Das Weltmarktportfolio: Konsequenzen für institutionelle Investoren

Das Weltmarktportfolio:
Konsequenzen für institutionelle
Investoren
Eine Publikation des globalen Anlagekomittees von Aon Hewitt
Investment Consulting
September 2014
© 2014 Aon plc
1
Das Weltmarktportfolio
Das Wesentliche im Überblick

Das Konzept eines Weltmarktportfolios spielt in vielen Finanzmarkttheorien und -modellen eine
wichtige Rolle.

Für jede Anlageklasse den Anteil am Weltmarktportfolio zu kennen, ist nicht nur eine nützliche
Information sondern auch ein guter Ausgangspunkt für Investoren, welche die geeignete Asset
Allokation suchen.

Aus Sicht eines Euro-Investors schätzen wir die Gesamtgrösse des Weltmarktporfolios unter
hauptsächlicher Verwendung von etablierten Marktindizes per 30. Juni 2013 auf € 77.7 Billionen.

Die nachfolgenden Betrachtungen und Schlussfolgerungen gelten sinngemäss auch für einen
Schweizer-Franken-Investor.

In dieser Publikation zeigen wir ferner das Wachstum und die Zusammensetzung des
Weltmarktportfolios seit 2004 auf.
Einleitung
Das Konzept des Weltmarktportfolios nimmt in vielen Finanzmarkttheorien und -modellen einen
bedeutenden Platz ein und dient uns als wichtige Grundlage bei der Evaluierung der Anlagestrategien für
unsere Kunden. Das Weltmarktportfolio enthält sämtliche verfügbaren Anlageklassen im Verhältnis zu
deren relativem Marktwert. Das Marktportfolio:

beschreibt das konsolidierte Portfolio sämtlicher Investoren;

beschreibt die Menge der Investitionsmöglichkeiten;

kann als neutrale Grundlage oder Ausgangspunkt dienen beim Festlegen langfristiger
Anlagestrategien basierend auf gegebenen Situationen und Zielen (z.B. Risiko, flüssige Mittel,
Zeitrahmen) oder Erkenntnissen aufgrund besserer Information im Vergleich zu allen anderen
Investoren (z.B. langfristige Prognosen zum Kapitalmarkt, mittelfristige Aussichten);

kann als Benchmark für eine strategische Asset Allokation dienen.
Gemäss der Finanzmarkttheorie ist das Marktportfolio das optimale Portfolio (in Bezug auf das RisikoErtrags-Verhältnis) und sollte die Wahl für völlig passive Anleger sein1. Anders ausgedrückt, dürfte das
Portfolio eines Investors, dessen Risikotoleranz, Liquiditätsbedarf, Ansichten, Kompetenzen etc. dem
konsolidierten weltweiten Investor entsprechen, das Weltmarktportfolio widerspiegeln. In Wirklichkeit
wählen Investoren hingegen ihre Anlagestrategie aktiv aufgrund eigener Überzeugungen und/oder ihrer
1
Dies bedeutet nicht, dass das Marktportfolio in der Praxis das optimale Portfolio war. Asness, Frazzini und Pedersen (2012)
weisen darauf hin, dass das effiziente Portfolio basierend auf dem Prinzip einer Risikoparität zwischen Anlageklassen unter
Annahme einer Aversion vor dem Hebeleffekt zu einem höheren risikoadjustierten Ertrag führt als das Marktportfolio.
2
Risikofähigkeit und -toleranz aus und so weicht diese vom Marktportfolio ab. Bei unserer Asset
Allokation-Beratung tragen wir dieser Tatsache Rechnung. Die folgende Tabelle 1 zeigt mögliche
Abweichungen vom Marktportfolio und deren Begründung auf.
Tabelle 1:
Aktive Anlageentscheide
Begründung
Grössere Investitionen in ertragsreiche
Anlageklassen (konsolidierte Risikostufe des
Portfolios weicht vom Marktportfolio ab).
Die Risikotoleranz des Investors entspricht nicht
unbedingt jener des konsolidierten weltweiten
Investors.
