02012015 USA Europe Colombatto

02. JANUARY 2015
Die Wirtschaftserwartungen für Europa und die
Vereinigten Staaten klaffen 2015 weit auseinander
Für das Jahr 2015 wird eine große Kluft erwartet, was die Wirtschaftsaussichten auf
beiden Seiten des Atlantiks angeht. Während Amerikas Zentralbank, die Federal Reserve Bank, höhere Zinssätze für irgendwann im Laufe des Jahres 2015 ankündigt,
sprechen Europas Finanzbehörden über größere Interventionsmaßnahmen, um die
daniederliegenden Volkswirtschaften zu unterstützen. Der Unterschied zeigt sich in
einem optimistisch gestimmten freien Markt einerseits und düsteren Erwartungen andererseits.
Report von:
Prof. Enrico Colombatto
Die Finanzmärkte wurden im Laufe der letzten Monate
durch Nachrichten und Ankündigungen getrieben. In den
Vereinigten Staaten waren es Nachrichten über die
tatsächliche Situation der Wirtschaft, - Wachstum,
Beschäftigung und die Rentabilität der Unternehmen - die
vorherrschten. Die Ankündigungen machten deutlich, dass
die aktive Politikgestaltung dem Ende entgegen geht. Das
Gegenteil ist in der Europäischen Union der Fall. Hier
schenken viele Anleger der Stagnation und der
Arbeitslosigkeit wenig Aufmerksamkeit. Sie sind vielmehr
erfreut, wenn die Währungsbehörden versprechen zu
intervenieren und die Wirtschaft davon abzuhalten, dem
Kurs der freien Wirtschaft zu folgen. Im Ergebnis können
Janet Yellen, Präsidentin der US-Notenbank, hat für das Jahr 2015 einen
Anstieg der Zinssätze vorhergesagt (Foto: dpa)
wir annehmen, dass die amerikanischen Finanzmärkte die
optimistischen Erwartungen über die wirtschaftliche
Die Wahrheit ist, dass das Gesamtbild sowohl in den
Situation ihres Landes im Jahr 2015 widerspiegeln
Vereinigten Staaten als auch in Europa durch Erwartungen
werden. Die europäischen Finanzmärkte hingegen, werden
beherrscht wird. Erwartungen können sich verändern, aber
den Ankündigungen der politischen Entscheidungsträger
es ist möglich, zwei erheblich unterschiedliche Szenarien
folgen, die blind sind gegenüber der allgemein düsteren
zu erkennen, die auf den amerikanischen Kontext bzw. den
Wirtschaftslage.
der Europäischen Union zutreffen.
'Umsicht' war im Verlauf der letzten paar Wochen die
Verlässliche Einnahmen
Parole auf den internationalen Finanzmärkten.
Finanzinvestoren werden den größten Teil des Jahres 2015
Die meisten Beobachter glaubten, und glauben immer
nur begrenzte Wahlmöglichkeiten haben. Anleihen mit
noch, dass die Aktien- und Anleihemärkte aufgebläht
guter Bonität bringen, wie im Jahr 2014, nahezu nichts ein,
worden sind. Der am häufigsten gehörte Ratschlag für
minderwertige Anleihen sind im Vergleich zu den Renditen,
Anleger war, 'bleiben Sie flüssig, warten Sie auf den Crash
die sie bieten, zu unsicher, und Investitionen in Immobilien
und nutzen Sie dann ihre liquiden Mittel, um günstig
erfordern relativ hohe Transaktionskosten, wie das
einzukaufen'. Der Crash jedoch fand nicht statt und nun
Aushandeln einer Hypothek, die Prüfung der Gebäude und
zögern die Finanzexperten einen Ratschlag zu geben.
das Verstehen des Steuersystems - dies gilt insbesondere,
Stattdessen warnen sie die Anleger vor der 'Volatilität' -
wenn sich das Gebäude in einem fremden Land befindet.
ein Begriff auf den sie gewöhnlich zurückgreifen, wenn
Im Gegensatz dazu versprechen Aktien eine ziemlich
irgendetwas geschehen könnte.
zuverlässige Einnahme aus Dividenden und
möglicherweise auch einige Kapitalzuwächse.
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Die Kehrseite der Medaille ist, dass die Konkurrenz und
Neue Arbeitsplätze
der technologische Wandel bewirken, dass es jenseits
In den Vereinigten Staaten sind die Menschen
einer kurzen Laufzeit keine sicheren Einsätze gibt, da ein
zuversichtlich was die Zukunft der Wirtschaft anbelangt.
Unternehmen, das heute gut abschneidet, in ein paar
Obwohl viele Börsenbeobachter bemerken, dass die
Jahren in Schwierigkeiten stecken könnte.
