Rendite und Risiko bei Vermögensanlagen», Manuel Ammann
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Risiken der Vermögensanlage Prof. Dr. Manuel Ammann «Finanzplatz» St. Galler Kantonalbank Bestandteile der Anlagerendite Gesamtrendite einer Anlage Risikoloser Zins Marktrisikoprämie • Systematisches Marktrisiko Andere Risikoprämien • Systematische Risiken, z.B. Kreditrisiken Liquiditätsrisiken Alpha • Titelselektion • Taktische Allokation (Timing) • Stil- und alternative Risikoprämien, z.B. Grösse Value («Smart Beta») © Manuel Ammann 2 Risikolose Anlagerendite fällt auf (unter) Null 10% 8% 6% 4% 2014 2010 2005 2000 1995 0% 1990 2% -2% Eidg. Obli., 1 Jahr © Manuel Ammann Eidg. Obli, 10 Jahre 3 Bestandteile der Anlagerendite Gesamtrendite einer Anlage Risikoloser Zins Marktrisikoprämie Andere Risikoprämien Alpha Fällt weg (Zinsumfeld) © Manuel Ammann 4 Was ist Alpha? Alpha = Rendite ohne Risiko Positiv Negativ + Günstige Auswahl von Einzeltiteln Ungünstige Auswahl von Einzeltiteln + Gutes Timing Schlechtes Timing Kosten (Verwaltungsgebühren, Courtagen, etc. ) Was überwiegt in der Praxis? © Manuel Ammann 5 Alpha von Privatinvestoren Durchschnittliches Alpha von -6.7% p.a. 31% mit positivem Alpha Quelle: Ammann et al. (2015) © Manuel Ammann 6 Alpha von professionellen Investoren Alphas von Investmentfonds Ammann, Steiner (2009), 1989-2007 0% Keine Daten vor Kosten Barras et al. (2010), 1975-2006 Fama, French (2010), 1984-2006 Keine Daten nach Kosten -0.05% Taktische Allokation Cremers et al. Ammann, (2015), Ehmann (2014), 2002-2010 2010-2012 -0.19% Keine Daten vor Kosten -0.27% Alpha -0.48% -1% -1.10% -1.00% -1.56% -2% Vor Kosten © Manuel Ammann Nach Kosten 7 Bestandteile der Anlagerendite Gesamtrendite einer Anlage Risikoloser Zins Fällt weg (Zinsumfeld) © Manuel Ammann Marktrisikoprämie Andere Risikoprämien Alpha Strategische Allokation Taktische Allokation Strategische Vermögensanlage entsprechend dem individuellen Risikoprofil In der Praxis mehrheitlich negativ 8 Hohe historische Risikoprämie auf Schweizer Aktien Annualisierte 5-Jahres Prämien bei monatlichem Rollieren (1993 – 2015) Durchschnittliche Prämie 5.2% p.a. Häufigkeit Marktprämie < 0 war 35% © Manuel Ammann Häufigkeit Marktprämie > 0 war 65% 9 «Smart Beta» als Renditequelle? 5-Jahres Prämien bei monatlichem Rollieren (1995 – 2014) 80% Realisierte Risikoprämie 60% Grösse (⌀=0.8% p.a) 40% 20% 0% -20% Value (⌀=-0.2% p.a.) Grösse © Manuel Ammann Value 2014 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 -60% 1996 -40% Quelle: Ammann und Steiner (2008) 10 Kredit- und Liquiditätsrisikoprämie 5% 4% 3% Erwarteter Verlust 2% 1% 0% Kredit- und Liquiditätsrisikoprämie -1% 2008 2009 2010 2011 Unternehmensanleihen AAA-BBB, 3-7Y Nettorendite Unternehmensanleihen © Manuel Ammann 2012 2013 2014 2015 Eidg. Obli., 3-7 Y 11 Strategische Vermögensallokation ist individuell Anlagehorizont Risikofähigkeit Strategische Vermögensanlage Persönliche Lebensumstände/ Zukunftspläne © Manuel Ammann Einkommen und Vermögen Individuelle Risikoneigung 12 Diversifikation erhöht die risikoadjustierte Rendite 1-Jahres Value at Risk (q = 1%) -34% 100 % Schweizer Valoren 0.21 -16% 50 % Schweizer Valoren -13% 50 % Eidg. Obli. 0.40 0.43 Sharpe Ratio © Manuel Ammann 13 Jährliches Rebalancing vs. Buy-and-Hold 150 140 Jährliches Rebalancing (ohne Kosten) Allokation ohne Rebalancing (Veränderung in %-Pkt.) 142 132 -1.9% 130 -5.5% +5.5% 120 +1.9% 110 Kein Rebalancing 100 90 80 200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015 © Manuel Ammann Einfluss von Transaktionskosten: Kosten Endwert 1.0% 131 0.2% 139 0.0% 142 Ohne Rebalacing 132 14 Tiefe Zinsen – Hohe Preise – Tiefe zukünftige Renditen Miete: 24'000 CHF in 2016, danach 1% Steigerung p.a. 2016 2017 2018 2019 … Zins 5%: Preis 600 Tsd. CHF Mietrendite 4% Zins 3%: Preis 1'200 Tsd. CHF Mietrendite 2% Diskontieren mit Zinssatz inkl. Risikoprämie Erwarte Dividende: 3.00 CHF in 2016, dann 1% Steigerung p.a. 2016 2017 2018 2019 Diskontieren mit Zinssatz inkl. Risikoprämie © Manuel Ammann … Zins 5%: Kurs 75.00 CHF Dividendenrendite 4% Zins 3%: Kurs 150 CHF Dividendenrendite 2% 15 Tiefere erwartete Renditen im Aktienmarkt Verteilung der annualisierten 10-Jahres-Renditen des S&P 500 (von 1910 – 2006) Shiller P/E Ratios (7/2015) USA: ca. 24 Schweiz: ca. 19 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 4.8 – 10.6 10.7 – 13.6 13.7 – 17.5 17.6 – 21.7 21.8 – 44.2 Shiller P/E Ratio Candlesticks zeigen das 80% bzw. 20% Quantil; Der rote Balken zeigt den arithmetischen Durchschnitt © Manuel Ammann 16 Auf die realen Renditen kommt es an Eidg. Obli. (1 Jahr) 10% 8% Jährliche Inflationsrate Schweiz 6% Reale Rendite 4% 2% © Manuel Ammann 2015 2010 2005 2000 1995 -2% 1990 0% 17 «An der Börse ist der Oktober einer der besonders gefährlichen Monate. Die anderen sind November, Dezember, Januar, Februar, März, April, Mai, Juni, Juli, August und September.» Mark Twain (1835-1910) © Manuel Ammann 18