Das Portfolio des Investors schliesst bestimmte
Anlagekategorien des Weltmarktportfolios aus
(z.B. Private Equity, Immobilien,
Schwellenländeranleihen, etc.).
Liquiditätsprobleme in Zusammenhang mit einem
Bedarf an täglichen Marktpreisen, begrenzte
Verfügbarkeit von passiv gemanagten
Anlagevehikeln
Vorliebe für gering kapitalisierte Aktien und
Substanz-Aktien im inländischen Markt
Ansicht, dass für Substanz-Aktien und gering
kapitalisierte Aktien eine risikoadjustierte
Renditeprämie besteht
Vorliebe für inländische Aktien
Ansicht, dass inländische Aktien eine bessere
Performance aufweisen als ausländische Aktien,
die Verbindlichkeiten sind in der Heimatwährung
Wir sind der Meinung, dass Kunden, die auf die gesamte weltweite Menge der Investitionsmöglichkeiten
zugreifen, die Diversifikation und Effizienz ihres Portfolios verbessern. Für jede Anlageklasse den Anteil
am Weltmarktportfolio zu kennen, ist somit nicht nur eine nützliche Information sondern auch ein guter
Ausgangspunkt für Investoren, welche die geeignete Asset Allokation suchen. Es ist wichtig, die Quote
am Weltmarktportfolio der existierenden Anlageklassen und die konsolidierte Allokation des
Marktportfolios bei der Festlegung der Anlagepolitik für jede Anlageklasse zu berücksichtigen.
Zudem zeigen jüngste Studien2, dass Anleger ihre Asset Allokationen regelmässig mit aktuellen
Marktanteilen vergleichen sollten, da Veränderungen der Marktwerte der Anlageklassen zu Änderungen
der Renditeerwartungen führen. Um die Marktanteile zu schätzen, müssen die Anleger einen besseren
Zugang zu den Marktwerten der wichtigsten Anlageklassen haben.
2
Sharpe (2010).
3
Im vorliegenden Artikel untersuchen wir die Aufteilung des kollektiven Vermögens am Weltmarkt auf
konkurrierende Anlagemöglichkeiten aus Sicht eines Euro-Investors. Dazu sind alle Schätzungen in Euro
(€) ausgedrückt. Definitionsgemäss geht die Finanzmarkttheorie davon aus, dass das Marktportfolio
sowohl aus börsennotierten als auch aus nicht börsennotierten Aktiva besteht (z.B. Humankapital,
langlebige Gebrauchsgüter, etc.). In der Praxis ist es jedoch schwierig, eine gute Repräsentation des
Marktportfolios zu erstellen, die sämtliche Anlagequellen erfasst. Aus diesem Grund schliessen wir
Kategorien wie das Humankapital, die Gebrauchsgüter, etc. aus und beschränken uns auf Wertpapiere,
die auf dem Kapitalmarkt gehandelt werden und die Menge der Anlagemöglichkeiten der meisten
Investoren ausmachen.
Da es unser Ziel ist, die Zusammensetzung des Weltmarktportfolios zu beurteilen, konzentrieren wir uns
auch auf das investierte Marktportfolio (d.h. wie die Anlagen auf dem Markt investiert werden) gemäss
Doeswijk, Lam and Swinkels (2013). Das investierte Marktportfolio stellt den Wert sämtlicher Anlagen dar,
die bereits von verschiedenen Investorengruppen gehalten werden.
In unserer Analyse haben wir 21 Anlageklassen/-kategorien ins Weltmarktportfolio aufgenommen. Wir
haben unsere Auswahl der Anlageklassen aufgrund von Kriterien wie der Verfügbarkeit der Daten (z.B.
haben wir Kategorien wie Agrarland und Gold ausgeschlossen), der Verwendung durch institutionelle
Investoren sowie aufgrund des Anliegens getroffen, den Weltkapitalmarkt so gut wie möglich zu
widerspiegeln. Erklärungen zu den verwendeten Datenquellen sowie der angewandten Methodologie
finden Sie im Anhang.
