Grossbritannien entscheidet sich für den Austritt aus
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INVESTMENT SOLUTIONS & PRODUCTS Research Investment Daily International Wealth Management, 24.06.2016 Wirtschaft & Märkte Grossbritannien entscheidet sich für den Austritt aus der EU Grossbritannien hat entgegen den Markterwartungen für ein Verlassen der EU gestimmt. Wir erwarten einen drastischen Anstieg der Volatilität und können uns vorstellen, dass einige Aktienindizes im Verlauf des heutigen Tages und der nächsten Woche um über 10% fallen. Wir beurteilen die USA und Europa in unserer Aktienstrategie neutral, Grossbritannien mit Underperform Vor dem Referendum hatten wir uns mit unserer untergewichteten Position in Aktien für eine risikoarme Strategie entschieden. Diese Strategie behalten wir bei und verringern das regionale Risiko sogar noch mehr, indem wir europäische Aktien von Outperform auf Neutral ändern und auch US-Aktien neutral beurteilen. Auch erwarten wir, dass britische Aktien negativ betroffen sein und eine Underperformance gegenüber anderen Märkten zeigen werden (ein besonderes Risiko weisen Importeure, Small Caps, inlandorientierte Unternehmen sowie Finanzinstitute auf). Darüber hinaus rechnen wir mit negativen Auswirkungen auf das Finanzwesen als Sektor, der trotz der attraktiven Bewertung eine schwierige Periode durchlaufen dürfte. Wir schliessen unsere Outperform-Einschätzungen für Finanztitel. Gleichermassen dürften auch britische REITS in Mitleidenschaft gezogen werden, und wir müssen unsere positive, auf den Bewertungen beruhende Einschätzung in unserer Immobilienstrategie schliessen. Im Einklang mit dem Ergebnis des Referendums rechnen wir nun mit einer Underperformance. Fixed Income: Underperformance von Finanztiteln wahrscheinlich Mit unserer insgesamt neutralen Beurteilung des Fixed-IncomeBereichs partizipieren wir an jeder Abwärtsbewegung der globalen Renditen. Wir behalten diese Einschätzung vorerst bei. Unseres Er- achtens dürften Finanztitel eine Underperformance zeigen, da wir hier mit besonders negativen Auswirkungen rechnen. Im Bereich des Finanzwesens sind nachrangige Bankschulden besonders anfällig für eine Neubewertung. Der Bereich der IG-Unternehmensanleihen dürfte sich behaupten: Hier favorisieren wir besonders US-amerikanische IG-Anleihen. Die Spreads von Anleihen europäischer Randstaaten könnten sich nach dem Referendum ausweiten. Ausblick für die Schweiz: Stabilisierung des Wechselkurses; negativere Zinsen möglich Dieser Ausgang des britischen Referendums stellt auch die Schweiz und die Schweizerische Nationalbank (SNB) vor neue Herausforderungen. Wir rechnen mit zusätzlichen Kapitalströmen in die Schweiz. Um zu verhindern, dass sich dadurch der CHF aufwertet, wird die SNB vermutlich intervenieren, und es ist nicht auszuschliessen, dass sie die Zinsen sogar noch stärker in negatives Terrain senken muss. Gelingt es der SNB, den CHF gegenüber dem EUR auf einem stabilen Niveau zu halten, wird die Schweizer Wirtschaft möglicherweise nicht allzu stark leiden. Allerdings werden sich Anleger und Pensionskassen mit noch niedrigeren Renditen konfrontiert sehen. Bei Aktien dürften sich defensive Sektoren wie Basiskonsumgüter und Pharmazeutika als robust erweisen, wohingegen Banktitel unter Druck geraten könnten. Japan wird wahrscheinlich vor ähnlichen Herausforderungen stehen, um den Bitte beachten Sie die wichtigen Angaben und Informationen im Anhang im Dokument «Disclosures» CS steht im geschäftlichen Kontakt mit Unternehmen, die in diesen Research-Berichten behandelt werden, oder strebt geschäftliche Beziehungen mit diesen an. Anleger sollten sich daher bewusst sein, dass CS möglicherweise in einem Interessenkonflikt steht, der sich auf die Objektivität dieses Berichts auswirken könnte. Anleger sollten bei ihrer Investmententscheidung diesen Bericht daher nur als einen von mehreren Faktoren berücksichtigen. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertschriften verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse: https://research.credit-suisse.com/riskdisclosure Investment Daily, 24.06.2016 Wirtschaft & Märkte Aufwertungsdruck auf den JPY zu bewältigen, und die Fed könnte ihre nächste Zinserhöhung noch weiter aufschieben. (24.06.2016) Market Snapshot Weltweite Aktienindizes 23.06.2016 1 Tag (%) 1 Woche (%) S&P 500 2'113.32 1.34 1.70 Euro Stoxx 50 3'037.86 2.00 7.75 Nikkei-225 16'238.35 1.07 5.21 SMI 8'023.05 0.64 5.09 FTSE-100 6'338.10 1.23 6.51 MSCI AC Asia Pacific 130.06 0.37 3.53 MSCI Emerging Markets 835.43 0.74 4.46 Fixed Income 23.06.2016 1 Tag 1 Woche USD 2J 0.78 0.04 0.09 USD 10J 1.75 0.06 0.17 EUR 10J 0.09 0.03 0.12 CHF 10J -0.37 0.04 0.14 Währungen 23.06.2016 1 Tag (%) 1 Woche (%) EUR/USD 1.1385 0.79 1.43 USD/JPY 106.16 1.68 1.82 EUR/CHF 1.0910 0.78 0.72 USD/CHF 0.9580 -0.05 -0.73 GBP/USD 1.4877 1.16 4.75 AUD/USD 0.7613 1.49 3.40 Rohstoffe 23.06.2016 1 Tag (%) 1 Woche (%) Gold 1'256.84 -0.75 -1.69 Brent-Öl 50.91 2.06 7.88 Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für künftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse (24.06.2016) Gesamtwirtschaft Ausblick für Portfolioströme nach Asien schwächt sich ab Unseres Erachtens wird sich der Ausblick für die Portfolioströme nach Asien ohne Japan in den nächsten Wochen abschwächen. Dies könnte bis weit in das dritte Quartal 2016 hinein andauern. Nordasien dürfte davon vergleichsweise stärker betroffen sein, wohingegen in dieser Region Indien und die Philippinen die Auswirkungen am wenigsten spüren dürften. Singapur wird wahrscheinlich den Entwicklungen in Nordasien folgen. Sailesh Kumar Jha Chief Asia Economist [email protected], +65 6212 6907 Unser Modell für die Portfolioströme deutet aufgrund fundamentaler und marktbezogener Faktoren darauf hin, das Nordasien kurzfristig stärker betroffen sein wird. Auf relativer Basis zeichnen sich Indien und die Philippinen als die am wenigsten betroffenen Länder ab. Die Portfolioströme nach Singapur folgen im Grossen und Ganzen den Entwicklungen in Nordasien. Anzumerken ist, dass 2 sich das Sentiment auf den britischen Finanzmärkten kurzfristig auf die Portfolioströme nach Asien ohne Japan auswirken dürfte. Dies steht im Einklang mit unseren Modellresultaten, die darauf hindeuten, dass schwerwiegende länderspezifische oder regionale Makrorisiken mit Auswirkungen auf das Risikosentiment zu Portfolioabflüssen aus Asien ohne Japan führen. Seit Mitte vergangener Woche haben wir bereits eine Erholung der Portfolioströme in grössere und vergleichsweise liquidere Märkte wie Korea und Taiwan sowie in kleinere Märkte wie z.B. die Philippinen festgestellt. Deshalb implizieren die heutigen Resultate der Brexit-Abstimmung, dass die Verbesserung der Portfolioströme nach Korea und Taiwan grösstenteils vorüber ist. Im Gegensatz zu den vorstehend genannten Ländern haben sich die Netto-Portfolioströme nach Indien seit Mitte vergangener Woche nicht verbessert, was teilweise dem Rücktritt von RBI-Gouverneur Raghuram Rajan zuzuschreiben ist. Obgleich wir kurzfristig und bis in das dritte Quartal 2016 hinein gewisse Portfolioabflüsse aus Indien erwarten, dürfte das Tempo im Vergleich zur restlichen Region sehr moderat sein. Die wichtigsten Ereignisrisiken auf Makroebene, die sich wahrscheinlich auf das Risikosentiment und damit auch auf die Portfolioströme nach Asien ohne Japan bis ins dritte Quartal 2016 hinein auswirken werden, sind negative Überraschungen chinesischer Makrodaten, zunehmende Probleme mit Firmenkrediten in China, sinkende Exportvolumen in Asien, gegebenenfalls Bedenken im Hinblick auf das US-Wachstum und ein