500 in den Vereinigten Staaten weiter zu,
und die Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen erhöhten sich leicht in
Richtung der 2%-Schwelle. In diesem positiven Trend spiegelte sich die
zum Beginn des Jahres 2013 zu beobachtende Belebung der Konjunktur
wider. Die ISM-Indexe sowohl der Fertigungsindustrie als auch des
Dienstleistungssektors verbesserten sich im 1. Quartal durchschnittlich
auf jeweils 52,9 bzw. 55,2. Anfang des 2. Quartals 2013 fielen diese
Indexe auf jeweils 50,7 bzw. 53,1 zurück, da die Wachstumsdynamik in
den Schwellenländern erste Anzeichen von Schwäche andeutete.
Dagegen hielt die Dynamik bei der Schaffung von Arbeitsplätzen weiter
an: etwa 180.000 gegenüber leicht über 200.000 im 1. Quartal 2013.
Trotz der Umsetzung von automatischen Ausgabenkürzungen der
öffentlichen Hand konnten die amerikanischen privaten Haushalte ihr
Konsumniveau dank eines nicht unerheblichen Reichtumseffekts
fortschreiben: Der Immobiliensektor blieb nach wie vor fest, und dies
sowohl mit Blick auf die Aufnahme des baus neuer Hâuser und
Wohnungen, als auch in Bezug auf die Immobilienpreisentwicklung
(+12% über ein Jahr). Gleichzeitig stiegen die Kurse an der Börse weiter
(+3,9% zwischen Ende März und Ende Mai 2013). In diesem Umfeld
kündigte die Federal Reserve Anfang Mai 2013 an, dass sie den Aufkauf
von Wertpapieren erhöhen oder verringern könnte. Ab diesem Moment
setzten die langfristigen Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen zu
einer langen Aufwärtsentwicklung an, in deren Rahmen sie von 1,64%
auf nahezu 3% Anfang September 2013 anzogen. Mitte Juni 2013
bestätigte die Federal Reserve dann, dass sie beabsichtigte, im zweiten
Halbjahr mit der Reduzierung des Aufkaufs von Anleihen zu beginnen
sowie dass sie diese Mitte 2014 völlig einstellen würde. Diese
Ankündigungen verliehen dem Wiederanstieg der langfristigen Zinsen
weiteren Auftrieb. Diese Entwicklungen belasteten die Kurse an der
Börse, die zwischen der Ankündigung der Federal Reserve vom 19. Juni
2013 bis Ende August 2013 nicht mehr zulegte, dies umso mehr als die
Daten zur Schaffung von Arbeitsplätzen für den Monat Juli 2013
schwächer ausfielen, als noch den Vormonaten. Anfang September
2013 erreichten die ISM-Indexe sowohl der Fertigungsindustrie als auch
des Dienstleistungssektors allerdings ein äusserst hohes Niveau (jeweils
55,7 bzw. 58,6), und auch am Arbeitsmarkt kam es zu einer Aufhellung
(Rückgang der Arbeitslosenquote auf 7,3%). Diese erfreulichen Daten
stimulierten die Börse und gaben dem Wiederanstieg der Anleihen
Auftrieb. Die US-Notenbank (FED) kündigte jedoch Mitte September, als
sich die Zinsen etwas von der 3%-Schwelle entfernten,
unerwarteterweise an, dass sie das Kaufprogramm von Wertpapieren
nicht drosseln würde. Sie begründete ihre Entscheidung vor allem damit,
dass sich die Dynamik der Arbeitsplatzschaffung abgeschwächt und die
geldpolitischen Bedingungen verschärft hatten. Diese Entscheidung
verstärkte den Rückgang der langfristigen Zinsen, da damit der Beginn
des „Tapering“ verschoben wurde. Am 1. Oktober 2013 begann in
Ermangelung einer Einigung zwischen Demokraten und Republikanern
der sogenannte „shutdown“ der nicht wesentlichen USVerwaltungsbehörden. Am 16. Oktober 2013 konnte eine Einigung
dahingehend erwirkt werden, die Verwaltungsbehörden bis zum
15. Januar 2014 erneut zu öffnen und die Begrenzung der
Schuldenobergrenze bis zum 7. Februar 2014 aufzuheben.
Begin 2013 blijft de S&P 500 in de Verenigde Staten stijgen en klimt de
rente op 10 jaar traag naar 2%. Deze positieve tendens is een
weerspiegeling van de aangezwengelde activiteit begin 2013. De ISMproductie- en -dienstenindexen stijgen respectievelijk met gemiddeld
52,9 en 55,2 in het eerste kwartaal van 2013. In het begin van het
tweede kwartaal van 2013 dalen deze indexen respectievelijk tot 50,7
en 53,1 en vertoont de groei van de groeilanden tekenen van zwakte.
Het aantal nieuwe jobs blijft daarentegen op peil: ongeveer 180.000,
tegenover iets meer dan 200.000 in het eerste kwartaal van 2013.
Ondanks de implementatie van automatische besnoeiingen in de
overheidsuitgaven, blijft het consumptieniveau van de Amerikaanse
gezinnen behouden, dankzij een niet te verwaarlozen rijkdomseffect: De
vastgoedsector blijft het goed doen, zowel in termen van nieuwe
werven als wat de prijsontwikkeling betreft (+12% op één jaar) en de
beurs blijft stijgen (+3,9% van eind maart tot eind mei 2013). In deze
context kondigt de Amerikaanse centrale bank begin mei 2013 aan dat
ze haar effecteninkopen kan opvoeren of verminderen. Vanaf dat
moment beginnen de rentevoeten op 10 jaar aan een lange opmars van
1,64% naar bijna 3% begin september 2013. Midden juni 2013
bevestigt de Amerikaanse centrale bank dat zij haar inkopen van
obligaties in het tweede kwartaal zal beginnen af te bouwen, om er
midden 2014 volledig mee te stoppen, en verhoogt ze haar
verwachtingen voor de groei en de werkloosheid voor de komende twee
jaar. Deze verklaringen zullen de stijging van de langetermijnrentevoeten
versnellen. Deze ontwikkelingen wegen op het traject van de beurs, die
tussen de aankondiging van de Federal Reserve op 19 juni 2013 en eind
augustus 2013 niet meer groeit, zodat het aantal nieuwe jobs voor juni
en juli 2013 lager ligt dan in de voorgaande maanden. Begin september
2013 staan de ISM-indexen voor de industrie- en de dienstensector
echter op hoge niveaus, met respectievelijk 55,7 en 58,6, en is de
arbeidsmarkt ook beter georiënteerd (werkloosheid daalt tot 7,3%).
Deze goede cijfers stimuleren de beurs en versterken de opleving van de
rentevoeten. Midden september 2013 kondigt de Federal Reserve tegen
alle verwachtingen in en terwijl de rentevoeten wat afwijken van de 3%,
aan dat ze haar effecteninkopen niet zal afbouwen. Ze motiveert haar
keuze met het feit dat er minder jobs worden gecreëerd en dat de
monetaire situatie verstrakt. Deze beslissing versterkt de daling van de
langetermijnrente, want ze stelt het begin van de “tapering“ uit. Op
1 oktober 2013 gaat, bij gebrek aan een akkoord tussen Democraten en
Republikeinen, de “shutdown“ van de niet-essentiële Federale
overheidsdiensten in. Op 16 oktober 2013 wordt een akkoord bereikt
om de overheidsdiensten weer te openen tot en met 15 januari 2014,
en om de beperking op het schuldplafond op te schorten tot en met
7 februari 2014.
19
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Environnement économique et financier (suite)
Economic and financial environment (continued)
En revanche, l’arrêt d’une part de l’activité publique a eu peu d’impact
sur la croissance. En effet, les indices ISM manufacturier et services
ème
s’établissent respectivement à 56,9 et 54,1 en moyenne au 4 trimestre
2013. Les créations mensuelles d’emplois passent à nouveau le cap des
200.000. Pendant la même période, avec 4,1 % en glissement
ème
trimestre 2013, l’accélération de la
trimestriel annualisé au 3
croissance américaine se confirme.
On the other hand, the halting of a part of public-sector activity had
little impact on growth. The ISM manufacturing and services indices
stood at 56.9 and 54.1 respectively on average in the fourth quarter of
2013. The number of jobs created monthly again exceeded the 200,000
mark. During the same period, the acceleration of U.S. growth was
confirmed, with an annualized quarter-on-quarter rate of 4.1%.
Début décembre 2013, Démocrates et Républicains se mettent d’accord
sur le budget 2014. Lors de la dernière réunion du FOMC de l’année, le
18 décembre 2013, la Réserve fédérale annonce qu’elle va réduire ses
achats d’actifs de 10 milliards de dollars à partir de début janvier 2014,
répartis de manière égale entre les obligations à long terme du Trésor et
ème
les MBS. Au total, la Bourse croît de près de 10 % sur le 4 trimestre
pour clôturer l’année sur le plus haut niveau jamais atteint et les taux
d’intérêt à 10 ans, eux, augmentent d’un peu moins de 40 points de
base.
At the beginning of December 2013, Democrats and Republicans
agreed on the 2014 budget. At the last FOMC meeting of the year, on
December 18, 2013, the Federal Reserve announced that it was going to
scale down its asset purchases by 10 billion dollars from early January
2014 onwards, distributed equally between long-term Treasury bonds
and MBS. All in all, share prices rose by nearly 10% over the fourth
quarter to end the year at their highest level ever while 10-year interest
rates, for their part, rose by just under 40 basis points.
ème
At the beginning of 2013, the growth figures for the fourth quarter of
2012 showed a sharp contraction of activity (-2.1% on an annualized
quarter-on-quarter basis) in the Euro zone. This sluggish level of activity
continued in the first quarter, when the PMI indices of both the
northern and the southern countries were below the 50 mark, pointing
to a sixth consecutive quarter of a contraction in growth. Although the
political deadlock in which Italy found itself after the elections in late
February 2013 could only be a cause of concern, the tensions on the
Italian bond market remained contained. Above all, the absence of
contagion to the other countries in difficulty - Spain in particular testified to the credibility of the mechanism (“Outright Monetary
Transactions“ (OMT)) put in place in 2012. However, it seemed
premature to conclude from this that the crisis the Euro zone was going
through was over. While the differences in the trend between the
“core“ and the “peripheral“ countries had been growing for several
years, the risk was that these differentials might widen between “core“
countries, further weakening the entire zone. In May 2013 Eurostat
indicated that activity in the first quarter of 2013 had again contracted (0,8%). Despite the gloomy environment, the economic figures improved
from early June 2013 onwards. Both the purchasing managers' indices
and the household confidence indices rose and not only in northern
Europe but also - or even above all - in the peripheral countries. This
positive spiral led to an increase in long-term interest rates and in the
MSCI EMU, as well as to a reduction in interest rate spreads between
the peripheral and the core countries. From mid-September 2013
onwards, German long-term interest rates fell in unison with those on
the other side of the Atlantic after having reached 2%. At the beginning
of October 2013, the average of the PMI composite index for the Euro
zone was above 50 (51.4) for the first time since the third quarter of
2011, indicating continued growth in the third quarter of 2013, which
was confirmed by Eurostat in November 2013. Growth stood at +0.3%
following +1.2% in the second quarter of 2013. Finally, the PMI
composite index for the zone rose further to reach 51.9 on average over
the fourth quarter, which augured well for growth. On the financial
markets, the stock market closed at its highest level of the year and
German long-term interest rates followed the same trend as in the
United States.
Début 2013, dans la zone euro, les chiffres de croissance du 4
trimestre 2012 montrent une forte contraction de l’activité (-2,1 % en
glissement trimestriel annualisé). Cette atonie de l’activité se poursuit au
er
1 trimestre où les indices PMI tant des pays du Nord que du Sud sont
ème
sous la barre des 50, laissant augurer un 6 trimestre consécutif de
contraction de la croissance. Bien que la paralysie politique dans laquelle
se trouve l’Italie après les élections de fin février 2013 ne puisse
qu’inquiéter, les tensions sur le marché des obligations italiennes sont
restées contenues. Surtout, l’absence de contagion aux autres pays en
difficulté – l’Espagne en particulier – témoigne de la crédibilité du
mécanisme (« Outright Monetary Transactions » (OMT)) mis en place en
2012. En conclure que la crise que traverse la zone euro serait terminée
semble toutefois prématuré. En effet, alors que les écarts d’évolution
ont été grandissants entre pays du « centre » et de la « périphérie »
depuis plusieurs années, le risque est que ces écarts se creusent entre
pays du « centre », fragilisant plus encore l’ensemble de la zone. En mai
er
2013, Eurostat indique que l’activité au 1 trimestre 2013 s’est à
nouveau contractée (-0,8 %). Malgré la morosité ambiante, à partir de
début juin 2013, les chiffres économiques s’améliorent. Tant les indices
auprès des directeurs des achats que les indicateurs de confiance auprès
des ménages progressent, et pas uniquement dans le nord de l’Europe
mais également, voire surtout, dans les pays périphériques. Cette spirale
positive entraîne à la hausse les taux d’intérêt à long terme et le MSCI
EMU, ainsi qu’une réduction des écarts de taux entre pays de la
périphérie et du centre. A partir de mi-septembre 2013, après avoir
atteint 2 %, les taux à long terme allemands baissent de concert avec
ceux d’outre-Atlantique. Début octobre 2013, pour la première fois
ème
depuis le 3 trimestre 2011, la moyenne de l’indice PMI composite de
la zone euro est supérieure à 50 (51,4) indiquant une poursuite de la
ème
trimestre 2013, ce que confirme Eurostat en
croissance au 3
ème
novembre 2013. La croissance s’établit à +0,3 % après +1,2 % au 2
ème
trimestre 2013. Finalement, en moyenne sur le 4 trimestre, l’indice
PMI composite de la zone a encore progressé pour atteindre 51,9 ce qui
est de bon augure pour la croissance. Sur les marchés financiers, la
Bourse a clôturé au plus haut de l’année et les taux à long terme
allemands ont suivi le même mouvement qu’aux Etats-Unis.
20
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld (Fortsetzung)
Economische en financiële omgeving (vervolg)
Die Einstellung eines Teils der öffentlichen Tätigkeit hatte allerdings nur
geringe Auswirkungen auf das Wachstum. Die ISM-Indexe für die
Verarbeitende Industrie sowie für die Dienstleistungen lagen im 4.
Quartal 2013 durchschnittlich bei 56,9 bzw. 54,1. Die monatlich
geschaffenen Arbeitsplätze übersteigen erneut die Schwelle von
200.000. Im gleichen Zeitraum verfestigte sich das Wachstum im 3.
Quartal 2013 auf das Jahr gerechnet mit einem Anstieg um 4,1%.
Het stilvallen van een deel van de openbare activiteiten heeft echter
weinig impact gehad op de groei. De ISM-productie- en dienstenindexen
klokken gemiddeld af op respectievelijk 56,9 en 54,1 voor het vierde
kwartaal van 2013. Het maandelijkse aantal nieuw gecreëerde jobs stijgt
opnieuw boven de grens van 200.000 uit. In diezelfde periode wordt de
versnelling van de Amerikaanse groei met 4,1% kwartaal op kwartaal
en in geannualiseerde cijfers voor het derde kwartaal van 2013,
bevestigd.
Anfang Dezember 2013 einigten sich die Demokraten und Republikaner
über
den
Haushalt
2014.
Während
der
letzten
Offenmarktausschusssitzung der FED (FOMC) vom 18. Dezember 2013
kündigte die Fed an, dass sie ab Anfang Januar 2014 langsam mit dem
„Tapering“ beginnen würde, d.h. der Drosselung der Rückkaufe von
Wertpapieren um 10 Milliarden US-Dollar und zwar in gleichen Teilen
verteilt auf langfristige Treasuries und MBS. Insgesamt legte die Börse im
4. Quartal um nahezu 10% zu und schloss das Jahr auf dem höchsten
jemals erreichten Niveau, während sich die zehnjährigen Anleihen um
etwas mehr als 40 Basispunkte erhöhten.
Begin december 2013 bereiken Democraten en Republikeinen een
akkoord over de begroting voor 2014. Tijdens de laatste FOMCvergadering van het jaar, op 18 december 2013, kondigt de
Amerikaanse centrale bank aan dat ze haar effecteninkopen van
10 miljard dollars vanaf begin januari 2014 zal afbouwen, gelijk gespreid
over de langlopende staatsobligaties en door een hypotheek gedekte
effecten. In totaal groeit de beurs met bijna 10% over het vierde
kwartaal, om het jaar af te sluiten op haar hoogste niveau ooit, en
stijgen de rentevoeten op 10 jaar iets minder dan 40 basispunten.
Anfang 2013 wiesen die Wachstumszahlen für das 4. Quartal 2012 in
der Eurozone 2012 (-2,1% im Quartalsvergleich auf das Jahr
hochgerechnet). Diese lustlose Konjunktur hielt im ersten Quartal an, in
dem die PMI-Indexe der Staaten sowohl in Nord- als auch in Südeuropa
unter die Schwelle von 50 sanken und damit ein sechstes Quartal der
Wachstumsverlangsamung in folge erwarten liessen. Obwohl die
politische Lähmung Italiens nach den Wahlen im Februar 2013 eher
Anlass zu Beunruhigung bot, hielt sich die Spannung an den
Rentenmärkten weiter in Grenzen. Vor allem das Ausbleiben jeglichen
Übergreifens auf andere in Schwierigkeit befindliche Länder insbesondere Spanien - illustriert die Glaubwürdigkeit des in 2012
umgesetzten („Outright Monetary Transactions“ - OMT-Programms.
Daraus allerdings schließen zu wollen, dass die Krise, die die Eurozone
durchläuft, nunmehr beendet ist, wäre allerdings noch verfrüht. Denn
während die Wachstumsgefälle zwischen den Kernländern und den
Ländern der “Peripherie“ seit einigen Jahren zunehmen, besteht das
Risiko heute darin, dass sich dieses Gefälle nunmehr unter den
Kernländern zunehmend ausweiten und damit die gesamte Eurozone
noch weiter geschwächt wird. Im Mai 2013 teilte Eurostat mit, dass die
Wirtschaftsaktivität im 1. Quartal 2013 erneut schrumpfte (-0,8%). Trotz
des düsteren Umfelds war an den ab Anfang Juni 2013 veröffentlichten
Daten eine Aufhellung zu beobachten. Sowohl die EinkaufsmanagerIndexe, als auch die Indexe zum Vertrauensklima der privaten Haushalte
verbesserten sich, und dies nicht nur in Nordeuropa, sondern auch,
wenn nicht sogar insbesondere in den Peripheriestaaten. Diese positive
Spirale löste ihrerseits einen Anstieg der langfristigen Zinsen sowie des
MSCI EMU aus. Desgleichen bewirkte sie eine Verengung der
Zinsspreads zwischen den Peripheriestaaten und den Kernländern. Ab
Mitte September 2013 bildeten sich die langfristigen deutschen Zinsen
zusammen mit den Zinsen in den Vereinigten Staaten nach Erreichen der
2%-Schwelle wieder zurück. Anfang Oktober 2013 lag der Durchschnitt
des zusammengesetzten PMI-Indexes für die Eurozone erstmals seit dem
3. Quartal 2011 über 50 (51,4). Daran ist abzulesen, dass sich das
Wachstum im 3. Quartal 2013 fortsetzte, was Eurostat auch im
November 2013 bestätigte. Das Wachstum belief sich auf +0,3%,
nachdem bereits im 2. Quartal 2013 eine Steigerung von +1,2%
verzeichnet werden konnte. Schließlich erhöhte sich der
zusammengesetzte PMI-Index im Durchschnitt im 4. Quartal weiter und
notierte bei 51,9, was für das Wachstum ein weiterer
Hoffnungsschimmer ist. An den Finanzmärkten schloss die Börse auf
ihrem Höchsstand des Jahres und die Entwicklung der langfristigen
deutschen Zinsen verlief im Kielwasser der langfristigen Zinsen in den
Vereinigten Staaten.
Begin 2013 blijkt dat de groeicijfers voor het vierde kwartaal van 2012
in de eurozone een sterke inkrimping van de activiteit vertonen (-2,1%
kwartaal op kwartaal, omgerekend op jaarbasis). Deze zwakte van de
activiteit zet zich in het eerste kwartaal door, wanneer de
vertrouwensindexen van aankoopdirecteuren zowel in het noorden als
het zuiden onder de 50-puntengrens duiken, wat een zesde kwartaal op
rij van krimpende groei laat vermoeden. Hoewel de politieke verlamming
van Italië na de verkiezingen van eind februari 2013 enkel maar zorgen
kan baren, zijn de spanningen op de Italiaanse obligatiemarkt binnen de
perken gebleven. Vooral de afwezigheid van een besmettingseffect naar
de andere landen in moeilijkheden - en in het bijzonder Spanje - getuigt
van de geloofwaardigheid van het in 2012 geïmplementeerde
mechanisme (“Outright Monetary Transactions“ of OMT). Daaruit
besluiten dat de crisis die de eurozone doorkruist, overwonnen zou zijn,
lijkt echter voorbarig. Terwijl de ontwikkelingsverschillen tussen de
centrumlanden en de “periferie“ al verscheidene jaren stijgen, is het
risico immers dat deze afwijkingen tussen de centrumlanden groter
worden, wat de hele regio nog kwetsbaarder maakt. In mei 2013 geeft
Eurostat aan dat de activiteit in het eerste kwartaal van 2013 opnieuw is
gekrompen (-0,8%). Ondanks de sombere stemming verbeteren de
economische cijfers vanaf begin juni 2013. De indexen van zowel
aankoopdirecteuren als het consumentenvertrouwen stijgen, en niet
alleen in het noorden van Europa, maar ook en zelfs vooral in de
perifere landen. Deze positieve spiraal leidt tot een stijging van de
langetermijnrente en de MSCI EMU, en tot een daling van de spreads
tussen de perifere en de kernlanden. Vanaf midden september 2013
daalt de Duitse langetermijnrente, na 2% te hebben bereikt, samen met
die aan de andere kant van de Atlantische Oceaan. Begin oktober 2013
zit het gemiddelde van de samengestelde PMI voor de eurozone voor
het eerst sinds het derde kwartaal van 2011 boven 50 (51,4), wat wijst
op een verdere groei in het derde kwartaal van 2013, iets wat Eurostat
in november 2013 bevestigt. De groei klokt af op +0,3% na +1,2% in
het tweede kwartaal van 2013. Uiteindelijk is de samengestelde PMI
voor de regio over het vierde kwartaal gemiddeld nog vooruitgegaan tot
een niveau van 51,9 punten, wat goede vooruitzichten biedt voor de
groei. Op de financiële markten sloot de beurs af op haar hoogste
niveau van het jaar en volgde de Duitse langetermijnrente dezelfde
beweging als die van de Verenigde Staten.
21
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Asia
Dexia Equities L Asia
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
De façon assez surprenante, le premier trimestre 2013, en dépit d'une
bonne fin d'année 2012, s'avère difficile alors que les marchés des pays
développés, plus spécialement les États-Unis et, davantage encore, le
Japon connaissent un rebond impressionnant et affichent des
performances nettement supérieures à celles des marchés asiatiques
(hors Japon). Vers février, les marchés de cette région ont commencé à
perdre les gains réalisés en début d'année, évoluant vers une sousperformance sur tout le reste du trimestre. Le renforcement du dollar
mais aussi la politique des « Abenomics » dont le moteur essentiel est la
dépréciation du yen ont eu une influence négative sur la région. Ceci
dit, la performance régionale masque des écarts de rendement
importants entre les marchés et les secteurs. Les secteurs cycliques ont
nettement sous-performés par rapport aux services financiers (incluant
l'immobilier) et aux secteurs liés à la consommation. Alors que
l'affaiblissement qu'ont connu les grands marchés comme la Chine,
l'Inde, la Corée et Taïwan a tiré l'indice régional vers le bas les marchés
asiatiques plus modestes, stimulés par le dynamisme de leur économie
nationale, ont retrouvé des niveaux de valorisation nettement
supérieurs. La Malaisie, qui était tout d'abord à la traîne, a surperformé
en mars lorsque les incertitudes liées aux élections à venir se sont
atténuées. En Chine, les investisseurs ont profité, après un bon
quatrième trimestre, de nouvelles mesures restrictives dans les secteurs
immobilier et bancaire ainsi que du ralentissement de la croissance Les
investisseurs indiens ont été désappointés par le budget, une
détérioration du contexte macroéconomique et l'instabilité politique. La
faiblesse de la croissance domestique, l'augmentation des risques liés à
l'exportation (en raison de l'affaiblissement du yen) et les menaces de
guerre de la Corée du Nord ont affaibli le marché coréen. Malgré une
légère surpondération seulement de la région ASEAN, pour des raisons
de valorisation, et une surpondération de la Chine et de l'Inde durant le
premier trimestre, le fonds a réussi à surperformer l'indice grâce à un
process d'investissement axé sur la sélection d'actions de « qualité » qui
ont une valorisation raisonnable et se caractérisent par une croissance
forte et visible. Compte tenu de prévisions de bénéfices restant
médiocres, dans l'ensemble, et de fortes disparités de valorisation entre
les marchés et les secteurs, il faut s'attendre à une augmentation de la
volatilité des marchés, en fonction notamment (a) des évolutions
macroéconomiques et monétaires des pays développés, (b) de la Chine,
(c) de la situation géopolitique et (d) de l'évolution du dollar et du yen.
Despite a strong end of 2012, the first quarter of 2013 proved, rather
surprisingly, to be a difficult one, as developed markets, especially the
US and, even more so, Japan, rallied impressively to strongly outperform
the Asian (ex Japan) regional markets. Around February, the region
started to give back the gains made at the start the year, going on to
underperform throughout the rest of the quarter. A strengthening
dollar, but also an “Abenomics” driven strongly by the depreciating yen,
had a depressing impact on the region. That said the regional
performance hides a wide dispersion of returns between markets and
sectors. Cyclical sectors clearly underperformed financials (with real
estate) and consumer-related sectors. While a weak showing of the
bigger markets, like China, India, Korea and Taiwan, dragged the
regional index lower, the smaller Asian markets, driven by strong
domestic economic momentum, re-rated strongly. Malaysia, which
lagged behind initially, outperformed in March as uncertainty over the
coming elections abated. In China, investors took profit, after a strong
4Q, on new tightening measures in the property and banking sectors,
and slowing growth momentum. Indian investors were disappointed by
the budget, a worsening macro picture and political instability. Weak
domestic growth, growing export risk (due to the weakening yen) and
the war threat from North Korea depressed the Korean market. Despite
only a slight overweight in the ASEAN region, on valuation reasons, and
overweight in China and India during the first quarter, the fund
managed to outperform the benchmark, thanks to an investment
process focusing on the selection of reasonably priced “quality” stocks
with strong and visible growth. With overall earnings expectations still
weak and wide valuation discrepancies between markets and sectors,
more market volatility can be expected, especially in light of (a) macro
and monetary developments in the developed markets, (b) China, (c)
geo-politics and (d) the dollar and yen evolution.
22
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Asia
Dexia Equities L Asia
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Trotz eines starken Jahresendes 2012 erwies sich das 1. Quartal 2013
ziemlich überraschend als ein schwieriges Jahr, da die Märkte in den
Industrieländern, insbesondere in den USA sowie in noch grösserem
Ausmaß in Japan eine beeindruckende Rallye vorlegten und deutlich
besser abschnitten als die regionalen asiatischen Märke (ohne Japan).
Etwa im Februar gaben die Märkte der Region dann die seit dem
Jahresbeginn verzeichneten Gewinne wieder ab und entwickelten sich
im Verlauf des restlichen Quartals unterdurchschnittlich. Ein wieder
erstarkender Dollar sowie auch die „Abenomics”, die durch die
Abwertung des Yen Unterstützung erhielten, wirkten sich belastend auf
die Märkte der Region aus. Dies vorausgeschickt ist allerdings
festzuhalten, dass sich hinter der Gesamtperformance der Region eine
deutliche Renditestreuung zwischen Märkten und Branchen versteckt.
Die zyklischen Sektoren schlossen eindeutig schlechter ab, als die
Finanzaktien (einschließlich der Immobilienaktien) und die konsumnahen
Sektoren. Während einerseits die schwachen Kurssteigerungen der
grösseren Märkte wie China, Indien, Korea und Taiwan den regionalen
Index nach unten drückten, konnten die kleineren asiatischen Märkte,
unterstützt durch eine kräftige Binnenwirtschaftsdynamik, dem Index
Aufschwung verleihen. Malaysia hinkte anfangs deutlich hinterher und
verzeichnete im März mit nachlassender Ungewissheit über den
Ausgang der anstehenden Wahlen eine Outperformance. In China
nahmen die Investoren nach im Anschluss an erneute Restriktionen im
Bereich Immobilien und Banken ihre Gewinne mit und bremsten damit
die Kurssteigerungsdynamik. Anleger in Indien zeigten sich enttäuscht
über den Haushalt, ein sich verdüsterndes makroökonomisches Umfeld
sowie politische Instabilität. Schwaches binnenwirtschaftliches
Wachstum, zunehmende Exportrisiken (aufgrund der Abschwächung
des Yen) und Kriegsdrohungen aus Nordkorea belasteten den
koreanischen Markt. Trotz einer im ersten Quartal aus
Bewertungsgründen verfolgten leichten Übergewichtung der ASEANRegion und einer Übergewichtung in China und Indien konnte der
Fonds den Benchmark schlagen. Dies ist dem Anlageprozess zu
verdanken, bei dem wir uns auf die Selektion von preisgünstigen
„Qualitäts“-Aktien mit einem kräftigen und sichtbaren Wachstumskurs
konzentrieren. Da die Gewinnerwartungen insgesamt weiterhin noch
schwach ausfallen und zwischen Märkten und Branchen erhebliche
Bewertungsunterschiede bestehen, rechnen wir mit weiterer
Marktvolatilität. Dies begründen wir vor allem mit Blick auf (a) die
makroökonomischen und geldpolitischen Entwicklungen in den
Industrieländern, (b) China, (c) geopolitischen Entwicklungen (d) sowie
der Entwicklung des US-Dollars und des Yen.
Ondanks een sterk einde van 2012 bleek het eerste kwartaal van 2013
verbazend genoeg een moeilijk kwartaal te zijn doordat de ontwikkelde
markten, vooral de VS en nog meer zelfs Japan, zich indrukwekkend
herstelden om fors beter te presteren dan de Aziatische (uitgezonderd
Japan) regionale markten. Rond februari begon de regio stilaan de
winsten terug te geven die aan het begin van het jaar gemaakt waren
om het vervolgens voor de rest van het kwartaal slechter te doen dan de
andere regio's. Een sterkere dollar, maar ook de “Abenomics” die sterk
aangedreven worden door de in waarde dalende yen, hadden een
negatieve impact op de regio. Achter de regionale prestatie gaat een
brede spreiding van de rendementen tussen de markten en de sectoren
schuil. De cyclische sectoren deden het duidelijk minder goed dan de
financiële sectoren (vastgoed inbegrepen) en de consumptiegerelateerde
sectoren. Hoewel de zwakke vertoning van de grotere markten zoals
China, India, Korea en Taiwan de regionale index naar beneden haalde,
herwaardeerden de kleinere Aziatische markten sterk dankzij een sterk
binnenlands
economisch
momentum.
Maleisië,
dat
eerst
achterophinkte, presteerde in maart beter naarmate de onzekerheid
over de nakende verkiezingen afnam. In China namen de beleggers, na
een
sterk
vierde
kwartaal,
winst
wegens
de
nieuwe
verstrakkingsmaatregelen in de vastgoed- en banksector en het tragere
groeimomentum. De Indiase beleggers waren teleurgesteld door de
begroting, de verslechterde macro-economische situatie en de politieke
instabiliteit. De zwakke binnenlandse groei, het toenemende exportrisico
(door de zwakkere yen) en de oorlogsdreiging van Noord-Korea drukten
op de Koreaanse markt. Ondanks slechts een lichte overweging in de
ASEAN-regio om waarderingsredenen en een overweging in China en
India tijdens het eerste kwartaal slaagde het fonds erin om het beter te
doen dan de referentie-index, en dat dankzij een beleggingsproces dat
focust op het selecteren van redelijk geprijsde “kwaliteitsaandelen” met
een sterke en zichtbare groei. Omdat de algemene winstverwachtingen
nog altijd laag zijn en gelet op de grote waarderingsverschillen tussen de
markten en de sectoren is meer marktvolatiliteit te verwachten, vooral in
het licht van (a) de macro-economische en monetaire ontwikkelingen in
de ontwikkelde markten, (b) China, (c) de geopolitiek en (d) de evolutie
van de dollar en de yen.
te
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Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Asia (suite)
Dexia Equities L Asia (continued)
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
L'environnement de marché tout d'abord favorable au niveau mondial,
stimulé par les efforts de relance des banques centrales (des pays
développés) a été rapidement bouleversé lorsque les marchés mondiaux
et asiatiques, en particulier, ont dû faire face à des vents contraires
successifs en mai. Les nerfs des investisseurs ont été mis à rude épreuve
par un flux continu d'informations négatives venant de Chine (recul de
la croissance, développement du crédit, ...) et, au milieu du mois de mai,
et par les annonces inattendues de la Fed sur une éventuelle réduction,
plus rapide que prévu, du rythme de l'assouplissement quantitatif. La
correction s'est accélérée en juin lorsqu'une crise de liquidité, brève mais
grave, sur le marché interbancaire chinois a continué d'ébranler la
confiance dans le marché en Chine et dans la région. La vigueur du
dollar, l'affaiblissement des marchés obligataires et des marchés de
devises, notamment dans les pays ayant un déficit extérieur, comme
l'Inde et l'Indonésie, ont contribué au ralentissement économique de la
région. La quasi-totalité des marchés a perdu du terrain durant le
trimestre, la Chine et l'Inde étant les principales victimes. Les marchés
asiatiques, eux aussi, ont sous-performé jusqu'en mai, confrontés à des
ventes massives comme l'Inde qui a connu la plus forte dépréciation
monétaire. Taïwan et la Malaisie sont parvenus à limiter les pertes en
juin et ont été les seuls marchés qui sont restés positifs sur tout le
trimestre. Il n'est pas surprenant que dans cet environnement de marché
marqué par l'aversion au risque, les secteurs défensifs aient continué de
surperformer les actions plus cycliques. Les conditions qui facilitent
l'apport de liquidité et l'habillage de fin de trimestre en Chine ont
permis de clôturer un trimestre difficile de manière positive.
An early positive global market environment driven by (developed
market) central bank reflation efforts soon came to an end when the
global and Asian markets ran into consecutive headwinds in May.
Investors' nerves were severely tested by the continued adverse news
flow from China (growth downgrades, credit expansion ...) and, midMay, by the unexpected signals from the Federal Reserve about a
possible earlier-than-expected “tapering”-off of quantitative easing. The
correction accelerated in June, when a short but serious liquidity crunch
in the Chinese interbank market increased the already shaky market
sentiment in China and the region. A strong dollar, weakening bond
and currency markets, especially in countries with external deficits, like
India and Indonesia, complemented the regional downtrend. Almost all
markets lost ground during the quarter, with China and Korea the main
victims. The Asian markets, too, outperforming until May, saw a strong
sell-off, as did India, which suffered the strongest currency depreciation.
Taiwan and Malaysia managed to limit the loss in June and were the
only markets to remain positive over the whole quarter. Not surprisingly
in this risk-averse market environment, defensive sectors continued to
outperform the more cyclical stocks. Easing liquidity conditions in China
and end-of-quarter window-dressing managed to close a difficult
quarter in a positive way.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
La stratégie de diversification mise en œuvre, davantage axée sur les
consommateurs et les technologies, un positionnement plus neutre sur
l'Asie (pour des raisons de valorisation) mais surtout une stratégie plus
ascendante dans la sélection des actions ont contribué à la
surperformance du fonds pendant le trimestre. Ces mesures n'ont pas
permis d'éviter que le fonds cède du terrain pendant le mois de juin très
instable dans la mesure où les actions surperformantes auparavant
comme Sands China, Eicher Motor (Inde) et Hermes Microvision
(Taïwan) ont souffert de prises de bénéfices.
A diversified, and more consumer- and technology-focused strategy, a
rather neutral stance towards Asia (on valuation grounds), but foremost
the more bottom-up stock-selection strategy, supported the
outperformance of the fund during the quarter. This could not prevent
the fund losing ground during a very volatile month of June, as earlier
outperforming stocks such as Sands China, Eicher Motor (India) and
Hermes Microvision (Taiwan) suffered from profit-taking.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Bien que de nombreux marchés semblent avoir atteint un niveau de
survente, le sentiment général reste hésitant et la volatilité perdurera sur
ces marchés dans les semaines et les mois à venir. Tandis que les
évolutions aux États-Unis et en Chine auront une influence primordiale
sur les marchés, les problèmes intérieurs (au niveau macroéconomique
et politique) et les publications de résultats continueront de provoquer
des divergences sur les marchés et au niveau des performances des
actions. Par conséquent, la sélection des actions restera primordiale au
niveau de la performance, la volatilité actuelle étant source de risque
autant que d'opportunités pour les actions.
Although many markets currently seem oversold, general sentiment
remains subdued and volatility is here to stay in the weeks and months
to come. While developments in the US and China will predominantly
influence the markets, domestic (macro, political) issues and the coming
earnings season will also remain important drivers of diverging market
and stock performance. Stock selection will therefore remain key to
performance, with the current volatility creating stock-specific risk as
well as opportunities.
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Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Asia (Fortsetzung)
Dexia Equities L Asia (vervolg)
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Ein anfänglich positives weltweites Marktumfeld, das durch
Bemühungen seitens der Zentralbanken (der Industrieländer) zur
Ankurbelung der Wirtschaft Dynamik erhielt, verflog rasch, als die
weltweiten und asiatischen Märkte im Mai mit starkem Gegenwind zu
kämpfen hatten. Die Nerven der Anleger wurden erheblich durch den
anhaltend
negativen
Newsflow
aus
China
(sinkende
Wachstumsprognosen, Kreditwausweitung, ...) und Mitte Mai durch die
unerwarteten Signale der US-Notenbank über ein früher als erwartetes
„Tapering“ der Quanitative Easing-Programme strapaziert. Die Korrektur
beschleunigte sich dann im Juni, als im chinesischen Interbankenmarkt
eine ernsthafte Kreditkrise ausbrach, die das bereits heikle Klima in
China und der Region weiter zerrüttete. Ein starker Dollar, schwache
Bond- und Devisenmärkte, insbesondere in den Ländern mit hohen
Zahlungsbilanzdefiziten, wie z.B. Indien und Indonesien, sorgten
zusätzlich für eine rückläufige Entwicklung in der Region. Fast alle
Märkte verloren im Berichtsquartal an Boden, wobei China und
Nordkorea am meisten litten. Auch an den asiatischen Märkte, die sich
bis Mai überdurchschnittlich gut entwickelten, kam es zu einem starken
Sell-Off, wie auch in Indien, das unter der stärksten Abwertung seiner
Devise zu leiden hatte. Taiwan und Malaysien gelang es, im Juni die
Verluste in Grenzen zu halten. Beide Börsen waren die einzigen Märkte,
die das ganze Quartal über schwarze Zahlen schreiben konnten. In
diesem risikoadversen Marktumfeld war es nicht erstaunlich, dass
defensive Werte weiter besser abschnitten, als stärker zyklisch
ausgerichtete Aktien. Leichtere Liquiditätsbedingungen in China und
Window-Dressing-Massnahmen zum Quartalsende ermöglichten es
dann, ein schwieriges Quartal positiv zu beenden.
Een vroege positieve wereldwijde marktomgeving dankzij reflatieinspanningen van de centrale banken (van de ontwikkelde markten)
kwam al snel tot een einde toen de wereldwijde en Aziatische markten
in mei tegenwind kregen. De zenuwen van de beleggers werden erg op
de proef gesteld door de aanhoudend negatieve nieuwsberichten uit
China (groeiverlagingen, kredietexpansie …) en half mei door de
onverwachte tekenen van de Fed over een mogelijk vroeger dan
verwachte terugschroeving van de kwantitatieve versoepeling. De
correctie versnelde in juni, toen een kortstondige maar ernstige
liquiditeitsschaarste op de Chinese interbankenmarkt het al wankele
marktsentiment in China en de regio nog meer deed wankelen. Een
sterke dollar, zwakkere obligatie- en valutamarkten, vooral in landen
met buitenlandse tekorten zoals India en Indonesië, vervolledigden de
regionale neerwaartse trend. Bijna alle markten verloren terrein tijdens
het kwartaal, met als grootste slachtoffers China en Korea. De
Aziatische markten, die eveneens goed presteerden tot mei, waren
getuige van een sterke uitverkoop, net als India dat zijn munt het sterkst
in waarde zag dalen. Taiwan en Maleisië konden het verlies beperken in
juni en waren de enige markten die positief bleven tijdens het hele
kwartaal. In die risicoaverse marktomgeving verbaast het niet dat de
defensieve sectoren het beter bleven doen dan de meer cyclische
aandelen. Door de soepeler liquiditeitsomstandigheden in China en de
window dressing aan het einde van het kwartaal kon een moeilijk
kwartaal toch met een positieve noot worden afgesloten.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Eine diversifizierte und deutlich stärker Konsum- und Technologiefokussierte Strategie, ein eher neutraler Ansatz gegenüber Asien (auf
der Bewertungsgrundlage), jedoch vor allem eine stärker Bottom-Up
ausgerichtete
Titelselektionsstrategie
unterstützten
die
im
Berichtsquartal verzeichnete Outperformance. Allerdings verhinderte
dieser Ansatz nicht, dass der Fonds während des von äußerst starker
Volatilität geprägten Monats Juni an Boden verlor, da Aktien, die zuvor
überdurchschnittliche Kurssteigerungen verzeichnet hatten, wie z.B.
Sands China, Eicher Motor (Indien) und Hermes Microvision (Taiwan)
unter Gewinnmitnahmen litten.
Een gediversifieerd en meer op de consument en de technologie
gefocuste strategie, een eerder neutrale houding ten opzichte van Azië
(wegens de waardering) maar vooral de aandelenselectiestrategie die
meer bottom-up is, ondersteunden de sterkere prestatie van het fonds
tijdens het kwartaal. Toch belette dat niet dat het fonds tijdens een erg
volatiele maand juni terrein verloor doordat aandelen die het eerder
goed deden zoals Sands China, Eicher Motor (India) en Hermes
Microvision (Taiwan) te lijden hadden van winstnemingen.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Obwohl zahlreiche Märkte derzeit überverkauft zu sein scheinen, ist die
allgemeine Marktstimmung verhalten und es ist damit zu rechnen, dass
die Volatilität in den kommenden Wochen und Monaten weiter anhält.
Während vor allem die Entwicklungen in den Vereinigten Staaten und in
China die Märkte beeinflussen dürften, werden sich auch
inlandsbezogene Themen (politisch oder makroökonomisch) sowie die
anstehende Gewinnsaison als wichtige Motoren der unterschiedlichen
Markt- und Aktienperformance erweisen. Die Wertpapierauswahl wird
folglich unverändert von wesentlicher Bedeutung für die
Performanceausweise sein, da die derzeitige Volatilität aktienspezifische
Risiken aber auch Chancen schaffen wird.
Hoewel heel wat markten op dit moment overkocht lijken, blijft het
algemene sentiment gematigd en zal er nog altijd volatiliteit zijn in de
komende weken en maanden. Terwijl de markten grotendeels beïnvloed
zullen worden door ontwikkelingen in de VS en China, zullen ook de
binnenlandse (macro-economische, politieke) kwesties en het
aanstaande resultatenseizoen belangrijke drijfveren zijn voor een
uiteenlopende markt- en aandelenprestatie. De aandelenselectie zal dan
ook doorslaggevend blijven voor de prestatie, waarbij de huidige
volatiliteit zowel aandelenspecifieke risico's als opportuniteiten creëert.
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Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Asia (suite)
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ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Les tensions concernant la Syrie et l'Iran, les questions de croissance et
de crédit en Chine mais surtout les spéculations sur la reprise américaine
et les informations liées à la réduction progressive de l'assouplissement
quantitatif ont constitué la toile de fond de la performances du marché
asiatique relativement volatil durant le troisième trimestre, marqué par
des écarts importants et des mouvements de rotation entre les marchés
régionaux. Durant le premier semestre, les incertitudes liées à la
croissance mondiale et la Chine ont favorisé les marchés de taille
modeste qui sont davantage influencés par des facteurs intérieurs
(comme les pays de l'ASEAN) et les marchés plus « cycliques » du Nord
de l'Asie, jusqu'au moment où la Fed a fait ses premières allusions au
« QE tapering » en mai. Les investisseurs se sont massivement détournés
des obligations et des monnaies des pays émergents, surtout des pays
qui ont une balance extérieure fragile ou qui se dégrade, portant ainsi
un coup sévère au marché actions de ces pays, c'est-à-dire à plusieurs
pays de l'ASEAN et l'Inde. Les marchés auparavant atones (mais vastes)
du Nord de l'Asie, la Corée, la Chine et Taïwan, qui n'ont pas de
problèmes de financement externe et sont plus sensibles à la reprise de
la croissance mondiale, ont surperformé, comme les secteurs plus
cycliques par rapport aux actions défensives (mais chères). En
septembre, les marchés se sont à nouveau renversés et ont enregistré le
plus fort redressement mensuel étant donné que l'atténuation des
tensions géopolitiques, le renforcement de la croissance en Chine et
l'annonce surprenante de la Fed d'un report du démarrage du
« tapering » faisaient grimper les marchés, sauf en Indonésie. En dépit
de gains dépassant 5 %, le trimestre a clôturé modestement, les
marchés assimilant les évènements survenus sur le marché mondial
puisque de nombreuses incertitudes demeuraient.
Tensions around Syria and Iran, China growth and credit issues, but
foremost the speculation surrounding the US recovery and the “QE
tapering” news flow were behind the quite volatile Asian market
performances during the third quarter, with strong dispersion and
rotational movements between regional markets. During the first half of
the year, uncertainty over global growth and China favoured the
smaller, more domestically driven markets (like the ASEAN countries)
over the more “cyclical” North Asian markets until the first “QE
tapering” hints by the Fed in May. A massive exit out of EM bonds and
currencies, especially of those countries with weak or deteriorating
external balances, also hit their equity markets, i.e., several ASEAN
markets and India. Previous weak (but large) North Asian markets Korea,
China and Taiwan, having no external funding problems and being
more sensitive to a global growth recovery, outperformed, as did the
more cyclical sectors against more defensive (but expensive) stocks. In
September, the markets turned again, showing one of the strongest
monthly rallies, as receding geo-political tensions, better Chinese growth
and a surprising “no-tapering” from the Fed pushed markets higher,
except for Indonesia. Despite a gain of more than 5%, the quarter
closed on a softer mode, with markets digesting global market events as
many uncertainties still remain.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds est resté dans le sillage de l'indice régional, en dépit de
l'importance du marché et de rotations sectorielles, ce qui a entraîné
une sous-performance en août parce qu'il était davantage investi en
actions de qualité et sous-pondéré dans les secteurs profondément
cycliques. La lente reprise de la croissance mondiale a amené le fonds à
réduire progressivement sa sous-pondération des secteurs cycliques, en
restant axé sur les sociétés de qualité capables de résister à une volatilité
accrue alors que l'environnement des marchés en général reste difficile.
The fund kept of the pace of the regional benchmark despite the
important market and sector rotations, which caused the fund to
underperform in August, being invested more in quality stocks and
underweight in deep cyclical sectors. With slowly improving global
growth, the fund will gradually reduce its cyclical underweight, while
remaining focused on quality companies capable of withstanding the
increased volatility, as the general market environment remains
challenging.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Compte tenu d'une sous-pondération des marchés émergents et de
l'Asie par la plupart des investisseurs et d'une lente intégration des
aspects négatifs du marché dans les valorisations on peut s'attendre à ce
que ces marchés continuent d'évoluer en fonction des réponses
apportées par les politiques intérieures aux faiblesses structurelles des
pays concernés aussi bien qu'en fonction d'évènements extérieurs (ÉtatsUnis, Chine, ...). La conséquence est une forte volatilité, ce qui veut dire
aussi des opportunités au niveau de la sélection des actions.
With most investors underweight towards emerging markets and Asia,
and market negatives slowly getting priced in, markets can be expected
to continue to move on domestic policy reactions to the structural
weaknesses in the countries involved, as much as on external events (US,
China ...). This will imply high volatility but also stock-picking
opportunities as a consequence.
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Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
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3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Spannungen in Bezug auf Syrien und Iran, Wachstum in China und
Credit-Themen, aber vor allem auch Spekulation um die konjunkturelle
Erholung in den Vereinigten Staaten und die News von der „QETapering“-Front bieten eine Erklärung für die ziemlich volatilen
Performanceausweise des asiatischen Marktes im dritten Quartal - wobei
zwischen den regionalen Märkten eine starke Streuung sowie
Umschichtungsbewegungen zu verzeichnen waren. Im ersten Halbjahr
waren die Unsicherheit über das weltweite Wachstum und das Thema
China günstiger für die kleineren, stärker binnenwirtschaftlich
orientierten Märkte (wie die ASEAN-Länder), als für die stärker
„zyklischen“ nordasiatischen Märkte, und zwar bis zu den ersten „QETapering“-Hinweisen der US-Notenbank im Mai. Ein massiver Ausstieg
der Anleger aus den Anleihen und Devisen der Schwellenländer,
insbesondere der Länder mit schwachen oder sich verschlechternden
Zahlungsbilanzen, wirkte sich ebenfalls negativ auf die Aktienmärkte
aus, z.B. die ASEAN-Märkte und Indien. Die zuvor schwachen (aber
breiten) nordasiatischen Märkte Korea, China und Taiwan, hatten keine
Schwierigkeiten, sich extern Mittel zu beschaffen und waren deutlich
sensibler für eine weltweite konjunkturelle Erholung. Folglich konnten
sie überdurchschnitlich gut abschneiden. Dies gilt auch für die stärker
zyklischen Sektoren, die besser abschnitten, als die densiven (aber
teuren) Werte. Im September kam es erneut zu einer Trendwende an
den Märkten, die in der stärksten monatlichen Rallye des Jahres
mündete. Grund für diese Entwicklung: die nachlassenden
geopolitischen Spannungen, besseres Wachstum der chinesischen
Wirtschaft und eine überraschende Entscheidung der US-Notyenbank,
mit dem „Tapering“ noch abzuwarten. Dies drückte die Märkte, mit
Ausnahme von Indonesien, nach oben. Trotz eines Kursgewinns von
über 5% schloss das Quartal auf einem niedrigeren Niveau, da die
Märkte die weltweiten Ereigbnisse an den Märkten verdauten und noch
zahlreiche Ungewissheiten andauerten.
De nieuwsberichten omtrent de spanningen in Syrië en Iran, de Chinese
groei- en kredietproblematiek, maar vooral de speculatie rond het
Amerikaanse herstel en de terugschroeving van de kwantitatieve
versoepeling lagen aan de basis van de nogal volatiele Aziatische
marktprestaties tijdens het derde kwartaal, met een sterke spreiding en
wisselende bewegingen tussen de regionale markten. In de eerste helft
van het jaar was de onzekerheid over de wereldwijde groei en China in
het voordeel van de kleinere, meer door het binnenland gedreven
markten (zoals de ASEAN-landen) ten opzichte van de meer “cyclische”
Noord-Amerikaanse markten, tot er in mei eerste tekenen waren van
een terugschroeving van de kwantitatieve versoepeling door de Fed. Een
massale uitstap uit groeimarktobligaties en -munten, vooral van landen
met zwakke of verslechterende externe balansen, was nadelig voor de
aandelenmarkten van die landen, d.w.z. verschillende ASEAN-markten
en India. De eerder zwak presterende (maar brede) Noord-Aziatische
markten zoals Korea, China en Taiwan, die geen externe
financieringsproblemen hebben en gevoeliger zijn voor een herstel van
de wereldwijde groei, presteerden goed, net als de meer cyclische
sectoren in vergelijking met de meer defensieve (maar dure) aandelen. In
september werden de markten opnieuw gekenmerkt door een
ommekeer met een van de sterkste maandelijkse rally's doordat de
afnemende geopolitieke spanningen, de betere Chinese groei en de
verrassende aankondiging door de Fed dat er geen terugschroeving zou
komen de markten hoger duwden, met uitzondering van Indonesië.
Ondanks een winst van meer dan 5% werd het kwartaal met een
zachtere toonaard afgesloten en de markten verteerden de
gebeurtenissen op de wereldwijde markten omdat er nog altijd heel wat
onzekerheden zijn.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Die Fondsperformance konnte nicht mit dem regionalen Benchmark
mithalten, und dies trotz der umfangreichen Markt- und
Sektorrotationen, die bewirkten, dass der Fonds im August
unterdurchschnittlich abschnitt, da er stärker in Qualitätswerten
investiert und in stark zyklischen Sektoren eher untergewichtet ist. Im
Zuge eines sich langsam aufhellenden Weltwirtschaftswachstum wird
der Fonds schrittweise seine zyklische Untergewichtung abbauen,
während er weiterhin Unternehmen guter Qualität fokussieren wird. So
wird er imstande sein, die erhöhte Volatilität zu meistern, während das
allgemeine Marktumfeld unverändert herausfordernd sein wird.
Het fonds hield gelijke tred aan met de regionale referentie-index,
ondanks de belangrijke markt- en sectorrotaties waardoor het fonds
ondermaats presteerde in augustus doordat het meer belegd is in
kwaliteitsaandelen en onderwogen is in diep cyclische sectoren. Gelet
op de traag verbeterende wereldwijde groei zal het fonds zijn cyclische
onderweging geleidelijk aan afbouwen en tegelijkertijd toegespitst
blijven op kwaliteitsvolle ondernemingen die bestand zijn tegen de
toegenomen volatiliteit in een nog altijd uitdagende algemene
marktomgeving.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
In Anbetracht der Tasache, dass die meisten Anleger gegenüber den
Schwellenländern und Asien untergewichtet sind und die negativen
Aspekte des Marktes langsam eingepreist werden, ist damit zu rechnen,
dass sich die Märkte weiterhin unter dem Einfluss der innenpolitischen
Reaktionen auf strukturelle Schwächen der betroffenen Länder sowie
externer Ereignisse (USA, China, ...) bewegen werden. Dies beinhaltet
eine hohe Volatilität, aber folglich auch Chancen für eine erfolgreiche
Titelselektion.
Omdat de meeste beleggers onderwogen zijn in de groeimarkten en in
Azië en omdat stilaan rekening gehouden wordt met de negatieve
marktberichten zullen de markten wellicht de speelbal blijven van
reacties die in het binnenlandse beleid volgen op de structurele zwakte
in de betrokken landen, en al in even sterke mate op externe
gebeurtenissen (VS, China …). Dat zal een hoge volatiliteit, maar ook
opportuniteiten op het vlak van aandelenselectie met zich meebrengen.
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ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
L'atténuation des inquiétudes suscitées par la réduction progressive de
l'assouplissement quantitatif, l'issue positive des discussions sur le
plafonnement de la dette ainsi que de bonnes statistiques sur la
croissance mondiale ont soutenu les marchés actions asiatiques au
début du trimestre. Les marchés comme ceux de l'ASEAN et surtout
l'Inde, qui ont beaucoup souffert au deuxième trimestre des craintes
suscitées par le « tapering », ont connu le rebond le plus fort alors que
les havres plus sécuritaires comme la Corée, Taïwan et la Chine ont été à
la remorque de la reprise. Cependant, bien que les États-Unis et le Japon
aient atteint de nouveaux sommets, cette évolution favorable des
marchés s'est à nouveau inversée en novembre lorsque les craintes liées
au « tapering » sont réapparues à la suite de la publication de
statistiques plus favorables aux États-Unis qui ont revigoré le dollar. La
Chine, stimulée par un ensemble de réformes d'une ampleur
surprenante que vient d'adopter le Plenum du Parti chinois, a été le seul
marché à se redresser en novembre. Les autres marchés ont, pour la
plupart, cédé du terrain, la région de l'ASEAN étant la plus touchée
étant donné que le problème du « tapering » a coïncidé avec la hausse
des taux d'intérêt en Indonésie, le typhon Haiyan aux Philippines et les
manifestations de masse contre le gouvernement en Thaïlande. Au mois
de décembre, le recul des marchés s'est poursuivi jusqu'à la fin de
l'année, toutefois l'annonce surprenante d'un démarrage plus rapide
que prévu du « tapering » par la Fed compte tenu de l'amélioration des
statistiques macroéconomiques américaines n'a eu qu'une incidence
relativement limitée sur la plupart des marchés et des monnaies,
comparé à la correction de mai.
Easing “QE tapering” concerns, the positive outcome of the debt ceiling
issue as well as supportive global growth data supported the Asian
equity markets early in the quarter. Having suffered most from the
tapering scare in the second quarter, markets like the ASEANs and
especially India saw the strongest bounce, while safer havens like Korea,
Taiwan and China lagged the rally. But, despite the US and Japan
reaching new highs, the markets reversed this positive trend in
November as tapering concerns re-appeared on better US data,
supporting a stronger dollar. China, driven by a surprisingly strong
reform package from the China Party Plenum, was the only market to
rally in November. Most other markets lost ground, with the ASEAN
region suffering most as the tapering issue coincided with a rate hike in
Indonesia, typhoon Haiyan in the Philippines and severe antigovernment protests in Thailand. December saw markets trickling down
further towards year-end, but with the surprising and earlier-thanexpected tapering announcement by the Fed, based on improving US
macro data, having only a relatively limited impact on most markets and
currencies, compared with the May correction.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds a réussi à surperformer l'indice durant ce trimestre instable
grâce à sa surpondération des produits de consommation discrétionnaire
et des technologies ainsi qu'à des choix marqués qui ont été payants.
Par ailleurs, les positions sur les sociétés chinoises bénéficiant du soutien
apporté par la politique de réformes ont eu un impact positif en
novembre. Une présence limitée sur des marchés comme ceux des pays
de l'ASEAN a contribué à limiter l'incidence défavorable de leurs faibles
performances.
The fund managed to outperform the benchmark during this volatile
quarter, with the overweight in the consumer discretionary and
technology sectors, as well as strong active bets, paying off well. Also
the positions in Chinese companies, enjoying reform policy support, had
a positive impact in November. A reduced presence in markets like
ASEAN helped limit the negative impact of their weak performance.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Les investisseurs internationaux restent, pour la plupart, prudents vis à
vis de l'Asie, comparé aux marchés des pays développés, en particulier,
mais cet élément est lentement intégré dans les cours et pris en compte
dans les valorisations. Compte tenu des signes d'amélioration sur le plan
de la croissance mondiale, bien que de nombreuses difficultés
demeurent (risque lié à la sortie de l'assouplissement quantitatif,
élections, réformes en Chine, ...), on peut s'attendre à une persistance
de la volatilité en 2014 mais avec une tendance favorable plus tard dans
l'année.
While most global investors remain cautious towards the Asian region,
especially relative to the developed markets, this is slowly getting priced
in and reflected in the valuations. With indications of a global growth
improvement, but with many challenges still remaining (tapering risk,
elections, China reforms …), continued volatility can be expected going
into 2014, but with a positive bias later in the year.
28
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Asia (Fortsetzung)
Dexia Equities L Asia (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nachlassende Besorgnis über ein „QE-Tapering“, der positive Ausgang
der Debatten zur Schuldenobergrenze und schließlich die
Veröffentlichung von stützenden weltweiten Wachstumsdaten gaben
den asiatischen Aktienmärkten zu Quartalsbeginn Unterstützung.
Märkte wie die Aseans und insbesondere Indien, die im zweiten Quartal
am stärksten unter den „QE-Tapering“-Befürchtungen gelitten hatten,
konnten in diesem Quartal mit den stärksten Kurssteigerungen
aufwarten, während Safe Haven-Märkte wie Korea, Taiwan und China
der Rallye hinterher hinkten. Die US-amerikanischen und japanischen
Märkte konnten dann zwar neue Höchststände erreichen, doch kam es
dann an den Schwellenländermärkten im November zu einer
Trendwende, da mit der Veröffentlichung besserer US-Wirtschaftsdaten
erneut die Befürchtungen eines frühzeitigen Endes der lockerern
Geldpolitik auflebten, was dem erstarkenden Dollar Auftrieb verlieh.
China, unterstützt durch ein von der chinesischen Vollversammlung
geschnürtes erstaunlich starkes Reformpaket, war sich als der einzige
Markt, der im November eine Rallye verzeichnete. Die meisten anderen
Märkte verloren an Boden, wobe die Region ASEAN am stärksten in
Mitleidenschaft gezogen wurde, da die Befürchtungen in Bezug auf das
„QE-Tapering“ zeitgleich mit einer Zinserhöhung in Indonesien kam und
gleichzeitig der Wirbelsturm Haiyan auf den Philippinen und massive
regierungsfreindliche Proteste in Thailand belasteten. Im Dezember
begaben sich die Märkte dann zum Jahresende hin langsam weiter auf
Talfahrt. Die überraschende und nach der Veröffentlichung von sich
aufhellenden makroökonomischen Daten eher als erwartet erfolgende
Ankündigung des „Tapering“ durch die US-Notenbank hatte dann aber
im Vergleich zu der im Mai verzeichneten Korrektur nur eine relativ
geringfügige Auswirkung auf die Mehrzahl der Märkte und Devisen.
De ongerustheid omtrent de versoepeling van de terugschroeving van
de kwantitatieve versoepeling, de positieve uitkomst van de
problematiek rond het schuldenplafond en de ondersteunende
wereldwijde groeicijfers waren aan het begin van het kwartaal een steun
voor de Aziatische aandelenmarkten. Markten zoals de ASEAN-landen
en vooral India, die in het tweede kwartaal het meest vreesden voor de
terugschroeving van de kwantitatieve versoepeling, noteerden het
sterkste herstel, terwijl veiliger havens zoals Korea, Taiwan en China de
trein van het herstel misten. Ondanks de nieuwe hoogtepunten die
bereikt werden in de VS en Japan keerde die positieve trend in
november om naarmate de ongerustheid omtrent de terugschroeving
weer de kop opstak na betere Amerikaanse cijfers die een sterkere dollar
ondersteunden. China, dat ondersteund wordt door een
verbazingwekkend sterk hervormingspakket van het derde Chinese
plenum, was de enige markt die in november opveerde. De meeste
andere markten verloren terrein, waarbij de ASEAN-regio het meest te
lijden had omdat de terugschroevingskwestie samenviel met een
renteverhoging in Indonesië, tyfoon Haiyan in de Filipijnen en ernstige
anti-regeringsprotesten in Thailand. In december druppelden de
markten tot het einde van het jaar verder naar beneden, al had de
verrassende en vroeger dan verwachte aankondiging van een
terugschroeving door de Fed wegens de betere Amerikaanse macroeconomische cijfers slechts een relatief beperkte impact op de meeste
markten en munten in vergelijking met de correctie van mei.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Dem Fonds gelang es in diesem von Volatilität geprägten Quartal den
Benchmark zu schlagen. Das Fondsmanagement fuhr eine
Übergewichtung
der
zyklischen
Konsumgüter
und
der
Technologiesektoren, und ging einige sehr starke aktive Wetten ein, die
sich auszahlten. Desgleichen hatten die Positionen in chinesischen
Unternehmen, die durch die Reformpolitik Unterstützung erhielten, im
November eine positive Auswirkung. Eine schwächere Präsenz auf
Märkten wie den ASEAN-Staaten trug dazu bei, die negativen
Auswirkungen deren schwachen Kursentwicklung abzuFedern.
Het fonds slaagde erin om het tijdens dit wisselvallige kwartaal beter te
doen dan de referentie-index, met een overweging in de duurzame
consumptiegoederen en technologie en sterke actieve beleggingen die
eveneens rendeerden. Ook de posities in Chinese ondernemingen, die
profiteren van het hervormingsbeleid, hadden een positieve invloed in
november. Een verminderde aanwezigheid in markten zoals de ASEANlanden hielpen de negatieve impact van de zwakke prestatie van die
markten te beperken.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Während die meisten Anleger in der Welt gegenüber der asiatischen
Region eine vorsichtige Anlagepolitik verfolgten, insbesondere im
Verhätnis zu den Industrieländern, ist diese Situation zunehmend in den
Kursen eingepreist und spiegelt sich in den Bewertungen wieder. Mit
Anzeichen auf eine Verbesserung des globalen Wachstums, jedoch
weiterhin zahlreichen bestehenden Herausforderungen („Tapering“Risiko, Wahlen, Reformen in China, …) ist für 2014 mit anhaltender
Volatilität zu rechnen, allerdings mit einem positiven Trend im späteren
Verlauf des Jahres.
Terwijl de meeste wereldwijde beleggers voorzichtig blijven omtrent de
Aziatische regio, vooral met betrekking tot de ontwikkelde markten,
wordt hiermee stilaan rekening gehouden, wat zich weerspiegelt in de
waarderingen. Gelet op de tekenen van een verbetering van de
wereldwijde groei, maar tevens rekening houdend met de vele
resterende uitdagingen (risico op een terugschroeving, verkiezingen,
Chinese hervorming ...) is een aangehouden volatiliteit te verwachten
voor begin 2014, met evenwel een positieve bias later op het jaar.
de
29
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Australia
Dexia Equities L Australia
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Le rebond qui a duré 9 mois a finalement coïncidé avec les ventes
opérées en mars, l'indice enregistrant une chute de 2,3 % (S&P/ASX300
Accumulation Index), principalement due aux inquiétudes liées à la crise
européenne. Les statistiques américaines et chinoises ont continué
d'évoluer favorablement dans l'ensemble mais n'ont pas permis de
neutraliser la réapparition de difficultés au sein du bloc économique
européen et de la question de sa capacité à financer les mesures
économiques nécessaires pour consolider les bilans des États membres
plus faibles tels que Chypre. Les orientations du portefeuille ont penché
en faveur d'une reprise des secteurs cycliques mais il existe encore de la
marge pour accentuer ces positions dès qu'il y aura des preuves de la
durabilité de la reprise. Les principales orientations positives continuent
de favoriser essentiellement les secteurs cycliques, notamment les
médias, les biens d'équipement, les matériaux de construction, et les
banques. En contrepartie, les secteurs habituellement défensifs sont
sous-pondérés, notamment la distribution de produits alimentaires et de
produits de consommation de base, les services aux collectivités et les
fiducies de placement immobilier.
The 9-month rally finally coincided with selling in March, with the index
recording a fall of 2.3% (S&P/ASX300 Accumulation Index), primarily on
European concerns. US and Chinese data continued to trend broadly
positively but were unable to counteract the re-emerging issues within
the European economic bloc and its ability to fund the economic
measures required to shore up the balance sheets of weaker member
nations such as Cyprus. Portfolio tilts are skewed in favour of a cyclical
recovery but there remains some room to further accentuate these
settings upon further evidence of the sustainability of the recovery. Key
positive active tilts continue to sit predominantly in the cyclical sectors,
with Media, Capital Goods, Construction Materials and Banks being
noteworthy beneficiaries. Underweight exposure towards typically
defensive sectors such as Food & Staples Retailing, Utilities and Real
Estate Investment Trusts is the balancing trade.
Les valorisations ont augmenté en anticipant des progressions de
bénéfices. Le PER pour l'exercice 2013 est de 15,3 et pour l'exercice
2014 le multiple prospectif est de 13,7 fois (en posant comme
hypothèse une croissance du bénéfice par action de 12,2 % pour
l'exercice 2014). Les estimations consensuelles de bénéfices pour
l'exercice en cours semblent avoir atteint le niveau le plus bas et la
prévision actuelle de +2,6 % devrait être soutenue par une monnaie
relativement stable et un « dividende » lié aux mesures rigoureuses de
gestion des coûts qui se sont imposées dans l'environnement
concurrentiel difficile de 2011/12.
Valuations have expanded ahead of an anticipated pick-up in earnings.
The current FY13 PE multiple sits at 15.3 times, with the prospective
FY14 multiple at 13.7 times (assuming 12.2% EPS growth in FY14).
Consensus earnings estimates for the current fiscal year look to have
bottomed out and the current expectation of +2.6% should be
underpinned by a relatively stable currency and a “dividend” from the
strong cost management initiatives borne out of necessity in the tough
trading environment of 2011/12.
Même si les évaluations reflètent de toute évidence un environnement
plus favorable au niveau des bénéfices futurs il est clair que les
investisseurs continueront d'accorder beaucoup d'importance aux
facteurs macroéconomiques. Nous en avons eu la preuve récemment
quand une crise bancaire d'une envergure relativement limitée à Chypre
a suffi pour ébranler la confiance en Europe et précipiter un profond
changement sur les marchés qui a accentué l'aversion au risque. La
persistance d'incertitudes à propos des nouveaux dirigeants chinois et
l'éventualité de faux-pas sur le chemin qui mène à la reprise aux ÉtatsUnis incitent à reconnaître que l'idée de favoriser la croissance mondiale
est encore loin d'être bien étayée. Néanmoins, le discours ambiant reste
favorable aux actions à condition que ces grands déterminants
macroéconomiques restent largement « dans la ligne » de l'amélioration
prévue des bénéfices des sociétés. L'activité du marché primaire
continue de se redresser alors que les niveaux d'activité des entreprises
semblent également progresser ; ces deux éléments sont révélateurs
d'une amélioration substantielle de l'environnement des marchés
actions.
Whilst valuations clearly reflect a more positive future earnings
environment, it is clear that macroeconomic factors will still be an
important focal point for investors. Evidence of this was recently seen
when a relatively small scale banking crisis in Cyprus did enough
damage to confidence in Europe to precipitate a material risk-aversion
market move. With some lingering uncertainties around the new
Chinese leadership and the occasional mis-step on the US road to
recovery, it would be fair to say that the belief in improving global
growth is far from cemented. Nonetheless, the tone remains positive for
equities on the assumption that these noteworthy macroeconomic
drivers remain largely “on track” along with the prospect of improving
corporate earnings. Primary market activity continues to pick up whilst
corporate activity levels also appear to be gathering some momentum;
both these are symptomatic of a material improvement in equity market
sentiment.
30
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Australia
Dexia Equities L Australia
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Die 9-monatige Rallye endete schließlich mit einem Sell-Off im März, in
dessen Rahmen der Index einen Rückgang von 2,3% verzeichnete
(S&P/ASX300 Accumulation Index), der in erster Linie auf Besorgnisse in
Bezug auf Europa zurück zu führen war. Die US-amerikanischen und
chinesischen Daten setzten ihren breiten positiven Trend fort, konnten
jedoch nicht den erneut aufflammenden Problemen im europäischen
Wirtschaftsblock entgegenwirken. Dies gilt auch für die Fähigkeit
Europas, die wirtschaftlichen Maßnahmen zu finanzieren, die für eine
Stärkung der Bilanzen schwächerer Mitgliedsstaaten wir z.B. Zypern
erforderlich sind. Die Umschichtungen im Portfolio erfolgten
schwerpunktmäßig zugunsten einer zyklischen Erholung, doch besteht
noch erheblicher Spielraum, um diese Strukturierung noch weiter zu
betonen, sobald weitere Anzeichen auf eine Nachhaltigkeit dieser
Erholung deutlich werden. Wichtige positive aktive Verschiebungen
erfolgten vor allem gegenüber den zyklischen Sektoren mit den Medien,
Investitionsgütern, Baumaterial und Banken, die nennenswert zur
Fondsperformance beitrugen. Die Untergewichtung des Engagements
gegenüber typisch defensiven Sektoren wie Lebensmittel- &
Verbrauchsgüter-Einzelhandel, Versorger und REITs bildet den Ausgleich
im Trade.
Die Bewertungen nahmen mit Blick auf die Vorwegnahme eines
Anstiegs der Unternehmensgewinne zu. Das derzeitige KGV für das
Geschäftsjahr 2013 PE beläuft sich auf 15,3 , wobei das für 2014
erwartete KGV bei 13,7 erreicht (wobei in 2014 von einer Steigerung
des Ergebnisses je Aktie (EPS) von 12,2% ausgegangen wird). Die
Gewinnkonsensschätzungen für das laufende Geschäftsjahr scheinen die
Talsohle erreicht zu haben und die aktuellen Erwartungen in Höhe von
+2,6% dürften durch eine relativ stabile Devise und eine „Dividende”
als Ergebnis der umfangreichen Kostenmanagemeninitiativen, die im
schwierigen Trading-Umfeld 2011/2012 aus der Not entstanden,
unterstützt werden.
Während die Bewertungen eindeutig ein deutlich positiveres künftiges
Gewinnumfeld wiederspiegeln, wird deutlich, dass makroökonomische
Faktoren auch in Zukunft unverändert bei Anlegern im Blickpunkt
stehen werden. Dies war noch vor kurzem zu beobachten, als eine
Bankenkrise relativ kleinen Maßstabs in Zypern das Vertauen in Europa
ausreichend zerrüttete und den Markt in Richtung einer grundlegenden
Risiko-Aversion zu drücken. In Anbetracht der andauernden
Unsicherheiten in Bezug auf die neue chinesische Führung und einem
vereinzelten Fehltritt der USA auf dem Erholungspfad müssen wir uns
eingestehen, dass die Zuversicht in ein sich verbesserndes weltweites
Wachstum bei weitem noch nicht auf festen Füssen steht. Ungeachtet
dessen bleiben die Rahmenbedingungen für Aktien positiv und stützen
sich auf die Hypothese, dass diese nennenswerten makroökonomischen
Motoren den Kurs halten und tatsächlich Aussichten auf sich
verbessernde Unternehmensgewinne bestehen. Die Aktivität am
Primärmarkt belebte sich erneut, während die Dynamik der
Unternehmen ebenfalls in Fahrt zu kommen scheint; beide Faktoren sind
symptomatisch für eine grundlegende Verbesserung der Stimmung im
Aktienmarkt.
De rally die negen maanden duurde, viel uiteindelijk samen met een
verkoop in maart, waarbij de index een daling optekende van 2,3%
(S&P/ASX300 Accumulation Index), voornamelijk wegens de
ongerustheid over Europa. De Amerikaanse en Chinese cijfers bleven
ruim positief, maar konden de terugkeer van de problematiek in de
Europese economische zone en het vermogen van Europa om de
economische maatregelen te financieren die nodig zijn om de balansen
van de zwakkere lidstaten zoals Cyprus te ondersteunen niet tegengaan.
De portefeuillevoorkeuren waren in het voordeel van een cyclisch
herstel, al blijft er nog enige ruimte om die voorkeuren meer in de verf
te zetten naarmate er meer bewijs is van een duurzaam herstel. De
belangrijkste positieve actieve voorkeuren hebben nog altijd
voornamelijk betrekking op de cyclische sectoren, waarbij Media,
Kapitaalgoederen,
Bouwmaterialen
en
Banken
opmerkelijke
begunstigden zijn. Een onderweging in de typisch defensieve sectoren
zoals
Voeding
en
Stapelgoederen,
Nutsvoorzieningen
en
Vastgoedbeleggingsfondsen zorgt voor het nodige evenwicht.
te
De waarderingen zijn sneller gestegen dan het verwachte winstherstel.
Het huidige PE-veelvoud voor het boekjaar 2013 bedraagt 15,3x en het
verwachte veelvoud voor het boekjaar 2014 is gelijk aan 13,7x (uitgaand
van een WPA-groei van 12,2% in 2014). De winstramingen van de
consensus voor dit boekjaar lijken hun laagste peil te hebben bereikt en
de huidige verwachting van +2,6% zal wellicht worden ondersteund
door een relatief stabiele munt en een “dividend” naar aanleiding van
de sterke kostenbeheersinitiatieven die genomen werden wegens de
moeilijke handelsomgeving van 2011-2012.
Terwijl de waarderingen duidelijk een positievere toekomstige
winstomgeving weerspiegelen, is het duidelijk dat de macroeconomische factoren nog altijd een belangrijk aandachtspunt zijn voor
de beleggers. Dat bleek recent toen de relatief kleinschalige bankencrisis
in Cyprus genoeg schade berokkende aan het vertrouwen in Europa om
plots een belangrijke risicoaverse marktbeweging te veroorzaken.
Rekening houdend met de aanhoudende onzekerheid omtrent het
nieuwe Chinese leiderschap en de occasionele misstap op de
Amerikaanse weg naar het herstel, lijkt het redelijk te stellen dat het
geloof in een verbeterende wereldgroei absoluut nog geen vaststaand
feit is. Desalniettemin blijft de stemming gunstig voor aandelen omdat
ervan uitgegaan wordt dat die opmerkelijke macro-economische
drijfveren nog altijd grotendeels conform de vooruitzichten op hogere
bedrijfswinsten zijn. De activiteit op de primaire markt blijft zich
herstellen, terwijl de bedrijfsactiviteitsniveaus ook aan momentum lijken
te winnen; beide wijzen op een wezenlijke verbetering van het
sentiment op de aandelenmarkt.
31
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Australia
Dexia Equities L Australia
2
ème
trimestre 2013
Le marché actions australien, tel qu'il est mesuré par le S&P/ASX 300
Accumulation Index, a clôturé le mois en retrait de 2,4 % (c'était la
première fois depuis le mois de décembre que le marché affichait des
pertes mensuelles consécutives) du fait que les investisseurs ont adopté
une attitude plus prudente vis à vis des actions à la suite de l'annonce de
la Fed de réduire le rythme de son programme de rachats d'actifs dans
les 12 mois à venir. Les inquiétudes liées à la croissance chinoise se sont
atténuées lorsque la Banque populaire de la Chine a adopté une
position ferme sur des mesures de resserrement de la liquidité par
lesquelles elle tente de juguler le rythme rapide de la croissance du
crédit. Les investisseurs ont ignoré les troubles politiques intérieurs à la
fin du mois, s'intéressant principalement à la diminution des bénéfices,
notamment parmi les entreprises exploitant des ressources naturelles.
Au niveau sectoriel, le portefeuille a profité de sa surpondération des
valeurs financières (hors fiducies australiennes d'investissement
immobilier AREIT) et du secteur de la consommation discrétionnaire. Sa
position sous-pondérée sur le secteur de l'énergie a été également un
élément favorable pour la performance. À l'inverse, la surpondération
des matériaux, la sous-pondération des biens de consommations de
base et l'absence de détention de titres d'AREIT ont freiné la
performance.
Au niveau des actions, les positions surpondérées sur Newscorp, JB Hi Fi,
ANZ Bank, Toll Holdings et Amcor ont largement contribué à la
performance. L'absence de détention d'actions de Newcrest Mining et
AMP a également été une valeur ajoutée. Les positions surpondérées sur
Lend Lease, Leighton Holdings, Seven West Media et BHP Billiton ont été
défavorables pour le portefeuille.
Les ajustements des analystes lors de la clôture de l'exercice ont entraîné
un recul des bénéfices consensuels en dessous de la position d'équilibre
pour la première fois au cours de l'exercice. On s'attendait initialement
en juillet 2012 à une croissance à deux chiffres pour l'exercice 2013
(+~12 %), le marché anticipe désormais une baisse du bénéfice par
action de 0,6 %. Si cela se concrétise la valorisation de l'exercice 2013
correspondra à 14,7 fois alors que l'augmentation prévue des bénéfices
de 12,3 % pour l'exercice 2014 implique une valorisation prévisionnelle
à un niveau raisonnable de 13 fois. D'un point de vue extérieur, la
reprise américaine continue de gagner du terrain, bien qu'à un rythme
modéré, tandis que le Japon qui rebondit continue d'apporter une
impulsion supplémentaire à l'augmentation de la croissance mondiale.
D'autre part, l'Europe semble s'efforcer de s'attaquer à ses propres
difficultés en assouplissant ses mesures d'austérité mais c'est la Chine
qui incite désormais le plus à faire preuve de prudence dans la mesure
où les nouveaux dirigeants du régime semblent vouloir promouvoir une
croissance durable dans le cadre du douzième Plan quinquennal.
32
Q2 2013
The Australian equity market, as measured by the S&P/ASX 300
Accumulation Index, closed the month 2.4% lower – the first time since
December 2011 that the market had posted consecutive monthly losses
– as investors adopted a more conservative approach towards equities
following the US Fed announcement of its plans to moderate the asset
repurchase programme within the next 12 months. Chinese growth
concerns continued to linger, with the People’s Bank of China adopting
a firm stance on tighter liquidity policies as it tries to tackle the rapid
pace of credit growth. Domestic political turbulence at the end of the
month was overlooked by investors, with the focus largely on earnings
downgrades, particularly among resource-related companies.
At a sectoral level, the Portfolio benefited from its overweight positions
in Financials (ex AREITs) and Consumer Discretionary. The underweight
position in Energy also benefited relative performance. Conversely,
detractors to performance included being overweight Materials,
underweight Consumer Staples and a zero holding in the AREITs.
At a stock level, overweight positions in Newscorp, JB Hi Fi, ANZ Bank,
Toll Holdings and Amcor were the largest positive contributors to
performance. The nil holdings in Newcrest Mining and AMP also added
value. Detractors to the Portfolio included the overweight positions in
Lend Lease, Leighton Holdings, Seven West Media and BHP Billiton.
Analyst fine-tuning leading into fiscal year close have resulted in
consensus earnings dipping back below square for the first time this
fiscal year. After opening expectations of an FY13 double-digit (+~12%)
growth year in July 2012, the market is now anticipating an Earning Per
Share (EPS) fall of 0.6%. Should this eventuate, FY13’s valuation will sit
at 14.7 times, whilst the anticipated 12.3% earnings uplift for FY14 sees
the prospective valuation at a reasonable 13 times. From an offshore
perspective, the US recovery continues to gain traction, albeit at a
modest rate, whilst a resurgent Japan continues to provide additional
impetus to a global growth uptick. On balance, Europe appears to be
attempting to address its own malaise by easing off on austerity
measures but it is China that is now providing the most reason for
caution, with the new leadership regime appearing keen to promote
sustainable growth – as per the framework of the twelfth Five-Year Plan.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Australia
Dexia Equities L Australia
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Index, schloss den Monat auf einem 2,4% niedrigeren Ticker – erstmals
seit Dezember 2011 verzeichnete der Markt aufeinander folgende
monatliche Verluste – da die Anleger einen deutlich konservativeren
Ansatz gegenüber Aktien verfolgten, nachdem die US-Notenbank (Fed)
Pläne ankündigte, das Asset-Rückkaufprogramm innerhalb der
kommenden 12 Monate bremsen zu wollen. Die Besorgnis über das
chinesische Wachstum hält weiter an, wobei die People's Bank of China
(PBoC) einen festen Kurs auf eine Verknappung der Liquidität setzt, um
die schnelle Zunahme von Krediten in den Griff zu bekommen. Die
Anleger liessen die innenpolitischen Turbulenzen zum Quartalsende hin
unberücksichtigt und fokussierten vielmehr die Senkung der
Gewinnprognosen
insbesondere
bei
ressourcenabhängigen
Unternehmen.
Auf Branchenebene profitierte das Portfolio von seiner Übergewichtung
von Positionen in Finanzwerten (ohne AREITs) sowie zyklischen NichtBasis-Konsumgütern. Auch die Untergewichtung im Energiesektor
leistete eine Beitrag zur relativen Performance. Umgekehrt bewirkten die
Übergewichtung von Grundstoffen, die Untergewichtung der nicht
zyklischen Konsumgüter sowie die Null-Position in AREITS eine
Performanceeinbusse.
De Australische aandelenmarkt, gemeten door de S&P/ASX 300
Accumulation Index, sloot de maand 2,4% lager af – de eerste keer
sinds december 2011 dat de markt opeenvolgende maandelijkse
verliezen optekende – naarmate de beleggers een meer conservatieve
positie namen in aandelen nadat de Amerikaanse Fed aankondigde dat
ze haar activaopkoopprogramma binnen de komende twaalf maanden
zou terugschroeven. Er heerst nog altijd ongerustheid omtrent de
Chinese groei, terwijl de People's Bank of China een standvastiger
houding aanneemt aangaande een krapper liquiditeitsbeleid in een
poging om zo de snelle kredietgroei in te perken. De binnenlandse
politieke onrust aan het einde van de maand werd door de beleggers
over het hoofd gezien en de aandacht ging voornamelijk naar de
winstverlagingen, vooral bij grondstofgerelateerde ondernemingen.
Op sectoraal niveau profiteerde de portefeuille van haar overwogen
positie in de financiële sector (bv. AREIT's) en in de sector van de
duurzame consumptiegoederen. Ook de onderweging in de
energiesector droeg bij tot de relatieve prestatie. Omgekeerd waren de
overweging in Grondstoffen, de onderweging in Levensnoodzakelijke
consumptiegoederen en de nulpositie in AREIT's nadelig voor de
prestatie.
Auf Einzeltitelebenee leisteten unsere übergewichteten Positionen in
Newscorp, JB Hi Fi, ANZ Bank, Toll Holdings und Amcor den größten
positiven Performancebeitrag. Auch die Null-Positionen in Newcrest
Mining und AMP sorgten für Wertschöpfung. Abträglich für die
Fondsperformance waren die übergewichteten Positionen in Lend Lease,
Leighton Holdings, Seven West Media und BHP Billiton.
Die Feinsteuerung der Analysten mit Blick auf den Abschluss des
Geschäftsjahres mündete erstmals in diesem Jahr in einen Konsens in
Bezug auf einen Rückgang der Gewinne. Nachdem im Juli 2012 noch
für 2013 von einem zweistelligen Kursanstieg (+~12%) ausgegangen
war, rechnet der Markt nunmehr mit einem Rückgang des Ergebnisses je
Aktie (EPS) in Höhe von 0,6%. Sollte sich diese Erwartung realiseren,
wird die Bewertung 2013 bei einem KGV von etwa 14,7 liegen,
während der antizipierte Gewinnanstieg von 12,3% für das
Geschäftsjahr 2014 von einer voraussichtlichen Bewertung von etwa
einem 13-Fachen ausgeht. Aus Offshore-Sicht gewinnt die Erholung in
den Vereinigten Staaten an Dynamik, auch wenn die Wachstumsrate
nur schwach ist, während eine Aufhellung in Japan einem globalen
Wachstumsanstieg weiter zusätzliche Dynamik verleiht. Unter dem Strich
scheint Europa den Versuch machen zu wollen, die eigene Malaise
durch eine Abschwächung der Austeritätsmassnahmen zu beheben,
doch ist es vor allem China, das den meisten Grund für Vorsicht
gebietet. Grund hierfür die neue Führungsmannschaft, die darauf aus
ist, nachhaltiges Wachstum zu fördern - als Rahmen für den zwölften
Fünfjahresplan.
Op aandelenvlak droeg de overweging in NewsCorp, JB Hi Fi, ANZ Bank,
Toll Holdings en Amcor het sterkst bij tot de prestatie. De nulposities in
Newcrest Mining en AMP voegden eveneens waarde toe. Nadelig voor
de portefeuille was de overweging in Lend Lease, Leighton Holdings,
Seven West Media en BHP Billiton.
de
De bijstelling van de analistenramingen aan het einde van het boekjaar
deden de winstraming van de consensus voor het eerst dit boekjaar
weer onder het beginpunt zakken. Nadat in juli 2012 uitgegaan werd
van een tweecijferige (+~12%) groei begin 2013, anticipeert de markt
nu op een WPA-daling van 0,6%. Indien het zover komt, zal de
waardering voor het boekjaar 2013 uitkomen op 14,7 tijden, terwijl de
verwachte winsttoename van 12,3% voor het boekjaar 2014 een
toekomstige waardering tegen een redelijke 13 tijden inhoudt. Vanuit
buitenlands perspectief blijft het Amerikaanse herstel aantrekken,
weliswaar aan een matig tempo, terwijl een verrijzend Japan voor extra
prikkels blijft zorgen voor een wereldwijd groeiherstel. Alles in
aanmerking genomen, lijkt Europa een poging te ondernemen om haar
eigen malaise aan te pakken door de besparingsmaatregelen te
versoepelen, maar het is nu China dat de meeste redenen geeft om
voorzichtig te zijn nu het nieuwe regime aan het hoofd van het land
erop gebrand lijkt om een duurzame groei te bevorderen – aan de hand
van het twaalfde vijfjarenplan.
33
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Australia (suite)
Dexia Equities L Australia (continued)
3
ème
trimestre 2013
Le marché actions australien tel qu'il est mesuré par le S&P/ASX All
Ordinaries Price Index a affiché des gains robustes (+1,8 %), favorisé en
partie par le report du démarrage de la réduction progressive du
programme de rachats d'actifs de la Fed. Toutefois, le climat s'est
refroidi à la fin du mois en raison des craintes liées à une paralysie de
l'administration américaine Sur le plan politique, ce mois a été
particulièrement important en raison des élections fédérales qui ont eu
lieu dans le pays et qui ont entraîné un changement de gouvernement
tandis qu'Angela Merkel a remporté un troisième mandat consécutif en
tant que Chancelière de l'Allemagne. Le portefeuille conserve ses
principales caractéristiques cycliques, ce qui est cohérent avec notre
confiance dans la poursuite de la reprise économique, au plan national
et à l'étranger. Quelques valeurs défensives clés sont conservées pour
servir de contrepoids dans une certaine mesure alors que la diminution
de la pondération d'autres titres permet d'accroître la rotation au sein
du fonds. Au niveau sectoriel, le Portefeuille a profité de ses positions
surpondérées sur le secteur de la consommation discrétionnaire et les
valeurs financières (hors fiducies australiennes d'investissement
immobilier, AREIT). Les positions sous-pondérées sur les secteurs
défensifs de la santé et des biens de consommation de base ainsi que
l'absence de détention de titres dans des AREIT ont profité au
rendement du fonds étant donné que la confiance des investisseurs
continuait de favoriser les positions plus cycliques. A l'inverse, les
positions sous-pondérées sur les secteurs des télécommunications et de
l'énergie ont fait partie des éléments défavorables pour la performance
du fonds.
Au niveau des actions ce sont les positions surpondérées sur Boral,
Leighton Holdings, Lend Lease, Fortescue Metals, Macquarie Group et
Seek qui ont le plus contribué à la performance, de même que l'absence
de détention d'actions dans Newcrest Mining. Les positions
surpondérées sur QBE Insurance, BlueScope Steel et Twenty-First
Century Fox ont fait partie des éléments défavorables du portefeuille.
L'absence de détention d'actions dans Origin Energya également été
défavorable à la performance. Les délibérations de la Federal Reserve au
sujet du « tapering » ont été prédominantes dans le climat qui a prévalu
en septembre sur les marchés actions internationaux (avec les réserves
de M. Bernanke selon lesquelles il n'y avait « pas de calendrier établi »
et qu'il fallait certaines données pour « confirmer nos perspectives de
base ») ce qui a suffi à effacer les anticipations à court terme de tensions
immédiates liées à la suppression de la stimulation de l'activité
économique. La Chine a continué de publier des statistiques
économiques expansionnistes au cours du mois, ce qui a ensuite
accentué l'attention accordée au Plenum qui devait avoir lieu en
novembre. Au niveau national, les perspectives ont désormais comme
toile de fond la franche victoire du LNP aux élections fédérales, bien qu'il
ne dispose pas d'une majorité à la Chambre Haute. Les premiers
indicateurs de confiance des consommateurs ont été positifs après les
résultats et nous nous attendons à ce que le niveau accru des dépenses
serve de catalyseur et favorise de manière générale le développement de
la thématique du redressement des bénéfices au niveau national.
34
Q3 2013
The Australian equity market, as measured by the S&P/ASX All
Ordinaries Price Index, posted solid gains (+1.8%), driven in part by the
US Fed delaying the tapering of the asset repurchase programme.
However, sentiment was dampened late in the month amid fears of a
US government shutdown. Politically, it was a big month with the
domestic Federal election resulting in a change in government, whilst
Angela Merkel secured a third consecutive mandate as Germany’s
Chancellor. The Portfolio retains its key cyclical characteristics, consistent
with our belief in a continued economic recovery, both domestic and
offshore. Some key defensive constituents remain in place to provide
moderate counterbalance, whilst others continue to be deweighted to
help fund further rotation. At a sectoral level, the Portfolio benefited
from the overweight positions in Consumer Discretionary and Financials
(ex AREITs). Underweight positions in the defensive Healthcare and
Consumer Staples as well as the nil holdings in AREITs benefited relative
performance as investor sentiment continued to favour more cyclical
exposures. Conversely, detractors to performance included the
underweight positions in the Telecommunication and Energy sectors.
At a stock level, the overweight positions in Boral, Leighton Holdings,
Lend Lease, Fortescue Metals, Macquarie Group and Seek were the
largest positive contributors to relative performance, as well as the nil
holding in Newcrest Mining. Detractors to the Portfolio included the
overweight positions in QBE Insurance, BlueScope Steel and Twenty-First
Century Fox. The nil holdings in Origin Energy also detracted from
relative performance. The US Federal Reserve deliberations around
tapering dominated global equity market sentiment in September (with
Bernanke’s stipulations of “no fixed schedule” and the need for data
“(to) confirm our basic outlook”) enough to remove the near-term
expectations of any immediate pressure from stimulus removal. China
continued to print expansionary economic data during the month, with
attention now firmly focused on the November Plenum. Domestic
outlook is now framed by the backdrop of a strong LNP Federal Election
victory, albeit still with a lack of majority rule in the Upper House. Early
consumer sentiment indicators have been positive following the result
and we would anticipate this to catalyse a greater level of spending and
be generally supportive of a domestic earnings recovery thematic.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Australia (Fortsetzung)
Dexia Equities L Australia (vervolg)
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Der australische Aktienmarkt, gemessen am S&P/ASX All Ordinaries Price
Index, konnte, teilweise unterstützt durch die Verschiebung des
„Tapering“ des Wertpapierrückkaufprogramms durch die Fed, mit
soliden Kursgewinnen aufwarten (+1,8%). Ungeachtet dessen wurde
die Stimmung an den Märkten dann durch die Befürchtung eines
„Shutdown“ der US-Regierung zum Monatsende hin gedämpft. Auf
politischer Ebene war die Agenda des Monats erheblich durch die
Wahlen beherrscht, die zu einer Regierungsänderung führten, während
Angela Merkel gleichzeitig zum dritten Mal in Folge das Mandat als
Bundeskanzlerin erhielt. Das Portfolio hält weiter an seinen wichtigsten
zyklischen Merkmalen fest, die mit unserer Einschätzung im Einklang
stehen, dass sich die Wirtschaft sowohl im Inland als auch im Ausland
erholen wird. Einige zentralen defensiven Portfoliosegment bleiben
unverändert und bieten so ein moderates Gegengewicht, während wir
bei anderen die Gewichtung abbauen, um die Fondsrotation zu
erleichtern. Auf Branchenebene profitierte das Portfolio von seiner
Übergewichtung von Positionen in zyklischen Konsumgütern und
Finanzwerten (ohne AREITs). Die Untergewichtung in den defensiven
Gesundheitswerten und den nicht-zyklischen Konsumgütern sowie
unsere Null-Positionen in AREITs unterstützten die relative Performance,
da die Stimmung unter den Anlegern weiterhin stärker zyklisch
ausgerichtete Werte begünstigte. Umgekehrt bewirkten die
Untergewichtung von Telekom-Werten und des Energiesektors eine
Performanceeinbusse.
De Australische aandelenmarkt, gemeten door de S&P/ASX All
Ordinaries Price Index, boekte sterke winsten (+1,8%), deels dankzij de
beslissing van de Fed om de terugschroeving van het
activaopkoopprogramma uit te stellen. Aan het einde van de maand
werd het sentiment echter getemperd door de vrees voor een
Amerikaanse overheidssluiting. Politiek gezien was het een belangrijke
maand, met de Duitse Federale verkiezingen die resulteerden in een
regeringswissel, waarbij Angela Merkel een derde opeenvolgende
mandaat als kanselier in de wacht sleepte. De portefeuille behoudt haar
belangrijkste cyclische kenmerken die consistent zijn met ons geloof in
een niet aflatend economisch herstel, zowel in Duitsland als in het
buitenland. Enkele belangrijke defensieve posities blijven ongewijzigd
om voor een matig tegenwicht te zorgen, terwijl andere verder
afgebouwd worden om een verdere fondsrotatie mogelijk te maken. Op
sectoraal niveau profiteerde het fonds van de overweging in Duurzame
consumptiegoederen en Financiële instellingen (bv. AREIT's). De
onderweging in de defensieve sectoren van de gezondheidszorg en de
levensnoodzakelijke consumptiegoederen, alsook de nulposities in
AREIT's droegen bij tot de relatieve prestatie omdat het
beleggerssentiment een voorkeur bleef hebben voor de meer cyclische
blootstellingen. Omgekeerd was de onderweging in Telecommunicatie
en Energie nadelig voor de prestatie.
Auf Einzeltitelebene leisteten die übergewichteten Positionen in Boral,
Leighton Holdings, Lend Lease, Fortescue Metals, Macquarie Group und
Seek den größten realtiven Performancebeitrag. Auch die Nullposition in
Newcrest
Mining
leistetet
einen
positiven
Beitrag.
Der
Portfolioperformance abträglich waren die übergewichteten Positionen
in QBE Insurance, BlueScope Steel sowie Twenty-First Century Fox. Auch
die Null-Position in Origin Energy belastete die relative Performance. Die
Überlegungen der US-Notenbank (FED) zum Thema des „QETapering“ beherrschten die Marktstimmung im September (mit der
Massgabe von Ben Bernanke, dass es „keine feste Terminvorgabe” gäbe
und kein Bedarf an Daten bestehe „(um) unsere grundlegenden
Prognosen zu bestätigen”). Dies wiederum reichte aus, um den
kurzfristigen Erwartungen einer Reduzierung der Konjunkturstimuli den
Druck zu nehmen. China veröffentlichte unverändert im Monatsverlauf
expansionistische
Wirtschaftsdaten.
Gleichzeitig
war
die
Aufmerksamkeit der Marktteilnehmer nunmehr fest auf die im
November angesagte Vollversammlung ausgerichtet. Die Aussichten für
die Binnenwirtschaft sind nunmehr vor allem geprägt von dem hohen
Erfolg der LNP bei den Wahlen, auch wenn es nicht für eine Mehrheit im
Senat (Upper House) reichte. Vorlauferindikatoren der Konsumstimmung
fielen nach diesem Wahlausgang positiv aus, und wir rechnen damit,
dass dieses Ergebnis ein höheres Konsumausgabenniveau auslösen und
generell die binnenwirtschaftliche Erholung unterstützen könnte.
Op aandelenvlak droegen de overweging in Boral, Leighton Holdings,
Lend Lease, Fortescue Metals, Macquarie Group en Seek het sterkst bij
tot de relatieve prestatie, net als de nulpositie in Newcrest Mining.
Nadelig voor de portefeuille waren de overwogen posities in QBE
Insurance, BlueScope Steel en Twenty-First Century Fox. De nulpositie in
Origin Energy deed eveneens afbreuk aan de relatieve prestatie. De
beraadslagingen van de Federal Reserve over de terugschroeving (met
Bernankes woorden “geen vaste planning“ en de nood aan cijfers “(om)
onze basisvooruitzichten (te) bevestigen“) overheersten de sfeer op de
wereldwijde aandelenmarkt in september genoeg om de verwachtingen
op korte termijn omtrent een onmiddellijke druk door het afschaffen
van de prikkels weg te nemen. Tijdens de maand bleef China uitpakken
met expansieve economische cijfers, waarbij de aandacht nu stevig
gevestigd is op het plenum van november. De binnenlandse
vooruitzichten zijn aangepast wegens de sterke overwinning van LNP bij
de Federale verkiezingen, weliswaar nog altijd met een tekort aan
meerderheid in het Hogerhuis. De eerste indicatoren voor het
consumentensentiment na het resultaat waren positief en vormen
volgens ons een katalysator voor een groter uitgavenniveau en zullen
globaal genomen ondersteunend zijn voor het thema van een herstel
van de binnenlandse winst.
de
35
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4
ème
trimestre 2013
Le marché actions australien, tel qu'il est mesuré par le S&P/ASX All
Ordinaries Price Index a été moins performant que ses équivalents
mondiaux et a affiché sa première perte mensuelle pour l'exercice en
cours (-2,0 %). Les commentaires d'assemblées générales des sociétés
nationales laissaient penser que les conditions économiques en Australie
restaient moroses et justifiaient la poursuite de mesures accommodantes
en matière de taux d'intérêt dans un futur prévisible. Les États-Unis ont
fait état d'une croissance économique plus solide alors que le procèsverbal de la réunion du FOMC indiquait que le programme de réduction
des rachats d'actifs pourrait démarrer dans les prochains mois. Les
statistiques économiques venant de Chine ont été meilleures que prévu
alors que le gouvernement a divulgué des réformes modérées en
matière de politique économique et sociale lors du troisième Plenum très
attendu.
La tendance actuelle des statistiques économiques favorables qui sont
publiées dans les grands blocs commerciaux continue d'étayer
l'importance accordée aux valeurs cycliques dans la composition du
portefeuille. La position pro-cyclique est évidente à travers les
orientations actuelles marquées en faveur des matériaux de
construction, des métaux diversifiés et de l'exploitation minière, du
commerce de détail et des services commerciaux et fournitures. Les
orientations négatives vis à vis du secteur de la distribution de produits
alimentaires et de produits de consommation de base, du secteur de
l'immobilier et du secteur des transports consistent à maintenir le
soutien au niveau financier bien que la position de la Banque soit aussi
de réduire modérément la pondération.
Les anticipations liées au « tapering » aux États-Unis ont continué
d'avoir une influence sur la confiance des investisseurs, cette fois par le
biais de la publication du procès-verbal de la réunion du FOMC en
octobre, un document qui soulignait principalement l'optionalité liée aux
mesures de réduction de l'assouplissement quantitatif. L'aspect essentiel
est qu'il est peu probable que les mesures de la Federal Reserve mettent
en péril la reprise économique aux États-Unis et qu'elles ont plus de
chances de pécher par excès de prudence en profitant de vents
favorables. Pour compléter le contexte globalement favorable aux EtatsUnis, l'obtention d'un accord provisoire entre les États-Unis et l'Iran a
marqué un pas en avant dans les relations diplomatiques entre les deux
pays, toutefois cette amélioration sur le plan géopolitique a été
manifestée remplacée par une soudaine escalade de tensions dans le
Nord de l'Asie concernant des îles que se disputent la Chine, le Japon et
la Corée. Les informations détaillées sur le 3ème Plenum en Chine n'ont
pas déclenché de nouvelles préoccupations particulières concernant la
trajectoire de croissance de ce pays et apparemment l'agenda des
réformes continuera d'être mis en œuvre à un rythme mesuré alors que
la RBA, au plan national, a décidé de ne pas modifier le cadre de sa
politique monétaire compte tenu d'une croissance économique
relativement anémique. Outre le maintien des mesures accommodantes
en matière de taux d'intérêt, la banque centrale a tenté à nouveau de
calmer le jeu concernant la monnaie en évoquant l'intervention directe
sur le marché des changes comme un instrument envisageable dans le
futur.
36
Q4 2013
The Australian equity market, as measured by the S&P/ASX All
Ordinaries Price Index, underperformed its global peers and posted its
first monthly loss for the current financial year (-2.0%). Domestic AGM
commentary suggested that Australian economic conditions remain
subdued and provided further justification for accommodative rate
settings for the foreseeable future. The US reported firmer economic
growth whilst minutes from the FOMC meeting indicate the tapering
program is likely to begin within the next few months. Economic data
out of China was better than expected whilst the government disclosed
modest economic and social policy reforms in their much awaited 3rd
Plenum.
The ongoing trend of positive macroeconomic data across the major
trading blocs continues to underpin a cyclical emphasis from a portfolio
construction perspective. The pro-cyclical stance is manifested in
ongoing positive active tilts towards the Construction Materials,
Diversified Metals & Mining, Retailing and Commercial Services &
Supplies. Negative active tilts in Food & Staples Retailing, Real Estate and
Transportation continue to provide the funding leg of the equation
although the Bank position has also been moderately deweighted.
US tapering expectations continued to influence investor sentiment, this
time via the publication of October’s FOMC meeting minutes – a
document that essentially highlighted the optionality around future
tapering measures. The bottom line is that Federal Reserve action is
unlikely to jeopardise the US economic recovery and that it will most
likely err on the side of caution in terms of the implementation phase of
the “wind back”. Adding to the generally positive US backdrop, the
securing of a provisional agreement between the US and Iran signalled a
potential step forward in diplomatic relations between the 2 countries,
however this geopolitical improvement was seemingly replaced by a
sudden escalation in tensions in North Asia over disputed islands
between China, Japan and Korea. The detail around China’s 3rd plenum
failed to trigger any major new concerns regarding that country’s
growth trajectory and it seems that the reformist agenda will continue
to be implemented in a measured way, whilst domestically the RBA
chose not to alter monetary policy settings in light of fairly anaemic
economic growth. In addition to continued accommodative rate
settings, the central bank resumed its attempts to talk down the local
currency by referencing direct foreign exchange intervention as a future
potential tool.
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4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Der australische Aktienmarkt, gemessen am S&P/ASX All Ordinaries Price
Index, schnitt schlechter ab, als seine weltweiten Vergleichsbörsen und
legte im laufenden Geschäftsjahr erstmalig einen monatlichen Verlust (2,0%) vor. Die im Rahmen von HV im Inland geäusserten Kommentare
liessen durchblicken, dass die Wirtschaftsbedingungen in Australien
weiterhin gedämpft sind und rechtfertigten damit die auf absehbare Zeit
weiterhin akkomodierenden Zinssätze. Aus den Vereinigten Staaten
wurde ein solideres Wirtschaftswachstum vermeldet, während den
Protokollen des Offenrmarktausschusses (FOMC) zu entnehmen ist, dass
die Umsetzung des „Tapering“ der QE-Programm in den kommenden
Monaten einsetzen könnte. Die Wirtschaftsdaten aus China fielen besser
aus, als erwartet, während die Regierung im Rahmen der lang
erwarteten 3. Plenarversammlung moderate Wirtschafts- und
Sozialreformen ankündigte.
Der aktuelle in den wichtigsten Handelsblöcken zu beobachtende
positive Trend bei den makroökonomischen Daten bestätigt uns aus
Portfolioaufbauperspektive, die Notwendigkeit das Schwergewicht
weiter auf zyklische Werte zu legen. Der prozyklische Portfolioansatz
spiegelt sich in den anhaltend positiven aktiven Umschichtungen in
Richtung Baustoffe, diversifizierte Metalle und Bergbau, Einzelhandel
und kommerzielle Diensten & Versorgung wieder. Negative aktive
Umschichtungen
in
den
Bereichen
Lebensmittel
&
Konsumgütereinzelhandel, Immobilien und Transport bieten weiterhin
den Hebel zur Finanzierung unseres Ansatzes, obwohl wobei wir
ebenfalls lmeicht die Gewichtung der Branchenposition Banken
reduzierten.
Die Erwartung des „Tapering“ in den Vereinigten Staaten hat
unverändert einen Einfluss auf die Anlegerstimmung. Diesmal im Zuge
der Veröffentlichung des Protokolls der Oktobersitzung des
Offenmarktausschusses (FOMC) - ein Dokument, das im Wesentlichen
die verschiedenen Optionen im Zusammenhang mit den künftigen
„Tapering“ Massnahmen offenlegte. Unter dem Strich ist es eher
unwahrscheinlich, dass die US-Notenbank die wirtschaftliche Erholung in
den USA gefährdet. Sie wird vielmehr in Bezug auf die Umsetzung des
„QE-Abbaus“(wind back) auf Nummer sicher gehen. Neben dem
generell positiven Rückzug der USA, signalisierte ein vorläufiges
Abkommen zwischen den USA und Iran einen potenziellen Schritt in
Richtung der Wiederaufnahme diplomatischer Beziehungen zwischen
den beiden Ländern. Diese geopolitische Aufhellung des Klimas machte
dann allerdings im Zuge einer aufgrund zwischen China, Japan und
Korea umstrittenen Inseln plötzlichen Eskalierung der Spannungen in
Nordasien Platz. Die Details zur Dritten Vollversammlung in China lösten
bei den Anlegern keine neuen Befürchtungen in Bezug auf den
Wachstumskurs des Landes aus. Es sieht so aus, als ob die
wirtschaftliche Reformagenda weiterhin schittweise umgesetzt wird,
während sich die RBA dafür entschied, die geldpolitischen Vorgaben im
Licht des ziemlich schwachen Wirtschaftswachstums derzeit nicht zu
ändern. Zusätzlich zur Festlegung von akkomodierenden Zinssätzen
nahm die Zentralbank ihre Versuche wieder auf, die lokale Währung
abzuwerten, indem sie als ein potenzielles künftiges Instrument direkte
Interventionen am Devisenmarkt nicht mehr ausschliesst.
De Australische aandelenmarkt, gemeten door de S&P/ASX All
Ordinaries Price Index, deed het slechter dan de wereldwijde markten en
boekte een eerste maandverlies voor dit boekjaar (-2,0%). Uit de
binnenlandse JAV-commentaar kon worden opgemaakt dat de
Australische economische omstandigheden gematigd blijven en een
verdere rechtvaardiging voor de inschikkelijke rentes in de nabije
toekomst bieden. De VS publiceerden sterkere economische groeicijfers,
terwijl uit verslagen van de FOMC-vergadering blijkt dat het
terugschroevingsprogramma naar alle verwachting binnen enkele
maanden van start zal gaan. De economische cijfers uit China waren
beter dan verwacht, terwijl de overheid in haar lang verwachte derde
plenum bescheiden hervormingen van het economische en sociale
beleid bekendmaakte.
de
De aanhoudende trend van positieve macro-economische cijfers in de
belangrijskte handelsblokken blijft de cyclische klemtoon vanuit het
standpunt van de portefeuillesamenstelling ondersteunen. De procyclische houding komt tot uiting in de aanhoudend positieve actieve
posities in Bouwmaterialen, Gediversifieerde Metalen & Mijnbouw,
Kleinhandel en Commerciële diensten & leveringen. Negatieve actieve
posities in Voeding & Levensnoodzakelijke consumptiegoederen,
Vastgoed en Transport vormen nog altijd het financieringsgedeelte in de
vergelijking, terwijl de positie in banken gematigd afgebouwd werd.
De verwachtingen omtrent de Amerikaanse terugschroeving bleven het
beleggerssentiment beïnvloeden, ditmaal via de publicatie van de
notulen van de FOMC-vergadering van oktober – een document dat
vooral de mogelijkheid van toekomstige terugschroevingsmaatregelen
benadrukte. Eigenlijk komt het erop neer dat de kans klein is dat een
maatregel van de Federal Reserve het Amerikaanse economische herstel
in gevaar zou kunnen brengen en dat de Federal Reserve eerder
voorzichtig zal zijn in het toepassen van een terugschroeving. Bovenop
de algemeen positieve Amerikaanse achtergrond wees het voorlopige
akkoord tussen de VS en Iran op een mogelijke vooruitgang in
diplomatische betrekkingen tussen de twee landen, hoewel die
geopolitieke verbetering klaarblijkelijk vervangen werd door een plotse
escalatie van de spanningen in Noord-Azië omtrent eilanden waarover
getwist wordt tussen China, Japan en Korea. De details van het derde
plenum van China bracht geen nieuwe ongerustheid omtrent de groei
van het land met zich mee en het ziet ernaar uit dat de
hervormingsagenda in een gematigd tempo verder toegepast zal
worden, terwijl de RBA in eigen land besliste om niets te wijzigen aan
het monetaire beleid in het licht van de tamelijk anemische economische
groei. Naast de aanhoudend inschikkelijke rentes probeerde de centrale
bank de lokale munt te doen dalen door te zinspelen op een
rechtstreekse wisselkoersinterventie als mogelijk hulpmiddel in de
toekomst.
37
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Australia (suite)
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4
ème
trimestre 2013 (suite)
En termes de chiffres, le marché local mise sur une augmentation des
bénéfices de 11,5 % pour l'exercice 2014 et de 9,5 % pour 2015 ce qui
valorise le marché à 14,9 fois et 13,6 fois respectivement. L'hypothèse
d'accroissement des bénéfices est un élément essentiel au niveau de la
valorisation mais dans le prolongement d'une saison d'assemblées
générales annuelles raisonnablement modeste il est probable que février
pourrait continuer à faire apparaître un reliquat de détérioration de
bénéfices dans certains secteurs en dépit du fait que nous avons
enregistré un revirement manifeste au niveau de la monnaie et une
amélioration de la confiance. En effet, les mesures de la confiance des
consommateurs seront mises à l'épreuve durant la prochaine période de
ventes de Noël bien que les actions commerciales prennent
certainement plus de temps pour se traduire en hausses d'activité alors
que les entreprises font une pause pour permettre au nouveau
gouvernement d'affiner sa politique et de faire en sorte que l'évolution
du dollar australien continue de se consolider. Les premiers appels
publics à l'épargne (PAPE) vont devenir une caractéristique du marché
au cours du prochain mois à venir ou des deux mois à venir dans la
mesure où l'accumulation d'opérations de collecte de fonds en attente
depuis plusieurs années aura enfin la chance de profiter de conditions
de marché favorables.
38
Q4 2013 (continued)
In terms of the numbers, the local market is assuming earnings growth
of 11.5% in FY14 and 9.5% in FY15 which values the market at 14.9
times and 13.6 times respectively. The earnings growth assumption is
key to valuation support but following on from a reasonably subdued
AGM season it is likely that February might still see some remnant
earnings downgrades in selected sectors despite the fact that we have
had an apparent turn in the currency and a pick-up in sentiment
measures. Indeed, consumer sentiment measures will be put to the test
in the upcoming Christmas sales period whilst it is likely that business
measures take longer to translate to an uptick in activity as corporate
pause to allow further policy detail emerge from the new government
and to ensure that the Australian Dollar continues to entrench its trend.
IPOs look set to be a feature of the market for the coming month or 2
as a multiyear backlog of stalled raisings finally get the chance to take
advantage of more favourable market conditions.
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4 kwartaal 2013 (vervolg)
Der lokale Markt geht von der Hypothese eines Gewinnwachstums von
11,5% in 2014 sowie 9,5% in 2015 aus, was den Markt mit einem KGV
von 14,9 bzw. 13,6 bewertet. Die Gewinnprognosen sind von
wesentlicher Bedeutung für die Unterstützung der Bewertung, doch im
Zuge einer einigermaßen gedämpften HV-Saison ist es durchaus
wahrscheinlich, dass es im Februar noch zu einigen Herabstufungen bei
den Gewinnen der Unternehmen ausgewähltee Sektoren kommen
kann, und dies trotz der Tatsache, dass die Trendwende auf
Währungsniveau
eingesetzt
hat
und
sich
bei
den
Geschäftsklimaumfragen eine Auhellung der Stimmung abzeichnet. Die
Ergebnisse der Konsumentenumfragen dürften in der kommenden
Weihnachtsumsatzphase auf den Prüfstand kommen. Gleichzeitig sieht
es so aus, als wenn die von den Unternehmen eingeleiteten
Maßnahmen länger brauchen werden, bis dass sie sich in erhöhter
Aktivität niederschlagen. Die Unternehmen pausieren nämlich derzeit
und warten die Details der Politik der neuen Regierung ab, um sicher zu
gehen, dass sich der Trend des Australischen Dollars verfestigt.
Börseneinführungen dürften den Markt in den kommenden beiden
Monaten kennzeichnen, da seit mehreren Jahren hinausgezögerte
Kapitalbeschaffungsmassnahmen
nunmehr
günstigerer
Marktbedingungen als Chance sehen könnten.
Uitgedrukt in cijfers gaat de lokale markt uit van een winstgroei van
11,5% in 2014 en 9,5% in 2015, wat de markt op respectievelijk 14,9
en 13,6 tijden waardeert. De winstgroeiraming is een belangrijke
ondersteuning van de waardering, maar na een redelijk gematigd JAVseizoen ziet het ernaar uit dat februari eerst nog in het teken zal staan
van enkele overblijvende winstverlagingen in bepaalde sectoren ondanks
het feit dat de munt een duidelijke ommekeer maakte en een herstel
van het sentiment. Het consumentensentiment zal de komende
kerstperiode inderdaad op de proef worden gesteld. Bovendien zal het
hoogstwaarschijnlijk een tijdje duren vooraleer de maatregelen die
getroffen werden door de bedrijven zich zullen uiten in een herstel van
de activiteit. Dat zorgt voor de nodige pauze waarin verdere details over
het beleid van de nieuwe regering bekendgemaakt kunnen worden en
waardoor de Australische dollar zijn huidige trend kan verstevigen. De
komende twee maanden zal de markt wellicht gekenmerkt worden door
beursintroducties nu de achterstand van meerdere jaren van uitgestelde
kapitaalverhogingen eindelijk kan profiteren van de gunstiger
marktomstandigheden.
de
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(continued)
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Dexia Equities L Biotechnology
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Le secteur des biotechnologies au niveau mondial a réalisé à nouveau
une excellente performance sur la période de référence et s'est hissé à
de nouveaux hauts historiques. Pour l'essentiel, l'offensive a été menée
par les sociétés à forte capitalisation ; ceci dit, certaines petites sociétés
ont également affiché quelques performances véritablement
spectaculaires.
Commençons par les grandes entreprises. Gilead a continué
d'impressionner concernant les chiffres de son programme sur l'hépatite
C et la société pourrait être introduite sur le marché en 2014 avec les
premières options de traitement pour des patients de génotypes
spécifiques. Compte tenu de la prépondérance de cette maladie en Asie,
ce domaine offre évidemment un potentiel sur les marchés émergents
mais cela nécessite alors une élaboration minutieuse des stratégies à
mettre en œuvre en matière de prix. Celgene, une autre grande
entreprise dans le domaine des biotechnologies a également obtenu de
très bons résultats après avoir convaincu les investisseurs que son
médicament pour l'arthrite psoriasique « Apremilast »constituait un
nouveau traitement efficace contre cette maladie jusqu'ici mal soignée.
