Universität Siegen
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Siegen Universität Siegen Geldanlage bei Inflationsrisiken und politischen Risiken Raus aus der Krise! Aktieninvestments im Reich der Mitte. Wie westliche Anleger am chinesischen Wandel partizipieren. Betreuender Hochschullehrer: Prof. Dr. Arnd Wiedemann Studentische Teammitglieder: Nico Donath Lukas Hollweg Natalie Schmücker Weiwei Zhang Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Inhaltsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis ....................................................................................................... I Tabellenverzeichnis ............................................................................................................. II Abbildungsverzeichnis ........................................................................................................ III Einleitung ............................................................................................................................ 1 1 Grundzüge der chinesischen Volkswirtschaft 1.1 Darstellung der chinesischen Volkswirtschaft ........................................................ 3 1.2 Chinesische Währungspolitik .................................................................................. 4 2 Chinesische Aktienmärkte 2.1 Darstellung der historischen Entwicklung des chinesischen Aktienmarktes .......... 5 2.2 Aktienarten .............................................................................................................. 7 2.3 QFII-System ............................................................................................................ 8 3 Auswirkung einer Aufwertung des Renminbi auf zentrale Faktoren der chinesischen Volkswirtschaft 3.1 Ist-Analyse zentraler Faktoren der chinesischen Volkswirtschaft 3.1.1 Handelsbilanz .............................................................................................. 10 3.1.2 Leitzins ........................................................................................................ 12 3.1.3 Inflation ....................................................................................................... 13 3.1.4 Investitionen ................................................................................................ 15 3.1.5 Konsum ....................................................................................................... 17 3.2 Über die Notwendigkeit einer Aufwertung des Renminbi und dessen Folgen ....... 19 4 Reaktion ausgewählter Branchen des chinesischen Marktes auf die zentralen Bestimmungsfaktoren der Volkswirtschaft 4.1 Datenbasis: CSI300 Index ....................................................................................... 24 4.2 Vorstellung und Entwicklung ausgewählter Branchen des chinesischen Marktes . 27 4.2.1 Energiesektor und Betrachtung des CSI300 Energy Index ......................... 29 4.2.2 Gesundheitssektor und Betrachtung des CSI300 Health Care Index .......... 31 4.2.3 Industriesektor und Betrachtung des CSI300 Industrial Index ................... 33 4.2.4 Grundbedarfsgüter und Betrachtung des CSI300 Consumer Staples Index 36 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 5 Thesenformulierung 5.1 Beurteilung der Branchen ........................................................................................ 38 5.2 Veränderung der ausgewählten Branchen bei einer Aufwertung des Renminbi..... 40 5.3 Anlageempfehlung ................................................................................................. 44 6 Fazit ............................................................................................................................... 45 Anhang I Memorandum of Understanding with Overseas Stock Exchanges .................................. 48 II Liste zugelassener QFII ................................................................................................... 50 Literaturverzeichnis ............................................................................................................. IV Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Abkürzungsverzeichnis BIP: Bruttoinlandsprodukt Bspw.: beispielsweise CSRC: China Securities Regulatory Commission CSAFE: Chinese State Administration of Foreign Exchange CSI: China Securities Index FDI: Foreign Direct Investment EU: Europäische Union EUR: Euro Kfz: Kraftfahrzeug (insb. Personenkraftwagen) KMU: kleine und mittlere Unternehmen NBSC: National Bureau of Statistics of China NRCMS: New Rural Cooperative Medical Scheme QFII: Qualified Foreign Institutional Investors RMB: Renminbi RQFII: Renminbi Qualified Foreign Institutional Investors SMEB: Small and Medium Enterprise Board SSE: Shanghai-Stock-Exchange SZSE: Shenzhen Stock Exchange USD: US-Dollar WTO: Welt-Handels-Organisation I Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Tabellenverzeichnis Tabelle 1: Wichtigste Handelsgüter Chinas nach Gesamtanteil in 2010. .......................... 12 Tabelle 2: Branchenspezifische Bestandteile des CSI300 Index. ....................................... 27 Tabelle 3: Strategische Pläne Hong Konger Investoren im Perlflussdelta.......................... 34 Tabelle 4: Korrelationen der Aktienindizes mit Wirtschaftsfaktoren ................................. 37 Tabelle 5: Übersicht ausgewählter Kennzahlen der Aktienindizes ..................................... 38 II Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Abbildungsverzeichnis Abbildung 1: Vergleich zwischen SSE und SZSE. ............................................................. 6 Abbildung 2: Nominales Wachstum des BIP in % p.a. von 1970-2010. ............................ 10 Abbildung 3: Handelsbilanzsaldo/ BIP in % p.a. von 1970-2010. ................................... 11 Abbildung 4: Leitzinsen in % im Überblick von 2002-2012. ............................................ 13 Abbildung 5: Inflation in % p.a. von 1985-2011. .............................................................. 14 Abbildung 6: Kumulierte Investitionen in 100 Mio. Yuan der privaten Stadtbevölkerung jeweils Ende des Jahres. ...................................................................................................... 16 Abbildung 7: Veränderung Realeinkommen und BIP in % p.a. von 2001-2011. ............... 17 Abbildung 8: Entwicklung CSI300 Index im Vergleich zu SSE Composite Index und Hang Seng Index (08.04.2005 - 30.12.2011). ..................................................................... 24 Abbildung 9: Entwicklung CSI300 Index im Vergleich zu DAX und Dow Jones (08.04.2005 - 30.12.2011). .................................................................................................. 26 Abbildung 10: Entwicklung CSI300 Index zu den ausgewählten Branchenindizes.. ......... 28 Abbildung 11: Strukturelle Entwicklung des chinesischen Energiesektors ........................ 29 Abbildung 12: Entwicklung des Wechselkurses von August 2010 bis August 2011 ......... 41 Abbildung 13: Entwicklung der gewählten Aktienindizes innerhalb eines Jahres ............. 41 Abbildung 14: Entwicklung des chinesischen Leitzinses von 8/2010 bis 8/2011 .............. 42 III Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Einleitung Während in der westlichen Welt das Ende der Finanzkrise nicht absehbar ist und im USamerikanischen und europäischen Währungsraum große Unsicherheit herrscht, beginnt für private Investoren die Suche nach sinnvollen Anlagealternativen. Fernab der gewohnten Gefilde nimmt sich die folgende Ausarbeitung dieser Suche an und verlagert den Fokus kurz- bis mittelfristiger Investitionen ins Reich der Mitte. Es wird thematisiert, inwiefern sich Chinas Kapitalmärkte als krisenresistente Anlagealternative eignen. Dazu wird erörtert, inwieweit der Wandel Chinas zur freien Marktwirtschaft fortgeschritten ist und welches Anlagepotenzial die sukzessive Öffnung des chinesischen Kapitalmarktes bietet. Insbesondere der Entwicklung der chinesischen Währung kommt dabei eine entscheidende Rolle zu. Diese resultiert unter anderem aus der gewachsenen Bedeutung der chinesischen Volkswirtschaft im internationalen Kontext der Handelsmärkte. Ziel dieser Arbeit ist es, zu prüfen, inwieweit sich die aktuellen Entwicklungen des Renminbi auf den chinesischen Aktienmarkt auswirken, um anhand dessen die Attraktivität von Investitionen in Chinas Aktienmärkten zu diskutieren. Der Einstieg in die Thematik soll durch eine kurze Darstellung der Entwicklung der chinesischen Volkswirtschaft und des Währungssystems erleichtert werden. Dabei wird den Fragen nachgegangen, wie die sukzessive Öffnung des Emerging Market voranschreitet, wie es aktuell um die internationale Vergleichbarkeit mit anderen Staaten steht und wie der Wechselkurs des Renminbi zustande kommt. Kapitel 2 widmet sich intensiv der Struktur des chinesischen Aktienmarktes und zeigt dessen Entwicklung, die spezifischen Aktienarten und die Voraussetzungen für ein Investment ausländischer Investoren auf. Im dritten Kapitel sollen Chancen und Risiken eines Investments durch eine genauere Betrachtung der volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen greifbar werden. Hierzu werden fünf makroökonomische Bestimmungsfaktoren zu Analysezwecken ausgewählt: Handelsbilanz, Leitzins, Inflation, Investition und Konsum. Sie bilden den Rahmen fiskalpolitischer Maßnahmen. Die Faktoren werden zum Einen auf ihren Ist-Zustand betrachtet, zum Anderen werden mögliche Zukunftsszenarien mit Blick auf eine Aufwertung des Renminbi aufgestellt. Im Fokus liegen dabei die Einflüsse der Aufwertung auf die angesprochenen Faktoren sowie deren wechselseitige Beeinflussung. Den Übergang zur sektoralen Betrachtung der Wirtschaft schafft Kapitel vier. Hier werden vier Branchen ausgewählt, welche durch eigene Aktienindizes repräsentiert werden. Dabei handelt es sich um die Sektoren Energie, Gesundheit und Industrie, sowie jenen Bereich, der die Herstellung von Grundbedarfsgütern umfasst. Jeder Sektor wird separat auf seine historische Entwicklung und zukünftige Potenziale betrachtet. Die vier Indizes werden daraufhin mit Hilfe finanzmathematischer Ansätze analysiert und deren unterschiedliche Reaktion auf Verän1 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 derungen der gewählten Einflussfaktoren und damit die Reaktion auf Änderungen des Wechselkurses gemessen. Darauf aufbauend wird abschließend unter Berücksichtigung der erarbeiteten Entwicklungsannahmen eine Anlageempfehlung ausgesprochen. 2 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 1 Grundzüge der chinesischen Volkswirtschaft 1.1 Darstellung der chinesischen Volkswirtschaft China gehört zu den wichtigsten Volkswirtschaften der Welt. Dies hat sich nach Ausbruch der internationalen Finanzkrise sowie der Schuldenkrise der USA und der EU weiterhin verstärkt. Das „National Bureau of Statistics of China“ (NBSC) hat am 17. Januar 2012 die wichtigsten makroökonomischen Daten aus dem Jahr 2011 veröffentlicht. Das chinesische Bruttoinlandsprodukt (BIP) betrug im Jahr 2011 5.650,37 Mrd. EUR1, die Wachstumsrate lag im Jahresvergleich zu 2010 bei 9,2%2. Dazu betrug das BIP im Jahr 1990 lediglich 223,68 Mrd. EUR. Das BIP hat sich in dieser Zeit somit ca. um das 25-fache vergrößert. Insbesondere nach dem Jahr 2000 lag die jährliche Wachstumsrate konstant bei mindestens 8% 3 und seit 2010 herrscht zwischen der Volksrepublik China und den USA Kaufkraftparität4. Dieses nachhaltige Wirtschaftswachstum lässt sich vor allem auf die chinesischen Wirtschaftsreformen der letzten Jahrzehnte zurückführen. Seit 1978 wurde die Planwirtschaft immer stärker eingegrenzt und konnte den Entwicklungsprozess zur Marktwirtschaft 1992 in nur knapp 15 Jahren erfolgreich voran treiben. Dennoch nehmen die Regulierung und Steuerung der chinesischen Regierung bis heute eine zentrale Rolle im Wirtschaftsprozess ein. Zu nennen sind insbesondere staatliche Interventionen, die die Volkswirtschaft bei Marktversagen oder zyklischen Schwankungen stabilisieren sollen. 5 Der Vergleich zur US-amerikanischen bzw. der mitteleuropäischen Marktwirtschaft fällt somit trotz Annäherungen des chinesischen Systems weiterhin schwer. So entspricht dieses System nicht dem „Smith-Young“ Theorem und damit einer „normalen“ Wirtschaftsentwicklung, sondern entwickelte sich eigenständig und ohne vergleichbares Vorbild6. Außerdem hängt im Vergleich zu anderen Systemen die chinesische Marktwirtschaft stark von den künstlichen Politik- und Systemreformen ab. Entgegen allgemein gültigen Wirtschaftstheorien, stärkt Chinas Regierung durch gezielte Kontrolle das Wirtschaftssystem. Die staatlichen Eingriffe fördern somit einerseits das immense Wachstum Chinas, verdeutlichen jedoch andererseits inwiefern sich Chinas Wirtschaftspolitik von westlichen Wirtschaftssystemen unterscheidet. Zudem bedeutet jeder künstliche Eingriff eine Einschränkung der freien Marktwirtschaft7. 1 Wechselkurs vom 02. März 2012 gilt für die gesamte Arbeit: 1 RMB Yuan = 0,1198219 Euro. Vgl.: o.V. (2012a), o.S. 3 Vgl.: o.V. (2009a), o.S. 4 Vgl.: o.V. (2011a), o.S. 5 Vgl.: Wang (2011), S. 39-44. 6 Vgl.: Ebenda. 7 Vgl.: Wang (2011), S. 39-44. 2 3 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 1.2 Chinesische Währungspolitik Aufgrund der Asienkrise wurde der Renminbi (RMB) an den US-Dollar (USD) gekoppelt, sodass seit Anfang der 1990er Jahre ein fester Wechselkurs bestand. Lediglich durch die Bewegungen des USD wurde auch der Wert des RMB in einer festgelegten Bandbreite verändert. Der USD/RMB Wechselkurs blieb daher, aufgrund der geringen Schwankungsbreite, lange Zeit nahezu identisch. Angesichts der beträchtlichen, jährlichen Handelsüberschüsse wertet der RMB mittlerweile jedoch stetig auf. Seit Juli 2005 ist er nicht mehr an den USD, sondern an einen Währungskorb gebunden, in welchem 10 Währungen enthalten sind. Dazu zählen unter anderem der japanische YEN, der USD und der EUR. Nach der Subprime-Krise in den Jahren 2007-2008 hat der USD aufgrund wirtschaftspolitischer Maßnahmen abgewertet. Auch der EUR hat seit Beginn 2009 gegenüber dem RMB über 10% an Wert verloren8. Für die langfristige inländische Entwicklung kann die RMB-Aufwertung jedoch durchaus vorteilhaft sein. Zwar basiert Chinas Entwicklung insbesondere auf den billigen Exporten, doch die weitere Erhöhung des Handelsbilanzüberschusses ist für China nicht erstrebenswert. Die RMB-Aufwertung treibt daher die Reform der chinesischen Unternehmen voran, deren Ziel es ist, das Produktprogramm von billiger Massenware zu technologisch hochwertigen Produkten umzustellen. Zudem könnten der Import von Bedarfsgütern wie Erdöl, Eisenerz, Sojabohnen oder Weizen günstiger werden9. Um das internationale Handeln sowie die internationale Bedeutung Chinas nachvollziehen zu können, sind die chinesischen Devisenreserven sehr bedeutend. Sie haben zum einen eine große Bedeutung für die finanzielle Stabilität Chinas und sorgen zum anderen für internationales Prestige. Möglich sind diese vor allem aufgrund der riesigen Exportüberschüsse und den Netto-Zuflüssen an ausländischen Direktinvestitionen. Zudem sorgt der Anstieg ausländischer Kredite und der Zufluss an „heißem Geld“, das aufgrund von Spekulationszwecken einer RMB-Aufwertung nach China transferiert wird10 zusätzlich für den Anstieg der Devisenreserven. 8 Vgl.: Yang (2010), S. 279-287. Vgl.: Ebenda. 10 Vgl.: Yang (2010), S. 279-287. 