Zentralbanken geben den Ton an, Märkte reagieren positiv
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INVESTMENT STRATEGY & RESEARCH Research Investment Daily Private Banking & Wealth Management, 29.10.2015 Wirtschaft & Märkte Zentralbanken geben den Ton an, Märkte reagieren positiv Die Aktien-, Anleihen- und Rohstoffmärkte steigen, da die Fed ihre erste Zinserhöhung noch einmal verschiebt und die Gewinnbekanntgaben positiv überraschen. Die Risiko- und Liquiditätsindikatoren verbesserten sich in der letzten Zeit und eine saisonale Analyse deutet darauf hin, dass wir auf dem Weg zum Jahresende eine niedrigere Volatilität erleben könnten. Fed-Entscheid vorerst aus dem Weg, diese und nächste Woche stehen jedoch andere Zentralbankentscheide an Nachdem die asiatischen Märkte den Tag schwach begonnen hatten, verbesserte sich die Marktstimmung im Tagesverlauf allmählich und die Marktteilnehmer wurden immer zuversichtlicher, dass die Fed keine Zinserhöhung vornehmen würde. Wie weithin erwartet, behielt die Fed dann auch tatsächlich die Zinsen unverändert bei und verschob ihre erste Zinserhöhung erneut. Die Fed-Verlautbarung fiel jedoch vergleichsweise restriktiv aus und nannte erstmals die nächste Sitzung als möglichen Zeitpunkt einer Zinserhöhung. Da die Konjunkturzahlen in den letzten Tagen leicht über den Erwartungen lagen und einige Börsenschwergewichte wie Apple am Mittwoch überraschend positive Gewinne meldeten, wurde die Fed-Verlautbarung durch die Finanzmärkte sehr positiv aufgenommen. Dementsprechend schlossen die Aktienmärkte ausserhalb Asiens deutlich im positiven Bereich, wobei sowohl Europa als auch die USA um über 1% stiegen. Auch die Rohstoffpreise stiegen an. Öl legte um rund 5% zu, weil die wöchentlichen US-Ölvorräte einen überraschend geringen Anstieg verzeichneten und der US-Ölverbrauch zunahm. Nach Marktschluss verabschiedete das US-Repräsentantenhaus eine Haushaltsvereinbarung, in deren Rahmen die Schuldenobergrenze bis März 2017 verlängert werden würde. Das Gesetz bedarf nun der Zustimmung des Senats. In den nächsten Tagen wird sich der Markt wahrscheinlich weiterhin auf die Zentralbanken konzentrieren, wobei in Japan und Anfang der nächsten Woche in Australien geldpolitische Entscheidungen anstehen. Wahrscheinlich dürften diese beiden Zentralbanken recht akkommodierende Verlautbarungen veröffentlichen. In Japan könnten wir sogar eine Ausweitung der quantitativen Lockerung erleben. Solange es bei den Gewinnmeldungen keine bedeutenden Enttäuschungen gibt, dürften riskante Anlagen für den Rest der Woche unterstützt werden. Ruhigere Märkte auf dem Weg zum Jahresende wahrscheinlich Wir nehmen von den unmittelbaren Marktentwicklungen etwas Abstand und bemerken, dass sich sowohl die Liquidität als auch die Risikoindikatoren in der letzten Zeit verbessert haben. Bessere Konjunkturzahlen unterstützten zusammen mit den akkommodierenden Zentralbanken diese Verbesserung. Unseres Erachtens spielen dabei aber wahrscheinlich auch saisonale Faktoren eine Rolle. Der Oktober ist in der Regel der volatilste Monat des Jahres, bevor die Marktrisiken im November und im Dezember dann wieder nachlassen. Darüber hinaus zeigt eine Analyse früherer Risikospitzen, dass es rund zwei Monate dauert, bis nach einem Marktschock wieder eine nachhaltigere Stabilisierung einsetzt. Wenn wir die Risikospitze und die Angst über das Wachstum in China vom August betrachten, steht die gegenwärtige Verbesserung der Risikowerte im Einklang mit den historischen Daten. Län- Bitte beachten Sie die wichtigen Angaben und Informationen im Anhang im Dokument «Disclosures» CS steht im geschäftlichen Kontakt mit Unternehmen, die in diesen Research-Berichten behandelt werden, oder strebt geschäftliche Beziehungen mit diesen an. Anleger sollten sich daher bewusst sein, dass CS möglicherweise in einem Interessenkonflikt steht, der sich auf die Objektivität dieses Berichts auswirken könnte. Anleger sollten bei ihrer Investmententscheidung diesen Bericht daher nur als einen von mehreren Faktoren berücksichtigen. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertschriften verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse: https://research.credit-suisse.com/riskdisclosure Investment Daily, 29.10.2015 Wirtschaft & Märkte gerfristige Unsicherheitsfaktoren bleiben zwar bestehen, wir vertreten aber aus diesem Grund die Meinung, dass wir auf dem Weg zum Jahresende etwas ruhigere Märkte sehen könnten. (29.10.2015) Market Snapshot Weltweite Aktienindizes 28.10.2015 1 Tag (%) 1 Woche (%) S&P 500 2’090.35 1.18 3.54 Euro Stoxx 50 3’421.09 1.19 4.55 Nikkei-225 18’903.02 0.67 1.88 SMI 8’932.64 0.93 3.84 FTSE-100 6’437.80 1.14 1.41 MSCI AC Asia Pacific 135.31 -0.43 0.54 MSCI Emerging Markets 860.30 -0.28 0.14 Fixed Income 28.10.2015 1 Tag 1 Woche USD 2J 0.71 0.08 0.08 USD 10J 2.10 0.06 0.08 EUR 10J 0.44 -0.01 -0.13 CHF 10J -0.33 0.01 -0.09 Währungen 28.10.2015 1 Tag (%) 1 Woche (%) EUR/USD 1.0923 -1.16 -3.67 USD/JPY 121.09 0.52 0.97 EUR/CHF 1.0859 -0.35 -0.19 USD/CHF 0.9942 0.80 3.61 GBP/USD 1.5263 -0.24 -1.00 AUD/USD 0.7115 -1.08 -1.32 Rohstoffe 28.10.2015 1 Tag (%) 1 Woche (%) Gold 1’156.10 -0.92 -0.95 Brent-Öl 49.05 4.79 2.51 Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für künftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse Darüber hinaus wurde in dieser Erklärung zum ersten Mal darauf hingewiesen, dass auf der bevorstehenden Sitzung (15. bis 16. Dezember) möglicherweise der Zinssatz erhöht werden könnte, falls der Arbeitsmarkt und die Inflationsentwicklung sich wie gewünscht entwickelten. Daher sind wir der Ansicht, dass unser Basisszenario einer Zinserhöhung im Dezember dadurch Unterstützung findet. Wenn die Finanzmärkte weiter stabil bleiben (wie dies in den vergangenen Wochen der Fall war), das Stellenwachstum nicht überraschend niedrig ausfällt (konkret: nicht unter der Spanne von 100’000 bis 150’000 liegt) und die Kerninflation weiter unverändert bleibt oder, wovon wir ausgehen, leicht ansteigt, sind wir der Ansicht, dass die Fed bei der Sitzung im Dezember zum ersten Mal den Zinssatz anheben wird. (29.10.2015) WEITERE DATENMELDUNGEN SCHWEDEN, LEITZINS: Die schwedische Riksbank hat beschlossen, den Reposatz unverändert bei –0.35% zu belassen. Angesichts des fortgesetzten Aufwärtstrends sowohl bei der Inflationsrate als auch bei der Wirtschaftsaktivität war die Entscheidung, die Zinsen nicht weiter zu senken, allgemein vom Markt erwartet worden. Es scheint jedoch, als hielte die Riksbank vor dem Hintergrund wirtschaftlicher Unsicherheit und des Risikos einer Aufwertung der SEK eine lockere Geldpolitik weiter für notwendig, um das Inflationsziel von 2% zu erreichen. Die Zentralbank hat daher beschlossen, ihr Programm der quantitativen Lockerung bis 2016 zu verlängern und weitere SEK 65 Mrd. an Staatsanleihen aufzukaufen. Damit kauft die Zentralbank Anleihen im Wert von insgesamt SEK 200 Mrd. bis Mitte 2016. Darüber hinaus hat die Riksbank auch ihre Prognose sowohl für das BIP als auch für die Inflation für das Jahr 2016 abgesenkt. Angesichts der geldpolitisch lockeren Einstellung der Riksbank ist die Wahrscheinlichkeit hoch, dass der Reposatz in Zukunft erneut gesenkt wird. EUROZONE, VERBRAUCHERVERTRAUEN: Nationale Umfragen in Deutschland, Frankreich und Italien weisen darauf hin, dass das Verbrauchervertrauen in der Eurozone weiter ungebrochen hoch bleibt. Obwohl das Verbrauchervertrauen in Deutschland und in Frankreich leicht rückläufig war und in Italien steil anstieg, entspricht der gemessene Wert bei all diesen Ländern entweder den Höchstwerten (nach der Finanzkrise) oder liegt zumindest knapp darunter. Daher dürfte der private Konsum in den nächsten Monaten stabil wachsen. JAPAN, EINZELHANDELSUMSÄTZE: Die Einzelhandelsumsätze in Japan stiegen im September leicht geringfügiger als erwartet. Das Plus betrug 0.7% MoM, nachdem der Wert im August unverändert blieb. Trotzdem fiel die Erholung bei den Umsätzen im dritten Quartal mit 1.8% QoQ solide aus. Da der breitere Aktivitätsindex für den tertiären Sektor bislang andeutete, dass der Konsum, abgesehen vom Einzelhandelsumsatz, schwach ausfiel, könnte die Erholung beim privaten Konsum im dritten Quartal weniger ausgeprägt sein, als das vierteljährliche Wachstum bei den Einzelhandelsumsätzen es andeutet. SAUDI-ARABIEN, ENERGIEPREISE: Der saudi-arabische Ölminister Ali Al Naimi bestätigte, dass die Regierung eine Erhöhung der Energiepreise in Betracht ziehen würde. Dies ist das erste Mal, dass ein offizieller hochrangiger Vertreter öffentlich bestätigte, dass die Energiesubventionen überprüft würden. Obwohl dies Befürchtungen geweckt hat, dass die Konsumausgaben somit unter Druck geraten könnten, möchten wir darauf hinweisen, dass eine Verringerung der Subventionen, die lang überfällig ist, erst mit einiger Verzögerung umgesetzt werden und anfänglich moderat ausfallen wird. Gesamtwirtschaft Fed ebnet den Weg für eine Zinserhöhung im Dezember In der gestrigen Pressemitteilung der Fed, in der ein relativ restriktiver Ton angeschlagen wurde, wies die Zentralbank gezielt darauf hin, dass bei der Sitzung im Dezember der Zinssatz erhöht werden könnte. Damian Künzi Global Macro Research [email protected], +41 44 333 32 84 Bei der zweitägigen Sitzung des Offenmarktausschusses der Fed, die gestern zu Ende ging, beschloss die US-Zentralbank (Fed), den Leitzins unverändert bei 0%–0.25% zu belassen. Trotzdem fiel die Begleiterklärung in geldpolitischer Hinsicht relativ restriktiv aus, da sich der Tonfall signifikant änderte: Die Formulierung, die in der Pressemitteilung zur September-Sitzung der Fed auftauchte, und die besagte, dass «globale wirtschaftliche und finanzielle Entwicklungen» ein Risiko für das Wachstum der amerikanischen Volkswirtschaft darstellen und die Inflationsentwicklung beeinträchtigen würden, wurde gestrichen. Stattdessen teilte die Fed nun mit, dass sie diese Entwicklungen weiter im Auge behalten würde. 