low eVaR Global

Version 2.3 April 2016
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Ein verändertes Marktumfeld mit potentiellen Marktstörungen
erfordert risikobasierte Investmentstrategien.
Ein niedriges Zinsumfeld
führt dauerhaft zu einer
bisher nicht beobachteten
Form von Marktstörungen,
da risikofreie Assetklassen
nicht zur Verfügung
stehen.
Die Rotation der
Investoren in riskantere
Assetklassen wird über
Jahre anhalten und dazu
führen, dass einzelne
Assetklassen dauerhaft
überbewertet sind.
Investoren sind daher
gezwungen in
Assetklassen zu
investieren, die nicht
ihrer Risikoneigung
entsprechen.
Die Zukunft gehört
Investmentstrategien, die die
Risikobereitschaft der
Investoren berücksichtigen
und dynamisch auf sich
verstärkende Marktrisiken
reagieren.
Damit steigt das Risiko
extremer Rückschläge
in den betroffenen
Assetklassen. Die
Unsicherheit an den
Märkten steigt.
2
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Extreme Verlustperioden sind für Investoren schmerzhafte
Erfahrungen.
0.00%
Drawdowns in %
None
1
-10.00%
2
-20.00%
Annoying
3
4
-30.00%
Uncomfortable
5
-40.00%
6
Dreadful
7
-50.00%
8
Horrible
-60.00%
9
global equities
-70.00%
1993
Quelle: Bloomberg, RC Banken
Agonizing
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
3
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Mit einem realen Zugewinn an den globalen Aktienmärkten
ohne extreme Risiken ist kaum mehr zu rechnen.
Start
Tiefpunkt
Ende
Tage des
drawdowns
Tiefe
Tage bis zum
Tiefpunkt
Tage bis zur
Erholung
11/1/2007
3/9/2009
3/6/2014
-59.07%
1656
353
1303
3/28/2000
10/9/2002
11/22/2006
-51.43%
1737
662
1075
7/21/1998
10/5/1998
12/28/1998
-20.53%
115
55
60
7/20/2007
8/16/2007
10/5/2007
-10.97%
56
20
36
7/4/2014
10/16/2014
2/20/2015
-9.72%
166
75
91
10/8/1997
11/12/1997
2/3/1998
-9.60%
85
26
59
2/2/1994
4/4/1994
8/29/1994
-7.59%
149
44
105
9/5/1994
1/23/1995
3/31/1995
-7.42%
150
101
49
350
300
Drawdown & Recovery
250
Drawdown & Recovery
200
150
100
50
Quelle: Bloomberg
0
1993
1997
2001
2005
MSCI World
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
2009
2013
4
Wenige Börsentage sind für Investoren entscheidend.
Tagesverluste
Häufigkeit
Max. Drawdown*
Rendite p.a.*
> 3%
133
2.06%
25.95%
30.66%
> 4%
62
0.96%
34.44%
18.59%
> 5%
26
0.40%
51.13%
11.10%
> 6%
11
0.17%
58.94%
7.54%
6454
100%
66.88%
4.39%
STOXX 50
* bei Vermeidung der Tagesverluste
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
Quelle: Bloomberg
0
1990
1992
1994
1996
1998
STOXX 50
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
STOXX 50 ohne Tagesverluste >4%
5
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Die extremen Tagesverluste treffen Investoren in „Clustern“.
Datum
Internet Bubble
Subprime Krise
Staatsschuldenkrise
Kurs STOXX 50
Tagesverlust
9/11/2001
3220.27
-6.41%
9/14/2001
3091.21
-6.15%
7/15/2002
2709.22
-6.14%
7/19/2002
2695.46
-5.43%
7/22/2002
2544.95
-5.58%
9/30/2002
2204.39
-5.92%
3/24/2003
2124.78
-5.53%
1/21/2008
3703.05
-7.31%
10/6/2008
2868.97
-7.86%
10/8/2008
2694.55
-6.42%
10/10/2008
2421.87
-7.88%
10/15/2008
2578.06
-6.48%
10/16/2008
2423.8
-5.98%
10/22/2008
2457.97