9 4 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 2 Chinesische Aktienmärkte 2.1 Darstellung der historischen Entwicklung des chinesischen Aktienmarktes Nach langer Vorbereitung wurden die beiden Börsen „Shanghai Stock Exchange“ (SSE), und der „Shenzhen Stock Exchange“ (SZSE) am Ende des Jahres 1990 eröffnet. Dies ermöglichte erstmalig den Börsengang für chinesische Unternehmen und damit die Finanzierung und Kapitalbeschaffung über einen freien, wenn auch noch stark reglementierten Kapitalmarkt11. Die Position der Steuerungs- und Überwachungsbehörde beider Börsenplätze nimmt die China Securities Regulatory Commission (CSRC) ein12. Deren Hauptaufgaben sind die Kontrolle der Transaktionen und die Prüfung potenzieller Emittenten. Die Entstehung und der Aufbau des chinesischen Aktienmarktes, insbesondere die Gründung der SSE, brachte die chinesische Entwicklung in den letzten Jahren voran. Die Entwicklung der Aktienmärkte kann in acht Phasen unterteilt werden: • 1990-1993 schwankte der Aktienmarkt, nicht zuletzt aufgrund unterschiedlicher Startschwierigkeiten und noch vorhandener Beschränkungen, sehr stark. Nach den Börsengängen vieler Unternehmen erreichte die SSE Anfang 1993 den ersten Meilenstein mit dem Indexwert 1558. Angesichts der immensen Wachstumszahlen, wurde die maximal erlaubte Schwankungsbreite des Index auf 3%-Punkte festgelegt. • 1993 bis 1996 führte die Verknappungspolitik der Finanzierungsmöglichkeiten zu sinkenden Geldflüssen, was eine Abnahme der Aktienwerte zur Folge hatte. • 1996 bis 1997 zogen die Aktienwerte schnell wieder an. Um die steigenden Kurse zu steuern und eine Aktienblase zu vermeiden, erließ die chinesische Regierung beschränkende Regelungen. So wurden z.B. die Menge der maximal auszugebenden Aktien beschränkt, die Stempelsteuer erhöht. • 1997 bis 1999 sanken die Aktienkurse infolgedessen wieder ab. Zudem war der Einfluss der Asienkrise trotz des geschlossenen Systems deutlich spürbar. • 1999 bis 2001 stiegen die Kurse an der SSE wiederum schnell und erreichten den Indexwert 2237. Angesichts der raschen Entwicklung der Netzwerk-Technologie begannen viele Unternehmen ab 1999 in China zu entwickeln und zu produzieren. So konnte sich der chinesische Aktienmarkt Ende 1999 als dritter Aktienmarkt Asiens neben Singapur und Japan etablieren. 11 12 Vgl.: o.V. (2010a), o.S. Vgl.: o.V. (2007a), o.S. 5 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 • 2001 bis 2005 fiel der Index tendenziell ab, insbesondere Mitte 2005 unter die 1000 Punktemarke. Dies war unter anderem dem Beitritt in die Welt-Handels-Organisation (WTO), und damit verbundenen Zugeständnissen geschuldet. • 2005 bis 2007 war die Reform der Eigenkapitalallokation ein prägendes Ereignis. Die Wirtschaft boomte, sodass sich die allgemeine Situation, insbesondere aufgrund der Konsumerwartungen und der gestiegenen durchschnittlichen Einkommen, stark verbesserte. Der Wert des SSE konnte sich daher auf über 6.000 Punkte verbessern. • Seit Ende 2007 führte die Finanzkrise weltweit zu stagnierenden und zeitweise fallenden Aktienkursen, was auch auf dem chinesischen Aktienmarkt zu spüren ist. Bis Ende 2011 war die Entwicklung daher tendenziell negativ, sodass die Zukunft des chinesischen Aktienmarkts nur schwer zu beurteilen ist.13 Die SSE ist die größte Börse Chinas. Im Vergleich zur SZSE weist die SSE eine größere Total Negotiable Market Capitalization und Total Market Capitalization (siehe Abbildung 1). Von 1990 bis 2011 entwickelte sich die SSE von anfangs acht Aktien und 22 Anleihen zu aktuell 928 notierten Aktiengesellschaften. Die gesamte Marktkapitalisierung bis Ende 2011 betrug über 40,57 Milliarden EUR14. Allein in 2011 wurden an der SSE Aktien für insgesamt 4,59 Milliarden Euro ausgegeben15. Heute kooperiert die SSE zudem mit über 37 ausländischen Börsen16. Average Price-earnings Ratio No. of Listed Companies Total Turnover Total Market Capitalization Total Negotiable Market Capitalization SSE 0% 20% 40% 60% 80% 100% SZSE Abbildung 1: Vergleich zwischen SSE und SZSE. Eigene Darstellung 17. 13 Vgl.: Cui (2008), S. 52-53. Vgl.: o.V. (2011b), o.S. 15 Vgl.: o.V. (2010b), o.S. 16 Vgl.: Anhang I. 17 Vgl.: o.V. (2012c), o.S. 14 6 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Die SSE und die SZSE unterscheiden sich in ihren Entwicklungsstrategien grundlegend. Die Ursache liegt in dem chinesischen Multi-Level-Kapitalmarkt-System. Die SZSE fungiert hauptsächlich zur Entwicklung der kleinen und mittleren Unternehmen (KMU) und fördert die nationale Strategie selbstständiger Innovationen. Es bestehen drei Hierarchien an der SZSE, nämlich Hauptboard, „Small and Medium Enterprise Board“ (SMEB) sowie „ChiNext“-board. Bis Ende 2011 notierten insgesamt 646 KMU im SMEB und der total turnover in value betrug über 9,91 Milliarden EUR18. Im ChiNext notierten 281 Unternehmen, der total turnover in value betrug dort 2,71 Milliarden EUR19. 2.2 Aktienarten An den chinesischen Börsen werden zahlreiche Arten von Aktien gehandelt. Diese können in drei Arten (A-shares, B-shares und H-shares) nach verschiedenen Investitionssubjekten unterteilt werden: • staatliche Aktien • Aktien für juristische Personen • Mitarbeiteraktien • individuelle Aktien in der Gesellschaft Je nach Größe des Eigenkapitals sowie dem jeweiligen Risiko des Unternehmens, bestehen die Aktien aus Stammaktien und Vorzugsaktien. Zudem werden Aktien nach dem jeweiligen Aktienkäufer in A-shares, B-shares und H-shares unterteilt. A-shares A-shares sind Aktien von Unternehmen des chinesischen Festlandes und durften Anfangs nur von chinesischen Anlegern in Renminbi gehandelt werden. Sie werden an beiden Börsen von chinesischen Unternehmen emittiert und dort gehandelt 20. Seit dem Jahr 2002 dürfen auch sog. „Qualified Foreign Institutional Investors“ (QFII) 21, auf die im Kapitel 2.4 näher eingegangen wird, A-shares handeln. Für A-shares gilt zudem das T + 1 Settlement-System. Dieses besagt, dass Aktien die heute erworben wurden erst morgen weiterverkauft werden dürfen. 18 Vgl.: o.V. (2011c), o.S. Vgl.: o.V. (2011d), o.S. 20 Vgl.: Rogers (2008), S. 33. 21 Vgl.: o.V. (2006a), o.S. 19 7 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 „T“ steht dabei für den Tag des Erwerbs der Aktien, „1“ steht für die Mindesthaltedauer. Die tägliche Schwankungsbreite ist bei A-shares auf +/- 10% begrenzt22. B-shares B-shares sind ebenfalls Renminbi-Aktien und werden nur von ausländischen Investoren gehandelt23. Ihr Nennwert lautet zwar auf Renminbi, gehandelt werden sie an beiden Börsen jedoch auch in Fremdwährung: an der SSE in USD, an der SZSE in Hongkong-Dollar. BAktiengesellschaften müssen in China gegründet worden sein und dort ihre Erstnotiz haben. Die Arten der Investoren sind beschränkt auf: • Ausländische, natürliche Personen, juristische Personen und Organisationen • Chinesische Bürger im Ausland • Chinesische Bürger im Inland mit legalen Deviseneinlagen • Private Investoren24. Für B-shares gilt das T + 3 Handelssystem. Die Kursveränderung ist ebenfalls auf +/- 10% begrenzt. H-shares H-shares heißen die Aktien der staatlichen Unternehmen, die in China durch die CSRC registriert und überwacht, jedoch in Hongkong notiert und gehandelt werden 25. Es handelt sich dabei um Aktien mit Sacheinlagen für die das T + 0 Handelssystem gilt. Für H-shares gelten keine Beschränkungen hinsichtlich der Schwankungsbreite oder der Handelsmenge. Nur chinesische Institutionen oder Organisationen dürfen in H-Shares investieren. Auch chinesische Privatpersonen dürfen dies nicht. 2.3 QFII-System Als Reaktion auf den WTO-Beitritt Chinas in 2001 wurde Ende 2002 das QFII-System eingeführt26. Dies war neben der Möglichkeit von Foreign Direct Investments (FDI) eine weitere wichtige Investitionsmöglichkeit für ausländisches Kapital und markierte einen wichtigen Schritt in Richtung Öffnung der chinesischen Kapitalmärkte, sodass ausländische Investoren 22 Vgl.: Ebenda. Vgl.: Rogers (2008), S. 33 f. 24 Vgl.: o.V. (2007b), o.S. 25 Vgl.: Worrall et al. (2006), S. 96 f. 26 Vgl.: Green (2004), S. 226-228. 23 8 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 erstmals selbstständig in China investieren konnten. Dennoch gelten bis heute viele Beschränkungen und Regulierungen, die schrittweise entfernt werden sollen27. Das QFII-System ist ein Übergangssystem für die Einführung ausländischer Investoren und die Liberalisierung der Kapitalmärkte. Es regelt die Bedingungen für ausländische Investoren, die am chinesischen Wertpapiermarkt handeln möchten. Nach der Genehmigung der entsprechenden Behörde muss eine bestimmte Menge der ausländischen Währung importiert und in RMB gewechselt werden. Das Geld wird auf einem entsprechenden Konto als Einlage hinterlegt und am Aktienmarkt investiert. Alle Einzahlungen und Auszahlungen vom bzw. auf das Konto werden von der regulierenden Abteilung streng überwacht. Außerdem müssen ausländische Investoren mittel- bis langfristige Investitionsziele haben, sodass der Spekulationshandel weitestgehend unmöglich ist28. Zudem müssen die Investoren über mehr als 7,52 Mrd. EUR verfügen. Jeder QFII darf zwischen 50 Millionen und 1 Milliarden USD investieren und nicht über 10% der ausgegebenen Aktien einer Aktiengesellschaft besitzen. Alle QFII dürfen zusammen nicht mehr als 20% der ausgegebenen Aktien einer Gesellschaft besitzen. Nicht zuletzt wegen der zu erwartenden Aufwertung des Renminbi steigt die Menge der QFII kontinuierlich an. Sie gelten daher auch als eine Hauptantriebskraft für die Entwicklung der A-shares. Bis Ende 2011 wurden insgesamt 135 ausländische Investoren29 als QFII beglaubigt, deren Investitionsbetrag über 20 Milliarden USD betrug30. Im August 2011 verkündete der chinesische Vizepremier Keqiang Li, dass ausländische Investoren direkt mit dem RMB investieren dürfen. Die sogenannten Renminbi Qualified Foreign Institutional Investors (RQFII) könnten die Wechselkurs-Risiken zwischen USD und einheimische Währung vermeiden und direkt in RMB handeln. 27 Vgl.: o.V. (2006a), o.S. Vgl.: Ebenda. 29 Vgl.: Anhang II. 30 Vgl.: Guo (2011), o.S. 28 9 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 3 Auswirkungen einer Aufwertung des Renminbi auf zentrale Faktoren der chinesischen Volkswirtschaft 3.1 Ist-Analyse zentraler Faktoren der chinesischen Volkswirtschaft 3.1.1 Handelsbilanz Nur wenige Staaten stehen so sehr für den Wirtschaftsboom und den Profit durch Exporte wie China. Durch den dadurch entstandenen Wohlstand ist allerdings auch nahezu kein zweiter Staat in solchem Ausmaß von seinen Handelsbilanzüberschüssen abhängig. Bisher profitierte China von dieser Entwicklung und konnte, insbesondere seit Anfang der 1980er Jahre, fast ununterbrochen ein enormes Wirtschaftswachstum verzeichnen. Abbildung 2 zeigt die jährliche, prozentuale Entwicklung des Bruttoinlandsproduktes (BIP) Chinas im Vergleich zu der wirtschaftlichen Entwicklung Deutschlands und der USA. 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% -5,00% 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 0,00% -10,00% Deutschland USA China Abbildung 2: Nominales Wachstum des BIP in % p.a. von 1970-2010. Eigene Darstellung31. Bemerkenswert ist, dass China trotz des rasanten Wachstums seit 1978 weltweit bis Mitte der 1990er Jahre, als der endgültige Umschwung hin zur freieren Marktwirtschaft und weg von der Planwirtschaft erfolgte, eine relativ unbedeutende Rolle zukam32. Dies lag unter anderem daran, dass das BIP pro Kopf zwar immens stieg, die Basis jedoch sehr niedrig war und daher zunächst der Rückstand der vergangenen Jahrzehnte aufgeholt werden musste. So übertraf die deutsche Volkswirtschaft die chinesische im Jahre 1970 noch um das fünf-fache. Im Jahr 1996 konnte die chinesische Volkswirtschaft die deutsche jedoch überholen und war im Jahre 2010 bereits mehr als dreimal so groß. Bei gleichbleibendem Wachstum wird China zudem in 31 32 Quelle: www.OECD.org. Vgl.: Klenner (2006), S. 21 ff. 10 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 einigen Jahren der amerikanischen Volkswirtschaft den Rang als größte Volkswirtschaft der Welt ablaufen. In Relation gesehen ist die chinesische Volkswirtschaft dennoch weniger abhängig von ihren Exporten als z.B. die deutsche: Die chinesischen Exporte im Jahre 2010 betrugen 1,577 Billionen USD, die deutschen Exporte betrugen hingegen „nur“ 1,268 Billionen USD. Die Handelsbilanzüberschüsse betrugen zugleich 182,7 (China) und 202 (Deutschland) Milliarden USD. Werden diese jedoch mit dem BIP in Relation gesetzt, ergibt sich die Quote der Handelsbilanzsaldi zum jeweiligen BIP. Bei einem BIP von ca. 2,8 (Deutschland) und 9,1 (China) Billionen USD wird deutlich, dass Deutschland deutlich abhängiger vom Außenhandel ist, als dies in China der Fall ist. Abbildung 3 veranschaulicht dies: Deutschland USA 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 12,00000% 10,00000% 8,00000% 6,00000% 4,00000% 2,00000% 0,00000% -2,00000% -4,00000% -6,00000% -8,00000% China Abbildung 3: Handelsbilanzsaldo/ BIP in % p.a. von 1970-2010. Eigene Darstellung33. Traditionell erwirtschaftete China deutliche Handelsüberschüsse, sodass stark anwachsende Devisenreserven angehäuft wurden, um Leistungs- und Kapitalbilanz ausgeglichen zu halten. Eine genaue Ermittlung der Höhe des Handelsüberschusses ist jedoch schwer möglich, da jeder Staat in der Bewertung unterscheidet. So werden beispielsweise Exporte Chinas, die per Frachtschiff über Hong-Kong geliefert werden von China als Exporte Hong-Kongs angesehen, von den USA, das traditionell ein Handelsdefizit aufzuweisen hat, werden diese jedoch als Importe aus China deklariert. Dem stehen US-amerikanische Exporte entgegen die über Hong-Kong das chinesische Festland erreichen und in China als US-amerikanische Importe für China gerechnet werden. 33 Quelle: http://stat.wto.org. 11 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Die wichtigsten Abnehmer chinesischer Exporte sind seit 2009 die Europäische Union (20,4%), die USA (20,3%), Hong-Kong (11,5%), Japan (10,5%) und Südkorea (6,9%)34. Chinesische Importe stammen zudem mittlerweile ebenfalls größtenteils aus diesen Ländern, wobei leichte Variationen, insbesondere durch einseitige Rohstoffimporte entstehen. Wichtigste Exportgüter Wichtigste Importgüter 29% Elektronik 24% Elektronik 14% Textilien u. Bekleidung 12% Rohstoffe 8% Elektrotechnik 11% chem. Erzeugnisse 7% Maschinen 11% Brennstoffe/technische Öle 5% chem. Erzeugnisse 9% Maschinen Tabelle 1: Wichtigste Handelsgüter Chinas nach Gesamtanteil in 2010. Eigene Darstellung 35. 3.1.2 Leitzins Leitzinsen sind jene Zinsen der Zentralbank eines Staates, zu denen sich Kreditinstitute Geld leihen können, welches sie in Form von Krediten dann weiter verleihen können. Leitzinsen nehmen daher eine zentrale Rolle im Wirtschaftskreislauf ein, da diese für die Zentralbanken ein wichtiges Instrument darstellen, auf wirtschaftliche Gegebenheiten zu reagieren. Grundprinzip ist, dass Wirtschaftswachstum, das auf Investitionen basiert und Inflation tendenziell positiv korreliert sind. Werden die Leitzinsen erhöht, geben die Kreditinstitute diese erhöhten Zinsen an die Kreditnehmer weiter und machen eine Investition aufgrund des gesunkenen Bar- bzw. Kapitalwertes damit weniger interessant. Zudem lohnt es sich eher, Geld anzulegen, da die Zinsen für Einlagen ebenfalls ansteigen. Durch diese Vorgänge wird das Wirtschaftswachstum gebremst. Bei sinkenden Leitzinsen verhalten sich die Investitionen entsprechend entgegengesetzt. Kredite werden günstiger, sodass (feststehende) Cash-Flows barwertig werthaltiger und damit interessanter werden. Zudem lohnt es sich tendenziell weniger, das Geld als Einlage bei der Bank zu deponieren, da dieses ebenfalls niedriger verzinst wird. Durch erhöhte Investitionen wird das Wirtschaftswachstum angekurbelt. Bei sinkenden Zinsen erhöht sich jedoch auch die Geldmenge aufgrund der häufigeren Inanspruchnahme von Krediten, sodass die Preise steigen, da sich die Inflation an der vorhandenen Geldmenge orientiert. 34 35 Vgl.: o.V. (2010c), o.S. Quelle: http://www.bpb.de/wissen/I5576W,0,China_Volksrepublik.html. 12 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Dem Leitzins kommt daher eine sehr wichtige Funktion zu. Er steuert indirekt die angebotene Geldmenge und wägt somit zwischen Wirtschaftswachstum und Inflation ab. In der Vergangenheit wurde der Leitzins in China sehr häufig, mit z.T. sehr hohen Veränderungen für eben jene Funktion genutzt. Da sowohl Wirtschaftswachstum als auch Inflation (meist) sehr hoch sind (s. Punkt 3.1.3), muss die chinesische Zentralbank häufig interagieren und den Leitzins an die veränderte Situation anpassen. Im Vergleich zur EU bzw. den USA wurde der chinesische Leitzins auffällig oft und vor allem drastisch angepasst und hat zudem aktuell ein deutlich höheres Niveau. Dies liegt ebenfalls an den hohen Exportüberschüssen und wird im folgenden Punkt näher diskutiert. Abbildung 4 zeigt die Entwicklung des Leitzinses in China der EU und den USA in den vergangenen 10 Jahren. 