Aktien im Vergleich zur Rentabilität der Unternehmen
zurzeit recht teuer sind, glauben die Anleger, dass die
Obwohl sich dieses Phänomen im Hightech-Sektor, wo
Unternehmen höhere Gewinne verbuchen und dieses
Innovationen eine größere Rolle spielen, stärker bemerkbar Ungleichgewicht beheben werden.
macht, ist es in den meisten Industrien vorzufinden.
Gerüchte über die Wettbewerbsfähigkeit eines
Der typische Anleger von heute denkt, dass er wenig zu
bestehenden Unternehmens können erhebliche Sprünge
verlieren hat, wenn er sein Geld in amerikanischen Aktien
bei seinem Aktienpreis verursachen, je nachdem ob das
belässt. Er setzt darauf, dass die Aktienpreise langsam
Unternehmen den Markt oder weit abgeschlagen ist.
steigen oder dort bleiben, wo sie derzeit sind, und unter
diesem Gesichtspunkt, ist Geduld eine langfristige, sich
Die wirtschaftliche Solidität
selbst bestätigende Strategie.
Der Mangel an Alternativen, dem sich die Anleger
Hieraus ergeben sich zwei Konsequenzen. Ankündigungen
gegenübersehen, wird von Dauer sein. Die europäischen
bezüglich der Geldpolitik in den Vereinigten Staaten
Behörden - die Europäische Zentralbank und die
werden wenig Auswirkungen haben. Niedrige Zinssätze
Europäische Kommission - sagen den Märkten immer
werden als ein zusätzlicher Schub für das Wachstum
wieder, dass die Zinssätze zumindest noch für zwei Jahre
gesehen und hohe Zinssätze als ein Signal der
niedrig sein werden. Die Anleger glauben ihnen, was durch
Zufriedenheit. Daten, die sich auf die reale Wirtschaft
die Jahresrenditen auf 10-jährige deutsche und
beziehen, werden viel wichtiger sein.
französische Anleihen - 0,54 Prozent bzw. 0,83 Prozent -
Es wird sicherlich schwierig sein besser abzuschneiden als
belegt wird.
in 2014, ein Jahr in dem mehr als 2,5 Millionen neue
Arbeitsplätze geschaffen wurden, die
Im Gegensatz dazu signalisiert Amerikas Zentralbank, die
Unternehmensgewinne Rekordhöhen erreichten und
Federal Reserve Bank, immer wieder, dass die Zinsen
außerdem ein beträchtliches Wachstum erzielt wurde.
wahrscheinlich irgendwann im Laufe des Jahres 2015
Allerdings sind dramatische Abschwünge ebenso
steigen werden.
unwahrscheinlich.
Jedoch neigen Börsenspekulanten dazu, diese
Eine niedergeschlagene Stimmung
Ankündigungen als ein Zeichen der wirtschaftlichen
Das Gegenteil hiervon gilt in der EU und insbesondere der
Solidität zu interpretieren und nicht als Vorboten eines
Eurozone. Die allgemeine Stimmung ist hier im Vergleich
drohenden Zusammenbruchs der Gesamtnachfrage. Mit
zu Nordamerika niedergeschlagen. Die Zahlen für das
anderen Worten, ein Anstieg von einem halben
Wachstum, die Beschäftigung und Anlageinvestitionen
Prozentpunkt bei den Anleiherenditen wird die
sind, mit wenigen Ausnahmen, alles andere als
amerikanischen Anleger wahrscheinlich kaum davon
ermutigend.
überzeugen sich aus den Aktien zurückzuziehen und in
Aus einer historischen Perspektive zeigen die Aktienindexe
Scharen in Anleihen zu investieren.
keine bedeutende Überteuerung. So liegen zum Beispiel in
Italien und Frankreich der FTSE MIB und der CAC bei
Unterm Strich bedeutet das, dass die Stimmung auf
weniger als der Hälfte bzw. bei weniger als einem Drittel
beiden Seiten des Atlantiks und die Ankündigungen der
der Spitzenwerte, die sie im Jahr 2000 und 2008
Behörden eine kritische Rolle spielen werden, allerdings
erreichten. Der FTSE 100 in Grossbritannien ist derzeit
mit bedeutenden Unterschieden, abhängig davon welche
dort, wo er in jenen beiden Jahren lag. Unter den großen
Seite des Ozeans man gerade betrachtet.
EU-Mitgliedern liegt nur der deutsche Dax um 25 Prozent
über jenen Spitzenwerten von damals.
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Es gibt daher viel Spielraum für Markterholungen in Italien
gezahlt wird, sowohl von privaten Unternehmen als auch
und Frankreich, Gründe für Optimismus in
von Regierungen.
