Der gefährdete Aufschwung - Prognose der wirtschaftlichen

Oktober 2014
Institut für Makroökonomie
und Konjunkturforschung
Macroeconomic Policy Institute
Auf einen Blick
Die Weltkonjunktur wird im
Prognosezeitraum auf einer
regional breit angelegten Basis
an Tempo gewinnen. So wird
insbesondere das Wachstum
in den USA merklich anziehen. Aber auch die Wirtschaft
im Euroraum ohne Deutschland wird nach einer anfänglich nur verhaltenen Dynamik
im Verlauf des nächsten Jahres moderat expandieren. Das
Bruttoinlandsprodukt (BIP) im
Euroraum ohne Deutschland
wird im Jahresdurchschnitt
2014 nahezu stagnieren und
2015 um 1,3 % wachsen.
In Deutschland dürfte sich die
Konjunktur wieder beleben
und im weiteren Verlauf des
Prognosezeitraums an Dynamik gewinnen. Dabei nehmen
insbesondere die privaten Konsumausgaben spürbar zu und
auch die Investitionen erholen
sich kräftig. Das Bruttoinlandsprodukt wächst 2014 um 1,5 %
und 2015 um 1,9 %. Die Verbraucherpreise nehmen nur
sehr verhalten zu (2014: 1,1 %
und 2015: 1,3 %). Die Arbeitslosenquote beträgt in diesem
Jahr 6,7 % und im nächsten
Jahr 6,6 %.
Um den fragilen Aufschwung
abzusichern, sollte die Geldpolitik weiterhin expansiv ausgerichtet bleiben und der restriktive Kurs der Finanzpolitik im
Euroraum dringend gelockert
werden.
98
Report
Der gefährdete Aufschwung
Prognose der wirtschaftlichen Entwicklung
2014/2015
Gustav A. Horn, Alexander Herzog-Stein, Peter Hohlfeld,
Fabian Lindner, Ansgar Rannenberg, Katja Rietzler,
Sabine Stephan, Thomas Theobald, Silke Tober
Videostatement:
Gustav A. Horn zur
Konjunkturprognose
http://youtu.be/yIL7waZRBIA
Inhaltsverzeichnis
Weltwirtschaft im Aufwind ��2
Aufschwung in den USA �� 2
Japan: Mehrwertsteuererhöhung bremst �� 4
Schwellenländer uneinheitlich �� 5
Großbritannien und Polen weiter auf Wachstumskurs �� 5
Euroraum auf verhaltenem Erholungskurs ��7
INFOBOX 1: Verringerte Inflationserwartungen ��10
Monetäre Rahmenbedingungen weiterhin uneinheitlich ��10
Deutsche Konjunktur: Wachstum nimmt wieder Fahrt auf ��13
Außenhandel zieht an ��15
Ausrüstungsinvestitionen wieder aufwärts gerichtet ��17
Verhaltene Expansion der Bauinvestitionen ��17
Privater Konsum auf Expansionskurs ��18
Inflation weiterhin sehr niedrig ��18
Haushaltsüberschüsse steigen weiter ��19
Arbeitsmarkt in guter Verfassung ��20
INFOBOX 2: Risikoszenario: Eintrübung der Weltwirtschaft ��22
Wirtschaftspolitik in unruhigen Zeiten ��22
EZB: Mittelfristige Unterschreitung des Inflationsziels
bei hoher Arbeitslosigkeit ��23
Euroraum braucht einen expansiven Impuls ��25
Deutschland: Zusätzliche öffentliche Investitionen nicht zum Nulltarif �26
Für eine makroökonomisch orientierte Lohnpolitik ��27
Literatur ��29
Weltwirtschaft im Aufwind
Von der Weltwirtschaft werden im Verlauf des
Prognosezeitraums überwiegend positive Impulse
ausgehen. Sie wird im laufenden Jahr mit gut 3 %
ähnlich moderat expandieren wie im Jahr zuvor. Im
kommenden Jahr wird die weltwirtschaftliche Entwicklung dann auf einer regional breit angelegten
Basis an Tempo gewinnen.
So wird das Wachstum in den USA merklich
anziehen, nachdem die durch automatische Budgetkürzungen (Sequester) angelegten negativen
fiskalischen Impulse auslaufen. Mit einer robusten
Entwicklung der Binnennachfrage sind die Bedingungen für einen selbstragenden Aufschwung
gegeben. Während das Wachstum im Jahr 2014 in
einigen Schwellenländern und Japan schwächer
ausfallen wird als erwartet, wird das Wachstum der
Schwellenländer insgesamt 2015 wieder an Fahrt
gewinnen. Im Euroraum außerhalb Deutschlands
stagnierte die Wirtschaft im laufenden Jahr. Die
dynamischere Entwicklung Deutschlands und der
Weltwirtschaft ermöglicht dem Rest des Euroraums
im Prognosezeitraum einen exportinduzierten Erholungskurs, der auch die privaten Investitionen
beleben wird (Tabelle 1).
IMK Report 98
Oktober 2014
Aufschwung in den USA
Die US-Wirtschaft setzte ihren moderaten Erholungskurs in diesem Jahr fort. Zwar sank das BIP
im ersten Quartal 2014 um 0,5 %. Maßgeblich hierfür waren aber der außerordentlich kalte und lange
Winter sowie der starke Einbruch der Exporte. Im
zweiten Quartal legte das BIP wieder um 1 % zu
und machte damit die Produktionsverluste aus dem
Winter mehr als wett (Abbildung 1). Vor allem der
Konsum, höhere Unternehmensinvestitionen und
der Lageraufbau trugen zum Wirtschaftswachstum
im zweiten Quartal bei.
Die realen verfügbaren Einkommen haben im
ersten Halbjahr dieses Jahres deutlich zugenomTa b el l e 1
Ökonomische aktivität und Konsumentenpreise
wichtiger Handelspartner
Entwicklung des realen Bruttoinlandsprodukts
und
Veränderung
gegenüber.
Vorjahr
der Konsumentenpreise wichtiger Handelspartner in %
Veränderung gegenüber Vorjahr in %
Konsumentenpreise2
Bruttoinlandsprodukt
Exportanteil
1
2013
2014
2015
2013
2014
2015
1,0
1,6
1,5
1,5
1,6
europa
EU28
57,0
0,1
Euroraum17
36,9
-0,4
0,6
1,4
1,3
0,5
1,1
UK
6,9
1,7
2,9
2,2
2,6
2,0
1,9
MOE3
9,7
1,4
2,7
3,1
1,3
0,7
1,9
Schweiz
4,3
1,9
1,1
2,3
-0,1
-0,1
0,0
Russland
3,3
1,3
-0,1
-0,9
0,5
6,6
4,8
Türkei
2,0
4,0
2,6
2,8
7,5
8,5
6,6
6,1
7,7
7,3
6,8
2,6
2,3
2,5
asien
China
Japan
1,6
1,5
0,5
1,6
0,4
2,0
1,6
Südkorea
1,3
2,9
3,2
3,3
1,4
1,5
2,4
Indien
0,8
4,7
4,9
5,8
10,9
7,4
9,3
amerika
USA
8,1
2,2
2,1
3,2
1,2
1,4
1,9
Brasilien
1,0
2,5
0,1
1,6
6,2
6,6
6,7
85,5
1,2
1,6
2,1
Summe4
Welthandel
2,8
3,5
5,2
11 Anteil
Anteil
dendeutschen
gesamten
deutschen
an denan
gesamten
Warenexporten
2014 in %. Warenexporten 2014 in %.
2
für Euroraum
sowie deren Mitgliedsländer,
Schweiz und
Türkei, Gewichte in der EU
und im Euroraum
Eurostat-Angaben
zum HVPI.
23 HVPI
HVPI
für Euroraum
sowie deren
Mitgliedsländer,
Schweiz
undnach
Türkei,
Gewichte
in der
Polen, Tschechische Republik, Ungarn, Rumänien, Bulgarien, Litauen.
EU
und
im
Euroraum
nach
Eurostat-Angaben
zum
HVPI.
4
Summe der Veränderungsraten der oben aufgeführten Länder, gewichtet mit dem Exportanteil.
3Quellen:
Polen,
Tschechische Republik, Ungarn, Rumänien, Bulgarien, Litauen.
Macrobond; NIGEM; U.S. Bureau of Labor Statistics; Bureau of Economic Analysis; Berechnungen des IMK; ab 2014: Prognose
des
IMK,
erstellt
von NIGEM.
4 Summe unter
derVerwendung
Veränderungsraten
der oben aufgeführten Länder, gewichtet mit dem
Exportanteil.