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Euribor Chibor 25.1.2002 17.6.2002 5.11.2002 26.3.2003 14.8.2003 2.1.2004 24.5.2004 12.10.2004 2.3.2005 21.7.2005 9.12.2005 1.5.2006 19.9.2006 7.2.2007 28.6.2007 16.11.2007 7.4.2008 26.8.2008 14.1.2009 4.6.2009 23.10.2009 15.3.2010 3.8.2010 22.12.2010 12.5.2011 30.9.2011 US-Interbank Abbildung 4: Leitzinsen in % im Überblick von 2002-2012. Eigene Darstellung36 3.1.3 Inflation Die Inflation wird als die Steigerung des allgemeinen Preisniveaus definiert. Für einen beliebigen Warenkorb Produkt muss somit ein um die Inflationsrate erhöhter Preis gezahlt werden. Dem Preisanstieg steht jedoch kein realer Zuwachs der Warenmenge entgegen. Der Wert des Geldes sinkt. Der Vorgang der Geldentwertung hängt nach Ansicht der klassischen Inflationstheorie maßgeblich von der im Wirtschaftskreislauf vorhandenen Geldmenge in einer Volkswirtschaft ab und wird damit insbesondere von der Regierung bzw. der Zentralbank gesteuert37. Die im Wirtschaftskreislauf vorhandene Geldmenge und der Wert des Geldes sind somit, bei gleichbleibender Gütermenge, negativ korreliert. Je mehr Geld einer Währung im Umlauf ist, desto weniger ist eine Einheit dieser Währung wert, wenn die Summe der Güter 36 37 Quelle: Thomson Reuters Datastream. Vgl.: Mankiw (2004), S. 702 ff. 13 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 konstant bleibt. Eine der Hauptursachen der Inflation sind die jährlichen Handelsüberschüsse, die für einen starken Anstieg der Geldmenge sorgen. Da ein großer Teil der durch Exporte erhaltenen Devisen durch deutlich geringere Importe im chinesischen Wirtschaftskreislauf bleiben, steigert dies die im Kreislauf befindliche Geldmenge. Um die daraus resultierende Inflation zu begrenzen, wird ein Großteil der Devisen wieder aus dem System entfernt und in Form von Staatsreserven, ausländischen Direktinvestitionen oder Staatsanleihen angelegt 38. Dies gelingt seit Mitte der 90er Jahre insgesamt relativ gut, sodass die Inflation im Vergleich zu vorherigen Jahren deutlich gesenkt werden konnte. Die Maßnahmen die dazu nötig sind, sind allerdings trotz ihres Erfolges riskant, sodass diese langfristig nicht weiter durchzuhalten sind. Die dafür verantwortlichen Umstände werden in Kapitel 3.2 diskutiert. Abbildung 5 stellt die Inflationsraten Chinas, Deutschlands sowie der USA ab dem Jahr 1985 dar. 25,000% 20,000% 15,000% 10,000% 5,000% 0,000% -5,000% 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Deutschland USA China Abbildung 5: Inflation in % p.a. von 1985-2011. Eigene Darstellung 39. Zwar ist die Inflation in China insgesamt gesunken, in manchen Produktgruppen ist sie aber noch sehr beträchtlich. So sind Konsumgüter und vor allem Nahrungsmittel für die bestehende Inflation verantwortlich, sodass hier eine deutlich höhere Inflation ermittelt werden kann. Der Anteil der Inflation, der durch Nahrungsmittel verursacht wird, beträgt bis zu 70%, während der Anteil am Warenkorb deutlich geringer ist40. Faktisch betrug die ansonsten relativ moderate Inflation im Bereich der Nahrungsmittel in den Jahren 2007, 2008 und 2011 über 10%. Dies ist insbesondere für jene Bevölkerungsgruppen fatal, die im Inland Chinas ohne Teilhabe am „Wirtschaftsaufschwung“ sind und einen großen Anteil ihres Einkommens für Nahrungsmittel ausgeben müssen. Um dem entgegen zu wirken hat die chinesische Zentralbank in den letzten Jahren die Zinsen immer wieder stark erhöht, wurden Preisuntergrenzen 38 Vgl.: McKinnon et al. (2011), S.11 ff. Quelle: www.OECD.org. 40 Vgl.: Allianz (2011), S.1. 39 14 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 für einige Grundnahrungsmittel, Medikamente etc. erhoben und die Mindest-LiquiditätsEinlage der Banken auf 20% erhöht, um das Geldangebot weiter zu reduzieren. All dies dient dazu, die Liquidität sowie das Wirtschaftswachstum auf ein gesundes Niveau zu senken um damit die Inflation einzudämmen und verdeutlicht die erheblichen politischen Risiken, mit denen eine Investition in China einhergeht. 3.1.4 Investitionen Investitionen nehmen zur Generierung des Wirtschaftswachstums eine enorm wichtige Rolle ein, da sie dafür sorgen, dass die Güternachfrage bedient werden kann. Gleichzeitig hängt die Investitionsbereitschaft allerdings auch von der Konjunktur- bzw. dem Wirtschaftswachstum ab, da bei erwartetem Wachstum, die Güternachfrage ebenfalls steigt und damit die Möglichkeit einer rentablen Investition gesteigert wird. Durch Investitionen werden wiederum Arbeitsplätze geschaffen, welche den Konsum steigern, sodass die Rentabilität einer Investition in der Regel steigt41. Es handelt sich somit um ein bipolares Abhängigkeitsverhältnis zwischen Investition und Konjunktur bzw. Wirtschaftswachstum. Der Bernanke-Gertler-Effekt, welcher konjunkturelle Zusammenhänge zu erklären versucht, unterliegt der Annahme, dass die Investitionsbereitschaft bzw. -nachfrage lediglich vom Zinssatz abhängig sei, zudem ein Unternehmen einen Kredit aufnehmen kann, um eine Investition zu tätigen42. Daraus lässt sich schlussfolgern, dass der barwertige Cashflow, der bereits vor Tätigung der Investition bekannt ist, größer sein muss als Zinsen und Rückzahlungsbetrag. Es muss mit anderen Worten eine positive Rendite erwirtschaftet werden können. Auch wenn die Investitionsnachfrage noch von anderen Faktoren bestimmt wird, wie dem Konjunkturzyklus, der politischen Stabilität oder den persönlichen Eigenschaften des Investors, zeigt es jedoch, wie hoch auch hier die Abhängigkeit vom Zinsniveau ist. Ausländische Direktinvestitionen nehmen in China ebenfalls eine sehr große Rolle ein, da der chinesische Markt sehr große Potenziale birgt und ausländische Investoren dadurch im großen Stile angelockt werden. Durch jene ausländischen Firmen, ob durch eigenständige Marktbearbeitung, Bildung von Joint-Ventures oder M&A, wird die im Land befindliche Geldmenge ebenfalls erhöht und sorgt damit gleichsam für Wachstum und Arbeitsplätze, aber auch für einen Überschuss an Kapital und damit für Inflation. Da es bisher nicht ohne weiteres möglich ist, chinesische RMB im Ausland anzulegen, wird zudem ein hoher Anteil des chinesischen 41 42 Vgl.: Blanchard et al. (2009), S. 482 ff. Vgl.: Gärtner et. al (2004), S.87-91. 15 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Privatvermögens entweder als vergleichsweise niedrig verzinste Bankeinlage deponiert oder aber im chinesischen Inland investiert. Die Sparquote privater chinesischer Haushalte beträgt 39%, was ein exorbitant hoher Wert ist, sodass ein immenses Investitionspotenzial gegeben ist43. Da sich viele chinesische Anleger schnelle Gewinne erhoffen, ist die Volatilität der chinesischen Aktienmärkte sehr hoch, sodass kurzfristig ausgelegte Anlagestrategien eigentlich nur für spezialisierte und professionelle Anleger geeignet wären. Um kurzfristigen Anlagestrategien und einhergehenden Aktienspekulationen Einhalt zu gebieten, wurde das (T + X) Handelssystem eingeführt, um die Haltedauer von Aktien zu erhöhen. Ein weiteres Problem ist, dass die Spekulation mit Immobilien sehr beliebt ist, da es an alternativen Anlageformen mangelt. Grundannahme der Immobilienspekulation ist ein konstanter Zustrom an Landarbeitern in die Städte, sodass die Nachfrage nach Wohnraum weiterhin hoch ist. Dies führte zu einer Immobilienblase und stellt ein beträchtliches Risiko dar. Zudem zeigt die Situation, inwiefern Investitionsmöglichkeiten fehlen, sodass die chinesische Volkswirtschaft von einer weiteren Liberalisierung der Finanz- und Kapitalmärkte profitieren könnte. Aufgrund des immensen Wachstums können Investitionen dennoch sehr wohl rentabel sein, wie z.B. die Veranschaulichung des chinesischen Kfz-Marktes im nächsten Punkt zeigen wird. Abbildung 6 gibt abschließend einen Überblick über die aktuelle Situation der inländischen Investitionen der urbanen Bevölkerung. 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 Abbildung 6: Kumulierte Investitionen in 100 Mio. Yuan der privaten Stadtbevölkerung jeweils Ende des Jahres. Eigene Darstellung44. 43 44 Vgl.: Yang et al. (2004), S.18.; Vgl. Krämer (2011), S.3. Quelle: Thomson Reuters Datastream. 16 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 3.1.5 Konsum Durch das immense Wachstum der chinesischen Volkswirtschaft in den letzten Jahrzehnten wurde die Situation der Bevölkerung stark verbessert. Auch wenn die Einkommensverteilung sehr streut45, sind die Einkommen stetig gewachsen. Abbildung 7 stellt die Entwicklung der realen, frei verfügbaren Einkommen der urbanen Bevölkerung in den Jahren 2001-2011 dar. 20,00% 15,00% 10,00% BIP Einkommen 5,00% 0,00% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -5,00% Abbildung 7: Veränderung Realeinkommen und BIP in % p.a. von 2001-2011. Eigene Darstellung 46. Diese Entwicklung ermöglicht es der chinesischen Bevölkerung, in- und ausländische Waren zu konsumieren, sodass China seit einigen Jahren international zu den interessantesten Konsumgütermärkten zählt47 und der Konsum massiv gestiegen ist. Zudem ist weiteres Potenzial vorhanden, den Konsum zu Lasten der Sparquote zu steigern. Dies würde in Anbetracht der enormen Höhe der Sparquote das Investitionsvolumen zwar wesentlich absenken, hätte aufgrund der Überinvestition jedoch keine negativen Folgen. Um den Konsum voranzutreiben bzw. weiter auszubauen, wird insbesondere die Privatisierung der Staatsbetriebe, die Reformierung des Finanzsektors sowie die Einführung von Sozialversicherungen angegangen, um der Bevölkerung mehr Eigenständigkeit und soziale Absicherung zu garantieren, was den Konsum anregen und soziale Differenzen abzuschwächen. Zwar sorgt z.B. die Privatisierung der Staatsbetriebe kurzfristig für Arbeitslosigkeit und trägt damit zu einer Minderung des Wachstums bei. Langfristig gesehen, kann der allgemeine Wohlstand jedoch nur von der systematischen Optimierung des Wirtschaftssystems durch die Reformierung der angesprochenen Punkte partizipieren48. Überdies sollen die Einkommensunterschiede zwischen Land- und Stadtbevölkerung bekämpft werden. Eine im Jahre 2006 veröffentlichte UN-Studie kam zu 45 insbesondere in den Regionen Shanghai, Peking, Zhejiang und Guangdong liegen die Einkommen deutlich über dem Durchschnitt. 46 Quelle: http://www.stats.gov.cn/english. 47 Vgl.: Reisach (2007), S. 47 ff. 48 Vgl.: Lauber (2003), S. 57 ff. 17 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 dem Schluss, dass China zu den (angehenden) Industrie-Staaten mit der größten Ungleichheit bezüglich der Einkommensverteilung gehört49. So lag der Gini-Koeffizient50 in China 2010 nach Steuern bei 0,451 (Deutschland = 0,284, USA = 0,386)51. Hauptgrund dafür ist, dass insbesondere die Großstädte bzw. in Meeresnähe gelegene Regionen am immensen Wachstum Chinas teilhaben, während die innenliegenden Regionen eher landwirtschaftlich (und damit oftmals verarmt) geprägt sind. Durch diese Missstände wandern zudem zunehmende Massen vom Land in die Städte, was lange Zeit durch die chinesische Regierung befürwortet und gefördert wurde. Problematisch ist jedoch, dass die in die Städte drängenden Menschen kurzfristig nicht vollständig aufgenommen werden können bzw. für nicht einmal die Hälfte ein Arbeitsplatz zur Verfügung steht (Im Jahre 2003 drängten 20.000.000 Einwohner der Landbevölkerung in die Städte, welche jedoch lediglich 8.000.000 zu besetzende Arbeitsplätze anbieten konnten52). Um die Missstände zu bekämpfen, beschloss die Regierung ein breites Maßnahmenpaket, welches das soziale Gefälle zwischen Stadt und Land begrenzen bzw. verlangsamen soll. Dazu wurden die Steuern für Agrarprodukte gesenkt bzw. ganz abgeschafft, um ärmere Bevölkerungsschichten zu unterstützen. Es werden immer häufiger Investitionen in Industrie und Infrastruktur der ländlichen Regionen getätigt; zudem ist die Erlaubnis zum Markteintritt und zur Marktbearbeitung für ausländische Investoren häufig an Investitionen in ländlichen Regionen gekoppelt. Insgesamt ist die Entwicklung dennoch positiv, sodass sich in China eine zunehmend breiter werdende Mittelschicht etabliert, welche einen großen Drang nach Konsumgütern, Dienstleistungen und Tourismusangeboten verspürt. So wurden 2010 über 18.000.000 Kfz verkauft, was einem Wachstum von durchschnittlich 40%-Punkten zu den Jahren 2009 und 2008 entsprach53, wodurch China im Jahr 2010 zum größten Kfz-Markt der Welt aufstieg. Dennoch liegt der Anteil der Bevölkerung mit Kfz noch unter 10% der Gesamtbevölkerung, während z.B. in Deutschland ein Kfz auf lediglich etwas weniger als zwei Einwohner kommt. Dies zeigt, welch immenses Potenzial Chinas „neue“ Mittelschicht für Anbieter der unterschiedlichsten Branchen darstellt54. 49 Vgl.: Pilny (2006), S. 202. Der Gini-Koeffizient ist eine statistische Größe, die die Gleichmäßigkeit des Einkommens der Bevölkerung misst. 0,0 ist dabei der Wert mit der absoluten Gleichverteilung, 1,0 der der absoluten Ungleichverteilung. 51 Quelle: www.OECD.org. 52 Vgl.: Lauber (2003), S. 57 ff. 53 Vgl.: o.V. (2011f), o.S. 54 Vgl.: Lauber (2003), S. 57 ff. 50 18 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 3.2 Über die Notwendigkeit einer Aufwertung des Renminbi und dessen Folgen Der RMB gilt gemeinhin als unterbewertet. Das verfolgte Ziel der chinesischen Wirtschaftspolitik liegt dabei nah. Durch die Unterbewertung sind chinesische Produkte auf dem Weltmarkt oftmals sehr günstig, sodass Exporteure einen extremen Wettbewerbsvorteil gegenüber anderen, nicht chinesischen Unternehmen haben55. Fraglich ist jedoch, in welchem Ausmaß der RMB unterbewertet ist. Hier scheiden sich die Geister, sodass die angenommenen fairen Kurse von 1:6 (aktuell 1:6,3 56) bis hin zu 1:2,5 USD/RMB reichen. Manche halten den RMB gar für nicht unter- sondern für überbewertet57.Gleichzeitig gilt die Frage: Unterbewertet im Vergleich zu was? – so ist die freie Konvertibilität des RMB bis heute nicht vollständig erreicht bzw. auch nur absehbar. Wie in Kapitel zwei erörtert wurde, war der RMB lange Zeit an den USD gebunden und ist heute an einen Währungskorb gekoppelt. Ein direkter Vergleich fällt dennoch schwer, da der Handel zwischen EUR und RMB nicht ohne den „Zwischenschritt“ USD möglich ist. Dennoch zeigt auch die obige Diskussion, wie schwer es fällt, den „wahren Wert“ einer Währung objektiv zu bestimmen, geht man z.B. nach dem populären „Big-Mac-Index“, müsste der Kurs bei etwa 1:3,65 USD/RMB liegen58. Aufgrund dieser Komplexität wird an dieser Stelle der Arbeit darauf verzichtet, eine eigene Wertung aufzustellen. Nach Meinung der Forschung gilt der RMB insbesondere gegenüber dem USD als stark unterbewertet59. In Kapitel zwei wurde bereits verdeutlicht, wie durch den Aufbau von Devisenreserven die Unterbewertung des RMB erreicht und gehalten werden kann. Fraglich ist, wieso die chinesische Regierung (perspektivisch) von ihrem Kurs abzurücken scheint und der Währung eine größere Bandbreite und damit eine Aufwertung (von aktuell 5-6% gegenüber dem USD p.a.) gestattet. Eine Erklärung liegt dabei in Chinas Beitritt in die WTO im Jahre 2001. Die WTO verbietet in ihren Regeln eine durch Manipulation hervorgerufene Unterbewertung einer Währung. Zwar ist die Wahl eines festen Wechselkurses legitim, dieser müsste jedoch konstant auf einem fairen Niveau liegen und dürfe nicht künstlich auf niedrigem Niveau gehalten werden, um daraus dauerhafte Wettbewerbsvorteile generieren zu können60. Insbesondere die USA, 55 Vgl.: Franke et al. (2008), S.38. Am 02.03.2012. 57 Vgl.: Sinnakkannu et al. (2011), S. 27. 58 Vgl.: Yang et al. (2004), S. 1-2. 59 Vgl.: Goldstein (2005), S. 2-4. 60 Vgl.: Franke et al. (2008), S.30-31. 56 19 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 die die Folgen des unterbewerteten RMB anhand von Problemen durch das immense Handelsdefizit am deutlichsten zu spüren bekommen, üben großen Druck auf die chinesische Regierung aus, die freie Konvertibilität des RMB sicherzustellen. Begründung ist unter anderem, dass durch die günstigen Importe aus China in die USA viele Arbeitsplätze durch die Abwanderung der Industrie verloren gingen, wenn die jeweiligen Unternehmen aus Kostengründen ihre Produktion verlagern61. Die USA sind drohten der chinesischen Regierung bereits mit Strafzöllen für chinesische Güter, um deren Preisvorteil zunichte zu machen und somit selbst dafür zu sorgen, dass der RMB in den USA „fair“ bewertet würde. Mangels handfester und zielführender Sanktion bzw. konkreter und objektiver Beweise kann dies jedoch nicht der (einzige) Grund für das chinesische Vorgehen sein. Nach Auffassung der Autoren und der forschenden Wissenschaft hat die Aufwertung des RMB vielmehr innenpolitische Gründe, da China selbst von einer dieser profitieren würde62. Der erste Grund liegt in dem Trugschluss, dauerhafte und extrem unausgeglichene Handelsbilanzen würden nur der importierenden Seite Schaden zufügen63. Zwar wirken sich (dauerhafte) Handelsdefizite stets negativ aus und treten offensichtlicher in Erscheinung, doch auch Handelsüberschüsse können langfristig zu volkswirtschaftlichen Problemen führen. Ein Grund ist die Konfrontation mit externen Problemen. So bleiben die negativen Folgen eines Defizits in der globalisierten Weltwirtschaft nicht mehr im Ursprungsland, sondern können sich aufgrund der weltweiten Vernetzung auf andere Volkswirtschaften übertragen. Als Beleg sei nur die aktuelle weltweite Finanz- und Bankenkrise genannt, die aufgrund der weltweiten Vernetzung zwar in den USA ihren Ursprung fand, andere Staaten dennoch in kürzester Zeit mit in die Krise zog. Die Konfrontation mit notleidenden Krediten erscheint daher als sehr passendes Beispiel, um zu verdeutlichen, wie sich ein für sich genommen positiver Handelsüberschuss zu einem Problem entwickeln kann. Zudem gibt es auch akute, die Bevölkerung direkt betreffende Probleme, z.B. die Inflation. Ein Teil der Inflation kommt durch Exportüberschüsse zustande, die bei einem festen Wechselkurs inflationär wirken, da sie nicht durch Kursanpassungen eliminiert werden64.Der Grund dafür liegt darin, dass der erhöhten Geldmenge kein erhöhtes Güterangebot gegenüber steht. Exportiert China somit bedeutend mehr in die USA als sie aus den USA importiert, weil die Preise (aufgrund der unterbewerteten Währung) dort real höher liegen als in China, entsteht ein Warenstrom in die USA und ein Kapitalstrom nach China. Bei flexiblen Wechselkursen würde nun der Wert des RMB steigen 61 Vgl.: Yang et al. (2004), S. 1-2. Vgl.: Stier et al. (2010), S. 15. 