potenzielles Austrocknen des Liquiditätsflusses von Banken in Industrieländern nach Asien (was einen signifikanten Anteil an den Kreditvergaben in die Region hat). WEITERE DATENMELDUNGEN GLOBALE PMIs: Die ersten Schätzwerte für die Einkaufsmanagerindizes (PMIs) in Industrieländern für den Monat Juni wurden gestern veröffentlicht. Die Indizes deuten auf eine leichte Verbesserung des Sentiments in den USA und in der Eurozone und auf eine unverändert negative Dynamik in Japan hin. In den USA hat sich das Sentiment im verarbeitenden Gewerbe nach zwei Monaten rückläufiger PMI-Werte in Folge wieder verbessert. Starke Exportaufträge, aber auch steigende Inlandaufträge haben diese Erholung unterstützt. Die Beschäftigungskomponente hat sich verbessert, was in Anbetracht des schwachen Arbeitsmarktberichts für Mai bemerkenswert ist. In der Eurozone hat der PMI für das verarbeitende Gewerbe mit einer Verbesserung um 1.2 Punkte positiv überrascht. Vollständig aufgeschlüsselte Daten liegen noch nicht vor, doch scheint der Hauptgrund für die Verbesserung der sprunghafte Anstieg des deutschen PMI für das verarbeitende Gewerbe infolge starker Exportaufträge zu sein. In Frankreich hat sich die Stimmung weiter eingetrübt. So beruft sich Markit darauf, dass Kunden «nur zögerlich neue Verträge eingehen». Indessen ist der japanische PMI für das verarbeitende Gewerbe leicht gestiegen, blieb aber bei 47.8 deutlich unter der neutralen Marke von 50 (der erste PMI-Anstieg seit sieben Monaten). Der Produktionsindex hat sich zwar leicht erholt, doch ist die Auftragslage immer noch düster, was wahrscheinlich auf den stärkeren JPY und die gedämpfte Auslandnachfrage zurückzuführen ist. NORWEGEN, LEITZINS: Wie erwartet hat die Norges Bank entschieden, den Leitzins unverändert bei 0.5% zu belassen. Der Anstieg der Ölpreise hat die Unsicherheit zwar etwas verringert, doch ist die Gesamtwirtschaft immer noch schwach. Besonders die von der Regierung geplanten zusätzlichen finanzpolitischen Stimulusmassnahmen scheinen von den niedrigeren Wachstumserwartungen für das Jahr 2016 aufgehoben worden zu sein, woraus sich für das Jahr 2016 unveränderte offizielle Wachstumsprognosen (aktuell bei 0.8% YoY) ergeben. In ihren Prognosen geht die Norges Bank von einer weiteren Zins- Investment Daily, 24.06.2016 Wirtschaft & Märkte senkung auf 0.25% bis zum Jahresende und einem nahezu stabilen Leitzins im Jahr 2017 aus. Wir rechnen bei der anstehenden September-Sitzung mit der nächsten Zinssenkung. BEOBACHTUNGSLISTE FÜR ANLEGER USA, Gebrauchsgüteraufträge im Mai (% MoM): Konsens: –0.5; vorher: 3.4 Nach zwei Anstiegen in Folge erwarten die Märkte nun einen neuerlichen monatlichen Rückgang der Gebrauchsgüteraufträge. Deutschland, ifo-Geschäftsklimaindex im Juni: Konsens: 107.4; vorher: 107.7 Die Märkte erwarten nach dem Anstieg im Mai nun eine leichte Schrumpfung. Der gestern veröffentlichte vorläufige Wert zum deutschen PMI deutet jedoch auf signifikante Verbesserungen des Geschäftsvertrauens im verarbeitenden Gewerbe Deutschlands hin, da die Neugeschäftskomponente angezogen hat, was sich auch am ifo-Geschäftsklimaindex zeigen könnte. (24.06.2016) Indikatoren und Ereignisse Donnerstag, 23. Juni V K I Grossbritannien: Referendum über die EU-Mitgliedschaft 4:00 JP: PMI verarb. Gewerbe, vorl. (Juni) 47.7 10:00 EZ: Markit-PMI verarb. Gewerbe, vorl. (Juni) 51.5 51.4 47.8 52.6 15:45 USA: Markit-PMI verarb. Gewerbe, vorl. (Juni) 50.7 50.9 51.4 16:00 USA: Verkäufe neuer Häuser (’000, Mai) 586 560 551 10:00 DE: ifo-Geschäftsklimaindex (Juni) 107.7 107.4 14:30 USA: Gebrauchsgüteraufträge (% MoM, Mai) 3.4 -0.5 Freitag, 24. Juni V: Vorher; K: Konsens; I: Ist Alle Zeiten in MEZ CH= Schweiz, CN = China Quelle: Bloomberg, Credit Suisse (24.06.2016) 3 Corporate News Brexit: Das Volk hat gesprochen Britisches EU-Referendum: Die Briten stimmen für einen Austritt aus der EU. Veränderungen unserer Liste der am wenigsten bevorzugten Titel aus dem Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffsektor. Tesco mit erwartungskonformen Resultaten im 1. Quartal 2016/2017. Bombardier und Quebec einigen sich abschliessend über C-Serien-Geschäft. S&P revidiert Ausblick für CITIC Limiteds Rating von A– auf Negativ. China Hongqiao schliesst 3-jährigen Konsortialkredit in Höhe von USD 700 Mio. ab. Unsere Anleihen- und Aktienempfehlungen nach der Brexit-Abstimmung Das Szenario eines Austritts aus der EU wurde vom Markt nie eingepreist. Erschwerend hinzu kommt die in den letzten Tagen zu beobachtende Markterholung. Da das politische Risiko nun zunimmt, rechnen wir mit einer substanziellen Volatilität an den Finanzmärkten. Wir erwarten, dass britische und europäische Aktien sowie Beta-sensitive Sektoren wie der Finanzsektor oder der Rohstoffsektor eine Underperformance zeigen und auf den Aktien- und Anleihenmärkten eine Flucht in Qualitätstitel stattfindet. Siehe hierzu unseren Research Alert «UK referendum scenarios – Implication for stocks and bonds» vom 22. Juni 2016 (in den Tabellen 5, 6 und 7 finden sie die Zusammenfassung unserer Aktien- und Anleihenempfehlungen). Wir entfernen Inner Mongolia Yitai Coal Wir entfernen Inner Mongolia Yitai Coal (3948 HK, Underperform*) aus unserer Liste der am wenigsten bevorzugten Titel aus dem Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffsektor, da der Aktienkurs des Unternehmens seit der Aufnahme in unsere Liste am 15. Dezember 2015 um 15.6% gesunken ist. Yitais Aktienkurs hat nun unser Kursziel von HKD 3.8 erreicht. Die Regierung hat zwar den Kohlesektor umstrukturiert und die Überkapazität reduziert, doch dürfte das weitere Abwärtspotenzial der Kohlepreise und somit auch des Aktienkurses von Yitai unserer Ansicht nach künftig begrenzt sein. Tesco veräussert weitere Randgeschäfte Tesco (TSCO LN, SELL) hat für das erste Quartal 2016/2017 auf Konzernebene ein vergleichbares (LFL) Umsatzwachstum von +0.9% ausgewiesen, was ungefähr den Konsenserwartungen entsprach. Das LFL-Wachstum war in allen Regionen positiv. Nach dem Verkauf seiner türkischen Sparte Kipa und der Restaurantkette Giraffe in diesem Monat hat Tesco nun die Veräusserung des Kaffeehausunternehmens Harris & Hool an Caffè Nero angekündigt und betont, dass man sich stärker auf seine Kernaktivitäten in Grossbritannien konzentrieren wolle. Alles in allem sehen wir das zweite Quartal eines positiven LFL-Umsatzwachstums auf Konzernebene als ermutigend an, und dies unterstützt unsere Einschät- Investment Daily, 24.06.2016 Wirtschaft & Märkte zung, dass sich das Geschäft nach und nach erholt. Unseres Erachtens wird eine Rückkehr zu Investment-Grade-Ratings aber Zeit in Anspruch nehmen, sodass wir unsere stabile fundamentale Bonitätseinschätzung bestätigen. Wir sehen immer noch Wertpotenzial in diversen Anleihen in EUR, GBP und USD und belassen die EUR 1.375% 2019 Anleihe auf unserer High-Yield-Favoritenliste. Bombardier wird Investition von USD 1 Mrd. in C-Serie erhalten Bombardier (BBD/B CN, Bonitätseinschätzung: Negativ) und die Regierung von Quebec haben die endgültige Vereinbarung über die Investition der Provinz in die C-Serie bekannt gegeben. Das Projekt wird als eine gesonderte Einheit gestaltet, die zu 50.5% von Bombardier und zu 49.5% von Quebec im Gegenzug für eine Investition von USD 1 Mrd. gehalten wird. Die Investition erfolgt in zwei Raten von je USD 500 Mio. am 30. Juni und am 1. September 2016. Bombardier hat auch zugestimmt, die Montage-, Produktions-, Konstruktions- und F&E-Bereiche der C-Serie in den kommenden 20 Jahren in Quebec zu lassen. Bombardier wird das C-Serien-Programm weiter vollständig in der Konzernrechnung führen. Über die