Quellen: DESTATIS; Eurostat; Macrobond; U.S. Bureau of Labor Statistics; Bureau of
Economic Analysis; Berechnungen des IMK; ab 2014: Prognose des IMK, erstellt unter
Seite 2
A b b il d u n g 1
Konjunkturindikatoren für die USA
IMK Report 98
Oktober 2014
Konjunkturindikatoren
für die uSa
uS Konjunkturindikatoren
Konjunkturindikatoren
uS
Konjunkturindikatoren
für die
die uSa
uSa
Konjunkturindikatoren
für
bruttoinlandsprodukt
immobilienmarkt
immobilienmarkt
bruttoinlandsprodukt
Konjunkturindikatoren
für dieimmobilienmarkt
uSa
bruttoinlandsprodukt
immobilienmarkt
bruttoinlandsprodukt
immobilienmarkt
Bruttoinlandsprodukt
Immobilienmarkt
bruttoinlandsprodukt
immobilienmarkt
200
0,8
200
0,8
2 200
0,8
16,4
200
0,8
200
0,8
22 22
16,4
Niveau111 1
16,4
16,4
Niveau
1
Niveau
Niveau
(linke
Skala)
200
0,8
2
(linke(linke
Skala)
15,9 16,4
Skala)
1
0,7
(linke
Skala)
15,9
0,7
Niveau
15,9
15,9
0,7
Hauspreise
0,7
Hauspreise
0,7
Hauspreise
Hauspreise
Hauspreise
(linke Skala)
111 1180
180
(Case-Shiller
Index,
15,9
15,4
(Case-Shiller
Index,
180 180
0,7
(Case-Shiller
Index,
15,4 15,4
(Case-Shiller
Index,
(Case-Shiller
Index,
15,4
Hauspreise
linke
Skala)
linke
Skala)
0,6
1
0,60,6
linke
Skala)
linke
Skala) Index,
0,6
linke
Skala)
180
0,6
(Case-Shiller
15,4
14,914,9
14,9
14,9
linke Skala)
000 0
0,6
0,5
14,9
160160
0,5
14,414,4
0160
0,5
160
0,5
0,5
14,4
14,4
Wachstumsraten222 22
-1
0,5
-1 -1 160
Wachstumsraten
14,4
Wachstumsraten
Wachstumsraten
-1
13,9
(rechte Skala)
Skala)
13,9 13,9
13,9
0,4
0,4
(rechte
(rechte
Skala)
(rechte
Skala) 2
0,4
0,4
0,4
Wachstumsraten
-1
13,9
140
Private
140
(rechte
Skala)
13,4
Private
0,4
140
13,4 13,4
140
Private
13,4
Private
1
-2
-2 -2
Bauinvestitionen
1 1 11
-2
Bauinvestitionen
0,3
0,3
Bauinvestitionen
Bauinvestitionen
Bauinvestitionen
140
0,3
13,4
Private
0,3
0,3
12,9 12,9
(rechte
Skala)
(rechte
Skala)
12,9
-2
(rechte
Skala)
12,9
(rechte
Skala)
Skala) 1
Bauinvestitionen
0,3
12,9
(rechte Skala)
12,4 12,4
-3
0,2
120
-3 -3
12,4
120120
0,2
0,2
12,4
-3
0,2
120
12,4
0,2
2006 2006
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2012
2013
2014 -3 120
2007
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2013
2014
12,42006
0,2
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Stimmungsindikatoren
Stimmungsindikatoren
Stimmungsindikatoren
Stimmungsindikatoren
Stimmungsindikatoren
Stimmungsindikatoren
arbeitsmarkt
arbeitsmarkt
arbeitsmarkt
arbeitsmarkt
arbeitsmarkt
Arbeitsmarkt
arbeitsmarkt
65 65
120
Unternehmensvertrauen
65
120149
120120
11
Unternehmensvertrauen
65
120
Unternehmensvertrauen
149
149149
1111
Unternehmensvertrauen
Unternehmensvertrauen
149
11
11
(ISM
Index,
linke
Skala)
(ISM
Index,
linke
Skala)
65
120 149
(ISM(ISM
Index,
linkelinke
Skala)
(ISM
Index,
linke
Skala)
Unternehmensvertrauen
Index,
Skala)
110
11
110
110110
110
10
60 60
10
60
10
147
(ISM Index, linke Skala)
10
10
147
60
147147
147
110
100
100
100100
100
10
60
147
9
9
100
99 9
55 55
55
145
90
55
145
90
145145
90 90
145
90
9
55
145
90
80
80
3
3
888 88
80 80 143143 Beschäftigung
Arbeitslosenquote
Arbeitslosenquote
Arbeitslosenquote
80
Beschäftigung
33
3 Arbeitslosenquote
50 50
50
Arbeitslosenquote
Beschäftigung
Beschäftigung
Beschäftigung
50
143
143
143
8
80
(rechte
Skala)Skala)
(rechte
Skala)
in %Skala)
(rechte
(linke
Skala)
(linke
Skala)
Arbeitslosenquote
(rechte
Skala)
70
70
Beschäftigung
(linke
Skala)
50
Skala)
(linke
Skala) 3 (rechte
70 70
143 (linke
70
777 77
(rechte Skala)
(linke Skala)
45
45
70
141
141
7
45 45
60141
141141
60
60 60
60
45
666 66
141
60
50
50
6
40
139
40
50
50 50139
139
40 40
139139
5
50
555 5
40
40
139
40
40
40
40
Konsumentenvertrauen
5
Konsumentenvertrauen
35
Konsumentenvertrauen
137
Konsumentenvertrauen
Konsumentenvertrauen
35 35
137
40137
4
35
137137
(Conference
Board
Index,
30
(Conference
Board
Index,
444 4
30
Konsumentenvertrauen
(Conference
Board
Index,
(Conference
Board
Index,
(Conference
Board
Index,
30 30
30
35
137
4
rechte
Skala)
rechte
Skala)
(Conference
30
rechte
Skala) Board Index,
rechte
Skala)
rechte
Skala)
30
20
135
3
30 30
20
135
20 20135
30
20
135135
333 3
rechte
Skala)
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30
20
135
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
1
außenhandel
111 1
außenhandel
außenhandel
1
außenhandel
außenhandel
Außenhandel1
außenhandel
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2001
2001
2000
2000
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2002
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2003
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2004
2004
2004
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2005
2005
2005
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2006
2006
2005
2006
2005
2005
2000
2000
2000
140
140 140
Haushalte (% des verfügbaren Einkommens)
140
Haushalte
(%
des
verfügbaren
Einkommens)
Haushalte
(% verfügbaren
des
verfügbaren
Einkommens)
140Haushalte
(%
Einkommens)
Haushalte
(% des
des
verfügbaren
Einkommens)
Haushalte (% des verfügbaren Einkommens)
120
120
120 120
120
Haushalte (% des BIP)
100
Haushalte
(%
des
BIP)BIP)
Haushalte
(% BIP)
des
Haushalte
(%
Haushalte
(% des
des
100 100
Haushalte
(% BIP)
des BIP)
100
100
80
80 80
80
80
60
60 60
60
60
Bund (% des BIP)
40
Bund
(%
des
BIP)
Bund
(%
des
Bund
(%
Bund
(% des
des
BIP)
Bund
(%BIP)
desBIP)
BIP)
40
40 4040
20
20 2020
20
20
2014
2014
2014
Verschuldung
Verschuldung
Verschuldung
Verschuldung
Verschuldung
Verschuldung
Verschuldung
2,8
1
2,8
2,8
111 1
2,8 2,8
2,8
1
0,8
2,6
Importe
0,8
0,8
0,80,8
2,6
Importe
Importe
2,6
Importe
2,6 2,6
0,8
Importe
(linke
Skala)
0,6
2,6
Importe
(linke
Skala)
0,6
(linke
Skala)
(linke
Skala)
0,6
(linke
Skala)
0,6
2,4
0,6
(linke
Skala)
0,6
2,4
2,4
2,4
0,4
2,4 2,4
0,4
0,4
0,4
0,4
Exporte
2,2
0,4
Exporte
0,2
Exporte
2,2
Exporte
Exporte
(linke
Skala)
2,2
2,2 2,2
0,2
Exporte
0,2
0,2
2,2
0,2
(linke
Skala)
(linke
Skala)
(linke
Skala)
(linke
Skala)
00,2
2
(linke
Skala)
000 00
222 22
-0,2
1,8
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
1,8
-0,2
1,8
1,8 1,8
-0,4
1,8
-0,4
1,6
-0,4
-0,4
-0,4
-0,4
1,6
-0,6
Außenbeitrag
1,6
1,6 1,6
1,6
-0,6
Außenbeitrag
-0,6
Außenbeitrag
-0,6
Außenbeitrag
(rechte
Skala)
-0,6
1,4
Außenbeitrag
-0,6
Außenbeitrag
-0,8
(rechte
Skala)
(rechte
Skala)
1,4
(rechte
Skala)
1,4
(rechte
Skala)
(rechte
Skala)
1,4 1,4
-0,8
1,4
-0,8
-0,8
-0,8
-0,8
-1
1,2
1,2
-1
-1
-1
1,2
1,2 1,2
-1-1
1,2 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
1
11 1 1 Billionen US-Dollar, preis- und saisonbereinigte annualisierte Quartalsdaten.