-5.43%
11/6/2008
2542.04
-6.22%
11/11/2008
2483.61
-5.42%
12/1/2008
2288.39
-5.84%
3/30/2009
2010.61
-5.10%
8/10/2011
2153.77
-6.12%
8/18/2011
2206.61
-5.34%
9/5/2011
2107.27
-5.11%
11/1/2011
2259.73
-5.26%
Quelle: Bloomberg
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
6
Die heute verwendeten Risikomaße sind für das veränderte
Marktumfeld nur bedingt geeignet.
Als klassische Risikomaße
werden heute neben der
Volatilität der „Value-atRisk“, der „conditional
VaR“ und der „Expected
Shortfall“ verwendet.
Die heute zumeist verwendeten
Risikomaße
unterschätzen das „Tail
Risiko“ systematisch und
sind daher in Krisenzeiten
unzureichend.
Diese Risikomaße beruhen
auf der Annahme normal
verteilter
Tagesrenditen,
die in der Realität nicht zu
beobachten sind.
„Low Volatility“, „Minimum
Variance“ sowie
„Smart
Beta“ und „Risk Parity“
Ansätze basieren somit auf
unzureichenden
Risikomaßen.
7
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Die Normalverteilung: Der teuerste Irrtum der Finanzindustrie.
900
100.00%
Häufigkeit
Kumuliert %
800
90.00%
700
80.00%
70.00%
Häufigkeit
600
60.00%
500
50.00%
400
40.00%
300
30.00%
200
20.00%
100
10.00%
0
0.00%
-4 -3.4 -2.8 -2.2 -1.6 -1 -0.4 0.2 0.8 1.4
2
2.6 3.2 3.8
8
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Hinreichende Modellierung der Tail-Risiken mittels Valueat-Risk (VaR)?
100.00%
VaR (99.90%)
99.80%
99.60%
99.40%
99.20%
Quelle: Bloomberg, RC Banken
99.00%
2.00%
3.00%
4.00%
VaR
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
empirische Tagesverluste SP500
9
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
parametrische Verteilung
Abschätzung selten
eintretender Ereignisse
Tail Risk
Abschätzung bisher nicht
beobachtete Schäden
Generalisierte
Extremwertverteilung
Schadenshöhe
(Quantile)
Extremwertstatistik
Risikomaß
hohe Schätzgüte
innovativ
eVaR
EintrittsWahrscheinlichkeit
10
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
10
Die Extremwertstatistik ist etabliert zur Abschätzung seltener
Extremereignisse mit erheblichen Schäden.
Die Extremwertstatistik ist eine Standardmethode der Naturkatastrophenforschung. Die
eingesetzten generalisierten Extremwertverteilungen sind seit Jahrzehnten zur Abschätzung
extremer Verlustrisiken bewährt.
Im Gegensatz zur Normalverteilung ermöglicht die Extremwertstatistik eine hinreichende
Abschätzung der „fat tails”, d.h. selten eintretenden, jedoch teuren Verlustperioden.
Für nahezu jede empirische Zeitreihe kann mit einer parametrisierten Extremwertverteilung
die Höhe eines extremen Verlustes abgeschätzt werden, die mit einer gegebenen
Wahrscheinlichkeit innerhalb eines definierten Zeitraumes nicht überschritten wird.
Selbst bisher nicht beobachtete Verluste können plausibel und abgeschätzt werden.
Entscheidend ist dabei das Konvergenzverhalten an den Verteilungsrändern der
parametrisierten Extremwertverteilung.
11
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Ein proprietärer automatisierter Schätzprozess erlaubt eine
hinreichende Parametrisierung der Verteilungen.
Empirische Tagesverluste (log returns)
Parametrisierung der Extremwertverteilung (GED, GPD)
1