zusätzliche Investition der nationalen Regierung wird noch diskutiert. Wir erwarten eine geringfügige Verengung der Spreads und bestätigen unsere BUY-Empfehlungen für die 7.5% 03/2018, 5.5% 09/2018, 7.75% 3/2020 und 6% 10/2022 Anleihen in USD. 4 S&P revidiert CITIC Limiteds Ausblick wegen Sorgen über die Kapitaldecke seiner Bankeneinheit Standard & Poor’s hat den Ausblick für CITIC Limiteds A– Rating von Stabil auf Negativ revidiert. Der Grund für die Aktion war die schwächere Kapitalausstattung von CITIC Bank, die zu 64.9% im Eigentum des Unternehmens steht und in den kommenden 12 Monaten voraussichtlich rund 50% zum Umsatz und 80% zum EBITDA des Unternehmens beitragen wird. S&P zufolge wuchsen CITIC Banks Aktiva um 24%, wobei ein hoher Beitrag von den Investitionsforderungen kam und bei bilanzneutralen Wealth-Management-Produkten ein Anstieg um 68% zu verzeichnen war. Trotz S&Ps Ratingaktion glauben die Marktteilnehmer, dass die chinesische Zentralregierung CITIC im Fall einer finanziellen Notlage in ausreichender Weise und rechtzeitig eine ausserordentliche Unterstützung bieten wird. Wir führen gegenwärtig eine HOLD-Empfehlung für die 8.624% unbefristeten Wertschriften (XS0933855354) des Unternehmens, da wir davon ausgehen, dass die Anleihe im November 2018 gekündigt wird. China Hongqiao sichert sich Konsortialkredit für Refinanzierung China Hongqiao (BB-/BB) hat einen 3-jährigen Konsortialkredit in Höhe von USD 700 Mio. zu Kosten von 350 Bp über Libor abgeschlossen. Der Kredit dürfte die Liquidität des Unternehmens verbessern und ist positiv für die Bonität seiner Eurobonds. Wir führen gegenwärtig BUY-Empfehlungen für Hongqiaos 2017 (XS1081333921) und 2018 (XS1132125946) Eurobonds. * Offenlegungsinformationen zu den von Credit Suisse Investment Banking bewerteten, vorliegend genannten Unternehmen finden Sie unter https:// rave.credit-suisse.com/disclosures. (24.06.2016) Investment Solutions & Products Highlights Investment Solutions Datum Hauptthema Titel Auszug 01.06.2016 Währungen Malaysia strategy: Challenges ahead Bank Negara Malaysia hat vor dem Hintergrund von Anzeichen für eine VerKoon How Heng, langsamung des Wachstums und problematischer externer Bedingungen an ih- Jack Siu, Suresh Tanrer unterstützenden Geldpolitik festgehalten. Wir beurteilen den MYR weiterhin tia neutral, verweisen aber auf das hohe Volatilitätsrisiko. Die herausfordernden zyklischen Fundamentalfaktoren und die schwachen Devisenreserven heben die positiven Effekte einer billigen langfristigen Bewertung und der jüngsten Erholung der Energiepreise auf. Wir beurteilen malaysische Aktien weiterhin neutral. Potenzielle Abflüsse im Zusammenhang mit einer Neujustierung des MSCI und die schwache Berichtssaison zum ersten Quartal heben die nach dem jüngsten Ausverkauf vernünftige Bewertung auf. Wir beurteilen Hartwährungsanleihen nach der starken Erholung neutral. Wir beurteilen MYR-Anleihen negativ, da sie anfällig auf das Risiko von Kapitalabflüssen reagieren. MYR-Anleihen reagieren stärker auf Wechselkursbewegungen. Autor 23.05.2016 Währungen Indonesia Strategy: at the crossroads Ein neuer Zinskorridor innerhalb der geldpolitischen Rahmenbedingungen und Koon How Heng, die mögliche Verabschiedung eines Steueramnestiegesetzes könnten das Jack Siu, Suresh TanWachstum in Indonesien erneut ankurbeln und Kapitalzuflüsse auslösen. Wir tia bleiben für die IDR neutral und warten auf das Ergebnis des Steueramnestiegesetzes. Gegenwärtig begrenzt das Doppeldefizit eine weitere IDR-Stärke. Indonesische USD-Anleihen schätzen wir weiterhin positiv ein. Durch die mögliche Hochstufung des Staatsratings seitens S&P könnten sie einen kleinen Schub erhalten. Für indonesische Aktien bleiben wir positiv. Die Gewinnerholung dürfte im zweiten Halbjahr Fahrt aufnehmen. 16.05.2016 Währungen Renewed signs of weakness in CNY Die Anzeichen für neuerliche Kapitalabflüsse, das mögliche Wiedererscheinen Heng Koon How diverser Vermögensblasen, die anhaltend schwierigen Reformen auf Angebotsseite und die langfristige Überbewertung lassen alle einen künftig potenziell schwachen CNY erwarten. Die jüngste Stabilisierung des CNY gegenüber dem USD um die Marke von 6.50 könnte zu Ende gehen. Wir behalten unsere negative Einschätzung zum CNY bei. Unsere 12-Monats-Prognose für USD/CNY von 6.80 hat weiterhin Bestand. Sollte die Risikoaversion zurückkehren, können wir mit einer schnelleren Abschwächung des CNH in Relation zum CNY rechnen. Investment Daily, 24.06.2016 Wirtschaft & Märkte 5 Research Datum Hauptthema Titel Auszug 17.06.2016 Credit Shell: Outlining its financial framework for 2016–20 Shell hat sich dazu bekannt, seine Kapitaldisziplin über die Periode Roman Ochsner 2016–2020 zu stärken, und das Synergieziel für die Übernahme von BG auf USD 4.5 Mrd. bis 2018 aufgestockt. Shell hat sein Ziel bestätigt, zwischen den Jahren 2016 und 2018 Aktiva im Wert von USD 30 Mrd. zu veräussern. In dieser Phase bestätigen wir unsere negative fundamentale Bonitätseinschätzung für Shell aufgrund des kurzfristig steigenden Verschuldungsgrads und des Umsetzungsrisikos, halten aber die Bewertungen diverser Anleihen für attraktiv. Autor 09.06.2016 Schweizer Wirtschaft Schweizer Arbeitsmarkt stabilisiert sich Der Schweizer Arbeitsmarkt erweist sich trotz eines beharrlich starken Schwei- Lukas Gehrig zer Frankens als robust. Diese Robustheit ist unter anderem auf die Preiskonzessionen zurückzuführen, die Produzenten gewähren, um ihre preisliche Wettbewerbsfähigkeit wiederherzustellen, was wiederum die Auftragseingänge unterstützt und die Produktion am Laufen gehalten hat. Da wir eine Stabilisierung des Schweizer Arbeitsmarkts erwarten, revidieren wir unsere Prognose für die Arbeitslosenquote für die Jahre 2016 und 2017 auf 3.5% (von ursprünglich 3.7% und 3.6%). 09.06.2016 Schweizer Wirtschaft Welche Konsequenzen hätte ein «Brexit» für die SNB? Wir bezweifeln, dass die SNB anlässlich ihrer geldpolitischen Lagebeurteilung im Juni zu ihrer Politik in Bezug auf das Referendum in Grossbritannien Stellung nehmen wird. Allenfalls dürfte sie ausdrücklich darauf verweisen, dass die Tür für weitere Devisenkäufe nach wie vor geöffnet bleibt. Eine etwaige vorübergehende CHF-Aufwertung würde unserer Einschätzung nach allerdings Devisenkäufe auslösen. 29.04.2016 Credit Anglo American – better late than never Die Strategie der Konzentration auf Diamanten, Platin und Kupfer und im Michael Weber Grunde des Abwerfens alles anderen wird das Unternehmen verschlanken und es letztlich in die Lage versetzen, seinen Verschuldungsgrad dramatisch zu senken. Wir revidieren unsere negative fundamentale Bonitätseinschätzung auf Stabil, da wir glauben, dass die nun befolgte Strategie die von uns ursprünglich erwartete Verschlechterung der Bonität stoppt. Wir haben die Empfehlungen für diverse Anleihen von HOLD auf BUY revidiert, da wir die Bewertungen für attraktiv halten, obwohl sich die Anleihen bereits signifikant von den Tiefs erholt haben. Maxime Botteron, Bettina Rutschi Ostermann Diese Berichte finden Sie online unter dem folgenden Link: https://investment.credit-suisse.com/ Wir weisen darauf hin, dass lokale Gesetze oder Vorschriften die Verteilung von Research-Berichten in bestimmte Länder einschränken könnten. Sollten Sie Fragen haben, wenden Sie sich bitte an Ihren Ansprechpartner bei der Credit Suisse. Quelle: Credit Suisse Aktuelle Veränderungen unserer Empfehlungen Datum Unternehmen Valoren-Nr. Alte Empf. Neue Empf. 23.06.2016 FAWAZ ABDULAZIZ ALHOKAIR COMPANY 2854849 BUY HOLD 23.06.2016 SANDVIK AB 1081665 SELL HOLD 23.06.2016 PTT PUBLIC COMPANY LIMITED 1306682 HOLD SELL 23.06.2016 WAL-MART STORES INC 984101 HOLD SELL Die vorstehende Liste enthält möglicherweise nicht alle neuesten Veränderungen der Empfehlungen für die im Berichtsuniversum von Credit Suisse Research geführten Titel. Detaillierte Analysen in Bezug auf unsere Empfehlungen sind in unseren aktuellen Global Research Company Updates und Research Alerts zu finden. Quelle: Credit Suisse Wichtige Credit-Rating-Änderungen Emittent Aktuelles Rating (S&P / Moody's / Fitch) Agentur Aktion Von Auf CITIC Ltd A-, Neg / A3, Neg / N.A. S&P Ausblick A-, Stabil A-, Neg Selecta Group BV B, Watch Neg / Caa1, Stabil / N.A. S&P Herabstufung B+, Stabil B, Watch Neg Golden Eagle Retail Group Ltd BB-, Watch Neg / B2, Neg / BB-, Neg Moody's Herabstufung B1, Watch Neg B2, Neg Die Tabelle zeigt generell die jüngsten Ratingänderungen von S&P, Moody's oder Fitch für die Unternehmen unseres Berichtsuniversums. Quelle: Credit Suisse, Bloomberg Investment Daily, 24.06.2016 6 Finanzmarktrisiken Risikowarnung Jede Anlage ist mit Risiken verbunden, insbesondere in Bezug auf Wert- und Renditeschwankungen. