Monthly Analytics_August_2017
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August 2017 Volumenschwache Sommermonate bieten Angriffsfläche ! ! ! EZB und Unternehmenszahlen geben Rhythmus vor Entgegengesetzte Dynamik in USA und Europa Erhöhte Schwankungen führen zu Unsicherheit Der Juli verlief an den globalen Aktienmärkten nicht mehr so harmonisch wie die Monate zuvor. Während die Dividendenpapiere in den USA erneut historische Höchststände erklommen, mussten die europäischen Börsen teilweise deutlichere Verluste verkraften. Sie standen verstärkt unter dem Einfluss von Aussagen des Präsidenten der Europäischen Zentralbank, die auf eine baldige Beendigung des Anleihenkaufprogramms hindeuteten, sowie der jüngst höher ausgewiesenen Kerninflationszahlen in Europa. Beide Aspekte weckten die Befürchtung deutlich steigender Zinsen im Euroraum. Als Folge kam es zu einer Aufwertung der Eurowährung gegenüber dem US-Dollar sowie unter anderem auch dem Schweizer Franken. Die Aufwertung, die gegenüber dem Schweizer Franken beispielsweise über 4% betrug, sorgte für Abgabedruck bei den exportorientierten Aktienindizes in Euroland. Immerhin konnte der EuroStoxx in Lokalwährungen den Juli noch mit einem leichten Plus von 0.43% abschliessen. Von der Währungskonstellation profitierte hingegen der heimische Aktienmarkt, der den Monat 1.78% höher beendete, sowie die US-Aktienbörsen. Diese erhielten zusätzlich Rückenwind von den meist deutlich über Erwartungen ausgefallenen Unternehmenszahlen. Der S&P stieg damit auf einen neuen Monatsendhöchststand von 2470 Zählern. Dies entspricht einer weiteren Kurssteigerung um 1.93% gegenüber Ende Juni. Entgegengesetzte Dynamik in USA und Europa Zweifelsohne bewegt sich die Weltwirtschaft auf einem gesunden, wenn auch verhaltenen Wachstumspfad. Im Gegensatz zu den letzten Jahren tragen alle wichtigen Weltregionen zum Wachstum bei. Jedoch zeichnen sich gegenwärtig diametral entgegensetzte Entwicklungen in Europa und den USA ab. Zwar wachsen beide Regionen, jedoch die USA mit abnehmender und Europa mit zunehmender Dynamik. Dies wird sowohl bei unserem Teilindikator „Konsum“ als auch der Komponente „Industrie“ deutlich. Europa lässt beide Indikatoren ansteigen, während die veröffentlichten Datenreihen aus den USA dämpfend wirken. Vor allem die Verbraucher in den USA halten sich gegenwärtig mit Käufen zurück. In der Summe geben beide Teilindikatoren, welche die realwirtschaftlichen Entwicklungen abdecken, ein positives Signal für Aktien. Weiterhin aktienfreundlich ist das monetäre Umfeld. Aber auch hier sind die Entwicklungen zwischen den zwei wichtigen Weltregionen sehr unterschiedlich. Während in den USA die Inflation trotz eines angespannten Arbeitsmarktes gegenwärtig abnimmt, verfestigt sich in Europa der Teuerungsdruck. Der einzig klar negative Teilindikator bleibt wie in den Vormonaten der Teilindikator „Bewertung“, welcher eine deutliche Überbewertung der Dividendenpapiere anzeigt. Die Realwirtschaft und das geldpolitische Umfeld können jedoch die hohe Bewertung mehr als kompensieren. Damit gibt der fundamentale Indikator für die Aktienquotensteuerung einen weiteren Monat grünes Licht für Aktien. Geldpolitisches Umfeld: In Europa und der Schweiz zieht die Kerninflation unvermindert an. Die sehr tiefe teilweise sogar negative - Realverzinsung, deutet auf steigende Zinsen und eine weniger lockere Geldpolitik der EZB hin. Überraschenderweise sinkt der Inflationsdruck trotz eines bereits weit vorangeschrittenen Konjunkturzyklus und eines angespannten Arbeitsmarktes in den USA. Beide Regioneneffekte halten sich annähernd die Waage und sorgen für einen kaum veränderten Teilindikatorwert mit positiven Vorzeichen für Aktien. Industrie: Die vorauslaufenden Indikatoren zeichnen