The global biotechnology sector again achieved an excellent
performance over the reporting period and surged ahead to new alltime highs. The charge was mostly led by the major capitalization
companies; that said, selective small companies also posted some truly
spectacular performances.
L'environnement de surperformance des grandes capitalisations n'est
pas celui que nous recherchons le plus d'habitude, mais notre sélection
de petites capitalisations a une fois encore permis au fonds de réaliser
une excellente performance. Nous pouvons citer l'exemple de la petite
entreprise Keryx qui a été anéantie par les investisseurs en 2012 après
un échec concernant un médicament anticancéreux. Nous avions fait un
gros travail sur cette société et nous avions une position favorable
concernant un autre projet, un adjuvant de phosphate destiné à des
patients présentant une maladie rénale à un stade avancé. L'action a
connu plusieurs hausses en janvier après la publication de données
cliniques solides et nous avons vendu entièrement notre position.
An environment of large-cap outperformance is usually not what we like
the most but our small-cap stock-picking still drove the fund towards a
very strong performance. As an example, we can cite the small company
Keryx, which was trashed by investors in 2012 after failing on an
oncology drug. We had done a lot of work on this company and were
positive on another pipeline asset, a phosphate binder for patients with
advanced kidney disease. The stock went up several times in January
after strong clinical data and we completely sold our position.
La forte performance du fonds conduit à être tenté de procéder à des
prises de bénéfices même si nous restons convaincus des avantages que
présente le secteur à long terme. Compte tenu des hauts historiques de
l'indice S&P 500 et d'un malaise général parmi les investisseurs après la
réalisation d'excellentes performances la tendance à la consolidation
n'avait rien de surprenant et vers la fin de la période nous avions
augmenté notre position de trésorerie de 6 %. Il s'agit uniquement
d'une évolution tactique et lorsque les marchés reviennent à des
évolutions plus constructives cette trésorerie sera rapidement investie.
Dans la mesure où nous conservons une orientation ascendante
concernant notre positionnement géographique, les actifs resteront
pour l'essentiel investis aux États-Unis mais nous garderons aussi un
positionnement important sur l'Europe (environ 15 %), une tactique qui
s'est avérée bénéfique récemment. Par ailleurs, nous continuons
d'investir dans des grandes capitalisations ainsi que dans des sociétés en
phase de démarrage.
Strong fund performance brings with it the temptation of profit-taking
but we remain convinced of the long-term merits of the sector. Given
the historical highs of the S&P 500 and a general unease amongst equity
investors after strong performances, some consolidation would not be a
surprise and towards the end of the period we had raised our cash
position to 6%. This is purely tactical and once markets resume their
more constructive trends, this cash will quickly be put to work. As we
remain bottom-up in terms of geographical exposure, the bulk of the
assets will still be invested in the US but we shall also retain a sizeable
European exposure (around 15%), a tactic which has served us well
lately. We will also continue to invest in both major capitalization as well
as earlier-stage companies.
40
Let us start with the big names: Gilead continued to impress with data
from its hepatitis C program and the company could be on the market
in 2014 with the first treatment options for some specific genotype
patients. Given the preponderance of the disease in Asia, this franchise
clearly has emerging market potential but then pricing strategies would
have to be carefully crafted. Celgene, another of the major
biotechnology companies, also performed extremely well after
convincing investors that their psoriatic arthritis drug “Apremilast”
represented a strong new alternative for a hitherto ill-served disease.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Biotechnology
Dexia Equities L Biotechnology
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Der weltweite Biotechnologiesektor konnte auch in diesem
Berichtszeitraum mit ausgezeichneten Ergebnissen aufwarten und stieg
ungebremst
auf
neue
historische
Höchsstände.
In
der
Performancespitzengruppe befanden sich vor allem Large CapUnternehmen, doch konnten auch einige Small Caps spektakuläre
Kurssteigerungen verzeichnen.
Doch fangen wir erst einmal mit den wichtigen Adressen an: Gilead
beeindruckt unverändert mit den zu seinem Hepatitis C-Programm
veröffentlichten Zahlen. Das Unternehmen könnte durchaus in 2014 mit
den ersten Behandlungsoptionen für einige Patientengruppen mit
diesem spezifischen Genotyp an den Markt gehen. In Anbetracht der
Tatsache, dass diese Krankheit überwiegend in Asien auftrtitt, besitzt
diese Franchise eindeutig das Potenzial, um die Schwellenmärkte
erobern zu können. Allerdings ¨müssen dafür die Preisstrategien sorgsam
ausgearbeitet
werden.
Celgene,
ein
anderes
grösseres
Biotechnologieunternehmen, konnte extrem gut abschneiden, nachdem
es die Anleger davon überzeugte, dass ihr Medikament zur Behandlung
von Psoriasis-Arthritis „Apremilast” eine starke neue Alternative für die
Behandlung einer bis dahin stiefkinderhaft behandelten Krankheit bildet.
Ein Umfeld, in dem die Large Caps überdurchschnittlich abschneiden,
entspricht gewöhnlich nicht gerade dem von uns bevorzugten Umfeld.
Allerdings konnten wir mit unserer Wertpapierauswahl im Small CapUniversum dem Fonds zu einer sehr starken Performance verhelfen. Ein
Beispiel: Keryx, dem die Anleger in 2012 den Rücken zukehrten,
nachdem ein Onkologie-Medikament scheiterte. Wir hatten viel Arbeit in
das Unternehmen gesteckt und vertraten eine positive Sicht in Bezug auf
ein anderes Medikament in der Pipeline des Unternehmens: ein
Phosphat-Binder für Patienten mit fortgeschrittenen Nierenkrankheiten.
Der Kurs der Aktie verzeichnete im Januar nach der Veröffentlichung
erfolgreicher klinischer Daten mehrmals Ausschläge nach oben - und wir
verkauften unsere Position vollständig.
Starke Kursentwicklungen des Fonds verleiten stets zur Mitnahme von
Gewinnen, doch sind wir weiterhin voll vom langfristigen Potenzial des
Sektors überzeugt. In Anbetracht der historischen Höchststande des S&P
500 und des im Zuge der kräftigen Kurssteigerungen bei den Anlegern
aufkommenden Unbehagens dürfte eine Konsolidierung kaum
überraschen - folglich haben wir gegen Ende des Berichtszeitraums
unsere Cash-Position auf insgesamt 6% angehoben. Diese Entscheidung
war rein taktisch begründet. Sobald die Märkte erneut an
konstruktiveren Trends anknüpfen sollten, werden wir diese
Liquiditätsbestände schnell wieder anlegen. Da wir in Bezug auf das
geografische Engagement nach wie vor einen Bottom-Up-Ansatz
verfolgen, wird der grösste Teil des Fondsvermögens in den USA
angelegt. Wir werden allerdings ebenfalls ein nennenswertes Exposure
gegenüber europäischen Unternehmen fahren (etwa 15%), eine Taktik,
die sich in der letzten Zeit ausgezahlt hat. Desgleichen werden wir
weiterhin sowohl in Large Caps, als auch Unternehmen investieren, die
sich in einer Frühphase der Entwicklung befinden.
De wereldwijde biotechnologiesector zette alweer een schitterende
prestatie neer tijdens de periode onder verslag en schoot naar nieuwe
recordhoogtes. De aanval werd vooral geleid door de bedrijven met een
grote beurskapitalisatie; toch slaagden enkele kleinere bedrijven erin om
eveneens echt spectaculaire prestaties op te tekenen.
te
We beginnen bij de grote namen: Gilead bleef indruk maken met
gegevens over zijn hepatitis C-programma en de kans bestaat dat het
bedrijf in 2014 de eerste behandelingsmogelijkheden voor enkele
specifieke genotypepatiënten op de markt brengt. Gelet op het
overwicht van de ziekte in Azië heeft deze franchise duidelijk potentieel
op de groeimarkten, al zal de prijsstrategie dan wel zorgvuldig
uitgekiend moeten worden. Celgene, een andere belangrijke
biotechonderneming, deed het ook heel goed na de beleggers ervan te
hebben overtuigd dat Apremilast, het geneesmiddel voor de
behandeling van arthritis psoriatica, een sterk nieuw alternatief is voor
de tot dan slecht behandelde ziekte.
Een omgeving waarin een betere prestatie dan gemiddeld van largecaps
gewoonlijk niet datgene is wat we het liefste hebben, maar onze
aandelenselectie in de smallcaps duwde het fonds toch nog tot een
bijzonder sterke prestatie. Als voorbeeld kunnen we het bedrijfje Keryx
noemen, dat in 2012 door de beleggers vertrappeld werd na te hebben
tekortgeschoten met een oncologiemedicijn. We hadden heel wat
research gedaan naar het bedrijf en waren positief over een ander
product in de pipeline, een fosfaatbinder voor patiënten met een
vergevorderde nierziekte. Het aandeel ging in januari verschillende keren
hoger na sterke klinische gegevens en we deden onze positie volledig
van de hand.
Een sterke prestatie van het fonds houdt de verleiding van winstneming
in, maar we blijven overtuigd van de langetermijnverdiensten van de
sector. Wegens de historische hoogtepunten van de S&P 500 en een
algemene onbehaagelijkheid bij de aandelenbeleggers na de sterke
prestaties zou enige consolidatie niet als een verrassing mogen komen
en tegen het einde van de periode hadden we onze cashpostie
verhoogd tot 6%. Een louter tactische beslissing en zodra de markt de
meer constructieve trend hervat, zal die cash snel worden benut. Omdat
we bottom-up blijven in termen van geografische blootstelling, zal het
grootste deel van de activa nog altijd belegd zijn in de VS, al zullen we
ook een aanzienlijke blootstelling (ongeveer 15%) behouden aan
Europa, een tactiek die de laatste tijd rendeerde. We zullen ook blijven
beleggen in zowel largecaps als bedrijven in het beginstadium.
41
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Biotechnology (suite)
Dexia Equities L Biotechnology (continued)
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le secteur des biotechnologies a maintenu ses solides performances sur
le trimestre, affichant une progression double de celle du S&P 500 et
prouvant que le secteur garde une grande longueur d'avance sur les
marchés généralistes. Les petites comme les grandes capitalisations ont
participé à ce rebond et, de manière générale, tous les mouvements ont
été très ascendants et spécifiques à des sociétés. Les mises à jour
commerciales et cliniques ainsi que les mesures adoptées par la FDA ont
toutes été favorables au secteur comme indiqué ci-après. Nos
investissements sont restés concentrés aux États-Unis (environ 85 % des
actifs) mais nous avons également remporté quelques beaux succès
grâce à nos titres européens, notamment avec Genmab, Algeta et
Morphosys.
The biotechnology sector continued its strong performance over the
quarter, progressing at twice the speed of the S&P 500 and showing the
sector as still hugely outperforming the generalist markets. The rally was
shared by both small and large caps and, in general, all moves were very
much bottom-up and company-specific. Commercial updates, clinical
updates and FDA actions were all extremely supportive for the sector, as
illustrated below. We remained well invested in the US (around 85% of
assets) but also enjoyed some nice successes with our European
holdings, notably with Genmab, Algeta and Morphosys.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
La FDA a été considérée à plusieurs reprises comme étant devenue
plutôt favorable au développement de nouveaux médicaments et l'une
de nos positions a bénéficié de cette attitude constructive. Acadia
Pharmaceuticals avait mené à bien avec succès le premier essai de phase
III de son principal médicament traitant les symptômes psychotiques de
la maladie de Parkinson et les investisseurs (y compris nous-mêmes)
élaboraient un modèle concernant la nécessité du deuxième essai
habituel de phase III que la FDA exige normalement. Dans ce cas précis,
il a été indiqué à la société qu'un seul essai était suffisant pour déposer
une demande d'autorisation de mise sur le marché et, inutile de le dire,
l'action de la société a réagi très fortement à cette nouvelle. Nous avons
procédé à une prise de bénéfices sur cette position mais nous restons
engagés. Le trimestre a par ailleurs commencé à se profiler comme l'un
de ceux qui ont connu les meilleurs lancements de médicament depuis
un certain temps grâce à TicFedera de Biogen (sclérose en plaques), en
particulier. Le domaine est bien documenté mais néanmoins nous
pensons que l'action se maintiendra bien et cette entreprise constitue
donc l'une de nos principales positions. Les informations dans le
domaine clinique demeurent abondantes également, juste à titre
d'exemple, nous mentionnons la mise à jour de Vertex sur la fibrose
kystique qui a fait grimper l'action de 50 %. Nous étions relativement
prudents sur ce programme et notre position était en deçà de ce que
l'on devrait attendre d'une entreprise de cette importance ce qui veut
dire que nous avons laissé de l'argent sur la table concernant ce
programme. La rotation du portefeuille était élevée et une des
modifications a concerné une forte augmentation de la position sur la
cytocinèse lorsque nous avons appris qu’Amgen présenterait des
informations sur le médicament associé à la Société européenne de
cardiologie en septembre. Nous ne pensons pas qu’Amgen a décidé d'y
participer pour rentrer les mains vides.
The FDA has been shown repeatedly to have become rather supportive
of new drug development and one of our holdings profited from this
more constructive attitude. Acadia Pharmaceuticals had successfully
finished its first phase III trial in Parkinson's psychosis with their lead
drug and investors (including ourselves) were modelling the need for the
usual second phase III the FDA normally requires. In this case, the
company was told that one trial was sufficient for filing and, needless to
say, the company stock reacted extremely strongly to this. We have
taken some profits on this position but remain involved. The quarter also
started to shape up as the beginning of one of the best drug launches
for some time, thanks, namely, to TicFedera from Biogen (multiple
sclerosis). This is well documented but nevertheless we think the stock
will remain strong and hence the company is one of our major positions.
Clinical news flow also remained strong and, just as an example, we cite
an update by Vertex on cystic fibrosis, which sent the stock up 50%. We
were somewhat cautious on this program and our position was below
what one would expect from such a big company so we left some
money on the table on this one. Portfolio turnover was high and one of
the changes was a drastic raising of the Cytokinetics position after we
learned that Amgen would present data on the partnered drug at the
European Society of Cardiology in September. We don’t think Amgen
chose this as a venue to attend empty-handed.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Nous conservons une position haussière sur ce secteur dans la mesure
où les deux moteurs de l'activité, l'innovation et la tarification, restent
inchangés. Les fusions-acquisitions sont revenues sur le devant de la
scène au cours du trimestre, nous avons enregistré notre première
affaire, le rachat de Life Technologies par Thermo Fischer Scientific.
We remain bullish on this sector as the two main drivers, innovation and
pricing, remain intact. M&A has come back to the forefront and, over
the quarter, we recorded our first case, with the acquisition of Life
Technologies by Thermo Fischer Scientific.
42
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Biotechnology (Fortsetzung)
Dexia Equities L Biotechnology (vervolg)
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Der Biotechnologie-Sektor konnte im Berichtsquartal unverändert an
seine starke Performance anknüpfen. Er legte doppelt so schnell zu wie
der S&P 500 und konnte die allgemeinen Märkte nach wie vor deutlich
schlagen. Die Rallye wurde sowohl von Small Caps als auch von Large
Caps getragen. Generell erfolgten alle Fondsumschichtungen im Zuge
eines
Bottom-Up-Ansatzes
und
unter
Berücksichtigung
unternehmensspezifischer Aspekte. Aktualisierungen von Daten zur
Geschäftsentwicklung oder klinischen Versuchen sowie Entscheidungen
der ameerikaischen Gesundheitsbehörde - FDA haben dem Sektor, wie
wir nachstehend berichten werden, erheblich unterstützt. Wir blieben in
den Vereingten Staaten hoch investiert (etwa 85% des
Fondsvermögens), konnten aber auch einige erfreuliche Erfolge mit
unseren Positionen in europäischen Werten verzeichnen - insbesondere
mit Genmab, Algeta und Morphosys.
De biotechnologiesector bleef sterk presteren tijdens het kwartaal en
steeg tweemaal sneller dan de S&P 500, waardoor meteen aangetoond
werd dat de sector het nog altijd veel beter doet dan de algemene
markten. De rally werd gedeeld door zowel smallcaps als largecaps en
globaal genomen waren alle evoluties erg bottom-up en
bedrijfsspecifiek. De commerciële updates, de klinische updates en de
FDA-acties waren alle erg ondersteunend voor de sector, zoals blijkt
hierna. We bleven goed belegd in de VS (ongeveer 85% van de activa),
maar genoten ook enkele fraaie successen met onze Europese posities,
vooral Genmab, Algeta en Morphosys.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Wiederholt konnte aufgezeigt werden, dass die amerikanische
Gesundheitsbehörde (FDA) neue Entwicklungen von Medikamenten
fördert. Eine unserer Positionen konnte von dieser deutlich
konstruktiveren Haltung profitieren. Acadia Pharmaceuticals hat
erfolgreich die erste Phase-III-Studie in der Parkinson Psychose mit ihrem
führenden Medikament abgeschlossen und Anleger (darunter auch wir)
modellierten bereits den Bedarf für die übliche zweite Phase-TTT, welche
die FDA normalerweise verlangt. Im vorliegenden Fall wurde dem
Unternehmen mitgeteilt, dass eine einzige Studie für die Antragstellung
auf Vermarktung ausreichend sei und natürlich reagierte die Aktie des
Unternehmens extrem stark auf diese News. Wir nahmen bei diesem
Wert einige Gewinne mit, behalten jedoch eine Position bei. Das
Berichtsquartal zeichnete sich auch schnell als eines der für die
Einführung von neuen Medikamenten erfolgreichsten Jahre der letzten
Zeit ab, dank insbesondere von TicFedera von Biogen (Multiple Sklerose
(MS)). Dies stützt sich auf eine ausführlich dokumentierte Analyse,
ungeachtet dessen meinen wir, dass die Kursentwicklung der Aktie auch
weiter stark verlaufen wir. Folglich gehört das Unternhemen zu unseren
grösseren Posten im Fonds. Die Meldungen aus klinischen Studien fielen
ebenfalls erfreulich aus. Nur ein Beispiel hierzu: Die Aktualisierung von
Vertex mit BLick auf die Behandlung von Mukoviszidose, was dem Kurs
der Aktie zu einem Sprung von + 50% verhalf. Wir betrachten dieses
Programm allerdings mit aller Vorsicht, und unsere Position in diesem
Wert liegt unter dem Niveau, das man von einem solch grossen
Unternehmen erwarten könnte. Wir haben allerdings bereits für diese
Position etwas Geld zur Seite gelegt. Die Umschichtungsrate im Portfolio
fiel hoch aus und eine der von uns vorgenommenen Veränderungen
betraf die drastische Anhebung der Position in Cytokinetics, nachdem
wir erfuhren, dass Amgen im September der Europäischen Gesellschaft
für Kardiologie (ESC) Daten zum partnerschaftlich betriebenen
Medikamentenentwicklungsprojekt vorlegen wollte. Wir glauben nicht,
dass Amgen sich für eine Teilnahme an dieser Veranstaltung
entschieden hat, um dann mit leeren Händen zu kommen.
De FDA liet meermaals blijken nogal ondersteunend te zijn geworden
voor nieuw ontwikkelde geneesmiddelen en een van onze posities
profiteerde van die constructievere houding. Acadia Pharmaceuticals
rondde met succes het eerste fase III-onderzoek af met zijn
toonaangevende geneesmiddel voor de behandeling van Parkinson en
beleggers (waaronder wijzelf) gingen uit van de nood aan de
gebruikelijke tweede fase III die de FDA normaal gezien vereist. In dit
geval liet het bedrijf weten dat één onderzoek volstond om een
goedkeuring in te dienen, een mededeling waarop het aandeel uiteraard
sterk reageerde. We namen wat winst op die positie, maar bleven
belegd. Het kwartaal begon ook vorm te krijgen met een van de beste
geneesmiddelenlanceringen sinds lange tijd, nl.TicFedera van Biogen
(multiple sclerosis). Dat is goed gedocumenteerd, maar toch denken we
dat het aandeel sterk zal blijven en dus is het bedrijf een van onze
belangrijkste posities. Ook de nieuwsstroom over klinische onderzoeken
bleef sterk en als voorbeeld noemen we een update door Vertex over
mucoviscidose waardoor het aandeel 50% hoger ging. We waren
enigszins voorzichtig over dat programma en onze positie was lager dan
wat men zou kunnen verwachten voor dergelijk groot bedrijf, dus
hebben we nog wat geld op de tafel gelaten wat deze betreft. De
portefeuille-omzet was hoog en een van de belangrijkste wijzigingen
was een drastische verhoging van de positie in Cytokinetics nadat we
vernamen dat Amgen tijdens de European Society of Cardiology in
september gegevens zou bekendmaken over het geneesmiddel dat ze
samen ontwikkelen. Volgens ons koos Amgen die locatie niet om ze met
lege handen bij te wonen.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir bleiben nach wie vor optimistisch in Bezug auf den Sektor, da die
beiden wichtigsten Performancetreiber, nämlich Innovation und Kurse,
intakt sind. M&A rückt erneut in den Vordergrund und wir
verzeichneten im Berichtsquartal unseren ersten Vorgang, nämlich die
Akquisition von Life Technologies durch Thermo Fischer Scientific.
We blijven optimistisch ten aanzien van de sector omdat de twee
belangrijkste drijfveren, nl. innovatie en prijsstelling, intact blijven. De
activiteit op het vlak van fusies en overnames is weer toegenomen en
tijdens het kwartaal was er een eerste overname van Life Technologies
door Thermo Fischer Scientific.
de
43
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Biotechnology (suite)
Dexia Equities L Biotechnology (continued)
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le secteur des biotechnologies a progressé de manière importante
durant le trimestre, dépassant nettement la performance de tous les
indices généralistes. Les grandes capitalisations ainsi que certaines
sociétés en phase de démarrage ont participé à ce rebond. De manière
étonnante, ce rebond a eu lieu dans un contexte marqué par un intérêt
des investisseurs généralement orienté vers les secteurs plus cycliques
compte tenu de l'amélioration de la situation économique américaine et,
vers la fin de la période, dans un environnement de discussions
houleuses sur le budget et le plafond de la dette aux États-Unis.
Les publications de solides résultats au deuxième trimestre, des mises à
jour respectables dans le domaine clinique et une attitude constructive
de la FDA ont globalement contribué à soutenir l'intérêt des
investisseurs pour ce secteur. Une activité fièvreuse en matière de
fusions a été, selon l'expression consacrée, la cerise sur le gâteau.
The biotech sector advanced meaningfully during the quarter, clearly
outperforming all generalist indices. Major capitalisations as well as
selective early-stage companies also participated in this rally. Amazingly,
the rally took place against a backdrop of general investor interest in the
more cyclical sectors – given the improving US economy – and, towards
the end of the period, also in an environment of more vitriolic budget
and debt ceiling talks in the US.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Dans la mesure où il est impossible d'indiquer toutes les publications
d'informations examinées pendant le trimestre nous nous contenterons
d'en choisir quelques-unes.
Incyte a monopolisé l'attention sur son principal médicament ruxolitinib
(actuellement approuvé pour la myélofibrose) en présentant des
informations importantes sur le cancer du pancréas métastatique.
Ensuite, la société a couronné le tout en annonçant de bonnes
informations sur son inhibiteur JAK-1 pour les maladies auto-immunes. Il
est inutile de dire que le cours de l'action de la société a fortement
progressé.
En ce qui concerne les fusions nous avons assisté à la reprise d’Onyx
Pharmaceuticals par Amgen mais aussi à des opérations moins
importantes comme Cubist faisant des propositions à Trius Therapeutics,
société sur laquelle nous avions une position significative.
Nous maintenons notre stratégie « d'haltères » qui consiste à détenir en
portefeuille, d'une part, des titres qui comptent parmi les grands
indicateurs de tendances et qui peuvent générer de la liquidité et,
d'autre part, des actions de sociétés en phase de démarrage et nous
avons liquidé plusieurs positions anciennes lorsque l'action a atteint
notre prix cible. NPS Pharmaceuticals en est un bon exemple.
Quel que soit notre attachement à cette société et son principal
médicament pour le syndrome de l'intestin court, après avoir déterminé
un prix à l'avance de façon assez stupéfiante, nous avons conclu que,
pour l'essentiel, les bonnes nouvelles étaient déjà incluses dans le prix et
nous avons réinvesti en saisissant d'autres opportunités
As it is impossible to mention all data releases seen over the quarter, we
shall restrict ourselves to a select few.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Nous gardons une position haussière sur cette stratégie de « satellite »
génératrice d’alpha. L'innovation et la tarification, qui sont des éléments
vitaux du secteur, restent robustes. Les prises de bénéfices ne sont
jamais à exclure après une performance aussi solide mais le mois de
septembre (avec une avancée majeure du fonds) a prouvé à nouveau à
quel point l'anticipation du marché est difficile dans ce secteur. Nous
examinons de nombreuses innovations intéressantes et, dans bien des
cas, les évaluations des sociétés restent favorables. Les valorisations des
grandes entreprises sont raisonnables compte tenu de leur forte
croissance et de leur capacité à générer de la trésorerie. L'impasse
budgétaire aux États-Unis n'est pas propice (bien que le secteur ne soit
pas spécialement visé) et nous partons du principe qu'un consensus
acceptable sera trouvé.
We remain bullish on this alpha-generating satellite strategy. Innovation
and pricing – the lifeblood of the sector – remain strong. Profit-taking
can never be excluded after such a strong performance but the month
of September (with a major advance of the fund) again proves how
difficult market timing is in this sector. We are seeing lots of interesting
innovations and, in many cases, valuations of such companies are still
supportive. The valuations of the major companies are reasonable in the
light of their strong growth and cashflow-generative business. The
budget impasse in the US is not helpful (though the sector is not
specifically targeted) and we assume an acceptable consensus will be
reached.
44
Strong earnings releases for Q2, decent clinical updates and a
constructive FDA all helped to underpin investor interest in the sector.
Feverish merger activity provided the proverbial cherry on the cake.
Incyte hogged the spotlight with their lead drug ruxolitinib (currently
approved for myelofibrosis) with strong data in metastatic pancreatic
cancer. The company later topped this off by announcing good data for
its JAK-1 inhibitor for auto-immune diseases. Needless to say, the
company stock price advanced substantially.
In terms of mergers, we witnessed the take-over of Onyx
Pharmaceuticals by Amgen but also some smaller deals like Cubist
approaching Trius Therapeutics, in which we had a meaningful position.
We are sticking with our barbell strategy of owning major cashgenerative bellwethers as well as early-stage companies, and exited
several long-held positions after the stock had reached our price target.
NPS Pharmaceuticals is an example.
However much we love the company and its lead drug for short bowel
syndrome, after a mind-boggling share price advance, we concluded
much of the good news was in the price and re-invested in other
opportunities.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Biotechnology (Fortsetzung)
Dexia Equities L Biotechnology (vervolg)
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Der Biotchnologie-Sektor konnte im Quartalsverlauf deutlich zulegen
und alle allgemeinen Indexe schlagen. Large Caps sowie ausgewählte
Unternehmen, die sich in einer Frühphase der Entwicklung befinden,
konnten an dieser Rallye teilhaben. Verblüffend war, dass die Rallye vor
dem Hintergrund der Tatsache stattfand, dass sich die Anleger generell mit Blick auf die sich aufhellende US-Wirtschaft - eher für zyklische
Sektoren interessierten, und das Umfeld gegen Ende des
Berichtsquartals eher von scharfen Debatten zum Haushalt und der
Schuldenobergrenze in den USA geprägt war.
Die Veröffentlichung von kräftigen 2 Q-Ergebnissen der Unternehmen,
ordentliche Aktualisierungen von klinischen Studien sowie eine
konstruktuve FDA unterstützten das Interesse der Anleger am Sektor.
Fieberhafte Tätigkeit an der Fusions-Front bildete dann das
sprichwörtliche Sahnehäubchen.
De biotechsector ging sterk vooruit tijdens het kwartaal en deed het
duidelijk beter dan alle algemene indexen. De bedrijven met de grootste
beurskapitalisatie en enkele bedrijven in het beginstadium namen deel
aan die rally. Verbazingwekkend genoeg vond de rally plaats tegen de
achtergrond van een algemene belangstelling van de beleggers voor de
meer cyclische sectoren – rekening houdend met de verbeterende
Amerikaanse economie – en, aan het einde van de periode, ook in een
omgeving van venijniger discussies omtrent de begroting en het
schuldenplafond in de VS.
De sterke omzetpublicaties voor het tweede kwartaal, de behoorlijke
klinische updates en een constructieve FDA hielpen de belangstelling
van de beleggers voor de sector te ondersteunen. De koortsachtige
fusieactiviteit zorgde voor de spreekwoordelijke kers op de taart.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Da es hier einfach unmöglich ist, sämtliche Datenveröffentlichungen des
Berichtsquartals anzusprechen, werden wir nachstehend nur einige
ausgewählte Punkte ansprechen.
Incyte zog das Interesse mit seinem führenden Arzneimittel Ruxolitinib
(derzeit gegen Myelofibrose) auf sich, da das Unternehmen für die
Behandlung von metastasierendem Bauchspeicheldrüsenkrebs starke
Daten vorlegte. Später rundete das Unternehmen diese News noch ab,
indem es gute Daten zu seinem Hemmstoff JAK-1 für
Autoimmunerkrankungen veröffentlichte. Natürlich reagierte der
Aktienkurs des Unternehmens mit einem spürbaren Kurssprung.
Bei den Fusionen wohnten wir der Übernahme von Onyx
Pharmaceuticals durch Amgen bei. Es gab aber auch kleinere Vorgänge
wie das Angebot von Cubist an Trius Therapeutics, von der wir eine
nennenswerte Position hielten.
Wir halten weiter an unserer Barbell-Strategie fest, bei der wir Anteile
von führenden Unternehmen mit hohem Cash-Flow sowie Unternehmen
im Frühstadium der Entwicklung halten und trennten uns von mehreren
lanfristig gehaltenen Positionen, nachdem die Aktien die von uns
festgelegtenZielkurse erreicht hatten. Hierfür ist z.B. NPS
Pharmaceuticals ein Beispiel.
Wir lieben dieses Unternehmen und sein führendes Medikament gegen
das Kurzdarmsyndrom. Nach einem überwältigenden Kurssprung lautete
unsere Schlussfolgerung, das der grösste Teil der guten News
eingepreist war und zogen es vor, in andere Anlagechancen zu
investieren.
Omdat het onmogelijk is om alle cijferpublicaties van het kwartaal te
vermelden, zullen we ons beperken tot enkele.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir bleiben weiter optimistisch in Bezug auf diese Alpha-generierende
Satellten-Strategie. Innovation und Preisbildung - der Lebensnerv des
Sektors - bleiben unverändert stark. Nach einer derart starken
Kurssteigerung ist eine Gewinnmitnahme nie auszuschliessen, doch
zeigte der Monat September (in dem der Fonds ein beachtliches
Kursplus verzeichnen konnte), wie schwierig es ist, in diesem Sektor den
richtigen Zeitpunkt dafür zu finden. Wir sehen eine Menge an
interessanten Innovationen und in zahlreichen Fällen stützen die
Bewertungsniveaus den Aktienkurs solcher Unternehmen. Die
Bewertungen der grösseren Unternehmen fallen im Lichte ihres
kräftigen Wachstums und der Cash-generierenden Geschäfte
angemessen aus. Allerdings ist die Sackgasse, in die die USA mit ihrem
Haushaltsthema geraten sind (auch wenn der Sektor als solcher nicht
besonders hiervon betroffen wird), nicht gerade hilfreich für die
Kursentwicklung. Wir gehen davon aus, dass in der haushaltsdebatte
doch noch ein akzeptabler Konsens gefunden werden kann.
We blijven positief ten aanzien van deze alfagenererende
satellietstrategie. Innovatie en prijsstelling – het levensbloed van de
sector – blijven sterk. Winstneming valt nooit uit te sluiten na zo'n sterke
prestatie, maar de maand september (met een sterke vooruitgang van
het fonds) toont nog maar eens aan hoe moeilijk markttiming is in deze
sector. We zien heel wat interessante innovaties en in vele gevallen zijn
de waarderingen van die bedrijven nog altijd ondersteunend. De
waarderingen van de belangrijkste bedrijven zijn redelijk rekening
houdend met hun sterke groei en cashflowgenererende activiteit. De
begrotingsimpasse in de VS helpt niet echt (hoewel de sector niet
specifiek geviseerd wordt) en we gaan ervan uit dat er een aanvaardbare
consensus bereikt zal worden.
de
Incyte trad in de schijnwerpers met zijn toonaangevende geneesmiddel
ruxolitinib (op dit moment goedgekeurd voor myelofibrose) met sterke
cijfers voor metastatische pancreaskanker. Ter afronding maakte het
bedrijf later goede cijfers voor zijn JAK-1-inhibitor voor autoimmuunziektes bekend. Uiteraard ging de aandelenkoers van het bedrijf
fors hoger.
Op het vlak van fusies waren we getuige van de overname van Onyx
Pharmaceuticals door Amgen, maar ook van enkele kleinere transacties
zoals Cubist dat een toenadering zocht tot Trius Therapeutics, waarin
we een aanzienlijke positie hebben.
We houden vast aan onze strategie die erop gericht is belangrijke
cashgenererende haantje-de-voorsten te bezitten, naast bedrijven in het
beginstadium, en we verkochten enkele posities die we al geruime tijd in
bezit hadden nadat het aandeel ons koersdoel bereikte. NPS
Pharmaceuticals is daarvan een voorbeeld.
Hoezeer we ook van het bedrijf en zijn toonaangevende geneesmiddel
voor het kortedarmsyndroom houden, na de verbijsterende stijging van
de aandelenkoers beslisten we dat het grootste deel van het goede
nieuws al in de prijs zat en herbelegden we in andere opportuniteiten.
45
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Biotechnology (suite)
Dexia Equities L Biotechnology (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Après avoir atteint un nouveau haut historique à la fin du mois de
septembre, le secteur des biotechnologies, légèrement en hausse durant
le quatrième trimestre de l'année 2013 a été moins performant que les
grands marchés actions. Étant donné l'importante surperformance du
secteur sur l'année 2013, cette consolidation n'a rien d'onéreux et la
question qui s'est posée a plus été de savoir quand elle commencerait
que si elle aurait lieu. Dans cette affaire, la correction a
vraisemblablement été déclenchée par la baisse de Ariad
Pharmaceuticals (pour plus de détails voir ci-dessous). Ce qui importe
davantage c'est que les véritables moteurs du secteur ont été à nouveau
très présents et que le secteur a réussi à rebondir vers la fin du trimestre.
Les petites sociétés ont eu tendance à sous-performer les moyennes et
grandes capitalisations dans la mesure où les investisseurs ont cherché
un réconfort auprès des grandes sociétés bénéficiaires. A nouveau, cette
tendance s'est inversée vers la fin du trimestre, avec un retour en force
des petites sociétés. Même si plusieurs rachats de petites sociétés ont
accentué cette évolution (par exemple, le rachat de Gentium par Jazz
Pharmaceuticals) nous avons échappé cette fois à une folie de rachats.
After reaching a new all-time high by the end of September, the
biotechnology sector, up slightly during Q4 of calendar year 2013,
underperformed the broad equity markets. Given the substantial
outperformance of the sector over 2013, this consolidation has nothing
onerous about it and was more a question of when rather than if to
begin with. In this case, the correction was probably triggered by the
decline of Ariad Pharmaceuticals (more on this below). More
importantly, the real sector drivers were very much present again and
the sector managed to recover towards the end of the period. The
smaller companies tended to underperform the mid and major
capitalisations as investors sought solace amongst the major profitmaking companies. Again, this reversed towards the end of the period,
with some smaller companies coming back strongly. Although several
acquisitions of small companies reinforced this move (e.g., Gentium’s
acquisition by Jazz Pharmaceuticals), this time the acquisition spree
eluded us.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le trimestre a été prédominé par l'effondrement d'Ariad
Pharmaceuticals après l'échec de son principal médicament Ponatiniba à
un essai en première ligne de la LMC (forme de leucémie) en raison de
graves effets secondaires. La différence par rapport aux essais
précédents d'autres sociétés était que Ariad était l'action phare de
nombreux fonds (Ponatinib a été approuvé en troisième ligne de la LMC)
et l'impact a donc été plus tangible. Nous n'avions qu'une position
symbolique dans Ariad et n'avons guère souffert par conséquent mais là
encore, les retombées à court terme de cet échec sur le secteur nous ont
affectés dans une certaine mesure. Compte tenu de la baisse extrême
d'Ariad et de notre conviction que le médicament resterait approuvé en
troisième ligne de la LMC (en raison de l'absence d'autres possibilités de
traitement de cette maladie mortelle), nous avons en fait renforcé notre
position sur Ariad après son effondrement. La FDA (ainsi que l'AEM en
Europe), après consultation, a effectivement confirmé l'approbation du
médicament mais avec un label plus strict. L'action de la société a
fortement augmenté vers la fin du mois et Ariad a fini par être une
action rentable pour le fonds sur la période. Côté négatif, nous avons
liquidé notre position sur Amarin lorsque la FDA a semblé peu encline à
approuver l'extension de label au médicament utilisé pour baisser le
niveau de triglycérides.
The quarter was dominated by the collapse of Ariad Pharmaceuticals
after their lead drug Ponatinib failed a trial in first-line CML (a form of
leukemia) due to severe side effects. The difference with prior trials
failing at other companies was that Ariad was a prominent stock in
many funds (Ponatinib was approved in 3rd-line CML) and hence the
impact was more tangible. We only had a token position in Ariad and
hence hardly suffered but then again the short-term sector fallout of this
failure did hit us to a certain degree. Given the extreme level to which
Ariad declined and our conviction that the drug would remain approved
in 3rd-line CML (given the lack of other options for this lethal disease),
we actually increased our Ariad position after the collapse. The FDA (as
well as the EMA in Europe), after some consultation, indeed confirmed
the approval of the drug but with a stricter label. The company stock
rose strongly towards the end of the month and Ariad has ended up a
profitable stock to the fund over the period. On the negative side, we
exited our position in Amarin after the FDA seemed disinclined to
endorse a label expansion for their triglyceride-lowering drug.
46
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Biotechnology (Fortsetzung)
Dexia Equities L Biotechnology (vervolg)
4. Quartal 2013 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nachdem die Biotchnologie-Branche Ende September ein neues
historisches Allzeithoch erreicht hatte, verzeichnete sie im 4. Quartal
2013 lediglich ein leichtes Plus und lag damit hinter der Performance der
breiten Aktienmärkte. In Anbetracht der erheblichen Outperformance
des Sektors im gesamten Jahr 2013 belastete die Frage nach der
Konsolidierung in keiner Weise. Es blieb nur offen, wann sie beginnen
würde. In diesem Fall wurde die Korrekturphase wahrscheinlich mit dem
Kursrückgang von Ariad Pharmaceuticals (siehe weiter unten)
eingeleitet. Darüber hinaus waren die echten Treiber des Sektors sehr
präsent, und der Sektor konnte sich gegen Ende des Quartals erneut
erholen. Die Small Caps des Sektors schnitten vom Trend her schlechter
ab, als die Mid und Large Caps, da die Anleger bei den grösseren
Gewinne ausweisenden Unternehmen Trost suchten. Auch hier kam es
dann zum Ende des Berichtszeitraums zu einer Trendwende, in deren
Verlauf einige kleinere Unternehmen ein starkes Come Back hinlegten.
Verschiedene Akquisitionen von kleineren Unternehmen verstärkten
diese Bewegung (z.B. die Akquisition von Gentium durch Jazz
Pharmaceuticals), diesmal profitierten wir allerdings nicht von den durch
die Akquisitionen ausgelösten Kurssteigerungen.
Na een nieuw hoogtepunt te hebben bereikt eind september deed de
biotechnologiesector, die tijdens het vierde kwartaal van 2013 een lichte
groei optekende, het minder goed dan de brede aandelenmarkten.
Wegens de sterke prestatie van de sector over heel 2013 is er niets
onereus aan die consolidatie en was het eerder een kwestie van
wanneer dan óf er een consolidatie zou komen. In dit geval lag de
daling van Ariad Pharmaceuticals (zie hierna) wellicht aan de basis van
de correctie (zie meer hierna). Belangrijker nog is dat de echte drijfveren
van de sector opnieuw heel sterk aanwezig waren en dat de sector erin
slaagde om tegen het einde van de periode een herstel op te tekenen.
De kleinere bedrijven waren geneigd het minder goed te doen dan de
middelgrote en grotere bedrijven omdat de beleggers toevlucht zochten
bij belangrijke winstgevende bedrijven. Dat veranderde alweer aan het
einde van de period, waarbij enkele kleinere bedrijven sterk opveerden.
Hoewel verschillende overnames van kleine bedrijven die evolutie
versterkten (bv. de overname van Jazz Pharmaceuticals door Gentium),
konden we deze keer ontkomen aan een aanval van overnames.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Das Berichtsquartal stand unter dem Einfluss des Kurseinbruchs von
Ariad Pharmaceuticals, nachdem das Flaggschiff-Medikament Ponatinib
bei einer Felderprobung der Primärtherapie gegen chronisch-myeloische
Leukämie aufgrund heftiger Nebenwirkungen scheiterte. Im Unterschied
zu vergangenen Feldproben, bei denen andere Unternehmen gescheitert
waren, war Ariad in zahlreichen Fonds eine wichtige Position (Ponatinib
wurde als Tertiärtherapie gegen CML zugelassen) und folglich fiel die
Auswirkung deutlich stärker aus. Wir hatten lediglich eine kleine Position
in Ariad bezogen und haben folglich nur geringfügig gelitten, doch
waren auch wir von der kurzfristigen Auswirkung dieses Misserfolgs auf
den Sektor in gewissem Masse betroffen. In Anbetracht des durch den
Kurssturz erreichten Kursniveaus von Ariad sowie mit Blick auf unsere
Überzeugung, dass das Medikament die Zulassung als Tertiärtherapie
gegen CML erhalten würde (in Ermangelung anderer Optionen für diese
tödliche Krankheit) stockten wir unsere Position in Ariad nach dem
Kurseinbruch auf. Die FDA (wie auch die EMA in Europa) bestätigten
dann tatsächlich, nach einer Konsultationsphase, die Zulassung des
Medikaments, jedoch unter strikteren Vorgaben. Gegen Monatsende
zog der Kurs der Aktie wieder an und Ariad endete zum Ende des
Berichtszeitraums erneut als eine gewinnbringende Position. Auf der
negativen Seite ist zu vermelden, dass wir die Position in Amarin
geschlossen haben, nachdem die FDA anscheinend nicht geneigt war,
dem Unternehmen eine Ausweitung der Zulassung für deren Mittel zur
Senkung des Triglyceridspiegels zu erlauben.
Het kwartaal werd overheerst door de keldering van Ariad
Pharmaceuticals nadat hun belangrijkste geneesmiddel Ponatinib faalde
voor de tests voor CML in de eerste chronische fase (een vorm van
leukemie) wegens ernstige neveneffecten. Het verschil met eerdere tests
die mislukten bij andere bedrijven, is dat Ariad een prominent aandeel
was in heel wat fondsen (Ponatinib werd goedgekeurd voor CML in de
derde chronische fase) en dus was de impact voelbaarder. We hadden
alleen een symbolische positie in Ariad en voelden dus nauwelijks iets, al
troffen de bijverschijnselen op korte termijn van de tegenslag ons wel
enigszins. Wegens de forse daling van Ariad en rekening houdend met
onze overtuiging dat het geneesmiddel zijn goedkeuring zal behouden
voor CML in de derde chronische fase (gezien het gebrek aan andere
opties voor deze dodelijke ziekte), verhoogden we zelfs onze positie in
Ariad na de val. De FDA (en de EMA in Europa) bevestigden, na enig
overleg, inderdaad de goedkeuring van het geneesmiddel, maar met
een strenger etiket. Het aandeel van het bedrijf ging fors hoger tegen
het einde van de maand en Ariad sloot de periode af als winstgevend
aandeel voor het fonds. Negatief is dat we onze positie in Amarin van
de hand deden nadat de FDA niet geneigd bleek een etiketuitbreiding
voor het triglycerideverlagende geneesmiddel goed te keuren.
de
47
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Biotechnology (suite)
Dexia Equities L Biotechnology (continued)
4
ème
trimestre 2013 (suite)
Q4 2013 (continued)
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Après une année 2013 impressionnante, la question qui se pose est bien
sûr de savoir dans quelle mesure il sera possible de reproduire ces
résultats en 2014. Il est impossible tout simplement de prévoir quelle
pourrait être la performance du secteur. Mais laissons les faits et les
éléments moteurs parler d'eux-mêmes. L'innovation progresse
rapidement (la dernière réunion de l'American Society of Haematology à
la Nouvelles-Orléans en décembre a fait état de multiples mises à jour
solides), la tarification reste solide (Gilead a fixé un prix pour son
nouveau médicament pour l'hépatite C qui est supérieur aux attentes) et
la FDA conserve une attitude très constructive (comme le montre son
approbation de la prostaglandine par voie orale de United Therapeutics
en décembre après deux refus antérieurs). Les valorisations ont
augmenté mais sont encore raisonnables compte tenu de la forte
croissance des sociétés arrivées à un stade de commercialisation.
After an impressive 2013, the question obviously is: to what extent can
this be repeated in 2014? It is impossible to even guess the performance
the sector could deliver – let’s just let the facts and the drivers speak for
themselves. Innovation continues apace (the latest American Society of
Haematology meeting in New Orleans in December was full of strong
updates), pricing remains strong (with Gilead pricing their new hepatitis
C drug above expectations) and the FDA remains very constructive (as
witnessed by its approval of United Therapeutics’ orally active
prostaglandin in December after two prior refusals). Valuations have
risen but are still reasonable given the strong growth from the
commercial stage companies.
48
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Biotechnology (Fortsetzung)
Dexia Equities L Biotechnology (vervolg)
4. Quartal 2013 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Nach einem beeindruckenden Jahr 2013 lautet die Frage
unmissverständlich: Bis zu welchem Ausmass kann diese Performance in
2014 wiederholt werden? Da es unmöglich ist, auch nur zu vermuten,
mit welcher Performance der Sektor aufwarten könnte, lassen wir lieber
allein die Fakten und die Performancetreiber sprechen. Die Innovation
beschleunigt sich weiter (die letzte Veranstaltung der American Society
of Haematology (amerik. Gesellschaft für Hämatologie) in New Orleans
im Dezember bot zahlreiche neue Aktualisierungen), die Preisgestaltung
ist weiterhin robust (die von Gilead für das neue Hepatitis CMedikament festgelegten Preise liegen über den Erwartungen) und die
FDA setzt ihren konstruktiven Ansatz weiter fort (wie sie mit der
Zulassung des oral verfügbaren Prostaglandin von United Therapeutics
nach zwei vorhergegangenen Ablehnungen im Dezember bewies). Die
Bewertungen zogen zwar an, sie bewegen sich allerdings in Anbetracht
des starken Wachstums der in der Kommerzialisierungsphase stehenden
Unternehmen noch auf einem angemessenen Niveau.
Na een indrukwekkend 2013 ligt de vraag voor de hand: in hoeverre zal
dit nog eens worden overgedaan in 2014? Het is onmogelijk in te
schatten welke prestatie de sector zou kunnen neerzetten – beter is de
feiten en de drijfveren voor zich te laten spreken. Het innovatietempo
blijft hoog (er waren tal van updates tijdens de recentste American
Society of Haematology-bijeenkomst in New Orleans in december), de
prijsstelling is nog altijd sterk (de prijsstelling van Gilead voor het nieuwe
hepatitis C-geneesmiddel is hoger dan verwacht) en de FDA blijft erg
constructief (zoals blijkt uit de goedkeuring van het oraal actieve
prostaglandin van United Therapeutics in december na twee eerdere
weigeringen). De waarderingen zijn gestegen maar nog altijd redelijk
rekening houdend met de sterke groei van de bedrijven in commercieel
stadium.
de
49
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L EMU
Dexia Equities L EMU
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Au premier trimestre 2013, les actions européennes ont conservé
l'évolution favorable qu'elles connaissent depuis l'automne. L'attractivité
relative du marché actions et la position sous-pondérée des investisseurs
non seulement en Europe, mais aussi en Amérique et en Asie, ont
accéléré l'afflux de liquidités vers le marché européen. Ni le
fléchissement de la situation macroéconomique (en particulier dans la
zone euro) ni l'opération de sauvetage difficile de Chypre n'ont eu
d'incidence notoire. Au contraire, poussés par le marché américain et
profitant de la faiblesse de l'euro, les indices européens ont
considérablement progressé. Les secteurs les plus recherchés ont été
ceux qui offraient la meilleure visibilité en termes de croissance et une
possibilité de générer de la trésorerie. Ainsi, la santé et les produits de
consommation non cycliques ont connu les hausses les plus fortes. En
revanche, et après un bon démarrage, les banques ont subi un revers à
cause de la situation chypriote. Les services aux collectivités ont
également été délaissés, leurs fondamentaux demeurant peu favorables.
During the first quarter of 2013, European shares continued on their
positive run from the autumn. The relative attractiveness of the stock
market and the underweight position of investors not only in Europe,
but also in America and Asia, prompted flows of liquidity towards the
European market. Neither the weaker macroeconomic situation
(particularly in the eurozone), nor the difficult rescue of Cyprus had any
significant effect. On the contrary, pushed by the US market and helped
by a weaker euro, European indices advanced considerably. The most
sought-after sectors were those offering the best visibility in terms of
growth and the ability to generate cash. As a result, healthcare and noncyclical consumer goods saw the strongest rises. By contrast and after a
good start, the banks bore the brunt of the situation in Cyprus. Utilities
were also left behind, with fundamentals remaining difficult.
Le portefeuille a profité de ces évolutions grâce à un niveau élevé
d'investissement dans les valeurs pharmaceutiques (Sanofi, Bayer), les
produits cosmétiques (L’Oreal, Beiersdorf) et les actions du secteur de
l'alimentation (Kerry). Les banques, après une remarquable présence
depuis l'été 2012, ont fortement reculé durant le mois de février.
Au cours des mois à venir, le contexte macroéconomique restera
difficile, plus spécialement en Europe.
Si on considère le côté positif des choses, cette situation permettra aux
taux d'intérêt à long terme de rester durablement bas, ce qui continuera
d'apporter un soutien fondamental aux actions qui restent relativement
attrayantes.
The portfolio benefited from these trends with its high level of
investment in pharmaceutical (Sanofi, Bayer), cosmetic (L’Oreal,
Beiersdorf) and food stocks (Kerry). The banks, conspicuous by their
presence since summer 2012, retreated sharply during February.
50
Over the months ahead, the macroeconomic environment will remain
difficult, especially in Europe.
Putting a positive spin on matters, this will enable long-term interest
rates to stay sustainably low, continuing to give primary support to
shares, which are still relatively attractive.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L EMU
Dexia Equities L EMU
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Im ersten Quartal 2013 setzten die europäischen Aktien den im Herbst
2012 begonnenen Kurssteigerungskurs weiter fort. Die relative
Attraktivität des Aktienmarktes und die von den Anlegern nicht nur in
Europa, sondern auch in Amerika und Asien verfolgte untergewichtete
Positionierung, sorgte für einen Liquiditätsfluss in die europäischen
Märkte. Weder die schwächere makroökonomische Lage (insbesondere
in der Eurozone), noch die schwierige Rettung Zyperns wirkten sich
nennenswert aus. Ganz im Gegenteil: Unterstützt durch den USamerikanischen Markt und einen schwächeren Euro konnten die
europäischen Indizes kräftig zulegen. Am meisten gefragt waren
Sektoren, in denen in Bezug auf das Wachstum die beste Transparenz
sowie nachweislich die Fähigkeit zur Cash-Generierung bestand. Folglich
konnten die Sektoren Gesundheit und nicht-zyklische Konsumgüter mit
den stärksten Kursgewinnen aufwarten. Im Gegensatz hierzu mussten
die Banken die Last der Lage in Zypern verkraften. Auch die Versorger
hinkten hinterher, da die Fundamentaldaten unverändert schwierig
ausfielen.
Das Portfolio profitierte von diesen Trends mit hohen Anlagen in
Pharmawerten (Sanofi, Bayer), Kosmetika (L’Oreal, Beiersdorf) sowie
Lebensmittelaktien (Kerry). Die Banken, die seit dem Sommer 2012 nicht
mehr aus den Schlagzeilen geraten waren, verloren im Februar deutlich
an Boden.
In den vor uns liegenden Monaten dürfte das makroökonomische Klima,
insbesondere in Europa, unverändert schwierig bleiben.
Um die Sachlage positiv darzustellen, dürfte dies dazu beitragen, dass
die langfristigen Zinsen weiter nachhaltig auf einem niedrigen Nivau
verharren werden, was wiederum den Aktienkursen, die nach wie vor
relativ attraktiv sind, eine wichtige Unterstützung bieten dürfte.
Tijdens het eerste kwartaal van 2013 bleven de Europese aandelen hun
positieve parcours van het najaar voortzetten. De relatieve
aantrekkelijkheid van de aandelenmarkt en de onderwogen positie van
beleggers niet alleen in Europa, maar ook in Amerika en Azië deed geld
stromen naar de Europese markt. Noch de zwakkere macroeconomische situatie (vooral in de eurozone), noch de moeilijke redding
van Cyprus had een significant effect. Integendeel, gestimuleerd door de
Amerikaanse markt en dankzij een zwakkere euro gingen de Europese
indexen hoger. De meest gewilde sectoren waren de sectoren met de
beste zichtbaarheid in termen van groei en vermogen om cash te
genereren. De gezondheidszorgsector en de sector van de niet-cyclische
consumptiegoederen lieten dan ook de sterkste stijgingen zien.
Vergeleken daarbij en na een goede start hadden de banken te lijden
van de situatie in Cyprus. Ook de nutssector, waarvan de fundamentals
moeilijk bleven, bleef achter.
te
De portefeuille profiteerde van die trends met zijn hoge posities in
farmaceutica (Sanofi, Bayer), cosmetica (L'Oréal, Beiersdorf) en voeding
(Kerry). De banken, die sinds de zomer van 2021 schitterden door hun
aanwezigheid, vielen scherp terug in februari.
De komende maanden zal de macro-economische omgeving moeilijk
blijven, vooral in Europa.
Wanneer we er een positieve draai aan geven, zullen de
langetermijnrentes hierdoor langdurig laag kunnen blijven en zo in
eerste instantie de aandelen ondersteunen, die nog altijd relatief
aantrekkelijk zijn.
51
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L EMU
Dexia Equities L EMU
2
ème
trimestre 2013
Au cours du deuxième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont été confrontés à un environnement instable. Les marchés ont
d'abord bénéficié des « vents arrières » des politiques monétaires mises
en œuvre au niveau mondial, une dynamique favorable qui a été
déclenchée par la décision de la Banque centrale européenne de baisser
ses taux directeurs de 25 points de base et d'adopter des mesures de
soutien de la liquidité et qui a été ensuite soutenue par la stimulation
monétaire de la Banque du Japon. De manière similaire, les statistiques
macroéconomiques encourageantes de la Chine et la fin de la paralysie
politique de l'Italie ont été favorables aux marchés actions européens.
Ensuite, les gains générés sur les marchés européens qui continuaient
d'être stimulés par la dynamique enclenchée par les politiques
monétaires ont cessé de retenir l'attention dans la deuxième moitié du
trimestre lorsque le « Federal Open Market Committee » (FOMC) a
annoncé la probabilité d'une réduction progressive de l'assouplissement
quantitatif plus tard dans l'année et l'orientation vers une sortie
progressive du programme QE en 2014. D'autres vents contraires sont
arrivés avec la volatilité des marchés émergents, un asséchement de la
liquidité en Chine et des révisions à la baisse des prévisions de croissance
du PIB européen.
La principale contribution positive à la performance du fonds est
provenue de notre position surpondérée dans le domaine
pharmaceutique (Bayer, Sanofi) et de notre bonne sélection de valeurs
dans les transports (Ryanair), les biens d'équipement (Legrand), le
commerce de détail (Yoox) et les services financiers. Par la suite, les
meilleures performances ont été enregistrées par les banques peu
exposées aux marchés émergents et ayant un bilan relativement solide
comme ING. Le fonds privilégie les valeurs de qualité avec une
surpondération des produits ménagers et personnels, des services aux
consommateurs et des produits pharmaceutiques.
Les valorisations d'actions européennes ont désormais atteint des
niveaux plus attractifs que les obligations souveraines et les obligations
d'entreprises. L'économie européenne se trouve dans un environnement
plus stable que l'année passée. Des effets de base devraient permettre
de hisser les rapports établissant la performance des entreprises à un
niveau comparable à celui de l'exercice précédent. Toutefois, dans cet
environnement marqué par le faible niveau de la reprise de la croissance,
la sélection d'actions demeure primordiale. Les entreprises qui ont un
avantage compétitif évident, le pouvoir de fixer leurs prix et une forte
capacité à générer de la trésorerie disponible feront la différence et
profiteront le plus des perspectives d'avenir.
52
Q2 2013
Over the second quarter of 2013, the European equity markets faced a
volatile environment. The markets initially gained positive momentum as
a result of the global monetary policy tailwinds brought about by the
European Central Bank's decision to cut interest rates by 25bps and
measures to support liquidity, as well as monetary stimulus from the
Bank of Japan. Similarly, encouraging Chinese macroeconomic data and
the end of the political paralysis in Italy were also supportive to the
European equity markets. Consecutively, European market gains - still
driven by monetary policy dynamics - were shrugged off in the second
part of the quarter, with the Federal Open Market Committee (FOMC)
announcing the likelihood of Quantitative Easing tapering later this year,
and a move towards a gradual exit from QE in 2014. Further headwinds
came from volatility in the emerging markets, a significant liquidity
crunch in China and downward revisions to European GDP growth data.
The main positive contribution to fund performance came from our
overweight position in Pharmaceuticals (Bayer, Sanofi), as well as from
our successful stock-picking in Transport (Ryanair), Capital Goods
(Legrand), General Retail (Yoox) and Financials. In the latter, the
strongest performers were banks with low emerging-market exposure
and a relatively strong balance sheet, such as ING. The fund highlights a
quality bias, and an overweight in Household and Personal Products,
Consumer Services and Pharmaceuticals.
European equity valuations are now at more attractive levels than
sovereign and corporate bonds. The European economy is in a more
stabilising environment than last year. Base effects should help boost
company performance reports on a year-on-year comparable basis.
However, in such a low-growth and recovering environment, stockpicking remains crucial. Companies with a clear competitive advantage,
significant pricing power and high free cash flow generation will make
the difference and benefit the most from the upcoming prospects.
Dexia Equities L
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Verslag van de Raad van Bestuur
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Dexia Equities L EMU
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Im zweiten Quartal 2013 mussten die europäischen Aktienmärkte mit
einem von Volatilität geprägten Umfeld kämpfen. Die Märkte kamen
anfangs in Schwung, nachdem die Entscheidung der EZB, den Leitzins
um 25 Basispunkte (Bp) zu senken, sowie die Maßnahmen zur
Unterstützung der Liquidität und der geldpolitische Stimulus seitens der
Bank von Japan, der Geldpolitik Rückenwind verliehen. Desgleichen
konnten die von China vorgelegten ermutigenden makroökonomischen
Daten und das Ende der Lähmung des politischen Lebens in Italien den
europäischen Aktienmärkten Dynamik verleihen. In der Folge
verzeichneten die europäischen Märkte - immer noch unter dem Einfluss
der Geldpolitik - in der zweiten Monatshälfte im Zuge der Ankündigung
des Offenmarktausschusses (FOMC) über die Wahrscheinlichkeit eines
„Tapering“ der QE-Massnahmen zu einem späteren Zeitpunkt im Jahr
und eines Schritts in Richtung eines schrittweisen Ausstiegs aus den QEProgrammen in 2014 Kursverluste. Weiterer Gegenwind entstand dann
aufgrund der Volatilität in den Schwellenmärkten, der nennenswerten
Kreditkrise in China sowie der Korrektur des BIP-Wachstums in Europa
nach unten.
Tijdens het tweede kwartaal van 2013 kwamen de Europese
aandelenmarkten in een volatiele omgeving terecht. De markten
wonnen eerst aan positief momentum door de rugwind van de
wereldwijde monetaire beleidsmaatregelen die het gevolg was van de
beslissing van de Europese Centrale Bank om de rentes met 25 bp te
verlagen en maatregelen om de liquiditeit te ondersteunen, alsook
monetaire prikkels van de Bank of Japan. Ook de bemoedigende
Chinese macro-economische cijfers en het einde van de politieke
onmacht in Italië waren ondersteunend voor de Europese
aandelenmarkten. In de tweede helft van het kwartaal werden de
winsten geboekt op de Europese markt – nog altijd gedreven door de
dynamiek van het monetaire beleid – tenietgedaan door de
aankondiging door de “Federal Open Market Committee” (FOMC) van
een mogelijke terugschroeving van de kwantitatieve versoepeling later
dit jaar en een geleidelijk einde van de kwantitatieve versoepeling in
2014. Meer tegenwind kwam van de volatiliteit op de groeimarkten,
een grote liquiditeitsschaarste in China en neerwaartse herzieningen van
de Europese bbp-groeicijfers.
Der grösste positive Fondsperformancebeitrag stammte aus der
Übergewichtung in Pharmawerten (Bayer, Sanofi) sowie aus der
erfolgreichen Titelauswahl im Transportwesen (Ryanair), bei den
Investitionsgütern (Legrand), dem allgemeinen Einzelhandel (Yoox)
sowie bei den Finanzwerten. Unter den letztgenannten Werten leisteten
die Banken mit niedrigem Engagement in den Schwellenländern und
einer relativ starken Bilanz die grössten Performancebeiträge, wie z.B.
ING. Der Fonds verfolgt einen Qualitätsansatz und nimmt eine
Übergewichtung von Haushaltswaren und Waren des persönlichen
Bedarfs, Konsumentendienstleistungen sowie Phaarmawerten vor.
Die Bewertungen der europäischen Aktien bewegen sich nunmehr auf
einem
deutlich
attraktiveren
Niveau
als
Staatsund
Unternehmensanleihen. Das Umfeld der europäischen Wirtschaft erweist
sich heute stabiler als im letzten Jahr. Basiseffekte dürften den
Geschäftsberichten der Unternehmen auf vergleichbarer Basis
gegenüber dem Vorjahr Dynamik verleihen. Eines ist sicher, in einem von
schwachem Wachstum und Erholungsansätzen gekennzeichneten
Umfeld bleibt die gezielte Wertpapierauswahl von wesentlicher
Bedeutung. Unternehmen mit einem eindeutigen Wettbewerbsvorteil,
einer nennenswerten Preismacht und einer hohen Free CashflowGenerierung werden sich von den Wettbewerbern abheben und am
stärksten von den sich eröffnenden Chancen profitieren.
De grootste positieve bijdrage tot de prestatie van het fonds kwam van
onze overweging in farmaceutica (Bayer, Sanofi), en van onze
succesvolle aandelenselectie in transport (Ryanair), kapitaalgoederen
(Legrand), algemene kleinhandel (Yoox) en financiële instellingen. In het
laatste geval waren de banken met een lage blootstelling aan de
groeimarkten en een relatief sterke balans zoals ING de sterkste
presteerders. Het fonds heeft een goede bias en een overweging in
huishoud- en persoonlijke verzorgingsproducten, consumentendiensten
en farmaceutica.
de
De waarderingen van de Europese aandelen zijn nu aantrekkelijker dan
die van staats- en bedrijfsobligaties. De Europese economische
omgeving is stabieler dan vorig jaar. De basiseffecten zouden moeten
helpen om de bedrijfsresultaten ten opzichte van dezelfde periode vorig
jaar omhoog te duwen. In dergelijke omgeving van lage groei en herstel
blijft de aandelenselectie echter van cruciaal belang. Bedrijven met een
duidelijk concurrentievoordeel, een sterk prijszettingsvermogen en een
hoge vrije cashflowgeneratie zullen het verschil maken en het meeste
profiteren van de vooruitzichten.
53
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L EMU (suite)
Dexia Equities L EMU (continued)
3
ème
trimestre 2013
Au cours du troisième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont grimpé de 9 % et ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans
grâce à l'amélioration des perspectives de croissance. Le trimestre a été
marqué par les incertitudes politiques à propos des anticipations liées au
« tapering » de la Fed, les tensions géopolitiques liées à la Syrie, les
élections allemandes (remportées par Mme Merkel) et l'impasse
politique plus récemment aux États-Unis (qui a provoqué une paralysie
de l'administration). En dépit du risque politique, la solidité des
statistiques macroéconomiques a été prépondérante. La montée des
marchés a été favorisée par le net rebond de l'indice PMI en Europe et
de l'indice ISM aux États-Unis alors que les statistiques du PIB du
deuxième trimestre dans la zone euro faisaient état officiellement d'une
sortie de la récession plus tôt que prévu. Dans les pays émergents, les
monnaies se sont fortement redressées après les ventes massives qu'elles
venaient de connaître. Les investisseurs ont trouvé un nouveau soutien
du côté des politiques monétaires lorsque la BCE et la Banque
d'Angleterre ont fait part de leurs indications prospectives (forward
guidance) et se sont engagées à maintenir les taux d'intérêt à un bas
niveau pendant une période prolongée.
Sur le trimestre, nous avons fortement réduit notre positionnement sur
les banques, nous avons procédé à une prise de bénéfices sur ING et
KBC pour des raisons de valorisation (compte tenu d'une évolution
significative des cours). Nous avons réduit, par ailleurs, notre
positionnement sur les valeurs industrielles en vendant nos positions sur
Kone, Bureau Veritas et en investissant une partie des profits réalisés
dans Ryanair. À l'inverse, nous avons accru notre positionnement sur les
biens de consommation de base et avons initié une position sur AB
Inbev. Nous avons réduit notre sous-pondération sur les services aux
collectivités en investissant dans GDF Suez et E.On. Le fonds privilégie les
valeurs de qualité et a une position surpondérée sur les biens de
consommation de base et la santé. Nous avons une position souspondérée sur les services de télécommunications, les grandes
compagnies pétrolières et les banques.
Dans les mois à venir, nous prévoyons des prises de bénéfices sur les
marchés actions. La paralysie de l'administration américaine, les
négociations sur le plafonnement de la dette des États-Unis et les
publications de résultats pour le troisième trimestre devraient accroître la
volatilité à court terme sur un marché survendu. Nous prévoyons de
nouveaux afflux de capitaux sur les marchés actions plus tard cette
année et au début de 2014. Les marchés actions européens devraient se
situer à un niveau plus élevé à la fin de l'année.
54
Q3 2013
Over the third quarter of 2013, European equity markets climbed 9%
and reached a five-year high, on the back of improving growth
prospects. The quarter was dominated by the political uncertainty
surrounding expectations of Fed tapering, geo-political tensions over
Syria, the German elections (won by Merkel) and the more recent
political gridlock in the US (which triggered a government shutdown).
Despite political risk, strong macroeconomic data prevailed. Markets
pushed higher thanks to a sharp rebound in both the European PMI and
the US ISM, while Eurozone Q2 GDP data officially showed an earlierthan-expected exit from recession. In the Emerging Markets, currencies
significantly recovered from their recent sell-off. Investors found further
support from the monetary side, with the ECB and the BoE introducing
forward guidance and committing to keep interest rates low for an
extended period.
Over the quarter, we significantly reduced our exposure to Banks: we
took some profit in ING and KBC for valuation reasons (given the strong
price movement). We also reduced our exposure to Industrials, as we
sold our positions in Kone, Bureau Veritas, and took some profit in
Ryanair. Conversely, we increased our exposure to Consumer Staples
and built a new position in AB Inbev. We have reduced our underweight
in Utilities through investing in GDF Suez and E.On. The fund highlights
a quality bias and an overweight in Consumer Staples and Healthcare.
We have an underweight in Telecommunication Services, major oil
companies and Banks.
In the upcoming months, we expect some profit-taking in the equity
markets. The US government shutdown, negotiations around the US
debt ceiling, and the Q3 earnings season, should – in an overbought
market – increase volatility in the short term. We expect further inflows
into equities later this year, and in the beginning of 2014. The European
Equity markets should be higher by the end of the year.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L EMU (Fortsetzung)
Dexia Equities L EMU (vervolg)
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Im Verlauf des 3. Quartals 2013 legten die europäischen Aktienmärkte
im Kielwasser der sich aufhellenden Wachstumsaussichten um 9% zu
und erreichten so ein 5-Jahreshoch. Das Berichtsquartal stand unter dem
entscheidenden
Einfluss
der
politischen
Ungewissheit
im
Zusammenhang mit dem „Tapering“ der Fed, geopolitischen
Spannungen in Syrien, den Bundeswahlen (die Merkel gewann) sowie
dem kürzlichen politischen Stillstand in den USA (der eine Stilllegung der
Regierung in den USA (government shutdown) auslöste. Trotz der
politischen Risiken setzten sich die starken makroökonomischen Daten
durch. Die Märkte kletterten dank eines deutlichen Anstiegs der
europäischen PMI-Indikatoren und des amerikanischen ISM, während
die BIP-Daten für das 2. Quartal für die Eurozone offiziell einen eher als
erwarteten Ausstieg aus der Rezession andeuteten. In den
Schwellenmärkten konnten sich die Devisen nach dem letzten Sell-Off
wieder deutlich erholen. Die Anleger erhielten weitere Unterstützung
durch die geldpolitischen Maßnahmen, da die EZB und die BoE ein
„Forward guidance“ einführten und sich dazu verpflichteten, die
Zinssätze noch für eine längere Zeit auf einem niedrigen Niveau zu
halten.
Wir reduzierten im Quartalsverlauf unser Engagement gegenüber
Banken
deutlich:
Wir
nahmen
aufgrund
der
kräftigen
Aufwärtsentwicklung der Börsenkurse und der sich daraus ergebenden
Bewertungen Gewinne bei ING und KBC mit. Desgleichen reduzierten
wir unser Engagement bei Industriewerten und trennten uns in diesem
Sinne von Kone sowie Bureau Veritas und nahmen bei Ryanair Gewinne
mit. Dagegen hoben wir unser Engagement in nicht-zyklischen
Konsumgütern an und bauten eine neue Position in AB Inbev auf. Wir
reduzierten unser Untergewichtung bei den Versorgern und investierten
in GDF Suez und E.On. Der Fonds verfolgt einen Qualitätsansatz und
nimmt eine Übergewichtung von nicht-zyklischen Konsumgütern und
des Gesundheitswesens vor. Telekom-Dienste, Ölkonzerne und Banken
haben wir untergewichtet.
Tijdens het derde kwartaal van 2013 klommen de Europese
aandelenmarkten met 9% en bereikten ze een hoogtepunt in vijf jaar
dankzij de betere groeivooruitzichten. Het kwartaal werd overheerst
door de politieke onzekerheid rond de verwachte terugschroeving van
de kwantitatieve versoepeling door de Fed, de geopolitieke spanningen
in Syrië, de Duitse verkiezingen (gewonnen door Merkel) en de meer
recente politieke impasse in de VS (die leidde tot een overheidssluiting).
Ondanks het politieke risico bleven de macro-economische cijfers sterk.
De markten gingen hoger dankzij een sterke opvering van zowel de
Europese inkoopmanagersindex als de Amerikaanse ISM-index, terwijl
de bbp-cijfers voor het tweede kwartaal van de eurozone officieel een
vroeger dan verwacht einde van de recessie lieten zien. In de
groeimarkten herstelden de munten sterk van hun recente uitverkoop.
De beleggers vonden verder steun in het monetaire beleid nadat de ECB
en de BoE een forward guidance gaven en zich ertoe verbonden om de
rentes langer laag te houden.
Wir erwarten in den kommenden Monaten Gewinnmitnahmen an den
Aktienmärkten. Der Shutdown der US-Regierung, Verhandlungen über
die Schuldenobergrenze in den USA sowie die Gewinnsaison für das 3.
Quartal dürften in einem überkauften Markt auf kurze Sicht zu
verstärkter Volatilität führen. Wir rechnen ebenfalls später im Jahr sowie
für Anfang 2014 mit einem weiteren Mittelzufluss in Aktien. Der
europäische Aktienmarkt dürfte zum Jahresende hin höher liegen.
de
Tijdens het kwartaal bouwden we onze blootstelling aan de banken
sterk af: we namen winst op ING en KBC om waarderingsredenen
(wegens de sterke koersevolutie). We verlaagden ook onze blootstelling
aan de industriële sector en verkochten onze posities in Kone, Bureau
Veritas en namen winst op Ryanair. Omgekeerd verhoogden we onze
blootstelling aan levensnoodzakelijke consumptiegoederen en namen
we een nieuwe positie in AB Inbev. We verlaagden onze onderweging in
de nutssector door te beleggen in GDF SUEZ en E.On. Het fonds heeft
een kwaliteitsvolle bias en is overwogen in levensnoodzakelijke
consumptiegoederen en gezondheidszorg. We zijn onderwogen in
telecommunicatiediensten, belangrijke oliemaatschappijen en banken.
De komende maanden verwachten we enkele winstnemingen op de
aandelenmarkten. De sluiting van de Amerikaanse overheid, de
onderhandelingen over het Amerikaanse schuldenplafond en het
resultatenseizoen voor het derde kwartaal zouden – in een overkochte
markt – de volatiliteit op korte termijn doen toenemen. We verwachten
meer instromen in aandelen later dit jaar en begin 2014. De Europese
aandelenmarkten zullen wellicht stijgen tegen het einde van het jaar.
55
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L EMU (suite)
Dexia Equities L EMU (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Le quatrième trimestre a été très propice aux actions européennes qui
ont progressé d'environ 5 %. Le repositionnement des grands fonds
mondiaux américains a attiré des acheteurs de qualité vers l'Europe et
vers la zone euro, en particulier. Les bons chiffres macroéconomiques
publiés durant l'été ont suscité des espoirs aussi bien parmi les dirigeants
d'entreprise que les investisseurs. Par ailleurs, les responsables politiques
européens ont avancé sur la question de l'union bancaire qui est une
mesure indispensable pour restaurer à long terme la confiance des
investisseurs internationaux. Au niveau des différents secteurs, ce sont
les transports, l'automobile, les télécommunications et les logiciels qui
ont le plus progressé. En revanche, le commerce de détail et les produits
de luxe ont été moins bien orientés après un très bon début d'année. Au
niveau régional, il faut mentionner les fortes progressions de l'indice
espagnol.
Q4 was very favourable for European shares, which rose by
approximately 5%. The repositioning of major American global funds
attracted a high level of buyers to Europe and to the eurozone in
particular. Good macroeconomic figures during the summer raised
hopes among business leaders and investors alike. Also, European
politicians continued to make progress on banking union, which is a
necessary step towards restoring the long-term confidence of
international investors. In terms of individual sectors, it was transport,
automotive, telecoms and software that increased the most. By contrast,
retail and luxury goods fared less well after a very good start to the year.
At a regional level, we should note the strong advances made by the
Spanish index.
Nous avons privilégié les valeurs pharmaceutiques (Bayer, Sanofi) par
rapport aux télécommunications du côté des valeurs défensives et, au
niveau des valeurs cycliques, les logiciels (SAP) et la distribution de
produits cycliques (Yoox) par rapport aux produits de luxe et aux actions
du secteur automobile.
Nous maintiendrons cette position au cours de l'année 2014 et
réduirons nos positions sur les services financiers en raison de
valorisations excessives. Nous attendrons que les valeurs soient à des
niveaux bas pour augmenter les segments des produits de luxe et de la
production alimentaire. Il s'agit de deux segments de qualité qui offrent
de plus en plus de potentiel à moyen terme.
Après une année 2013 qui a reposé sur l'espoir et l'expansion des
multiples, 2014 sera l'année des réalités. Les actions de la zone euro
restant relativement attrayantes, les performances les meilleures
proviendront d'une accélération des profits. La sélection des bonnes
valeurs sera, par ailleurs, un facteur déterminant. Notre processus de
placement axé sur l'analyse fondamentale vise à détecter des entreprises
innovantes qui gagnent des parts de marché et qui ont tendance à
surprendre positivement le marché.
We gave preference to pharmaceutical stocks (Bayer, Sanofi) over
telecoms on the defensive side, and software (SAP) and cyclical retail
(Yoox) over luxury goods and automotive stocks in terms of cyclicals.
56
We will be maintaining this position for 2014 and will reduce financials
on account of excessive valuations. We will wait for relative low points
to increase the luxury goods and food production segments. These are
two quality segments that are increasingly offering potential in the
medium term.
After a 2013 based on the hope and expansion of multiples, 2014 will
be the year of reality. While shares in the eurozone remain relatively
attractive, the best performances will come from an acceleration in
profits. Selecting the right securities will also be a determining factor.
Our fundamental investment process is to seek out innovative
companies that are gaining market share and which have a tendency to
surprise the market in a positive way.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L EMU (Fortsetzung)
Dexia Equities L EMU (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Das vierte Quartal erwies sich für europäische Aktien, die um nahezu
5% zulegten, günstig. Die Neuausrichtung der grösseren
amerikanischen weltweiten Fonds zog zahlreiche Käufer in Richtung
Europa an und dabei insbesondere in die Eurozone. Die im Sommer
veröffentlichten erfreulichen makroökonomischen Daten weckten
Hoffnung sowohl unter den Unternehmenschefs als auch unter den
Anlegern. Desgleichen machten die europäischen Politiker Fortschritte
auf dem Weg zur Bankenunion einen wichtigen Schritt in Richtung der
Wiederherstellung des langfristigen Vertrauens der internationalen
Anleger. Die Einzelsektoranalyse zeigt, dass die Aktien aus den
Bereichen Transportwesen, Automobil, Telekom und Software mit den
stärksten Kursgewinnen aufwarten konnten. Im Gegensatz hierzu
entwickelten sich die Kurse in den Sektoren Einzelhandel und Luxus
nach einem sehr guten Start ins Jahr deutlich weniger erfreulich. Auf
regionaler Ebene waren die kräftigen Kursgewinne im spanischen
Börsenindex nennenswert.
Wir bevorzugten Pharma-Aktien (Bayer, Sanofi) vor Telekom-Werten auf
der defensiven Seite sowie Software-Aktien (SAP) und den zyklischen
Einzelhandel (Yoox) vor Luxusgütern und Automobilaktien bei den
Zyklikern.
Het vierde kwartaal was erg gunstig voor Europese aandelen, die met
bijna 5% hoger gingen. De herpositionering van belangrijke
Amerikaanse wereldwijde fondsen deden heel wat kopers naar Europa
en vooral de eurozone trekken. De goede macro-economische cijfers
tijdens de zomer deed de hoop bij de bedrijfsleiders en de beleggers
toenemen. Daarnaast bleven de Europese politici vorderingen maken op
het vlak van de bankenunie, een noodzakelijke stap om het
langetermijnvertrouwen van de internationale belegggers te herstellen.
In termen van individuele sectoren gingen transport, auto's, telecom en
software het sterkst hoger. Vergeleken daarmee deden retail- en
luxegoederen het minder goed na een zeer goede start van het jaar. Op
regionaal niveau noteren we de sterke sprongen gemaakt door de
Spaanse index.
Wir werden in 2014 an dieser Strategie festhalten und Finanzaktien
aufgrund der erreichten exzessiven Bewertungen abbauen. Wir werden
relativ niedrige Einstiegskurse bei den Luxuswerten und der
Lebensmittelproduktion abwarten, um diese dann aufzustocken. Diese
beiden Segmente guter Qualität bieten auf mittlere Sicht zunehmendes
Kurssteigerungspotenzial.
Nach einem Jahr 2013, das von Hoffnung und der Ausweitung der
Multiplen geprägt war, wird 2014 zum Jahr der Realität werden.
Während die Aktien in der Eurozone nach wie vor relativ attraktiv sind,
werden die besten Performances im Zuge der Beschleunigung der
Unternehmensgewinne entstehen. Dabei wird die Auswahl der richtigen
Wertpapiere ebenfalls zu einem entscheidenden Erfolgsfaktor werden.
Unser fundamentalorientierter Anlageprozess besteht darin, innovative
Unternehmen zu suchen, die Marktanteile gewinnen und vom Trend her
generell den Markt positiv überraschen.
We zullen die strategie handhaven voor 2014 en zullen onze positie in
financiële
instellingen
afbouwen
wegens
de
buitensporige
waarderingen. We wachten op relatieve lage punten om de segmenten
luxegoederen en voedingsproductie te verhogen. Twee kwaliteitsvolle
segmenten die steeds meer potentieel bieden op middellange termijn.
de
We verkozen farmaceutische aandelen (Bayer, Sanofi) boven
telecomaandelen in het defensieve segment en softwareaandelen (SAP)
en cyclische retailaandelen (Yoox) boven luxegoederen- en autoaandelen
in het cyclische segment.
Nadat 2013 gebaseerd was op hoop en een uitbreiding van de
veelvouden zal 2014 het jaar van de werkelijkheid zijn. Terwijl de
aandelen in de eurozone relatief aantrekkelijk blijven, zullen de beste
prestaties komen van een winstversnelling. De juiste aandelen kiezen,
zal ook een doorslaggevende factor zijn. Ons fundamentele
beleggingsproces is gericht op innoverende bedrijven die marktaandeel
veroveren en die de markt op een positieve manier zouden kunnen.
57
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Euro 50
Dexia Equities L Euro 50
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Le rebond des valeurs financières, en particulier, qui remonte à la fin de
l'année 2012 et qui s'est poursuivi au début de l'année 2013 a
considérablement fléchi au milieu du mois de février depuis que les
marchés actions européens ont fait apparaître de nouveaux signes de
volatilité.
L'Italie a fait la une de la presse à la suite de l'instabilité déclenchée par
les élections qui ont eu lieu en février. Mario Monti a été rejeté sans
équivoque ; le risque que l'on mette fin aux réformes a rendu les
marchés nerveux et créé la possibilité d'une contagion aux autres pays.
The recovery, in Financials, in particular, which dates from late 2012 and
that continued through early 2013, slowed down considerably in midFebruary, since when the European stock markets have shown signs of
renewed volatility.
Malgré les discussions animées de la Fed sur les mesures à prendre en
matière d'assouplissement quantitatif, la situation en mars aux ÉtatsUnis était différente de celle de l'Europe (taux de chômage plus faible,
reprise économique).
Au niveau sectoriel, ce sont les services aux collectivités (Iberdrola), les
matériaux (Arcelor) et les banques (ING, Santander, Société Générale,
BNP Paribas) qui ont le plus souffert. Les produits de consommation non
cycliques, surtout EADS, ont bien tiré leur épingle du jeu compte tenu
d'excellents chiffres chiffres d'affaires et de l'effet dollar.
On ne s'attend pas à une atténuation du climat macroéconomique dans
les mois à venir, en particulier en Europe.
Du côté positif, toutefois, les taux d'intérêt à long terme resteront
durablement bas ce qui donnera un coup de fouet aux actions qui
restent relativement attractives.
In spite of the lively discussions on quantitative easing measures at the
Fed, the situation in March differed from that in Europe (lower
unemployment, economic recovery).
2
ème
trimestre 2013
Italy hogged the headlines following the instability provoked by the
February elections. Mario Monti was soundly rejected; the risk that the
reforms might end made the markets nervous and created the possibility
of contagion to other countries.
Sector-wise, Utilites (Iberdrola), Materials (Arcelor) and Banks (ING,
Santander, Société Générale, BNP Paribas) suffered most. Non-cyclical
Consumption, especially EADS, came off best, thanks to good sales and
the dollar effect.
In the coming months, the macroeconomic climate isn’t expected to
ease up, especially in Europe.
On the bright side, however, this will keep long-term interest rates
sustainably low nd boost equities, which are still relatively attractive.
Q2 2013
Au deuxième trimestre 2013, les politiques de soutien des banques
centrales (pas uniquement la BCE mais aussi le grand nombre de pays
qui ont baissé leur principal taux directeur) et la solidité de Wall Street
ont permis aux marchés européens d'enregistrer de fortes hausses
jusqu'au milieu du mois de mai. Les indicateurs allemands étaient
également encourageants comme l'étaient, de manière plus générale,
les bons résultats publiés par les entreprises européennes. Ensuite à
partir du mois de juin, les catalyseurs ont brillé par leur absence. La
déclaration de la Fed relative à la mise en œuvre plus rapide que prévu
de la réduction de l'assouplissement quantitatif aux États-Unis a été un
rappel à la réalité. Les marchés ont enregistré de fortes baisses jusqu'à la
fin du mois de juin, d'une ampleur telle que la hausse précédente a été
entièrement balayée. Ce recul a entraîné des pertes mineures en fin de
période pour les marchés européens.
In Q2 2013, thanks to supportive central banks (not just the ECB but
also the numerous countries that reduced their key lending rate) and a
strong Wall Street, the European markets rose substantially until halfway
through May. German indicators were also encouraging, as were, more
generally, good European corporate result publications. Then, from early
June onwards, catalysts were conspicuous by their absence. The Fed’s
statement of reduction of quantitative easing earlier than anticipated in
the United States was a wake-up call. The markets registered sharp
declines until late June to such an extent that the previous rise was
completely wiped out. Result: a minor loss for the European markets at
the end of the period.
Il faudrait néanmoins indiquer que le fossé entre l'Europe du Sud et
l'Europe du Nord s'élargissait et qu'il était encore trop pour parler d'une
résolution de la crise européenne.
Les marchés émergents ont chuté également, principalement en raison
du ralentissement de l'économie chinoise.
We should, nonetheless, note that the gap between southern Europe
and northern Europe is widening and it’s a little too early to speak of a
resolution of the crisis in Europe.
As for the emerging markets, they were also in decline, mainly as a
result of the slowdown in the Chinese economy.
Les secteurs les plus touchés ont été les valeurs défensives et, de
manière plus générale, les ressources de base, les matériaux, les produits
alimentaires de base et le commerce de détail, bien sûr en plus des
secteurs de l'énergie.
En contrepartie, nous pouvons souligner le redressement des secteurs
suivants : l'automobile, l'armement, les assurances, le secteur des loisirs
et les transports (à la veille de la période des vacances).
Ces segments se retrouvent parmi les actions phares du fonds avec
notamment une forte hausse à signaler pour ING (à la suite des ventes
réalisées aux Etats-Unis, en particulier), ASML, AXA, Generali et même
Iberdrola.
The most negative sectors were Defensives and, more generally, basic
resources, materials, basic foodstuffs and the retail sales sector in
addition to, of course, the energy sectors.
58
To offset this, we can highlight the rebound in the following sectors:
automobile, armaments, insurers, the leisure sector and transport (on
the eve of the holiday period).
This segmentation is reflected in the fund’s flagship stocks, with the
following standouts: Substantial rise in ING (following sales in the US
especially), in ASML, AXA, Generali and even Iberdrola.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Euro 50
Dexia Equities L Euro 50
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Die Erholung insbesondere bei den Finanzwerten, die Ende 2012
eingesetzt hatte und bis Anfang 2013 andauerte, verlangsamte sich
Mitte Februar deutlich, als die europäischen Aktienmärkte erneut mit
Volatilitat zu kämpfen hatten.
Het herstel van vooral de financiële instellingen, dat dateert van eind
2012 en zich voortzette begin 2013, vertraagde sterk half februari.
Sindsdien vertoonden de Europese aandelenmarkten tekenen van een
aangewakkerde volatiliteit.
Italien beherrschte augrund der durch die Wahlen im Februar bewirkten
Instabilität die Schlagzeilen. Mario Monti wurde mit großer Mehrheit
abgelehnt; das Risiko, dass die Zeit der Reformen zu Ende war, machte
die Märkte nervös und hat die Möglichkeit geschaffen, dass auch andere
Länder angesteckt werden könnten.
Trotz heftiger Diskussionen über die QE-Massnahmen der US-Notenbank
wich die Situation in den Vereingten Staaten deutlich von der in ab
Europa (niedrigere Arbeitslosigkeit, Erholung der Wirtschaft).
Italië kwam volop in het nieuws door de instabiliteit die voortvloeide uit
de verkiezingen van februari. Mario Monti leed een grote
verkiezingsnederlaag; het risico op een einde van de hervormingen
maakte de markten zenuwachtig en deed vrezen voor een mogelijke
besmetting naar andere landen.
Ondanks
de
levendige
discussies
over
de
kwantitatieve
versoepelingsmaatregelen bij de Fed was de situatie in maart anders dan
die in Europa (lagere werkloosheid, economisch herstel).
Am meisten litten die Versorger (Iberdrola), die Grundstoffe (Arcelor)
sowie die Banken (ING, Santander, Société Générale, BNP Paribas).
Nicht-zyklische Konsumwerte, darunter insbesondere EADS, konnten in
diesem Umfeld dank guter Umsätze sowie getragen durch den DollarEffekt am besten abschneiden.
In den kommenden Monaten dürfte sich das makroökonomische Klima
insbesondere in Europa kaum aufhellen.
Positiv ist allerdings dabei, dass dies die langfristigen Zinsen nachhaltig
auf einem niedrigen Niveau halten und den Aktien Dynamik verleihen
wird, die derzeit noch relativ attraktiv sind.
Sectoraal gezien kregen Nutsvoorzieningen (Iberdrola), Grondstoffen
(Arcelor) en Banken (ING, Santander, Société Générale, BNP Paribas) de
hardste klappen. Niet-cyclische consumptiegoederen, vooral EADS,
brachten het er het beste van af dankzij goede verkoopcijfers en het
dollareffect.
Het ziet er niet naar uit dat het macro-economische klimaat de komende
maanden rustiger worden, vooral niet in Europa.
Positief is dat de langetermijnrentes hierdoor laag zullen blijven en dat
de aandelen, die nog altijd relatief aantrekkelijk zijn, een duwtje zullen
krijgen.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Im 2. Quartal, dank der akkomodierenden Politik der Zentralbanken
(nicht nur der EZB, sondern auch die zahlreicher anderer Länder, die ihre
Leitzinsen senkten) sowie dank auch der robusten Entwicklung an Wall
Street, konnten die europäischen Börsen etwa bis Mitte Mai deutlich
zulegen. Die Indikatoren der deutschen Wirtschaft fielen ebenfalls
ermutigend aus, was man generell auch von den erfreulichen
Ergebnissen der europäischen Unternehmen sagen kann. Von Anfang
Juni an machten sich die Katalysatoren dann rar. Die Verlautbarung der
US-Notenbank bezüglich einer eher als erwartet erfolgenden
Reduzierung der QE-Programme in den Vereinigten Staaten wirkten
dann wie ein Warnsignal. Bis Ende Juni verzeichneten die Märkte
deutliche Kurseinbußen, die so stark ausfielen, dass die
vorausgegangenen Kursgewinne vollständig ausradiert wurden. Ergebnis
hiervon: Die europäischen Märkte verzeichneten zum Ende des
Berichtszeitraums einen kleinen Verlust.
Das Gefälle zwischen Süd- und Nordeuropa nimmt gleichwohl deutlich
zu und es ist noch erheblich zu früh, um von einer Lösung der Krise in
Europa sprechen zu können.
Auch die Märkte in den Schwellenmärkten verzeichneten eine
rückläufige Entwicklung, die in erster Linie der Verlangsamung der
chinesischen Wirtschaft zuzuschreiben war.
Die Sektoren mit den stärksten Kursverlusten waren die defensiven
Sektoren sowie im Allgemeinen selbstverständlich neben dem
Energiesektor die Basisrohstoffe, die Grundstoffe, die Basis-Lebensmittel
sowie der Einzelhandel.
Die Performance der nachstehenden Sektoren konnte dies allerdings
wettmachen: Automobil, Rüstung, Versicherer, Freizeitindustrie und
Transportwesen (vor Beginn der Ferienzeit).
Diese Segmentierung kann man auch an den erfolgreichsten Werten des
Fonds ablesen, unter denen sich die nachstehenden besonders
auszeichneten: Deutlicher Kurssprung bei ING (insbesondere nach
Verkäufen in den Vereinigten Staaten), ASML, AXA, Generali und selbst
Iberdrola.
In het tweede kwartaal van 2013 gingen de Europese markten tot half
mei fors hoger dankzij ondersteunende centrale banken (niet alleen de
ECB, maar ook tal van landen verlaagden hun richtrente) en een sterk
Wall Street. Ook de Duitse indicatoren waren bemoedigend, net als,
meer algemeen, de goede Europese bedrijfsresultaten. Vanaf begin juli
trokken de katalysatoren de aandacht met hun afwezigheid. De
mededeling door de Fed van een vroeger dan verwachte
terugschroeving van de kwantitatieve versoepeling in de Verenigde
Staten was een wake-upcall. De markten noteerden scherpe dalingen
tot eind juni, zozeer dat de eerdere stijging volledig tenietgedaan werd.
Resultaat: een beperkt verlies voor de Europese markt aan het einde van
de periode.
te
de
Toch dienen we op te merken dat de kloof tussen Zuid-Europa en
Noord-Europa aan het verbreden is en het is nog iets te vroeg om van
een oplossing van de Europese crisis te spreken.
Ook de groeimarkten lieten een daling zien, voornamelijk als gevolg van
de vertraging van de Chinese economie.
De meest negatieve sectoren waren de defensieve sectoren, en meer
algemeen basisgrondstoffen, grondstoffen, basisvoeding en kleinhandel
naast uiteraard energie.
Als tegenwicht kunnen we de opvering van de volgende sectoren
vermelden: auto's, wapens, verzekeraars, vrije tijd en transport (aan de
vooravond van de vakantieperiode).
Die segmentatie wordt weerspiegeld in de paradepaardjes van het
fonds, met de volgende uitblinkers: sterke stijging van ING (na verkopen
in vooral de VS), ASML, AXA, Generali en zelfs Iberdrola.
59
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Euro 50 (suite)
Dexia Equities L Euro 50 (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Parmi les baisses enregistrées on trouve des valeurs comme AnheuserBush, Arcelormittal et RWE devant faire face à des niveaux de prix bas.
Les perspectives pour le troisième trimestre 2013 sont relativement
favorables sur les marchés européens en raison des politiques
accommodantes mises en œuvre par les banques centrales, à condition
de ne pas voir surgir trop de problèmes non sécurisés dans le Sud de
l'Europe et que le souhait de réduire l'assouplissement quantitatif aux
États-Unis ne soit pas trop inflexible.
3
ème
trimestre 2013
Q2 2013 (continued)
Declines included those of Anheuser-Bush, Arcelormittal and RWE
challenged by low prices.
The outlook for Q3 2013 is relatively positive on the European markets
following accommodating central bank policies and providing that not
too many snags are uncovered in the south of Europe nor too inflexible
a desire to reduce quantitative easing in the United States.
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Les marchés européens ont connu un rebond considérable. En fait,
seules les valeurs défensives comme les pharmaceutiques (Sanofi) et les
produits de consommation de base (Danone, Unilever) sont restées à la
traîne. Les banques (Société Générale, Unicredit, Intesa Sanpaolo,
BBVA), les services aux collectivités (Gdf Suez) et des titres comme
Daimler et Orange, d'autre part, ont affiché d'excellentes performances,
preuve d'une vaste embellie, d'autant plus de nombreuses valeurs
étaient fortement sous-évaluées
Les marchés actions prennent conscience peu à peu du rebond de
l'activité domestique (consommation et investissement dans l'immobilier
résidentiel) aux États-Unis. Qui plus est, les prévisions de variation du
taux de chômage sont meilleures qu'au premier trimestre et les indices
ISM (activité manufacturière et services) ont atteint depuis juillet la barre
de 55 qui indique que la croissance de l'économie américaine se
rapproche rapidement de son niveau « d'autonomie » (2 %) et prouve
qu'elle peut compenser les mesures budgétaires restrictives actuelles.
Des signes de reprise apparaissent également en Europe comme
l'inversement de tendance des indices PMI (Purchasing Managers’
Indices) et des indicateurs de confiance des ménages, pas uniquement
dans le Nord de l'Europe mais aussi, et surtout, dans les pays
périphériques. Cette spirale ascendante a entraîné une hausse des taux
d'intérêt à long terme et des actifs de la zone euro, stimulée par la
progression des actifs américains et un environnement plus stable en
Europe. D'ailleurs, la consommation fait apparaître elle aussi des signes
de redressement.
The European markets rebounded big time. Indeed, only Defensives like
Pharma (Sanofi) and Consumer Staples (Danone, Unilever) failed to hit
the mark. Banks (Société Générale, Unicredit, Intesa Sanpaolo, BBVA),
Utilities (Gdf Suez), and stocks such as Daimler and Orange, on the
other hand, performed excellently, proof of broad-based sector
improvement, especially as many had been substantially undervalued.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds aligné sur son indice de référence vise un écart de suivi faible.
Cette stratégie reste inchangée.
The fund, which is aligned with its benchmark index, targets a low
tracking error. This strategy remains unchanged.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Tant que la croissance chinoise reste supérieure à 7 % l'évolution des
marchés dans les pays développés ne devrait pas être sérieusement
affectée. La décision de la Fed de réduire ses mesures monétaires
accommodantes, qui met sous pression les économies occidentales,
notamment les pays européens émergents, reste un défi.
As long as Chinese growth remains above 7%, market trends in the
developed countries shouldn’t be seriously affected. The Fed’s decision
to slow down its accommodating monetary measures, a decision that is
putting the western – especially EM – economies under pressure,
remains a challenge.
60
The stock markets are slowly awakening to domestic activity recovery
(consumption and residential investment) in the US. What’s more,
forecasts on unemployment swings are better up on those from Q1, and
the ISMs (manufacturing and services) have topped 55 since July,
indicating that US economic growth is fast approaching the “selfsustaining” level (2%) and proving itself capable of offsetting current
fiscal restrictions. Shoots of recovery are sprouting, too, in Europe, with
the upturn in the Purchasing Managers’ Indices (PMIs) and household
confidence indicators, not just in the northern part of the continent, but
also, and especially, in the peripheral countries. This upward spiral has
led to an increase in long-term interest rates and assets in the euro
zone, boosted by rising US assets and a more stable European climate.
Consumption, too, incidentally, is showing signs of revival.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Euro 50 (Fortsetzung)
Dexia Equities L Euro 50 (vervolg)
2. Quartal 2013 (Fortsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Zu rückläufigen Kursen kam es bei Anheuser-Bush, Arcelormittal und
RWE, die unter niedrigen Preise zu leiden hatten.
Die Aussichten für das 3. Quartal 2013 sind relativ positiv für die
europäischen
Märkteaufgrund¨und
zwar
aufgrund
der
akkomodierenden Geldpolitiken der Zentralbanken. Vorausgesetzt, es
kommt nicht zu vielen unerwarteten Probleme in Südeuropa bzw. es
zeigt sich mangelnde Flexibilität in Bezug auf den Wunsch, das QEProgramm in den USA zu reduzieren.
Dalers waren Anheuser-Bush, ArcelorMittal en RWE door lagere prijzen.
De vooruitzichten voor het derde kwartaal van 2013 zijn relatief positief
voor de Europese markten, na inschikkelijke beleidsmaatregelen van de
centrale bank en op voorwaarde dat er niet al te veel tegenvallers zijn in
het zuiden van Europa en dat de plannen om de kwantitatieve
versoepeling in de Verenigde Staten terug te schroeven niet te
onbuigzaam zijn.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Die europäischen Märkte erholten sich kräftig. Lediglich defensive
Aktien aus den Sektoren Pharma (Sanofi) und Nicht-Zyklische
Konsumgüter (Danone, Unilever) verpassten die Kurs-Rallye. Dagegen
konnten Banken (Société Générale, Unicredit, Intesa Sanpaolo, BBVA),
Versorger (Gdf Suez) und Aktien wie Daimler und Orange mit einer
ausgezeichneten Kursentwicklung aufwarten, ein Zeichen für eine
Aufhellung auf breiter Basis in den genannten Branchen, insbesondere
da auch einige dieser Werte bis dahin deutlich unterbewertet waren.
Die Aktienmärkte reagierten langsam auf die Erholung der USBinnenkonjunktur (Konsum und Investitionen in den Häuserbau).
Darüber hinaus fielen die Prognosen zur Trendwende in der
Arbeitslosenrate besser aus als als im 1. Quartal, und die
Einkaufsmanagerindexe - ISM (in der verarbeitenden Industrie sowie bei
den Dienstleistungen) überschritten seit Juli die 55-Punkte-Schwelle,
woran abzulesen ist, dass sich das Wirtschaftswachstum in den USA
schnell dem selbst tragenden („self-sustainig“) Wachstumsniveau von
2% annähert... und damit unter Beweis stellt, dass die Wirtschaft in der
Lage ist, die aktuellen Haushaltsbegrenzungen wettzumachen. Auch in
Europa spriessen die ersten Erholungssprossen, wie der PMI-Indikator
und das Vertrauensklima der privaten Haushalte zeigen - und dies nicht
nur in Nordeuropa, sondern auch ganz besonders in den
Peripherieländern. Dieser Aufwärtstrend löste, unterstützt durch den
Anstieg der US-Vermögenswerte sowie die Stabilisierung des
Konjunkturklimas in der Eurozone einen Anstieg der langfristigen Zinsen
sowie der Aktiva aus. Auch beim Konsum sind im Übrigen Anzeichen
einer Belebung zu verzeichnen.
De Europese markten herstelden zich sterk. Alleen de defensieve
sectoren zoals Farmaceutica (Sanofi) en Levensnoodzakelijke
consumptiegoederen (Danone, Unilever) misten het doel. De banken
(Société Générale, Unicredit, Intesa Sanpaolo, BBVA), de nutssector (Gdf
Suez) en aandelen zoals Daimler en Orange deden het daarentegen
uitstekend, meteen het bewijs van een brede sectorverbetering, vooral
omdat vele sterk ondergewaardeerd waren.
de
de
De aandelenmarkten worden zich stilaan bewust van het herstel van de
binnenlandse activiteit (consumptie en residentieel vastgoed) in de VS.
De ramingen van de werkloosheidsgraad zijn beter dan die voor het
eerste kwartaal en de ISM-index (verwerkende nijverheid en diensten)
klokte af op 55 sinds juli, wat erop wijst dat de Amerikaanse
economische groei in een snel tempo het “zelfonderhoud”-niveau (2%)
benadert en toont in staat te zijn om de huidige belastingbeperkingen te
neutraliseren. Ook in Europa zijn er eerste tekenen van herstel, met een
opleving
van
de
inkoopmanagersindexen
en
de
consumentenvertrouwensindicatoren, niet alleen in het noordelijke deel
van het continent maar ook en vooral in de perifere landen. Die
opwaartse spiraal leidde tot een toename van de langetermijnrentes en
langetermijnactiva in de eurozone, onder impuls van stijgende
Amerikaanse activa en een stabieler Europees klimaat. Ook de
consumptie vertoont tekenen van een opleving.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Fonds, dessen Zusammensetzung sich am Benchmark orientiert,
strebt einen niedrigen Tracking Error an. Wir halten unverändert an der
Strategie fest.
Het fonds, dat op één lijn ligt met zijn referentie-index, beoogt een
trage tracking error. Die strategie blijft onveranderd.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Solange das chinesische Wachstum oberhalb der 7%-Schwelle liegt,
dürften die Markttrends in den Industriestaaten nicht ernsthaft belastet
werden. Die Entscheidung der US-Notenbank (Fed), ihre Maßnahmen
für eine akkomodierende Geldpolitik zu bremsen, eine Entscheidung im
Übrigen, die die Volkswirtschaften der westlichen Hemisphäre insbesondere in den Schwellenländern - unter Druck setzt, bleibt eine
Herausforderung.
Zolang de Chinese groei boven de 7% blijft, zullen de markttrends in de
ontwikkelde landen wellicht geen al te grote weerslag ondervinden. De
beslissing van de Fed om haar inschikkelijke monetaire beleid terug te
schroeven, een beslissing die de westerse – vooral de opkomende –
economieën onder druk zet, blijft een uitdaging.
61
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Euro 50 (suite)
Dexia Equities L Euro 50 (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Aux États-Unis, la consolidation des exportations devrait se poursuivre et
les prévisions de la production industrielle devraient être maintenues. En
dépit de la hausse des taux d'intérêt des prêts hypothécaires, les prix des
maisons continuent d'augmenter. Et, comme on peut le prévoir, le
renforcement de la confiance des consommateurs est inversement
proportionnel au taux de chômage. La consommation américaine devrait
donc s'accélérer en 2014. Le taux de croissance prévu aux États-Unis,
qui est de 2,6 %, devrait avoir aussi un effet bénéfique pour l'Europe.
In the US, exports should continue to consolidate, and manufacturing
production forecasts should be maintained. In spite of the rise in
mortgage loan interest rates, house prices are still going up. And, as
may be expected, the rise in consumer confidence is inversely
proportional to the unemployment rate. Consequently, US consumption
should accelerate in 2014. The 2.6% growth expected in the US should
also benefit Europe.
De plus, une amélioration tangible est constatée en Europe, plus
particulièrement dans les pays périphériques. Tout le continent affiche
une progression des indices PMI.
Sur le front du chômage, la situation est cependant plus fragile en Grèce
et en Italie tandis qu'un recul a été récemment enregistré en Espagne et
au Portugal. Ceci dit, si le climat économique s'améliore de façon plus
nette que le taux de chômage on peut en déduire qu'une inversion de
tendance est sur le point de se produire au niveau du chômage. Il reste
toutefois deux ombres au tableau, le chômage des jeunes, qui reste à un
niveau critique dans les pays périphériques, et le faible taux
d'investissement.
In addition, there has been tangible improvement in Europe, especially
in the peripheral countries. PMIs are up all over the continent.
En conclusion, nos prévisions indiquent une croissance de 1 %
seulement pour la zone euro en 2014, notamment à cause des dettes
publiques qui ne sont pas encore totalement sous contrôle. Il faut
mentionner également que, compte tenu de l'effet de rattrapage, le
potentiel de hausse des capitalisations moyennes pourrait être supérieur
à celui des grandes capitalisations.
In conclusion, our forecasts run to only growth of 1% in 2014 for the
euro zone, especially as government debt is not yet fully under control.
Note, too, that, with respect to the catch-up effect, mid-cap potential
could possibly exceed larger-cap potential.
4
ème
trimestre 2013
On the unemployment front, however, the situation is more fragile in
Greece and in Italy, whereas Spain and Portugal have experienced a
recent decline. However, as economic sentiment is clearly better than
the employment rate, this would imply that the unemployment situation
is on the verge of a positive reversal. Two glitches: youth unemployment
– still critical in the peripherals – and the low level of investment.
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le quatrième trimestre 2013 a été relativement favorable aux marchés
actions européens. Les marchés actions se sont un peu inquiétés de
l'instabilité politique en Italie mais les investisseurs internationaux se sont
mis à revenir sur les marchés actions européens, et ceux de la zone euro.
Les bonnes statistiques macroéconomiques de l'été, les progrès de
l'union bancaire européenne et la paralysie partielle de l'administration
américaine au début du mois d'octobre ont contribué à ce retour de la
confiance en Europe. De très belles performances ont été affichées
surtout par les actions de sociétés financières telles qu’ING, Axa, Intesa
SanPaolo et de constructeurs de moyens de transport, l'avion dans le cas
d'Airbus ou l'automobile pour Volkswagen. Au niveau des pays, les
actions allemandes ont atteint des performances supérieures à la
moyenne mais la progression des actions espagnoles a été aussi
relativement bonne.
The fourth quarter of 2013 was quite favourable for the European stock
markets. Although the equity markets were somewhat concerned about
the political unrest in Italy, international investors started to come back
to European – and euro zone – stock markets. This return of confidence
in Europe has been influenced by good macroeconomic figures during
the summer, by progress on the European banking union, and by the
partial US government shutdown in the beginning of October. Especially
stocks of financial companies – such as ING, Axa, Intesa SanPaolo – and
of transport manufacturers– such as planes with Airbus, or cars with
Volkswagen – performed very well. At a country level, the German
stocks performed better than average, but also the Spanish stocks did
relatively well.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fond suit relativement bien l'indice de référence, l'EuroStoxx50. Pour
le moment, aucune modification ne sera apportée à la stratégie
d'investissement.
The fund tracks its benchmark, the EuroStoxx50, quite well. For the
moment, the investment strategy will not be changed.
62
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Euro 50 (Fortsetzung)
Dexia Equities L Euro 50 (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
In den Vereinigten Staaten dürfte es zu einer Exportkonsolidierung
kommen, während die Prognosen für die Produktion des verarbeitenden
Gewerbes
unverändert
bleiben
dürften.
Trotz
steigender
Hypothekenzinsen zeigt die Entwicklung der Hauspreise unverändert
nach oben. Und wie erwartet verläuft die Verbesserung des
Konsumentenvertrauens umgekehrt proportional zur Arbeitslosenrate!
Folglich dürfte sich der Konsum in den Vereinigten Staaten in 2014
weiter beschleunigen. Das in den Vereinigten Staaten erwartete
Wachstum von 2,6% dürfte auch Europa zugute kommen.
Hinzu kommt, dass die konjunkturelle Aufhellung in Europa bereits
spürbar ist, insbesondere in den Peripherieländern. Im ganzen Kontinent
weisen die PMI-Indikatoren nach oben.
An der Arbeitslosigkeitsfront ist die Situation in Griechenland und Italien
allerdings noch schwach, während in Spanien und Portugal in der
letzten Zeit sinkende Arbeitslosenraten zu verzeichnen waren. Wie auch
immer, der Sentiment-Indikator fällt deutlich besser aus als die
Arbeitslosentrate. Dies würde implizieren, dass die Arbeitslosigkeit kurz
vor einer positiven Trendwende steht. Allerdings gibt es zwei
Störimpulse: die Jugendarbeitslosigkeit - die in den Peripherieländern
immer noch ein kritisches Ausmass hat - sowie das niedrige
Investmentniveau.
Schließlich ist festzuhalten, dass unsere Prognosen für die Eurozone
davon ausgehen, dass das Wachstum 2014 bei lediglich 1% liegen wird,
insbesondere da die Staatsverschuldungen noch nicht voll im Griff sind.
Desgleichen ist festzuhalten, dass mit Blick auf den Aufholeffekt das
Potenzial der Mid-Caps möglicher besser ist, als das der Large Caps.
In de VS zal de export vermoedelijk blijven consolideren en de ramingen
voor de industriële productie zullen wellicht ongewijzigd blijven.
Ondanks de gestegen hypotheekrentes stijgen de woningprijzen nog
altijd. En zoals verwacht, is het toegenomen consumentenvertrouwen
omgekeerd evenredig met de werkloosheidsgraad. Bijgevolg wordt
verwacht dat de Amerikaanse consumptie zal groeien in 2014. De groei
van 2,6% die verwacht wordt in de VS zou ook Europa ten goede
moeten komen.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Das vierte Quartal fiel für die europäischen Aktienmärkte ziemlich
günstig aus. Die Aktienmärkte waren zwar leicht besorgt über die
politische Krise in Italien, doch kehrten die internationalen Anleger
erneut an die Aktienmärkte Europas - und der Eurozone - zurück. Diese
Rückkehr des Vertrauens in Europa wurde beeinflusst durch die
Veröffentlichung erfreulicher makroökonomischer Daten im Sommer,
durch Fortschritte beim Aufbau einer europäischen Bankenunion sowie
durch die teilweise Stillegung der Regierung in den USA (government
shutdown) Anfang Oktober. Insbesondere die Aktien von
Finanzunternehmen - wie z.B. ING, Axa, Intesa SanPaolo – und
Herstellern von Transportmitteln – wie z.B. Flugzeuge (Airbus) oder KFZ (Volkswagen) – konnten mit sehr guten Kursentwicklungen aufwarten.
Auf Länderebene konnten die deutschen Aktien überdurchschnittlich
abschneiden, aber auch die spanischen Aktien entwickelten sich relativ
gut.
Het vierde kwartaal van 2013 was tamelijk gunstig voor de Europese
aandelenmarkten. Hoewel de aandelenmarkten zich enigszins zorgen
maakten om de politieke onrust in Italië, keerden de internationale
beleggers stilaan terug naar de aandelenmarkten in Europa en de
eurozone. Het teruggekeerde vertrouwen in Europa werd beïnvloed
door goede macro-economische cijfers tijdens de zomer, de vooruitgang
inzake de Europese bankenunie en de gedeeltelijke Amerikaanse
overheidssluiting begin oktober. Vooral aandelen van financiële
instellingen zoals ING, AXA, Intesa SanPaolo en van transportfabrikanten
(vliegtuigen van Airbus of auto's van Volkswagen) presteerden zeer
goed. Op landenniveau deden de Duitse aandelen het beter dan
gemiddeld, maar ook de Spaanse aandelen presteerden relatief goed.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Fonds folgte der Kursentwicklung seines Benchmarks (EuroStoxx50)
relativ gut. Zur Zeit denken wir nicht an einen Strategiewechsel.
Het fonds volgt zijn referentie-index, de EuroStoxx50, behoorlijk goed.
Voorlopig zal de beleggingsstrategie niet worden gewijzigd.
de
Bovendien was er een merkbare verbetering te zien in Europa, vooral in
de perifere landen. Over het hele continent gingen de
inkoopmanagersindexen hoger.
Op het vlak van de werkloosheid is de situatie in Griekenland en Italië
echter fragieler, terwijl Spanje en Portugal een recente daling
optekenden. Omdat het economische sentiment duidelijk beter is dan
de werkloosheidsgraad, wil dat dus zeggen dat de werkloosheidssituatie
op de rand staat van een positieve ommekeer. Twee probleemjes: de
jongerenwerkloosheid – nog altijd kritiek in de perifere landen – en het
lage investeringsniveau.
Kortom, onze ramingen gaan uit van een groei van slechts 1% in 2014
voor de eurozone, vooral omdat de overheidsschulden nog altijd niet
volledig onder controle zijn. Daarnaast dient ook te worden opgemerkt
dat wat het inhaaleffect betreft het potentieel van de midcaps mogelijks
dat van de largecaps zal overtreffen.
de
63
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Euro 50 (suite)
Dexia Equities L Euro 50 (continued)
4
ème
trimestre 2013 (suite)
Q4 2013 (continued)
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Nous pensons que les actions continueront de connaître une évolution
favorable en 2014 compte tenu :
- de la poursuite de la reprise macroéconomique stimulée par le
maintien des politiques monétaires accommodantes (niveaux de taux
d'intérêt bas), de la diminution du risque de crédit lié aux emprunts
gouvernementaux en Europe et d'une croissance économique chinoise
qui restera de l'ordre de 7 %.
- des valorisations d'actions, notamment des actions européennes,
restant relativement attrayantes par rapport aux obligations.
We think equities will continue to evolve favourably in 2014, because:
En ce qui concerne les pays méditerranéens le risque de crédit demeure
toutefois relativement élevé et le chômage restera vraisemblablement
important en 2014. Par conséquent, nous ne nous attendons pas à une
reprise de la consommation même si l'Espagne et le Portugal semblent
commencer à sortir du tunnel. Mais nous sommes convaincus que s'il
n'y a plus « d'accidents » dans ces pays les marchés actions européens
évolueront bien en 2014.
However, the credit risk for the Mediterranean countries is still quite
high, and unemployment in these countries will probably stay on high
levels in 2014, so we don’t expect a recovery in consumption, even
though Spain and Portugal seem to start crawling out of the tunnel. But
if there are no “accidents” in these countries any more, we are
convinced that European stock markets will do well in 2014.
64
- The macroeconomic recovery will continue, fuelled by the continuation
of accommodative monetary policies (low interest rates), by lower
governmental credit risks in Europe, and by a Chinese economic growth
that will stay around +7%.
- Stocks valuations – especially European stocks – remain quite attractive
compared to bonds.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Euro 50 (Fortsetzung)
Dexia Equities L Euro 50 (vervolg)
4. Quartal 2013 (Forsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Aussichten des Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Unserer Meinung nach werden Aktien 2014 eine günstige Entwicklung
verzeichnen:
- die makroökonomische Erholung wird sich weiter fortsetzen,
unterstützt durch die akkomodierenden Geldpolitiken (niedrige
Zinssätze), die geringeren Kreditrisiken bei den Staatsanleihen in Europa
sowie einem chinesischen Wachstum von etwa 7%.
Volgens ons zullen de aandelen in 2014 positief blijven evolueren
omdat:
- het macro-economische herstel zal blijven duren dankzij een
voortzetting van het inschikkelijke monetaire beleid (lage rentes), lagere
staatsobligatierisico's in Europa en een Chinese economische groei die
rond de +7% zal blijven;
- die Bewertungen der Aktien - insbesondere der europäischen Aktien bewegen sich im Vergleich mit Anleihen nach wie vor auf ziemlich
attraktivem Niveau.
Ungeachtet dessen ist das Credit-Risiko für die Mittelmeerländer nach
wie vor hoch. Auch die Arbeitslosigkeit wird sich in 2014 wahrscheinlich
weiterhin auf hohem Niveau bewegen, so dass wir für den Konsum
nicht mit einer Erholung rechnen, auch wenn es den Anschein hat, dass
Spanien und Portugal langsam ihren Tunnel verlassen. Wir sind
überzeugt davon, dass sich die europäischen Aktienmärkte, falls es in
diesen Ländern zu keinen „Unfällen“ mehr kommt, in 2014 gut
entwickeln werden.
- de aandelenwaarderingen – vooral van Europese aandelen – blijven
redelijk aantrekkelijk in vergelijking met die van obligaties.
de
Toch is het kredietrisico voor de mediterrane landen nog altijd tamelijk
hoog en de werkloosheid in die landen zal vermoedelijk hoog blijven in
2014. We verwachten dan ook geen herstel van de consumptie, hoewel
Spanje en Portugal uit de ellende lijken te geraken. Maar op voorwaarde
dat er in die landen geen “toevallige omstandigheden” meer zijn, zullen
de Europese aandelenmarkten het volgens ons goed doen in 2014.