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertpapiere verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse: https://research.credit-suisse.com/riskdisclosure Dieser Bericht kann Informationen über Anlagen, die mit besonderen Risiken verbunden sind, enthalten. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Zusätzliche Informationen erhalten Sie ausserdem in der Broschüre «Besondere Risiken im Effektenhandel», die Sie bei der Schweizerischen Bankiervereinigung erhalten. Kurs, Wert und Ertrag der in diesem Bericht beschriebenen Wertpapiere oder Finanzinstrumente können sowohl steigen als auch fallen. Der Wert von Wertpapieren und Finanzinstrumenten unterliegt Schwankungen von Kassa- bzw. Termin- und Wechselkursen sowie der Entwicklung von wirtschaftlichen Indikatoren, der Bonität von Emittenten oder Referenz-Emittenten usw. Diese Schwankungen und Entwicklungen können sich sowohl vorteilhaft als auch nachteilig auf den Ertrag bzw. den Kurs der betreffenden Papiere oder Instrumente auswirken. Beim Kauf von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten können Sie aufgrund von Schwankungen der Börsenkurse oder anderer finanzieller Indizes usw. einen Verlust oder einen den investierten Betrag übersteigenden Verlust erleiden. Dieses Risiko betrifft insbesondere Anleger in Wertpapiere wie beispielsweise ADRs, deren Wert von Wechselkursschwankungen beeinflusst wird. Die Provisionssätze für etwaige Transaktionen entsprechen den zwischen der CS und dem Anleger vereinbarten Sätzen. Bei Transaktionen, die als Abkommen zwischen selbstständigen Händlern/Kommittenten (Principal-to-principal-Basis) zwischen der Credit Suisse und dem Anleger abgeschlossen werden, entspricht der Kauf- bzw. Verkaufspreis der Gesamtvergütung. Auf Principal-to-principal-Basis durchgeführte Transaktionen, einschliesslich ausserbörslicher (OTC) Transaktionen mit Derivaten, werden als Kauf-/Geldkurs oder Verkaufs-/Briefkurs angegeben, wobei zwischen diesen Kursangaben eine Differenz (Spread) bestehen kann. Gebühren für Transaktionen werden vor dem Handel gemäss den geltenden Gesetzen und Bestimmungen vereinbart. Bitte konsultieren Sie vor einem Kauf die handelsvorbereitende Dokumentation, in der Sie eine Erläuterung der Risiken und Provisionen usw. der jeweiligen Wertpapiere oder Finanzinstrumente finden. Bei strukturierten Wertpapieren handelt es sich um komplexe Anlageinstrumente, die typischerweise ein erhöhtes Risiko aufweisen. Diese Produkte richten sich ausschliesslich an erfahrene und informierte Anleger, die alle mit der entsprechenden Anlage verbundenen Risiken verstehen und akzeptieren. Der Marktwert von strukturierten Wertpapieren wird durch wirtschaftliche, finanzielle und politische Faktoren beeinflusst (insbesondere Spot- und Forward-Zinsen sowie Wechselkurse), ebenso durch Faktoren wie Laufzeit, Marktkonditionen, Volatilität oder Bonität des Emittenten bzw. von Referenzemittenten. Anleger, die den Erwerb strukturierter Produkte erwägen, sollten das betreffende Produkt eigenständig prüfen und analysieren und ihre eigenen Berater zu den mit dem geplanten Erwerb verbundenen Risiken konsultieren. Einige der in diesem Bericht behandelten Produkte weisen ein erhöhtes Mass an Volatilität auf. Anlagen mit erhöhter Volatilität können starken Wertschwankungen unterliegen, die zu Verlusten bei einer Realisierung der betreffenden Anlage führen können. Derartige Verluste können dem Wert der ursprünglichen Anlage entsprechen. Bei bestimmten Investments können die erlittenen Verluste den Wert der ursprünglichen Anlage sogar übersteigen. In einem solchen Fall müssen Sie die erlittenen Verluste durch zusätzliche Zahlungen decken. Die Rendite auf ein Investment kann fluktuieren, und gegebenenfalls wird ein Teil des für die ursprüngliche Anlage gezahlten Betrags für die Zahlung der Rendite verwendet. Bestimmte Investments können gegebenenfalls nicht ohne weiteres realisiert werden, und der Verkauf bzw. die Realisierung der betreffenden Instrumente kann sich als schwierig erweisen. Ebenso kann es sich als schwierig erweisen, zuverlässige Informationen zum Wert eines Investments oder den damit verbundenen Risiken zu erlangen. Bitte wenden Sie sich bei Fragen an Ihren Relationship Manager. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für eine zukünftige Wertentwicklung Die Wertentwicklung kann durch Provisionen, Gebühren oder andere Kosten sowie durch Wechselkursschwankungen beeinflusst werden. Historische Renditen und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Der Preis und der Wert der hierin erwähnten Anlagen und alle daraus resultierenden Erträge können sinken, steigen oder schwanken. Die Performance in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Sie sollten, soweit Sie eine Beratung für erforderlich halten, Berater konsultieren, die Sie bei dieser Entscheidung unterstützen. Anlagen werden möglicherweise nicht öffentlich oder nur an einem eingeschränkten Sekundärmarkt gehandelt. Ist ein Sekundärmarkt vorhanden, kann der Kurs, zu dem die Anlagen an diesem Markt gehandelt werden oder die Liquidität bzw. Illiquidität des Marktes nicht vorhergesagt werden. Schwellenmärkte In Fällen, in denen sich dieser Bericht auf Schwellenmärkte bezieht, weisen wir Sie darauf hin, dass mit Anlagen und Transaktionen in verschiedenen Anlagekategorien von oder in Zusammenhang oder Verbindung mit Emittenten und Schuldnern, die in Schwellenländern gegründet, stationiert oder hauptsächlich geschäftlich tätig sind, Unsicherheiten und Risiken verbunden sind. Anlagen im Zusammenhang mit Schwellenländern können als spekulativ betrachtet werden; ihre Kurse neigen zu einer weit höheren Volatilität als die der stärker entwickelten Länder der Welt. Anlagen in Schwellenmärkten sollten nur von versierten Anlegern oder von erfahrenen Fachleuten getätigt werden, die über eigenständiges Wissen über die betreffenden Märkte sowie die Kompetenz verfügen, die verschiedenen Risiken, die solche Anlagen bergen, zu berücksichtigen und abzuwägen und ausreichende finanzielle Ressourcen zur Verfügung haben, um die erheblichen Risiken des Anlageausfalls solcher Anlagen zu tragen. Es liegt in Ihrer Verantwortung, die Risiken, die sich aus Anlagen in Schwellenmärkten ergeben, und Ihre Portfolio-Strukturierung zu steuern. Bezüglich der unterschiedlichen Risiken und Faktoren, die es bei Anlagen in Schwellenmärkten zu berücksichtigen gilt, sollten Sie sich von Ihren eigenen Beratern beraten lassen. Alternative Anlagen Hedge-Fonds unterliegen nicht den zahlreichen