63 Vgl.: Priewe (2011), S. 30-34. 64 Vgl.: Priewe (2011), S. 20-27. 62 20 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 bzw. der des USD sinken, da das Angebot an USD in China steigt. Dies geschieht allerdings nicht, da alle USD aufgekauft und in RMB getauscht werden, damit der Wechselkurs gehalten werden kann. Das Ergebnis des Prozesses ist, dass in China ebenfalls höhere Preise gezahlt werden müssen, da ansonsten alle Waren in den USA angeboten werden. Daraus folgt eine Entwertung des Geldes bzw. eine Verteuerung der Waren. Die Eliminierung der Exportüberschüsse gelingt China im Vergleich zu den Handelsüberschüssen allerdings außerordentlich erfolgreich65. Hierzu muss wiederum die Menge an RMB beschränkt werden, da durch den Ankauf von USD bzw. den Verkauf von RMB die Geldmenge an RMB steigt. Diese muss jedoch konstant gehalten werden, damit einerseits der Wechselkurs konstant bleibt und andererseits die Inflation eingedämmt wird. Daher werden chinesische Staatsanleihen ausgegeben, mit denen die USD aufgekauft werden, welche dann im Ausland angelegt werden. Die Kosten der Eliminierung belaufen sich damit auf die Zinsdifferenzen zwischen kurzfristigen chinesischen und langfristigen USD-Amerikanischen Staatsanleihen66. Die in USD lautenden Devisenreserven Chinas sorgen zwar somit einerseits dafür, dass die Inflation nicht noch stärker zunimmt, gleichzeitig werden aber die zur Verfügung stehenden Zinsen nicht genutzt, was die Kapitalbindung steigert und das Risiko mit sich bringt, dass der USD abwertet und die Reserven an Wert verlieren67. Zwar verlieren die in USD angelegten Devisenreserven durch die Aufwertung des RMB ebenfalls an Wert, geht man jedoch davon aus, dass eine Aufwertung langfristig unausweichlich ist, ist es besser, wenn dies so früh wie möglich geschieht und nicht erst, wenn die Reserven noch weiter angewachsen sind. Zudem können langfristige Exportüberschüsse zu mangelnder bzw. nur geringer Lohnentwicklung führen, was den eigenen inländischen Konsum schwächt und damit die Abhängigkeit an den Exporten bzw. den damit verbundenen Überschüssen verschärft. Zwar hatte die chinesische Volkswirtschaft, wie in Kapitel 3.1 gezeigt, mit diesen beiden Problemen bisher wenig zu kämpfen. Wenn Wachstum und Handelsüberschüsse konstant bleiben, ist es langfristig jedoch zu risikoreich und zu teuer weitere Devisenreserven aufzubauen, um eine fortschreitende Inflation zu verhindern.68 Weiter ergibt sich daraus, dass ein aufgewerteter RMB ausländische Exporte in China günstiger werden ließe. Dies würde zum einen die inländischen Preise senken, da China selbst aufgrund gestiegener Lohnkosten heute nicht mehr der „Billig-Anbieter“ Asiens ist und Wettbe65 Vgl.: Guillaumont et al. (2008), S. 4-5. Vgl.: Stier et al. (2010), S. 13. 67 Vgl.: Priewe (2011), S. 35. 68 Vgl.: Ebenda. 66 21 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 werber günstigere Ware in China anbieten könnten. Durch den erhöhten Wettbewerbsdruck könnten z.B. Lebensmittel günstiger angeboten werden. Die Inflation würde durch abnehmende Lebensmittelspekulationen einerseits sowie durch höhere Importe andererseits gesenkt, wenn von gleichbleibenden Exporten ausgegangen wird. Zudem ziehen bereits einige Industrien, die auf Niedriglohnbasis arbeiten, von China in andere Länder wie Vietnam, Kambodscha, Bangladesch oder Indien, um dort günstiger produzieren zu können69.Dies beweist, dass die Löhne und damit der Wohlstand der chinesischen Bevölkerung stark und insbesondere nachhaltig angestiegen sind, sodass sich China als Standort zur Billigproduktion heute oft nicht mehr rentiert. China selbst kann davon nur profitieren. Indem Löhne und Konsum weiter steigen und sich der Wohlstand in einer kontinuierlich wachsenden Mittelschicht etabliert, wird das Fundament für einen langfristigen Aufschwung durch Bildung und führende Technologie gelegt. Unterstützt wird dies durch die Erhöhung bzw. Vergünstigung von Rohstoffen, die importiert werden müssen. So ist China seit 2008 nach den USA, die bisher noch unangefochten an der Spitze liegen, weltweit der zweitgrößte Importeur von Erdöl. Der Preis für Rohöl wird in USD festgelegt, bei einer Aufwertung des RMB um 5%-Punkte wird Rohöl somit ebenfalls um diesen Satz günstiger. Bei einem Gesamtimport-Volumen von ca. 170.000.000 m³ Rohöl im Jahre 2008 ist eine derartige Preissenkung mit großen Ersparnissen verbunden70. In dem Maße, in dem Importe günstiger werden, werden chinesische Exporte im Ausland teurer. An diesem Punkt gibt es zwei unterschiedliche Möglichkeiten für die Exporteure. Erstens können sie den Preis in RMB konstant halten. Die Folge wäre ein gestiegener Preis in USD, was tendenziell zu fallenden Absatzzahlen und damit einem Rückgang der Exporte führt. Stattdessen können die Exporte allerdings auch zweitens den Dollarpreis konstant halten. In diesem Fall blieben die Exporte konstant (bzw. würden nicht aufgrund von Preisänderungen verändert), die Exporteure müssten jedoch Abschläge ihrer Gewinnmargen hinnehmen, da der Exporterlös in RMB sinkt. Beides führt somit zu sinkenden Gewinnen. Langfristig wird dies zu einer annähernd ausgeglichenen Handelsbilanz führen, da ein fortschreitendes (Export-) Wachstum aufgrund der hohen Kosten durch die Sterilisierung der importierten Inflation sowie die Nachteile aus sinkenden Exporterlösen aber steigenden Importvolumina sowohl zu teuer als auch schwierig umzusetzen ist. 69 70 Vgl.: Pilny (2006), S. 162-163. Exemplarische Ersparnis für Importvolumen und Preise aus 2008 = ca. 4,3 Milliarden USD. 22 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Das Kriterium, welches sich für die mittel- bis langfristige Entwicklung als entscheidend erweisen wird, ist die Sparquote71. Die gesamtwirtschaftliche Sparquote liegt in China aktuell bei ca. 52%, was sehr hoch ist. Der Anteil der privaten Haushalte beträgt dabei über 43%, was ebenfalls Beleg des starken Aufschwungs der Bevölkerung ist. Eine der Begründungen der hohen Sparquote liegt allerdings auch in den noch nicht vollständig entwickelten Finanz- und Kapitalmärkten Chinas. So sind viele chinesische Unternehmen auf Innenfinanzierungen angewiesen (durchschnittlich 67% des Investitionsvolumens), da sich passende AnleiheFinanzierungen oft nicht realisieren lassen bzw. z.T. noch nicht angeboten werden. Fraglich ist daher, wie sich die Sparquote Chinas zukünftig entwickelt, ein moderater Rückgang ist dabei eine weitverbreitete Annahme72. Da heute allerdings in China tendenziell Überinvestition herrscht und ein Kapitalabfluss zur Beruhigung der Märkte durchaus sinnvoll erscheint mindert selbst ein massiver Rückgang der Sparquote die Wachstumschancen nur geringfügig und könnte durch ausländische Direktinvestitionen zudem abgeschwächt werden. Ziel der chinesischen Regierung ist es zwar, die weitere Erhöhung der Exportüberschüsse aufzuhalten, die gesamtwirtschaftliche Produktion soll jedoch weiterhin wachsen. Dem entsprechend würde die Reduzierung der Inflation eine Absenkung des Leitzinses erlauben, sodass das volkswirtschaftliche Wachstum durch günstigere Kredite angekurbelt werden würde. Darüber hinaus steigt der Konsum durch eine sinkende Sparquote weiter an und könnte Unternehmen damit zusätzliches Kapital für weitere Innenfinanzierungen bringen73. Wichtig für all diese Entwicklungen ist jedoch, dass diese nicht in kurzer Zeit geschehen, sondern mit großem Vorlauf zu erwarten sind, sodass sich Marktteilnehmer darauf einstellen und etwaige Auswirkungen schon vorher analysieren können. Nachdem nun die zentralen Bestimmungsfaktoren der chinesischen Volkswirtschaft in Relation zur Währungsaufwertung gesetzt wurden, erfolgt im folgenden Kapitel eine Abgrenzung verschiedener Branchen. Ziel ist es, einen Zusammenhang zwischen den vorgestellten Faktoren zu den ausgewählten Branchen (Energiesektor, Gesundheitssektor, Industriesektor und Sektor, der die Grundbedarfsgüter umfasst) herzustellen. Die Betrachtung der verschiedenen Branchen der ökonomischen und politischen Entwicklungen stellt die Grundlage der darauf folgenden Investitionsempfehlung für den chinesischen Aktienmarkt dar. 71 Vgl.: Krämer (2011), S. 3ff. Vgl.: Ma et al. (2010), S. 11. 73 Vgl.: Goldstein (2005), S. 6-7. 72 23 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 4. Reaktionen ausgewählter Branchen des chinesischen Marktes auf die zentralen Bestimmungsfaktoren der Volkswirtschaft 4.1 Datenbasis: CSI300 Index74 Der folgende Abschnitt befasst sich zunächst mit den Fragen, wie eine Branchenunterteilung des chinesischen Kapitalmarktes aussehen könnte und wie erforderliches Datenmaterial erhoben werden kann. Da am Ende der Ausarbeitung eine Anlageempfehlung getroffen wird, empfiehlt sich eine branchenspezifische Orientierung an den vorhandenen Aktienindizes. Während in Deutschland der deutsche Aktienindex DAX die Lage am Kapitalmarkt repräsentativ widerspiegelt, gestaltet sich die Suche nach Chinas Leitindex etwas schwieriger. Der Großteil der Indizes orientieren sich an den Festlandbörsen SSE, SZSE und der Hong Kong Stock Exchange (HKEx)75. Dabei spiegeln beispielsweise Shanghais bedeutendster Index der China Shanghai Composite Index und der zentrale Index Hong Kongs der Hang Seng Index lediglich Teilmärkte der Börsenlandschaft wider76. Um ein größeres Spektrum abzudecken, entschieden sich die Verfasser als Datengrundlage den CSI300 Index (China Securities 300 Index) zu nutzen. Dieser setzt sich aus den 300 größten in A-Aktien gehandelten, festlandchinesischer Unternehmen zusammen, die entsprechend an den Börsen Shanghai und Shenzhen gelistet sind77. Abbildung 8 trägt die drei genannten Indizes mit dem Beginn der Erhebung des CSI300 Index gegeneinander ab. 35.000,00 30.000,00 25.000,00 20.000,00 15.000,00 10.000,00 5.000,00 0,00 CSI 300 Index SSE Composite Index 08. Dez 11 08. Jul 11 08. Feb 11 08. Sep 10 08. Apr 10 08. Nov 09 08. Jun 09 08. Jan 09 08. Aug 08 08. Mrz 08 08. Okt 07 08. Mai 07 08. Dez 06 08. Jul 06 08. Feb 06 08. Sep 05 08. Apr 05 Hang Seng Index Abbildung 8: Entwicklung CSI300 Index im Vergleich zu SSE Composite Index und Hang Seng Index (08.04.2005 - 30.12.2011). Eigene Darstellung78. 74 Alle Daten wurden entnommen aus http://de.finance.yahoo.com/ und Thomson Reuters Datastream. Vgl.: Némethi (2009). 76 Vgl.: Lindenberg (2006). 77 Vgl.: o.V. (2006b) , o.S. 78 Quelle: http://de.finance.yahoo.com/. 75 24 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Die Korrelationskoeffizienten belegen, dass der CSI300 Index und der SSE Composite Index mit einem Koeffizienten von 0,98 sehr stark korrelieren, während der CSI300 Index und der Hang Seng Index auf einen Korrelationskoeffizienten von 0,87 kommen. Entsprechend repräsentativ erscheint der CSI300 Index, der Ende Januar 2012 aus einem Pool von 1.394 A-Share gelisteten Unternehmen schöpfen konnte. Davon entfielen 922 Unternehmen auf die Shanghai Stock Exchange und 472 Unternehmen auf die Shenzhen Stock Exchange79. Um eine Aufnahme in den CSI300 Index zu ermöglichen, müssen bestimmte Kriterien erfüllt sein. So muss eine Aktie mindestens drei Monate an einer der Festlandbörsen gelistet sein, es sei denn, der tägliche Durchschnittswert des Kurses gehört von Anfang an zu den besten 30 gelisteten A-Shares. Außerdem sollte sie keinerlei finanzielle oder rechtliche Probleme innerhalb der letzten Jahre aufweisen und eine geringe Volatilität zu Grunde legen. Das CSI Index Advisory Committee verabschiedet in der Regel in halbjährlichen Sitzungen die neuesten Zusammensetzungen des Index oder nimmt in Ausnahmesituationen vorläufige Anpassungen mittels “fast entry rules“ vor. Dabei werden nicht mehr als 10% des aktuellen Bestandes variiert und sogenannte Pufferzonen eingehalten. In diesen Pufferzonen werden den besten 240 Unternehmen besondere Konditionen zur weiteren Indexzugehörigkeit zugeschrieben und der Wiedereintritt für ehemals zugehörige Unternehmen, die sich unter den 301-360 besten A-Shares befinden erleichtert. Zudem wird eine Reserveliste von 15 Unternehmen geführt, die in den Index übergehen, falls es zu M&A-Transaktionen, Spin-Offs oder sonstigen Ausfällen innerhalb des Index zwischen den periodischen Anpassungen kommt80. Betrachtet man die Entwicklung des CSI300 stellt man fest, dass sich dieser seit seiner Erhebung wertmäßig verdoppelt hat. Dennoch weist er im Vergleich zum DAX und Dow Jones eine sehr instabile Performance auf. Während der DAX auf eine Volatilität von 1,53% und der Dow Jones auf eine Volatilität von 1,36% kommen, landet der CSI300 Index bei 2,05% (vgl. Abbildung 9). 79 Quelle: http://www.sse.com.cn/sseportal/en/c05/c02/c05/c02/p1043/c1505020502_p1043.shtml und http://www.szse.cn/main/en/MarketStatistics/StatisticsBySecurities/. 80 Vgl.: o.V. (2011g), o.S. 25 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 16.000,00 14.000,00 12.000,00 10.000,00 8.000,00 6.000,00 4.000,00 2.000,00 0,00 CSI 300 Index DAX 08. Dez 11 08. Jul 11 08. Feb 11 08. Sep 10 08. Apr 10 08. Nov 09 08. Jun 09 08. Jan 09 08. Aug 08 08. Mrz 08 08. Okt 07 08. Mai 07 08. Dez 06 08. Jul 06 08. Feb 06 08. Sep 05 08. Apr 05 Dow Jones Abbildung 9: Entwicklung CSI300 Index im Vergleich zu DAX und Dow Jones (08.04.2005 - 30.12.2011). Eigene Darstellung81. Insbesondere in den letzten beiden Jahren 2010 und 2011 zählten Chinas Börsenbarometer zu den schwächsten unter den größten Indikatoren der Welt82. Während der CSI300 in diesem Zeitraum ein beachtliches Minus von -33,65% verzeichnete, kam der DAX auf ein leichtes Minus von -2,48% und der Dow Jones legte um 15,43% zu. Dies erscheint unter Berücksichtigung des Anstiegs des jährlichen BIP-Wachstums der Volksrepublik China kontrovers. Denn die Wachstumsquoten fielen nach beachtlichem Zuwachs von 13,25% in 2007 in den Folgejahren nie unter 8,7%. Demnach ist am chinesischen Aktienmarkt trotz anhaltendem Wirtschaftswachstum ein deutlicher Abwärtstrend der Kurse zu beobachten. Gründe dafür liegen zum Einen in Chinas Geldpolitik, zum Anderen beschert ein Rückgang der Nachfrage aus den USA und der EU den Betrieben Überkapazitäten. Um das Risiko von Inflation und Immobilienblasen zu minimieren, erhöhte die Zentralbank Zins und Reserveanforderungen der Banken 83 . Finanzierungsschwierigkeiten der Unternehmen waren die logische Konsequenz und hatten direkten Einfluss auf deren Kurse am Aktienmarkt. Umso interessanter, erscheint daher die Betrachtung einzelner Branchen und deren unterschiedliche Entwicklungen im Vergleich zum gesamten CSI300 Index. 