65
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe
Dexia Equities L Europe
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Au premier trimestre 2013, les actions européennes ont conservé
l'évolution favorable qu'elles connaissent depuis l'automne. L'attractivité
relative du marché actions et la position sous-pondérée des investisseurs
non seulement en Europe, mais aussi en Amérique et en Asie, ont
accéléré l'afflux de liquidités vers le marché européen. Ni le
fléchissement de la situation macroéconomique (en particulier dans la
zone euro) ni l'opération de sauvetage difficile de Chypre n'ont eu
d'incidence notoire. Au contraire, poussés par le marché américain et
profitant de la faiblesse de l'euro, les indices européens ont
considérablement progressé. Les secteurs les plus recherchés ont été
ceux qui offraient la meilleure visibilité en termes de croissance et une
possibilité de générer de la trésorerie. Ainsi, la santé et les produits de
consommation non cycliques ont connu les hausses les plus fortes. En
revanche, et après un bon démarrage, les banques ont subi un revers à
cause de la situation chypriote. Les services aux collectivités ont
également été délaissés, leurs fondamentaux demeurant peu favorables.
During the first quarter of 2013, European shares continued on their
positive run from the autumn. The relative attractiveness of the stock
market and the underweight position of investors not only in Europe,
but also in America and Asia, prompted flows of liquidity towards the
European market. Neither the weaker macroeconomic situation
(particularly in the eurozone), nor the difficult rescue of Cyprus had any
significant effect. On the contrary, pushed by the US market and helped
by a weaker euro, European indices advanced considerably. The most
sought-after sectors were those offering the best visibility in terms of
growth and the ability to generate cash. As a result, healthcare and noncyclical consumer goods saw the strongest rises. By contrast and after a
good start, the banks bore the brunt of the situation in Cyprus. Utilities
were also left behind, with fundamentals remaining difficult.
Le portefeuille a profité de ces évolutions grâce à un niveau
d'investissement élevé dans les valeurs pharmaceutiques et cosmétiques
Les banques, après une remarquable présence depuis l'été 2012, ont
fortement reculé durant le mois de février.
Au cours des mois à venir, le contexte macroéconomique restera
difficile, plus spécialement en Europe.
Si on considère le côté positif des choses, cette situation permettra aux
taux d'intérêt à long terme de rester durablement bas, ce qui continuera
d'apporter un soutien fondamental aux actions qui restent relativement
attrayantes.
The portfolio benefited from these trends with its high level of
investment in pharmaceutical and cosmetic stocks. The banks,
conspicuous by their presence since summer 2012, retreated sharply
during February.
Over the months ahead, the macroeconomic environment will remain
difficult, especially in Europe.
Putting a positive spin on matters, this will enable long-term interest
rates to stay sustainably low, continuing to give primary support to
shares, which are still relatively attractive.
2
ème
trimestre 2013
Au cours du deuxième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont été confrontés à un environnement instable. Les marchés ont
d'abord bénéficié des « vents arrières » des politiques monétaires mises
en œuvre au niveau mondial, une dynamique favorable qui a été
déclenchée par la décision de la Banque centrale européenne de baisser
ses taux directeurs de 25 points de base et d'adopter des mesures de
soutien de la liquidité et qui a été ensuite soutenue par la stimulation
monétaire de la Banque du Japon. De manière similaire, les statistiques
macroéconomiques encourageantes de la Chine et la fin de la paralysie
politique de l'Italie ont été favorables aux marchés actions européens.
Ensuite, les gains générés sur les marchés européens qui continuaient
d'être stimulés par la dynamique enclenchée par les politiques
monétaires ont cessé de retenir l'attention dans la deuxième moitié du
trimestre lorsque le FOMC a annoncé la probabilité d'une réduction
progressive de l'assouplissement quantitatif plus tard dans l'année et
l'orientation vers une sortie progressive du programme QE en 2014.
D'autres vents contraires sont arrivés avec la volatilité des marchés
émergents, un asséchement de la liquidité en Chine et des révisions à la
baisse des prévisions de croissance du PIB européen.
La principale contribution positive à la performance du fonds est
provenue de notre position surpondérée dans le domaine
pharmaceutique (Roche, Bayer, Sanofi) et à notre bonne sélection de
valeurs dans les transports (Ryanair), les biens de consommation
durables (Richemont) et les services financiers. Par la suite, les meilleures
performances ont été enregistrées par les banques peu exposées aux
marchés émergents et ayant un bilan relativement solide (Lloyds, ING).
Le fonds privilégie les valeurs de qualité avec une surpondération des
produits ménagers et personnels, des matériaux et des produits
pharmaceutiques.
66
Q2 2013
Over the second quarter of 2013, the European equity markets faced a
volatile environment. The markets initially gained positive momentum as
a result of the global monetary-policy tailwinds brought about by the
European Central Bank's decision to cut interest rates by 25bps and
measures to support liquidity, as well as monetary stimulus from the
Bank of Japan. Similarly, encouraging Chinese macroeconomic data and
the end of the political paralysis in Italy were also supportive to the
European equity markets. Consecutively, European market gains - still
driven by monetary policy dynamics - were shrugged off in the second
part of the quarter, with the FOMC announcing the likelihood of
Quantitative Easing tapering later this year, and a move towards a
gradual exit from QE in 2014. Further headwinds came from volatility in
the emerging markets, a significant liquidity crunch in China and
downwards revisions to European GDP growth data.
The main positive contributions to fund performance came from our
overweight position in Pharmaceuticals (Roche, Bayer, Sanofi), as well as
from our successful stock-picking in Transport (Ryanair), Consumer
Durables (Richemont) and Financials. In the latter, the strongest
performers were banks with low emerging-market exposure and
relatively strong balance sheet (Lloyds, ING). The fund highlights a
quality bias, and an overweight in Household and Personal Products,
Materials and Pharmaceuticals.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe
Dexia Equities L Europe
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Im ersten Quartal 2013 setzten die europäischen Aktien den im Herbst
2012 begonnenen Kurssteigerungskurs weiter fort. Die relative
Attraktivität des Aktienmarktes und die von den Anlegern nicht nur in
Europa, sondern auch in Amerika und Asien verfolgte untergewichtete
Positionierung, sorgte für einen Liquiditätsfluss in die europäischen
Märkte. Weder die schwächere makroökonomische Lage (insbesondere
in der Eurozone), noch die schwierige Rettung Zyperns wirkten sich
nennenswert aus. Ganz im Gegenteil: Unterstützt durch den USamerikanischen Markt und einen schwächeren Euro konnten die
europäischen Indizes kräftig zulegen. Am meisten gefragt waren
Sektoren, in denen in Bezug auf das Wachstum die beste Transparenz
sowie nachweislich die Fähigkeit zur Cash-Generierung bestand. Folglich
konnten die Sektoren Gesundheit und nicht-zyklische Konsumgüter mit
den stärksten Kursgewinnen aufwarten. Im Gegensatz hierzu mussten
die Banken die Last der Lage in Zypern verkraften. Auch die Versorger
hinkten hinterher, da die Fundamentaldaten unverändert schwierig
ausfielen.
Das Portfolio profitierte von diesen Trends, wobei der höchste
Investmentanteil auf Pharma- und Kosmetika-Aktien entfiel. Die Banken,
die seit dem Sommer 2012 nicht mehr aus den Schlagzeilen geraten
waren, verloren im Februar deutlich an Boden.
In den vor uns liegenden Monaten dürfte das makroökonomische Klima,
insbesondere in Europa, unverändert schwierig bleiben.
Um die Sachlage positiv darzustellen, dürfte dies dazu beitragen, dass
die langfristigen Zinsen weiter nachhaltig auf einem niedrigen Nivau
verharren werden, was wiederum den Aktienkursen, die nach wie vor
relativ attraktiv sind, eine wichtige Unterstützung bieten dürfte.
Tijdens het eerste kwartaal van 2013 bleven de Europese aandelen hun
positieve parcours van het najaar voortzetten. De relatieve
aantrekkelijkheid van de aandelenmarkt en de onderwogen positie van
beleggers niet alleen in Europa, maar ook in Amerika en Azië deed geld
stromen naar de Europese markt. Noch de zwakkere macroeconomische situatie (vooral in de eurozone), noch de moeilijke redding
van Cyprus had een significant effect. Integendeel, gestimuleerd door de
Amerikaanse markt en dankzij een zwakkere euro gingen de Europese
indexen hoger. De meest gewilde sectoren waren de sectoren met de
beste zichtbaarheid in termen van groei en vermogen om cash te
genereren. De gezondheidszorgsector en de sector van de niet-cyclische
consumptiegoederen lieten dan ook de sterkste stijgingen zien.
Vergeleken daarbij en na een goede start hadden de banken te lijden
van de situatie in Cyprus. Ook de nutssector, waarvan de fundamentals
moeilijk bleven, bleef achter.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Im zweiten Quartal 2013 mussten die europäischen Aktienmärkte mit
einem von Volatilität geprägten Umfeld kämpfen. Die Märkte kamen
anfangs in Schwung, nachdem die Entscheidung der EZB, den Leitzins
um 25 Basispunkte (Bp) zu senken, sowie die Maßnahmen zur
Unterstützung der Liquidität und der geldpolitische Stimulus seitens der
Bank von Japan, der Geldpolitik Rückenwind verliehen. Desgleichen
konnten die von China vorgelegten ermutigenden makroökonomischen
Daten und das Ende der Lähmung des politischen Lebens in Italien den
europäischen Aktienmärkten Dynamik verleihen. In der Folge
verzeichneten die europäischen Märkte - immer noch unter dem Einfluss
der Geldpolitik - in der zweiten Monatshälfte Kursverluste im Zuge der
Ankündigung des Offenmarktausschusses (FOMC) über die
Wahrscheinlichkeit eines „Tapering“ der QE-Massnahmen zu einem
späteren Zeitpunkt im Jahr und einem Schritt in Richtung eines
schrittweisen Ausstiegs aus den QE-Programmen in 2014. Weiterer
Gegenwind entstand dann aufgrund der Volatilität in den
Schwellenmärkten, der nennenswerten Kreditkrise in China sowie der
Korrektur des BIP-Wachstums in Europa nach unten.
Tijdens het tweede kwartaal van 2013 kwamen de Europese
aandelenmarkten in een volatiele omgeving terecht. De markten
wonnen eerst aan positief momentum door de rugwind van de
wereldwijde monetaire beleidsmaatregelen die het gevolg was van de
beslissing van de Europese Centrale Bank om de rentes met 25 bp te
verlagen en maatregelen om de liquiditeit te ondersteunen, alsook
monetaire prikkels van de Bank of Japan. Ook de bemoedigende
Chinese macro-economische cijfers en het einde van de politieke
onmacht in Italië waren ondersteunend voor de Europese
aandelenmarkten. In de tweede helft van het kwartaal werden de
winsten geboekt op de Europese markt – nog altijd gedreven door de
dynamiek van het monetaire beleid – tenietgedaan door de
aankondiging door de FOMC van een mogelijke terugschroeving van de
kwantitatieve versoepeling later dit jaar en een geleidelijk einde van de
kwantitatieve versoepeling in 2014. Meer tegenwind kwam van de
volatiliteit op de groeimarkten, een grote liquiditeitsschaarste in China
en neerwaartse herzieningen van de Europese bbp-groeicijfers.
Die grössten positiven Fondsperformancebeiträge stammten aus der
Übergewichtung in Pharmawerten (Roche, Bayer, Sanofi) sowie aus der
erfolgreichen Titelauswahl im Transportwesen (Ryanair), bei den
Verbrauchsgütern (Richemont) sowie bei den Finanzwerten. Unter den
letztgenannten Werten leisteten die Banken mit niedrigem Engagement
in den Schwellenländern und einer relativ starken Bilanzstruktur die
grössten Performancebeiträge (Lloyds, ING). Der Fonds verfolgt einen
Qualitätsansatz und nimmt eine Übergewichtung von Haushaltswaren
und Waren des persönlichen Bedarfs, Grundstoffen sowie
Pharmawerten vor.
De grootste positieve bijdrage tot de prestatie van het fonds kwam van
onze overweging in farmaceutica (Roche, Bayer, Sanofi), en van onze
succesvolle aandelenselectie in transport (Ryanair), duurzame
consumptiegoederen (Richemont) en financiële instellingen. In het
laatste geval waren de banken met een lage blootstelling aan de
groeimarkten en een relatief sterke balans de sterkste presteerders
(Lloyds, ING). Het fonds heeft een goede bias en een overweging in
huishoud- en persoonlijke verzorgingsproducten, grondstoffen en
farmaceutica.
te
De portefeuille profiteerde van die trends dankzij de hoge posities in
farmaceutische en cosmetica-aandelen. De banken, die sinds de zomer
van 2012 schitterden door hun aanwezigheid, vielen scherp terug in
februari.
De komende maanden zal de macro-economische omgeving moeilijk
blijven, vooral in Europa.
Wanneer we er een positieve draai aan geven, zullen de
langetermijnrentes hierdoor langdurig laag kunnen blijven en zo in
eerste instantie de aandelen ondersteunen, die nog altijd relatief
aantrekkelijk zijn.
de
67
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe (suite)
Dexia Equities L Europe (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Les valorisations d'actions européennes ont désormais atteint des
niveaux plus attractifs que les obligations souveraines et les obligations
d'entreprises. L'économie européenne se trouve dans un environnement
plus stable que l'année passée. Des effets de base devraient permettre
de hisser les rapports établissant la performance des entreprises à un
niveau comparable à celui de l'exercice précédent. Toutefois, dans cet
environnement marqué par le faible niveau de la reprise de la croissance,
la sélection d'actions demeure primordiale. Les entreprises qui ont un
avantage compétitif évident, le pouvoir de fixer leurs prix et une forte
capacité à générer de la trésorerie disponible feront la différence et
profiteront le plus des perspectives d'avenir.
3
ème
trimestre 2013
Q2 2013 (continued)
European equity valuations are now at more attractive levels than
sovereign and corporate bonds. The European economy is in a more
stabilising environment than last year. Base effects should help boost
company performance reports on a year-on-year comparable basis.
However, in such a low-growth and recovering environment, stockpicking remains crucial. Companies with a clear competitive advantage,
significant pricing power and high free cash flow generation will make
the difference and benefit the most from the upcoming prospects.
Q3 2013
Au cours du troisième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont grimpé de 9 % et ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans
grâce à l'amélioration des perspectives de croissance. Le trimestre a été
marqué par les incertitudes politiques à propos des anticipations liées au
« tapering » de la Fed, les tensions géopolitiques liées à la Syrie, les
élections allemandes (remportées par Mme Merkel) et l'impasse
politique plus récemment aux États-Unis (qui a provoqué une paralysie
de l'administration). En dépit du risque politique, la solidité des
statistiques macroéconomiques a été prépondérante. La montée des
marchés a été favorisée par le net rebond de l'indice PMI en Europe et
de l'indice ISM aux États-Unis alors que les statistiques du PIB du
deuxième trimestre dans la zone euro faisaient état officiellement d'une
sortie de la récession plus tôt que prévu. Dans les pays émergents, les
monnaies se sont fortement redressées après les ventes massives qu'elles
venaient de connaître. Les investisseurs ont trouvé un nouveau soutien
du côté des politiques monétaires lorsque la BCE et la Banque
d'Angleterre ont fait part de leurs indications prospectives (forward
guidance) et se sont engagées à maintenir les taux d'intérêt à un bas
niveau pendant une période prolongée.
Sur le trimestre, nous avons fortement réduit notre positionnement sur
les banques, nous avons procédé à une prise de bénéfices sur ING et
KBC pour des raisons de valorisation (compte tenu d'une montée
significative des cours) et avons vendu notre position sur HSBC compte
des inquiétudes liées à la croissance. À l'inverse, nous avons accru notre
positionnement sur les biens de consommation de base et initié une
position sur AB Inbev. Dans le secteur des biens de consommation
discrétionnaire, nous avons réduit notre positionnement sur Richemont
et avons accru notre surpondération de H&M. Nous avons réduit notre
sous-pondération sur les services aux collectivités en investissant dans
GDF Suez et E.On. Le fonds privilégie les valeurs de qualité et a une
position surpondérée sur les biens de consommation de base et la santé.
Over the third quarter of 2013, European equity markets climbed 9%
and reached a five-year high, on the back of improving growth
prospects. The quarter was dominated by the political uncertainty
surrounding expectations of Fed tapering, geo-political tensions over
Syria, the German elections (won by Merkel) and the more recent
political gridlock in the US (which triggered a government shutdown).
Despite political risk, strong macroeconomic data prevailed. Markets
pushed higher thanks to a sharp rebound in both the European PMI and
the US ISM, while Eurozone Q2 GDP data officially showed an earlierthan-expected exit from recession. In the Emerging Markets, currencies
significantly recovered from their recent sell-off. Investors found further
support from the monetary side, with the ECB and the BoE introducing
forward guidance and committing to keep interest rates low for an
extended period.
Dans les mois à venir, nous prévoyons des prises de bénéfices sur les
marchés actions. La paralysie de l'administration américaine, les
négociations sur le plafonnement de la dette des États-Unis et les
publications de résultats pour le troisième trimestre devraient accroître la
volatilité à court terme sur un marché survendu. Nous prévoyons de
nouveaux afflux de capitaux sur les marchés actions plus tard cette
année et au début de 2014. Les marchés actions européens devraient se
situer à un niveau plus élevé à la fin de l'année.
In the upcoming months, we expect some profit-taking in the equity
markets. The US government shutdown, negotiations around the US
debt ceiling, and the Q3 earnings season, should – in an overbought
market – increase volatility in the short term. We expect further inflows
into equities later this year, and in the beginning of 2014. The European
Equity markets should be higher by the end of the year.
68
Over the quarter, we significantly reduced our exposure to Banks: we
took some profits in Lloyds, ING and KBC for valuation reasons (given
the strong price movement) and sold our position in HSBC over growth
concerns. Conversely, we increased our exposure to Consumer Staples,
and built a new position in AB Inbev. In the Consumer Discretionary
sector, we reduced our exposure to Richemont and increased our
overweight in H&M. We reduced our underweight in Utilities through
investment in GDF Suez and E.On. The fund highlights a quality bias and
overweight in Consumer Staples, Healthcare and Speciality Chemicals.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe (vervolg)
2. Quartal 2013 (Forsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Die Bewertungen der europäischen Aktien bewegen sich nunmehr auf
einem
deutlich
attraktiveren
Niveau
als
Staatsund
Unternehmensanleihen. Das Umfeld der europäischen Wirtschaft ist
heute stabiler als im letzten Jahr. Basiseffekte dürften den
Geschäftsberichten der Unternehmen auf vergleichbarer Basis
gegenüber dem Vorjahr Dynamik verleihen. Eines ist sicher, in einem von
schwachem Wachstum und Erholungsansätzen gekennzeichneten
Umfeld bleibt die gezielte Wertpapierauswahl von wesentlicher
Bedeutung. Unternehmen mit einem eindeutigen Wettbewerbsvorteil,
einer nennenswerten Preismacht und einer hohen Free CashflowGenerierung werden sich von den Wettbewerbern abheben und am
stärksten von den sich eröffnenden Chancen profitieren.
De waarderingen van de Europese aandelen zijn nu aantrekkelijker dan
die van staats- en bedrijfsobligaties. De Europese economische
omgeving is stabieler dan vorig jaar. De basiseffecten zouden moeten
helpen om de bedrijfsresultaten ten opzichte van dezelfde periode vorig
jaar omhoog te duwen. In dergelijke omgeving van lage groei en herstel
blijft de aandelenselectie echter van cruciaal belang. Bedrijven met een
duidelijk concurrentievoordeel, een sterk prijszettingsvermogen en een
hoge vrije cashflowgeneratie zullen het verschil maken en het meeste
profiteren van de vooruitzichten.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Im Verlauf des 3. Quartals 2013 legten die europäischen Aktienmärkte
im Kielwasser der sich aufhellenden Wachstumsaussichten um 9% zu
und erreichten so ein 5-Jahreshhoch. Das Berichtsquartal stand unter
dem entscheidenden Einfluss der politischen Ungewissheit im
Zusammenhang mit dem „Tapering“ der Fed, geopolitischen
Spannungen in Syrien, den Bundeswahlen (die Merkel gewann) sowie
dem kürzlichen politischen Stillstand in den USA, der eine Stilllegung der
Regierung in den USA (government shutdown) auslöste. Trotz der
politischen Risiken setzten sich die starken makroökonomischen Daten
durch. Die Märkte kletterten dank eines deutlichen Anstiegs der
europäischen PMI-Indikatoren und des amerikanischen ISM, während
die BIP-Daten für das 2. Quartal für die Eurozone offiziell einen eher als
erwarteten Ausstieg aus der Rezession andeuteten. In den
Schwellenmärkten konnten sich die Devisen nach dem letzten Sell-Off
wieder deutlich erholen. Die Anleger erhielten weitere Unterstützung
durch die geldpolitischen Maßnahmen, da die EZB und die BoE ein
„Forward guidance“ einführten und sich dazu verpflichteten, die
Zinssätze noch für eine längere Zeit auf einem niedrigen Niveau zu
halten.
Wir reduzierten im Quartalsverlauf unser Engagement gegenüber
Banken
deutlich:
Wir
nahmen
aufgrund
der
kräftigen
Aufwärtsentwicklung der Börsenkurse und der sich daraus ergebenden
Bewertungen Gewinne bei Lloyds, ING und KBC mit. Desgleichen
veräußerten wir aufgrund von Wachstumssorgen unsere Position in
HSBC. Dagegen hoben wir unser Engagement in nicht-zyklischen
Konsumgütern an und bauten eine neue Position in AB Inbev auf. Im
Sektor der zyklischen Konsumgüter reduzierten wir unser Engagement
in Richemont und erhöhten unsere Übergewichtung in H&M. Wir
reduzierten unsere Untergewichtung bei den Versorgern und
investierten in GDF Suez und E.On. Der Fonds verfolgt einen
Qualitätsansatz und nimmt eine Übergewichtung von nicht-zyklischen
Konsumgütern, den Werten des Gesundheitswesens sowie der
Spezialitätenchemie vor.
Wir erwarten in den kommenden Monaten Gewinnmitnahmen an den
Aktienmärkten. Der Shutdown der US-Regierung, Verhandlungen über
die Schuldenobergrenze in den USA sowie die Gewinnsaison für das 3.
Quartal dürften in einem überkauften Markt auf kurze Sicht zu
verstärkter Volatilität führen. Wir rechnen ebenfalls später im Jahr sowie
für Anfang 2014 mit einem weiteren Mittelzufluss in Aktien. Der
europäische Aktienmarkt dürfte zum Jahresende hin höher liegen.
Tijdens het derde kwartaal van 2013 klommen de Europese
aandelenmarkten met 9% en bereikten ze een hoogtepunt in vijf jaar
dankzij de betere groeivooruitzichten. Het kwartaal werd overheerst
door de politieke onzekerheid rond de verwachte terugschroeving van
de kwantitatieve versoepeling door de Fed, de geopolitieke spanningen
in Syrië, de Duitse verkiezingen (gewonnen door Merkel) en de meer
recente politieke impasse in de VS (die leidde tot een overheidssluiting).
Ondanks het politieke risico bleven de macro-economische cijfers sterk.
De markten gingen hoger dankzij een sterke opvering van zowel de
Europese inkoopmanagersindex als de Amerikaanse ISM-index, terwijl
de bbp-cijfers voor het tweede kwartaal van de eurozone officieel een
vroeger dan verwacht einde van de recessie lieten zien. In de
groeimarkten herstelden de munten sterk van hun recente uitverkoop.
De beleggers vonden verder steun in het monetaire beleid nadat de ECB
en de BoE een forward guidance gaven en zich ertoe verbonden om de
rentes langer laag te houden.
de
de
Tijdens het kwartaal bouwden we onze blootstelling aan de banken
sterk af: We namen winst op Lloyds, ING en KBC om
waarderingsredenen (gezien de sterke koersevolutie) en verkochten
onze positie in HSBC omdat we ons zorgen maken over de groei.
Omgekeerd verhoogden we onze blootstelling aan levensnoodzakelijke
consumptiegoederen en namen we een nieuwe positie in AB Inbev. In
de sector van de duurzame consumptiegoederen verlaagden we onze
blootstelling aan Richemont en verhoogden we onze overweging in
H&M. We verlaagden onze onderweging in de nutssector door te
beleggen in GDF SUEZ en E.On. Het fonds heeft een kwaliteitsvolle bias
en is overwogen in levensnoodzakelijke consumptiegoederen,
gezondheidszorg en gespecialiseerde chemicaliën.
De komende maanden verwachten we enkele winstnemingen op de
aandelenmarkten. De sluiting van de Amerikaanse overheid, de
onderhandelingen over het Amerikaanse schuldenplafond en het
resultatenseizoen voor het derde kwartaal zouden – in een overkochte
markt – de volatiliteit op korte termijn doen toenemen. We verwachten
meer instromen in aandelen later dit jaar en begin 2014. De Europese
aandelenmarkten zullen wellicht stijgen tegen het einde van het jaar.
69
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe (suite)
Dexia Equities L Europe (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Le quatrième trimestre a été très propice aux actions européennes qui
ont progressé d'environ 5 %. Le repositionnement des grands fonds
mondiaux américains a attiré des acheteurs de qualité vers l'Europe et
vers la zone euro, en particulier. Les bons chiffres macroéconomiques
publiés durant l'été ont suscité des espoirs aussi bien parmi les dirigeants
d'entreprise que les investisseurs. Par ailleurs, les responsables politiques
européens ont avancé sur la question de l'union bancaire qui est une
mesure indispensable pour restaurer à long terme la confiance des
investisseurs internationaux. Au niveau des différents secteurs, ce sont
les transports, l'automobile, les télécommunications et les logiciels qui
ont le plus progressé. En revanche, le commerce de détail et les produits
de luxe ont été moins bien orientés après un très bon début d'année. Au
niveau régional, il faut mentionner les fortes progressions de l'indice
espagnol.
Q4 was very favourable for European shares, which rose by
approximately 5%. The repositioning of major American global funds
attracted a high level of buyers to Europe and to the eurozone in
particular. Good macroeconomic figures during the summer raised
hopes among business leaders and investors alike. Also, European
politicians continued to make progress on banking union, which is a
necessary step towards restoring the long-term confidence of
international investors. In terms of individual sectors, it was transport,
automotive, telecoms and software that increased the most. By contrast,
retail and luxury goods fared less well after a very good start to the year.
At a regional level, we should note the strong advances made by the
Spanish index.
Nous avons privilégié les pharmaceutiques (Roche, Bayer, Sanofi) par
rapport aux télécommunications du côté des valeurs défensives et, au
niveau des valeurs cycliques, les logiciels (SAP) et la distribution de
produits cycliques (H&M) par rapport aux produits de luxe et au secteur
automobile.
Nous maintiendrons cette position en 2014 et attendrons que les valeurs
soient à des niveaux bas pour augmenter les segments des produits de
luxe et de la production alimentaire. Il s'agit de deux segments de
qualité qui offrent de plus en plus de potentiel à moyen terme.
Après une année 2013 qui a reposé sur l'espoir et l'expansion des
multiples, 2014 sera l'année des réalités. Les actions de la zone euro
restant relativement attrayantes, les performances les meilleures
proviendront d'une accélération des profits. La sélection des bonnes
valeurs sera, par ailleurs, un facteur déterminant. Notre processus de
placement axé sur l'analyse fondamentale vise à détecter des entreprises
innovantes qui gagnent des parts de marché et qui ont tendance à
surprendre positivement le marché.
We gave preference to pharmaceutical stocks (Roche, Bayer, Sanofi)
over telecoms on the defensive side, and software (SAP) and cyclical
retail (H&M) over luxury goods and automotive in terms of cyclicals.
70
We will be maintaining this position for 2014 and will wait for relative
low points to increase the luxury goods and food production segments.
These are two quality segments that are increasingly offering potential
in the medium term.
After a 2013 based on the hope and expansion of multiples, 2014 will
be the year of reality. While shares in the eurozone remain relatively
attractive, the best performances will come from an acceleration in
profits. Selecting the right securities will also be a determining factor.
Our fundamental investment process is to seek out innovative
companies that are gaining market share and which have a tendency to
surprise the market in a positive way.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Das vierte Quartal erwies sich für europäische Aktien, die um nahezu
5% zulegten, günstig. Die Neuausrichtung der grösseren
amerikanischen weltweiten Fonds zog zahlreiche Käufer in Richtung
Europa an und dabei insbesondere in die Eurozone. Die im Sommer
veröffentlichten erfreulichen makroökonomischen Daten weckten
Hoffnung sowohl unter den Unternehmenschefs als auch unter den
Anlegern. Desgleichen machten die europäischen Politiker Fortschritte
auf dem Weg zur Bankenunion einen wichtigen Schritt in Richtung der
Wiederherstellung des langfristigen Vertrauens der internationalen
Anleger. Die Einzelsektoranalyse zeigt, dass die Aktien aus den
Bereichen Transportwesen, Automobil, Telekom und Software mit den
stärksten Kursgewinnen aufwarten konnten. Im Gegensatz hierzu
entwickelten sich die Kurse in den Sektoren Einzelhandel und Luxus
nach einem sehr guten Start ins Jahr deutlich weniger erfreulich. Die
Betrachtung der Entwicklung der Regionen zeigt nennenswerte kräftige
Kursgewinne im spanischen Börsenindex.
Wir bevorzugten Pharma-Aktien (Roche, Bayer, Sanofi) vor TelekomWerten auf der defensiven Seite sowie Software-Aktien (SAP) und den
zyklischen Einzelhandel (H&M) vor Luxusgütern und Automobilaktien bei
den Zyklikern.
Het vierde kwartaal was erg gunstig voor Europese aandelen, die met
bijna 5% hoger gingen. De herpositionering van belangrijke
Amerikaanse wereldwijde fondsen deden heel wat kopers naar Europa
en vooral de eurozone trekken. De goede macro-economische cijfers
tijdens de zomer deed de hoop bij de bedrijfsleiders en de beleggers
toenemen. Daarnaast bleven de Europese politici vorderingen maken op
het vlak van de bankenunie, een noodzakelijke stap om het
langetermijnvertrouwen van de internationale belegggers te herstellen.
In termen van individuele sectoren gingen transport, auto's, telecom en
software het sterkst hoger. Vergeleken daarmee deden retail- en
luxegoederen het minder goed na een zeer goede start van het jaar. Op
regionaal niveau noteren we de sterke sprongen gemaakt door de
Spaanse index.
Wir werden diesen Ansatz auch in 2014 beibehalten und relativ niedrige
Einstiegskurse bei den Luxuswerten und der Lebensmittelproduktion
abwarten. Diese beiden Segmente guter Qualität bieten auf mittlere
Sicht zunehmendes Kurssteigerungspotenzial.
Nach einem Jahr 2013, das von Hoffnung und der Ausweitung der
Multiplen geprägt war, wird 2014 zum Jahr der Realität werden.
Während die Aktien in der Eurozone nach wie vor relativ attraktiv sind,
werden die besten Performances im Zuge der Beschleunigung der
Unternehmensgewinne entstehen. Dabei wird die Auswahl der richtigen
Wertpapiere ebenfalls zu einem entscheidenden Erfolgsfaktor werden.
Unser fundamentalorientierter Anlageprozess besteht darin, innovative
Unternehmen zu suchen, die Marktanteile gewinnen und vom Trend her
generell den Markt positiv überraschen.
We blijven bij die strategie voor 2014 en wachten op relatief lage
punten om de segmenten luxegoederen en voedingsproductie te
verhogen. Twee kwaliteitsvolle segmenten die steeds meer potentieel
bieden op middellange termijn.
Nadat 2013 gebaseerd was op hoop en een uitbreiding van de
veelvouden zal 2014 het jaar van de werkelijkheid zijn. Terwijl de
aandelen in de eurozone relatief aantrekkelijk blijven, zullen de beste
prestaties komen van een winstversnelling. De juiste aandelen kiezen,
zal ook een doorslaggevende factor zijn. Ons fundamentele
beleggingsproces is gericht op innoverende bedrijven die marktaandeel
veroveren en die de markt op een positieve manier zouden kunnen
verrassen.
de
We verkozen farmaceutische aandelen (Roche, Bayer, Sanofi) boven
telecomaandelen in het defensieve segment en softwareaandelen (SAP)
en cyclische retailaandelen (H&M) boven luxegoederen- en
autoaandelen in het cyclische segment.
71
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Conviction
Dexia Equities L Europe Conviction
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Au premier trimestre 2013, les actions européennes ont conservé
l'évolution favorable qu'elles connaissent depuis l'automne. L'attractivité
relative du marché actions et la position sous-pondérée des investisseurs
non seulement en Europe, mais aussi en Amérique et en Asie, ont
accéléré l'afflux de liquidités vers le marché européen. Ni le
fléchissement de la situation macroéconomique (en particulier dans la
zone euro) ni l'opération de sauvetage difficile de Chypre n'ont eu
d'incidence notoire. Au contraire, poussés par le marché américain et
profitant de la faiblesse de l'euro, les indices européens ont
considérablement progressé. Les secteurs les plus recherchés ont été
ceux qui offraient la meilleure visibilité en termes de croissance et une
possibilité de générer de la trésorerie. Ainsi, la santé et les produits de
consommation non cycliques ont connu les hausses les plus fortes. En
revanche, et après un bon démarrage, les banques ont subi un revers à
cause de la situation chypriote. Les services aux collectivités ont
également été délaissés, leurs fondamentaux demeurant peu favorables.
During the first quarter of 2013, European shares continued on their
positive run from the autumn. The relative attractiveness of the stock
market and the underweight position of investors not only in Europe,
but also in America and Asia, prompted flows of liquidity towards the
European market. Neither the weaker macroeconomic situation
(particularly in the eurozone), nor the difficult rescue of Cyprus had any
significant effect. On the contrary, pushed by the US market and helped
by a weaker euro, European indices advanced considerably. The most
sought-after sectors were those offering the best visibility in terms of
growth and the ability to generate cash. As a result, healthcare and noncyclical consumer goods saw the strongest rises. By contrast and after a
good start, the banks bore the brunt of the situation in Cyprus. Utilities
were also left behind, with fundamentals remaining difficult.
Le portefeuille a profité de ces évolutions grâce à ses investissements
importants dans le secteur pharmaceutique (Roche, Sanofi, Bayer), le
secteur des produits cosmétiques (Reckitt Benckiser) et de l'alimentation
(SABMiller). Les banques, après une remarquable présence depuis l'été
2012, ont fortement reculé durant le mois de février.
Au cours des mois à venir, le contexte macroéconomique restera
difficile, plus spécialement en Europe.
Si on considère le côté positif des choses, cette situation permettra aux
taux d'intérêt à long terme de rester durablement bas, ce qui continuera
d'apporter un soutien fondamental aux actions qui restent relativement
attrayantes.
The portfolio benefited from these trends with its high level of
investment in pharmaceutical (Roche, Sanofi, Bayer), cosmetic (Reckitt
Benckiser) and food stocks (SABMiller). The banks, conspicuous by their
presence since summer 2012, retreated sharply during February.
2
ème
trimestre 2013
Over the months ahead, the macroeconomic environment will remain
difficult, especially in Europe.
Putting a positive spin on matters, this will enable long-term interest
rates to stay sustainably low, continuing to give primary support to
shares, which are still relatively attractive.
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Au cours du deuxième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont été confrontés à un environnement instable. Les marchés ont
d'abord bénéficié des « vents arrières » des politiques monétaires mises
en œuvre au niveau mondial, une dynamique favorable qui a été
déclenchée par la décision de la Banque centrale européenne de baisser
ses taux directeurs de 25 points de base et d'adopter des mesures de
soutien de la liquidité et qui a été ensuite soutenue par la stimulation
monétaire de la Banque du Japon. De manière similaire, les statistiques
macroéconomiques encourageantes de la Chine et la fin de la paralysie
politique de l'Italie ont été favorables aux marchés actions européens.
Ensuite, les gains générés sur les marchés européens qui continuaient
d'être stimulés par la dynamique enclenchée par les politiques
monétaires ont cessé de retenir l'attention dans la deuxième moitié du
trimestre lorsque le FOMC a annoncé la probabilité d'une réduction
progressive de l'assouplissement quantitatif plus tard dans l'année et
l'orientation vers une sortie progressive du programme QE en 2014.
D'autres vents contraires sont arrivés avec la volatilité des marchés
émergents, un asséchement de la liquidité en Chine et des révisions à la
baisse des prévisions de croissance du PIB européen.
Over the second quarter of 2013, the European equity markets faced a
volatile environment. The markets initially gained positive momentum as
a result of the global monetary policy tailwinds brought about by the
European Central Bank's decision to cut interest rates by 25bps and
measures to support liquidity, as well as monetary stimulus from the
Bank of Japan. Similarly, encouraging Chinese macroeconomic data and
the end of the political paralysis in Italy were also supportive to the
European equity markets. Consecutively, European market gains - still
driven by monetary policy dynamics - were shrugged off in the second
part of the quarter, with the FOMC announcing the likelihood of
Quantitative Easing tapering later this year, and a move towards a
gradual exit from QE in 2014. Further headwinds came from volatility in
the emerging markets, a significant liquidity crunch in China and
downward revisions to European GDP growth data.
72
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Conviction
Dexia Equities L Europe Conviction
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Im ersten Quartal 2013 setzten die europäischen Aktien den im Herbst
2012 begonnenen Kurssteigerungskurs weiter fort. Die relative
Attraktivität des Aktienmarktes und die von den Anlegern nicht nur in
Europa, sondern auch in Amerika und Asien verfolgte untergewichtete
Positionierung, sorgte für einen Liquiditätsfluss in die europäischen
Märkte. Weder die schwächere makroökonomische Lage (insbesondere
in der Eurozone), noch die schwierige Rettung Zyperns wirkten sich
nennenswert aus. Ganz im Gegenteil: Unterstützt durch den USamerikanischen Markt und einen schwächeren Euro konnten die
europäischen Indizes kräftig zulegen. Am meisten gefragt waren
Sektoren, in denen in Bezug auf das Wachstum die beste Transparenz
sowie nachweislich die Fähigkeit zur Cash-Generierung bestand. Folglich
konnten die Sektoren Gesundheit und nicht-zyklische Konsumgüter mit
den stärksten Kursgewinnen aufwarten. Im Gegensatz hierzu mussten
die Banken die Last der Lage in Zypern verkraften. Auch die Versorger
hinkten hinterher, da die Fundamentaldaten unverändert schwierig
ausfielen.
Das Portfolio profitierte von diesen Trends mit hohen Anlagequoten in
Pharmawerten (Roche, Sanofi, Bayer), Kosmetik (L’Oreal, Beiersdorf)
sowie Lebensmittelaktien (SABMiller). Die Banken, die seit dem Sommer
2012 nicht mehr aus den Schlagzeilen geraten waren, verloren im
Februar deutlich an Boden.
In den vor uns liegenden Monaten dürfte das makroökonomische Klima,
insbesondere in Europa, unverändert schwierig bleiben.
Um die Sachlage positiv darzustellen, dürfte dies dazu beitragen, dass
die langfristigen Zinsen weiter nachhaltig auf einem niedrigen Nivau
verharren werden, was wiederum den Aktienkursen, die nach wie vor
relativ attraktiv sind, eine wichtige Unterstützung bieten dürfte.
Tijdens het eerste kwartaal van 2013 bleven de Europese aandelen hun
positieve parcours van het najaar voortzetten. De relatieve
aantrekkelijkheid van de aandelenmarkt en de onderwogen positie van
beleggers niet alleen in Europa, maar ook in Amerika en Azië deed geld
stromen naar de Europese markt. Noch de zwakkere macroeconomische situatie (vooral in de eurozone), noch de moeilijke redding
van Cyprus had een significant effect. Integendeel, gestimuleerd door de
Amerikaanse markt en dankzij een zwakkere euro gingen de Europese
indexen hoger. De meest gewilde sectoren waren de sectoren met de
beste zichtbaarheid in termen van groei en vermogen om cash te
genereren. De gezondheidszorgsector en de sector van de niet-cyclische
consumptiegoederen lieten dan ook de sterkste stijgingen zien.
Vergeleken daarbij en na een goede start hadden de banken te lijden
van de situatie in Cyprus. Ook de nutssector, waarvan de fundamentals
moeilijk bleven, bleef achter.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Im zweiten Quartal 2013 mussten die europäischen Aktienmärkte mit
einem von Volatilität geprägten Umfeld kämpfen. Die Märkte kamen
anfangs in Schwung, nachdem die Entscheidung der EZB, den Leitzins
um 25 Basispunkte (Bp) zu senken, sowie die Maßnahmen zur
Unterstützung der Liquidität und der geldpolitische Stimulus seitens der
Bank von Japan, der Geldpolitik Rückenwind verliehen. Desgleichen
konnten die von China vorgelegten ermutigenden makroökonomischen
Daten und das Ende der Lähmung des politischen Lebens in Italien den
europäischen Aktienmärkten Dynamik verleihen. In der Folge
verzeichneten die europäischen Märkte - immer noch unter dem Einfluss
der Geldpolitik - in der zweiten Monatshälfte im Zuge der Ankündigung
des Offenmarktausschusses (FOMC) über die Wahrscheinlichkeit eines
„Tapering“ der QE-Massnahmen zu einem späteren Zeitpunkt im Jahr
und eines Schritts in Richtung eines schrittweisen Ausstiegs aus den QEProgrammen in 2014 Kursverluste. Weiterer Gegenwind entstand dann
aufgrund der Volatilität in den Schwellenmärkten, aufgrund der
nennenswerten Kreditkrise in China sowie der Korrektur des BIPWachstums in Europa nach unten.
Tijdens het tweede kwartaal van 2013 kwamen de Europese
aandelenmarkten in een volatiele omgeving terecht. De markten
wonnen eerst aan positief momentum door de rugwind van de
wereldwijde monetaire beleidsmaatregelen die het gevolg was van de
beslissing van de Europese Centrale Bank om de rentes met 25 bp te
verlagen en maatregelen om de liquiditeit te ondersteunen, alsook
monetaire prikkels van de Bank of Japan. Ook de bemoedigende
Chinese macro-economische cijfers en het einde van de politieke
onmacht in Italië waren ondersteunend voor de Europese
aandelenmarkten. In de tweede helft van het kwartaal werden de
winsten geboekt op de Europese markt – nog altijd gedreven door de
dynamiek van het monetaire beleid – tenietgedaan door de
aankondiging door de FOMC van een mogelijke terugschroeving van de
kwantitatieve versoepeling later dit jaar en een geleidelijk einde van de
kwantitatieve versoepeling in 2014. Meer tegenwind kwam van de
volatiliteit op de groeimarkten, een grote liquiditeitsschaarste in China
en neerwaartse herzieningen van de Europese bbp-groeicijfers.
te
De portefeuille profiteerde van die trends met haar hoge posities in
farmaceutica (Roche, Sanofi, Bayer), cosmetica (Reckitt Benckiser) en
voeding (SABMiller). De banken, die sinds de zomer van 2012
schitterden door hun aanwezigheid, vielen scherp terug in februari.
De komende maanden zal de macro-economische omgeving moeilijk
blijven, vooral in Europa.
Wanneer we er een positieve draai aan geven, zullen de
langetermijnrentes hierdoor langdurig laag kunnen blijven en zo in
eerste instantie de aandelen ondersteunen, die nog altijd relatief
aantrekkelijk zijn.
de
73
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Conviction (suite)
Dexia Equities L Europe Conviction (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Q2 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
La principale contribution positive à la performance du fonds est
provenue de notre position surpondérée dans le domaine
pharmaceutique (Roche, Bayer, Sanofi) et à notre bonne sélection de
valeurs dans les transports (Ryanair), les biens de consommation
durables (Richemont) et les services financiers. Par la suite, les meilleures
performances ont été enregistrées par les banques peu exposées aux
marchés émergents et ayant un bilan relativement solide (Lloyds, ING).
Le fonds privilégie les valeurs de qualité et a une position surpondérée
sur les produits ménagers et personnels, les matériaux et les produits
pharmaceutiques.
The main positive contribution to fund performance came from our
overweight position in Pharmaceuticals (Roche, Bayer, Sanofi), as well as
from our successful stock-picking in Transport (Ryanair), Consumer
Durables (Richemont) and Financials. In the latter, the strongest
performers were banks with low emerging-market exposure and a
relatively strong balance sheet (Lloyds, ING). The fund highlights a
quality bias, and a significant overweight in Household & Personal
Products, Materials and Pharmaceuticals.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Les valorisations d'actions européennes ont désormais atteint des
niveaux plus attractifs que les obligations souveraines et les obligations
d'entreprises. L'économie européenne se trouve dans un environnement
plus stable que l'année passée. Des effets de base devraient permettre
de hisser les rapports établissant la performance des entreprises à un
niveau comparable à celui de l'exercice précédent. Toutefois, dans cet
environnement marqué par le faible niveau de la reprise de la croissance,
la sélection d'actions demeure primordiale. Les entreprises qui ont un
avantage compétitif évident, le pouvoir de fixer leurs prix et une forte
capacité à générer de la trésorerie disponible feront la différence et
profiteront le plus des perspectives d'avenir.
European equity valuations are now at more attractive levels than
sovereign and corporate bonds. The European economy is in a more
stabilising environment than last year. Base effects should help boost
company performance reports on a year-on-year comparable basis.
However, in such a low-growth and recovering environment, stockpicking remains crucial. Companies with a clear competitive advantage,
significant pricing power and high free cash flow generation will make
the difference and benefit the most from the upcoming prospects.
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Au cours du troisième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont grimpé de 9 % et ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans
grâce à l'amélioration des perspectives de croissance. Le trimestre a été
marqué par les incertitudes politiques à propos des anticipations liées au
« tapering » de la Fed, les tensions géopolitiques liées à la Syrie, les
élections allemandes (remportées par Mme Merkel) et l'impasse
politique plus récemment aux États-Unis (qui a provoqué une paralysie
de l'administration). En dépit du risque politique, la solidité des
statistiques macroéconomiques a été prépondérante. La montée des
marchés a été favorisée par le net rebond de l'indice PMI en Europe et
de l'indice ISM aux États-Unis alors que les statistiques du PIB du
deuxième trimestre dans la zone euro faisaient état officiellement d'une
sortie de la récession plus tôt que prévu. Dans les pays émergents, les
monnaies se sont fortement redressées après les ventes massives qu'elles
venaient de connaître. Les investisseurs ont trouvé un nouveau soutien
du côté des politiques monétaires lorsque la BCE et la Banque
d'Angleterre ont fait part de leurs indications prospectives (forward
guidance) et se sont engagées à maintenir les taux d'intérêt à un bas
niveau pendant une période prolongée.
Over the third quarter of 2013, European equity markets climbed 9%
and reached a five-year high, on the back of improving growth
prospects. The quarter was dominated by the political uncertainty
surrounding expectations of Fed tapering, geo-political tensions over
Syria, the German elections (won by Merkel) and the more recent
political gridlock in the US (which triggered a government shutdown).
Despite political risk, strong macroeconomic data prevailed. Markets
pushed higher thanks to a sharp rebound in both the European PMI and
the US ISM, while Eurozone Q2 GDP data officially showed an earlierthan-expected exit from recession. In the Emerging Markets, currencies
significantly recovered from their recent sell-off. Investors found further
support from the monetary side, with the ECB and the BoE introducing
forward guidance and committing to keep interest rates low for an
extended period.
74
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Conviction (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe Conviction (vervolg)
2. Quartal 2013 (Fortsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Die größten positiven Fondsperformancebeiträge stammten aus der
Übergewichtung in Pharmawerten (Roche, Bayer, Sanofi) sowie aus der
erfolgreichen Titelauswahl im Transportwesen (Ryanair), bei den
Verbrauchsgütern (Richemont) sowie bei den Finanzwerten. Unter den
letztgenannten Werten leisteten die Banken mit niedrigem Engagement
in den Schwellenländern und einer relativ starken Bilanzstruktur die
größten Performancebeiträge (Lloyds, ING). Der Fonds verfolgt einen
Qualitätsansatz und nimmt eine nennenswerte Übergewichtung von
Haushaltswaren und Waren des persönlichen Bedarfs, Grundstoffen
sowie Pharmawerten vor.
De grootste positieve bijdrage tot de prestatie van het fonds kwam van
onze overweging in farmaceutica (Roche, Bayer, Sanofi), en van onze
succesvolle aandelenselectie in transport (Ryanair), duurzame
consumptiegoederen (Richemont) en financiële instellingen. In het
laatste geval waren de banken met een lage blootstelling aan de
groeimarkten en een relatief sterke balans de sterkste presteerders
(Lloyds, ING). Het fonds heeft een goede bias en een grote overweging
in huishoud- en persoonlijke verzorgingsproducten, grondstoffen en
farmaceutica.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die Bewertungen der europäischen Aktien bewegen sich nunmehr auf
einem
deutlich
attraktiveren
Niveau
als
Staatsund
Unternehmensanleihen. Das Umfeld der europäischen Wirtschaft ist
heute stabiler als im letzten Jahr. Basiseffekte dürften den
Geschäftsberichten der Unternehmen auf vergleichbarer Basis
gegenüber dem Vorjahr Dynamik verleihen. Eines ist sicher, in einem von
schwachem Wachstum und Erholungsansätzen gekennzeichneten
Umfeld bleibt die gezielte Wertpapierauswahl von wesentlicher
Bedeutung. Unternehmen mit einem eindeutigen Wettbewerbsvorteil,
einer nennenswerten Preismacht und einer hohen Free CashflowGenerierung werden sich von den Wettbewerbern abheben und am
stärksten von den sich eröffnenden Chancen profitieren.
De waarderingen van de Europese aandelen zijn nu aantrekkelijker dan
die van staats- en bedrijfsobligaties. De Europese economische
omgeving is stabieler dan vorig jaar. De basiseffecten zouden moeten
helpen om de bedrijfsresultaten ten opzichte van dezelfde periode vorig
jaar omhoog te duwen. In dergelijke omgeving van lage groei en herstel
blijft de aandelenselectie echter van cruciaal belang. Bedrijven met een
duidelijk concurrentievoordeel, een sterk prijszettingsvermogen en een
hoge vrije cashflowgeneratie zullen het verschil maken en het meeste
profiteren van de vooruitzichten.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Im Verlauf des 3. Quartals 2013 legten die europäischen Aktienmärkte
im Kielwasser der sich aufhellenden Wachstumsaussichten um 9% zu
und erreichten so ein 5-Jahreshhoch. Das Berichtsquartal stand unter
dem entscheidenden Einfluss der politischen Ungewissheit im
Zusammenhang mit dem „Tapering“ der Fed, den geopolitischen
Spannungen in Syrien, den Bundeswahlen (die Merkel gewann) sowie
dem kürzlichen politischen Stillstand in den USA (der eine Stilllegung der
Regierung in den USA (government shutdown) auslöste. Trotz der
politischen Risiken setzten sich die starken makroökonomischen Daten
durch. Die Märkte kletterten dank eines deutlichen Anstiegs der
europäischen PMI-Indikatoren und des amerikanischen ISM, während
die BIP-Daten für das 2. Quartal für die Eurozone offiziell einen eher als
erwarteten Ausstige aus der Rezession andeuteten. In den
Schwellenmärkten konnten sich die Devisen nach dem letzten Sell-Off
wieder deutlich erholen. Die Anleger erhielten weitere Unterstützung
durch die geldpolitischen Maßnahmen, da die EZB und die BoE ein
„Forward guidance“ einführten und sich dazu verpflichteten, die
Zinssätze noch für eine längere Zeit auf einem niedrigen Niveau zu
halten.
Tijdens het derde kwartaal van 2013 klommen de Europese
aandelenmarkten met 9% en bereikten ze een hoogtepunt in vijf jaar
dankzij de betere groeivooruitzichten. Het kwartaal werd overheerst
door de politieke onzekerheid rond de verwachte terugschroeving van
de kwantitatieve versoepeling door de Fed, de geopolitieke spanningen
in Syrië, de Duitse verkiezingen (gewonnen door Merkel) en de meer
recente politieke impasse in de VS (die leidde tot een overheidssluiting).
Ondanks het politieke risico bleven de macro-economische cijfers sterk.
De markten gingen hoger dankzij een sterke opvering van zowel de
Europese inkoopmanagersindex als de Amerikaanse ISM-index, terwijl
de bbp-cijfers voor het tweede kwartaal van de eurozone officieel een
vroeger dan verwacht einde van de recessie lieten zien. In de
groeimarkten herstelden de munten sterk van hun recente uitverkoop.
De beleggers vonden verder steun in het monetaire beleid nadat de ECB
en de BoE een forward guidance gaven en zich ertoe verbonden om de
rentes langer laag te houden.
de
de
75
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Conviction (suite)
Dexia Equities L Europe Conviction (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Sur le trimestre, nous avons fortement réduit notre positionnement sur
les banques, nous avons procédé à une prise de bénéfices sur Lloyds,
ING et KBC pour des raisons de valorisation compte tenu d'une
évolution significative des cours. Pour des raisons identiques, nous avons
réduit notre position sur le secteur des matériaux et les valeurs
industrielles et avons vendu notre position sur Johnson Matthey et
Ryanair, et avons réduit notre position sur Assa Abloy et Intertek. À
l'inverse, nous avons accru notre positionnement sur les biens de
consommation de base et avons initié une position sur AB Inbev. Dans le
secteur des biens de consommation discrétionnaire, nous avons vendu
notre position sur Richemont et avons investi dans LVMH et H&M. Le
fonds privilégie les valeurs de qualité et a une position surpondérée sur
les biens de consommation de base, la santé et les produits chimiques
de spécialité. Nous avons une position fortement sous-pondérée sur les
banques mais aucune position sur le secteur des télécommunications et
aucune des grandes sociétés pétrolières.
Over the quarter, we significantly reduced our exposure to Banks: we
took profit in Lloyds, ING and KBC for valuation reasons given the
strong price movement. For similar reasons, we reduced our exposure to
Materials and Industrials as we sold our positions in Johnson Matthey
and Ryanair, and reduced our exposure to Assa Abloy and Intertek.
Conversely, we increased our exposure to Consumer Staples and built a
new position in AB Inbev. In the Consumer Discretionary sector, we sold
our position in Richemont and invested in LVMH and H&M. The fund
highlights a quality bias and an overweight in Consumer Staples,
Healthcare and Speciality Chemicals. We have a strong underweight in
Banks but no position in Telecommunication Services or in any of the
major oil companies.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Dans les mois à venir, nous prévoyons des prises de bénéfices sur les
marchés actions. La paralysie de l'administration américaine, les
négociations sur le plafonnement de la dette des États-Unis et les
publications de résultats pour le troisième trimestre devraient accroître la
volatilité à court terme sur un marché survendu. Nous prévoyons de
nouveaux afflux de capitaux sur les marchés actions plus tard cette
année et au début de 2014. Les marchés actions européens devraient se
situer à un niveau supérieur à la fin de l'année. Nous considérons qu'il
existe un fort potentiel de hausse pour de nombreuses actions que nous
détenons en portefeuille et une dynamique importante du côté des
entreprises pour les 6 à 12 prochains mois.
In the upcoming months, we expect some profit-taking in the equity
markets. The US government shutdown, negotiations around the US
debt ceiling, and the Q3 earnings season should increase volatility in the
short term, in an overbought market. We expect further inflows into
equities later this year and at the start of 2014. The European equity
markets should be higher by the end of the year. We see a lot of upside
in many stocks we hold in the portfolio, and strong business dynamics in
the next 6-12 months.
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Contexte du marché
Market Background
Le quatrième trimestre a été très propice aux actions européennes qui
ont progressé d'environ 5 %. Le repositionnement des grands fonds
mondiaux américains a attiré des acheteurs de qualité vers l'Europe et
vers la zone euro, en particulier. Les bons chiffres macroéconomiques
publiés durant l'été ont suscité des espoirs aussi bien parmi les dirigeants
d'entreprise que les investisseurs. Par ailleurs, les responsables politiques
européens ont avancé sur la question de l'union bancaire qui est une
mesure indispensable pour restaurer à long terme la confiance des
investisseurs internationaux. Au niveau des différents secteurs, ce sont
les transports, l'automobile, les télécommunications et les logiciels qui
ont le plus progressé. En revanche, le commerce de détail et les produits
de luxe ont été moins bien orientés après un très bon début d'année. Au
niveau régional, il faut mentionner les fortes progressions de l'indice
espagnol.
Q4 was very favourable for European shares, which rose by
approximately 5%. The repositioning of major American global funds
attracted a high level of buyers to Europe and to the eurozone in
particular. Good macroeconomic figures during the summer raised
hopes among business leaders and investors alike. Also, European
politicians continued to make progress on banking union, which is a
necessary step towards restoring the long-term confidence of
international investors. In terms of individual sectors, it was transport,
automotive, telecoms and software that increased the most. By contrast,
retail and luxury goods fared less well after a very good start to the year.
At a regional level, we should note the strong advances made by the
Spanish index.
76
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Conviction (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe Conviction (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Wir reduzierten im Quartalsverlauf unser Engagement gegenüber
Banken
deutlich:
Wir
nahmen
aufgrund
der
kräftigen
Aufwärtsentwicklung der Börsenkurse unsere Gewinne bei Lloyds, ING
und KBC mit. Aus ähnlichen Gründen reduzierten wir unser
Engagement gegenüber den Grundstoffen und Industrieaktien und
trennten uns von Johnson Matthey sowie Ryanair. Gleichzeitg
reduzierten wir unser Engagement gegenüber Assa Abloy und Intertek.
Dagegen hoben wir unser Engagement in nicht-zyklischen
Konsumgütern an und bauten eine neue Position in AB Inbev auf. Im
Bereich der zyklischen Konsumgüter verkauften wir unsere Position in
Richemont und investierten in LVMH und H&M. Der Fonds verfolgt
einen Qualitätsansatz und nimmt eine Übergewichtung von nichtzyklischen Konsumgütern, Werten des Gesundheitswesens und der
Spezialitätenchemie vor. Wir haben Banken deutlich untergewichtet,
fahren jedoch keine Position in Telekom-Diensten oder Ölkonzernen.
Tijdens het kwartaal bouwden we onze blootstelling aan de banken
sterk af: We namen winst op Lloyds, ING en KBC om
waarderingsredenen wegens de sterke koersevolutie. Om gelijkaardige
redenen verlaagden we onze blootstelling aan grondstoffen en de
industrie door onze posities in Johnson Matthey en Ryanair te verkopen
en we verlaagden onze blootstelling aan Assa Abloy en Intertek.
Omgekeerd verhoogden we onze blootstelling aan levensnoodzakelijke
consumptiegoederen en namen we een nieuwe positie in AB Inbev. In
de sector van de duurzame consumptiegoederen verkochten we onze
positie in Richemont en belegden we in LVMH en H&M. Het fonds heeft
een kwaliteitsvolle bias en is overwogen in levensnoodzakelijke
consumptiegoederen, gezondheidszorg en gespecialiseerde chemicaliën.
We zijn sterk onderwogen in de banken en hebben geen positie in
telecommunicatiediensten of eender welke grote oliemaatschappij.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir erwarten in den kommenden Monaten Gewinnmitnahmen an den
Aktienmärkten. Der Shutdown der US-Regierung, Verhandlungen über
die Schuldenobergrenze in den USA sowie die Gewinnsaison für das 3.
Quartal dürften in einem überkauften Markt auf kurze Sicht zu
verstärkter Volatilität führen. Wir rechnen ebenfalls später im Jahr sowie
für Anfang 2014 mit einem weiteren Mittelzufluss in Aktien. Der
europäische Aktienmarkt dürfte zum Jahresende hin höher liegen. Aus
unserer Sicht besteht noch bei zahlreichen Aktien in unserem Portfolio
Kurssteigerungspotenzial, und wir erwarten für die kommenden 6-12
Monate starke Geschäftsdynamik.
De komende maanden verwachten we enkele winstnemingen op de
aandelenmarkten. De sluiting van de Amerikaanse overheid, de
onderhandelingen over het Amerikaanse schuldenplafond en het
resultatenseizoen voor het derde kwartaal zullen de volatiliteit op korte
termijn wellicht doen toenemen in een overkochte markt. We
verwachten meer instromen in aandelen later dit jaar en begin 2014. De
Europese aandelenmarkten zullen wellicht stijgen tegen het einde van
het jaar. We zien veel haussepotentieel in tal van aandelen die we in
portefeuille hebben en een sterke bedrijfsdynamiek voor de komende
zes tot twaalf maanden.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Markthintergrund
Marktachtergrond
Das vierte Quartal erwies sich für europäische Aktien, die um nahezu
5% zulegten, günstig. Die Neuausrichtung der grösseren
amerikanischen weltweiten Fonds zogen zahlreiche Käufer in Richtung
Europa an und dabei insbesondere in die Eurozone. Die im Sommer
veröffentlichten erfreulichen makroökonomischen Daten weckten
Hoffnung sowohl unter den Unternehmenschefs als auch unter den
Anlegern. Desgleichen machten die europäischen Politiker Fortschritte
auf dem Weg zur Bankenunion einen wichtigen Schritt in Richtung der
Wiederherstellung des langfristigen Vertrauens der internationalen
Anleger. Die Einzelsektoranalyse zeigt, dass die Aktien aus den
Bereichen Transportwesen, Automobil, Telekom und Software mit den
stärksten Kursgewinnen aufwarten konnten. Im Gegensatz hierzu
entwickelten sich die Kurse in den Sektoren Einzelhandel und Luxus
nach einem sehr guten Start ins Jahr deutlich weniger erfreulich. Die
Betrachtung der Entwicklung der Regionen zeigt nennenswerte kräftige
Kursgewinne im spanischen Börsenindex.
Het vierde kwartaal was erg gunstig voor Europese aandelen, die met
bijna 5% hoger gingen. De herpositionering van belangrijke
Amerikaanse wereldwijde fondsen deden heel wat kopers naar Europa
en vooral de eurozone trekken. De goede macro-economische cijfers
tijdens de zomer deed de hoop bij de bedrijfsleiders en de beleggers
toenemen. Daarnaast bleven de Europese politici vorderingen maken op
het vlak van de bankenunie, een noodzakelijke stap om het
langetermijnvertrouwen van de internationale belegggers te herstellen.
In termen van individuele sectoren gingen transport, auto's, telecom en
software het sterkst hoger. Vergeleken daarmee deden retail- en
luxegoederen het minder goed na een zeer goede start van het jaar. Op
regionaal niveau noteren we de sterke sprongen gemaakt door de
Spaanse index.
de
de
77
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Conviction (suite)
Dexia Equities L Europe Conviction (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Activité et stratégie du portefeuille
Portfolio Activity and Strategy
Nous avons privilégié les pharmaceutiques (Roche, Bayer, Sanofi) par
rapport aux télécommunications du côté des valeurs défensives et, au
niveau des valeurs cycliques, les logiciels (SAP) et la distribution de
produits cycliques (H&M) par rapport aux produits de luxe et au secteur
automobile.
Nous maintiendrons cette position en 2014 et attendrons que les valeurs
soient à des niveaux bas pour augmenter les segments des produits de
luxe et de la production alimentaire. Il s'agit de deux segments de
qualité qui offrent de plus en plus de potentiel à moyen terme.
We gave preference to pharmaceutical stocks (Roche, Bayer, Sanofi)
over telecoms on the defensive side, and software (SAP) and cyclical
retail (H&M) over luxury goods and automotive in terms of cyclicals.
Perspectives du fonds
Outlook for the Fund
Après une année 2013 qui a reposé sur l'espoir et l'expansion des
multiples, 2014 sera l'année des réalités. Les actions de la zone euro
restant relativement attrayantes, les performances les meilleures
proviendront d'une accélération des profits. La sélection des bonnes
valeurs sera, par ailleurs, un facteur déterminant. Notre processus de
placement axé sur l'analyse fondamentale vise à détecter des entreprises
innovantes qui gagnent des parts de marché et qui ont tendance à
surprendre positivement le marché.
After a 2013 based on the hope and expansion of multiples, 2014 will
be the year of reality. While shares in the eurozone remain relatively
attractive, the best performances will come from an acceleration in
profits. Selecting the right securities will also be a determining factor.
Our fundamental investment process is to seek out innovative
companies that are gaining market share and which have a tendency to
surprise the market in a positive way.
78
We will be maintaining this position for 2014 and will wait for relative
low points to increase the luxury goods and food production segments.
These are two quality segments that are increasingly offering potential
in the medium term.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Conviction (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe Conviction (vervolg)
4. Quartal 2013 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Aktivität und Strategie des Portfolios
Activiteit en strategie van de portefeuille
Wir bevorzugten Pharma-Aktien (Roche, Bayer, Sanofi) vor TelekomWerten auf der defensiven Seite sowie Software-Aktien (SAP) und den
zyklischen Einzelhandel (H&M) vor Luxusgütern und Automobilaktien bei
den Zyklikern.
We verkozen farmaceutische aandelen (Roche, Bayer, Sanofi) boven
telecomaandelen in het defensieve segment en softwareaandelen (SAP)
en cyclische retailaandelen (H&M) boven luxegoederen- en
autoaandelen in het cyclische segment.
Wir werden diesen Ansatz auch in 2014 beibehalten und relativ niedrige
Einstiegskurse bei den Luxuswerten und der Lebensmittelproduktion
abwarten. Diese beiden Segmente guter Qualität bieten auf mittlere
Sicht zunehmendes Kurssteigerungspotenzial.
We blijven bij die strategie voor 2014 en wachten op relatief lage
punten om de segmenten luxegoederen en voedingsproductie te
verhogen. Twee kwaliteitsvolle segmenten die steeds meer potentieel
bieden op middellange termijn.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Nach einem Jahr 2013, das von Hoffnung und der Ausweitung der
Multiplen geprägt war, wird 2014 zum Jahr der Realität werden.
Während die Aktien in der Eurozone nach wie vor relativ attraktiv sind,
werden die besten Performances im Zuge der Beschleunigung der
Unternehmensgewinne entstehen. Dabei wird die Auswahl der richtigen
Wertpapiere ebenfalls zu einem entscheidenden Erfolgsfaktor werden.
Unser fundamentalorientierter Anlageprozess besteht darin, innovative
Unternehmen zu suchen, die Marktanteile gewinnen und vom Trend her
generell den Markt positiv überraschen.
Nadat 2013 gebaseerd was op hoop en een uitbreiding van de
veelvouden zal 2014 het jaar van de werkelijkheid zijn. Terwijl de
aandelen in de eurozone relatief aantrekkelijk blijven, zullen de beste
prestaties komen van een winstversnelling. De juiste aandelen kiezen,
zal ook een doorslaggevende factor zijn. Ons fundamentele
beleggingsproces is gericht op innoverende bedrijven die marktaandeel
veroveren en die de markt op een positieve manier zouden kunnen
verrassen.
de
79
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Global Energy
Dexia Equities L Global Energy
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Alors que le prix du Brent a stagné sur le premier trimestre le prix du gaz
naturel américain a enregistré une hausse importante de 15 %. Les
révisions à la baisse de la demande de pétrole ont eu une incidence
négative sur le cours du pétrole alors que l'hiver plus rigoureux et plus
long que d'habitude a eu une influence favorable sur les prix du gaz
naturel. Cette divergence nous a permis d'inscrire un rendement positif
en dépit d'un environnement de stagnation des prix du pétrole. Notre
surpondération des sociétés d'exploitation de ressources naturelles
positionnées sur le marché du gaz et de sociétés ayant un profil de forte
croissance interne ont contribué à ce rendement positif, de même que
certaines situations particulières. Dans notre sélection d'actions, nous
avons aussi réussi à éviter certaines entreprises qui ont causé de
profondes déceptions (par exemple, la société pétrolière Saipem) et nous
avons profité de la forte performance des sociétés qui ont pris des
mesures pour générer de la valeur pour les actionnaires (par exemple,
Hess Corp.). Après la chute du prix du Brent (juste) en dessous de la
barre des 100 dollars US, le retour du prix du pétrole au milieu de notre
fourchette prévisionnelle (entre 90 et 100 dollars US) a limité le risque à
la baisse, en particulier avant la saison estivale, traditionnellement
propice à des prix soutenus du pétrole. Dans notre sélection, nous
continuons à établir une différence entre les sociétés de haute qualité
(qui se caractérisent par des actifs de niveau supérieur, une production à
bas coûts, une solide croissance de la production et des bilans gérables)
et les sociétés de moindre qualité (actifs marginaux, des coûts élevés,
une croissance de la production difficile et des bilans fragilisé par des
dépréciations d'actifs).
Although the Brent price was flat over the first quarter, the US natural
gas price moved sharply up by 15%. Downward revisions of oil demand
impacted the oil price negatively, with the colder and longer-than-usual
winter having a positive impact on natural gas prices. This divergence
allowed us to book a positive return despite the flat oil price
environment. Our overweight on gas exposed resource companies and
companies with a strong organic growth profile; special situations
contributed to this positive return. In our stock-picking, we also
managed to avoid some companies that deeply disappointed (e.g., oil
service company Saipem) and we benefited from the strong
performance of companies that took action to unlock shareholder value
(e.g., Hess Corp.). After the drop in the Brent price to (just) under $100,
the oil price’s move back to the middle of our forecasted price range
($90-$110) limits the downside risk, especially ahead of the summer
season, which, traditionally, is supportive of the oil price. In our stockpicking, we continue to differentiate between high-quality companies
(those with top-tier assets, low cost production, robust production
growth and manageable balance sheets) and lower quality companies
(marginal assets, higher costs, challenged production growth and
impaired balance sheets).
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le spread entre le prix repère du brut WTI américain et le prix du brent
s'est considérablement resserré, le WTI atteignant des niveaux qui
n'avaient pas été atteints depuis au moins 12 mois. Cette diminution
favorise les sociétés d'exploration et de production présentes sur le
marché américain mais a été un frein pour la performance des raffineurs
qui réalisaient d'énormes profits sur ces spreads élevés. Les stocks de
brut américains continuent d'être plus importants que la moyenne mais
n'ont freiné l'évolution du prix du WTI puisqu'une partie importante de
ces stocks est constituée de brut plus lourd moins demandé que le brut
WTI non corrosif. Les prestataires européens de services pétroliers ont
été affectés par les communiqués d'avertissement sur les résultats
publiés par Saipem et le fournisseur d'équipements de Subsea, Subsea7.
A l'inverse, les prestataires américains de services pétroliers ont continué
de fournir des informations favorables sur la reprise de marché intérieur.
The spread between the US WTI crude oil benchmark and the brent oil
price tightened significantly with the WTI reaching levels not seen since
at least 12 months. This favours the US exposed E&P names but was a
drag on the performance of the refiners who made windfall profits on
the high spreads. US crude inventories continue to be higher than
average but did not act as a drag on the WTI price as an important part
of these inventories are heavier crudes which are less in demand than
the sweeter WTI crude. European oil service companies were hit by
profit warnings by Saipem and Subsea equipment provider Subsea7. On
the contrary, the US oil service providers continued to provide positive
newsflow on the recovery of their domestic market.
80
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Global Energy
Dexia Equities L Global Energy
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Der Brent-Preis blieb zwar im ersten Quartal konstant, doch erhöhte sich
der Preis für amerikanisches Erdgas deutlich um 15%. Die Korrektur der
Ölnachfrage nach unten wirkte sich negativ auf den Ölpreis aus,
während der kältere und länger als gewohnt anhaltende Winter positive
Auswirkung auf die Erdgaspreise hatte. Die Preisabweichungen boten
uns die Gelegenheit, trotz des konstanten Ölpreisumfelds eine positive
Rendite zu verbuchen. Unsere Übergewichtung von Erdgas hatte
Auswirkungen auf Rohstoffunternehmen sowie Unternehmen mit einem
kräftigen organischen Wachstumsprofil; Sondersituationen leisteten
einen Beitrag zu dieser positiven Rendite. Im Zuge unseres
Wertpapierauswahlprozesses gelang es uns ebenfalls, Unternehmen zu
vermeiden, die stark enttäuschten (z.B. Saipem, der Öldienstleister)? Wir
profitierten von der starken Performance von Unternehmen, die
Maßnahmen einleiteten, um Shareholder Value zu schaffen (z.B. Hess
Corp.). Nach dem Rückgang des Brent-Preises (knapp) unter die 100$Schwelle bremste der Rückgang des Ölpreises in die Mitte der von uns
vorausgesagten Preisspanne (90-110$) das Risiko eines Kursrückgangs,
insbesondere noch vor der Sommersaison, die traditionell den Ölpreis
unterstützt.
Im
Zuge
unseres
Wertpapierauswahlprozesses
unterscheiden wir nach wie vor zwischen Unternehmen hoher Qualität
(d.h. Unternehmen mit erstklassigen Assets, kostengünstiger Produktion,
robustem
Produktionswachstum
und
einer
überschaubaren
Bilanzstruktur) sowie Unternehmen geringerer Qualität (geringwertige
Assets, höhere Kosten, unter Druck stehendes Produktionswachstum
und wertgeminderte Bilanzen).
Terwijl de Brent-prijs stabiel bleef tijdens het eerste kwartaal ging de
Amerikaanse aardgasprijs scherp omhoog met 15%. Neerwaartse
herzieningen van de vraag naar olie hadden een negatieve impact op de
olieprijs, terwijl de koude en langer dan gebruikelijke winter een
positieve weerslag had op de aardgasprijzen. Door dat verschil konden
we een positief rendement boeken, ondanks de omgeving van een
stabiele olieprijs. Onze overweging in aan aardgas blootgestelde
bedrijven en bedrijven met een sterk organisch groeiprofiel, alsook
bijzondere omstandigheden droegen bij tot dat positieve rendement. In
onze aandelenselectie slaagden we er tevens in om enkele bedrijven te
mijden die sterk teleurstelden (bv. oliedienstenmaatschappij Saipem) en
profiteerden we van de prestatie van bedrijven die maatregelen troffen
om de aandeelhouderswaarde de vrije loop te laten (bv. Hess Corp.). Na
de daling van de Brent-prijs (net) onder de 100 USD werd het
baisserisico beperkt doordat de olieprijs weer in het midden van onze
prijsraming (90-110 USD) ligt, vooral vooruitlopend op het zomerseizoen
dat traditioneel ondersteunend is voor de olieprijs. In onze
aandelenselectie blijven we een onderscheid maken tussen bedrijven van
hoge kwaliteit (bedrijven met topactiva, een productie tegen lage
kosten, een sterke productietoename en een beheersbare balans) en
bedrijven van lagere kwaliteit (marginale activa, hogere kosten, een
uitdagende productietoename en een verzwakte balans).
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Der Spread zwischen dem Preis für US WTI Rohöl sowie für Brentöl
verengte sich spürbar, als das WTI Niveaus erreichte, die es seit
mindestens 12 Monaten ncht mehr gesehen hatte. Dieses Umfeld
begünstigt
amerikanische
Unternehmen
der
Gasund
Ölgewinnungsbranche (E&P), bremste jedoch die Performance von
Raffineriegesellschaften, die bei hohen Spreads Windfall-Profite
erzielten. Die Rohölbestände in den USA liegen weiterhin über dem
Durchschnitt, doch konnte dies den WTI-Preis nicht bremsen, da ein
Grosteil der Vorräte auf Schweröle entfielt, für die die Nachfrage
schwächer ausfällt, als für das leichtere WTI-Rohöl. Die europäischen
Ölserviceunternehmen litten unter den Gewinnwarnungen von Saipem
und dem Anbieter von Unterwasser-Lösungen Subsea7. Im Gegensatz
hierzu konnten die amerikanischen Ölserviceanbieter nach wie vor im
Zuge der Erholung der Binnenmarktkonjunktur mit einem positiven
Newsflow aufwarten.
De spread tussen de Amerikaanse WTI-referentie-index voor ruwe
aardolie en de Brent-prijs vernauwde sterk nadat de WTI niveaus
bereikte die niet meer gezien waren in de laatste twaalf maanden. Dat
was in het voordeel van de aan de VS blootgestelde E&P-namen en was
nadelig voor de prestatie van de raffinaderijen die onverhoopte winsten
boekten op de hoge spreads. De Amerikaanse voorraden ruwe aardolie
zijn nog altijd hoger dan gemiddeld, maar waren niet nadelig voor de
WTI-prijs omdat een groot deel van die voorraden betrekking heeft op
zwaardere olie waarnaar minder vraag is in vergelijking met de zachtere
WTI-olie. De Europese oliedienstenmaatschappijen werden getroffen
door winstwaarschuwingen van Saipen en Subsea7, een leverancier van
apparatuur voor onderzeeërs. De Amerikaanse oliedienstenleveranciers
bleven daarentegen voor een positieve nieuwsstroom zorgen door het
herstel van hun binnenlandse markt.
te
de
81
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Global Energy (suite)
Dexia Equities L Global Energy (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Q2 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
L'approbation de la construction du terminal de Freeport aux États-Unis,
destiné aux exportaitons de GNL, accroît les chances de voir les ÉtatsUnis devenir un important exportateur de gaz naturel liquéfié. Cet
élément a soutenu notre attitude favorable envers les sociétés
américaines d'exploration et de production qui peuvent tabler sur un
accroissement de la demande et, par conséquent, une augmentation
des prix de leur gaz naturel. Notre surpondération des sociétés
américaines d'exploration et de production a eu une influence favorable
sur la performance du fonds. Nous avons constaté également des signes
positifs concernant les prestataires de services du secteur pétrolier
terrestre nord-américain qui annoncent de bas niveaux de chiffres
d'affaires et de marges. Nous considérons qu'il existe un potentiel à la
hausse dans ces sociétés. Notre position prudente sur les raffineurs
américains a commencé à porter ses fruits puisque les spreads se sont
resserrés ce qui a entraîné une sous-performance de ce sous-secteur. Les
sociétés internationales d'exploration et de production ont été peu
performantes parce qu'elles dépendent du prix du brent qui a baissé
durant ce trimestre. Une augmentation des fusions-acquisitions et de
l'activité des entreprises pourrait relancer le secteur des activités
internationales d'exploration et de production qui est valorisé avec des
réductions historiquement élevées de la valeur nette des actifs.
The approval for the construction of the Freeport LNG export terminal in
the US has raised the probability that the US will become a significant
exporter of LNG. This supported our positive view on US E&P companies
who can look forward to increasing demand and consequently higher
prices for their natural gas. Our overweight on US exploration and
production companies had a positive effect on relative performance of
the fund. We also saw positive signs for service providers to the North
American onshore oil industry who are calling the bottom in terms of
revenues and margins. We see significant upside in these companies.
Our cautious stance on the US refiners started to bear fruits as spreads
tightened, causing the subsector to underperform. The international E&P
companies underperformed as they depend on the brent oil price which
was down over the quarter. An increase in M&A and corporate activity
could reignite the international E&P sector which is valued at historically
high discounts to net asset value.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Le secteur de l'énergie est l'un des secteurs les moins chers du marché
actions mondial, étayé par un rendement élevé en dividendes. Les
compagnies pétrolières et gazières sont de plus en plus conscientes de la
nécessité de leur efficience au niveau des coûts dans le but de maintenir
leurs investissements dans les limites de leur capacité à générer de la
trésorerie. Si cette tendance se généralise l'attitude envers ce secteur
pourrait évoluer dans la mesure où les investisseurs seraient rassurés sur
le caractère durable des rendements et des dividendes. Il pourrait en
résulter une rotation en faveur du secteur de l'énergie, surtout dans
l'environnement actuel de faible rendement alors que d'autres
investissements refuges ont connu une réévaluation importante
entraînant une augmentation des valorisations.
The energy sector is one of the cheapest sectors of the global stock
market, underpinned by a high dividend yield. Oil & gas companies are
increasingly aware of the necesity to be cost efficient in order to keep
their capital expenditures within the limits of their cash flow generation.
Once this becomes a general trend the sentiment towards the sector
could turn as investors will feel more comfortable with the sustainability
of the dividends. This could lead to a sector rotation in favour of the
energy sector, especially in the current low yield environment where
other safe haven investments have seen a significant rerating leading to
higher valuations.
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le prix du pétrole a connu un fort rebond au cours du deuxième
trimestre mais a légèrement fléchi en septembre alors que les tensions
géopolitiques en Syrie, en Iran et en Lybie s'atténuaient. Les sanctions
visant les exportations de pétrole iranien ont réduit les exportations de
ce pays de plus d'un million de barils par jour (bj) ce qui représente plus
de 1 % de la demande mondiale. La production de pétrole de la Lybie
devrait remonter à plus de 700.000 bj, après avoir chuté à 200.000
barils en septembre, à la suite de l'accord conclu entre les manifestants
et le gouvernement. Cependant, la situation en Lybie reste instable et de
nouvelles perturbations de la production ne peuvent être exclues. Selon
un rapport récent de la US Energy Information Administration, environ
2,7 millions bj ont été « offline » durant le mois d'août dans des pays
comme la Libye, l'Iran, l'Iraq, le Nigeria et le Soudan. Cette pénurie a été
comblée par une production record de pétrole saoudien qui aurait
atteint 12,5 millions bj.
The oil price had a strong run during the second quarter but weakened
slightly in September, with geopolitical tensions decreasing in Syria, Iran
and Libya. Sanctions targeting Iran’s oil exports have cut Ithe country’s
oil exports by more than one million barrels a day (bpd), which
represents more than 1% of world demand. Libyan oil output is
expected to rebound to more than 700,000 bpd, from September’s low
of 200,000 barrels, following a deal between protesters and
government. However, the situation in Libya remains volatile and further
disruptions cannot be ruled out. According to a recent report by the US
Energy Information Administration, about 2.7 million bpd was offline
during August in countries like Libya, Iran, Iraq, Nigeria and Sudan. This
shortfall was filled by record Saudi oil output, which is reported to have
reached 12.5 million bpd.
82
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Global Energy (Fortsetzung)
Dexia Equities L Global Energy (vervolg)
2. Quartal 2013 (Fortsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Die Genehmigung für den Bau des Freeport LNG Export-Terminals in
den USA erhöhte die Wahrscheinlichkeit, dass die Vereinigten Staaten
zu einem wichtigen LNG-Exportland werden. Dies untermauerte unsere
positive Einschätzung der amerikanischen E&P-Unternehmen, die sich
auf eine zunehmende Nachfrage einstellen und damit auf höhere Preise
für ihr Erdgas. Die von uns gefahrene Übergewichtung von
amerikanischen E&P-Unternehmen wirkte sich positiv auf die relative
Performance des Fonds aus. Wir machten ebenfalls positive Anzeichen
für Dienstleister der nordamerikanischen Onshor-Ölindustrie aus, die
darauf hindeuten, dass in Bezug auf Erträge und Margen die Talsohle
erreicht wurde. Wir sehen bei diesen Unternehmen erhebliches
Kurspotenzial. Unser vorsichtiger Ansatz in Bezug auf amerikanische
Raffinerieunternehmen trug erste Früchte, als die Spreads sich verengten
und der Teilsektor mit einer unterdurchschnittlichen Performance
aufwartete. Die internationalen Unternehmen des E&P-Sektors
verzeichneten eine unterdurchschnittliche Performance, da sie vom
Brentölpreis abhängen, der jedoch im Berichtsquartal rückläufig war.
Eine Zunahme der M&A- und Geschäftstätigkeit könnte zu einer
Wiederbelebung des internationalen E&P-Sektors führen, der derzeit mit
historisch hohen Abschlägen gegenüber den Nettoinventarwerten
gehandelt wird.
De goedkeuring voor de bouw van de Freeport LNG-exportterminal in
de VS verhoogde de waarschijnlijkheid dat de VS een significante
exporteur van LNG zullen worden. Dat ondersteunde onze positieve visie
aangaande Amerikaanse E&P-bedrijven die kunnen uitkijken naar een
toenemende vraag en bijgevolg hogere prijzen voor hun aardgas. Onze
overweging in Amerikaanse exploratie- en productiemaatschappijen had
een positief effect op de relatieve prestatie van het fonds. We zagen ook
positieve tekenen voor de dienstverleners aan de Noord-Amerikaanse
onshore-olie-industrie die dieptepunten optekenen in termen van omzet
en marges. We zien aanzienlijk wat stijgingspotentieel in deze
ondernemingen. Onze voorzichtige houding aangaande Amerikaanse
raffinaderijen begon vrucht af te werpen naarmate de spreads nauwer
werden waardoor de subsector minder goed presteerde. De
internationale E&P-bedrijven zetten een ondermaatse prestatie neer
omdat ze afhankelijk zijn van de Brent-prijs, die tijdens het kwartaal
gedaald was. Een verhoogde fusie- en overnameactiviteit en
bedrijfsactiviteit zou de internationale E&P-sector, die gewaardeerd
wordt tegen historisch hoge onderwaarderingen ten opzichte van de
netto-activawaarde, weer nieuw leven kunnen inblazen.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Der Energiesektor gehört zu den preisgünstigsten Sektoren des
gesamten Aktienmarktes, was noch durch eine hohe Dividendenrendite
unterstrichen wird. Die Öl- und Gasunternehmen sind sich zunehmend
der Notwendigkeit bewusst, kosteneffizient zu arbeiten, um ihre
Investitionsausgaben innerhalb der von der Cashflow-Generierung
gesetzten Grenzen zu halten. Sobald diese Entwicklung zu einem
generellen Trend wird, könnte die Stimmung der Anleger gegenüber
diesem Sektor einen Umschwung verzeichnen, da diese dann ein
höheres Vertrauen in die Nachhaltigkeit der Dividenden haben könnten.
Dies könnte dann wiederum zu einer Sektorrotation zu Gunsten des
Energiesektors führen, insbesondere im derzeitigen Umfeld niedriger
Renditen, in dem Safe-Haven-Anlagen eine nennenswertes Re-Rating
verzeichnen, das zu höheren Bewertungen führt.
De energiesector is een van de goedkoopste sectoren in de wereldwijde
aandelenmarkt, ondersteund door een hoog dividendrendement. Olieen gasmaatschappijen worden zich steeds meer bewust van de
noodzaak om kostenefficiënt te zijn om hun kapitaaluitgaven binnen de
grenzen van hun cashflowgeneratie te houden. Zodra dit een algemene
trend wordt, zou het sentiment ten opzichte van de sector kunnen
omkeren omdat beleggers zich comfortabeler zullen voelen met de
duurzaamheid van de dividenden. Dat zou kunnen leiden tot een
sectorrotatie ten gunste van de energiesector, vooral in de huidige
omgeving van lage rendementen waar andere vluchtwaarden
onderhevig waren aan een sterke herwaardering met hogere
waarderingen tot gevolg.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Der Ölpreis verzeichnete im zweiten Quartal eine robuste Entwicklung.
Er schwächte sich dann aber im September mit den in Syrien, im Iran
und in Lybien nachlassenden geopolitischen Spannungen wieder ab. Die
Sanktionen für die Ölexporte Irans haben die Ölexporte des Landes um
mehr als eine Millionen Barrels/Tag (bpd) verringert, was mehr als 1%
der weltweiten Nachfrage entspricht. Es ist damit zu rechnen, dass die
Produktion des lybischen Erdölsdie nach einer Vereinbarung zwischen
den Demonstranten und der Regierung vom Septembertiefstand
(200.000 Fass/Tag) auf über 700.000 Fass/Tag ansteigen wird.
Ungeachtet dessen ist die Lage in Lybien unverändert volatil, und
Lieferunterbrechungen sind nicht auszuschliessen. Einem kürzlichen
Bericht der US Energy Information Administration (EIA) zufolge waren
etwa 2,7 Milllionen Fass/Tag im August in Ländern wie Libyien, Iran,
Irak, Nigeria und Sudan „offline“. Dieser Rückgang wurde durch eine
Rekordproduktion Saudi Arabiens ausgeglichen, die Berichten zufolge
12,5 Millionen Fass/Tag erreichte.
De olieprijs legde een sterk parcours af tijdens het tweede kwartaal,
maar verzwakte enigszins in september door de afnemende geopolitieke
onrust in Syrië, Iran en Libië. Sancties gericht op de olie-export van Iran
verlaagde de olie-export van het land met meer dan één miljoen vaten
per dag, wat meer dan 1% van de wereldwijde vraag vertegenwoordigt.
De Libische olieproductie zal naar verwachting opveren tot meer dan
700.000 vaten per dag, komende van 200.000 vaten in september, na
een deal tussen de protesteerders en de overheid. De situatie in Libië
blijft echter wisselvallig en verdere storingen zijn niet uit te sluiten.
Volgens een recent verslag van de Amerikaanse Energy Information
Administration waren in augustus 2,7 miljoen vaten per dag offline in
landen zoals Libië, Iran, Irak, Nigerië en Soedan. Dat tekort werd
opgevuld door de recordproductie van Saoedi-Arabië, die naar verluidt
12,5 miljoen vaten per dag bedroeg.
de
de
83
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
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Dexia Equities L Global Energy (continued)
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds a surperformé le secteur durant le trimestre grâce à nos
surpondérations des sociétés pétrolières et de certains prestataires de
services pétroliers. Les valeurs pétrolières ont été de véritables gagnants,
avec en tête des sociétés comme Continental Resources, EOG et Whiting
Petroleum. L'atténuation des risques après des mises à jour de résultats
favorables a accru la confiance dans la viabilité commerciale à long
terme de vastes champs pétrolifères et a compensé en partie le faible
niveau de prix du pétrole WTI. Notre sous-pondération des raffineurs
nord-américains a contribué à la surperformance car ceux-ci ont souffert
de la baisse des marges de craquage. Notre positionnement sur certains
producteurs de pétrole du Sud-Est asiatique a également apporté une
contribution positive.
The fund outperformed the sector during the quarter, with the help of
our overweights in oil-resource and selected oil-service companies. Oil
resource shares were the clear winners, with companies like Continental
Resources, EOG and Whiting Petroleum taking the lead. The de-risking
seen from well-result updates increased confidence in the long-term
commercial viability of large oil-development areas and offset some of
the weakness in the WTI oil price. Our underweight in North American
refiners added to the outperformance, as these refiners were suffering
from declining crack spreads. Our exposure to some South-east Asian oil
producers also positively contributed.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Les perspectives de prix du pétrole continuent de faire l'objet de
beaucoup de spéculations. Les rapports qui font état d'une
indépendance énergétique des États-Unis d'ici à 2020 doivent être
considérés dans un contexte de diminution de la production mondiale.
Le Venezuela, l'Angola, l'Algérie, la Norvège et le Quatar ont tous vu
leur production diminuer ces dernières années. Le prix du pétrole
comporte un inconvénient qui est le prix plancher (environ 85 dollars US
le baril) imposé par les pays de l'OPEC pour maintenir leurs budgets en
équilibre. Le fonds se concentre sur les sociétés qui parviennent à
générer des rendements attractifs dans ce scénario. Nous commençons
à constater un changement d'attitude envers les entreprises intégrées du
secteur de l'énergie dans la mesure où elles sont de plus en plus
conscientes de la nécessité de leur efficience en termes de coûts dans le
but de limiter leurs dépenses en capital. Si cette tendance se généralise
nous nous attendons à une rotation sectorielle en faveur de ce secteur
puisque les investisseurs seraient rassurés sur le caractère durable des
rendements et des dividendes.
The outlook for the oil price remains the subject of much speculation.
Reports about the US reaching energy independence by 2020 have to
be seen in a context of declining global production. Venezuela, Angola,
Algeria, Norway and Qatar have all seen output fall in recent years. The
downside to the oil price is the very clear limit (around $85 per barrel)
required by many OPEC countries to keep their budgets in balance. The
fund is focusing on these companies, which are capable of generating
attractive returns in this scenario. We are starting to see a change in
sentiment towards the integrated energy companies as they are
increasingly aware of the necessity to be cost-efficient in order to limit
their capital expenditure. Once this becomes a general trend, we expect
sector rotation in favour of the sector as investors will feel more
comfortable with the sustainability of returns and dividends.
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Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
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3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Fonds konnte dank der Übergewichtung in Ölressourcen- und
Ölservice-Unternehmen im Berichtsquartal besser abschneiden, als der
Gesamtsektor. Aktien von Ölressourcenunternehmen erwiesen sich als
die eindeutigen Gewinner. Spitzenreiter im Berichtsquartal waren
Unternehmen wie Continental Resources, EOG und Whiting Petroleum.
Die im Zuge der Aktualisierungen vorgelegten guten Ergebnisse
belegten den Abbau von Risiken, was das Vertrauen in die langfristige
kommerzielle Rentabilität grosser Ölfördergebiete stiegerte und die
Schwäche des WIT-Ölpreises wett machte. Die von uns gefahrene
Untergewichtung von nordamerikanischen Raffinerieunternehmen
leistete einen Beitrag zur Outperformance. Diese Raffineriegesellschaften
litten unter den rückläufigen Crack-Spreads. Auch unser Engagement
gegenüber südostasiatischen Ölproduzenten leistete einen positiven
Performancebeitrag.
Het fonds presteerde tijdens het kwartaal beter dan de sector dankzij
onze
overwegingen
in
olieen
geselecteerde
oliedienstenmaatschappijen. De olieaandelen waren duidelijke winnaars,
waarbij bedrijven zoals Continental Resources, EOG en Whiting
Petroleum de toon aangaven. De de-risking naar aanleiding van de
publicatie van goede resultaten verhoogden het vertrouwen in de
commerciële levensvatbaarheid op lange termijn van grote olieontginningsgebieden en compenseerden een deel van de zwakte van de
WTI-olieprijs. Onze onderweging in Noord-Amerikaanse raffinaderijen
droeg bij tot de betere prestatie omdat die raffinaderijen te lijden
hadden van dalende crackarbitrages. Onze blootstelling aan enkele
Zuidoost-Aziatische olieproducenten vormde eveneens een positieve
bijdrage.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die Aussichten für die Ölpreisentwicklung bilden nach wie vor den
Gegenstand von erheblichen Spekulationen. Die Berichte, die verlauten
lassen, dass die Vereinigten Staaten im Jahre 2020 ihre
energiewirtschaftliche Unabhängigkeit erreichen würden, sind in einem
Umfeld sinkender weltweiter konventioneller Öl- und Erdgasproduktion
zu sehen. Venezuela, Angola, Algerien, Norwegen und Quatar
verzeichneten in den letzten Jahren eine Abnahme der Produktion. Die
Untergrenze für den Ölpreis (etwa $85 /Fass) ist das eindeutige Limit,
das von zahlreichen OPEC-Ländern gefordert wird, um ein ausgeglichens
Budget ausweisen zu können. Der Fonds konzentriert sich auf die
Unternehmen, die in der Lage sind, in diesem Szenario attraktive
Renditen zu erzielen. Wir beobachten erste Veränderungen in der
Stimmung gegenüber integrierten Energieunternehmen, da sie sich
zunehmend der Notwendigkeit bewusst sind, kosteneffizient arbeiten zu
müssen, um ihre Investitionsausgaben in Grenzen zu halten. Sobald
diese Entwicklung zu einem generellen Trend wird, erwarten wir einen
Stimmungsumschwung der Anleger gegenüber diesem Sektor, da diese
dann ein höheres Vertrauen in die Nachhaltigkeit der Dividenden haben
könnten.
De vooruitzichten voor de olieprijs blijven het onderwerp voor veel
speculatie. Verslagen over de VS die tegen 2020 energie-onafhankelijk
zouden worden, moet worden gezien in een context van een
afnemende wereldwijde productie. Venezuela, Angola, Algerije,
Noorwegen en Katar zagen hun productie achteruitgaan de voorbije
jaren. Het baisserisico voor de olieprijs heeft betrekking op de
overduidelijke limiet (ongeveer 85 USD per vat) vereist door tal van
OPEC-landen om hun begrotingen in evenwicht te houden. Het fonds
focust op die bedrijven, die aantrekkelijke rendementen kunnen
genereren in dit scenario. Stilaan beginnen we een verandering te zien
in het sentiment aangaande de geïntegreerde energiemaatschappijen
naarmate ze zich steeds meer bewust worden van de nood om
kostenefficiënt te zijn om hun kapitaaluitgaven te beperken. Zodra dat
een trend wordt, verwachten we een sectorrotatie ten voordele van de
sector omdat beleggers zich comfortabeler zullen voelen met de
duurzaamheid van de rendementen en de dividenden.
de
85
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Global Energy (suite)
Dexia Equities L Global Energy (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le prix du brent, relativement stable en décembre a terminé le trimestre
en hausse de quasiment 5 %, soutenu à nouveau par les perturbations
dans l'approvisionnement en provenance de Lybie. En décembre, le prix
repère du pétrole américain WTI, soutenu par une forte demande
intérieure, a remonté de plus de 5 % après son faible niveau des deux
mois précédents mais il a terminé le trimestre en baisse de quasiment
5 %. En décembre, le prix du gaz naturel nord-américain a continué de
se redresser, terminant le mois en hausse de plus de 10 % en novembre.
La hausse de 20 % en moins de deux mois a eu une influence positive
sur les producteurs de gaz qui ont surperformé les producteurs de
pétrole. Toutefois, à la fin du trimestre, des nouvelles également
favorables pour les producteurs de pétrole ont fait état d'une réduction
des différentiels entre le prix du pétrole WTI et le prix de l'huile de
schiste de Bakken grâce à la mise en place de nouvelles infrastructures
de transport. Des signes de confiance dans ce secteur sont apparus,
notamment avec l'investissement de 3,7 milliards de dollars US de
Warren Buffet dans Exxon et l'annulation d'un important projet GTL de
Shell qui était toutefois moins rentable. Le revers de la médaille de cette
discipline capitalistique est que les prestataires de services pétroliers
pourraient être confrontés à des reports de revenus.
The Brent oil price, pretty stable in December, ended the quarter nearly
5% up, again supported by supply disruptions from Lybia. In December,
the American WTI oil price benchmark – backed by strong domestic
demand – recovered more than 5% after the weakness in the previous
two months, but ended the quarter down by nearly 5%. In December,
the North American natural gas price continued its rally, ending the
month more than 10% up on November. The 20% rally in less than two
months had a positive impact on gas-exposed producers, who
outperformed the oil producers. However, by the end of the quarter,
there was also positive news for oil-exposed names, with a reduction in
the differentials between the WTI and the Bakken shale oil price, thanks
to the ramp-up of new transportation infrastructure. There have been
positive signs for sentiment in the sector, including the $3.7bn
investment of Warren Buffet in Exxon and the cancellation of an
important, but less profitable, GTL project by Shell. The flip side of this
capital discipline is that oil service companies could see deferrals of
revenue.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Au cours du trimestre, nous avons mis en place une position sur les
raffineurs américains qui avaient souffert d'une baisse de marge durant
l'été. La faiblesse des raffineurs a offert de bonnes opportunités de
rachat à certaines sociétés qui bénéficieront de la tendance à long terme
séculaire d'un pétrole nord-américain bon marché et de prix
internationaux plus élevés pour leurs produits raffinés en fait de
l'interdiction d'exporter du brut américain. Toutefois, l'élargissement
rapide des différentiels au cours du trimestre, favorable pour les
raffineurs, a été une mauvaise nouvelle pour les producteurs de pétrole
nord-américain. L'attitude défavorable vis à vis des sociétés d'exploration
et de production américaines a eu une incidence négative sur la
performance du fonds bien que nous ayons procédé à de belles prises
de bénéfices durant le redressement. Compte tenu de la probabilité
accrue de voir s'appliquer la discipline capitalistique, nous avons
augmenté nos positions sur les grandes groupes pétroliers tels que Shell
et Exxon. La participation dans Exxon étant plafonnée par la loi à 10 %
du fonds, le fonds est par conséquent encore sous-pondéré de plus de
4 %, ce qui a eu également une incidence négative sur la performance
puisque Exxon a surperformé le secteur de plus de 10 % au cours du
trimestre. Nous avions sous-pondéré les services pétroliers européens et
leur sous-performance après plusieurs avertissements sur les résultats a
donc contribué à la performance du fonds.
During the quarter, we built a position in US refiners, which had
suffered declining margins over the summertime. The weakness in
refiners offered a nice buying opportunity for some companies that will
benefit from a secular long-term trend of cheap North American oil and
higher international prices for their refined products due to the export
ban on American crude oil. However, the rapid widening of differentials
during the quarter, which is positive for refiners, was bad news for
North American oil producers. The negative sentiment on US E&P
companies contributed negatively to fund performance, although we
did take some nice profits during the rally. Taking into account the
increasing likelihood of capital discipline, we increased holdings in oil
majors such as Shell and Exxon. As the maximum holding in Exxon is
legally restricted to 10% of the fund, it means that the fund is still more
than 4% underweight; this also had a negative impact on relative
performance as Exxon outperformed the sector by more than 10%
during the quarter. We were underweight on European oil services,
whose underperformance after several profit warnings contributed
positively to performance.
86
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Global Energy (Fortsetzung)
Dexia Equities L Global Energy (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Der Preis für Brent-Öl, der im Dezember ziemlich stabil geblieben war,
schloss das erste Quartal mit einem Plus von nahezu 5%, was auf die
Versorgungsunterbrechungen in Lybien zurückzuführen war. Im
Dezember erholte sich der Preis für die Benchmarktölsorte WTI –
unterstützt durch eine starke Binnennachfrage – nach dem in den
vorausgegeangenen zwei Monaten verzeichnten Rückgang um mehr als
5%, schloss das Berichtsquartal jedoch nahezu 5% niedriger. Im
Dezember setzte der Preis für nordamerikanisches Erdgas seine Rallye
weiter fort und schloss gegenüber November mit einem Preissprung von
über 10%. Die Rallye von 20% innerhalb von weniger als zwei Monaten
wirkte sich positiv auf die Produzenten aus, die dem Erdgasmarkt
ausgesetzt sind und folglich besser abschnitten, als die Ölproduzenten.
Ungeachtet dessen gab es aber zum Quartalsende ebenfalls positiven
Newsflow für ölproduzierende Unternehmen, da sich die
Preisunterschiede zwischen dem WTI und dem Schieferöl (Bakken shale)
dank der Inbetriebnahme neuer Transport-Infrastrukturen reduzierten.
Es gab einige positive Anzeichen für eine Aufhellung der Stimmung im
Sektor, einschließlich der Investition von $3,7 Mrd. von Warren Buffet in
Exxon und der Annullierung eines grossen, jedoch weniger rentablen
GTL-Projekts durch Shell. Die Kehrseite dieser Kapitaldisziplin ist, dass
Öldienstleister durchaus eine zeitliche Verschiebung von Ertragsflüssen
hinnehmen müssen.
De Brent-olieprijs, die tamelijk stabiel was in december, sloot het
kwartaal af met een stijging van bijna 5%, opnieuw ondersteund door
leveringsonderbrekingen uit Libië. In december wist de Amerikaanse
WTI-referentie-index voor de olieprijs – ondersteund door een sterke
binnenlandse vraag – zich te herstellen met meer dan 5% na de zwakte
in de voorgaande twee maanden om het kwartaal vervolgens af te
sluiten met een daling van bijna 5%. De Noord-Amerikaanse aardgaspijs
zette zijn rally in december voort en sloot de maand af met een stijging
van meer dan 10% ten opzichte van november. De rally van 20% in
minder dan twee maanden had een positieve impact op de aan aardgas
blootgestelde producenten, die het beter deden dan de
olieproducenten. Tegen het einde van het kwartaal was er echter ook
positief nieuws voor de aan olie blootgestelde namen, met een
vermindering van de verschillen tussen de WTI- en Bakkenschalieolieprijs dankzij de implementatie van een nieuwe
transportinfrastructuur. Er waren positieve tekenen voor het sentiment
in de sector, waaronder de investering van 3,7 miljard USD door Warren
Buffet in Exxon en de annulering van een belangrijk maar minder
winstgevend GTL-project door Shell. De keerzijde van die
kapitaaldiscipline is dat de oliedienstenmaatschappijen een
omzetverschuiving zouden kunnen ondervinden.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Im Berichtsquartal bauten wir eine Position in amerikanischen
Raffineriegesellschaften auf, die in der Sommerpreiode unter sinkenden
Margen
gelitten
hatten.
Die
schwachen
Kurse
der
Raffineriegesellschaften eröffneten eine schöne Kaufchance für einige
Unternehmen, die von einem langfristigen Trend billigen
nordamerikanischen Öls sowie von aufgrund des Ausfuhrverbots
amerikanischen Rohöls höheren internationalen Preisen für ihre
Raffinerieerzeugnisse profitieren werden. Ungeachtet dessen war die im
Berichtsquartal verzeichnete rasche Ausweitung des Preisgefälles, die für
die Raffineriegesellschaften positive Auswirkungen hat, eine schlechte
Nachricht für die amerikanischen Ölproduzenten. Die negative
Stimmung in Bezug auf amerikanische E&P-Unternehmen führte beim
Fonds zu einem negativen Perfomancebeitrag, doch haben wir während
der Rallye einige erfreuliche Gewinne mitgenommen. Unter
Berücksichtigung
der
zunehmenden
Wahrscheinlichkeit
einer
verbesserten Kapitaldisziplin haben wir unsere Positionen in
Ölkonzernen
wie
Shell
und
Exxon
ausgebaut.
Da
die
Höchstanlagegrenze in Exxon satzungsmässig auf 10% des
Fondsvermögens begrenzt ist, bedeutet dies, dass der Fonds
unverändert um mehr als 4% untergewichtet ist; dies wirkte sich
ebenfalls negativ auf die relative Fondsperformance aus, da Exxon im
Berichtsquartal die Branchenperformance um mehr als 10% schlagen
konnte. Wir haben europäische Ölservice-Unternehmen untergewichtet.
Dies leistete nach deren unterdurchschnittlichen Kursentwicklung im
Zuge diverser Gewinnwarnungen einen positiven Performancebeitrag.
Tijdens het kwartaal namen we een positie in Amerikaanse
raffinaderijen, die te lijden hadden van de dalende marges tijdens de
zomer. De zwakte van de raffinaderijen vormde een mooie
koopopportuniteit voor enkele bedrijven die zullen profiteren van een
seculiere langetermijntrend van goedkope Noord-Amerikaanse olie en
hogere internationale prijzen voor hun geraffineerde producten door het
exportverbod op Amerikaanse ruwe aardolie. De snelle toename van de
verschillen tijdens het kwartaal, positief voor de raffinaderijen, was
echter slecht nieuws voor de Noord-Amerikaanse olieproducenten. Het
negatieve sentiment aangaande Amerikaanse E&P-bedrijven droeg
negatief bij tot de prestatie van het fonds, hoewel we toch enkele fraaie
winsten namen tijdens de rally. Rekening houdend met de toenemende
kans op een kapitaaldiscipline verhoogden we de posities in oliemajors
zoals Shell en Exxon. Omdat de maximale positie in Exxon wettelijk
beperkt is tot 10% van het fonds, wil dat zeggen dat het fonds nog
steeds meer dan 4% onderwogen is; dat had ook een negatieve impact
op de relatieve prestatie omdat Exxon het tijdens het kwartaal met meer
dan 10% beter deed dan de sector. We zijn onderwogen in Europese
oliedienstenmaatschappijen, waarvan de ondermaatse prestatie na
verschillende winstwaarschuwingen positief bijdroeg tot de prestatie.
de
87
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Global Energy (suite)
Dexia Equities L Global Energy (continued)
4
ème
trimestre 2013 (suite)
Q4 2013 (continued)
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Après deux années de sous-performance du secteur de l'énergie il n'est
pas seulement devenu bon marché selon les modes d'évaluation
classiques tels que le ratio cours/bénéfices, le rendement en dividendes
et la valeur comptable mais, pour la première fois, de véritables signes
de discipline du secteur en matière d'investissement sont apparus. Un
véritable changement d'attitude pourrait conduire à une importante
réévaluation du secteur. Les perspectives concernant le prix du pétrole
continuent de faire l'objet de beaucoup de spéculations. Les rapports
qui font état d'une indépendance énergétique des États-Unis d'ici à
2020 doivent être considérés dans un contexte de baisse de la
production traditionnelle de pétrole et de gaz. Le Venezuela, l'Angola,
l'Algérie, Norvège et le Quatar ont tous vu leur production diminuer ces
dernières années. Le prix du pétrole comporte un inconvénient qui est le
prix plancher de 85 dollars approximativement imposé par les pays de
l'OPEC pour maintenir leurs budgets en équilibre. Le fonds se concentre
sur les sociétés qui parviennent à générer des rendements attractifs dans
ce scénario.
After two years of relative underperformance of the energy sector, it has
not only become cheap on classic valuation metrics such as
price/earnings ratio, dividend yield and book value, but for the first time
there have also been clear signs of investment discipline in the sector. As
soon as sentiment really turns, this could lead to a significant rerating of
the sector. The outlook for the oil price remains subject to much
speculation. Reports of the US reaching energy independence by 2020
have to be seen in a context of declining conventional oil & gas
production. Venezuela, Angola, Algeria, Norway, Libya and Quatar have
all seen output fall in recent years. The downside to the oil price has a
very clear limit: the $85 or so required by many OPEC countries to keep
their budgets in balance. The fund focuses on these companies, which
could generate attractive returns in this scenario.
88
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Global Energy (Fortsetzung)
Dexia Equities L Global Energy (vervolg)
4. Quartal 2013 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Nach zwei Jahren relativer unterdurchschnittlicher Performance im
Energiesektor sind die Branchenwerte nicht nur auf der Grundlage
klassischer Bewertungskennzahlen wie KGV, Dividendenrendite und
Buchwert billig geworden, sondern erstmalig konnten im Sektor
eindeutige Zeichen für eine Investitionsdisziplin ausgemacht werden.
Sobald es tatsächlich zu einer echten Stimmungswende kommt, dürfte
dies eine spürbare Neubewertung des Sektors nach sich ziehen. Die
Aussichten für die Ölpreisentwicklung bilden nach wie vor den
Gegenstand von erheblichen Spekulationen. Die Berichte, die verlauten
lassen, dass die Vereinigten Staaten im Jahre 2020 ihre
energiewirtschaftliche Unabhängigkeit erreichen würden, sind in einem
Umfeld sinkender weltweiter konventioneller Öl- und Erdgasproduktion
zu sehen. Venezuela, Angola, Algerien, Norwegen, Lybien und Quatar
verzeichneten in den letzten Jahren eine Abnahme der Produktion. Die
Untergrenze für den Ölpreis liegt eindeutig fest: etwa 85 $/Fass, ein
Niveau, das von zahlreichen OPEC-Ländern gefordert wird, um ein
ausgeglichenes Budget ausweisen zu können. Der Fonds konzentriert
sich auf die Unternehmen, die in der Lage sind, in diesem Szenario
attraktive Renditen zu generieren.
Na twee jaar van relatief ondermaatse prestatie van de energiesector is
de sector zeker niet goedkoop geworden wanneer we kijken naar de
klassieke
waarderingsmaatstaven
zoals
koers-winstverhouding,
dividendrendement en boekwaarden, maar voor het eerst zijn er ook
duidelijke tekenen van een investeringsdiscipline in de sector. Zodra het
sentiment werkelijk omkeert, kan dat tot een sterke herwaardering van
de sector leiden. De vooruitzichten voor de olieprijs blijven het
onderwerp voor veel speculatie. Verslagen over de VS die tegen 2020
energie-onafhankelijk zouden worden, moeten worden gezien in een
context van een afnemende conventionele olie- en gasproductie.
Venezuela, Angola, Algerije, Noorwegen, Libië en Katar zagen hun
productie achteruitgaan de voorbije jaren. Het verlagen van de olieprijs
heeft een heel duidelijke beperking: de 85 USD die vereist is voor tal van
OPEC-landen om hun begrotingen in evenwicht te houden. Het fonds
focust op die bedrijven, die aantrekkelijke rendementen zouden kunnen
opleveren in dit scenario.
de
89
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Finance Sector
Dexia Equities L Europe Finance Sector
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Durant le premier trimestre 2013 alors que la liquidité restait abondante
les marchés actions européens ont affiché de belles performances.
Depuis la crise chypriote récente, les spreads des obligations souveraines
européennes continuent de se résserrer.
Les banques, toutefois, ont commencé à sous-performer et l'indice a
stagné. Il semble que les investisseurs s'interrogent sur l'incidence que
cette évolution sur les résultats, les meilleures performances ont été
enregistrées par des banques de pays qui ont une économie solide
(Scandinavie) ou des banques positionnées sur les marchés financiers
(Credit Suisse, Barclays).
During Q1 2013, with liquidity remaining plentiful, the European equity
markets performed well. Despite the recent Cyprus crisis, European
sovereign spreads continue to retrench.
Le secteur des services financiers diversifiés, stimulé par la progression
des marchés actions, a gagné 11 %.
Les sociétés d'assurances ont progressé de 3 %. Les sociétés peu
exposées aux risques inhérents à l'Europe méridionale ont été
particulièrement recherchées (Prudential, Hiscox, Ageasi).
Enfin, les valeurs immobilières ont été délaissées (stagnation sur l'année
en cours).
Nous conservons une attitude constructive vis à vis de ce secteur et
pensons même que la récente chute des prix offre un certain potentiel
de hausse aux valeurs financières. Toutefois, nous maintenons notre
biais sur les titres de qualité et nous pourrions envisager de permuter sur
des valeurs plus prometteuses. A plus long terme, nous restons confiants
dans la valeur intrinsèque des titres KBC, BNP and BBVA.
Diversified financials, driven by the better equity markets, gained 11%.
2
ème
trimestre 2013
The banks, however, have started to underperform and the index was
flat. It seems investors are questioning the impact on results: the
strongest performers were banks in relatively strong economies
(Scandinavia) or with exposure to the capital markets (Credit Suisse,
Barclays).
Insurance companies gained 3%. Companies with low exposure to
southern Europe were particularly popular (Prudential, Hiscox, Ageasi).
Finally, real estate stocks were discarded (flat YTD).
We are keeping a constructive view on the sector and even believe that
the recent meltdown in prices again offers some upside on financial
stocks. However, we are retaining our qualitative bias and may look to
switch to more spicy names. Longer-term, we remain convinced by the
value embedded in KBC, BNP and BBVA.
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Après un bon démarrage du trimestre, les marchés actions européens
ont été soumis à des pressions à la vente encore plus fortes après les
turbulences qu'on connu différents marchés émergents (Asie, Turquie,
Brésil).
After a good start to the quarter, the European equity markets came
under even greater selling pressure following the turbulence in various
emerging markets (Asia, Turkey, Brazil).
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
L'indice des bancaires a stagné. Nous avons par ailleurs vu s'accentuer
les pressions exercées par les différents régulateurs pour renforcer la
solidité des bilans. Les meilleures performances ont été enregistrées par
les banques peu exposées aux marchés émergents et ayant un bilan
relativement solide comme Lloyds, ING.
The bank index was flat. We also saw more pressure from the different
regulators to improve the strength of the balance sheets. Strongest
performers were banks with little emerging market exposure and
relatively strong balance sheets: Lloyds, ING.
Le secteur des services financiers diversifiés a stagné également en
raison de l'atonie des marchés actions.
Les valeurs des sociétés d'assurances ont gagné 4 %. Au cours du
trimestre, nous avons constaté un rattrapage des titres moins chers
(Aviva, Axa) alors que les valeurs des réassureurs se vendaient à
l'annonce d'une concurrence accrue (Swiss Re, Hannover Re, Munich
Re).
Enfin les valeurs immobilières ont été négligées (-2 %).
Diversified financials, driven by the muted equity markets, were also flat.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Nous conservons une attitude constructive vis à vis de ce secteur et
pensons que la récente chute des prix offre un certain potentiel de
hausse aux valeurs financières. Toutefois, nous maintenons notre biais
sur les titres de qualité et nous pourrions envisager de permuter sur des
valeurs plus prometteuses. A plus long terme, nous restons confiants
dans la valeur intrinsèque des titres KBC, BNP et Lloyds.
We are keeping a constructive view on the sector and we believe that
the recent meltdown in prices offers some renewed upside on financial
stocks. However, we are keeping our qualitative bias and may look to
switch to spicier names. Longer-term, we remain convinced by the value
embedded in KBC, BNP and Lloyds.
90
Insurance companies gained 4%. During the quarter, we saw a catch-up
from cheaper names (Aviva, Axa) while reinsurers were sold on
increasing competition news (Swiss Re, Hannover Re, Munich Re).
Finally, real estate stocks were disregarded (-2%).
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Finance Sector
Dexia Equities L Europe Finance Sector
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Im 1. Quartal 2013, in dem reichlich Liquidität vorhanden war, konnten
die europäischen Märkte mit einer guten Performance aufwarten. Seit
der jungsten Zypernkrise bilden sich die Spreads der europäischen
Staatsanleihen zurück.
Die Banken setzten allerdings zu einer unterdurchschnittlichen
Performance an. Gleichzeitig veränderte sich der Index kaum. Es sieht so
aus, als ob die die Anleger die Auswirkungen der Events auf die
Ergebnisse hinterfragen: die kräftigsten Kursgewinne konnten Banken
aus relativ robusten Volkswirtschaften (Skandinavien) oder mit einem
Engagement an den Kapitalmärkten (Credit Suisse, Barclays)
verzeichnen.
Diversifizierte Finanzaktien konnten ihrerseits dank der besseren
Dynamik an den Aktienmärkten um 11% zulegen.
Versicherungsunternehmen verzeichneten ein Plus von 3%.
Unternehmen mit einem geringen Engagement in Südeuropa waren
besonders gefragt (Prudential, Hiscox, Ageasi).
Schließlich drehten die Anleger den Immobilienaktien den Rücken zu
(unverändert gegenüber dem Vorjahresstand).
Wir verfolgen weiterhin einen konstruktiven Ansatz in Bezug auf den
Sektor und glauben sogar, dass der in der letzten Zeit beobachtete
Rückgang der bei Finanzaktien etwas Kurspotenzial eröffnet. Wir halten
allerdings unverändert an unserem qualitativen Ansatz fest und könnten
uns für Adressen interessieren, die besseres Potenzial besitzen. Auf
längere Sicht sind wir nach wie vor überzeugt von dem in KBC, BNP und
BBVA steckenden Werten.
