Möglicherweise ist auch Ihnen in jüngster Zeit in den Medien der

November3,2016
MöglicherweiseistauchIhneninjüngsterZeitindenMedienderBegriff„Helikoptergeld“aufgefallen.Robert
Christian,SeniorManagingDirectorundHeadofResearchbeiK2Advisors,erklärt,wasunterdiesemBegriffzu
verstehenist,warumerderzeitinallerMundezuseinscheintundobdieZentralbankenweltweittatsächlichin
Erwägungziehenkönnten,eseinzuführen.
DieIdee,harteWährungdirektandieBevölkerungzuverteilen,umeineschwereRezessionenzubeenden,wird
austheoretischerSichtschonseitdenfrühen30erJahredeszwanzigstenJahrhundertsdiskutiert.Der
einflussreichebritischeWirtschaftswissenschaftlerJohnMaynardKeynesschlugdamalsvor,Bargeldbuchstäblich
instillgelegtenKohlebergwerkenzuvergraben,sodassesdortdannvonArbeitslosen„ausgegraben“werden
könnten.DeramerikanischeÖkonomMiltonFriedmansprachbildlichdavon,GeldausHubschraubern
abzuwerfen,damitesvondenBürgernaufgehobenwerdenkann.DiesistauchderUrsprungdes
umgangssprachlichenBegriffs„Helikoptergeld“.SelbstderehemaligeVorsitzendederUS-Notenbank(Federal
Reserve,Fed)BenBernankekam2002aufdieIdeezusprechen,wasihmdenBeinamen„HelicopterBen“
bescherte.AllerdingsschlugerdamalseinenetwaspraktischerenAnsatzinFormeinerSteuererstattungvor.
ZuBeginndesvergangenenSommerskamenGerüchteauf,dieBankofJapan(BoJ)erwägeeinderartiges
Helikopterprogramm.Letztlichentschiedsiesichzwardafür,wenigerumfangreiche,traditionelle
Lockerungsmaßnahmenzuergreifen,erklärtejedochihreAbsicht,ihreGeldpolitikindenkommendenMonaten
„umfassendprüfen“zuwollen–möglicherweiseeinVorzeichenaggressivererTaktiken.Unabhängigdavon,
welchenWegdiejapanischeZentralbankdiesenHerbsteinschlägt–solltesichdiedeflationäreFlauteder
Weltwirtschaftfortsetzen,geheichdavonaus,dassdieDiskussionenumdiesemetaphorischenHubschrauber
einmalmehrabhebenwerden.
EinigeBeobachterwerdenanmerken,dasswirheuteimGrundgenommenbereitsHelikoptergeldprogramme
haben:seit2008habendieFed,dieBoJunddieEuropäischeZentralbankimRahmenvonProgrammen,bei
denendasGeldinderTatvomHimmelzuflatternscheint,4Bio.USDanneuemGeldgedruckt.Eslässtsich
argumentieren,dasseinezusätzlicheLockerungseitensderZentralbankeninderFormsogenannter
HelikopterprogrammedenselbenEffekthabenwürde.SolcheProgrammewürdennurdazudienen,diePreisevon
RisikoanlagenindieHöhezutreibenundAnlegerweiterdieRisikokurvehinaufzuschieben,ohnedabeiwirklich
einenentscheidendenBeitragzunachhaltigerInflationoderWachstumzuleisten.
MeinerMeinungnachgibtesjedocheinenentscheidendenUnterschied.Ichstimmezu,dasswirhinsichtlichder
WirksamkeitinBezugaufdieAnkurbelungeinesnachhaltigenWirtschaftswachstumsdurchsolcheMaßnahmen
kaummehrerreichenwürden.EinHelikopterprogrammwürdesichjedochdeutlichvondemunterscheiden,was
unsdieZentralbankenbislanggebotenhaben.ImeinenFallwirdangenommen,dassdasGeldeinDarlehenist.
EshandeltessichumeineVerbindlichkeit,diefrüheroderspäterbeglichenwerdenmuss.Imanderenwirddas
Geldausdrücklichals„kostenlos“definiert.InanderenWorten:esgibtkeinenHakenanderSache.
