Zu Beginn des Jahres 2017 erscheint das makroökonomische
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February9,2017 ZuBeginndesJahres2017erscheintdasmakroökonomischeUmfeldfüreuropäischeAktienäußerstgünstig.Die DifferenzzwischendenGewinneneuropäischerundUS-amerikanischerUnternehmenhältsichjedochhartnäckig. Daskönntesichbaldändern,vermutetDylanBall,ExecutiveVicePresidentderTempletonGlobalEquityGroup. EristderAnsicht,dassdieAussichtenaufeinehöhereInflationinderEurozonealsKatalysatordienenkönnten, umdieseErtragslückezuschließen. NacheinemJahr,indemdieSchlagzeilenweltweitvonpolitischenÜberraschungendominiertwurden,siehtalles danachaus,alswürdeeuropäischenAktieneinpositivesJahrbevorstehen—unddafüristesauchallerhöchste Zeit.DiejüngstenErfahrungenzeigen,dasssichdieAktienmärkteallgemeinschwertun,politischeEreignisse korrekteinzupreisen.WirsindallerdingsderAnsicht,dassdieAktienmärktelangfristignichtdurchdiePolitik bestimmtwerden.DiesebietetvielmehrkurzfristigeChancen,umsichlängerfristigeTrendszunutzezumachen. AlsValue-Anlegerversuchenwir,unskonsequentaufeinenlängerfristigenAnlagehorizontzukonzentrierenund unsVolatilitätalsChancefürdieIdentifizierungunterbewerteterUnternehmenzunutzezumachen. EinpositivesmakroökonomischesUmfeld EinabgewerteterEuro,dieDynamikdesKreditzyklusunddieallmählicheBeendigungderSparmaßnahmenauf demKontinentwerdenallgemeinalspositiveFaktorenfüreuropäischeAktiengesehen.WasausunsererSichtfür dieAnlageklasseimJahr2017nochwichtigerseindürfte,sindallerdingsdieAussichtenaufeinehöhereInflation, dieinzwischenvorderTürzustehenscheint.AusunsererSichtsolltesichInflationpositivaufdieGewinnlagein Europaauswirken. InderVergangenheitistdieInflationVeränderungenderEnergie-undRohstoffpreisestetsmiteinerVerzögerung vonetwadreibisvierMonatengefolgt.BisSeptemberdesvergangenenJahreshattesichderÖlpreisgegenüber seinenhistorischenTiefstständenerholtundwarwiederaufetwa50USDjeBarrelangestiegen.Die AuswirkungendiesesPreisanstiegsmachensichinzwischenindenInflationszahlenbemerkbar.Dieslegtnahe, dassEuropadasInflationsumfeldvon1%bis2%möglicherweisehintersichlassenundsichstattdessenaufeinen Bereichvon3%bis4%zubewegenkönnte. [frk_blue_boxtitle=”WienachhaltigistdasInflationsthema?”width=”93%”align=”left”] UnsererEinschätzungnachdeutenmehrereFaktorenaufeinelängerePhaseerhöhterInflationinEuropahin. UnserBasisszenariogehtvonhöherenÖl-undRohstoffpreisenaus,dabeieinerVielzahlwichtigerRohstoffpreise imzweitenbzw.drittenQuartal2016AnzeichenaufeineBodenbildungzuerkennenwaren. EineErhöhungderInfrastrukturausgabenindenUSAundEuropadürftedieseAufwärtsdynamikstützen. DieÖlpreisewerdenauchweiterhindurchdieAngebotsseitebestimmt.Wirhabennatürlichauchkeine Kristallkugel–unsereRecherchenundBerechnungenlegenjedochnahe,dassdieglobaleÖlnachfrageeinen PreisoberhalbdeszuletztverzeichnetenNiveausvon55USDjeBarrelrechtfertigenwürde. ImmerhinwächstdieweltweiteNachfragenachÖlauchweiterhinum1%bis2%proJahr.