81 Quelle: http://de.finance.yahoo.com/. Vgl.: Geinitz (2011), o.S. 83 Vgl.: Gerbl (2011), o.S. 82 26 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 4.2 Vorstellung und Entwicklung ausgewählter Branchen des chinesischen Marktes Nach Vorstellung des CSI300 Index sollen nun repräsentative Branchen ausgewählt werden, auf deren Basis eine Anlageempfehlung getroffen werden kann. Der CSI300 Index gliedert sich in zehn Industriesektoren, die sich aus international üblichen Klassifikationen und landesspezifischen Gegebenheiten zusammensetzen 84 . Zu jedem der aufgezeigten Industriesegmente wird ein separater Index geführt, deren Zusammensetzungen sich nach den vorgestellten Variationsmöglichkeiten des gesamten CSI300 Index neu ergeben können. Diese werden in Tabelle 2 mit ihrem aktuellen Anteil am CSI300 Index, sowie ihrer relativen Entwicklung gelistet. Die Datenverfügbarkeit der branchenspezifischen Tagesschlusskurse ist seit dem 02. Juli 2007 gewährleistet und dient im weiteren Verlauf der Ausarbeitung als Datengrundlage. Bestandteile des CSI 300 Index SSE Code SZSE Code Absoluter Anteil Relativer Anteil Index Entwicklung CSI 300 Industrials Index 000910 399910 66 22% -42,61% CSI 300 Materials Index 000909 399909 54 18% -35,50% CSI 300 Financials Index 000914 399914 49 16,33% -34,02% CSI 300 ComsumerDiscretionary Index 000911 399911 33 11% -23,78% CSI 300 Energy Index 000908 399908 24 8% -19,65% CSI 300 Consumer Staples Index 000912 399912 23 7,66% +18,41% (Stand: 16.01.2012) 02.07.2007 - 16.01.2012 CSI 300 Health Care Index 000913 399913 23 7,66% +7,87% CSI 300 IT Index 000915 399915 13 4,33% -43,79% CSI 300 Utilities Index 000917 399917 11 3,66% -44,41% CSI 300 Telecommunications Index 000916 399916 4 1,33% -9,67% ∑ 300 Tabelle 2: Branchenspezifische Bestandteile des CSI300 Index. Eigene Darstellung85. Um das breite Spektrum an Branchen dem begrenzten Umfang der Arbeit anzupassen, werden vier der genannten zehn Sektoren genauer betrachtet. Dabei fiel die Wahl auf die Industrie-, Energie- und Gesundheitsbranche sowie auf jenen Sektor, der die grundsätzlichen Bedarfsgüter erfasst. Der CSI300 Industrials Index umfasst die größten Unternehmen aus den Bereichen Luft- und Raumfahrt, Konstruktion und Maschinenbau, Baustoffe, Elektronik, Handels/Vertriebspartner und Logistik (Luft, Wasser, Land). Der CSI300 Energy Index listet die Kategorien Anlagenbau und Service, im Rahmen der erneuerbaren und nicht erneuerbare Energien. Der Health Care Index führt Gesundheitsdienstleister und entsprechende Komponentenhersteller, sowie biotechnologische Konzerne und Pharmakonzerne. Zu guter Letzt beinhaltet 84 85 Vgl.: o.V. (2012d), o.S. Quelle: http://www.csindex.com.cn/sseportal_en/csiportal/zs/indexreport.do?type=1. 27 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 der Consumer Staples Index Betriebe des Lebensmittel Einzelhandels, Getränke- und Lebensmittelproduzenten, sowie Hersteller von Haushaltprodukten.86 Die folgende Abbildung trägt die vier genannten Indizes gegenüber dem CSI300 Index ab. 9.000,00 8.000,00 7.000,00 6.000,00 5.000,00 4.000,00 3.000,00 2.000,00 1.000,00 0,00 CSI 300 CSI 300 Consumer Staples Index CSI 300 Energy Index CSI 300 Industrials Index 03. 03. 03. 03. 03. 03. 03. 03. 03. 03. 03. 03. 03. 03. Jul Nov Mrz Jul Nov Mrz Jul Nov Mrz Jul Nov Mrz Jul Nov 07 07 08 08 08 09 09 09 10 10 10 11 11 11 CSI 300 Health Care Index Abbildung 10: Entwicklung CSI300 Index zu den ausgewählten Branchenindizes. Eigene Darstellung 87. Der gesamte CSI300 Index hat für den Zeitraum vom 02.07.2007 bis 16.01.2012 ein deutliches Minus von -32,51% hinnehmen müssen. Ein Auswahlkriterium für die vier Sektoren sind unter anderem deren unterschiedliche Entwicklungen. Der Industrie Index weist nach dem Utilities- und IT Index die schlechteste Performance auf und landet mit -42,61% im Minus. Dabei ist zu beachten, dass dieser mit seinem aktuellen Anteil von 22% den größten Einfluss auf den Verlauf des gesamten CSI300 Index hat. Ebenfalls im Minus befindet sich der Energie Index. Dieser beläuft sich auf -19,65%. Dennoch verspricht der aktuelle Fünf-Jahres-Plan (2011-2015) der chinesischen Regierung deutliche Umbaumaßnahmen innerhalb der Energiebranche und stellt somit ein mögliches “Upside-Potenzial“ dar. Der CSI300 Health Care Index und der Consumer Staples Index hingegen landen mit jeweils +7,87% und +18,41% im Plus. Im Folgenden werden zum einen die ausgewählten Sektoren im Rahmen der aktuellen politischen und ökonomischen Entwicklungen betrachtet und zum anderen in Relation zu den vorgestellten volkswirtschaftlichen Bestimmungsfaktoren gesetzt, um deren mögliches Anlagepotenzial zu hinterfragen. 86 87 Vgl.: o.V. (2012e), o.S. Quelle: http://de.finance.yahoo.com/. 28 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 4.2.1 Energiesektor und Betrachtung des CSI300 Energy Index Der internationale Druck auf den größten Klimasünder der Erde nimmt stetig zu. Während die Energienachfrage weiter steigt, muss der Ausstoß von Klimagasen massiv reduziert werden. Die chinesische Regierung bekennt sich in ihrem 12. Fünf-Jahres-Plan (2011-2015) zur Umstrukturierung in Richtung “grüne Wirtschaft“. Ein Drittel der Aufwendungen die diesen Beschlüssen zu Grunde liegen, sind für natürlichen Ressourcen und weitere Umweltfragen verplant88. Laut dem Fünf-Jahres-Plan soll der Energieverbrauch für jeden erwirtschafteten Yuan bis 2015 um 16-17% reduziert werden. In der vorherigen Periode gelang es bereits die Energieintensität um 19% zu senken89. Zudem spielen neben der Minimierung des Rohstoffverbrauchs die Reduktion des CO2-Ausstoßes und sonstiger Schadstoffabgaben eine entscheidende Rolle. Die Abbildung zeigt die erwartete strukturelle Entwicklung des Energiesektors. Abbildung 11: Strukturelle Entwicklung des chinesischen Energiesektors90. Insbesondere den erneuerbaren Energien wie z.B. Wind, Photovoltaik, Holz, Wasser und Biogas kommen die geplanten Reformen zu Gute. Bis 2020 ist für diesen Sektor ein Investitionsvolumen von rund 596,96 Mrd. EUR vorgesehen. Bis 2015 soll der Anteil am Primärverbrauch der alternativen Energien auf 11,4% steigen. Geplant ist der Bau von insgesamt 120 GW Wasserkraftwerken, 6 Onshore- und 2 Offshore-Windparks mit Kapazitäten von 70 GW und der Bau von Solarkraftwerken mit Kapazitäten von über 5 GW91. Der Verbrauch an nicht erneuerbaren Energien soll tendenziell abnehmen. Die Regierung plant, die aktuell 11.000 Unternehmen im Kohlesektor auf 4.000 zu komprimieren. Außerdem sollen durch weitere 88 Vgl.: Lam (2011), o.S. Vgl.: Landwehr (2011), o.S. 90 Vgl.: o.V. (2010d), S. 6. 91 Vgl.: Abele (2011a), o.S. 89 29 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Fusionen bis zum Jahre 2015 2/3 der Kohleproduktion von den größten acht bis zehn Unternehmen abgedeckt werden92. Diese Tatsache birgt wiederum großes Potenzial für ein stärkeres Gesamtgewicht des CSI300 Energy Index am gesamten CSI300 Index. Chinas Bemühungen um eine “grüne Wirtschaft“ sind dennoch zwiespältig zu beurteilen. Waren es im Jahre 2010 lediglich 11 Reaktoren, die Strom ins chinesische Netz einspeisten, sind in den nächsten 5 Jahren Baumaßnahmen für 40 weitere Reaktoren geplant. China tituliert seine Kernenergie trotz der jüngsten Katastrophe in Japan als “saubere“ und sichere Energiequelle und hält entsprechend an den geplanten Projekten fest93. Hohe Investitionen werden auch in die Windkraftstrategie Chinas fließen. Die “China Wind Energy Development Roadmap 2050“ sieht vor, bis 2050 1,45 Billionen EUR in Windkraftanlagen zu investieren, um zu diesem Zeitpunkt 1.000 GW Windkraftkapazität zu ermöglichen. Allerdings können solche massiven Investitionen nur mit einem angemessenen Niveau des Strompreises bzw. durch Unterstützung von Regierung und Endabnehmer realisiert werden94. Die Intention des Fünf-Jahres-Planes liegt insbesondere darin, die Kapazitäten der inländischen Energieproduktion zu erhöhen. Dabei wird China bei regenerativen Energien zunächst auf Know-how und Investitionen aus dem Ausland angewiesen sein. Entsprechend sind vorerst die Importe von Komponenten bzw. Zuliefererteilen für regenerative Energieanlagen verhältnismäßig groß 95 . Mittelfristiges Ziel ist es allerdings, neue Technologien im Nuklear-, Wind- und Solarsektor zu etablieren, um China am Weltmarkt vorne zu positionieren. Im Rahmen der volkswirtschaftlichen Bestimmungsfaktoren spielen die Investitionen und der damit verbundene Zins zur Umsetzung Chinas Energiepolitik die größte Rolle. Der CSI300 Energy Index folgt einem negativen Trend und auch die mittlere Tagesrendite seit Juli 2007 liegt bei -0,02338 Prozent. Der Energy Index ist im Vergleich zu den anderen gewählten Indizes der volatilste mit 2,60074 %. Dafür ist der CSI300 Energy Index nicht so stark an den CSI300 selbst gebunden. Der Beta-Faktor dieses Index gegenüber dem CSI300 liegt bei 0,0658996 und drückt somit eine sehr geringe Veränderung bei Schwankungen des CSI300 aus. Die Korrelation des CSI300 Energy Index zur Inflationsrate ist positiv und liegt bei 0,44696. Somit kann erwartet werden, dass bei steigender Inflation auch der Index steigt. An dieser Stelle sei aber auch auf die Problematik des Zusammenhangs von Inflation und Aktienkursen hingewiesen. So sehen die meisten Experten Aktien als Profiteure der Inflation, 92 Vgl.: o.V. (2010d), o.S. Vgl.: o.V. (2011h), o.S. 94 Vgl.: Abele (2011b), o.S. 95 Vgl.: Lam (2011), o.S. 96 berechnet in Microsoft Excel mit linearer Regression und der Methode der kleinsten Quadrate. 93 30 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Analysten der Deutschen Bank sehen das aber beispielweise genau andersherum97. Zudem gilt der Energiesektor als sehr kapitalreicher Sektor, der somit auch schneller auf Inflationsveränderungen reagiert. Zu den stetig gestiegenen Investitionen in China, wie bereits in Kapitel drei erläutert, korreliert der CSI300 Energy Index leicht negativ, da seine Entwicklung wie bereits erwähnt einem negativen Trend folgt. Als nächstes soll die Beeinflussung des CSI300 Energy Index mit dem Leitzins betrachtet werden. Aufgrund des Kurs-Gewinn-Verhältnisses oder auch des Fed-Modells 98, steigt der Aktienkurs, wenn der Leitzins sinkt und umgekehrt. Umso interessanter ist es, dass alle hier vorgestellten Indizes mit dem chinesischen Leitzins positiv korrelieren. Der CSI300 Energy Index korreliert mit einem Wert von 0,35137. Für die Handelsbilanz und den Konsum stehen nur jährliche Werte zur Verfügung. Da somit nur eine sehr kurze Betrachtung seit 2007 anhand weniger Werte erfolgen kann, soll für diese beiden Einflussfaktoren nur ein jeweiliger Trend angegeben werden. Das BIP in China stieg in den letzten Jahren erheblich an. So verdoppelte es, wie bereits im letzten Kapitel beschrieben, seit 2007 seinen Wert auf 56,5 Mrd. EUR in 2011. Da der CSI300 Energy Index in diesem Zeitraum einem negativen Trend folgte, korrelieren Handelsbilanz und dieser Index negativ. Der Konsum stieg ebenfalls, wie schon in Kapitel drei erklärt, in den letzten Jahren stetig an. So wuchs dieser vom Jahr 2007 bis 2010 um etwa 40%. Der CSI300 Energy Index erlebte in dieser Zeit einen Kursverlust von etwa 2.426,14 RMB-Punkten und korreliert so eindeutig negativ mit dem Konsum. 4.2.2 Gesundheitssektor und Betrachtung des CSI300 Health Care Index Der Gesundheitssektor Chinas gliedert sich in die drei großen Bereiche Gesundheitsdienstleistungen, Pharmaindustrie und biotechnologische Industrie. Die Maßnahmen zur Verbesserung des chinesischen Gesundheitswesens stehen ähnlich wie die Energiebranche weit oben auf der “To-Do-Liste“ des 12. Fünf-Jahres-Plans. Insbesondere die wachsende Mittelschicht Chinas und der demografische Wandel sind es, die das Potenzial der Branche rund um die Gesundheitsdienstleistungen im eigenen Land beflügeln. Somit scheint die Nachfrage nach Medikamenten und medizinischen Geräten tendenziell gesichert. Bereits 2009 versuchte man, mit ersten Reformen dem veralteten Gesundheitssystem auf die Sprünge zu helfen. Es wurden fünf grundlegende Schwerpunkt-Reformen zur Verbesserung der Gesundheitsinfrastruktur und der Ausweitung des Zugangs zu medizinischer Grundversorgung beschlossen. Ziel war es, die Landbevölkerung in der Krankenversicherung zu etablieren, die Übernahme von Kos- 97 98 Vgl.: o.V. (2011i), o.S. Vgl.: Peeters (2008), S. 168. 31 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 ten für “Basis-Medikamente“ durch die Krankenkassen zu gewährleisten und staatlich subventionierte Vorsorgeuntersuchungen einzurichten. Alleine von 2009 bis 2011 plante die Regierung weitere Ausgaben in Höhe von ca. 102 Mrd. EUR zur Umsetzung und Fortführung der Reformen. So legte bspw. die Sozialversicherung NRCMS (New Rural Cooperative Medical Scheme) aufgrund gestiegener Mitgliederzahlen bei ihren Einkünften in 2010 um 38,6% im Vergleich zum Vorjahr zu. Gemessen am BIP sind die chinesischen Gesundheitsausgaben noch relativ gering. 2010 betrugen diese 4,89%, während sie in den meisten westlichen Ländern bei etwa 10% liegen. 2010 belief sich die Anzahl der Ärzte pro 1.000 Einwohner auf 1,79 und die Anzahl der Krankenhausbetten pro 1.000 Einwohner auf 3,56. Auch hier besteht deutliches Potenzial nach oben. 2/3 der Krankenhäuser befindet sich zudem in staatlicher Hand, während 1/3 privat betrieben werden. Das größte nachhaltige Potenzial im Gesundheitssektor sieht China allerdings im Ausbau des biotechnologischen Bereichs. Hier sollen sich die Ausgaben für Forschung und Entwicklung zwischen 2011 und 2015 auf 12 Mrd. RMB belaufen. China zählt den biotechnologischen Sektor zu den sieben “Strategic Emerging Industries“. Diese definieren die sieben Antriebskräfte der chinesischen Ökonomie von morgen. Die Schlüsselfunktionen des genannten Sektors sehen sie in neuen Patenten, innovativen, biotechnologischen Produkten und hoch technologisierten Gerätschaften. Des Weiteren ist die Regierung darauf bedacht, die Pharmaindustrie zu festigen. Aktuell besteht der fragmentierte Markt insgesamt aus 13.000 Pharmabetrieben, die auf Grund mangelnder Synergien das Preisniveau für Medikamente relativ hoch halten. Während laut Fünf-Jahres-Plan auf nationaler Ebene ein bis zwei große Pharmakonzerne mit Erträgen bis zu 11,94 Mrd. EUR entstehen sollen, plant man auf regionaler Ebene 20 große Pharmaunternehmen zu etablieren.99 Das Preisfestlegungsrecht der Medikamentenhersteller für 20 Arzneimittel wurde bereits durch die Regierung aufgehoben. Diese Maßnahme stärkt den chinesischen Herstellern den Rücken, da in erster Linie ausländische Anbieter von dieser Maßnahme betroffen sind. Diese sollen sukzessiv vom Markt verdrängt werden, da die importierten Pharmazeutika im Schnitt 70% teurer sind als die eigens produzierten. Ausländische Pharmakonzerne sind aktuell noch mit einem Anteil von über 50% am chinesischen Markt vertreten. Mit dem Aufbau eigener “Pharma-Riesen“ soll dem entgegengesteuert werden, sodass die steigende inländische Nachfrage zum Großteil eigenständig absorbiert werden 99 Vgl.: o.V. (2010d), o.S. 32 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 kann und der internationale Einfluss Chinas steigt.100 Auch hier stellen die Formierung von Großkonzernen ein klares Steigerungspotenzial für den CSI300 Health Care Index dar. Der CSI300 Health Care Index verfolgt einen insgesamt positiven Trend. Auch seine mittlere Tagesrendite ist mit 0,00853% leicht positiv. Die Volatilität dieses Index liegt bei 2,25730%, sodass der CSI300 Health Care Index in seiner Schwankungsintensität direkt hinter dem CSI300 Energy Index folgt. Dafür ist der Beta-Faktor fast 10 Mal so hoch: 0,63182. Somit folgt der CSI300 Health Care Index bei Veränderungen des CSI300 diesem mehr. Die Korrelation des CSI300 Health Care Index zur Inflation liegt nur bei 0,21078, was bedeutet, dass der Index bei Steigung der Inflationsrate geringfügig steigt. Dabei sei jedoch die bereits oben erwähnte Problematik des Zusammenhangs zwischen Aktienkursen und Inflation zu berücksichtigen. Zu den Investitionen in China korreliert der CSI300 Health Care Index mit einem Wert von 0,27763 positiv. Denn sowohl die Investitionen als auch dieser Index konnten seit Juli 2007 zunehmen. Die Investitionen erreichten Ende 2011 einen um 29,4 Mrd. EUR seit 2007 erhöhten Wert. Im Vergleich zur Zinsentwicklung des Chibor, verhält sich der CSI300 Health Care Index allerdings ähnlich wie der CSI300 Energy Index und weist eine Korrelation von 0,33789 zum chinesischen Leitzins auf. Da die Entwicklung des CSI300 Health Care Index positiv seit 2007 verlief, korreliert dieser Index auch positiv mit der seit 2007 fast linear steigenden Handelsbilanz. Die Korrelation des CSI300 Health Care Index mit dem BIP Chinas beträgt 0,67495. Im Vergleich zum linear wachsenden Konsum Chinas kann der CSI300 Health Care Index ebenfalls mit einem fast genau polynomischen Wachstum mithalten. Seine Korrelation zum Konsum ist mit einem Wert von 0,50147 deutlich positiv. 