Tijdens het eerste kwartaal van 2013 deden de Europese
aandelenmarkten het goed rekening houdend met de nog steeds
overvloedige liquiditeit. Ondanks de recente crisis in Cyprus blijven de
Europese overheidsspreads afnemen.
De banken beginnen echter ondermaats te presteren en de index bleef
stabiel. De beleggers lijken de impact op de resultaten in vraag te
stellen: de sterkste presteerders waren de banken in de relatief sterke
economieën (Scandinavië) of met een blootstelling aan de
kapitaalmarkten (Credit Suisse, Barclays).
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nach einem erfreulichen Start ins Berichtsquartal gerieten die
europäischen Aktienmärkte nach den Turbulenzen in verschiedenen
Schwellenmärkten (Asien, Türkei, Brasilien) unter verstärkten Druck.
Na een goede start van het kwartaal kwamen de Europese
aandelenmarkten onder een nog grotere verkoopdruk te staan als
gevolg van de onrust in verschillende groeimarkten (Azië, Turkije,
Brazilië).
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Bankenindex verlief flach. Desgleichen beobachteten wir
zunehmenden Druck seitens der diversen Regulierungsbehörden, die auf
eine Verbesserung der Bilanzstrukturen abzielen. Mit den höchsten
Performancebeiträgen konnten die Banken mit einem niedrigen
Engagement in den Schwellenländern und einer relativ starken
Bilanzstruktur aufwarten: Lloyds, ING.
Diversifizierte Finanzaktien bewegten sich aufgrund der verhaltenen
Aktienmärkte ebenfalls seitwärts.
Versicherungsunternehmen verzeichneten ein Plus von 4%. Im
Berichtsquartal kam es zu einer Kursaufholphase bei preisgünstigeren
Versicherungsunternehmen (Aviva, Axa), während sich die Anleger im
Kielwasser von Nachrichten über zunehmenden Wettbewerb von
Rückversicherern (Swiss Re, Hannover Re, Munich Re) trennten.
Schließlich drehten die Anleger den Immobilienaktien den Rücken zu
(-2%).
De bankindex was vlak. We zagen ook meer druk van de verschillende
regulatoren om de sterkte van de balansen te verbeteren. De sterkste
presteerders waren de banken met een beperkte blootstelling aan de
groeimarkten en relatief sterke balansen: Lloyds, ING.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir verfolgen weiterhin einen konstruktiven Ansatz in Bezug auf den
Sektor und glauben, dass der in der letzten Zeit beobachtete Rückgang
der Kurse bei Finanzaktien erneut Kurspotenzial eröffnet. Wir halten
allerdings unverändert an unserem qualitativen Ansatz fest und könnten
uns für Adressen interessieren, die besseres Potenzial besitzen. Auf
längere Sicht sind wir nach wie vor überzeugt von dem in KBC, BNP und
Lloyds steckenden Wert.
We blijven constructief ten aanzien van de sector en geloven zelfs dat de
recente afbrokkeling van de prijzen opnieuw enig haussepotentieel
inhoudt voor de financiële aandelen. Toch handhaven we onze
kwalitatieve bias en is het mogelijk dat we overschakelen op meer
gewaagde namen. Op langere termijn blijven we overtuigd van de
waarde die KBC, BNP en Lloyds inhouden.
te
De gediversifieerde financiële instellingen, die gestimuleerd worden door
betere aandelenmarkten, wonnen 11%.
De verzekeringsmaatschappijen wonnen 3%. Bedrijven met een lage
blootstelling aan Zuid-Europa waren erg populair (Prudential, Hiscox,
Ageasi).
Tot slot werden de vastgoedaandelen van de hand gedaan (stabiel op
jaarbasis).
We blijven constructief ten aanzien van de sector en geloven zelfs dat de
recente afbrokkeling van de prijzen opnieuw enig haussepotentieel
inhoudt voor de financiële aandelen. Toch handhaven we onze
kwalitatieve bias en is het mogelijk dat we overschakelen op meer
gewaagde namen. Op langere termijn blijven we overtuigd van de
waarde die KBC, BNP en BBVA inhouden.
de
De gediversifieerde financiële instellingen, die gestimuleerd werden door
de gedempte aandelenmarkten, bleven eveneens stabiel.
De verzekeringsmaatschappijen wonnen 4%. Tijdens het kwartaal zagen
we een inhaalbeweging van de goedkopere namen (Aviva, AXA), terwijl
we enkele herverzekeraars verkochten naar aanleiding van berichten
over een toenemende concurrentie (Swiss Re, Hannover Re, Munich Re).
De vastgoedaandelen werden, tot slot, genegeerd (-2%).
91
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Finance Sector (suite)
Dexia Equities L Europe Finance Sector (continued)
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Au cours du troisième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont grimpé de 9 % et ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans
grâce à l'amélioration des perspectives de croissance. Le trimestre a été
marqué par une incertitude politique concernant les anticipations liées
au « tapering » de la Fed et son report ultérieur par le FOMC, les
tensions géopolitiques liées à la Syrie, les élections allemandes
(remportées par Mme Merkel qui doit mettre en place une nouvelle
coalition) et l'impasse politique plus récemment aux États-Unis (qui a
provoqué une paralysie de l'administration). En dépit du risque politique,
la solidité des statistiques macroéconomiques a été prépondérante. La
montée des marchés a été favorisée par le net rebond de l'indice PMI en
Europe et de l'indice ISM aux États-Unis alors que les statistiques du PIB
du deuxième trimestre dans la zone euro faisaient état officiellement
d'une sortie de la récession plus tôt que prévu.
Over the third quarter of 2013, the European equity markets climbed
9% and reached a five-year high on the back of improving growth
prospects. The quarter was dominated by the political uncertainty
surrounding expectations of Fed tapering and the subsequent FOMC
delay, geo-political tensions over Syria, the German elections (won by
Merkel, who will by now have built a new coalition) and the more
recent political gridlock in the US (which triggered a government
shutdown). Despite political risk, strong macroeconomic data prevailed.
The markets pushed higher thanks to a sharp rebound in both the
European PMI and the US ISM, while Eurozone Q2 GDP data officially
showed an earlier-than-expected exit from recession.
Dans les pays émergents, les monnaies se sont fortement redressées
après les ventes massives qu'elles venaient de connaître. Les investisseurs
ont trouvé un soutien supplémentaire du côté des politiques monétaires
lorsque la BCE et la Banque d'Angleterre ont fait part d'indications
prospectives (forward guidance) et se sont engagées à maintenir les taux
d'intérêt à un bas niveau pendant une période prolongée.
In the Emerging Markets, currencies significantly recovered from their
recent sell-off. Investors found further support on the monetary side,
with the ECB and the BoE introducing forward guidance and
committing to keep interest rates low for an extended period.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Sur le trimestre, nous avons progressivement réduit notre
positionnement sur les banques, nous avons procédé à une prise de
bénéfices sur Lloyds, Société Générale et KBC pour des raisons de
valorisation (compte tenu d'une montée significative des cours) et avons
vendu une partie de notre position sur HSBC compte tenu des
inquiétudes suscitées par les perspectives de croissance.
Over the quarter, we have gradually reduced our exposure in Banks: we
took some profits on Lloyds, Société Générale and KBC for valuation
reasons given the strong price movement, and sold part of our position
on HSBC over growth concerns.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Le fonds privilégie les valeurs de qualité et a une position surpondérée
sur l'immobilier.
The fund highlights a quality bias, and an overweight in Real Estate.
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le quatrième trimestre a été très propice aux actions européennes qui
ont progressé d'environ 5 %. Le repositionnement des grands fonds
mondiaux américains a attiré des acheteurs de qualité vers l'Europe et
vers la zone euro, en particulier. Les bons chiffres macroéconomiques
publiés durant l'été ont suscité des espoirs aussi bien parmi les dirigeants
d'entreprise que les investisseurs. Par ailleurs, les responsables politiques
européens ont avancé sur la question de l'union bancaire qui est une
mesure indispensable pour restaurer à long terme la confiance des
investisseurs internationaux. Au niveau des différents secteurs, ce sont
les transports, l'automobile, les télécommunications et les logiciels qui
ont le plus progressé. En revanche, le commerce de détail et les produits
de luxe ont été moins bien orientés après un très bon début d'année. Au
niveau régional, il faut mentionner les fortes progressions de l'indice
espagnol.
Q4 was very favourable for European shares, which rose by
approximately 5%. The repositioning of major American global funds
attracted top-quality buyers to Europe and to the euro zone in
particular. Good macroeconomic figures during the summer raised
hopes among business leaders and investors alike. Also, European
politicians continued to make progress on banking union, which is a
necessary step towards restoring the long-term confidence of
international investors. In terms of individual sectors, Transport,
Automotive, Telecoms and Software increased the most. By contrast,
Retail & Luxury Goods fared less well after a very good start to the year.
At a regional level, we should note the strong advances made by the
Spanish index.
92
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Finance Sector (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe Finance Sector (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Im Verlauf des 3. Quartals 2013 legten die europäischen Aktienmärkte
im Kielwasser der sich aufhellenden Wachstumsaussichten um 9% zu
und
erreichten
im
Kielwasser
von
sich
verbessernden
Wachstumsaussichten ein 5-Jahreshoch. Das Berichtsquartal stand unter
dem entscheidenden Einfluss der politischen Ungewissheit im
Zusammenhang mit dem „Tapering“ der Fed, geopolitischen
Spannungen in Syrien, den Bundeswahlen (die Merkel gewann) sowie
dem kürzlichen politischen Stillstand in den USA (der eine Stilllegung der
Regierung in den USA (government shutdown) auslöste. Trotz der
politischen Risiken setzten sich die starken makroökonomischen Daten
durch. Die Märkte kletterten dank eines deutlichen Anstiegs der
europäischen PMI-Indikatoren und des amerikanischen ISM, während
die BIP-Daten für das 2. Quartal für die Eurozone offiziell einen eher als
erwarteten Ausstieg aus der Rezession andeuteten.
Tijdens het derde kwartaal van 2013 klommen de Europese
aandelenmarkten met 9% en bereikten ze een hoogtepunt in vijf jaar
dankzij de betere groeivooruitzichten. Het kwartaal werd overheerst
door de politieke onzekerheid omtrent de verwachte terugschroeving
van de kwantitatieve versoepeling door de Fed en het eruit
voortvloeiende uitstel van de FOMC, de geopolitieke spanningen in
Syrië, de Duitse verkiezingen (gewonnen door Merkel, die ondertussen
een nieuwe coallitie gevormd zal hebben) en de meer recente politieke
impasse in de VS (die aanleiding gaf tot een overheidssluiting). Ondanks
het politieke risico bleven de macro-economische cijfers sterk. De
markten gingen hoger dankzij een sterke opvering van zowel de
Europese inkoopmanagersindex als de Amerikaanse ISM-index, terwijl
de bbp-cijfers voor het tweede kwartaal van de eurozone officieel een
vroeger dan verwacht einde van de recessie lieten zien.
In den Schwellenmärkten konnten sich die Devisen nach dem letzten
Sell-Off wieder deutlich erholen. Die anleger erhielten weitere
Unterstützung durch die geldpolitischen Maßnahmen, da die EZB und
die BoE ein „Forward guidance“ einführten und sich dazu
verpflichteten, die Zinssätze noch für eine längere Zeit auf einem
niedrigen Niveau zu halten.
In de groeimarkten herstelden de munten sterk van hun recente
uitverkoop. De beleggers vonden verder steun in het monetaire beleid
nadat de ECB en de BoE een forward guidance gaven en zich ertoe
verbonden om de rentes langer laag te houden.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Wir reduzierten im Quartalsverlauf unser Engagement gegenüber
Banken
deutlich:
Wir
nahmen
aufgrund
der
kräftigen
Aufwärtsentwicklung der Börsenkurse und der sich daraus ergebenden
Bewertungen Gewinne bei Lloyds, Société Générale und KBC mit.
Desgleichen veräußerten wir aufgrund von Wachstumsbefürchtungen
unsere Position in HSBC.
Tijdens het kwartaal hebben we onze blootstelling aan de banken
geleidelijk aan verlaagd: we namen winst op Lloyds, Société Générale en
KBC om waarderingsredenen (gezien de sterke koersevolutie) en
verkochten een deel van onze positie in HSBC omdat we ons zorgen
maken over de groei.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Der Fonds verfolgt einen Qualitätsansatz
Übergewichtung von Immobilienwerten vor.
de
und
nimmt
eine
Het fonds heeft een kwalitatieve bias en is overwogen in vastgoed.
de
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Das vierte Quartal erwies sich für europäische Aktien, die um nahezu
5% zulegten, günstig. Die Neuausrichtung der grösseren
amerikanischen weltweiten Fonds zogen Top-Qualitäts-Käufer in
Richtung Europa an und dabei insbesondere in die Eurozone. Im
Sommer verzeichnete erfreuliche makroökonomische Daten weckten die
Hoffnung sowohl unter den Unternehmenschefs als auch den Anlegern.
Desgleichen machten die europäischen Politiker Fortschritte auf dem
Weg zur Bankenunion, einen wichtigen Schritt in Richtung der
Wiederherstellung des langfristigen Vertrauens der internationalen
Anleger. Die Einzelsektoranalyse zeigt, dass die Aktien aus den
Bereichen Transportwesen, Automobil, Telekom und Software die
stärksten Kursgewinnen verzeichneten. Im Gegensatz hierzu
entwickelten sich die Kurse in den Sektoren Einzelhandel und
Luxusgüter nach einem sehr guten Start ins Jahr deutlich weniger
erfreulich. Auf regionaler Ebene waren die kräftigen Kursgewinne im
spanischen Börsenindex nennenswert.
Het vierde kwartaal was erg gunstig voor Europese aandelen, die met
bijna 5% hoger gingen. De herpositionering van belangrijke
Amerikaanse wereldwijde fondsen lokte belangrijke kopers naar Europa
en vooral de eurozone. De goede macro-economische cijfers tijdens de
zomer deed de hoop bij de bedrijfsleiders en de beleggers toenemen.
Daarnaast bleven de Europese politici vorderingen maken op het vlak
van
de
bankenunie,
een
noodzakelijke
stap
om
het
langetermijnvertrouwen van de internationale belegggers te herstellen.
In termen van individuele sectoren gingen transport, auto's, telecom en
software het sterkst hoger. Vergeleken daarmee deden retail- en
luxegoederen het minder goed na een zeer goed start van het jaar. Op
regionaal niveau noteren we de sterke sprongen gemaakt door de
Spaanse index.
93
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Finance Sector (suite)
Dexia Equities L Europe Finance Sector (continued)
4
ème
trimestre 2013 (suite)
Q4 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
L'indice bancaire a progressé de 4 %. Après une amélioration du climat
général concernant la croissance mondiale, les meilleures performances
ont été enregistrées par quelques petites banques des pays
périphériques (BCP, Bankia, UBI). Nous avons par ailleurs vu s'accentuer
les pressions exercées par les différents régulateurs pour renforcer la
solidité des bilans, en mettant l'accent sur le simple ratio de levier. Ces
perspectives ont eu une influence sur toutes les banques d'affaires, UBS
en particulier. Nous avons également constaté les fortes sousperformances de HSBC et Standard Chartered en raison d'un contexte
plus difficile sur certains marchés émergents.
The bank index was up by 4%. Following the better sentiment on the
global economy, the strongest performers have been some of the small
peripheral names (BCP, Bankia, UBI). We have also seen more pressure
from the different regulators to improve the strength of the balance
sheets, with the focus on simple leverage. This has impacted all
investment banks, UBS especially. We have also seen strong
underperformance from HSBC and Standard Chartered due to more
difficult conditions in some emerging markets.
Le secteur des services financiers diversifiés, stimulé par la vigueur des
marchés, a affiché une excellente performance (+8 %). Azimut, par
exemple, a augmenté de 14 %.
Les sociétés d'assurances ont gagné 10 %. Au cours du trimestre, nous
avons constaté le rattrapage de valeurs moins chères (Aegen, ING, Axa)
alors que certaines sociétés ont été sévèrement déclassées à la suite
d'informations particulières (fraude en Afrique du Sud).
Enfin, les valeurs immobilières ont stagné, en raison de la persistance
des craintes liées à l'impact du « tapering ».
Diversified financials, driven by strong markets, have been strong (+8%).
Azimut, for example, was up by 14%.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Nous conservons une opinion relativement constructive sur le secteur.
Toutefois, nous pensons que la réévaluation a été trop forte. Nous
sommes sceptiques en ce qui concerne les éventuelles implications d'un
examen plus minutieux du ratio de levier sur le plan réglementaire. Par
conséquent, nous maintenons notre biais sur les valeurs de qualité. A
plus long terme, nous restons confiants dans la valeur intrinsèque des
titres KBC, BNP et Prudential.
We are keeping a relatively constructive view on the sector. However,
we believe that the rerating has been too strong. We are sceptical on
the potential impacts of increased regulatory scrutiny of leverage.
Consequently, we are maintaining our qualitative bias. Longer-term, we
remain convinced of the value embedded in KBC, BNP and Prudential.
94
Insurance companies gained 10%. During the quarter, we saw a catchup from cheaper names (Aegen, ING, Axa) while some companies were
strongly derated on specific news (fraud in RSA).
Finally, real estate stocks were flat, on continuous fears about the
tapering impact.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Finance Sector (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe Finance Sector (vervolg)
4. Quartal 2013 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Bankenindex legte um 4% zu. Im Zuge der besseren Stimmung
unter den Anlegern in Bezug auf die weltweite Wirtschaft, waren die
performancestärksten Adressen unter den kleineren Werten der
Peirpheriestaaten zu suchen (BCP, Bankia, UBI). Desgleichen
beobachteten wir zunehmenden Druck seitens der diversen
Regulierungsbehörden, die auf eine Verbesserung der Bilanzstrukturen
abzielen. Diese Entwicklung hatte Auswirkungen auf sämtliche
Investmentbanken, darunter insbesondere UBS. Wir wohnten ebenfalls
einer deutlich unterdurchschnittlichen Kursentwicklung von HSBC und
Standard bei, die auf erheblich schwierigere Bedingungen in einigen
Schwellenmärkten zurück zu führen war.
Diversifizierte Finanzaktien konnten ihrerseits dank der Dynamik an
starken Aktienmärkten um +8% zulegen. Der Kurs von Azimut z.B.
erhöhte sich um 14%.
Versicherungsunternehmen verzeichneten ein Plus von 10%. Im
Berichtsquartal holten einige billigere Unternehmen (Aegen, ING, Axa)
ihre Kurse auf, während andere im Zuge von Sondermeldungen
deutliche Kursverluste hinnehmen mussten (Betrug bei RSA).
Schließlich veränderten sich aufgrund anhaltender Befürchtungen der
Auswirkungen des „Tapering“ die Kurse der Immobilienaktien kaum.
De bankindex steeg 4%. Na het betere sentiment over de
wereldeconomie waren de sterkste presteerders enkele kleinere perifere
namen (BCP, Bankia, UBI). We zagen ook meer druk van de
verschillende regulatoren om de sterkte van de balansen te verbeteren,
met een focus op een eenvoudig hefboomeffect. Dat had een invloed
op alle effectenbanken, vooral UBS. We noteerden ook een sterke
ondermaatse prestatie van HSBC en Standard Chartered door moeilijker
omstandigheden in een aantal groeimarkten.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir verfolgen weiterhin einen konstruktiven Ansatz in Bezug auf den
Sektor. Wir glauben allerdings, dass die Neu-Bewertung (Re-Rating) zu
stark ausgefallen ist. Wir stehen den potenziellen Auswirkungen einer
erhöhten Kontrolle des Leverage durch die Regulatoren skeptisch
gegenüber. Folglich halten wir weiter an unserem qualitativen Ansatz
fest. Auf längere Sicht sind wir nach wie vor überzeugt von dem in KBC,
BNP und Prudential steckenden Wert.
We blijven relatief constructief aangaande de sector. Toch zijn we van
mening dat de herwaardering te sterk was. We zijn sceptisch over de
mogelijke impact van een verhoogd regulatorisch toezicht op de
hefboomratio. Bijgevolg behielden we onze voorkeur voor kwaliteit. Op
langere termijn blijven we overtuigd van de waarde die KBC, BNP en
Prudential inhouden.
de
De gediversifieerde financiële instellingen, die gestimuleerd worden door
sterke markten, presteerden sterk (+8%). Zo steeg Azimut bijvoorbeeld
met 14%.
De verzekeringsmaatschappijen wonnen 10%. Tijdens het kwartaal
waren we getuige van een inhaalbeweging van de goedkopere namen
(Aegon, ING, AXA), terwijl de waardering van een aantal instellingen
sterk daalde naar aanleiding van specifiek nieuws (fraude bij RSA).
De vastgoedaandelen bleven, tot slot, stabiel wegens de aanhoudende
vrees voor de impact van de terugschroeving van de kwantitatieve
versoepeling.
95
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe High Dividend
Dexia Equities L Europe High Dividend
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Au premier trimestre 2013, les actions européennes ont conservé
l'évolution favorable qu'elles connaissent depuis l'automne. L'attractivité
relative du marché actions et la position sous-pondérée des investisseurs
non seulement en Europe, mais aussi en Amérique et en Asie, ont
accéléré l'afflux de liquidités vers le marché européen. Ni le
fléchissement de la situation macroéconomique (en particulier dans la
zone euro) ni l'opération de sauvetage difficile de Chypre n'ont eu
d'incidence notoire. Au contraire, poussés par le marché américain et
profitant de la faiblesse de l'euro, les indices européens ont
considérablement progressé. Les secteurs les plus recherchés ont été
ceux qui offraient la meilleure visibilité en termes de croissance et une
possibilité de générer de la trésorerie. Ainsi, la santé et les produits de
consommation non cycliques ont connu les hausses les plus fortes. En
revanche, et après un bon démarrage, les banques ont subi un revers à
cause de la situation chypriote. Les services aux collectivités ont
également été délaissés, leurs fondamentaux demeurant peu favorables.
Le portefeuille a profité de son process d'investissement basé sur la
capacité accrue des entreprises à générer de la trésorerie. Compte tenu
de son niveau élevé d'investissement dans les valeurs des secteurs
pharmaceutique, cosmétique et alimentaire, sa performance a été
nettement supérieure à celle du marché européen.
Au cours des mois à venir, le contexte macroéconomique restera
difficile, plus spécialement en Europe.
Si on considère le côté positif des choses, cette situation permettra aux
taux d'intérêt à long terme de rester durablement bas, ce qui continuera
d'apporter un soutien fondamental aux actions qui restent relativement
attrayantes.
During the first quarter of 2013, European shares continued on their
positive run from the autumn. The relative attractiveness of the stock
market and the underweight position of investors not only in Europe,
but also in America and Asia, prompted flows of liquidity towards the
European market. Neither the weaker macroeconomic situation
(particularly in the eurozone), nor the difficult rescue of Cyprus had any
significant effect. On the contrary, pushed by the US market and helped
by a weaker euro, European indices advanced considerably. The most
sought-after sectors were those offering the best visibility in terms of
growth and the ability to generate cash. As a result, healthcare and noncyclical consumer goods saw the strongest rises. By contrast and after a
good start, the banks bore the brunt of the situation in Cyprus. Utilities
were also left behind, with fundamentals remaining difficult.
2
ème
trimestre 2013
The portfolio benefited from its investment process based on the
growing generation of cash from companies. With its high level of
investment in pharmaceutical, cosmetic and food stocks, it performed
significantly better than the European market.
Over the months ahead, the macroeconomic environment will remain
difficult, especially in Europe.
Putting a positive spin on matters, this will enable long-term interest
rates to stay sustainably low, continuing to give primary support to
shares, which are still relatively attractive.
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Au cours du deuxième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont été confrontés à un environnement instable. Les marchés ont
d'abord bénéficié des « vents arrières » des politiques monétaires mises
en œuvre au niveau mondial, une dynamique favorable qui a été
déclenchée par la décision de la Banque centrale européenne de baisser
ses taux directeurs de 25 points de base et d'adopter des mesures de
soutien de la liquidité et qui a été ensuite soutenue par la stimulation
monétaire de la Banque du Japon. De manière similaire, les statistiques
macroéconomiques encourageantes de la Chine et la fin de la paralysie
politique de l'Italie ont été favorables aux marchés actions européens.
Ensuite, les gains générés sur les marchés européens qui continuaient
d'être stimulés par la dynamique enclenchée par les politiques
monétaires ont cessé de retenir l'attention dans la deuxième moitié du
trimestre lorsque le FOMC a annoncé la probabilité d'une réduction
progressive de l'assouplissement quantitatif plus tard dans l'année et
l'orientation vers une sortie progressive du programme QE en 2014.
D'autres vents contraires sont arrivés avec la volatilité des marchés
émergents, un asséchement de la liquidité en Chine et des révisions à la
baisse des prévisions de croissance du PIB européen.
Over the second quarter of 2013, the European equity markets faced a
volatile environment. The markets initially gained positive momentum as
a result of the global monetary policy tailwinds brought about by the
European Central Bank's decision to cut interest rates by 25bps and
measures to support liquidity, as well as monetary stimulus from the
Bank of Japan. Similarly, encouraging Chinese macroeconomic data and
the end of the political paralysis in Italy were also supportive to the
European equity markets. Consecutively, European market gains - still
driven by monetary policy dynamics - were shrugged off in the second
part of the quarter, with the FOMC announcing the likelihood of
Quantitative Easing tapering later this year, and a move towards a
gradual exit from QE in 2014. Further headwinds came from volatility in
the emerging markets, a significant liquidity crunch in China and
downward revisions to European GDP growth data.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
La principale contribution positive à la performance du fonds est
provenue de notre forte surpondération des sociétés pharmaceutiques
(Roche, Bayer, Sanofi), du secteur des produits ménagers et personnels
(L'Oréal) et des matériaux (BASF), ainsi que de notre bonne sélection
d'actions parmi les services financiers (IG Group) et le commerce de
détail (Yoox).
The main positive contribution to fund performance came from our
significant overweight exposure in Pharmaceuticals (Roche, Bayer,
Sanofi), Household and Personal Products (L'Oréal) and Materials (BASF),
as well as from our successful stock-picking in Financial services (IG
Group) and in General Retail (Yoox).
96
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe High Dividend
Dexia Equities L Europe High Dividend
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Im ersten Quartal 2013 setzten die europäischen Aktien den im Herbst
2012 begonnenen Kurssanstieg weiter fort. Die relative Attraktivität des
Aktienmarktes und die von den Anlegern nicht nur in Europa, sondern
auch in Amerika und Asien verfolgte untergewichtete Positionierung,
sorgte für einen Liquiditätsfluss in die europäischen Märkte. Weder die
schwächere makroökonomische Lage (insbesondere in der Eurozone),
noch die schwierige Rettung Zyperns wirkten sich nennenswert aus.
Ganz im Gegenteil: Unterstützt durch den US-amerikanischen Markt
und einen schwächeren Euro konnten die europäischen Indizes kräftig
zulegen. Am meisten gefragt waren Sektoren, in denen in Bezug auf das
Wachstum die beste Transparenz sowie nachweislich die Fähigkeit zur
Cash-Generierung bestand. Folglich konnten die Sektoren Gesundheit
und nicht-zyklische Konsumgüter mit den stärksten Kursgewinnen
aufwarten. Im Gegensatz hierzu mussten die Banken die Last der Lage in
Zypern verkraften. Auch die Versorger hinkten hinterher, da die
Fundamentaldaten unverändert schwierig ausfielen.
Das Portfolio profitierte von dem Anlageprozess, der bei seinen
Entscheidungen die zunehmende Generierung von Cashflow durch die
Unternehmen berücksichtigt. Dank seiner hohen Anlagequote in
Pharma-, Kosmetik- und Lebensmittelaktien konnte der Fonds besser
abschneiden, als der generelle europäische Markt.
In den vor uns liegenden Monaten dürfte das makroökonomische Klima,
insbesondere in Europa, unverändert schwierig bleiben.
Um die Sachlage positiv darzustellen, dürfte dies dazu beitragen, dass
die langfristigen Zinsen weiter nachhaltig auf einem niedrigen Nivau
verharren werden, was wiederum den Aktienkursen, die nach wie vor
relativ attraktiv sind, eine wichtige Unterstützung bieten dürfte.
Tijdens het eerste kwartaal van 2013 bleven de Europese aandelen hun
positieve parcours van het najaar voortzetten. De relatieve
aantrekkelijkheid van de aandelenmarkt en de onderwogen positie van
beleggers niet alleen in Europa, maar ook in Amerika en Azië deed geld
stromen naar de Europese markt. Noch de zwakkere macroeconomische situatie (vooral in de eurozone), noch de moeilijke redding
van Cyprus had een significant effect. Integendeel, gestimuleerd door de
Amerikaanse markt en dankzij een zwakkere euro gingen de Europese
indexen hoger. De meest gewilde sectoren waren de sectoren met de
beste zichtbaarheid in termen van groei en vermogen om cash te
genereren. De gezondheidszorgsector en de sector van de niet-cyclische
consumptiegoederen lieten dan ook de sterkste stijgingen zien.
Vergeleken daarbij en na een goede start hadden de banken te lijden
van de situatie in Cyprus. Ook de nutssector, waarvan de fundamentals
moeilijk bleven, bleef achter.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Im zweiten Quartal 2013 mussten die europäischen Aktienmärkte mit
einem von Volatilität geprägten Umfeld kämpfen. Die Märkte kamen
anfangs in Schwung, nachdem die Entscheidung der EZB, den Leitzins
um 25 Basispunkte (Bp) zu senken, sowie die Maßnahmen zur
Unterstützung der Liquidität und der geldpolitische Stimulus seitens der
Bank von Japan, der Geldpolitik Rückenwind verliehen. Desgleichen
konnten die von China vorgelegten ermutigenden makroökonomischen
Daten und das Ende der Lähmung des politischen Lebens in Italien den
europäischen Aktienmärkten Dynamik verleihen. In der Folge
verzeichneten die europäischen Märkte - immer noch unter dem Einfluss
der Geldpolitik - in der zweiten Monatshälfte im Zuge der Ankündigung
des Offenmarktausschusses (FOMC) über die Wahrscheinlichkeit eines
„Tapering“ der QE-Massnahmen zu einem späteren Zeitpunkt im Jahr
und eines Schritts in Richtung eines schrittweisen Ausstiegs aus den QEProgrammen in 2014 Kursverluste. Weiterer Gegenwind entstand dann
aufgrund der Volatilität in den Schwellenmärkten, der nennenswerten
Kreditkrise in China sowie der Korrektur des BIP-Wachstums in Europa
nach unten.
Tijdens het tweede kwartaal van 2013 kwamen de Europese
aandelenmarkten in een volatiele omgeving terecht. De markten
wonnen eerst aan positief momentum door de rugwind van de
wereldwijde monetaire beleidsmaatregelen die het gevolg was van de
beslissing van de Europese Centrale Bank om de rentes met 25 bp te
verlagen en maatregelen om de liquiditeit te ondersteunen, alsook
monetaire prikkels van de Bank of Japan. Ook de bemoedigende
Chinese macro-economische cijfers en het einde van de politieke
onmacht in Italië waren ondersteunend voor de Europese
aandelenmarkten. In de tweede helft van het kwartaal werden de
winsten geboekt op de Europese markt – nog altijd gedreven door de
dynamiek van het monetaire beleid – tenietgedaan door de
aankondiging door de FOMC van een mogelijke terugschroeving van de
kwantitatieve versoepeling later dit jaar en een geleidelijk einde van de
kwantitatieve versoepeling in 2014. Meer tegenwind kwam van de
volatiliteit op de groeimarkten, een grote liquiditeitsschaarste in China
en neerwaartse herzieningen van de Europese bbp-groeicijfers.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der grösste positive Fondsperformancebeitrag stammte aus der von uns
beschlossenen nennenswerten Übergewichtung von Pharmawerten
(Roche, Bayer, Sanofi), Haushaltswaren und Waren des persönlichen
Bedarfs (L'Oréal) und Grundstoffen (BASF) sowie schließlich unserer
erfolgreichen Wertpaierauswahl unter den Finanzdiensten (IG Group)
und im allgemeinen Einzelhandel (Yoox).
De belangrijkste positieve bijdrage tot de prestatie van het fonds kwam
van onze grote overweging in Farmaceutica (Roche, Bayer, Sanofi),
Huishoud- en Persoonlijke verzorgingsproducten (L'Oréal) en
Grondstoffen (BASF), alsook van onze succesvolle aandelenselectie in
Financiële diensten (IG Group) en Algemene retail (Yoox).
te
De portefeuille profiteerde van haar beleggingsproces dat gebaseerd is
op een toenemende cashflowgeneratie van de bedrijven. Omdat de
portefeuille sterk belegd is in farmaceutische, cosmetica- en
voedingsaandelen, deed ze het veel beter dan de Europese markt.
De komende maanden zal de macro-economische omgeving moeilijk
blijven, vooral in Europa.
Wanneer we er een positieve draai aan geven, zullen de
langetermijnrentes hierdoor langdurig laag kunnen blijven en zo in
eerste instantie de aandelen ondersteunen, die nog altijd relatief
aantrekkelijk zijn.
de
97
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe High Dividend (suite)
Dexia Equities L Europe High Dividend (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Q2 2013 (continued)
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Les valorisations d'actions européennes ont désormais atteint des
niveaux plus attractifs que les obligations souveraines et les obligations
d'entreprises. L'économie européenne se trouve dans un environnement
plus stable que l'année passée. Des effets de base devraient permettre
de hisser les rapports établissant la performance des entreprises à un
niveau comparable à celui de l'exercice précédent. Toutefois, dans cet
environnement marqué par le faible niveau de la reprise de la croissance,
la sélection d'actions demeure primordiale. Les entreprises qui ont un
avantage compétitif évident, le pouvoir de fixer leurs prix et une forte
capacité à générer de la trésorerie disponible feront la différence et
profiteront le plus des perspectives d'avenir.
European equity valuations are now at more attractive levels than
sovereign and corporate bonds. The European economy is in a more
stabilising environment than last year. Base effects should help boost
company performance reports on a year-on-year comparable basis.
However, in such a low-growth and recovering environment, stockpicking remains crucial. Companies with a clear competitive advantage,
significant pricing power and high free cash flow generation will make
the difference and benefit the most from the upcoming prospects.
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Au cours du troisième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont grimpé de 9 % et ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans
grâce à l'amélioration des perspectives de croissance. Le trimestre a été
marqué par les incertitudes politiques à propos des anticipations liées au
« tapering » de la Fed, les tensions géopolitiques liées à la Syrie, les
élections allemandes (remportées par Mme Merkel) et l'impasse
politique plus récemment aux États-Unis (qui a provoqué une paralysie
de l'administration). En dépit du risque politique, la solidité des
statistiques macroéconomiques a été prépondérante. La montée des
marchés a été favorisée par le net rebond de l'indice PMI en Europe et
de l'indice ISM aux États-Unis alors que les statistiques du PIB du
deuxième trimestre dans la zone euro faisaient état officiellement d'une
sortie de la récession plus tôt que prévu. Dans les pays émergents, les
monnaies se sont fortement redressées après les ventes massives qu'elles
venaient de connaître. Les investisseurs ont trouvé un nouveau soutien
du côté des politiques monétaires lorsque la BCE et la Banque
d'Angleterre ont fait part de leurs indications prospectives (forward
guidance) et se sont engagées à maintenir les taux d'intérêt à un bas
niveau pendant une période prolongée.
Over the third quarter of 2013, European equity markets climbed 9%
and reached a five-year high, on the back of improving growth
prospects. The quarter was dominated by the political uncertainty
surrounding expectations of Fed tapering, geo-political tensions over
Syria, the German elections (won by Merkel) and the more recent
political gridlock in the US (which triggered a government shutdown).
Despite political risk, strong macroeconomic data prevailed. Markets
pushed higher thanks to a sharp rebound in both the European PMI and
the US ISM, while Eurozone Q2 GDP data officially showed an earlierthan-expected exit from recession. In the Emerging Markets, currencies
significantly recovered from their recent sell-off. Investors found further
support from the monetary side, with the ECB and the BoE introducing
forward guidance and committing to keep interest rates low for an
extended period.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Sur le trimestre, nous avons fortement réduit notre positionnement sur
les banques, nous avons procédé à une prise de bénéfices sur Prudential
pour des raisons de valorisation (compte tenu d'une montée significative
des cours) et avons vendu notre position sur HSBC compte tenu des
inquiétudes liées aux perspectives de croissance. Nous avons vendu, par
ailleurs, notre position sur Royal Dutch Shell en raison de résultats
décevants et avons procédé à une prise de bénéfices sur
Glaxosmithkline. À l'inverse, nous avons accru notre positionnement sur
les biens de consommation de base et avons initié une position sur AB
Inbev et Kerry. De nouvelles valeurs, Dassault Systemes et Essilornt été
ajoutées au fonds. Dans le secteur des produits de consommation
discrétionnaire, nous avons accru notre surpondération sur H&M. Le
fonds privilégie les valeurs de qualité et a une position fortement
surpondérée sur les biens de consommation de base et la santé.
Over the quarter, we significantly reduced our exposure to Financials:
we took some profit in Prudential for valuation reasons (given the strong
price movement), and sold our position in HSBC over growth concerns.
We also sold our position in Royal Dutch Shell on the back of
disappointing results, and took our profits in Glaxosmithkline.
Conversely, we increased our exposure to Consumer Staples and built a
new position in AB Inbev and in Kerry. New additions to the fund
include Dassault Systemes and Essilor. In the Consumer Discretionary
sector, we increased our overweight in H&M. The fund highlights a
quality bias and a strong overweight in Consumer Staples and
Healthcare.
98
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe High Dividend (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe High Dividend (vervolg)
2. Quartal 2013 (Fortsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die Bewertungen der europäischen Aktien bewegen sich nunmehr auf
einem
deutlich
attraktiveren
Niveau
als
Staatsund
Unternehmensanleihen. Das Umfeld der europäischen Wirtschaft ist
heute stabiler als im letzten Jahr. Basiseffekte dürften den
Geschäftsberichten der Unternehmen auf vergleichbarer Basis
gegenüber dem Vorjahr Dynamik verleihen. Eines ist sicher, in einem von
schwachem Wachstum und Erholungsansätzen gekennzeichneten
Umfeld bleibt die gezielte Wertpapierauswahl von wesentlicher
Bedeutung. Unternehmen mit einem eindeutigen Wettbewerbsvorteil,
einer nennenswerten Preismacht und einer hohen Free CashflowGenerierung werden sich von den Wettbewerbern abheben und am
stärksten von den sich eröffnenden Chancen profitieren.
De waarderingen van de Europese aandelen zijn nu aantrekkelijker dan
die van staats- en bedrijfsobligaties. De Europese economische
omgeving is stabieler dan vorig jaar. De basiseffecten zouden moeten
helpen om de bedrijfsresultaten ten opzichte van dezelfde periode vorig
jaar omhoog te duwen. In dergelijke omgeving van lage groei en herstel
blijft de aandelenselectie echter van cruciaal belang. Bedrijven met een
duidelijk concurrentievoordeel, een sterk prijszettingsvermogen en een
hoge vrije cashflowgeneratie zullen het verschil maken en het meeste
profiteren van de vooruitzichten.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Im Verlauf des 3. Quartals 2013 legten die europäischen Aktienmärkte
im Kielwasser der sich aufhellenden Wachstumsaussichten um 9% zu
und erreichten so ein 5-Jahreshoch. Das Berichtsquartal stand unter dem
entscheidenden
Einfluss
der
politischen
Ungewissheit
im
Zusammenhang mit dem „Tapering“ der Fed, geopolitischen
Spannungen in Syrien, den Bundeswahlen (die Merkel gewann) sowie
dem kürzlichen politischen Stillstand in den USA (der eine Stilllegung der
Regierung in den USA (government shutdown) auslöste. Trotz der
politischen Risiken setzten sich die starken makroökonomischen Daten
durch. Die Märkte kletterten dank eines deutlichen Anstiegs der
europäischen PMI-Indikatoren und des amerikanischen ISM, während
die BIP-Daten für das 2. Quartal für die Eurozone offiziell einen eher als
erwarteten Ausstieg aus der Rezession andeuteten. In den
Schwellenmärkten konnten sich die Devisen nach dem letzten Sell-Off
wieder deutlich erholen. Die Anleger erhielten weitere Unterstützung
durch die geldpolitischen Maßnahmen, da die EZB und die BoE ein
„Forward guidance“ einführten und sich dazu verpflichteten, die
Zinssätze noch für eine längere Zeit auf einem niedrigen Niveau zu
halten.
Tijdens het derde kwartaal van 2013 klommen de Europese
aandelenmarkten met 9% en bereikten ze een hoogtepunt in vijf jaar
dankzij de betere groeivooruitzichten. Het kwartaal werd overheerst
door de politieke onzekerheid rond de verwachte terugschroeving van
de kwantitatieve versoepeling door de Fed, de geopolitieke spanningen
in Syrië, de Duitse verkiezingen (gewonnen door Merkel) en de meer
recente politieke impasse in de VS (die leidde tot een overheidssluiting).
Ondanks het politieke risico bleven de macro-economische cijfers sterk.
De markten gingen hoger dankzij een sterke opvering van zowel de
Europese inkoopmanagersindex als de Amerikaanse ISM-index, terwijl
de bbp-cijfers voor het tweede kwartaal van de eurozone officieel een
vroeger dan verwacht einde van de recessie lieten zien. In de
groeimarkten herstelden de munten sterk van hun recente uitverkoop.
De beleggers vonden verder steun in het monetaire beleid nadat de ECB
en de BoE een forward guidance gaven en zich ertoe verbonden om de
rentes langer laag te houden.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Wir reduzierten im Quartalsverlauf unser Engagement gegenüber
Finanzaktien deutlich: Wir nahmen aus Bewertungsgründen (sowie
aufgrund der kräftigen Aufwärtsentwicklung der Börsenkurse) unsere
Gewinne bei Prudential mit. Desgleichen veräußerten wir aufgrund von
Wachstumssorgen unsere Position in HSBC. Wir trennten uns ebenfalls
von Royal Dutch Shell - im Nachgang zur Veröffentlichung
enttäuschender Ergebnisse - und nahmen unsere Gewinne bei
Glaxosmithkline mit. Dagegen hoben wir unser Engagement in nichtzyklischen Konsumgütern an und bauten neue Positionen in AB Inbev
und Kerry auf. Neu in den Fonds aufgenommen wurden Dassault
Systemes und Essilor. Im Bereich der zyklischen Konsumgüter erhöhten
wir unsere Übergewichtung von H&M. Der Fonds verfolgt einen
Qualitätsansatz und nimmt eine starke Übergewichtung von nichtzyklischen Konsumgütern sowie von Werten des Gesundheitswesens
vor.
Tijdens het kwartaal bouwden we onze blootstelling aan de financiële
instellingen sterk af: we namen winst op Prudential om
waarderingsredenen (gezien de sterke koersevolutie) en verkochten
onze positie in HSBC omdat we ons zorgen maken over de groei. We
verkochten ookk onze positie in Royal Dutch Shell wegens de
tegenvallende resultaten en namen winst op GlaxoSmithKline.
Omgekeerd verhoogden we onze blootstelling aan levensnoodzakelijke
consumptiegoederen en namen we een nieuwe positie in AB Inbev en
Kerry. Nieuwe toevoegingen aan het fonds omvatten Dassault Systèmes
en Essilor. In de sector van de duurzame consumptiegoederen
verhoogden we onze overweging in H&M. Het fonds heeft een
kwaliteitsvolle bias en een overweging in levensnoodzakelijke
consumptiegoederen en gezondheidszorg.
de
de
99
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe High Dividend (suite)
Dexia Equities L Europe High Dividend (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Dans les mois à venir, nous prévoyons des prises de bénéfices sur les
marchés actions. La paralysie de l'administration américaine, les
négociations sur le plafonnement de la dette des États-Unis et les
publications de résultats pour le troisième trimestre devraient accroître la
volatilité à court terme sur un marché survendu. Nous prévoyons de
nouveaux afflux de capitaux sur les marchés actions plus tard cette
année et au début de 2014. Les marchés actions européens devraient se
situer à un niveau plus élevé à la fin de l'année.
In the upcoming months, we expect some profit-taking in the equity
markets. The US government shutdown, negotiations around the US
debt ceiling, and the Q3 earnings season, should – in an overbought
market – increase volatility in the short term. We expect further inflows
into equities later this year, and in the beginning of 2014. The European
Equity markets should be higher by the end of the year.
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Contexte du marché
Market Background
Le quatrième trimestre a été très propice aux actions européennes qui
ont progressé d'environ 5 %. Le repositionnement des grands fonds
mondiaux américains a attiré des acheteurs de qualité vers l'Europe et
vers la zone euro, en particulier. Les bons chiffres macroéconomiques
publiés durant l'été ont suscité des espoirs aussi bien parmi les dirigeants
d'entreprise que les investisseurs. Par ailleurs, les responsables politiques
européens ont avancé sur la question de l'union bancaire qui est une
mesure indispensable pour restaurer à long terme la confiance des
investisseurs internationaux. Au niveau des différents secteurs, ce sont
les transports, l'automobile, les télécommunications et les logiciels qui
ont le plus progressé. En revanche, le commerce de détail et les produits
de luxe ont été moins bien orientés après un très bon début d'année. Au
niveau régional, il faut mentionner les fortes progressions de l'indice
espagnol.
Q4 was very favourable for European shares, which rose by
approximately 5%. The repositioning of major American global funds
attracted a high level of buyers to Europe and to the eurozone in
particular. Good macroeconomic figures during the summer raised
hopes among business leaders and investors alike. Also, European
politicians continued to make progress on banking union, which is a
necessary step towards restoring the long-term confidence of
international investors. In terms of individual sectors, it was transport,
automotive, telecoms and software that increased the most. By contrast,
retail and luxury goods fared less well after a very good start to the year.
At a regional level, we should note the strong advances made by the
Spanish index.
Activité et stratégie du portefeuille
Portfolio Activity and Strategy
Nous avons privilégié les valeurs pharmaceutiques (Roche, Bayer, Sanofi)
et la les produits alimentaires (AB Inbev) par rapport aux
télécommunications et aux services aux collectivités du côté des valeurs
défensives et, au niveau des valeurs cycliques, les logiciels (SAP) et le
commerce de détail cyclique (H&M) par rapport aux produits de luxe et
au secteur automobile. Le fonds a un process d'investissement basé sur
la capacité des entreprises à générer de la trésorerie ainsi que leur
capacité à récompenser les actionnaires. À cet égard, le secteur
automobile n'a pas pu entrer dans la sélection du fonds, en dépit de sa
performance.
Nous maintiendrons cette position en 2014 et attendrons que les valeurs
soient à des niveaux bas pour augmenter le segment des produits
alimentaires. Il s'agit d'un segment de qualité qui offre de plus en plus
de potentiel à moyen terme.
We gave preference to pharmaceutical stocks (Roche, Bayer, Sanofi) and
food production (AB Inbev) over telecoms and services to communities
on the on the defensive side, and software (SAP) and cyclical retail
(H&M) over luxury goods, automotive, financials and energy in terms of
cyclicals. The fund has an investment process based on generating
company cashflows and the ability to reward shareholders. On this
front, the automotive sector was unable to be part of the fund’s
selection, despite its performance.
Perspectives du fonds
Outlook for the Fund
Après une année 2013 qui a reposé sur l'espoir et l'expansion des
multiples, 2014 sera l'année des réalités. Les actions de la zone euro
restant relativement attrayantes, les performances les meilleures
proviendront d'une accélération des profits. La sélection des bonnes
valeurs sera, par ailleurs, un facteur déterminant. Notre process
d'investissement fondamental consiste à rechercher des sociétés de
qualité dont l'accroissement de la trésorerie est relativement stable et
qui ont tendance à surprendre positivement le marché.
After a 2013 based on the hope and expansion of multiples, 2014 will
be the year of reality. While shares in the eurozone remain relatively
attractive, the best performances will come from an acceleration in
profits. Selecting the right securities will also be a determining factor.
Our fundamental investment process is to seek out quality companies
that have more stable growth in their cashflow and which have a
tendency to surprise the market in a positive way.
100
We will be maintaining this position for 2014 and will wait for relative
low points to increase the food production segment. This is a quality
segment that is increasingly offering potential in the medium term.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe High Dividend (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe High Dividend (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir erwarten in den kommenden Monaten Gewinnmitnahmen an den
Aktienmärkten. Der Shutdown der US-Regierung, Verhandlungen über
die Schuldenobergrenze in den USA sowie die Gewinnsaison für das 3.
Quartal dürften in einem überkauften Markt auf kurze Sicht zu
verstärkter Volatilität führen. Wir rechnen ebenfalls später im Jahr sowie
für Anfang 2014 mit einem weiteren Mittelzufluss in Aktien. Der
europäische Aktienmarkt dürfte zum Jahresende hin höher liegen.
De komende maanden verwachten we enkele winstnemingen op de
aandelenmarkten. De sluiting van de Amerikaanse overheid, de
onderhandelingen over het Amerikaanse schuldenplafond en het
resultatenseizoen voor het derde kwartaal zouden – in een overkochte
markt – de volatiliteit op korte termijn doen toenemen. We verwachten
meer instromen in aandelen later dit jaar en begin 2014. De Europese
aandelenmarkten zullen wellicht stijgen tegen het einde van het jaar.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Markthintergrund
Marktachtergrond
Das vierte Quartal erwies sich für europäische Aktien, die um nahezu
5% zulegten, günstig. Die Neuausrichtung der grösseren
amerikanischen weltweiten Fonds zog zahlreiche Käufer in Richtung
Europa an und dabei insbesondere in die Eurozone. Die im Sommer
veröffentlichten erfreulichen makroökonomischen Daten weckten
Hoffnung sowohl unter den Unternehmenschefs als auch unter den
Anlegern. Desgleichen machten die europäischen Politiker Fortschritte
auf dem Weg zur Bankenunion einen wichtigen Schritt in Richtung der
Wiederherstellung des langfristigen Vertrauens der internationalen
Anleger. Die Einzelsektoranalyse zeigt, dass die Aktien aus den
Bereichen Transportwesen, Automobil, Telekom und Software mit den
stärksten Kursgewinnen aufwarten konnten. Im Gegensatz hierzu
entwickelten sich die Kurse in den Sektoren Einzelhandel und Luxus
nach einem sehr guten Start ins Jahr deutlich weniger erfreulich. Auf
regionaler Ebene waren die kräftigen Kursgewinne im spanischen
Börsenindex nennenswert.
Het vierde kwartaal was erg gunstig voor Europese aandelen, die met
bijna 5% hoger gingen. De herpositionering van belangrijke
Amerikaanse wereldwijde fondsen deden heel wat kopers naar Europa
en vooral de eurozone trekken. De goede macro-economische cijfers
tijdens de zomer deed de hoop bij de bedrijfsleiders en de beleggers
toenemen. Daarnaast bleven de Europese politici vorderingen maken op
het vlak van de bankenunie, een noodzakelijke stap om het
langetermijnvertrouwen van de internationale belegggers te herstellen.
In termen van individuele sectoren gingen transport, auto's, telecom en
software het sterkst hoger. Vergeleken daarmee deden retail- en
luxegoederen het minder goed na een zeer goede start van het jaar. Op
regionaal niveau noteren we de sterke sprongen gemaakt door de
Spaanse index.
Aktivität und Strategie des Portfolios
Activiteit en strategie van de portefeuille
Wir bevorzugten Pharma-Aktien (Roche, Bayer, Sanofi) und
Lebensmittelproduktion (AB Inbev) vor Telekom-Werten und Verorger
auf der defensiven Seite sowie Software-Aktien (SAP) und den
zyklischen Einzelhandel (H&M) vor Luxusgütern, Automobil-, Finanz- und
Energieaktien bei den Zyklikern. Der Fonds verfolgt einen
Investmentprozess, bei dem sich das Fondsmanagement auf die
Cashflow-Generierung der Unternehmen und deren Fähigkeit,
Dividenden auszuzahlen basiert. Unter diesen Gesichtspunkten erwies
sich der Automobilsektor als außerstande trotz seiner Performance in die
Fondsauswahl aufgenommen zu werden.
Wir werden diesen Ansatz auch in 2014 beibehalten und relativ niedrige
Einstiegskurse abwarten, um unsere Position im Segment der
Lebensmittelproduktion aufzustocken. Dieses Segmente guter Qualität
bieten auf mittlere Sicht zunehmendes Kurssteigerungspotenzial.
We verkozen farmaceutische aandelen (Roche, Bayer, Sanofi) en
voedingsproductieaandelen
(AB
Inbev)
boven
telecom
en
gemeentediensten in het defensieve segment en software (SAP) en
cyclische retail (H&M) boven luxegoederen, auto's, financiële instellingen
en energie in het cyclische segment. Het beleggingsproces van het fonds
is gebaseerd op het genereren van cashflows en het vermogen om de
aandeelhouders te vergoeden. Rekening houdend daarmee viel de
autosector buiten de selectie van het fonds, ondanks zijn prestatie.
We blijven bij die strategie voor 2014 en wachten op relatief lage
punten om het segment voedingsproductie te verhogen. Dat is een
kwaliteitsvol segment dat steeds meer potentieel biedt op middellange
termijn.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Nach einem Jahr 2013, das von Hoffnung und der Ausweitung der
Multiplen geprägt war, wird 2014 zum Jahr der Realität werden.
Während die Aktien in der Eurozone nach wie vor relativ attraktiv sind,
werden die besten Performances im Zuge der Beschleunigung der
Unternehmensgewinne entstehen. Dabei wird die Auswahl der richtigen
Wertpapiere ebenfalls zu einem entscheidenden Erfolgsfaktor werden.
Unser fundamentalorientierter Anlageprozess besteht darin, innovative
Unternehmen zu suchen, die Marktanteile gewinnen und vom Trend her
generell den Markt positiv überraschen.
Nadat 2013 gebaseerd was op hoop en een uitbreiding van de
veelvouden zal 2014 het jaar van de werkelijkheid zijn. Terwijl de
aandelen in de eurozone relatief aantrekkelijk blijven, zullen de beste
prestaties komen van een winstversnelling. De juiste aandelen kiezen,
zal ook een doorslaggevende factor zijn. Ons fundamentele
beleggingsproces gaat op zoek naar kwaliteitsvolle bedrijven die een
stabielere cashflowgroei hebben en die de markt positief zouden
kunnen verrassen.
de
de
101
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Innovation
Dexia Equities L Europe Innovation
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Au premier trimestre 2013, les actions européennes ont conservé
l'évolution favorable qu'elles connaissent depuis l'automne. L'attractivité
relative du marché actions et la position sous-pondérée des investisseurs
non seulement en Europe, mais aussi en Amérique et en Asie, ont
accéléré l'afflux de liquidités vers le marché européen. Ni le
fléchissement de la situation macroéconomique (en particulier dans la
zone euro) ni l'opération de sauvetage difficile de Chypre n'ont eu
d'incidence notoire. Au contraire, poussés par le marché américain et
profitant de la faiblesse de l'euro, les indices européens ont
considérablement progressé. Les secteurs les plus recherchés ont été
ceux qui offraient la meilleure visibilité en termes de croissance et une
possibilité de générer de la trésorerie. Ainsi, la santé et les produits de
consommation non cycliques ont connu les hausses les plus fortes. En
revanche, et après un bon démarrage, les banques ont subi un revers à
cause de la situation chypriote. Les services aux collectivités ont
également été délaissés, leurs fondamentaux demeurant peu favorables.
During the first quarter of 2013, European shares continued on their
positive run from the autumn. The relative attractiveness of the stock
market and the underweight position of investors not only in Europe,
but also in America and Asia, prompted flows of liquidity towards the
European market. Neither the weaker macroeconomic situation
(particularly in the eurozone), nor the difficult rescue of Cyprus had any
significant effect. On the contrary, pushed by the US market and helped
by a weaker euro, European indices advanced considerably. The most
sought-after sectors were those offering the best visibility in terms of
growth and the ability to generate cash. As a result, healthcare and noncyclical consumer goods saw the strongest rises. By contrast and after a
good start, the banks bore the brunt of the situation in Cyprus. Utilities
were also left behind, with fundamentals remaining difficult.
Grâce à des surpondérations majeures des sociétés ultra-innovantes
dans les secteurs de la santé et des produits de consommation de base,
ce compartiment a largement surperformé son indice de référence.
Thanks to major overweights in ultra-innovatory companies in the
Health and in the Consumer Staples sectors, the sub-fund largely
outperformed its benchmark index.
Le contexte macroéconomique devrait rester difficile en Europe dans les
mois à venir. Toutefois, l'élément positif sera le maintien de taux
d'intérêt à long terme à un niveau durablement bas qui continueront de
stimuler les marchés actions qui restent relativement attractifs.
The macroeconomic context is expected to remain difficult in Europe in
the months to come. Looking on the bright side, however, this will keep
long-term interest rates sustainably low – always a boost for equities,
which remain relatively attractive.
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Au cours du deuxième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont été confrontés à un environnement instable. Les marchés ont
d'abord bénéficié des « vents arrières » des politiques monétaires mises
en œuvre au niveau mondial, une dynamique favorable qui a été
déclenchée par la décision de la Banque centrale européenne de baisser
ses taux directeurs de 25 points de base et d'adopter des mesures de
soutien de la liquidité et qui a été ensuite soutenue par la stimulation
monétaire de la Banque du Japon. De manière similaire, les statistiques
macroéconomiques encourageantes de la Chine et la fin de la paralysie
politique de l'Italie ont été favorables aux marchés actions européens.
Ensuite, les gains générés sur les marchés européens qui continuaient
d'être stimulés par la dynamique enclenchée par les politiques
monétaires ont cessé de retenir l'attention dans la deuxième moitié du
trimestre lorsque le FOMC a annoncé la probabilité d'une réduction
progressive de l'assouplissement quantitatif plus tard dans l'année et
l'orientation vers une sortie progressive du programme QE en 2014.
D'autres vents contraires sont arrivés avec la volatilité des marchés
émergents, un asséchement de la liquidité en Chine et des révisions à la
baisse des prévisions de croissance du PIB européen.
Over the second quarter of 2013, the European equity markets faced a
volatile environment. The markets initially gained positive momentum as
a result of the global monetary policy tailwinds brought about by the
European Central Bank's decision to cut interest rates by 25bps and
measures to support liquidity, as well as monetary stimulus from the
Bank of Japan. Similarly, encouraging Chinese macroeconomic data and
the end of the political paralysis in Italy were also supportive to the
European equity markets. Consecutively, European market gains - still
driven by monetary policy dynamics - were shrugged off in the second
part of the quarter, with the FOMC announcing the likelihood of
Quantitative Easing tapering later this year, and a move towards a
gradual exit from QE in 2014. Further headwinds came from volatility in
the emerging markets, a significant liquidity crunch in China and
downward revisions to European GDP growth data.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
La principale contribution positive à la performance du fonds est
provenue de notre forte surpondération des valeurs pharmaceutiques
(Roche, Bayer, Sanofi) et des produits ménagers et personnels (L'Oréal)
ainsi que de notre sélection d'actions fructueuse dans les transports
(Ryanair), les technologies (Telecity) et les services financiers (IG Group).
Le fonds privilégie les sociétés de qualité et les sociétés qui offrent des
perspectives de croissance et a une forte surpondération sur le secteur
pharmaceutique, les produits ménagers et personnels, les matériaux et
les technologies.
The main positive contribution to the fund performance came from our
overweight position in Pharmaceuticals (Roche, Bayer, Sanofi) and
Household and Personal Products (L'Oréal), as well as from our
successful stock-picking in Transport (Ryanair), Technology (Telecity) and
Financial Services (IG Group). The fund highlights both a quality bias and
a growth bias, as well as a strong overweight in Pharmaceuticals,
Household and Personal Products, Materials, and Technology.
102
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Innovation
Dexia Equities L Europe Innovation
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Im ersten Quartal 2013 setzten die europäischen Aktien den im Herbst
2012 begonnenen Kurssteigerungskurs weiter fort. Die relative
Attraktivität des Aktienmarktes und die von den Anlegern nicht nur in
Europa, sondern auch in Amerika und Asien verfolgte untergewichtete
Positionierung, sorgte für einen Liquiditätsfluss in die europäischen
Märkte. Weder die schwächere makroökonomische Lage (insbesondere
in der Eurozone), noch die schwierige Rettung Zyperns wirkten sich
nennenswert aus. Ganz im Gegenteil: Unterstützt durch den USamerikanischen Markt und einen schwächeren Euro konnten die
europäischen Indizes kräftig zulegen. Am meisten gefragt waren
Sektoren, in denen in Bezug auf das Wachstum die beste Transparenz
sowie nachweislich die Fähigkeit zur Cash-Generierung bestand. Folglich
konnten die Sektoren Gesundheit und nicht-zyklische Konsumgüter mit
den stärksten Kursgewinnen aufwarten. Im Gegensatz hierzu mussten
die Banken die Last der Lage in Zypern verkraften. Auch die Versorger
hinkten hinterher, da die Fundamentaldaten unverändert schwierig
ausfielen.
Dank einer grösseren Übergewichtung in ultrainnovativen Unternehmen
des Gesundheitssektors sowie in den nicht-zyklischen Konsumgütern
konnte der Teilfonds seinen Benchmarktindex deutlich schlagen.
Tijdens het eerste kwartaal van 2013 bleven de Europese aandelen hun
positieve parcours van het najaar voortzetten. De relatieve
aantrekkelijkheid van de aandelenmarkt en de onderwogen positie van
beleggers niet alleen in Europa, maar ook in Amerika en Azië deed geld
stromen naar de Europese markt. Noch de zwakkere macroeconomische situatie (vooral in de eurozone), noch de moeilijke redding
van Cyprus had een significant effect. Integendeel, gestimuleerd door de
Amerikaanse markt en dankzij een zwakkere euro gingen de Europese
indexen hoger. De meest gewilde sectoren waren de sectoren met de
beste zichtbaarheid in termen van groei en vermogen om cash te
genereren. De gezondheidszorgsector en de sector van de niet-cyclische
consumptiegoederen lieten dan ook de sterkste stijgingen zien.
Vergeleken daarbij en na een goede start hadden de banken te lijden
van de situatie in Cyprus. Ook de nutssector, waarvan de fundamentals
moeilijk bleven, bleef achter.
Wir rechnen damit, dass das makroökonomische Umfeld in Europa in
den kommenden Monaten unverändert schwierig bleiben wird. Positiv
ist allerdings dabei, dass dies die langfristigen Zinsen nachhaltig auf
einem niedrigen Niveau halten und den Aktien Dynamik verlehen wird,
die derzeit noch immer relativ attraktiv sind.
te
Dankzij de grote overwegingen in ultravernieuwende bedrijven in de
sector van de gezondheidszorg en de levensnoodzakelijke
consumptiegoederen deed het subfonds het veel beter dan de
referentie-index.
De macro-economische context zal de komende maanden wellicht
moeilijk blijven in Europa. Positief is dat de langetermijnrentes hierdoor
laag zullen blijven, wat altijd een stimulans is voor de aandelen, die
relatief aantrekkelijk blijven.
de
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Im zweiten Quartal 2013 mussten die europäischen Aktienmärkte mit
einem von Volatilität geprägten Umfeld kämpfen. Die Märkte kamen
anfangs in Schwung, nachdem die Entscheidung der EZB, den Leitzins
um 25 Basispunkte (Bp) zu senken, sowie die Maßnahmen zur
Unterstützung der Liquidität und der geldpolitische Stimulus seitens der
Bank von Japan, der Geldpolitik Rückenwind verliehen. Desgleichen
konnten die von China vorgelegten ermutigenden makroökonomischen
Daten und das Ende der Lähmung des politischen Lebens in Italien den
europäischen Aktienmärkten Dynamik verleihen. In der Folge
verzeichneten die europäischen Märkte - immer noch unter dem Einfluss
der Geldpolitik - in der zweiten Monatshälfte im Zuge der Ankündigung
des Offenmarktausschusses (FOMC) über die Wahrscheinlichkeit eines
„Tapering“ der QE-Massnahmen zu einem späteren Zeitpunkt im Jahr
und eines Schritts in Richtung eines schrittweisen Ausstiegs aus den QEProgrammen in 2014 Kursverluste. Weiterer Gegenwind entstand dann
aufgrund der Volatilität in den Schwellenmärkten, aufgrund der
nennenswerten Kreditkrise in China sowie der Korrektur des BIPWachstums in Europa nach unten.
Tijdens het tweede kwartaal van 2013 kwamen de Europese
aandelenmarkten in een volatiele omgeving terecht. De markten
wonnen eerst aan positief momentum door de rugwind van de
wereldwijde monetaire beleidsmaatregelen die het gevolg was van de
beslissing van de Europese Centrale Bank om de rentes met 25 bp te
verlagen en maatregelen om de liquiditeit te ondersteunen, alsook
monetaire prikkels van de Bank of Japan. Ook de bemoedigende
Chinese macro-economische cijfers en het einde van de politieke
onmacht in Italië waren ondersteunend voor de Europese
aandelenmarkten. In de tweede helft van het kwartaal werden de
winsten geboekt op de Europese markt – nog altijd gedreven door de
dynamiek van het monetaire beleid – tenietgedaan door de
aankondiging door de FOMC van een mogelijke terugschroeving van de
kwantitatieve versoepeling later dit jaar en een geleidelijk einde van de
kwantitatieve versoepeling in 2014. Meer tegenwind kwam van de
volatiliteit op de groeimarkten, een grote liquiditeitsschaarste in China
en neerwaartse herzieningen van de Europese bbp-groeicijfers.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der größte positive Fondsperformancebeitrag stammte aus der von uns
beschlossenen nennenswerten Übergewichtung von Pharmawerten
(Roche, Bayer, Sanofi), Haushaltswaren und Waren des persönlichen
Bedarfs
(L'Oréal)
sowie
schließlich
unserer
erfolgreichen
Wertpapierauswahl
unter
den
Transportwerten
(Ryanair),
Technologieaktien (Telecity) sowie Finanzdiensten (IG Group). Der Fonds
verfolgt sowohl einen Qualitäts- als auch einen Growth-Ansatz und
nimmt eine Übergewichtung von Pharmawerten, Haushaltswaren und
Waren des persönlichen Bedarfs, Grundstoffen sowie Technologe vor.
De grootste positieve bijdrage tot de prestatie van het fonds kwam van
onze overweging in farmaceutica (Roche, Bayer, Sanofi) en huishoud- en
persoonlijke verzorgingsproducten (L'Oréal), alsook van onze succesvolle
aandelenselectie in transport (Ryanair), technologie (Telecity) en
financiële diensten (IG Group). Het fonds heeft zowel een kwalitatieve
bias als een groeibias en is sterk overwogen in farmaceutica, huishouden persoonlijke verzorgingsproducten, grondstoffen en technologie.
103
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Innovation (suite)
Dexia Equities L Europe Innovation (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Q2 2013 (continued)
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Les valorisations d'actions européennes ont désormais atteint des
niveaux plus attractifs que les obligations souveraines et les obligations
d'entreprises. L'économie européenne se trouve dans un environnement
plus stable que l'année passée. Des effets de base devraient permettre
de hisser les rapports établissant la performance des entreprises à un
niveau comparable à celui de l'exercice précédent. Toutefois, dans cet
environnement marqué par le faible niveau de la reprise de la croissance,
la sélection d'actions demeure primordiale. Les entreprises qui ont un
avantage compétitif évident, le pouvoir de fixer leurs prix et une forte
capacité à générer de la trésorerie disponible feront la différence et
profiteront le plus des perspectives d'avenir.
European equity valuations are now at more attractive levels than
sovereign and corporate bonds. The European economy is in a more
stabilising environment than last year. Base effects should help boost
company performance reports on a year-on-year comparable basis.
However, in such a low-growth and recovering environment, stockpicking remains crucial. Companies with a clear competitive advantage,
significant pricing power and high free cash flow generation will make
the difference and benefit the most from the upcoming prospects.
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Au cours du troisième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont grimpé de 9 % et ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans
grâce à l'amélioration des perspectives de croissance. Le trimestre a été
marqué par les incertitudes politiques à propos des anticipations liées au
« tapering » de la Fed, les tensions géopolitiques liées à la Syrie, les
élections allemandes (remportées par Mme Merkel) et l'impasse
politique plus récemment aux États-Unis (qui a provoqué une paralysie
de l'administration). En dépit du risque politique, la solidité des
statistiques macroéconomiques a été prépondérante. La montée des
marchés a été favorisée par le net rebond de l'indice PMI en Europe et
de l'indice ISM aux États-Unis alors que les statistiques du PIB du
deuxième trimestre dans la zone euro faisaient état officiellement d'une
sortie de la récession plus tôt que prévu. Dans les pays émergents, les
monnaies se sont fortement redressées après les ventes massives qu'elles
venaient de connaître. Les investisseurs ont trouvé un nouveau soutien
du côté des politiques monétaires lorsque la BCE et la Banque
d'Angleterre ont fait part de leurs indications prospectives (forward
guidance) et se sont engagées à maintenir les taux d'intérêt à un bas
niveau pendant une période prolongée.
Over the third quarter of 2013, European equity markets climbed 9%
and reached a five-year high, on the back of improving growth
prospects. The quarter was dominated by the political uncertainty
surrounding expectations of Fed tapering, geo-political tensions over
Syria, the German elections (won by Merkel) and the more recent
political gridlock in the US (which triggered a government shutdown).
Despite political risk, strong macroeconomic data prevailed. Markets
pushed higher thanks to a sharp rebound in both the European PMI and
the US ISM, while Eurozone Q2 GDP data officially showed an earlierthan-expected exit from recession. In the Emerging Markets, currencies
significantly recovered from their recent sell-off. Investors found further
support from the monetary side, with the ECB and the BoE introducing
forward guidance and committing to keep interest rates low for an
extended period.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Sur le trimestre, nous avons réduit notre positionnement sur les valeurs
industrielles et les matériaux et nous avons procédé à des prises de
bénéfices sur Ryanair et Johnson Matthey. Nous avons vendu nos
positions sur Telecity et Renishaw et mis en place une position sur
Dassault Systemes. À l'inverse, nous avons accru notre positionnement
sur les biens de consommation de base en investissant dans Unilever,
LVMH et Nestlé. Le fonds privilégie les valeurs de qualité et les sociétés
offrant des perspectives de croissance et a une position fortement
surpondérée sur les produits de consommation de base, la santé et les
TI.
Over the quarter, we reduced our exposure to Industrials and to
Materials, as we took some profits in Ryanair and Johnson Matthey. We
sold our positions on Telecity and Renishaw, while building a new
position in Dassault Systemes. Conversely, we increased our exposure to
Consumer Staples through investing in Unilever, LVMH and Nestlé. The
fund highlights both a quality bias and a growth bias, as well as a strong
overweight in Consumer Staples, Healthcare and IT.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Dans les mois à venir, nous prévoyons des prises de bénéfices sur les
marchés actions. La paralysie de l'administration américaine, les
négociations sur le plafonnement de la dette des États-Unis et les
publications de résultats pour le troisième trimestre devraient accroître la
volatilité à court terme sur un marché survendu. Nous prévoyons de
nouveaux afflux de capitaux sur les marchés actions plus tard cette
année et au début de 2014. Les marchés actions européens devraient se
situer à un niveau plus élevé à la fin de l'année.
In the upcoming months, we expect some profit-taking in the equity
markets. The US government shutdown, negotiations around the US
debt ceiling, and the Q3 earnings season, should – in an overbought
market – increase volatility in the short term. We expect further inflows
into equities later this year, and in the beginning of 2014. The European
Equity markets should be higher by the end of the year.
104
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Innovation (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe Innovation (vervolg)
2. Quartal 2013 (Fortsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die Bewertungen der europäischen Aktien bewegen sich nunmehr auf
einem
deutlich
attraktiveren
Niveau
als
Staatsund
Unternehmensanleihen. Das Umfeld der europäischen Wirtschaft erweist
sich heute stabiler als im letzten Jahr. Basiseffekte dürften den
Geschäftsberichten der Unternehmen auf vergleichbarer Basis
gegenüber dem Vorjahr Dynamik verleihen. Eines ist sicher, in einem von
schwachem Wachstum und Erholungsansätzen gekennzeichneten
Umfeld bleibt die gezielte Wertpapierauswahl von wesentlicher
Bedeutung. Unternehmen mit einem eindeutigen Wettbewerbsvorteil,
einer nennenswerten Preismacht und einer hohen Free CashflowGenerierung werden sich von den Wettbewerbern abheben und am
stärksten von den sich eröffnenden Chancen profitieren.
De waarderingen van de Europese aandelen zijn nu aantrekkelijker dan
die van staats- en bedrijfsobligaties. De Europese economische
omgeving is stabieler dan vorig jaar. De basiseffecten zouden moeten
helpen om de bedrijfsresultaten ten opzichte van dezelfde periode vorig
jaar omhoog te duwen. In dergelijke omgeving van lage groei en herstel
blijft de aandelenselectie echter van cruciaal belang. Bedrijven met een
duidelijk concurrentievoordeel, een sterk prijszettingsvermogen en een
hoge vrije cashflowgeneratie zullen het verschil maken en het meeste
profiteren van de vooruitzichten.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Im Verlauf des 3. Quartals 2013 legten die europäischen Aktienmärkte
im Kielwasser der sich aufhellenden Wachstumsaussichten um 9% zu
und erreichten so ein 5-Jahreshhoch. Das Berichtsquartal stand unter
dem entscheidenden Einfluss der politischen Ungewissheit im
Zusammenhang mit dem „Tapering“ der Fed, geopolitischen
Spannungen in Syrien, den Bundeswahlen (die Merkel gewann) sowie
dem kürzlichen politischen Stillstand in den USA (der eine Stilllegung der
Regierung in den USA (government shutdown) auslöste. Trotz der
politischen Risiken setzten sich die starken makroökonomischen Daten
durch. Die Märkte kletterten dank eines deutlichen Anstiegs der
europäischen PMI-Indikatoren und des amerikanischen ISM, während
die BIP-Daten für das 2. Quartal für die Eurozone offiziell einen eher als
erwarteten Ausstieg aus der Rezession andeuteten. In den
Schwellenmärkten konnten sich die Devisen nach dem letzten Sell-Off
wieder deutlich erholen. Die Anleger erhielten weitere Unterstützung
durch die geldpolitischen Maßnahmen, da die EZB und die BoE ein
„Forward guidance“ einführten und sich dazu verpflichteten, die
Zinssätze noch für eine längere Zeit auf einem niedrigen Niveau zu
halten.
Tijdens het derde kwartaal van 2013 klommen de Europese
aandelenmarkten met 9% en bereikten ze een hoogtepunt in vijf jaar
dankzij de betere groeivooruitzichten. Het kwartaal werd overheerst
door de politieke onzekerheid rond de verwachte terugschroeving van
de kwantitatieve versoepeling door de Fed, de geopolitieke spanningen
in Syrië, de Duitse verkiezingen (gewonnen door Merkel) en de meer
recente politieke impasse in de VS (die leidde tot een overheidssluiting).
Ondanks het politieke risico bleven de macro-economische cijfers sterk.
De markten gingen hoger dankzij een sterke opvering van zowel de
Europese inkoopmanagersindex als de Amerikaanse ISM-index, terwijl
de bbp-cijfers voor het tweede kwartaal van de eurozone officieel een
vroeger dan verwacht einde van de recessie lieten zien. In de
groeimarkten herstelden de munten sterk van hun recente uitverkoop.
De beleggers vonden verder steun in het monetaire beleid nadat de ECB
en de BoE een forward guidance gaven en zich ertoe verbonden om de
rentes langer laag te houden.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Wir reduzierten im Quartalsverlauf unser Engagement bei
Industriewerten und Grundstoffen und nahmen unsere Gewinne bei
und Johnson Matthey mit. Wir trennten uns ebenfalls von Telecity und
Renishaw und bauten eine neue Position in Dassault Systemes auf.
Dagegen hoben wir unser Engagement in nicht-zyklischen
Konsumgütern durch Anlage in Unilever, LVMH und Nestlé an. Der
Fonds verfolgt sowohl einen Qualitäts- als auch einen Growth-Ansatz
und nimmt eine starke Übergewichtung von nicht zyklischen
Konsumgütern und Werten des Gesundheitswesens sowie des IT-Sektors
vor.
Tijdens het kwartaal verlaagden we onze blootstelling aan de industrie
en aan grondstoffen en namen we winst op Ryanair en Johnson
Matthey. We verkochten onze posities in Telecity en Renishaw en
namen een nieuwe positie in Dassault Systèmes. Omgekeerd
verhoogden we onze blootstelling aan levensnoodzakelijke
consumptiegoederen door te beleggen in Unilever, LVMH en Nestlé. Het
fonds heeft zowel een kwalitatieve bias als een groeibias en is sterk
overwogen
in
levensnoodzakelijke
consumptiegoederen,
gezondheidszorg en IT.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir erwarten in den kommenden Monaten Gewinnmitnahmen an den
Aktienmärkten. Der Shutdown der US-Regierung, Verhandlungen über
die Schuldenobergrenze in den USA sowie die Gewinnsaison für das 3.
Quartal dürften in einem überkauften Markt auf kurze Sicht zu
verstärkter Volatilität führen. Wir rechnen ebenfalls später im Jahr sowie
für Anfang 2014 mit einem weiteren Mittelzufluss in Aktien. Der
europäische Aktienmarkt dürfte zum Jahresende hin höher liegen.
De komende maanden verwachten we enkele winstnemingen op de
aandelenmarkten. De sluiting van de Amerikaanse overheid, de
onderhandelingen over het Amerikaanse schuldenplafond en het
resultatenseizoen voor het derde kwartaal zouden – in een overkochte
markt – de volatiliteit op korte termijn doen toenemen. We verwachten
meer instromen in aandelen later dit jaar en begin 2014. De Europese
aandelenmarkten zullen wellicht stijgen tegen het einde van het jaar.
de
de
105
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Europe Innovation (suite)
Dexia Equities L Europe Innovation (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le quatrième trimestre a été très propice aux actions européennes qui
ont progressé d'environ 5 %. Le repositionnement des grands fonds
mondiaux américains a attiré des acheteurs de qualité vers l'Europe et
vers la zone euro, en particulier. Les bons chiffres macroéconomiques
publiés durant l'été ont suscité des espoirs aussi bien parmi les dirigeants
d'entreprise que les investisseurs. Par ailleurs, les responsables politiques
européens ont avancé sur la question de l'union bancaire qui est une
mesure indispensable pour restaurer à long terme la confiance des
investisseurs internationaux. Au niveau des différents secteurs, ce sont
les transports, l'automobile, les télécommunications et les logiciels qui
ont le plus progressé. En revanche, le commerce de détail et les produits
de luxe ont été moins bien orientés après un très bon début d'année. Au
niveau régional, il faut mentionner les fortes progressions de l'indice
espagnol.
Q4 was very favourable for European shares, which rose by
approximately 5%. The repositioning of major American global funds
attracted a high level of buyers to Europe and to the eurozone in
particular. Good macroeconomic figures during the summer raised
hopes among business leaders and investors alike. Also, European
politicians continued to make progress on banking union, which is a
necessary step towards restoring the long-term confidence of
international investors. In terms of individual sectors, it was transport,
automotive, telecoms and software that increased the most. By contrast,
retail and luxury goods fared less well after a very good start to the year.
At a regional level, we should note the strong advances made by the
Spanish index.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds Innovation a continué, bien que dans une moindre mesure, de
se développer fortement au cours du dernier trimestre (+5 %) avec un
afflux de presque 2 % de nouvelles liquidités nettes, le reste provenant
de l'impact du le marché. Nous avons investi les nouvelles liquidités
nettes dans les positions existantes et sommes ainsi restés fortement
surpondérés sur le secteur pharmaceutique (par exemple, Roche, Bayer
et Sanofi) et les produits ménagers et personnels (par exemple, Reckitt
Benckiser et Beiersdorf). Au niveau des biens d'équipement, nous avons
considérablement augmenté notre position sur Philips. Après de
nombreuses années de rationnalisation du portefeuille et de profonde
restructuration, la société néerlandaise est prête à devenir
opérationnelle. La nouvelle direction a modifié la priorité passant de la
croissance à la rentabilité mais cette évolution n'est pas encore
pleinement transcrite dans le cours de l'action. Duerr et Halma sont les
deux nouvelles lignes qui ont été ajoutées au fonds. Duerr est le plus
grand constructeur mondial d'ateliers de peinture et d'installations
d'assemblage automobile. La société profite de plusieurs moteurs de
croissance structurelle à long terme (demande sur les marchés
émergents, modernisation dans les pays développés, etc.) même si le
cycle des dépenses en capital dans le secteur automobile reste instable. Il
y a plusieurs années désormais, la société possédait une avance
technologique offrant une qualité et une efficacité à la clientèle.
Although, to a lesser extent, the Innovation fund continued to grow
substantially during the last quarter (+5%), with almost 2% from net
new cash (NNC) and the remainder from market impact. We invested
the NNC over the existing positions and so remained strongly
overweight on Pharmaceuticals (e.g., Roche, Bayer and Sanofi) and
Household & Personal Products (e.g., Reckitt Benckiser and Beiersdorf).
Within Capital Goods, we substantially increased our position in Philips.
After many years of portfolio rationalisation and heavy restructuring, the
Dutch company is ready to deliver. Although the new management has
turned its focus from growth to profitability, this change has not yet
been fully translated into the share price. Duerr and Halma are two new
lines to have been added to the fund. Duerr is the world’s biggest maker
of paint shops and final auto-assembly facilities. The company benefits
from several structural long-term growth drivers (demand in emerging
markets, modernisation in developed markets, etc.) even if the
automotive capital expenditures cycle remains volatile. The company
has, for several years now, benefited from a technological leadership
that provides quality and cost efficiency to its customers.
Halma (équipements technologiques) est un groupe de qualité composé
de sociétés de niches (portefeuille 40+ sociétés) qui offre une croissance
solide et des rendements supérieurs. La société combine une forte
croissance organique (+5 %) et un palmarès de fusions-acquisitions sur
des marchés possédant des moteurs de croissance sous-jacents
dynamiques (stimulés par les réglementations dans le domaine de la
santé et de la sécurité, la santé et les ressources cruciales pour la vie).
Halma (Tech Hardware) is a high-quality group of niche businesses
(portfolio 40+ companies) that offer robust growth and premium
returns. The company combines strong organic growth (+5%) with a
successful M&A track record in markets with resilient underlying growth
drivers (driven by health & safety regulations, healthcare and life-critical
resources).
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Après une année 2013 qui a reposé sur l'espoir et l'expansion des
multiples, 2014 sera l'année des réalités. Les actions de la zone euro
restant relativement attrayantes, les performances les meilleures
proviendront d'une accélération des profits. La sélection des bonnes
valeurs sera, par ailleurs, un facteur déterminant. Notre processus de
placement axé sur l'analyse fondamentale vise à détecter des entreprises
innovantes qui gagnent des parts de marché et qui ont tendance à
surprendre positivement le marché.
After a 2013 based on the hope and expansion of multiples, 2014 will
be the year of reality. While shares in the eurozone remain relatively
attractive, the best performances will come from an acceleration in
profits. Selecting the right securities will also be a determining factor.
Our fundamental investment process is to seek out innovative
companies that are gaining market share and which have a tendency to
surprise the market in a positive way.
106
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Europe Innovation (Fortsetzung)
Dexia Equities L Europe Innovation (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Das vierte Quartal erwies sich für europäische Aktien, die um nahezu
5% zulegten, günstig. Die Neuausrichtung der grösseren
amerikanischen weltweiten Fonds zog zahlreiche Käufer in Richtung
Europa an und dabei insbesondere in die Eurozone. Die im Sommer
veröffentlichten erfreulichen makroökonomischen Daten weckten
Hoffnung sowohl unter den Unternehmenschefs als auch unter den
Anlegern. Desgleichen machten die europäischen Politiker Fortschritte
auf dem Weg zur Bankenunion einen wichtigen Schritt in Richtung der
Wiederherstellung des langfristigen Vertrauens der internationalen
Anleger. Die Einzelsektoranalyse zeigt, dass die Aktien aus den
Bereichen Transportwesen, Automobil, Telekom und Software mit den
stärksten Kursgewinnen aufwarten konnten. Im Gegensatz hierzu
entwickelten sich die Kurse in den Sektoren Einzelhandel und Luxus
nach einem sehr guten Start ins Jahr deutlich weniger erfreulich. Auf
regionaler Ebene waren die kräftigen Kursgewinne im spanischen
Börsenindex nennenswert.
Het vierde kwartaal was erg gunstig voor Europese aandelen, die met
bijna 5% hoger gingen. De herpositionering van belangrijke
Amerikaanse wereldwijde fondsen deden heel wat kopers naar Europa
en vooral de eurozone trekken. De goede macro-economische cijfers
tijdens de zomer deed de hoop bij de bedrijfsleiders en de beleggers
toenemen. Daarnaast bleven de Europese politici vorderingen maken op
het vlak van de bankenunie, een noodzakelijke stap om het
langetermijnvertrouwen van de internationale belegggers te herstellen.
In termen van individuele sectoren gingen transport, auto's, telecom en
software het sterkst hoger. Vergeleken daarmee deden retail- en
luxegoederen het minder goed na een zeer goede start van het jaar. Op
regionaal niveau noteren we de sterke sprongen gemaakt door de
Spaanse index.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Trotzdem verzeichnete der Innovationsfonds im letzten Quartal, wenn
auch in geringerem Masse, einen deutlichen Kursanstieg (+5%). Hiervon
entfielen fast 2% dem bereinigten Nettoliquiditätsfluss (net new cash NNC), während der Saldo den Marktbewegungen zuzuschreiben war.
Wir investierten den NNC in dbereits bestehende Positionen und blieben
so stark in Pharmaaktien (z.B. Roche, Bayer und Sanofi) sowie
Haushaltswaren und persönliche Waren (z.B. Reckitt Benckiser und
Beiersdorf) übergewichtet. Im Segment der Investitionsgüter erhöhten
wir unsere Position in Philips erheblich. Nach mehreren Jahren der
Portfoliorationalisierung und umfangreichen Restrukturierungsmaßnahmen
ist das niederländische Unternehmen nun endlich gut aufgestellt. Auch
wenn die Geschäftsleitung den Fokus vom Wachstum nunmehr auf
Rentabilität umgestellt hat, hat sich dieser Wechsel noch nicht voll auf
den Aktienkurs ausgewirkt. Duerr und Halma bilden zwei neue
Portfoliolinien, die wir in den Fonds aufgenommen haben. Duerr ist der
weltweit grösste Hersteller und Komplettausrüster für Lackieranlagen
und Endmontage. Das Unternehmen profitiert von verschiedenen
strukturellen langfristigen Wachstumstreibern (Nachfrage in den
Schwellenmärkten, Modernisierung in den Industriestaaten, usw.) auch
wenn der Investitionsaufwendungszyklus in der Automobilindustrie nach
wie vor volatil ausfällt. Das Unternehmen hat nunmehr bereits seit
Jahren technologisches Leadership, was den Kunden des Unternehmens
Qualität und Kosteneffizienz bietet.
Halma (Technische Hardware) ist eine Gruppe hoher Qualität in einer
Geschäftsnische (Portfolio 40+ Unternehmen) das robustes Wachstum
und erstklassige Renditen bietet. Das Unternehmen kombiniert starkes
organisches Wachstum (+5%) mit einem erfolgreichen M&A-Track
Record in Märkten mit robusten zugrunde liegenden Wachtumstreibern
(unterstützt durch die Umwelt- und Arbeitsschutzbestimmungen,
Gesundheitswesen und lebenswichtige Ressourcen).
En toch bleef het Innovation-fonds, in mindere mate, sterk groeien
tijdens het voorbije kwartaal (+5%), met bijna 2% afkomstig van netto
nieuwe cash (NNC) en de rest van de impact van de markt. We belegden
de NNC over de bestaande posities en bleven dus sterk overwogen in
farmaceutica (bv. Roche, Bayer en Sanofi) en huishoud- en persoonlijke
verzorgingsproducten (bv. Reckitt Benckiser en Beiersdorf). Binnen de
kapitaalgoederen bouwden we onze positie in Philips sterk af. Na vele
jaren van portefeuillestroomlijning en een grondige herstructurering is
het Nederlandse bedrijf klaar om aan de verwachtingen te voldoen.
Hoewel het nieuwe management zijn focus herlegd heeft van groei naar
winstgevendheid, kwam die wijziging niet volledig tot uiting in de
aandelenkoers. Duerr en Halma zijn twee nieuwe posities die aan het
fonds toegevoegd werden. Duerr is 's werelds grootste fabrikant van
autospuit- en auto-assemblagefaciliteiten. Het bedrijf profiteert van
verschillende structurele groeidrijfveren op lange termijn (vraag in de
groeimarkten, modernisering in de ontwikkelde markten enz.), ook al
blijft de kapitaaluitgavencyclus in de autosector volatiel. Het bedrijf
profiteert nu al enkele jaren van een technologisch leiderschap dat de
klanten kwaliteit en kostenefficiëntie oplevert.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Nach einem Jahr 2013, das von Hoffnung und der Ausweitung der
Multiplen geprägt war, wird 2014 zum Jahr der Realität werden.
Während die Aktien in der Eurozone nach wie vor relativ attraktiv sind,
werden die besten Performances im Zuge der Beschleunigung der
Unternehmensgewinne entstehen. Dabei wird die Auswahl der richtigen
Wertpapiere ebenfalls zu einem entscheidenden Erfolgsfaktor werden.
Unser fundamentalorientierter Anlageprozess besteht darin, innovative
Unternehmen zu suchen, die Marktanteile gewinnen und vom Trend her
generell den Markt positiv überraschen.
Nadat 2013 gebaseerd was op hoop en een uitbreiding van de
veelvouden zal 2014 het jaar van de werkelijkheid zijn. Terwijl de
aandelen in de eurozone relatief aantrekkelijk blijven, zullen de beste
prestaties komen van een winstversnelling. De juiste aandelen kiezen,
zal ook een doorslaggevende factor zijn. Ons fundamentele
beleggingsproces is gericht op innoverende bedrijven die marktaandeel
veroveren en die de markt op een positieve manier zouden kunnen
verrassen.
de
Halma (Tech Hardware) is een vooraanstaande groep van nichebedrijven
(portefeuille van meer dan 40 bedrijven) met een sterke groei en premie.
Het bedrijf combineert een sterke organische groei (+5%) met een
succesvolle geschiedenis op het vlak van fusies en overnames in markten
met veerkrachtige onderliggende groeidrijfveren (door de gezondheidsen veiligheidsreglementeringen, gezondheidszorg en levensnoodzakelijke
grondstoffen).
107
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Emerging Europe
Dexia Equities L Emerging Europe
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Les marchés émergents d'Europe centrale et orientale ont connu un
début d'année difficile alors que le tableau de la croissance mondiale
était assombri par des incertitudes. Les évènements de Chypre ont
montré à nouveau qu'il fallait continuer de stabiliser la zone euro. La
plupart des marchés ont été en baisse ce trimestre, sauf la Turquie. Les
monnaies ont perdu du terrain face au dollar en hausse. Les secteurs liés
à la consommation intérieure offrant une meilleure visibilité ont été les
plus performants tandis que ceux qui dépendent davantage de la
croissance mondiale tels que les matériaux et l'énergie, ont été
confrontés à une situation difficile.
Emerging markets in Central and Eastern Europe have had a difficult
start to the year, as the global growth picture remains clouded with
uncertainty. Events in Cyprus again showed the need for further
stabilization in the Eurozone. Most markets were down on the quarter,
except for Turkey. Currencies lost ground against a rising dollar.
Domestic consumption-related sectors, offering better visibility,
performed best, while those sectors more exposed to global growth,
such as materials and energy, suffered.
Les marchés d'Europe centrale ont continué d'évoluer à la baisse compte
tenu de perspectives de croissance morose et des incertitudes. La
République tchèque a peu de chances de connaître une reprise en 2013
en dépit de taux directeurs nuls. La Hongrie ne sortira certainement pas
non plus de la récession à double creux de l'année dernière en dépit des
mesures de stimulation du gouvernement et de la banque centrale alors
qu'en Pologne la dépense intérieure souffre de la prudence accrue des
consommateurs, le seul bon côté étant une une limitation du champ de
la directive CAD. Nous avons réduit globalement notre positionnement
mais avons maintenu le biais défensif dans notre portefeuille, privilégiant
les actions qui offrent une meilleure visibilité.
Central European markets continued to trend lower on a lacklustre
growth outlook and uncertainty. The Czech Republic is unlikely to see
much of a pick-up in 2013 despite zero policy rates; Hungary, too, is
unlikely to emerge from last year’s double-dip recession notwithstanding
government and national bank stimulus, while in Poland domestic
spending is suffering from an increasingly cautious consumer, the only
silver lining being a narrowing CAD. We trimmed overall exposure but
maintained the defensive bias in our portfolio, favouring stocks that
offer better visibility.
Le marché russe a également évolué à la baisse pendant la majeure
partie du trimestre, avec un ralentissement de la croissance laissant, au
niveau national et international, les investisseurs à l'écart bien que le
gouvernement promette davantage de projets de relance. Le problème
chypriote s'est ajouté aux inquiétudes des investisseurs dans la mesure
où beaucoup de transactions russes continuaient de transiter par
Chypre. Tout en la réduisant légèrement, nous avons maintenu notre
position sur la consommation intérieure. Le marché turc a été le seul
élément prometteur de la région, améliorant sa performance déjà
remarquable de 2012. La nouvelle accélération de la croissance liée à
une augmentation de la demande intérieure a conduit à orienter
progressivement le fonds vers des valeurs plus sensibles à l'évolution de
la croissance.
Le fonds continue de privilégier, dans tous les pays, les sociétés de
qualité offrant un potentiel de croissance à un prix raisonnable. Sur les
marchés actions émergents européens, les valeurs continuent de se
négocier à des niveaux de valorisation attrayants compte tenu de leur
potentiel de progression et de réévaluation.
The Russian market also trended lower for most of the quarter, with
slowing growth, both domestically and abroad, keeping investors on the
sidelines, despite the government pledging more stimulus projects. The
Cyprus issue added to investor worries, as much Russian business is still
routed through the Island. While slightly trimming exposure, we kept
our exposure to the domestic consumer. The Turkish market was the
only bright spot in the region, adding to its already strong performance
of 2012. With growth reaccelerating on rising domestic demand, the
focus in the fund was gradually shifted towards more growth-sensitive
stocks.
108
Across countries, the fund continues to favour quality companies
offering growth potential at a reasonable price. Emerging European
equity markets continue to trade at attractive valuation levels in view of
their growth and rerating potential.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Emerging Europe
Dexia Equities L Emerging Europe
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Die Schwellenmärkte in Mittel- und Osteuropa starteten schlecht ins
neue Jahr, da das Wachstumsklima weltweit unverändert von Wolken
der Ungewissheit beherrscht wird. Die Vorgänge in Zypern
verdeutlichten den Bedarf an einer weiteren Stabilisierung in der
Eurozone. Die meisten Märkte, ausgenommen die Türkei, verzeichneten
rückläufige Kursentwicklungen. Die Devisen verloren gegenüber dem
steigenden US-Dollar an Boden. Die Sektoren, die dem Inlandskonsum
nahe stehen und in denen eine bessere Transparenz der künftigen
Entwicklung besteht, konnten mit der besten Performance aufwarten,
während die stärker auf das weltweite Wachstum orientierten Sektoren
wie Grundstoffe und Energie, litten.
Die mitteleuropäischen Mârkte verzeichnen im Zuge einer lustlosen
Wachstumsprognose und aufgrund der vorherrschenden Ungewissheit
nach wie vor einen Trend zu niedrigeren Kursen. Die Tschechische
Republik dürfte trotz der Nullzins-Politik in 2013 kaum eine
Wachstumsbeschleunigung verzeichnen; Auch in Ungarn ist es eher
unwahrscheinlich, dass die Wirtschaft aus der erneuten Rezession
(=Double-Dip) austreten kann und dies ungeachtet der von der
Regierung und der Zentralbank verliehenen Impulse, während in Polen
das Inlandsausgabeniveau unter den zunehmend vorsichtigeren
Konsumenten
leidet.
Lediglich
die
Verringerung
des
Leistungsbilanzdefizits bildet einen Silbersteifen am Horizont. Wir haben
unser Gesamtengagement reduziert, jedoch in unserem Portfolio den
defensiven Ansatz beibehalten und Aktien mit besserer Transparenz
bevorzugt.
Auch der russische Markt bewegte sich den größten Teil des Quartals
über vom Trend her niedriger. Grund hierfür: Verlangsamung des
Wachstums (Inland und Ausland), was die Anleger zur Zurückhaltung
reizte und dies trotz des Versprechens der Regierung, mehr
konjunkturfördernde Projekte umsetzen zu wollen. Das Thema Zypern
drückte die bereits schlechte Stimmung noch mehr, da erhebliches
russisches Geschäft über diese Insel läuft. Wir bauten unser Engagement
leicht ab und behielten unser Exposure gegenüber dem Inlandskonsum
bei. Der türkische Markt erwies sich als der einzige Lichtblick in der
Region und legte nach der bereits starken Performance von 2012 weiter
zu. Mit einer erneuten Wachstumsbeschleunigung im Zuge
zunehmender Inlandsnachfrage beschloss das Fondsmanagement eine
schrittweise Umschichtung des Portfolios auf wachstumssensible Aktien.
Länderübergreifend bevorzugt der Fonds weiterhin Unternehmen von
guter Qualität mit Wachstumspotenzial zu einem angemessenen Preis.
Die Aktienmärkte der europäischen Schwellenländer werden nach wie
vor zu einem im Hinblick auf ihr Wachstum und Re-Rating-Potenzial
attraktiven Bewertungsniveau gehandelt.
De groeimarkten in Centraal- en Oost-Europa hadden een moeilijke start
van het jaar omdat de wereldwijde groeivooruitzichten nog altijd
overschaduwd worden door onzekerheid. De gebeurtenissen in Cyprus
tonen nog maar eens aan dat er nood is aan een verdere stabilisering in
Europa. De meeste markten gingen tijdens het kwartaal lager, met
uitzondering van Turkije. De munten verloren terrein tegenover een
stijgende dollar. Aan de binnenlandse consumptie gekoppelde sectoren,
die een betere zichtbaarheid bieden, presteerden het best, terwijl de
sectoren die meer blootgesteld zijn aan de wereldgroei zoals de
grondstoffen- en energiesector het moeilijk hadden.
te
De Centraal-Europese markten bleven dalen wegens de futloze
groeivooruitzichten en de onzekerheid. Het ziet er niet naar uit dat de
Tsjechische Republiek in 2013 een betekenisvol herstel zal optekenen,
ondanks de nulrentes; ook Hongarije zal wellicht niet uit de dubbele dip
van vorig jaar geraken, niettegenstaande de prikkels van de overheid en
de nationale bank, terwijl de binnenlandse uitgaven in Polen te lijden
hebben van een steeds voorzichtiger consument. Het enige
zonnestraaltje komt van de nauwere CAD. We verlaagden de algemene
blootstelling, maar behielden de defensieve bias in de portefeuille met
een voorkeur voor aandelen die meer zichtbaarheid bieden.
De Russische markt ging eveneens lager gedurende het grootste deel
van het kwartaal, met een tragere groei, zowel in het binnenland als in
het buitenland, die de beleggers op een afstand houden ondanks de
belofte van de overheid om meer stimulansprojecten te lanceren. De
Cyprus-kwestie zorgde voor nog meer ongerustheid bij de beleggers
omdat een groot deel van de Russische activiteit nog altijd via het eiland
verloopt. Hoewel we de blootstelling lichtjes verlaagd hebben, bleven
we blootgesteld aan de binnenlandse consument. De Turkse markt
zorgde voor de enige positieve noot in de regio en deed nog een
schepje bovenop zijn al sterke prestatie van 2012. Nu de groei weer
aantrekt door de toenemende binnenlandse vraag, werd de focus van
het fonds geleidelijk aan verlegd naar meer groeigevoelige aandelen.
Over alle landen heen blijft het fonds de voorkeur geven aan
kwaliteitsvolle ondernemingen met groeipotentieel tegen een redelijke
prijs. De opkomende Europese aandelenmarkten noteren nog altijd aan
aantrekkelijke waarderingsniveaus rekening houdend met hun groei- en
herwaarderingspotentieel.
109
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Emerging Europe (suite)
Dexia Equities L Emerging Europe (continued)
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le marché russe a continué de perdre du terrain au deuxième trimestre
dans la mesure où les faibles signaux macro et les craintes de
répercussions de l'asséchement de la liquidité en Chine, le contexte de
bas niveau de prix des matières premières et les répercussions de
l'intention de la Fed de réduire son programme QE de stimulation
monétaire ont tenu les investisseurs à l'écart. Les titres des secteurs de
produits de consommation se sont une fois encore révélés être des
valeurs refuges, terminant le mois à des niveaux quasiment inchangés.
Le marché turc a été le plus grand perdant, puisque les prises de
bénéfices après le relèvement de la notation de Moody's à Investment
Grade en mai se sont transformées en une liquidation relativement
générale vers la fin du trimestre lorsque les investisseurs ont commencé
à s'interroger sur les traitements infligés par M. Erdogan aux
manifestants de la Place Taksim dans un contexte de hausse des
rendements sur les marchés obligataires des pays émergents et de
faiblesse des monnaies par rapport à un dollar revigoré. L'Europe
centrale n'a pas échappé au climat général de morosité. La Pologne a
souffert des incertitudes liées à la réforme sur les retraites. La Hongrie
était le meilleur endroit où se réfugier durant le trimestre étant donné
que son économie et son marché actions semblaient avoir déjà assimilé
l'essentiel des mauvaises nouvelles et que les anticipations des
investisseurs étaient plutôt modestes.
The Russian market continued to lose ground in the second quarter as
weak macro signals and fears of the impact of a liquidity crunch in
China, a weak commodity price environment and the fallout from the
Fed's “tapering” intentions regarding QE policy stimulus kept investors
on the sidelines. Consumer stocks once more proved to be the safe
haven, ending the month almost unchanged. The Turkish market was
the biggest loser, as profit-taking after the Moody's upgrade to
Investment Grade in May developed into a more general sell-off towards
the end of the quarter as investors started to question Mr Erdogan's
handling of the Taksim Square protests amid a climate of rising yields in
Emerging bond markets and weaker currencies against a stronger dollar.
Central Europe did not escape the general climate of morosity. Poland
suffered from pension reform uncertainty. Hungary was the quarter's
best place to hide as its economy and stock market seem to have
already digested most of the bad news already, with investor
expectations on the low side.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le portefeuille continue de favoriser la Russie du fait de sa valeur
fondamentale et de son potentiel de réforme, au détriment de l'Europe
centrale qui reste enlisée dans un contexte économique morose et des
incertitudes. Après des prises de bénéfices à la suite du relèvement en
mai de la notation de Moody's à Investment Grade, nous avons
maintenu une légère sous-pondération de la Turquie en attendant de
voir quel impact auraient l'augmentation des rendements et les
manifestations sur l'économie. En termes de positionnement sectoriel, le
portefeuille est orienté vers des valeurs liées à la consommation
intérieure offrant une meilleure visibilité au détriment des secteurs plus
exposés à la croissance mondiale. Des distributeurs tels que la société
russe Magnit ou des sociétés informatiques telles que Qiwi (portemonnaie électronique russe), Yandex (moteur de recherche russe) et
EPAM (services informatiques d'Europe orientale) ont fortement
contribué à la performance du fonds. Le pari sur la banque polonaise,
Alior, a généré une belle performance après l'annonce de son
intégration dans l'indice MSCI. Le producteur russe de gaz naturel
Novatek a également amélioré sa performance compte tenu d'espoirs
grandissants concernant son gigantesque projet Yamal LNG.
The portfolio continues to favour Russia on a combination of deep value
and reform potential, at the expense of Central Europe, which remains
mired in lacklustre growth and uncertainty. After taking profits post
Moody's upgrade to Investment Grade in May, we kept Turkey slightly
underweight, waiting to see the impact of higher yields and protests on
the economy. In terms of sector exposure, the portfolio is geared
towards domestic-consumption-related stocks offering better visibility,
at the expense of those sectors more exposed to global growth.
Retailers such as the Russian Magnit or IT companies such as Qiwi
(Russian electronic wallet), Yandex (Russian search engine) and EPAM
(Eastern European IT services) contributed strongly to the fund
performance. Polish bank bet Alior did very well, after the
announcement of its inclusion in the MSCI index. Russian natural gas
producer Novatek also performed better on growing hopes for its giant
Yamal LNG project.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Les marchés actions des pays émergents européens continuent d'offrir
des progressions supérieures et un potentiel de réévaluation à des
niveaux de valorisation attrayants. Le marché russe, peu cher et axé sur
les matières premières, est évalué par rapport aux 3 pays d'Europe
centrale et la Turquie, offrant un plus fort potentiel de croissance. Le
portefeuille est principalement orienté vers des valeurs de croissance de
qualité axées sur le marché national et complété par des paris (axés sur
la valeur fondamentale).
Emerging European equity markets continue to offer superior growth
and rerating potential at attractive valuation levels. The cheap and
commodity-driven Russian market is balanced with the CE3 markets and
Turkey, offering stronger growth. The portfolio is focused mainly on
domestically oriented quality growth stocks, complemented by selected
(deep) value plays.
110
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Emerging Europe (Fortsetzung)
Dexia Equities L Emerging Europe (vervolg)
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Der russische Markt verlor im zweiten Quartal weiter an Boden. Grund
hierfür: schwache makroökonomische Signale und Befürchtungen in
Bezug auf die Auswirkungen der Liquiditätsverknappung in China, ein
schwaches Rohstoffpreisumfeld und die Folgewirkungen des von der
US-Notenbank beabsichtigten „Taperings“ der QE-Stimuli, was die
Anlger zur Zurückhaltung veranlasste. Einn weiteres Mal erwiesen sich
die Konsumaktien als ein sicherer Hafen (Safe haven) und schlossen den
Monat nahezu unverändert. Der türkische Markt bildete das
Performanceschlusslicht, nachdem die Gewinnmitnahmewelle im
Anschluss an die im Mai erfolgte Anhebung des Ratings durch Moody's
auf Investment Grade in gegen Quartalsende in ein allgemeinse Sell-Off
mündete. Die Anleger hinterfagten nämlich die Behandlung der Proteste
auf dem Taksim Platz durch Erdogan in einem Umfeld steigender
Rendite der Anleihemärkte in den Schwellenländern und gleichzeitig
schwächeren Devisen gegenüber dem US-Dollar. Mitteleuropa konnte
sich diesem allgemeinen trüben Klima nicht entziehen. Polen litt unter
der durch die Rentenreform ausgelösten Ungewissheit. Ungarn erwies
sich im Berichtsquartal als der beste Zufluchtsort, da dort sowohl die
Wirtschaft, als auch der Aktienmarkt den grössten Teil des schlechten
Newsflows bereits verdaut zu haben schien und die Erwartungen der
Anleger auf einem niedrigen Niveau verharrten.
De Russische markt bleef in het tweede kwartaal terrein verliezen
doordat de zwakke macro-economische cijfers en de vrees voor een
impact van de liquiditeitsschaarste in China, een omgeving van lage
grondstofprijzen en de weerslag van de plannen van de Fed om de
kwantitatieve versoepeling terug te schroeven de beleggers op een
afstand hield. De consumptieaandelen bewezen nog maar eens een
veilige haven te zijn en sloten het kwartaal bijna ongewijzigd af. De
Turkse markt was de grootste verliezer doordat de winstneming na de
upgrade door Moody's tot Investment-Grade in mei leidde tot een meer
algemene uitverkoop aan het einde van het kwartaal omdat de
beleggers zich begonnen vragen te stellen bij de manier waarop
Erdogan de Taksimplein-protesten aanpakte in een omgeving van
stijgende rendementen op de opkomende obligatiemarkten en
zwakkere munten tegenover een sterkere dollar. Centraal-Europa
ontsnapte niet aan het algemene sombere klimaat. Polen had te lijden
van de onzekerheid omtrent de pensioenhervorming. Hongarije was
tijdens het kwartaal de beste plaats om schuil te houden omdat zijn
economie en aandelenmarkt het slechte nieuws al grotendeels verteerd
lijken te hebben en gelet op de lage verwachtingen van de beleggers.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Das Portfolio bevorzugt weiterhin Russland, da dort eine Verknüpfung
von hoher Wertschöpfung (Deep Value) mit Potenzial für Reformen
besteht. Dieser Ansatz erfolgt zu Lasten Mitteleuropas, das weiterhin mit
lustlosem Wachstum und Ungewissheit zu kämpfen hat. Nach der
Gewinnmitnahme im Anschluss an die Anhebung des Ratings durch
Moody's auf Investment Grade im Mai, nahmen wir eine leichte
Untergewichtung der Türkei vor, um die Auswirkungen höherer
Renditen sowie von Protestaktionen auf die Wirtschaft abzuwarten. In
Bezug auf das Branchenengagement ist das Portfolio auf Aktien
ausgerichtet, die binnenwirtschaflich sowie konsumorientiert sind und
eine bessere Transparenz ihrer Entwicklung ausweisen. Diese
Positionierung erfolgte zu Lasten von Sektoren, die stärker dem
weltweiten Wachstum ausgesetzt sind. Einzelhandelsunternehmen wie
das russische Unternehmen Magnit oder IT-Unternehmen wie Qiwi (die
russische elektronische Brieftasche), Yandex (ein russischer Suchmotor)
und EPAM (osteuropäischer IT-Dienstleister) leisteten einen erheblichen
Beitrag zur Fondsperformance. Auch unsere Wette auf die polnische
Bank Alior war vorteilhaft für die Fondsrendite, da der Kurs der Aktie
nach der Ankündigung der Aufnahme des Wertes in den MSCI Index
zulegte. Der russische Erdgasproduzent Novatek konnte ebenfalls besser
abschneiden, da dessen gigantisches Projekt Yamal LNG bei den
Anlegern Hoffnung weckte.
De portefeuille blijft de voorkeur geven aan Rusland wegens een
combinatie van hoge waarde en hervormingspotentieel, en dat ten
koste van Centraal-Europa, dat besmeurd blijft door een glansloze groei
en onzekerheid. Na de winstnemingen volgend op de upgrade door
Moody's tot Investment-Grade in mei hielden we Turkije licht
onderwogen in afwachting van de impact van de hogere rendementen
en de protesten op de economie. In termen van sectorblootstelling is de
portefeuille gericht op aan de binnenlandse consumptie gekoppelde
aandelen die meer zichtbaarheid bieden, ten koste van sectoren die
meer blootgesteld zijn aan de wereldgroei. Retailers zoals het Russische
Magnit of IT-bedrijven zoals Qiwi (Russische elektronische
portemonnee), Yandex (Russische zoekmachine) en EPAM (OostEuropese IT-diensten) droegen sterk bij tot de prestatie van het fonds.
De belegging in de Poolse bank Alior deed het erg goed na de
aankondiging van de opname in de MSCI-index. Russische
aardgasproducent Novatek presteerde ook beter door de toenemende
hoop omtrent zijn gigantische Yamal LNG-project.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die Aktienmärkte der europäischen Schwellenländer bieten weiterhin
höhere Wachstumsaussichten und im Zuge von Re-Rating-Potenzial ein
attraktives
Bewertungsniveau.
Der
preisgünstige
und
rohstoffunterstützte russische Markt wird durch die drei osteuropäischen
Länder (Polen, Tschechische Republik und Ungarn - CE3) und Türkei
ausgeglichen, die stärkeres Wachstum ausweisen. Das Portfolio
fokussiert vor allem binnenwirtschaftlich orientierte Wachstumsaktien
von Qualität, die durch ausgewählte Deep-Value-Werte ergänzt werden.
De opkomende Europese aandelenmarkten blijven een superieure groei
bieden, en een mogelijke ratingherziening bij aantrekkelijke
waarderingsniveaus. De goedkope en door grondstoffen gedreven
Russische markt wordt gecompenseerd door de CE3-markten en Turkije,
die een sterkere groei bieden. De portefeuille is voornamelijk gefocust
op kwaliteitsvolle groeiaandelen die op het binnenland gericht zijn,
aangevuld door selecte (hoge) waardeaandelen.
de
111
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Emerging Europe (suite)
Dexia Equities L Emerging Europe (continued)
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le marché russe a progressé lorsque les craintes suscitées par la
réduction du rythme de l'assouplissement quantitatif se sont estompées
et que les prix du brut se sont maintenus du fait que l'économie
mondiale continuait de surprendre positivement. Les discussions sur le
relèvement du ratio de distribution de dividendes pour les entreprises
d'Etat a fait grimper le cours des actions. Le titre Gazproma a profité des
bonnes surprises qu'a réservé la société. L'Europe centrale a également
progressé, à l'exception de la Hongrie qui a perdu terrain à cause d'une
attitude défavorable des investisseurs. La Pologne a bien évolué à la
suite de sa « dernière » baisse de taux d'intérêt et une nouvelle
accélération graduelle de la croissance du PIB a fait naître des espoirs
vers la fin de l'année ce qui a fait monter les valeurs bancaires. Les
craintes liées au plan de réforme des retraites et leur incidence
(défavorable) sur le marché se sont effectivement dissipées. La
République tchèque progresse. La Turquie a terminé le trimestre en
baisse, en dépit du rebond qu'elle a connu lorsque la décision de ne pas
mettre en œuvre immédiatement la réduction du programme QE a
atténué les craintes sur le plan macroéconomique.
The Russian market advanced as QE tapering fears faded and crude oil
prices held up well on the back of a global economy that continues to
surprise on the upside. The debate on raising the dividend payout ratio
for state-owned companies pushed up stock prices. Gazprom benefited
as the company surprised positively. Central Europe also advanced, with
the exception of Hungary, which lost ground on negative investor
sentiment. Poland did well after the country saw its “last” rate cut, and
hopes grew of a gradual reacceleration of GDP growth towards the end
of the year, boosting the banks. Fears for the pension reform plan and
its (negative) market impact have proven overblown. The Czech Republic
advanced. Turkey ended the quarter down, despite bouncing back from
its lows as the no-taper decision somewhat alleviated macro fears.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le portefeuille continue de privilégier la Russie (sur la base de sa valeur
fondamentale et de son potentiel de réforme) au détriment de la
Turquie et de l'Europe centrale. En Turquie, nous avons ajouté une
sélection de valeurs moins sensibles aux turbulences actuelles, telles que
Pegasus Airlines. En Pologne nous avons ajouté BZWBK à la fin du cycle
des réductions de taux d'intérêt ainsi que plusieurs sociétés à faible
capitalisation. Nous avons réduit notre position dans Eurocash et l'avons
en partie remplacée par Jeronimo Martins, hard discounter polonais, qui
est un choix plus judicieux compte tenu du paysage polonais de la
distribution alimentaire arrivant à maturité. En termes de
positionnement sectoriel, bien que le portefeuille reste orienté vers des
valeurs axées sur la consommation intérieure nous avons ajouté des
secteurs davantage exposés à la croissance mondiale. Des choix marqués
en faveur de secteurs sensibles à la croissance tels que les services
financiers (Pologne, République tchèque) et les technologies de
l'information (Epam systems, Yandex, Qiwi) ont considérablement
contribué à la performance du fonds.
The portfolio continues to favour Russia (on a combination of deep
value and reform potential) at the expense of Turkey and Central
Europe. In Turkey, we added selectively to stocks less sensitive to the
current turbulence, such as Pegasus Airlines. In Poland, we added
BZWBK on the end of the rate-cut cycle, as well as some smaller cap
names. We reduced our position in Eurocash and partly replaced it with
Jeronimo Martins, whose Polish hard discounter format is better suited
to the maturing Polish food retail landscape. In terms of sector exposure,
although the portfolio remains geared towards domestic consumptionrelated stocks, we selectively added to those sectors more exposed to
global growth. Bets in growth-sensitive sectors such as Financials
(Poland, Czech Republic) and IT (Epam systems, Yandex, Qiwi)
contributed strongly to performance.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Les marchés actions des pays émergents européens continuent d'offrir
des progressions plus élevées et un potentiel de réévaluation à des
niveaux de valorisation attrayants. Le marché russe, peu cher et axé sur
les matières premières, ainsi que les marchés des 3 pays d'Europe
centrale et la Turquie offrent des actuellement des progressions plus
robustes. Le portefeuille est principalement orienté vers les valeurs de
croissance et de qualité axées sur le marché national et est complété par
des paris (axés sur la valeur fondamentale).
Emerging European equity markets continue to offer superior growth
and re-rating potential at attractive valuation levels. The cheap and
commodity-driven Russian market as well as the CE3 markets and
Turkey are offering stronger growth. The portfolio is focusing mainly on
domestically oriented quality growth stocks, complemented by selected
(deep) value plays.
112
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Emerging Europe (Fortsetzung)
Dexia Equities L Emerging Europe (vervolg)
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Der russische Markt konnte zulegen, nachdem die Befürchtungen in
Bezug auf ein „Tapering“ der QE-Maßnahmen verflogen und die
Rohölpreise im Zuge eines Weltwirtschaftswachstums zulegten, das
überraschend anzieht. Die Debatte über eine Anhebung der
Dividendenzahlungen für Unternehmen im Staatsbesitz drückten die
Aktienkurse nach oben. Gazprom profitierte von der Haussebewegung,
da das Unternehmen mit positiven Überraschungen aufwartete. Auch
die Mârkte in Mitteleuropa legten zu, mit Ausnahme von Ungarn, wo
der Markt aufgrund einer negativen Anlegerstimmung an Boden verlor.