ein Bild weiteren Wachstums. Die Dynamik in Europa nimmt weiterhin stärker zu als in den USA. Der IFO-Geschäftsklimaindex in Deutschland stieg sogar auf den höchsten Stand seit seiner Erhebung. Konsum: Die Verbraucher in den USA halten sich gegenwärtig mit Ausgaben zurück. Die persönlichen Ausgaben der privaten Haushalte sind auf den tiefsten Stand seit über einem Jahr gefallen. Trotzdem zeigen die Umfragen bei denselben Haushalten, dass sie die Zukunftsaussichten als erfreulich einschätzen. Dies ist nicht zuletzt auf die solide Verfassung des Arbeitsmarkts zurückzuführen. Bewertung: Die sehr erfreulich ausgefallenen Quartalszahlen helfen, die Überbewertung der Aktienmärkte in USA und Europa zu reduzieren. Da die Erwartungen in Europa tiefer angesetzt waren, sanken die Bewertungsmultiples insbesondere in Europa deutlich. Trotzdem müssen die Aktienmärkte insgesamt weiterhin als teuer eingestuft werden. Erhöhte Schwankungen führen zu Unsicherheit Wie bereits im Vormonat fielen von den fünf Indikatorgruppen, die in ENISOs Risikoappetit-Indikator eingehen, deren drei. Vor allem der Teilindikator „Market Breath“ bekundete einmal mehr Mühe. Immer weniger regionale Aktienmärkte, Sektoren und Einzeltitel trugen ihren Teil zu den steigenden Börsenindizes bei. So verunsicherte insbesondere die heterogene Entwicklung der Börsen in den USA und Europa. Die weiter steigenden Kurse in den USA sorgten sogar für eine kurzfristig überkaufte Situation, weshalb der Risikoappetit-Indikator: Kurzfristige Überkauftkonstellation sorgte für Verkaufssignal Risikoappetit-Indikator am 24. Juli ein Verkaufssignal generierte. Entsprechend reduzierten wir die Aktienquote. Bereits hat sich die Überkauftsituation wieder neutralisiert. Noch fehlt die Bestätigung, um wieder von einer gesunden Risikofreudigkeit der Investoren sprechen zu können. Diese könnte in wenigen Tagen folgen und ein neuerliches Kaufsignal für Aktien auslösen. Wie immer in den Sommermonaten, wenn die Volumen eher gering sind, kann es relativ häufig zu abrupten Bewegungen an den Börsen kommen. So schnell eine Überkauftsituation eintritt, so schnell kann sie auch wieder aufgehoben werden. Ob es umgehend wieder zu einem Kaufsignal kommen wird, bleibt abzuwarten. Jedoch ist eine bedeutende Korrektur bei dieser Konstellation des Risikoappetit-Indikators historisch gesehen sehr unwahrscheinlich. Ihr Kontakt zu ENISO Partners AG Gerd Ramsperger Claridenstrasse 34 CH-8022 Zürich Tel. +41 44 286 17 01 [email protected] Daniel Gschwend Claridenstrasse 34 CH-8022 Zürich Tel. +41 44 286 17 05 [email protected] Rechtliche Hinweise Diese Publikation von ENISO Partners AG wurde aus öffentlich zugänglichen Informationen und Daten («Informationen») erstellt, welche als zuverlässig erachtet werden. Trotzdem kann ENISO Partners AG weder eine vertragliche noch eine stillschweigende Haftung dafür übernehmen, dass diese Informationen korrekt und vollständig sind. Mögliche Fehler dieser Informationen bilden keine Grundlage für eine direkte oder indirekte Haftung von ENISO Partners AG. Insbesondere ist ENISO Partners AG nicht dafür verantwortlich, dass die hier geäusserten Meinungen, Pläne oder Details über Unternehmen, die Strategien derselben, das volkswirtschaftliche Umfeld, das Markt-, Konkurrenz- oder regulatorische Umfeld etc. unverändert bleiben. Obwohl ENISO Partners AG sich nach besten Kräften bemüht hat, eine zuverlässige Publikation zu erstellen, kann nicht ausgeschlossen werden, dass diese Publikation Fehler enthält oder unvollständig ist. Weder die Aktionäre von ENISO Partners AG noch die Mitarbeiter sind dafür verantwortlich, dass die hier abgegebenen Meinungen, Einschätzungen und Schlussfolgerungen zutreffend sind. 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