Rendite und Risiko bei Vermögensanlagen», Manuel Ammann

Risiken der
Vermögensanlage
Prof. Dr. Manuel Ammann
«Finanzplatz»
St. Galler Kantonalbank
Bestandteile der Anlagerendite
Gesamtrendite einer Anlage
Risikoloser
Zins
Marktrisikoprämie
• Systematisches
Marktrisiko
Andere
Risikoprämien
• Systematische
Risiken, z.B.
 Kreditrisiken
 Liquiditätsrisiken
Alpha
• Titelselektion
• Taktische
Allokation
(Timing)
• Stil- und alternative
Risikoprämien, z.B.
 Grösse
 Value
(«Smart Beta»)
© Manuel Ammann
2
Risikolose Anlagerendite fällt auf (unter) Null
10%
8%
6%
4%
2014
2010
2005
2000
1995
0%
1990
2%
-2%
Eidg. Obli., 1 Jahr
© Manuel Ammann
Eidg. Obli, 10 Jahre
3
Bestandteile der Anlagerendite
Gesamtrendite einer Anlage
Risikoloser
Zins
Marktrisikoprämie
Andere
Risikoprämien
Alpha
Fällt weg
(Zinsumfeld)
© Manuel Ammann
4
Was ist Alpha?
Alpha = Rendite ohne Risiko
Positiv
Negativ
+ Günstige Auswahl
von Einzeltiteln
 Ungünstige Auswahl
von Einzeltiteln
+ Gutes Timing
 Schlechtes Timing
 Kosten
(Verwaltungsgebühren,
Courtagen, etc. )
Was überwiegt in der Praxis?
© Manuel Ammann
5
Alpha von Privatinvestoren
Durchschnittliches
Alpha von -6.7% p.a.
31% mit
positivem Alpha
Quelle: Ammann et al. (2015)
© Manuel Ammann
6
Alpha von professionellen Investoren
Alphas von Investmentfonds
Ammann,
Steiner
(2009),
1989-2007
0%
Keine
Daten
vor
Kosten
Barras et al.
(2010),
1975-2006
Fama, French
(2010),
1984-2006
Keine
Daten
nach
Kosten
-0.05%
Taktische Allokation
Cremers et al.
Ammann,
(2015),
Ehmann (2014),
2002-2010
2010-2012
-0.19%
Keine
Daten
vor
Kosten
-0.27%
Alpha
-0.48%
-1%
-1.10%
-1.00%
-1.56%
-2%
Vor Kosten
© Manuel Ammann
Nach Kosten
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Bestandteile der Anlagerendite
Gesamtrendite einer Anlage
Risikoloser
Zins
Fällt weg
(Zinsumfeld)
© Manuel Ammann
Marktrisikoprämie
Andere
Risikoprämien
Alpha
Strategische Allokation
Taktische Allokation
Strategische Vermögensanlage
entsprechend dem individuellen Risikoprofil
In der Praxis
mehrheitlich negativ
8
Hohe historische Risikoprämie auf Schweizer Aktien
Annualisierte 5-Jahres Prämien bei monatlichem Rollieren (1993 – 2015)
Durchschnittliche
Prämie 5.2% p.a.
Häufigkeit
Marktprämie < 0
war 35%
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Häufigkeit
Marktprämie > 0
war 65%
9
«Smart Beta» als Renditequelle?
5-Jahres Prämien bei monatlichem Rollieren (1995 – 2014)
80%
Realisierte Risikoprämie
60%
Grösse (⌀=0.8% p.a)
40%
20%
0%
-20%
Value (⌀=-0.2% p.a.)
Grösse
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Value
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
-60%
1996
-40%
Quelle: Ammann und Steiner (2008)
10
Kredit- und Liquiditätsrisikoprämie
5%
4%
3%
Erwarteter Verlust
2%
1%
0%
Kredit- und Liquiditätsrisikoprämie
-1%
2008
2009
2010
2011
Unternehmensanleihen AAA-BBB, 3-7Y
Nettorendite Unternehmensanleihen
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2012
2013
2014
2015
Eidg. Obli., 3-7 Y
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Strategische Vermögensallokation ist individuell
Anlagehorizont
Risikofähigkeit
Strategische
Vermögensanlage
Persönliche
Lebensumstände/
Zukunftspläne
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Einkommen
und Vermögen
Individuelle
Risikoneigung
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Diversifikation erhöht die risikoadjustierte Rendite
1-Jahres Value at Risk (q = 1%)
-34%
100 %
Schweizer Valoren
0.21
-16%
50 %
Schweizer
Valoren
-13%
50 %
Eidg.
Obli.
0.40
0.43
Sharpe Ratio
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13
Jährliches Rebalancing vs. Buy-and-Hold
150
140
Jährliches
Rebalancing
(ohne Kosten)
Allokation ohne Rebalancing
(Veränderung in %-Pkt.)
142
132
-1.9%
130
-5.5%
+5.5%
120
+1.9%
110
Kein Rebalancing
100
90
80
200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015
© Manuel Ammann
Einfluss von Transaktionskosten:
Kosten
Endwert
1.0%
131
0.2%
139
0.0%
142
Ohne
Rebalacing
132
14
Tiefe Zinsen – Hohe Preise – Tiefe zukünftige Renditen
Miete: 24'000 CHF in 2016,
danach 1% Steigerung p.a.
2016
2017
2018
2019
…
Zins 5%:
 Preis 600 Tsd. CHF
 Mietrendite 4%
Zins 3%:
 Preis 1'200 Tsd. CHF
 Mietrendite 2%
Diskontieren mit Zinssatz inkl. Risikoprämie
Erwarte Dividende: 3.00 CHF
in 2016, dann 1% Steigerung p.a.
2016
2017
2018
2019
Diskontieren mit Zinssatz inkl. Risikoprämie
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…
Zins 5%:
 Kurs 75.00 CHF
 Dividendenrendite 4%
Zins 3%:
 Kurs 150 CHF
 Dividendenrendite 2%
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Tiefere erwartete Renditen im Aktienmarkt
Verteilung der annualisierten 10-Jahres-Renditen des S&P 500 (von 1910 – 2006)
Shiller P/E Ratios (7/2015)
USA: ca. 24
Schweiz: ca. 19
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
4.8 – 10.6
10.7 – 13.6
13.7 – 17.5
17.6 – 21.7
21.8 – 44.2
Shiller P/E Ratio
Candlesticks zeigen das 80% bzw. 20% Quantil; Der rote Balken zeigt den arithmetischen Durchschnitt
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Auf die realen Renditen kommt es an
Eidg. Obli.
(1 Jahr)
10%
8%
Jährliche
Inflationsrate
Schweiz
6%
Reale
Rendite
4%
2%
© Manuel Ammann
2015
2010
2005
2000
1995
-2%
1990
0%
17
«An der Börse ist der Oktober einer der
besonders gefährlichen Monate.
Die anderen sind November, Dezember,
Januar, Februar, März, April, Mai, Juni, Juli,
August und September.»
Mark Twain (1835-1910)
© Manuel Ammann
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