Das Weltmarktportfolio heute
Unter hauptsächlicher Verwendung von „Free-Float“-Werten etablierter Marktindizes schätzen wir den
Gesamtbetrag des Weltmarktportfolios aus Sicht eines Euro-Investors per 30. Juni 2013 auf EUR € 77.7
Billionen3. Tabelle 2 zeigt die Zusammensetzung des Weltmarktportfolios. Wir haben Hedge Funds in
unserer Analyse nicht als separate Anlageklasse betrachtet, da diese grösstenteils in bereits abgedeckte
Anlagekategorien investieren (Aktien, Anleihen etc.). Dennoch führen wir den Anteil der Hedge Funds am
Weltmarktportfolio am Ende der Tabelle auf. Detaillierte Informationen zu den verwendeten Datenquellen
sind im Anhang aufgeführt.
3
Die angegebenen Werte für private Immobilien (Anleihen und Aktien) sowie Private Equity sind jene per 31. Dezember 2012.
4
Tabelle 2:
Anlageklassen/-kategorien
Marktgrösse
(EUR;
Billionen)
Anteil am
Weltmarktportfolio
(%)
EMU/Euro-Aktien ex REITs (Real Estate Investment Trusts)
€ 2.67
Nicht EMU/Euro-Aktien (entwickelte Länder) ex REITs
21.00
27.0
Schwellenländeraktien ex REITs
3.07
4.0
Aktien Frontier-Märkte ex REITs
Private Equity
0.12
0.2
1.94
2.5
Private Infrastruktur (nicht börsennotiert)
0.18
0.2
Wald
0.03
0.0
Private Real Estate Debt
4.46
5.7
Private Real Estate Equity
3.23
4.2
Public Real Estate Equity
Rohstoffe4
0.97
1.2
0.25
0.3
Hochzinsanleihen
1.42
1.8
Bankdarlehen
0.67
0.9
Schwellenländeranleihen (Staatsanleihen; USD)
0.43
0.5
Schwellenländeranleihen (Staatsanleihen; Lokalwährung)
1.14
1.5
Schwellenländeranleihen (Unternehmensanleihen; USD)
0.52
0.7
Insurance-Linked Securities
0.01
0.0
EMU/Euro-Anleihen (Investment Grade)
8.32
10.7
21.80
28.1
1.98
2.5
3.45
€ 77.7
4.4
100.0%
€ 75.80
97.6%
Nicht EMU/Euro-Anleihen (entwickelte Länder)
Inflationsindexierte Anleihen
Geldmarkt/Flüssige Mittel
Total Weltmarktportfolio inkl. Hedge Funds
Total Weltmarktportfolio ohne Hedge Funds
Hedge Funds
Total Weltmarktportfolio inkl. Hedge Funds
1.86
€ 77.7
3.4%
2.4
100.0%
4
Wir berücksichtigen Rohstoffe im Weltmarktportfolio, obwohl wir uns bewusst sind, dass ein grosser Anteil an Investitionen in
Rohstoffen über Derivate (z.B. Futures Contracts) erfolgt und der Nettobetrag der Position der Derivate null beträgt.
5
Das Weltmarktportfolio von 2004 bis 2013
Die folgenden Grafiken 1 und 2 zeigen das Wachstum und die Zusammensetzung des
Weltmarktportfolios seit dem vierten Quartal 2004 auf, der früheste Zeitpunkt, für den wir verlässliche
Daten für sämtliche in unserer Analyse verwendeten Anlageklassen erhalten konnten. Die Grösse des
Weltmarktportfolios stieg von € 45.3 Billionen in 2004 auf € 77.7 Billionen Ende des zweiten Quartals
2013. Die Kreditkrise von 2008-2009 führte zu einem starken Rückgang der Aktienwerte (welcher durch
einen Anstieg der Euro-Anleihen und Nicht-Euro-Anleihen ausgeglichen wurde). Obwohl die Aktien
seither eine gute Performance erzielten, liegt ihr aktueller Anteil weiterhin unter dem konsolidierten Wert
von 2004.