4.2.3 Industriesektor und Betrachtung des CSI300 Industrial Index Nachdem China Jahrzehnte die “Werkbank der Welt“ verkörperte, befindet sich nun der chinesische Industriesektor massiv im Umbruch 101 . Das steigende Lohnniveau, die drohende weitere Aufwertung des RMB und die verschärften Umweltauflagen machen es zunehmend schwieriger, sich als Billigproduzent zu behaupten. Alleine die Löhne im sogenannten Perlflussdelta (Provinz Guangdong) sollen von 2010 bis 2015 um 140% zulegen. Viele Handlungsalternativen bleiben da nicht, denn ein Großteil der Betriebe sind Auftragsfertiger, die lediglich einzelne Komponenten zusammenbauen. Entweder können die steigenden Kosten der Betriebe durch Modernisierungen und Rationalisierungen der Produktionsprozesse kompensiert werden oder die Produktpalette muss sich in Richtung eines hochwertigeren Preis- 100 101 Vgl.: Schaaf (2011a), o.S. Vgl.: Kamp (2009), o.S. 33 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 segments und höherer Wertschöpfungsketten verlagern. Die ersten Textilbetriebe aus Chinas Exportprovinz Guangdong haben ihre Produktion bereits nach Vietnam, Kambodscha oder Bangladesch verlagert. Die Tabelle zeigt die Tendenz von Handlungsmaßnahmen unter 3.000 befragten Hong Konger Investoren im Perlflussdelta. Die Umfrage fand unter den Mitgliedern der “Chinese Manufacturers Association of Hong Kong“ im März 2011 statt. Von den 3.000 Befragten waren über 60% in den Gewerben Textil, Elektronik, Spielzeug- /Plastikwaren, Druck und Papier, sowie Schmuck und Uhren aktiv.102 Maßnahme Wert in % (Mehrfachnennung möglich) Effizienz der Produktion steigern 69,3 Kostensenkungen 61,3 Fertigungstechnologie modernisieren 59,3 Produkte mit höherer Wertschöpfung entwickeln 47,2 Eigene Marke entwickeln 34,0 Fertigung verlagern 14,1 Betrieb einstellen 4,3 Tabelle 3: Strategische Pläne Hong Konger Investoren im Perlflussdelta103. Wie bereits im vorherigen Kapitel angedeutet, stellt die chinesische Regierung in ihrem aktuellen Fünf-Jahres-Plan sieben “strategic emerging industries“ vor104. Diese sollen der chinesischen Wirtschaft zu nachhaltigem Wachstum verhelfen und werden in den folgenden Jahren durch staatliche Investitionen und Steuervorteile massiv gefördert. Dabei handelt es sich um Forschung und Entwicklung in den Bereichen: - Biotechnologie - neue Energien - effizientere Energienutzung - hochtechnologisierter Anlagenbau (z.B. Hochgeschwindigkeitszüge, Flugzeug- und Sattelitenkonstruktion) - Hybrid- und Elektrofahrzeuge - neue Materialien wie z.B. Karbonfaser, Halbleiter, hitzebeständige Legierungen, usw. - IT-Sektor (Netzwerk- und Softwarekomponenten, Telekommunikation und Internet) Bei Investitionen im Industriesektor sollte insbesondere darauf geachtet werden, dass sich die entsprechenden Unternehmen in diesen Sparten bewegen und von staatlichen Investitionen 102 Vgl.: Rohde (2011a), o.S. Vgl.: Ebenda. 104 Vgl.: o.V. (2010d), o.S. 103 34 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 profitieren. Zunächst aber zurück von den visionären Strategien zur aktuellen wirtschaftlichen Lage. Im Jahr 2010 gliederte sich der chinesische Export wie folgt. Elektronische Erzeugnisse stellten mit 28,5% den größten Teil der Ausfuhren dar. Textilien und Bekleidungen kamen auf einen Anteil von 13,1%, während die Sparte der Elektrotechnik bei 8% landete105. Somit hält China seine Vormachtstellung bei den Weltexporten der elektronischen Erzeugnisse und investiert weiter in deren Ausbau106. Zu den dynamischsten Sektoren der chinesischen Wirtschaft zählt die chemische Industrie. So erzielten die chemischen Erzeugnisse von 2009 auf 2010 ein Absatzplus von +41,2%, sodass nahezu alle Segmente eine zweistellige Wachstumsrate erreichten. 2011 erlebte das Segment der Lacke- und Farbenindustrie zwar einen Höhenflug, Gesundheits- und Umweltauflagen erschweren allerdings auch hier die Zukunft der chinesischen Billigprodukte. Der Absatz von bspw. Kunststoffen in Primärform ist zudem zusätzlich abhängig von den Lohnentwicklungen im verarbeitenden Gewerbe. 107 Mittelfristig wird es der chinesische Industriebereich verhältnismäßig schwer haben. Fraglich ist, ob das hohe Potenzial der inländischen Nachfrage den drohenden Rückgang der Exporte kompensieren kann. Zudem gilt es abzuwarten, ob die Entwicklung in Richtung High-Tec Industrie den Rückgang der textilverarbeitenden Industrie und der reinen Auftragsfertigung abfangen kann, denn diese Sparten werden vermutlich ohne staatliche Subventionen langfristig nicht überleben. Der CSI300 Industrial Index weist einen deutlichen negativen Trend auf. Seine mittlere Tagesrendite ist mit -0,05756% am geringsten und seine Volatilität auf dem gleichen Niveau wie die des CSI300 Health Care Index bei 2,24906%. Der Beta-Faktor des Industrial Index ist von den betrachteten Indizes der größte mit 0,78674, was bedeutet dass dieser Index am stärksten von den Schwankungen des CSI300 beeinflusst wird. Die Korrelation zwischen Inflation und dem CSI300 Industrial Index ist positiv, ähnlich wie bei dem CSI300 Energy Index liegt sie bei 0,48425. Durch die Investitionen in China wird der CSI300 Industrial Index leicht entgegengesetzt beeinflusst. Mit einem Wert -0,286932 korreliert dieser Index mit den getätigten Investitionen. Die Entwicklung des CSI300 Industrial Index korreliert mit 0,32296 positiv mit dem chinesischen Leitzins ähnlich wie die anderen Indizes. Da die Entwicklung des CSI300 Industrial Index in den letzen Jahren negativ war, korreliert dieser Index mit dem steigenden BIP Chinas mit dem Wert -0,68710. Ebenfalls wie zwei der anderen betrachteten Indizes weißt auch der CSI300 Industrial Index eine deutliche negative Korrelation zum Konsum auf. 105 Vgl.: Schaaf (2011b), o.S. Vgl.: Schaaf (2010), o.S. 107 Vgl.: Schaaf (2011c), o.S. 106 35 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 So sanken seine Kurse seit 2007 ähnlich wie des CSI300 Energy Index und stehen somit in Asymmetrie zu dem steigenden Konsum. 4.2.4 Grundbedarfsgüter und Betrachtung des CSI300 Consumer Staples Index In keiner anderen Sparte hatte der Zusammenhang zwischen steigendem Einkommen und erhöhten Konsummöglichkeiten einen größeren Einfluss als bei den Grundbedarfsgütern. Der CSI300 Consumer Staples Index legte unter den CSI300 Branchenindizes mit beachtlichen 18,41% am besten zu. Laut National Bureau of Statistics stieg der Einzelhandelsumsatz seit 2001 von 450,53 Mrd. EUR auf 1851,85 Mrd. EUR in 2010. Dies entspricht einem Zuwachs von 411%, während zum Vergleich das BIP im selben Zeitraum um knapp 250% zulegte. Entsprechend hat sich die Kaufkraft der chinesischen Bevölkerung zwischen 1990 und 2010 nahezu verzwölffacht.108 Die Mentalität der Chinesen scheint sich zudem zu wandeln. Während vor einigen Jahren tendenziell wenig konsumiert wurde und viele Wanderarbeiter mit der Ersparnis in ihre Heimatprovinzen zurückkehrten, lag die Sparquote der städtischen Haushalte 2010 bei ca. ¼ des Nettoeinkommens109. Diese beläuft sich 2010 in Deutschland auf 11,4% und in den USA auf 5,7%110. Im internationalen Vergleich ist die Sparquote in China noch immer verhältnismäßig hoch, dennoch zieht der Konsum besonders in den Städten deutlich an. Insbesondere die gestiegenen Ansprüche an qualitative Produkte und der zunehmende Fokus auf Gesundheit und Ernährung ermöglichen ein immenses Wachstumspotenzial. Laut Prognosen der Boston Consulting Group wird sich die chinesische Mittelschicht in den nächsten zehn Jahren auf 400 Millionen Menschen nahezu verdreifachen. Fertig- und Gefrierprodukte werden immer beliebter und der Nahrungsmittelindustrie kommt die Expansion großer “Cash&Carry-Märkte“ zugute, da die kleinen offenen Märkte aus den Städten verdrängt werden111. Kleinere Betriebe gehen zudem unter den hohen Hygienestandards der Regierung oft zugrunde. Steigende Nachfrage und hohe Qualitätsansprüche steigern wiederum den Bedarf an entsprechenden Anlagen. Um dem gerecht zu werden, ist China zurzeit auf zahlreiche Importe angewiesen, will allerdings als langfristiges Ziel den eigenen Anteil am Anlagenbau der Getränke- und Lebensmittel Industrie auf 60% erhöhen112. Trotz allem muss berücksichtigt werden, dass der chinesische Markt kein homogener Absatzmarkt ist. So sind die Konsumen- 108 Vgl.: Schaaf (2011d), o.S. Vgl.: Rohde (2011b), o.S. 110 Quelle: www.deutsche-bank.de. 111 Vgl.: Abele (2010), o.S. 112 Vgl.: Maurer (2009), o.S. 109 36 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 ten bspw. in der Region Guandong deutlich bodenständiger als in Beijing, Shanghai oder Shenzhen113. Der CSI300 Consumer Staples Index beschreibt einen positiven Trend und weißt mit einem Wert von 0,01385 Prozent die höchste mittlere Tagesrendite der betrachteten Indizes auf. Auch die Volatilität dieses Index ist sehr gemäßigt und liegt mit einem Wert von 2,08576% erstaunlicherweise sogar noch unter der Volatilität des CSI300 Index (diese liegt bei 2,13767%). Der Beta-Faktor ist dem des CSI300 Health-Care Index mit 0,61234 sehr ähnlich. Die Korrelation zur Inflationsrate dieses Index ist mit 0,59067 am größten und somit die Erwartung, dass bei Änderungen der Inflationsrate dieser Index schwankt, am höchsten. Ebenso wie der CSI300 Health Care Index korreliert der CSI300 Consumer Staples Index mit einem Wert von 0,34038 leicht positiv mit den in China getätigten Investitionen. Der CSI300 Consumer Staples Index weißt die höchste positive Korrelation der hier vorgestellten Indizes zum chinesischen Leitzins auf. Mit dem Wert 0,7 folgt der Trend dieses Index relativ genau dem Trend des Chibor und auch der gesamte Verlauf der Kurse ähnelt stark der Zinskurve. Zu dem steigenden BIP Chinas korreliert der CSI300 Consumer Staples Index leicht negativ mit einem Wert von -0,27212. Auch im Vergleich zum Konsum verhält sich der CSI300 Consumer Staples Index zwar seit 2009 ähnlich wachsend, korreliert aber auch insgesamt leicht negativ mit diesem, was aber aufgrund mangelnder Datenbasis, wie bereits in Kapitel 4.1.1.2 erwähnt, nicht überbewertet werden sollte. Eine Übersicht zwischen den Beziehungen der genannten Aktienindizes und der Wirtschaftsfaktoren findet sich in Tabelle 4. Index Korrelation mit Inflation Korrelation mit Investition Korrelation mit Zins Korrelation mit Handelsbilanz Korrelation mit Konsum CSI300 Energy Index 0,44696 -0,15889 0,35137 -0,66444 -0,85288 CSI300 Health Care Index 0,21078 0,27763 0,33789 0,67495 0,50147 CSI300 Industrial Index 0,48425 -0,28692 0,32296 -0,68800 -0,84406 0,59067 0,34038 0,70 0,46821 -0,27212 CSI300 Consumer Staples Index Tabelle 4: Korrelationen der Aktienindizes mit Wirtschaftsfaktoren114. 113 114 Vgl.: Rohde (2011b), o.S. Berechnet in Microsoft Excel (Ergebnisse gerundet). 37 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 5 Thesenformulierung 5.1 Beurteilung der vorgestellten Branchen Basierend auf den bisherigen Ergebnissen, sollen nun noch einmal die vorgestellten Branchen und stellvertretend für diese die entsprechenden Aktienindizes einander gegenüber gestellt werden. Dazu erfolgte eine Regressionsrechnung in Microsoft Excel und eine Analyse verschiedener historischer Daten. Folgende Tabelle zeigt eine Übersicht der im vergangenen Kapitel vorgestellten Kennzahlen der Aktienindizes. Index Mittlere Tagesrendite in % Volatilität in % Varianz in % Beta-Faktor115 Bestimmtheitsmaß CSI300 Index -0,04090 2,13767 0,04570 1 -- CSI300 Energy Index -0,02338 2,60074 0,06764 0,06589 0,00296 CSI300 Health Care Index 0,00853 2,25730 0,05095 0,63182 0,35861 CSI300 Industrial Index -0,05756 2,24906 0,05058 0,78674 0,56013 0,01385 2,08576 0,04350 0,61234 0,39453 CSI300 Consumer Staples Index Tabelle 5: Übersicht ausgewählter Kennzahlen der Aktienindizes116. In Kapitel vier wurde bereits dargestellt, welcher der Indizes am volatilsten ist und wie die gewählten Aktienindizes mit dem CSI300 Index zusammenhängen. Die erarbeiteten Faktoren der einzelnen Indizes sollen zur Risikoeinschätzung genutzt werden. Dabei wird unter anderem der Beta-Faktor betrachtet, auch wenn ein Investor nicht das Marktportfolio hält. Der sehr volatile CSI300 Energy Index weißt einen Beta-Faktor von 0,06589 und ein Bestimmtheitsmaß von 0,00296 auf. Das heißt, dass dieser Index ein geringes systematisches Risiko aufweist, aber dafür ein hohes unsystematisches Risiko. Die nicht marktbedingten Schwankungen dieses Index sind unter Umständen also sehr hoch. Dagegen ist der Beta-Faktor des CSI300 Health Care Index fast zehn Mal so hoch: 0,63182. Das Bestimmtheitsmaß dieses Index liegt bei 0,35861. Somit weißt dieser Index ebenfalls ein geringes bis normales systematisches Risiko und auch ein hohes unsystematisches Risiko auf, womit dieser Index ähnlich wie der CSI300 Energy Index bewertet werden kann. Den größten Beta-Faktor der vorgestellten Indizes hat der CSI300 Industrial Index mit 0,78674. Sein Bestimmtheitsmaß liegt bei 115 116 Als diversifiziertes Marktportfolio wird der CSI300 Index angenommen. Berechnet in Microsoft Excel (Ergebnisse gerundet). 38 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 0,56013. Das systematische Risiko dieses Index kann also als gering bis normal eingestuft werden, während das unsystematische Risiko gering ist. Dieser Index unterliegt somit nicht größeren marktunabhängigen Schwankungen. Zuletzt soll der CSI300 Consumer Staples Index betrachtet werden, dessen Beta-Faktor bei 0,61234 liegt und das Bestimmtheitsmaß bei 0,39453. Damit weist dieser Index ein geringes bis normales systematisches Risiko auf, dafür ist sein unsystematisches auch relativ hoch. Abschließend kann also gesagt werden, dass der CSI300 Industrial Index nur geringen marktunabhängigen Schwankungen unterliegt, allerdings weist er auch das höchste systematische Risiko auf. Da die systematischen Risiken aller vorgestellten Indizes relativ niedrig sind, lässt sich aus dieser Sicht keine eindeutige Aussage treffen, welcher Index am besten für eine Investition geeignet wäre. Wie bereits dargestellt wurde, folgt der CSI300 Energy Index einem negativen Trend, ist sehr volatil und korreliert außerdem stark positiv mit der steigenden Inflation. Zwar beinhaltet der Fünf-Jahres-Plan der chinesischen Regierung grundlegende Veränderungen für den Energiesektor. Eine Umschichtung in Richtung erneuerbarer Energien wird jedoch nicht so schnell realisierbar und eher für langfristige Investitionen in diese Brache interessant sein. Da aber Spekulationen über den Fünf-Jahres-Plan hinaus sehr unsicher sind, soll im Wesentlichen die Entwicklung der Branchen und eine Anlageform für die nächsten fünf Jahre betrachtet werden. Der Energiesektor wird in dieser Zeit weiterhin sehr volatil bleiben. Zwar wird dieser Branche Potenzial nach oben zugemessen, durch die Umstrukturierung und höherer Energieeffizienz, allerdings nicht in den nächsten fünf Jahren. Daher eignet sich der CSI300 Energy Index nach Auffassung der Autoren nicht als gute Anlageform. Der CSI300 Health Care Index spiegelt hingegen den aufstrebenden Gesundheitssektor in China wider und folgt einem insgesamt positiven Trend. Die Korrelation zur Inflation ist relativ niedrig und das systematische Risiko dieses Index nicht sehr hoch. Dieser Index und die Branche die er repräsentiert, befinden sich in einem aufsteigenden Segment Chinas und verspricht für einen Anleger durchaus eine positive Rendite. Dies liegt unter anderem daran, dass der demografische Wandel in China eine immer ältere Bevölkerung mit sich bringt und somit mehr Leistungen aus dieser Branche benötigt werden. Ebenfalls plant die chinesische Regierung einen Ausbau der Sozialleistungen und die wachsende Mittelschicht hegt großes Interesse an medizinischen Leistungen. Zu dieser Branche gehören auch die aufstrebende Pharmaund Biotechnologieindustrie, für die der Fünf-Jahres-Plan große Investitionen vorsieht. Damit erscheint der Gesundheitssektor äußerst interessant für eine Geldanlage in China. 39 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Auch der Industriesektor in China befindet sich in einem Umbruch und der CSI300 Industrial Index verzeichnet eine negative, durchschnittliche Tagesrendite. Als größter Sektor in China trägt er nicht nur am stärksten zum Bruttoinlandsprodukt bei, sondern hat auch den größten Anteil am CSI300 Index. Derzeit entwickelt sich die Branche von der Massenfertigung immer mehr zur Fertigung hochwertigerer Produkte. Für diese fehlt aber noch weitestgehend der Absatzmarkt und der allgemeine Trend steigender Löhne belastet die Branche zusätzlich. Daher erwarten die Autoren für die nächsten fünf Jahre nur eine bedingt positive Veränderung des Industriesektors und des CSI300 Industrial Index und stufen diesen insgesamt als zu unsicher ein, da auch seine bisherige Entwicklung nicht sehr viel versprechend erscheint. Als letztes sei der CSI300 Consumer Staples Index, der den Bedarf an Grundbedarfsgütern repräsentiert, betrachtet. Wie in Kapitel vier beschrieben, ist Chinas Bevölkerung mehr und mehr konsumorientiert. Durch steigende Löhne kann sich die wachsende Mittelschicht immer mehr Lebensmittel und Textilien leisten. Der dazugehörige Index konnte ebenfalls in den letzten Jahren stark gewinnen und weist eine positive, durchschnittliche Tagesrendite auf. Zudem ist er wenig volatil und verfügt über ein geringes systematisches Risiko. Dieser Aktienindex geht als Gewinner aus der Entwicklung der letzten Jahre hervor und wird daher als äußerst rentabel für eine mögliche Geldanlage gesehen. 