11
Billionen
US-Dollar,
preis- und preissaisonbereinigte
Quartalsdaten.
Billionen
US-Dollar,
preisund
saisonbereinigte
annualisierte
Quartalsdaten.
US-Dollar,
preissaisonbereinigte
annualisierte
Quartalsdaten.
US-Dollar,
und
saisonbereinigte
annualisierte
Quartalsdaten.
2Billionen
Billionen
US-Dollar,
preisund
saisonbereinigte
annualisierte
Quartalsdaten.
Billionen
US-Dollar,
preisundund
saisonbereinigte
annualisierte
Quartalsdaten.
2
gegenüber
gegenüber Vorquartal
in %. Vorquartal in %.
2 Veränderung
2 2 Veränderung
22
gegenüber
Vorquartal
in
%.
gegenüber
Vorquartal
in
%.
3Veränderung
gegenüber
Vorquartal
in
%.
3Veränderung
Veränderung
gegenüber
Vorquartal
in
%.
Veränderung
gegenüber
Vorquartal
in
%.
Millionen
Personen. Personen.
Millionen
3 33
33
Personen.
Millionen
Personen.
Millionen
Personen.
Millionen
Personen.
Millionen
Personen.
Quellen:
Macrobond;
Bureau of Economic Analysis; Berechnungen des IMK.
Quellen: Conference Board; ISM Manufacturing; PMI Composite Index; Standard & Poors; US
Quellen:
Conference
Board;
ISM
Manufacturing;
PMI
Composite
Index;
Standard
&
Poors;
US
Conference
Board;
ISM
Manufacturing;
PMI
Composite
Index;
Standard
Poors;
US
Quellen:
Conference
Board;
ISM
Manufacturing;
PMI
Standard
&
Poors;
US
Quellen:
Conference
Board;
ISM
Manufacturing;
PMI
Composite
Standard
&&
US
Department
of Commerce,
Bureau
of Labor Statistics,
Bureau Index;
of
Economic
Analysis;
Federal
Quellen:
Conference
Board;
ISM
Manufacturing;
PMI
Composite
Index;
Standard
&Poors;
Poors;
US
Department
ofofCommerce,
Bureau
of
Statistics,
Bureau
of
Economic
Analysis;
Federal
Commerce,
Bureau
of
Labor
Statistics,
Bureau
of
Economic
Analysis;
Federal
Department
Commerce,
Bureau
of Labor
Labor
Statistics,
Analysis;
Federal
Department
of
Commerce,
Bureau
of
Labor
Statistics,
Bureau
of
Economic
Analysis;
Federal
Reserve;
Berechnungen
des
IMK.
Department
of
Commerce,
Bureau
of
Labor
Statistics,
Bureau
of
Economic
Analysis;
Federal
men.
Die Beschäftigung
istdes
zwischen
wichtigste Treiber des Wirtschaftswachstums in
Reserve;
Berechnungen
IMK.
Reserve;
Berechnungen
IMK.
Reserve;
Berechnungen
des
IMK.Januar und
Berechnungen
des
IMK.
Reserve;
Berechnungen
desdes
IMK.
August 2014 um 1,1 Millionen Personen gestiegen
und die Arbeitslosenquote ist im gleichen Zeitraum
von 6,6 % auf 6,1 % gefallen. Diese positive Entwicklung schlägt sich in einem deutlich gestärkten
Konsumentenvertrauen nieder. Damit befindet sich
der private Haushaltssektor, der traditionell der
den USA ist, in immer besserer Verfassung.
Trotz deutlicher Verbesserungen ist die Lage am
Arbeitsmarkt aber noch nicht entspannt: Der Anteil
der Langzeitarbeitslosen1 an der Gesamtheit aller
1 In den USA gilt eine Arbeitslosigkeit von mehr als 27
Wochen als Langzeitarbeitslosigkeit.
Seite 3
Arbeitslosen ist zwar zwischen Januar und August
2014 von knapp 36 % auf 31 % gesunken, liegt aber
nach wie vor auf einem sehr hohen Niveau. Und die
Beschäftigungsquote ist mit 59 % weiterhin sehr
niedrig, auch wenn sie nach fünf Jahren Stagnation
seit Anfang des Jahres leicht gestiegen ist.
Unterausgelastete Produktionskapazitäten und
sinkende Importpreise für Rohstoffe und mineralische Brennstoffe haben maßgeblich dazu beigetragen,
dass der Preisauftrieb in der ersten Jahreshälfte 2014
deutlich unter der Zielmarke der US-Zentralbank Federal Reserve (Fed) von 2 % lag. Gleichwohl lässt sich
ein leichter Anstieg der Inflation von 1,2 % im Januar
auf 1,6 % im August dieses Jahres feststellen.
Im Prognosezeitraum wird sich die finanzielle Lage der privaten Haushalte weiter verbessern
und der Arbeitsmarkt wird sich weiter entspannen.
Das wird den privaten Konsum und den privaten
Wohnbau stimulieren. Da die staatlichen Sparprogramme des Sequesters allmählich auslaufen, werden die negativen Wachstumsimpulse von dieser
Seite deutlich schwächer. Zwar wird der Staat in
diesem Jahr noch einen leicht negativen Wachstumsbeitrag liefern, dieser wird aber geringer ausfallen als im vergangenen Jahr. Im nächsten Jahr
wird der Staat sogar einen leicht positiven Wachstumsbeitrag leisten. Durch die kräftigere Nachfrage
der Haushalte und die Verbesserung der staatlichen
Nachfrage werden die Produktionskapazitäten der
Unternehmen im Prognosezeitraum stärker ausgelastet. Das wird dazu führen, dass die Unternehmen
ihre Ausrüstungsinvestitionen stärker steigern als
bisher, was wiederum positive Auswirkungen auf
Einkommen und Beschäftigung haben wird.
Die Geldpolitik wird den Aufschwung im Prognosezeitraum weiter stützen. Wegen der weiterhin angespannten Lage am Arbeitsmarkt und der
niedrigen Inflation hat der Offenmarktausschuss
der Fed in seiner letzten Sitzung Ende Juli 2014 beschlossen, die Spanne, in der sich der Leitzins bewegen kann, bei 0 bis 0,25 % zu belassen. Im Jahr
2012 hatte die Zentralbank zwar angekündigt, eine
Anhebung der Zinsen zu erwägen, wenn die Arbeitslosenquote 6,5 % unterschreiten würde. Mittlerweile liegt die Arbeitslosenquote unter diesem
Wert. Aber die Fed stellt auf Grundlage anderer
Arbeitsmarktindikatoren wie etwa der weiterhin
hohen Langzeitarbeitslosigkeit und der geringen
Beschäftigungsquote fest, dass der Arbeitsmarkt
noch weit vom angestrebten Ziel der Vollbeschäftigung entfernt ist. Es ist daher zu erwarten, dass
die Zinsen im Prognosezeitraum auf dem derzeit
niedrigen Niveau bleiben werden.
Indes hat die Fed ihre Aufkäufe von Hypotheken- und langlaufenden Staatsanleihen weiter redu-
ziert und dürfte sie im Oktober dieses Jahres gänzlich beenden. Es ist jedoch nicht zu erwarten, dass
sich die Finanzierungsbedingungen für die USWirtschaft dadurch nennenswert verschlechtern.
Die stetige konjunkturelle Erholung in den USA
wird allmählich eine endogene Beschleunigung
erfahren. Stimuliert von einem stärkeren Konsum
und höheren Ausrüstungsinvestitionen wird die
US-Wirtschaft in diesem Jahr um 2,1 % und im
nächsten Jahr um 3,2 % zulegen. Die Inflation wird
2014 im Jahresdurchschnitt noch bei 1,4 % liegen,
2015 dann bei 1,9 %.
IMK Report 98
Oktober 2014
Japan: Mehrwertsteuererhöhung bremst
Die japanische Wirtschaft hat in der ersten Hälfte
dieses Jahres an Fahrt verloren. Maßgeblich hierfür
war die Erhöhung der Mehrwertsteuer zum 1. April
von 5 % auf 8 %. Während im ersten Quartal noch
merkliche Vorzieheffekte sowohl beim Konsum als
auch bei den privaten Investitionen zu verzeichnen
waren, gingen im zweiten Quartal vor allem die
Konsumnachfrage und die Wohnungsbauinvesti
tionen kräftig zurück. Auch die Exportentwicklung
war im zweiten Quartal rückläufig, so dass trotz
der jüngsten Abwertung des Yen nicht damit zu
rechnen ist, dass die Exporte in diesem Jahr einen
substantiellen Wachstumsbeitrag zum BIP leisten
werden.