 
x    

exp

1

 , if   0
 

 
 
H  , , x   


 x   
exp

exp

, if   0


 



extreme Value-at-Risk (eVaR)
12
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Der eVaR ist ein innovatives Risikomaß, das Extremrisiken
mit einer höheren Genauigkeit quantifiziert.
Der extreme Value-at-Risk (eVaR) ist ein innovatives Risikomaß, das auf Methoden der
Naturkatastrophenforschung basiert. Der eVaR quantifiziert Extremrisiken mit einer höheren
Genauigkeit als Volatilität, VaR oder andere Risikomaße.
Der eVaR erlaubt ein Monitoring der globalen Aktienmärkte auf Einzeltitelebene und erhöht
die Trennschärfe zwischen fragilen und robusten Titeln. Eine low eVaR Strategie reduziert
damit signifikant die „drawdowns“ eines Investmentportfolios.
Der eVaR erlaubt eine risikoorientierte Titelselektion, Asset Allokation und
Portfoliokonstruktion, um ein gegenüber Extremrisiken robustes Portfolio zu schaffen. Die
eVaR Methodologie weist einen „track record“ von mehr als 3 Jahren auf.
Der eVaR wird in den Investmentprozess eingebunden und kann synergistisch mit anderen
Methoden der Portfoliokonstruktion kombiniert werden. Die Verwendung eines eVaR
Risikobudgets erlaubt eine Anpassung des Portfolios an die Risikoneigung des Investors.
13
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Der extreme Value-at-Risk (eVaR) ermöglicht eine hinreichende Modellierung der Tail-Risiken.
100.00%
VaR (99.90%)
eVaR (99.90%)
99.80%
99.60%
99.40%
99.20%
Quelle: Bloomberg, RC Banken
99.00%
2.00%
3.00%
4.00%
VaR
5.00%
eVaR
6.00%
7.00%
8.00%
empirische Tagesverluste SP500
14
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Einbindung des eVaR in den risikogesteuerten Investmentprozess.
Taktische Allokation
Portfoliokonstruktion
Titelselektion
- eVaR Sektorallokation
- low eVaR
- eVaR Länderallokation
Universum
- hohe Schätzgüte - naive Diversifikation
- Region
- ausreichende
- Währung
- Risikobudget
- Portfolio eVaR
- Equity Exposure
Liquidität
- Value
- Quality
- Momentum
- etc.
low eVaR Strategie
15
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Selbst die einfachste low eVaR Strategie reduziert signikant
die Verlustrisiken, ohne Rendite zu opfern.
Signifikante Reduktion
der Verlustrisiken
(Schmielewski, 2013, 2014,
Schmielewski & Schwehm, 2015)
Signifikante Steigerung
der Rendite über alle Marktphasen
(Schmielewski, 2014)
Im Vergleich zu „Low Volatility Strategien“
wohl ausbalancierte Sektorallokation
(Schmielewski & Stoyanov, 2016)
Im Vergleich zu „Low Volatility Strategien“
wohl ausbalancierte Länderallokation
(Schmielewski & Stoyanov, 2016)
Simple low eVaR Strategie
Rendite p.a.
low eVaR 50
MSCI World
10.69
5.24
Volatilität p.a.
8.92
14.99
Sharpe Ratio
1.20
0.35
Downside Deviation
0.39
0.68
Maximum Drawdown
28.7
59.07
Pain Index
3.84
14.96
Portfolio eVaR (99.90th)
5.15
7.01
Rendite/eVaR (99th)
2.08
0.75
Drawdowns in Tagen
2828
4649
Verlustperiode in Tagen
1149
1165
Erholung in Tagen
1679
3047
Ulcer Index in %
22.64
76.52
Simulationsergebnisse 1993–2015, Simple low eVaR 50 vs. MSCI World,,
Rebalancing 3-monatlich, Transaktionskosten 50 bp.
Quelle: Bloomberg, RC Banken
16
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Die Länder- und Sektorallokation passt sich dynamisch der
Wahrscheinlichkeit des Auftretens von Extremverlusten an.
100%
80%
Nordamerika
60%
Europa
40%
Entwicklungsländer
Asien
20%
0%
1993
1998
100%
2003
2008
2013
Utilities
Telecommunication Services
80%
Materials
60%
Information Technology
Industrials
40%
Health Care
Financials
20%
Energy
0%
1993
Consumer Staples
1996
1999
2002
2005
2008
2011
2014
17
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Eine low eVaR Strategie generiert in nahezu allen Phasen
des Marktes einen signifikanten “Excces Return”.
1100%
900%
700%
500%
300%
100%
-100%
1993-07
1996-07
1999-07
2002-07
Return MSCI World
2005-07
Return low eVaR
2008-07
2011-07
2014-07
Excess Return
18
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Der eVaR erlaubt zudem als Frühwarnindikator eine effiziente
risikogesteuerte taktische Allokation des Aktienexposures .
400
eVaR limit = 7%
eVaR limit =8%
350
0.25
300
0.20
250
low risk
regime
low risk
regime
0.15
200
150
Aktien global
prozentualer Anteil an Aktien unter gegebenem eVaR Limit
0.30
0.10
100
high risk
regime
0.05
0.00
1993
high risk
regime
50
0
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
19
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Taktische Allokation mittels eVaR Risikobudgets.
Low
eVaR 100
eVaR
2006
Risiko Budget* /
eVaR
Aktie 1
3.50%
Aktie 2
3.70%
Aktie 3
3.90%
…
…
Aktie 100
12.30%
Allokation in Aktien Global
Low
eVaR 100
eVaR
2008
Risiko Budget */
eVaR
Aktie 1
7.00%
Aktie 2
7.10%
Aktie 3
8.15%
…
…
Aktie 100
18.41%
Allokation in Aktien Global
2.00%
1.89%
1.79%
…
0.57%
86.34%
1.00%
0.99%
0.86%
…
0.38%
72.41%
0.16
400
0.14
350
0.12
Aktien 72.41%
Renten 27.59%
Aktien 86.34%
Renten 13.68%
0.10
300
250
0.08
200
0.06
150
0.04
100
0.02
50
0.00
1993
0
1995
1997
1999
 n
r
risk exposuret 1   
 i 1 eVaRq
i