5.2 Veränderung der ausgewählten Branchen bei einer Aufwertung des Renminbi Die in Kapitel vier vorgestellten Branchen sollen nun in Bezug auf Wechselkursänderungen untersucht werden. Dazu wird zunächst die Entwicklung der Aktienkurse zwischen dem 02. August 2010 und dem 01. August 2011 betrachtet. In diesem Zeitraum wertete der RMB um etwa 5,3% zum USD auf. Abbildung 12 verdeutlicht den fast linearen Anstieg des RMB. Wie bereits in Kapitel drei angesprochen, gilt eine weitere Aufwertung um ca. fünf Prozentpunkte in nächster Zeit als durchaus realistisch. Daher soll anhand von historischen Daten bestimmt werden, welche Branche am meisten von einer Aufwertung profitiert hat und somit am besten geeignet für einen potenziellen Anleger erscheint. Dabei wird immer mit der Mengennotierung des RMB gearbeitet, um die Aufwertung des Kurses zu betrachten. 40 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 0,158 0,156 0,154 0,152 0,15 Wechselkurs USD/RMB 0,148 Linear (Wechselkurs USD/RMB) 0,146 0,144 02. Aug 10 19. Aug 10 08. Sep 10 27. Sep 10 15-Oct-10 03. Nov 10 23. Nov 10 13-Dec-10 03. Jan 11 21. Jan 11 09. Feb 11 1-Mar-11 18-Mar-11 06. Apr 11 25. Apr 11 12-May-11 01. Jun 11 20. Jun 11 08. Jul 11 27. Jul 11 0,142 Abbildung 12: Entwicklung des Wechselkurses von August 2010 bis August 2011. Eigene Darstellung 117. Abbildung 13 verdeutlicht zusammenfassend die Entwicklung der vier gewählten Aktienindizes im gewählten Zeitraum. 8.000,00 7.000,00 6.000,00 5.000,00 CSI300 Consumer Staples 4.000,00 CSI300 Energy 3.000,00 CSI300 Industrial 2.000,00 CSI300 Health Care 1.000,00 0,00 02. 02. 02. 02. 02. 02. 02. 02. 02. 02. 02. 02. Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 11 11 Abbildung 13: Entwicklung der gewählten Aktienindizes innerhalb eines Jahres. Eigene Darstellung 118. Interessant ist, dass die Kursentwicklungen des CSI300 Energy Index und des CSI300 Industrial Index von der Aufwertung des RMB weitestgehend unbeeinflusst bleiben und somit keine Anwärter für potentielle Anleger zu sein scheinen. Natürlich muss in diesem Zusammenhang noch berücksichtigt werden, dass der Aktienkurs nicht nur auf Schwankungen des Wechselkurses reagiert, sondern auch andere wirtschaftliche Faktoren zu einer Kursänderung geführt haben können, wie der Leitzins. Außerdem war die Beeinflussung des Handelsüber117 118 Quelle: http://www.federalreserve.gov/releases/H10/hist/. Quelle: http://de.finance.yahoo.com/. 41 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 schusses und der Inflationsrate durch die Aufwertung des RMB nicht wie sie hätte sein sollen, was an den Auswirkungen der vorangegangenen Krise und dem hohen Defizit der USA im Jahre 2011 liegen könnte. Der CSI300 Consumer Staples Index folgt in dem betrachteten Zeitraum einem positiven Trend und kann um mehr als 30% im Kursverlauf gutmachen. Auch der CSI300 Health Care Index scheint von den Wechselkursänderungen beeinflusst zu werden. Dieser schließt im August 2011 allerdings mit dem gleichen Kursniveau, von dem aus er bereits im August 2010 startete. Der CSI300 Health Care Index korreliert mit einem Wert von -0,51073 deutlich negativ mit dem Wechselkurs, während der CSI300 Consumer Staples Index wie erwartet mit einem ähnlichen Wert mit dem Wechselkurs positiv korreliert. 8 7 6 5 4 3 Zinsen 2 Linear (Zinsen) 1 2.8.2010 17.8.2010 1.9.2010 16.9.2010 1.10.2010 18.10.2010 2.11.2010 17.11.2010 2.12.2010 17.12.2010 3.1.2011 18.1.2011 2.2.2011 17.2.2011 4.3.2011 21.3.2011 5.4.2011 20.4.2011 5.5.2011 20.5.2011 6.6.2011 21.6.2011 6.7.2011 21.7.2011 0 Abbildung 14: Entwicklung des chinesischen Leitzinses von 8/2010 bis 8/2011. Eigene Darstellung 119. Betrachtet man die Zinsentwicklung zwischen August 2010 und 2011 (vgl. Abbildung 14), sieht man, dass der Zins extrem zulegte. Liegt dieser Mitte des Jahres 2010 noch bei niedrigen 2,5%, bewegt er sich ein Jahr später bereits auf einem Niveau von etwa sieben Prozent, was einer Steigerung von 300% innerhalb eines Jahres entspricht. Wie bereits in Kapitel drei beschrieben, macht ein höherer Zinssatz Geldanlagen interessanter und damit die Investition in Aktien prinzipiell weniger beliebt. Denn die risikoreichen Geschäfte mit Aktien ziehen nur dann viele Anbieter an, wenn eine risikolose Anlage des Geldes nur zu einem sehr niedrigen Zinssatz möglich ist. Allerdings ist auch die typische negative Reaktion der Aktienkurse auf einen steigenden Zinssatz bei keinem der CSI300 Indizes zu erkennen (vgl. Kapitel 4.1.1.2). 119 Quelle: Thomson Reuters Datastream. 42 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Der steigende Wechselkurs korreliert zudem positiv mit dem chinesischen Leitzins und der Inflation. Auch die positive Korrelation des Wechselkurses mit der Inflation entspricht nicht der allgemeinen Erwartungshaltung. Da durch eine Aufwertung der Währung Importe günstiger werden, müsste die Inflation prinzipiell sinken120. Somit muss bei einer weiteren Aufwertung des RMB mit einem Anstieg des Zinses und ebenfalls einer höheren Inflationsrate gerechnet werden, außer die Inflationsrate wurde im betrachteten Zeitraum von anderen Faktoren stark beeinflusst. Zudem gelten die meisten Theorien bezüglich Interaktionen zwischen verschiedenen Faktoren im Verhältnis zum Wechselkurs für Volkswirtschaften, in denen sich Wechselkurse frei entwickeln können und nicht staatlich beeinflusst werden. Die Auswirkungen eines Leitzinses um 10% und einer ebenfalls relativ hohen Inflationsrate dürften fatal für verschiedene Faktoren in der chinesischen Volkswirtschaft sein, sind aber an dieser Stelle nicht von Interesse. Abschließend bleibt zu sagen, dass die zu erwartende Aufwertung des RMB um etwa fünf Prozent sehr wahrscheinlich kaum eine Veränderung der chinesischen Volkswirtschaft bringen wird. Insbesondere dürfte die Aufwertung wieder einmal keine wirkungsvolle Inflationsbekämpfung mit sich bringen. Außerdem ist es fraglich, ob der Wechselkurs überhaupt Einfluss auf den Handelsüberschuss121 Chinas, insbesondere mit den USA, hat. Insgesamt wertete der RMB seit dem Jahr 2005 etwa 25% gegenüber dem USD auf122. In dieser Zeit konnte ein deutlicher Rückgang des Handelsüberschusses und auch ein zeitweiser Rückgang der Inflationsrate verzeichnet werden. Bei einer Aufwertung der chinesischen Währung um ca. zwanzig Prozent in den nächsten Jahren, kann durchaus mit dem gewünschten Rückgang der Inflationsrate aber auch des hohen Zinses gerechnet werden. Damit würden dann wiederum die Investitionen sinken und der Handelsüberschuss zurückgehen. Die Aktienkurse würden von dieser Entwicklung nur profitieren, da die Investition in Aktien bei einem niedrigen Zinsniveau wieder attraktiver wird. Dies wiederum hat einen Anstieg der Kurse durch die erhöhte Nachfrage zur Folge. Da die Wertentwicklungen der Vergangenheit keine Prognosen für die Zukunft erlauben, soll anhand der vorhandenen Daten eine mögliche Tendenz gegeben werden. 120 Vgl.: Ruppel (2007), S. 29. Vgl.: o.V. (2011m), o.S. 122 Vgl.: FAZ Finanzen vom 16.02.2012. 121 43 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 5.3 Anlageempfehlung Nach der Betrachtung der wirtschaftlichen Situation Chinas und der politischen Umstände dieses Emerging Marktes sowie der Erläuterung der wichtigsten volkswirtschaftlichen Einflussfaktoren soll nun abschließend eine Anlageempfehlung für private oder kleinere unternehmerische Investoren abgegeben werden. Dabei wird der aktuelle Wandel in der Volksrepublik China und eine in nächster Zeit zu erwartende Aufwertung des RMB berücksichtigt. Da es sich um eine Investition in Aktien handelt, wird der potentielle Anleger als risikofreudig und gewinnorientiert angenommen. Außerdem darf nicht vergessen werden, dass der Anleger die im zweiten Kapitel vorgestellten Voraussetzungen erfüllen muss, um überhaupt in China investieren zu können. Grundsätzlich ist eine Investition in RMB bei immer mehr deutschen Banken möglich. Seit Mitte des Jahres 2011 ist es unter anderem bei der Deutschen Bank möglich ein Konto auf RMB lautend zu eröffnen. Momentan ist dies zwar nur Geschäftskunden vorbehalten, mit einer Erweiterung für private Anleger kann jedoch in nächster Zeit gerechnet werden123, wenn der Renminbi mehr und mehr frei konvertibel wird. Grundsätzlich ist die Anlage in den CSI300 Index sinnvoll, da dieser sich momentan auf einem relativ gemäßigten Niveau befindet mit viel Luft nach oben. Alle vorgestellten Branchen werden durch den Fünf-Jahres-Plan der Regierung begünstigt und streben einen positiven Wandel in den kommenden Jahren an. Aufgrund der erarbeiteten Ergebnisse bietet sich eine Geldanlage in CSI300 Consumer Staples Index an, der in jeder Hinsicht die beste Entwicklung seit Juli 2007 verfolgt. Auch die Aufwertung des RMB verstärkte den positiven Trend dieses Index. Zur Erwirtschaftung einer positiven Rendite in den nächsten fünf Jahren scheint der CSI300 Consumer Staples Index somit am geeignetsten. Auf längere Sicht und bei Betrachtung der zu erwartenden Entwicklung des Gesundheitssektors, scheint zudem der CSI300 Health Care Index eine gute Anlagemöglichkeit zu sein. Die Entwicklung dieses Sektors wird in den nächsten Jahren sicherlich stark voranschreiten. Gleichzeitig verfügt der Gesundheitssektor über eine geringe Abhängigkeit von volkswirtschaftlichen Ereignissen. Somit gilt auch eine Anlage in den CSI300 Health Care Index als vielversprechend. 123 Momentan u.a. möglich durch Fonds, vgl.: Lukassen (2012), o.S. 44 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 6. Fazit Ziel dieser Arbeit war es zu prüfen, ob Chinas Aktienmärkte als Geldanlage zum Schutz vor politischen und inflationären Risiken dienen können. Im Fokus standen private Anleger, welche eine kurz- bis mittelfristig sichere Anlage suchen. In Anbetracht der zurückliegenden Jahre, welche insbesondere durch die weltweite Finanzkrise geprägt waren, stellt dies nicht zuletzt aufgrund der zusätzlich eingetretenen Schuldenkrise in der Europäischen Union, eine große Problematik dar, privates Vermögen anzulegen. Dabei geht es zunächst um die erfolgreiche Konservierung und nicht unbedingt um die Vermehrung des Vermögens, um die angesprochenen Krisen zu bewältigen. Diese führten zu einem Anstieg der Unsicherheit, sodass Prognosen nur unter größter Unsicherheit möglich sind. Investitionen sind damit risikobehafteter als üblich. Folglich wurde eine Anlagemöglichkeit gesucht, die von der europäischen Krise weitestgehend verschont (d.h. unbeeinflusst) bleibt. Resultat der Suche waren Chinas Aktienmärkte, da Anlagemethoden wie der Kauf von Aktien auf einem Emerging Market wie China sehr vielversprechend erschienen. Zudem wurden Indizes gewählt, die ebenfalls als konservative Anlageform beschrieben werden können. Diese offerieren oftmals kurzfristig geringere Gewinnpotenziale als jüngere Märkte wie z.B. der IT-Sektor. Mögliches Wachstum ist aufgrund der besseren Vergleichbarkeit mit bewährten Volkswirtschaften, der konstanteren Nachfrage sowie der geringeren Anfälligkeit für Spekulationsblasen nachhaltiger sowie leichter vorhersehbar und damit besser für private Anleger geeignet. China hat sich in den vergangenen Jahrzehnten in allen Bereichen und insbesondere in Politik und Wirtschaft sehr verändert. Der Wandel wurde dabei vor allem durch den Wechsel von der Planwirtschaft zur Marktwirtschaft sehr erfolgreich geprägt und veränderte Chinas Volkswirtschaft sehr. Der Entwicklungsprozess ist dabei bereits weit fortgeschritten, wenn auch längst nicht abgeschlossen. Der bisherige Erfolg deutet jedoch an, dass sich China wirtschaftlich auf dem richtigen Weg befindet. Aufgrund des bereits bewältigten Entwicklungsprozesses nimmt China heute eine wichtige Position in der Weltwirtschaft ein und ist stark mit westlichen Industrienationen verflochten, sodass gegenseitige Abhängigkeiten entstanden sind. Dies resultiert zum einen aus den hohen Exporten, zum anderen aus dem Interesse anderer Nationen (und Unternehmen), China als einen der attraktivsten Absatzmärkte weltweit erschließen zu können. Möglich wurde der Erfolg auch, weil die chinesische Regierung oft zum richtigen Zeitpunkt die richtigen Entscheidungen traf. So waren und sind bis heute die hohen Exportüberschüsse unter anderem dem seit 1992 geltenden, weitestgehend festen Wechselkurs zwischen RMB und USD zu verdanken. Möglich waren diese, indem der unterbewertete RMB in Verbindung mit einem niedrigen Lohnniveau zu attraktiven Preisen auf dem Weltmarkt führ45 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 te. Mittlerweile ist die Entwicklung Chinas an einem weiteren Scheidepunkt angelangt. Die hohen Exporte führen zunehmend zu hoher Inflation. Das Wachstum ist allein durch Billigproduktion nicht zu halten, da aufgrund der gestiegenen Reallöhne andere Nationen zunehmend günstiger werden. Zudem erwirtschaften die hohen Exportüberschüsse in Form von Devisenreserven niedrige Renditen und beinhalten dennoch hohe Risiken, sodass von dem bisherigen Kurs zunehmend abgewichen werden muss. Ziel ist es, die Binnennachfrage (weiterhin) zu steigern und sinkende Exporterlöse damit zu relativieren. Nur so scheint das Wachstum konstant und nachhaltig realisierbar zu sein. Zudem soll der industrielle Sektor von der bisherigen Billigproduktion auf vermehrte Hightech-Produktion umstrukturiert werden. China soll mit anderen Worten modernisiert und auf die Ebene eines Industriestaates „gehievt“ werden. Ansatzpunkte, die dies bewerkstelligen sollen, sind die kontinuierliche Aufwertung des RMB sowie die schrittweise Öffnung der chinesischen Finanz- und Kapitalmärkte. Diese führen dazu, dass die Inflation gesenkt werden kann, da durch den (tendenziellen) Ausgleich der Handelsbilanz weniger Inflation importiert wird und diese damit nicht durch den weiteren Aufbau von Devisenreserven eliminiert werden muss. Der Leitzins kann dadurch wieder auf ein gesünderes Niveau gesenkt werden, wobei mit gesonderten Regeln zu rechnen ist, da der Immobilienblase keine weitere Nahrung gegeben werden soll. Sinkende Zinsen führen somit zu gesteigerten Investitionen, da risikolose Geldanlagen weniger attraktiv sind. Gleichzeitig sorgen eine sinkende Sparquote, sowie die damit einhergehende Erhöhung des Konsums dafür, dass das Investitionsvolumen langfristig, relativ gesehen sinkt. Dies ist jedoch aufgrund der Überinvestition in vielen Bereichen unproblematisch und wird zudem durch eine weitere Erhöhung der Investitionen aus dem Ausland abgefangen. Dennoch ist und bleibt China wie auch andere Emerging Markets vorerst ein volatiler Markt und ist daher nicht ohne Erfahrung zu meistern. Die QFII-Regelung kommt dem entgegen, da Privatpersonen dazu gezwungen werden an QFIIs, bzw. solange Privatanleger keine in RMB lautende RMB-Konten eröffnen können, über den Umweg von dafür spezialisierten Gesellschaften, heranzutreten und diese mit der Anlage zu beauftragen. Dies stellt damit eine weitere Chance dar, die wirtschaftliche Zusammenarbeit auszubauen und damit auch China am Erfolg der Globalisierung teilhaben zu lassen. Zudem eröffnet sich für ausländische (deutsche) Banken ein „neues“ Geschäftsfeld, welches hohe Potenziale darstellt. Trotz der mathematisch ermittelten Fakten und den zugrundeliegenden volkswirtschaftlichen Theorien sind exakte Prognosen nicht möglich. So können unterschiedliche Ereignisse die nur 46 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 in mittelbarem Zusammenhang mit der beschriebenen Thematik stehen Auswirkungen auf die Ergebnisse dieser Arbeit haben. Aufgrund der immensen Bedeutung des chinesischen FünfJahresplans kann mittelfristig dennoch von einer relativ stabilen Entwicklung ausgegangen werden. Dieser kann als zusätzlicher Indikator bei der Wahl der Anlagestrategie berücksichtigt werden. Trotz der intensiven Ausrichtung auf alternative bzw. regenerative Energien wurde in dieser Arbeit darauf verzichtet, Aktien des Energie-Index zu empfehlen, weil dieser Markt noch extrem volatil und sehr undurchsichtig erscheint. Langfristig kann sich eine Anlage auf diesem Markt dennoch rentieren. Entscheidend wird sein, ob die chinesische Regierung an ihrem Kurs festhält und die Umgestaltung der Infrastruktur in den folgenden Fünfjahresplänen weiterhin im Fokus behält, oder ob zukünftig andere Schwerpunkte gewählt werden. Langfristig stellt die Energiegewinnung