Fokus 1. Quartal 2017

Fokus
1. Quartal 2017
Raiffeisen Fonds – Global Invest
Global gesehen läuft die Wirtschaft recht gut,
trotz Trump-Unsicherheit und Brexit-Schock. In
Europa werfen jedoch die Wahlen in Frankreich
und in Deutschland Schatten voraus. Die
absehbaren Stimmengewinne für jene Parteien,
die dem Euro oder der Europäischen Union
skeptisch bis feindlich gegenüberstehen,
könnten die wirtschaftliche Stimmung belasten
– obwohl deren Exponenten es kaum in die Regierungen beziehungsweise an die Staatsspitze schaffen
werden.
Innerhalb der Gruppe der Schwellenländer schlägt sich Russland trotz Sanktionen und mangelnden
Reformen erstaunlich gut. Das flächenmässig grösste Land der Welt findet langsam den Weg aus der
Rezession und könnte erstmals seit zwei Jahren ein Quartalswachstum ausweisen. Einen beträchtlichen
Anteil daran hat die russische Zentralbankchefin Elwira Nabiullina, die einen erstaunlich unabhängigen
Kurs fährt. Die Teuerung, die zeitweise ausser Kontrolle geraten war und Jahreswerte von 16 Prozent
erreicht hatte, ist mittlerweile im Griff. Davon dürften die russischen Einkommen und der Konsum
profitieren.
Unsere Wirtschaftsszenarien basieren naturgemäss auf der Entwicklung in den USA. Für die grösste
Volkswirtschaft der Welt sind wir optimistischer als „der Markt“ – im laufenden Jahr sehen wir eine USWachstumsrate von 2.5 Prozent verglichen mit der Konsensprognose von 2.3 Prozent. Ob sich unsere
Erwartung bestätigt, wird stark davon abhängen, ob sich die Vereinigten Staaten unter Donald Trump
abschotten werden. Wir rechnen damit, dass sich in Washington schliesslich eine einigermassen
wirtschaftsfreundliche Linie durchsetzt.
Aktien nehmen den Schwung aus dem Vorjahr mit
Im ersten Quartal setzte sich die Hausse bei den Aktien in den USA, der Eurozone und der Schweiz fort.
Verantwortlich hierfür waren unter anderem gute Quartalszahlen der Unternehmen und nach oben
revidierte Gewinnprognosen von Analysen. Im Bereich Schweizer Aktien hatte die erfreuliche Entwicklung
bei den Pharmawerten Actelion (Übernahme durch den US-Konzern Johnson & Johnson) und Roche
(positive Resultate zu einem Brustkrebs-Medikament) einen günstigen Effekt auf die Portfoliorendite.
Positiv schlugen auch die Titel des Dentalimplantatherstellers Straumann und des
Bankensoftwarebetreibers Temenos zu Buche. Belastend wirkte sich hingegen die Kursentwicklung beim
Rückversicherer Swiss Re sowie dem Aromen- und Duftspezialisten Givaudan aus. Besser als der
Gesamtmarkt entwickelte sich im Bereich ausländische Aktien das amerikanische Finanzinstitut Bank of
America aufgrund von soliden Unternehmensergebnissen und steigenden Zinsen. Gute Avancen verbuchte
auch die US-Biotechfirma Celgene. Ausserdem überzeugte der IT-Sektor mit guten Quartalszahlen und
zuversichtlichen Einschätzungen für den weiteren Geschäftsgang, wovon Titel wie Broadcom und
Facebook profitierten. Negativ zu Buche schlug die Entwicklung im Sektor Energie (Royal Dutch,
Schlumberger) aufgrund von kurzfristig rückläufigen Ölpreisen. Auch die Titel des Versicherers Axa
belasteten die Portfoliorendite.
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Raiffeisen Fonds – Global Invest
Nach einer leichten Übergewichtung für Aktien im Vorquartal sind wir nun neutral gewichtet. Der Abbau
einiger Aktienpositionen ist der relativ hohen Bewertung vieler Sektoren geschuldet. Grundsätzlich bleiben
wir dieser Anlageklasse gegenüber jedoch positiv eingestellt, denn die weltweite Konjunkturerholung und
die soliden Unternehmensergebnisse bilden eine gute Basis für weitere Kurssteigerungen im laufenden
Jahr. Allerdings besteht momentan grosse Unsicherheit über die weiteren politischen – und schliesslich
auch wirtschaftlichen – Perspektiven in den USA und in Europa. Die Gefahr einer Korrektur und einer
Verschlechterung der Stimmung ist aus unserer Sicht gestiegen. Eine solche Entwicklung könnte jedoch
auch Chancen bieten. Wir würden uns in diesem Fall überlegen, unseren Cashbestand – gegenwärtig
übergewichten wir Liquidität – kurzfristig dort einzusetzen, wo sich die besten Anlagechancen ergeben.
Anleihen: Geht die Hausse irgendwann zu Ende?
Wenig Neues im Bereich Obligationen: Nach wie vor treibt die Aussicht auf eine anziehende Inflation und
ein verbessertes Wirtschaftswachstum die Zinsen in den Vereinigten Staaten und in Europa in die Höhe.
Anleihen sind unserer Ansicht nach generell kaum zu empfehlen, insbesondere wegen des unattraktiven
Risiko-Rendite-Verhältnisses. Unsere Untergewichtung bei den Schweizer-Franken-Anleihen im Vergleich
zum Referenzindex bleibt bestehen. Diese Positionierung hat sich im ersten Quartal angesichts der leicht
anziehenden Zinsen als richtig erwiesen. Solange sich der Aufwärtstrend bei den Zinsen fortsetzt, wovon
wir ausgehen, ist keine Änderung unserer Haltung absehbar. Einiges deutet darauf hin, dass die seit 35
Jahren andauernde Hausse bei den Anleihen ausläuft – die Frage ist nur, wann. Aber auch dann dürften
einzelne Segmente aus Anlegersicht durchaus attraktiv bleiben.
Aussicht auf weitere US-Zinserhöhungen dürfte US-Dollar unterstützen
Nach einer erwarteten Anhebung der Leitzinsen um 0.25 Prozent durch die amerikanische Notenbank im
März hat der US-Dollar gegenüber dem Schweizer Franken – eher unerwartet – nachgegeben. Grund
hierfür war die „taubenhafte“ Kommunikation der Zentralbankpräsidentin Janet Yellen. Dies könnte dafür
sorgen, dass der US-Dollar vorübergehend eine Pause einlegt. Der Entwicklung gegenüber dem Euro wird
in nächster Zeit besonders interessant sein. Sollte es im Zuge der Wahlen in Europa zu einer negativen
Überraschung kommen, wäre ein verstärkter Aufwärtstrend im Dollar absehbar. Auch die Aussicht auf
weitere US-Zinserhöhungen dürfte die amerikanische Währung unterstützen, weshalb wir an unserem
leichten Übergewicht für den „Greenback“ festhalten.
Christophe Bernard (Vontobel-Chefstratege)
Andreas Bentzen (Portfoliomanager Global Invest, Vontobel)
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Wichtige rechtliche Hinweise
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