Der polnische Markt verzeichnete eine erfreuliche Entwicklung, da es im
Land zu einem „letzten“ Zinsschnitt kam und die Hoffnungen
zunahmen, dass sich das BIP-Wachstum gegen Ende des Jahres
verbessern könnte, was den Kursen der Banken Nachschub verlieh. Die
Befürchtungen über die geplante Rentenreform und deren (negativen)
Auswirkungen auf den Markt erwiesen sich als überzogen. Der Markt
der Tschechischen Republik legte zu. Die Türkei schloss das
Berichtsquartal im Minus und dies trotz eines scharfen Anstiegs von
ihren Tiefstständen aus, da die Entscheidung der Fed, das „Tapering“ zu
verschieben, die makroökonomischen Befürchtungen etwas dämpfte.
De Russische markt ging hoger naarmate de vrees omtrent de
terugschroeving van de kwantitatieve versoepeling afnam en de prijzen
voor ruwe aardolie hielden goed stand dankzij de wereldeconomie die
positief blijft verrassen. Het debat omtrent het verhogen van de
dividendpay-outratio voor staatsbedrijven duwde de aandelenkoersen
hoger. Gazprom profiteerde daarvan en zorgde voor een aangename
verrassing. Ook Centraal-Europa tekende een stijging op, met
uitzondering van Hongarije dat terrein verloor wegens het negatieve
beleggerssentiment. Polen deed het goed nadat het land zijn 'laatste'
renteverlaging onderging en de hoop op een geleidelijke versnelling van
de bbp-groei nam toe aan het einde van het jaar, wat de banken deed
stijgen. De vrees voor het pensioenhervormingsplan en de (negatieve)
impact ervan op de markt bleek overdreven. Tsjechië boekte
vooruitgang. Turkije eindigde het kwartaal lager, ondanks zich te
hebben hersteld van zijn dieptepunt en ondanks het feit dat de
beslissing om vooralsnog niet over te gaan tot een terugschroeving de
macro-economische vrees enigszins deed afnemen.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Das Portfolio bevorzugt weiterhin Russland (mit einer Verknüpfung von
hoher Wertschöpfung (Deep Value) mit Potenzial für Reformen). Dies
erfolgt zu Lasten der Türkei und Mitteleuropas. In der Türkei nahmen
wir nach strikter Wertpapieauswahl Aktien ins Portfolio auf, die weniger
sensibel auf die aktuellen Turbulenzen reagieren, wie z.B. Pegasus
Airlines. In Polen nahmen wir BZWBK am Ende des Zinssenkungszyklus
ins Portfolio, sowie einige Small Caps. Wir reduzierten unsere Position in
Eurocash und ersetzten die Position teilweise durch Jeronimo Martins,
dessen polnisches Hard-Discounter-Format besser in die reifende
polnische Lebensmitteleinzelhandelslandschaft passt. In Bezug auf das
Branchenengagement ist das Portfolio zwar vor allem auf Aktien
ausgerichtet, die binnenwirtschaflich sowie konsumorientiert sind. Wir
fügten zu diesen Sektoren jedoch im Zuge strikter Wertpapierauswahl
enbenfalls Unternehmen hinzu, die stärker dem weltweiten Wachstum
ausgesetzt sind. Wetten in wachstumssensiblen Sektoren wie den
Finanzwerten (Polen, Tschechische Republik) sowie IT (Epam systems,
Yandex, Qiwi) leisteten einen hohen Performancebeitrag.
De portefeuille blijft de voorkeur geven aan Rusland (wegens een
combinatie van diepe waarde en hervormingspotentieel) ten koste van
Turkije en Centraal-Europa. In Turkije voegden we selectief toe aan
aandelen die minder gevoelig zijn voor de huidige turbulentie, zoals
Pegasus Airlines. In Polen voegden we BZWBK toe aan het einde van de
renteverlagingscyclus, alsook enkele smallcapnamen. We verlaagden
onze positie in Eurocash en vervingen ze gedeeltelijk door Jeronimo
Martins, waarvan het Poolse harddiscounterformat beter geschikt is voor
de rijpende Poolse voedingsretailmarkt. In termen van sectorblootstelling
voegden we selectief toe aan de sectoren die meer blootgesteld zijn aan
de wereldgroei, hoewel de portefeuille gericht blijft op aandelen die
gekoppeld zijn aan de binnenlandse consumptie. Posities in
groeigevoelige sectoren zoals Financiële instellingen (Polen, de
Tsjechische Republiek) en IT (Epam Systems, Yandex, Qiwi) droegen
sterk bij tot de prestatie.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die Aktienmärkte der europäischen Schwellenländer bieten weiterhin
höhere Wachstumsaussichten und im Zuge von Re-Rating-Potenzial ein
attraktives
Bewertungsniveau.
Der
preisgünstige
und
rohstoffunterstützte russische Markt sowie die drei osteuropäischen
Länder (Polen, Tschechische Republik und Ungarn - CE3) und schließlich
die Türkei bieten stärkeres Wachstum. Das Portfolio fokussiert vor allem
binnenwirtschaftlich orientierte Wachstumsaktien von Qualität, die
durch ausgewählte Deep-Value-Werte ergänzt werden.
De opkomende Europese aandelenmarkten blijven een superieure groei
bieden, en een mogelijke ratingherziening bij aantrekkelijke
waarderingsniveaus. De goedkope en door grondstoffen aangedreven
Russische markt en de CE3-markten en Turkijen bieden een sterkere
groei. De portefeuille is voornamelijk gefocust op kwaliteitsvolle
groeiaandelen die op het binnenland gericht zijn, aangevuld door
selecte (hoge) waardeaandelen.
de
113
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Emerging Europe (suite)
Dexia Equities L Emerging Europe (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Les marchés actions des pays émergents européens se sont
progressivement orientés à la baisse après un mois d'octobre marqué
par de fortes progressions. L'attitude favorable s'est inversée
progressivement sur les marchés lorsqu'un regain d'inquiétudes
concernant la réduction du programme QE3 a été déclenché par la
publication de meilleures statistiques américaines. L'Europe centrale a
été plus volatile que d'habitude, la Pologne et la République tchèque
surprenant d'abord positivement avec de fortes progressions des valeurs
bancaires (CEZ et TPSA). Ultérieurement, certaines de ces progressions
ont été perdues. La CZK a perdu plus de 5 % par rapport à l'euro après
l'intervention de la Banque centrale destinée à faire baisser la monnaie.
La Hongrie a clôturé à un niveau plus faible. Le marché turc est resté
sous pression lorsque les banques ont procédé à des ventes massives et
ont sous-performé en raison de mesures macroéconomiques
prudentielles visant à freiner la croissance des prêts à la consommation
et l'endettement des ménages. Les valeurs russes à bêta élevé ont
également cédé du terrain, l'attention des investisseurs se concentrant
sur diverses grandes capitalisations et les résultats des sociétés le plus
souvent favorables, cependant le ralentissement de la croissance et la
persistance de l'inflation ont continué de susciter des inquiétudes.
Anticipant leur intégration dans les indices des marchés émergents à la
fin du mois de novembre, les actions grecques ont enregistré un solide
rebond mais des prises de bénéfices ont eu lieu ultérieurement.
Emerging European stock markets gradually turned lower after a strong
October. Positive sentiment gradually reversed as renewed QE3 “taper”
concerns hit the markets after strong US data. Central Europe was more
volatile than usual, with Poland and the Czech Republic initially
surprising on the upside with strong advances in the banks (CEZ and
TPSA). Some of the advances were lost later on. The CZK lost over 5%
versus the Euro after the Central Bank intervened to weaken the
currency. Hungary closed lower. The Turkish market remained under
pressure as the banks sold off and underperformed on the back of
macro prudential measures to curb consumer loan growth and
household leverage. High-beta Russia also lost some ground with
international investors focussing on various blue chips, and company
results mostly supportive, but concerns remaining on slowing growth
and sticky inflation. Greek stocks saw a strong rally in anticipation of
their inclusion in the emerging market indices end of November, but
saw profit-taking afterwards.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le portefeuille continue de privilégier la Russie, sur la base de la valeur
fondamentale des titres, du potentiel de réforme et du prix soutenu du
pétrole, au détriment de la Turquie, de la Grèce et de l'Europe centrale.
En Turquie, nous conservons nos positions actuelles en privilégiant les
actions prometteuses telles que Pegasus Airlines mais en maintenant
globalement une sous-pondération. Il en va de même pour l'Europe
centrale qui reste sous-pondérée en dépit de l'excellente performance
enregistrée récemment. En termes de positionnement sectoriel, le
portefeuille reste axé sur des valeurs liées à la consommation intérieure
mais nous avons ajouté certains secteurs plus dépendants de la
croissance mondiale. Le fonds a continué de constater une solide
performance pour certains de ses paris les plus importants tels que Qiwi,
Yandex, Pegasus Airlines et Magnit, qui ont contribué à sa performance.
Nous avons conforté nos positions dans Tinkoff Credit Systems et Alior
Bank après la chute de ces valeurs à la suite de préoccupations d'ordre
réglementaire. Nous avons initié progressivement des positions sur une
sélection d'actions grecques, essentiellement sur le segment des
produits de consommation, mais nous maintenons globalement une
sous-pondération.
The portfolio continues to favour Russia on a combination of deep
value, reform potential and a well- supported oil price, at the expense of
Turkey, Greece and Central Europe. In Turkey, we stuck to the current
positions, focussing on promising stocks such as Pegasus Airlines but
remaining underweight overall. The same goes for Central Europe,
which remains underweight, despite strong performance recently. In
terms of sector exposure, the portfolio remains geared towards
domestic consumption stocks, but we added selectively to those sectors
more exposed to global growth. The fund continued to see strong
performance in some of its larger bets such as Qiwi, Yandex, Pegasus
Airlines and Magnit, supporting relative performance. We added to our
position in Tinkoff Credit Systems and Alior Bank after both stocks came
off following regulatory fears. We have gradually built positions in
selected Greek stocks, mostly in the consumer segment, but remain
underweight overall.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Sur les marchés actions des pays émergents européens, les valeurs
continuent d'offrir des progressions supérieures et un potentiel de
réévaluation à des niveaux de valorisation attrayants. Le marché russe,
peu cher et axé sur les matières premières, complété par les trois
marchés d'Europe centrale, la Grèce et la Turquie, offre de solides
perspectives de croissance à long terme. Le portefeuille est
principalement axé sur des valeurs de qualité de sociétés en phase de
croissance axées sur le marché national et il est complété par des paris
(reposant sur la valeur fondamentale).
Emerging European equity markets continue to offer superior growth
and a rerating potential at attractive valuation levels. The cheap and
commodity-driven Russian market, complemented by the CE3 markets,
Greece and Turkey, offer strong longer-term growth prospects. The
portfolio focusses mainly on domestically oriented quality growth stocks,
complemented by selected (deep) value plays.
114
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Emerging Europe (Fortsetzung)
Dexia Equities L Emerging Europe (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Die Aktienmärkte der europäischen Schwellenländer schwächten sich
nach einem starken Oktober allmählich ab. Die positive Stimmung
schlug nach und nach um, als erneut Befürchtungen in Bezug auf das
„Tapering“ der QE3-Massnahmen die Märkte nach robusten USWirtschaftsdaten aufkamen. Die mitteleuropäischen Märkte waren
deutlich volatiler als üblich, wobei Polen und die Tschechische Republik
anfangs überraschend anzogen und die Banken deutliche Kursgewinne
verbuchen konnten (CEZ und TPSA). Etwas später gingen dann einige
der Kursgewinne wieder verloren. Die CZK verlor gegenüber dem Euro
5% an Wert, nachdem die Zentralbank zur Schwächung der Währung
intervenierte. Ungarn schloss schwächer. Der türkische Markt stand
weiter unter Druck, als es zu einem Sell-Off der Banken kam. Er schloss
im Zuge von makroprudenziellen Maßnahmen zur Bremsung des
Wachstums der Konsumentenkredite und der Zunahme der
Verschuldung der privaten Haushalte unterdurchschnittlich ab. Auch
Russland mit seinem High Beta verlor an Boden, da die internationalen
Anleger diverse Blue Chips bevorzugten. Die von den Unternehmen
vorgelegten Ergebnisse fielen zwar meist unterstützend aus, doch gab es
weiterhin Befürchtungen in Bezug auf ein sich verlangsamendes
Wachstum und eine zähe Inflation. Bei den griechischen Aktien löste die
Vorwegnahme ihrer Aufnahme in die Indexe der Schwellenmärkte Ende
November eine kräftige Rallye aus, doch kam es dann zu
Gewinnmitnahmen.
De opkomende Europese aandelenmarkten gingen geleidelijk aan lager
na een sterke maand oktober. Het positieve sentiment keerde stilaan om
naarmate de markt na sterke Amerikaanse cijfers getroffen werd door
een hernieuwde vrees omtrent een terugschroeving van QE3. CentraalEuropa was volatieler dan gebruikelijk, waarbij Polen en de Tsjechische
Republiek eerst positief verrasten met sterke terreinwinsten bij de
banken (CEZ en TPSA). Een deel van die terreinwinst ging later verloren.
De CZK verloor meer dan 5% tegenover de euro nadat de centrale bank
ingreep om de munt te verzwakken. Hongarije sloot lager af. De Turkse
markt bleef onder druk staan doordat de banken een uitverkoop hielden
en ondermaats presteerden door de macro-prudentiële maatregelen om
de groei van de consumentenkredieten en de schuldenlast van de
gezinnen in te perken. Rusland, dat een hoge bèta heeft, verloor
eveneens wat terrein doordat de aandacht van de internationale
beleggers naar verschillende bluechips ging, waarvan de
bedrijfsresultaten grotendeels ondersteunend waren, maar de
ongerustheid omtrent de groeivertraging en de aanhoudende inflatie
bleef. De Griekse aandelen waren onderhevig aan een sterke rally in
afwachting van hun opname in de groeimarktindexen eind november,
om later aan enkele winstnemingen te worden onderworpen.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Das Portfolio bevorzugt weiterhin Russland da dort eine Verknüpfung
von hoher Wertschöpfung (Deep Value) mit Potenzial für Reformen
besteht und der Ölpreis unterstützend wirkt. Diese Bevorzugung erfolgte
zu Lasten der Türkei, Griechenland und Mitteleuropa. In der Türkei
hielten wir an unseren aktuellen Position fest und fokussierten vor allem
viel versprechende Aktien wie Pegasus Airlines, blieben allerdings
insgesamt untergewichtet. Dies gilt ebenfalls für Mitteleuropa, wo wir
trotz der kurzlich verzeichneten Performance untergewichtet bleiben. In
Bezug auf das Branchenengagement ist das Portfolio zwar nach wie vor
auf Aktien ausgerichtet, die binnenwirtschaflich sowie konsumorientiert
sind. Wir fügten zu diesen Sektoren jedoch im Zuge strikter
Wertpapierauswahl ebenfalls Unternehmen hinzu, die stärker dem
weltweiten Wachstum ausgesetzt sind. Der Fonds konnte erneut bei
einigen seiner grösseren Wetten wie Qiwi, Yandex, Pegasus Airlines und
Magnit kräftige Kursgewinne verzeichnen, welche die relative
Performance unterstützten. Wir stockten unsere Positionen in Tinkoff
Credit Systems und Alior Bank auf. Beide Werte waren nach
Befürchtungen in Bezug auf schärfere Regulierungsmaßnahmen
gefallen. Wir haben schrittweise in ausgewählten griechischen Aktien
Position bezogen. Meist stammten die Werte aus dem Konsumbereich.
Insgesamt blieben wir allerdings untergewichtet.
De portefeuille blijft de voorkeur geven aan Rusland wegens de
combinatie van hoge waarde, hervormingspotentieel en een goed
ondersteunde olieprijs, en dat ten koste van Turkije, Griekenland en
Centraal-Europa. In Turkije hielden we vast aan onze huidige posities en
richtten we onze aandacht op beloftevolle aandelen zoals Pegasus
Airlines, al bleven we globaal genomen onderwogen. Hetzelfde geldt
voor Centraal-Europa, dat onderwogen blijft, ondanks de recente sterke
prestatie. In termen van sectorblootstelling blijft de portefeuille gericht
blijft op aandelen die gekoppeld zijn aan de binnenlandse consumptie,
al voegden we selectief posities toe in sectoren die meer blootgesteld
zijn aan de wereldgroei. Het fonds bleef sterk presteren een aantal
grotere posities zoals Qiwi, Yandex, Pegasus Airlines en Magnit, wat de
relatieve prestatie ondersteunde. We voegden toe aan onze positie in
Tinkoff Credit Systems en Alior Bank nadat beide aandelen het er goed
van afbrachten na de reglementaire vrees. We bouwden geleidelijk aan
posities op in doordacht gekozen Griekse aandelen, voornamelijk in het
consumptiesegment, maar blijven globaal genomen onderwogen.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die Aktienmärkte der europäischen Schwellenländer bieten weiterhin
höhere Wachstumsaussichten und im Zuge von Re-Rating-Potenzial ein
attraktives
Bewertungsniveau.
Der
preisgünstige
und
rohstoffunterstützte russische Markt wird durch die drei osteuropäischen
Länder (Polen, Tschechische Republik und Ungarn - CE3) sowie
Griechenland und Türkei ausgeglichen, die starke längerfristige
Wachstumsaussichten bieten. Das Portfolio fokussiert vor allem
binnenwirtschaftlich orientierte Wachstumsaktien von Qualität, die
durch ausgewählte Deep-Value-Werte ergänzt werden.
De opkomende Europese aandelenmarkten blijven een superieure groei
bieden, en een mogelijke ratingherziening bij aantrekkelijke
waarderingsniveaus. De goedkope en op grondstoffen gebaseerde
Russische markt, aangevuld door de CE3-markten, Griekenland en
Turkije, biedt sterkere groeivooruitzichten op lange termijn. De
portefeuille is voornamelijk gefocust op kwaliteitsvolle groeiaandelen die
op het binnenland gericht zijn, aangevuld door selecte (hoge)
waardeaandelen.
de
115
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Emerging Markets
Dexia Equities L Emerging Markets
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Après un solide quatrième trimestre 2012, les marchés émergents,
globalement en tant que catégorie d'actifs, ont vu à nouveau leur
performance chuter en-dessous de celle des marchés des pays
développés au premier trimestre. Comme le montre la comparaison avec
les États-Unis et récemment avec le Japon cette orientation révèle une
tendance à la détérioration des fondamentaux macroéconomiques et
des efforts de reflation. Cette évolution générale des cours sur les
marchés émergents masque des écarts de rendement importants entre
les marchés et les secteurs au premier trimestre. Les grands marchés
comme les BRIC, la Corée et Taïwan, plus exposés au cycle économique
mondial et chinois compte tenu d'un positionnement sectoriel plus
cyclique, ont enregistré des performances considérablement inférieures
à celles de petits marchés davantage axés sur leur économie nationale.
De manière générale, la vigueur du dollar a accentué cette sousperformance générale. La persistance des problèmes de la zone euro,
Chypre étant le dernier évènement en date, en plus du très faible niveau
des prix de l'énergie et des matières premières a eu un impact plus
défavorable sur la région EMEA (incluant l'Europe centrale, la Russie et
l'Afrique du Sud) que sur l'Amérique du Sud qui a légèrement progressé
grâce à un vif rebond du Mexique compensant la faiblesse de la
performance brésilienne. Certains marchés asiatiques très robustes ont
épargné à la région Asie une performance plus défavorable étant donné
que la Chine, l'Inde, la Corée et Taïwan ont souffert de cet
environnement. En Chine, les investisseurs ont tiré profit de nouvelles
mesures restrictives dans les secteurs immobilier et bancaire ainsi que
d'un ralentissement du rythme de la croissance. Les investisseurs indiens
ont été désappointés par le budget, la détérioration du contexte
macroéconomique et l'instabilité gouvernementale. L'accentuation des
tensions dans la péninsule coréenne a marqué la fin d'un premier
trimestre morose pour les marchés émergents alors que les États-Unis
atteignaient de nouveaux sommets.
Following a strong Q4 2012, the emerging markets as an asset class
again fell into underperformance against the developed markets during
the first quarter. This, compared to the US and, recently, Japan, reflects
a relative deteriorating trend in macro fundamentals and reflation
efforts. This overall emerging market price evolution hides a wide
dispersion in market and sector performance during Q1. Large markets,
like BRIC, Korea and Taiwan, more exposed to the global and Chinese
economic cycle through a more cyclical sector exposure, massively
underperformed the smaller and more domestically driven markets.
Overall dollar strength enhanced the general underperformance.
Continued Euro-area problems – Cyprus being the latest event, on top
of the very weak energy and commodity prices – made the EMEA region
(that includes Central Europe, Russia and South Africa) suffer the most,
while Latin America slightly gained thanks to a powerful rally in Mexico,
offsetting a weak Brazil. Very strong Asian markets kept the Asian
region from a more negative performance, as China, India, Korea and
Taiwan all suffered. In China, investors took profit on some new
tightening measures in the property and banking sectors, and a slowing
growth momentum. Indian investors were disappointed by the budget,
a worsening macro picture and government instability. Growing
tensions on the Korean peninsula closed a weak first quarter for the
emerging markets, while the US reached new historic highs.
Au cours du premier trimestre, le fonds a surperformé l'indice de
référence grâce à un process de placement axé sur la sélection d'actions
de « qualité » offrant des perspectives de progression importantes et
tangibles, et ayant un prix raisonnable. Compte tenu des bénéfices
prévisionnels qui restent faibles en général dans les pays émergents et
du creusement des disparités dans l'évaluation des marchés et des
secteurs, on peut s'attendre à une plus grande volatilité des marchés liée
notamment (a) aux évolutions macroéconomiques et monétaires des
pays développés, (b) à la situation en Chine, (c) à la situation
géopolitique et, pour couronner le tout, (d) au dollar.
During the first quarter, the fund outperformed the benchmark, thanks
to an investment process focusing on the selection of “quality” stocks
with strong and visible growth, at a reasonable price. With overall
emerging market earnings expectations still weak and the valuation
discrepancies between markets and the sectors widening further, more
market volatility can be expected, especially combined with (a) macro
and monetary developments in the developed markets, (b) China, (c)
geo-politics and, to crown it all, (d), the dollar.
116
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Emerging Markets
Dexia Equities L Emerging Markets
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Nach einem starken 4. Quartal 2012 glitten die Schwellenmärkte als
Asset-Klasse im ersten Quartal erneut im Vergleich zu den Märkten der
Industrieländer in den unterdurchschnittlichen Bereich. In dieser
Entwicklung spiegeln sich im Vergleich zu den USA und seit kurzem
auch Japan eine relative Verschlechterung der makroökonomischen
Fundamentaldaten sowie die Bemühungen um eine Ankurbelung der
Konjunkutur wieder. Hinter dieser generellen Entwicklung der
Marktkurse der Schwellenmärkte steckt jedoch eine deutliche
Renditestreuung zwischen Märkten und Branchen. Breite Märkte wie die
der BRIC, von Korea und Taiwan, die aufgrund ihres deutlichen
Engagements in zyklischen Sektoren stärker dem weltweiten und
chinesischen Wirtschaftszyklus ausgesetzt sind, schnitten spürbar
schlechter ab als die kleineren und mehr binnenwirtschaftlich
orientierten Märkte ab. Die generelle Stärke des US-Dollars verschärfte
die allgemeine unterdurchschnittliche Marktentwicklung. Anhaltende
Probleme in der Eurozone – dabei handelte es sich bei Zypern um den
jüngsten Vorfall zusammen mit schwachen Energie- und Rohstoffpreisen
– sorgten dafür, dass die EMEA-Region (einschließlich Mitteleuropa,
Russland und Südafrika ) am meisten litt, während Lateinamerika dank
einer kräftigen Rallye in Mexiko, mit der die schwache Entwicklung in
Brasilien wettgemacht werden konnte, leicht zulegte. Sehr starke
asiatische Märkte sorgten dafür, dass die Region Asien keine deutlich
schlechtere Performance auswies, da dort China, Indien, Korea und
Taiwan alle unter sinkenden Kursen litten. In China nahmen die
Investoren im Anschluss an erneute Restriktionen im Bereich Immobilien
und Banken ihre Gewinne mit und bremsten damit die
Kurssteigerungsdynamik. Anleger in Indien zeigten sich enttäuscht über
den Haushalt, ein sich verdüsterndes makroökonomisches Umfeld sowie
Instabilität auf Regierungsebene. Mit zunehmenden Spannungen auf
der koreanischen Halbinsel endete das für die Schwellenmärkte
schwache erste Quartal, während die Märkte in den Vereinigten Staaten
neue historische Höchststände erreichten.
Im ersten Quartal konnte der Fonds besser abschneiden als sein
Benchmark. Dies ist dem Anlageprozess zu verdanken, bei dem sich die
Fondsmanager auf die Auswahl von Qualitätsaktien mit kräftigem und
transparenten Wachstum zu angemessenen Kursen konzentrieren. Da
die Gewinnerwartungen an den Schwellenmärkten insgesamt weiterhin
noch schwach ausfallen und zwischen Märkten und Branchen erhebliche
Bewertungsunterschiede bestehen, rechnen wir mit weiterer
Marktvolatilität. Dies begründen wir vor allem mit Blick auf (a) die
makroökonomischen und geldpolitischen Entwicklungen in den
Industrieländern, (b) China, (c) geopolitischen Entwicklungen (d) sowie
der Entwicklung des US-Dollars.
Na een sterk vierde kwartaal in 2012 presteerden de groeimarkten als
activacategorie in het eerste kwartaal wederom ondermaats ten
opzichte van de ontwikkelde markten. In vergelijking met de VS en
recentelijk Japan weerspiegelt dat een relatief verslechterende trend in
de macro-economische fundamentals en de reflatie-inspanningen. Die
algemene prijsevolutie op de groeimarkten verbergt een weide spreiding
in de prestatie van de markt en de sector tijdens het eerste kwartaal.
Grote markten zoals BRIC, Korea en Taiwan, die meer blootgesteld zijn
aan de wereldwijde en Chinese economische cyclus door een meer
cyclische sectorblootstelling, deden het veel slechter dan de kleinere en
meer door het binnenland gedreven markten. Globaal genomen
verbeterde de dollarsterkte de algemene ondermaatse prestatie. De
aanhoudende problemen in de eurozone – met Cyprus als laatste geval,
bovenop de erg zwakke energie- en grondstofprijzen – zorgden ervoor
dat de EMEA-regio (die Centraal-Europa, Rusland en Zuid-Afrika omvat)
het meest te lijden had, terwijl Latijns-Amerika licht terrein won dankzij
een sterke rally in Mexico dat een zwak Brazilië compenseerde. De erg
sterke Aziatische markten behoedden de Aziatische regio voor een
negatievere prestatie, aangezien China, India, Korea en Taiwan in de
klappen deelden. In China namen de beleggers winst naar aanleiding
van enkele nieuwe verkrappingsmaatregelen in de vastgoed- en
bankensector en een vertragend groeimomentum. De Indiase beleggers
waren teleurgesteld door de begroting, de verslechterde macroeconomische situatie en de politieke instabiliteit. De toenemende
spanning op het Koreaanse schiereiland sloot een zwak eerste kwartaal
voor de groeimarkten af, terwijl de VS nieuwe historische hoogtepunten
bereikten.
te
Tijdens het eerste kwartaal deed het fonds het beter dan de referentieindex, en dat dankzij een beleggingsproces dat focust op de selectie van
“kwaliteitsaandelen” met een sterke en zichtbare groei tegen een
redelijke prijs. Omdat de algemene winstverwachtingen voor de
groeimarkten nog altijd zwak zijn en rekening houdend met de steeds
groter wordende waarderingsverschillen tussen de markten en de
sectoren is meer marktvolatiliteit te verwachten, vooral in combinatie
met (a) macro-economische en monetaire ontwikkelingen in de
ontwikkelde markten, (b) China, (c) de geopolitiek en, als kers op de
taart, (d) de dollar.
117
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Emerging Markets (suite)
Dexia Equities L Emerging Markets (continued)
2
ème
trimestre 2013
Le trimestre dernier, les marchés émergents qui ont enregistré à
nouveau de faibles rendements ont été délaissés par les investisseurs, en
grande partie, à cause du contexte macroéconomique mondial incertain.
Les pressions sur les marchés étaient dues, en premier lieu, à l'intention
de la Fed de mettre fin à ses injections de liquidités destinées à stimuler
l'économie et, d'autre part, à la pointe soudaine du taux interbancaire
en Chine. Il n'est donc pas surprenant que le dollar se soit ensuite
renchéri et que les prix des matières premières aient chuté. Le
pessimisme concernant les pays émergents a été exacerbé par des
bouleversements au niveau de plusieurs pays « membres ». En Asie, la
Chine a affiché une performance en demi-teinte en raison de
statistiques macroéconomiques décevantes et d'un asséchement de la
liquidité. Les pays de l'ASEAN ont réalisé, en revanche, d'assez belles
performances du fait que leur économie est davantage axée sur la
demande intérieure. Quant à l'Inde, bien qu'elle ait profité au début du
trimestre d'une politique monétaire accommodante, la correction
intervenue sur sa monnaie a eu un impact négatif sur le marché
L'Amérique du Sud, elle aussi, a été affectée par la volonté de
resserrement monétaire de la Fed. Ainsi, les secteurs cycliques tels que
l'énergie et les matériaux ont subi une forte correction en dépit de
valorisations attrayantes. En ce qui concerne la Turquie, les investisseurs
ont procédé à des ventes massives et des prises de bénéfices à la suite
des évènements de la Place Taksim. Enfin, la Russie a pâti de statistiques
macroéconomiques médiocres et d'un environnement peu propice aux
prix des matières premières bien que les sociétés essentiellement axées
sur le marché intérieur n'aient rien à se reprocher.
3
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Last quarter, the emerging markets, which again posted weak returns,
were given the cold shoulder by investors, due in large part to the shaky
global macroeconomic context. Market pressure stemmed first of all
from the Fed’s intention to ease up on its stimulus injections and,
secondly, the sudden spike in China’s interbank rates. No surprise, then,
to see this followed by a dollar appreciation and commodity price
decline. Emerging country pessimism was exacerbated by upheavals in
several “member” countries. In Asia, China posted a mixed performance
on disappointing macro figures and the liquidity crunch. The ASEAN
countries, incidentally, performed relatively well, given the more
"domestic-demand" nature of their economies. As for India, although it
benefited early on in the quarter from an accommodating monetary
policy, the currency correction came along to negatively affect the
market. Latin America, too, was affected by the Fed’s monetary
tightening intentions. Accordingly, cyclical sectors such as energy and
materials underwent a sharp correction in spite of their attractive
valuations. In emerging Europe, Turkey was massively sold off by
investors, who took profit on recent events in Taksim Square. Russia,
finally, suffered from weak macro data and an environment not
conducive to commodity prices although companies mainly active on the
domestic market were not to blame.
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Après un premier semestre plutôt calamiteux dans un environnement
macroéconomique incertain, les marchés actions et les marchés des
devises ont rebondi assez fortement (en dépit d'une forte correction en
août). Effectivement, la décision de la Federal Reserve de ne pas
interrompre son programme de rachats d'actifs, associée aux signes de
reprise de l'économie chinoise, a été favorable aux marchés émergents
au troisième trimestre. Ainsi, les investisseurs à la recherche de
rendements supérieurs se sont tournés vers des pays survendus
confrontés à un déficit extérieur comme par exemple l'Inde, la Turquie,
le Brésil, tous ces marchés ont connu des hauts et bas extrêmes au cours
du trimestre. La Chine, qui n'a pas de problème de financement
extérieur, a réalisé une brillante performance durant tout le trimestre,
différents indicateurs macroéconomiques annonçant une reprise de
l'activité économique. La Corée du Sud, grâce à l'effet de levier dont elle
dispose par rapport à l'économie mondiale, a connu un bon trimestre,
marqué par l'appréciation de sa monnaie. En revanche, le Mexique déjà
sous pression compte tenu de valorisations peu attrayantes et d'une
inflation galopante a été aussi affecté par une forte volatilité. La Russie a
fini par profiter d'une certaine stabilité des prix des hydrocarbures et de
l'optimisme actuel des marchés à la suite de la décision prise récemment
par la Fed.
After a largely calamity-stricken H1 in an uncertain macroeconomic
climate, equity and forex in the emerging markets rebounded quite
significantly (in spite of August’s solid correction). Indeed, the Federal
Reserve’s decision not to interrupt its asset purchase programme,
coupled with signs of an improving Chinese economy, was beneficial to
the EMs in Q3. As a result, investors in search of higher yields turned
their attention towards oversold countries suffering current account
deficits, e.g., India, Turkey, Brazil – all markets that experienced extreme
highs and lows over the quarter. China, which has no external financing
problems, performed brilliantly throughout the quarter, with various
macro indicators pointing to recovery in economic activity. South Korea,
thanks to the leverage effect it has on the global economy, had a good
quarter, during which its currency appreciated. Mexico, on the other
hand, with its unattractive valuations and galloping inflation, and
already under pressure, was also badly affected by volatility. Russia,
finally, was able to benefit from a certain stability in hydrocarbon prices
and from current market optimism following the recent Fed decision.
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2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Im letzten Quartal zeigten die Anleger den Schwellenmärkten, die
wiederholt
vor
allem
aufgrund
des
unruhigen
globalen
makroökonomischen Umfelds schlechte Renditen boten, einen kalten
Rücken. Der Druck auf die Märkte war in erster Linie eine Folge der
Absicht der US-Notenbank, langsam von den konjunkturbelebenden
Liquiditätsspritzen abzusehen und war zweitens ebenfalls dem
plötzlichen Anstieg der Interbankensätze in China zuzuschreiben. Es
kam folglich nicht überraschend, dass diese Entwicklung eine
Aufwertung des US-Dollars und einen gleichzeitigen Rückgang der
Rohstoffpreise auslöste. Der Pessimismus in den Schwellenmärkten
wurde noch durch zahlreiche Umbrüche in verschiedenen
„Mitglieds“Staaten verschärft. In Asien verzeichnete China im Zuge von
enttäuschenden
makroökonomischen
Zahlen
sowie
einer
Kreditverknappung eine uneinheitliche Performance. Im Übrigen
konnten die ASEAN-Länder relativ gut abschneiden, was der stärker
„binnenwirtschaftlich“ orientierten Wirtschaftsstruktur zuzuschreiben
ist. Indien, das zu Beginn des Quartals noch von einer lockeren
Geldpolitik profitierte, litt unter der Währungskorrektur, die sich negativ
auf die Borse auswirkte. Auch Lateinamerika wurde durch die Absicht
der FED, ihre Geldpolitik zu verschärfen, in Mitleidenschaft gezogen.
Zyklische Sektoren wie Energie und Grundstoffe mussten folglich trotz
ihrer atrraktiven Bewertungen starke Kurskorrekturen verkraften. Unter
den europäischen Schwellenmärkten verkauften die Anleger verstärkt
die Türkei, da sie mit Blick auf die letzten Vorkommnisse am TaksimPlatz ihre Gewinne mitnehmen wollten. Russland litt seinerseits unter
schwachen makrookonomischen Daten und einem Umfeld, das nicht
gerade förderlich für die Rohstoffpreise war. Dagegen war den vor allem
auf dem Inlandsmarkt aktiven Unternehmen keine Schuld zuzuweisen.
Het laatste kwartaal werden de groeimarkten, die opnieuw zwakke
rendementen optekenden, genegeerd door de beleggers, grotendeels
wegens de wankele macro-economische context. De druk op de markt
was in eerste instantie afkomstig van de plannen van de Fed om haar
stimulansinjecties af te bouwen en in tweede instantie van de plotse
piek in de interbankenrentes in China. Het verbaast dan ook niet dat
een stijging van de dollar en een daling van de grondstofprijzen hiervan
het gevolg waren. Het pessismisme aangaande de groeimarkten
verergerde door de onrust in een aantal “lidstaten”. In Azië pakte China
uit met een gemengde prestatie wegens tegenvallende macroeconomische cijfers en de liquiditeitsschaarste. De ASEAN-landen deden
het dan weer relatief goed gezien de meer op de binnenlandse vraag
gerichte aard van hun economieën. Hoewel India aan het begin van het
kwartaal profiteerde van een inschikkelijk monetair beleid, corrigeerde
de munt met negatieve gevolgen voor de markt. Ook Latijns-Amerika
werd getroffen door de voornemens van de Fed om het monetaire
beleid te verstrakken. Cyclische sectoren zoals de energiesector en de
grondstoffensector ondergingen dan ook een scherpe correctie ondanks
hun aantrekkelijke waarderingen. In opkomend Europa werd Turkije
massaal uitverkocht door de beleggers, die winst namen wegens de
recente gebeurtenissen op het Taksimplein. Rusland had, tot slot, te
lijden van zwakke macro-economische cijfers en een omgeving die niet
bevorderlijk is voor de grondstofprijzen, hoewel bedrijven die
hoofdzakelijk actief zijn op de binnenlandse markt niet verantwoordelijk
gesteld konden worden.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nach einem in einem ungewissen makroökonomischen Klima von
zahlreichen Problemen geschlagenen 1. Halbjahr konnten die Aktienund Devisenmärkte in den Schellenländermärkten (trotz der soliden
Korrekur im August) deutlich zulegen. Dabei erwies sich die
Entscheidung der US-Notenbank, ihr Wertpapierkaufprogramm nicht zu
unterbrechen, verbunden mit Anzeichen für eine Aufhellung der
chinesischen Wirtschaft im 3. Quartal als günstig für die
Schwellenmärkte. Folglich wandten die Anleger, auf der Suche nach
höheren Renditen ihre Aufmerksamkeit auf überverkaufte und unter
ihren Leistungsbilanzdefiziten leidende Länder, z.B. Indien, Türkei,
Brasilien – d.h. sämtlich Märkte, die im Quartalsverlauf extreme Hochund Tiefpunkte berührt hatten. China, ein Land, das nicht mit
Auslandsfinanzierungsproblemen zu kämpfen hat, konnte dabei brilliant
abschneiden, da zahlreiche Makroindikatoren auf eine Erholung der
Wirtschaftsaktivität hindeuteten. Südkorea verzeichnete dank des
Leverage-Effekts auf die Weltwirtschaft ein erfolgreiches Quartal, in dem
sich auch die Landeswährung verteuerte. Mexiko dagegen stand
aufgrund seiner unattraktiven Bewertungen und einer galoppierenden
Inflation bereits unter Druck und wurde stark von der Volatilität in
Mitleidenschaft gezogen. Russland konnte von einer gewissen Stabilität
bei den Ölpreisen sowie von dem aktuellen, durch die kürzlich gefällte
Entscheidung der US-Notenbank ausgelösten Optimismus des Marktes
profitieren.
Na een eerste halfjaar vol rampen in een onzeker macro-economisch
klimaat veerden de aandelen en de wisselkoersen in de groeimarkten
tamelijk sterk op (ondanks de forse correctie in augustus). De beslissing
van de Federal Reserve om haar activaopkoopprogramma niet te
onderbreken in combinatie met tekenen van een verbeterende Chinese
economie was bevorderlijk voor de groeimarkten in het derde kwartaal.
Bijgevolg vestigden beleggers op zoek naar hogere rendementen hun
aandacht op overkochte landen met tekorten op de lopende rekening
van de betalingsbalans, bv. India, Turkije en Brazilië. Alle markten waren
onderhevig aan sterke ups en downs tijdens het kwartaal. China, dat
geen externe financieringsproblemen heeft, zette een schitterende
prestatie neer tijdens het kwartaal, met verschillende macroeconomische indicatoren die wijzen op een herstel van de economische
activiteit. Dankzij het hefboomeffect dat het heeft op de
wereldeconomie kon Korea uitpakken met een goed kwartaal waarin
zijn munt in waarde steeg. Mexico, met zijn onaantrekkelijke
waarderingen en stijgende inflatie en dat al onder druk staat, werd
daarentegen hard getroffen door de volatiliteit. Rusland kon, tot slot,
profiteren van enige stabiliteit in de koolwaterstofprijzen en van het
huidige optimisme op de markt na de recente beslissing van de Fed.
de
de
119
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Emerging Markets (suite)
Dexia Equities L Emerging Markets (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
En ce qui concerne la performance du fonds, notre stratégie qui repose
de plus en plus sur une approche ascendante qui privilégie les sociétés
de qualité a été payante et a permis au fonds de surperformer l'indice
dans un contexte de volatilité. Il est également à noter que notre
positionnement sur les valeurs cycliques a été renforcé récemment, en
particulier par le biais du secteur financier.
With respect to fund performance, our strategy, based more and more
on a bottom-up approach, and which consists in prioritising quality
companies, paid off, enabling the fund to outperform its index against a
backdrop of volatility. Note, too, that our exposure to cyclical values was
recently increased in particular through the financial sector.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Puisque les taux d'intérêt ont peu à peu un impact sur tous les
évènements actuels les marchés devraient continuer d'évoluer en
fonction des réactions aux politiques de réforme mises en œuvre dans
les différents pays et en réponse aux évènements extérieurs (États-Unis,
Europe, Chine). En d'autres termes, le climat qui prévaut est propice à
une forte volatilité, mais c'est aussi une fenêtre d'opportunité sur le plan
de la sélection d'actions.
As the rates gradually factor in all current events, the markets should
continue to develop in accordance with the reactions to the reform
policies being implemented in the respective countries as well as in
response to external events (US, Europe, China). A climate, in other
words, conducive to high volatility, but also a window of opportunity as
regards stock-picking.
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
L'atténuation des inquiétudes suscitées par le « QE tapering », l'issue
positive des discussions sur le plafonnement de la dette ainsi que les
statistiques favorables sur la croissance mondiale ont soutenu les
marchés actions des pays émergents au début du trimestre. Les marchés
comme ceux des pays de l'ASEAN, du Brésil, de la Turquie et de l'Inde,
qui ont beaucoup souffert au deuxième trimestre à cause des rumeurs
alarmantes concernant le « tapering », ont connu le rebond le plus fort
alors que les havres plus sécuritaires comme la Corée, Taïwan, le
Mexique, la Russie et la Chine ont été à la remorque de la reprise.
Cependant, bien que les États-Unis et le Japon aient atteint de nouveaux
sommets, les marchés émergents se sont renversés en novembre quand
des inquiétudes suscitées par la réduction de l'assouplissement
quantitatif ont ressurgi en raison de l'amélioration des statistiques
américaines, ce qui a revigoré le dollar. La Chine, stimulée par un
ensemble de réformes d'une ampleur surprenante que vient d'adopter le
Plenum du Parti chinois, a été le seul marché à se redresser en
novembre. Tous les autres marchés ont cédé du terrain, la région de
l'ASEAN étant la plus touchée puisque la question du « tapering » a
coïncidé avec la hausse des taux en Indonésie, le typhon Haiyan aux
Philippines et les manifestations de masse contre le gouvernement en
Thaïlande. De même, le Brésil, la Russie, la Turquie, l'Afrique du Sud et
les pays émergents en général ont continué de sous-performer en
l'absence de catalyseurs. Au mois de décembre, le recul des marchés
s'est poursuivi jusqu'à la fin de l'année alors que l'annonce d'un
démarrage plus rapide que prévu de la réduction du rythme des rachats
d'actifs par la Fed compte tenu de l'amélioration des statistiques
macroéconomiques américaines n'a eu qu'une incidence limitée sur la
plupart des marchés. Lors de l'examen de novembre du MSCI, la Grèce a
été reclassée dans l'indice des pays émergents au détriment du Maroc
revenant dans la catégorie des « Frontier Markets ».
Easing “QE tapering” concerns, positive news flow on the debt ceiling
as well as supportive global growth data supported the emerging equity
markets early in the quarter. Having suffered most from the tapering
scare in the second quarter, markets like the ASEANs, Brazil, Turkey and
India saw the strongest bounce, while safer havens like Korea, Taiwan,
Mexico, Russia and China lagged the rally. But, despite the US and
Japan reaching new highs, the emerging markets reversed this positive
trend in November as tapering concerns re-appeared on better US data,
supporting a stronger dollar. China, driven by a surprisingly strong
reform package from the China Party Plenum, was the only market to
rally in November. All other markets lost ground, with the ASEAN region
suffering most as the tapering issue coincided with a rate hike in
Indonesia, typhoon Haiyan in the Philippines and severe antigovernment protests in Thailand. But also Brazil, Russia, Turkey, South
Africa and the emerging markets in general, lacking positive catalysts,
continued to underperform. December saw markets trickling down
further towards year-end, although the earlier-than-expected tapering
announcement by the Fed, based on improving US macro data, had only
a relatively limited impact on most markets. At the November MSCI
review, Greece (re)entered the Emerging Markets index at the expense
of Morocco, which moved back to Frontier Markets.
120
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Emerging Markets (Fortsetzung)
Dexia Equities L Emerging Markets (vervolg)
3
ème
trimestre 2013 (Fortsetzung)
Q3 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Bezüglich der Fondsperformance ist festzuhalten, dass sich unsere
Strategie, die zunehmend auf einem Bottom-Up-Ansatz basiert und
Quaitäts-Unternehmen bevorzugt, ausgezahlt hat und es dem Fonds
ermöglichte, vor dem Hintergrund der volatilen Entwicklung seinen
Index zu schlagen. Festzuhalten ist an dieser Stelle ebenfalls, dass wir
kürzlich unser Engagement gegenüber zyklischen Werten insbesondere
durch Anlagen im Finanzsektor aufgestockt haben.
Wat de prestatie van het fonds betreft, rendeerde onze strategie, die
meer gebaseerd is op een bottom-upaanpak en erin bestaat de voorkeur
te geven aan kwaliteitsvolle bedrijven waardoor het fonds het beter kon
doen dan zijn index in een context van volatiliteit. Onze blootstelling aan
cyclische waarden werd onlangs verhoogd, vooral via de financiële
sector.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Da die Kurse allmählich sämtliche laufenden Vorkommnisse einpreisen,
dürften sich die Märkte weiterhin im Einklang mit den Reaktionen auf
die Reformpolitiken entwickeln, die in den jeweiligen Ländern umgesetzt
werden, und ebenfalls auf externe Vorkommnisse reagieren (USA,
Europa, China). Ein Klima, das, in anderen Worten hohe Volatilität
auslöst, gleichzeitig aber auch Chancen für eine erfolgreiche
Titelselektion bietet.
Nu de rentes geleidelijk aan alle huidige gebeurtenissen weerspiegelen,
zullen de markten wellicht blijven evolueren overeenkomstig de reacties
op de hervormingsbeleiden die in de respectieve landen ingevoerd
worden en ingevolge externe gebeurtenissen (VS, Europa, China). Een
klimaat dus dat een hoge volatiliteit in de hand werkt, maar ook een
opportuniteit op het vlak van aandelenselectie.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nachlassende Besorgnis über ein „QE-Tapering“, positiver Newsflow in
Bezug auf die Debatten zur Schuldenobergrenze und schließlich die
Veröffentlichung von weltweiten förderlichen Wachstumsdaten gaben
den Schwellenländermärkten zu Quartalsbeginn Unterstützung. Märkte
wie die Aseans, Brasilien, Türkei und Indien, die im zweiten Quartal am
meisten unter der Befürchtung des „QE-Tapering“ gelitten hatten,
konnten in diesem Quartal die stärksten Kurssteigerungen verzeichnen,
während Safe Haven-Märkte wie Korea, Taiwan, Mexiko und Russland
sowie China der Rallye hinterher hinkten. Die US-amerikanischen und
japanischen Märkte konnten dann zwar neue Höchststände erreichen,
doch kam es dann an den Schwellenländermärkten im November zu
einer Trendwende, da mit der Veröffentlichung besserer USWirtschaftsdaten erneut die Befürchtungen eines frühzeitigen Endes der
lockerern Geldpolitik auflebten, was dem erstarkenden Dollar Auftrieb
verlieh. China, unterstützt durch ein von der chinesischen
Vollversammlung geschnürtes erstaunlich starkes Reformpaket, erwies
sich als der einzige Markt, der im November eine Rallye verzeichnen
konnte. Die meisten anderen Mârkte verloren an Boden, wobei die
Region ASEAN am meisten litt, da die Welle der Befürchtung in Bezug
auf das „Tapering“ zeitgleich mit einer Zinserhöhung in Indonesien kam
und gleichzeitig der Wirbelsturm Haiyan auf den Philippinen sowie
massive regierungsfreindliche Proteste in Thailand belasteten. Auch
Brasilien, Russland, Südamerika und die Schwellenmärkte generell
verzeichneten weiterhin in Ermangelung positiver Katalysatoren
unterdurchschnittliche Kursentwicklungen. Im Dezember begaben sich
die Märkte dann Richtung Jahresende langsam weiter auf Talfahrt,
obwohl die eher als erwartet erfolgende Ankündigung des
„Tapering“ durch die US-Notenbank auf der Basis von sich aufhellenden
makroökonomischen Daten nur eine relativ begrenzte Auswirkung auf
die meisten Märkte hatte. Anlässlich der im November erfolgenden
Review des MSCI wurde Griechenland (erneut) in den SchwellenländerIndex aufgenommen und zwar zu Lasten von Marokko, das wieder in
das Segment der „Frontier Markets“ zurück gestuft wurde.
De ongerustheid omtrent de terugschroeving van de kwantitatieve
versoepeling, de positieve berichten over het schuldenplafond en de
ondersteunende wereldwijde groeicijfers waren aan het begin van het
kwartaal een steun voor de opkomende aandelenmarkten. Markten
zoals de ASEAN-landen, Brazilië, Turkije en India, die in het tweede
kwartaal het meest vreesden voor de terugschroeving van de
kwantitatieve versoepeling, noteerden het sterkste herstel, terwijl
veiliger havens zoals Korea, Taiwan, Mexico, Rusland en China de trein
van het herstel misten. Ondanks de nieuwe hoogtepunten die bereikt
werden in de VS en Japan keerden de markten die positieve trend in
november om naarmate de ongerustheid omtrent de terugschroeving
weer de kop opstak na betere Amerikaanse cijfers die een sterkere dollar
ondersteunden. China, dat ondersteund wordt door een
verbazingwekkend sterk hervormingspakket van het derde Chinese
plenum, was de enige markt die in november opveerde. Alle andere
markten verloren terrein, waarbij de ASEAN-regio het meest te lijden
had omdat de terugschroevingskwestie samenviel met een
renteverhoging in Indonesië, tyfoon Haiyan in de Filipijnen en ernstige
anti-regeringsprotesten in Thailand. Maar ook Brazilië, Rusland, Turkije,
Zuid-Afrika en de opkomende markten in het algemeen, die
onvoldoende positieve katalysatoren hebben, bleven ondermaats
presteren. In december bleven de markten verder dalen tot aan het
einde van het jaar, hoewel de vroeger dan verwachte aankondiging van
de terugschroeving door de Fed wegens de betere Amerikaanse macroeconomische cijfers slechts een relatief beperkte impact had op de
meeste markten. Bij de herziening van de MSCI in november werd
Griekenland (weer) opgenomen in de “Emerging Markets”-index ten
koste van Marokko, dat terugkeerde naar “Frontier Markets”.
de
121
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Emerging Markets (suite)
Dexia Equities L Emerging Markets (continued)
4
ème
trimestre 2013 (suite)
Q4 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Au cours du dernier trimestre, le fonds a surperformé l'indice, son
positionnement fortement favorable aux secteurs des produits de
consommation discrétionnaire et des technologies ainsi que ses choix
marqués ayant été fortement payants. Par ailleurs, les positions sur des
sociétés chinoises, soutenues par la politique de réformes, ont eu un
impact positif en novembre. La présence limitée du fonds sur des
marchés comme ceux des pays de l'ASEAN, du Brésil et de la Turquie a
permis de réduire l'impact négatif de leur faible performance.
Over the last quarter, the fund outperformed the benchmark, with the
strong exposure in the consumer discretionary and technology sectors,
as well as strong active bets, paying off well. Also, the positions in
Chinese companies, enjoying reform policy support, had a positive
impact in November. A reduced presence in markets like ASEAN, Brazil
and Turkey helped limit the negative impact of their weak performance.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Pour la plupart les investisseurs internationaux restent prudents vis à vis
des marchés émergents, surtout comparé aux marchés des pays
développés, mais cette attitude est lentement intégrée dans les cours et
reflétée dans les valorisations. Les signes de reprise de la croissance
mondiale mais aussi le risque toujours présent lié à la sortie de
l'assouplissement quantitatif laissent prévoir une persistance de la
volatilité pour le passage à l'année 2014, avec toutefois une tendance
positive plus tard dans l'année.
While most global investors remain cautious towards the emerging
markets, especially in comparison with the developed markets, this
caution is slowly getting priced in and reflected in the valuations. With
indications of a global growth improvement, but with the ever-present
risk of Fed tapering, volatility can be expected to remain going into
2014, but with a positive bias later in the year.
122
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Emerging Markets (Fortsetzung)
Dexia Equities L Emerging Markets (vervolg)
4
ème
trimestre 2013 (Fortsetzung)
Q4 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Dem Fonds gelang es im letzten Quartal, den Benchmark zu schlagen.
Das Fondsmanagement fuhr eine Übergewichtung der zyklischen
Konsumgüter und der Technologiesektoren, und ging einige sehr starke
aktive Wetten ein, die sich auszahlten. Desgleichen hatten die Positionen
in chinesischen Unternehmen, die durch die Reformpolitik
Unterstützung erhielten, im November eine positive Auswirkung. Eine
schwächere Präsenz auf Märkten wie den ASEAN-Märkten, Brasilien und
Türkei trug dazu bei, die negativen Auswirkungen der schwachen
Kursentwicklung abzuFedern.
Tijdens het voorbije kwartaal deed het fonds het beter dan de
referentie-index, met een sterke blootstelling aan de sector van de
duurzame consumptiegoederen en aan de technologiesector, alsook
sterke actieve posities die goed rendeerden. Ook de posities in Chinese
ondernemingen, die profiteren van het hervormingsbeleid, hadden een
positieve invloed in november. Een verminderde aanwezigheid in
markten zoals de ASEAN-landen, Brazilië en Turkije hielpen de negatieve
impact van de zwakke prestatie van die markten te beperken.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Während die meisten Anleger in der Welt gegenüber den
Schwellenmärkten
eine
vorsichtige
Anlagepolitik
verfolgten,
insbesondere im Verhältnis zu den Industrieländern, ist diese Situation
zunehmend in den Kursen eingepreist und spiegelt sich in den
Bewertungen wieder. Mit den Hinweisen auf eine Aufhellung des
globalen Wachstums jedoch mit dem weiterhin bestehenden Risiko des
„Tapering“ durch die Fed, ist für 2014 mit anhaltender Volatilität zu
rechnen, allerdings mit einem positiven Trend im späteren Verlauf des
Jahres.
Terwijl de meeste wereldwijde beleggers voorzichtig blijven aangaande
de groeimarkten, vooral ten opzichte van de ontwikkelde markten,
wordt hiermee stilaan rekening gehouden, wat weerspiegeld wordt in
de waarderingen. Gelet op de aanwijzingen van een wereldwijd
groeiherstel, maar met het alomtegenwoordige risico van een
terugschroeving door de Fed, kan ervan worden uitgegaan dat de
volatiliteit van kracht zal blijven in 2014, met een positieve bias echter
later op het jaar.
123
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L France
Dexia Equities L France
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Le mouvement de redressement, notamment des actions financières, qui
s'est amorcé fin 2012 et s'est poursuivi début 2013, a fortement ralenti
à la mi-février. Depuis lors, la volatilité des Bourses européennes s'est à
nouveau accrue.
L'Italie a attiré l'attention en raison de l'instabilité qui a touché les
marchés après les élections de février. Mario Monti a été sanctionné et
le risque d'enlisement des réformes a rendu les Bourses nerveuses. Sans
parler du risque de contagion vers les autres pays.
The recovery trend, particularly in financial shares, that started in late
2012 and continued into early 2013, drastically slowed down midway
through February. Since then, volatility on the European markets has
increased again.
Italy received much attention as a consequence of the instability that
arose after the elections in February. Mario Monti was chastised, and
the risk of reforms being halted agitated the markets, not to mention
the possibility of infection into other countries.
Malgré des discussions animées par rapport aux mesures d'expansion
quantitative de la Réserve fédérale, la situation aux Etats-Unis (baisse du
taux de chômage, reprise économique) s'est clairement distinguée de
celle de l'Europe.
Les secteurs qui ont été affectés pendant cette période sont le secteur
bancaire (Société Générale et BNP Paribas) et le secteur automobile
(Michelin et indirectement Saint-Gobain). De même, le repli
d'ArcelorMittal et de la société de services parapétroliers Technip
(entraînée dans la chute de son concurrent italien Saipem) a impacté
l'évolution du fonds. Les secteurs défensifs ont pris de la hauteur.
Epinglons plus spécialement les bons résultats de Renault (après l'accord
social sur la réduction du temps de travail) et d'EADS (dopé par
l'évolution favorable de son chiffre d'affaires et par l'effet dollar).
Despite ardent discussions about the Federal Reserve's quantitative
easing measures, the situation in the US (falling unemployment,
economic recovery) in March was markedly different to the one in
Europe.
The sectors which struggled during that period were the financial sector
(Société Générale and BNP Paribas) and the automotive industry
(Michelin and indirectly also Saint-Gobain). In addition, the fall of
ArcelorMittal and the oil services company Technip (dragged down by
the collapse of its Italian competitor Saipem) was disadvantageous to
the evolution of the fund. The defensive sectors went up, with a special
mention for the good results of Renault (after the social agreement on
the reduction of working hours) and EADS (thanks to the good turnover
and the dollar effect).
Dans les prochains mois, le contexte macroéconomique demeurera
difficile, particulièrement en Europe.
L'élément positif est que cet état de fait maintiendra les taux à long
terme à un faible niveau pendant encore un certain temps, ce qui
constitue le principal facteur qui rend les actions encore relativement
intéressantes.
In the coming month, the macro-economic climate will remain difficult,
especially in Europe.
On a positive note, this will keep down the long-term interest rate for a
substantial period of time, which remains the most important support
for the still relatively attractive shares.
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Les Bourses européennes ont entamé le deuxième trimestre 2013 sur
une belle envolée qui aura duré jusqu'à la mi-mai, grâce au soutien des
banques centrales (tant la BCE que d'autres banques centrales ayant
abaissé leurs taux directeurs) et de l'évolution positive de Wall Street.
Qui plus est, les indicateurs allemands étaient encourageants et les
entreprises européennes ont dans l'ensemble publié de bons résultats. A
partir de début juin, les catalyseurs ont cependant manqué. La Fed a
définitivement interrompu la tendance positive en annonçant un
allègement accéléré des mesures d'assouplissement quantitatif. Les
places boursières se sont tellement repliées fin juin que les bénéfices
engrangés précédemment sont partis en fumée. Les marchés européens
ont même clôturé la période sur une légère perte. Le fossé entre les pays
du Sud et du Nord de l'Europe est cependant de plus en plus grand, et
la crise européenne est loin d'être résolue. De leur côté, les marchés
émergents se sont également repliés, principalement en réaction au
ralentissement de l'économie chinoise.
The European markets began the second quarter of 2013 with a strong
increase until mid-May, thanks to the support of the central banks (the
ECB, as well as other central banks, lowered their basic interest rate) and
the good performance of Wall Street. Moreover, German indicators
were encouraging and European companies generally published good
results. However, from early July there was a lack of catalysts. The Fed,
by announcing a possible accelerated reduction of the quantitative
easing measures, put a definitive stop to the positive trend. Up to the
end of June, the equity markets fell so sharply that the profits they had
achieved before then went up into smoke. The European markets even
closed the period on a slight loss. However, the gap between the
Southern and Northern European countries is increasing and the
European crisis is far from resolved. In the meantime, developing
markets regressed too, mostly due to the slowing of the Chinese
economy.
D'une part, les secteurs défensifs sont ceux dont l'évolution est la plus
décevante, en particulier les matières premières de base, les matériaux,
l'alimentation de base, le commerce de détail et naturellement le secteur
énergétique. D'autre part, on épinglera le net redressement du secteur
automobile, du secteur des armes, des compagnies d'assurance, ainsi
que du secteur des loisirs et du transport (à la veille des départs en
vacances).
Nous retrouvons cette segmentation dans les principales valeurs du
fonds, avec des accents spécifiques, en l'occurrence :
- La hausse s'explique par les bonnes prestations d'EDF suite à la mise en
oeuvre d'un cadre juridique favorable (en vue de la cession d'une
participation). Par ailleurs, on notera également la performance de
STMicroelectronics, Safran et Axa. Au rayon des déceptions, épinglons
Pernod-Ricard, ArcelorMittal et Alstom.
On the one hand, the defensive sectors performed the worst, in
particular the basic resources, materials, basic foods, retail, and of
course energy sectors. On the other hand, we noted the strong recovery
of the automotive sector, the weapons industry, the insurance
companies, and the leisure and transportation sectors (on the eve of the
holidays).
124
The most important values of the fund reflect this segmentation, with a
few specific accents, namely:
- The rise can be explained by EDF's good performance after the
implementation of a favorable legal framework (ahead of the sale of a
holding). Moreover, we also see good performance by
STMicroelectronics, Safran and Axa. On the downside we see PernodRicard, ArcelorMittal and Alstom.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L France
Dexia Equities L France
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Die Aufschwungentwicklung, vor allem bei Finanzaktien, die Ende 2012
eingesetzt hatte und sich Anfang 2013 fortsetzte, verlor Mitte Februar
deutlich an Fahrt. Seitdem hat die Volatilität an den europäischen
Börsen erneut zugenommen.
Italien zog infolge der Instabilität nach den Wahlen im Februar große
Aufmerksamkeit auf sich. Mario Monti wurde abgestraft, und das Risiko,
dass die Reformen gestoppt werden könnten, machte die Börsen nervös;
hinzu kam die mögliche Infektionsgefahr für andere Länder.
De herstelbeweging, met name bij de financiële aandelen, die eind 2012
aanving en die zich voortzette in het begin van 2013, minderde
halverwege februari sterk vaart. Sindsdien is de volatiliteit op de
Europese beurzen opnieuw toegenomen.
Italië trok alle aandacht naar zich toe als gevolg van de instabiliteit die
na de verkiezingen in februari ontstond. Mario Monti werd afgestraft en
het risico dat de hervormingen stopgezet zouden worden maakte de
beurzen nerveus, om nog maar te zwijgen van het mogelijke
besmettingsgevaar naar andere landen toe.
Ondanks
hevige
discussies
over
de
kwantitatieve
verruimingsmaatregelen van de Federal Reserve onderscheidde de
situatie in de VS (dalende werkloosheid, economisch herstel) zich in
maart duidelijk van die in Europa.
De sectoren die het tijdens de periode moeilijk hadden waren de
banksector (Société Générale en BNP Paribas) en de autosector (Michelin
en indirect ook Saint-Gobain). Ook de daling van ArcelorMittal en van
het oliedienstenbedrijf Technip (meegezogen in de val van zijn Italiaanse
concurrent Saipem) was nadelig voor de evolutie van het fonds. De
defensieve sectoren gingen hoger, met een speciale vermelding voor de
goede resultaten van Renault (na het sociaal akkoord over de
vermindering van de arbeidsduur) en van EADS (dankzij de goede omzet
en het dollareffect).
Trotz
heftiger
Diskussionen
über
die
quantitativen
Lockerungsmaßnahmen der Federal Reserve unterschied sich die
Situation in den USA (sinkende Arbeitslosigkeit, wirtschaftlicher
Aufschwung) im März deutlich von der Situation in Europa.
Die Sektoren, die es in dem Zeitraum schwer hatten, waren der
Banksektor (Société Générale und BNP Parisbas) und der
Automobilsektor (Michelin und indirekt auch Saint-Gobain). Auch der
Rückgang von ArcelorMittal und des Erdöl-Anlagenbauunternehmens
Technip (das durch den Sturz seines italienischen Konkurrenten Saipem
mit in die Tiefe gerissen wurde) war negativ für die Entwicklung des
Fonds. Die defensiven Faktoren entwickelten sich erfreulicher; in dem
Zusammenhang sind vor allem die guten Ergebnisse von Renault (nach
Abschluss des Sozialabkommens über die Reduzierung der Arbeitszeit)
und von EADS (dank des guten Umsatzes und des Dollareffekts) zu
nennen.
In den kommenden Monaten wird das makroökonomische Klima
schwierig bleiben, vor allem in Europa.
Positiv betrachtet, wird dies dafür sorgen, dass die langfristigen Zinsen
noch geraume Zeit niedrig bleiben, was die wichtigste Stütze für die
nach wie vor relativ attraktiven Aktien darstellt.
te
In de komende maanden zal het macro-economische klimaat moeilijk
blijven, vooral in Europa.
Positief bekeken zal dit de langetermijnrente nog geruime tijd laag
houden, wat de belangrijkste steun blijft vormen voor de nog steeds
relatief aantrekkelijke aandelen.
de
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Die europäischen Börsen begannen das zweite Quartal 2013 mit einem
starken Anstieg, der sich dank der Unterstützung durch die
Zentralbanken (sowohl die EZB als auch andere Zentralbanken senkten
ihren Basiszinssatz) und der guten Performance der Wall Street bis Mitte
Mai fortsetzte. Darüber hinaus waren die deutschen Indikatoren
ermutigend, und die europäischen Unternehmen veröffentlichten global
gesehen gute Ergebnisse. Ab Anfang Juni mangelte es jedoch an
Katalysatoren. Die Fed stoppte durch die Ankündigung eines
möglicherweise
beschleunigten
Abbaus
der
quantitativen
Lockerungsmaßnahmen endgültig den positiven Trend. Die
Aktienmärkte waren Ende Juni so stark rückläufig, dass sich die vorher
realisierten Gewinne vollständig in Rauch auflösten. Die europäischen
Märkte schlossen den Berichtszeitraum sogar mit einem leichten Verlust
ab. Die Kluft zwischen den süd- und den nordeuropäischen Ländern
wird jedoch immer größer und die europäische Krise ist noch längst
nicht gelöst. Unterdessen war auch die Entwicklung an den
aufstrebenden
Märkten
rückläufig,
vorwiegend
durch
die
Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft.
Einerseits verzeichneten die defensiven Sektoren die schlechteste
Performance, was vor allem für Basisrohstoffe, Materials,
Grundnahrung, Einzelhandel und natürlich auch für den Energiesektor
galt. Andererseits stellen wir einen starken Aufschwung des
Automobilsektors, des Waffensektors, der Versicherer sowie des Freizeitund Transportsektors (vor Beginn der Reisezeit) fest.
De Europese beurzen begonnen het tweede kwartaal 2013 met een
sterke stijging tot midden mei, dankzij van de steun van de centrale
banken (zowel de ECB, als andere centrale banken verlaagde hun
basisrente) en de goede prestatie van Wall Street. Bovendien waren de
Duitse indicatoren bemoedigend en publiceerden de Europese bedrijven
globaal gezien goede resultaten. Vanaf begin juni was er echter een
gebrek aan katalysatoren. De Fed zette, door de aankondiging van een
mogelijk versnelde afbouw van de kwantitatieve versoeplingsmaatregelen,
definitief een punt achter de positieve trend. De aandelenmarkten vielen
tot eind juni zo sterk terug dat de eerder gerealiseerde winsten volledig
in rook opgingen. De Europese markten sloten de periode zelfs af met
een licht verlies.De kloof tussen de Zuid- en Noord-Europese landen
wordt echter steeds groter en de Europese crisis is nog lang niet
opgelost. Intussen gingen ook de opkomende markten achteruit,
voornamelijk door de vertraging van de Chinese economie.
Diese Segmentierung finden wir auch bei den wichtigsten Werten des
Fonds - mit einigen spezifischen Schwerpunkten - wieder, nämlich:
- Der Anstieg lässt sich durch die gute Performance von EDF nach der
Einführung eines vorteilhaften gesetzlichen Rahmens (in der Erwartung
des Verkaufs einer Beteiligung) erklären. Außerdem stellen wir auch die
gute Performance von STMicroelectronics, Safran und Axa fest. Auf der
negativen Seite sehen wir Pernod-Ricard, ArcelorMittal und Alstom.
We vinden die segmentering terug in de belangrijkste waarden van het
fonds, met enkele specifieke accenten, namelijk:
- De stijging is te verklaren door de goede prestaties van EDF na de
invoering van een gunstig wettelijk kader (in het vooruitzicht van de
verkoop van een participatie). Bovendien merken we ook de goede
prestatie van STMicroelectronics, Safran en Axa. Aan negatieve zijde
vinden we Pernod-Ricard, ArcelorMittal en Alstom.
Enerzijds presteerden de defensieve sectoren het slechts, met in het
bijzonder de basisgrondstoffen, materialen, basisvoeding, detailhandel
en uiteraard ook de energiesector. Anderzijds merken we het sterke
herstel op van de autosector, de wapensector, de verzekeraars, en de
vrijetijds- en transportsector (aan de vooravond van de vakantie).
125
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L France (suite)
Dexia Equities L France (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Les perspectives pour le troisième trimestre 2013 sont globalement
positives pour les marchés européens. Les marchés peuvent se
raccrocher aux mesures de soutien des banques centrales à la condition
que les problèmes ne soient pas trop nombreux en Europe du Sud et
que les Etats-Unis n'allègent pas trop rapidement les mesures
d'assouplissement quantitatif.
3
ème
trimestre 2013
Q2 2013 (continued)
For the European markets, the prospects for the third quarter of 2013
are relatively positive. The markets can leverage the supportive measures
of the central banks, provided that there are not too many problems in
Southern Europe, and that the US will not phase out the quantitative
easing too soon.
Q3 2013
Contexte de marché
Market context
Les marchés européens et notamment français ont connu une envolée
spectaculaire. Seuls les secteurs défensifs comme la pharmacie (Sanofi)
ou la consommation de base (Danone), se sont moins bien comportés.
Les entreprises de services d'utilité publique (Veolia Environnement,
EDF), les banques (Société Générale, Crédit Agricole, BNP Paribas) et
certaines valeurs telles que Bouygues, Orange, Michelin et Carrefour se
sont très bien comportées, attestant que la situation de nombreux
secteurs s'améliore, d'autant que nombre d'entre elles étaient largement
sous-valorisées.
Les places sont désormais sensibles à la reprise de l'activité domestique
(dépenses des consommateurs et investissements dans l'immobilier) aux
Etats-Unis. En outre, les perspectives d'évolution du taux de chômage se
sont nettement améliorées. De même, les indicateurs ISM de l'industrie
manufacturière et le secteur des services ont rebondi en conséquence,
se hissant au-delà de 55 à partir de juillet. Ce qui atteste que l'économie
américaine se rapproche d'une croissance économique plus durable
(2 %) et semble désormais prête à endurer les débats budgétaires qui
font actuellement rage. Qui plus est, l'Europe montre des signes
d'embellie : les indices des directeurs d'achats, mais aussi ceux des
ménages ont pris de la hauteur et ce, non seulement en Europe du Nord
mais aussi et surtout dans les pays périphériques. Cette spirale positive
s'est traduite par une hausse des taux à long terme et des actifs de la
zone euro, soutenue par la poursuite du programme d'encouragement
américain et du climat d'assainissement en Europe. La consommation
semble du reste se rétablir progressivement, elle aussi.
European markets, particularly the French market, have risen
spectacularly. Only the defensive sectors such as pharma (Sanofi) or
basic consumables (Danone) performed less well. Utility companies
(Veolia Environnement, EDF), banks (Société Générale, Crédit Agricole,
BNP Paribas) and shares such as Bouygues, Orange, Michelin, and
Carrefour performed excellently, proving that the situation is improving
in many sectors, especially because many were strongly undervalued.
Activité du Portefeuille et Stratégie
Activity of the Portfolio and Strategy
Le fonds a évolué conformément à l'indice CAC 40, avec une tracking
error relativement faible. La stratégie demeure inchangée.
The fund performed in line with the CAC40-index, with a relatively low
tracking error. The strategy remains unchanged.
Perspectives du fonds
Prospects Of The Fund
Tant que la croissance chinoise ne faiblit pas sous la barre des 7 %, son
ralentissement n'impactera probablement pas l'évolution des marchés
émergents. Un facteur important demeure cependant la décision de la
Réserve fédérale d'alléger ses mesures de soutien monétaire, qui met
sous pression les économies occidentales mais aussi les pays émergents.
As long as Chinese growth does not fall below 7%, weaker Chinese
growth will likely not influence the evolution of the developed markets.
However, the Federal Reserve's decision to phase out the monetary
support measures remains an important factor which puts pressure on
the Western economies, but mostly also on the developing markets.
Nous prévoyons que les exportations aux Etats-Unis continueront de
consolider et que les perspectives en matière de production industrielle
resteront inchangées. Malgré la hausse des taux hypothécaires, les prix
des logements continuent d'augmenter. De plus, l'augmentation de la
confiance des consommateurs est inversement proportionnelle au taux
de chômage. La consommation américaine devrait donc s'accélérer en
2014. Nous prévoyons une croissance de 2,6 % outre-Atlantique, qui
aura probablement un impact favorable sur l'Europe.
We expect that exports in the United States will consolidate further, and
that the prospects of industrial production will remain unchanged.
Despite the increase in mortgage interest rates, house prices continue to
rise. Moreover, the increase in consumer confidence is inversely
proportional to the unemployment rate! American consumption should
therefore increase in 2014. We expect a growth of 2.6% in the United
States, which will likely also be favorable for Europe.
126
Markets are now sensitive to the fact that national activity (consumer
spending and real estate investments) in the US is recovering. Moreover,
the prospects for the evolution of unemployment figures have strongly
improved. The ISM indicators for the manufacturing industry and the
services sector improved as well, and climbed above 55 from July
onward. This shows that the American economy is approaching a more
sustainable economic growth (2%) and now appears able to withstand
the current budget debates. Moreover, we are seeing signals of recovery
in Europe, where both the indicators of the purchasing directors and the
confidence indicators of families have risen, and not just in Northern
Europe but also, and mostly, in the peripheral countries. This positive
spiral led to an increase in the long-term interest and assets in the
eurozone, supported by the continuation of the American stimulus
program and the European rehabilitation climate. On top of that,
consumption is quietly starting up again.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L France (Fortsetzung)
Dexia Equities L France (vervolg)
2. Quartal 2013 (Fortsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Die Aussichten für das dritte Quartal 2013 sind für die europäischen
Märkte recht positiv. Die Märkte können sich an den
Unterstützungsmaßnahmen
der
Zentralbanken
hochziehen,
vorausgesetzt, dass es nicht zu viele Probleme in Südeuropa gibt und die
USA ihre quantitative Lockerung nicht zu schnell abbauen wollen.
De vooruitzichten voor het derde kwartaal 2013 zijn vrij positief voor de
Europese markten. De markten kunnen zich optrekken aan de
steunmaatregelen van de centrale banken, op voorwaarde dat er niet te
veel problemen zijn in Zuid-Europa, en de VS de kwantitatieve
versoepeling niet te snel willen afbouwen.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktkontext
Marktcontext
Die europäischen Märkte - vor allem der französische Markt - haben
eine spektakulären Anstieg verzeichnet. Lediglich die defensiven
Sektoren wie Pharma (Sanofi) oder Basiskonsumgüter (Danone)
entwickelten sich schlechter. Die Versorgungsunternehmen (Veolia
Environnement, EDF), die Banken (Société Générale, Crédit Agricole,
BNP Parisbas) und Aktien wie Bouygues, Orange, Michelin und
Carrefour verzeichneten eine ausgezeichnete Performance und
bewiesen damit, dass sich die Situation in zahlreichen Sektoren
verbessert, zumal viele von diesen Papieren stark unterbewertet waren.
Die Börsen sind jetzt empfänglich dafür, dass sich die Inlandsaktivität
(Verbraucherausgaben und Investitionen in Wohnungen) in den USA
erholt. Außerdem haben sich die Aussichten für die Entwicklung am
Arbeitsmarkt stark verbessert. Auch die ISM-Indikatoren für das
verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor erholten sich und
stiegen seit Juli auf über 55 an. Das zeigt, dass sich die amerikanische
Konjunktur einem nachhaltigeren Wachstum (2%) nähert und jetzt in
der Lage zu sein scheint, die aktuellen Haushaltsdebatten zu überstehen.
Darüber hinaus erkennen wir Signale für einen Aufschwung in Europa,
wo sowohl die Indikatoren der Einkaufsleiter als auch die Indikatoren für
das Vertrauen der Haushalte gestiegen sind, und zwar nicht nur in
Nordeuropa, sondern auch und vor allem in den peripheren Ländern.
Die positive Spirale führte zu einem Anstieg der langfristigen Zinsen und
der Aktiva in der Eurozone, unterstützt von der Fortsetzung des USFörderprogramms und vom europäischen Sanierungsklima. Außerdem
zieht der Konsum allmählich wieder an.
De Europese markten en met name de Franse markt, zijn spectaculair
gestegen. Alleen de defensieve sectoren zoals farma (Sanofi) of
basisconsumptie (Danone) deden het minder goed. De nutsbedrijven
(Veolia Environnement, EDF), de banken (Société Générale, Crédit
Agricole, BNP Paribas) en aandelen zoals Bouygues, Orange, Michelin en
Carrefour presteerden uitstekend en bewezen dat de situatie in veel
sectoren verbetert, temeer omdat veel ervan sterk ondergewaardeerd
waren.
De beurzen zijn nu gevoelig aan het feit dat de binnenlandse activiteit
(de consumentenbestedingen en investeringen in woningen) in de VS
herstelt. Bovendien zijn de vooruitzichten voor de evolutie van de
werkloosheid sterk verbeterd. Ook de ISM-indicatoren voor de
verwerkende nijverheid en de dienstensector gingen erop vooruit en
klommen tot boven 55 vanaf juli. Dat toont aan dat de Amerikaanse
economie in de buurt komt van een duurzamere economische groei
(2%) en nu in staat lijkt om de huidige begrotingsdebatten te
doorstaan. Bovendien zien we signalen van herstel in Europa, waar
zowel de indicatoren van de aankoopdirecteurs als de
vertrouwensindicatoren van de gezinnen zijn gestegen en niet alleen in
Noord-Europa, maar ook en vooral in de perifere landen. Die positieve
spiraal leidde tot een stijging van de langetermijnrente en de activa in de
eurozone, gesteund door de voortzetting van het Amerikaanse stimilus
programma en het Europese saneringsklimaat. Bovendien komt de
consumptie stilaan weer op gang.
Aktivität des Portefeuilles und Strategie
Activiteit van de Portefeuille en Strategie
Der Fonds entwickelte sich gemäß dem CAC40-Index mit einem relativ
niedrigen Tracking Error. Die Strategie bleibt unverändert.
Het fonds presteerde in lijn met de CAC40-index met een relatief lage
tracking error. De strategie blijft onveranderd.
Aussichten des Fonds
Vooruitzichten Van Het Fonds
Solange das chinesische Wachstum nicht unter 7% sinkt, wird das
weniger starke Wachstum des Landes die Tendenz an den entwickelten
Märkten wahrscheinlich nicht beeinflussen. Ein wichtiger Faktor bleibt
jedoch die Entscheidung der Federal Reserve, die monetären
Unterstützungsmaßnahmen
abzubauen,
die
die
westlichen
Volkswirtschaften, vor allem aber auch auch die aufstrebenden Märkte,
unter Druck setzt.
Wir rechnen damit, dass sich die Exportaktivität in den USA weiter
konsolidieren wird und die Aussichten für die industrielle Produktion
unverändert bleiben werden. Trotz des Anstiegs der Hypothekenzinsen
steigen die Wohnimmobilienpreise weiter. Außerdem hat sich die
Zunahme des Verbrauchervertrauens entsprechend der Entwicklung der
Arbeitslosenquote umgekehrt. Der Konsum in den USA müsste sich also
2014 beschleunigen. Wir rechnen in den USA mit einem Wachstum von
2,6%, das sich voraussichtlich auch auf Europa vorteilhaft auswirken
wird.
Zolang de Chinese groei niet onder 7% daalt, zal de minder sterke
Chinese groei de evolutie van de ontwikkelde markten waarschijnlijk
niet beïnvloeden. Een belangrijke factor blijft echter de beslissing van de
Federal Reserve om de monetaire steunmaatregelen af te bouwen, die
de Westerse economieën, maar vooral ook de opkomende markten
onder druk zet.
de
de
We verwachten dat de export in de Verenigde Staten verder zal
consolideren en dat de vooruitzichten voor de industriële productie
onveranderd zullen blijven. Ondanks de stijging van de hypotheekrente
blijven de woningprijzen stijgen. Bovendien is de toename van het
consumentenvertrouwen
omgekeerd
evenredig
met
de
werkloosheidsgraad. De Amerikaanse consumptie zou dus moeten
versnellen in 2014.We verwachten een groei van 2,6% in de Verenigde
Staten die waarschijnlijk ook gunstig zal zijn voor Europa.
127
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L France (suite)
Dexia Equities L France (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
En outre, l'embellie européenne est surtout visible dans les pays
périphériques. Les indicateurs PMI ont augmenté partout en Europe.
On top of that, the improvement in Europe is palpable, especially in the
peripheral countries. PMI-indicators have risen everywhere in Europe.
En termes de chômage, la situation est plus difficile en Grèce et en Italie.
En Espagne et au Portugal, on note depuis peu un repli. Malgré tout, le
sentiment économique est plus positif que le taux de chômage, ce qui
préfigure une inflexion positive du marché de l'emploi. Deux paramètres
négatifs sont à déplorer : le taux de chômage parmi les jeunes reste
critique dans les pays périphériques et les investissements sont toujours
réduits.
Conclusion : nous anticipons une croissance modérée de 1 % en 2014
pour la zone euro, car la dette publique reste difficile à maîtriser. Nous
remarquons un mouvement de rattrapage parmi de nombreuses
moyennes capitalisations, dont le potentiel dépassera probablement
celui des grandes capitalisations.
On the subject of unemployment, the situation is more difficult in
Greece and Italy. Spain and Portugal have recently demonstrated a
decrease. Despite everything, the economic sentiment is more positive
than the unemployment rate, which indicates a positive turn of the job
market. There are two negatives: youth unemployment remains critical
in the peripheral countries and investments remain weak.
4
ème
trimestre 2013
Conclusion: we expect a moderate growth of 1% for the eurozone in
2014, mostly because national debt remains hard to control. We note
that we observe many mid-caps catching up, which will probably
surpass the potential of the large caps.
Q4 2013
Au cours des deux premiers mois du quatrième trimestre, les marchés
boursiers européens poursuivent leur reprise. A partir de la fin
novembre, plusieurs incertitudes s'insinuent sur les marchés, ce qui se
traduit par un repli. Le trimestre se clôture sur un niveau presque
inchangé. Les marchés boursiers français ont légèrement sous-performé
l'indice boursier européen général. Après la décision de la Réserve
fédérale de repousser encore de quelques mois la réduction des
injections mensuelles de liquidités, la Banque Centrale Européenne a elle
aussi franchi un pas supplémentaire. Le 7 novembre, la BCE a surpris les
marchés financiers en abaissant contre toute attente son taux directeur
de 0,50 à 0,25 %. Cet abaissement fait écho au taux d'inflation très
faible de 0,7 % affiché au mois d'octobre. La BCE a précisé qu'elle ne
craignait pas une déflation dans la zone euro dans la mesure où elle ne
note pas de repli généralisé des prix d'une vaste gamme de produits et
services répartis sur les différents Etats membres. Les Bourses
européennes affichent des niveaux élevés mais sont encore loin de leur
sommet de 2007.
In the first two months of the fourth quarter, the European markets
continued their rally. However, from the end of November some
uncertainty sneaked into the markets, which resulted in the fall of the
markets, so that the quarter was ultimately completed with almost no
changes. The French equity markets performed slightly less well than the
general European index. After the Federal Reserve's decision to
postpone the reduction of the monthly injection of liquidity another few
months, the European Central Bank has now taken an additional step.
On November 7, the ECB surprised the financial markets by
unexpectedly lowering the basic interest rate from 0.50% to 0.25%.
This reduction was a response to the extremely low inflation rate of
0.7% in October. The ECB thereby states that it is not afraid of a
deflation in the Eurozone, because there is no general decrease in the
prices of a broad array of products and services across the different
member states. European markets perform well, but are still quite far
removed from their top performance in 2007.
Leur rapport cours/bénéfice a déjà considérablement augmenté mais
demeure largement inférieur à celui du marché américain. Un
rendement de plus de 15 % pour l'année calendrier 2013 est un
scénario envisageable pour de nombreuses Bourses européennes.
The price-earnings ratio has increased markedly, but still remains below
that of the US. For many European markets, a yield of over 15% for the
calendar year of 2013 is a possibility.
128
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L France (Fortsetzung)
Dexia Equities L France (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Ferner ist die verbesserte europäische Konjunktur vor allem in den
peripheren Ländern spürbar. Die PMI-Indikatoren sind überall in Europa
gestiegen.
Auf der Ebene des Arbeitsmarktes ist die Situation in Griechenland und
in Italien schwieriger. In Spanien und Portugal beobachten wir seit
kurzem einen Rückgang. Die wirtschaftliche Stimmung ist trotz allem
positiver als die Arbeitslosenquote, was auf eine positive Wende des
Arbeitsmarktes hindeutet. Es gibt zwei Minuspunkte: Die
Jugendarbeitslosigkeit bleibt in den peripheren Ländern kritisch und die
Investitionstätigkeit ist weiterhin schwach.
Fazit: Wir erwarten für 2014 ein mäßiges Wachstum von 1% für die
Eurozone, vor allem weil die Staatsschulden schwierig zu kontrollieren
bleiben. Wir merken an, dass wir eine Aufholbewegung bei zahlreichen
Mid Caps sehen, die das Potenzial der Large Caps voraussichtlich
übertreffen werden.
Daarboven is de verbetering in Europa vooral in de perifere landen
tastbaar. De PMI-indicatoren zijn overal in Europa gestegen.
de
Op het vlak van de werkloosheid is de situatie moeilijker in Griekenland
en Italië. In Spanje en Portugal zien we sinds kort een daling. Het
economisch sentiment is ondanks alles positiever dan de
werkloosheidsgraad, wat wijst op een positief keerpunt van de
arbeidsmarkt. Er zijn twee minpunten: de jeugdwerkloosheid blijft kritiek
in de perifere landen en de investeringen blijven zwak.
Besluit: we verwachten een matige groei van 1% in 2014 voor de
eurozone, vooral omdat de staatsschuld moeilijk te beheersen blijft. We
merken op dat we een inhaalbeweging zien bij talrijke mid caps, die het
potentieel van de large caps waarschijnlijk zullen overstijgen.
de
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
In den ersten zwei Monaten des vierten Quartals setzten die
europäischen Aktienmärkte ihre Rallye fort. Ab Ende November schlich
sich jedoch eine gewisse Unsicherheit an den Märkten ein, was zu einem
Rückgang der Märkte führte, sodass das Quartal letztendlich fast
unverändert abgeschlossen wurde. Die französischen Aktienmärkte
verzeichneten eine etwas weniger gute Performance als der allgemeine
europäische Börsenindex. Nach der Entscheidung der Federal Reserve,
den Abbau der monatlichen Liquiditätsinjektion noch einige Monate
auszusetzen, hat nun auch die europäische Zentralbank einen weiteren
Schritt unternommen. Am 7. November überraschte die EZB die
Finanzmärkte, indem sie unerwartet den Basiszins von 0,50% auf
0,25% herabsetzte. Diese Zinssenkung war eine Reaktion auf die sehr
niedrige Inflationsrate von 0,7% im Oktober. Die EZB erklärte in dem
Zusammenhang, keine Deflation in der Eurozone zu befürchten, da es
bei einer großen Palette von Produkten und Dienstleistungen in den
unterschiedlichen Mitgliedstaaten keinen allgemeinen Preisrückgang
gebe. Die europäischen Börsen schneiden gut ab, sind aber nach wie vor
weit von ihrem Spitzenergebnis im Jahr 2007 entfernt.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist bereits deutlich gestiegen, liegt aber
immer noch deutlich unter dem KGV in den USA. Eine Rendite von gut
15% für das Kalenderjahr 2014 ist bei einer ganzen Reihe europäischer
Börsen durchaus möglich.
In de eerste twee maanden van het vierde kwartaal zetten de Europese
aandelenmarkten hun rally voor. Vanaf eind november sloop er echter
wat onzekerheid in de markten, wat resulteerde in een daling van de
markten en waardoor het kwartaal uiteindelijk bijna ongewijzigd
afgesloten werd. De Franse aandelenmarkten presteerden iets minder
goed dan de algemene Europese beursindex. Na de beslissing van de
Federal Reserve om de afbouw van de maandelijkse liquiditeitsinjectie
nog enkele maanden uit te stellen, heeft nu ook de Europese Centrale
Bank een bijkomende stap gezet. Op 7 november verraste de ECB de
financiële markten door onverwacht de basisrente te verlagen van
0,50% tot 0,25%. Die verlaging was een reactie op het heel lage
inflatiecijfer van 0,7% in oktober. De ECB stelt daarbij niet bevreesd te
zijn voor een deflatie in de eurozone, want er is geen sprake van een
algemene prijsdaling van een ruime waaier producten en diensten
verspreid over de verschillende lidstaten. De Europese beurzen scoren
hoog, maar blijven nog vrij ver verwijderd van hun top in 2007.
De koers/winstverhouding is al flink gestegen, maar blijft toch nog heel
wat onder die van de VS. Een rendement van ruim 15% voor het
kalenderjaar 2013 behoort tot de mogelijkheden voor heel wat
Europese beurzen.
129
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Germany
Dexia Equities L Germany
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
En dépit des élections italiennes et de la crise chypriote, la confiance des
investisseurs dans le marché actions européen n'a pas faibli. Au niveau
européen, les secteurs des produits ménagers et de la santé ont été les
plus performants ; en Allemagne, par exemple, Henkel et Beiersdorf ont
figuré parmi les « meilleurs grimpeurs » compte tenu des meilleurs
chiffres que prévu pour le quatrième trimestre, entre autres. En
revanche, les secteurs de la banque, de l'automobile, des services
collectifs et des matières premières, prépondérants sur le marché actions
allemand, ont été moins attrayants pour les investisseurs européens ce
qui a conduit le marché allemand à afficher une performance inférieure
à celle du marché européen ce trimestre. Au niveau des produits de
base, la société du secteur de la construction, Heidelbergcement, a fait
exception puisque ses excellentes perspectives pour 2013 lui ont permis
d'être l'action allemande la plus performante. Nous nous attendons à ce
que le marché allemand dépasse à nouveau la progression du marché
européen à condition que les finances publiques européennes restent
sous contrôle durant les mois à venir et que l'économie européenne se
stabilise.
In spite of the Italian elections and the crisis in Cyprus, investor trust in
the European equity market was undiminished. At European level, the
best performance was posted by the household and health care
products sector, as was the case in Germany, where Henkel and
Beiersdorf figured amongst the strongest climbers, because of, inter alia,
their better-then-expected published Q4 figures. The banking,
automobile, utilities and commodities sectors, which weighed heavily on
the German equity market, appealed less to European investors, as a
result of which the German market underperformed the European
market this quarter. In commodities, construction company
Heidelbergcement was the exception, as, thanks to its good outlook for
2013, it was the best-performing German stock. If European
government finances over the coming months remain under control and
the European economy stabilises, we would expect the German market
to again exceed European market growth.
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Bien qu'au début du trimestre, les investisseurs en actions européennes
aient été un peu suspicieux compte tenu des chiffres élevés du chômage
la confiance est rapidement revenue. Dans la deuxième quinzaine du
mois de mai, après les commentaires des gouverneurs de la banque
centrale américaine concernant une sortie imminente du programme
d'assouplissement quantitatif, les marchés actions européens se sont
repliés. Ce n'est qu'à la fin du mois de juin lorsque les États-Unis ont
publié de meilleurs résultats économiques que prévu qu'une
amélioration a pu être constatée. Le marché actions allemand a
surperformé le marché européen ce trimestre, en partie parce que le
secteur automobile, l'un des secteurs les plus performants en Europe,
est prépondérant sur le marché actions allemand, tiré par Continental et
Daimler. Les valeurs financières allemandes ont également affiché de
bons rendements.
Although, at the start of the quarter, European equity investors were –
given the high unemployment figures – somewhat suspicious,
confidence soon returned. In the second fortnight of May, following
comments from US Central Bank governors about an imminent exit
from its quantitative easing programme, the European stock markets
slipped back down. Only in late June, when the United States published
better-than-expected economic results, could an improvement be
detected. The German stock market outperformed the European market
this quarter, partly because the automobile sector – one of Europe’s top
performers – occupied an important place on the German equity
market, driven by Continental and Daimler. German Financials also
posted good returns.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Dans les mois à venir, le fonds se concentrera sur les valeurs à forte
orientation financière mais il gardera un œil vigilant sur les actions les
plus volatiles.
Although, in the coming months, the fund will focus on securities with a
strong finacial bias, it will exercise greater caution vis-à-vis the most
volatile equities.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Nous pensons que les marchés européens resteront volatils encore
pendant un certain temps compte tenu du caractère imprévisible des
statistiques économiques des superpuissances, les États-Unis, la Chine et
le Japon. Par ailleurs, nous restons dans l'attente que l'avenir des
économies méditerranéennes, sévèrement touchées, s'éclaircisse. Nous
sommes fermement convaincus qu'en Europe, l'économie allemande
restera l'une des plus performantes au cours des prochains mois.
We believe that the European markets will stay volatile for a while yet,
going by the variable nature of the economic figures of the
superpowers: USA, China and Japan. As well as that, we are still
awaiting clarity on the future of the heavily hit Mediterranean
economies. We are of the firm belief that, in Europe, the German
economy will continue to be one of the top performers in the coming
months.
130
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Germany
Dexia Equities L Germany
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Trotz der italienischen Wahlen und der Zypern-Krise blieb das Vertrauen
der Anleger in die europäischen Aktienmärkte unerschuttert. In Europa
konnten die Haushaltswaren und Gesundheitswesen mit den besten
Performances aufwarten. Dies war z.B. der Fall in Deutschland, wo
Henkel und Beiersdorf u.a. aufgrund der besser als erwarteten Zahlen
für das 4. Quartal zu den Kursgipfelstürmern gehörten. Die Sektoren mit
hoher Gewichtung im deutschen Markt wie Banken, Automobil,
Versorger und Rohstoffe waren für die Investoren nur wenig attraktiv,
was bewirkte, dass der deutsche Markt in diesem Quartal schlechter als
der gesamte europäische Markt schloss. Unter den Rohstoffwerten
bildete Heidelbergcement die Ausnahme, da die Aktie dank der guten
Aussichten für 2013 die höchste Kurssteigerung auswies. Falls die
Haushaltsbudgets der europäischen Staaten in den kommenden
Monaten unter Kontrolle bleiben. Wir erwarten, dass die deutsche
Börse, falls sich die europäischen Volkswirtschaften stabilisieren sollten,
erneut eine höhere Kurssteigerung erzielen kann, als der europäische
Gesamtmarkt.
Ondanks de Italiaanse verkiezingen en de crisis in Cyprus was het
vertrouwen van de beleggers in de Europese aandelenmarkt
onaangetast. Op Europees niveau schreven we de beste prestatie op het
conto van de huishoud- en verzorgingsproductensector, zoals in
Duitsland, waar Henkel en Beiersdorf tot de sterkste klimmers
behoorden, onder andere door hun betere cijfers voor het vierde
kwartaal dan verwacht. De bank-, automobiel-, nutsbedrijven- en
grondstoffensectoren, die zwaar op de Duitse aandelenmarkt wogen,
trokken de Europese beleggers minder aan, waardoor de Duitse markt
dit kwartaal achterbleef op de Europese markt. Bij de grondstoffen was
bouwfirma Heidelbergcement de uitzondering, doordat ze dankzij haar
goede vooruitzichten voor 2013 het best presterende Duitse aandeel
was. Als de Europese overheidsfinanciën de komende maanden onder
controle blijven en de Europese economie zich stabiliseert, verwachten
we dat de Duitse markt opnieuw de Europese marktgroei zal
overstijgen.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Die Anleger in europäische Aktien zeigten sich zwar zum Quartalsbeginn
in Anbetracht auf die hohen Arbeitslosenzahlen etwas misstrauisch,
doch kehrte das Vertrauen schnell wieder zurück. In der zweiten Hälfte
des Monats Mai verzeichneten die Aktienmärkte nach den
Kommentaren der Gouverneure der US-Notenbank über einen
unmittelbar bevorstehenden Ausstieg aus ihrem QE-Programm eine
rückläufige Entwicklung. Erst Ende Juni, als die Vereinigten Staaten
besser als erwartete wirtschaftliche Ergebnisse veröffentlichten, konnte
eine Verbesserung beobachtet werden. In diesem Quartal verzeichnete
die deutsche Börse zum Teil aufgrund der Tatsache, dass der
Automobilsektor - einer der Top-Performer in Europa - angezogen von
Continental uid Daimler an der deutschen Börse einen wichtigen Platz
einnnahm. Auch die deutschen Finanzaktien erzielten erfreulich gute
Renditen.
Hoewel de Europese beleggers aan het begin van het kwartaal – door
de hoge werkloosheidscijfers – een beetje wantrouwig waren, keerde
het vertrouwen snel terug. In de tweede helft van mei, na de
commentaren van de Amerikaanse centrale bank over een nakend einde
van
de
kwantitatieve
versoepeling,
gingen
de
Europese
aandelenmarkten weer onderuit. Pas eind juni, toen de Verenigde
Staten beter dan verwachte economische resultaten publiceerden, was
er een verbetering op te merken. De Duitse aandelenmarkt deed het dit
kwartaal beter dan de Europese, onder meer doordat de
automobielsector – een van de beste presteerders in Europa – een
belangrijke plaats innam op de Duitse aandelenmarkt, door Continental
en Daimler. De Duitse financiële namen lieten eveneens goede
rendementen optekenen.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Ungeachtet dessen wird sich der Fonds in den kommenden Monaten
auf Wertpapiere mit kräftiger finanzieller Basis konzentrieren und
folglich Aktien mit der höchsten Volatilität zurückhaltender handhaben.
Hoewel het fonds zich de komende maanden zal concentreren op
effecten met een sterke voorkeur voor financiën, zal het voorzichtiger
zijn met betrekking tot de volatielste aandelen.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir sind der Ansicht, dass die europäischen Märkte noch eine Zeit lang
von hoher Volatilität geprägt sein und unter dem Einfluss der
Ausweisung von Wirtschaftsdaten aus den Supermächten USA, China
und Japan stehen werden. In diesem Sinne warten wir noch Klarheit
über die Zukunft der stark getroffenen Wirtschaften in der
Mittelmeerregion ab. Wir sind fest davon überzeugt, dass die deutsche
Wirtschaft in Europa in den kommenden Monaten unverändert zu den
Top-Performern gehören wird.
Als we afgaan op de variabele economische cijfers van de
supermachten, de VS, China en Japan, geloven we dat de Europese
markten nog enige tijd volatiel zullen blijven. Daarnaast wachten we ook
op duidelijkheid over de toekomst van de zwaar getroffen mediterrane
economieën. Wij zijn er vast van overtuigd dat in Europa de Duitse
economie de komende maanden een van de beste presteerders zal zijn.
te
de
131
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Germany (suite)
Dexia Equities L Germany (continued)
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Après un deuxième trimestre agité, les investisseurs en actions
européennes ont pu retrouver le sourire au troisième trimestre.
L'optimisme était lié, entre autres, aux indicateurs révélant que la crise
économique approchait de sa fin en Europe, que les indices de
confiance européens s'amélioraient (les indices PMI et de
consommation) et que l'augmentation du chômage diminuait. Il est vrai
qu'on constate en Allemagne un grand nombre de signes favorables,
notamment l'amélioration des statistiques économiques publiées par
l'institut IFO et le recul actuel des chiffres du chômage (le seul pays
européen capable de l'affirmer). De plus, comme l'ont montré les
récentes élections, les Allemands font bloc derrière leur Chancelière et le
gouvernement allemand peut poursuivre librement la politique
économique mise en œuvre. S'appuyant sur de bonnes perspectives et
de bons résultats, les actions allemandes plus particulièrement dans les
secteurs cycliques (par exemple, l'automobile, les semi-conducteurs et
les télécommunications) ont affiché de brillantes performances. En ce
qui concerne les secteurs défensifs, la santé était en baisse de même que
les produits de base.
After an agitated second quarter, European equity investors had
something to smile about in Q3. The optimism was due, inter alia, to
indicators pointing to an approaching end to the economic crisis in
Europe, to better European confidence indices (the PMI and the
consumer indices) and to a slowing down of unemployment growth.
Certainly, in Germany, there are positive signs aplenty, including the
improving Ifo and the ongoing falling unemployment figures (the sole
European country to be able to make such a claim). In addition, as, at
the recent elections, the Germans rallied behind their Chancellor, the
German government can continue its economic policy unhindered.
Following good outlooks and results, German cyclical-sector equities
(e.g., automobiles, semiconductors and telecoms) in particular posted
scintillating performances. In the defensive sector, health care was
down, as was Commodities.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds suit sa stratégie à long terme. Il accorde donc la priorité aux
actions liquides et relativement peu volatiles de sociétés socialement
responsables dont les résultats démontrent la qualité fondamentale.
The fund is governed by its long-term strategy. Consequently, it places
the emphasis on liquid stocks with fairly limited volatility, from socially
responsible companies whose bottom line demonstrates their high
fundamental quality.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
L'économie européenne évolue, dans l'ensemble, de la même manière
que l'économie mondiale qui, elle aussi, est fortement influencée par les
locomotives que sont les États-Unis et la Chine. Les décideurs de ces
deux États semblent continuer à miser sur la croissance économique. Les
États-Unis poursuivent leur programme d'assouplissement quantitatif.
On s'attend à ce qu'une fois les débats sur le budget parvenus à une
issue, les États-Unis accordent à nouveau la priorité à la vigueur de la
croissance économique. Au niveau de l'économie allemande, il est à
noter que sa forte orientation vers l'exportation est une source
d'opportunité mais cela doit être nuancé compte tenu du fait que l'euro
reste relativement cher.
L'Europe reste confrontée à une crise des dettes publiques. Les sociétés
européennes continuent d'afficher des résultats relativement robustes.
Les marchés actions devraient continuer de se redresser, à condition de
trouver un moyen d'endiguer la crise de la dette des pays du Sud de
l'Europe, ce qui nécessite que des progrès dans la mise en place d'une
union bancaire européenne, un jalon primordial, soient annoncés.
The European economy is, in the main, developing along the same lines
as the global economy, which, in turn, is heavily influenced by the
powerhouses that are the US and China. Policymakers in both
governments seem still to be betting on economic growth. The US is still
implementing QE. Once the budgetary debates have been resolved, the
US will be expected to once again focus on strong economic growth.
For the German economy, the country’s strong export orientation is a
source of opportunity, but that’ll have to be somewhat nuanced to cater
for the euro, which is still quite expensive.
132
Europe is still undergoing a sovereign debt crisis. European corporate
results are still reasonably sound. If a means is found of keeping the
Southern European debt crisis within bounds – progress in the
implementation of European banking union should probably be
heralded as an important contributor to this – the equity markets will be
expected to continue their rally.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Germany (Fortsetzung)
Dexia Equities L Germany (vervolg)
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nach einem aufgewühlten zweiten Quartal war den europäischen
Anlegern in Aktien im 3. Quartal deutlich mehr zum Lachen zu Mute.
Der Optimismus kam unter anderem aufgrund von Indikatoren auf, die
auf ein näherrückendes Ende der Wirtschaftskrise in Europa, auf eine
Verbesserung der europäischen Vertrauensindexe (die PMI-Indexe sowie
die Konsumentenindexe) sowie schließlich auf eine Verlangsamung des
Anstiegs der Arbeitslosigkeit hindeuteten. In Deutschland gibt es
zahlreiche positive Anzeichen, darunter der sich verbessernde IfoGeschäftsklimaindex und die weiter rückläufigen Arbeitslosenzahlen (das
einzige Land in Europa, das dies von seiner Wirtschaft behaupten kann).
Hinzu kommt, dass sich die Deutschen bei den letzten Wahlen hinter
ihre Kanzlerin gestellt haben, so dass die Bundesregierung ihre
Wirtschaftspolitik
ungehindert
umsetzen
kann.
Nach
der
Veröffentlichung von erfreulichen Perspektiven und Ergebnissen
konnten insbesondere die Aktien des deutschen zyklischen Sektors
fulminante Kursentwicklungen verzeichnen. Bei den defensiven Sektoren
verzeichneten die Gesundheits- und Rohstoffwerte rückläufige Kurse.
Na een bewogen tweede kwartaal hadden de Europese
aandelenbeleggers weer reden om te lachen in het derde kwartaal. Het
optimisme was onder meer toe te schrijven aan indicatoren die wezen
op een nakend einde van de economische crisis van Europa, betere
Europese vertrouwensindexen (de inkoopmanagersindex en de
consumptie-indexen) en een vertraging van de werkloosheidsgroei. In
Duitsland zijn er heel wat positieve signalen, zoals de verbeterende IFO
of de werkloosheidscijfers die blijven dalen (Duitsland is het enige
Europese land dat daarin slaagt). Doordat de Duitsers in de recente
verkiezingen bovendien massaal voor hun kanselier kozen, kon de
Duitse regering haar economische beleid ongehinderd voortzetten. Na
goede vooruitzichten en resultaten noteerden vooral de Duitse cyclische
aandelen (vb. auto's, halfgeleiders en telecom) sprankelende prestaties.
Bij de defensieve sector daalde de gezondheidszorg, net als de
grondstofsector.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Das Management des Fonds erfolgt mit Blick auf seine langfristige
Strategie. Folglich legen die Fondsmanager den Schwerpunkt auf liquide
Aktien mit recht begrenzter Volatilität, die aus dem Universum der sozial
verantwortlichen Unternehmen ausgewahlt werden und unter dem
Strich eine hohe Qualität der Fundamentaldaten ausweisen.
Het fonds wordt gestuurd door zijn langetermijnstrategie. Bijgevolg legt
het de nadruk op liquide aandelen met redelijk beperkte volatiliteit, van
sociaal verantwoordelijke ondernemingen waarvan de nettowinst hun
hoge fundamentele kwaliteit weerspiegelt.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die europäische Wirtschaft entwickelt sich im Großen und Ganzen nach
demselben Schema wie die Weltwirtschaft, die ihrerseits erheblich von
den Konjunkturlokomotiven USA und China beeinflusst wird. Die
Vertreter der Regierungen beider Länder scheinen weiterhin auf das
Wirtschaftswachstum zu setzen. Die Vereinigten Staaten halten
unverändert an ihrem QE-Programm fest. Sobald die Haushaltsdebatten
beigelegt sein sollten, ist damit zu rechnen, dass sich die US-Regierung
erneut auf ein starkes Wirtschaftswachstum konzentrieren wird. Die
starke Exportorientierung bietet der bundesdeutschen Wirtschaft großes
Potenzial an Chancen, obwohl der unverändert starke Euro dieses Bild
noch etwas dämpfen dürfte.
In Europa hält die Staatsschuldenkrise unverändert an. Die Ergebnisse
der europäischen Unternehmen fallen weiterhin relativ stabil aus. Falls
ein Mittel gefunden werden sollte, um die Schuldenkrise in den
südeuropäischen Ländern in Grenzen zu halten - die Fortschritte bei der
Umsetzung der europäischen Bankenunion könnten durchaus als ein
grosser Schritt in diese Richtung angesehen werden - rechnen wir damit,
dass die Aktienmärkte ihre Kurssteigerungen weiter fortsetzen.
De Europese economie evolueert in grote lijnen op dezelfde wijze als de
wereldeconomie, die op haar beurt sterk beïnvloed wordt door de
grootmachten zijnde de VS en China. De beleidsmakers in beide
regeringen lijken nog altijd uit te gaan van een economische groei. De
VS blijft de kwantitatieve versoepeling toepassen. Zodra de
begrotingsdebatten zijn opgelost, wordt verwacht dat de VS zich
opnieuw zullen focussen op een sterke economische groei. Voor de
Duitse economie is de sterke exportgerichtheid van het land een bron
van mogelijkheden, maar dat moet wat worden genuanceerd rekening
houdend met de euro, die nog steeds heel duur is.
de
Europa gaat nog steeds gebukt onder een staatsschuldencrisis. De
Europese bedrijfsresultaten zijn nog altijd redelijk gezond. Als er een
manier wordt gevonden om de Zuid-Europese schuldencrisis binnen de
perken te houden – een vooruitgang in de implementatie van een
Europese bankunie kan wellicht als een grote stap in die richting worden
beschouwd – verwachten we dat de aandelenmarkten nog verder zullen
stijgen.
133
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Germany (suite)
Dexia Equities L Germany (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Le quatrième trimestre 2013 a été relativement favorable aux marchés
actions européens. Alors que l'instabilité politique en Italie avait suscité
certaines inquiétudes sur les marchés actions les investisseurs
internationaux ont commencé à revenir sur les marchés actions
européens et de la zone euro. Ce retour de la confiance en Europe a été
favorisé par les bons chiffres macroéconomiques de l'été, par les progrès
de l'union bancaire européenne et par la paralysie partielle de
l'administration américaine au début du mois d'octobre. En Allemagne,
la croissance du PIB d'environ 0,25 % a été un peu décevante, étant
nettement en deçà des prévisions consensuelles qui tablaient sur un taux
de 0,5 %. Toutefois, ce taux de croissance, en deçà de la croissance
tendancielle, masque plusieurs indicateurs qui laissent entrevoir une
évolution future prometteuse; en effet, le chômage reste faible, la
consommation privée continue de se redresser et les premiers signes de
vigueur ont été perçus au niveau des investissements. Les usines
allemandes semblent avoir peu de stocks et des carnets de commandes
pleins. Vu ces conditions, les sociétés du secteur de la santé (en tête
Fresenius SE), des télécommunications (Deutsche Telekom) et des
produits de consommation discrétionnaire (avec des constructeurs
automobiles d'envergure tels que Volkswagen et Porsche) ont été
particulièrement performantes. À l'autre extrémité du spectre, les
entreprises des secteurs des matériaux et des services aux collectivités
ont connu une période difficile.
Avec une surpondération de ses investissements dans les sociétés
présentant de solides fondamentaux et une volatilité relativement faible,
le fonds a enregistré une performance légèrement inférieure à celle de
l'indice actions national au cours du trimestre écoulé. Le fonds a une
stratégie à long terme axée sur les actions liquides ayant une volatilité
raisonnable et dont les données financières font ressortir une valeur
intrinsèque élevée.
Au niveau de l'Allemagne, cette stratégie implique de surpondérer des
secteurs défensifs tels que les télécommunications et les services aux
collectivités et de sous-pondérer les secteurs des matériaux et des
services financiers. Nous prévoyons de maintenir cette stratégie
durantles mois à venir.
Nous pensons que les actions continueront d'évoluer de manière
favorable en 2014 pour les raisons suivantes :
la reprise macroéconomique se poursuivra, alimentée par le
maintien des politiques monétaires accommodantes (faibles taux
d'intérêt), par des risques de crédit plus faibles sur les Etats européens et
par une ctoissance économique chinoise qui restera de l'ordre de 7 %.
les valorisations d'actions, en particulier des actions européennes,
restent relativement attrayantes comparé aux obligations.
The fourth quarter of 2013 was quite favourable for the European stock
markets. Although the equity markets were somewhat concerned about
the political unrest in Italy, international investors started to come back
to European stock markets. This return of confidence in Europe has
been influenced by good macroeconomic figures during the summer, by
progress on the European banking union, and by the partial US
government shutdown in the beginning of October. In Germany GDP
growth was a bit disappointing: about 0.25%, much less than the
consensus forecast of 0.5%. However, under the surface of below-trend
growth, several indicators pointed towards future economic success:
unemployment remained low, private consumption continued its
upward trend and investment showed first signs of life. German
manufactories seem to have low inventories and filled order books. In
these circumstances, Health Care companies (headed by Fresenius SE),
Telecom companies (Deutsche Telekom) and Consumer Discretionary
(with strong car manufacturers Volkswagen and Porsche) did particularly
well. At the other side of the spectrum, Materials and Utilities
companies had a difficult time.
Notamment en Allemagne où le chômage est en baisse et la
consommation en hausse la reprise économique semble être dans les
« starting blocks ». Nous pensons que les sociétés qui ont de solides
fondamentaux, par exemple une excellente trésorerie, seront les mieux
placées pour profiter de la reprise.
Especially in Germany, where unemployment is low and consumption is
rising, economic recovery seems to be in its starting blocks. We expect
that companies with strong fundamentals, such as high cash flows, will
be un the first place to profit from this recovery.
134
This quarter the fund that overinvests in companies with strong
fundamentals and a relatively low volatility underperformed the general
country equity index. The fund has a long term strategy, focusing on
liquid stocks with a reasonable volatility and whose financial data point
to a high fundamental value.
For Germany, this strategy results in overweighting defensive sectors
such as Telecom and Utilities, and underweighting Materials and
Financials. For the coming months, we plan to maintain this strategy.
We think equities will continue to evolve favourably in 2014, because:
The macroeconomic recovery will continue, fuelled by the
continuation of accommodative monetary policies (low interest rates), by
lower governmental credit risk in Europe, and by a Chinese economic
growth that will stay around +7%.
Stocks valuations, especially European stocks, remain quite
attractive when compared to bonds.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Germany (Fortsetzung)
Dexia Equities L Germany (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Das vierte Quartal 2013 verlief für die europäischen Aktienmärkte
ziemlich günstig. Die Aktienmärkte zeigten sich zwar leicht besorgt über
die politische Krise in Italien, doch kehrten die internationalen Anleger
erneut an die europäischen Aktienmärkte zurück. Diese Rückkehr des
Vertrauens in Europa wurde beeinflusst durch die Veröffentlichung
erfreulicher makroökonomischer Daten im Sommer, durch Fortschritte
beim Aufbau einer europäischen Bankenunion sowie durch die teilweise
Stillegung der Regierung in den USA (government shutdown) Anfang
Oktober. In Deutschland fiel das BIP-Wachstum leicht enttäuschend aus:
etwa 0,25%, d.h. deutlich weniger als der erwartete Konsenszuwachs
von 0,5%. Ungeachtet dessen deuten allerdings unter der Oberfläche
dieses unterdurchschnittlichen Wachstumstrends mehrere Indikatoren
auf einen künftigen wirtschaftlichen Erfolg hin: Die Arbeitslosigkeit
bleibt niedrig, der Verbrauch der privaten Haushalte setzt seinen
Wachstumspfad weiter fort und die Investitionstätogkeit belebte sich
erneut. Die deutschen Fertigungsunternehmen scheinen über niedrige
Lagerbestände zu verfügen und füllten ihre Auftragsbücher. Unter
diesen Umständen konnten die Kurse der Aktien von Unternehmen des
Gesundheitssektors (allen voran Fresenius SE), Telekomunternehmen
(Deutsche Telekom) sowie zyklische Konsumgüter (mit den robusten
Fahrzeugherstellern Volkswagen und Porsche) besonders erfreuliche
Steigerungen verzeichnen. Im Gegensatz dazu durchliefen der
Grundstoffsektor und die Versorger eine schwierige Phase.
In diesem Quartal schnitt der Fonds, der Unternehmen mit starken
Fundamentaldaten und einer relativ geringen Volatilität übergewichtet,
schlechter ab, als der allgemeine Aktienindex des Landes. Das
Fondsmanagement verfolgt eine langfristig ausgerichtete Strategie und
fokussiert liquide Aktien mit angemessener Volatilität, deren finanziellen
Daten auf einen hohen Fundamentalwert hindeuten.
Het vierde kwartaal van 2013 was tamelijk gunstig voor de Europese
aandelenmarkten. Hoewel de aandelenmarkten zich enigszins zorgen
maakten om de politieke onrust in Italië, keerden de internationale
beleggers stilaan terug naar de aandelenmarkten in Europa en de
eurozone. Het teruggekeerde vertrouwen in Europa werd beïnvloed
door goede macro-economische cijfers tijdens de zomer, de vooruitgang
inzake de Europese bankenunie en de gedeeltelijke sluiting van de
Amerikaanse overheidsdiensten begin oktober. In Duitsland viel de bbpgroei wat tegen: zo'n 0,25%, veel minder dan de algemene voorspelling
van 0,5%. Onder die ondertrendse groei wezen verscheidene
indicatoren op toekomstig economisch succes: de werkloosheid bleef
laag, het gezinsverbruik zette zijn opwaartse tendens voort en de
investeringen gaven voor het eerst een teken van leven. De Duitse
producenten lijken lage voorraden en gevulde orderboekjes te hebben.
In die omstandigheden presteerden ondernemingen uit de
gezondheidszorg (met Fresenius SE voorop), telecombedrijven (Deutsche
Telekom) en consumptiegoederen (met sterke autofabrikanten
Volkswagen en Porsche) bijzonder goed. Aan de andere kant van het
spectrum hadden de grondstof- en nutsbedrijven het moeilijk.
Für Deutschland bedeutet dieser strategische Ansatz, dass defensive
Sektoren wie Telekom und Versorger übergewichtet, während
Grundstoffe und Finanzen untergewichtet werden. Wir beabsichtigen
für die kommenden Monate, an dieser Strategie festzuhalten.
Voor Duitsland resulteert deze strategie in een overweging in defensieve
sectoren zoals telecom en nutsbedrijven, en een onderweging in
grondstoffen en financiële instellingen. Voor de komende maanden
plannen wij om deze strategie aan te houden.
Unserer Meinung nach werden Aktien 2014 eine günstige Entwicklung
verzeichnen. Grund hierfür:
Die makroökonomische Erholung wird sich weiter fortsetzen,
unterstützt durch die akkomodierenden Geldpolitiken (niedrige
Zinssätze), die geringeren Kreditrisiken bei den Staatsanleihen in Europa
sowie ein chinesisches Wachstum von etwa +7%.