Grafik 1
6
Grafik 2
7
Anlageklassifizierung
Da sich die Anzahl und Art der zur Investition verfügbaren Anlageklassen/-kategorien mit der Zeit
weiterentwickelt haben, haben sich neue Klassifizierungssysteme und Kategorien entwickelt. Zu den
bekanntesten gehören wachstumsorientierte Anlagen, Diversifikationsanlagen, alternative Anlagen und
Sachwerte. Während die zur Klassifizierung der Anlagen verwendete Struktur je nach Investor variiert,
gibt es allgemeine Klassifizierungsansätze wie die Gliederung nach Funktion im Anlage-Mix,
Risikoexposition etc.
Die Investoren strukturieren oder wählen die Anlagen innerhalb dieser Gruppierungen aufgrund ihrer
Anlageüberzeugungen, der Rendite- und Risikoerwartungen, der Grösse der Anlageklassen, der Menge
der Investitionsmöglichkeiten und Liquiditätspräferenzen. Wir sind der Meinung, dass es wichtig ist, bei
der Asset Allokation oder Portfoliostrukturierung den Marktanteil einer Anlageklasse zu berücksichtigen.
Basierend auf den Daten zum Weltmarktportfolio zeigt Grafik 3 die aktuellen Marktanteile verschiedener,
oben beschriebener Klassifizierungssysteme. Es handelt sich dabei um unsere eigene Zuordnung5 der
verschiedenen Anlagen in diese Klassifizierungssysteme. Die Investoren können aufgrund der Daten in
Tabelle 2 alternative Zuordnungen vornehmen.
5
In einigen Klassifizierungssystemen haben wir Hedge Funds mitberücksichtigt. Dabei kommt es zwar zu einer Doppelzählung, es
ist jedoch unmöglich, diese einzuschätzen oder zu korrigieren.
8
Grafik 3
9
Grafik 3, Fortsetzung
Schlussfolgerung
Das Konzept eines Weltmarktportfolios nimmt in vielen Finanzmarkttheorien und -modellen einen
bedeutenden Platz ein und dient uns als wichtige Grundlage bei der Evaluierung der Anlagestrategien für
unsere Kunden. Es ist wichtig, dass Investoren bei der Festlegung der Asset Allokation und der
Portfoliostrukturierung diese Daten zumindest als Ausgangspunkt berücksichtigen.
10
Anhang
Datenquellen und Methodologie
Nachstehend beschreiben wir unsere aktuellen Datenquellen sowie die Methodik, die wir bei unseren
Schätzungen des Weltmarktportfolios anwenden. Da sich die Qualität sowie der Umfang der
Datenquellen ständig verbessern, verfeinern und ändern wir unsere Prozesse laufend. Für börsennotierte
Anlageklassen (z.B. Aktien, Obligationen) haben wir hauptsächlich die Marktkapitalisierung auf FreefloatBasis des grössten für diese Anlageklassen verfügbaren Referenz-Indexes berücksichtigt. Für die
alternativen Anlagekategorien (z. B. private Immobilien, Private Equity) haben wir Daten von externen
Research-Anbietern und/oder Vermögensverwaltungsfirmen verwendet. Alle Schätzungen wurden in U.S.
Dollar ermittelt und anschliessend anhand historischer EUR/USD Wechselkurse in Euro (€) umgewandelt.
EMU/Euro-Aktien
Seit Juni 2007 verwenden wir die Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis des MSCI European Monetary
Union (EMU) Investable Market Index (IMI) und subtrahieren das Gewicht der REITs. Zuvor hatten wir die
volle Marktkapitalisierung des Indexes inklusive der REITs verwendet. Der Index repräsentiert
Unternehmen mit grosser, mittlerer und kleiner Marktkapitalisierung aus 10 entwickelten Ländern der
EMU. Mit 671 Titeln6 deckt der Index ca. 99% der Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis der EMURegion ab. (Datenquelle: MSCI)
Nicht EMU/Euro-Aktien (entwickelte Länder)
Seit Juni 2007 verwenden wir die Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis des MSCI World ex-EMU
Investable Market Index (IMI) und subtrahieren das Gewicht des REITs. Zuvor hatten wir die volle
Marktkapitalisierung des Indexes inklusive der REITs verwendet. Der Index repräsentiert Unternehmen
mit grosser, mittlerer und kleiner Marktkapitalisierung aus 13 entwickelten Ländern ausserhalb der EMU.