Grossbritannien, und Veranlassung zur Umsicht in
Deutschland.
Für die Zukunft ergibt sich von daher einerseits ein
Szenario für die Vereinigten Staaten und andererseits eines
Frisches Geld
für Europa.
Die Märkte zeigen allerdings ein anderes Bild, denn
Im Hinblick auf die Vereinigten Staaten analysieren die
Nachrichten, dass die europäische Wirtschaft -
Anleger den gesamten Gesundheitszustand der Wirtschaft
Deutschland
eingeschlossen schlecht abschneidet,
wird wenig
und die Leistungsstärke der
„
Aufmerksamkeit
geschenkt und den
Das ist kaum der Weg um eine komplexe
und gepeinigte Wirtschaftsregion wie die
Eurozone wieder auf Kurs zu bringen.
Bedauerlicherweise wird sich dieses Bild
in naher Zukunft kaum ändern
wenig verlässlichen Bilanzen
Unternehmen in einem
Umfeld, in dem die
tatsächliche Herausforderung
nicht darin besteht, die Krise
zu meistern, sondern darin
alte und neue Mitbewerber
vieler Unternehmen wird nicht viel Beachtung geschenkt.
auf dem Weltmarkt zu schlagen.
Allerdings werden die Ohren weit aufgesperrt, wenn die
Angesichts dessen liegt die Rolle der Behörden im US-
Währungsbehörden ihre künftigen Schritte ankündigen.
Kontext zunehmend weniger bei politischen
Die Anleger jubeln, wenn der Präsident der Europäischen
Ankündigungen als vielmehr darin Informationen über die
Zentralbank, Mario Draghi, hinausposaunt frisches Geld in
wirtschaftlichen Bedingungen des Landes zu liefern.
die Märkte zu pumpen, und man hört ihr Wehklagen, wenn
eine neutralere Haltung eingeschlagen wird.
Verzerrungen in der Zukunft
Die Aktienmärkte auf beiden Seiten des Atlantiks werden
Das europäische Bild sieht anders aus. Hier stellen die
von den Ankündigungen der politischen
Ankündigungen tatsächlich Aussagen über die Art der
Entscheidungsträger beeinflusst.
Verzerrungen dar, die in naher Zukunft in Erscheinung
treten können. Dies ist eine Zukunft, in der die Realität eine
Der Fokus liegt in den Vereinigten Staaten auf den
Mischung aus guten Absichten, politischer
wirklichen Neuigkeiten. Dies mag die derzeit
Zweckmäßigkeit, inneren Spannungen und
zuversichtliche Stimmung unterstützen oder zu einer
Glaubwürdigkeit sein wird.
vorsichtigeren Haltung führen.
Das ist kaum der Weg um eine komplexe und gepeinigte
Im Gegensatz dazu halten es die Anleger in der EU für
Wirtschaftsregion wie die Eurozone wieder auf Kurs zu
selbstverständlich, dass das Fundament schwach ist und
bringen. Bedauerlicherweise wird sich dieses Bild in naher
dass die meisten Aktien - selbst die in Italien und
Zukunft kaum ändern.
Frankreich - zu hoch bewertet sind.
Sowohl Pläne als auch Zweckdienlichkeit haben
Erwartungen für systematische, implizite Rettungsaktionen
Glaubwürdige Garantien
privilegierter Kreditnehmer wie Italien oder Spanien und
Die Anleger hoffen, dass die Zentralbank das System auch
partielle Hilfsaktionen für kleinere Mitglieder wie
weiterhin mit Geldmitteln versorgt, die dann ihren Weg zu
Griechenland hervorgebracht.
den Aktienmärkten finden und so einen Crash verhindern.
Heutzutage liegt die Hauptaufgabe der Experten darin zu
Es überrascht nicht, dass die Ankündigungen auch für die
erraten, ob und wann eine Ankündigung einen
Anleihemärkte eine Rolle spielen, insbesondere in Europa,
privilegierten Kreditnehmer zur Liste der schändlichen oder
wo diese Märkte von Schatzanweisungen dominiert
verdammten Länder hinzufügen wird.
werden und wo der Risikogedanke durch die Zusicherung
Diese beiden Kategorien von Ankündigungen und
von Rettungsaktionen seitens der EU-Behörden verfälscht
Erwartungen stellen sicher, dass die Zukunft düster
wird. Je breiter und glaubwürdiger die Garantien sind,
bleiben wird, unabhängig davon ob und wann es
desto niedriger ist natürlich zum einen die Risikoprämie
geschieht.
und zum anderen der Zinssatz, der von den Kreditnehmern
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