Bestimmungen zum Schutz von Anlegern, die für regulierte und zugelassene gemeinsame Anlagen gelten; Hedge-FondsManager sind weitgehend unreguliert. Hedge-Fonds sind nicht auf eine bestimmte Zurückhaltung bei Anlagen oder Handelsstrategie beschränkt und versuchen, in den unterschiedlichsten Märkten Gewinne zu erzielen, indem sie auf Fremdfinanzierung, Derivate und komplexe, spekulative Anlagestrategien setzen, die das Risiko eines Anlageausfalls erhöhen können. Rohstofftransaktionen bergen ein hohes Mass an Risiko und sind für viele Privatanleger möglicherweise ungeeignet. Marktbewegungen können zu erheblichen Verlusten oder sogar zu einem Totalverlust führen. Anleger in Immobilien sind Liquiditäts-, Fremdwährungs- und anderen Risiken ausgesetzt, einschliesslich konjunktureller Risiken, Vermietungsrisiken und solcher, die sich aus den Gegebenheiten des lokalen Marktes, der Umwelt und Änderungen der Gesetzeslage ergeben. Zins- und Ausfallrisiken Die Werthaltigkeit einer Anleihe hängt von der Bonität des Emittenten bzw. des Garanten ab. Sie kann sich während der Laufzeit der Anleihe ändern. Bei Insolvenz des Emittenten und/oder Garanten der Anleihe ist die Anleihe oder der aus der Anleihe resultierender Ertrag nicht garantiert und Sie erhalten die ursprüngliche Anlage möglicherweise nicht oder nur teilweise zurück. Offenlegungen Die Informationen und Meinungen in diesem Bericht wurden von der Abteilung Research der Division Private Banking & Wealth Management der CS am angegebenen Datum erstellt und können sich ohne vorherige Mitteilung ändern. Aufgrund unterschiedlicher Bewertungskriterien können die in diesem Bericht geäusserten Ansichten über einen bestimmten Titel von Ansichten und Beurteilungen des Credit Suisse Research Department der Division Investment Banking abweichen oder diesen widersprechen. Artikelbeiträge von Anlagestrategen sind keine Research-Berichte. Anlagestrategen gehören nicht dem CS Research Department an. Die CS verfügt über Weisungen, die sicherstellen, dass das Research Department unabhängig ist. Dies schliesst Investment Daily, 24.06.2016 7 Weisungen zu Handelsbeschränkungen für bestimmte Wertschriften vor der Veröffentlichung von Research-Berichten ein. Diese Weisungen gelten nicht für Anlagestrategen. Die CS lehnt jede Haftung für Verluste aus der Verwendung dieses Berichts ab, es sei denn, dieser Haftungsausschluss steht im Widerspruch zu einer Haftung, die sich aus bestimmten, für die CS geltenden Statuten und Regelungen ergibt. Dieser Bericht ist kein Ersatz für eine unabhängige Beurteilung. Die CS hat möglicherweise eine Handelsidee zu diesem Wertpapier veröffentlicht oder wird dies möglicherweise in Zukunft tun. Handelsideen sind kurzfristige Handelsempfehlungen, die auf Marktereignissen und Katalysatoren basieren, wohingegen Unternehmensempfehlungen Anlageempfehlungen darstellen, die auf dem erwarteten Gesamtertrag im 6- bis 12-Monats-Horizont basieren, gemäss der Definition im Disclosure-Anhang. Da Handelsideen und Unternehmensempfehlungen auf unterschiedlichen Annahmen und Analysemethoden basieren, könnten die Handelsideen von den Unternehmensempfehlungen abweichen. Ausserdem hat die CS möglicherweise andere Berichte veröffentlicht oder wird möglicherweise Berichte veröffentlichen, die im Widerspruch zu dem vorliegenden Bericht stehen oder zu anderen Schlussfolgerungen gelangen. Diese Berichte spiegeln die verschiedenen Annahmen, Einschätzungen und Analysemethoden wider, auf denen sie basieren, und die CS ist in keiner Weise verpflichtet, sicherzustellen, dass der Empfänger Kenntnis von anderen entsprechenden Berichten erhält. Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an (Fawaz Abdulaziz AlHokair Company, PTT Public Company Limited, Sandvik AB, Tesco PLC, Wal-Mart Stores Inc) gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. (Tesco PLC, Wal-Mart Stores Inc) war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden der CS. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für (Tesco PLC) Dienstleistungen im Investment Banking erbracht. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für (Tesco PLC, Wal-Mart Stores Inc) Dienstleistungen ausserhalb des Investment Banking, darunter eventuell auch Salesund Handelsdienstleistungen, erbracht. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von (Tesco PLC) eine Vergütung für Produkte und Dienstleistungen erhalten, die nicht im Zusammenhang mit dem Investment Banking stehen. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von (Tesco PLC) eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Berichts tritt die CS für die Wertschriften von (Wal-Mart Stores Inc) als Market Maker auf oder stellt Liquidität zur Verfügung. Zusätzliche Angaben Bestätigung der Analysten Alle in diesem Bericht aufgeführten Analysten bestätigen hiermit, dass die in diesem Bericht geäusserten Ansichten über Unternehmen und deren Wertschriften mit ihren persönlichen Ansichten über sämtliche hier analysierten Unternehmen und Wertschriften übereinstimmen. Die Analysten bestätigen darüber hinaus, dass eine bereits erhaltene oder zukünftige Vergütung in keiner Art und Weise direkt oder indirekt mit den in diesem Bericht ausgedrückten Empfehlungen oder Ansichten in Verbindung steht. Die in diesem Bericht erwähnten Knowledge Process Outsourcing Analysten (KPO-Analysten) sind bei der Credit Suisse Business Analytics (India) Private Limited angestellt. Wichtige Angaben Die CS veröffentlicht Research-Berichte nach eigenem Ermessen. Dabei bezieht sie sich auf Entwicklungen in den analysierten Unternehmen, im Sektor oder Markt, die für die im Bericht geäusserten Meinungen und Ansichten wesentlich sein können. Die CS veröffentlicht ausschliesslich unparteiische, unabhängige, eindeutige, faire und nicht irreführende Anlagestudien. Der für alle Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter der Credit Suisse verbindliche Code of Conduct ist online unter folgender Adresse abrufbar: http://www.credit-suisse.com/governance/en/code_of_conduct.html Weitere Informationen finden Sie im Dokument «Unabhängigkeit der Finanzanalyse» unter folgender Adresse: https://www.credit-suisse.com/legal/pb_research/independence_en.pd f Die Vergütung der für diesen Research-Bericht verantwortlichen Analysten setzt sich aus verschiedenen Faktoren zusammen, darunter aus dem Umsatz der CS. Einen Teil dieses Umsatzes erwirtschaftet die Credit Suisse im Bereich Investment Banking. Equity rating history as of (24/06/2016) Vereinigtes Königreich: Weitere Informationen zu Angaben über den Bereich Fixed Income erhalten Kunden der Credit Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited unter der Telefonnummer +41 44 333 33 99. Indien: Unter der Adresse http://www.credit-suisse.com/in/researchdisclosure finden sich weitere Offenlegungen, die gemäss Securities And Exchange Board of India (Research Analysts) Regulations, 2014, vorgeschrieben sind. Die Credit Suisse könnte Interessen in Bezug auf die im vorliegend Bericht genannten Unternehmen haben. Die CS-Research-Berichte finden Sie auch hier: https://investment.credit-suisse.com/ Informationen zu rechtlichen Hinweisen und Offenlegungen bezüglich der von Credit Suisse Investment Banking beurteilten Unternehmen, die in diesem Bericht erwähnt wurden, finden Sie auf der Seite «Disclosure» der Investment Banking Division unter folgender Adresse: https://rave.credit-suisse.com/disclosures Weitere Informationen wie Angaben im Zusammenhang mit anderen Emittenten finden Sie auf der der Seite «Disclosure» der Private Banking & Wealth Management Division unter folgender Adresse: https://www.credit-suisse.com/disclosure Erläuterungen zur Analyse Equity rating allocation as of (24/06/2016) Rating Overall Investment banking interests only Company Rating Date BUY 43.41 % 59.37 % Fawaz Abdulaziz AlHokair Company HOLD 23/06/2016 HOLD 39.64 % 60.91 % BUY 05/11/2014 SELL 14.04 % 52.44 % SELL 23/06/2016 RESTRICTED 2.91 % 88.24 % HOLD 03/06/2016 HOLD 13/05/2016 HOLD 23/06/2016 Absolute Performance von Aktien SELL 31/05/2016 SELL 31/05/2016 Tesco PLC SELL 25/05/2016 Wal-Mart Stores Inc SELL 23/06/2016 Die Aktienempfehlungen lauten «BUY», «HOLD» und «SELL» («kaufen», «halten» und «verkaufen»). Diese hängen üblicherweise von der erwarteten absoluten Performance über einen Horizont von 6 bis 12 Monaten der einzelnen Aktien gemäss den folgenden Kriterien ab: HOLD 20/05/2016 PTT Public Company Limited Sandvik AB BUY Anstieg des absoluten Aktienkurses um 10% oder mehr. HOLD Schwankung um –10% / +10% des absoluten Aktienkurses. Investment Daily, 24.06.2016 SELL Sinken des absoluten Aktienkurses um 10% oder mehr. RESTRICTED Unter bestimmten Umständen können interne oder externe Vorschriften gewisse Arten der Berichterstattung ausschliessen, darunter z. B. Anlageempfehlungen während eines Engagements der CS an einer Investment-Banking-Transaktion. TERMINATED Die Research-Berichterstattung wurde eingestellt. Absolute Performance von Anleihen Die Anleihenempfehlungen basieren grundsätzlich auf den geschätzten absoluten Renditen gegenüber dem entsprechenden Benchmark. Sie beziehen sich auf einen Zeithorizont von 3 bis 6 Monaten und sind wie folgt definiert: BUY Erwartungsgemäss dürfte die Performance der Anleihe diejenige des festgelegten Benchmarks übertreffen. HOLD Erwartungsgemäss dürfte die Performance der Anleihe derjenigen des festgelegten Benchmarks entsprechen. SELL Erwartungsgemäss dürfte die Performance der Anleihe hinter derjenigen des festgelegten Benchmarks zurückbleiben. RESTRICTED Unter bestimmten Umständen können interne oder externe Vorschriften gewisse Arten der Berichterstattung ausschliessen, darunter z. B. Anlageempfehlungen während eines Engagements der CS an einer Investment-Banking-Transaktion. Credit Suisse HOLT Hinsichtlich der auf der HOLT-Methode basierten Analyse in diesem Bericht erklärt die Credit Suisse hiermit, dass (1) die in diesem Bericht geäusserten Ansichten genau der HOLT-Methode der Credit Suisse entsprechen und (2) die Vergütung des Unternehmens weder ganz noch teilweise in direktem Zusammenhang mit den entsprechenden in diesem Bericht geäusserten Ansichten stand, steht oder stehen wird. Die HOLT-Methode der Credit Suisse ordnet einem Wertpapier kein Rating zu. Vielmehr handelt es sich hierbei um ein Analyseinstrument mit eigens entwickelten quantitativen Algorithmen und zugeordneten Wertberechnungen, das so genannte HOLTBewertungsmodell der Credit Suisse, das konsequent auf alle in der entsprechenden Datenbank enthaltenen Unternehmen angewendet wird. Daten von Dritten (einschliesslich Konsensschätzungen zum Gewinn) werden systematisch in eine Anzahl Standardalgorithmen im HOLT-Bewertungsmodell der Credit Suisse integriert. Für eine genauere Messung der der Unternehmensperformance zu Grunde liegenden wirtschaftlichen Vorteile werden die von externen Datenlieferanten gelieferten Daten, wie Jahresabschlüsse, Kurse und Gewinnzahlen, einer Qualitätsprüfung unterzogen und gegebenenfalls angepasst. Die Anpassungen bieten die nötige Konsistenz bei der Analyse eines einzelnen Unternehmens über einen Zeitraum oder mehrerer Unternehmen über die Branchen- oder Landesgrenzen hinaus. Das Standardszenario des HOLT-Bewertungsmodells der Credit Suisse legt eine Basisbewertung für ein Wertpapier fest. Anschliessend kann der Anwender zur Berechnung von möglichen alternativen Szenarien die Standardvariablen verändern. Weitere Informationen zur HOLTMethode der Credit Suisse sind auf Anfrage erhältlich. Die HOLT-Methode der Credit Suisse ordnet einem Wertpapier kein Kursziel zu. Das Standardszenario des HOLT-Bewertungsmodells der Credit Suisse legt einen Kursbereich für ein Wertpapier fest.Werden die von Dritten stammenden Daten aktualisiert, kann sich der Kursbereich ebenfalls verändern. Zur Berechnung von möglichen alternativen Kursbereichen können die Standardvariablen ebenfalls verändert werden. CFROI®, HOLT, HOLTfolio, ValueSearch, AggreGator, Signal Flag und «Powered by HOLT» sind Markenzeichen oder geschützte Markenzeichen bzw. Dienstleistungsmarken oder geschützte Dienstleistungsmarken der Credit Suisse oder mit ihr verbundener Unternehmen in den USA oder anderen Ländern. HOLT ist eine Beratungsdienstleistung der Credit Suisse bezüglich Unternehmensperformance und -bewertung. 8 Allgemeiner Haftungsausschluss / Wichtige Information Der vorliegende Bericht ist nicht für die Verbreitung an oder die Nutzung durch natürliche oder juristische Personen bestimmt, die Bürger eines Landes sind oder in einem Land ihren Wohnsitz bzw. ihren Gesellschaftssitz haben, in dem die Verbreitung, Veröffentlichung, Bereitstellung oder Nutzung dieser Informationen geltende Gesetze oder Vorschriften verletzen würde oder in dem CS Registrierungs- oder Zulassungspflichten erfüllen müssten. In diesem Bericht bezieht sich CS auf die Schweizer Bank Credit Suisse AG oder ihre Tochter- und verbundenen Unternehmen. Weitere Informationen über die Organisationsstruktur finden sich unter folgender Adresse: http://www.credit-suisse.com KEINE VERBREITUNG, AUFFORDERUNG ODER BERATUNG Diese Publikation dient ausschliesslich zur Information und Veranschaulichung sowie zur Nutzung durch Sie. Sie ist weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertschriften oder anderen Finanzinstrumenten. Alle Informationen, auch Tatsachen, Meinungen oder Zitate, sind unter Umständen gekürzt oder zusammengefasst und beziehen sich auf den Stand am Tag der Erstellung des Dokuments. Bei den in diesem Bericht enthaltenen Informationen handelt es sich lediglich um allgemeine Marktkommentare und in keiner Weise um eine regulierte Finanzberatung bzw. Rechts-, Steuer- oder andere regulierte Finanzdienstleistungen. Den finanziellen Zielen, Verhältnissen und Bedürfnissen einzelner Personen wird keine Rechnung getragen. Diese müssen indes berücksichtigt werden, bevor eine Anlageentscheidung getroffen wird. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Dieser Bericht bringt lediglich die Einschätzungen und Meinungen der CS zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments zum Ausdruck und bezieht sich nicht auf das Datum, an dem Sie die Informationen erhalten oder darauf zugreifen. In diesem Bericht enthaltene Einschätzungen und Ansichten können sich von den durch andere CS-Departments geäusserten unterscheiden und können sich jederzeit ohne Ankündigung oder die Verpflichtung zur Aktualisierung andern. Die CS ist nicht verpflichtet sicherzustellen, dass solche Aktualisierungen zu Ihrer Kenntnis gelangen. PROGNOSEN & SCHÄTZUNGEN Vergangene Wertentwicklungen sollten weder als Hinweis noch als Garantie für zukünftige Ergebnisse aufgefasst werden, noch besteht eine ausdrückliche oder implizierte Gewährleistung für künftige Wertentwicklungen. Soweit dieser Bericht Aussagen über künftige Wertentwicklungen enthält, sind diese Aussagen zukunftsgerichtet und bergen daher diverse Risiken und Ungewissheiten. Ist nichts anderes vermerkt, sind alle Zahlen ungeprüft. Sämtliche hierin erwähnten Bewertungen unterliegen den CS-Richtlinien und -Verfahren zur Bewertung. KONFLIKTE: Die CS behält sich das Recht vor, alle in dieser Publikation unter Umständen enthaltenen Fehler zu korrigieren. Die Credit Suisse, ihre verbundenen