gelegenheiten für selektive investoren

asset management
VA L U E - I N V E S T M E N T S :
GELEGENHEITEN FÜR
SELEKTIVE INVESTOREN
Richard Halle
Das englische Traditionshaus M&G verfügt über zahlreiche Anlageprodukte,
darunter auch interessante Lösungen
mit Value-Ansätzen. Ein herausragender Fondsmanager ist Richard Halle. Mit
ihm führte die B2B-Redaktion ein Kurzinterview über den Anlagestil im aktuellen Umfeld.
Richard Halle, die meisten ValueFondsmanager sagen, dass sie eine relativ einfache Investment-Philosophie
verfolgen.
Das ist in der Tat wohl so. Auch ich pflege
dies jeweils so zu sagen. Ich bin überzeugt,
dass Investments in Value-Aktien – also
der Kauf von günstigen, in Ungnade gefallenen Unternehmen – langfristig eine Outperformance des Marktes erzielen kann.
Dieses Phänomen wird nicht nur von empirischen Studien untermauert, sondern
auch von unseren eigenen Analysen.
Die Emotionen von Investoren haben erheblichen Einfluss auf ihre Anlageentscheidungen, was zu einer Diskrepanz zwischen
dem Aktienkurs und dem tatsächlich zugrunde liegenden Wert führen kann. Diese Faktoren führen typischerweise dazu,
dass die Investoren nicht über kurzfristige
Unternehmensthemen hinausblicken und
daher den wahren Wert eines Unternehmens falsch einschätzen.
Und wie würden Sie Ihre Anlage-Philosophie umreissen?
Ich denke langfristig und versuche die Tendenz auszunutzen, dass Aktienkurse auf
lange Sicht einem Mittelwert zustreben. Ich
glaube also an die Mean ­Reversion-Theorie.
Dieser liegt die Idee zugrunde, dass sich
Aktien mit einem zu niedrigen Kurs letztendlich auf eine langfristig «normale» Bewertung einpendeln, welche den realen
Wert eines Unternehmens widerspiegelt.
Ist dies eine fruchtbare Strategie?
Ich halte Value-Investments für eine potente Strategie, bekanntlich ist allerdings kein Anlageerfolg garantiert, wenn
schlichtweg nur die billigsten Aktien gekauft werden. Zunächst einmal sind billige
Aktien meistens aus einem guten Grund
billig. Es sind Aktien, die in so genannten
«Wertfallen» – sprich: Value Traps – gefangen sind, da ihre Kurse wahrscheinlich für
eine längere Zeit niedrig bleiben werden.
Deshalb ist es in meinen Augen wichtig,
den Wert eines jeden Investments genau
Der Abstand zwischen billigstem und teuerstem Marktsegment war selten grösser
Bewertungsdifferenzen zwischen der 25 %-Linie (das billigste Marktsegment) und der
75 %-Linie (das teuerste Marktsegment) wie im MSCI Europe Index repräsentiert.
Kurs-Buchwert-Verhältnis des MSCI Europe
Weshalb existiert im Finanzmarkt das
Value-Phänomen?
Ich glaube, dass das Value-Phänomen aus
folgenden zwei Gründen existiert: Erstens
konzentrieren sich Investoren tendenziell
auf kurzfristige Ereignisse und weniger auf
die Fundamentaldaten eines Unternehmens. Solche Angaben sind für jedes Unternehmen spezifisch und betreffen Aspekte wie das Geschäftsmodell, die Gewinne,
Bilanz oder Verschuldung. Zweitens existiert eine verhaltensbedingte Ausrichtung.
40
6.0
5.0
75%-Linie
25%-Linie
4.0
3.0
Attraktiver
Spread
2.0
1.0
0
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
Quelle: Datastream
B2B JUNI 2016
asset management
einzuschätzen, um solche Unternehmen
zu identifizieren und auszuschliessen, die
bei der Erholung ihres Aktienkurses Probleme haben könnten.
Was lässt sich mit Blick auf die Sektoren sagen?
Dieser Aspekt ist für Value-Investoren
nicht unbedeutend. Oftmals befinden
sich die billigsten Aktien in bestimmten
Sektoren. Eine grosse Allokation in einem bestimmten Sektor kann aber zu
Ausrichtungen führen, die das Portfolio einer speziellen Branche oder einem
Markt zu sehr aussetzt. Um diesen Effekt zu minimieren, ist es meines Erachtens wichtig, ein gut gestreutes Portfolio mit Titeln aus unterschiedlichen Sektoren zu konstruieren.
Bietet der Value-Ansatz derzeit Gelegenheiten für selektive Investoren?
Gegenwärtig schätze ich die Aussichten für einen selektiven Value-Ansatz als
positiv ein. Der Abstand zwischen dem
billigsten und dem teuersten Marktsegment war selten grösser. Die Grafik Sei-
B2B JUNI 2016
te 40 unten illustriert dies. Sie zeigt den
Spread bzw. die Differenz zwischen dem
Kurs-Buchwert-Verhältnis des billigsten
Marktsegments – also der 25 %-Linie – und
dem teuersten Teil, der 75 %-Linie. Beim
Kurs-Buchwert-Verhältnis wird der aktuelle Aktienkurs durch den Buchwert je ausstehende Unternehmensaktie geteilt. Bei
Letzterem handelt es sich um die Summe
der Vermögenswerte abzüglich Verbindlichkeiten.
Die Bewertungsdiskrepanzen waren
selten grösser.
In der Tat. Und auch innerhalb der Sektoren existieren Bewertungsunterschiede;
wir haben es vorhin gerade angesprochen.
In meinen Augen stellen die extrem tiefen
Preis-Levels in einer Vielzahl von Sektoren
eine bemerkenswerte Anlagegelegenheit
dar. Ich glaube aber auch, dass Investoren
selektiv vorgehen und einen diversifizierten Ansatz berücksichtigen müssen, um
wirklich falsch bewertete Unternehmen
zu identifizieren. Nur so lässt sich das Potenzial von entsprechend bewerteten Anlagen richtig ausnutzen.
Der Wert von Anlagen kann schwanken, wodurch die
Fondspreise steigen oder fallen können und Sie Ihren
ursprünglich investierten Betrag möglicherweise nicht
zurückerhalten. Wir können keine Finanzberatung erbringen. Falls Sie sich nicht sicher sind, ob Ihre Anlage
für Sie geeignet ist, wenden Sie sich bitte an Ihren Finanzberater. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten sollten nicht als Empfehlung, Beratung oder Prognose aufgefasst werden.
Diese Finanzwerbung wurde erstellt von M&G Securities Limited. Eingetragener Sitz: Laurence Pountney
Hill, London EC4R 0HH, von der Financial Conduct
­Authority in Grossbritannien autorisiert und beaufsichtigt. Herausgeber Carnegie Fund Services S.A., 11, rue
du Général-Dufour, 1204 Genf, beaufsichtigt durch die
Eidgenössische Finanzmarktaufsicht.
Richard Halle
Fondsmanager
und Value-Spezialist bei M&G
International
Investments,
London.
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