Mit 5'154 Titeln7 deckt der Index ca. 99% der Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis der einzelnen
Länder. (Datenquelle: MSCI)
Schwellenländeraktien
Seit September 2006 verwenden wir die Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis des MSCI Emerging
Markets Investable Market Index (IMI) und subtrahieren das Gewicht des REITs. Zuvor hatten wir die
volle Marktkapitalisierung des Indexes inklusive der REITs verwendet. Der Index repräsentiert
Unternehmen mit grosser, mittlerer und kleiner Marktkapitalisierung aus 21 Schwellenländern. Mit 2'621
Titeln8 deckt der Index ca. 99% der Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis der einzelnen Länder ab.
(Datenquelle: MSCI)
6
Per 30. April 2014
Per 30. April 2014
8
Per 30. April 2014
7
11
Aktien Frontier-Märkte
Seit Dezember 2010 verwenden wir die Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis des MSCI Frontier
Markets Investable Market Index (IMI). Zuvor hatten wir die Marktkapitalisierung des MSCI Frontier
Markets Standard Index verwendet. Momentan enthält der MSCI Frontier Markets Investable Market
Index keine REITs. Der Frontier Markets IMI repräsentiert Unternehmen mit grosser, mittlerer und kleiner
Marktkapitalisierung aus 26 Frontier-Märkten. Mit 2'621 Titeln9 deckt der Index ca. 99% der
Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis der einzelnen Länder ab. (Datenquelle: MSCI)
EMU/Euro-Anleihen (Investment Grade)
Seit September 2009 verwenden wir die Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis des Barclays EuroAggregate Bond Indexes. Zuvor hatten wir die volle Marktkapitalisierung des Indexes verwendet. Dies ist
der Euro-Aggregate Teil des Pan-European Aggregate Indexes. Der Index umfasst Aktien in Euro oder in
nationaler Währung der 16 souveränen Mitgliedstaaten der Europäischen Währungsunion (EWU). Der
Index umfasst festverzinsliche Investmentgrade-Anleihen. (Datenquelle: Barclays Capital)
Nicht EMU/Euro-Anleihen (entwickelte Länder)
Seit September 2009 verwenden wir die Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis des Barclays Global
Aggregate ex-Euro Aggregate Indexes. Zuvor hatten wir die volle Marktkapitalisierung des Indexes
verwendet. Der Barclays Global Aggregate Index bietet eine breit abgestützte Referenz des Weltmarktes
der festverzinslichen Investmentgrade-Anleihen. Wir verwenden die ex-Euro Aggregate Version des
Indexes, welcher die gleichen Bestandteile beinhaltet wie der Standard Global Aggregate Index, ohne
diejenigen in Euro. (Datenquelle: Barclays Capital)
Schwellenländer-Anleihen
Staatsanleihen in USD: Wir verwenden die Marktkapitalisierung von JP Morgan Emerging Markets Bond
Index Global (EMBI Global). Der Index ist eine erweiterte Version des JP Morgan Emerging Markets
Bond Index Plus (EMBI+) und erfasst die Gesamterträge von gehandelten Instrumenten ausländischer
Staatsanleihen. Wie der EMBI+ enthält der EMBI Global Brady Anleihen in US Dollar, Kredite und
Eurobonds mit einem Nominalwert von mindestens $ 500 Millionen. Er deckt mehr mögliche Instrumente
als der EMBI+ ab, da er weniger strikte Limiten bei der Handelsliquidität des Sekundarmarktes aufweist
als der EMBI. (Datenquelle: JP Morgan)
Staatsanleihen in lokaler Währung: Wir verwenden die Marktkapitalisierung von JP Morgan Government
Bond Index-Emerging Markets Global (GBI-EM Global), einem der umfassenden Benchmarks von JP
Morgan bezüglich Schwellenländer-Anleihen, welche Staatsanleihen in lokaler Währung von
aufstrebenden Ländern erfassen. Der GBI-EM Global ist ein Benchmark des investierbaren Kapitals, der
nur diejenigen Länder enthält, die von der Mehrheit der Investorenbasis direkt zugänglich sind. Er