Die Erhöhung der Mehrwertsteuer führte zudem zu einem deutlichen Anstieg der Verbraucherpreise im April auf 3,4 % nach 1,6 % im Vormonat.
Während die Kernrate aktuell 2,3 % beträgt, gibt es
auch abseits der Mehrwertsteuereffekte Anzeichen
für eine Überwindung der Deflation in Japan. So
sind die Inflationserwartungen für den Zeitraum
von fünf Jahren und die nominalen Arbeitnehmerentgelte pro Arbeitnehmer im zweiten Quartal
ebenfalls gestiegen. Da jedoch das mittelfristige
Inflationsziel von 2 % ohne Mehrwertsteuerverzerrung noch längst nicht erreicht ist, ist im Prognosezeitraum nicht mit einer Anhebung der Leitzinsen
zu rechnen.
Die Fiskalpolitik sendet derweil widersprüchliche Signale. So sollen zwar Unternehmenssteuern
gesenkt und Investitionsanreize für Forschung und
Entwicklung gegeben werden; geplant ist aber auch
eine weitere Mehrwertsteuererhöhung Ende des
kommenden Jahres um zwei Prozentpunkte. Insgesamt bremst die Mehrwertsteuererhöhung die Binnennachfrage in diesem Jahr spürbar, so dass sich
für 2014 nur ein schwaches BIP-Wachstum von
0,5 % einstellen wird. Im Jahr 2015 wird die japanische Wirtschaft dann nach Erholung der Binnennachfrage um 1,6 % zunehmen (Tabelle 1).
Seite 4
Schwellenländer uneinheitlich
Während die großen Schwellenländer China und
Indien einen stabilen Wachstumspfad eingeschlagen haben, entwickelten sich Brasilien, Russland
und Südafrika in der ersten Jahreshälfte 2014
schwächer als erwartet. Im kommenden Jahr dürfte
die konjunkturelle Entwicklung in den Schwellenländern insgesamt aber wieder anziehen.
In China blieb das Wirtschaftswachstum im ersten Quartal hinter dem von der Regierung angepeilten Wachstumsziel zurück. Ein Grund hierfür
lag in den zuvor eingeleiteten geldpolitischen Maßnahmen zur Begrenzung des Kreditwachstums.
Daraufhin einsetzende fiskalische Stützungsmaßnahmen, unter anderem bei den Bauinvestitionen,
sowie die Erholung der US Konjunktur brachten
die chinesische Wirtschaft im zweiten Quartal zurück auf den angestrebten Wachstumspfad. Mit
diesem Verlauf zeigt die in China vorhandene konjunkturelle Feinsteuerung beachtliche Funktionalität. Jedoch werden somit strukturelle Risiken, wie
etwa Überkapazitäten am Immobilienmarkt immer
wieder neu entfacht (Deutsche Bundesbank 2014b).
Im Prognosezeitraum wird nicht davon ausgegangen, dass sich solche Risiken materialisieren. Alles
in allem wird daher mit einem BIP-Wachstum von
7,3 % im Jahr 2014 und von 6,8 % im Jahr 2015 gerechnet (Tabelle 1).
In Indien wird sich das Wachstum im Prognosezeitraum beschleunigen. Zwar ist angesichts der
nach wie vor hohen Inflation nicht mit geldpolitisch
expansiven Maßnahmen zu rechnen. Die klaren
Mehrheitsverhältnisse nach den Parlamentswahlen im Mai 2014 eröffnen aber die Möglichkeit für
Landreformen und zur Beseitigung von Infrastrukturengpässen, etwa bei der Stromversorgung. Insgesamt wird für dieses Jahr ein BIP-Wachstum von 4,9
% und für nächstes Jahr eines von 5,8 % erwartet.
Brasilien durchlief in der ersten Jahreshälfte 2014 auf Basis revidierter Quartalszahlen eine
Rezession. Bei einer Preissteigerung am oberen
Ende des Inflationsziels sanken die Investitionen
im zweiten Quartal im Verlauf um mehr als 5 %.
Allerdings dürfte ein Teil des Investitionsrückgangs
der Unsicherheit im Hinblick auf die im Oktober
stattfindenden Präsidentschaftswahlen geschuldet
sein. Vor diesem Hintergrund ist im kommenden
Jahr bei einer verbesserten Auslandsnachfrage wieder mit einer positiven Wachstumsrate zu rechnen,
wenngleich diese nur moderat ausfallen dürfte.
In Russland wird der Konjunkturverlauf stark
von den im Zuge des Ukraine-Konflikts beschlossenen Sanktionen und Gegensanktionen beeinflusst.
Während die russische Wirtschaft in der ersten Jahreshälfte 2014 zwar abgeschwächt, aber noch mo-
derat wuchs, droht für die zweite Jahreshälfte durch
die ab August in Kraft getretenen Sanktionen seitens
der EU und der USA ein spürbarer Abschwung. Besonders dürften sich Zugangsbeschränkungen zum
europäischen Kapitalmarkt auswirken, so dass Finanzierungsengpässe drohen, die nicht in vollem
Umfang auf den asiatischen Kapitalmärkten oder
durch die Zentralbank ausgeglichen werden können. Zudem können russische Importverbote für
Agrarprodukte aus der EU dazu führen, dass sich
die ohnehin hohe Inflation, die im zweiten Quartal
im Jahresverlauf bei 7,3 % lag, nochmals beschleunigt. Daraufhin einsetzende geldpolitische Maßnahmen werden das Kreditwachstum nochmals
beeinträchtigen, so dass sich dann auch die bis dato
eher robuste Konsumnachfrage verlangsamt.
Belebend auf die russische Konjunktur würde
sich dagegen ein kräftiger Anstieg des Ölpreises auswirken – ein Risiko, das insbesondere vor dem Hintergrund geopolitischer Unsicherheit im Nahen Osten besteht, hier aber nicht unterstellt wird. Alles in
allem dürfte das russische BIP im laufenden Jahr um
0,1 % und im nächsten Jahr um 0,9 % schrumpfen.
IMK Report 98
Oktober 2014
Großbritannien und Polen weiter auf
Wachstumskurs
Das Vereinigte Königreich und Polen – die beiden
größten Volkswirtschaften der EU außerhalb des
Euroraums – setzten in der ersten Jahreshälfte 2014
ihren wirtschaftlichen Aufschwung fort.2
Im Vereinigten Königreich legte das Bruttoinlandsprodukt zum sechsten Mal in Folge mit einer
Quartalsrate von mehr als 0,5 % kräftig zu und erreichte im vergangenen Quartal erstmals wieder das
Vorkrisenniveau. Bislang wurde der Aufschwung
maßgeblich vom privaten Konsum und von den
Bruttoanlageinvestitionen getragen. Bemerkenswert ist, dass die Konsumentwicklung, die bislang
vor allem durch eine Verringerung der Ersparnisse
ermöglicht wurde, zuletzt durch die Entwicklung
der Haushaltseinkommen stärker fundiert wurde.
Durch den kräftigen Anstieg der Beschäftigung
nahmen die realen Arbeitnehmerentgelte in der
ersten Jahreshälfte um 1,3 % zu, obwohl die realen Arbeitnehmerentgelte je Arbeitnehmer leicht
rückläufig waren. Die Binnennachfrage dürfte auch
weiterhin vom starken Konsumentenvertrauen und
den sehr guten Absatzerwartungen der Unternehmen beflügelt werden.
Der dynamischen Entwicklung der Beschäftigung steht eine weiterhin enttäuschende wie schwer
erklärbare Entwicklung der Produktivität gegen2 Das Vereinigte Königreich und Polen erwirtschafteten
im Jahr 2013 gemeinsam ca. zwei Drittel des BIP der
EU außerhalb des Euroraums.
Seite 5
über, die in der ersten Jahreshälfte 2014 praktisch
stagnierte. Eine Ursache könnte in der Entwicklung
des Sachkapitals der britischen Volkswirtschaft liegen, das das Office for National Statistics (ONS)
kürzlich neu berechnet hat. Danach wurde der Kapitalstock in der letzten Rezession stärker abgebaut
und im nachfolgenden Aufschwung weniger stark
aufgebaut als bisher vermutet (Mosquera et al. 2014).
Wie erwartet ist die Arbeitslosigkeit in der ersten
Hälfte dieses Jahres unter die Schwelle von 7 % gefallen, ab der die Bank of England entsprechend ihrer im August des vergangenen Jahres eingeführten
„Forward Guidance“ eine Erhöhung des Leitzinses
prinzipiell in Betracht zieht. Derzeit wird allgemein
mit einer Anhebung aber erst für Anfang 2015 gerechnet.