Ja,dieZentralbankenhabenbereitsausdemNichts(bzw.ausverpixeltendigitalenComputerbildschirmen)Geld
geschaffen,sowiediesauchbeieinemHelikopterprogrammderFallwäre.DasGeldausdenaktuellen
quantitativenLockerungsmaßnahmen(QE)wurdejedochgenutzt,umStaatsanleihenzukaufen.Hierbeiwird
angenommen,dassdieRegierungdieseAnleiheneinesTageswiederzurückkaufenwird.SohältdieFedinihrer
BilanzbeispielsweiseTreasury-PapiereimWertvon2,5Bio.USD.WennsichdieseihrerFälligkeitnähern,wirddie
Regierunggezwungensein,dasGeldzurückzuzahlen.KurzfristigkönntedieFeddasGeldjedoch–jenachdem,
wiesiedieStärkederKonjunktureinschätzt–wiederinneueAnleiheninvestieren,sodasssichderZyklus
gegebenenfallsfortsetzt(diesesSzenarioistrechtwahrscheinlich).GenerellbestehtjedochEinigkeitdarüber,
dassdieZentralbankdiesePapiere–früheroderspäter–wiederabstoßenwird.
ImGegensatzhierzuwürdedastheoretischeHelikopterprogrammeineganzandereArtvonTransaktion
bedeuten.DasvondenZentralbankengedruckteGeldwürdeausdrücklichmitderAbsichtverteilt,niemals
zurückgezahltzuwerden,d.h.eswürdeniemalswiederausdemVerkehrgezogen.
FürdenletztendlichgenutztenMechanismuskönnteesverschiedensteModalitätengeben–aller
WahrscheinlichkeitnachwürdedasGeldnichtbuchstäblichauseinemHubschrauberabgeworfenwerden(auch
wenndiesfürFernsehproduzentensicherlicheingefundenesFressenwäre).Realistischerweisewürdeeinsolches
ProgrammdieAusgabeeinerArtunbefristeterStaatsanleihenmitNullzinsenundunendlicherLaufzeitumfassen.
Ganzgleich,welcheStrukturgewähltwürde–dieBotschaftwäredieselbe:dieZentralbank„schenkt“die
BarmittelgewissermaßenderÖffentlichkeit,unddasaufdenMarktgebrachteGeldistwirklichkostenlos.
EinigeBranchenbeobachterargumentieren,dassdieseDynamikimZugederlaufendenQE-Programmebereits
heutestattfindetunddassdieseExperimente,dieeigentlichvorübergehendenCharakterhabensollten,
tatsächlichniemalsabgewickeltwerdensollen.
Ichstimmezwarzu,dassdieZentralbankenweltweitoffenbarkeineEilehaben,ihreQE-Käufewieder
abzuwickeln,unddassdieseindeutigdieBotschaftist,diesieheuteandieMärktesenden.Aberichglaube,es
gibteinenbedeutendenUnterschiedhinsichtlichdergeistigenEinstellung,dieeinemwahren
Helikopterprogrammzugrundeliegenwürde.SolltendieZentralbankenbuchstäblichGelddrucken,d.h.die
KonventionenundScheingründederheutealsQEbezeichnetenFinanzierungstechnikablegen,undstattdessen
wahrhaftigundwörtlichzugeben,dassihreAbsichtdarinbesteht,Geldzudrucken,würdesichderLagemeiner
Einschätzungnachfundamentaländern.IneinemsolchenFallwirdeinvollkommenanderesSignalandieWelt
gesandt–eines,dasmeinerAnsichtnachallesanderealskonstruktivist.Wieessoschönheißt:inderNotfrisst
derTeufelFliegen.UndHelikoptergeldwäregenaudas:einegeldpolitischeFliege.
WennmaneinenZiegelsteinmiteinemGummibandzieht
LassenSieunseinmalvonderTheorieindiePraxiswechselnunddasThemarealistischbetrachten.
Helikoptergeldprogrammewurdeninmodernen,fortgeschrittenenVolkswirtschaftensogutwienieernsthaftals
akzeptableInstrumenteinErwägunggezogen.WennsieinderVergangenheitdanndocheinmalprobeweise
umgesetztwurden,beispielsweiseinderWeimarerRepublikinden1920er-JahrenoderinSimbabweinden
1990er-Jahren,warendieFolgenmeistverheerend.EsgibtzahlreicheGründe,warumderartigeProgramme
fehlschlagen.IchwerdemichaufdieausmeinerSichttechnischenHerausforderungeneinessolchenAnsatzes
konzentrieren.
BefürwortervonHelikoptergeldprogrammenbehaupten,dielängerfristigenunbeabsichtigtenKonsequenzenwie
z.B.eineausuferndeInflationließensichdurcheineeinfacheAnhebungderZinssätzeproblemlossteuernund
bekämpfen.DieVergangenheithatjedochgezeigt,dassdasleidersonichtstimmt.TrotzbesterAbsichtenkann
derUmkehrpunktzwischenPreisstabilitätundgaloppierenderInflationsehrplötzlich,explosivundvollkommen
unkontrollierbarsein.