Unternehmen und/oder deren Mitarbeitende halten möglicherweise Positionen oder Bestände, haben andere materielle Interessen oder tätigen Geschäfte mit hierin erwähnten Wertschriften oder Optionen auf diese Wertschriften oder tätigen andere damit verbundene Anlagen und steigern oder verringern diese Anlagen von Zeit zu Zeit. Die CS bietet den hierin erwähnten Unternehmen oder Emittenten möglicherweise in erheblichem Umfang Beratungs- oder Anlagedienstleistungen in Bezug auf die in dieser Publikation aufgeführten Anlagen oder damit verbundene Anlagen oder hat dies in den vergangenen zwölf Monaten getan. Einige hierin aufgeführte Anlagen werden von einem Unternehmen der CS oder einem mit der CS verbundenen Unternehmen angeboten oder die CS ist der einzige Market Maker für diese Anlagen. Die CS ist involviert in zahlreiche Geschäfte, die mit dem genannten Unternehmen in Zusammenhang stehen. Zu diesen Geschäften gehören unter anderem spezialisierter Handel, Risikoarbitrage, Market Making und anderer Eigenhandel. BESTEUERUNG: Diese Publikation enthält keinerlei Anlage-, Rechts-, Bilanz- oder Steuerberatung. Die CS berät nicht hinsichtlich der steuerlichen Konsequenzen von Anlagen und empfiehlt Anlegern, einen unabhängigen Steuerberater zu konsultieren. Die Steuersätze und Bemessungsgrundlagen hängen von persönlichen Umständen ab und können sich jederzeit ändern. QUELLEN: Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen und Meinungen stammen aus oder basieren auf Quellen, die von CS als zuverlässig erachtet werden; dennoch garantiert die CS weder deren Richtigkeit noch deren Vollständigkeit. Die CS lehnt jede Haftung für Verluste ab, die aufgrund der Verwendung dieses Berichts entstehen. WEBSITES: Der Bericht kann Internet-Adressen oder die entsprechenden Hyperlinks zu Websites beinhalten. Die CS hat die Inhalte der Websites, auf Investment Daily, 24.06.2016 die Bezug genommen wird, nicht überprüft und übernimmt keine Verantwortung für deren Inhalte, es sei denn, es handelt sich um eigenes Website-Material der CS. Die Adressen und Hyperlinks (einschliesslich Adressen und Hyperlinks zu dem eigenen Website-Material der CS) werden nur als als praktische Hilfe und Information für Sie veröffentlicht, und die Inhalte der Websites, auf die verwiesen wird, sind keinesfalls Bestandteil des vorliegenden Berichts. Der Besuch der Websites oder die Nutzung von Links aus diesem Bericht oder der Website der CS erfolgen auf Ihr eigenes Risiko. Dieses Material ist ausschliesslich für Ihren Gebrauch und nicht für den allgemeinen Vertrieb bestimmt. Dieses Material ist nicht dazu gedacht, ein bestimmtes Ergebnis des britischen Referendums über den Verbleib in der Europäischen Union (das «Referendum») zu fördern oder herbeizuführen. Die Credit Suisse unterstützt oder befürwortet keine der beiden Seiten in Bezug auf das Referendum. Dieses Material stellt keine Empfehlung seitens der Credit Suisse bezüglich der Vorzüge eines bestimmten Ausgangs des Referendums dar und ist auch nicht als solche auszulegen. Distribution von Research-Berichten Sofern hier nicht anders vermerkt, wurde dieser Bericht von der Schweizer Bank Credit Suisse AG erstellt und publiziert, die der Zulassung und Regulierung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht untersteht. Australien: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Sydney Branch (CSSB) (ABN 17 061 700 712 AFSL 226896), ausschliesslich an «Wholesale»-Kunden, definiert nach s761G des Corporations Act 2001, verteilt. CSSB übernimmt keine Gewähr, noch macht sie Zusicherungen zur Wertentwicklung der in diesem Bericht erwähnten Finanzprodukte. Bahrain: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Bahrain Branch, verteilt, die über eine Zulassung der Central Bank of Bahrain (CBB) als Investment Firm Category 2 verfügt und von dieser reguliert wird. Die Adresse der Credit Suisse AG, Bahrain Branch, lautet Level 22, East Tower, Bahrain World Trade Centre, Manama, Königreich Bahrain. Dubai: Diese Informationen werden von der Credit Suisse AG (DIFC Branch) verteilt, die über eine ordnungsgemässe Lizenz der Dubai Financial Services Authority (DFSA) verfügt und unter deren Aufsicht steht. Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen in diesem Zusammenhang richten sich ausschliesslich an professionelle Kunden oder Vertragsparteien gemäss Definition der DFSA und sind für keinerlei andere Personen bestimmt. Die Adresse der Credit Suisse AG (DIFC Branch) lautet Level 9 East, The Gate Building, DIFC, Dubai, Vereinigte Arabische Emirate. Frankreich: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Luxembourg) S.A., Succursale en Franceverteilt, die von der Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) als Anlagedienstleister zugelassen ist. Die Credit Suisse (Luxembourg) S.A., Succursale en Francewird von der Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution und der Autorité des Marchés Financiers überwacht und reguliert. Gibraltar: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Gibraltar) Limited vertrieben. Die Credit Suisse (Gibraltar) Limited ist eine unabhängige Gesellschaft, die zu 100% im Besitz der Credit Suisse ist. Sie untersteht der Regulierung der Gibraltar Financial Services Commission. Guernsey: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Channel Islands) Limited verteilt, einem rechtlich unabhängigen Unternehmen, das in Guernsey unter der Nummer 15197 und unter der Anschrift Helvetia Court, Les Echelons, South Esplanade, St Peter Port, Guernsey, eingetragen ist. Die Credit Suisse (Channel Islands) Limited ist zu 100% im Besitz der Credit Suisse AG. Sie wird von der Guernsey Financial Services Commission überwacht. Der jeweils aktuelle testierte Jahresabschluss ist auf Anfrage erhältlich. Hongkong: Der vorliegende Bericht wird in Hongkong von der Credit Suisse AG, Hong Kong Branch, herausgegeben. Die Credit Suisse AG, Hong Kong Branch, ist als «Authorized Institution» der Aufsicht der Hong Kong Monetary Authority unterstellt und ist ein eingetragenes Institut nach Massgabe der «Securities and Futures Ordinance» (Chapter 571 der gesetzlichen Vorschriften Hongkongs). Indien: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (India) Private Limited («Credit Suisse India», CIN-Nr. U67120MH1996PTC104392), die vom Securities and Exchange Board of India (SEBI) unter den SEBI-Registrierungsnummern INB230970637, INF230970637, INB010970631, INF010970631 und INP000002478 sowie der folgenden Geschäftsadresse: 9th Floor, Ceejay House, Plot F, Shivsagar Estate, Dr. Annie Besant Road, Worli, Mumbai 400 018, Indien, Tel. +91-22 6777 3777, beaufsichtigt wird. Italien: Dieser Bericht wird in Italien einerseits von der Credit Suisse (Italy) S.p.A., einer gemäss italienischem Recht gegründeten und registrierten Bank, die der Aufsicht und Kontrolle durch die Banca d'Italia und CONSOB untersteht, sowie andererseits von der Credit Suisse AG, einer Schweizerischen Bank mit Lizenz zur Erbringung von Bank- und Finanzdienstleistungen in Italien, verteilt. Japan: Dieser Bericht wird von Credit Suisse Securities (Japan) Limited, Financial Instruments Dealer, Director-General of Kanto Local Finance Bureau (Kinsho) No.66, Mitglied der Japan Securities Dealers Association, Financial Futures Association of Japan, Japan Investment Advisers Association und Type II Financial Instruments Firms Association, ausschliesslich in Japan verteilt. Credit Suisse Securities (Japan) Limited wird diesen Bericht nicht ausserhalb Japans verteilen oder in Länder ausserhalb Japans weiterleiten. Jersey: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, die