Der Gouverneur der Bank of England hat zudem
jüngst erneut unterstrichen, dass etwaige Zinsschritte in langsamem Tempo erfolgen werden. So deute
das schwache Lohnwachstum darauf hin, dass der
Grad der Unterauslastung der britischen Wirtschaft
höher sei als bisher angenommen, möglicherweise
in Folge eines gewachsenen Arbeitsangebots. Außerdem würden die Bemühungen des öffentlichen
und des privaten Sektors, ihre Schulden abzubauen,
sowie die gedämpfte Nachfrage auf wichtigen Exportmärkten schon für sich genommen einen Zinssatz in der Nähe des heutigen Niveaus rechtfertigen.
Auch die Entwicklung der Inflation, die seit Januar
2014 wieder unter der Zielmarke von 2 % liegt und
nach einem erneuten Rückgang im August 1,5 %
betrug, spricht gegen ein starkes Anziehen der geldpolitischen Zügel.
Im Prognosezeitraum wird die Binnennachfrage in Großbritannien kräftig expandieren und die
konjunkturelle Erholung des Euroraums wird die
Exporte aus dem Vereinigten Königreich im Prognosezeitraum beflügeln. Allerdings wird im kom-
IMK Report 98
Oktober 2014
Ta b el l e 2
Entwicklung des realen Bruttoinlandsprodukts und der Konsumentenpreise
entwicklung
des realen
bruttoinlandsprodukts
und der Konsumentenpreise
wichtiger
Handelspartner
in der
EU
Veränderung gegenüber Vorjahr in % wichtiger Handelspartner in der eu
Veränderung gegenüber Vorjahr in %
Bruttoinlandsprodukt1
Deutschland
Frankreich
Konsumentenpreise2
2013
2014
2015
2013
2014
2015
0,1
1,5
1,9
1,6
1,1
1,3
0,4
0,4
1,5
1,0
0,4
0,2
Italien
-1,8
-0,3
0,7
1,3
0,3
1,6
Spanien
-1,2
0,8
1,7
1,5
-0,1
0,9
Niederlande
-0,7
0,2
0,9
2,6
0,1
0,2
Belgien
0,2
0,8
1,1
1,2
0,7
0,9
Österreich
0,3
0,6
1,5
2,1
1,5
1,3
Griechenland
-3,9
-0,9
1,1
-0,9
-1,6
-0,7
Finnland
-1,2
-0,2
2,2
2,2
1,3
1,1
Portugal
-1,4
0,8
1,7
0,4
-0,6
1,1
Irland
euroraum ohne
deutschland
0,2
5,5
1,5
0,5
0,4
0,5
-0,6
0,2
1,3
1,3
0,3
1,0
euroraum
-0,4
0,6
1,4
1,3
0,5
1,1
UK
1,7
2,9
2,2
2,6
2,0
1,9
eu
0,1
1,0
1,6
1,5
1,5
1,6
Arbeitslosenquote
Euroraum
11,9
11,4
10,9
Euroraum ohne
Deutschland
14,4
13,8
13,1
1
Mit Ausnahme Deutschlands auf der Basis von saison- und kalenderbereinigten Daten berechnet.
1HVPI.
MitEuroraum
Ausnahme
Deutschlands
auf der Basis von saison- und kalenderbereinigten Daten
mit Gewichten
laut Eurostat für 2013.
berechnet.
2
Quellen: Macrobond; NIGEM; ab 2014 Prognose des IMK, erstellt unter Verwendung von NIGEM.
2 HVPI. Euroraum mit Gewichten laut Eurostat für 2013.
Quellen: Eurostat; Macrobond; ab 2014 Prognose des IMK, erstellt unter Verwendung von NIGEM.
Seite 6
menden Jahr die sehr dynamische Entwicklung
der Importe das Wachstum des BIP bremsen. Vor
diesem Hintergrund ergibt sich ein BIP-Wachstum
von 2,9 % im Jahr 2014 und von 2,2 % im Jahr 2015
(Tabelle 2).
Auch in Polen setzte sich der Aufschwung in
diesem Jahr weiter fort. So legte das BIP im zweiten Quartal 2014 um 0,6 % zu, nach 1,1 % im ersten Quartal. Maßgeblich für die Expansion waren
zu etwa gleichen Teilen der private Konsum, die
Bruttoanlageinvestitionen sowie die Veränderung
des Lagers, während die Exporte das Wachstum anders als im Vorquartal stark bremsten.
Polen befindet sich derzeit noch in der „Prozedur zur Korrektur eines übermäßigen Haushaltsdefizits“ (EDP) der EU-Kommission. Allerdings ist zu
erwarten, dass das Defizit – wie mit der Kommission vereinbart – im Jahr 2015 unter die 3 %-Schwelle fallen wird. Somit wird die Haushaltskonsolidierung das Wachstum im Prognosezeitraum nur
noch leicht bremsen, die Staatsnachfrage wird sogar
positive Wachstumsbeiträge liefern.
Auch die Geldpolitik wird im Prognosezeitraum
angesichts der sehr niedrigen Inflation expansiv
ausgerichtet bleiben. Alles in allem wird das Bruttoinlandsprodukt in Polen im Jahresverlauf 2014 um
4,0 % und 2015 sogar um 4,5 % zunehmen. Dies
entspricht einem jahresdurchschnittlichen Anstieg
von 3,5 % bzw. 4,5 %.
Somit übertrifft das Wirtschaftswachstum in Polen und in Großbritannien die konjunkturelle Dynamik im Euroraum bei Weitem.
Euroraum auf verhaltenem
Erholungskurs
Im Euroraum außerhalb Deutschlands kam die
wirtschaftliche Erholung in diesem Jahr kaum vo
ran. Im zweiten Quartal legte das BIP geringfügig
zu, nachdem es zu Jahresbeginn stagniert hatte.
Insgesamt wuchs die Wirtschaft in der ersten Jahreshälfte 2014 nur um 0,2 %. Positive Wachstumsbeiträge lieferten der private und der staatliche
Konsum, während die fallenden Bruttoanlageinvestitionen das Wachstum bremsten (Abbildung 2,
Tabelle 3).
Die wirtschaftliche Entwicklung im Euroraum
außerhalb Deutschlands wird stark durch die großen Volkswirtschaften Frankreich, Italien und Spanien geprägt. Während die gesamtwirtschaftliche
Produktion in Frankreich erneut stagnierte, verzeichnete Italien mit einem Minus von 0,2 % den
zweiten Rückgang in Folge und befindet sich damit
zum dritten Mal seit 2008 in der Rezession. In beiden Ländern bremste vor allem ein Rückgang der
Bruttoanlageinvestitionen das Wachstum; in Italien kam ein Anstieg der Importe hinzu. Dagegen
beschleunigte sich das Wachstum in Spanien auf
0,6 % im laufenden Quartal.
Die seit einem Jahr andauernde Erholung wird
maßgeblich von der Binnennachfrage und dabei
insbesondere vom privaten Konsum getragen. Unter den kleineren Volkswirtschaften sticht erneut
Irland mit einem Wachstum von 1,5 % hervor,
nach 2,8 % im Vorquartal. Dabei waren vor allem
die Exporte maßgeblich für den rasanten Anstieg
der gesamtwirtschaftlichen Produktion im ersten
Halbjahr 2014 verantwortlich. Die Niederlande und
Portugal verzeichneten moderate Zuwächse, während das BIP in Finnland nur geringfügig expandierte und in Belgien sogar stagnierte.
Für den Beginn des Prognosezeitraumes sind
die Erwartungen sehr verhalten. So lassen der Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe
und andere Frühindikatoren für das dritte Quartal
eine erneute Stagnation erwarten. Im Euroraum
insgesamt lag der Index nach einem erneuten, regional breit angelegten Rückgang von 1,1 Punkten
mit einem Wert von 50,7 nur noch leicht über der
Expansionsschwelle, während neben dem französischen jetzt auch das italienische Verarbeitende Gewerbe unter die Expansionsschwelle gerutscht ist.
Passend zur schwachen wirtschaftlichen Dynamik
ist die Arbeitslosenquote im Euroraum außerhalb
Deutschlands seit Ende letzten Jahres nur noch
langsam zurückgegangen und lag im Juli 2014 bei
13,9 %. Deutlich stärker verringerten sich die Arbeitslosenquoten in Spanien und Portugal. Sie liegen aber weiterhin auf hohem Niveau.
IMK Report 98
Oktober 2014
Ta b el l e 3
Wachstumsbeiträge
der
Wachstumsbeiträge
der Verwendungs1
1
Verwendungsaggregate
aggregate
im Euroraum im euroraum
ohne deutschland
außerhalb Deutschlands
in Prozentpunkten
in Prozentpunkten
2012
2013
2014
2015
Bruttoinlandsprodukt2
-1,1
Inlandsnachfrage
-2,7
-0,6
0,2
1,3
-1,5
0,2
Privater Konsum
0,4
-1,2
-0,7
0,2
0,2
Private Investitionen
-0,7
-0,5
-0,1
0,3
Staatsnachfrage
-0,4
0,0
0,2
-0,1
Vorratsveränderung
-0,4
-0,4
-0,2
-0,1
1,6
0,9
0,0
0,9
Außenbeitrag
1
Berechnet aus verketteten Volumenangaben; Lundberg1 Komponente; Abweichungen in den Summen durch Runden
Berechnet
aus verketteten Volumenangaben;
der Zahlen.