Die Bewertungen der Aktien - insbesondere der europäischen
Aktien - bewegen sich im Vergleich zu Anleihen nach wie vor auf
ziemlich attraktivem Niveau.
Insbesondere in Deutschland, wo die Arbeitslosigkeit niedrig ausfällt und
der Konsum an Dynamik gewinnt, scheint die wirtschaftliche Erholung in
den Startblöcken zu stehen. Wir rechnen damit, dass Unternehmen mit
starken Fundamentaldaten, wie z.B. hohen Cashflows, am besten
positioniert sind, um von dieser Erholung zu profitieren.
Volgens ons zullen de aandelen in 2014 positief blijven evolueren,
omdat:
het macro-economische herstel zal blijven duren dankzij een
voortzetting van het inschikkelijke monetaire beleid (lage rentes), lagere
staatsobligatierisico's in Europa en een Chinese economische groei die
rond de +7% zal blijven;
de aandelenwaarderingen – vooral van Europese aandelen –
redelijk aantrekkelijk blijven in vergelijking met die van obligaties.
e
Het fonds, dat overbelegt in bedrijven met sterke kerncijfers en een
relatief lage volatiliteit, deed het dit kwartaal minder goed dan de
algemene aandelenindexen. Het fonds heeft een langetermijnstrategie,
focust op liquide aandelen met een redelijke volatiliteit en waarvan de
financiële cijfers wijzen op een hoge fundamentele waarde.
Vooral in Duitsland, waar de werkloosheid laag is en de consumptie
stijgt, lijkt het economische herstel eraan te komen. We verwachten dat
bedrijven met sterke kerncijfers, zoals hoge cashflows, de eersten zullen
zijn om van dat herstel te profiteren.
135
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Global Demography
Dexia Equities L Global Demography
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Au premier trimestre 2013, les investisseurs en actions ont été très
optimistes, à juste titre. La crise des dettes publiques européennes a
semblé être maîtrisée et les rendements obligataires ont chuté
considérablement. Les banques centrales dans le monde entier ont
inondé le marché de liquidités et les résultats et prévisions des
entreprises ont été très satisfaisants et même légèrement meilleurs que
prévu. Aux États-Unis, des signes annonçaient clairement la reprise
économique, même si ceux-ci n'étaient pas encore aussi évidents qu'en
Chine et en Europe, les investisseurs étaient confiants dans une
amélioration imminente. Malheureusement, vers la fin du trimestre, le
ciel s'est assombri. Les difficultés pour former un gouvernement en Italie
et la crise bancaire à Chypre ont créé beaucoup de nervosité. Les
marchés actions européens ont commencé à sous-performer et l'euro
s'est considérablement affaibli. Le marché actions américain a été à
peine corrigé après avoir atteint de nouveaux hauts historiques et a été
considéré comme un havre sécuritaire.
In the first quarter of 2013, equity investors were very optimistic, and
rightly so. The European Sovereign Debt crisis seemed to be under
control and bond yields had come down significantly. Central banks all
over the world flooded the market with liquidity, and company results
and guidance were solid and slightly better than expected. In the US,
there were clear signs of economic recovery, and even if this was not yet
as clear in China and Europe, investors were convinced that
improvement was just arounf the corner. Unfortunately, towards the
end of the quarter, the sky darkened. Difficulties with the formation a
government in Italy and a banking crisis in Cyprus triggered a lot of
nervousness. European stock markets started to underperform, and the
Euro weakened significantly. The US stock market barely corrected, after
having reached new historic highs, and was considered a safe haven.
Dès le début, le fonds s'est orienté vers des sociétés de qualité
d'envergure
internationale
qui
bénéficient
d'évolutions
sociodémographiques séculaires très attrayantes. Les secteurs les plus
propices ont été ceux des produits de consommation discrétionnaire,
des produits de consommation de base, la santé et l'énergie. Dans le
contexte actuel de taux d'intérêt très bas et de croissance économique
faible, les investisseurs ont recherché des secteurs de qualité qui offrent
une croissance de bénéfices convenable et stable, des états financiers
solides et des rendements en dividendes attrayants. De façon peu
surprenante, ce sont les secteurs de produits de consommation de base
et la santé qui ont été le plus performants. Les marchés actions
européens ont affiché des performances fortement inférieures à celles
des marchés actions américain et japonais, en particulier si elles étaient
converties en euros. Vu que le fonds privilégie les actions européennes
(qui correspondent mieux aux critères sociodémographiques que leurs
équivalents américains et japonais) cela a légèrement pesé sur la
performance du fonds. Néanmoins, le fonds a enregistré une
progression à un chiffre dans le haut de la fourchette au premier
trimestre de cette année.
Le nombre de positions du fonds est resté délibérément très bas (entre
50 et 55) et ses principales positions étaient sur Citigroup, Diageo,
Nestlé, Kao, Unilever, ... Au cours du trimestre, nous avons réduit notre
positionnement sur les services financiers (uniquement en Europe) et la
santé (nous avons procédé à des prises de bénéfices après le beau
rebond de ces valeurs). Nous avons ensuite augmenté nos
surpondérations des produits de consommation de base et des produits
de consommation discrétionnaire. À l'échelle régionale, nous avons
réduit la sous-pondération des États-Unis mais restons fortement
surpondérés sur l'Europe. Nous suivrons de près l'évolution de
l'économie mondiale et cherchons des preuves de la reprise ou au moins
d'une stabilisation de l'économie mondiale. Si elles existent nous
pouvons continuer de renforcer notre positionnement sur les valeurs
cycliques ; sinon, nous nous orienterons vraisemblablement vers une
position plus défensive.
From the start, the fund has focused on high-quality companies with a
global reach, benefiting from the most attractive secular sociodemographic trends. The best-fitting sectors were Consumer
Discretionary, Consumer Staples, Healthcare and Energy. In the current
very low interest rate environment with low economic growth, investors
have been chasing high-quality sectors with decent and stable earnings
growth, strong financials and attractive dividend yields. Not surprisingly,
Consumer Staples and Healthcare were amongst the best-performing
sectors. The European equity markets significantly underperformed the
US and Japanese stock markets, especially when converted into EUR. As
the fund puts a lot of emphasis on European stocks (they fit the sociodemographic better than their US and Japanese counterparts), this
weighed slightly on fund performance. The fund was, nevertheless, up
in the high single digits in the first quarter of the year.
136
The number of positions in the fund is deliberately kept very low
(between 50 and 55), and the largest positions are Citigroup, Diageo,
Nestlé, Kao, Unilever … During the quarter, we reduced the exposure to
financials (only in Europe) and to healthcare (we took some profit after
the nice rally). We further increased our overweights in Consumer
Staples and Consumer Discretionary. On a regional basis, we reduced
the underweight US, but remain significantly overweighted on Europe.
We will closely monitor the state of the global economy as we are
looking for evidence of an improving or at least stabilising world
economy. If we find it, cyclicals may be further increased; if not, we will
probably move towards a more defensive stance.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Global Demography
Dexia Equities L Global Demography
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Im ersten Quartal 2013 waren die Anleger in Aktien noch sehr
optimistisch
und
hatten
Recht
damit.
Die
europäische
Staatsschuldenkrise schien unter Kontrolle zu sein und die
Anleiherenditen waren deutlich gesunken. Die Zentralbanken in der
ganzen Welt fluteten den Markt mit Liquidität und die von den
Unternehmen ausgewiesenen Ergebnisse und Prognosen fielen solide
und leicht besser aus, als erwartet. In den USA gab es eindeutige
Anzeichen für eine wirtschaftliche Erholung und selbst wenn diese
Anzeichen in China und Europas nicht ganz so deutlich ausfielen, waren
die Anleger davon überzeugt, dass die Verbesserung der Lage nicht
mehr lange auf sich warten lassen würde. Unglücklicherweise kamen
zum Quartalsende hin düstere Wolken auf. Schwierigkeiten bei der
Regierungsbildung in Italien sowie eine Bankenkrise auf Zypern lösten
Nervosität aus. Die europäischen Aktienmärkte setzten zu einer
unterdurchschnittlichen Kursentwicklung an, und der Euro schwächte
sich deutlich ab. Der US-Aktienmarkt dagegen korrigierte nur wenig,
nachdem er neue historische Höchststände erreicht hatte. Er wurde nun
als ein sicherer Hafen (Safe Haven) angesehen.
Von Anfang an fokussierte der Fonds Unternehmen höchster Qualität
mit globaler Reichweite, die von den attraktivsten nachhaltigen soziodemographischen Trends profitieren. Am besten passten in diese
Strategie Werte aus den Sektoren zyklische und nicht-zyklische
Konsumgüter, Gesundheitswesen und Energie. Im aktuellen äußerst
niedrigen Zinsumfeld mit schwachem Wirtschaftswachstum waren die
Anleger auf der Suche nach Sektoren bester Qalität mit angemessenem
und stabilen Gewinnwachstum, starker Finanzstruktur und attraktiven
Dividendenrenditen. Es überrascht nicht, dass Werte aus den Sektoren
nicht-zyklische Konsumgüter sowie Gesundheitswesen zu den Sektoren
mit den besten Kursentwicklungen gehören. Die europäischen
Aktienmärkte schnitten deutlich schlechter ab, als die amerikanischen
und japanischen Aktienmärkte, insbesondere nach Umrechnung in EUR.
Da einer der großen Schwerpunkte des Fonds bei europäischen Aktien
liegt (sie passen besser in unseren sozio-demografischen Ansatz als
amerikanische bzw. japanische Werte), bremste dies leicht die
Fondsperformance. Ungeachtet dessen konnte der Fonds im ersten
Quartal ein einstelliges Plus verzeichnen.
In het eerste kwartaal van 2013 waren de aandelenbeleggers erg
optimistisch, en terecht. De Europese staatsschuldencrisis leek onder
controle te zijn en de obligatierendementen waren sterk gedaald.
Centrale banken van over de hele wereld overspoelden de markt met
liquiditeit en de bedrijfsresultaten en -ramingen waren sterk en iets
beter dan verwacht. In de VS waren er duidelijke tekenen van een
economisch herstel, en ook al was het nog niet zo duidelijk als in China
en Europa waren beleggers ervan overtuigd dat een verbetering net om
de hoek lag. Helaas overtrok de hemel tegen het einde van het
kwartaal. Problemen met de vorming van een regering in Italië en een
bankencrisis in Cyprus gaven aanleiding tot heel wat zenuwachtigheid.
De Europese aandelenmarkten begonnen ondermaats te presteren en
de euro verzwakte aanzienlijk. De Amerikaanse aandelenmarkt
corrigeerde nauwelijks na nieuwe historische hoogtepunten te hebben
bereikt en werd als een veilige haven beschouwd.
Wir halten die Anzahl der Fondspositionen mit Absicht sehr niedrig
(zwischen 50 und 55). Bei den größten Positionen handelt es sich um
Citigroup, Diageo, Nestlé, Kao, Unilever, … Im Quartalsverlauf
reduzierten wir das Engagement gegenüber Finanzaktien (nur in Europa)
sowie dem Gesundheitswesen (wo wir nach einer erfreulichen Rallye
einige Gewinne mitnahmen). Wir erhöhten unser Übergewichtung in
nicht-zyklischen und zyklischen Konsumgütern. Auf regionaler Basis
reduzierten wir unsere Untergewichtung der Vereinigten Staaten und
blieben gegenüber Europa deutlich übergewichtet. Wir werden den
Zustand der weltweiten Wirtschaft eng überwachen, da wir Anzeichen
und Belege für eine Aufhellung oder zumindest einer Stabilisierung der
Weltwirtschaft suchen. Falls wir diese vorfinden sollten, werden wir
eventuell die Zykliker aufstocken; falls wir sie nicht vorfinden sollten,
werden wir wahrscheinlich einen stärker defensiven Ansatz fahren.
te
Van meet af aan focuste het fonds op bedrijven van hoge kwaliteit met
een wereldwijd bereik en die profiteren van de aantrekkelijkste seculiere
sociaal-demografische trends. De best presterende sectoren waren de
consumentengoederen, basisconsumptiegoederen, gezondheidszorg en
energie. In de huidige omgeving van erg lage rentes met een zwakke
economische groei gingen de beleggers op zoek naar sectoren die een
hoge kwaliteit bieden met een behoorlijke en stabiele winstgroei, sterke
financiën en aantrekkelijke dividendrendementen. Het verbaast dan ook
niet dat Levensnoodzakelijke consumptiegoederen en Gezondheidszorg
tot de best presterende sectoren behoorden. De Europese
aandelenmarkten presteerden veel slechter dan de Amerikaanse en
Japanse aandelenmarkten, vooral omgerekend in EUR. Omdat het fonds
veel nadruk legt op Europese aandelen (ze passen beter in de sociaaldemografische strategie dan hun Amerikaanse en Japanse
tegenhangers) kwam de prestatie van het fonds hierdoor lichtjes onder
druk te staan. Het fonds tekende in het eerste kwartaal van het jaar
echter een groei op van meer dan 7%.
Het aantal posities in het fonds wordt opzettelijk erg laag gehouden
(tussen 50 en 55) en de grootste posities zijn Citigroup, Diageo, Nestlé,
Kao, Unilever … Tijdens het kwartaal verlaagden we de blootstelling aan
financiële instellingen (alleen in Europa) en aan de gezondheidszorg (we
namen wat winst na de knappe rally). We verhoogden ook onze
overwegingen in levensnoodzakelijke consumptiegoederen en duurzame
consumptiegoederen. Op regionale basis verlaagden we de
onderweging in de VS, maar bleven we sterk overwogen in Europa. We
zullen de toestand van de wereldeconomie nauw opvolgen op zoek naar
bewijs van een verbeterende of op z'n minst stabiliserende
wereldeconomie. Vinden we dat bewijs, dan kan het cyclische segment
verder worden verhoogd; zo niet zullen we wellicht overschakelen op
een defensieve strategie.
137
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Global Demography (suite)
Dexia Equities L Global Demography (continued)
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Stimulés par des injections massives de liquidités réalisées par les
banques centrales, plus particulièrement au Japon et aux États-Unis et
par les bons résultats du premier trimestre, les marchés actions ont pour
la plupart entamé le deuxième trimestre sur une note très positive. Au
milieu du mois de mai, les marchés actions, à leur plus haut niveau pour
l'année en cours, ont commencé à opérer des corrections et ont fini par
clôturer le trimestre à des niveaux quasiment inchangés. Au fur et à
mesure que l'économie américaine se consolidait un nombre de plus en
plus important de gouverneurs de la Fed se demandait ouvertement si le
programme d'assouplissement quantitatif devait être maintenu. Cette
attitude a déclenché une brusque hausse des rendements obligataires
dans le monde entier. Comme les obligations devenaient plus
intéressantes les marchés actions ont perdu de leur attrait, notamment
les actions offrant des dividendes élevés. En même temps, les
perspectives de croissance des pays émergents (en particulier la Chine)
ont diminué et plusieurs sociétés fortement positionnées sur les marchés
émergents ont fait apparaître un ralentissement de la demande. A
l'échelle régionale, le Japon a clairement surperformé tandis que
l'Europe était le dernier de la classe. D'un point de vue sectoriel,
l'énergie, les matériaux et les produits de consommation de base ont le
plus souffert alors que les produits de consommation discrétionnaire et
les technologies de l'information ont été les plus performants.
Driven by the huge liquidity injections made by the central banks,
especially in Japan and in the US, and good Q1 results, most of the
equity markets started the second quarter on a very positive note. In
mid-May, at their highest level so far that year, the stock markets started
to correct, eventually closing the quarter basically unchanged. As the US
economy was looking strong, more and more Fed members were openly
wondering whether the quantitative easing programme should be
continued. This triggered an abrupt rise in bond yields all over the world.
While the attractiveness of bonds increased, the stock markets lost some
of their appeal, especially high-dividend stocks. At the same time,
growth prospects for the Emerging Markets (especially China) fell, and
several companies with substantial exposure to emerging markets
warned of slower demand. On a regional basis, Japan was the clear
outperformer, while Europe was the worst in class. From a sector point
of view, Energy, Materials and Consumer Staples suffered most, while
Consumer Discretionary and IT were the top performers.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds a démarré le trimestre avec une sous-pondération importante
des États-Unis et était fortement surpondéré sur les produits de
consommation de base. Constatant une reprise économique soutenue
aux États-Unis, nous avons décidé de neutraliser progressivement la
sous-pondération des États-Unis. En même temps, nous avons renforcé
l'orientation du portefeuille vers les secteurs cycliques en augmentant les
positions sur les valeurs industrielles et les technologies de l'information
et avons réduit l'exposition sur les produits de consommation de base.
Autrement dit, nous continuons de considérer les produits de
consommation de base, les produits de consommation discrétionnaire et
la santé comme les principaux secteurs du fonds qui reste réticent aux
investissements dans les services financiers, les télécommunications et
les services aux collectivités vu que ces secteurs ne nous semblent pas
intrinsèquement liés à l'évolution démographique. Comme nos filtres de
qualité ne retiennent que peu de sociétés japonaises le fonds n'a qu'un
positionnement limité sur les actions japonaises. Le nombre de lignes du
portefeuille a été maintenu à une cinquantaine.
The fund started the quarter with a significant underweight in the US
and was heavily overweighted in Consumer Staples. As we observed a
sustained economic recovery in the US, we decided to gradually
neutralize the US underweight. At the same time, we oriented the
portfolio far more towards cyclical sectors, by increasing the holdings in
Industrials and in IT, and reducing exposure to Consumer Staples. To be
clear, we still consider Consumer Staples, Consumer Discretionary,
Energy and Healthcare the core sectors of the fund, which remains
reluctant to invest in Financials, Telecoms and Utilities, as we do not see
these sectors as inherently tied to demographic evolution. As few
Japanese companies pass our quality filters, the fund has but limited
exposure to Japanese stocks. The number of lines in the portfolio was
kept around 50.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Le caractère cyclique du portefeuille a été progressivement renforcé au
cours des trois derniers mois, principalement en raison de signes
évidents de la reprise économique aux États-Unis. Actuellement,
l'Europe et les marchés émergents ne font toujours pas apparaître de
signes de reprise ce qui nous porte à penser qu'il est encore trop tôt
pour déployer, avec agressivité, le scénario de la reprise économique
mondiale. Si des preuves plus tangibles d'une reprise économique
mondiale apparaissent, avec une augmentation des rendements
obligataires, le fonds renforcera alors son orientation vers les produits de
consommation discrétionnaire, les valeurs industrielles et l'énergie.
Parallèlement, une réduction des produits de consommation de base
aura lieu.
The cyclical nature of the portfolio was gradually increased during the
last three months, mostly because of clear indications of a US economic
recovery. For the time being, Europe and the Emerging Markets still
aren't showing any signs of economic revival, and that's why we think it
still too early to aggressively play the global economic recovery scenario.
If there emerges more tangible evidence of a world-wide economic
recovery, with rising bond yields, the fund will be even more oriented
towards Consumer Discretionary, Industrials and Energy. At the same
time, Consumer Staples will then be reduced.
138
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Global Demography (Fortsetzung)
Dexia Equities L Global Demography (vervolg)
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Dank umfangreicher Liquiditätsspritzen der Notenbanken, insbesondere
in Japan und den Vereinigten Staaten, sowie unterstützt durch gute
Ergebnisse der Unternehmen im 1. Quartal starteten die meisten
Aktienmärkte mit einer äußerst positiven Note ins zweite Quartal. Mitte
Mai gab es dann nach Erreichen der bisherigen Höchststände im Jahr
erste Anzeichen für eine Korrekturphase. Die Märkte schlossen das
Quartal nahezu unverändert. Da die Wirtschaftsdaten der Vereinigten
Staaten stark ausfielen, fragten sich die Mitglieder der Fed zunehmend
und in aller Öffentlichkeit, ob das QE-Programm weiter fortgesetzt
werden sollte oder nicht. Dies löste weltweit einen scharfen Anstieg der
Anleiherenditen aus. Die Attraktivität der Anleihen nahm zu und die
Aktienmärkte verloren an Anziehungskraft, insbesondere die
dividendenstarken Aktien. Gleichzeitig schwächten sich die
Wachstumsaussichten der Schwellenländermärkte (insbesondere in
China) ab und zahlreiche Unternehmen mit einem nennenswerten
Engagement gegenüber den Schwellenmärkten warnten vor einer
nachlassenden Nachfrage. Unter den Regionen erwies sich Japan als der
eindeutige Gewinner, während Europa das Schlusslicht bildete. Aus
sektorspezifischer Sicht litten Energie, Grundstoffe und nicht-zyklische
Konsumgüter am meisten, während die zyklischen Konsumgüter und ITWerte zu den Top-Gewinnern gehörten.
Door de grote kapitaalinjecties door de centrale banken, vooral in Japan
en in de VS, en de goede eerstekwartaalresultaten startten de meeste
aandelenmarkten het tweede kwartaal met een bijzonder positieve
noot. Half mei bevonden de aandelenmarkten zich op hun hoogste peil
tot dusver dat jaar en begonnen ze te corrigeren om uiteindelijk het
kwartaal zo goed als ongewijzigd af te sluiten. Omdat de Amerikaanse
economie er sterk uitzag, begonnen steeds meer leden van de Fed zich
openlijk af te vragen of het kwantitatieve versoepelingsprogramma
voortgezet moest worden. Dat veroorzaakte wereldwijd een plotse
stijging van de obligatierendementen. Terwijl de aantrekkelijkheid van
de obligaties toenam, verloren de aandelenmarkten een deel van hun
charme, vooral de aandelen die een hoog dividend uitkeren.
Tegelijkertijd daalden de groeivooruitzichten voor de groeimarkten
(vooral China) en verschillende bedrijven met een aanzienlijke
blootstelling aan de groeimarkten waarschuwden voor een afname van
de vraag. Op regionale basis was Japan duidelijk een toppresteerder,
terwijl Europa de slechtste leerling van de klas was. Vanuit sectoraal
standpunt hadden de energiesector, de grondstoffensector en de sector
van de levensnoodzakelijke consumptiegoederen het meest te lijden,
terwijl de sector van de duurzame consumptiegoederen en de IT-sector
de beste prestatie optekenden.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Fonds begann das Quartal mit eine deutlichen Untergewichtung der
Vereinigten Staaten und fuhr eine hohe Übergewichtung der nichtzyklischen Konsumgüter. Mit Blick auf eine nachhaltige wirtschaftliche
Erholung in den Vereinigten Staaten beschlossen wir eine schrittweise
Neutralisierung der Untergewichtung der USA. Gleichzeitig orientierten
wird das Portfolio in Richtung zyklischer Sektoren und stockten unsere
Beteiligungen in Industrie- und IT-Werten auf, während wir gleichzeitig
das Engagement gegenüber den nicht-zyklischen Konsumgütern
reduzierten. Wir möchten hier allerdings klarstellen, dass wir
unverändert die Sektoren zyklische und nicht-zyklische Konsumgüter,
Energie und Gesundheitswesen als die Kernsektoren des Fonds
betrachten, der nach wie vor nur zögerlich in Finanzaktien, Telekom und
Versorger investiert, da wir diese Sektoren nicht in einem engen
Zusammenhang mit der demografischen Entwicklung sehen. Da nur
wenige
japanische
Unternehmen
erfolgreich
unseren
Qualitätsfilterprozess durchlaufen, besitzt der Fonds nur ein
beschränktes Engagement in japanischen Aktien. Wir hielten die Anzahl
der Portfoliolinien bei etwa 50.
Het fonds startte het kwartaal met een grote onderweging in de VS en
was sterk overwogen in levensnoodzakelijke consumptiegoederen.
Naarmate we getuige waren van een duurzaam economisch herstel in
de VS beslisten we om geleidelijk aan de Amerikaanse onderweging te
neutraliseren. Tegelijkertijd oriënteerden we de portefeuille meer in de
richting van de cyclische sectoren door de posities in de industrie en in IT
te verhogen en door de blootstelling aan levensnoodzakelijke
consumptiegoederen te verlagen. We beschouwen levensnoodzakelijke
consumptiegoederen, duurzame consumptiegoederen, energie en
gezondheidszorg voor alle duidelijkheid nog steeds als de belangrijkste
sectoren van het fonds, dat afkerig blijft tegenover beleggen in
financiële instellingen, telecom en nutsvoorzieningen omdat die
sectoren volgens ons niet inherent verbonden zijn aan de demografische
evolutie. Omdat slechts weinig Japanse bedrijven onze kwaliteitsfilters
doorstaan, is het fonds slechts in beperkte mate blootgesteld aan
Japanse aandelen. Het aantal posities in de portefeuille werd op
ongeveer 50 gehouden.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die zyklische Prägung unseres Portfolios verstärkte sich zunehmend in
den letzten drei Monaten, was vor allem den eindeutigen Hinweisen auf
eine Erholung der US-amerikansichen Wirtschaft zuzuschreiben war. Bis
auf weiteres gibt es in Europa und den Schwellenmärkten noch keine
Anzeichen auf eine Erholung. Aus diesem Grund sind wir der Meinung,
dass es noch zu früh ist, aggressiv auf das Szenario einer weltweiten
wirtschaftlichen Erholung zu setzen. Sollten sich deutlich spürbare
Anzeichen für eine weltweite Wirtschaftserholung mit steigenden
Anleiherenditen abzeichnen, wird der Fonds sogar noch stärker in
zyklische Konsumgüter, Industriewerte und Energie investieren. Im
gleichen Schritt werden wir dann die nicht-zyklischen Konsumgüter
reduzieren.
De cyclische aard van de portefeuille werd tijdens de laatste drie
maanden geleidelijk aan verhoogd, grotendeels wegens duidelijke
tekenen van een Amerikaans economisch herstel. Voorlopig vertonen
Europa en de groeimarkten nog geen tekenen van een opleving en om
die reden vinden we het nog te vroeg om agressief het scenario van een
wereldwijd economisch herstel toe te passen. Als er meer tastbaar
bewijs is van een wereldwijd economisch herstel, met stijgende
obligatierendementen, zal het fonds nog meer georiënteerd worden op
de sector van de duurzame consumptiegoederen, de industrie en de
energiesector. Tegelijkertijd zullen de posities in de sector van de
levensnoodzakelijke consumptiegoederen in dat geval worden verlaagd.
de
139
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Global Demography (suite)
Dexia Equities L Global Demography (continued)
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Les marchés actions dans le monde entier se sont redressés durant les
mois d'été. Les injections abondantes de liquidité par les banques
centrales, associées à l'amélioration de la situation économique en
Europe, aux États-Unis et au Japon, ainsi que le contexte de taux
d'intérêt très bas, ont poussé les investisseurs à accroître fortement leurs
positions en actions. Malgré la menace d'une impasse budgétaire, la
date limite pour fixer le plafond de la dette et la fin de l'ère de
l'assouplissement quantitatif ne semblent pas inquiéter les marchés
actions actuellement, il est clair que c'est une épée de Damoclès
suspendue au-dessus des marchés actions mondiaux. Il n'est pas
surprenant que les secteurs cycliques (plus particulièrement les
matériaux, les valeurs industrielles et les produits de consommation
discrétionnaire) aient à nouveau surperformé les secteurs défensifs
(produits de consommation de base, services aux collectivités, santé). A
l'échelle régionale, l'Europe a clairement surperformé les États-Unis et le
Japon lorsqu'il a été évident que l'économie européenne commençait
enfin à se redresser, plusieurs mois après les économies américaine et
japonaise.
Equity markets all over the world rallied during the summer months. The
abundant liquidity injections by central banks, combined with improving
economies in Europe, the US and Japan, together with a very benign
interest rate environment, pushed investors to actively increase their
equity holdings. Although the looming threats of a US budget deadlock,
the debt ceiling deadline and the end of the quantitative easing era
don't seem to be bothering the stock markets for the time being, they
are certainly overhanging the global equity markets like a sword of
Damocles. Unsurprisingly, cyclical sectors (especially Materials, Industrials
and Consumer Discretionary) again outperformed the defensive sectors
(Consumer Staples, Utilities, Healthcare). On a regional basis, Europe
clearly outperformed the US and Japan, as it became clearer that the
European economy was finally starting to recover, several months later
than the US and Japanese economies.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Ayant de plus en plus de preuves tangibles de la reprise de l'économie
mondiale, nous avons continué d'accroître encore la pondération des
secteurs cycliques en renforçant nos positions sur les valeurs industrielles
(MMM, IMI, Dover, Rockwell Automation, ...) et sur les technologies de
l'information (Texas Instruments) en réduisant notre positionnement sur
les produits de consommation de base (Procter&Gamble, Unilever,
Nestlé, Diageo, ...). Autrement dit, nous continuons de considérer les
produits de consommation de base, les produits de consommation
discrétionnaire et la santé comme les principaux secteurs du fonds et
même si nous avons considérablement réduit notre exposition dans le
domaine des produits de consommation de base nous avons conservé
des positions significatives dans ce secteur. Le fonds reste réticent à
investir dans les services financiers, les télécommunications et les services
aux collectivités dans la mesure où ces secteurs ne nous semblent pas
intrinsèquement liés à l'évolution démographique. Comme nos filtres de
qualité ne retiennent que peu de sociétés japonaises le fonds n'a qu'un
positionnement limité sur les actions japonaises. Le nombre de lignes du
portefeuille a été maintenu à une cinquantaine.
As we were seeing more and more tangible evidence of a global
economic recovery, we continued to further increase the weight of the
cyclical sectors, by increasing our holdings in Industrials (MMM, IMI,
Dover, Rockwell Automation ...) and in IT (Texas Instruments) and
reducing exposure to Consumer Staples (Procter&Gamble, Unilever,
Nestlé, Diageo ...). To be clear, we still consider Consumer Staples,
Consumer Discretionary, Energy and Healthcare the core sectors of the
fund, and even if we did substantially reduce the Consumer Staples
exposure, we have kept significant positions in this sector. The fund
remains reluctant to invest in Financials, Telecoms and Utilities, as we do
not see these sectors as inherently tied to demographic evolution. As
few Japanese companies pass our quality filters, the fund has but limited
exposure to Japanese stocks. The number of lines in the portfolio was
kept around 50.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
L'orientation cyclique du portefeuille a été progressivement renforcée au
cours des six derniers mois, compte tenu essentiellement de signes
évidents de la reprise économique mondiale. Nous ne prévoyons pas de
modification brutale de scénario bien que plusieurs facteurs exogènes
(impasse budgétaire aux États-Unis, plafonnement de la dette
américaine, Syrie, situation politique en Italie, ...) puissent provoquer des
perturbations temporaires. Du point de vue de la valorisation, les
marchés actions ne sont pas surévalués alors que les anticipations
d'augmentation des bénéfices se sont renforcées.
The cyclicality of the portfolio has been gradually increased during the
last six months, mostly because of clear indications of a global economic
recovery. We don't see any abrupt change to this scenario, although
several exogenous factors (US budget deadlock, US debt ceiling, Syria,
political situation in Italy ...) could provoke temporary glitches. From a
valuation perspective, equity markets are not overvalued, while earnings
growth expectations have improved.
140
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Global Demography (Fortsetzung)
Dexia Equities L Global Demography (vervolg)
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Die Aktienmärkte der ganzen Welt wohnten in den Sommermonaten
einer Rallye bei. Die umfangreichen Liquiditätsspritzen der Notenbanken,
verbunden mit einer Aufhellung der Wirtschaft in Europa, den
Vereinigten Staaten und Japan sowie mit einem äußerst günstigen
Zinsumfeld veranlasste die Anleger, ihre Aktienpositionen aktiv
aufzustocken. Trotz der drohenenden Gefahr einer haushaltspolitischen
Sackgassein den USA schienen der Termin für die Schuldenobergrenze
und das Ende des QE-Programms bis auf weiteres die Aktienmärkte
nicht sonderlich zu stören, obwohl diese Themen wie ein DamoklesSchwert über den weltweiten Aktienmärkten schweben. Folglich
überraschte es nur wenig, dass die zyklischen Sektoren (insbesondere
die Grundstoffe, Industrie und zyklischen Konsumgüter) erneut besser
abschnitten, als die defensiven Sektoren (wie die nicht-zyklischen
Konsumgüter, Versorger, Gesundheit). Unter den Regionen konnte
Europa deutlich besser abschneiden als die Vereinigten Stataen und
Japan, als erste Anzeichen endlich auf eine Erholung der europäischen
Wirtschaft hindeuteten, d.h. einige Monate später als in den Vereinigten
Staaten und Japan.
Tijdens de zomermaanden tekenden de aandelenmarkten wereldwijd
een herstel op. De overvloedige kapitaalinjecties door de centrale
banken in combinatie met economieën aan de betere hand in Europa,
de VS en Japan en een erg gunstige renteomgeving deden de beleggers
hun aandelenposities actief verhogen. Hoewel de dreiging van een
begrotingsimpasse in de VS, de deadline omtrent het schuldenplafond
en het einde van het tijdperk van de kwantitatieve versoepeling de
aandelenmarkten voorlopig niet van stuur lijken te maken, hangen ze de
wereldwijde aandelenmarkten zeker boven het hoofd als het zwaard
van Damocles. Het verbaast dan ook niet dat de cyclische sectoren
(vooral Grondstoffen, Industrie en Duurzame consumptiegoederen) het
beter deden dan de defensieve sectoren (Levensnoodzakelijke
consumptiegoederen, Nutsvoorzieningen, Gezondheidszorg). Op
regionale basis presteerde Europa duidelijk beter dan de VS en Japan
naarmate het duidelijker werd dat de Europese economie zich eindelijk
begint te herstellen, enkele maanden na de Amerikaanse en Japanse
economie.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Da wir zunehmend handfeste Anzeichen für eine weltweite
wirtschaftliche Erholung ausmachen können, setzten wir die Anhebung
unserer Gewichtung zyklischer Sektoren weiter fort und stockten unsere
Positionen in Industriewerten (MMM, IMI, Dover, Rockwell
Automation, ...) sowie IT-Aktien (Texas Instruments) weiter auf und
reduzierten gleichzeitig unser Engagement gegenüber den nichtzyklischen
Konsumgütern
(Procter&Gamble,
Unilever,
Nestlé,
Diageo, ...). Wir möchten hier allerdings klarstellen, dass wir unverändert
die Sektoren zyklische und nicht-zyklische Konsumgüter, Energie und
Gesundheitswesen als die Kernsektoren des Fonds betrachten. Auch
wen wir das Engagement gegenüber nicht-zyklischen Konsumgütern
deutlich reduzierten, halten wir dennoch unverändert umfangreiche
Positionen in diesem Sektor. Der Fonds investiert nach wie vor nur
zögerlich in Finanzaktien, Telekom und Versorger, da wir diese Sektoren
nicht in einem engen Zusammenhang mit der demografischen
Entwicklung sehen. Da nur wenige japanische Unternehmen erfolgreich
durch unseren Qualitätsfilter ausgewählt werden, besitzt der Fojnds nur
ein beschränktes Engagement in japanischen Aktien. Wir hielten die
Anzahl der Portfoliolinien bei etwa 50.
Omdat we steeds tastbaarder bewijs zien van een wereldwijd
economisch herstel, bleven we de weging van de cyclische sectoren
verder verhogen door onze posities in de industrie (MMM, IMI, Dover,
Rockwell Automation ...) en in IT (Texas Instruments) te vergroten en
door onze blootstelling aan levensnoodzakelijke consumptiegoederen
(Procter & Gamble, Unilever, Nestlé, Diageo ...) te verlagen. Voor alle
duidelijkheid, we beschouwen levensnoodzakelijke consumptiegoederen,
duurzame consumptiegoederen, energie en gezondheidszorg nog
steeds als de belangrijkste sectoren van het fonds, en ook al verlaagden
we de blootstelling aan de sector van de levensnoodzakelijke
consumptiegoederen aanzienlijk behielden we significante posities in die
sector. Het fonds blijft afkerig van beleggen in financiële instellingen,
telecom en nutsvoorzieningen omdat die sectoren volgens ons niet
inherent verbonden zijn aan de demografische evolutie. Omdat slechts
weinig Japanse bedrijven onze kwaliteitsfilters doorstaan, is het fonds
slechts in beperkte mate blootgesteld aan Japanse aandelen. Het aantal
posities in de portefeuille werd op ongeveer 50 gehouden.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir haben in den letzten sechs Monaten vor allem mit Blick auf die
eindeutigen Anzeichen einer weltweiten Aufhellung der Wirtschaft
schrittweise die Zyklizität des Portfolios erhöht. Aus unserer Sicht ist
derzeit nicht mit einer plötzlichen Änderung dieses Szenarios zu
rechnen, auch wenn einige exogene Faktoren (wie der
haushaltpolitische Stillstand in den USA, die US-Schuldenobergrenze,
Syrien, die politische Lage in Italien, ...) noch vorübergehend
Spannungsspitzen auslösen könnten. Aus Bewertungssicht ist
festzuhalten, dass die Aktienmärkte nicht überwertet sind. Gleichzeitig
ist eine Verbesserung der Gewinnwachstumsperspektiven zu
beobachten.
De cycliciteit van de portefeuille werd geleidelijk aan verhoogd tijdens de
laatste zes maanden, grotendeels wegens duidelijke aanwijzingen van
een wereldwijd economisch herstel. We verwachten geen plotse
verandering in dat scenario, hoewel verschillende exogene factoren
(Amerikaanse begrotingsimpasse, Amerikaans schuldenplafond, Syrië,
politieke situatie in Italië ...) voor tijdelijke storingen zouden kunnen
zorgen. Vanuit waarderingsstandpunt zijn de aandelenmarkten niet
overgewaardeerd, terwijl de winstgroeiverwachtingen verbeterd zijn.
de
141
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Global Demography (suite)
Dexia Equities L Global Demography (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Les marchés actions ont continué d'augmenter au quatrième trimestre
2013 et ont terminé l'année avec des rendements supérieurs à la
moyenne. La conjugaison de taux d'intérêt bas, de bons résultats
d'entreprises, du redressement économique aux États-Unis, au Japon et
en Europe (même dans l'Europe méridionale) et d'une solution
(temporaire) à la situation budgétaire aux États-Unis ont créé un
environnement très positif pour les marchés actions. A la fin du
trimestre, la Fed a annoncé que l'assouplissement quantitatif serait
réduit progressivement à partir de décembre 2013. Ces mesures
attendues depuis longtemps n'ont surpris personne et les marchés
actions ont même réagi positivement, sans incidence notoire sur les taux
d'intérêt ou les monnaies. À l'échelle régionale, les pays émergents
restent les seuls à devoir encore se battre pour relancer leurs économies
respectives. Il n'existe pas d'évolutions sectorielles distinctes ni de
différences de performance importantes entre les secteurs cycliques et
défensifs. À l'échelle régionale, les États-Unis ont clairement
surperformé l'Europe et le Japon.
The equity markets continued to rise in q4 2013, ending the year with
above-average returns. The combination of low interest rates, good
company results, improving economies in the US, Japan and Europe
(even in Southern Europe) and a (temporary) solution to the US budget
situation, created a very positive stock market environment. At the end
of the quarter, the Fed announced that quantitative easing would be
reduced gradually, as of December 2013. This long-awaited action
didn't surprise anyone, and the stock markets even reacted positively,
without interest rates or currencies being significantly impacted.
Emerging Markets remains the only region still struggling to revive its
respective economies. There were no clear sector trends and no
significant difference in performance between the cyclical and the
defensive sectors. On a regional basis, the US clearly outperformed
Europe and Japan.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Au cours du quatrième trimestre, nous avons cessé de renforcer
l'orientation cyclique du portefeuille (bien qu'il reste positionné pour la
reprise de l'économie mondiale) pour plusieurs raisons, notamment la
surperformance des secteurs cycliques depuis le début de l'année, la
menace de la sortie de l'assouplissement quantitatif ainsi que le fait que
plusieurs secteurs défensifs peu performants commencent à redevenir
attractifs. Ainsi nous avons augmenté nos positions sur les produits de
consommation de base et la santé et avons réduit les valeurs
industrielles et les produits de consommation discrétionnaire. Le fonds
reste réticent à investir dans les services financiers, les
télécommunications et les services aux collectivités dans la mesure où
ces secteurs ne nous semblent pas intrinsèquement liés à l'évolution
démographique. Nos filtres de qualité ne retiennent que peu de sociétés
japonaises ce qui explique que le fonds n'ait qu'un positionnement
limité sur les actions japonaises. Le nombre de lignes du portefeuille a
été maintenu à une cinquantaine.
In the fourth quarter, we stopped increasing the portfolio’s cyclical bias,
(although the portfolio still remains positioned for a global economic
recovery), for several reasons: the outperformance of the cyclical sectors
since the start of the year, the tapering threat, and several
underperforming defensive sectors that are starting to look attractive
again. That's why we increased positions in Consumer Staples, and
Healthcare, reducing Industrials and Consumer Discretionary. The fund
remains reluctant to invest in Financials, Telecoms and Utilities, as we do
not see these sectors as inherently tied to demographic evolution. Few
Japanese companies pass our quality filters and, as such, the fund has
only a limited exposure to Japanese stocks. The number of lines in the
portfolio was kept around 50.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Le fonds est positionné pour profiter de la reprise économique
mondiale. Il ne nous semble pas nécessaire actuellement de renforcer
davantage le caractère cyclique du portefeuille. Le « tapering » vient
juste de démarrer mais n'a qu'une incidence limitée sur les taux d'intérêt
et les monnaies mais, après les excellentes performances de la plupart
des marchés actions en 2013, de nouvelles réductions du rythme des
rachats d'actifs de la Fed pourraient parfaitement servir d'excuses pour
des prises de bénéfices à court terme, plus spécialement dans les
secteurs cycliques. Ceci dit, du point de vue de la valorisation, les
marchés actions ne sont pas surévalués alors que les anticipations
d'augmentation des bénéfices ont continué de se renforcer.
The fund has been positioned to benefit from the improving global
economy. At this moment, we don't feel the need to further increase
the cyclicality of the portfolio. Tapering has just started, with a limited
impact on interest rates and currencies, but after the excellent
performances of most stock exchanges in 2013, further tapering could
be the perfect excuse for some short-term profit-taking, especially in
cyclical sectors. This said, from a valuation perspective, the equity
markets are not overvalued, while earnings growth expectations
continue to improve.
142
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Global Demography (Fortsetzung)
Dexia Equities L Global Demography (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Auch im 4. Quartal 2013 legten die Aktienmärkte weiter zu und
schlossen das Jahr mit überdurchschnittlichen Renditen. Die
Kombination niedriger Zinssätze, guter Unternehmensergebnisse, sich
aufhellender Wirtschaften in den USA, Japan und Europa (selbst in
Südeuropa) sowie einer (vorübergehenden) Lösung der Haushaltskrise in
den USA verschaffte den Aktienmärkten ein günstiges Umfeld. Zum
Quartalsende kündigte die US-Notenbank an, dass sie ab Dezember
2013 ihr QE-Programm schrittweise reduzieren würde. Diese bereits seit
langem erwartete Maßnahme überraschte niemanden, und die
Aktienmärkte reagierten sogar positiv auf diese Meldung, ohne dass die
Zinssätze oder die Devisen hiervon nennenswert beeinflusst wurden. Die
Schwellenmärkte erweisen sich als die einzige Region, in der man noch
mit der Wiederbelebung der Wirtschaft ringt. Eindeutige sektorielle
Trends sind nicht auszumachen und die Performance von zyklischen und
defensiven Sektoren unterscheidet sich nicht nennenswert. Auf
regionaler Ebene können die Vereinigten Staaten Europa und Japan
eindeutig schlagen.
De aandelenmarkten bleven stijgen in het vierde kwartaal van 2013 om
het jaar af te sluiten met bovengemiddelde rendementen. De
combinatie van lage rentes, goede bedrijfsresultaten, verbeterende
economieën in de VS, Japan en Europa (zelfs Zuid-Europa) en een
(tijdelijke) oplossing voor de Amerikaanse begrotingssituatie creëerden
een erg gunstige omgeving voor de aandelenmarkt. Aan het einde van
het kwartaal liet de Fed weten dat de kwantitatieve versoepeling
geleidelijk aan afgebouwd zou worden vanaf december 2013. Die
langverwachte maatregel verbaasde niemand en de aandelenmarkten
reageerden zelfs positief, zonder dat de rentes of de munten enige
significante impact ondervonden. De groeimarkten blijven de enige
regio die het nog altijd moeilijk heeft om zijn economieën weer op gang
te brengen. Er waren geen duidelijke sectortrends en geen sterk verschil
in prestatie tussen de cyclische en defensieve sectoren. Regionaal
bekeken, deed de VS het beduidend beter dan Europa en Japan.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Wir stellten im vierten Quartal aus den nachstehend aufgeführten
Gründen die Ausweitung des zyklisch orientierten Bias des Portfolios ab
(unegachtet dessen bleibt das Portfolio optimal für eine weltweite
wirtschaftliche Erholung aufgestellt). Outperformance der zyklischen
Sektoren seit Jahresbeginn, das „Tapering“-Risiko und zahlreiche
defensive Sektoren, die wieder an Attraktivität zu gewinnen scheinen.
Aus diesen Gründen haben wir unsere Positionen in den Sektoren nichtzyklische Konsumgüter und Gesundheitswesen aufgestockt und
gleichzeitig Industriewerte und zyklische Konsumgüter reduziert. Der
Fonds investiert nach wie vor nur zögerlich in Finanzaktien, Telekom und
Versorger, da wir diese Sektoren nicht in einem engen Zusammenhang
mit der demografischen Entwicklung sehen. Da nur wenige japanische
Unternehmen erfolgreich unseren Qualitätsfilterprozess durchlaufen,
besitzt der Fonds folglich nur ein beschränktes Engagement in
japanischen Aktien. Wir hielten die Anzahl der Portfoliolinien bei
etwa 50.
In het vierde kwartaal zetten we het verhogen van de cyclische bias van
de protefeuille stop (hoewel de portefeuille nog altijd gepositioneerd
blijft voor een wereldwijd economisch herstel), en dat om meerdere
redenen: de betere prestatie dan gemiddeld van de cyclische sectoren
sinds het begin van het jaar, de dreiging van een terugschroeving en
verschillende ondermaats presterende defensieve sectoren die er
opnieuw aantrekkelijk uitzien. Om die reden verhoogden we de posities
in levensnoodzakelijke consumptiegoederen en gezondheidszorg en
verlaagden we de posities in de industrie en duurzame
consumptiegoederen. Het fonds blijft afkerig van beleggen in financiële
instellingen, telecom en nutsvoorzieningen omdat die sectoren volgens
ons niet inherent verbonden zijn aan de demografische evolutie. Slechts
weinig Japanse bedrijven doorstaan onze kwaliteitsfilters en dus is het
fonds slechts in beperkte mate blootgesteld aan Japanse aandelen. Het
aantal posities in de portefeuille werd op ongeveer 50 gehouden.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Der Fonds ist aufgestellt, um von der sich aufhellenden Weltwirtschaft
zu profitieren. Wir glauben derzeit nicht, dass eine weitere Anhebung
der Zyklizität des Portfolios notwendig ist. Das „Tapering“ befindet sich
noch in der Anfangsphase und die Auswirkungen auf die Zinssätze und
Währungen sind noch gering. Nach den ausgezeichneten Performances
der meisten Aktienmärkte in 2013 dürfte allerdings eine weitere
Fortsetzung des „Taperings“ den Anlegern einen ausgezeichneten
Vorwand bieten, kurzfristig Gewinne mitzunehmen, und dies
insbesondere in zyklischen Sektoren. Dies vorausgeschickt, sind die
Akltienmärkte derzeit aus Bewertungssicht nicht überwertet, während
sich gleichzeitig die Gewinnwachstumsperspektiven weiter verbessern
Het fonds is gepositioneerd om te profiteren van de verbeterende
wereldeconomie. Op dit moment vinden we het niet nodig om de
cycliciteit van de portefeuille verder te verhogen. De terugschroeving van
de kwantitatieve versoepeling is net begonnen, met een beperkte
impact op de rentes en de munten, maar na de schitterende prestaties
van de meeste beurzen in 2013 kan een verdere terugschroeving het
perfecte excuus zijn voor enige winstneming op korte termijn, vooral in
de cyclische sectoren. Vanuit waarderingsstandpunt zijn de
aandelenmarkten
niet
overgewaardeerd,
terwijl
de
winstgroeiverwachtingen blijven verbeteren.
de
143
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Japan
Dexia Equities L Japan
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
La tendance haussière apparue au quatrième trimestre 2012 s'est
poursuivie de manière interrompue au premier trimestre 2013,
redonnant le sourire aux investisseurs confiants dans le dynamisme du
nouveau gouvernement arrivé au pouvoir en décembre 2012. Le
nouveau Premier Ministre, Shinzo Abe, jouit d'une cote de popularité
inégalée depuis plus de 20 ans.
The bullish movement that started in Q4 2012 extended uninterruptedly
into Q1 2013, putting a smile back on the faces of investors, who
appreciate the pro-activeness of the new government, in power since
December 2012. The new premier, Shinzo Abe, has a popularity rating
unseen in more than 20 years.
La nomination du nouveau gouverneur de la banque centrale, Haruhiko
Kuroda, a été aussi extrêmement appréciée. Il a pour mission de lutter
contre la déflation à laquelle le Japon est confronté.
Haruhiko Kuroda, the new governor of the Central Bank, has also been
an extremely popular appointment. His brief is to deal with the deflation
that has Japan in its grip.
Il est peu surprenant que les secteurs qui bénéficient le plus de la
politique monétaire accommodante aient tiré les marchés vers le haut.
L'immobilier,
en
particulier,
a
affiché
des
performances
impressionnantes.
On peut raisonnablement s'attendre le trimestre prochain à voir se
poursuivre l'orientation à la hausse des marchés de Tokyo. L'agenda
politique reste relativement bien rempli puisque le gouvernement veut
poursuivre sa politique de « retour à la croissance » et de lutte contre
l'inflation. Les deux évènements majeurs des deux prochains mois sont,
d'une part, la publication à la mi-juin des mesures de stimulation de la
reprise économique et, d'autre part, les élections au Sénat en juillet. Le
parti actuellement au pouvoir (le parti libéral-démocrate PLD) détient la
majorité à la chambre basse mais pas au Sénat. Si les libéraux
parviennent à remporter la majorité aux élections de juillet ils
disposeront de trois années entières pour mettre en œuvre leur politique
de relance.
Unsurprisingly, the sectors with the most accommodating monetary
policy have pulled the markets up. Real estate, in particular, posted
some impressive performances.
2
ème
trimestre 2013
For the next quarter, it is reasonable to expect the Tokyo markets’
bullish movement to continue. There’s still quite a lot on the political
agenda, with the goverment wanting to continue its “return-to-growth”
policy and combat inflation. The two major events of the next two
months are the mid-June publication of stimulus measures for economic
reovery and the Senate elections in July. Currently, the party in power
(the liberal LDP) holds most of the Lower Chamber but not the Senate. If
the Liberals manage to gain a majority in the July elections, it will have
all of three years in which to implement its recovery policy.
Q2 2013
Durant la première moitié du deuxième trimestre, le marché japonais a
fait un grand bond en avant, grimpant de 20 % en six semaines pour
atteindre des niveaux inégalés depuis le milieu de l'année 2008. Saluant
le retour au pouvoir du Parti libéral, le dynamisme des investisseurs n'a
pas faibli depuis le premier trimestre. Le nouveau Premier Ministre, M.
Abe, a répété qu'il voulait mettre fin à la déflation en relançant
l'économie japonaise par une série de mesures budgétaires et
monétaires et la mise en œuvre de réformes structurelles.
In the first half of Q2, the Japanese market made a great leap forward,
gaining upwards of 20% in six weeks and hitting levels unseen since
mid-2008. Investor momentum continued from Q1, in celebration of the
return to power of the Liberal party. The new prime Minister, Mr. Abe,
reiterated his wish to put an end to deflation while re-launching the
Japanese economy through a series of fiscal and monetary measures
and the implementation of structural reforms.
La nomination d'un nouveau gouverneur, M. Kuroda, à la tête de la
Banque du Japon a enflammé le marché, les investisseurs étant pris par
surprise par son annonce rapide de mesures de stimulation monétaire
sans précédent (au Japon) visant à lutter contre la déflation, notamment
en dévaluant le yen et en doublant la taille du bilan de la banque.
The appointment of a new governor at the head of the Bank of Japan,
Mr. Kuroda, also set the market alike, as he took investors by surprise
with his prompt announcement of unprecedented (in Japan) monetary
stimulus measures, intended to combat deflation by, inter alia, devaluing
the Yen and doubling the size of the central bank’s balance sheet.
Certains indicateurs macroéconomiques commencent à démontrer que
cette politique porte ses fruits. En effet, le PIB du premier trimestre, par
exemple, à +0,9 % en glissement trimestriel et +3,5 % en glissement
annuel, a dépassé les prévisions alors que selon les attentes du marché
on misait sur une hausse de 2,7 % en glissement annuel. La
consommation privée a apporté la principale contribution positive,
faisant apparaître une progression de 0,9 % pour le trimestre. L'indice
de confiance des consommateurs a également affiché une nette
amélioration et l'indice de la confiance des entreprises locales (taxis,
entreprises, restaurants, ...) a même dépassé son dernier haut d'avant la
crise.
Certain macro-economic s indicators are starting to show that this policy
is bearing fruit: Q1 GDP, for example, exceeded expectations, at +0.9%
QoQ and +3.5% YoY, while market expectations had etched in a 2.7%
rise YoY. The biggest positive contribution came from private
consumption, which posted a rise of 0.9% over the quarter! The
Consumer Confidence Index was another clear improver and the local
business confidence index (taxis, businesses, restaurants …) even
exceeded the last record high posted in pre-crisis times.
144
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Japan
Dexia Equities L Japan
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Die Aufwärtsbewegung, die im 4. Quartal 2012 begann, setzte sich im
1. Quartal 2013 ununterbrochen weiter fort und zauberte ein Lächeln
auf die Gesichter der Anleger, die die Pro-Aktivität der neuen, seit
Dezember 2012 an der Macht stehenden neuen Regierung, begrüssen.
Der neue Premierminister - Shinzo Abe - besitzt eine Popularität, die
man seit mehr als 20 Jahren nicht mehr gegenüber einem Politiker
verzeichnet hatte.
Die Bestellung von Haruhiko Kuroda zum neuen Gouverneur der
japanischen Zentralbank erweist sich ebenfalls als eine extrem populäre
Ernennung. Sein Auftrag lautet, die Deflation zu bekämpfen, die Japan
ergriffen hat.
So kommt es kaum überraschend, dass die Sektoren, die am meisten
von der entgegenkommenden Geldpolitik proftieren, den Motor an der
Börse spielten. Dies gilt insbesondere für den Immobilinsektor, der einige
beeindruckende Kursgewinne verzeichnen konnte.
Für das kommende Quartal ist auch weiterhin davon auszugehen, dass
die Aufwärtsbewegung („bullish“) an den japanischen Märkten
anhalten wird. Es mangelt nicht an Themen auf der politischen
Tagesordnung, da die Regierung ihre „Rückkehr-zum-WachstumPolitik“ und die Inflationsbekämpfung weiter fortsetzen möchte. Die
beiden zentralen Ereignisse der kommenden zwei Monate sind die
Vorlage (Mitte Juni) der Maßnahmen zur Ankurbelung der Konjunktur
für eine wirtschaftliche Erholung sowie die Senatswahlen im Juli. Derzeit
hat die regierende Partei (die liberale LDP) eine Mehrheit im Parlament
jedoch nicht im Senat. Sollte es den Liberalen gelingen, bei den JuliWahlen eine Mehrheit zu erringen, werden drei volle Jahre Zeit sein, um
die von ihr geplante Politik der Wirtschaftserholung umsetzen zu
können.
De haussebeweging die in het vierde kwartaal van 2012 begon, ging in
het eerste kwartaal van 2013 door, wat de beleggers weer optimistisch
maakte. Zij appreciëren namelijk de proactiviteit van de nieuwe regering
die in december 2012 aan de macht kwam. De nieuwe premier, Shinzo
Abe, heeft een populariteitsrating die al ruim 20 jaar niet meer werd
gezien.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
In der ersten Hälfte des 2. Quartals machte der japanische Markt einen
grossen Kurssprung, denn er legte innerhalb von sechs Wochen um
20% zu und berührte Kursniveaus, die man seit Mitte 2008 nicht mehr
verzeichnet hatte. Die Dynamik der Anleger blieb anläßlich der Rückkehr
der Liberalen an die Regierung seit dem 1. Quartal ungebrochen. Der
neue Premierminister, Shinz Abe, betonte, dass er weiterhin wünschte,
der Deflation ein Ende zu setzen und gleichzeitig die japanische
Wirtschaft wieder anzukurbeln und zwar mittels einer Reihe von
haushalts- und geldpolitischen Maßnahmen sowie im Zuge der
Umsetzung von Strukturreformen.
Auch die Bestellung eines neuen Gouverneurs an die Spitze der Bank of
Japan (BoJ), Haruhiko Kuroda, überzeugte den Markt, da er die Anleger
mit seiner prompten Ankündigung von (in Japan) bisher noch nicht
dagewesenenen geldpolitischen Stützungsmaßnahmen überraschte, mit
denen die Deflation bekämpft werden sollte - u.a. durch Abwertung des
Yen sowie durch die Verdoppelung der Bilanzsumme der Notenbank.
Einige makroökonomische Indikatoren deuten langsam darauf hin, dass
diese Politik erfolgreich ist: So überstieg z.B. das BIP des 1. Quartals die
Erwartungen der Analysten mit einem Zuwachs von +0,9% gegenüber
dem Vorquartal bzw. einer Steigerung um +3,5% gegenüber dem
entsprechenden Vorjahresstand, während die Markterwartungen von
einem Anstieg in Höhe von 2,7% (ggü. dem Vorjahr) ausgegangen
waren. Der kräftigste Wachstumsbeitrag stammte aus dem Segment der
privaten Haushalte, die um 0,9% zulegten. Auch das
Verbrauchervertrauengemessen am „Consumer Confidence Index“
verbesserte sich eindeutig. Und die Umfragen zum lokalen
Geschäftsklima der Unternehmen (Taxis, Unternehmen, Restaurants, …)
fielen sogar besser aus, als die letzten in der Vorkrisenzeit
veröffentlichten Indexe.
In de eerste helft van het tweede kwartaal zette de Japanse markt een
grote stap voorwaarts met meer dan 20% winst in zes weken tot
niveaus die geleden zijn van midden 2008. Het beleggersmomentum uit
het eerste kwartaal zette zich door, doordat de liberale partij weer aan
de macht kwam. De nieuwe eerste minister, Shinz Abe, herhaalde zijn
wens om een einde te maken aan de deflatie en de Japanse economie
nieuw leven in te blazen door een reeks fiscale en monetaire
maatregelen en de implementatie van structurele hervormingen.
te
De aanstelling van Haruhiko Kuroda als nieuwe gouverneur van de
centrale bank kon ook op bijzonder veel bijval rekenen. Hij moet de
deflatie aanpakken die Japan in haar greep houdt.
Het hoeft niet te verbazen dat de sectoren met het inschikkelijkste
monetaire beleid de markten omhoog hebben gestuwd. In het bijzonder
vastgoed noteerde enkele indrukwekkende rendementen.
Voor het volgende kwartaal is het redelijk om te verwachten dat de
hausse op de markten in Tokio zal aanhouden. Er staat nog steeds wat
op de politieke agenda; de overheid wil haar beleid voor een terugkeer
naar de groei voortzetten en de inflatie tegengaan. De belangrijkste
twee gebeurtenissen van de volgende twee maanden zijn de publicatie
midden juni van steunmaatregelen voor een economisch herstel en de
senaatsverkiezingen in juli. Momenteel heeft de regerende partij (de
liberale LDP) het grootste deel van het lager huis in handen, maar niet
de senaat. Als de liberalen tijdens de verkiezingen in juli een
meerderheid weten te behalen, hebben ze drie jaar om het herstelbeleid
door te voeren.
de
De benoeming van Haruhiko Kuroda als nieuwe gouverneur van de
Japanse centrale bank maakte de markten ook blij: hij verraste de
beleggers door prompt (voor Japan) ongeziene monetaire
steunmaatregelen aan te kondigen om de deflatie tegen te gaan door
onder andere de yen te devalueren en de balans van de centrale bank te
verdubbelen.
Uit bepaalde macro-economische indicatoren begint te blijken dat dit
beleid vruchten afwerpt: Het bbp van het eerste kwartaal overtrof
bijvoorbeeld de verwachtingen met +0,9% kwartaal op kwartaal en
+3,5% jaar op jaar, terwijl de marktvooruitzichten jaar op jaar een
stijging van 2,7% lieten noteren. De grootste positieve bijdrage kwam
van het gezinsverbruik, dat een stijging van 0,9% noteerde tijdens het
kwartaal! De index van het consumentenvertrouwen verbeterde ook
duidelijk en de index van het lokale ondernemersvertrouwen (taxi's,
ondernemingen, restaurants …) overtrof zelfs het laatste record van
vóór de crisis.
145
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Japan (suite)
Dexia Equities L Japan (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Cependant, le marché a enregistré, au deuxième trimestre, une forte
correction à la suite de la publication du rapport de la dernière réunion
de la FED faisant allusion à une sortie de la politique d'assouplissement
quantitatif aux États-Unis. Un scénario de hausse des taux d'intérêt au
Japon, du fait des mesures inflationnistes adoptées au niveau national et
du ralentissement de l'économie chinoise, a également préoccupé les
investisseurs.
Les libéraux ont remporté les élections sénatoriales qui ont eu lieu le
21 juillet et M. Abe dispose donc désormais de trois ans et d'une
majorité dans les deux chambres pour mettre en œuvre ses réformes
structurelles et relancer l'économie locale.
3
ème
trimestre 2013
Q2 2013 (continued)
In the second half of the quarter, however, the market underwent a
sharp correction following the publication of the report of the latest Fed
meeting hinting at the end of the US’s QE policy. Investors were also
worried by a rate-rise scenario in Japan, resulting from the country’s
inflationary policies, and by the slowdown in the Chinese economy.
The Senate elections held on July 21 were won by the Liberals: Mr. Abe
now has three years, and a majority in both chambers, to carry out his
structural reforms and relaunch the local economy.
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le marché japonais a clôturé le trimestre en territoire positif, avec un net
rebond au début du mois de juillet après les ventes massives enregistrées
de la mi-mai à la mi-juin. La course aux bonnes affaires a continué du
côté des investisseurs puisque le yen reculait par rapport au dollar, que
les statistiques macroéconomiques japonaises et américaines restaient
favorables et que les taux d'intérêt chinois, après une forte hausse en
juin, s'étaient normalisés. Vers la fin du mois de juillet, le marché,
enregistrant un mouvement typique de ventes succédant à des
nouvelles, a chuté lorsque les institutions financières nationales,
désireuses de sécuriser des bénéfices, ont considéré que puisque le PLD
avait gagné les élections « toutes les bonnes informations » résidaient
dans les prix à court terme. Le marché a été confronté également à des
difficultés du fait que les investisseurs étaient préoccupés par la situation
en Syrie, que les marchés actions des pays du Sud-Est asiatique ont
plongé compte tenu des inquiétudes suscitées par les répercussions de la
réduction du programme QE3 et que la situation à Fukushima continuait
d'être préoccupante. Le climat s'est amélioré avec le renforcement de la
confiance qu'il n'y aurait pas d'intervention militaire en Syrie, la sélection
de Tokyo comme pays organisateur des jeux olympiques 2020 et la mise
en œuvre de mesures du programme des « Abenomics », notamment
des baisses d'impôt sur les sociétés, une modification de l'allocation
d'actifs des fonds de pension publics, une augmentation de la TVA et un
package de dépenses publiques.
The Japanese market ended the quarter in positive territory, nicely
rebounding in early July from its mid-May to mid-June sell-off. Investors
continued to bargain-hunt as the Yen was declining against the dollar,
macro data in Japan and in the US was still solid and Chinese interest
rates, which rose sharply in June, had normalised. Towards the end of
July, the market declined on a typical “sell-on-the-news” move as
domestic financial institutions were willing to secure some profit in the
belief that, now that the elections had been won by the LDP, “all the
good news” resided in the prices for the short term. The market was
also struggling as investors worried about the situation in Syria, the
South-Asian equity markets were plummeting on concerns about the
side effects of QE3 tapering, and the situation in Fukushima was still
worrisome. Sentiment was boosted by increasing confidence that there
would be no military intervention in Syria, by Tokyo’s selection as host of
the 2020 Olympics, and by “Abenomics”-related matters, including
corporate tax cuts, a change in the asset allocation of public pension
funds, a VAT increase and the fiscal spending package.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds est resté sur la ligne de l'indice pendant toute la période.
The fund remained in line with its benchmark throughout the period.
146
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Japan (Forsetzung)
Dexia Equities L Japan (vervolg)
2. Quartal 2013 (Forsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
In der zweiten Quartalshälfte kam es dann allerdings an den Märkten
nach der Veröffentlichung des Protokolls des letzten FED-Meetings, dem
Anzeichen auf ein Ende der QE-Maßnahmen der US-Notenbank zu
entnehmen waren, zu einer scharfen Korrektur. Die Anleger zeigten sich
ebenso beunruhigt in Bezug auf das Risiko einer aus der Inflationspolitik
des Landes und der Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft
resultierenden Zinsanhebung in Japan.
Die Liberalen konnten anläßlich der Senats-Wahlen am 21. Juli die
Mehrheit gewinnen: Folglich hat Shinzo Abe nunmehr drei Jahre Zeit
und besitzt eine Mehrheit in beiden Kammern, um seine
Strukturreformen umzusetzen und die japanische Wirtschaft
anzukurbeln.
In de tweede helft van het kwartaal onderging de markt echter een
scherpe correctie na het verslag van de recentste Fed-vergadering
waarin gewag werd gemaakt van het einde van het Amerikaanse
versoepelingsbeleid. De beleggers maakten zich ook zorgen over
renteverhoging in Japan als gevolg van 's lands inflatiebeleid, en over de
vertraging van de Chinese economie.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Der japanische Markt schloss das Quartal mit schwarzen Zahlen und
konnte sich Anfang Juli von dem zwischen Mitte Mai bis Mitte Juni
verzeichneten
Sell-Off
erholen.
Die
Anleger
gingen
auf
Schnäppchenjagd als der Yen gegenüber dem US-Dollar nachgab. Die
makroökonomischen Daten in Japan und in den Vereinigten Staaten
fielen weiterhin solide aus, und die chinesischen Zinssätze, die noch im
Juni scharf anzogen, hatten sich erneut normalisiert. Gegen Ende Juli
ging der Markt dann im Zuge eines klassischen „sell-on-the-news“Effekts zurück, als die japanischen Finanzinstitute in dem Glauben, dass,
nachdem nun die LDP die Wahlen gewonnen hatte, „alle guten
Nachrichten“ auf kurze Sicht bereits in den Kursen stecken würden,
einige Gewinne sichern wollten. Der Markt krebste ebenfalls herum, als
sich die Anleger über die Lage in Syrien besorgt zeigten, während die
südostasiatischen Märkte im Zuge von Befürchtungen abstürzten, dass
das „Tapering“ der QE3-Maßnahmen Nebenwirkungen haben könnte.
Schließlich war auch die Lage in Fukushima besorgniserregend. Mit
zunehmenden Vertrauen darin, dass es in Syrien zu keinem militärischen
Eingriff kommen würde, sowie in Anbetracht der Tatsache, dass Tokio
die Organisation der Ölypischen Spiele 2020 zugeschlagen wurden, und
scließlich mit Blick auf Themen im Zusammenhang mit den
“Abenomics” (darunter Kürzungen von Körperschaftssteuern, Wechsel
der Asset-Allokation in öffentlichen Pensionsfonds, Anhebung der
MwSt. sowie schliesslich ein finanzpolitisches Maßnahmenpaket), hellte
sich die Stimmung unter den Anlegern erneut auf.
De Japanse markt sloot het kwartaal in positief terrein af en veerde
begin juli weer mooi op van de niveaus van de uitverkoop die we van
midden mei tot midden juni zagen. De beleggers bleven op koopjesjacht
gaan terwijl de yen daalde tegenover de dollar. De macro-economische
cijfers in Japan en de VS stonden nog steeds sterk en de Chinese
rentevoeten, die in juni scherp stegen, waren genormaliseerd. Tegen
eind juli daalde de markt in een typische sfeer van “verkopen door
nieuwsberichten“ doordat de binnenlandse financiële instellingen wat
winst wilden veiligstellen, in de overtuiging dat al het goede nieuws, na
de verkiezingsoverwinning van de LDP, in de prijzen voor de korte
termijn zat. De markt had het ook moeilijk doordat de beleggers zich
zorgen maakten over de situatie in Syrië, de Zuid-Aziatische
aandelenmarkten een duik namen door onzekerheid over de
nevenwerkingen van de afbouw van QE3, en de situatie in Fukushima
nog steeds onrustbarend was. Het sentiment werd omhoog gestuwd
door het toenemende vertrouwen dat er geen militaire interventie zou
komen in Syrië, door de keuze van Tokio als gaststad voor de
Olympische Spelen van 2020, en door aan “Abenomics“ gerelateerde
kwesties, zoals belastingverlagingen voor ondernemingen, een
verandering in de assetallocatie van publieke pensioenfondsen, een btwverhoging en het fiscale uitgavenpakket.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Die Portfoliozusammensetzung des Fonds blieb im Berichtsquartal am
Benchmark orientiert.
Het fonds bleef tijdens de periode in lijn met zijn benchmark.
de
De senaatsverkiezingen van 21 juli werden gewonnen door de liberalen:
Abe heeft nu drie jaar, en een meerderheid in beide kamers, om zijn
structurele hervormingen uit te voeren en de lokale economie weer op
de rails te zetten.
de
147
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Japan (suite)
Dexia Equities L Japan (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Bien qu'une consolidation à court terme soit, dans une certaine mesure,
naturelle après la solide performance enregistrée par le marché japonais
cette année de nombreuses raisons portent à penser qu'il est
vraisemblable que la reprise se poursuive pendant un certain temps.
Premièrement, le nouveau gouvernement s'est montré très engagé
jusqu'ici pour mettre en œuvre son projet initial de relance de
l'économie japonaise par un mix de politique monétaire, de politique
budgétaire et de déréglementation. Deuxièmement, les statistiques
macroéconomiques commencent à faire apparaître une véritable reprise.
Troisièmement, les investisseurs pour la plupart maintiennent une souspondération en actions japonaises. Enfin, la valorisation du marché reste
attractive et la progression des bénéfices est prometteuse.
Dans la mesure où le parti libéral-démocrate et ses partenaires semblent
être assurés, à présent, de disposer d'une majorité à la chambre basse et
la chambre haute la première priorité à l'ordre du jour est de mettre en
œuvre les stratégies de croissance annoncées par le gouvernement en
juin. La deuxième concerne la participation du Japon aux négociations
du Partenariat transpacifique qui pourrait renforcer la compétitivité du
Japon puisque les mesures de déréglementation qui en font partie
impliquent un volet important de réformes structurelles. En ce qui
concerne la politique monétaire nous nous attendons à un
assouplissement monétaire supplémentaire au milieu de l'année 2014.
Dans la mesure où il est peu probable que l'inflation atteigne l'objectif
fixé par la Banque du Japon dans un délai de 2 ans, de nouvelles
mesures d'assouplissement seront nécessaires. Globalement, nous nous
attendons à ce que le marché japonais surperforme les marchés actions
mondiaux en 2014.
While it would be natural to see some short-term consolidation
following the strong performance recorded by the Japanese market this
year, there are many reasons to believe that this rally will probably
continue for a while. Firstly, the new government has, so far, been
showing a strong commitment to its initial plans to revive the Japanese
economy through a mix of monetary policy, fiscal policy and
deregulation. Secondly, macro-data are starting to point towards a
genuine recovery. Thirdly, most investors are still underweight in
Japanese equities. Finally, the valuation of the market remains attractive
and earnings growth is promising.
4
ème
trimestre 2013
Now that the LDP party and its partners look like securing a majority in
both the lower and the upper houses, the first of the high-priority issues
is to implement the growth strategies announced by the government in
June. The second is Japan's participation in the Trans-Pacific Partnership
(TPP) negotiations that could well boost Japan's competitiveness as the
deregulation measures involved have strong structural reform aspects.
As far as monetary policy is concerned, we expect additional monetary
easing in mid-2014. As inflation in Japan is unlikely to reach the target
set by the BoJ within its 2-year timeframe, additional easing measures
will be required. All in all, we expect the Japanese market to outperform
the global equity markets in 2014.
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
En dépit de fortes pressions à la vente du côté des investisseurs
particuliers souhaitant échapper au doublement du taux d'imposition
des plus-values (20 % au lieu de 10 %) applicable en 2014, le marché a
réussi à dégager des gains supplémentaires au cours du dernier trimestre
2013 dans la mesure où les investisseurs ont procédé à des achats de
titres, en raison de la faiblesse du yen et de l'afflux de bonnes
statistiques macroéconomiques provenant des économies développées,
dans l'espoir que la Banque du Japon assouplisse davantage sa politique
au premier semestre 2014, que les investisseurs particuliers investissent
dans des actions domestiques dans le cadre des « comptes d'épargne
individuels nippons » et que la politique des « Abenomics » aille de
l'avant. Le Nikkei et le Topix ont clôturé l'année à leur plus haut niveau
pour 2013 et à des niveaux inconnus depuis 2008.
Despite heavy selling pressure from retail investors wishing to escape the
doubled tax rate (20% instead of 10%) on capital gains that will come
into force from 2014, the market managed to make some further gains
during the last quarter of 2013 as investors bought on the weaker yen
and on the flow of good macro data from developed countries, in the
hope that the BOJ would further ease its policy during the first half of
2014, that retail investors would invest in domestic equities through the
Nippon Individual Saving Accounts (NISA) and that “Abenomics” would
progress. Both the Nikkei and the Topix closed the year at their highest
level for 2013 and at levels unseen since 2008.
Le yen s'est affaibli face au dollar car on s'attendait à l'annonce par la
Banque du Japon de nouvelles mesures d'assouplissement monétaire au
premier semestre 2014 alors que la Fed avait annoncé la sortie
progressive de son programme QE. La monnaie japonaise s'est encore
affaiblie lorsque le Japon a fait état d'un déficit commercial record en
novembre.
Le gouvernement a contribué également à l'amélioration du climat
lorsque le Conseil des Ministres du Japon a approuvé une rallonge
budgétaire destinée à financer un ensemble de mesures économiques
visant à neutraliser l'incidence de l'augmentation de la hausse de la taxe
sur les ventes en avril 2014.
The Yen weakened against the dollar as, while the Fed announced that
it would taper, the BOJ was expected to announce further monetary
easing measures during the first half of 2014. The Japanese currency
also weakened after Japan reported a record trade deficit in November.
148
The Government was also helping sentiment as Japan’s Cabinet
approved a supplementary budget to help fund an economic package to
counter the impact of the April 2014 sales-tax increase.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Japan (Forsetzung)
Dexia Equities L Japan (vervolg)
3. Quartal 2013 (Forsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Eine kurzfristige Konsolidierungsphase wäre durchaus natürlich nach der
in diesem Jahr vom japanischen Markt verzeichneten Kursanstieg, doch
sprechen zahlreiche Gründe dafür, dass die Rallye noch eine Zeit lang
anhalten wird. Erstens bewies die neue Regierung bisher, dass sie sich
weiterhin entschlossen, wie zuvor geplant, dafür einsetzt, die japanische
Wirtschaft im Zuge einer Mischung aus geldpolitischen, steuerlichen und
Deregulierungsmaßnahmen wieder beleben zu wollen. Zweitens deuten
die makroökonomischen Daten auf eine authentische Erholung hin.
Drittens sind die meisten Anleger derzeit noch in japanischen Aktien
untergewichtet. Schließlich bleibt die Bewertung des Marktes noch
attraktiv und das Gewinnwachstum der Unternehmen ist viel
versprechend.
Da sich die LPD und ihre Koalitionspartner in beiden Kammern nunmehr
eine Mehrheit gesichert haben, lautet eines der Themen mit der
höchsten Priorität: die tatsächliche Umsetzung der von der Regierung im
Juni angekündigten Wachstumsstrategien. Die zweite Priorität ist in der
Teilnahme Japans an den Verhandlungen zur transpazifischen
Partnerschaft (TransPacific Partnership - TPP) zu sehen, die zu einer
Stärkung der Wettbewerbsfähigkeit Japans führen könnten, da die
dabei
umzusetzenden
Dereguliierungsmaßnahmen
starke
Strukturreformen mit sich bringen würden. Bezüglich der Geldpolitik ist
festzuhalten, dass wir für Mitte 2014 mit einer zusätzlichen
geldpolitischen Lockerung rechnen. Da die Inflation in Japan kaum
innerhalb des zweijährigen Zeitrahmens das von der BoJ gesetzte Ziel
erreichen dürfte, werden zusätzliche Maßnahmen gefordert sein.
Insgesamt rechnen wir damit, dass der japanische Markt besser
abschneiden wird, als die weltweiten Aktienmârkte.
Hoewel het normaal zou zijn dat er op korte termijn een zekere
consolidatie komt, na de sterke prestaties die de Japanse markt dit jaar
neerzette, zijn er heel wat redenen om te geloven dat deze opleving
waarschijnlijk nog enige tijd zal aanhouden. Ten eerste vertoonde de
nieuwe regering tot dusver een sterk engagement voor haar initiële
plannen om de Japanse economie te doen herleven door een mix van
monetair beleid, fiscaal beleid en deregulering. Ten tweede beginnen de
macro-economische gegevens op een echt herstel te wijzen. Ten derde
zijn de meeste beleggers nog steeds onderwogen in Japanse aandelen.
Ten slotte blijft de waardering van de markt aantrekkelijk en is de
winstgroei veelbelovend.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Trotz heftigen Verkaufsdrucks seitens der Privatanleger, die der
Verdoppelung (20% statt 10%) der Besteuerung von Kapitalgewinnen
entgehen wollten, die ab 2014 gelten soll, konnte der Markt im letzten
Quartal dennoch einige Kursgewinne verzeichnen. Anleger kauften im
Kielwasser eines schwächeren Yen und im Zuge erfreulicher
makroökonomischer Daten aus den Industrieländern, in der Hoffnung,
dass die BoJ ihre Geldpolitik in der ersten Jahreshâlfte 2014 weiter
lockern würde. Desgleichen hofften sie, dass die Privatanleger weiter in
japanische Aktien investieren werden und zwar über die sogenannten
Nippon Individual Saving Accounts (NISA) sowie schließlich dass die
“Abenomics” weitere Fortschritte machen würden. Sowohl der Nikkei
als auch der Topix schlossen das Jahr jeweils auf ihrem höchsten Niveau
2013 und verzeichneten damit Niveaus, die man seit 2008 nicht mehr
gesehen hatte.
Der Yen schwächte sich gegen den US-Dollar ab. Während die USNotenbank ankündigte, dass sie die QE-Maßnahmen drosseln würde,
erwartete man von der BOJ, dass sie für die erste Hälfte des Jahres 2014
weitere geldpolitische Lockerungsmaßnahmen ankündigen würde. Die
japanische Währung schwächte sich im Übrigen weiter ab, nachdem
Japan im November ein Handelsdefizit in Rekordhöhe vorlegte.
Die Regierung unterstützte die Stimmung ebenfalls, da das japanische
Kabinett einem Ergänzungsbudget zustimmte, mit dem ein
konjunkturförderndes Maßnahmenpaket finanziert werden soll, das der
Auswirkung der für April 2014 angesetzten MwSt.-Erhöhung begegnet.
Ondanks zware verkoopdruk van particuliere beleggers die de
verdubbelde belasting (20% in plaats van 10%) op kapitaalwinsten die
vanaf 2014 van kracht wordt, willen ontvluchten, kon de markt in het
laatste kwartaal van 2013 nog wat meer winst boeken. De beleggers
kochten immers toen de yen zwakker stond en door de goede macroeconomische cijfers uit de ontwikkelde landen, in de hoop dat de JCB
haar beleid in de eerste helft van 2014 verder zou versoepelen, dat
particuliere beleggers zouden beleggen in binnenlandse aandelen via de
Nippon Individual Saving Accounts (NISA of Japanse individuele
spaarrekeningen) en dat “Abenomics“ zou doorgaan. Zowel de Nikkei
als de Topix sloten het jaar af op hun hoogste niveau van 2013 en op
niveaus die we sinds 2008 niet meer hadden gezien.
de
Nu de LDP en haar partners een meerderheid trachten te verzekeren in
beide kamers van het parlement, is de eerste prioriteit om de
groeistrategieën te implementeren die de overheid in juni heeft
aangekondigd. De tweede is de deelname van Japan aan de
onderhandelingen voor het Trans-Pacific Partnership (TPP), dat Japans
concurrentiepositie wel eens zou kunnen stimuleren aangezien de
betrokken
dereguleringsmaatregelen
sterke
structurele
hervormingsaspecten inhouden. Wat het monetaire beleid betreft,
verwachten we midden 2014 een bijkomende monetaire versoepeling.
Aangezien de inflatie in Japan waarschijnlijk het doel van de JCB niet zal
bereiken binnen haar tijdsbestek van twee jaar, zullen bijkomende
versoepelingsmaatregelen nodig zijn. Alles bij elkaar verwachten we dat
de Japanse markt het in 2014 beter zal doen dan de wereldwijde
aandelenmarkten.
de
De yen verzwakte tegenover de dollar, doordat werd verwacht dat de
Japanse centrale bank in de eerste helft van 2014 verdere monetaire
versoepelingsmaatregelen zou afkondigen, terwijl de Fed haar afbouw
aankondigde. De Japanse munt verzwakte ook nadat Japan in november
een nooit gezien handelstekort bekendmaakte.
De overheid hielp het sentiment ook vooruit nadat het Japanse kabinet
een bijkomend budget goedkeurde voor de financiering van een
economisch pakket om de impact van de btw-verhoging in april 2014 te
helpen indijken.
149
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Japan (suite)
Dexia Equities L Japan (continued)
4
ème
trimestre 2013 (suite)
Q4 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le portefeuille du fonds, représentatif des marchés japonais, a reflété les
évolutions du marché actions nippon.
The fund’s portfolio, representative of the Japanese markets, reflected
the changes on the Japanese stock market.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Nous pensons que le marché japonais retrouvera sa robustesse en 2014
étant donné que le Premier Ministre et son équipe continueront de
mettre en œuvre des réformes structurelles visant à soutenir la
croissance économique à long terme (la « troisième flèche » de M. Abe)
et que le yen devrait rester faible. Le lancement des comptes d'épargne
individuels nippons permettra aux résidents japonais d'investir jusqu'à
1 million JPY par an en actions hors impôt et on prévoit une
augmentation des placements en actions des investisseurs particuliers.
We believe the Japanese market will be solid again in 2014 as the Prime
Minister and his team will continue to implement structural reforms to
support the long-term economic growth (the so-called “third arrow” of
Mr. Abe) and as the Yen should stay weak. With the launch in January
2014 of the NISA Accounts, allowing Japanese residents to invest up to
JPY1mn per year in equities without taxation, retail investors are
expected to increase their equity investment.
150
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Japan (Forsetzung)
Dexia Equities L Japan (vervolg)
4. Quartal 2013 (Forsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Das Portfolio des Fonds, das die japanischen Märkte abbildet, spiegelte
die Veränderungen im japanischen Aktienmarkt wider.
De portefeuille van het fonds, die representatief is voor de Japanse
markten, weerspiegelde de wijzigingen op de Japanse aandelenmarkt.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir glauben, dass der japanische Markt auch in 2014 eine solide
Verfassung ausweisen wird. Der Premierminister und sein Team werden
weiter an der Umsetzung der Strukturreformen arbeiten, um das
langfristige Wirtschaftswachstum zu unterstützen (der sogenannte
„dritte Pfeil“ der Abenomics). Auch der Yen dürfte weiter schwach
notieren. Mit der Auflegung der sogenannten NISA Accounts im Januar
2014 haben japanische Bürger nunmehr die Möglichkeit bis zu
1 Millionen JPY / Jahr steuerlos in Aktien anzulegen, so dass damit zu
rechnen ist, dass Privatanleger ihre Aktienanlagen aufstocken werden.
We geloven dat de Japanse markt in 2014 opnieuw sterk zal staan,
omdat de eerste minister en zijn team structurele hervormingen zullen
blijven implementeren om de economische groei op lange termijn (de
zogeheten “derde pijl“ van Abe) te ondersteunen en omdat de yen
zwak zou moeten blijven. Met de lancering in januari 2014 van de NISArekeningen, waardoor Japanners tot JPY 1 miljoen per jaar onbelast
kunnen beleggen in aandelen, wordt verwacht dat particuliere beleggers
meer in aandelen zullen beleggen.
de
151
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Netherlands
Dexia Equities L Netherlands
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Malgré les élections italiennes et la crise chypriote, la confiance des
investisseurs dans le marché actions européen n'a pas été entamée, ce
qui a entraîné une légère hausse. Le marché néerlandais a affiché un
rendement positif mais il n'a pas tout à fait atteint le niveau du marché
européen. Parmi les poids lourds, Unilever a enregistré une excellente
performance, en revanche Royal Dutch a été dans le rouge en raison de
la baisse prévue de la demande de pétrole liée à la crise économique
mondiale. De même, les valeurs du secteur des transports, TNT Express
et PostNL, et Aperam et Arcelormittal dans le secteur des métaux ont
fortement baissé. Dans la banque-assurance, ING a été victime de la
méfiance des investisseurs vis à vis des banques européennes.
L'entreprise spécialisée dans les infrastructures, Royal Imtech, a été
confrontée au début du mois de février, après ses difficultés financières,
à de nouvelles difficultés dues à de graves problèmes concernant son
plus grand projet (en Pologne). A la fin du mois de février, l'action a
quand même réussi à entrer dans l'AEX et a remplacé à la mi-mars Royal
Boskalis Westminster. A la fin du mois de mars, la rumeur que
Anheuserbusch-Inbev était sur le point de présenter une offre pour DE
Master Blenders a propulsé DE Master Blenders en tête de l'AEX.
L'évolution pour les mois à venir dépendra de l'évolution de l'économie
au niveau mondial, en Europe et aux Pays-Bas. Nous nous attendons à
ce que le marché néerlandais dépasse le niveau de performance
européen si les perspectives macroéconomiques s'améliorent en Europe.
In spite of the Italian elections and the crisis in Cyprus, investor trust in
the European equity market was undiminished, translating into a slight
rise. Although the Dutch market even showed a positive return, it didn’t
quite reach the level of the European market. Among the heavyweights,
although Unilever performed terrifically, Royal Dutch went into the red
following an expected decline in oil demand, as a result of the
worldwide economic crisis. Transport stocks, too – TNT Express and
PostNL – and the metals sector’s Aperam and Arcelormittal went
substantially down. Banker-insurer ING was the victim of investor
distrust of European banks. Infrastructure company Royal Imtech was hit
a further severe blow in early February after the financial blow as a
result of serious problems with its biggest project (in Poland). And yet, at
the end of February, the stock managed to enter the AEX in mid-March,
where it replaced Royal Boskalis Westminster. In late March, the rumour
that Anheuserbusch-Inbev was about to bid for DE Master Blenders
made DE Master Blenders the top performer on the AEX. Changes in the
coming months will depend on changes to the economy worldwide, in
Europe and in the Netherlands. We expect the Dutch market to again
outperform Europe if the macro-economic outlook improves in Europe.
2
ème
trimestre 2013
Même si les investisseurs en actions européennes ont eu quelques
doutes au début du trimestre à cause des chiffres élevés du chômage la
confiance est rapidement revenue. Dans la deuxième quinzaine de mai,
les marchés actions européens se sont repliés après les commentaires
des gouverneurs de la banque centrale américaine à propos d'une sortie
imminente du programme d'assouplissement quantitatif. Ce n'est qu'à
la fin du mois de juin lorsque les États-Unis ont publié de meilleurs
résultats économiques que prévu qu'il a été possible d'entrevoir une
amélioration.
Même si les poids lourds Unilever et Royal Dutch Shell n'ont pas
vraiement fait sensation le marché actions néerlandais a réussi à
surperformer le marché européen ce trimestre grâce à deux valeurs
financières performantes, ING et Aegon. ASML, pour sa part, a surfé sur
la vague du secteur européen des semi-conducteurs.
152
Q2 2013
Although, at the start of the quarter, European equity investors were –
given the high unemployment figures – somewhat suspicious,
confidence soon returned. In the second fortnight of May, following
comments from US Central Bank governors about an imminent exit
from its quantitative easing programme, the European stock markets
slipped back down. Only in late June, when the United States published
better-than-expected economic results, could an improvement be
detected.
Even though heavyweights Unilever and Royal Dutch Shell didn’t exactly
set the heather on fire, the Dutch stock market did manage to
outperform the European market this quarter, thanks in particular to
two well-performing Financials stocks: ING and Aegon. ASML, too,
surfed on the wave of the European semi-conductor sector.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Netherlands
Dexia Equities L Netherlands
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Trotz der italienischen Wahlen und der Zypernkrise war das Vertrauen
der Anleger in den europäischen Aktienmarkt ungebremst, was einen
leichten Kursanstieg bewirkte. Der niederländische Markt verzeichnete
zwar eine positive Rendite, doch lag diese leicht unter dem vom
gesamten europäischen Markt verzeichneten Niveau. Unter den
Schwergewichten der niederländischen Börse konnte Unilever mit einer
enormen Kurssteigerung aufwarten, während Royal Dutch im Zuge der
aufgrund der weltweiten Wirtschaftskrise erwarteten nachlassenden
Ölnachfrage in die roten Zahlen rutschte. Auch Aktien von
Transportunternehmen – TNT Express und PostNL – sowie die Werte der
Metallbranche Aperam und Arcelormittal verzeichneten erhebliche
Kursverluste. Die Bank- und Versicherungsgesellschaft ING war ein Opfer
des Misstrauens der Anleger gegenüber europäischen Banken. Das
technische Dienstleistungsunternehmen (Infrastrukturen) Royal Imtech
musste Anfang Februar aufgrund schwerwiegender Probleme bei
seinem derzeit grössten Projekt (Polen) starke Kursverluste hinnehmen.
Dennoch gelang es dem Unternehmen Ende Februar, eine Aufnahme in
den AEX zu erwirken (Mitte März) und zwar an Stelle von Royal Boskalis
Westminster. Ende März ging das Gerücht um, dass AnheuserbuschInbev ein Übernahmeangebot an DE Master Blenders machen wollte,
was DE Master Blenders zum Performancespitzenreiter des AEX machte.
Veränderungen werden in den kommenden Monaten von den
Entwicklungen in der Weltwirtschaft, sowie in Europa und den
Niederlanden abhängen. Wir rechnen damit, dass der niederländische
Aktienmarkt erneut besser abschneiden wird, als der europäische, falls
sich die makroökonomischen Aussichten in Europa aufhellen.
Ondanks de Italiaanse verkiezingen en de crisis in Cyprus was het
vertrouwen van de beleggers in de Europese aandelenmarkt
onaangetast, wat zich uitte in een lichte stijging. Hoewel de
Nederlandse markt zelfs een positief rendement optekende, werd het
niveau van de Europese markt niet geëvenaard. Terwijl Unilever
schitterend presteerde bij de zwaargewichten, ging Royal Dutch Shell in
de rode cijfers na een verwachte daling van de vraag naar olie als gevolg
van de wereldwijde economische crisis. Ook de transportaandelen – TNT
Express en PostNL – en metaalaandelen Aperam en ArcelorMittal gingen
fors lager. Bankverzekeraar ING was het slachtoffer van een
beleggerswantrouwen
tegenover
de
Europese
banken.
Infrastructuurbedrijf Royal Imtech kreeg begin februari nog maar eens
een harde klap na de financiële tegenvaller als gevolg van ernstige
problemen met zijn grootste project in Polen. En toch slaagde het
aandeel eind februari erin om half maart zijn intrede te doen in de AEX,
waar het Royal Boskalis Westminster verving. Eind maart maakte het
gerucht dat Anheuser-Busch-Inbev een bod zou uitbrengen op DE
Master Blenders van DE Master Blenders de toppresteerder op de AEX.
Wijzigingen in de komende maanden zullen afhangen van
veranderingen in de wereldeconomie, Europa en Nederland. We
verwachten dat de Nederlandse markt het opnieuw beter zal doen dan
Europa als de macro-economische vooruitzichten verbeteren in Europa.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Die Anleger in europäische Aktien zeigten sich zwar zum Quartalsbeginn
in Anbetracht auf die hohen Arbeitslosenzahlen etwas misstrauisch,
doch kehrte das Vertrauen schnell wieder zurück. In der zweiten Hälfte
des Monats Mai verzeichneten die Aktienmärkte nach den
Kommentaren der Gouverneure der US-Notenbank über einen
unmittelbar bevorstehenden Ausstieg aus ihrem QE-Programm eine
rückläufige Entwicklung. Erst Ende Juni, als die Vereinigten Staaten
besser als erwartete wirtschaftlichen Ergebnisse veröffentlichten, konnte
eine Verbesserung beobachtet werden.
Auch wenn die Kursentwicklung der Schwergewichte Unilever und Royal
Dutch Shell nicht gerade berauschend war, schnitt der niederländische
Aktienmarkt im Berichtsquartal besser ab, als der europäische
Gesamtmarkt und zwar vor allem aufgrund der erfreulichen
Kurssteigerung von zwei Finanzaktien: ING und Aegon. Auch ASML
surfte auf der Erfolgswelle des europäischen Halbleitersektors.
Hoewel de Europese beleggers aan het begin van het kwartaal – door
de hoge werkloosheidscijfers – een beetje wantrouwig waren, keerde
het vertrouwen snel terug. In de tweede helft van mei, na de
commentaar van de Amerikaanse centrale bank over een nakend einde
van
de
kwantitatieve
versoepeling,
gingen
de
Europese
aandelenmarkten weer onderuit. Pas eind juni, toen de Verenigde
Staten beter dan verwachte economische resultaten publiceerden, was
er een verbetering op te merken.
te
de
Hoewel zwaargewichten Unilever en Royal Dutch Shell niet bepaald de
heide in vuur en vlam zetten, slaagde de Nederlandse aandelenmarkt er
toch in om het dit kwartaal beter te doen dan de Europese, vooral
dankzij twee knap presterende financiële aandelen: ING en Aegon. Ook
ASML surfte op de golven van de Europese halfgeleidersector.
153
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Netherlands (suite)
Dexia Equities L Netherlands (continued)
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Après un deuxième trimestre agité, les investisseurs en actions
européennes ont pu retrouver le sourire au troisième trimestre. Leur
optimisme était lié, entre autres, aux indicateursqui montraient que la
fin de la crise économique en Europe approchait, que les indices de
confiance européens s'amélioraient (les indices PMI et de consommation
et que l'augmentation du chômage reculait. En juillet, une aura censée
attirer le client entourait les actions néerlandaises mais en août le
changement fut radical lorsque l'indicateur néerlandais de confiance
dans l'économie a fait apparaître une hausse plus forte dans toutes les
autres grandes économies de la zone euro. Sur le trimestre, en termes
de performance, le marché néerlandais a été au même niveau que les
marchés européens. Les actions les plus performantes ont été PostNL
(renversement de la méfiance des investisseurs, bonnes perspectives
pour la filiale TNT Express), KPN et Randstad (cycliques, disposant d'un
management capable de stabiliser l'entreprise). Les valeurs les moins
performantes ont été Royal Imtech (à la suite de déconvenues à
caractère exceptionnel déjà connues et de chiffres semestriels sur
l'activité se révélant eux aussi très défavorables) et Unilever (déclassée
mi-juillet car « trop chère »).
After an agitated second quarter, European equity investors had
something to smile about in Q3. The optimism was due, inter alia, to
indicators pointing to an approaching end to the economic crisis in
Europe, to better European confidence indices (the PMI and the
consumer indices) and to a slowing down in unemployment growth. In
July, there was a “buyer-beware” aura about Dutch equities, but that all
changed in August, when the Dutch Economic Sentiment Indicator
showed the biggest rise in all of the major euro-zone economies. Over
the quarter, performance-wise, the Dutch market matched that of the
European markets. The best-performing equities were PostNL (investor
mistrust reversed, good outlook for subsidiary TNT Express), KPN and
Randstad (cyclical, with management able to stabilise the company). The
worst performers were Royal Imtech (following already-known, one-off
disappointments, and half-year operating figures that, too, appear
highly negative) and Unilever (downgraded mid-July through being “too
expensive”).
Perspectives du fonds
Fund Outlook
L'économie européenne évolue globalement dans le sillage de
l'économie mondiale qui est elle aussi est profondément influencée par
les locomotives que sont les États-Unis et la Chine. Les décideurs de ces
deux États semblent continuer à miser sur la croissance économique. A
l'issue des débats budgétaires, les États-Unis devraient concentrer à
nouveau leurs efforts sur le renforcement de la croissance économique.
Pour l'économie néerlandaise, le niveau élevé des exportations laisse
augurer des perspectives prometteuses même s'il faut mettre un bémol
compte tenu du fait que l'euro reste relativement cher.
The European economy is, in the main, developing along the same lines
as the global economy, which, in turn, is heavily influenced by the
powerhouses that are the US and China. Policymakers in both
governments seem still to be betting on economic growth. Once the
budgetary debates have been resolved, the US will be expected to once
again focus on strong economic growth. For the Dutch economy, strong
exports are a harbinger of a bright outlook, although that must be
softened by the realisation that the Euro is still quite expensive.
L'Europe reste fortement soumise à l'influence des évolutions de la crise
des dettes publiques. Les résultats des sociétés européennes paraissent
raisonnablement solides. Alors que se poursuit la recherche de solutions
et de moyens pour endiguer la crise des dettes publiques des pays du
Sud de l'Europe, les progrès de la mise en œuvre de l'Union bancaire
européenne pouvant être considérés comme un grand pas en avant,
nous nous attendons à ce que les marchés actions continuent de
progresser.
Europe itself is still very much under the influence of developments in
the sovereign debt crisis. European corporate results look reasonably
sound. While seeking ways and means of keeping the Southern
European debt crisis within bounds – progress in the implementation of
European banking union could probably be considered a big step in that
direction – we expect the equity markets to rise further still.
154
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Netherlands (Fortsetzung)
Dexia Equities L Netherlands (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nach einem aufgewühlten zweiten Quartal war den europäischen
Anlegern in Aktien im 3. Quartal mehr zum Lachen zu Mute. Der
Optimismus kam unter anderem aufgrund von Indikatoren auf, die auf
ein näherrückendes Ende der Wirtschaftskrise in Europa, auf eine
Verbesserung der europäischen Vertrauensindexe (die PMI-Indexe sowie
die Konsumentenindexe) sowie schließlich eine Verlangsamung des
Zuwachses der Arbeitslosigkeit hindeuteten. Im Juli wurden sich die
Käufer der Risiken für die niederländischen Aktien bewußt, doch
änderte sich dies vollkommen im August, als der niederländische
Indikator der wirtschaftlichen Einschätzung den stärksten Anstieg unter
allen grossen Volkswrtschaften der Eurozone verzeichnete. Im
Berichtsquartal entsprach die Performance des niederländischen Marktes
dem der europäischen Märkte. Die höchsten Kurssteigerungen
verzeichneten PostNL (Ende des Misstrauens der Anleger, erfreuliche
Aussichten für die Tochtergesellschaft TNT Express), KPN sowie
Randstad (zyklischer Wert mit einer Geschäftsleitung, die das
Unternehmen erneut stabilisieren konnte). Royal Imtech bildete das
Performanceschlusslicht
(nach
bereits
bekannten,
einmaligen
Enttâuschungen und Halbjahresbetriebsergebnissen, die ebenfalls
deutlich im negativen Territorium standen) sowie Unilever (Mitte Juli
Rating auf „zu teuer“ gesetzt).
Na een bewogen tweede kwartaal hadden de Europese
aandelenbeleggers weer reden om te lachen in het derde kwartaal. Het
optimisme was onder meer toe te schrijven aan indicatoren die wezen
op een nakend einde van de economische crisis in Europa, betere
Europese vertrouwensindexen (de inkoopmanagersindex en de
consumptie-indexen) en een vertraging van de werkloosheidsgroei. In
juli hing er een “koper-let-op”-sfeertje rond Nederlandse aandelen,
maar dat veranderde allemaal in augustus toen de Nederlandse
economische sentimentindicator de grootste stijging van alle
belangrijkste economieën van de eurozone optekende. Tijdens het
kwartaal evenaarde de prestatie van de Nederlandse markt die van de
Europese markten. De best presterende aandelen waren PostNL
(beleggerswantrouwen omgekeerd, goede vooruitzichten voor dochter
TNT Express), KPN en Randstad (cyclisch, met een management dat het
bedrijf kan stabiliseren). De slechtste presteerders waren Royal Imtech
(na al gekende eenmalige teleurstellingen en halfjaarcijfers die eveneens
erg negatief bleken te zijn) en Unilever (half juli verlaagd wegens “te
duur”).
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die europäische Wirtschaft entwickelt sich im Großen und Ganzen nach
demselben Schema wie die Weltwirtschaft, die ihrerseits erheblich von
den Konjunkturlokomotiven USA und China beeinflusst wird. Die
Vertreter der Regierungen beider Länder scheinen weiterhin auf
Wirtschaftswachstum zu setzen. Sobald die Haushaltsdebatten beigelegt
sind, ist damit zu rechnen, dass sich die US-Regierung erneut auf ein
starkes
Wirtschaftswachstum
konzentrieren
wird.
Für
die
niederländische Wirtschaft sind starke Exporte ein Indikator
ausgezeichneter Perspektiven, obwohl dieses Bild durch einen
unverändert starken Euro noch etwas gedämpft wird.
Europa steht noch unter dem Einfluss der Entwicklungen der
Staatsschuldenkrise. Die Ergebnisse der europäischen Unternehmen
sehen relativ stabil aus. Auf der Suche nach Möglichkeiten und Mitteln,
die Schuldenkrise der südeuropäischen Länder in Grenzen zu halten die Fortschritte bei der Umsetzung der europäischen Bankenunion
könnten durchaus als ein grosser Schritt in diese Richtung angesehen
werden - rechnen wir damit, dass die Aktienmärkte ihre
Kurssteigerungen weiter fortsetzen.
De Europese economie evolueert in grote lijnen op dezelfde wijze als de
wereldeconomie, die op haar beurt sterk beïnvloed wordt door de
grootmachten zijnde de VS en China. De beleidsmakers in beide
regeringen lijken nog altijd uit te gaan van een economische groei.
Eenmaal tot een oplossing is gekomen in de begrotingsdebatten, wordt
verwacht dat de VS zich opnieuw zullen focussen op een sterke
economische groei. Voor de Nederlandse economie vormt de sterke
export een voorbode van goede vooruitzichten, hoewel dat afgezwakt
moet worden wetende dat de euro nog altijd redelijk duur is.
de
Europa op haar beurt wordt nog altijd sterk beïnvloed door de
ontwikkelingen in staatsschuldencrisis. De Europese bedrijfsresultaten
lijken redelijk gezond. Terwijl gezocht wordt naar manieren om de ZuidEuropese schuldencrisis binnen de perken te houden – alleen een
vooruitgang in de implementatie van een Europese bankenunie kan
wellicht als een grote stap in die richting worden beschouwd –
verwachten we dat de aandelenmarkten nog verder zullen stijgen.
155
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Netherlands (suite)
Dexia Equities L Netherlands (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le quatrième trimestre 2013 a été relativement favorable aux marchés
actions européens. Bien que l'instabilité politique en Italie ait suscité
certaines inquiétudes sur les marchés actions les investisseurs
internationaux se sont mis à revenir sur les marchés actions européens
et de la zone euro. Les bonnes statistiques macroéconomiques de l'été,
les progrès de l'union bancaire européenne et la paralysie partielle de
l'administration américaine au début du mois d'octobre ont contribué à
ce retour de la confiance en Europe. Aux Pays-Bas, il y a eu aussi de
bonnes nouvelles. Pour la première fois depuis le deuxième trimestre
2012, la croissance du PIB est redevenue positive au terme de cette
année de récession. Et en novembre, le taux de chômage a légèrement
baissé pour la première fois depuis longtemps. C'est la raison pour
laquelle les actions néerlandaises ont affiché une très belle performance
pour le trimestre, supérieure à celle du marché actions européen. Dans
ce contexte, les actions des sociétés d'assurance et du secteur des
métaux ont été particulièrement performantes. Heineken qui a connu en
2013 une année difficile avec des volumes de vente décevants et une
croissance organique minime a été l'une des actions les moins
performantes. En ce qui concerne ASML, la performance a été faible
également car certains investisseurs ont considéré que l'action était
devenue relativement plus chère que celles de la plupart des autres
entreprises du secteur.
The fourth quarter of 2013 was quite favourable for the European stock
markets. Although the equity markets were somewhat concerned about
the political unrest in Italy, international investors started to come back
to European stock markets. This return of confidence in Europe has
been influenced by good macroeconomic figures during the summer, by
progress on the European banking union, and by the partial US
government shutdown in the beginning of October. In the Netherlands
there was also positive economic news: for the first time since Q2 2012,
GDP growth turned positive again, thus ending a year of recession. And
in November, the unemployment rate lowered a bit, for the first time
since a long time. Therefore, in this quarter the Dutch stocks showed a
very good performance, better than the European stock market. In these
circumstances, Insurers and Metals stocks performed particularly well.
Heineken, who had a difficult 2013 with disappointing beer volumes
and barely any organic growth, was one of the worst performing shares,
Also the ASML stock performance was weak, because some investors
felt that the share had become relatively more expensive than most of
its sector peers.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le portefeuille du fonds, représentatif du marché actions néerlandais, a
reflété les évolutions des actions composant l'AEX. Pour le moment,
aucune modification de la stratégie d'investissement n'est prévue.
The fund’s portfolio, representative of the Dutch stock market, reflected
the changes on the AEX stock market. For the moment, the investment
strategy will not be changed.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Nous pensons que les actions continueront d'évoluer de manière
favorable en 2014 compte tenu :
- de la poursuite de la reprise macroéconomique, stimulée par le
maintien des politiques monétaires accommodantes (niveaux de taux
d'intérêt bas), de la diminution du risque de crédit lié aux emprunts
gouvernementaux en Europe et d'une croissance économique en Chine
qui restera de l'ordre de 7 %.
- des valorisations d'actions, notamment des actions européennes,
restant relativement attrayantes par rapport aux obligations.
We think equities will continue to evolve favourably in 2014, because:
Aux Pays-Bas, différents signes récents laissent apparaître un début de
reprise économique.
In the Netherlands, several recent signs are pointing towards the
beginning of an economic recovery.
156
- Macroeconomic recovery, fuelled by continuation of accommodative
monetary policies (low interest rates), by lower governmental credit risk
in Europe, and by a Chinese economic growth that will stay around
+7%, will continue.
- Valuation of stocks – especially of European stocks – remains quite
attractive when compared to bonds.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Netherlands (Fortsetzung)
Dexia Equities L Netherlands (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Das vierte Quartal 2013 verlief für die europäischen Aktienmärkte
ziemlich günstig. Die Aktienmärkte waren zwar leicht besorgt über die
politische Krise in Italien, doch interessierten sich die internationalen
Anleger erneut für die europäischen Aktienmärkte. Diese Rückkehr des
Vertrauens in Europa wurde beeinflusst durch die Veröffentlichung
erfreulicher makroökonomischer Daten im Sommer, durch Fortschritte
beim Aufbau einer europäischen Bankenunion sowie durch die teilweise
Stillegung der Regierung in den USA (government shutdown) Anfang
Oktober. Auch aus den Niederlanden waren positive Nachrichten von
der Wirtschaftsfront zu berichten: Erstmals seit dem 2. Quartal 2012 fiel
das BSP-Wachstum erneut positiv aus, auch wenn das Gesamtjahr mit
einer Rezession endete. Und im November verringerte sich die
Arbeitslosenrate erstmals seit langem ein wenig. Folglich verzeichneten
die niederländischen Aktien eine sehr gute Kursentwicklung, die besser
ausfiel, als die des europäischen Aktienmarktes. In diesem Umfeld
schnitten die Aktien von Unternehmen aus der Versicherungs- und
Metallbranche besonders gut ab. Heineken, ein Unternehmen, das 2013
ein schwieriges Jahr hatte (enttäuschende Bierabsatzvolumen und nur
geringes
organisches
Wachstum)
gehörte
zu
den
Performanceschlusslichtern. Auch die Kursentwicklung von ASML fiel
schwach aus. Grund hierfür: Zahlreiche Investoren hatten das Gefühl,
dass die Aktie im Vergleich zu den Branchenwettbewerbern relativ
teurer war.
Het vierde kwartaal van 2013 was tamelijk gunstig voor de Europese
aandelenmarkten. Hoewel de aandelenmarkten zich enigszins zorgen
maakten om de politieke onrust in Italië, keerden de internationale
beleggers stilaan terug naar de aandelenmarkten in Europa en de
eurozone. Het teruggekeerde vertrouwen in Europa werd beïnvloed
door goede macro-economische cijfers tijdens de zomer, de vooruitgang
inzake de Europese bankenunie en de gedeeltelijke Amerikaanse
overheidssluiting begin oktober. Ook in Nederland was er positief
economisch nieuws: voor het eerst sinds het tweede kwartaal van 2012
was de bbp-groei weer positief, waarmee een einde kwam aan een jaar
van recessie. En in november ging de werkloosheidsgraad voor het eerst
sinds lange tijd lichtjes lager. De Nederlandse aandelen presteerden dus
erg goed dit kwartaal, beter dan de Europese aandelenmarkt. In die
context deden de verzekerings- en metaalaandelen het bijzonder goed.
Heineken, dat een moeilijk 2013 had met tegenvallende biervolumes en
nauwelijks enige organische groei, was een van de slechtst presterende
aandelen. Ook de prestatie van het ASML-aandeel was zwak omdat een
aantal beleggers van mening waren dat het aandeel relatief duurder was
geworden dan de meeste sectorgenoten.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Das Portfolio des Fonds, das den niederländischen Aktienmarkt abbildet,
spiegelte die Veränderungen im Index der Amsterdamer Börse (AEX)
wieder. Zur Zeit denken wir nicht an einen Strategiewechsel.
De portefeuille van het fonds, die representatief is voor de Nederlandse
aandelenmarkt, weerspiegelde de wijzigingen op de AEXaandelenmarkt. Voorlopig zal de beleggingsstrategie niet worden
gewijzigd.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Unserer Meinung nach werden Aktien 2014 eine günstige Entwicklung
verzeichnen. Grund hierfür:
- die makroökonomische Erholung wird sich weiter fortsetzen,
unterstützt durch die akkomodierenden Geldpolitiken (niedrige
Zinssätze), die geringeren Kreditrisiken bei den Staatsanleihen in Europa
sowie ein chinesisches Wachstum von etwa 7%.
Volgens ons zullen de aandelen in 2014 positief blijven evolueren
omdat:
- het macro-economische herstel zal blijven duren dankzij een
voortzetting van het inschikkelijke monetaire beleid (lage rentes), lagere
staatsobligatierisico's in Europa en een Chinese economische groei die
rond de +7% zal blijven;
- die Bewertungen der Aktien - insbesondere europäischer Aktien bewegen sich im Vergleich zu Aktien nach wie vor auf ziemlich
attraktivem Niveau.
In den Niederlanden gibt es zahlreiche Anzeichen dafür, dass eine
wirtschaftliche Erholung einsetzt.
- de waardering van aandelen – vooral van Europese aandelen – nog
altijd redelijk aantrekkelijk is in vergelijking met obligaties.
de
In Nederland wijzen verschillende recente tekenen op het begin van een
economisch herstel.
157
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Après un solide quatrième trimestre 2012, les marchés émergents,
globalement en tant que catégorie d'actifs, ont vu à nouveau leur
performance chuter en-dessous de celle des marchés des pays
développés au premier trimestre. Comme le montre la comparaison avec
les États-Unis et récemment avec le Japon cette orientation révèle une
tendance à la détérioration des fondamentaux macroéconomiques et
des efforts de reflation. Cette évolution générale des cours sur les
marchés émergents masque des écarts de rendement importants entre
les marchés et les secteurs au premier trimestre. Les grands marchés
comme les BRIC, la Corée et Taïwan, plus exposés au cycle économique
mondial et chinois compte tenu d'un positionnement sectoriel plus
cyclique, ont enregistré des performances considérablement inférieures
à celles de petits marchés davantage axés sur leur économie nationale.
Dans l'ensemble, la vigueur du dollar a accru la sous-performance
générale. La persistance des problèmes de la zone euro, Chypre étant le
dernier évènement en date, en plus du niveau très bas des prix de
l'énergie et des matières premières a eu un impact plus défavorable sur
la région EMEA (incluant l'Europe centrale, la Russie et l'Afrique du Sud)
que sur l'Amérique du Sud qui a légèrement progressé grâce à un vif
rebond du Mexique compensant la faiblesse de la performance
brésilienne. Certains marchés asiatiques très robustes ont épargné à la
région Asie une performance plus défavorable étant donné que la
Chine, l'Inde, la Corée et Taïwan ont souffert de cet environnement. En
Chine, les investisseurs ont tiré profit de nouvelles mesures restrictives
dans les secteurs immobilier et bancaire ainsi que d'un ralentissement du
rythme de la croissance. Les investisseurs indiens ont été désappointés
par le budget, la détérioration du contexte macroéconomique et
l'instabilité gouvernementale. L'accentuation des tensions dans la
péninsule coréenne a marqué la fin d'un premier trimestre morose pour
les marchés émergents alors que les États-Unis atteignaient de nouveaux
sommets.
Au cours du premier trimestre, le fonds a surperformé l'indice de
référence grâce à un process de placement axé sur la sélection d'actions
de « qualité » offrant des perspectives de progression importantes et
tangibles, et ayant un prix raisonnable. Compte tenu des bénéfices
prévisionnels qui restent faibles en général dans les pays émergents et
du creusement des disparités dans l'évaluation des marchés et des
secteurs, on peut s'attendre à une plus grande volatilité des marchés liée
notamment (a) aux évolutions macroéconomiques et monétaires des
pays développés, (b) à la situation en Chine, (c) à la situation
géopolitique et, pour couronner le tout, (d) au dollar.
Following a strong Q4 2012, the emerging markets as an asset class
again fell into underperformance against the developed markets during
the first quarter. This reflects a relative deteriorating trend in macro
fundamentals and reflation efforts, compared to the US and, recently,
Japan. This overall emerging market price evolution hides a wide
dispersion in market and sector performance during Q1. Large markets,
like BRIC, Korea and Taiwan, more exposed to the global and Chinese
economic cycle through a more cyclical sector exposure, massively
underperformed the smaller and more domestically driven markets. The
overall dollar strength enhanced the general underperformance.
Continued Euro-area problems, Cyprus being the latest event, on top of
the very weak energy and commodity prices, made the EMEA region,
with Central Europe, Russia and South Africa, suffer the most, while
Latin America slightly gained thanks to a powerful rally in Mexico,
offsetting a weak Brazil. Very strong Asian markets kept the Asian
region from a more negative performance, as China, India, Korea and
Taiwan all suffered. In China, investors took profit on some new
tightening measures in the property and banking sectors, and a slowing
growth momentum. Indian investors were disappointed by the budget,
a worsening macro picture and government instability. Growing
tensions on the Korean peninsula closed a weak first quarter for the
emerging markets, while the US reached new historic highs.
Les écarts de performance avec notre principal fonds Emerging Markets
sont essentiellement dus à la liste d'exclusions (qui inclut beaucoup de
grandes capitalisations). Sur l'année en cours, Samsung Electronics est le
principal titre auquel est imputable l'évolution positive (en janvier) et
négative (en février) qui correspond à l'écart de rendement excédentaire
entre les deux fonds.
The performance differences with our main Emerging Markets fund are
predominantly due to the exclusion list (which includes many large
caps). YTD, Samsung Electronics was the main stock responsible for the
positive (January) and the negative (February) evolution, which
represented the difference in excess return between the two funds.
158
During the first quarter, the fund outperformed the benchmark, thanks
to an investment process focusing on the selection of “quality” stocks
with strong and visible growth, at a reasonable price. With overall
emerging market earnings expectations still weak and the valuation
discrepancies between markets and the sectors widening further, more
market volatility can be expected, especially combined with (a) macro
and monetary developments in the developed markets, (b) China, (c)
geo-politics and, to crown it all, (d), the dollar.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Nach einem starken 4. Quartal 2012 glitten die Schwellenmärkte als
Asset-Klasse im ersten Quartal erneut im Vergleich zu den Märkten der
Industrieländer in den unterdurchschnittlichen Bereich. In dieser
Entwicklung spiegeln sich im Vergleich zu den USA und seit kurzem
auch Japan eine relative Verschlechterung der makroökonomischen
Fundamentaldaten sowie die Bemühungen um eine Ankurbelung der
Konjunkutur wieder. Hinter dieser generellen Entwicklung der
Marktkurse der Schwellenmärkte steckt jedoch eine deutliche
Renditestreuung zwischen Märkten und Branchen. Breite Märkte wie die
der BRIC, von Korea und Taiwan, die aufgrund ihres deutlichen
Engagements in zyklischen Sektoren stärker dem weltweiten und
chinesischen Wirtschaftszyklus ausgesetzt sind, schnitten spürbar
schlechter ab als die kleineren und mehr binnenwirtschaftlich
orientierten Märkte ab. Die generelle Stärke des US-Dollars verschärfte
die allgemeine unterdurchschnittliche Marktentwicklung. Anhaltende
Probleme in der Eurozone – Zypern war der jüngste Vorfall zusammen
mit schwachen Energie- und Rohstoffpreisen – sorgten dafür, dass die
EMEA-Region, mit Mitteleuropa, Russland und Südafrika am meisten litt,
während Lateinamerika dank einer kräftigen Rallye in Mexiko, mit der
die schwache Entwicklung in Brasilien wettgemacht werden konnte,
leicht zulegte. Sehr starke asiatische Märkte sorgten dafür, dass die
Region Asien keine deutlich schlechtere Performance auswies, da dort
China, Indien, Korea und Taiwan alle unter sinkenden Kursen litten. In
China nahmen die Investoren im Anschluss an erneute Restriktionen im
Bereich Immobilien und Banken ihre Gewinne mit und bremsten damit
die Kurssteigerungsdynamik. Anleger in Indien zeigten sich enttäuscht
über den Haushalt, ein sich verdüsterndes makroökonomisches Umfeld
sowie Instabilität auf Regierungsebene. Mit zunehmenden Spannungen
auf der koreanischen Halbinsel endete das für die Schwellenmärkte
schwache erste Quartal, während die Märkte in den Vereinigten Staaten
neue historische Höchststände erreichten.