schliesst Länder mit ausdrücklicher Kapitalkontrolle aus, ohne jedoch Regulierungs-/Steuerhürden bei
den Auswahlkriterien zu berücksichtigen. Der Index wird als der "investierbarste" der Serie von JP
Morgans Benchmarks der Schwellenländeranleihen in lokaler Währung klassifiziert und umfasst
sämtliche GBI-EM Länder ausser China und Indien. (Datenquelle: JP Morgan)
9
Per 30. April 2014
12
Ausländische Unternehmensanleihen in US Dollar. Wir verwenden die Marktkapitalisierung von JP
Morgan Emerging Markets Bond Index Broad (CEMBI Broad). Der Index ist Teil der Serie der JP
Morgan's Corporate Emerging Market Bond Indizes, der Anleihen in US Dollar von Unternehmen
aufstrebender Länder erfasst. Der CEMBI Broad ist umfassender und beinhaltet kleinere Emissionen,
indem er eine breitere Auswahl an Unternehmensanleihen deckt. (Datenquelle: JP Morgan)
Inflationsindexierte Anleihen
Seit September 2006 verwenden wir die Marktkapitalisierung des Barclays Universal Government
Inflation-Linked Bond (UGILB) Indexes. Dieser soll eine einzige breite Referenz der bedeutendsten
entwickelten und aufstrebenden Märkte von inflationsindexierten Staatsanleihen sein, welche primär
deren Aushängeschild World Government (WGILB) und EM Government (EMGILB) inflation-linked bond
Indizes kombinieren. Der Index umfasst ausschliesslich Staatsanleihen (d.h. direkt vom Staat emittierte
Obligationen), unter Ausschluss von quasistaatlichen Anleihen und Unternehmensanleihen. Bis 2006
hatten wir die Marktkapitalisierung des Barclays Global Inflation-Linked Index (Series-L) verwendet. Dies
ist die ehemalige Version von Lehman Brothers und reflektiert den weltweiten Markt der
Inflationsindexierten Anleihen. (Datenquelle: Barclays Capital)
Geldmarkt/Flüssige Mittel
Dieser Benchmark basiert auf Anlagen von internationalen Anlagefonds in Geldmarktfonds. Die Daten
stammen aus dem Investment Company Institute’s (ICI Global) quarterly Worldwide Mutual Fund Market
Assets and Flows report10. (Datenquelle: Investment Company Institute [ICI])
Hochzinsanleihen
Wir verwenden die Marktkapitalisierung des Barclays Global High Yield Bond Indexes. Dieser bietet eine
breit abgestützte Referenz der weltweiten "Non-Investment Grade" festverzinslichen Hochzinsanleihen
von Unternehmen der USA sowie von entwickelten und aufstrebenden Märkten. (Datenquelle: Barclays
Capital)
Börsennotierte Immobilienanlagen
Wir verwenden die Marktkapitalisierung auf Freefloat-Basis des S&P Global Property Indexes. Der Index
definiert und misst die verfügbaren börsennotierten Anlagen von in entwickelten und aufstrebenden
Ländern domizilierten Immobilienunternehmen. Der Index umfasst mehr als 500 in 36 Ländern aktiven
Immobilienunternehmen und ist nach Marktkapitalisierung gewichtet. Er enthält Aktien von
börsennotierten Equity Real Estate Investment Trusts (REITs) und Real Estate Operating Companies
(REOCs). (Datenquelle: S&P Dow Jones Indices)
10
http://www.iciglobal.org/iciglobal/stats/worldwide/ci.ww_06_13.global.
13
Bankdarlehen
Wir verwenden die institutional leveraged loan, market-size data von Credit Suisse11. welche konsolidierte
Daten für die U.S. und Westeuropa beinhalten. Die U.S. institutional data (eine Unterkategorie des
"overall U.S. leveraged loan market size") enthalten „fully drawn“ Nicht-Investment-Grade mittel- und
langfristige institutionelle Bankdarlehen in U.S. Dollar. Die Western European institutional data (eine
Unterkategorie des globalen Western European leveraged loan market size) enthält Nicht-InvestmentGrade „fully drawn“ lang- und mittelfristige Darlehen von Emittenten, deren Aktiven sich in Westeuropa
befinden oder deren Erträge aus dieser Region stammen oder Darlehen in westeuropäischer Währung.