2
in %.
Lundberg-Komponente;
Abweichungen in den
Summen
durch
Runden
der Zahlen.
Quellen: Macrobond, NIGEM; Berechnungen
des
2IMK, ab 2014 Prognose des IMK, erstellt unter Verin %
wendung von NIGEM.
Quellen: Macrobond, NIGEM; Berechnungen
des IMK, ab 2014 Prognose des IMK, erstellt
unter Verwendung von NIGEM.
Seite 7
A b b il d u n g 2
Realwirtschaftliche
auswirkungen
der der
Krise
in ausgewählten
euroländern
Realwirtschaftliche
auswirkungen
Krise
in ausgewählten
euroländern
1. Q1.
2008
= 100
Realwirtschaftliche Auswirkungen
der
Krise
in ausgewählten Euroländern
Q 2008
= 100
IMK Report 98
Oktober 2014
1. Q 2008 =Realwirtschaftliche
100
auswirkungen der Krise in ausgewählten euroländern
105
105
105
100
100
105
105
100
95
100
95
90
95
90
85
90
85
85
110
105
110
100
105
110
95
100
105
90
95
100
85
90
95
85
90
Realwirtschaftliche auswirkungen der Krise in ausgewählten euroländern
1
1 1. Q 2008 = 100
bruttoinlandsprodukt
bruttoinlandsprodukt
1. Qder
2008
= 100
Realwirtschaftliche
auswirkungen
Krise
in ausgewählten euroländern
Realwirtschaftliche auswirkungen
der
Krise
in arbeitslosenquote
ausgewählten
euroländern
inin
%in
arbeitslosenquote
1
1.
Q
2008
=
100
Arbeitslosenquote
%%
Bruttoinlandsprodukt1
2
1.
Q
2008
=
100
harmonisierte
Monatswerte
harmonisierteMonatswerte
Monatswerte2 2
harmonisierte
1
bruttoinlandsprodukt
bruttoinlandsprodukt
arbeitslosenquote
in %
arbeitslosenquote
in2 %
30 30
bruttoinlandsprodukt1 1
2
harmonisierte
Monatswerte
bruttoinlandsprodukt DE DE
ES
harmonisierte
Monatswerte
arbeitslosenquote in % ES
25 25
arbeitslosenquote
in
%
2
BE BE
FR
exporte
exporte
2008 20082009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013 2013
2014 2014
85 85
1 21 32 43 14 21 32 43 14 21 32 43 14 21 32 43 1
3 3
4 41 12 23 34 41 12 2
4 2
1 2
115
105
105
125
95
115
95
85
105
85
75
95
75
85
1
1
exporte
exporte
2008 2008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013
ES20142014
115
Exporte1
1
exporte
exporte1
ES
ES ES
importe
importe
2008 2008 2009 2009 2010 2010 20112011 20122012 2013201320142014
35 35
1 2 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 2 4 3 1 4 2 1 3 2 43 14 21 2
115
harmonisierte Monatswerte
30
2
30
harmonisierte Monatswerte
ES
20 20
ES
2530
PT PT
25
NL NL
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PT PT
30
105
95
IE
IE
ES
100
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15 15
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ES
ES ES
DE FR 2025
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20
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25
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PT
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NL
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100
IE IE
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95
FR 1520
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15
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FR FR
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5
5
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1 2 3 1 4 2 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31ES
42 13 24 1 2
FR
0
EWU
0
FR
EWU
2008 20082009 20092010 20102011IE20112012 20122013 2013
2014 2014
510
Jan 12
Jan508Jan 08
Jan NL
09Jan 09
Jan 10Jan 10
Jan 11Jan 11
Jan 12
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Jan 14Jan 14
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10
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85
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2 1 2
4 3
1 4
2 1
3 4
0
1
1
5 0
1
1
NL Jan
2008 20082009Privater
2010 2010
2011
2014 2014 Jan 08
10
Konsum
bruttoanlageinvestitionen
5Jan 08Jan 09
Konsum
bruttoanlageinvestitionen
2009Privater
2011 2012 2012 2013 2013
Jan 09NL
Jan 10Jan 11
Jan 11Jan 12
Jan 12Jan 13
Jan 13Jan 14
Jan 14
DE
DE
85
1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2
1
1 2 3 4 1 2Privater
3 4 1 2 Konsum
3 4 1 2 3 14 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 0
Bruttoanlageinvestitionen
0
1102008
1 20121
113 1 Jan 14
2009
2010
2011
2013
2014
105
Jan 105
08
Jan 09
Jan 10
Jan 11
Jan 12
BE12 JanJan
2008
2009Privater
2010
2011
2012
2013
2014
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Konsum
Jan 08 bruttoanlageinvestitionen
Janbruttoanlageinvestitionen
09
Jan 10
Jan 11 BE Jan
13 DEJan 14
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95
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95
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1
1
105 105
110
1
1
Privater
Konsum
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BE
BE
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bruttoanlageinvestitionen
85 85
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105
75
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75 75
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105
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45
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EWU
EWU
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55 55
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NL NL
85
ES
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35
65 35
90
1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2
4 31 42 13 24 1 245 65
95
1 2 3 1 4 2 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 IT
13 2IT
451 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2
IE
IE 2011 20112012 20122013 2013
2014 2014
2008 20082009 20092010 2010
2014 2014 55 55 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013 2013
35 35
85
IE IE
90
1 2 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 1 2
1 2 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 2
2 1 2
4 3
1 4
2 1
3 4
45 45
1
1
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FR
EWUDE
EWUDE
115 115
2008
2008
2009
2009
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2010
2010 2011
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1DE1
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2013
2013 2014
2014
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115
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105
115
115
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105 105
FR
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FR
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NL
NL
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105
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105
115
115
95 11595
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DEDE IE IE
ES FREWUEWU
IE IE
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EWU
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NL
85
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NL DE
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EWU
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IT
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85
EWU
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FR
95
8595 85
EWU
9575
1 2 3 4 DE
1 2 DE
3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 75
1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 PT
4 1 2
1 2 3 4 1 2 3 NL
4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 PT
2 3 4 1 2IT3 4 1 2
1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 IE
4 IE
1 2 3 4 1 2PT
2008
2009
2010
2011
2012
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2014
2008
2009
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2009
2010
2011
2012 IT 2013
2014
NL
752008
2008
2009
2010
2011
2012 IT IT
2013
2014
75
85 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 75 85
ES
85 1 2 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24ES
1 2 3 4 1 2 3 4 1DE
2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2
31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 13 24 31 42 1 2
DE
1 2008 20082009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013 2013
2014 2014
2008 2008 2009 2009 2010 2010 20112011 20122012 2013201320142014
preis-,
saisonkalenderbereinigt.
saisonund und
kalenderbereinigt.
75
1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 75
2
saisonbereinigt.
4 2
1 2
11 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2
1 21 32 43 14 21 32 43 14 21 32 43 14 21 32 43 1
3 3
4 41 12 23 34 41 12 2
1 saisonbereinigt.
preis-,
kalenderbereinigt.
2008saison2009 und
2010
preis-,
saisonkalenderbereinigt.
2008
2009und
2010
20112011 20122012 2013201320142014
2008 2009
2009 2010
2010 2011
2011
2012
2013 2014
2014
2008
2012
2013
2
2
saisonbereinigt.
BE
=
Belgien,
DE
=
Deutschland,
ES
=
Spanien,
EWU
=
Euroraum,
FR
=
Frankreich,
IR
=
Irland,
saisonbereinigt.
BE = Belgien, DE = Deutschland, ES = Spanien, EWU = Euroraum, FR = Frankreich, IR = Irland, IT =IT =
1Italien, NL = Niederlande, PT = Portugal.
1 1 preis-,
preis-,
kalenderbereinigt.
saisonund
kalenderbereinigt.
Italien,
NL
=saisonNiederlande,
PT = Portugal.
preis-,
saisonundund
kalenderbereinigt.
2 2BE = Belgien, DE = Deutschland, ES = Spanien, EWU = Euroraum, FR = Frankreich, IR = Irland, IT =
BE
= saisonbereinigt.
Belgien, DE = Deutschland, ES = Spanien, EWU = Euroraum, FR = Frankreich, IR = Irland, IT =
2 saisonbereinigt.
saisonbereinigt.
Italien,
NL
=
Niederlande,
PTPortugal.
= Portugal.
Quellen:
Eurostat;
Berechnungen
des
IMK.