Im ersten Quartal konnte der Fonds besser abschneiden als sein
Benchmark. Dies ist dem Anlageprozess zu verdanken, bei dem sich die
Fondsmanager auf die Auswahl von Qualitätsaktien mit kräftigem und
transparenten Wachstum zu angemessenen Kursen konzentrieren. Da
die Gewinnerwartungen an den Schwellenmärkten insgesamt weiterhin
noch schwach ausfallen und zwischen Märkten und Branchen erhebliche
Bewertungsunterschiede bestehen, rechnen wir mit weiterer
Marktvolatilität. Dies begründen wir vor allem mit Blick auf (a) die
makroökonomischen und geldpolitischen Entwicklungen in den
Industrieländern, (b) China, (c) geopolitischen Entwicklungen (d) sowie
der Entwicklung des US-Dollars.
Die Performanceunterschiede zu unserem Haupt-Schwellenmarkt-Fonds
sind in erster Linie auf die Ausschlussliste zurückzuführen (in der
zahlreiche Large Caps vertreten sind). Für das laufende Jahr erwies sich
Samsung Electronics als der Wert, der am meisten für die positive
Performance (Januar) sorgte, aber auch für die negative Performance
(Februar) verantwortlich war, was an dem Überrenditeunterschied der
beiden Fonds abzulesen ist.
Na een sterk vierde kwartaal in 2012 presteerden de groeimarkten als
activacategorie in het eerste kwartaal wederom ondermaats ten
opzichte van de ontwikkelde markten. Dat weerspiegelt een relatief
verslechterende trend van de macro-economische fundamentals en
reflatie-inspanningen in vergelijking met de VS en recent Japan. Die
algemene prijsevolutie op de groeimarkten verbergt een weide spreiding
in de prestatie van de markt en de sector tijdens het eerste kwartaal.
Grote markten zoals BRIC, Korea en Taiwan, die meer blootgesteld zijn
aan de wereldwijde en Chinese economische cyclus door een meer
cyclische sectorblootstelling, deden het veel slechter dan de kleinere en
meer door het binnenland gedreven markten. De algemene
dollarsterkte verbeterde de algemeen ondermaatse prestatie. De
aanhoudende problemen in de eurozone – met Cyprus als laatste geval,
bovenop de erg zwakke energie- en grondstofprijzen – zorgden ervoor
dat de EMEA-regio (die Centraal-Europa, Rusland en Zuid-Afrika omvat)
het meest te lijden had, terwijl Latijns-Amerika licht terrein won dankzij
een sterke rally in Mexico dat een zwak Brazilië compenseerde. De erg
sterke Aziatische markten behoedden de Aziatische regio voor een
negatievere prestatie, aangezien China, India, Korea en Taiwan in de
klappen deelden. In China namen de beleggers winst naar aanleiding
van enkele nieuwe verkrappingsmaatregelen in de vastgoed- en
bankensector en een vertragend groeimomentum. De Indiase beleggers
waren teleurgesteld door de begroting, de verslechterde macroeconomische situatie en de politieke instabiliteit. De toenemende
spanning op het Koreaanse schiereiland sloot een zwak eerste kwartaal
voor de groeimarkten af, terwijl de VS nieuwe historische hoogtepunten
bereikten.
te
Tijdens het eerste kwartaal deed het fonds het beter dan de referentieindex, en dat dankzij een beleggingsproces dat focust op de selectie van
“kwaliteitsaandelen” met een sterke en zichtbare groei tegen een
redelijke prijs. Omdat de algemene winstverwachtingen voor de
groeimarkten nog altijd zwak zijn en rekening houdend met de steeds
groter wordende waarderingsverschillen tussen de markten en de
sectoren is meer marktvolatiliteit te verwachten, vooral in combinatie
met (a) macro-economische en monetaire ontwikkelingen in de
ontwikkelde markten, (b) China, (c) de geopolitiek en, als kers op de
taart, (d) de dollar.
De prestatieverschillen met ons belangrijkste Emerging Markets-fonds
zijn voornamelijk toe te schrijven aan de uitsluitingslijst (die tal van
largecaps omvat). Op jaarbasis was Samsung Electronics het
belangrijkste aandeel dat verantwoordelijk was voor de positieve
(januari) en negatieve (februari) evolutie, wat het verschil in de
meeropbrengst tussen de twee fondsen vertegenwoordigt.
159
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
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(continued)
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Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(continued)
2
ème
trimestre 2013
Le trimestre dernier, les marchés émergents qui ont enregistré à
nouveau de faibles rendements ont été délaissés par les investisseurs, en
grande partie, à cause du contexte macroéconomique mondial incertain.
Les pressions sur les marchés étaient dues, en premier lieu, à l'intention
de la Fed de mettre fin à ses injections de liquidités destinées à stimuler
l'économie et, d'autre part, à la pointe soudaine du taux interbancaire
en Chine. Il n'est donc pas surprenant que le dollar se soit ensuite
renchéri et que les prix des matières premières aient chuté. Le
pessimisme concernant les pays émergents a été exacerbé par des
bouleversements au niveau de plusieurs pays « membres ». En Asie, la
Chine a affiché une performance en demi-teinte en raison de
statistiques macroéconomiques décevantes et d'un asséchement de la
liquidité. Les pays de l'ASEAN ont réalisé, en revanche, d'assez belles
performances du fait que leur économie est davantage axée sur la
demande intérieure. Quant à l'Inde, bien qu'elle ait profité au début du
trimestre d'une politique monétaire accommodante, la correction
intervenue sur sa monnaie a eu un impact négatif sur le marché
L'Amérique du Sud, elle aussi, a été affectée par la volonté de
resserrement monétaire de la Fed. Ainsi, les secteurs cycliques tels que
l'énergie et les matériaux ont subi une forte correction en dépit de
valorisations attrayantes. En ce qui concerne la Turquie, les investisseurs
ont procédé à des ventes massives et des prises de bénéfices à la suite
des évènements de la Place Taksim. Enfin, la Russie a pâti de statistiques
macroéconomiques médiocres et d'un environnement peu propice aux
prix des matières premières bien que les sociétés essentiellement axées
sur le marché intérieur n'aient rien à se reprocher. Les actifs du
portefeuille respectent les principes du Pacte mondial des Nations Unies
et ne dépassent pas les niveaux acceptables « d'activités sujettes à
controverse ».
3
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Last quarter, the emerging markets, which again posted weak returns,
were given the cold shoulder by investors, due in large part to the shaky
global macroeconomic context. Market pressure stemmed first of all
from the Fed’s intention to ease up on its stimulus injections and,
secondly, the sudden spike in China’s interbank rates. No surprise, then,
to see this followed by a dollar appreciation and commodity price
decline. Emerging country pessimism was exacerbated by upheavals in
several “member” countries. In Asia, China posted a mixed performance
on disappointing macro figures and the liquidity crunch. The ASEAN
countries, incidentally, performed relatively well, given the more
“domestic-demand” nature of their economies. As for India, although it
benefited early on in the quarter from an accommodating monetary
policy, the currency correction came along to negatively affect the
market. Latin America, too, was affected by the Fed’s monetary
tightening intentions. Accordingly, cyclical sectors such as energy and
materials underwent a sharp correction in spite of their attractive
valuations. In emerging Europe, Turkey was massively sold off by
investors, who took profit on recent events in Taksim Square. Russia,
finally, suffered from weak macro data and an environment not
conducive to commodity prices although companies mainly active on the
domestic market were not to blame. The portfolio assets fully respect
the principles of the United Nations Global Compact and do not exceed
acceptable levels in “controversial activities”.
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Après un premier semestre plutôt calamiteux dans un environnement
macroéconomique incertain, les marchés actions et les marchés des
devises ont rebondi assez fortement (en dépit d'une forte correction en
août). Effectivement, la décision de la Federal Reserve de ne pas
interrompre son programme de rachats d'actifs, couplée avec les signes
de reprise de l'économie chinoise, a été favorable aux marchés
émergents au troisième trimestre. Ainsi, les investisseurs à la recherche
de rendements supérieurs se sont tournés vers des pays survendus
confrontés à un déficit extérieur comme par exemple l'Inde, la Turquie,
le Brésil, tous ces marchés ont connu des hauts et bas extrêmes au cours
du trimestre. La Chine, qui n'a pas de problème de financement
extérieur, a réalisé une brillante performance durant tout le trimestre,
différents indicateurs macroéconomiques annonçant une reprise de
l'activité économique. La Corée du Sud, grâce à l'effet de levier dont elle
dispose par rapport à l'économie mondiale, a connu un bon trimestre,
marqué par l'appréciation de sa monnaie. En revanche, le Mexique déjà
sous pression compte tenu de valorisations peu attrayantes et d'une
inflation galopante a été aussi affecté par une forte volatilité. La Russie a
fini par profiter d'une certaine stabilité des prix des hydrocarbures et de
l'optimisme actuel des marchés à la suite de la décision prise récemment
par la Fed.
After a largely calamity-stricken H1 in an uncertain macroeconomic
climate, equity and forex in the emerging markets rebounded quite
significantly (in spite of August’s solid correction). Indeed, the Federal
Reserve’s decision not to interrupt its asset purchase program, coupled
with signs of an improving Chinese economy, was beneficial to the EMs
in Q3. As a result, investors in search of higher yields turned their
attention towards oversold countries suffering current account deficits,
e.g., India, Turkey, Brazil – all markets that experienced extreme highs
and lows over the quarter. China, which has no external financing
problems, performed brilliantly throughout the quarter, with various
macro indicators pointing to recovery in economic activity. South Korea,
thanks to the leverage effect it has on the global economy, had a good
quarter, during which its currency appreciated. Mexico, on the other
hand, with its unattractive valuations and galloping inflation, and
already under pressure, was also badly affected by volatility. Russia,
finally, was able to benefit from a certain stability in hydrocarbon prices
and from current market optimism following the recent Fed decision.
160
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(Fortsetzung)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(vervolg)
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Im letzten Quartal zeigten die Anleger den Schwellenmärkten, die
wiederholt
vor
allem
aufgrund
des
unruhigen
globalen
makroökonomischen Umfelds schlechte Renditen boten, einen kalten
Rücken. Der Druck auf die Märkte war in erster Linie eine Folge der
Absicht der US-Notenbank, langsam von den konjunkturbelebenden
Liquiditätsspritzen abzusehen und war zweitens ebenfalls dem
plötzlichen Anstieg der Interbankensätze in China zuzuschreiben. Es
kam folglich nicht überraschend, dass diese Entwicklung eine
Aufwertung des US-Dollars und einen gleichzeitigen Rückgang der
Rohstoffpreise auslöste. Der Pessimismus in den Schwellenmärkten
wurde noch durch zahlreiche Umbrüche in verschiedenen
„Mitglieds“Staaten verschärft. In Asien verzeichnete China im Zuge von
enttäuschenden
makroökonomischen
Zahlen
sowie
einer
Kreditverknappung eine uneinheitliche Performance. Im Übrigen
konnten die ASEAN-Länder relativ gut abschneiden, was der stärker
„binnenwirtschaftlich“ orientierten Wirtschaftsstruktur zuzuschreiben
ist. Indien, das zu Beginn des Quartals noch von einer lockeren
Geldpolitik profitierte, litt unter der Währungskorrektur, die sich negativ
auf die Borse auswirkte. Auch Lateinamerika wurde durch die Absicht
der FED, ihre Geldpolitik zu verschärfen, in Mitleidenschaft gezogen.
Zyklische Sektoren wie Energie und Grundstoffe mussten folglich trotz
ihrer atrraktiven Bewertungen starke Kurskorrekturen verkraften. Unter
den europäischen Schwellenmärkten verkauften die Anleger verstärkt
die Türkei, da sie mit Blick auf die letzten Vorkommnisse am TaksimPlatz ihre Gewinne mitnehmen wollten. Russland litt seinerseits unter
schwachen makrookonomischen Daten und einem Umfeld, das nicht
gerade förderlich für die Rohstoffpreise war. Dagegen war den vor allem
auf dem Inlandsmarkt aktiven Unternehmen keine Schuld zuzuweisen.
Das Portfoliovermögen respektierte vollkommen die Grundsätze des
Global Compact der Vereinten Nationen und überstieg nicht die
akzeptablen Niveaus in Bezug auf „kontroverse Aktivitäten”.
Het laatste kwartaal werden de groeimarkten, die opnieuw zwakke
rendementen optekenden, genegeerd door de beleggers, grotendeels
wegens de wankele macro-economische context. De druk op de markt
was in eerste instantie afkomstig van de plannen van de Fed om haar
stimulansinjecties af te bouwen en in tweede instantie van de plotse
piek in de interbankenrentes in China. Het verbaast dan ook niet dat
een stijging van de dollar en een daling van de grondstofprijzen hiervan
het gevolg waren. Het pessismisme aangaande de groeimarkten
verergerde door de onrust in een aantal “lidstaten”. In Azië pakte China
uit met een gemengde prestatie wegens tegenvallende macroeconomische cijfers en de liquiditeitsschaarste. De ASEAN-landen deden
het dan weer relatief goed gezien de meer op de binnenlandse vraag
gerichte aard van hun economieën. Hoewel India aan het begin van het
kwartaal profiteerde van een inschikkelijk monetair beleid, corrigeerde
de munt met negatieve gevolgen voor de markt. Ook Latijns-Amerika
werd getroffen door de voornemens van de Fed om het monetaire
beleid te verstrakken. Cyclische sectoren zoals de energiesector en de
grondstoffensector ondergingen dan ook een scherpe correctie ondanks
hun aantrekkelijke waarderingen. In opkomend Europa werd Turkije
massaal uitverkocht door de beleggers, die winst namen wegens de
recente gebeurtenissen op het Taksimplein. Rusland had, tot slot, te
lijden van zwakke macro-economische cijfers en een omgeving die niet
bevorderlijk is voor de grondstofprijzen, hoewel bedrijven die
hoofdzakelijk actief zijn op de binnenlandse markt niet verantwoordelijk
gesteld konden worden. De activa in de portefeuille houden zich
volledig aan de principes van het United Nations Global Compact en
overschrijden de aanvaardbare niveaus in “controversiële activiteiten”
niet.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nach einem in einem ungewissen makroökonomischen Klima von
zahlreichen Problemen geschlagenen 1. Halbjahr konnten die Aktienund Devisenmärkte in den Schellenländermärkten (trotz der soliden
Korrekur im August) deutlich zulegen. Dabei erwies sich die
Entscheidung der US-Notenbank, ihr Wertpapierkaufprogramm nicht zu
unterbrechen, verbunden mit Anzeichen für eine Aufhellung der
chinesischen Wirtschaft im 3. Quartal als günstig für die
Schwellenmärkte. Folglich wandten die Anleger, auf der Suche nach
höheren Renditen ihre Aufmerksamkeit auf überverkaufte und unter
ihren Leistungsbilanzdefiziten leidende Länder, z.B. Indien, Türkei,
Brasilien – d.h. sämtlich Märkte, die im Quartalsverlauf extreme Hochund Tiefpunkte berührt hatten. China, ein Land, das nicht mit
Auslandsfinanzierungsproblemen zu kämpfen hat, konnte dabei brilliant
abschneiden, da zahlreiche Makroindikatoren auf eine Erholung der
Wirtschaftsaktivität hindeuteten. Südkorea verzeichnete dank des
Leverage-Effekts auf die Weltwirtschaft ein erfolgreiches Quartal, in dem
sich auch die Landeswährung verteuerte. Mexiko dagegen stand
aufgrund seiner unattraktiven Bewertungen und einer galoppierenden
Inflation bereits unter Druck und wurde stark von der Volatilität in
Mitleidenschaft gezogen. Russland konnte von einer gewissen Stabilität
bei den Ölpreisen sowie von dem aktuellen, durch die kürzlich gefällte
Entscheidung der US-Notenbank ausgelösten Optimismus des Marktes
profitieren.
Na een eerste halfjaar vol rampen in een onzeker macro-economisch
klimaat veerden de aandelen en de wisselkoersen in de groeimarkten
tamelijk sterk op (ondanks de forse correctie in augustus). De beslissing
van de Federal Reserve om haar activaopkoopprogramma niet te
onderbreken in combinatie met tekenen van een verbeterende Chinese
economie was bevorderlijk voor de groeimarkten in het derde kwartaal.
Bijgevolg vestigden beleggers op zoek naar hogere rendementen hun
aandacht op overkochte landen met tekorten op de lopende rekening
van de betalingsbalans, bv. India, Turkije en Brazilië. Alle markten waren
onderhevig aan sterke ups en downs tijdens het kwartaal. China, dat
geen externe financieringsproblemen heeft, zette een schitterende
prestatie neer tijdens het kwartaal, met verschillende macroeconomische indicatoren die wijzen op een herstel van de economische
activiteit. Dankzij het hefboomeffect dat het heeft op de
wereldeconomie kon Korea uitpakken met een goed kwartaal waarin
zijn munt in waarde steeg. Mexico, met zijn onaantrekkelijke
waarderingen en stijgende inflatie en dat al onder druk staat, werd
daarentegen hard getroffen door de volatiliteit. Rusland kon, tot slot,
profiteren van enige stabiliteit in de koolwaterstofprijzen en van het
huidige optimisme op de markt na de recente beslissing van de Fed.
de
de
161
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(suite)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Au niveau de la performance du fonds, notre stratégie qui repose de
plus en plus sur une approche ascendante et qui consiste à privilégier les
sociétés de qualité a été payante et a permis au fonds de surperformer
son indice dans un contexte de volatilité. Il est également à noter que
notre positionnement sur les valeurs cycliques a été renforcé
récemment, en particulier par le biais du secteur financier. Les actifs du
portefeuille respectent les principes du Pacte mondial des Nations Unies
et ne transgressent pas les seuils fixés relatifs à l'exercice « d'activités
sujettes à controverse ».
With respect to fund performance, our strategy, based more and more
on a bottom-up approach, and which consists in prioritising quality
companies, paid off, with the fund outperforming its index against a
backdrop of volatility. Note, too, that our exposure to cyclical values was
recently increased in particular through the financial sector. Assets in the
portfolio respect all principles of the UN Global Compact and do not
contravene threshold levels in the practice of controversial activities.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Puisque les taux d'intérêt ont peu à peu un impact sur tous les
évènements actuels les marchés devraient continuer d'évoluer en
fonction des réactions aux politiques de réforme mises en œuvre dans
les différents pays et en réponse aux évènements extérieurs (États-Unis,
Europe, Chine). En d'autres termes, le climat qui prévaut est propice à
une forte volatilité, mais c'est aussi une fenêtre d'opportunité sur le plan
de la sélection d'actions.
As the rates gradually factor in all current events, the markets should
continue to develop in accordance with the reactions to the reform
policies being implemented in the respective countries as well as in
response to external events (US, Europe, China). A climate, in other
words, conducive to high volatility, but also a window of opportunity as
regards stock-picking.
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
L'atténuation des inquiétudes suscitées par le « QE tapering », l'issue
positive des discussions sur le plafonnement de la dette ainsi que les
statistiques favorables sur la croissance mondiale ont soutenu les
marchés actions des pays émergents au début du trimestre. Les marchés
comme ceux des pays de l'ASEAN, du Brésil, de la Turquie et de l'Inde,
qui ont beaucoup souffert au deuxième trimestre à cause des rumeurs
alarmantes concernant le « tapering », ont connu le rebond le plus fort
alors que les havres plus sécuritaires comme la Corée, Taïwan, le
Mexique, la Russie et la Chine ont été à la remorque de la reprise.
Cependant, bien que les États-Unis et le Japon aient atteint de nouveaux
sommets, les marchés émergents se sont renversés en novembre quand
des inquiétudes suscitées par la réduction de l'assouplissement
quantitatif ont ressurgi en raison de l'amélioration des statistiques
américaines, ce qui a revigoré le dollar. La Chine, stimulée par un
ensemble de réformes d'une ampleur surprenante que vient d'adopter
le Plenum du Parti chinois, a été le seul marché à se redresser en
novembre. Tous les autres marchés ont cédé du terrain, la région de
l'ASEAN étant la plus touchée puisque la question du « tapering » a
coïncidé avec la hausse des taux en Indonésie, le typhon Haiyan aux
Philippines et les manifestations de masse contre le gouvernement en
Thaïlande. De même, le Brésil, la Russie, la Turquie, l'Afrique du Sud et
les pays émergents en général ont continué de sous-performer en
l'absence de catalyseurs. Au mois de décembre, le recul des marchés
s'est poursuivi jusqu'à la fin de l'année alors que l'annonce d'un
démarrage plus rapide que prévu de la réduction du rythme des rachats
d'actifs par la Fed compte tenu de l'amélioration des statistiques
macroéconomiques américaines n'a eu qu'une incidence limitée sur la
plupart des marchés.
Easing “QE tapering” concerns, positive news flow on the debt ceiling
as well as supportive global growth data supported the emerging equity
markets early in the quarter. Having suffered most from the tapering
scare in the second quarter, markets like the ASEANs, Brazil, Turkey and
India saw the strongest bounce, while safer havens like Korea, Taiwan,
Mexico, Russia and China lagged the rally. But, despite the US and Japan
reaching new highs, the emerging markets reversed this positive trend in
November as tapering concerns re-appeared on better US data,
supporting a stronger dollar. China, driven by a surprisingly strong
reform package from the China Party Plenum, was the only market to
rally in November. All other markets lost ground, with the ASEAN region
suffering most as the tapering issue coincided with a rate hike in
Indonesia, typhoon Haiyan in the Philippines and severe anti-government
protests in Thailand. But also Brazil, Russia, Turkey, South Africa and the
emerging markets in general, lacking positive catalysts, continued to
underperform. December saw markets trickling down further towards
year-end, although the earlier-than-expected tapering announcement by
the Fed, based on improving US macro data, had only a relatively limited
impact on most markets.
162
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(Fortsetzung)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Bezüglich der Fondsperformance ist festzuhalten, dass sich unsere
Strategie, die zunehmend auf einem Bottom-Up-Ansatz basiert und
Quaitäts-Unternehmen bevorzugt, ausgezahlt hat und es dem Fonds
ermöglichte, vor dem Hintergrund der volatilen Entwicklung seinen
Index zu schlagen. Festzuhalten ist an dieser Stelle ebenfalls, dass wir
kürzlich unser Engagement gegenüber zyklischen Werten insbesondere
durch
Anlagen
im
Finanzsektor
aufgestockt
haben.
Das
Portfoliovermögen respektierte alle Grundsätze des Global Compact der
Vereinten Nationen und verstiess nicht gegen die Limits in Bezug auf
„kontroverse Aktivitäten”.
Wat de prestatie van het fonds betreft, rendeerde onze strategie, die
meer gebaseerd is op een bottom-upaanpak en erin bestaat de voorkeur
te geven aan kwaliteitsvolle bedrijven waardoor het fonds het beter kon
doen dan zijn index in een context van volatiliteit. Onze blootstelling aan
cyclische waarden werd onlangs verhoogd, vooral via de financiële
sector. De activa in de portefeuille houden zich aan de principes van het
United Nations Global Compact en overschrijden geen drempelniveaus
in het uitoefenen van “controversiële activiteiten”.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Da die Kurse allmählich sämtliche laufenden Vorkommnisse einpreisen,
dürften sich die Märkte weiterhin im Einklang mit den Reaktionen auf
die Reformpolitiken entwickeln, die in den jeweiligen Ländern umgesetzt
werden, und ebenfalls auf externe Vorkommnisse reagieren (USA,
Europa, China). Ein Klima, das, in anderen Worten hohe Volatilität
auslöst, gleichzeitig aber auch Chancen für eine erfolgreiche
Titelselektion bietet.
Nu de rentes geleidelijk aan alle huidige gebeurtenissen weerspiegelen,
zullen de markten wellicht blijven evolueren overeenkomstig de reacties
op de hervormingsbeleiden die in de respectieve landen ingevoerd
worden en ingevolge externe gebeurtenissen (VS, Europa, China). Een
klimaat dus dat een hoge volatiliteit in de hand werkt, maar ook een
opportuniteit op het vlak van aandelenselectie.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nachlassende Besorgnis über ein „QE-Tapering“, positiver Newsflow in
Bezug auf die Debatten zur Schuldenobergrenze und schließlich die
Veröffentlichung von weltweiten förderlichen Wachstumsdaten gaben
den Schwellenländermärkten zu Quartalsbeginn Unterstützung. Märkte
wie die Aseans, Brasilien, Türkei und Indien, die im zweiten Quartal am
meisten unter der Befürchtung des „QE-Tapering“ gelitten hatten,
konnten in diesem Quartal die stärksten Kurssteigerungen verzeichnen,
während Safe Haven-Märkte wie Korea, Taiwan, Mexiko und Russland
sowie China der Rallye hinterher hinkten. Die US-amerikanischen und
japanischen Märkte konnten dann zwar neue Höchststände erreichen,
doch kam es dann an den Schwellenländermärkten im November zu
einer Trendwende, da mit der Veröffentlichung besserer USWirtschaftsdaten erneut die Befürchtungen eines frühzeitigen Endes der
lockerern Geldpolitik auflebten, was dem erstarkenden Dollar Auftrieb
verlieh. China, unterstützt durch ein von der chinesischen
Vollversammlung geschnürtes erstaunlich starkes Reformpaket, erwies
sich als der einzige Markt, der im November eine Rallye verzeichnen
konnte. Die meisten anderen Mârkte verloren an Boden, wobei die
Region ASEAN am meisten litt, da die Welle der Befürchtung in Bezug
auf das „Tapering“ zeitgleich mit einer Zinserhöhung in Indonesien kam
und gleichzeitig der Wirbelsturm Haiyan auf den Philippinen sowie
massive regierungsfreindliche Proteste in Thailand belasteten. Auch
Brasilien, Russland, Südamerika und die Schwellenmärkte generell
verzeichneten weiterhin in Ermangelung positiver Katalysatoren
unterdurchschnittliche Kursentwicklungen. Im Dezember begaben sich
die Märkte dann Richtung Jahresende langsam weiter auf Talfahrt,
obwohl die eher als erwartet erfolgende Ankündigung des „Tapering“
durch die US-Notenbank auf der Basis von sich aufhellenden
makroökonomischen Daten nur eine relativ begrenzte Auswirkung auf
die meisten Märkte hatte.
De ongerustheid omtrent de terugschroeving van de kwantitatieve
versoepeling, de positieve berichten over het schuldenplafond en de
ondersteunende wereldwijde groeicijfers waren aan het begin van het
kwartaal een steun voor de opkomende aandelenmarkten. Markten
zoals de ASEAN-landen, Brazilië, Turkije en India, die in het tweede
kwartaal het meest vreesden voor de terugschroeving van de
kwantitatieve versoepeling, noteerden het sterkste herstel, terwijl
veiliger havens zoals Korea, Taiwan, Mexico, Rusland en China de trein
van het herstel misten. Ondanks de nieuwe hoogtepunten die bereikt
werden in de VS en Japan keerden de markten die positieve trend in
november om naarmate de ongerustheid omtrent de terugschroeving
weer de kop opstak na betere Amerikaanse cijfers die een sterkere dollar
ondersteunden. China, dat ondersteund wordt door een
verbazingwekkend sterk hervormingspakket van het derde Chinese
plenum, was de enige markt die in november opveerde. Alle andere
markten verloren terrein, waarbij de ASEAN-regio het meest te lijden
had omdat de terugschroevingskwestie samenviel met een
renteverhoging in Indonesië, tyfoon Haiyan in de Filipijnen en ernstige
anti-regeringsprotesten in Thailand. Maar ook Brazilië, Rusland, Turkije,
Zuid-Afrika en de opkomende markten in het algemeen, die
onvoldoende positieve katalysatoren hebben, bleven ondermaats
presteren. In december bleven de markten verder dalen tot aan het
einde van het jaar, hoewel de vroeger dan verwachte aankondiging van
de terugschroeving door de Fed wegens de betere Amerikaanse macroeconomische cijfers slechts een relatief bep.
de
de
163
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(suite)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(continued)
4
ème
trimestre 2013 (suite)
Q4 2013 (continued)
Lors de l'examen de novembre du MSCI, la Grèce a été reclassée dans
l'indice des pays émergents au détriment du Maroc revenant dans la
catégorie des « Frontier Markets ».
At the November MSCI review, Greece (re)entered the Emerging
Markets index at the expense of Morocco, which moved back to Frontier
Markets.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Au cours du dernier trimestre, le fonds a affiché une belle performance
par rapport à son indice de référence grâce à un positionnement
fortement favorable aux secteurs des produits de consommation
discrétionnaire et des technologies ainsi qu'à ses choix très marqués. Les
positions sur les sociétés chinoises concernées par les réformes en cours
(assurances, services aux collectivités) ont eu également une influence
favorable. La présence limitée du fonds sur des marchés comme ceux
des pays de l'ASEAN, du Brésil et de la Turquie a permis de réduire
l'impact négatif de leur faible performance. L'absence d'importants
ingrédients de l'indice liés à l'ISR n'a pas affecté la performance du
fonds, d'ailleurs plus soutenue par de fortes positions qui étaient des
paris sur des actions « alternatives ».
Over the last quarter, the fund – helped by the strong exposure in the
consumer discretionary and technology sectors, as well as strong active
bets – did well against its benchmark. Positions in Chinese “reform”related companies (insurance, gas utilities) also had a positive impact. A
reduced presence in markets like ASEAN, Brazil and Turkey helped limit
the negative impact of their weak performance. The SRI-related absence
of important benchmark constituents did not hurt the relative
performance, which was supported even more by strong holdings of
selected and “alternative” stock bets.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Pour la plupart les investisseurs internationaux restent prudents vis à vis
des marchés émergents, surtout comparé aux marchés des pays
développés, mais cette attitude est lentement intégrée dans les cours et
reflétée dans les valorisations. Les signes de reprise de la croissance
mondiale mais aussi le risque toujours présent lié à la sortie de
l'assouplissement quantitatif laissent prévoir une persistance de la
volatilité pour le passage à l'année 2014, avec toutefois une tendance
positive plus tard dans l'année.
While most global investors remain cautious towards the emerging
markets, especially in comparison with the developed markets, this
caution is slowly getting priced in and reflected in the valuations. With
indications of a global growth improvement, but with the ever-present
risk of Fed tapering, volatility can be expected to remain going into
2014, but with a positive bias later in the year.
164
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(Fortsetzung)
Dexia Equities L Sustainable Emerging Markets
(vervolg)
4. Quartal 2013 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Anlässlich der im November erfolgenden Review des MSCI wurde
Griechenland (erneut) in den Schwellenländer-Index aufgenommen und
zwar zu Lasten von Marokko, das wieder in das Segment der Frontier
Markets zurück gestuft wurde.
Bij de herziening van de MSCI in november werd Griekenland (weer)
opgenomen in de Emerging Markets-index ten koste van Marokko, dat
terugkeerde naar Frontier Markets.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Dem Fonds gelang es im letzten Quartal unterstützt durch die starke
Übergewichtung
der
zyklischen
Konsumgüter
und
der
Technologiesektoren sowie durch einige sehr starke aktive Wetten, den
Benchmark zu schlagen. Positionen in Unternehmen, die den in China
anstehenden „Reformen“ (Versicherung, Gas-Versorger) nahe standen,
hatten ebenfalls eine positive Auswirkung auf die Performance. Dank
einer schwächeren Präsenz auf Märkten wie den ASEAN-Märkten,
Brasilien und Türkei konnten die negativen Auswirkungen der
schwachen Kursentwicklung abgeFedert werden. Das Fehlen wichtiger
Benchmark-Werte aufgrund der mangelnden Sozialverantwortlichkeit
der Anlagen belastete die relative Performance nicht, da sie deutlich
stärker
durch
hohe
Beteiligungen
in
ausgewählten
und
„alternativen“ Aktienwetten unterstützt wurde.
Tijdens het kwartaal presteerde het fonds – dankzij een sterke
blootstelling aan duurzame consumptiegoederen en technologie – goed
tegenover
zijn
referentie-index.
Posities
in
Chinese
“hervormingsgerelateerde” bedrijven (verzekeringen, gasvoorzieningen)
hadden eveneens een positieve impact. Een verminderde aanwezigheid
in markten zoals de ASEAN-landen, Brazilië en Turkije hielpen de
negatieve impact van de zwakke prestatie van die markten te beperken.
De SRI-gerelateerde afwezigheid van belangrijke referentieindexcomponenten was niet nadelig voor de relatieve prestatie, die nog
meer ondersteund werd door sterke posities in doordacht gekozen en
“alternatieve” aandelenbeleggingen.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Während die meisten Anleger in der Welt gegenüber den
Schwellenmärkten
eine
vorsichtige
Anlagepolitik
verfolgten,
insbesondere im Verhältnis zu den Industrieländern, ist diese Situation
zunehmend in den Kursen eingepreist und spiegelt sich in den
Bewertungen wieder. Mit den Hinweisen auf eine Aufhellung des
globalen Wachstums jedoch mit dem weiterhin bestehenden Risiko des
„Tapering“ durch die Fed, ist für 2014 mit anhaltender Volatilität zu
rechnen, allerdings mit einem positiven Trend im späteren Verlauf des
Jahres.
Terwijl de meeste wereldwijde beleggers voorzichtig blijven aangaande
de groeimarkten, vooral ten opzichte van de ontwikkelde markten,
wordt hiermee stilaan rekening gehouden, wat weerspiegeld wordt in
de waarderingen. Gelet op de aanwijzingen van een wereldwijd
groeiherstel, maar met het alomtegenwoordige risico van een
terugschroeving door de Fed, kan ervan worden uitgegaan dat de
volatiliteit van kracht zal blijven in 2014, met een positieve bias echter
later op het jaar.
de
165
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
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Dexia Equities L Sustainable EMU
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Au premier trimestre 2013, les actions européennes ont conservé
l'évolution favorable qu'elles connaissent depuis l'automne. L'attractivité
relative du marché actions et la position sous-pondérée des investisseurs
non seulement en Europe, mais aussi en Amérique et en Asie, ont
accéléré l'afflux de liquidités vers le marché européen. Ni le
fléchissement de la situation macroéconomique (en particulier dans la
zone euro) ni l'opération de sauvetage difficile de Chypre n'ont eu
d'incidence notoire. Au contraire, poussés par le marché américain et
profitant de la faiblesse de l'euro, les indices européens ont
considérablement progressé. Les secteurs les plus recherchés ont été
ceux qui offraient la meilleure visibilité en termes de croissance et une
possibilité de générer de la trésorerie. Ainsi, la santé et les produits de
consommation non cycliques ont connu les hausses les plus fortes. En
revanche, et après un bon démarrage, les banques ont subi un revers à
cause de la situation chypriote. Les services aux collectivités ont
également été délaissés, leurs fondamentaux demeurant peu favorables.
During the first quarter of 2013, European shares continued on their
positive run from the autumn. The relative attractiveness of the stock
market and the underweight position of investors not only in Europe,
but also in America and Asia, prompted flows of liquidity towards the
European market. Neither the weaker macroeconomic situation
(particularly in the eurozone), nor the difficult rescue of Cyprus had any
significant effect. On the contrary, pushed by the US market and helped
by a weaker euro, European indices advanced considerably. The most
sought-after sectors were those offering the best visibility in terms of
growth and the ability to generate cash. As a result, healthcare and noncyclical consumer goods saw the strongest rises. By contrast and after a
good start, the banks bore the brunt of the situation in Cyprus. Utilities
were also left behind, with fundamentals remaining difficult.
Le portefeuille a profité de ces évolutions grâce à son niveau élevé
d'investissement dans des valeurs liées à la santé (Sanofi, Essilor) et aux
produits cosmétiques (L’Oréal, Beiersdorf). Les banques, après une
remarquable présence depuis l'été 2012, ont fortement reculé durant le
mois de février.
Au cours des mois à venir, le contexte macroéconomique restera
difficile, plus spécialement en Europe.
Si on considère le côté positif des choses, cette situation permettra aux
taux d'intérêt à long terme de rester durablement bas, ce qui continuera
d'apporter un soutien fondamental aux actions qui restent relativement
attrayantes.
The portfolio benefited from these trends with its high level of
investments in stocks associated with healthcare (Sanofi, Essilor) and
cosmetics (L’Oréal, Beiersdorf). The banks, conspicuous by their presence
since summer 2012, retreated sharply during February.
2
ème
trimestre 2013
Over the months ahead, the macroeconomic environment will remain
difficult, especially in Europe.
Putting a positive spin on matters, this will enable long-term interest
rates to stay sustainably low, continuing to give primary support to
shares, which are still relatively attractive.
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Au cours du deuxième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont été confrontés à un environnement instable. Les marchés ont
d'abord bénéficié des « vents arrières » des politiques monétaires mises
en œuvre au niveau mondial, une dynamique favorable qui a été
déclenchée par la décision de la Banque centrale européenne de baisser
ses taux directeurs de 25 points de base et d'adopter des mesures de
soutien de la liquidité et qui a été ensuite soutenue par la stimulation
monétaire de la Banque du Japon. De manière similaire, les statistiques
macroéconomiques encourageantes de la Chine et la fin de la paralysie
politique de l'Italie ont été favorables aux marchés actions européens.
Ensuite, les gains générés sur les marchés européens qui continuaient
d'être stimulés par la dynamique enclenchée par les politiques
monétaires ont cessé de retenir l'attention dans la deuxième moitié du
trimestre lorsque le FOMC a annoncé la probabilité d'une réduction
progressive de l'assouplissement quantitatif plus tard dans l'année et
l'orientation vers une sortie progressive du programme QE en 2014.
D'autres vents contraires sont arrivés avec la volatilité des marchés
émergents, un asséchement de la liquidité en Chine et des révisions à la
baisse des prévisions de croissance du PIB européen.
Over the second quarter of 2013, the European equity markets faced a
volatile environment. The markets initially gained positive momentum as
a result of the global monetary policy tailwinds brought about by the
European Central Bank's decision to cut interest rates by 25bps and
measures to support liquidity, as well as monetary stimulus from the
Bank of Japan. Similarly, encouraging Chinese macroeconomic data and
the end of the political paralysis in Italy were also supportive to the
European equity markets. Consecutively, European market gains - still
driven by monetary policy dynamics - were shrugged off in the second
part of the quarter, with the FOMC announcing the likelihood of
Quantitative Easing tapering later this year, and a move towards a
gradual exit from QE in 2014. Further headwinds came from volatility in
the emerging markets, a significant liquidity crunch in China and
downward revisions to European GDP growth data.
166
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable EMU
Dexia Equities L Sustainable EMU
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Im ersten Quartal 2013 setzten die europäischen Aktien den im Herbst
2012 begonnenen Kurssteigerungskurs weiter fort. Die relative
Attraktivität des Aktienmarktes und die von den Anlegern nicht nur in
Europa, sondern auch in Amerika und Asien verfolgte untergewichtete
Positionierung, sorgte für einen Liquiditätsfluss in die europäischen
Märkte. Weder die schwächere makroökonomische Lage (insbesondere
in der Eurozone), noch die schwierige Rettung Zyperns wirkten sich
nennenswert aus. Ganz im Gegenteil: Unterstützt durch den USamerikanischen Markt und einen schwächeren Euro konnten die
europäischen Indizes kräftig zulegen. Am meisten gefragt waren
Sektoren, in denen in Bezug auf das Wachstum die beste Transparenz
sowie nachweislich die Fähigkeit zur Cash-Generierung bestand. Folglich
konnten die Sektoren Gesundheit und nicht-zyklische Konsumgüter mit
den stärksten Kursgewinnen aufwarten. Im Gegensatz hierzu mussten
die Banken die Last der Lage in Zypern verkraften. Auch die Versorger
hinkten hinterher, da die Fundamentaldaten unverändert schwierig
ausfielen.
Das Portfolio profitierte von diesen Trends mit hohen Anlagen in Werten
des Gesundheitssektors (Sanofi, Essilor) sowie in die Kosmetik (L’Oréal,
Beiersdorf). Die Banken, die seit dem Sommer 2012 nicht mehr aus den
Schlagzeilen geraten waren, verloren im Februar deutlich an Boden.
Tijdens het eerste kwartaal van 2013 bleven de Europese aandelen hun
positieve parcours van het najaar voortzetten. De relatieve
aantrekkelijkheid van de aandelenmarkt en de onderwogen positie van
beleggers niet alleen in Europa, maar ook in Amerika en Azië deed geld
stromen naar de Europese markt. Noch de zwakkere macroeconomische situatie (vooral in de eurozone), noch de moeilijke redding
van Cyprus had een significant effect. Integendeel, gestimuleerd door de
Amerikaanse markt en dankzij een zwakkere euro gingen de Europese
indexen hoger. De meest gewilde sectoren waren de sectoren met de
beste zichtbaarheid in termen van groei en vermogen om cash te
genereren. De gezondheidszorgsector en de sector van de niet-cyclische
consumptiegoederen lieten dan ook de sterkste stijgingen zien.
Vergeleken daarbij en na een goede start hadden de banken te lijden
van de situatie in Cyprus. Ook de nutssector, waarvan de fundamentals
moeilijk bleven, bleef achter.
In den vor uns liegenden Monaten dürfte das makroökonomische Klima,
insbesondere in Europa, unverändert schwierig bleiben.
Um die Sachlage positiv darzustellen, dürfte dies dazu beitragen, dass
die langfristigen Zinsen weiter nachhaltig auf einem niedrigen Nivau
verharren werden, was wiederum den Aktienkursen, die nach wie vor
relativ attraktiv sind, eine wichtige Unterstützung bieten dürfte.
De komende maanden zal de macro-economische omgeving moeilijk
blijven, vooral in Europa.
Wanneer we er een positieve draai aan geven, zullen de
langetermijnrentes hierdoor langdurig laag kunnen blijven en zo in
eerste instantie de aandelen ondersteunen, die nog altijd relatief
aantrekkelijk zijn.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Im zweiten Quartal 2013 mussten die europäischen Aktienmärkte mit
einem von Volatilität geprägten Umfeld kämpfen. Die Märkte kamen
anfangs in Schwung, nachdem die Entscheidung der EZB, den Leitzins
um 25 Basispunkte (Bp) zu senken, sowie die Maßnahmen zur
Unterstützung der Liquidität und der geldpolitische Stimulus seitens der
Bank von Japan, der Geldpolitik Rückenwind verliehen. Desgleichen
konnten die von China vorgelegten ermutigenden makroökonomischen
Daten und das Ende der Lähmung des politischen Lebens in Italien den
europäischen Aktienmärkten Dynamik verleihen. In der Folge
verzeichneten die europäischen Märkte - immer noch unter dem Einfluss
der Geldpolitik - in der zweiten Monatshälfte im Zuge der Ankündigung
des Offenmarktausschusses (FOMC) über die Wahrscheinlichkeit eines
„Tapering“ der QE-Massnahmen zu einem späteren Zeitpunkt im Jahr
und eines Schritts in Richtung eines schrittweisen Ausstiegs aus den QEProgrammen in 2014 Kursverluste. Weiterer Gegenwind entstand dann
aufgrund der Volatilität in den Schwellenmärkten, der nennenswerten
Kreditkrise in China sowie der Korrektur des BIP-Wachstums in Europa
nach unten.
Tijdens het tweede kwartaal van 2013 kwamen de Europese
aandelenmarkten in een volatiele omgeving terecht. De markten
wonnen eerst aan positief momentum door de rugwind van de
wereldwijde monetaire beleidsmaatregelen die het gevolg was van de
beslissing van de Europese Centrale Bank om de rentes met 25 bp te
verlagen en maatregelen om de liquiditeit te ondersteunen, alsook
monetaire prikkels van de Bank of Japan. Ook de bemoedigende
Chinese macro-economische cijfers en het einde van de politieke
onmacht in Italië waren ondersteunend voor de Europese
aandelenmarkten. In de tweede helft van het kwartaal werden de
winsten geboekt op de Europese markt – nog altijd gedreven door de
dynamiek van het monetaire beleid – tenietgedaan door de
aankondiging door de FOMC van een mogelijke terugschroeving van de
kwantitatieve versoepeling later dit jaar en een geleidelijk einde van de
kwantitatieve versoepeling in 2014. Meer tegenwind kwam van de
volatiliteit op de groeimarkten, een grote liquiditeitsschaarste in China
en neerwaartse herzieningen van de Europese bbp-groeicijfers.
te
De portefeuille profiteerde van die trends met haar hoge posities in
aandelen die gekoppeld zijn aan de gezondheidszorg (Sanofi, Essilor) en
cosmetica (L'Oréal, Beiersdorf). De banken, die sinds de zomer van 2021
schitterden door hun aanwezigheid, vielen scherp terug in februari.
de
167
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable EMU (suite)
Dexia Equities L Sustainable EMU (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Q2 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
La principale contribution positive à la performance du fonds est
provenue de la bonne sélection d'actions dans les secteurs de la grande
distribution (Yoox), des produits pharmaceutiques (Sanofi), des produits
ménagers et personnels (L'Oréal), des biens d'équipement (Legrand) et
des services financiers. Par la suite, les meilleures performances ont été
enregistrées par les banques peu exposées aux marchés émergents et
ayant un bilan relativement solide (Lloyds, ING). Le fonds privilégie les
valeurs de qualité avec une surpondération des produits ménagers et
personnels et des services aux consommateurs.
The main positive contribution to fund performance came from our
successful stock-picking in General Retail (Yoox), Pharmaceuticals
(Sanofi), Household & Personal Products (L'Oréal), Capital Goods
(Legrand) and Financials. In the latter, the strongest performers were
banks with low emerging-market exposure and a relatively strong
balance sheet (ING). The fund highlights a quality bias, and an
overweight in Household & Personal Products and Consumer Services.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Les valorisations d'actions européennes ont désormais atteint des
niveaux plus attractifs que les obligations souveraines et les obligations
d'entreprises. L'économie européenne se trouve dans un environnement
plus stable que l'année passée. Des effets de base devraient permettre
de hisser les rapports établissant la performance des entreprises à un
niveau comparable à celui de l'exercice précédent. Toutefois, dans cet
environnement marqué par le faible niveau de la reprise de la croissance,
la sélection d'actions demeure primordiale. Les entreprises qui ont un
avantage compétitif évident, le pouvoir de fixer leurs prix et une forte
capacité à générer de la trésorerie disponible feront la différence et
profiteront le plus des perspectives d'avenir.
European equity valuations are now at more attractive levels than
sovereign and corporate bonds. The European economy is in a more
stabilising environment than last year. Base effects should help boost
company performance reports on a year-on-year comparable basis.
However, in such a low-growth and recovering environment, stockpicking remains crucial. Companies with a clear competitive advantage,
significant pricing power and high free cash flow generation will make
the difference and benefit the most from the upcoming prospects.
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Au cours du troisième trimestre 2013, les marchés actions européens
ont grimpé de 9 % et ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans
grâce à l'amélioration des perspectives de croissance. Le trimestre a été
marqué par les incertitudes politiques à propos des anticipations liées au
« tapering » de la Fed, les tensions géopolitiques liées à la Syrie, les
élections allemandes (remportées par Mme Merkel) et l'impasse
politique plus récemment aux États-Unis (qui a provoqué une paralysie
de l'administration). En dépit du risque politique, la solidité des
statistiques macroéconomiques a été prépondérante. La montée des
marchés a été favorisée par le net rebond de l'indice PMI en Europe et
de l'indice ISM aux États-Unis alors que les statistiques du PIB du
deuxième trimestre dans la zone euro faisaient état officiellement d'une
sortie de la récession plus tôt que prévu. Dans les pays émergents, les
monnaies se sont fortement redressées après les ventes massives qu'elles
venaient de connaître. Les investisseurs ont trouvé un nouveau soutien
du côté des politiques monétaires lorsque la BCE et la Banque
d'Angleterre ont fait part de leurs indications prospectives (forward
guidance) et se sont engagées à maintenir les taux d'intérêt à un bas
niveau pendant une période prolongée.
Over the third quarter of 2013, European equity markets climbed 9%
and reached a five-year high, on the back of improving growth
prospects. The quarter was dominated by the political uncertainty
surrounding expectations of Fed tapering, geo-political tensions over
Syria, the German elections (won by Merkel) and the more recent
political gridlock in the US (which triggered a government shutdown).
Despite political risk, strong macroeconomic data prevailed. Markets
pushed higher thanks to a sharp rebound in both the European PMI and
the US ISM, while Eurozone Q2 GDP data officially showed an earlierthan-expected exit from recession. In the Emerging Markets, currencies
significantly recovered from their recent sell-off. Investors found further
support from the monetary side, with the ECB and the BoE introducing
forward guidance and committing to keep interest rates low for an
extended period.
168
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable EMU (Fortsetzung)
Dexia Equities L Sustainable EMU (vervolg)
2. Quartal 2013 (Fortsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der grösste positive Fondsperformancebeitrag stammte aus unserer
erfolgreichen Wertpapierauswahl im allgemeinen Einzelhandel (Yoox),
Pharmawerten (Sanofi) Haushaltswaren und Waren des persönlichen
Bedarfs (L'Oréal), Investitionsgütern (Legrand) sowie den Finanzwerten.
Unter den letztgenannten Werten leisteten die Banken mit niedrigem
Engagement in den Schwellenländern und einer relativ starken
Bilanzstruktur die größten Performancebeiträge (ING). Der Fonds
verfolgt einen Qualitäts-Ansatz und nimmt eine Übergewichtung von
Haushaltswaren & Waren des persönlichen Bedarfs sowie von
Konsumdienstleistungen vor.
De belangrijkste positieve bijdrage tot de prestatie van het fonds kwam
van onze succesvolle aandelenselectie in Algemene retail (Yoox),
Farmaceutica (Sanofi), Huishoud- en Persoonlijke verzorgingsproducten
(L'Oréal), Kapitaalgoederen (Legrand) en Financiële instellingen. In het
laatste geval waren de banken met een lage blootstelling aan de
groeimarkten en een relatief sterke balans de sterkste presteerders
(ING). Het fonds heeft een kwaliteitsvolle bias en een overweging in
huishouden
persoonlijke
verzorgingsproducten
en
consumentendiensten.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die Bewertungen der europäischen Aktien bewegen sich nunmehr auf
einem
deutlich
attraktiveren
Niveau
als
Staatsund
Unternehmensanleihen. Das Umfeld der europäischen Wirtschaft ist
heute stabiler als im letzten Jahr. Basiseffekte dürften den
Geschäftsberichten der Unternehmen auf vergleichbarer Basis
gegenüber dem Vorjahr Dynamik verleihen. Eines ist sicher, in einem von
schwachem Wachstum und Erholungsansätzen gekennzeichneten
Umfeld bleibt die gezielte Wertpapierauswahl von wesentlicher
Bedeutung. Unternehmen mit einem eindeutigen Wettbewerbsvorteil,
einer nennenswerten Preismacht und einer hohen Free CashflowGenerierung werden sich von den Wettbewerbern abheben und am
stärksten von den sich eröffnenden Chancen profitieren.
De waarderingen van de Europese aandelen zijn nu aantrekkelijker dan
die van staats- en bedrijfsobligaties. De Europese economische
omgeving is stabieler dan vorig jaar. De basiseffecten zouden moeten
helpen om de bedrijfsresultaten ten opzichte van dezelfde periode vorig
jaar omhoog te duwen. In dergelijke omgeving van lage groei en herstel
blijft de aandelenselectie echter van cruciaal belang. Bedrijven met een
duidelijk concurrentievoordeel, een sterk prijszettingsvermogen en een
hoge vrije cashflowgeneratie zullen het verschil maken en het meeste
profiteren van de vooruitzichten.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Im Verlauf des 3. Quartals 2013 legten die europäischen Aktienmärkte
im Kielwasser der sich aufhellenden Wachstumsaussichten um 9% zu
und erreichten so ein 5-Jahreshhoch. Das Berichtsquartal stand unter
dem entscheidenden Einfluss der politischen Ungewissheit im
Zusammenhang mit dem „Tapering“ der Fed, geopolitischen
Spannungen in Syrien, den Bundeswahlen (die Merkel gewann) sowie
dem kürzlichen politischen Stillstand in den USA (der eine Stilllegung der
Regierung in den USA (government shutdown) auslöste. Trotz der
politischen Risiken setzten sich die starken makroökonomischen Daten
durch. Die Märkte kletterten dank eines deutlichen Anstiegs der
europäischen PMI-Indikatoren und des amerikanischen ISM, während
die BIP-Daten für das 2. Quartal für die Eurozone offiziell einen eher als
erwarteten Ausstieg aus der Rezession andeuteten. In den
Schwellenmärkten konnten sich die Devisen nach dem letzten Sell-Off
wieder deutlich erholen. Die Anleger erhielten weitere Unterstützung
durch die geldpolitischen Maßnahmen, da die EZB und die BoE ein
„Forward guidance“ einführten und sich dazu verpflichteten, die
Zinssätze noch für eine längere Zeit auf einem niedrigen Niveau zu
halten.
Tijdens het derde kwartaal van 2013 klommen de Europese
aandelenmarkten met 9% en bereikten ze een hoogtepunt in vijf jaar
dankzij de betere groeivooruitzichten. Het kwartaal werd overheerst
door de politieke onzekerheid rond de verwachte terugschroeving van
de kwantitatieve versoepeling door de Fed, de geopolitieke spanningen
in Syrië, de Duitse verkiezingen (gewonnen door Merkel) en de meer
recente politieke impasse in de VS (die leidde tot een overheidssluiting).
Ondanks het politieke risico bleven de macro-economische cijfers sterk.
De markten gingen hoger dankzij een sterke opvering van zowel de
Europese inkoopmanagersindex als de Amerikaanse ISM-index, terwijl
de bbp-cijfers voor het tweede kwartaal van de eurozone officieel een
vroeger dan verwacht einde van de recessie lieten zien. In de
groeimarkten herstelden de munten sterk van hun recente uitverkoop.
De beleggers vonden verder steun in het monetaire beleid nadat de ECB
en de BoE een forward guidance gaven en zich ertoe verbonden om de
rentes langer laag te houden.
de
de
169
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable EMU (suite)
Dexia Equities L Sustainable EMU (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Sur le trimestre, nous avons fortement réduit notre positionnement sur
les banques, nous avons procédé à une prise de bénéfices sur ING et
KBC pour des raisons de valorisation (compte tenu d'une évolution
significative des cours). De manière similaire, nous avons réduit notre
positionnement sur les valeurs industrielles puisque nous avons vendu
nos positions sur Kone et Bureau Veritas et avons procédé à une prise de
bénéfices sur Schneider. Nous avons également ramené notre position
sur Adidas à un niveau neutre. Inversement, nous avons renforcé notre
position sur les produits de consommation de base en investissant dans
Unilever et L'Oréal. Nous avons réduit notre sous-pondération des
services aux collectivités en initiant une position sur GDF Suez. Le fonds
privilégie les valeurs de qualité et a une position surpondérée sur les
produits de consommation de base et la santé. Nous avons une position
sous-pondérée dans les services de télécommunications, les grandes
compagnies pétrolières et les banques.
Over the quarter, we significantly reduced our exposure to Banks: we
took some profit in ING and KBC for valuation reasons (given the strong
price movement). Similarly, we reduced our exposure in Industrials, as
we sold our positions in Kone and Bureau Veritas, and took some profit
in Schneider. We also reduced Adidas to neutral. Conversely, we
increased our exposure to Consumer Staples through investing in
Unilever and L'Oréal. We reduced our underweight in Utilities as we had
built a new position in GDF Suez. The fund highlights a quality bias, and
an overweight in Consumer Staples and Healthcare. We have an
underweight in Telecommunication Services, major oil companies and
Banks.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Dans les mois à venir, nous prévoyons des prises de bénéfices sur les
marchés actions. La paralysie de l'administration américaine, les
négociations sur le plafonnement de la dette des États-Unis et les
publications de résultats pour le troisième trimestre devraient accroître la
volatilité à court terme sur un marché survendu. Nous prévoyons de
nouveaux afflux de capitaux sur les marchés actions plus tard cette
année et au début de 2014. Les marchés actions européens devraient se
situer à un niveau plus élevé à la fin de l'année.
In the upcoming months, we expect some profit-taking in the equity
markets. The US government shutdown, negotiations around the US
debt ceiling, and the Q3 earnings season, should – in an overbought
market – increase volatility in the short term. We expect further inflows
into equities later this year, and in the beginning of 2014. The European
Equity markets should be higher by the end of the year.
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Contexte du marché
Market Background
Le quatrième trimestre a été très propice aux actions européennes qui
ont progressé d'environ 5 %. Le repositionnement des grands fonds
mondiaux américains a attiré des acheteurs de qualité vers l'Europe et
vers la zone euro, en particulier. Les bons chiffres macroéconomiques
publiés durant l'été ont suscité des espoirs aussi bien parmi les dirigeants
d'entreprise que les investisseurs. Par ailleurs, les responsables politiques
européens ont avancé sur la question de l'union bancaire qui est une
mesure indispensable pour restaurer à long terme la confiance des
investisseurs internationaux. Au niveau des différents secteurs, ce sont
les transports, l'automobile, les télécommunications et les logiciels qui
ont le plus progressé. En revanche, le commerce de détail et les produits
de luxe ont été moins bien orientés après un très bon début d'année. Au
niveau régional, il faut mentionner les fortes progressions de l'indice
espagnol.
Q4 was very favourable for European shares, which rose by
approximately 5%. The repositioning of major American global funds
attracted a high level of buyers to Europe and to the eurozone in
particular. Good macroeconomic figures during the summer raised
hopes among business leaders and investors alike. Also, European
politicians continued to make progress on banking union, which is a
necessary step towards restoring the long-term confidence of
international investors. In terms of individual sectors, it was transport,
automotive, telecoms and software that increased the most. By contrast,
retail and luxury goods fared less well after a very good start to the year.
At a regional level, we should note the strong advances made by the
Spanish index.
170
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable EMU (Fortsetzung)
Dexia Equities L Sustainable EMU (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Wir reduzierten im Quartalsverlauf unser Engagement gegenüber
Banken
deutlich:
Wir
nahmen
aufgrund
der
kräftigen
Aufwärtsentwicklung der Börsenkurse und der sich daraus ergebenden
Bewertungen einige Gewinne bei ING und KBC mit. Desgleichen
reduzierten wir unser Engagement bei Industriewerten und trennten uns
in diesem Sinne von Kone sowie Bureau Veritas und nahmen bei
Schneider Gewinne mit. Wir reduzierten ebenfalls Adidas auf neutral.
Dagegen hoben wir unser Engagement in nicht-zyklischen
Konsumgütern durch Anlage in Unilever und L'Oréal an. Wir reduzierten
unser Untergewichtung in Versorgern und bauten eine neue Position in
GDF Suez auf. Der Fonds verfolgt einen Qualitätsansatz und nimmt eine
Übergewichtung von nicht-zyklischen Konsumgütern und Werten des
Gesundheitswesens vor. Telekom-Dienste, grosse Ölunternehmen und
Banken haben wir untergewichtet.
Tijdens het kwartaal bouwden we onze blootstelling aan de banken
sterk af: we namen winst op ING en KBC om waarderingsredenen
(wegens de sterke koersevolutie). We verlaagden ook onze blootstelling
aan de industriële sector, verkochten onze posities in Kone, Bureau
Veritas en namen winst op Schneider. Wij reduceerden tevens Adidas
tot een neutrale positie. Omgekeerd verhoogden we onze blootstelling
aan levensnoodzakelijke consumptiegoederen door te beleggen in
Unilever en L'Oréal. We verlaagden onze onderweging in
nutsvoorzieningen door een nieuwe positie te nemen in GDF SUEZ. Het
fonds heeft een kwaliteitsvolle bias en een overweging in
levensnoodzakelijke consumptiegoederen en gezondheidszorg. We zijn
onderwogen
in
telecommunicatiediensten,
belangrijke
oliemaatschappijen en banken.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir erwarten in den kommenden Monaten Gewinnmitnahmen an den
Aktienmärkten. Der Shutdown der US-Regierung, Verhandlungen über
die Schuldenobergrenze in den USA sowie die Gewinnsaison für das 3.
Quartal dürften in einem überkauften Markt auf kurze Sicht zu
verstärkter Volatilität führen. Wir rechnen ebenfalls später im Jahr sowie
für Anfang 2014 mit einem weiteren Mittelzufluss in Aktien. Der
europäische Aktienmarkt dürfte zum Jahresende hin höher liegen.
De komende maanden verwachten we enkele winstnemingen op de
aandelenmarkten. De sluiting van de Amerikaanse overheid, de
onderhandelingen over het Amerikaanse schuldenplafond en het
resultatenseizoen voor het derde kwartaal zouden – in een overkochte
markt – de volatiliteit op korte termijn doen toenemen. We verwachten
meer instromen in aandelen later dit jaar en begin 2014. De Europese
aandelenmarkten zullen wellicht stijgen tegen het einde van het jaar.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Markthintergrund
Marktachtergrond
Das vierte Quartal erwies sich für europäische Aktien, die um nahezu
5% zulegten, günstig. Die Neuausrichtung der grösseren
amerikanischen weltweiten Fonds zog zahlreiche Käufer in Richtung
Europa an und dabei insbesondere in die Eurozone. Die im Sommer
veröffentlichten erfreulichen makroökonomischen Daten weckten
Hoffnung sowohl unter den Unternehmenschefs als auch unter den
Anlegern. Desgleichen machten die europäischen Politiker Fortschritte
auf dem Weg zur Bankenunion einen wichtigen Schritt in Richtung der
Wiederherstellung des langfristigen Vertrauens der internationalen
Anleger. Die Einzelsektoranalyse zeigt, dass die Aktien aus den
Bereichen Transportwesen, Automobil, Telekom und Software mit den
stärksten Kursgewinnen aufwarten konnten. Im Gegensatz hierzu
entwickelten sich die Kurse in den Sektoren Einzelhandel und Luxus
nach einem sehr guten Start ins Jahr deutlich weniger erfreulich. Auf
regionaler Ebene waren die kräftigen Kursgewinne im spanischen
Börsenindex nennenswert.
Het vierde kwartaal was erg gunstig voor Europese aandelen, die met
bijna 5% hoger gingen. De herpositionering van belangrijke
Amerikaanse wereldwijde fondsen deden heel wat kopers naar Europa
en vooral de eurozone trekken. De goede macro-economische cijfers
tijdens de zomer deed de hoop bij de bedrijfsleiders en de beleggers
toenemen. Daarnaast bleven de Europese politici vorderingen maken op
het vlak van de bankenunie, een noodzakelijke stap om het
langetermijnvertrouwen van de internationale belegggers te herstellen.
In termen van individuele sectoren gingen transport, auto's, telecom en
software het sterkst hoger. Vergeleken daarmee deden retail- en
luxegoederen het minder goed na een zeer goede start van het jaar. Op
regionaal niveau noteren we de sterke sprongen gemaakt door de
Spaanse index.
de
de
171
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable EMU (suite)
Dexia Equities L Sustainable EMU (continued)
4
ème
trimestre 2013 (suite)
Q4 2013 (continued)
Activité et stratégie du portefeuille
Portfolio Activity and Strategy
Nous avons privilégié les valeurs pharmaceutiques (Roche, Sanofi) par
rapport aux télécommunications du côté des valeurs défensives et, sur le
plan des valeurs cycliques, les logiciels (SAP) et la distribution cyclique
(Yoox) par rapport aux produits de luxe et aux valeurs automobiles.
Nous maintiendrons cette position au cours de l'année 2014 et
réduirons nos positions sur les services financiers en raison de
valorisations excessives. Nous attendrons que les valeurs soient à des
niveaux bas pour augmenter les segments des produits de luxe et de la
production alimentaire. Il s'agit de deux segments de qualité qui offrent
de plus en plus de potentiel à moyen terme.
We gave preference to pharmaceutical stocks (Roche, Sanofi) over
telecoms on the defensive side, and software (SAP) and cyclical retail
(Yoox) over luxury goods and automotive stocks in terms of cyclicals.
Perspectives du fonds
Outlook for the Fund
Après une année 2013 qui a reposé sur l'espoir et l'expansion des
multiples, 2014 sera l'année des réalités. Les actions de la zone euro
restant relativement attrayantes, les performances les meilleures
proviendront d'une accélération des profits. La sélection des bonnes
valeurs sera, par ailleurs, un facteur déterminant. Notre processus de
placement axé sur l'analyse fondamentale vise à détecter des entreprises
innovantes qui gagnent des parts de marché et qui ont tendance à
surprendre positivement le marché.
After a 2013 based on the hope and expansion of multiples, 2014 will
be the year of reality. While shares in the eurozone remain relatively
attractive, the best performances will come from an acceleration in
profits. Selecting the right securities will also be a determining factor.
Our fundamental investment process is to seek out innovative
companies that are gaining market share and which have a tendency to
surprise the market in a positive way.
172
We will be maintaining this position for 2014 and will reduce financials
on account of excessive valuations. We will wait for relative low points
to increase the luxury goods and food production segments. These are
two quality segments that are increasingly offering potential in the
medium term.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable EMU (Fortsetzung)
Dexia Equities L Sustainable EMU (vervolg)
4. Quartal 2013 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Aktivität und Strategie des Portfolios
Activiteit en strategie van de portefeuille
Wir bevorzugten Pharma-Aktien (Roche, Sanofi) vor Telekom-Werten
auf der defensiven Seite sowie Software-Aktien (SAP) und den
zyklischen Einzelhandel (Yoox) vor Luxusgütern und Automobilaktien bei
den Zyklikern.
Wir werden in 2014 an dieser Strategie festhalten und Finanzaktien
aufgrund der erreichten exzessiven Bewertungen abbauen. Wir werden
relativ niedrige Einstiegskurse bei den Luxuswerten und der
Lebensmittelproduktion abwarten, um diese dann aufzustocken. Diese
beiden Segmente guter Qualität bieten auf mittlere Sicht zunehmendes
Kurssteigerungspotenzial.
We verkozen farmaceutische aandelen (Roche, Sanofi) boven
telecomaandelen in het defensieve segment en softwareaandelen (SAP)
en cyclische retailaandelen (Yoox) boven luxegoederen- en autoaandelen
in het cyclische segment.
We zullen die strategie handhaven voor 2014 en zullen onze positie in
financiële
instellingen
afbouwen
wegens
de
buitensporige
waarderingen. We wachten op relatieve lage punten om de segmenten
luxegoederen en voedingsproductie te verhogen. Twee kwaliteitsvolle
segmenten die steeds meer potentieel bieden op middellange termijn.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Nach einem Jahr 2013, das von Hoffnung und der Ausweitung der
Multiplen geprägt war, wird 2014 zum Jahr der Realität werden.
Während die Aktien in der Eurozone nach wie vor relativ attraktiv sind,
werden die besten Performances im Zuge der Beschleunigung der
Unternehmensgewinne entstehen. Dabei wird die Auswahl der richtigen
Wertpapiere ebenfalls zu einem entscheidenden Erfolgsfaktor werden.
Unser fundamentalorientierter Anlageprozess besteht darin, innovative
Unternehmen zu suchen, die Marktanteile gewinnen und vom Trend her
generell den Markt positiv überraschen.
Nadat 2013 gebaseerd was op hoop en een uitbreiding van de
veelvouden zal 2014 het jaar van de werkelijkheid zijn. Terwijl de
aandelen in de eurozone relatief aantrekkelijk blijven, zullen de beste
prestaties komen van een winstversnelling. De juiste aandelen kiezen,
zal ook een doorslaggevende factor zijn. Ons fundamentele
beleggingsproces is gericht op innoverende bedrijven die marktaandeel
veroveren en die de markt op een positieve manier zouden kunnen
verrassen.
de
173
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet
Dexia Equities L Sustainable Green Planet
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Le fonds a profité de son positionnement marqué sur les biocarburants à
la suite de l'augmentation de sa position sur Novozymes, leader mondial
dans la production d'enzymes. Le fonds a également tiré profit de son
engagement important dans les segments défensifs de l'eau et des
déchets, grâce aux performances exceptionnelles de China Everbright
International et Beijing Enterprise Water. Le fonds a bénéficié par ailleurs
de son investissement dans China Longyuan Power, opérateur dans les
énergies renouvelables ainsi que de sa quasi-absence de positionnement
sur les segments plus difficiles des technologies solaires et de l'éolien.
Dans le domaine de l'efficacité énergétique, la performance du fonds en
termes absolus a été favorablement influencée par sa position
importante sur CREE, un leader dans la technologie de l'éclairage LED.
Le fonds a également profité de son positionnement sur EnerNOC, un
prestataire de services à la demande. Toutefois, le fonds a subi
l'incidence négative de sa position sur Ameresco car les retards de
conversion d'arriérés dus à la transition politique ont continué d'entraver
l'activité de l'entreprise. Sur les segments plus défensifs de l'eau et des
déchets, nous avons procédé à des prises de bénéfices dans Suez
Environnement, après une belle performance en début d'année. Nous
avons décidé d'accroître notre position sur Covanta Holding, compte
tenu de sa capacité attractive à générer de la trésorerie disponible et des
rendements offerts aux actionnaires par ce leader qui est propriétaire et
exploitant de projets dans le domaine de la valorisation énergétique des
déchets. Toutes les sociétés dans lesquelles le fonds a investi sont bien
positionnées au niveau des évolutions mondiales dans le domaine du
développement durable (changement climatique, épuisement des
ressources).
The fund benefited from its strong exposure to biofuels through an
increased position in Novozymes, the world’s leading enzymes producer.
The fund also gained from its widespread involvement in the defensive
Water and Waste segments, with outstanding performances from China
Everbright International and Beijing Enterprise Water. The fund
benefited, too, from its investment in China Longyuan Power, the
renewables operator, and from its almost complete lack of exposure to
the more challenging solar technology and wind turbine segments. In
Energy Efficiency, the fund’s absolute performance was positively
impacted by its large position in CREE, a technology leader in LED
lighting. The fund also benefited from its exposure to EnerNOC, the
demand response services provider. However, the fund suffered from its
position in Ameresco as the delays in backlog conversion due to political
transition continued to be headwinds for the company. In the more
defensive Water and Waste segments, we took some profits in Suez
Environnement, after a strong run at the beginning of the year. We
decided to increase our position in Covanta Holding, due to the
attractiveness of the Free Cash Flow generation and the returns to
shareholder offered by this leading owner and operator of waste-toenergy projects. All the companies in the fund are well positioned
towards global sustainability trends (climate change, resource depletion).
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
L'évolution manifeste des fondamentaux sur plusieurs marchés finaux du
secteur des technologies propres devrait entraîner un renforcement de la
confiance des investisseurs en général. Au niveau du solaire, des
améliorations en termes de volume et de prix ont été constatées au
deuxième trimestre. L'immobilier résidentiel/commercial est considéré
comme un point fort au Japon et aux États-Unis alors que les marchés
européens ont été une source de risque majeure à court terme. Les prix
des modules sont généralement stables et affichent actuellement une
hausse de 10 % sur certains marchés y compris aux États-Unis. Les
entreprises s'attendent à une amélioration des coûts/marges au
deuxième semestre 2013 si la diminution des achats/l'augmentation de
la demande conduit à une nouvelle réduction de la pression sur les prix
due à une offre excédentaire. Les conditions de marché actuelles restent
propices aux investissements dans les segments de l'eau et des déchets
des pays émergents au moment où l'efficacité énergétique demeure le
segment clé pour s'attaquer à la raréfaction des ressources, au
changement climatique et aux coûts énergétiques élevés.
As fundamentals in several end markets of the clean tech space appear
to be turning, this could result in an improvement in overall investor
sentiment. Within solar, there were improving volume and pricing trends
in Q2. Japan and US residential/commercial were highlighted as key
areas of strength whereas European markets were the biggest source of
near-term risk. Module prices are generally stable and are now 10% up
in some markets including the US. Companies expect costs/margins to
improve in 2013 as decreasing supply/increasing demand results in the
further alleviation of oversupply-related pricing pressure. The current
market environment remains supportive for investments in Emerging
market Water & Waste segments, while Energy efficiency remains the
key segment for tackling resource depletion, climate change and high
energy costs.
174
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet
Dexia Equities L Sustainable Green Planet
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
im Zuge einer Aufstockung seiner Position in Novozymes, dem weltweit
führenden Enzym-Produzenten. Der Fonds profitierte ebenfalls von
seinem breit gestreuten Engagement in den defensiven Segmenten
Wasser und Abfallwirtschaft, bei denen sich die Kursentwicklung von
China Everbright International und Beijing Enterprise Water deutlich von
der Konkurrenz abhob. Desgleichen profitierte der Fonds von seiner
Investition in China Longyuan Power, dem Betreiber von erneuerbaren
Kraftwerken, sowie von seiner fast vollständigen Abwesenheit von
Engagement in die schwierigeren Segmente Solartechnik und
Windkraftanlagen. Im Segment Energieeffizienz wurde die absolute
Performance des Fonds durch seine umfangreiche Position in CREE,
einem technologischen Marktführer im Bereich LED-Beleuchtung, positiv
beeinflusst. Der Fonds profitierte ebenfalls von seinem Engagement in
EnerNOC, dem Demand Response-Dienstleister. Die Fondsperformance
litt allerdings unter der Position in Ameresco, da die Verzögerungen bei
der Generierung von Umsatzerlösen aus dem Auftragsbestand aufgrund
des politischen Übergangs für Gegenwind sorgen. In den defensiveren
Segmenten Wasser und Abfallwirtschaft nahmen wir bei Suez
Envioronnement nach einer zu Jahresbeginn starken Kurssteigerung
Gewinne mit. Wir beschlossen, unsere Position in Covanta Holding
aufzustocken. Begründung: die von diesem führenden Besitzer und
Betreiber von Projekten zur Energiegewinnung aus Abfall gebotene
interessante Free Cashflow-Generierung sowie die an die Aktionäre
ausgeschüttete Rendite. Alle vom Fonds gehaltenen Unternehmen sind
gut aufgestellt, um von den weltweiten Nachhaltigkeitstrends
(Klimawandel, Ressourcenabbau) zu profitieren.
Het fonds profiteerde van zijn sterke blootstelling aan biobrandstoffen
via een verhoogde positie in Novozymes, 's werelds toonaangevende
enzymenproducent. Het fonds ging ook hoger dankzij zijn
wijdverspreide betrokkenheid in het defensieve water- en afvalsegment,
met uitstekende prestaties van China Everbright International en Beijing
Enterprise Water. Daarnaast profiteerde het ook van zijn belegging in
China Longyuan Power, de operator gespecialiseerd in hernieuwbare
energieën, en van zijn bijna nulblootsteling aan de meer uitdagende
zonne-energie- en windenergiesegmenten. Op het vlak van Energy
Efficiency werd de absolute prestatie van het fonds positief beïnvloed
door de grote positie in CREE, een technologieleider op het gebied van
led-verlichting. Het fonds profiteerde ook van zijn blootstelling aan
EnerNOC, de vraagresponsdienstenleverancier. Het had echter te lijden
van zijn positie in Ameresco doordat de vertraging in de
backlogconversie door de politieke overgang voor tegenwind bleef
zorgen. In de meer defensieve water- en afvalsegmenten namen we
winst op SUEZ Environnement, na een sterke prestatie aan het begin van
het jaar. We beslisten om onze positie in Covanta Holding te verhogen
wegens de aantrekkelijkheid van de free cashflowgeneratie en de
rendementen aan de aandeelhouders die door deze vooraanstaande
eigenaar en operator van afval-tot-energieprojecten aangeboden
worden. Alle bedrijven in het fonds zijn goed gepositioneerd ten aanzien
van de wereldwijde duurzaamheidstrends (klimaatsverandering,
uitputting van de natuurlijke bronnen).
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Da die Fundamentaldaten in zahlreichen Endmärkten im Clean TechUniversum derzeit in der Trendumkehr begriffen sind, könnte dies zu
einer Verbesserung der allgemeinen Anlegerstimmung führen. Im
Solarsegment konnte man im 2. Quartal bessere Umsatzvolumen und
Preisentwicklungstrends
ausmachen.
Die
Wohnungs/Gewerbeimmobilien in Japan und den Vereinigten Staaten waren im
Berichtszeitraum Bereiche, die starke Signale abgaben, während die
europäischen Märkte die grösste Quelle kurzfristiger Risiken bildeten.
Die Modulpreise blieben generell stabil und liegen derzeit in einigen
Märkten, darunter in den Vereinigten Staaten, 10% höher. Die
Unternehmen rechnen damit, dass sich die Kosten/ Margen im 2.
Halbjahr 2013 verbessern werden, da das nachlassende Angebot/ die
zunehmende Nachfrage zu einem weiteren Abbau des auf ein
Überangebot zurückzuführenden Preisdrucks bewirken dürfte. Das
aktuelle Marktumfeld bleibt für Anlagen in die Segmente Wasser &
Abfallwirtschaft in den Schwellenländern unterstützend, während die
Energieeffizienz unverändert das Kernsegment für die Verhinderung von
Ressourcenabbau, Bekämpfung des Klimawandels und der hohen
Energiekosten bildet.
Omdat de fundamentals in verschillende eindmarkten van de zuivere
technologieactiviteit lijken om te keren, zou dat kunnen leiden tot een
verbetering van het algemene beleggerssentiment. Binnen het zonneenergiesegment zagen we verbeterende volume- en prijstrends in het
tweede kwartaal. De Japanse en Amerikaanse residentiële / commerciële
vastgoedmarkt kwamen naar voren als voornaamste zones van sterke
prestaties, terwijl de Europese markten de grootste bron van
kortetermijnrisico waren. De moduleprijzen zijn over het algemeen
stabiel en op sommige markten met 10% toegenomen, waaronder in
de VS. De bedrijven verwachten dat de kosten-margeverhouding in de
tweede helft van 2013 zal verbeteren door dat het dalende aanbod / de
toenemende vraag resulteert in een verdere afname van de prijsdruk die
gekoppeld is aan het overaanbod. De huidige marktomgeving blijft
ondersteunend voor beleggingen in water- en afvalsegmenten uit de
groeimarkten, terwijl energie-efficiëntie het belangrijkste segment blijft
om de uitputting van de natuurlijke bronnen, de klimaatsverandering en
de hoge energiekosten aan te pakken.
te
de
175
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (suite)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Q2 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds a profité de son fort positionnement sur des sociétés
spécialisées dans l'efficacité énergétique comme Kingspan et Rockwool,
ce dernier étant un fabricant leader de produits et de systèmes
d'isolation en laine de roche qui bénéficie de la réglementation pour les
économies d'énergie dans la rénovation et les nouvelles constructions.
Par ailleurs, le fonds a tiré profit de son engagement marqué dans les
segments défensifs de l'eau et des déchets en raison de la performance
exceptionnelle de Beijing Enterprise Water qui profite des
investissements réalisés en Chine dans le domaine de l'eau en vue
d'améliorer les normes en matière d'assainissement et de construire des
stations d'épuration en particulier dans les petites villes où le
pourcentage de l'assainissement est inférieur à 60 %. Le fonds a
également profité de son investissement dans China Longyuan Power,
l'opérateur chinois dans le domaine des énergies renouvelables. Dans le
domaine de l'efficacité énergétique, la performance du fonds a été
favorablement influencée par sa position importante sur CREE, un leader
dans la technologie de l'éclairage LED. Même si le fonds a profité par
ailleurs de son positionnement sur Ameresco, la principale société
indépendante de services énergétiques en Amérique du Nord, il a pâti
de sa position sur Andritz en raison de l'avertissement sur les résultats
publié par l'entreprise au premier trimestre concernant le dépassement
des coûts prévisionnels pour un projet, pour la première fois en dix ans
(néanmoins nous restons convaincus que l'entreprise reste une valeur de
qualité). Toutes les sociétés dans lesquelles le fonds a investi sont bien
orientées au niveau des tendances mondiales du développement durable
(changement climatique, épuisement des ressources).
The fund benefited from its strong exposure to Energy-efficiency names
in the insulation space such as Kingspan and Rockwool, the latter a
leading producer of stone wool-based insulation products and systems
that benefit from energy-efficiency regulations in renovation and new
construction. The fund also gained from its considerable involvement in
the defensive Water & Waste segments, with an outstanding
performance from Beijing Enterprises Water, which benefits from water
investments in China to raise wastewater treatment standards and
construct wastewater treatment plants, especially in smaller cities and
towns where treatment ratios are <60%. The fund also benefited from
its investment in China Longyuan Power, the Chinese renewables
operator. In Energy Efficiency, the fund’s performance was positively
impacted by its large position in CREE, a technology leader in LED
lighting. Although the fund also benefited from its exposure to
Ameresco, the leading independent energy services company in North
America, it suffered from its position in Andritz, due to the latter’s
profit-warning in Q1, when the company had its first project-cost
overrun in 10 years (nonetheless, we remain convinced it remains a high
quality name). All companies in the fund are well positioned towards
global sustainability trends (climate change, resource depletion).
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Ce fonds offre aux investisseurs la possibilité d'investir dans des thèmes
séculaires liés à une croissance durable mondiale. Nous appliquons une
stratégie optimale qui nous permet de sélectionner des leaders dans les
meilleurs segments industriels.
This fund offers investors the opportunity to invest in secular global
environmental growth themes. We apply a “best-of-breed” strategy
that enables us to select market leaders within the best industry
segments.
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
L'évolution manifeste des fondamentaux sur plusieurs marchés finaux du
secteur des technologies propres devrait entraîner un renforcement de la
confiance des investisseurs en général. Pour le domaine du solaire, la
Chine, le Japon et les États-Unis sont des points forts qui
contrebalancent la morosité des marchés européens. Les entreprises
s'attendent à une amélioration des coûts/marges à l'avenir puisque le
niveau stable des achats et l'augmentation de la demande entraînent
une nouvelle diminution des pressions sur les prix liée à une offre
excédentaire. Les conditions de marché actuelles restent propices aux
investissements dans les segments de l'eau et des déchets des pays
émergents au moment où l'efficacité énergétique reste le segment clé
pour s'attaquer à la raréfaction des ressources, au changement
climatique et aux coûts énergétiques élevés.
As fundamentals in several end-markets of the clean tech space appear
to be turning around, this could result in an improvement in overall
investor sentiment. Within Solar, China, Japan and the US are key areas
of strength offsetting the weaker European markets. Companies expect
costs/margins to improve in the future as stable supplies and increasing
demand result in the further alleviation of oversupply-related pricing
pressure. The current market environment remains supportive of
investments in Water & Waste segments in emerging markets, while
energy efficiency remains the key segment for tackling resource
depletion, climate change and high energy costs.
176
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (Fortsetzung)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (vervolg)
2. Quartal 2013 (Fortsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Fonds profitierte von seinem starken Engagement in Adressen der
Energieeffizienz (Isoliermaterial) wie Kingspan und Rockwool. Rockwool
ist der führende Hersteller von Isoliermaterialien und -systemen auf
Steinwollbasis, die von den Bestimmungen in Bezug auf die
Verbesserung der Energieeffizienz und Neubau profitieren. Der Fonds
profitierte ebenfalls von seinem umfangreichen Engagement in den
defensiven Segmenten Wasser und Abfallwirtschaft. In diesem Segment
hob sich die Kursentwicklung von Beijing Enterprises Water deutlich von
der Konkurrenz ab, ein Unternehmen, das von Investitionen in die
Wasserinfrastruktur in China profitiert, in deren Rahmen die Normen in
Bezug
auf
die
Abwasserbehandlung
verbessert
und
Abwasserbehandlungsinstallationen gebaut werden, insbesondere in
grösseren
und
kleinen
Städten,
in
denen
die
Abwasserbehandlungsquoten unter 60% liegen. Der Fonds profitierte
ebenfalls von seinem Engagement in China Longyuan Power, dem
chinesischen Betreiber von erneuerbaren Kraftwerken. Im Segment
Energieeffizienz wurde die Performance des Fonds durch seine
umfangreiche Position in CREE, einem technologischen Marktführer im
Bereich LED-Beleuchtung, positiv beeinflusst. Der Fonds konnte zwar
ebenfalls von seinem Engagement in Ameresco profitieren, dem
führenden unabhängigen Energiedienstleister in Nordamerika, doch litt
er unter seiner Position in Andritz. Dieses Unternehmen gab im 1.
Quartal eine Gewinnwarnung ab, als das Unternehmen erstmals seit
zehn Jahren bei einem Projekt die Kosten die geplanten Kosten
überschritt (ungeachtet dessen sind wir davon überzegt, dass das
Unternehmen unverändert zu den Qualitätsadressen gehört). Alle vom
Fonds gehaltenen Unternehmen sind gut aufgestellt, um von den
weltweiten Nachhaltigkeitstrends (Klimawandel, Ressourcenabbau) zu
profitieren.
Het fonds profiteerde van zijn sterke blootstelling aan namen
gespecialiseerd in energie-efficiënte isolatie zoals Kingspan en
Rockwool. De laatste is een toonaangevende producent van op
steenwol gebaseerde isolatieproducten en -systemen die profiteren van
de energie-efficiëntiereglementeringen voor verbouwingen en
nieuwbouw. Het fonds ging ook hoger dankzij zijn grote betrokkenheid
in de defensieve water- en afvalsegmenten, met een uitstekende
prestatie van Beijing Enterprises Water, dat profiteert van
waterinvesteringen in China om de afvalwaterbehandelingsnormen te
verhogen en afvalwaterbehandelingsfabrieken te bouwen, vooral in
kleinere steden en dorpen waar de behandelingsratio's lager zijn dan
60%. Daarnaast profiteerde het fonds ook van zijn belegging in China
Longyuan Power, de Chinese operator gespecialiseerd in hernieuwbare
energieën. Op het vlak van Energy Efficiency werd de absolute prestatie
van het fonds positief beïnvloed door de grote positie in CREE, een
technologieleider op het gebied van led-verlichting. Hoewel het fonds
ook profiteerde van zijn blootstelling aan Ameresco, de toonaangevende
onafhankelijke energiedienstenmaatschappij in Noord-Amerika, had het
te lijden van zijn positie in Andritz door de winstwaarschuwing van die
laatste in het eerste kwartaal, toen het bedrijf zijn eerste
projectkostenoverschrijding in tien jaar tijd boekte (toch blijven we ervan
overtuigd dat het nog altijd een naam van topkwaliteit is). Alle bedrijven
in het fonds zijn goed gepositioneerd ten aanzien van de wereldwijde
duurzaamheidstrends (klimaatsverandering, uitputting van de natuurlijke
bronnen).
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Dieser Fonds bietet Anlegern die Möglichkeit, in langfristige
Wachstumsthemen im Zusammenhang mit der weltweiten Umwelt zu
investieren. Wir verfolgen eine Strategie, bei der wir jeweils die
erstklassigen Unternehmen (best-of-breed) fokussieren, was es uns
ermöglicht, innerhalb der einzelnen Branchensegmente stets die
marktführenden Unternehmen auszuwählen.
Het fonds biedt de belegger de mogelijkheid om te beleggen in seculiere
wereldwijde milieuthema's. We passen een “best-of-breed”-strategie
toe waardoor we marktleiders kunnen selecteren binnen de beste
segmenten.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Da die Fundamentaldaten in zahlreichen Endmärkten im Clean TechUniversum derzeit in der Trendumkehr begriffen sind, könnte dies zu
einer Verbesserung der allgemeinen Anlegerstimmung führen. Im
Solarbereich liegen die Stärken in China, Japan und den Vereinigten
Staaten, und machen die Schwäche der europäischen Märkte wett. Die
Unternehmen rechnen damit, dass sich die Kosten/ Margen in der
Zukunft verbessern werden, da das stabile Angebot und die
zunehmende Nachfrage einen weiteren Abbau des auf das Überangebot
zurückzuführenden Preisdrucks bewirkt. Das aktuelle Marktumfeld bleibt
für Anlagen in die Segmente Wasser & Abfallwirtschaft in den
Schwellenländern unterstützend, während die Energieeffizienz
unverändert das Kernsegment für die Verhinderung von
Ressourcenabbau, Bekämpfung des Klimawandels und der hohen
Energiekosten bildet.
Omdat de fundamentals in verschillende eindmarkten van de zuivere
technologieactiviteit lijken om te keren, zou dat kunnen leiden tot een
verbetering van het algemene beleggerssentiment. Binnen het zonneenergiesegment zijn China, Japan en de VS belangrijke zones van sterke
prestaties die de zwakkere Europese markten compenseren. De
bedrijven verwachten dat de kosten-margeverhouding in de tweede
helft van 2013 zal verbeteren door dat het dalende aanbod / de
toenemende vraag resulteert in een verdere afname van de prijsdruk die
gekoppeld is aan het overaanbod. De huidige marktomgeving blijft
ondersteunend voor beleggingen in water- en afvalsegmenten uit de
groeimarkten, terwijl energie-efficiëntie het belangrijkste segment blijft
om de uitputting van de natuurlijke bronnen, de klimaatsverandering en
de hoge energiekosten aan te pakken.
de
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Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (suite)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds a profité de son fort positionnement sur des sociétés
spécialisées dans l'efficacité énergétique comme Kingspan et Rockwool,
ce dernier étant un fabricant leader de produits et de systèmes
d'isolation en laine de roche qui bénéficie de la réglementation pour les
économies d'énergie dans la rénovation et les nouvelles constructions.
Dans le domaine de l'efficacité énergétique, le fonds a profité aussi de
son positionnement sur EnerNOC, le principal prestataire de services à la
demande, et a tiré profit, par ailleurs, de son engagement important
dans les segments défensifs de l'eau et des déchets, grâce à la bonne
performance de China Everbright International qui bénéficie des
investissements réalisés en Chine dans le domaine de la valorisation
énergétique des déchets. Le fonds a également profité de son
investissement dans Trina Solar, le fabricant chinois de modules solaires
de niveau 2 à bas coût. Toutes les sociétés dans lesquelles le fonds a
investi sont bien orientées au niveau des tendances mondiales du
développement durable (changement climatique, épuisement des
ressources).
The fund benefited from its strong exposure to energy efficiency names
in the insulation space such as Kingspan and Rockwool, the latter a
leading producer of stone wool-based insulation products and systems
that is benefiting from energy efficiency regulations in renovation and
new construction. In Energy Efficiency, the fund also benefited from its
exposure to EnerNOC, the leading demand response provider and also
gained from its large involvement in the defensive Water & Waste
segments, with a good performance from China Everbright
International, which is benefiting from waste-to-energy investments in
China. The fund also benefited from its investment in Trina Solar, the
Chinese low-cost Tier 1 solar module manufacturer. All companies in the
fund are well positioned towards global sustainability trends (climate
change, resource depletion).
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Ce fonds offre aux investisseurs la possibilité d'investir dans des thèmes
séculaires liés à une croissance durable mondiale. Nous appliquons une
stratégie optimale qui nous permet de sélectionner les leaders des
meilleurs segments industriels.
This fund offers investors the opportunity to invest in secular global
environmental growth themes. We apply a “best-of-breed” strategy,
which enables us to select market leaders within the best industry
segments.
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Alors que les fondamentaux de plusieurs marchés finaux du secteur des
technologies propres ont continué de s'améliorer on a constaté un
renforcement de la confiance des investisseurs, dans l'ensemble. Dans le
domaine du solaire, la Chine, le Japon et les États-Unis constituent des
points forts qui contrebalancent la morosité des marchés européens. Les
ratios coûts/marges des entreprises ont commencé de s'améliorer
puisque le niveau stable des achats et l'augmentation de la demande
entraînent une nouvelle diminution des pressions sur les prix liée à une
offre excédentaire. Les conditions de marché actuelles restent propices
aux investissements dans les segments de l'eau et des déchets des pays
émergents au moment où l'efficacité énergétique demeure le segment
clé pour lutter contre la raréfaction des ressources, le changement
climatique et le niveau élevé des coûts énergétiques.
With fundamentals in several end markets of the Clean Tech space
continuing to improve during 2013, the result was in an improvement in
overall investor sentiment. Within Solar, China, Japan and US are key
areas of strength offsetting the weaker European markets. Companies’
costs/margins started to improve as stable supply and increasing
demand resulted in further alleviation of oversupply-related pricing
pressure. The current market environment remains supportive for
investments in the Water & Waste segments in the Emerging Markets,
while Energy Efficiency remains the key to tackling resource depletion,
climate change and high energy costs.
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Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (Fortsetzung)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Fonds profitierte von seinem starken Engagement in Adressen der
Energieeffizienz (Isoliermaterial) wie Kingspan und Rockwool. Rockwool
ist der führende Hersteller von Isoliermaterialien und -systemen auf
Steinwollbasis, die von den Bestimmungen in Bezug auf die
Verbesserung der Energieeffizienz und Neubau profitieren. Der Fonds
profitierte ebenfalls von seinem Engagement in EnerNOC, dem Demand
Response-Dienstleister. Desgleichen konnte der Fonds dank seines
starken Engagements im defensiven Segment Wasser & Abfallwirtschaft
einen Performancegewinn verzeichnen. In diesem Segment leistet China
Everbright International, ein Unternehmen, das von Projekten zur
Energiegewinnung aus Abfall in China profitiert, einen erfreulichen
Performancebeitrag. Desgleichen profitierte der Fonds von seiner Anlage
in Trina Solar, dem chinesischen Low-Cost-Tier 1-Fabrikanten von SolarModulen. Alle vom Fonds gehaltenen Unternehmen sind gut aufgestellt,
um von den weltweiten Nachhaltigkeitstrends (Klimawandel,
Ressourcenabbau) zu profitieren.
Het fonds profiteerde van zijn sterke blootstelling aan namen
gespecialiseerd in energie-efficiënte isolatie zoals Kingspan en
Rockwool. De laatste is een toonaangevende producent van op
steenwol gebaseerde isolatieproducten en -systemen die profiteren van
de energie-efficiëntiereglementeringen voor verbouwingen en
nieuwbouw. Op het vlak van energie-efficiëntie profiteerde het fonds
ook van zijn blootstelling aan EnerNOC, de toonaangevende
vraagresponsdienstenleverancier en ging het hoger dankzij zijn grote
betrokkenheid in de defensieve water- en afvalsegmenten, met een
uitstekende prestatie van China Everbright International, dat profiteert
van water-tot-energie-investeringen in China. Het fonds profiteerde ook
van zijn belegging in Trina Solar, de Chinese lagekosten Tier 1
zonnepanelenfabrikant. Alle bedrijven in het fonds zijn goed
gepositioneerd ten aanzien van de wereldwijde duurzaamheidstrends
(klimaatsverandering, uitputting van de natuurlijke bronnen).
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Dieser Fonds bietet Anlegern die Möglichkeit, in langfristige
Wachstumsthemen im Zusammenhang mit der weltweiten Umwelt zu
investieren. Wir verfolgen eine Strategie, bei der wir jeweils die
erstklassigen Unternehmen (best-of-breed) fokussieren, was es uns
ermöglicht, innerhalb der einzelnen Branchensegmente stets die
markführenden Unternehmen auszuwählen.
Het fonds biedt de belegger de mogelijkheid om te beleggen in seculiere
wereldwijde milieuthema's. We passen een “best-of-breed”-strategie
toe waardoor we marktleiders kunnen selecteren binnen de beste
segmenten.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
In Anbetracht der in 2013 fortgesetzten Verbesserung der
Fundamentaldaten in diversen Endmärkten des Clean Tech-Universums
kam es zu einer Verbesserung der alllgemeinen Anlegerstimmung. Im
Solarbereich liegen die Stärken in China, Japan und den Vereinigten
Staaten, und machen die Schwäche der europäischen Märkte wett. Die
Kosten/ Margen der Unternehmen begannen sich zu verbessern, da das
stabile Angebot und die zunehmende Nachfrage einen weiteren Abbau
des auf das Überangebot zurückzuführenden Preisdrucks bewirken. Das
aktuelle Marktumfeld bleibt für Anlagen in die Segmente Wasser &
Abfallwirtschaft in den Schwellenländern unterstützend, während die
Energieeffizienz unverändert das Kernsegment für die Verhinderung von
Ressourcenabbau, Bekämpfung des Klimawandels und der hohen
Energiekosten bildet.
De aanhoudende verbetering in 2013 van de fundamentals van
verschillende eindmarkten van het segment van de propere technologie
leidde tot een verbetering van het algemene beleggerssentiment. Binnen
het zonne-energiesegment zijn China, Japan en de VS belangrijke zones
van sterke prestaties die de zwakkere prestaties van de Europese
markten compenseren. De kosten-margeverhouding van de bedrijven
begon stilaan te verbeteren doordat het stabiele aanbod en de
toenemende vraag een verdere afname van de prijsdruk als gevolg van
het overaanbod met zich meebracht. De huidige marktomgeving blijft
ondersteunend voor beleggingen in water- en afvalsegmenten uit de
groeimarkten, terwijl energie-efficiëntie het belangrijkste segment blijft
om de uitputting van de natuurlijke bronnen, de klimaatsverandering en
de hoge energiekosten aan te pakken.
de
de
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Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (suite)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (continued)
4
ème
trimestre 2013 (suite)
Q4 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds a profité de son fort positionnement sur des sociétés
spécialisées dans l'efficacité énergétique comme Rockwool International,
leader dans la fabrication de produits et de systèmes d'isolation en laine
de roche qui bénéficie de la réglementation sur les économies d'énergie
dans la rénovation et les nouvelles constructions. Dans le domaine de
l'efficacité énergétique, le fonds a également profité de son
positionnement sur EnerNOC, leader dans les services à la demande. Le
fonds a également tiré profit de son engagement important dans les
segments défensifs de l'eau et des déchets, grâce à l'excellente
performance de China Everbright International qui bénéficie des efforts
d'investissement chinois dans le domaine de la valorisation énergétique
des déchets. Les investissements du fonds dans Trina Solar (le fabricant
chinois de modules solaires de niveau 1 à bas coût) et Cosan (le
producteur brésilien de biocarburants ont pesé sur la performance.
Toutes les sociétés dans lesquelles le fonds a investi sont bien orientées
au niveau des tendances mondiales du développement durable
(changement climatique, épuisement des ressources).
The fund benefited from its strong exposure to Energy Efficiency names
in the insulation space, such as Rockwool International – a leading
producer of stone wool-based insulation products and systems that
benefits from energy efficiency regulations in renovation and new
construction. In Energy Efficiency, the fund also benefited from its
exposure to EnerNOC, the leading demand response provider. The fund
also gained from its large involvement in the defensive Water & Waste
segments, with an excellent performance from China Everbright
International, benefiting from its waste-to-energy investments in China.
The fund suffered from its investments in Trina Solar (the Chinese lowcost Tier 1 solar modules manufacturer) and in Cosan (the Brazilian
Biofuels producer). All companies in the fund are well positioned
towards global sustainability trends (climate change, resource depletion).
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Ce fonds offre aux investisseurs la possibilité d'investir dans des thèmes
séculaires liés à une croissance durable mondiale. Nous appliquons une
stratégie optimale qui nous permet de sélectionner les leaders dans les
meilleurs segments industriels.
This fund offers investors the opportunity to invest in secular global
environmental growth themes. We apply a “best-of-breed” strategy
which enables us to select market leaders within the best industry
segments.
180
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (Fortsetzung)
Dexia Equities L Sustainable Green Planet (vervolg)
4. Quartal 2013 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Fonds profitierte von seinem starken Engagement in Adressen der
Energieeffizienz (Isoliermaterial) wie Rockwool International. Das
Unternehmen ist der führende Hersteller von Isoliermaterialien und systemen auf Steinwollbasis, die von den Bestimmungen in Bezug auf
die Verbesserung der Energieeffizienz und den Neubau profitieren. Im
Bereich Energieeffizienz profitierte der Fonds ebenfalls von seinem
Engagement in EnerNOC, dem führenden Demand ResponseDienstleister. Der Fonds profitierte auch von seinem breit gestreuten
Engagement in den defensiven Segmenten Wasser und Abfallwirtschaft,
bei denen China Everbright International, ein Betreiber von
erneuerbaren Kraftwerken in China, mit einer ausgezeichneten
Kursentwicklung aufwarten konnte. Der Fonds litt allerdings unter seiner
Anlage in Trina Solar (dem chinesischen Low-Cost-Tier 1-Fabrikanten
von Solar-Modulen) sowie in Cosan (dem brasilianischen Produzenten
von Biokraftstsoffen). Alle vom Fonds gehaltenen Unternehmen sind gut
aufgestellt, um von den weltweiten Nachhaltigkeitstrends (Klimawandel,
Ressourcenabbau) zu profitieren.
Het fonds profiteerde van zijn sterke blootstelling aan namen
gespecialiseerd in energie-efficiënte isolatie zoals Rockwool
International, een toonaangevende producent van op steenwol
gebaseerde isolatieproducten en -systemen die profiteren van de
energie-efficiëntiereglementeringen voor verbouwingen en nieuwbouw.
Op het vlak van energie-efficiëntie profiteerde het fonds ook van zijn
blootstelling
aan
EnerNOC,
de
toonaangevende
vraagresponsdienstenleverancier. Het fonds ging ook hoger dankzij zijn
grote betrokkenheid in de defensieve water- en afvalsegmenten, met
een uitstekende prestatie van China Everbright International, dat
profiteert van water-tot-energie-investeringen in China. Het had te lijden
van zijn investeringen in Trina Solar (de Chinese lagekosten Tier 1
zonnepanelenfabrikant)
en
in
Cosan
(de
Braziliaanse
biobrandstoffenproducent). Alle bedrijven in het fonds zijn goed
gepositioneerd ten aanzien van de wereldwijde duurzaamheidstrends
(klimaatsverandering, uitputting van de natuurlijke bronnen).
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Dieser Fonds bietet Anlegern die Möglichkeit, in langfristige
Wachstumsthemen im Zusammenhang mit der weltweiten Umwelt zu
investieren. Wir verfolgen eine Strategie, bei der wir jeweils die
erstklassigen Unternehmen (best-of-breed) fokussieren, was es uns
ermöglicht, innerhalb der einzelnen Branchensegmente stets die
markführenden Unternehmen auszuwählen.
Het fonds biedt de belegger de mogelijkheid om te beleggen in seculiere
wereldwijde milieuthema's. We passen een “best-of-breed”-strategie
toe waardoor we marktleiders kunnen selecteren binnen de beste
segmenten.
de
181
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Sustainable World
Dexia Equities L Sustainable World
er
1 trimestre 2013, 2
ème
4 trimestre 2013
ème
trimestre 2013, 3
ème
trimestre 2013 et
Q1 2013, Q2 2013, Q3 2013 and Q4 2013
Le fonds applique un process d'investissement qui comprend deux
phases. Une première analyse porte sur les actions du MSCI World et
vérifie leur durabilité. Les actions sont sélectionnées sur la base d'une
analyse macro et micro selon le principe « best-in-class ». Le meilleur
tiers de chaque secteur est admis dans l'univers ISR. L'analyse macro
évalue l'orientation de l'entreprise en fonction des tendances mondiales
en termes de durabilité, c'est-à-dire les tendances à long terme qui
peuvent influer fortement sur l'environnement dans lequel les
entreprises opèrent et constituer des défis futurs pour ces marchés et
des opportunités de croissance à long terme. L'analyse macro se
concentre sur les tendances mondiales en termes de durabilité au niveau
du changement climatique, de la raréfaction des ressources, de la santé
et du bien-être, de l'évolution démographique, des économies en
développement et de l'interconnectivité. L'analyse micro évalue la
capacité de l'entreprise à prendre en compte les intérêts des parties
prenantes dans les stratégies à long terme. Les relations avec les parties
prenantes sont source de risque et d'opportunité pour l'entreprise.
L'analyse micro se concentre sur les parties prenantes suivantes : le
personnel, les clients, les fournisseurs, les investisseurs, la société et
l'environnement.
A two-stage investment process is applied to this fund. In a first analysis,
the shares of the MSCI World are examined to determine whether they
are sustainable. Shares are selected by means of a micro and macro
analysis according to the best-in-class principle. The best one third of
each sector is admitted to the SRI universe. The macro analysis assesses
a company's exposure to the Global Sustainability Trends: the long-term
trends that may strongly influence the business environment in which
companies operate and may shape future market challenges and longterm growth opportunities. The macro-analysis focuses on the Global
Sustainability Trends of climate change, resource depletion, health &
wellness, demographic evolution, developing economies and
interconnectivity. The micro analysis evaluates a company's ability to
take stakeholders' interests into account in their long-term strategies.
Relationships with stakeholders are a source of both risk and
opportunities for business. The micro analysis focuses on the following
stakeholders: employees, customers, suppliers, investors, society and
environment.
Dans une deuxième phase, différents modèles de sélection quantitative
sur mesure servent de base pour la prise de décision concernant une
surpondération ou sous-pondération des actions « durables » dans le
fonds.
La qualité ISR des émetteurs est illustrée par des graphiques sur la page
en ligne intitulée « performance ». Notre analyse ISR a conduit jusqu'ici
à l'exclusion de 66 % des sociétés.
In a second stage, various tailor-made quantitative stock selection
models provide the decision-making basis for over- and underweighting
of the sustainable shares in the fund.
182
The SRI quality of the issuers in the fund is graphically illustrated on the
online-sheet “performance”. Our SRI analysis has, up until now, led to
the exclusion of 66% of the companies analysed.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Sustainable World
Dexia Equities L Sustainable World
1. Quartal 2013, 2. Quartal 2013, 3. Quartal 2013, und
4. Quartal 2013
1 kwartaal 2013, 2
de
4 kwartaal 2013
Wir verfolgen im Fonds einen Anlageprozess in zwei Phasen. In einem
ersten Analyseschritt wird untersucht, ob die Aktien des MSCI World
verantwortungsvoll und nachhaltig sind. Dabei werden die Aktien
anhand einer Mikro- und einer Makroanalyse entsprechend dem
Grundsatz des „Klassenbesten“ ausgewählt. Das obere Drittel eines
jeden Sektors wird in das nachhaltige Anlageuniversum (SRI-Universum)
aufgenommen. Bei der Makroanalyse wird untersucht, wie ein
Unternehmen den großen Herausforderungen der nachhaltigen
Entwicklung gegenübersteht, das heißt, inwieweit es von den
langfristigen Trends betroffen ist, die sich spürbar auf das
Geschäftsumfeld von Unternehmen, die künftigen Herausforderungen
des Marktes und die langfristigen Wachstumsmöglichkeiten auswirken
können. Die Makroanalyse befasst sich also mit den großen
Herausforderungen der nachhaltigen Entwicklung: Klimawandel,
Ressourcenabbau, Gesundheit und Wohlbefinden, demografische
Entwicklung, Emerging Markets und Interkonnektivität. In der
Mikroanalyse wird die Fähigkeit eines Unternehmens bewertet, die
Interessen der Stakeholder in ihren langfristigen Strategien zu
berücksichtigen. Die Beziehungen zu den Stakeholdern bergen sowohl
Risiken als auch Geschäftsmöglichkeiten. Gegenstand der Mikroanalyse
sind verschiedene Stakeholder wie Beschäftigte, Kunden, Lieferanten,
Anleger, die Gesellschaft und die Umwelt.
In einem zweiten Schritt liefern mehrere maßgeschneiderte quantitative
Aktienselektionsmodelle die Entscheidungsgrundlage für die Über- bzw.
Untergewichtung der SRI-Aktien im Fonds.
Op het fonds wordt een beleggingsproces in twee stadia toegepast. In
een eerste analyse worden de aandelen van de MSCI World-index
bestudeerd om te bepalen of ze houdbaar zijn. De aandelen worden
geselecteerd aan de hand van een micro- en macroanalyse
overeenkomstig het beste-leerling-van-de-klasprincipe. Het beste derde
van de aandelen uit elke sector wordt toegelaten tot het SRI-universum.
De macro-analyse beoordeelt de blootstelling van een onderneming aan
de wereldwijde duurzaamheidstrends: de langetermijntendensen die een
sterke invloed kunnen uitoefenen op de bedrijfsomgeving waarin de
bedrijven actief zijn en die de toekomstige marktuitdagingen en
mogelijkheden voor langetermijngroei vorm geven. De macroanalyse
focust
op
de
wereldwijde
duurzaamheidtrends
zoals
de
klimaatsverandering, de uitputting van de natuurlijke bronnen,
gezondheid en welzijn, demografische evolutie, ontwikkelende
economieën en interconnectiviteit. De microanalyse evalueert het
vermogen van een bedrijf om in zijn langetermijnstrategie rekening te
houden met de belangen van de aandeelhouders. Relaties met
belanghebbenden zijn een bron van zowel risico's als opportuniteiten.
De microanalyse focust op de volgende belanghebbenden: werknemers,
klanten, leveranciers, beleggers, maatschappij en milieu.
Die SRI-Qualität der im Fonds aufgenommenen Emittenten kann der
Grafik in dem Online verfügbaren Datenblatt „Performance“
entnommen werden. Im Zuge unserer SRI-Analysen haben wir bisher
66% der analysierten Unternehmen ausgeschlossen.
De SRI-kwaliteit van de emittenten in het fonds wordt grafisch
geïllustreerd in de grafieken in de online fiche “Prestaties“. Onze SRIanalyse leidde tot dusver tot de uitsluiting van 66% van de
geanalyseerde bedrijven
te
de
kwartaal 2013, 3
de
kwartaal 2013 en
In een tweede stadium vormen verschillende kwantitatieve
aandelenselectiemodellen op maat de basis om te beslissen of een overof onderweging genomen wordt in de duurzame aandelen in het fonds.
183
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
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Report of the Board of Directors
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Dexia Equities L Switzerland
Dexia Equities L Switzerland
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Au premier trimestre 2013 également, la bourse suisse a continué sur sa
lancée. Les actions helvétiques ont surperformé l'indice général du
marché boursier européen. La plupart des Bourses évoluent dans une
tendance positive depuis l'été 2012. Elles tirent profit de la politique
monétaire favorable et de l'octroi massif de liquidités par les banques
centrales. Les marchés anticipent une embellie conjoncturelle sans
retombées notables sur l'inflation, de même que des résultats
d'entreprises en hausse. La probabilité d'une hausse des taux
obligataires est jugée faible.
In the first quarter of 2013, too, the Swiss equity market continued to
rise. Swiss shares performed better than the general index of the
European equity market. Most markets have been improving since the
summer of 2012. They benefit from the favorable monetary policy, and
the generous supply of liquidity, of the central banks. The markets are
anticipating a possible economic recovery with no real flareup of
inflation, and better company results. The chance that the bond rate will
increase is deemed slight.
Au sein de la zone euro, les observateurs doutent cependant à nouveau
que la crise de la dette ait été durablement résolue. Les résultats des
élections italiennes et les interrogations autour de la problématique de la
dette chypriote n'y sont pas étrangers. En outre, le taux de chômage a
explosé et les critiques sont de plus en plus vives à l'encontre des
politiques d'austérité menées de concert par les pays européens. La
probabilité d'une correction est dès lors réelle. Plusieurs indicateurs de
confiance s'extraient certes de leur plancher, voire reprennent du galon,
mais il est important que cette embellie trouve écho dans l'économie
réelle, sans quoi la reprise des marchés boursiers sera compromise.
However, in the eurozone there are renewed doubts as to the
sustainability of the solution to the debt crisis. Contributing factors are
the results of the Italian parliamentary elections and the questions
surrounding Cyprus' debt problems. Aside from that, there is the
general explosion of unemployment and the increasing criticism of the
singular focus on a policy of budget cuts in European countries.
Therefore, the chance of a correction is not imaginary. Although various
confidence indicators are bottoming out, or even rising, it is important
that this expresses itself in the real economy, or the rise of the markets
will suffer.
2
ème
trimestre 2013
Les marchés boursiers suisses ont démarré le deuxième trimestre 2013
sur les chapeaux de roue. A compter de la mi-mai, ils ont cependant fait
l'objet d'une correction, en conséquence de quoi la période s'est
clôturée sur un repli. Les places boursières ont perdu du terrain en
réaction aux commentaires de plusieurs gouverneurs de la Banque
centrale américaine. A présent que l'économie américaine reprend des
couleurs, de plus en plus de fonctionnaires de la Fed se demandent
ouvertement si le programme d'assouplissement quantitatif doit être
poursuivi. Ce facteur s'est traduit par une augmentation subite du taux
à dix ans. Les statistiques macroéconomiques médiocres en Chine ont
par ailleurs renforcé le sentiment négatif parmi les investisseurs. Les
Bourses de la zone euro avaient progressé moins largement depuis
début 2013 mais ont également dû céder du terrain. Accepter un
assouplissement de la politique d'assainissement européenne signifie
que les importants changements structurels devront être échelonnés sur
une plus longue période. Cet élément risque de freiner sérieusement la
croissance économique et la réalisation de bénéfices par les entreprises
européennes au cours des prochaines années. Si la politique monétaire
de la Banque Centrale Européenne reste souple, les conséquences
négatives pourront être limitées. A cela s'ajoute que la quête d'un
rendement positif incite inévitablement à miser sur les actions.
3
ème
trimestre 2013
Q2 2013
In the second quarter of 2013, the Swiss equity markets saw a strong
start. However, from mid-May they underwent a correction, so that the
previous period concluded on a decrease. The equity markets lost
ground after statements from various governors of the American Central
Bank. Now that the American economy is quietly recovering, increasing
numbers of Fed officials are openly questioning whether the quantitative
easing program should be continued. That led to a sudden increase in
the American 10-year interest rate. Moreover, the poor macro-economic
data in China have further amplified the negative sentiment among
investors. The markets in the eurozone had risen less sharply since the
start of 2013, but also had to concede ground. The acceptance of a
relaxation in the European rehabilitation policy means that important
structural corrections will be spread out over a longer period. This will
constitute an important risk of limited economic growth and weak profit
generation for European companies in the coming years. As the
European Central Bank's monetary policy remains relaxed, the negative
consequences can remain limited. Furthermore, the search for a positive
yield will inevitably lead to investment in shares.
Q3 2013
Situation de marché
Market situation
Au troisième trimestre 2013, le marché boursier helvétique a connu une
belle ascension. Les valeurs suisses ont nettement surperformé le marché
boursier européen plus large. Elles ne se sont que légèrement tassées
pendant la seconde moitié du mois d'août. Ce repli découle notamment
de la menace d'une intervention militaire en Syrie et de la crainte d'une
réduction des liquidités injectées par la FED.
In the third quarter of 2013, the Swiss equity market saw a strong
increase. They significantly outperformed the wider European equity
market. Only the second half of August showed a slight dip. This was
partially due to the threat of a military intervention in Syria and the fear
of a reduction in the FED's fluid assets.
184
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Switzerland
Dexia Equities L Switzerland
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Auch im ersten Quartal von 2013 stieg der Schweizer Aktienmarkt
weiter. Die schweizerischen Aktien schnitten besser ab als der
allgemeine Index des europäischen Aktienmarktes. Die meisten Börsen
befinden sich seit Sommer 2012 im Aufschwung. Sie profitieren von der
attraktiven
monetären
Politik
und
von
der
großzügigen
Liquiditätsgewährung durch die Zentralbanken. Die Märkte nehmen
einen möglichen Konjunkturaufschwung ohne einen echten Anstieg der
Inflation sowie bessere Unternehmensergebnisse vorweg. Die
Wahrscheinlichkeit, dass die Anleihenzinsen steigen, wird als gering
erachtet.
In der Eurozone zweifelt man jedoch abermals, ob die Schuldenkrise
nachhaltig gelöst wurde. Das Wahlergebnis in Italien und auch die
Fragezeichen rund um die Schuldenproblematik von Zypern tragen
hierzu ebenfalls bei. Darüber hinaus spielen die allgemeine Explosion der
Arbeitslosigkeit und die zunehmende Kritik an der einseitigen Betonung
einer Sparpolitik in den europäischen Ländern Punkte derzeit eine Rolle
für die Entwicklung der Märkte. Es besteht deshalb durchaus die
Wahrscheinlichkeit einer Korrektur. Diverse Vertrauensindikatoren sind
zwar stabil oder steigen sogar an, doch es ist wichtig, dass sich dies bald
in der realen Wirtschaft äußert, denn sonst gerät der Aufschwung der
Börsen in Gefahr.
Ook in het eerste kwartaal van 2013 bleef de Zwitserse aandelenmarkt
verder doorstijgen. De Zwitserse aandelen deden het beter dan de
algemene index van de Europese aandelenmarkt. De meeste beurzen
zitten sinds de zomer van 2012 in de lift. Zij profiteren van het
aantrekkelijke monetaire beleid en de royale liquiditeitsverstrekking door
de centrale banken. De markten anticiperen op een mogelijk
conjunctuurherstel zonder een echte opstoot van de inflatie, alsook op
betere bedrijfsresultaten. De kans dat de obligatierentevoeten stijgen
wordt klein geacht.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Im zweiten Quartal von 2013 verzeichneten die Schweizer Börsen einen
starken Start. Ab Mitte Mai erfuhren sie jedoch eine Korrektur, wodurch
der vergangene Berichtszeitraum mit einem Rückgang abgeschlossen
wurde. Die Aktienmärkte verloren nach Erklärungen diverser
Gouverneure der amerikanischen Zentralbank an Boden. Nun, da die
US-Konjunktur allmählich wieder anzieht, fragen sich immer mehr FedBeamte öffentlich, ob das quantitative Lockerungsprogramm noch
fortgesetzt werden soll. Dies führte zu einem plötzlichen Anstieg der
amerikanischen 10-Jahres-Zinsen. Die schlechten makroökonomischen
Daten in China haben die negative Stimmung unter den Anlegern
außerdem noch verstärkt. Die Börsen in der Eurozone waren seit Anfang
2013 weniger stark gestiegen, verloren jedoch ebenfalls wieder an
Boden. Die Annahme einer Lockerung der europäischen
Sanierungspolitik
bedeutet,
dass
wichtige
strukturelle
Korrekturmaßnahmen über einen längeren Zeitraum verteilt werden.