[3]EineErhöhungder AnzahlvonBohranlagenindenUSAkönntezwareinenGroßteildesNachfragewachstumsauffangen,die MitgliederderOrganisationerdölexportierenderLänder(OPEC)scheinenjedochgewilltzusein,ihre Fördermengenzubeschränken,umdieÖlpreiseindieHöhezutreiben. DerweilhabenwirbeiunserenjüngstenResearch-ReiseninEuropaHinweisedaraufentdeckt,dasssichdie DiskussionenumAnreizmaßnahmenimmerwenigeraufdieGeldpolitikundzunehmendaufdieFiskalpolitik konzentrieren. SollteUS-PräsidentDonaldTrumptatsächlichauffiskalpolitischeHebelungsetzenunddieAusgabenund BauvorhabenderRegierungverstärken,wurdebereitsangedeutet,dasseinigeeuropäischeLänder(wieetwa Deutschland)ähnlicheSchritteinErwägungziehenkönnten. UndsolltedieTrump-RegierungihreimRahmendesWahlkampfsangekündigteprotektionistischeAgenda umsetzen,sokönnteauchdiesaufgrundhöhererImportpreiseeineninflationärenEffekthaben.[/frk_blue_box] WarumistdiesfürdieErtragslageeuropäischerUnternehmenrelevant? DieDifferenzzwischendenGewinnenUS-amerikanischerundeuropäischerUnternehmenhatsichindenletzten Jahrenhartnäckiggehalten.DieGewinneeuropäischerUnternehmenliegenderzeitweiterhin60%unterden 2008bzw.2009erzieltenSpitzenwerten,währendUS-Unternehmenheute10%mehrverdienenalsvorachtoder neunJahren.[1] BeobachterhabenfürdieseDiskrepanzeineganzeReihemöglicherGründeangeführt,darunterauchdie Behauptung,dievonderEuropäischenZentralbankverfolgteGeldpolitikkönneohneeinefiskalpolitische VereinigungkeineWirkungentfalten.EineweitereVermutungbetrifftdiepositivenErtragswirkungenvon AktienrückkäufenindenUSA,woderartigeMaßnahmenseitjeherdurchdasSteuerreglementunterstützt werden. UnsererAnsichtnachliegtderHauptgrund,warumdieGewinneeuropäischerUnternehmenweiterhinhinter denenihrerUS-amerikanischenPendantshinterherhinken,darin,dasssichdieGewinnmargeninEuropanoch nichtsoweiterholthaben,wiemanessicherhoffenwürde. EsmagfürBeobachtereinLeichtessein,zukonstatieren,dassdieeuropäischenArbeitsmärktenichtso konkurrenzfähigsindwiederUS-MarktundsomitnichtsoflexibelaufeineAbschwächungderNachfrage reagierenkönnen.Wirglaubenjedochnicht,dassdiesderFallist;ausunsererSichtwarendieLohnkostenin Europazuletztäußerstwettbewerbsfähig.[2]StattdessenvermutenwirdaszugrundeliegendeProbleminder Preisgestaltung.EuropäischeUnternehmensindinderRegelPreisnehmer.WenndieInflationsinkt,tendieren europäischeUnternehmendazu,ihrePreisezusenken,ummitihrenWettbewerbernausdenUSAundAsien mithaltenzukönnen.WenndieInflationwiedersteigt,erhöheneuropäischeUnternehmenihrePreise normalerweise. Daherrechnenwirdamit,dasssichdieGewinnlückezudenUSAschließenwird,sobaldeuropäische Unternehmenbeginnen,aufdiesteigendeInflationzureagieren. Inflation:GutfürEuropa,gutfürValue-Anleger WährendderletztenachtbisneunJahrewardieWeltgrößtenteilsvonDeflationgeprägt.Alsantizyklische