Italien,
NLEurostat;
=DENiederlande,
PT =
BE = Belgien,
= Deutschland,
ES = Spanien, des
EWU =IMK.
Euroraum, FR = Frankreich, IE = Irland, IT = Italien,
Quellen:
Berechnungen
1
preis-,
75 275
NL = Niederlande, PT = Portugal.
= Belgien,
= Deutschland,
= Spanien,
EWU
= Euroraum,
= Frankreich,
Irland,ITIT= =
BE BE
=
Belgien,
DEDE
= Deutschland,
ESES
= Spanien,
EWU
= Euroraum,
FRFR
= Frankreich,
IRIR= =Irland,
Quellen:
Eurostat;
Berechnungen
des
Quellen:
Eurostat;
Berechnungen
IMK.IMK.
Italien,
= Berechnungen
Niederlande,
=des
Portugal.
Quellen:
Macrobond;
des IMK.
Italien,
NL NL
= Niederlande,
PTPT
= Portugal.
Quellen:
Eurostat;
Berechnungen
IMK.
Quellen:
Eurostat;
Berechnungen
desdes
IMK.
Seite 8
Der Umfang der Maßnahmen zur Konsolidierung der öffentlichen Haushalte hat sich im laufenden Jahr nochmals verringert und wird im Jahr
2015 in etwa gleich bleiben. Mit der Slowakei, Österreich, Belgien und den Niederlanden wurden
im Juni dieses Jahres vier weitere Mitglieder des
Euroraums aus der „Prozedur zur Korrektur eines
übermäßigen Defizits“ (EDP) entlassen. Derzeit
befinden sich noch Frankreich, Spanien, Irland,
Griechenland, Portugal, Slowenien, Zypern und
Malta in diesem Verfahren. Frankreich, Irland und
Portugal müssen die Drei-Prozent-Grenze beim
Haushaltsdefizit bereits ab dem kommenden Jahr
einhalten.
Die französische Regierung hat jedoch bereits
angekündigt, dass laut ihrer Prognose das französische Defizit die Drei-Prozent-Grenze im Jahr 2015
deutlich über- und erst 2017 unterschreiten wird.
Gleichzeitig hat sie aber erkennen lassen, dass sie
nicht bereit ist, über die bereits geplanten Sparmaßnahmen hinausgehende Ausgabenkürzungen oder
Steuererhöhungen vorzunehmen. In der Prognose
wird davon ausgegangen, dass die französische Regierung ihren finanzpolitischen Kurs beibehält.
Alles in allem wird die öffentliche Nachfrage
nach Gütern und Dienstleistungen im Jahr 2015 im
Euroraum außerhalb Deutschlands im Prognosezeitraum nach wie vor keinen Beitrag zum Wachstum des BIP leisten (Tabelle 3).
Der maßgebliche Wachstumsimpuls kommt im
Prognosezeitraum vom Außenhandel. Zum einen
wird die Endnachfrage bei einer Reihe von wichtigen Handelspartnern beschleunigt zunehmen; so
etwa in Deutschland, im Vereinigten Königreich,
in den USA, in den Mittel- und Osteuropäischen
Ländern sowie in einer Reihe außereuropäischer
Schwellenländer. Zum anderen hat der Euro jüngst
gegenüber dem US-Dollar abgewertet, wodurch
sich die preisliche Wettbewerbsfähigkeit von Anbietern aus dem Euroraum auf außereuropäischen
Absatzmärkten verbessert. Entsprechend wird der
Leistungsbilanzüberschuss, der im Euroraum außerhalb Deutschlands im Jahr 2013 bereits 0,3 %
betrug, bis zum Jahr 2015 um etwa einen Prozentpunkt zunehmen.
Im Windschatten der Exportnachfrage werden
auch die privaten Investitionen an Tempo gewinnen. Allerdings ist insgesamt nur mit einer im Vergleich zu früheren Erholungsphasen verhaltenen
Investitionsdynamik zu rechnen, auch weil sich die
Absatzerwartungen in zahlreichen europäischen
Ländern deutlich eingetrübt haben. So hat sich der
von der EU-Kommission veröffentlichte Indikator für Frankreich, Italien, Belgien, Österreich, die
Niederlande und Portugal in den letzten Quartalen
verschlechtert. Damit liegt er in Italien weiterhin
sowie in Frankreich, Österreich und Portugal wieder unter seinem langfristigen Durchschnitt.
Der private Konsum wird nur einen geringen
Wachstumsbeitrag leisten. In vielen Ländern (Belgien, Niederlande, Finnland, Österreich, Spanien,
Italien und Irland) wie auch im Euroraum insgesamt ist das reale verfügbare Einkommen der privaten Haushalte in den vergangenen Jahren schneller
geschrumpft als ihr Konsum, so dass ihre Sparquote
unter ihren langfristigen Durchschnitt fiel. Daher
ist mit verstärkten Sparanstrengungen der privaten Haushalte im Prognosezeitraum zu rechnen. In
mehreren Mitgliedsstaaten (Spanien, Irland, Niederlande, Finnland, Portugal) kommt als weiteres
Sparmotiv hinzu, dass die Verschuldung der privaten Haushalte relativ zum verfügbaren Einkommen
weiterhin deutlich höher ist als vor der Finanzmarktkrise. Des Weiteren hat sich das Konsumentenvertrauen zuletzt in einigen Mitgliedsstaaten
(Frankreich, Belgien, Österreich, Italien, Spanien)
wieder verschlechtert.
Alles in allem wird das BIP im Euroraum außerhalb Deutschlands im Jahresdurchschnitt 2014 nahezu stagnieren und im Jahr 2015 dann um 1,3 %
wachsen.
Angesichts der hohen Arbeitslosigkeit und der
Unterauslastung der Produktionskapazitäten bleibt
die Entwicklung der Verbraucherpreise im Prognosezeitraum schwach. Sie werden um 0,3 % im laufenden und um 1,0 % im Jahr 2015 zulegen. Hingegen wird im Euroraum insgesamt das BIP in diesem
Jahr um 0,6 % und im nächsten Jahr um 1,4 % zulegen, während die Inflation 0,5 % und 1,1 % betragen
wird (Tabelle 2). Damit wird das BIP im Euroraum
insgesamt Ende 2015 immer noch leicht unter seinem letzten konjunkturellen Hochpunkt liegen, der
im ersten Quartal 2008 und damit vor Ausbruch der
durch die Weltfinanzkrise ausgelösten Rezession
erreicht wurde. Im Euroraum außerhalb Deutschlands wird das BIP sein Vorkrisenniveau sogar um
etwa zweieinhalb Prozent unterschreiten.
Dabei ist die prognostizierte Erholung mit Risiken behaftet. Sollten die langfristigen Inflationserwartungen angesichts der geringen tatsächlichen
Inflation spürbar sinken, würde das Wachstum im
Euroraum in- und exklusive Deutschlands im kommenden Jahr um mindestens einen Prozentpunkt
geringer ausfallen (Infobox 1).
IMK Report 98
Oktober 2014
Seite 9
I n f ob ox 1
Verringerte Inflationserwartungen
Mit Hilfe des National Institute Global Econometric
Model (NIGEM) wird der Effekt einer Lösung der
zehnjährigen Inflationserwartungen in den Mitgliederstaaten des Euroraums aus ihrer Verankerung
simuliert. Es wird angenommen, dass sich der Pfad
der Erwartungen ab dem dritten Quartal 2014 um
1 Prozentpunkt gegenüber der Basisprognose verringert. Dieses Szenario reflektiert die Befürchtung,
dass die realisierten Inflationsraten eine Anpassung der langfristigen Inflationserwartungen nach
sich ziehen. Insbesondere die privaten Investitionen würden in diesem Fall durch höhere ex-ante
Realzinsen belastet. Im Ergebnis würde das BIP
im Jahr 2015 nur noch um 0,5 % wachsen und somit um 0,9 Prozentpunkte weniger expandieren als
in der Basisprognose (Abbildung Box 1.1).
Die prognostizierte Wachstumsbeschleunigung
fiele somit komplett aus. Die Inflation würde im
kommenden Jahr nur 0,3% betragen. In Deutschland würde sich das Wachstum um 0,6 Prozentpunkte verringern und damit der Aufschwung spürbar gebremst (Abbildung Box 1.2).