2 Investment Daily, 29.10.2015 Wirtschaft & Märkte NEUSEELAND, LEITZINS: Die Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) hat wie erwartet ihren Leitzins unverändert bei 2.75% belassen, schlägt aber in ihrer Begleiterklärung einen geldpolitisch lockeren Ton an. Angesichts der Tatsache, dass die Inflation unter dem Zielwert liegt und sich der NZD jüngst aufgewertet hat, scheint eine weitere Leitzinssenkung in diesem Jahr wahrscheinlich. JAPAN, INDUSTRIEPRODUKTION: Die japanische Industrieproduktion stieg im September unerwartet um 1.0% MoM an und fiel damit höher als die Markterwartungen aus (Konsens: –0.6% MoM; vorher: –1.2% MoM). Elektrische Maschinen und Elektronikartikel trieben diesen überraschenden Anstieg, da Warenlieferungen zum ersten Mal seit drei Monaten zulegten und die Lagerbestände stark sanken. Trotz der heutigen Ergebnisse fällt die Industrieproduktion im dritten Quartal im Quartalsvergleich geringer aus, was im Einklang steht mit dem äusserst gedämpften Wirtschaftsausblick für das 3.Q. Morgen stehen die Beschäftigungszahlen, die Haushaltsausgaben und die Inflation für den Zeitraum September bis Oktober im Mittelpunkt. 3 Corporate News Deutsche Bank gibt Eckpunkte ihrer Strategie für 2020 bekannt Deutsche Bank kündigt neue Finanzziele an. Merck & Co Intl legt im 3.Q 2015 solides Wachstum vor. Pfizer stellt die Geschäftszahlen für die ersten 9 Monate des Jahres 2015 vor. GSK mit zufriedenstellenden Pro-Forma-Ergebnissen für die ersten 9 Monate des Jahres 2015. Heineken mit starkem Umsatzwachstum im 3.Q 2015. BEOBACHTUNGSLISTE FÜR ANLEGER USA 3.Q BIP (% QoQ saisonal bereinigt und annualisiert): Konsens: 1.5; vorher: 3.9 Angesichts der schwächeren Lagerbestände, der geringeren Einzelhandelsumsätze und insbesondere der nachgebenden Exportzahlen dürfte das BIP-Wachstum im 3.Q bedeutend schwächer ausfallen als das gute Ergebnis im 2.Q von 3.9% QoQ. Mondelez bekräftigt Prognose nach solidem Quartal. S&P korrigiert Eigenkapitalanrechnung bei ausgewählten Unternehmens-Hybridanleihen auf null. Volkswagen: Bislang kaum Auswirkungen auf den Auftragseingang, die Preisentwicklung und die Restwertrisiken. Snams reguliertes Geschäft bleibt in den ersten 9 Monaten stabil. Indikatoren und Ereignisse Mittwoch, 28. Oktober V K I 1:30 AU: CPI (% YoY, 3.Q) 1.5 1.7 1.5 9:30 SE: Zentralbank, Leitzins (%) -0.35 -0.35 -0.35 19:00 USA: Federal-Funds-Zielsatz (%) 0-0.25 0-0.25 0-0.25 21:00 NZ: Zentralbank, Leitzins (%) 2.75 2.75 2.75 1.0 Donnerstag, 29. Oktober 0:50 -1.2 -0.6 13:30 USA: BIP, erste Schätzung (% QoQ, 3.Q) JP: Industrieproduktion (% MoM, Sept.) 3.9 1.5 14:00 DE: CPI, vorl. (% YoY, Okt.) 0.0 0.2 15:00 USA: Anstehende Eigenheimverkäufe (% MoM, Sept.) -1.4 1.0 JP: CPI (% YoY, Sept.) 0.2 0.0 JP: BoJ, jährl. Anstieg der Geldbasis (JPY Bio.) 80 80 SP: BIP (% QoQ, 3.Q) 1.0 0.8 11:00 EWU: CPI (% YoY, Okt.) -0.1 0.0 11:30 RU: Zentralbank, Leitzins (%) 11.00 10.75 13:30 USA: Kern-PCE (% YoY, Sept.) 1.3 1.4 Freitag, 30. Oktober 0:30 9:00 V: Vorher; K: Konsens; I: Ist Alle Zeiten in MEZ CH= Schweiz, CN = China Quelle: Bloomberg, Credit Suisse Gilead überrascht positiv aufgrund des starken Geschäfts mit Hepatitis-C-Medikamenten. Deutsche Bank will in den nächsten zwei Jahren die Dividende streichen Deutsche Bank (HOLD) hat heute im Vorfeld seines Anlegertages die neuen Finanzziele bekannt gegeben. Die Bank plant, bis 2018 eine bereinigte Rendite auf Eigenkapital abzüglich immaterieller Vermögenswerte (ROTE) von 10% zu erwirtschaften. Das ist zwei Jahre früher als geplant, steht aber bereits im Einklang mit dem Konsens. Darüber hinaus wird dieses und nächstes Jahr keine Dividende ausgeschüttet, erst 2017 soll wieder eine konkurrenzfähige Ausschüttungsquote eingeführt werden; von einer Kapitalerhöhung war nicht die Rede. Was das Kapital betrifft, geht DBK von einer Kernkapitalquote (Tier 1) von 12.5% bis Ende 2018 aus (vorher: 11%) sowie von bereinigten risikogewichteten Aktiva (RWA) in Höhe von EUR 430 Mrd. Das bedeutet auch, dass DBK die RWA angesichts der prognostizierten Erhöhung der Kernkapitalquote (Tier 1) stärker reduzieren wird. Die Verschuldungsquote soll bis Ende 2018 4.5% betragen und bis 2020 mehr als 5%. Die Prognose entspricht in etwa den Markterwartungen. Der Umsatz liegt leicht unter den Erwartungen, während die Kosten den bereinigten Beträgen entsprechen. Die Bank stellt heute um 8 Uhr morgens ihre Geschäftszahlen für das 3.Q 2015 vor, wobei für 9 Uhr morgens bzw. 5 Uhr nachmittags eine Präsentation der Unternehmensstrategie geplant ist. Das ADR in den USA stieg um elf Cent und schloss bei USD 30.31, wobei erwartet wird, dass das Unternehmen die Umsatzerwartungen verfehlen wird. Der Titel wird zu einem KBV von 0.65 gehandelt, aber aufgrund eines ROTE-Werts von 10% gegenüber Kapitalkosten von mehr als 10% bleibt eine komplette Neubewertung schwierig. Investment Daily, 29.10.2015 Der Umsatz bei Merck & Co (MRK US, AA/A2/A, alle stabil) leidet unter dem starken USD, aber die Konzernmarge fällt höher aus Der Umsatz von Merck & Co ging um 5% auf USD 10.0 Mrd. (+2% in Lokalwährungen) zurück, einschliesslich des Verkaufs der Sparte Consumer Care, wobei die Übernahme von Cubist den Rückgang teilweise ausglich. Der Reingewinn (ohne Berücksichtigung von Übernahme- und Umstrukturierungskosten) legte um 3.9% QoQ zu, getrieben von einem Kostensenkungsprogramm, bei dem bis Jahresende insgesamt USD 2.5 Mrd. eingespart werden sollen. Der Pharmaumsatz erhöhte sich aufgrund des Wachstums bei den Segmenten Diabetes, Krankenhaus-Akutpflege und Onkologie. Dank Wachstumsprodukten wie Januvia, Belsomra und Keytruda (Anti-PD1-Therapie; Melanoma, Lungenkrebs, USD 159 Mio. im 3.Q 2015) sowie einer soliden Pipeline (z.B. für Osteoporose und Asthma), die für gute Nachrichten sorgt, scheint das zukünftige Wachstum gesichert. Die Prognose für das GJ 2015 wurde leicht gesenkt und beträgt nun USD 39.2–39.8 Mrd. (einschliesslich Währungseffekten von –7% bis –8% sowie einem Umsatzrückgang in Höhe von USD 1 Mrd. aufgrund von Veräusserungen). Wir bekräftigen unser stabile fundamentale Bonitätseinschätzung und unsere HOLD-Empfehlung für die USD-Unternehmensanleihe mit einer Rendite von 1.850% und einer Laufzeit bis 2020. Wir sprechen darüber hinaus eine BUY-Empfehlung für die USD-Anleihe 2.35% 2022 und die USD-Anleihe 2.4% 2022 aus. Pfizer (PFE US; fundamentale Bonitätseinschätzung CS: Stabil; AA/A1, alle Stabil) erhöht die Prognose für das GJ 2015 aufgrund des besseren Geschäftsausblicks Der Umsatz fiel um 5% in den ersten 9 Monaten des Jahres 2015 aufgrund von Währungseffekten. Gerechnet in Lokalwährungen wuchs der Umsatz um 3%, wobei die kürzlich getätigte Übernahme von Hospira (ein Monat) den Umsatz ankurbelte. Das Wachstum wird unterstützt durch mehrere wichtige Kernprodukte, hauptsächlich aus dem Segment Innovative Products (+10%, +18% in Lokalwährungen), darunter Prevnar und Eliquis, während der Geschäftsbereich Established Products um 18% (–11% in Lokalwährungen) nachgab aufgrund der Patentabläufe bei Celebrex und Zyvox in den USA und bei Lyrica in Europa. Der EBIT war rückläufig aufgrund einer schlankeren Kostenstruktur, die auf Veräusserungen und höhere Ausgaben im Bereich Forschung und Entwicklung zurückzuführen ist, was wir jedoch für die Sicherung des zukünftigen Wachstums als unerlässlich ansehen. Die unlängst angekündigten Akquisitionen von GSK (Meningitis-Impfstoffe) werden laut Pfizer das bestehende Portfolio ergänzen, sich aber nicht wesentlich auf die Finanzdaten auswirken. Um die starke operative Wertentwicklung, den besseren Geschäftsausblick und den Einfluss der Übernahme von Hospira adäquat abzubilden, erhöhte Pfizer erneut seine Prognose für das GJ 2015: Das Umsatzziel wird um USD 1 Mrd angehoben und soll nun zwischen USD 47.5 Mrd. und USD 48.5 Mrd. betragen. Wir bestätigen unsere stabile fundamentale Bonitätseinschätzung sowie unsere BUY-Empfehlung für die USD 3.4% 2024 Anleihe. GSK (fundamentale Bonitätseinschätzung CS: Stabil, A+/A2, alle Stabil) legt ein solides Ergebnis für die ersten 9 Monate des Jahres 2015 vor Der Konzernumsatz stieg um ausgewiesene 5% (Pro-Forma-Umsatz +6%) auf GBP 17.6 Mrd., wobei sich das bereinigte Wachstum auf alle Geschäftsbereiche verteilte. Pharma legte pro forma um 1% zu (ausgewiesen –7%) auf GBP 10.4 Mrd. Darin eingeschlossen ist die Verwässerung durch den Verkauf