2001
2003
2005
  n

 * eq  1    r

  i 1 eVaRq
i
t
 
2007

 *b


Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
2009
2011
2013
* Risikobudget = 7%
20
Die taktische Allokation mittels eVaR Risikobudgets passt
eine low eVaR Strategie der Risikoneigung des Investors an.
eVaR Risikobudgets
5%
6%
7%
MSCI
World
n=50
2%
3%
Rendite p.a. in %
6.63
7.34
8.05
8.74
9.42
10.01
10.69
5.24
Volatilität p.a. in %
4.54
4.64
5.04
5.69
6.51
7.29
8.92
14.99
Sharpe Ratio
1.46
1.58
1.60
1.54
1.45
1.37
1.20
0.35
Downside Deviation in %
0.19
0.20
0.21
0.24
0.28
0.32
0.39
0.68
Maximum Drawdown in %
10.96
12.17
13.74
16.46
19.79
22.83
28.7
59.07
Pain Index in %
1.69
1.70
1.82
2.10
2.54
3.02
3.84
14.96
extremeVaR (99th) in %
0.90
1.01
1.24
2.43
1.63
2.62
4.53
6.41
extremeVaR (99.90th) in %
1.22
1.38
1.70
2.90
2.24
3.29
5.15
7.01
extremeVaR (99.99th) in %
1.45
1.66
2.05
3.13
2.70
3.72
5.34
7.11
Rendite/extremeVaR (99th)
4.56
4.43
3.92
2.79
3.49
2.69
2.00
0.74
23
34
46
57
69
79
100
100
Mittlerer Investitionsgrad in %
4%
ohne
Risikobudget
Simulationsergebnisse 1993–2015, eVaR Risikobudgets vs. MSCI World, n=50, Rebalancing 3-monatlich, Transaktionskosten 50 bp.
Quelle: Bloomberg, RC Banken
21
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Die Wahl des eVaR Risikobudgets entspricht der Risikobereitschaft des Investors.
1200
1000
Signifikante Reduktion der „drawdowns“
800
600
400
200
Risikobereitschaft des Investors
0
1993-07
1995-07
1997-07
1999-07
RB 2%
2001-07
RB 4%
2003-07
RB 6%
2005-07
2007-07
low eVaR
2009-07
2011-07
2013-07
2015-07
MSCI World
Simulationsergebnisse 1993–2015, eVaR Risikobudgets vs. MSCI World, n=50, Rebalancing 3-monatlich, Transaktionskosten 50 bp.
Quelle: Bloomberg, RC Banken
22
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Die höhere Risikoneigung des Investors wird bei höheren
eVaR Risikobudgets kaum mehr belohnt.
20.00%
1.60
18.00%
1.40
1.20
14.00%
1.00
12.00%
10.00%
0.80
8.00%
0.60
6.00%
0.40
Rendite & Risiko (Ulcer Index)
Rendite/Risiko (Ulcer Index)
16.00%
4.00%
0.20
2.00%
0.00%
4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 7.00% 7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 9.50% 10.00%
Risikobudget
Rendite/Risiko
Risiko (Ulcer Index)
Rendite
Simulationsergebnisse 1993–2015, eVaR Risikobudgets vs. MSCI World, n=50, Rebalancing 3-monatlich, Transaktionskosten 50 bp.
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
23
Einbindung des eVaR in unterschiedliche Investmentstrategien.
Name
ISIN
Investmentstrategie
Start
Assets Special
Opportunities
DE000A0Q8A56
Mischfonds mit aktivem Rentenmanagement &
risikogesteuerter low eVaR Aktienstrategie (Global)
November 2015
Assets NB Global
LU0334775037
Aktienfond mit Momentumstrategie in Q3 und Q1 & low eVaR
Strategie in Q2 und Q3 (Global)
November 2015
Concord low eVaR
Global
DE000A12GC55
low eVaR Titelselektion & risikogesteuerte taktische Allokation
(Global)
Juni 2015
Modulor low eVaR
hedged
LU1131763697
Quality, Value, Momentum. low eVaR Portfoliokonstruktion &
50% Short Position MSCI World (Global)
Juni 2013
Modulor low eVaR Index DE000SLA1MR0
Quality, Value, Momentum & low eVaR Portfoliokonstruktion
(Global)
Juni 2013
Ve-RI Listed
Infrastructure
DE0009763342
Quality, Value, ESG & low eVaR Titelselektion (Global)
Mai 2013
Ve-RI Listed Real Estate DE0009763276
Quality, Value, ESG & low eVaR Titelselektion (Global)