(Datenquelle: Credit Suisse)
Rohstoffe
In diesem Bereich haben wir uns auf die globalen (institutionell und Privatkunden) Daten der verwalteten
Aktiven von Barclays Capital12gestützt. Es handelt sich um die konsolidierten Daten der drei folgenden
Kategorien: indexbasierte Rohstoffanlagen (Index Swaps), bösennotierte Rohstoffderivate (ETPs) sowie
mittelfristige Rohstoff-Schuldtitel (NTNs). (Datenquelle: Barclays Capital)
Private Immobilien
Die Daten von Ende 2012 stammen aus der Publikation Money into Property Global 2013 von DTZ
Research13. Diese Publikation ist dem kommerziellen Immobilienmarkt gewidmet und berichtet über
Weltmarktportfolios von vier Immobilienmarktsegmenten: Public Equity, Public Debt, Private Equity und
Private Debt. Da wir uns für private Immobilien interessieren, berücksichtigen wir für unsere Schätzung
des Weltmarktes für private Immobilien nur Daten betreffend Private Equity und Private Debt. Da wir die
börsennotierten Immobilienanlagen als separate Kategorie im Immobilien-Weltmarktportfolio
berücksichtigen, schliessen wir Public Equity Real Estate aus, um eine doppelte Zählung zu vermeiden.
Ebenfalls schliessen wir die Public Real Estate Debt (z.B. CMBS) aus, da diese generell zu den
festverzinslichen Anlagekategorien gezählt werden und grösstenteils in unseren Schätzungen
berücksichtigt werden (obwohl wir sie separat als Bestandteil des Immobilienwertes präsentieren). Bis
2012 hatten wir die Daten der privaten Immobilien aufgrund der Quartalserträge des IPD-Global
Composite Index geschätzt. (Datenquelle: DTZ Research, Investment Property Databank [IPD is a
subsidiary of MSCI])
Private Equity
Wir haben uns auf die Daten von Preqin14 bezüglich der globalen verwalteten Private Equity-Anlagen
(AUM) gestützt. Preqin definiert AUM von Private Equity Unternehmen als "die Summe sämtlicher nicht
abberufener Verpflichtungen (Dry Powder) und dem (nicht realisierten) Marktwert der im Portfolio
verbleibenden Unternehmen. Preqin berichtet diese Daten für folgende Fondsarten: Buyouts, Venture
Capital, Distressed Private Equity, Growth, Mezzanine, Real Estate, Infrastructure und weitere. Unsere
Schätzung der weltweiten Private Equity-Anlagen ist eine Konsolidierung der Daten verschiedener
Fondsarten ohne Immobilien und Infrastruktur15. Wir schliessen Immobilien und Infrastruktur aus, da wir
diese bereits als separate Kategorien in unserer Analyse berücksichtigen. (Datenquelle: Preqin)
11
Credit Suisse Leveraged Finance Strategy Monthly publication.
Barclays Capital Commodities Research (The Commodity Investor publication).
13
http://www.dtz.lt/uus/failid/File/DTZ+Money+into+Property+2013+Global.pdf.
14
Illustrative report: https://www.preqin.com/docs/quarterly/PE/Private_Equity_Quarterly_Q3_2012.pdf.