der Onkologiesparte, wobei dieser Effekt teilweise ausgeglichen wurde durch die höheren Synergien und die Kostenverringerung. Der Proforma-Umsatz bei den Impfstoffen wuchs um 19% und betrug GBP Wirtschaft & Märkte 4 2.7 Mrd., während das Segment Consumer Healthcare 7% pro forma (ausgewiesen +43%) beisteuerte, was zu einem Endergebnis von GBP 4.5 Mrd. führte. Im dritten Quartal belief sich der Umsatz, der mit neuen Produkten der Sparten Pharma und Impfstoffe erzielt wurde, auf GBP 591 Mio., wodurch der Umsatzverlust bei Advair aufgrund des Patentablaufs mehr als wettgemacht wurde. Die strategische Neuausrichtung auf drei Geschäftsbereiche, die weltweit führend sind, ist nun abgeschlossen. Pharma bleibt weiterhin das grösste Segment und erwirtschaftet 59% des Umsatzes. GSK plant, die Rendite bei der Forschungs- und Entwicklungabteilung zu erhöhen, indem die Preisgestaltung und das Volumen neu ausbalanciert werden. Das Unternehmen bekräftigt seine Gewinnprognose für das Jahr 2015 und den Ausblick für das Jahr 2016. Obwohl wir die Auswirkungen des strategischen Unternehmensumbaus genau beobachten, bestätigen wir derzeit unsere stabile fundamentale Bonitätseinschätzung. Wir bekräftigen unsere HOLD-Empfehlung für die Unternehmensanleihe USD 1.5% 2017 und ändern unsere HOLD-Empfehlung für die Anleihe USD 2.8% 2023 auf BUY. Heineken bestätigt die Wachstums- und Rentabilitätsprognose Heinekens (HEIA NA, BUY) Umsatz im 3.Q 2015 fiel wesentlich höher aus als erwartet. Das vierteljährliche konsolidierte organische Umsatzwachtum von +7.5% YoY (ggü. Konsens von +4.0%) war hauptsächlich getrieben von den hohen Absatzmengen (+5.7%, Bierabsatz +5.4%). Die Prognose für das GJ 2015 wurde bestätigt. Darüber hinaus beschloss das Unternehmen, sein Aktienrückkaufprogramm in Höhe von EUR 750 Mio. einzustellen, nachdem bereits Aktien im Wert von EUR 365 Mio. aufgekauft worden waren. Die Aktie wird zu einem Konsens-KGV 2016E von 22 gehandelt. Wir erwarten erhebliches Aufwärtspotenzial trotz einer umfassenden Neubewertung im Vergleich zu anderen Branchenvertretern in den vergangenen Quartalen und bestätigen unsere stabile fundamentale Bonitätseinschätzung. Mondelez’ Gewinn pro Aktie im 3.Q 2015 entspricht in etwa den Erwartungen Mondelez (MDLZ US, BUY) erzielte im 3.Q 2015 einen Gewinn pro Aktie von USD 0.42, was den Konsenserwartungen entspricht (USD 0.41). Der organische Nettoumsatz legte um +3.7% YoY zu, wobei der Zuwachs vollständig auf die Preisentwicklung (+7.4%) zurückzuführen ist, da die Absatzmengen und die Mixeffekte einen negativen Beitrag leisteten. Mondelez konnte seine Bruttomarge erneut erheblich steigern. Das Plus betrug 180 Basispunkte YoY, wobei der Zuwachs auf die Preisentwicklung und produktivitätssteigernde Massnahmen zurückzuführen ist. Der Titel wird zu einem Konsens-KGV 2016E von 22.5 gehandelt, was in etwa mit anderen international agierenden Branchenvertretern vergleichbar ist. Wir bekräftigen unsere BUY-Empfehlung. S&P beschliesst, die Unsicherheit und die Volatilität der Anlageklasse zu erhöhen S&P hat den Aktienanteil ausgewählter hybrider Unternehmensanleihen (z.B.Telefonica, RWE, Vattenfall, Gas Natural, Centrica, SSE) auf null reduziert, aber seine Ratings und seinen Ausblick unverändert belassen. Laut S&P schwächt die Tatsache, dass Emittenten bei niedrigerem Eigenkapital die Anleihen bei 101 vorzeitig kündigen können, die verlustabsorbierende Funktion der Hybridanleihen und damit auch die Schutzfunktion bei vorrangigen Verbindlichkeiten, und zwar gerade dann, wenn diese in einer Notsituation gebraucht wird. Da die Hybridanleihen, die von der Entscheidung von S&P betroffen sind, nun zu 100% als Schulden gelten, besteht das Risiko, dass Emittenten Hybridanleihen vorzeitig zu Kassakursen kündigen, die über dem Rücknahmekurs liegen. Wir Investment Daily, 29.10.2015 Wirtschaft & Märkte bevorzugen nach wie vor Hybridanleihen mit niedrigen Kassakursen. Wir erwarten, dass alle Emittenten sich in den nächsten Tagen dazu äussern werden, wie sie den Eigenkapitalanteil wiederherstellen wollen und wie sie fortfahren werden. Angesichts der Tatsache, dass Bedarf nach gutem Marktzugang besteht und dass Hybridanleihen für manche Emittenten eine wichtige Rolle bei ihrer Kapitalstruktur spielen, gehen wir nicht davon aus, dass es insgesamt zu vorzeitigen Kündigungen kommt, sind aber der Ansicht, dass die Stimmung bei dieser Anlageklasse durch diesen Schritt S&Ps negativ beeinflusst wird. VWs hybride Unternehmensanleihen werden zu negativ eingeschätzt VWs Aussagen bei der Präsentation der Quartalszahlen stimmten einigermassen zuversichtlich. Und obwohl seit dem Skandal noch nicht allzu viel Zeit vergangen ist, könnten die Aussagen des Unternehmens hinsichtlich des Auftragseingangs, der Preisentwicklung und der Restwertrisiken dazu führen, dass einige der Anleger, die auf fallende Kurse bei Volkswagen setzen, ihre BaisseSzenarien etwas abmildern. Auf jeden Fall führte die Generierung von Cashflow aus der betrieblichen Tätigkeit zu einer industriellen Netto-Cash-Position von mehr als EUR 27 Mrd. im Quartal, darin eingeschlossen ist der Erlös von EUR 3.1 Mrd.aus dem Verkauf der Suzuki-Anteile. Die Rückstellungen in Höhe von EUR 6.7 Mrd., die in diesem Quartal gebildet wurden, schliessen Rückstellungen für Restwertrisiken für die Leasing-Aktivitäten des Unternehmens und zur Unterstützung von Händlern, zusätzlich zu den Kosten für die Rückruf- und Wartungsaktion, ein. Sämtliche Strafzahlungen und Bussen sowie Entschädigungen für Kunden sind in diesem Betrag nicht enthalten, da die Höhe dieser Belastungen derzeit noch nicht bekannt ist. Unsere negative fundamentale Bonitätseinschätzung ist auf die äusserst hohen finanziellen Kosten zurückzuführen, die der Dieselskandal verursacht, sowie auf die mögliche Verringerung des Markenwerts, der die zukünftige Preisgestaltung und die operative Marge belasten könnte. Wir erwarten, dass die Bonitätskennziffern sich abschwächen werden und die Bonitätseinschätzung noch mehrfach nach unten korrigiert werden wird, obwohl VW Schritte in die Wege leiten könnte, um diese Ent- 5 wicklung auszugleichen, zum Beispiel den Verkauf von Geschäftssegmenten und/oder Massnahmen zur Kapitalerhöhung, um die Verschlechterung der Bonität in Grenzen zu halten. Trotzdem sind wir der Ansicht, dass die Kreditspreads sich wieder normalisieren werden. Bei der Bewertung der nachrangigen Unternehmensanleihen gehen einige Analysten von einem negativen Szenario aus, das wir als überzogen erachten. Wir haben BUY-Empfehlungen für mehrere Hybridanleihen und schätzen die nachrangigen unbesicherten Anleihen von VW mit HOLD ein. Snams Geschäftszahlen für die ersten 9 Monate des Jahres 2015 entsprechen den Erwartungen Snam legte für die ersten 9 Monate des Jahres 2015 ein Ergebnis vor, das unseren Erwartungen entsprach. Das führende regulierte Erdgasunternehmen Italiens wies in seinem Bericht einen geringfügigen Zuwachs beim Umsatz aus, kombiniert mit einem unveränderten operativen Gewinn. Der operative Cashflow war ausreichend, um die Investitionen und die Ausschüttung an Aktionäre abzudecken, wodurch die Nettoverschuldung fast gleich blieb. Das Unternehmen bekräftigte sein Ziel für das GJ 2015, den Gasabsatz leicht zu steigern. Wir gehen davon aus, dass die Rendite des Unternehmens aufgrund der leicht gestiegenen Kosten unverändert bleibt, und bestätigen unsere stabile fundamentale Bonitätseinschätzung. Gilead erwirtschaftete im 3.Q USD 25 Mrd. an Barmitteln, wodurch dem Unternehmen viele Optionen offenstehen Gilead (GILD US, BUY) erzielte im 3.Q 2015 einen Umsatz von USD 8.2 Mrd.. Das bedeutet ein Wachstum von 37% im Vergleich zur Vorjahresperiode und liegt weit über den Erwartungen, getrieben von der Stärke seines Hepatitis-C-(HCV)-Portfolios. Gileads hohe Bruttomarge und die niedriger als erwartet ausgefallene Steuerquote führten zu einem vierteljährlichen auswiesenen Gewinn je Aktie von USD 3.22, mehr als 10% über den Markterwartungen. Aufgrund des niedrigen KGV für das Jahr 2015E von 9.3, USD 25 Mrd. an Barmitteln für anorganisches Wachstum und dem laufenden Aktienrückkaufprogramm bleibt Gilead weiter eine unserer Top-Empfehlungen. (29.10.2015) Investment Strategy & Research Highlights Investment Strategy Datum Hauptthema Titel 27.10.2015 Währungen FX forecast update: USD/JPY unlikely to wea- Unsere bisher negative USD/JPY-Einschätzung ist nun neutral, weil die Beken much further wertung nicht mehr ausreichend attraktiv ist. Die für den USD positive geldpolitische Divergenz wird sich fortsetzen und kurzfristig durch Zentralbanken ausserhalb der USA vorangetrieben werden. In Bezug auf den MYR gehen wir wegen der besseren Bewertungen auf eine neutrale Beurteilung über. Die Fundamentaldaten der Schwellenländer bleiben aber insgesamt negativ, und wir sind der Meinung, dass die Schwäche der Schwellenländer bestehen bleibt. Auszug 26.10.2015 Währungen Asiatische Währungen: MYR: Now neutral due to improving long-term value Autor Luca Bindelli, Marcus Hettinger, Koon How Heng Der MYR ist inzwischen auf REER-Basis beträchtlich unterbewertet, was Heng Koon How das Risiko einer starken langfristigen