InvestorenhabenwirunsindieserZeitfürUnternehmeninteressiert,diesichgutentwickeln,wennkeine Inflationvorherrscht.AngesichtsderWiederbelebungderInflationrechnenwirnunimGegenzugmiteiner AufwertungvonIndustrie-,Finanz-,Öl-undGasaktieninEuropa. UnsereAnalysedereuropäischenAktienlandschaftlegtnahe,dassdieseNeubewertungChancenauflangfristige Renditenlieferndürfte. DieKommentare,MeinungenundAnalysenindiesemDokumentdienennurzuInformationszweckenundsind nichtalspersönlicheAnlageberatungoderEmpfehlungfürbestimmteWertpapiereoderAnlagestrategien anzusehen.DadieMärkteunddiewirtschaftlichenBedingungenschnellenÄnderungenunterworfensind, beziehensichKommentare,MeinungenundAnalysenaufdenZeitpunktderVeröffentlichungundkönnensich ohneAnkündigungändern.DiesesDokumentistnichtalsvollständigeAnalyseallerwesentlichenFakteninBezug aufeinLand,eineRegion,einenMarkt,eineAnlageodereineStrategiegedacht. UmAnalysenvonFranklinTempletonalsE-Mailzuerhalten,abonnierenSiedenBlogBeyondBulls&Bears. DieneuestenTippsundInfosfürAnlegerfindenSieaufTwitter@FTI_Germany. WelcheRisikenbestehen? AlleAnlagensindmitRisikenverbunden,einschließlichdespotenziellenVerlustsdes Anlagekapitals.DerWertvonAnlagenkannfallenodersteigen,undAnlegererhalten möglicherweisenichtdenvollenAnlagebetragzurück.Aktienkurseschwankenmitunterraschundheftig. DaskannanFaktorenliegen,dieeinzelneUnternehmen,BranchenoderSektorenbetreffen,oderanden allgemeinenMarktbedingungen.Substanzwerteverzeichnenmituntermanchmalnichtdieerwarteten KursanstiegeoderverlierenweiteranWert.SoferneinPortfoliosichaufbestimmteLänder,Regionen,Branchen, SektorenoderArtenvonAnlagenkonzentriert,kannesanfälligerfürungünstigerEntwicklungeninsolchen SchwerpunktbereichenseinalseinPortfolio,dasineinbreiteresSpektrumvonLändern,Regionen,Branchen, SektorenoderAnlageformeninvestiert.DieAnlageimAuslandistmitbesonderenRisikenverbunden,z.B. Währungsschwankungen,wirtschaftlicherInstabilitätundpolitischenEntwicklungen. [1]Quelle:FactSet.EuropaunddieUSAwerdengemäßihrerZugehörigkeitzumMSCIEuropeIndexbzw.zum MSCIUSAIndexdefiniert.MSCIgibtkeineGewährleistungundübernimmtkeinerleiHaftungfürhierin wiedergegebeneMSCI-Daten.EineWeiterverbreitungoderweitereNutzungistnichtzulässig.MSCIhatdiesen Berichtwedererstelltnochbestätigt.WeitereInformationenzuDatenanbieternfindenSieunter www.franklintempletondatasources.com.AlleDatenper31.Dezember2016.DieWertentwicklungder VergangenheitistwedereinIndikatornocheineGarantiefürdiezukünftigeWertentwicklung.Indizeswerden nichtgemanagt.Esistnichtmöglich,direktineinenIndexzuinvestieren.Gebühren,Kostenoder AusgabeaufschlägesindindenIndizesnichtberücksichtigt. [2]Eurostat,Dezember2016. [3]Quelle:ÖlmarktberichtderinternationalenEnergieagentur,DatenzumJahr2016,Prognosefür2017.Esgibt keineGarantiedafür,dasssichSchätzungenoderPrognosenbewahrheiten. ©2017.FranklinTempletonInvestments.Allrightsreserved.