Mai 2013
Veri Multi Asset
Allocation
DE0009763235
Quality, Value, ESG, low eVaR Titelselektion & taktische
Allokation mittels Risk@Work (Global)
Mai 2013
Ve-RI Equities Europe
DE0009763201
Quality, Value, ESG & low eVaR Titelselektion (Europa)
Mai 2013
24
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Einbindung des eVaR in den risikogesteuerten Investmentprozess des Concord low eVaR Global.
Portfoliokonstruktion
- 50 Internationale
Aktien
- Gleichgewichtung der
Einzeltitel
Allokation
eVaR basierte Festlegung
des Aktienexposures
anhand der Ausschöpfung
des festgelegten Risikobudgets
Monitoring
Anpassung der
Investitionsquoten
bei steigendem
Portfoliorisiko
Titelselektion
Auswahl von 50
Titeln mit einem
geringen eVaR und
hinreichender
Liquidität
Universum
- 45 Länder
- 10 Sektoren
- Marktkapitalisierung
> 1 Mrd. EUR
Concord low eVaR Global
25
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Überzeugende Wertentwicklung des Concord low eVaR
Global durch Verwendung eines eVaR Risikobudgets.
2016
Jan
Feb
-1.10
-0.60
Mrz
Apr
Mai
Jun
Jul
Aug
Sep
Okt
Nov
Dez
1.42
2015
-1.58
2.51
-3.14
0.03
3.52
2.17
-2.68
Jahr
Index
-0.28
-2.69
0.83
-2.86
* alle Angaben in %
105.00
100.00
95.00
90.00
85.00
Quelle: Bloomberg
80.00
2015-06
2015-07
2015-08
Concord low eVaR Global
2015-09
2015-10
2015-11
2015-12
2016-01
2016-02 2016-03
Benchmark (50% Aktien Global / 50% EONIA Index)
2016-04
MSCI World
26
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
parametrische Verteilung
Abschätzung selten
eintretender Ereignisse
Tail Risk
Ihr Ansprechpartner:
Dr. Frank Schmielewski
Geschäftsführer
RC Banken Consulting Group
04161/5152-0
[email protected]
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.
Abschätzung bisher nicht
beobachtete Schäden
Generalisierte
Extremwertverteilung
Schadenshöhe
(Quantile)
Extremwertstatistik
Risikomaß
hohe Schätzgüte
innovativ
eVaR
EintrittsWahrscheinlichkeit
Ihr Ansprechpartner:
Michael Timm
Sprecher des Vorstandes
TAM AG
04101/8086-0
27
[email protected]
27
Disclaimer.
Diese Unterlage dient ausschließlich Informationszwecken. Sie richtet sich ausschließlich an professionelle
Kunden bzw. geeignete Gegenparteien im Sinne des WpHG und ist nicht zur Weitergabe an Privatkunden
bestimmt. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Erträge. RC Banken und
TAM AG übernehmen keine Gewähr dafür, dass die Marktprognosen erzielt werden. Die Informationen
beruhen auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die RC Banken und TAM AG für zuverlässig erachten, doch
kann deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Genauigkeit nicht garantiert werden. Holdings und Allokationen
können sich ändern. Die Meinungen sind die des Fondsmanagers zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und
stimmen möglicherweise nicht mit der Meinung zu einem späteren Zeitpunkt überein. Die Meinungen dienen
dem Verständnis des Anlageprozesses und sind nicht als Anlageempfehlung gedacht. Die in diesem
Dokument diskutierte Anlagemöglichkeit kann für bestimmte Anleger je nach deren speziellen Anlagezielen
und je nach deren finanzieller Situation ungeeignet sein. Außerdem stellt dieses Dokument kein Angebot an
Personen dar, an die es nach der jeweils anwendbaren Gesetzgebung nicht abgegeben werden darf.
28
Challenging the Extreme. Turning Risk into Performance.