Schwäche einschränkt. Das Fortbestehen negativer zyklischer Faktoren wird eine bedeutende Erholung jedoch wahrscheinlich verhindern. Unsere Gesamteinschätzung von USD/MYR ist nun neutral (zuvor positiv). Sowohl auf Sicht von drei als auch zwölf Monaten beträgt unsere Punktprognose 4.30. Investment Daily, 29.10.2015 Wirtschaft & Märkte 6 Datum Hauptthema Titel Auszug 26.10.2015 Währungen FX Fair Value strategy update: Q3 2015 Der USD liegt im Allgemeinen weiterhin innerhalb seiner fairen Bewertungs- Luca Bindelli spannen. Aus Bewertungssicht gibt es unseres Erachtens keine Gründe gegen weitere EUR/USD-Verluste und wir rechnen mit einem fortgesetzten Rückgang des Währungspaares. Der JPY bleibt aus Bewertungssicht am attraktivsten, während der CHF weiterhin die teuerste Währung innerhalb unseres Anlageuniversums ist. Wir kaufen JPY zulasten von CHF, weil es sich hierbei um die beste Value-Driven-Einschätzung innerhalb unseres Universums handelt. Wir schätzen aber auch die NOK und die SEK positiv gegenüber dem CHF ein. Autor Datum Hauptthema Titel Auszug Autor 16.10.2015 Fixed Income Orange S.A. – calling for an improvement in the home market Orange ist ein führender Dienstanbieter für Festnetz und Internet, Mobilfunk und TV für Privat- und Geschäftskunden, vornehmlich in Frankreich, Spanien und Afrika. Orange hat einen guten Track Record im Schuldenabbau nach Akquisitionen, ist recht konservativ finanziert und strebt mittelfristig ein Verhältnis von Nettoschulden zu EBITDA von ~2x an. Wir haben eine stabile fundamentale Bonitätseinschätzung und diverse BUY-Empfehlungen für Oranges vorrangige und tief nachrangige Anleihen. Roman Ochsner, Fabian Gilg 31.08.2015 Fixed Income Classic Portfolio – Autumn 2015 Update Die globalen Renditen liegen immer noch nahe des unteren Randes ihrer mehrjährigen Handelsspannen. Die Volatilität riskanter Anlagen hat die Kreditspreads ausgeweitet, weshalb Unternehmensanleihen nun ein besseres relatives Wertpotenzial aufweisen. Wir nehmen diverse Anleihen in EUR, GBP und USD von Emittenten wie Roche, Total, Daimler, Ford, Renault und Goldman Sachs auf. Michael Weber, Roman Ochsner, Heike Halsinger, Michael Kruse 11.08.2015 Fixed Income Danone: A lot of M&A to digest Danone ist eines der weltweit grössten Nahrungsmittel- und Getränkeunter- Roman Ochsner, Anne nehmen. Es stellt Molkereiprodukte, Flaschenwasser, Babynahrung und me- König dizinische Nahrung her. Das Geschäftsprofil wird von führenden Marktpositionen und einem starken Markenportfolio sowie von einer relativ guten geografischen Präsenz unterstützt. Die für das 2. Quartal 2015 gemeldeten operativen Trends waren etwas besser als erwartet und zeigen einen sich verbessernden Margenausblick. Dennoch behalten wir aufgrund des hart umkämpften chinesischen Marktes für Babynahrung unsere vorsichtige Einschätzung bei. 30.07.2015 Fixed Income Telecom Italia – slowly heading for a domestic turnaround Telecom Italia profitiert von Grössenvorteilen und starken Marktpositionen. Nathalie Dantès Wir glauben, dass der Plan für 2015–17 dem Unternehmen helfen sollte, seine Wettbewerbsposition zu halten, und dass Investitionen in neue Technologien die langfristig richtige Strategie sind. Bis zur Stabilisierung des EBITDA im Inlandsgeschäft glauben wir, dass die generierten Barmittel und die Erlöse aus Veräusserungen zumindest helfen sollten, die Bonitätskennziffern auf dem aktuellen Niveau zu halten. Research Diese Berichte finden Sie online unter dem folgenden Link: https://investment.credit-suisse.com/ Wir weisen darauf hin, dass lokale Gesetze oder Vorschriften die Verteilung von Research-Berichten in bestimmte Länder einschränken könnten. Sollten Sie Fragen haben, wenden Sie sich bitte an Ihren Ansprechpartner bei der Credit Suisse. Quelle: Credit Suisse Wichtige Credit-Rating-Änderungen Emittent Aktuelles Rating (S&P / Moody's / Fitch) Agentur Aktion Von Auf Autobahnen- und Schnellstrassen-Finanzierungs-AG AA+, Stabil / Aaa, Neg / N.A. Moody's Ausblick Aaa, Stabil Aaa, Neg Banco Daycoval SA BB+, Neg / Baa3, Neg / BBB-, Neg Moody's Ausblick Baa3, Stabil Baa3, Neg Halliburton Co A, Watch Neg / A2, Watch Neg / A-, Stabil Moody's Ausblick A2, Stabil A2, Watch Neg Österreichische Kontrollbank AG AA+, Stabil / Aaa, Neg / N.A. Moody's Ausblick Aaa, Stabil Aaa, Neg Die Tabelle zeigt generell die jüngsten Ratingänderungen von S&P, Moody's oder Fitch für die Unternehmen unseres Berichtsuniversums. Quellen: Credit Suisse, Bloomberg Neue Anleihenemissionen Name Fälligkeit Festl.datum Rating ISIN Emiss.-Preis Markt-Preis YTM-MP 350 Mio. 1.65% BOEING CO 30.10.2020 29.10.2015 A / A2e US097023BM69 98.79 98.87 1.89% 250 Mio. 2.2% BOEING CO 30.10.2022 29.10.2015 A / A2e US097023BN43 98.50 98.43 2.44% 300 Mio. 2.6% BOEING CO 30.10.2025 29.10.2015 A / A2e US097023BP90 97.60 97.60 2.88% USD Die vorstehende Tabelle ist keine vollständige Liste aller neuen Anleihenemissionen. Die Aufnahme einer Anleihe in die obige Tabelle dient nur Informationszwecken und bedeutet keine Anlageeinschätzung von Single Security Research oder eine Empfehlung für diese aufgeführte Neuemission. Die in der Rating-Spalte aufgeführten Ratings sind von S&P / Moody's. Quelle: Credit Suisse, Bloomberg Investment Daily, 29.10.2015 7 Finanzmarktrisiken Risikowarnung Jede Anlage ist mit Risiken verbunden, insbesondere in Bezug auf Wert- und Renditeschwankungen. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertpapiere verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse: https://research.credit-suisse.com/riskdisclosure Dieser Bericht kann Informationen über Anlagen, die mit besonderen Risiken verbunden sind, enthalten. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Zusätzliche Informationen erhalten Sie ausserdem in der Broschüre «Besondere Risiken im Effektenhandel», die Sie bei der Schweizerischen Bankiervereinigung erhalten. Kurs, Wert und Ertrag der in diesem Bericht beschriebenen Wertpapiere oder Finanzinstrumente können sowohl steigen als auch fallen. Der Wert von Wertpapieren und Finanzinstrumenten unterliegt Schwankungen von Kassa- bzw. Termin- und Wechselkursen sowie der Entwicklung von wirtschaftlichen Indikatoren, der Bonität von Emittenten oder Referenz-Emittenten usw. Diese Schwankungen und Entwicklungen können sich sowohl vorteilhaft als auch nachteilig auf den Ertrag bzw. den Kurs der betreffenden Papiere oder Instrumente auswirken. Beim Kauf von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten können Sie aufgrund von Schwankungen der Börsenkurse oder anderer finanzieller Indizes usw. einen Verlust oder einen den investierten Betrag übersteigenden Verlust erleiden. Dieses Risiko betrifft insbesondere Anleger in Wertpapiere wie beispielsweise ADRs, deren Wert von Wechselkursschwankungen beeinflusst wird. Die Provisionssätze für etwaige Transaktionen entsprechen den zwischen der CS und dem Anleger vereinbarten Sätzen. Bei Transaktionen, die als Abkommen zwischen selbstständigen Händlern/Kommittenten (Principal-to-principal-Basis) zwischen der Credit Suisse und dem Anleger abgeschlossen werden, entspricht der Kauf- bzw. Verkaufspreis der Gesamtvergütung. Auf Principal-to-principal-Basis durchgeführte Transaktionen, einschliesslich ausserbörslicher (OTC) Transaktionen mit Derivaten, werden als Kauf-/Geldkurs oder Verkaufs-/Briefkurs angegeben, wobei zwischen diesen Kursangaben eine Differenz (Spread) bestehen kann. Gebühren für Transaktionen werden vor dem Handel gemäss den geltenden Gesetzen und Bestimmungen vereinbart. Bitte konsultieren Sie vor einem Kauf die handelsvorbereitende Dokumentation, in der Sie eine Erläuterung der Risiken und Provisionen usw. der jeweiligen Wertpapiere oder Finanzinstrumente finden. Bei strukturierten Wertpapieren handelt es sich um komplexe Anlageinstrumente, die typischerweise ein erhöhtes Risiko aufweisen. Diese Produkte richten sich ausschliesslich an erfahrene und informierte Anleger, die alle mit der entsprechenden Anlage verbundenen Risiken verstehen und akzeptieren. Der Marktwert von strukturierten Wertpapieren wird durch wirtschaftliche, finanzielle und politische Faktoren beeinflusst (insbesondere Spot- und Forward-Zinsen sowie Wechselkurse), ebenso durch Faktoren wie Laufzeit, Marktkonditionen, Volatilität oder Bonität des Emittenten bzw. von Referenzemittenten. Anleger, die den Erwerb strukturierter Produkte erwägen, sollten das betreffende Produkt eigenständig prüfen und analysieren und ihre eigenen Berater zu den mit dem geplanten Erwerb verbundenen Risiken konsultieren. Einige der in diesem Bericht behandelten Produkte weisen ein erhöhtes Mass an Volatilität auf. Anlagen mit erhöhter Volatilität können starken Wertschwankungen unterliegen, die zu Verlusten bei einer Realisierung der betreffenden Anlage führen können. Derartige Verluste können dem Wert der ursprünglichen Anlage entsprechen. Bei bestimmten Investments können die erlittenen Verluste den Wert der ursprünglichen Anlage sogar übersteigen. In einem solchen Fall müssen Sie die erlittenen Verluste durch zusätzliche Zahlungen decken. Die Rendite auf ein Investment kann fluktuieren, und gegebenenfalls wird ein Teil des für die ursprüngliche Anlage gezahlten Betrags für die Zahlung der Rendite verwendet. Bestimmte Investments können gegebenenfalls nicht ohne weiteres realisiert werden, und der Verkauf bzw. die Realisierung der betreffenden Instrumente kann sich als schwierig erweisen. Ebenso kann es sich als schwierig erweisen, zuverlässige Informationen zum Wert eines Investments oder den damit verbundenen Risiken zu erlangen. Bitte wenden Sie sich bei Fragen an Ihren Relationship Manager. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für eine zukünftige Wertentwicklung Die Wertentwicklung kann durch Provisionen, Gebühren oder andere Kosten sowie durch Wechselkursschwankungen beeinflusst werden. Historische Renditen und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Der Preis und der Wert der hierin erwähnten Anlagen und alle daraus resultierenden Erträge können sinken, steigen oder schwanken. Die Performance in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Sie sollten, soweit Sie eine Beratung für erforderlich halten, Berater konsultieren, die Sie bei dieser Entscheidung unterstützen. Anlagen werden möglicherweise nicht öffentlich oder nur an einem eingeschränkten Sekundärmarkt gehandelt. Ist ein Sekundärmarkt vorhanden, kann der Kurs, zu dem die Anlagen an diesem Markt gehandelt werden oder die Liquidität bzw. Illiquidität des Marktes nicht vorhergesagt werden. Schwellenmärkte In Fällen, in denen sich dieser Bericht auf Schwellenmärkte bezieht, weisen wir Sie darauf hin, dass mit Anlagen und Transaktionen in verschiedenen Anlagekategorien von oder in Zusammenhang oder Verbindung mit Emittenten und Schuldnern, die in Schwellenländern gegründet, stationiert oder hauptsächlich geschäftlich tätig sind, Unsicherheiten und Risiken verbunden sind. Anlagen im Zusammenhang mit Schwellenländern können als spekulativ betrachtet werden; ihre Kurse neigen zu einer weit höheren Volatilität als die der stärker entwickelten Länder der Welt. Anlagen in Schwellenmärkten sollten nur von versierten Anlegern oder von erfahrenen Fachleuten getätigt werden, die über eigenständiges Wissen über die betreffenden Märkte sowie die Kompetenz verfügen, die verschiedenen Risiken, die solche Anlagen bergen, zu berücksichtigen und abzuwägen und ausreichende finanzielle Ressourcen zur Verfügung haben, um die erheblichen Risiken des Anlageausfalls solcher Anlagen zu tragen. Es liegt in Ihrer Verantwortung, die Risiken, die sich aus Anlagen in Schwellenmärkten ergeben, und Ihre Portfolio-Strukturierung zu steuern. Bezüglich der unterschiedlichen Risiken und Faktoren, die es bei Anlagen in Schwellenmärkten zu berücksichtigen gilt, sollten Sie sich von Ihren eigenen Beratern beraten lassen. Alternative Anlagen Hedge-Fonds unterliegen nicht den zahlreichen Bestimmungen zum Schutz von Anlegern, die für regulierte und zugelassene gemeinsame Anlagen gelten; Hedge-FondsManager sind weitgehend unreguliert. Hedge-Fonds sind nicht auf eine bestimmte Zurückhaltung bei Anlagen oder Handelsstrategie beschränkt und versuchen, in den unterschiedlichsten Märkten Gewinne zu erzielen, indem sie auf Fremdfinanzierung, Derivate und komplexe, spekulative Anlagestrategien setzen, die das Risiko eines Anlageausfalls erhöhen können. Rohstofftransaktionen bergen ein hohes Mass an Risiko und sind für viele Privatanleger möglicherweise ungeeignet. Marktbewegungen können zu erheblichen Verlusten oder sogar zu einem Totalverlust führen. Anleger in Immobilien sind Liquiditäts-, Fremdwährungs- und anderen Risiken ausgesetzt, einschliesslich konjunktureller Risiken, Vermietungsrisiken und solcher, die sich aus den Gegebenheiten des lokalen Marktes, der Umwelt und Änderungen der Gesetzeslage ergeben. Zins- und Ausfallrisiken Die Werthaltigkeit einer Anleihe hängt von der Bonität des Emittenten bzw. des Garanten ab. Sie kann sich während der Laufzeit der Anleihe ändern. Bei Insolvenz des Emittenten und/oder Garanten der Anleihe ist die Anleihe oder der aus der Anleihe resultierender Ertrag nicht garantiert und Sie erhalten die ursprüngliche Anlage möglicherweise nicht oder nur teilweise zurück. Offenlegungen Die Informationen und Meinungen in diesem Bericht wurden von der Abteilung Research der Division Private Banking & Wealth Management der CS am angegebenen Datum erstellt und können sich ohne vorherige Mitteilung ändern. Aufgrund unterschiedlicher Bewertungskriterien können die in diesem Bericht geäusserten Ansichten über einen bestimmten Titel von Ansichten und Beurteilungen des Credit Suisse Research Department der Division Investment Banking abweichen oder diesen widersprechen. Artikelbeiträge von Anlagestrategen sind keine Research-Berichte. Anlagestrategen gehören nicht dem CS Research Department an. Die CS verfügt über Weisungen, die sicherstellen, dass das Research Department unabhängig ist. Dies schliesst Investment Daily, 29.10.2015 8 Weisungen zu Handelsbeschränkungen für bestimmte Wertschriften vor der Veröffentlichung von Research-Berichten ein. Diese Weisungen gelten nicht für Anlagestrategen. Die CS lehnt jede Haftung für Verluste aus der Verwendung dieses Berichts ab, es sei denn, dieser Haftungsausschluss steht im Widerspruch zu einer Haftung, die sich aus bestimmten, für die CS geltenden Statuten und Regelungen ergibt. Dieser Bericht ist kein Ersatz für eine unabhängige Beurteilung. Die CS hat möglicherweise eine Handelsidee zu diesem Wertpapier veröffentlicht oder wird dies möglicherweise in Zukunft tun. Handelsideen sind kurzfristige Handelsempfehlungen, die auf Marktereignissen und Katalysatoren basieren, wohingegen Unternehmensempfehlungen Anlageempfehlungen darstellen, die auf dem erwarteten Gesamtertrag im 6- bis 12-Monats-Horizont basieren, gemäss der Definition im Disclosure-Anhang. Da Handelsideen und Unternehmensempfehlungen auf unterschiedlichen Annahmen und Analysemethoden basieren, könnten die Handelsideen von den Unternehmensempfehlungen abweichen. Ausserdem hat die CS möglicherweise andere Berichte veröffentlicht oder wird möglicherweise Berichte veröffentlichen, die im Widerspruch zu dem vorliegenden Bericht stehen oder zu anderen Schlussfolgerungen gelangen. Diese Berichte spiegeln die verschiedenen Annahmen, Einschätzungen und Analysemethoden wider, auf denen sie basieren, und die CS ist in keiner Weise verpflichtet, sicherzustellen, dass der Empfänger Kenntnis von anderen entsprechenden Berichten erhält. Bestätigung der Analysten Alle in diesem Bericht aufgeführten Analysten bestätigen hiermit, dass die in diesem Bericht geäusserten Ansichten über Unternehmen und deren Wertschriften mit ihren persönlichen Ansichten über sämtliche hier analysierten Unternehmen und Wertschriften übereinstimmen. Die Analysten bestätigen darüber hinaus, dass eine bereits erhaltene oder zukünftige Vergütung in keiner Art und Weise direkt oder indirekt mit den in diesem Bericht ausgedrückten Empfehlungen oder Ansichten in Verbindung steht. Die in diesem Bericht erwähnten Knowledge Process Outsourcing Analysten (KPO-Analysten) sind bei der Credit Suisse Business Analytics (India) Private Limited angestellt. Wichtige Angaben Die CS veröffentlicht Research-Berichte nach eigenem Ermessen. Dabei bezieht sie sich auf Entwicklungen in den analysierten Unternehmen, im Sektor oder Markt, die für die im Bericht geäusserten Meinungen und Ansichten wesentlich sein können. Die CS veröffentlicht ausschliesslich unparteiische, unabhängige, eindeutige, faire und nicht irreführende Anlagestudien. Der für alle Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter der Credit Suisse verbindliche Code of Conduct ist online unter folgender Adresse abrufbar: http://www.credit-suisse.com/governance/en/code_of_conduct.html Weitere Informationen finden Sie im Dokument «Unabhängigkeit der Finanzanalyse» unter folgender Adresse: https://www.credit-suisse.com/legal/pb_research/independence_en.pd f Die Vergütung der für diesen Research-Bericht verantwortlichen Analysten setzt sich aus verschiedenen Faktoren zusammen, darunter aus dem Umsatz der CS. Einen Teil dieses Umsatzes erwirtschaftet die Credit Suisse im Bereich Investment Banking. Equity rating history as of (29.10.2015) Company Rating Date Heineken NV BUY 28.10.2015 BUY 04.08.2015 BUY 22.04.2015 BUY 13.02.2015 BUY 03.08.2015 BUY 04.05.2015 BUY 16.02.2015 BUY 06.11.2014 BUY 28.10.2015 BUY 11.08.2015 BUY 10.02.2015 BUY 29.12.2014 BUY 30.10.2014 HOLD 30.07.2015 HOLD 27.04.2015 Mondelez International Inc Gilead Sciences Inc Deutsche Bank AG Company Rating Date BUY 30.01.2015 BUY 06.11.2014 Merck & Co Inc HOLD 24.02.2015 Pfizer Inc HOLD 23.02.2015 Volkswagen AG HOLD 23.09.2015 HOLD 23.09.2015 HOLD 23.09.2015 HOLD 21.09.2015 HOLD 04.08.2015 BUY 04.05.2015 BUY 01.04.2015 BUY 26.02.2015 BUY 10.11.2014 Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Heineken NV gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Heineken NV war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden der CS. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Heineken NV Dienstleistungen im Investment Banking erbracht. Die CS hat in den letzten 3 Jahren eine Wertschriftenemission für Heineken NV als Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten eine Wertschriftenemission für Heineken NVals Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Heineken NV eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking erhalten. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von Heineken NV eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Mondelez International Inc gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Mondelez International Inc war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden der CS. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Mondelez International Inc Dienstleistungen im Investment Banking erbracht. Die CS hat in den letzten 3 Jahren eine Wertschriftenemission für Mondelez International Inc als Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten eine Wertschriftenemission für Mondelez International Incals Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Mondelez International Inc eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking erhalten. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von Mondelez International Inc eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Berichts tritt die CS für die Wertschriften von Mondelez International Inc als Market Maker auf oder stellt Liquidität zur Verfügung. Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Gilead Sciences Inc gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von Gilead Sciences Inc eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Berichts tritt die CS für die Wertschriften von Gilead Sciences Inc als Market Maker auf oder stellt Liquidität zur Verfügung. Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Deutsche Bank AG gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Zum Ende des Vormonats besass die CS eine Beteiligung von 1% oder mehr einer Gattung von Stammaktien von Deutsche Bank AG. Deutsche Bank AG war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden der CS. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Deutsche Bank AG Dienstleistungen im Investment Banking erbracht. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Deutsche Bank AG Dienstleistungen ausserhalb des Investment Banking, darunter eventuell auch Sales- und Handelsdienstleistungen, erbracht. Die CS hat in den letzten 3 Jahren eine Wertschriftenemission für Deutsche Bank AG als Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten eine Wertschriftenemission für Deutsche Bank AGals Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Deutsche Bank AG eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking erhalten. Investment Daily, 29.10.2015 Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Deutsche Bank AG eine Vergütung für Produkte und Dienstleistungen erhalten, die nicht im Zusammenhang mit dem Investment Banking stehen. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von Deutsche Bank AG eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Merck & Co Inc gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Merck & Co Inc war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden der CS. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Merck & Co Inc Dienstleistungen im Investment Banking erbracht. Die CS hat in den letzten 3 Jahren eine Wertschriftenemission für Merck & Co Inc als Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten eine Wertschriftenemission für Merck & Co Incals Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Merck & Co Inc eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking erhalten. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von Merck & Co Inc eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Berichts tritt die CS für die Wertschriften von Merck & Co Inc als Market Maker auf oder stellt Liquidität zur Verfügung. Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Pfizer Inc gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Pfizer Inc war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden der CS. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Pfizer Inc Dienstleistungen im Investment Banking erbracht. Die CS hat in den letzten 3 Jahren eine Wertschriftenemission für Pfizer Inc als Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Pfizer Inc eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking erhalten. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von Pfizer Inc eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Berichts tritt die CS für die Wertschriften von Pfizer Inc als Market Maker auf oder stellt Liquidität zur Verfügung. Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Volkswagen AG gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Volkswagen AG war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden der CS. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Volkswagen AG Dienstleistungen im Investment Banking erbracht. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Volkswagen AG Dienstleistungen ausserhalb des Investment Banking, darunter eventuell auch Sales- und Handelsdienstleistungen, erbracht. Die CS hat in den letzten 3 Jahren eine Wertschriftenemission für Volkswagen AG als Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten eine Wertschriftenemission für Volkswagen AGals Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Volkswagen AG eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking erhalten. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Volkswagen AG eine Vergütung für Produkte und Dienstleistungen erhalten, die nicht im Zusammenhang mit dem Investment Banking stehen. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von Volkswagen AG eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. 9 Die CS-Research-Berichte finden Sie auch hier: https://investment.credit-suisse.com/ Informationen zu rechtlichen Hinweisen und Offenlegungen bezüglich der von Credit Suisse Investment Banking beurteilten Unternehmen, die in diesem Bericht erwähnt wurden, finden Sie auf der Seite «Disclosure» der Investment Banking Division unter folgender Adresse: https://rave.credit-suisse.com/disclosures Weitere Informationen wie Angaben im Zusammenhang mit anderen Emittenten finden Sie auf der der Seite «Disclosure» der Private Banking & Wealth Management Division unter folgender Adresse: https://www.credit-suisse.com/disclosure Erläuterungen zur Analyse Equity rating allocation as of (29.10.2015) Rating Overall Investment banking interests only BUY 44.55 % 61.17 % HOLD 42.42 % 56.98 % SELL 3.79 % 56.25 % RESTRICTED 9.24 % 84.62 % Absolute Performance von Aktien Die Aktienempfehlungen lauten «BUY», «HOLD» und «SELL» («kaufen», «halten» und «verkaufen»). Diese hängen üblicherweise von der erwarteten absoluten Performance über einen Horizont von 6 bis 12 Monaten der einzelnen Aktien gemäss den folgenden Kriterien ab: BUY Anstieg des absoluten Aktienkurses um 10% oder mehr. HOLD Schwankung um –10% / +10% des absoluten Aktienkurses. SELL Sinken des absoluten Aktienkurses um 10% oder mehr. RESTRICTED Unter bestimmten Umständen können interne oder externe Vorschriften gewisse Arten der Berichterstattung ausschliessen, darunter z. B. Anlageempfehlungen während eines Engagements der CS an einer Investment-Banking-Transaktion. TERMINATED Die Research-Berichterstattung wurde eingestellt. Absolute Performance von Anleihen Die Anleihenempfehlungen basieren grundsätzlich auf den geschätzten absoluten Renditen gegenüber dem entsprechenden Benchmark. Sie beziehen sich auf einen Zeithorizont von 3 bis 6 Monaten und sind wie folgt definiert: BUY Erwartungsgemäss dürfte die Performance der Anleihe diejenige des festgelegten Benchmarks übertreffen. HOLD Erwartungsgemäss dürfte die Performance der Anleihe derjenigen des festgelegten Benchmarks entsprechen. Zusätzliche Angaben SELL Erwartungsgemäss dürfte die Performance der Anleihe hinter derjenigen des festgelegten Benchmarks zurückbleiben. Vereinigtes Königreich: Weitere Informationen zu Angaben über den Bereich Fixed Income erhalten Kunden der Credit Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited unter der Telefonnummer +41 44 333 33 99. RESTRICTED Unter bestimmten Umständen können interne oder externe Vorschriften gewisse Arten der Berichterstattung ausschliessen, darunter z. B. Anlageempfehlungen während eines Engagements der CS an einer Investment-Banking-Transaktion. Indien: Unter der Adresse http://www.credit-suisse.com/in/researchdisclosure finden sich weitere Offenlegungen, die gemäss Securities And Exchange Board of India (Research Analysts) Regulations, 2014, vorgeschrieben sind. Die Credit Suisse könnte Interessen in Bezug auf die im vorliegend Bericht genannten Unternehmen haben. Credit Suisse HOLT Hinsichtlich der auf der HOLT-Methode basierten Analyse in diesem Bericht erklärt die Credit Suisse hiermit, dass (1) die in diesem Bericht geäusserten Ansichten genau der HOLT-Methode der Credit Suisse entsprechen und (2) die Vergütung des Unternehmens weder ganz noch teilweise in direktem Zusammenhang mit den entsprechenden in diesem Bericht geäusserten Ansichten stand, steht oder stehen wird. Die HOLT-Methode der Credit Suisse ordnet einem Wertpapier kein Rating zu. Viel- Investment