Das stellt für die kommenden Jahre ein wesentliches Risiko eines
begrenzten Wirtschaftswachstums und einer schwachen Gewinnbildung
bei den europäischen Unternehmen dar. In dem Maße, wie die
Europäische Zentralbank weiterhin eine Lockerungspolitik betreibt,
können die negativen Folgen begrenzt bleiben. Hinzu kommt, dass das
Streben nach einer positiven Rendite unvermeidlich zu einer Anlage in
Aktien führt.
In het tweede kwartaal van 2013 kenden de Zwitserse aandelenmarkten
een sterke start. Vanaf midden mei ondergingen ze echter een correctie,
waardoor de afgelopen periode met een daling werd afgesloten. De
aandelenmarkten verloren terrein na uitspraken van verschillende
gouverneurs van de Amerikaanse Centrale Bank. Nu de Amerikaanse
economie stilaan opnieuw aantrekt, vragen steeds meer Fedambtenaren
zich
openlijk
af
of
het
kwantitatieve
versoepelingsprogramma moet worden voortgezet. Dat leidde tot een
plotse stijging van de Amerikaanse 10-jaarsrente. De slechte macroeconomische gegevens in China hebben het negatieve sentiment bij de
beleggers bovendien nog versterkt. De beurzen in de eurozone waren
minder sterk gestegen sinds begin 2013, maar moesten echter ook
terrein inleveren. De aanvaarding van een versoepeling van het Europese
saneringsbeleid betekent dat belangrijke structurele bijsturingen over
een langere periode zullen worden gespreid. Dat vormt in de komende
jaren een belangrijk risico op een beperkte economische groei en
zwakke winstvorming voor de Europese bedrijven. Naarmate het
monetaire beleid van de Europese Centrale Bank soepel blijft, kunnen de
negatieve gevolgen beperkt blijven. Daarbij komt dat de zoektocht naar
een positiefe rendement onvermijdelijk leidt naar beleggingen in
aandelen.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktsituation
Marktsituatie
Im dritten Quartal 2013 verzeichnete der Schweizer Aktienmarkt einen
starken Anstieg. Schweizer Werte verbuchten eine bessere Performance
als der breitere europäische Aktienmarkt. Nur in der zweiten Hälfte von
August gab es einen leichten Einbruch. Dieser war teilweise auf die
drohende militärische Intervention in Syrien und auf die Angst vor einer
Reduzierung der Liquiditätsgewährung durch die Fed zurückzuführen.
In het derde kwartaal van 2013 kende de Zwitserse aandelenmarkt een
sterke stijging. Ze presteerden beduidend beter dan de bredere
Europese aandelenmarkt. Enkel in de tweede helft van augustus was er
een lichte inzinking. Die was deels te wijten aan de dreiging voor een
militaire interventie in Syrië en de vrees voor een vermindering van de
liquiditeiten van de Fed.
te
In de eurozone betwijfelt men echter opnieuw of de schuldencrisis wel
een duurzame oplossing heeft gekregen. De Italiaanse verkiezingsuitslag
en ook de vraagtekens rond de schuldproblematiek van Cyprus dragen
hiertoe bij. Daarnaast is er de algemene explosie van de werkloosheid en
de toenemende kritiek op het eenzijdig beklemtonen van een
besparingsbeleid in de Europese landen. De kans op een correctie is dan
ook niet denkbeeldig. Diverse vertrouwensindicatoren bodemen
weliswaar uit, of stijgen zelfs, maar het is belangrijk dat dit zich snel uit
in de reële economie want anders komt de opmars van de beurzen in
het gedrang.
de
de
185
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Switzerland (suite)
Dexia Equities L Switzerland (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Activité du Portefeuille et Stratégie
Activity of the Portfolio and Strategy
Le cours de plusieurs poids lourds de la Bourse suisse a évolué moins
favorablement que l'ensemble du marché domestique. Les résultats
semestriels publiés par Nestlé confirment que le plus grand groupe de
produits de distribution au monde est confronté lui aussi à la baisse des
dépenses des consommateurs, un phénomène qui touche toute
l'Europe. Dans le secteur pharmaceutique, Roche et Novartis ont surtout
déçu au cours du mois écoulé.
The performance of a number of heavyweights on the Swiss market
lagged behind the Swiss equity market. Nestlé published interim results
confirming that the world's largest foodstuffs company, too, is
confronted with the challenge of lower consumer spending across
Europe. In the pharmaceutical industry, particularly Roche and Novartis
disappointed over the past month.
Perspectives
Prospects
Les Bourses européennes sont soutenues par la confirmation que la
politique monétaire de la BCE restera très souple, par la faible inflation
et la valorisation abordable des places, qui rend possible un mouvement
de rattrapage. On constate à nouveau un intérêt plus vif pour les fonds
d'actions compte tenu du faible taux et du risque de moins-values sur
les fonds obligataires en cas de poursuite de la hausse des taux à long
terme. Cela dit, une nouvelle flambée de la crise de l'endettement est
toujours possible, si l'on en croit les spéculations relatives à une nouvelle
tentative de sauvetage de la Grèce. La hausse persistante du taux de
chômage au sein de la zone euro malgré la légère embellie de
l'économie est un autre problème sérieux.
The European markets are supported by the confirmation that the ECB's
monetary policy will remain relaxed, as well as by the low inflation rate
and the low valuation, which indicates the possibility that the equity
markets will catch up. The extremely low interest rate and the risk of
negative values on bond funds in the event of a further increase in longterm interest rates have sparked an increased interest in equity funds.
However, the debt crisis may yet flare up again due to speculation
surrounding a new aid package for Greece. Despite the slightly
improved economy, the continuous rise in unemployment in the
eurozone remains a significant problem.
4
ème
trimestre 2013
Au cours des deux premiers mois du quatrième trimestre, les marchés
boursiers européens poursuivent leur reprise. A partir de la fin
novembre, plusieurs incertitudes s'insinuent sur les marchés, ce qui se
traduit par un repli. Le trimestre se clôture sur un niveau presque
inchangé. Les marchés boursiers suisses ont légèrement sous-performé
l'indice boursier européen général. Après la décision de la Réserve
fédérale de repousser encore de quelques mois la réduction des
injections mensuelles de liquidités, la Banque Centrale Européenne a elle
aussi franchi un pas supplémentaire. Le 7 novembre, la BCE a surpris les
marchés financiers en abaissant contre toute attente son taux directeur
de 0,50 à 0,25 %. Cet abaissement fait écho au taux d'inflation très
faible de 0,7 % affiché au mois d'octobre. La BCE a précisé qu'elle ne
craignait pas une déflation dans la zone euro dans la mesure où elle ne
note pas de repli généralisé des prix d'une vaste gamme de produits et
services répartis sur les différents Etats membres. Les Bourses
européennes affichent des niveaux élevés mais sont encore loin de leur
sommet de 2007. Leur rapport cours/bénéfice a déjà considérablement
augmenté mais demeure largement inférieur à celui du marché
américain. Un rendement de plus de 15 % pour l'année calendrier 2013
est un scénario envisageable pour de nombreuses Bourses européennes.
186
Q4 2013
In the first two months of the fourth quarter, the European markets
continued their rally. However, from the end of November some
uncertainty sneaked into the markets, which resulted in the fall of the
markets, so that the quarter was ultimately completed with almost no
changes. The Swiss equity markets performed slightly less well than the
general European index. After the Federal Reserve's decision to
postpone the reduction of the monthly injection of liquidity for another
few months, the European Central Bank has now taken an additional
step. On November 7, the ECB surprised the financial markets by
unexpectedly lowering the basic interest rate from 0.50% to 0.25%.
This reduction was a response to the extremely low inflation rate of
0.7% in October. The ECB states that it is not afraid of a deflation in the
Eurozone, because there is no general decrease in the prices of a broad
array of products and services across the different member states.
European markets perform well, but are still quite far removed from
their top performance in 2007. The price-earnings ratio has increased
markedly, but still remains below that of the US. For many European
markets, a yield of over 15% for the calendar year of 2013 is a
possibility.
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Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Switzerland (Fortsetzung)
Dexia Equities L Switzerland (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Aktivität des Portefeuilles und Strategie
Activiteit van de Portefeuille en Strategie
Der Kursverlauf einiger Schwergewichte der Schweizer Börse war im
Vergleich mit dem Schweizer Aktienmarkt schlechter. Nestlé gab seine
Halbjahresergebnisse bekannt, die bestätigten, dass der größte
Lebensmittelkonzern der Welt ebenfalls mit der Herausforderung
konfrontiert wird, dass die Verbraucher überall in Europa weniger
ausgeben. Im pharmazeutischen Sektor enttäuschten vor allem Roche
und Novartis im vergangenen Monat.
Het koersverloop van een aantal zwaargewichten van de Zwitserse beurs
bleef achter op de de Zwitserse aandelenmarkt. Nestlé maakte
halfjaarresultaten bekend die bevestigen dat het grootste
levensmiddelenconcern ter wereld ook geconfronteerd wordt met de
uitdaging dat consumenten overal in Europa minder uitgeven. In de
farmaceutische sector stelden vooral Roche en Novartis teleurstellend
over de afgelopen maand.
Aussichten
Vooruitzichten
Die europäischen Börsen wurden durch die Bestätigung unterstützt, dass
die monetäre Politik der EZB sehr entgegenkommend bleiben wird, und
ferner durch die niedrige Inflation und die niedrige Bewertung, sodass
Aussicht auf eine Aufholbewegung der Aktienmärkte besteht.
Angesichts der sehr niedrigen Zinsen und des Risikos von
Negativrenditen von Anleihenfonds bei weiter steigenden langfristigen
Zinsen gibt es wieder ein größeres Interesse an Aktienfonds. Es besteht
jedoch weiterhin die Gefahr eines erneuten Aufflackerns der
Schuldenkrise infolge von Spekulationen bezüglich einer neuen
Rettungsboje für Griechenland. Auch der anhaltende Anstieg der
Arbeitslosigkeit in der Eurozone bleibt ein ernsthaftes Problem - trotz
der leicht verbesserten Konjunkturlage.
De Europese beurzen worden ondersteund door de bevestiging dat het
monetaire beleid van de ECB heel soepel zal blijven, door de lage inflatie
en door de lage waardering waardoor er uitzicht is op een
inhaalbeweging van de aandelenmarkten. Er is terug een grotere
belangstelling voor aandelenfondsen door de heel lage rente en het
risico op minwaarden op obligatiefondsen bij een verder stijgende
langetermijnrente. Er blijft wel nog altijd het gevaar van een
heropflakkering van de schuldencrisis als gevolg van speculaties omtrent
een nieuwe reddingsboei voor Griekenland. Ook de aanhoudende
stijging van de werkloosheid in de eurozone blijft een zwaar probleem
ondanks de licht verbeterde economie.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
In den ersten zwei Monaten des vierten Quartals setzten die
europäischen Aktienmärkte ihre Rallye fort. Ab Ende November schlich
sich jedoch eine gewisse Unsicherheit an den Märkten ein, was zu einem
Rückgang der Märkte führte, sodass das Quartal letztendlich fast
unverändert abgeschlossen wurde. Die Schweizer Aktienmärkte
verzeichneten eine etwas weniger gute Performance als der allgemeine
europäische Börsenindex. Nach der Entscheidung der Federal Reserve,
den Abbau der monatlichen Liquiditätsinjektion noch einige Monate
auszusetzen, hat nun auch die europäische Zentralbank einen weiteren
Schritt unternommen. Am 7. November überraschte die EZB die
Finanzmärkte, indem sie unerwartete den Basiszins von 0,50% auf
0,25% herabsetzte. Diese Zinssenkung war eine Reaktion auf die sehr
niedrige Inflationsrate von 0,7% im Oktober. Die EZB erklärte in dem
Zusammenhang, keine Deflation in der Eurozone zu befürchten, da es
bei einer großen Palette von Produkten und Dienstleistungen in den
unterschiedlichen Mitgliedstaaten keinen allgemeinen Preisrückgang
gebe. Die europäischen Börsen schneiden gut ab, sind aber nach wie vor
weit von ihrem Spitzenergebnis im Jahr 2007 entfernt. Das KursGewinn-Verhältnis ist bereits deutlich gestiegen, liegt aber immer noch
deutlich unter dem KGV in den USA. Eine Rendite von gut 15% für das
Kalenderjahr 2014 ist bei einer ganzen Reihe europäischer Börsen
durchaus möglich.
In de eerste twee maanden van het vierde kwartaal zetten de Europese
aandelenmarkten hun rally voor. Vanaf eind november sloop er echter
wat onzekerheid in de markten, wat resulteerde in een daling van de
markten en waardoor het kwartaal uiteindelijk bijna ongewijzigd
afgesloten werd. De Zwitserse aandelenmarkten presteerden iets minder
goed dan de algemene Europese beursindex. Na de beslissing van de
Federal Reserve om de afbouw van de maandelijkse liquiditeitsinjectie
nog enkele maanden uit te stellen, heeft nu ook de Europese Centrale
Bank een bijkomende stap gezet. Op 7 november verraste de ECB de
financiële markten door onverwacht de basisrente te verlagen van
0,50% tot 0,25%. Die verlaging was een reactie op het heel lage
inflatiecijfer van 0,7% in oktober. De ECB stelt daarbij niet bevreesd te
zijn voor een deflatie in de eurozone, want er is geen sprake van een
algemene prijsdaling van een ruime waaier producten en diensten
verspreid over de verschillende lidstaten. De Europese beurzen scoren
hoog, maar blijven nog vrij ver verwijderd van hun top in 2007. De
koers/winstverhouding is al flink gestegen, maar blijft toch nog heel wat
onder die van de VS. Een rendement van ruim 15% voor het
kalenderjaar 2013 behoort tot de mogelijkheden voor heel wat
Europese beurzen.
de
de
187
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Turkey
Dexia Equities L Turkey
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
La crise financière européenne reste la priorité à l'ordre du jour mais les
évolutions aux États-Unis ont également été importantes au cours du
premier trimestre 2013. L'année a démarré avec les débats sur le budget
qui se sont poursuivis après la divulgation des chiffres positifs.
En ce qui concerne la Turquie, après des chiffres très positifs en 2012
pour la croissance, ceux de 2013 le sont moins. Le déficit extérieur
semble être nettement le principal problème. Sur les marchés, nous
avons assisté à une période normale en termes de réalisation de
bénéfices. Après le relèvement de notation par S&P, le marché est
reparti à la hausse dans le sillage des actions bancaires. Le FMI a
annoncé dernièrement qu'il prévoyait un taux de croissance de 3,5 %
pour 2013 mais ce pourcentage n'est pas suffisant pour que le BIST100
poursuive son évolution à la hausse. Le marché est néanmoins dans
l’attente d'un nouveau relèvement possible de la notation de Moody’s.
As the financial crisis in Europe continues to top the agenda,
developments on the US front were also important in Q1 2013. The year
started with budget debates, which continued once the positive figures
were disclosed.
With respect to Turkey, although the 2012 growth figures were very
positive, 2013 figures are, relatively-speaking, less so. The current
account deficit especially seems to be the biggest problem. In the
markets, we witnessed a normal profit-realisation period. However, after
the S&P rate hike, the market – led by banking sector shares – again
entered an uptrend. Although the IMF recently announced that it
expected a growth rate of 3.5% for 2013, this rate is not enough for
the BIST-100 to continue its upward trend. Nonetheless, the market is in
positive-expectation mode regarding a possible further rate hike from
Moody’s.
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Les actions turques, se négociant dans le vert, ont grimpé à des niveaux
record au deuxième trimestre 2013. Cependant, les annonces de M.
Bernanke concernant le tapering de la FED, auxquelles se sont ajoutées
des tensions politiques à l'intérieur du pays, ont provoqué des ventes
massives sur les marchés. Bien que la reprise économique américaine ne
soit pas si robuste les premiers signes d'un relèvement du taux directeur
de la FED en 2014 sont apparus. Cette hausse est susceptible de
provoquer des sorties de fonds importantes des pays émergents. Pour la
Turquie, les évolutions sur le plan politique et la relation du pays avec
l'Union européenne sont de toute première importance. La situation en
Syrie devrait également être suivie de près.
Turkish equities, trading in green territory, climbed to record highs in Q2
2013. However, Bernanke's statements regarding Fed-tapering, plus
political tensions within the country, caused a significant number of selloffs in the markets. Although US economic recovery is not that strong,
the first signs of a Fed rate hike in 2014 have emerged. This may trigger
high volumes of outflows from the emerging markets. For Turkey,
political developments and the country’s relationship with the European
Union are very important. The situation in Syria should also be closely
monitored.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Lorsque le climat général est devenu défavorable nous avons vendu une
partie de nos actions bancaires, les ramenant en dessous du niveau de
leur pondération dans l'indice de référence de notre portefeuille.
With the general sentiment turning negative, we sold a portion of our
banking shares, decreasing them to below their benchmark weights in
our portfolio.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Durant le trimestre à venir, nous avons l'intention d'investir dans des
actions à bêta élevé qui ne font pas partie de l'indice dans le but de
surperformer l'indice.
For the coming quarter, we aim to invest in high-beta, non-benchmark
stocks to outperform the benchmark.
188
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Turkey
Dexia Equities L Turkey
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Da die Finanzkrise in Europa weiterhin die Tagesordnung beherrscht,
erwiesen sich die Entwicklungen in den USA auch im 1. Quartal 2013
von Bedeutung. Das Jahr begann mit den Haushaltsdebatten, die sich
nach der Veröffentlichung positiver Daten weiter fortsetzten.
Bezüglich der Türkei ist festzuhalten, dass die für 2012 ausgewiesenen
Zahlen sehr positiv ausgefallen waren. Dies galt relativ betrachtet für die
Zahlen in 2013 nicht im selben Masse. Das aktuelle
Leistungsbilanzdefizit scheint sich dabei als das grösste Problem zu
erweisen. In den Märkten wohnten wir einer Phase normaler
Gewinnausweise bei. Nach der Anhebung der S&P-Note setzte der
Markt - angeführt von den Aktien des Bankensektors - erneut zu
steigenden Kursen an. Der IWF hatte zwar kürzlich angekündigt, dass er
für 2013 mit einer Wachstumsrate von 3,5% rechnete, doch reicht diese
Wachstumsdynamik nicht aus, um dem BIST-100 die Fortschreibung
seines Haussetrends zu ermöglichen. Ungeachtet dessen befindet sich
der Markt in einer positiven Erwartungshaltung in Bezug auf weitere
Ratinganhebungen durch Moody’s.
Aangezien de financiële crisis bovenaan de agenda blijft staan, waren
ook de gebeurtenissen in de VS belangrijk in het eerste kwartaal van
2013. Het jaar begon met begrotingsdebatten, die voortgezet werden
eenmaal de positieve cijfers bekendgemaakt waren.
Hoewel de Turkse groeicijfers voor 2012 erg positief waren, zijn de
cijfers voor 2013 dat relatief gezien minder. Vooral het tekort op de
lopende rekening van de betalingsbalans lijkt het grootste probleem te
zijn. Op de markten waren we getuige van een normale
winstverwezenlijkingsperiode. Na de renteverhoging door S&P werd de
markt – geleid door de bankaandelen – opnieuw gekenmerkt door een
opleving. Hoewel het IMF onlangs liet weten voor 2013 een groeicijfer
van 3,5% te verwachten, is dat cijfer niet genoeg om de opwaartse
trend van de BIST-100 voort te zetten. Toch verwacht de markt positief
nieuws omtrent een verdere renteverhoging door Moody's.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Die türkischen Aktien bewegten sich im positiven Performancebereich
und erklimmten im 2. Quartal 2013 sogar Rekordgipfel. Die
Stellungnahmen von Ben Bernanke in Bezug auf das „Tapering“ der FED
sowie politische Spannungen im Land sorgten allerdings dafür, dass es
an den Märkten zu zahlreichen Sell-Offs kam. Die Erholung der USWirtschaft ist zwar noch nicht ganz zo stark, doch gab es erste
Anzeichen dafür, dass die FED in 2014 ihre Zinsen anheben wird. Dies
könnte einen umfangreichen Mittelabfluss aus den Schwellenlmärkten
auslösen. Für die weitere Marktentwicklung der Türkei sind die
politischen Entwicklungen im Land sowie die Beziehungen zur
Europäischen Union von sehr hoher Bedeutung. Auch die Lage in Syrien
darf man nicht aus den Augen verlieren.
De Turkse aandelen, die in de groene cijfers noteren, klommen in het
tweede kwartaal van 2013 tot recordhoogtes. Desalniettemin gaven de
verklaring van Bernanke aangaande de terugschroeving door de Fed en
de politieke spanning in het land aanleiding tot massale uitverkopen op
de markten. Hoewel het Amerikaanse economische herstel niet zo sterk
is, zijn er eerste tekenen te zien van een renteverhoging door de Fed in
2014. Dat zou voor hoge volumes van uitstromen uit de groeimarkten
kunnen zorgen. Voor Turkije zijn de politieke ontwikkelingen en de
relatie die het land heeft met de Europese Unie erg belangrijk. Ook de
situatie in Syrië moet op de voet worden opgevolgd.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Da die allgemeine Stimmung in den negativen Bereich umschwang,
veräusserten wir einen Teil unserer Bankaktien und reduzierten so deren
Anteil im Portfolio unter die Benchmarkgewichtung.
Nu het algemene sentiment negatief wordt, verkochten we een deel van
onze bankaandelen en verlaagden we ze onder hun referentieweging in
onze portefeuille.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Für das kommende Quartal zielen wir auf die Anlage in High-Beta-Werte
sowie Nicht im Benchmark vertretenen Aktien ab, um den Bechmark zu
schlagen.
Voor komend kwartaal willen we beleggen in aandelen die niet aan een
referentie-index gekoppeld zijn en een hoge bèta bieden om zo beter te
presteren dan de referentie-index.
te
de
189
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L Turkey (suite)
Dexia Equities L Turkey (continued)
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Les anticipations d'une annonce de la Fed lors de ses prochaines
réunions concernant la réduction des mesures de stimulation de
l'économie ont limité la hausse de la bourse d'Istanbul. Par ailleurs, les
élections locales de l'année prochaine ont déjà commencé d'influencer
les marchés. Nous prévoyons un marché stable et équilibré entre les
achats et les ventes jusqu'à la fin de l'année 2013.
Expectations of a Fed announcement of stimulus-tapering at the
upcoming meetings limited the rise of the stock exchange market in
Istanbul. Also, next year’s local elections are already starting to impact
the markets. We anticipate a stable and balanced market-watch
between the buy and sell sides till the end of 2013.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Dans la mesure où il n'y a pas d'évolution ascendante le portefeuille est
proche des niveaux de l'indice. Le portefeuille, à l'image de la
composition de l'indice, est principalement positionné sur les banques.
Nous pourrions privilégier des actions qui ne font partie de l'indice et
dont nous prévoyons une hausse sur la base du bilan de la société et
d'une analyse des ratios.
Since there isn’t any ascending trend, the portfolio is close to its
benchmark levels. The portfolio, just like its benchmark structure, is
mostly weighted on Bank shares. We might prefer non-benchmark
shares, which we expect to rise, in terms both of balance sheet and of
ratio analysis.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Compte tenu des évolutions en cours sur le marché, un réexamen du
portefeuille a au lieu dans le but de maintenir la performance.
Along with the ongoing market developments, the portfolio was revised
as required to maintain performance.
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Après la décision prise par la FED de réduire ses rachats d'actifs la
demande sur les marchés turcs a diminué. Par ailleurs, les risques
politiques liés à une tentative de fraude au sein du gouvernement turc
ont entraîné une deuxième baisse des marchés. Vu le contexte, 2014
sera une année marquée par des décisions difficiles à prendre.
After the decision on tapering taken by the Fed, demand on the Turkish
markets decreased. Also, the political risks of the fraud probe in the
Turkish government led to another downside trend in the markets. In
this context, 2014 will be a year for tough decisions.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
La stratégie du fonds repose sur l'investissement dans des actifs très
liquides et un ratio de dettes sur fonds propres optimal, les actifs en
question ne font pas partie de l'indice.
Fund strategy is based on investment in assets with high liquidity and an
ideal debt-to-assets ratio, the assets in question being non-benchmark
assets.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Dans le contexte actuel des perspectives mondiales, nous avons
tendance à être plus prudents et flexibles sur le plan défensif.
In this period of global outlook, we tend to be more cautious and
defensively flexible.
190
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L Turkey (Fortsetzung)
Dexia Equities L Turkey (vervolg)
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Die Erwartung einer während der Sitzungen erfolgenden Ankündigung
der US-Notenbank zur Verringerung der konjunkturfördernden
Massnahmen bremsten den Anstieg des türkischen Aktienmarkts.
Desgleichen belasten bereits die im kommenden Jahr geplanten Wahlen
die Entwicklung am Markt. Wir rechnen bis zum Ende 2013 mit einem
zwichen Kauf- und Verkauf-Seiten stabilen und ausgeglichenen Markt.
De verwachte aankondiging door de Fed van een terugschroeving van
de stimuli tijdens de aanstaande bijeenkomsten beperkte de stijging van
de beurs in Istanboel. Ook de lokale verkiezingen van volgend jaar
beginnen langzaamaan een invloed te hebben op de markten. We
verwachten een stabiele en evenwichtige marktopvolging tussen de
koop- en verkoopzijde tot eind 2013.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Da kein aufsteigender Trend zu beobachten ist, entspricht die
Portfoliostruktur im Grossen und Ganzen den Benchmarkniveaus. Das
Portfolio verfolgt, wie auch durch die Benchmarkstruktur vorgegeben,
eine starke Gewichtung gegenüber Banken. Es kann durchaus sein, dass
wir Aktien bevorzugen werden, die nicht im Benchmark enthalten sind,
und bei denen wir noch Verbesserungspotenzial in Bezug auf die
Bilanzstruktur und die Ergebnisse der Kennzahlenanalysen sehen.
Omdat er geen enkele stijgende trend te zien is, benadert de portefeuille
haar referentieniveaus. De portefeuille is net als haar referentiestructuur
het sterkst vertegenwoordigt in bankaandelen. Onze voorkeur zal
wellicht gaan naar niet aan een referentie-index gekoppelde aandelen,
die volgens ons zullen stijgen in termen van zowel balans- als
ratioanalyse.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Im Zuge der laufenden Marktentwicklungen wurde das Portfolio
vorschriftsmässig überarbeitet, um die Performance fortzuschreiben.
Rekening houdend met de huidige marktgebeurtenissen werd de
portefeuille herzien om de prestatie intact te houden.
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Nach dem „Tapering“-Beschluss der US-Notenbank verlangsamte sich
die Nachfrage an den türkischen Märkten. Auch die politischen Risiken
im Zusammenhang mit den Untersuchungen zu Bestechungsgeldern in
der türkischen Regierung lösten eine rückläufige Entwicklung an den
Märkten aus. In diesem Umfeld wird 2014 zu einem Jahr schwieriger
Entscheidungen.
Na de beslissing aangaande terugschroeving door de Fed daalde de
vraag op de Turkse markten. Ook de politieke risico's van het fraudeonderzoek in de Turkse regering leidde tot een terugval op de markten.
In die context zal 2014 een jaar van moeilijke beslissingen zijn.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Die Fondsstrategie basiert auf Anlagen in Vermögensgegenständen mit
hoher
Liquidität
und
einem
idealen
Verhältnis
zwischen
Verbindlichkeiten und Vermögen, wobei die in Frage kommenden
Assets nicht in dem Benchmark geführt werden.
De strategie van het fonds is gebaseerd op beleggingen in activa met
een hoge liquiditeit en een ideale schulden-activaverhouding, waarbij de
activa in kwestie activa zijn die niet aan een referentie-index gekoppeld
zijn.
Ausblick für den Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Wir fahren in Bezug auf den globalen Ausblick in die Zukunft einen
vorsichtigeren und defensiv flexiblen Ansatz.
In deze periode van de wereldwijde vooruitzichten blijven we liever
voorzichtiger en defensief flexibel.
de
de
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Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L United Kingdom
Dexia Equities L United Kingdom
er
1 trimestre 2013
Q1 2013
Le marché britannique, en ligne avec le vaste marché actions européen,
a affiché une solide performance au premier trimestre, malgré
l'affaiblissement de la livre sterling. Au premier trimestre, on a observé,
d'une part, de médiocres performances du côté des matières premières
(exploitation minière, énergie) et, d'autre part, de belles performances
du côté des valeurs moins cycliques et plus axées sur le marché
domestique (alimentation, boissons, produits ménagers, produits
pharmaceutiques, télécommunications et commerce de détail). Il est clair
que les entreprises orientées vers l'exportation ont été stimulées par une
monnaie plus faible durant ce trimestre. Au Royaume-Uni, l'économie
domestique a été soutenue par le dynamisme du marché de l'emploi et
par les annonces d'une politique fiscale « d'aide à l'achat » qui a
soutenu le marché immobilier résidentiel. Les investissements du fonds
axés sur le thème de l'amélioration de l'économie domestique, à travers
une surpondération des banques britanniques, ont certes contribué
positivement à la performance mais à un niveau inférieur à celui
escompté en raison de la correction sectorielle intervenue après
l'éclatement de la crise bancaire à Chypre. Toutefois, l'ensemble de
mesures adoptées au Royaume-Uni qui soutient le cours des valeurs
devrait, à l'avenir, profiter aux banques domestiques du Royaume-Uni.
La performance des secteurs liés aux matières premières (secteur
pétrolier et gazier, exploitation minière) sera tributaire de la situation
plus incertaine de l'économie chinoise et de ses répercussions sur les
cours des matières premières.
The UK market, in line with the wider European stock market,
performed strongly during the first quarter, despite the weakening of
the pound sterling. Performance during the first quarter was split
between the poor performance of commodity-related sectors (Mining,
Energy) and a nice performance of the less cyclical and more domestic
sectors (Food, Beverage, Household, Pharma, Telecom and Retail).
Export-oriented companies certainly received a boost from the lower
currency during the period. The domestic economy of the UK was
supported by a strengthening labour market and the “Help-to-Buy”
policy announcements in the UK budget, which supported the housing
market. The fund is invested in this theme of an improving domestic
economy through its overweight on UK banks, which, in spite of its
positive contribution, was less than hoped for due to the correction of
the sector following the outbreak of the banking crisis in Cyprus.
However, the UK policy mix which is supporting asset prices should,
going forward, benefit UK domestic banks. The performance of the
commodity-related sectors (oil & gas, mining) will depend on the more
uncertain economic conditions in China and the related evolution of
commodity prices.
2
ème
trimestre 2013
Q2 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
La performance du marché britannique a été légèrement inférieure à
celle du marché européen, dans son ensemble, au cours du trimestre ce
qui s'explique principalement par la forte pondération des secteurs
pétrolier et gazier et de l'exploitation minière sur le marché britannique.
Le secteur minier, en particulier, a enregistré une performance inférieure
à celle du marché à cause de l'affaiblissement de la croissance
économique en Chine qui a eu des répercussions défavorables en termes
de volumes et de prix sur les matières premières pour lesquelles il existait
une forte demande pendant le boom de l'économie chinoise. Les
sociétés opérant sur le marché intérieur comme dans le commerce de
détail et le bâtiment ont affiché de solides performances, l'indice
composite PMI atteignant son plus haut niveau depuis 2007. La vigueur
du marché de l'immobilier résidentiel, soutenu par l'augmentation des
approbations de prêts hypothécaires, renforce la confiance des
consommateurs et est bénéfique pour les banques domestiques comme
Lloyds.
The UK market slightly underperformed the broader European market
during the quarter mainly due to the important weight of the oil and
mining sectors in the UK market. The mining sector in particular
underperformed the market due to the weakening economic growth in
China, which had a negative effect on volumes and prices of raw
materials, which have been in strong demand during the economic
boom in China. Domestically exposed companies like general retailers
and housebuilders performed strongly, with the composite PMI hitting
its highest level since 2007. The strong housing market, supported by
rising mortgage approvals, is underpinning consumer confidence and is
a positive for domestic banks such as LLoyds.
192
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L United Kingdom
Dexia Equities L United Kingdom
1. Quartal 2013
1 kwartaal 2013
Der britische Markt konnte im ersten Quartal, im Einklang mit dem
breiteren europäischen Aktienmarkt, trotz der Abschwächung des Pfund
Sterling kräftige Kurssteigerungen verzeichnen. Die Performance des
ersten Quartals entfiel in zwei Gruppen. Zum einen auf die schlechte
Performance der rohstoffnahen Sektoren (Bergwerke und Minen,
Energie) und zum anderen auf eine erfreuliche Performance der weniger
zyklischen und stärker inlandsorientierten Sektoren (Lebensmittel,
Getränke,
Haushalt,
Pharma,
Telekom
und
Einzelhandel).
Exportorientierte Unternehmen erhielten im Berichtsquartal ohne Zweifel
Dynamik durch die schwächere Währung. Die Binnenwirtschaft
Grossbritanniens wurde durch einen wieder erstarkenden Arbeitsmarkt
und die „Help-to-Buy“-Politik der Regierung im britischen Haushalt
unterstützt, die den Häusermarkt förderte. „[…]“ Der Fonds hat in
dieses Thema einer sich aufhellenden Binnenwirtschaft investiert. Er
verfolgte eine Übergewichtung der britischen Banken, was trotz eines
positiven Performancebeitrags weniger erfolgreich war, als erhofft, da es
im Zuge des Ausbruchs der Bankenkrise in Zypern zu einer Kurskorrektur
kam. Ungeachtet dessen dürfte der Policy Mix in Grossbritannien, der
die Aktienkurse unterstützt, auf Sicht positiv für die britischen Banken
sein. Die Performance der rohstoffnahen Sektoren (Öl & Gas, Bergbau)
wird von den deutlich ungewisseren wirtschaftlichen Bedingungen in
China sowie von der damit zusammenhängenden Entwicklung der
Rohstoffpreise abhängen.
De Britse markt, die lineair verbonden is met de bredere Europese
aandelenmarkt, zette een sterke prestatie neer tijdens het eerste
kwartaal, ondanks de verzwakking van het pond sterling. De prestatie
tijdens het eerste kwartaal was opgesplitst tussen een povere prestatie
van de grondstofgerelateerde sectoren (mijnbouw, energie) en een
knappe prestatie van de minder cyclische en meer binnenlandse
sectoren (voeding, dranken, huishouden, farma, telecom en
kleinhandel). De exportgerichte landen kregen een duwtje van de lagere
munt tijdens de periode. De binnenlandse economie van het VK werd
ondersteund door een sterker wordende arbeidsmarkt en het
aangekondigde “Help-to-Buy”-beleid in de Britse begroting, wat de
huizenmarkt ondersteunde. Het fonds is in dat thema van een
verbeterende binnenlandse economie belegd via zijn overweging in
Britse banken, die ondanks de positieve bijdrage lager uitviel dan
gehoopt wegens de correctie van de sector na de losbarsting van de
bankencrisis in Cyprus. Toch zou de Britse beleidsmix, die
ondersteunend is voor de activaprijzen, in de toekomst in het voordeel
moeten zijn van de Britse binnenlandse banken. De prestatie van de
grondstofgerelateerde sectoren (olie en aardgas, mijnbouw) zal
afhangen van de meer onzekere economische omstandigheden in China
en de eraan gekoppelde evolutie van de grondstofprijzen.
2. Quartal 2013
2 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Der britische Markt schnitt während des Quartals leicht schlechter ab, als
der breite europäische Markt. Dies lag in erster Linie an der hohen
Gewichtung der Öl- und Bergbausektoren im britischen Markt. So lag
insbesondere die Kursentwicklung des Bergbausektors unter dem
Marktdurchschnitt, was auf das sich abschwächende wirtschaftliche
Wachstum in China zurückzuführen war, das negative Auswirkungen
auf die Handelsvolumen sowie auf die Preise der Rohstoffe hatte, nach
denen während des Booms in China grosse Nachfrage bestand. Stärker
binnenwirtschaftlich orientierte Unternehmen wie der generelle
Einzelhandel und die Bauträger konnten mit kräftigen Kursgewinnen
aufwarten, wobei der PMI Composite Index seinen höchsten Stand seit
2007 erreichte. Der kräftige Häuserbaumarkt, unterstützt durch die
zunehmende Anzahl von Genehmigungen von Baufinanzierungen,
unterstreicht das Vertrauen der Konsumenten und ist positiv für die
Inlandsbanken wie z.B. Lloyds.
De Britse markt deed het tijdens het kwartaal iets minder goed dan de
bredere Europese markt door de sterke vertegenwoordiging van de olieen mijnbouwsector in Britse markt. Vooral de mijnbouwsector
presteerde slechter dan de markt wegens de zwakkere economische
groei in China die een negatieve impact had op de volumes en de
prijzen voor grondstoffen, waarnaar de vraag sterk was tijdens de
economische boom in China. Aan het binnenland blootgestelde
ondernemingen zoals algemene kleinhandelaars en huizenbouwers
presteerden sterk en de samengestelde inkoopmanagersindex bereikte
zijn hoogste peil sinds 2007. De sterke huizenmarkt, die onderbouwd
wordt door de toenemende goedkeuringen van hypotheken,
ondersteunt het consumentenvertrouwen en is positief voor
binnenlandse banken zoals Lloyds.
te
de
193
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L United Kingdom (suite)
Dexia Equities L United Kingdom (continued)
2
ème
trimestre 2013 (suite)
Q2 2013 (continued)
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds a profité de la progression de l'activité commerciale liée au
secteur public qui a favorisé les perspectives des sociétés Capita et
Serco, détentrices de contrats de sous-traitance, dans la mesure où elles
ont ainsi augmenté leurs chances de voir se reconstituer solidement leur
pipeline d'offres. L'absence d'investissements dans les compagnies
aériennes et le secteur de la construction de logements a eu une
incidence négative sur la performance puisque ces entreprises ont fait
partie de celles qui ont réalisé les meilleures performances sur le
trimestre. Nous avons préféré investir dans le redressement du secteur
du logement à travers les banques britanniques comme Lloyds qui sont
les mieux placées concernant l'octroi de prêts hypothécaires. Le
constructeur Johnson Matthey qui propose de nouvelles solutions dans
le domaine des technologies environnementales a également affiché
une solide performance ce trimestre après la confirmation de bonnes
perspectives reposant sur un renforcement de la législation
environnementale au niveau mondial afin de réduire les émissions de
carbone et d'azote.
The fund benefited from an improvement in UK public-sector market
activity, which was positive for the prospects of outsourcing companies
Capita and Serco as it increases the likelihood of a solid replenishment
of their bid pipeline. The absence of investments in airline companies
and housebuilders has had a negative impact on performance as these
companies were among the quarter’s strongest performers. We
preferred to invest in the improving housing sector via domestic UK
banks such as LLoyds, who are the leading providers of mortgages. The
producer of environmental technological solutions Johnson Matthey also
had a strong quarter after confirming a strong outlook, based on the
increasing worldwide focus on environmental legislation seeking to limit
carbon and nitrogen exhaust emissions.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Les perspectives des entreprises nationales restent favorables compte
tenu de l'augmentation de la demande intérieure, de la progression des
prix de l'immobilier résidentiel (comme l'a confirmé une enquête sur les
CIR) et de la politique très accommodante de la banque centrale qui
maintient des taux directeurs bas. Les indices PMI de l'industrie
manufacturière et des services font apparaître une accélération en juin
pour le secteur industriel et les services. Toutefois, la valorisation de ce
segment du marché laisse une marge limitée à la hausse. En revanche,
les secteurs plus cycliques comme le secteur pétrolier et gazier, et
l'exploitation minière sont soutenus par une faible valorisation mais une
stabilisation des cours des matières premières et des perspectives de
croissance stable au niveau mondial sont indispensables pour que ce
faible niveau de valorisation cède la place à une augmentation du prix
des actions.
The outlook for domestic companies remains positive in a context of
improving domestic demand, increasing house prices (as confirmed by
the RICS survey) and a very accommodative central bank policy that
keeps interest rates low. The manufacturing and services PMIs indicate
that both the industrial and the service sector accelerated in June.
However, the valuation of this segment of the market leaves less room
for upside. Although the more cyclical sectors like oil & gas and mining
are supported by their low valuation, they need to see a stabilisation in
commodity prices and a stable global growth outlook in order to
translate this low valuation into higher share prices.
3
ème
trimestre 2013
Q3 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Les marchés européens ont fortement rebondi mais le rebond a été
moins important au Royaume-Uni que dans tous les pays de la zone
euro. Néanmoins, des banques telles que HSBC ont montré que de
nombreux autres secteurs progressaient comme l'armement (ARM
Holdings, BAE Systems) et l'exploitation minière (Glencore Xstrata,
Anglo American), de façon d'autant plus impressionnante qu'elles
étaient sous-évaluées auparavant. Les valeurs défensives comme celles
du secteur pharmaceutique (GlaxoSmithKline), des produits de
consommation de base (Unilever, Tate & Lyle), de la construction
(Persimmon) et du tourisme (Carnival) ont été moins performantes.
Les marchés actions prennent conscience peu à peu du rebond de
l'activité domestique (consommation et investissement dans l'immobilier
résidentiel) aux États-Unis. Qui plus est, les prévisions de variation du
taux de chômage sont meilleures qu'au premier trimestre et les indices
ISM (activité manufacturière et services) ont atteint depuis juillet la barre
des 55 qui indique que la croissance de l'économie américaine se
rapproche rapidement de son niveau « d'autonomie » (2 %) et prouve
qu'elle peut compenser les mesures budgétaires restrictives actuelles.
The European markets rebounded big time, but, of all the euro-zone
countries, less so in the UK. Nonetheless, banks such as HSBC have
shown that numerous other sectors are improving, e.g., weapons (ARM
Holdings, BAE Systems) and mining (Glencore Xstrata, Anglo American),
all the more impressive in view of their previous undervaluation.
Defensives like Pharma (GlaxoSmithKline), Consumer Staples (Unilever,
Tate & Lyle), Construction (Persimmon) and Tourism (Carnival)
performed less well.
194
The stock markets are slowly awakening to domestic activity recovery
(consumption and residential investment) in the US. What’s more,
forecasts on unemployment swings are better up on those from Q1, and
the ISMs (manufacturing and services) have topped 55 since July,
indicating that US economic growth is fast approaching the “selfsustaining” level (2%) and proving itself capable of offsetting current
fiscal restrictions.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L United Kingdom (Fortsetzung)
Dexia Equities L United Kingdom (vervolg)
2. Quartal 2013 (Fortsetzung)
2 kwartaal 2013 (vervolg)
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Der Fonds profitierte von der konjunkturellen Aufhellung im öffentlichen
Sektor, die positiv für die Zukunftsperspektiven von OutsourcingUnternehmen wie Capita und Serco war, da die Wahrscheinlichkeit
eines soliden Wiederauffüllens der Ausschreibungs-Pipelines dadurch
zugenommen hat. Die fehlende Investitionsbereitschaft der
Fluggesellschaften und Bauträger wirkte sich ihrerseits negativ auf die
Fondsperformance aus: Diese Unternehmen verzeichneten im Quartal
die schlechtesten Performances. Wir zogen es vor, in den sich
aufhellenden Hausbausektor zu investieren und zwar über britische
Banken wie Lloyds, die zu den führenden Anbietern von
Baufinanzierungen gehören. Der Anbieter von umwelttechnologischen
Lösungen Johnson Matthey verzeichnete seinerseits ebenfalls ein
erfreuliches Quartal, nachdem das Unternehmen seine positive
Einschätzung der guten Geschäftsaussichten auf der Grundlage des
weltweit zunehmenden Fokus auf Umweltgesetze bestätigte, in deren
Rahmen die CO2-Emissionen und der Ausstoss von Stickoxiden in
Abgasen begrenzt werden soll.
Het fonds profiteerde van een verbetering van de marktactiviteit van de
Britse overheidssector, wat positief was voor de vooruitzichten van
outsourcingsbedrijven Capita en Serco omdat het de kans op een sterke
aanvulling van hun aanbod vergroot. Het ontbreken van investeringen in
luchtvaartmaatschappijen en huizenbouwers had een negatieve impact
op de prestatie omdat die bedrijven tot de sterkste presteerders van het
kwartaal behoorden. We gaven er de voorkeur aan om te beleggen in
de verbeterende huizensector via Britse binnenlandse banken zoals
Lloyds omdat zij de belangrijkste hypotheekverstrekkers zijn. De
producent van technologische milieuoplossingen Johnson Matthey
boekte eveneens een sterk kwartaal na de bevestiging van sterke
vooruitzichten op grond van de toenemende wereldwijde focus op de
milieuwetgeving die ernaar streeft om de uitstoot van koolstof en
stikstof te beperken.
Aussichten des Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Die Aussichten für inländische Gesellschaften bleiben in einem Umfeld
sich aufhellender Inlandsnachfrage, steigenden Hauspreisen (wie durch
die RICS-Hauspreisumfrage bestätigt) und eine äußerst akkomodierende
Zentralbankpolitik, in deren Zuge die Zinsen auf niedrigem Niveau
verharren, weiterhin positiv. Die PMI-Indexe des Verarbeitenden und des
Dienstleistungsgewerbes deuten an, dass sich die Aktivität sowohl in der
Industrie, als auch bei den Dienstleistungen im Juni beschleunigt hat.
Allerdings beinhaltet das Bewertungsniveau dieses Segments noch
Kurssteigerungspotenzial. Auch wenn stärker zyklisch orientierte
Sektoren wie Öl & Gas sowie Bergbau durch ihr niedriges
Bewertungsniveau unterstützt werden, sind hier eine Stabilisierung der
Rohstoffpreise sowie stabile weltweite Wachstumsperspektiven
erforderlich, damit diese niedrige Bewertung in höheren Aktienkursen
mündet.
De vooruitzichten van de binnenlandse bedrijven blijven positief in een
context van een verbeterende binnenlandse vraag, toenemende
woningprijzen (bevestigd door de RICS-enquête) en een erg inschikkelijk
beleid van de centrale bank die de rentes laag houdt. De
inkoopmanagersindexen van de verwerkende nijverheid en de
dienstensector laten zien dat zowel de industriële als dienstensector
versnelden in juni. De waardering van dat marktsegment laat echter
minder ruimte voor stijgingen. Hoewel de meer cyclische sectoren zoals
olie en aardgas en mijnbouw ondersteund worden door hun lage
waardering, zijn een stabilisering van de grondstofprijzen en stabiele
wereldwijde groeivooruitzichten nodig om die lage waardering te
vertalen in hogere aandelenkoersen.
3. Quartal 2013
3 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Die europäischen Märkte erholten sich kräftig, was jedoch unter allen
Ländern der Eurozone in Grossbritannien am wenigsten der Fall war.
Ungeachtet dessen zeigten Banken wie HSBC, dass sich die Lage in
zahlreichen Sektoren verbessert, z.B. Wehrtechnik (ARM Holdings, BAE
Systems) und Bergbau (Glencore Xstrata, Anglo American), was mit Blick
auf die zuvor bestehende Unterbewertung umso beeindruckender
ausfiel. Defensive Sektoren wie Pharma (GlaxoSmithKline), nichtzyklische Konsumgüter (Unilever, Tate & Lyle), Bau (Persimmon) und
Tourismus (Carnival) schnitten schwächer ab.
De Europese markten veerden sterk op, maar van alle landen van de
eurozone was die opvering minder sterk in het VK. Toch lieten banken
zoals HSBC zien dat heel wat andere sectoren aan de betere hand zijn,
bv. wapens (ARM Holdings, BAE Systems) en mijnbouw (Glencore
Xstrata, Anglo American), wat des te indrukwekkender is rekening
houdend met hun eerdere onderwaardering. Defensieve sectoren zoals
farma (GlaxoSmithKline), levensnoodzakelijke consumptiegoederen
(Unilever, Tate & Lyle), bouw (Persimmon) en toerisme (Carnival) deden
het minder goed.
Die Aktienmärkte reagierten langsam auf die Erholung der USBinnenkonjunktur (Konsum und Investitionen in Wohnimmobilien).
Darüber hinaus fielen die Prognosen zur Trendwende in der
Arbeitslosenrate besser aus als als im 1. Quartal, und die
Einkaufsmanagerindexe - ISM (in der verarbeitenden Industrie sowie bei
den Dienstleistungen) überschritten seit Juli die 55-Punkte-Schwelle,
woran abzulesen ist, dass sich das Wirtschaftswachstum in den USA
schnell dem selbst tragenden („self-sustainig“) Wachstumsniveau von
2% annähert, und damit unter Beweis stellt, dass die Wirtschaft in der
Lage ist, die aktuellen Haushaltsbegrenzungen wettzumachen.
De aandelenmarkten worden zich stilaan bewust van het herstel van de
binnenlandse activiteit (consumptie en residentieel vastgoed) in de VS.
De ramingen van de werkloosheidsgraad zijn bovendien beter dan die
voor het eerste kwartaal en de inkoopmanagersindexen (verwerkende
nijverheid en diensten) klokten af op 55 sinds juli, wat erop wijst dat de
Amerikaanse economische groei in een snel tempo het
“zelfonderhoud”-niveau (2%) benadert en toont in staat te zijn om de
huidige belastingbeperkingen te neutraliseren.
de
de
195
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L United Kingdom (suite)
Dexia Equities L United Kingdom (continued)
3
ème
trimestre 2013 (suite)
Q3 2013 (continued)
Le Royaume-Uni fait donc apparaître des signes de reprise. En effet, les
exportations de produits manufacturés augmentent (notamment à
destination des États-Unis et des pays émergents), principalement grâce
à la dépréciation de la livre sterling. La mise en œuvre de la politique
d'indications prospectives (Explicit State-Contingent Forward Guidance)
a appuyé de toute évidence les efforts accomplis par la Banque
d'Angleterre pour renforcer la stabilité financière. Il a été convenu que
tant que le taux de chômage resterait supérieur à 7 %, la Banque
d'Angleterre se réservait le droit d'acheter des actifs si de nouvelles
mesures monétaires accommodantes s'avèraient nécessaires. Les
chances de voir le taux de chômage tomber en dessous de 7 % avant
2016 sont effectivement minces (50/50, au mieux). Cela laisse une
marge de manœuvre aux investisseurs.
The UK is thus showing signs of recovery. Indeed, manufacturing
exports are up (especially those bound for the US and the EMs, thanks
mainly to the depreciation of the pound sterling. Implementation of its
Explicit State-Contingent Forward Guidance (ESCFG) has undoubtedly
helped the Bank of England in its efforts to strengthen financial stability.
It has been agreed that, for as long as the unemployment rate remains
above 7%, the BoE will reserve the right to buy assets if further
accommodating monetary measures prove necessary. The chances of
the unemployment rate actually falling under 7% before 2016 are slim
(fifty-fifty, at best). This leaves investors room for manoeuvre.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds est aligné sur son indice de référence.
The fund is aligned with its benchmark index.
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Tant que la croissance chinoise reste supérieure à 7 % l'évolution des
marchés dans les pays développés ne devrait pas être sérieusement
affectée. La décision de la Fed de réduire ses mesures monétaires
accommodantes, qui met sous pression les économies occidentales,
notamment les pays européens émergents, reste un défi.
As long as Chinese growth remains above 7%, market trends in the
developed countries shouldn’t be seriously affected. The Fed’s decision
to slow down its accommodating monetary measures, a decision that is
putting the western – especially EM – economies under pressure,
remains a challenge.
Aux États-Unis, la consolidation des exportations devrait se poursuivre et
les prévisions de la production industrielle devraient être maintenues. En
dépit de la hausse des taux d'intérêt des prêts hypothécaires, les prix des
maisons continuent d'augmenter. Et, comme on peut le prévoir, le
renforcement de la confiance des consommateurs est inversement
proportionnel au taux de chômage. La consommation américaine devrait
donc s'accélérer en 2014. Le taux de croissance prévu aux États-Unis,
qui est de 2,6 %, devrait avoir aussi un effet bénéfique pour l'Europe.
D'ailleurs, l'amélioration est tangible en Europe, plus encore dans les
pays périphériques, avec notamment des indices PMI en hausse dans
tout le continent.
In the US, exports should continue to consolidate, and manufacturing
production forecasts should be maintained. In spite of the rise in
mortgage loan interest rates, house prices are still going up. And, as
may be expected, the rise in consumer confidence is inversely
proportional to the unemployment rate. Consequently, US consumption
should accelerate in 2014. The 2.6% growth expected in the US should
also benefit Europe. In addition, the improvement in Europe is tangible,
even more so in the peripheral countries, especially with PMIs up all over
the continent.
On s'attend à une accélération de la croissance au Royaume-Uni (les
estimations vont jusqu'à 1,8 % pour 2014) dans le sillage de
l'augmentation des prix de l'immobilier résidentiel. Les valeurs
britanniques devraient donc progresser en 2014.
UK growth is expected to accelerate (estimations run to 1.8% for 2014),
as is housing price growth. UK assets should therefore consequently
progress in 2014.
196
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L United Kingdom (Fortsetzung)
Dexia Equities L United Kingdom (vervolg)
3. Quartal 2013 (Fortsetzung)
3 kwartaal 2013 (vervolg)
Folglich zeigt die britische Wirtschaft Anzeichen für eine Erholung. In der
Tat nehmen die Exporte im verarbeitenden Gewerbe zu (insbesondere
die Exportaktivität mit den Vereinigten Staaten und den
Schwellenmärkten, dank in erster Line der Abwertung des Pfund
Sterling). Die Umsetzung des Explicit State-Contingent Forward
Guidance (ESCFG) hat die Bank von England (BoE) unzweifelhaft bei
ihren Bemühungen, die finanzielle Stabilität zu stärken, unterstützt. So
wurde beschlossen, dass sich die BoE, solange die Arbeitslosenrate über
der 7%-Schwelle liegt, das Recht vorbehalten wird, Wertpapiere
aufzukaufen, falls weitere akkomodierende geldpolitische Massnahmen
erforderlich sein sollten. Die Chancen für einen Rückgang der
Arbeitslosenrate unter die 7%-Schwelle vor 2016 sind gering (maximal
50/50). Dies lässt den Anlegern Handlungsspielraum.
Het VK vertoont dus tekenen van herstel. De industriële export is
gestegen, vooral die van de VS en de groeimarkten, wat voornamelijk
toe te schrijven is aan de depreciatie van het pond sterling. De
implementatie van haar Explicit State-Contingent Forward Guidance
(ESCFG) heeft de Bank of England ongetwijfeld geholpen bij haar
inspanningen om de financiële stabiliteit te verstevigen. Er werd
afgesproken dat, zolang de werkloosheidsgraad boven de 7% blijft, de
BoE zich het recht zal voorbehouden om activa op te komen als verdere
inschikkelijke monetaire maatregelen nodig blijken. De kans dat de
werkloosheidsgraad werkelijk onder de 7% zakt vóór 2016 is klein
(hoogstens 50% kans). Dat geeft de beleggers speelruimte.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Die Portfoliozusammensetzung des Fonds ist am Benchmark-Index
ausgerichtet.
Het fonds presteerde in lijn met zijn referentie-index.
Aussichten des Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Solange das chinesische Wachstum oberhalb von 7% verläuft, dürften
die Markttrends in den Industriestaaten nicht ernsthaft beeintrâchtigt
werden. Die Entscheidung der US-Notenbank (Fed), ihre Maßnahmen
für eine akkomodierende Geldpolitik zu bremsen, eine Entscheidung im
Übrigen, die die Volkswirtschaften der westlichen Hemisphäre insbesondere in den Schwellenländern - unter Druck setzt, bleibt eine
Herausforderung.
In den Vereinigten Staaten dürfte es zu einer Exportkonsolidierung
kommen, während die Prognosen für die Produktion des verarbeitenden
Gewerbes
unverändert
bleiben
dürften.
Trotz
steigender
Hypothekenzinsen zeigt die Entwicklung der Hauspreise unverändert
nach oben. Und wie erwartet verläuft die Verbesserung des
Konsumentenvertrauens umgekehrt proportional zur Arbeitslosenrate!
Folglich dürfte sich der Konsum in den Vereinigten Staaten in 2014
weiter beschleunigen. Das in den Vereinigten Staaten erwartete
Wachstum von 2,6% dürfte auch Europa zugute kommen. Hinzu
kommt, dass die konjunkturelle Aufhellung in Europa spürbar ist, und
dies umso mehr in den Peripherieländern, was ganz besonders an den
PMI auf dem ganzen Kontinent abzulesen ist.
Wir erwarten, dass sich das Wachstum in Großbritannien beschleunigt
(die Schätzungen sprechen von 1,8% in 2014). Dies gilt auch für die
Entwicklung der Häuserpreise. Folglich dürften die britischen Assets in
2014 zulegen.
Zolang de Chinese groei boven de 7% blijft, zullen de markttrends in de
ontwikkelde landen wellicht geen al te grote weerslag ondervinden. De
beslissing van de Fed om haar inschikkelijke monetaire beleid terug te
schroeven, een beslissing die de westerse – vooral de opkomende –
economieën onder druk zet, blijft een uitdaging.
de
In de VS zal de export vermoedelijk blijven consolideren en de ramingen
voor de industriële productie zullen wellicht ongewijzigd blijven.
Ondanks de gestegen hypotheekrentes stijgen de woningprijzen nog
altijd. En zoals verwacht, is het toegenomen consumentenvertrouwen
omgekeerd evenredig met de werkloosheidsgraad. Bijgevolg wordt
verwacht dat de Amerikaanse consumptie zal groeien in 2014. De groei
van 2,6% die verwacht wordt in de VS zou ook Europa ten goede
moeten komen. Bovendien is de verbetering in Europa merkbaar, nog
meer zelfs in de perifere landen, vooral nu de inkoopmanagersindexen
in het hele continent gestegen zijn.
De Britse groei zal naar verwachting versnellen (de ramingen gaan uit
van 1,8% voor 2014), net als de groei van de woningprijzen. De Britse
activa zouden dan ook moeten stijgen in 2014.
197
Dexia Equities L
Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Report of the Board of Directors
(continued)
Dexia Equities L United Kingdom (suite)
Dexia Equities L United Kingdom (continued)
4
ème
trimestre 2013
Q4 2013
Vue d'ensemble des marchés
Market Overview
Le quatrième trimestre 2013 a été relativement favorable aux marchés
actions européens. Certes, l'instabilité politique en Italie avait suscité des
inquiétudes sur les marchés actions mais les investisseurs internationaux
ont commencé à revenir sur les marchés actions européens et de la zone
euro. Les bonnes statistiques macroéconomiques de l'été, les progrès de
l'union bancaire européenne et la paralysie partielle de l'administration
américaine au début du mois d'octobre ont contribué à ce retour de la
confiance en Europe. Le taux de chômage au Royaume-Uni a diminué
plus rapidement que prévu. Toutefois, le Gouverneur de la Banque
d'Angleterre a recommandé la prudence, indiquant que les éléments
sous-jacents comme l'augmentation des salaires et les prêts aux
entreprises restaient faibles, et a insisté sur le fait que les taux d'intérêt
pourraient rester aux niveaux actuels pendant un certain temps après
une diminution du chômage en dessous du seuil de 7 %. Dans ce
contexte, les sociétés dans le domaine des télécommunications, du
commerce de détail (par ex. Whitbread), les compagnies aériennes et le
tourisme de croisière ont connu une évolution particulièrement
favorable. À l'autre extrémité du spectre, les entreprises des secteurs des
matières premières et de l'énergie ont connu une période difficile. Le
fonds qui surpondère ses investissements dans les sociétés ayant de
solides fondamentaux et une volatilité relativement faible a légèrement
surperformé les indices généraux d'actions britanniques.
The fourth quarter of 2013 was quite favourable for the European stock
markets. Although the equity markets were somewhat concerned about
the political unrest in Italy, international investors started to come back
to European stock markets. This return of confidence in Europe has
been influenced by good macroeconomic figures during the summer, by
progress on the European banking union, and by the partial US
government shutdown in the beginning of October. In the UK
unemployment rate fell faster than expected. However the Bank of
England’s Governor preached caution, saying that underlying elements,
such as wage growth and business lending, were still weak, and
emphasising that interest rates could stay at current low levels for some
time after the unemployment level goes under the threshold of 7%. In
these circumstances, Telecom companies, Retail companies (e.g.
Whitbread), airlines and cruises did particularly well. At the other side of
the spectrum, Materials and Energy companies had a difficult time. The
fund that overinvests in companies with strong fundamentals and a
relatively low volatility slightly overperformed the general country equity
indexes.
Evolution du portefeuille et examen de la stratégie
Portfolio Highlights & Strategy Review
Le fonds a une stratégie à long terme axée sur les actions liquides ayant
une volatilité raisonnable et une valeur intrinsèque élevée qui ressort des
états financiers de l'entreprise. Aucune modification n'a été apportée à
cette stratégie mais en décembre nous avons estimé qu'il était
souhaitable d'ajouter quelques capitalisations moyennes (répondant aux
critères indiqués ci-dessus) à cet univers composé principalement jusque
là de grandes capitalisations.
Au niveau du fonds, cette stratégie implique de surpondérer des
secteurs défensifs tels que les services aux collectivités et les produits de
consommation de base et de sous-pondérer des secteurs tels que les
matériaux et les services financiers.
The fund has a long term strategy, focusing on liquid stocks with a
reasonable volatility and whose financial data point to a high
fundamental value. This strategy has not changed, but in December we
found it useful to add some mid-caps (meeting the criteria mentioned
above) to the universe, that until then was mainly dominated by large
caps.
198
For the fund, this strategy results in overweight in defensive sectors such
as Utilities and Consumer Staples, and underweight in sectors such as
Materials and Financials.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L United Kingdom (Fortsetzung)
Dexia Equities L United Kingdom (vervolg)
4. Quartal 2013
4 kwartaal 2013
Marktüberblick
Overzicht van de markt
Das vierte Quartal fiel für die europäischen Aktienmärkte ziemlich
günstig aus. Die Aktienmärkte zeigten sich zwar leicht besorgt über die
politische Krise in Italien, doch kehrten die internationalen Anleger
erneut an die europäischen Aktienmärkte zurück. Diese Rückkehr des
Vertrauens in Europa wurde beeinflusst durch die Veröffentlichung
erfreulicher makroökonomischer Daten im Sommer, durch Fortschritte
beim Aufbau einer europäischen Bankenunion sowie durch die teilweise
Stillegung der Regierung in den USA (government shutdown) Anfang
Oktober. Die Arbeitslosenrate ging in Grossbritannien deutlich schneller
zurück als erwartet. Wie auch immer, der Gouverneur der BoE regte zur
Vorsicht an und erklärte, dass die zugrundeliegenden Faktoren wie z.B.
die Lohnsteigerungen und die Kreditvergabe an Unternehmen nach wie
vor zu schwach ausfielen. Desgleichen unterstrich er, dass die Zinssätze
noch für eine zeitlang auf dem aktuell niedrigen Niveau bleiben dürften,
wenn die Arbeitslosigkeit unter die 7%-Schwelle fallen sollte. Unter
diesen Umständen konnten Telekom-Unternehmen, Unternehmen des
Einzelhandels
(z.B.
Whitbread),
Fluggesellschaften
und
Kreuzfahrtgesellschaften besonders gut abschneiden. Im Gegensatz
dazu durchliefen der Grundstoff- und der Energiesektor eine schwierige
Phase. Der Fonds, der Unternehmen mit starken Fundamentaldaten und
einer relativ geringen Volatilität übergewichtet, konnte besser
abschneiden, als die allgemeinen Aktienindexe der verschiedenen
Länder.
Het vierde kwartaal van 2013 was tamelijk gunstig voor de Europese
aandelenmarkten. Hoewel de aandelenmarkten zich enigszins zorgen
maakten om de politieke onrust in Italië, keerden de internationale
beleggers stilaan terug naar de aandelenmarkten in Europa en de
eurozone. Het teruggekeerde vertrouwen in Europa werd beïnvloed
door goede macro-economische cijfers tijdens de zomer, de vooruitgang
inzake de Europese bankenunie en de gedeeltelijke Amerikaanse
overheidssluiting
begin
oktober.
In
het
VK
daalde
de
werkloosheidsgraad sneller dan verwacht. Toch maande de gouverneur
van de Bank of England aan tot voorzichtigheid en verklaarde hij dat
onderliggende elementen zoals loongroei en bedrijfsleningen nog altijd
zwak zijn. Hij benadrukte ook dat de rentes wellicht nog enige tijd nadat
de werkloosheidsgraad onder de drempel van de 7% is gezakt laag
zullen blijven. In die omstandigheden deden telecombedrijven,
retailbedrijven (bv.Whitbread), luchtvaart- en cruisemaatschappijen het
bijzonder goed. Aan de andere kant van het spectrum hadden de
grondstof- en energiebedrijven het moeilijk. Het fonds, dat overbelegt in
bedrijven met sterke fundamentals en een relatief lage volatiliteit, deed
het iets beter dan de algemene aandelenindexen.
Highlights im Portfolio & Strategieüberprüfung
Belangrijkste elementen van de portefeuille & bespreking van de
strategie
Das Fondsmanagement verfolgt eine langfristig ausgerichtete Strategie
und fokussiert liquide Aktien mit angemessener Volatilität, deren
finanziellen Daten auf einen hohen Fundamentalwert hindeuten. Im
Berichtszeitraum erfolgte keine Änderung der Strategie, doch erachteten
wir es im Dezember als nützlich, in das bis dahin vor allem von Large
Caps dominierte Fondsuniversum einige Mid-Caps (die die vorstehenden
Kriterien erfüllen) beizumischen.
Die vom Fonds verfolgte Strategie bewirkt eine Übergewichtung
defensiver Sektoren wie Versorgern und nicht-zyklischen Konsumgütern
und eine Untergewichtung von Sektoren wie Grundstoffe und Finanzen.
Het fonds heeft een langetermijnstrategie, focust op liquide aandelen
met een redelijke volatiliteit en waarvan de financiële cijfers wijzen op
een hoge fundamentele waarde. Die strategie is niet veranderd, maar in
december vonden we het nuttig om enkele midcaps (die aan
bovenvermelde criteria voldoen) toe te voegen aan het universum, dat
tot dan voornamelijk overheerst werd door largecaps.
de
Voor het fonds resulteert die beslissing in een overweging in defensieve
sectoren
zoals
Nutsvoorzieningen
en
Levensnoodzakelijke
consumptiegoederen en een onderweging in sectoren zoals
Grondstoffen en Financiële instellingen.
199
Dexia Equities L
{suite]
Rapport du Conseil dSAdministration
Report of the Board of Directors
(continued]
Dexia Equities L United Kingdom (suite)
Dexia Equities L United Kingdom (continued)
4"' trimestre 2013 (suite)
9 4 2013 (continued)
Perspectives du fonds
Fund Outlook
Nous pensons que les actions continueront de connaitre une evolution
favorable en 2014 compte tenu :
- de la poursuite de la reprise rnacro&onomique stirnulee par le
maintien des politiques rnonetaires accomrnodantes (niveaux de taux
d'intbret bas), de la diminution du risque de crMit lie aux emprunts
gouvernementaux en Europe et d'une croissance &conomique chinoise
qui restera de I'ordre de 7 %.
des valorisations d'actions, notamment des actions europPennes,
restant relativement attrayantes par rapport aux obligations.
We think equitis will continue to evolve favourably in 2014, because:
-
- Stocks valuations - especially European stocks -remain quite attractive
compared to bonds.
La
reprise econornique semble se rapprocher dbsormais, plus
particulierement au Royaume-Uni ou fe (homage s'est mis 3 diminuer
rapidement. Nous pensons qu'en premier lieu les sociCt4s qui ant de
solides fondamentaux, par exernple une excellente tresorerie, seront les
rnieux placbes pour profiter de cette reprise.
Especially in UK. where unemployment has started to fall rapidly,
economic recovery seems to come quite near now. We expect that in
the first place companies with strong fundamentals. such as high cash
flows. will be well-placed to profit from this recovery.
Le Conseil dtAdministration
The Board af Directors
- The macroeconomic recovery will continue, fuelled by the continuation
of accommodative monetary policies (low interest rates), by lower
governmental credit risks in Europe, and by a Chinese economic growth
that will stay around +7%.
Luxembourg, March 26,2014
Note : Les informations de ce rapport sont donnees A titre historique et
ne sont pas indicatives des resultats fututs.
Note: The information in this report is provided for information purposes
and is no way indicative of future performances.
Dexia Equities L
Bericht des Verwaltungsrates
(Fortsetzung)
Verslag van de Raad van Bestuur
(vervolg)
Dexia Equities L United Kingdom (Fortsetzung)
Dexia Equities L United Kingdom (vervolg)
4. Quartal 2013 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2013 (vervolg)
Aussichten des Fonds
Vooruitzichten voor het fonds
Unserer Meinung nach werden Aktien 2014 eine günstige Entwicklung
verzeichnen:
- die makroökonomische Erholung wird sich weiter fortsetzen,
unterstützt durch die akkomodierenden Geldpolitiken (niedrige
Zinssätze), die geringeren Kreditrisiken bei den Staatsanleihen in Europa
sowie einem chinesischen Wachstum von etwa 7%.
Volgens ons zullen de aandelen in 2014 positief blijven evolueren
omdat:
- het macro-economische herstel zal blijven duren dankzij een
voortzetting van het inschikkelijke monetaire beleid (lage rentes), lagere
staatsobligatierisico's in Europa en een Chinese economische groei die
rond de +7% zal blijven;
- die Bewertungen der Aktien - insbesondere europäischer Aktien bewegen sich nach wie vor auf ziemlich attraktivem Niveau, wenn man
sie mit Anleihen vergleicht.
Insbesondere in Großbritannien, wo sich die Arbeitslosigkeit derzeit
schnell zurück bildet, scheint die wirtschaftliche Erholung ziemlich nahe
zu rücken. Wir rechnen damit, dass vor allem Unternehmen mit
robusten Fundamentaldaten, wie z.B. hohen Cashflows, am besten
positionniert sind, um von dieser Erholung zu profitieren.
- de aandelenwaarderingen – vooral van Europese aandelen – blijven
redelijk aantrekkelijk in vergelijking met die van obligaties.
Der Verwaltungsrat
De Raad van Bestuur
Luxembourg, den 26. März 2014
Luxembourg, 26 maart 2014
Hinweis: Die Informationen in diesem Bericht beziehen sich auf
historische Daten und lassen keine Schlüsse hinsichtlich der künftigen
Wertentwicklung der Teilfonds zu.
Note: De informatie in dit rapport betreft alleen het verleden en is geen
aanwijzing voor de verdere resultaten.
de
Vooral in het VK, waar de werkloosheid snel is beginnen te dalen, lijkt
het economische herstel nu heel nabij. We verwachten dat in eerste
instantie bedrijven met sterke fundamentals, zoals hoge cashflows, goed
gepositioneerd zullen zijn om van dat herstel te profiteren.
201
Rapport d’audit
Audit Report
Aux Actionnaires de
To the Shareholders of
Dexia Equities L
Dexia Equities L
Conformément au mandat donné par l'Assemblée Générale des
Actionnaires du 3 avril 2013, nous avons effectué l'audit des états
financiers ci-joints de Dexia Equities L et de chacun de ses
compartiments, comprenant l’état des actifs nets et le portefeuilletitres au 31 décembre 2013 ainsi que l’état des variations des actifs
nets pour l'exercice clos à cette date et l’annexe contenant un résumé
des principales méthodes comptables et d'autres notes explicatives aux
états financiers.
Following our appointment by the General Meeting of the
Shareholders dated April 3, 2013, we have audited the accompanying
financial statements of Dexia Equities L and of each of its sub-funds,
which comprise the statement of net assets and the investment
portfolio as at December 31, 2013 and the statement of changes in net
assets for the year then ended, and a summary of significant
accounting policies and other explanatory notes to the financial
statements.
Responsabilité du Conseil d’Administration de la SICAV
pour les états financiers
Responsibility of the Board of Directors of the SICAV for
the financial statements
Le Conseil d’Administration de la SICAV est responsable de
l’établissement et de la présentation sincère de ces états financiers,
conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à
l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au
Luxembourg ainsi que d’un contrôle interne qu’il juge nécessaire pour
permettre l’établissement d’états financiers ne comportant pas
d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou
résultent d’erreurs.
The Board of Directors of the SICAV is responsible for the preparation
and fair presentation of these financial statements in accordance with
Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the
preparation of the financial statements and for such internal control as
the Board of Directors of the SICAV determines is necessary to enable
the preparation of financial statements that are free from material
misstatement, whether due to fraud or error.
Responsabilité du Réviseur d’entreprises agréé
Responsibility of the “Réviseur d’entreprises agréé”
Notre responsabilité est d’exprimer une opinion sur ces états financiers
sur la base de notre audit. Nous avons effectué notre audit selon les
Normes Internationales d’Audit telles qu’adoptées pour le Luxembourg
par la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Ces normes
requièrent de notre part de nous conformer aux règles d’éthique et de
planifier et réaliser l’audit en vue d’obtenir une assurance raisonnable
que les états financiers ne comportent pas d’anomalies significatives.
Our responsibility is to express an opinion on these financial statements
based on our audit. We conducted our audit in accordance with
International Standards on Auditing as adopted for Luxembourg by the
“Commission de Surveillance du Secteur Financier”. Those standards
require that we comply with ethical requirements and plan and
perform the audit to obtain reasonable assurance about whether the
financial statements are free from material misstatement.
Un audit implique la mise en œuvre de procédures en vue de recueillir
des éléments probants concernant les montants et les informations
fournis dans les états financiers. Le choix des procédures relève du
jugement du Réviseur d’entreprises agréé, de même que l’évaluation
des risques que les états financiers comportent des anomalies
significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent
d’erreurs. En procédant à cette évaluation, le Réviseur d’entreprises
agréé prend en compte le contrôle interne en vigueur dans l’entité
relatif à l’établissement et la présentation sincère des états financiers
afin de définir des procédures d’audit appropriées en la circonstance,
et non dans le but d’exprimer une opinion sur le fonctionnement
efficace du contrôle interne de l’entité. Un audit comporte également
l’appréciation du caractère approprié des méthodes comptables
retenues et du caractère raisonnable des estimations comptables faites
par le Conseil d’Administration de la SICAV, de même que
l’appréciation de la présentation d’ensemble des états financiers.
An audit involves performing procedures to obtain audit evidence
about the amounts and disclosures in the financial statements. The
procedures selected depend on the judgment of the
“Réviseur d’entreprises agréé”, including the assessment of the risks of
material misstatement of the financial statements, whether due to
fraud or error. In making those risk assessments, the
“Réviseur d’entreprises agréé” considers internal control relevant to the
entity’s preparation and fair presentation of the financial statements in
order to design audit procedures that are appropriate in the
circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the
effectiveness of the entity’s internal control. An audit also includes
evaluating the appropriateness of accounting policies used and the
reasonableness of accounting estimates made by the Board of Directors
of the SICAV, as well as evaluating the overall presentation of the
financial statements.
PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, 400 Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg
T: +352 494848 1, F: +352 494848 2900, www.pwc.lu
Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n°10028256)
R.C.S. Luxembourg B 65 477 - TVA LU25482518
202
Prüfungsvermerk
Audit verslag
An die Aktionäre der
Aan de Aandeelhouders van de
Dexia Equities L
Dexia Equities L
Entsprechend dem uns von der ordentlichen Generalversammlung der
Aktionäre erteilten Auftrag vom 3. April 2013 haben wir den
beigefügten Abschluss der Dexia Equities L und ihrer jeweiligen
Teilfonds geprüft, der aus der Nettovermögensaufstellung, dem
Wertpapierbestand zum 31. Dezember 2013, der Veränderung des
Nettovermögens für das an diesem Datum endende Geschäftsjahr
sowie
aus
einer
Zusammenfassung
bedeutsamer
Rechnungslegungsmethoden und anderen erläuternden Informationen
besteht.
In overeenstemming met het mandaat verleend door de algemene
vergadering van aandeelhouders van 3 april 2013, hebben wij
bijgaande jaarrekeningen van Dexia Equities L en van elk compartiment
gecontroleerd. De jaarrekening bestaat uit de staat van het
nettovermogen en de staat van de beleggingen op 31 december 2013
alsook de staat van de wijzigingen in de de nettoactiva voor het
boekjaar dat eindigt op deze datum, en een overzicht van de
belangrijkste boekhoudkundige principes en toelichtingen bij de
jaarrekeningen.
Verantwortung des Verwaltungsrats der SICAV für den
Abschluss
Verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur van de
BEVEK bij het opstellen en presenteren van de
jaarrekeningen
Der Verwaltungsrat der SICAV ist verantwortlich für die Aufstellung
und
sachgerechte
Gesamtdarstellung
des
Abschlusses
in
Übereinstimmung mit den in Luxemburg geltenden gesetzlichen
Bestimmungen und Verordnungen zur Aufstellung des Abschlusses
und für die internen Kontrollen, die er als notwendig erachtet, um die
Aufstellung des Abschlusses zu ermöglichen, der frei von wesentlichen
unzutreffenden Angaben ist, unabhängig davon, ob diese aus
Unrichtigkeiten oder Verstößen resultieren.
In overeenstemming met de Luxemburgse wettelijke en reglementaire
bepalingen met betrekking tot het opstellen van jaarrekeningen, is de
Raad van Bestuur van de BEVEK verantwoordelijk voor het opstellen en
presenteren van de jaarrekening en voor het uitvoeren en opvolgen
van een interne controle die de Raad van Bestuur van de BEVEK nodig
acht voor het opstellen van de jaarrekening, die geen onjuiste
verklaringen bevat, hetzij wanneer die het gevolg zijn van fraude of
fouten.
Verantwortung des „Réviseur d’entreprises agréé“
Verantwoordelijkheid
agréé”
In unserer Verantwortung liegt es, auf der Grundlage unserer
Abschlussprüfung über diesen Abschluss ein Prüfungsurteil zu erteilen.
Wir führten unsere Abschlussprüfung nach den für Luxemburg von der
„Commission de Surveillance du Secteur Financier“ angenommenen
internationalen Prüfungsstandards (International Standards on
Auditing) durch. Diese Standards verlangen, dass wir die beruflichen
Verhaltensanforderungen einhalten und die Prüfung dahingehend
planen und durchführen, dass mit hinreichender Sicherheit erkannt
werden kann, ob der Abschluss frei von wesentlichen unzutreffenden
Angaben ist.
Het is onze verantwoordelijkheid om, op basis van onze audit, een
oordeel te vellen over deze jaarrekening. Wij hebben de audit in
overeenstemming met de Internationale Auditnormen van het Instituut
der Bedrijfsrevisoren uitgevoerd en als dusdanig voor Luxemburg
werden aangenomen door de CSSF (Commission de Surveillance du
Secteur Financier). Deze normen eisen dat wij aan de ethische regels
voldoen en dat onze audit zo wordt georganiseerd en uitgevoerd, dat
een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening
geen onjuistheden van materieel belang bevat.
Eine
Abschlussprüfung
beinhaltet
die
Durchführung
von
Prüfungshandlungen zum Erhalt von Prüfungsnachweisen für die im
Abschluss enthaltenen Wertansätze und Informationen. Die Auswahl
der Prüfungshandlungen obliegt der Beurteilung des „Réviseur
d’entreprises agréé“ ebenso wie die Bewertung des Risikos, dass der
Abschluss wesentliche unzutreffende Angaben aufgrund von
Unrichtigkeiten oder Verstößen enthält. Im Rahmen dieser
Risikoeinschätzung berücksichtigt der „Réviseur d’entreprises agréé“
das für die Aufstellung und sachgerechte Gesamtdarstellung des
Abschlusses eingerichtete interne Kontrollsystem, um die unter diesen
Umständen angemessenen Prüfungshandlungen festzulegen, nicht
jedoch, um eine Beurteilung der Wirksamkeit des internen
Kontrollsystems abzugeben. Eine Abschlussprüfung umfasst auch die
Beurteilung
der
Angemessenheit
der
angewandten
Rechnungslegungsgrundsätze und -methoden und der Vertretbarkeit
der vom Verwaltungsrat der SICAV ermittelten geschätzten Werte in
der Rechnungslegung sowie die Beurteilung der Gesamtdarstellung des
Abschlusses.
Voor een controle moeten procedures worden ingezet om de
overtuigingsstukken met betrekking tot de bedragen en informatie in
de jaarrekening te verzamelen. De keuze van die procedures hangt af
van het oordeel van de “Réviseur d’entreprises agréé”, evenals de
waardering van het risico op onjuistheden van materieel belang in de
jaarrekening, hetzij wegens bedrog of fouten. Bij het waarderen van de
risico's houdt de “Réviseur d’entreprises agréé” rekening met de
interne controle die in de onderneming bestaat met betrekking tot het
opstellen en eerlijk presenteren van de jaarrekening om de geschikte
auditprocedures vast te leggen in de omstandigheden, en niet om een
oordeel over deze interne controle te vellen. Een controle behelst ook
de waardering van de geschiktheid van de boekhoudkundige principes
en de redelijkheid van de boekhoudkundige ramingen door de Raad
van Bestuur van de BEVEK, evenals de waardering van de algemene
presentatie van de jaarrekening.
van
de
“Réviseur
d’entreprises
PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, 400 Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg
T: +352 494848 1, F: +352 494848 2900, www.pwc.lu
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R.C.S. Luxembourg B 65 477 - TVA LU25482518
203
pijc
Nous estimons que les elements probants recueillis soot suffisants et We believe that the audit evidence we have obtained is sufficient and
appropriate to provide a basis for our audit opinion.
appropries pour fonder notre opinion.
Opinion
Opinion
A notre avis, les etats financiers donnent une image fidele du
patrimoine et de la situation financiere de Dexia Equities L et de chacun
de ses compartiments au 31 decembre 2013, ainsi quo du resultat de
lours operations et des variations des actifs nets pour l'exercice clos
cette date, conformement aux prescriptions legales et regtementaires
relatives a I'etablissement et la presentation des etats financiers en
vigueur au Luxembourg.
In our opinion, the financial statements give a true and fair view of the
financial position of Dexia Equities L and of each of its sub-funds as of
December 31, 2013, and of the results of their operations and changes
o their net assets for the year then ended in accordance with
Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the
preparation of the financial statements.
Autre sujet
Other matters
Les informations supplementaires incluses dans le rapport annuel ont
ete examinees dans le cadre de notre mission, mais n'ont pas fait
l'objet de omcedures d'audit sp6cifiques selon les normes decrites ciavant. Par consequent, nous rhen,e':tons pas d'opinion sur ces
informations. Neanmoins, ces informations n'appellent pas
d'observation de notre part dans le contexte des etats financiers pris
dans leur ensemble.
Supplementary information included in the annual report has been
reviewed in the context of our mandate but has not been subject to
specific audit procedures carried out in accordance with the standards
described above. Consequently, we express no opinion on such
information. However, we have no observation to make concerning
such information in the context of the financial statements taken as a
whole.
Luxembourg, le 26 mars 2014
Luxembourg, March 26, 2014
Pr cevvazerhouseCoopers, Societe cooperative
Renresentre par
PricewaterhouseCoopers, Societe cooperative
Represented by
Christeke Creo
Christelle Crep n
Seule la version francaise du present rapport annuel a fait l'objet d'une
revision par le Reviseur d'entreprises agree. Par consequent, c'est a elle
seule que se Were le rapport d'audit ; les autres versions resultent
d'une traduction consciencieuse effectuee sous la responsabilite du
Conseil d'Administration de la SICAV. En cas de divergence entre la
version francaise et la traduction, la version francaise fera foi.
Only the French version of the present annual report has been
reviewed by the "Reviseur d'entreprises agree". Consequently, the
audit report refers to the French version of the report; other versions
result from a conscientious translation made under the responsibility of
the Board of Directors of the SICAV. In case of differences between the
French version and the translation, the French version shall be the
authentic text.
204
Wir sind der Auffassung, dass die von uns erlangten
Prüfungsnachweise ausreichend und geeignet sind, um als Grundlage
für unser Prüfungsurteil zu dienen.
Wij zijn van mening dat de overtuigingsstukken die wij hebben
verzameld een voldoende basis vormen voor het uitbrengen van ons
oordeel.
Prüfungsurteil
Oordeel
Nach unserer Beurteilung vermittelt der Abschluss in Übereinstimmung
mit den in Luxemburg geltenden gesetzlichen Bestimmungen und
Verordnungen betreffend die Aufstellung des Abschlusses ein den
tatsächlichen Verhältnissen entsprechendes Bild der Vermögens- und
Finanzlage der Dexia Equities L und ihrer jeweiligen Teilfonds zum
31. Dezember 2013 sowie der Ertragslage und der Veränderung des
Nettovermögens für das an diesem Datum endende Geschäftsjahr.
Naar ons oordeel geeft deze jaarrekening een getrouw beeld van het
vermogen en de financiële staat van Dexia Equities L en van elk
compartiment per 31 december 2013, en van hun resultaten en
wijzigingen van de nettoactiva voor het boekjaar dat eindigt op deze
datum, in overeenstemming met de in Luxemburg geldende wettelijke
en reglementaire voorschriften met betrekking tot het opstellen van
jaarrekeningen.
Sonstiges
Overige informatie
Die im Jahresbericht enthaltenen ergänzenden Angaben wurden von
uns im Rahmen unseres Auftrags durchgesehen, waren aber nicht
Gegenstand besonderer Prüfungshandlungen nach den oben
beschriebenen Standards. Unser Prüfungsurteil bezieht sich daher nicht
auf diese Angaben. Im Rahmen der Gesamtdarstellung des Abschlusses
haben uns diese Angaben keinen Anlass zu Anmerkungen gegeben.
Alle overige informatie die in het jaarverslag is verstrekt, werd in het
kader van onze opdracht bekeken, maar niet onderworpen aan een
specifieke auditcontrole in overeenstemming met bovengenoemde
normen. Wij geven dan ook geen oordeel over deze informatie. Wij
hebben geen opmerkingen over deze informatie in het kader van de
jaarrekening in haar geheel.
Luxemburg, den 26. März 2014
Luxemburg, 26 maart 2014
PricewaterhouseCoopers, Société coopérative
Vertreten durch
PricewaterhouseCoopers, Société coopérative
Vertegenwoordigd door
Christelle Crépin
Christelle Crépin
Von den Abschlussprüfern ist nur die französische Version des
vorliegenden
Jahresberichts
durchgesehen
worden.
Der
Prüfungsvermerk bezieht sich daher nur auf die französische Version
des Berichts; andere Versionen sind das Ergebnis einer gewissenhaften
Übersetzung, die unter der Verantwortung des Verwaltungsrates der
SICAV erstellt worden ist.
Uitsluitend de Franstalige versie van de jaarrekening is door de
accountant gecontroleerd. De “Réviseur d’entreprises agréé” heeft
derhalve alleen betrekking op de Franstalige versie van het audit
verslag. Deze versie is zorgvuldig vanuit het Frans vertaald onder
verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur van de BEVEK. In geval
van enig verschil tussen de Franstalige versie en deze vertaling heeft de
Franstalige tekst rechtsgeldigheid.
205
Dexia Equities L
Etat des actifs nets
au 31 décembre 2013
Statement of net assets
as at December 31, 2013
Nettovermögensaufstellung
zum 31. Dezember 2013
Actifs
Assets
Aktiva
Portefeuille-titres à la valeur
d'évaluation
Avoirs en banque
Investment portfolio at market value
Wertpapierbestand zum Marktwert
Cash at bank
Bankguthaben
A recevoir pour investissements vendus
Receivable for investments sold
Forderungen aus Wertpapierverkäufen
A recevoir sur souscriptions
Receivable on subscriptions
Intérêts et dividendes à recevoir
Interest and dividends receivable
Plus-value nette non réalisée sur
contrats de change à terme
Net unrealised profit on forward foreign
exchange contracts
Plus-value nette non réalisée sur futures
Net unrealised profit on futures
Autres actifs
Other assets
Forderungen aus Zeichnung von Aktien
Forderungen aus Zinsen und
Dividenden
Nicht realisierter Gewinn aus
Devisentermingeschäften
Nicht realisierter Gewinn aus
Futuresgeschäften
Sonstige Aktiva
Total des actifs
Total assets
Aktiva, insgesamt
Passifs
Liabilities
Passiva
Découvert bancaire
Bank overdraft
Bankverbindlichkeiten
A payer pour investissements achetés
Payable on investments securities
A payer sur rachats
Payable on redemptions
Moins-value nette non réalisée sur
contrats de change à terme
Net unrealised depreciation on forward
foreign exchange contracts
Verbindlichkeiten aus Wertpapierkäufen
Verbindlichkeiten aus der Rückgabe von
Aktien
Nicht realisierter Verlust aus
Devisentermingeschäften
Commissions de gestion à payer
Management fees payable
Zu zahlende Verwaltungsgebühren
Commissions de performance à payer
Performance fees payable
Commissions d'administration à payer
Administration fees payable
Zu zahlende Performancegebühren
Zu zahlende
Verwaltungsstellengebühren
Zu zahlende Gebühren der
Verwaltungsstelle
Zu zahlende Gebühren der
Übertragungsstelle
Zu zahldende Verwaltungsprovisionen
Commissions d'agent administratif à
payer
Commissions d'agent de transfert à
payer
Commissions de montage à payer
Commissions de banque dépositaire à
payer
Administrative agent's fees payable
Transfer agent's fees payable
Set-up fees payable
Custodian bank fees payable
Zu zahlende Depotbankgebühren
Taxe d'abonnement à payer
Subscription tax payable
Taxes et frais à payer
Taxes and expenses payable
Autres frais à payer
Other expenses payable
Zu zahlende Abonnementssteuer
Ausstehende Gebühren und
Aufwendungen
Ausstehende Sonstige Aufwendungen
Total des passifs
Total liabilities
Passiva, insgesamt
Total des actifs nets
Total net assets
Nettovermögen, insgesamt
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - The accompanying notes form an integral part of the financial statements. - Die beigefügten Erläuterungen bilden
einen integralen Bestandteil der Finanzberichte. - De toelichtingen maken integraal deel uit van de financiële staten.
206
Dexia Equities L
Staat van de netto-activa
op 31 december 2013
Dexia Equities L Asia*
Dexia Equities L Australia Dexia Equities L Biotechnology
USD
AUD
USD
69.502.964
320.819.694
544.061.576
291.495
328.737
23.648.526
Activa
Effectenportefeuille tegen
waarderingswaarde
Banktegoeden
(2a)
Te ontvangen op verkoop van effecten
0
50.530
839.210
Te ontvangen op inschrijvingen
47.855
175.199
4.919.777
Te ontvangen interest en dividenden
10.521
778.873
0
0
0
0
0
0
0
12.030
34.071
48.907
69.864.865
322.187.104
573.517.996
0
0
0
Niet-gerealiseerde nettomeerwaarde op (2h,10)
wisseltermijncontracten
Niet-gerealiseerde netto meerwaarde
(2g,9)
op futurescontracten
Andere activa
Totaal van de activa
Passiva
Debet op zichtrekeningen
Te betalen voor aankoop van effecten
0
552.279
517.969
62.679
472.682
2.306.214
(2h,10)
0
0
0
Te betalen beheerprovisies
(4)
273.116
864.678
1.965.797
Te betalen prestatieprovisies
(7)
0
0
0
Te betalen administratieprovisies
(5)
19.319
70.530
142.641
8.495
32.314
65.065
4.037
13.538
26.216
Te betalen op terugkopen
Niet-gerealiseerde minderwaarde
op wisseltermijncontracten
Te betalen commissies van de
administratief agent
Te betalen commissies van de
transferagent
Te betalen ontwikkelingsprovisies
Te betalen commissies voor de
depothoudende bank
Te betalen abonnementstaks
6.787
24.678
51.360
(6)
3.393
13.166
25.680
(8)
52.922
112.503
325.760
Te betalen taksen en kosten
12.515
70.475
56.626
Andere te betalen kosten
66.096
14.684
3
490.040
2.170.997
5.340.690
69.374.825
320.016.107
568.177.306
Totaal van de passiva
Totaal van de netto-activa
*Voir note 1 /*See note 1 /*Siehe
Erläuterung 1 /
*Zie toelichting 1
207
Dexia Equities L
Dexia Equities L EMU
Dexia Equities L Euro 50
Dexia Equities L Europe
Dexia Equities L Europe
Conviction
Dexia Equities L Global
Energy*
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
117.629.717
81.424.813
607.953.961
214.783.422
5.717.242
472.401
205.874
2.252
665.529
157.930
0
298.972
0
55.647
8.948
0
157.614
699.203
288.338
259
0
0
103.821
0
3.357
0
0
1.117.149
468.987
0
0
0
0
0
0
115.806
147.153
571.736
67.210
6.269
118.217.924
82.234.426
610.448.122
216.329.133
5.894.005
0
0
134.468
0
0
0
0
0
0
57.427
0
270.810
623.644
281.120
8.762
0
0
0
0
0
243.471
305.938
1.811.245
699.681
23.408
0
0
1
0
0
23.075
22.710
142.466
54.532
1.955
10.943
10.213
65.458
25.015
747
4.252
4.341
26.033
10.030
610
7.880
8.156
50.975
19.487
598
3.940
4.078
25.488
9.744
299
6.655
30.250
403.576
21.226
718
13.520
11.408
81.071
21.129
941
11.451
3.130
11
13.651
1.164
302.112
648.324
3.221.970
1.101.083
94.674
117.915.812
81.586.102
607.226.152
215.228.050
5.799.331
*Voir note 1 /*See note 1 /*Siehe
Erläuterung 1 /
*Zie toelichting 1
208
Dexia Equities L
Dexia Equities L Europe
Finance Sector
Dexia Equities L Europe High
Dividend
Dexia Equities L Europe
Innovation
Dexia Equities L Emerging
Europe
Dexia Equities L Emerging
Markets
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
13.325.759
92.942.365
183.759.341
3.116.135
356.884.178
409.504
338.545
620.607
12.129
11.281.262
0
0
0
135.756
0
18.905
60.244
334.135
144
683.042
0
0
45.176
1.641
160.257
0
146.554
346.779
0
0
0
0
0
0
0
10.811
84.465
84.117
472
48.817
13.764.979
93.572.173
185.190.155
3.266.277
369.057.556
0
0
0
102.601
0
18.976
0
0
0
0
56.573
165.505
482.441
102.773
290.265
0
0
0
0
0
47.985
338.911
651.635
14.047
1.318.098
0
0
0
0
0
3.607
25.146
47.795
1.312
94.072
1.506
11.261
21.553
425
42.911
908
4.888
9.007
547
17.365
1.193
8.997
17.235
340
33.796
597
4.499
8.617
170
16.898
1.541
77.473
167.695
379
280.698
1.418
13.400
17.795
510
51.345
4.125
5.761
12.448
12.882
129.549
134.822
630.695
1.388.426
234.674
2.180.925
13.630.157
92.941.478
183.801.729
3.031.603
366.876.631
209
Dexia Equities L
210
Dexia Equities L France
Dexia Equities L Germany
Dexia Equities L Global
Demography
Dexia Equities L Japan
Dexia Equities L Netherlands
EUR
EUR
EUR
JPY
EUR
17.330.117
126.916.886
170.274.295
14.911.910.570
17.958.003
154.291
1.008.878
9.300.868
68.661.939
3.049.655
76.772
0
0
0
41.846
301
117.387
1.011.677
13.272.070
1.403
0
0
112.102
9.690.123
9
0
0
0
0
0
0
0
0
0
159.980
2.419
55.083
27.758
1.593.650
6.540
17.563.900
128.098.234
180.726.700
15.005.128.352
21.217.436
0
0
0
0
0
0
0
2.257.807
0
43.774
66.607
521.805
102.223
1.821.600
27.050
0
0
0
0
0
66.312
473.819
606.075
38.672.090
78.729
0
0
0
0
0
5.234
34.408
44.288
3.378.457
6.076
2.203
15.493
19.989
1.531.120
2.620
1.270
6.521
8.307
660.864
1.360
1.761
12.394
15.992
1.186.473
2.096
881
6.197
7.996
593.229
1.048
11.622
91.607
185.415
9.493.271
17.144
2.619
15.989
19.654
1.802.387
3.197
2.126
3.788
3.934
660.301
1.367
155.401
1.147.613
3.227.392
56.421.335
178.385
17.408.499
126.950.621
177.499.308
14.948.707.017
21.039.051
Dexia Equities L
Dexia Equities L Sustainable
Emerging Markets
Dexia Equities L Sustainable
EMU
Dexia Equities L Sustainable
Green Planet
Dexia Equities L Sustainable
World
Dexia Equities L Switzerland
EUR
EUR
EUR
EUR
CHF
48.040.055
27.956.264
7.080.272
215.677.547
61.543.509
1.248.069
153.240
19.046
583.683
272.300
0
0
0
70.158
0
151.545
18.531
16.381
51.260
421.211
30.785
0
3.960
142.378
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
5.788
38.552
3.398
61.029
7.407
49.476.242
28.166.587
7.123.057
216.586.055
62.244.427
0
0
24
51.440
0
217.395
0
0
0
0
2.564
6.548
7.565
159.742
21.578
2.021
0
0
509
0
124.262
69.878
26.355
304.154
220.746
0
0
0
0
0
10.490
6.393
2.243
35.331
16.591
4.722
2.864
880
17.087
7.348
2.182
1.436
662
6.393
3.399
3.586
2.093
701
11.851
5.844
1.793
1.046
351
5.926
2.922
4.180
5.847
6.230
26.099
39.392
6.021
4.297
896
24.720
8.206
33.825
5.804
1.098
11.911
6.723
402.551
99.813
44.762
619.832
316.158
49.073.691
28.066.774
7.078.295
215.966.223
61.928.269
211
Dexia Equities L
212
Dexia Equities L Turkey
Dexia Equities L United
Kingdom
Total / Totaal
TRY
GBP
EUR
8.135.767
35.978.577
3.161.519.796
149.120
115.387
48.156.222
139.127
0
1.376.929
2.982
18.974
7.788.379
0
149.911
1.363.914
0
0
2.079.470
0
0
159.980
1.544
5.423
1.427.854
8.428.540
36.268.272
3.223.872.544
138
0
288.580
0
0
3.329.850
89.884
6.540
5.270.446
0
0
2.530
40.917
134.370
10.012.710
0
0
1
3.496
10.230
774.805
1.275
4.476
352.632
1.201
2.177
147.216
1.020
3.577
274.957
510
1.789
138.017
6.652
25.862
1.817.244
1.646
5.751
412.470
8.877
3.363
332.614
152.120
187.905
22.379.267
8.276.420
36.080.367
3.201.493.277
Dexia Equities L
Etat des variations des actifs nets pour
l'exercice clôturé au 31 décembre 2013
Statement of changes in net assets for the Veränderung des Nettovermögens für das
year ended December 31, 2013
am 31. Dezember 2013 endende
Geschäftsjahr
Actifs nets au début de l'exercice
Net assets at the beginning of the
year
Nettovermögen zu Beginn des
Geschäftsjahres
Revenus
Income
Erträge
Dividendes, nets
Dividends, net
Dividenden, netto
Intérêts bancaires
Bank interest
Bankzinsen
Autres revenus
Other income
Sonstige Erträge
Total des revenus
Total income
Total Erträge
Frais
Expenses
Aufwendungen
Commissions de gestion
Management fees
Verwaltungsgebühren
Commissions d'administration
Administration fees
Verwaltungsstellengebühren
Commissions d'agent
administratif
Administrative agent's fees
Gebühren der Verwaltungsstelle
Commissions d'agent de transfert
Transfer agent's fees
Gebühren der Übertragungsstelle
Commissions de montage
Set-up fees
Verwaltungsprovisionen
Commissions de performance
Performance fees
Performancegebühren
Commissions de banque dépositaire
Custodian bank fees
Depotbankgebühren
Taxe d'abonnement
Frais de révision, d'impression et de
publication
Frais bancaires et de garde
Subscription tax
Audit fees, printing and publishing
expenses
Bank charges
Abonnementssteuer
Gebühr des Wirtschaftsprüfers, Druckund Veröffentlichungsausgaben
Bankspesen
Intérêts bancaires
Bank interest
Bankzinsen
Autres frais
Other expenses
Sonstige Aufwendungen
Total des frais
Total expenses
Total Kosten
Revenus / (Pertes) net(te)s des
investissements
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e) sur
ventes d'investissements
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e) sur
contrats de change à terme
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e) sur
futures
Bénéfice / (Perte) de change, net(te)
Net income / (loss) from investments
Nettoertrag / (-verlust) aus Anlagen
Net realised gain / (loss) on sales of
investments
Net realised gain / (loss) on forward
foreign exchange contracts
Net realised gain / (loss) on futures
Net gain / (loss) on foreign exchange
Realisierter Nettogewinn / (-verlust) aus
Wertpapierverkäufen
Realisierter Nettogewinn / (-verlust) aus
Devisentermingeschäften
Realisierter Nettogewinn / (-verlust)
aus Futures
Nettogewinn / (-verlust) aus Devisen
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e)
Net realised gain / (loss)
Realisierter Nettogewinn / (-verlust)
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - The accompanying notes form an integral part of the financial statements. - Die beigefügten Erläuterungen bilden
einen integralen Bestandteil der Finanzberichte. - De toelichtingen maken integraal deel uit van de financiële staten.
213
Dexia Equities L
Staat van de wijzigingen in de netto-activa
voor het boekjaar afgesloten
op 31 december 2013
Dexia Equities L Asia*
Netto-activa aan het begin van het
boekjaar
Dexia Equities L Australia Dexia Equities L Biotechnology
USD
AUD
USD
124.645.668
236.004.244
200.036.570
1.651.870
11.169.573
802.523
Inkomsten
Nettodividenden
Bankinterest
Andere inkomsten
Totaal inkomsten
17
43.934
3.984
7.611
125.562
245.069
1.659.498
11.339.069
1.051.576
1.382.009
3.331.427
5.744.046
Kosten
Beheerprovisies
(4)
Administratieprovisies
(5)
97.313
264.973
426.853
Commissies van de administratief
agent
43.180
121.595
194.481
Commissies van de transferagent
19.768
50.198
81.054
Ontwikkelingsprovisies
Prestatieprovisies
Commissies voor de depothoudende
bank
Abonnementstaks
Kosten voor revisie, druk en
publicatie
Bankkosten en bewaarloon
34.365
93.180
151.318
(7)
0
0
0
(6)
17.593
49.103
77.613
(8)
101.837
223.024
472.831
91.225
115.678
103.112
172.081
83.271
24.384
3.253
22
6.436
Bankinterest
Andere kosten
24.551
42.579
32.596
Totaal kosten
1.889.862
4.110.077
6.887.871
Nettowinst / (-verlies) uit
beleggingen
Gerealiseerde nettowinst / (-verlies) op
verkoop van effecten
Gerealiseerde nettowinst / (-verlies) op
wisseltermijncontracten
Gerealiseerde nettowinst / (-verlies) op
futures
Nettowinst / (-verlies) op deviezen
(230.364)
7.228.992
(5.836.295)
(2b)
16.201.258
16.442.510
83.352.648
(2h)
1.069
0
(61.772)
(2g)
0
0
0
4.068
(36.062)
78.313
15.976.031
23.635.440
77.532.894
Gerealiseerde nettowinst / (-verlies)
*Voir note 1 /*See note 1 /*Siehe
Erläuterung 1 /
*Zie toelichting 1
214
Dexia Equities L
Dexia Equities L EMU
Dexia Equities L Euro 50
Dexia Equities L Europe
Dexia Equities L Europe
Conviction
Dexia Equities L Global
Energy*
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
52.640.166
82.454.014
556.753.873
67.400.383
7.196.037
2.107.836
2.315.200
13.604.105
2.946.047
137.699
26
13
4.441
2.013
131
219.904
323.933
968.838
131.500
12.017
2.327.766
2.639.146
14.577.384
3.079.560
149.847
769.673
1.207.731
7.136.196
2.012.410
103.892
76.402
90.313
568.047
157.163
7.314
34.798
40.234
257.104
71.409
3.324
13.011
17.909
110.553
29.886
1.330
28.593
32.170
200.390
55.868
2.660
0
0
1
0
0
12.709
16.384
102.021
28.314
1.356
18.443
62.405
621.906
68.163
3.250
29.983
35.389
145.553
39.771
5.228
61.395
25.422
72.003
73.638
6.601
1.711
142
17.637
18.814
90
13.030
16.679
80.580
13.881
2.974
983.346
1.454.465
8.743.944
2.412.154
130.705
1.344.420
1.184.681
5.833.440
667.406
19.142
8.027.344
(256.801)
70.527.777
15.395.556
65.824
0
0
415.870
139.302
(894)
0
0
0
0
0
(17)
(8)
(2.609.990)
(939.537)
(12.701)
9.371.747
927.872
74.167.097
15.262.727
71.371
*Voir note 1 /*See note 1 /*Siehe
Erläuterung 1 /
*Zie toelichting 1
215
Dexia Equities L
216
Dexia Equities L Europe
Finance Sector
Dexia Equities L Europe High
Dividend
Dexia Equities L Europe
Innovation
Dexia Equities L Emerging
Europe
Dexia Equities L Emerging
Markets
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
8.497.782
99.184.225
63.413.574
3.759.293
364.652.349
242.920
2.482.143
2.196.127
134.045
7.183.769
246
374
860
106
9.985
16.730
187.010
98.300
1.696
60.958
259.896
2.669.527
2.295.287
135.847
7.254.712
157.900
1.371.533
1.954.342
60.045
5.241.736
10.796
103.310
144.180
3.972
380.288
4.915
46.134
64.689
1.806
170.561
1.960
20.499
27.757
722
75.442
3.921
36.677
51.734
1.444
134.285
0
0
0
0
0
1.992
18.685
26.246
739
68.379
4.922
124.642
223.777
1.724
443.280
10.651
40.994
45.857
4.420
148.837
22.436
38.404
69.071
51.221
566.546
240
5.339
3.712
0
17.333
4.217
24.406
17.645
2.849
51.625
213.154
1.727.313
2.484.830
124.970
6.918.024
46.742
942.214
(189.543)
10.877
336.688
1.035.507
9.817.693
5.063.872
80.489
9.092.248
(8.730)
(114.163)
10.731
195
15.728
0
0
0
0
0
1.358
(256.591)
(478.394)
(8.952)
(822.622)
1.074.877
10.389.153
4.406.666
82.609
8.622.042
Dexia Equities L
Dexia Equities L France
Dexia Equities L Germany
Dexia Equities L Global
Demography
Dexia Equities L Japan
Dexia Equities L Netherlands
EUR
EUR
EUR
JPY
EUR
20.877.371
92.810.432
80.890.283
7.834.461.377
26.255.083
475.505
3.152.098
2.083.774
211.003.191
506.120
7
33
2.185
176
155
63.700
146.274
38.356
1.618.660
10.964
539.212
3.298.405
2.124.315
212.622.027
517.239
277.707
1.742.117
2.120.814
139.248.854
334.634
20.822
126.628
157.054
12.518.101
24.508
9.238
56.824
70.140
5.743.091
11.145
3.945
24.310
30.891
2.385.054
4.451
7.639
45.494
56.023
4.389.956
8.912
0
0
0
0
0
3.767
23.744
28.062
2.287.526
4.544
19.666
145.786
316.574
14.199.535
28.102
14.986
45.540
28.494
5.502.283
17.544
13.541
29.192
26.384
3.759.399
10.739
8
1.576
5.560
590.389
1.545
8.890
21.178
12.334
1.690.725
11.596
359.387
2.135.761
2.695.276
179.796.812
433.212
179.825
1.162.644
(570.961)
32.825.215
84.027
423.458
9.990.468
7.593.479
496.770.914
574.635
0
0
32.440
0
0
0
0
0
0
317.854
(3)
(10)
(254.400)
501.205
(20)
603.280
11.153.102
6.800.558
530.097.334
976.496
217
Dexia Equities L
Dexia Equities L Sustainable
Emerging Markets
Dexia Equities L Sustainable
EMU
Dexia Equities L Sustainable
Green Planet
Dexia Equities L Sustainable
World
Dexia Equities L Switzerland
EUR
EUR
EUR
EUR
CHF
48.799.064
28.154.165
5.902.183
133.119.191
45.342.971
844.411
733.868
64.666
3.626.930
1.199.183
218
1.326
6
36
956
0
1.467
86.938
8.223
87.417
32.250
847.204
820.812
72.925
3.715.303
1.231.433
468.864
273.757
94.684
1.042.750
854.030
35.429
23.586
6.928
120.209
64.186
16.701
11.232
3.151
58.591
28.644
6.243
4.145
1.259
20.798
12.759
12.485
8.209
2.518
40.820
22.783
0
0
0
0
0
6.361
4.177
1.281
20.751
11.528
13.224
11.630
9.341
55.494
58.918
47.310
16.712
6.566
61.009
33.858
121.117
29.682
5.293
70.193
37.113
3.678
280
57
5.534
30.095
14.566
11.517
4.369
24.918
13.894
710.549
371.341
128.519
1.400.858
1.103.622
136.655
449.471
(55.594)
2.314.445
127.811
253.085
3.736.647
457.256
17.517.745
5.009.291
(2.752)
0
(3.605)
(257.697)
0
0
0
0
0
1.610.990
(54.961)
(3)
2.860
131.535
(1.492)
332.027
4.186.115
400.917
19.706.028
6.746.600
Dexia Equities L
Dexia Equities L Turkey
Dexia Equities L United
Kingdom
Total / Totaal
TRY
GBP
EUR
11.248.801
33.275.062
2.326.979.109
235.049
1.524.223
58.217.417
3.426
1.718
57.549
0
1.586
2.768.519
238.475
1.527.527
61.043.485
185.477
619.222
36.170.587
12.778
46.097
2.807.917
5.817
20.656
1.273.239
2.327
8.956
539.302
4.634
16.485
995.376
0
0
1
2.455
8.364
506.570
12.144
39.741
2.932.171
9.115
24.502
1.059.134
33.415
20.740
1.581.981
3
301
119.299
5.210
9.720
442.826
260.597
768.687
45.620.486
(22.122)
758.840
15.422.999
759.492
4.535.930
255.546.031
0
(16.709)
162.288
0
0
1.632.433
573
7.368
(5.254.792)
737.943
5.285.429
267.508.959
219
Dexia Equities L
Etat des variations des actifs nets pour
l'exercice clôturé au 31 décembre 2013
(suite)
Statement of changes in net assets for the Veränderung des Nettovermögens für das
year ended December 31, 2013
am 31. Dezember 2013 endende
Geschäftsjahr
(continued)
(Fortsetzung)
Variation de la plus-value /
(moins-value) nette non réalisée
sur investissements
Change in net unrealised
appreciation / (depreciation)
on investments
Veränderung der nicht realisierten
Wertsteigerung / (Wertminderung)
aus Wertpapieren
Variation de la plus-value / (moins-value)
nette non réalisée sur futures
Change in net unrealised
appreciation / (depreciation)
on futures
Veränderung der nicht realisierten
Wertsteigerung / (Wertminderung)
aus Futures
Variation de la plus-value /
(moins-value) nette non réalisée
sur contrats de change à terme
Augmentation / (diminution) nette
des actifs nets
provenant des opérations
Change in net unrealised
appreciation / (depreciation)
on forward foreign exchange contracts
Net increase / (decrease)
in net assets
as a result of operations
Evolution du capital
Evolution of the capital
Veränderung der nicht realisierten
Wertsteigerung / (Wertminderung)
aus Devisentermingeschäften
Nettoerhöhung /
(Nettoverminderung)
des Nettovermögens
aus Geschäftstätigkeit
Entwicklung des Fondsvermögens
Souscriptions d'actions
Subscriptions of shares
Zeichnung von Aktien
Rachats d'actions
Redemptions of shares
Rücknahme von Aktien
Dividendes versés
Dividends distributed
Ausgeschüttete Dividenden
Différence de change
Currency translation
Actifs nets à la fin de l'exercice
Net assets at the end of the year
Währungsdifferenz
Nettovermögen am Ende des
Geschäftsjahres
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - The accompanying notes form an integral part of the financial statements. - Die beigefügten Erläuterungen bilden
einen integralen Bestandteil der Finanzberichte. - De toelichtingen maken integraal deel uit van de financiële staten.
220
Dexia Equities L
Staat van de wijzigingen in de netto-activa
voor het boekjaar afgesloten
op 31 december 2013
(vervolg)
Dexia Equities L Asia*
Dexia Equities L Australia Dexia Equities L Biotechnology
USD
AUD
USD
Variatie van de niet-gerealiseerde
nettomeerwaarde / (-minderwaarde)
op effectenportefeuille
(15.545.305)
34.356.417
104.716.271
Variatie van de niet-gerealiseerde
nettomeerwaarde / (-minderwaarde)
op futures
0
0
0
Variatie van de niet-gerealiseerde
nettomeerwaarde / (-minderwaarde)
op wisseltermijncontracten
Nettoverhoging / (Nettoverlaging)
van de netto-activa
voortvloeiend uit transacties
0
0
0
430.726
57.991.857
182.249.165
Evolutie van het kapitaal
Uitgifte van aandelen
Terugkoop van aandelen
Uitgekeerde dividenden
Wisselverschil
Netto-activa aan het einde van het
boekjaar
(13)
21.880.388
200.428.479
458.549.485
(77.472.583)
(174.076.602)
(272.583.759)
(109.374)
(331.871)
(74.155)
0
0
0
69.374.825
320.016.107
568.177.306
*Voir note 1 /*See note 1 /*Siehe
Erläuterung 1 /
*Zie toelichting 1
221
Dexia Equities L
Dexia Equities L EMU
Dexia Equities L Euro 50
Dexia Equities L Europe
Dexia Equities L Europe
Conviction
Dexia Equities L Global
Energy*
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
3.778.429
13.655.151
8.564.794
3.525.550
546.726
0
0
0
0
0
0
0
1.040.395
468.987
0
13.150.176
14.583.023
83.772.286
19.257.264
618.097
95.189.736
10.240.177
230.188.496
220.476.920
529.007
(43.064.266)
(25.523.607)
(262.197.104)
(91.906.517)
(2.540.758)
0
(167.505)
(1.291.399)
0
(3.052)
0
0
0
0
0
117.915.812
81.586.102
607.226.152
215.228.050
5.799.331
*Voir note 1 /*See note 1 /*Siehe
Erläuterung 1 /
*Zie toelichting 1
222
Dexia Equities L
Dexia Equities L Europe
Finance Sector
Dexia Equities L Europe High
Dividend
Dexia Equities L Europe
Innovation
Dexia Equities L Emerging
Europe
Dexia Equities L Emerging
Markets
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.327.016
1.130.977
9.599.308
(264.206)
(17.368.678)
0
0
0
0
0
(2.647)
146.554
346.779
0
0
2.399.246
11.666.684
14.352.753
(181.597)
(8.746.636)
10.728.955
34.744.715
141.144.561
814.917
201.642.253
(7.990.360)
(52.089.923)
(34.861.736)
(1.361.010)
(190.282.522)
(5.466)
(564.223)
(247.423)
0
(388.813)
0
0
0
0
0
13.630.157
92.941.478
183.801.729
3.031.603
366.876.631
223
Dexia Equities L
224
Dexia Equities L France
Dexia Equities L Germany
Dexia Equities L Global
Demography
Dexia Equities L Japan
Dexia Equities L Netherlands
EUR
EUR
EUR
JPY
EUR
2.622.942
12.431.803
12.230.332
3.729.179.101
2.584.598
0
0
0
0
164.030
0
0
0
0
0
3.226.222
23.584.905
19.030.890
4.259.276.435
3.725.124
595.720
48.401.869
108.575.696
11.076.895.601
636.651
(7.223.202)
(37.400.162)
(30.997.561)
(8.217.261.765)
(9.502.100)
(67.612)
(446.423)
0
(4.664.631)
(75.707)
0
0
0
0
0
17.408.499
126.950.621
177.499.308
14.948.707.017
21.039.051
Dexia Equities L
Dexia Equities L Sustainable
Emerging Markets
Dexia Equities L Sustainable
EMU
Dexia Equities L Sustainable
Green Planet
Dexia Equities L Sustainable
World
Dexia Equities L Switzerland
EUR
EUR
EUR
EUR
CHF
(1.641.604)
(513.236)
1.396.988
11.253.496
4.583.811
0
0
0
0
0
(2.021)
0
0
(509)
0
(1.311.598)
3.672.879
1.797.905
30.959.015
11.330.411
50.226.561
24.428.269
2.517.564
110.282.716
41.555.389
(48.632.763)
(28.173.798)
(3.128.342)
(58.349.078)
(36.209.679)
(7.573)
(14.741)
(11.015)
(45.621)
(90.823)
0
0
0
0
0
49.073.691
28.066.774
7.078.295
215.966.223
61.928.269
225
Dexia Equities L
226
Dexia Equities L Turkey
Dexia Equities L United
Kingdom
Total / Totaal
TRY
GBP
EUR
(2.270.895)
(448.762)
180.063.448
0
0
164.030
0
0
1.997.539
(1.532.952)
4.836.667
449.733.976
5.066.171
35.373.794
1.924.775.815
(6.472.470)
(37.380.302)
(1.435.691.277)
(33.130)
(24.854)
(3.832.618)
0
0
(60.471.728)
8.276.420
36.080.367
3.201.493.277
Dexia Equities L
Cha