15
Wir verfügten über historische Daten betreffend Dry Powder und den unrealisierten Marktwerten der gesamten verwalteten
Private Equity Assets. Wir verfügten auch über historische Daten betreffend Dry Powder pro Fondstyp (buyouts, venture capital,
12
14
Private Infrastruktur (nicht börsennotiert)
Die globalen börsennotierten Infrastrukturwerte sind bereits in unserer Schätzung des Aktienmarktes
enthalten. In dieser Studie interessieren wir uns für nicht börsennotierte Infrastrukturanlagen. Dabei
haben wir uns auf die Daten von Preqin16 bezüglich der globalen verwalteten Infrastrukturanlagen (AUM)
gestützt. Preqin definiert AUM als "die Summe sämtlicher nicht abberufener Verpflichtungen (Dry
Powder) und dem (nicht realisierten) Marktwert der verbleibenden Unternehmen. (Datenquelle: Preqin)
Wald
Unsere Schätzung der globalen Investitionen in Wald beruht auf den Daten der Forest Investment
Association (FIA)17. Die FIA verfolgt Aktiven, die von amerikanischen Timber Investment Management
Organisationen (TIMOs), welche sowohl in den U.S. als auch auf dem internationalen Markt investieren,
verwaltet werden. Die Daten der FIA beruhen auf deren internen Studien über Transaktionen, berichtete
Marktwerte, historische Daten und auf dem Austausch mit anderen Marktteilnehmern. (Datenquelle:
Forest Investment Associates)
Hedge Funds
Diese Werte beruhen auf den geschätzten verwalteten Aktiven von Hedge Fund Research18. Dieses
Unternehmen publiziert in seinem Global Hedge Fund Industry Report die Quartalszahlen des gesamten
in Hedge Funds investierten Kapitals. (Datenquelle: Hedge Fund Research, Inc. [HFR])
Insurance-Linked Securities
Der Insurance-linked Securities (ILS) Markt ist über verschiedene Instrumente zugänglich (z.B.
Katastrophen-Anleihen oder "Cat Bonds", Industry Loss Warranties oder ILWs, Sidecars, etc.). Die Cat
Bonds stellen circa 25% des ILS-Marktes dar und sind am einfachsten abzuschätzen. Unsere Schätzung
des Umfangs des ILS-Marktes beruht auf den globalen Daten bezüglich der Katastrophen-Anleihen von
Aon Benfield Securities (Datenquelle: Aon Benfield Securities)
etc.) Hingegen verfügten wir über keine historischen Daten pro Fondstyp für die unrealisierten Marktwerte. Zur Schätzung des
jährlichen globalen Private Equity Kapitals ohne Immobilien und Infrastruktur haben wir deshalb zuerst den Anteil der Dry Powder
Werte unter Ausschluss von Immobilien und Infrastruktur berechnet (in Prozent des gesamten Dry Powders sämtlicher Fondsarten)
und sind dann davon ausgegangen, dass derselbe Anteil für die unrealisierten Marktwerte anwendbar ist.
16
Illustrative report: https://www.preqin.com/docs/samples/Preqin_Global_Infrastructure_Report_2012_Sample_Pages.pdf.
17
http://www.forestinvest.com/.
18
HFR Global Hedge Fund Industry Report https://www.hedgefundresearch.com/index.php?fuse=products-irglo.
15
Referenzen
Asness, Clifford S., Frazzini, Andrea and Pedersen, Lasse H. “Leverage Aversion and Risk Parity,”
Financial Analysts Journal (January/February 2012). Ebenfalls verfügbar auf SSRN:
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1990493
Doeswijk, Ronald Q., Lam, Trevin W. and Swinkels, Laurens. Anlagestrategie The Global Multi-Asset
Market Portfolio 1959–2012 (November 2013). Ebenfalls verfügbar auf SSRN:
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2352932
Ennis, Richard M., “Parsimonious Asset Allocation,” Editor’s Corner, Financial Analysts Journal (Mai/Juni
2009).
Sharpe, William F., “Adaptive Asset Allocation Policies,” Financial Analysts Journal (May/June 2010).
Ebenfalls verfügbar auf SSRN http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1615459
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Autor:
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Aon Hewitt entwickelt, implementiert und kommuniziert, lassen Unternehmen und Einzelpersonen
gelassen in die Zukunft blicken. Dank diesen Lösungen können Kunden Talente fördern, die Leistung und
Wachstum auf Unternehmens- und persönlicher Ebene vorantreiben, sich gegen Risiken im
Zusammenhang mit der Altersvorsorge absichern und gleichzeitig ihre finanzielle Sicherheit steigern und
flexible, finanziell attraktive Gesundheitslösungen anbieten, die das Wohlbefinden der Mitarbeiter
steigern. Als weltweit führender Anbieter von Human Resources Lösungen unterstützt Aon Hewitt mit
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auf unserer Website www.aonhewitt.ch.
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