Daily, 29.10.2015 mehr handelt es sich hierbei um ein Analyseinstrument mit eigens entwickelten quantitativen Algorithmen und zugeordneten Wertberechnungen, das so genannte HOLTBewertungsmodell der Credit Suisse, das konsequent auf alle in der entsprechenden Datenbank enthaltenen Unternehmen angewendet wird. Daten von Dritten (einschliesslich Konsensschätzungen zum Gewinn) werden systematisch in eine Anzahl Standardalgorithmen im HOLT-Bewertungsmodell der Credit Suisse integriert. Für eine genauere Messung der der Unternehmensperformance zu Grunde liegenden wirtschaftlichen Vorteile werden die von externen Datenlieferanten gelieferten Daten, wie Jahresabschlüsse, Kurse und Gewinnzahlen, einer Qualitätsprüfung unterzogen und gegebenenfalls angepasst. Die Anpassungen bieten die nötige Konsistenz bei der Analyse eines einzelnen Unternehmens über einen Zeitraum oder mehrerer Unternehmen über die Branchen- oder Landesgrenzen hinaus. Das Standardszenario des HOLT-Bewertungsmodells der Credit Suisse legt eine Basisbewertung für ein Wertpapier fest. Anschliessend kann der Anwender zur Berechnung von möglichen alternativen Szenarien die Standardvariablen verändern. Weitere Informationen zur HOLTMethode der Credit Suisse sind auf Anfrage erhältlich. Die HOLT-Methode der Credit Suisse ordnet einem Wertpapier kein Kursziel zu. Das Standardszenario des HOLT-Bewertungsmodells der Credit Suisse legt einen Kursbereich für ein Wertpapier fest.Werden die von Dritten stammenden Daten aktualisiert, kann sich der Kursbereich ebenfalls verändern. Zur Berechnung von möglichen alternativen Kursbereichen können die Standardvariablen ebenfalls verändert werden. CFROI®, HOLT, HOLTfolio, ValueSearch, AggreGator, Signal Flag und «Powered by HOLT» sind Markenzeichen oder geschützte Markenzeichen bzw. Dienstleistungsmarken oder geschützte Dienstleistungsmarken der Credit Suisse oder mit ihr verbundener Unternehmen in den USA oder anderen Ländern. HOLT ist eine Beratungsdienstleistung der Credit Suisse bezüglich Unternehmensperformance und -bewertung. Allgemeiner Haftungsausschluss / Wichtige Information 10 drückliche oder implizierte Gewährleistung für künftige Wertentwicklungen. Soweit dieser Bericht Aussagen über künftige Wertentwicklungen enthält, sind diese Aussagen zukunftsgerichtet und bergen daher diverse Risiken und Ungewissheiten. Ist nichts anderes vermerkt, sind alle Zahlen ungeprüft. Sämtliche hierin erwähnten Bewertungen unterliegen den CS-Richtlinien und -Verfahren zur Bewertung.KONFLIKTE: Die CS behält sich das Recht vor, alle in dieser Publikation unter Umständen enthaltenen Fehler zu korrigieren. Die Credit Suisse, ihre verbundenen Unternehmen und/oder deren Mitarbeitende halten möglicherweise Positionen oder Bestände, haben andere materielle Interessen oder tätigen Geschäfte mit hierin erwähnten Wertschriften oder Optionen auf diese Wertschriften oder tätigen andere damit verbundene Anlagen und steigern oder verringern diese Anlagen von Zeit zu Zeit. Die CS bietet den hierin erwähnten Unternehmen oder Emittenten möglicherweise in erheblichem Umfang Beratungs- oder Anlagedienstleistungen in Bezug auf die in dieser Publikation aufgeführten Anlagen oder damit verbundene Anlagen oder hat dies in den vergangenen zwölf Monaten getan. Einige hierin aufgeführte Anlagen werden von einem Unternehmen der CS oder einem mit der CS verbundenen Unternehmen angeboten oder die CS ist der einzige Market Maker für diese Anlagen. Die CS ist involviert in zahlreiche Geschäfte, die mit dem genannten Unternehmen in Zusammenhang stehen. Zu diesen Geschäften gehören unter anderem spezialisierter Handel, Risikoarbitrage, Market Making und anderer Eigenhandel. BESTEUERUNG: Diese Publikation enthält keinerlei Anlage-, Rechts-, Bilanz- oder Steuerberatung. Die CS berät nicht hinsichtlich der steuerlichen Konsequenzen von Anlagen und empfiehlt Anlegern, einen unabhängigen Steuerberater zu konsultieren. Die Steuersätze und Bemessungsgrundlagen hängen von persönlichen Umständen ab und können sich jederzeit ändern. QUELLEN: Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen und Meinungen stammen aus oder basieren auf Quellen, die von CS als zuverlässig erachtet werden; dennoch garantiert die CS weder deren Richtigkeit noch deren Vollständigkeit. Die CS lehnt jede Haftung für Verluste ab, die aufgrund der Verwendung dieses Berichts entstehen. WEBSITES: Der Bericht kann Internet-Adressen oder die entsprechenden Hyperlinks zu Websites beinhalten. Die CS hat die Inhalte der Websites, auf die Bezug genommen wird, nicht überprüft und übernimmt keine Verantwortung für deren Inhalte, es sei denn, es handelt sich um eigenes Website-Material der CS. Die Adressen und Hyperlinks (einschliesslich Adressen und Hyperlinks zu dem eigenen Website-Material der CS) werden nur als als praktische Hilfe und Information für Sie veröffentlicht, und die Inhalte der Websites, auf die verwiesen wird, sind keinesfalls Bestandteil des vorliegenden Berichts. Der Besuch der Websites oder die Nutzung von Links aus diesem Bericht oder der Website der CS erfolgen auf Ihr eigenes Risiko. Distribution von Research-Berichten Der vorliegende Bericht ist nicht für die Verbreitung an oder die Nutzung durch natürliche oder juristische Personen bestimmt, die Bürger eines Landes sind oder in einem Land ihren Wohnsitz bzw. ihren Gesellschaftssitz haben, in dem die Verbreitung, Veröffentlichung, Bereitstellung oder Nutzung dieser Informationen geltende Gesetze oder Vorschriften verletzen würde oder in dem CS Registrierungs- oder Zulassungspflichten erfüllen müssten. In diesem Bericht bezieht sich CS auf die Schweizer Bank Credit Suisse AG oder ihre Tochter- und verbundenen Unternehmen. Weitere Informationen über die Organisationsstruktur finden sich unter folgender Adresse: http://www.credit-suisse.com KEINE VERBREITUNG, AUFFORDERUNG ODER BERATUNG Diese Publikation dient ausschliesslich zur Information und Veranschaulichung sowie zur Nutzung durch Sie. Sie ist weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertschriften oder anderen Finanzinstrumenten. Alle Informationen, auch Tatsachen, Meinungen oder Zitate, sind unter Umständen gekürzt oder zusammengefasst und beziehen sich auf den Stand am Tag der Erstellung des Dokuments. Bei den in diesem Bericht enthaltenen Informationen handelt es sich lediglich um allgemeine Marktkommentare und in keiner Weise um eine regulierte Finanzberatung bzw. Rechts-, Steuer- oder andere regulierte Finanzdienstleistungen. Den finanziellen Zielen, Verhältnissen und Bedürfnissen einzelner Personen wird keine Rechnung getragen. Diese müssen indes berücksichtigt werden, bevor eine Anlageentscheidung getroffen wird. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Dieser Bericht bringt lediglich die Einschätzungen und Meinungen der CS zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments zum Ausdruck und bezieht sich nicht auf das Datum, an dem Sie die Informationen erhalten oder darauf zugreifen. In diesem Bericht enthaltene Einschätzungen und Ansichten können sich von den durch andere CS-Departments geäusserten unterscheiden und können sich jederzeit ohne Ankündigung oder die Verpflichtung zur Aktualisierung andern. Die CS ist nicht verpflichtet sicherzustellen, dass solche Aktualisierungen zu Ihrer Kenntnis gelangen. PROGNOSEN & SCHÄTZUNGEN Vergangene Wertentwicklungen sollten weder als Hinweis noch als Garantie für zukünftige Ergebnisse aufgefasst werden, noch besteht eine aus- Sofern hier nicht anders vermerkt, wurde dieser Bericht von der Schweizer Bank Credit Suisse AG erstellt und publiziert, die der Zulassung und Regulierung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht untersteht. Australien: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Sydney Branch (CSSB) (ABN 17 061 700 712 AFSL 226896), ausschliesslich an «Wholesale»-Kunden, definiert nach s761G des Corporations Act 2001, verteilt. CSSB übernimmt keine Gewähr, noch macht sie Zusicherungen zur Wertentwicklung der in diesem Bericht erwähnten Finanzprodukte. Bahrain: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Bahrain Branch, verteilt, die über eine Zulassung der Central Bank of Bahrain (CBB) als Investment Firm Category 2 verfügt und von dieser reguliert wird. Dubai: Diese Informationen werden von der Credit Suisse AG, Dubai Branch, verteilt, die über eine ordnungsgemässe Lizenz der Dubai Financial Services Authority (DFSA) verfügt und unter deren Aufsicht steht. Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen in diesem Zusammenhang richten sich ausschliesslich an Kunden, die nach den Regeln der DFSA als «professioneller Kunde» oder «Marktkontrahent» einzustufen sind und über genügend Kenntnisse und ausreichend Erfahrung in Finanzfragen verfügen, um sich an Finanzmärkten zu engagieren und die regulatorischen Kriterien für eine Kundenbeziehung erfüllen. Frankreich: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Luxembourg) S.A., Succursale en Franceverteilt, die von der Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) als Anlagedienstleister zugelassen ist. Die Credit Suisse (Luxembourg) S.A., Succursale en Francewird von der Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution und der Autorité des Marchés Financiers überwacht und reguliert. Deutschland: Die Credit Suisse (Deutschland) AG, die der Zulassung und Regulierung der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) untersteht, vertreibt das von einem ihrer verbundenen Unternehmen erstelltes Research an ihre Kunden. Gibraltar: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Gibraltar) Limited vertrieben. Die Credit Suisse (Gibraltar) Limited ist eine unabhängige Gesellschaft, die zu 100% im Besitz der Credit Suisse ist. Sie untersteht der Regulierung der Gibraltar Financial Services Commission. Guernsey: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Channel Islands) Limited verteilt, einem rechtlich unabhängigen Unternehmen, das in Guernsey unter der Nummer 15197 und unter der Anschrift Helvetia Court, Les Echelons, South Esplanade, St Peter Port, Guernsey, eingetragen ist. Die Credit Suisse (Channel Islands) Limited ist zu 100% im Besitz der Credit Suisse AG. Sie wird von der Guernsey Financial Services Commission überwacht. Der jeweils aktuelle testierte Jahresabschluss ist auf Anfrage erhältlich. Hongkong: Der vorliegende Bericht wird in Hongkong von der Credit Suisse AG, Hong Kong Branch, herausgegeben. Die Credit Suisse AG, Hong Kong Investment Daily, 29.10.2015 Branch, ist als «Authorized Institution» der Aufsicht der Hong Kong Monetary Authority unterstellt und ist ein eingetragenes Institut nach Massgabe der «Securities and Futures Ordinance» (Chapter 571 der gesetzlichen Vorschriften Hongkongs). Indien: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (India) Private Limited («Credit Suisse India», CIN-Nr. U67120MH1996PTC104392), die vom Securities and Exchange Board of India (SEBI) unter den SEBI-Registrierungsnummern INB230970637, INF230970637, INB010970631, INF010970631 und INP000002478 sowie der folgenden Geschäftsadresse: 9th Floor, Ceejay House, Plot F, Shivsagar Estate, Dr. Annie Besant Road, Worli, Mumbai 400 018, Indien, Tel. +91-22 6777 3777, beaufsichtigt wird. Italien: Dieser Bericht wird in Italien einerseits von der Credit Suisse (Italy) S.p.A., einer gemäss italienischem Recht gegründeten und registrierten Bank, die der Aufsicht und Kontrolle durch die Banca d'Italia und CONSOB untersteht, sowie andererseits von der Credit Suisse AG, einer Schweizerischen Bank mit Lizenz zur Erbringung von Bank- und Finanzdienstleistungen in Italien, verteilt. Japan: Dieser Bericht wird von Credit Suisse Securities (Japan) Limited, Financial Instruments Dealer, Director-General of Kanto Local Finance Bureau (Kinsho) No.66, Mitglied der Japan Securities Dealers Association, Financial Futures Association of Japan, Japan Investment Advisers Association und Type II Financial Instruments Firms Association, ausschliesslich in Japan verteilt. Credit Suisse Securities (Japan) Limited wird diesen Bericht nicht ausserhalb Japans verteilen oder in Länder ausserhalb Japans weiterleiten. Jersey: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, die von der Jersey Financial Services Commission beaufsichtigt wird. Die Geschäftsadresse der Credit Suisse (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, in Jersey lautet: TradeWind House, 22 Esplanade, St Helier, Jersey JE2 3QA. Luxemburg: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Luxembourg) S.A. verteilt. Diese ist eine luxemburgische Bank, die über eine Zulassung der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) verfügt und von dieser reguliert wird. Katar: Diese Information wird von der Credit Suisse Financial Services (Qatar) L.L.C verteilt, die über eine Bewilligung der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA) verfügt und von dieser reguliert wird (QFC Nr. 00005). Alle Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen im Zusammenhang mit diesem Bericht sind nur für Geschäftskunden oder Vertragspartner (gemäss Definition der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA)) zugänglich. Zu dieser Kategorie gehören auch Personen mit einem liquiden Vermögen von über USD 1 Mio., die eine Einstufung als Geschäftskunden wünschen und die über genügend Kenntnisse, Erfahrung und Verständnis des Finanzwesens verfügen, um sich an solchen Produkten und/oder Dienstleistungen zu beteiligen. Singapur: Dieser Bericht wurde zur Verteilung in Singapur ausschliesslich an institutionelle Anleger, zugelassene Anleger und erfahrene Anleger (wie jeweils in den Financial Advisers Regulations definiert) erstellt und herausgegeben und wird von der Credit Suisse AG, Singapore Branch, auch an ausländische Anleger (gemäss Definition in den Financial Advisers Regulations) verteilt. Die Credit Suisse AG, Singapore Branch, ist gemäss den Bestimmungen der Vorschrift 32C der Financial Advisers Regulations berechtigt, Berichte, die durch ihre ausländischen oder verbundenen Unternehmen erstellt wurden, zu verteilen. Für Fragen, die sich aus diesem Bericht ergeben oder die damit in Verbindung stehen, wenden sich Leser aus Singapur bitte an die Credit Suisse AG, 11 Singapore Branch, unter +65-6212-2000. In Bezug auf Finanzberatungsdienstleistungen, die Sie von der Credit Suisse AG, Singapore Branch, erhalten, entbindet Ihr Status als institutioneller Anleger, zugelassener Anleger, erfahrener Anleger oder ausländischer Anleger die Credit Suisse AG, Singapore Branch, von der Verpflichtung bestimmte Anforderungen des Financial Advisers Act, Chapter 110 in Singapur (das «FAA»), der Financial Advisers Regulation sowie der entsprechenden Hinweise und Richtlinien, die hierzu erlassen wurden, zu erfüllen. Spanien: Dieser Bericht wird in Spanien von der Credit Suisse AG, Sucursal en España, verteilt. Diese ist ein durch die Banco de España autorisiertes Unternehmen (Registernummer 1460). Thailand: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (Thailand) Limited, die von der Securities and Exchange Commission, Thailand, beaufsichtigt wird und unter der Adresse 990 Abdulrahim Place Building, 27/F, Rama IV Road, Silom, Bangrak, Bangkok, Tel. 0-2614-6000, eingetragen ist. Vereinigtes Königreich: Dieser Bericht wurde von der Credit Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited herausgegeben. Die Credit Suisse Securities (Europe) Limited und die Credit Suisse (UK) Limited verfügen beide über eine Zulassung der Prudential Regulation Authority und stehen unter der Aufsicht der Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority. Sie sind der Credit Suisse zugehörige, aber rechtlich unabhängige Gesellschaften. Der Schutz privater Kunden durch die Financial Conduct Authority und/oder Prudential Regulation Authority gilt nicht für Investments oder Dienstleistungen, die durch eine Person ausserhalb des Vereinigten Königreichs angeboten werden. Das Financial Services Compensation Scheme gilt nicht, wenn der Emittent seine Verpflichtungen nicht erfüllt.Sofern es im Vereinigten Königreich verteilt wird oder zu Auswirkungen im Vereinigten Königreich führen könnte, stellt dieses Dokument eine von der Credit Suisse (UK) Limited genehmigte Finanzwerbung dar. Die Credit Suisse (UK) Limited ist durch die Prudential Regulation Authority zugelassen und wird hinsichtlich der Durchführung von Anlagegeschäften im Vereinigten Königreich durch die Financial Conduct Authority und die Prudential Regulation Authority beaufsichtigt. Der eingetragene Geschäftssitz der Credit Suisse (UK) Limited ist Five Cabot Square, London, E14 4QR. Bitte beachten Sie, dass die Vorschriften des britischen Financial Services and Markets Act 2000 zum Schutz von Privatanlegern für Sie nicht gelten und dass Sie keinen Anspruch auf Entschädigungen haben, die Anspruchsberechtigten («Eligible Claimants») im Rahmen des britischen Financial Services Compensation Scheme möglicherweise zur Verfügung gestellt werden. Die steuerliche Behandlung hängt von der individuellen Situation des einzelnen Kunden ab und kann sich künftig ändern. USA: WEDER DIESER BERICHT NOCH KOPIEN DAVON DÜRFEN IN DIE VEREINIGTEN STAATEN VERSANDT, DORTHIN MITGENOMMEN ODER AN US-PERSONEN ABGEGEBEN WERDEN. Das vorliegende Dokument darf ohne schriftliche Genehmigung der Credit Suisse weder vollständig noch auszugsweise vervielfältigt werden. Copyright © 2015 Credit Suisse Group AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen. Alle Rechte vorbehalten. 15C029A_R Investment Daily, 29.10.2015 Impressum Die vorliegende deutsche Übersetzung des Investment Daily wurde zum Nutzen unserer Leser erstellt. Die Richtigkeit der Übersetzung wird weder garantiert noch impliziert. Offizieller Text ist das englische Original. 12 E-Mail [email protected] Internet https://investment.credit-suisse.com Herausgeber Michael Strobaek Global Chief Investment Officer +41 44 333 19 17 [email protected] Intranet (nur für Angestellte) https://isr.csintra.net Abonnemente (Kunden) Informationen über andere Anlagestrategie- und Research-Publikationen Bitte kontaktieren Sie Ihren Kundenberater, um diese Publikation zu abonnieren Credit Suisse AG Investment Publishing Uetlibergstrasse 231, P.O. 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