von der Jersey Financial Services Commission beaufsichtigt wird. Die Geschäftsadresse der Credit Suisse (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, in Jersey lautet: TradeWind House, 22 Esplanade, St Helier, Jersey JE2 3QA. Libanon: Der Vertrieb des vorliegenden 9 Berichts erfolgt durch die Credit Suisse (Lebanon) Finance SAL (CSLF), ein Finanzinstitut, das durch die Central Bank of Lebanon (CBL) reguliert wird und unter der Lizenzierungsnummer 42 als Finanzinstitut eingetragen ist. Für die Credit Suisse (Lebanon) Finance SAL gelten die gesetzlichen und regulatorischen Bestimmungen der CBL sowie die Gesetze und Entscheidungen der Capital Markets Authority of Lebanon (CMA). Die CSLF ist eine Tochtergesellschaft der Credit Suisse AG und gehört zur Credit Suisse Group (CS). Die CMA übernimmt keinerlei Verantwortung für die im vorliegenden Bericht enthaltenen inhaltlichen Informationen, wie z.B. deren Richtigkeit oder Vollständigkeit. Die Haftung für den Inhalt dieses Berichts liegt beim Herausgeber, seinen Direktoren oder anderen Personen, wie z.B. Experten, deren Meinungen mit ihrer Zustimmung Eingang in diesen Bericht gefunden haben. Darüber hinaus hat die CMA auch nicht beurteilt, ob die hierin erwähnten Anlagen für einen bestimmten Anleger oder Anlegertyp geeignet sind. Anlagen in Finanzmärkte können mit einem hohen Ausmass an Komplexität und Risiko einhergehen und sind möglicherweise nicht für alle Anleger geeignet. Die CSLF prüft die Eignung dieser Anlage auf Basis von Informationen, die der Anleger der CSLF zugestellt hat, und in Übereinstimmung mit den internen Richtlinien und Prozessen der Credit Suisse. Es gilt als vereinbart, dass sämtliche Mitteilungen und Dokumentationen der CS und/oder der CSLF in Englisch erfolgen bzw. abgefasst werden. Indem er einer Anlage in das Produkt zustimmt, bestätigt der Anleger, dass er gegen die Verwendung der englischen Sprache nichts einzuwenden hat. Luxemburg: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Luxembourg) S.A. verteilt. Diese ist eine luxemburgische Bank, die über eine Zulassung der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) verfügt und von dieser reguliert wird. Katar: Diese Information wird von der Credit Suisse (Qatar) L.L.C verteilt, die über eine Bewilligung der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA) verfügt und von dieser reguliert wird (QFC Nr. 00005). Alle Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen im Zusammenhang mit diesem Bericht sind nur für Geschäftskunden oder Vertragspartner (wie in den Regeln und Vorschriften der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA) definiert) zugänglich. Zu dieser Kategorie gehören auch Personen mit einem liquiden Vermögen von über USD 1 Mio., die eine Einstufung als Geschäftskunden wünschen und die über genügend Kenntnisse, Erfahrung und Verständnis des Finanzwesens verfügen, um sich an solchen Produkten und/oder Dienstleistungen zu beteiligen. Singapur: Dieser Bericht wurde zur Verteilung in Singapur ausschliesslich an institutionelle Anleger, zugelassene Anleger und erfahrene Anleger (wie jeweils in den Financial Advisers Regulations definiert) erstellt und herausgegeben und wird von der Credit Suisse AG, Singapore Branch, auch an ausländische Anleger (gemäss Definition in den Financial Advisers Regulations) verteilt. Die Credit Suisse AG, Singapore Branch, ist gemäss den Bestimmungen der Vorschrift 32C der Financial Advisers Regulations berechtigt, Berichte, die durch ihre ausländischen oder verbundenen Unternehmen erstellt wurden, zu verteilen. Für Fragen, die sich aus diesem Bericht ergeben oder die damit in Verbindung stehen, wenden sich Leser aus Singapur bitte an die Credit Suisse AG, Singapore Branch, unter +65-6212-2000. In Bezug auf Finanzberatungsdienstleistungen, die Sie von der Credit Suisse AG, Singapore Branch, erhalten, entbindet Ihr Status als institutioneller Anleger, zugelassener Anleger, erfahrener Anleger oder ausländischer Anleger die Credit Suisse AG, Singapore Branch, von der Verpflichtung bestimmte Anforderungen des Financial Advisers Act, Chapter 110 in Singapur (das «FAA»), der Financial Advisers Regulation sowie der entsprechenden Hinweise und Richtlinien, die hierzu erlassen wurden, zu erfüllen. Spanien: Dieser Bericht wird in Spanien von der Credit Suisse AG, Sucursal en España, verteilt. Diese ist ein durch die Banco de España autorisiertes Unternehmen (Registernummer 1460). Thailand: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (Thailand) Limited, die von der Securities and Exchange Commission, Thailand, beaufsichtigt wird und unter der Adresse 990 Abdulrahim Place Building, 27/F, Rama IV Road, Silom, Bangrak, Bangkok, Tel. 0-2614-6000, eingetragen ist. Vereinigtes Königreich: Dieser Bericht wurde von der Credit Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited herausgegeben. Die Credit Suisse Securities (Europe) Limited und die Credit Suisse (UK) Limited verfügen beide über eine Zulassung der Prudential Regulation Authority und stehen unter der Aufsicht der Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority. Sie sind der Credit Suisse zugehörige, aber rechtlich unabhängige Gesellschaften. Der Schutz privater Kunden durch die Financial Conduct Authority und/oder Prudential Regulation Authority gilt nicht für Investments oder Dienstleistungen, die durch eine Person ausserhalb des Vereinigten Königreichs angeboten werden. Das Financial Services Compensation Scheme gilt nicht, wenn der Emittent seine Verpflichtungen nicht erfüllt.Sofern es im Vereinigten Königreich verteilt wird oder zu Auswirkungen im Vereinigten Königreich führen könnte, stellt dieses Dokument eine von der Credit Suisse (UK) Limited genehmigte Finanzwerbung dar. Die Credit Suisse (UK) Limited ist durch die Prudential Regulation Authority zugelassen und wird hinsichtlich der Durchführung von Anlagegeschäften im Vereinigten Königreich durch die Financial Conduct Authority und die Prudential Regulation Authority beaufsichtigt. Der eingetragene Geschäftssitz der Credit Suisse (UK) Limited ist Five Cabot Square, London, E14 4QR. Bitte beachten Sie, dass die Vorschriften des britischen Financial Services and Markets Act 2000 zum Schutz von Privatanlegern für Sie nicht gelten und dass Sie keinen Anspruch auf Entschädigungen haben, die Anspruchsberechtigten («Eligible Claimants») im Rahmen Investment Daily, 24.06.2016 des britischen Financial Services Compensation Scheme möglicherweise zur Verfügung gestellt werden. Die steuerliche Behandlung hängt von der individuellen Situation des einzelnen Kunden ab und kann sich künftig ändern. USA: WEDER DIESER BERICHT NOCH KOPIEN DAVON DÜRFEN IN DIE VEREINIGTEN STAATEN VERSANDT, DORTHIN MITGENOMMEN ODER AN US-PERSONEN ABGEGEBEN WERDEN. 10 Das vorliegende Dokument darf ohne schriftliche Genehmigung der Credit Suisse weder vollständig noch auszugsweise vervielfältigt werden. Copyright © 2016 Credit Suisse Group AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen. Alle Rechte vorbehalten. 16C030A_R Investment Daily, 24.06.2016 Impressum Die vorliegende deutsche Übersetzung des Investment Daily wurde zum Nutzen unserer Leser erstellt. Die Richtigkeit der Übersetzung wird weder garantiert noch impliziert. Offizieller Text ist das englische Original. 11 E-Mail [email protected] Internet https://investment.credit-suisse.com Herausgeber Michael Strobaek Global Chief Investment Officer Informationen über andere Publikationen von Investment Solutions & Products Credit Suisse AG Investment Publishing P.O. 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