DemCatoInstitutezufolgehatderEinsatzgeldpolitischerHelikoptermaßnahmenindenletztenzwei
[1]
Jahrhunderten56FällevonHyperinflationverursacht. Woranliegtdas?WennwirüberInflationnachdenken,
dürfenwirdieUmlaufgeschwindigkeitdesGeldesnichtaußerAchtlassen.Esistrechtintuitiv,dassInflationnur
dannmöglichist,wennGeldauchausgegebenwird.WennsichdieGeldmengeerhöht,dieMenschendasGeld
jedochnichtausgeben,sondernlediglichinderMatratzeverstecken(oderwennRegierungen,Bankenund
UnternehmendieMittelhorten),würdensichnurminimaleAuswirkungenaufdieInflationbeobachtenlassen.Um
dieInflationsentwicklungbeurteilenzukönnen,benötigenwiralsoauchdieUmlaufgeschwindigkeitdesGeldes.
Diesemisst,wieschnellGelddenBesitzerwechselt.DasProblemist,dassdieUmlaufgeschwindigkeitdesGeldes
einberüchtigtnichtlinearesPhänomenist.Daherlässtsiesichauchnursehrschwerkontrollieren.
EinGedankenspielhilftdabei,dieseDynamikbesserzuverstehen:StellenSiesichvor,siewollteneinen
ZiegelsteinaneinemGummibandkontrolliertübereinenTischziehen.Daswürdesichrechtschwieriggestalten.
WennSiebeginnen,andemGummizuziehen,würdeessichverlängern,derZiegelwürdesichjedochnicht
bewegen.DasGewichtdesZiegelsteinsunddieSpannungwürdendafürsorgen,dasserzunächstfestanOrtund
Stelleliegenbleibt.
FrüheroderspäterwürdejedochderentscheidendeSpannungspunkterreicht,andemsichderZiegelin
Bewegungsetzt–allerWahrscheinlichkeitnachmitehererhöhterGeschwindigkeit.SobaldsichderZiegeleinmal
bewegt,würdeauchdieReibungnachlassen,wasdanndieBeschleunigungselbstverstärkenwürde.Gleichzeitig
bleibtderZugamGummibandkonstant,weilSienochkeineZeithatten,zureagieren(eineverzögerte
Rückkopplungsschleife).DieseKombinationauseinemselbstverstärkendenEffektundeinerverzögerten
RückkoppelungskontrolleschafftgenaudieBedingungen,diefüreinnichtlinearesSystembenötigtwerden.
Entwederpassiertfastnichts,oderSiewerdenvoneinemZiegelimGesichtgetroffen.
MeinerMeinungnachwürdesichimFalleinerEinführungeinesHelikoptergeldprogrammsdieselbeDynamikin
BezugaufInflationentwickeln.Zunächstbemerkenwirmöglicherweisenichts.BisdieZentralbankenjedoch
erkannthaben,dasssichdasInflationsfeuerentzündethat,könnteesbereitszuspätsein.Sobalddiekritische
Größeerreichtist,könntedieselbstverstärkendeDynamikderInflationserwartungen–genauwiebeieiner
Kernreaktion–zueinerExplosionführen.
BCAResearchhatineinerimMai2016veröffentlichtenStudiedieArgumentegegenHelikoptermaßnahmen
prägnantaufdenPunktgebracht:„UnsereTheseist,dassdenZentralbänkerngrundsätzlichnichtdieMunition
ausgeht.Wasallerdingslangsamknappzuwerdenscheint,istzuverlässigeMunition.EinigeKugelnlassensich
genauundgeradeschießen,undsietreffenauchihrZiel.AnderewiederumwerdenzuQuerschlägern,die
unbeabsichtigteZieletreffen.UnddieschlimmstenGeschossegehennachhintenlosundtreffendenSchützen
selbst.HelikoptergeldistgenausoeinGeschoss…“
HelikoptergeldmageineinteressantetheoretischeIdeeundeineunterhaltsameDenksportübungfürÖkonomen
sein,dieHypothesendurchdiskutierenwollen.MeinerbescheidenenMeinungnachsolltedasKonzeptjedoch
auchgenaudortbleiben–inderTheorie.
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[1]Quelle:CatoInstitute:Arbeitspapier„WorldHyperInflations“,15.August2012.
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