durch Kohleverbrennung jedoch keine Alternative dar. Fraglich ist daher, welche Strategie zur Abdeckung des immensen Energiebedarfs gewählt wird. Ob dies mittelfristig tatsächlich erneuerbare Energien sind bleibt abzuwarten. Bis dahin stehen jedoch zunächst humanitäre und soziale Themen im Fokus, die die Regierung lösen muss. Durch den Anspruch, die Einkommen weiterhin real jährlich zu steigern, offerieren die beschriebenen Indizes (CSI300 Consumer Stapler und CSI300 Health Care) kurz- bis mittelfristig Potenziale, private Gelder gewinnbringend anzulegen. Trotz der überwiegend positiven Entwicklung im Betrachtungszeitraum liegen hier weitere Wachstumspotenziale, welche nicht zuletzt durch weitere Fusionen, sowie das immense Wachstumspotenzial der Inlandsnachfrage nach Konsumgütern und besseren gesundheitlichen Bedingungen abgeschöpft werden können. Chinas Politik stellt dabei einen relativ geringen Risikofaktor dar, weil sie aufgrund der Konstanz, die sie bei der Verfolgung der festgelegten Strategie zeigt, durchaus berechenbar ist. Zudem ist sie, trotz der Risiken bezüglich der Devisenreserven in einer starken Verhandlungsposition und kann eigene Interessen somit leichter erfolgreich durchsetzen. Dies führt zu einer Risikoreduktion für private Anleger, da inflationäre Risiken aufgrund des zugrundeliegenden Sachwertes einer Aktie als nahezu inflationsneutral zu bezeichnen sind. 47 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Anhang I: Memorandum of Understanding with Overseas Stock Exchanges124 No. Date of Signing Name of MOU Place of Signing MOU Shanghai MOU Shanghai MOU Shanghai NASD Information Shairing Agreement Washington D. C. 1995.2 Pacific Exchange MOU Concerning the Provisions of Information for the Purpose of Regulation and Enforcement Shanghai and San Francisco 2002.5 Hong Kong Exchanges and Clearing, Ltd. Cooperation Agreement on Exchange or Secondment of Executive Staff Shanghai MOU Shanghai MOU Shanghai MOU Send bymail Stock Exchanges 1994.3 1 1998.10 London Stock Exchange plc, Inc. 2004.1 2 3 4 1995.7 Subscriber Li Xiangrui Andrew Hugh Smith Tu Guangshao Gavin Casey Geng Liang Clara Furse Wei Wenyuan Richard Ketchum Li Xiangrui Zhu Congjiu KuangQizhi Zhu Congjiu 5 2002.9 Australian Stock Exchange 2002.12 6 Tokyo Stock Exchange, Inc. 2006.08 7 2003.3 Korea Stock Exchange MOU Shanghai 8 2003.10 New York Stock Exchange MOU New York Richard G. Humphry AO Zhu Congjiu Masaaki Tsuchida Zhu Congjiu TaizoNishimuro Geng Liang YUNG-JOO KANG Geng Liang Robert G. Britz 9 2004.4 Singapore Exchange Limited MOU Singapore 10 2004.9 Osaka Securities Exchange Co., Ltd. MOU Shanghai Geng Liang Hsieh Fu Hua Zhu Congjiu MihioYoneda Geng Liang 11 2004.9 Vienna Stock Exchange MOU Vienna Erich Obersteiner Stefan Zapotocky 12 13 124 2004.11 2004.11 TORONTO STOCK EXCHANGE, a division of TSX INC. MOU Moscow Interbank Currency MOU Shanghai Geng Liang John B. Cieslak Shanghai Geng Liang o.V. (2011n), o.S. 48 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Exchange 14 Alexander I. Potemkin 2009.9 Moscow Interbank Currency Exchange MOU(Index) Send bymail 2004.11 DEUTSCHE BÖRSE AG MOU Shanghai 2005.3 BOVESPA-Brazil's Stock Exchange MOU Brazil 2007.8 BOVESPA-Brazil's Stock Exchange MOU Brazil 2005.3 Chicago Mercantile Exchange INC. MOU Send bymail 17 Chicago Board Options Exchange, INC. MOU 18 Jakarta Stock Exchange MOU 2005.3 2005.4 Konstantin Korishchenko Geng Liang Werner G. Seifert Geng Liang 15 16 Zhang Yujun Raymundo MagliandFilho Geng Liang Send bymail Shanghai Raymundo MagliandFilho Geng Liang Terrence A. Duffy Geng Liang William J. Brodsky Geng Liang ErryFirmansyah 19 2005.6 BORSA ITALIANA MOU Beijing 20 2005.6 BMV-Mexican Stock Exchange MOU Beijing 21 2005.6 MTS S.p.A. The Letter of Intent for Cooperation Send bymail 22 2005.9 OMX MOU Shanghai 23 2006.9 Luxembourg Stock Exchange MOU Shanghai 24 2006.9 Bourse de Montreal Inc. MOU Shanghai Geng Liang Massimo Capuano Geng Liang Guillermo PrietoTrevino Zhu Congjiu Philippe Rakotovao Zhu Congjiu Hans-Ole Jochumsen Michel Maquil Geng Liang Zhu Congjiu Luc Bertrand Geng Liang 25 2006.9 EURONEXT N.V. MOU Shanghai Jean-Francois Theodore Olivier Lefebvre 26 27 28 2006.10 2007.4 2007.6 The NASDAQ Stock Market LLC MOU Karachi Stock Exchange(Guarantee)Limited MOU Cairo& Alexandria Stock Exchange MOU New York James Liu Adena T. Friedman Beijing Geng Liang ShehzadChamdia Cairo Geng Liang MagedShawky 49 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 2010.1 The Egyptian Exchange MOU Shanghai Liu Xiaodong Mohamed Omran 29 2007.10 Istanbul Stock Exchange MOU Shanghai Geng Liang Osman BĐRSEN 30 2007.11 Hochiminh Stock Exchange MOU Shanghai Geng Liang Nguyen Doan Hung 31 The Tel-Aviv Stock Exchange Ltd. MOU 2008.10 Malta Stock Exchange MOU Milan 2009.1 Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEx) Agreement on Regular Meetings between Senior Executives and on Staff Exchange Shanghai Abu Dhabi Securities Exchange MOU Abu Dhabi 2008.10 Milan Zhang Yujun Ester Levanon Zhang Yujun 32 33 34 2009.2 Geng Liang Tom Healy 2009.4 NZX Ltd. MOU Wellington 36 2009.8 Colombo Stock Exchange MOU Send bymail 2010.4 Zhang Yujun Paul Chow 35 37 Joseph ZammitTabona Zhang Yujun Mark Weldon Zhang Yujun SurekhaSellahewa Zhang Yujun The Stock Exchange of Thailand MOU Shanghai PatareeyaBenjapolchai II: Liste zugelassener QFII125 No. 125 QFII Chinese Name QFII English Name 1 瑞士银行 2 野村证券株式会社 UBS AG Nomura Securities Co.,Ltd. 3 摩根士丹利国际股份有 限公司 Morgan Stanley & Co. International Limited 4 花旗环球金融有限公司 5 高盛公司 Citigroup Global Markets Limited Goldman, Sachs & Co. 6 德意志银行 Deutsche Bank Aktiengesellschaft Registration 瑞士 日本 Domesticcustodi anbank 花旗银行(中国) 有限公司 中国农业银行股 份有限公司 美国 汇丰银行(中国) 有限公司 德意志银行（中 国）有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 德国 花旗银行(中国) 有限公司 英国 英国 Examinationand Approval Date 23.05.2003 23.05.2003 05.06.2003 05.06.2003 04.07.2003 30.07.2003 o.V. (2012f), o.S. 50 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 7 8 香港上海汇丰银行有限 公司 荷兰安智银行股份有限 公司 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited 香港 ING Bank N.V. 荷兰 中国建设银行股 份有限公司 渣打银行(中国) 有限公司 10.09.2003 美国 汇丰银行(中国) 有限公司 30.09.2003 中国工商银行股 份有限公司 24.10.2003 9 摩根大通银行 JPMorgan Chase Bank, National Association 10 瑞士信贷(香港)有限公 司 Credit Suisse (HongKong) Limited 香港 11 渣打银行(香港)有限公 司 Standard Chartered Bank (HongKong) Limited 香港 12 日兴资产管理有限公司 Nikko Asset Management Co.,Ltd. 日本 13 美林国际 14 恒生银行有限公司 15 大和证券资本市场株式 会社 17 雷曼兄弟国际(欧洲)公 司 比尔及梅林达盖茨信托 基金会 16 Merrill Lynch International Hang Seng Bank Limited Daiwa Securities Capital Markets Co.,Ltd. Lehman Brothers International (Europe) 香港 中国银行股份有 限公司 交通银行股份有 限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 中国建设银行股 份有限公司 日本 中国工商银行股 份有限公司 英国 英国 Bill & Melinda Gates Foundation 美国 18 景顺资产管理有限公司 INVESCO Asset Management Limited 英国 19 荷兰银行有限公司 ABN AMRO Bank N.V. 荷兰 20 法国兴业银行 SociétéGénérale 法国 中国农业银行股 份有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 中国银行股份有 限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 渣打银行(中国) 有限公司 中国工商银行股 份有限公司 中国银行股份有 限公司 中国农业银行股 份有限公司 04.08.2003 11.12.2003 11.12.2003 30.04.2004 10.05.2004 10.05.2004 06.07.2004 19.07.2004 04.08.2004 02.09.2004 02.09.2004 21 巴克莱银行 Barclays Bank PLC 英国 22 德国商业银行 Commerzbank AG 德国 23 富通银行 Fortis Bank NV-SA 比利时 24 法国巴黎银行 BNP Paribas 25 加拿大鲍尔公司 Power Corporation of 加拿大 Canada 中国建设银行股 份有限公司 15.10.2004 东方汇理银行 Credit Agrigole Corporate and Investment Bank 汇丰银行(中国) 有限公司 15.10.2004 26 法国 法国 15.09.2004 27.09.2004 29.09.2004 29.09.2004 51 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 27 高盛国际资产管理公司 Goldman Sachs Asset Management International 28 马丁可利投资管理有限 公司 Martin Currie Investment Management Ltd 29 新加坡政府投资有限公 司 30 柏瑞投资有限责任公司 31 淡马锡富敦投资有限公 司 32 JF 资产管理有限公司 33 日本第一生命保险相互 会社 34 新加坡星展银行 35 安保资本投资有限公司 36 加拿大丰业银行 DBS Bank Ltd. AMP Capital Investors Ltd. The Bank of Nova Scotia 37 比联金融产品英国有限 公司 Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd PineBridge Investment LLC Temasek Fullerton Alpha Investments Pte Ltd JF Asset Management Limited The Dai-ichi Mutual Life Insurance Company 英国 汇丰银行(中国) 有限公司 09.05.2005 英国 花旗银行(中国) 有限公司 25.10.2005 新加坡 美国 新加坡 香港 渣打银行(中国) 有限公司 中国银行股份有 限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 中国建设银行股 份有限公司 加拿大 中国银行股份有 限公司 中国农业银行股 份有限公司 中国建设银行股 份有限公司 中国银行股份有 限公司 KBC Financial Products UK Limited 英国 花旗银行(中国) 有限公司 38 法国爱德蒙得洛希尔银 行 La CompagnieFinancierr Edmond de Rothschild Banque 法国 39 耶鲁大学 Yale University 美国 中国银行股份有 限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 40 摩根士丹利投资管理公 司 Morgan Stanley Investment Management Inc. 美国 汇丰银行(中国) 有限公司 41 英国保诚资产管理(香 港)有限公司 Prudential Asset Management (Hongkong) Limited 香港 42 斯坦福大学 Stanford University 美国 43 通用电气资产管理公司 GE Asset Management Incorporated 美国 44 大华银行有限公司 United Overseas Bank Limited 45 施罗德投资管理有限公 司 46 汇丰环球投资管理(香 港)有限公司 Schroder Investment Mangement Limited HSBC Global Asset Management (Hong Kong) Limited 日本 新加坡 澳大利 亚 25.10.2005 14.11.2005 15.11.2005 28.12.2005 28.12.2005 13.02.2006 10.04.2006 10.04.2006 10.04.2006 10.04.2006 14.04.2006 07.07.2006 新加坡 中国农业银行股 份有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 中国工商银行股 份有限公司 英国 交通银行股份有 限公司 29.08.2006 香港 交通银行股份有 限公司 05.09.2006 07.07.2006 05.08.2006 05.08.2006 05.08.2006 52 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 日本 中国建设银行股 份有限公司 05.09.2006 新加坡 花旗银行(中国) 有限公司 25.09.2006 48 Mizuho Securities Co.,Ltd UBS Global Asset 瑞银环球资产管理(新加 Management (Singa坡)有限公司 pore) Ltd 49 三井住友资产管理株式 会社 Sumitomo Mitsui Asset Management Company, Limited 日本 50 挪威中央银行 Norges Bank 挪威 51 百达资产管理有限公司 Pictet Asset Management Limited 英国 花旗银行(中国) 有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 52 哥伦比亚大学 The Trustees of Columbia University in the City of New York 美国 汇丰银行(中国) 有限公司 12.03.2008 53 保德信资产运用株式会 社 韩国 中国建设银行股 份有限公司 07.04.2008 54 荷宝基金管理公司 55 道富环球投资管理亚洲 有限公司 47 瑞穗证券株式会社 花旗银行(中国) 有限公司 05.05.2008 香港 渣打银行(中国) 有限公司 16.05.2008 Platinum Investment Company Limited 澳大利 亚 KBC Asset Management N.V. 比利时 汇丰银行(中国) 有限公司 中国工商银行股 份有限公司 韩国 中国工商银行股 份有限公司 25.07.2008 美国 中国工商银行股 份有限公司 05.08.2008 汇丰银行(中国) 有限公司 22.08.2008 中国工商银行股 份有限公司 22.08.2008 58 未来资产基金管理公司 Mirae Asset Global Investments Co., Ltd. 59 安达国际控股有限公司 ACE INA International Holdings, Ltd. 60 魁北克储蓄投资集团 哈佛大学 62 三星投资信托运用株式 会社 63 联博有限公司 64 65 25.10.2006 荷兰 57 61 24.10.2006 Prudential Asset Management Co.,Ltd. Robeco Institutional Asset management B.V. State Street Global Advisors Asia Limited 铂金投资管理有限公司 比利时联合资产管理有 限公司 56 25.09.2006 Caisse de dép?t et placement du Québec 加拿大 President and Fellows of Harvard Col美国 lege 02.06.2008 02.06.2008 英国 中国银行股份有 限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 华侨银行有限公司 Samsung Investment Trust Management Co., Ltd. AllianceBernstein Limited Oversea-Chinese Banking Corporation Limited 新加坡 中国建设银行股 份有限公司 28.08.2008 首域投资管理(英国)有 限公司 First State Investment Management (UK) Limited 英国 花旗银行(中国) 有限公司 11.09.2008 韩国 25.08.2008 28.08.2008 53 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 66 大和证券投资信托委托 株式会社 DAIWA Asset Management Co. 日本 中国银行股份有 限公司 11.09.2008 67 壳牌资产管理有限公司 Shell Asset Management Company B.V. 荷兰 花旗银行(中国) 有限公司 12.09.2008 68 普信国际公司 T. Rowe Price International, Inc. 美国 汇丰银行(中国) 有限公司 12.09.2008 69 瑞士信贷银行股份有限 公司 Credit Suisse AG 瑞士 中国工商银行股 份有限公司 14.10.2008 70 大华资产管理有限公司 UOB Asset Management Ltd 新加坡 中国工商银行股 份有限公司 28.11.2008 71 阿布达比投资局 72 汇丰银行(中国) 有限公司 03.12.2008 德盛安联资产管理卢森 堡 ABU Dhabi Invest阿联酋 ment Authority Allianz Global Investors Luxembourg 卢森堡 S.A. 中国工商银行股 份有限公司 16.12.2008 73 资本国际公司 Capital International, Inc. 美国 汇丰银行(中国) 有限公司 18.12.2008 74 三菱日联摩根士丹利证 券股份有限公司 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. 日本 中国银行股份有 限公司 29.12.2008 75 韩华投资信托管理株式 会社 Hanwha Investment Trust Management Co., Ltd. 韩国 花旗银行(中国) 有限公司 05.02.2009 新兴市场管理有限公司 DWS 投资管理有限公 司 Emerging Markets Management, L.L.C. DWS Investment S.A. 卢森堡 The Korea Development Bank 韩国 Woori Bank Co., Ltd Bank Negara Malaysia 韩国 马来西 亚 Lloyd George Management (Hong Kong) Limited 香港 76 77 79 韩国产业银行 韩国友利银行股份有限 公司 80 马来西亚国家银行 78 82 罗祖儒投资管理(香港) 有限公司 邓普顿投资顾问有限公 司 83 东亚联丰投资管理有限 公司 84 日本住友信托银行股份 有限公司 85 韩国投资信托运用株式 会社 81 Templeton Investment Counsel, LLC BEA Union Investment Management Limited The Sumitomo Trust & Banking Co., Ltd. Korea Investment Trust Management Co., Ltd 美国 汇丰银行(中国) 有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 中国建设银行股 份有限公司 中国工商银行股 份有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 10.02.2009 24.02.2009 23.04.2009 04.05.2009 19.05.2009 美国 汇丰银行(中国) 有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 香港 中国工商银行股 份有限公司 18.06.2009 日本 花旗银行(中国) 有限公司 26.06.2009 韩国 中国工商银行股 份有限公司 21.07.2009 27.05.2009 05.06.2009 54 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 86 霸菱资产管理有限公司 Baring Asset Management Limited 英国 汇丰银行(中国) 有限公司 06.08.2009 87 安石投资管理有限公司 Ashmore Investment Management Limited 英国 中国工商银行股 份有限公司 14.09.2009 88 纽约梅隆资产管理国际 有限公司 BNY Mellon Asset Management International Limited 英国 中国建设银行股 份有限公司 06.11.2009 89 宏利资产管理(香港)有 限公司 Manulife Asset Management (Hong Kong) Limited 香港 90 野村资产管理株式会社 Nomura Asset Management CO., LTD 日本 91 东洋资产运用（株） Tongyang Asset Management Corp. 韩国 92 加拿大皇家银行 93 英杰华投资集团全球服 务有限公司 Royal Bank of Canada Aviva Investors Global Services Limited 94 常青藤资产管理公司 Ivy Investment management Company 美国 95 达以安资产管理公司 DIAM Co., Ltd. 日本 96 法国欧菲资产管理公司 97 安本亚洲资产管理公司 OFI Asset Management Aberdeen Asset Management Asia Limited 98 KB 资产运用 KB Asset Management Co., Ltd. 99 富达基金(香港)有限公 司 加拿大 花旗银行(中国) 有限公司 中国工商银行股 份有限公司 花旗银行(中国) 有限公司 中国工商银行股 份有限公司 英国 中国工商银行股 份有限公司 20.11.2009 23.11.2009 11.12.2009 23.12.2009 28.12.2009 法国 花旗银行(中国) 有限公司 汇丰银行(中国) 有限公司 渣打银行(中国) 有限公司 新加坡 花旗银行(中国) 有限公司 06.07.2010 韩国 花旗银行(中国) 有限公司 09.08.2010 香港 汇丰银行(中国) 有限公司 01.09.2010 英国 花旗银行(中国) 有限公司 08.10.2010 27.10.2010 29.10.2010 美盛投资（欧洲）有限 100 公司 Fidelity Investments Management (Hong Kong) Limited Legg Mason Investements (Europe) Limited 101 香港金融管理局 Hong Kong Monetary Authority 香港 花旗银行(中国) 有限公司 富邦证券投资信托股份 102 有限公司 Fubon Securities Investment Trust Co. Ltd. 台湾 中国建设银行股 份有限公司 群益证券投资信托股份 103 有限公司 Capital Securities Investment Trust Co. Ltd. 台湾 104 蒙特利尔银行投资公司 BMO Investments Inc. 加拿大 105 瑞士宝盛银行 Bank Julius Bear & Co.,Ltd 瑞士 汇丰银行(中国) 有限公司 中国工商银行股 份有限公司 花旗银行(中国) 有限公司 08.02.2010 20.04.2010 21.05.2010 29.10.2010 06.12.2010 14.12.2010 55 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 科提比资产运用株式会 106 社 107 领先资产管理 宝来证券投资信托股份 有限公司 KTB Asset Management Co.,Ltd Lyxor Asset Management Polaris International Securities Investment Co. Ltd. 韩国 法国 台湾 中国建设银行股 份有限公司 中国建设银行股 份有限公司 花旗银行(中国) 有限公司 28.12.2010 16.02.2011 04.03.2011 108 忠利保险有限公司 109 西班牙对外银行有限公 司 AssicurazioniGeneral 意大利 iS.p.A. Banco Bilbao Viz西班牙 cayaArgentaria, S.A. 中国工商银行股 份有限公司 中信银行股份有 限公司 18.03.2011 06.05.2011 110 国泰证券投资信托股份 有限公司 Cathay Securities Investment Trust Co., Ltd. FuhHwa Securities Investment Trust Co. Ltd. 台湾 汇丰银行(中国) 有限公司 09.06.2011 台湾 花旗银行(中国) 有限公司 09.06.2011 Comgest S.A. 法国 24.06.2011 香港 中国人寿保险股份有限 公司（台湾） Amundi Hong Kong Limited BlackRock Institutional Trust Company, N.A. Grantham, Mayo, Van Otterloo&Co.LLC Monetary Authority ofSingapore China Life Insurance Co., Ltd.（Taiwan） 德意志银行(中 国)有限公司 中国建设银行股 份有限公司 花旗银行(中国) 有限公司 新光人寿保险股份有限 公司 111 复华证券投资信托股份 有限公司 112 亢简资产管理公司 113 东方汇理资产管理香港 114 有限公司 贝莱德机构信托公司 115 GMO 有限责任公司 美国 14.07.2011 14.07.2011 美国 汇丰银行(中国) 有限公司 09.08.2011 新加坡 汇丰银行 08.10.2011 台湾 建设银行 26.10.2011 Shin Kong Life Insurance Co., Ltd. 台湾 花旗银行 26.10.2011 普林斯顿大学 The Trustees of Princeton University 美国 汇丰银行 25.11.2011 新光投信株式会社 Shinko Asset Management Co., Ltd. 日本 汇丰银行 25.11.2011 Canada Pension Plan Investment Board 加拿大 汇丰银行 09.12.2011 Van Eck Associates Corporation Hansberger Global Investors, Inc. 美国 工商银行 09.12.2011 美国 渣打银行 13.12.2011 EARNEST Partners LLC 美国 建设银行 13.12.2011 116 新加坡金融管理局 117 118 119 120 121 122 加拿大年金计划投资委 员会 123 泛达公司 124 瀚博环球投资公司 125 安耐德合伙人有限公司 56 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 126 泰国银行 127 科威特政府投资局 Bank of Thailand Kuwait Investment Authority 泰国 科威特 汇丰银行 工商银行 16.12.2011 21.12.2011 128 北美信托环球投资公司 Northern Trust Global Investments Limited 英国 交通银行 21.12.2011 129 台湾人寿保险股份有限 公司 130 韩国银行 131 安大略省教师养老金计 划委员会 Taiwan Life Insurance Co., Ltd. 台湾 花旗银行 21.12.2011 The Bank of Korea Ontario Teachers' Pension Plan Board 韩国 加拿大 汇丰银行 汇丰银行 21.12.2011 22.12.2011 132 韩国投资公司 Korea Investment Corporation 韩国 汇丰银行 28.12.2011 133 罗素投资爱尔兰有限公 司 Russell Investments Ireland Limited 爱尔兰 汇丰银行 28.12.2011 134 迈世勒资产管理有限责 任公司 135 华宜资产运用有限公司 Metzler Asset Management GmbH HI Asset Management Co., Linmited. 德国 工商银行 31.12.2011 韩国 工商银行 31.12.2011 57 Beitrag zum Postbank Finance Award 2012 Literaturverzeichnis Abele (2010) Abele, Corinne: VR Chinas Nahrungsmittelindustrie legt weiter zu. 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