Die Modellsimulation dürfte den BIP-Effekt eines
solchen Szenarios allerdings deutlich unterzeichnen, weil ein wesentlicher Wirkungskanal im NIGEM fehlt: Die schwache Preisentwicklung erhöht
den realen Wert der privaten Verschuldung relativ zur Basisprognose und veranlasst so private
Haushalte und Unternehmen zu zusätzlichen Sparanstrengungen. Dieser sogenannte Fisher-Effekt
ist im Modell allerdings nicht vorhanden. In NIGEM
gibt es nur einen repräsentativen Haushalt, dessen Konsum neben dem verfügbaren Einkommen vom Nettofinanzvermögen des gesamten
Haushaltssektors abhängt. Die Konsumnachfrage
von Schuldnern und Gläubigern wird somit nicht
getrennt modelliert. Für die privaten Investitionen
spielt die Verschuldung von Haushalten und Unternehmen in dem Modell gar keine Rolle. Somit
geben die genannten negativen Wachstumseffekte den unteren Rand der wahrscheinlich zu
erwartenden BIP-Entwicklung wieder. Bereits im
April dieses Jahres hatte das IMK die Wachstumsrisiken einer geringeren Inflation quantifiziert (IMK
Arbeitskreis Konjunktur 2014).
Monetäre Rahmenbedingungen weiterhin
uneinheitlich
Die monetären Rahmenbedingungen im Euroraum
haben sich in den vergangenen zwölf Monaten
insgesamt leicht verbessert. Die Europäische Zentralbank hat die Leitzinsen im November 2013, im
Juni 2014 und im September 2014 gesenkt, allerdings insgesamt um nur knapp einen halben Prozentpunkt von 0,5 % auf nunmehr 0,05 %. Der Zins
IMK Report 98
Oktober 2014
A b b il d u n g B ox 1.1
Risikoszenarien für den euroraum
Risikoszenario für den Euroraum
103
102
101
Basisprognose
100
99
Negatives
Risikoszenario1
1
2
3
4
1
2013
2
3
4
1
2014
2
3
4
2015
1
Negativszenario: Senkung der 10-Jährigen Inflationserwartungen um 1 Prozentpunkt im gesamten Euroraum
gegenüber der Baseline.
Quelle: Berechnungen des IMK unter
Verwendung von NIGEM.
1
Negativszenario: Senkung der 10-Jährigen
Inflationserwartungen um 1 Prozentpunkt im
gesamten Euroraum gegenüber der Baseline.
A b b il d u n g B ox 1.2
Risikoszenarien für deutschland
Quelle:
Berechnungen des
unter
Risikoszenario
für IMK
Deutschland
Verwendung von NIGEM.
103
102
101
100
Basisprognose
Negatives
Risikoszenario1
99
98
97
1
2
3
2013
4
1
2
3
2014
4
1
2
3
4
2015
1
Negativszenario: Senkung der 10-Jährigen Inflationserwartungen um 1 Prozentpunkt im gesamten Euroraum
gegenüber der Baseline.
Quelle: Berechnungen des IMK unter
Verwendung von NIGEM.
1
Negativszenario Senkung der 10-Jährigen
Inflationserwartungen
um 1 Prozentpunkt
im
für
Einlagen der Banken
beim Eurosystem
liegt
gesamten Euroraum gegenüber der Baseline.
seit Juni 2014 im negativen Bereich, seit September
2014 bei -0,2 %. Der Drei-Monats-Euribor, der im
September 2013 und im Jahresdurchschnitt 2013
Quelle:
IMK unter
bei
0,22Berechnungen
% lag und im des
bisherigen
Verlauf steigende
Verwendung
von
NIGEM.
Tendenz aufwies, verringerte sich nach dem jüngsten Zinsschritt auf knapp 0,1 %. Auch der Wechselkurs des Euro gab nach (Abbildung 3).
Seite 10
Die Zinsen für Unternehmenskredite haben
sich in Deutschland und im Euroraum insgesamt
kaum verändert, sind aber beispielsweise in Spanien, Griechenland und Portugal etwas gesunken.
Im zweiten Quartal 2014 wurden zudem die Kreditstandards im Euroraum erstmals seit dem dritten
Quartal 2007 gelockert; seit Ausbruch der internationalen Finanzkrise waren sie mit Ausnahme eines
Quartals stets verschärft worden. In Deutschland
wurden die Kreditstandards in drei der letzten vier
Quartale gelockert, so auch zuletzt.
Bei den Kreditzinsen gibt es nach wie vor erhebliche Unterschiede zwischen den Euroländern, auch
wenn diese sich in den vergangenen 12 Monaten etwas verringert haben. Ebenfalls ausgeprägt sind weiterhin die Unterschiede im längerfristigen Bereich,
so beispielsweise bei den Renditen für Staatsanleihen mit zehnjähriger Restlaufzeit. Die höchsten
Refinanzierungskosten hat nach wie vor Griechenland mit rund 6 % Mitte September 2014, gefolgt
von Portugal mit 3,2 % sowie Spanien und Italien
mit jeweils knapp 2 ½ %. Demgegenüber erhält der
deutsche Staat einen zehnjährigen Wertpapierkredit
zu einem Zinssatz von 1 % (Abbildung 4).
Vom Wechselkurs gingen zuletzt expansive Impulse für den Euroraum aus. Im September 2014 lag
der Wechselkurs des Euro zum US-Dollar mit 1,29
um 3,3 % unter dem Vorjahresniveau; real effektiv
wertete der Euro um knapp 3 % ab und die preisliche Wettbewerbsfähigkeit der deutschen Wirtschaft
nahm um 1 ½ % zu.
Die Kreditentwicklung insgesamt ist im Euroraum weiterhin sehr verhalten. Die Buchkredite
an den privaten Sektor wurden zuletzt mit einer
Rate von 1,5 % zurückgefahren (August 2014), darunter die Buchkredite an nicht-finanzielle Unternehmen mit einer Rate von 2,2 %. Auch hier gibt
es deutliche Unterschiede zwischen den Ländern.
Während diese Kredite in Deutschland mit einer
Rate von 1,1 % zunahmen, wurden sie in Irland
IMK Report 98
Oktober 2014
A b b il d u n g 3
Monetäre Rahmenbedingungen im Euroraum
Monetäre
Rahmenbedingungen
imim
euroraum
Monetäre
Rahmenbedingungen
euroraum
6
5
65
4
54
3
43
2
32
1
21
6
5
4
3
2
leitzinsen
im euroraum
und in den
uSauSa
geldmenge
M3M3
undund
Kreditvolumen
leitzinsen
im euroraum
in den
geldmenge
Kreditvolumen
Leitzinsen
im Euroraum
undund
in den
USA
Geldmenge
M3 und
Kreditvolumen
im
euroraum
in %in %Monetäre Rahmenbedingungen
Veränderung
gegenüber
Vorjahr
in %
Veränderung
gegenüber
Vorjahr
inin %
%
in %
Veränderung
gegenüber
Vorjahr
Monetäre Rahmenbedingungen im euroraum
leitzinsen im euroraum und in den uSa
geldmenge M3 und Kreditvolumen
leitzinsen im euroraum und in den uSa
geldmenge M3 und Kreditvolumen
6
in %
Veränderung gegenüber Vorjahr in %
14 14
in %
Veränderung gegenüber Vorjahr in %
Buchkredite
an an
Geldmenge
Buchkredite
12 12 Geldmenge
M3 M3
nichtfinanzielle
nichtfinanzielle
Hauptrefinanzierungssatz
Hauptrefinanzierungssatz 10 14
Kapitalgesellschaften
10
Kapitalgesellschaften
14
Geldmenge
Buchkredite an
8 12
Geldmenge
Buchkredite
an
8
M3
nichtfinanzielle
Hauptrefinanzierungssatz12
M3
nichtfinanzielle
10
Kapitalgesellschaften
Hauptrefinanzierungssatz
6 6
10
Kapitalgesellschaften
Buchkredite
4 48
Buchkredite
8
an Private
an Private
2 26
6
Buchkredite
4
Buchkredite
4 0 0
an Private
an
Private
2
Federal
Funds
RateRate
Federal
Funds
2 -2 -2
0
0 -4 -4
03 0304 0405 0506 0607 0708 0809 0910 1011 1112 1213 1314 14
05 Federal
06 06
07Funds
08 Rate
09 09
10 10
11 11
12 12
13 13
14 14
04
05
07
08
-2
Federal Funds Rate
-2
-4
0
1
0
1 -4
03Harmonisierter
04 05 06 Verbraucherpreisindex
07 08 09 p 10 11( (HVPi)
12 ) 13
14
Wechselkurse
undund
realer
Harmonisierter
realer
03 Wechselkurse
04 05 06
07
08 effektiver
09effektiver
10 außenwert
11 außenwert
12 13 14 03 04
05 06 07 Verbraucherpreisindex
08 09 10 p 11
12 13 ( (HVPi)
14 )
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
1
0
10
03 03
04
1
Wechselkurse und realer effektiver Außenwert
1
1999 Q1=100
Index Index
1999 Q1=100
USD/EUR
USD/EUR
Veränderungen
gegenüber
Vorjahr
in %
Veränderungen
gegenüber
Vorjahr
in %
Harmonisierter Verbraucherpreisindex (HVPI)
1
Wechselkurse
und realer
effektiver
außenwert
Harmonisierter
Verbraucherpreisindex
p Vorjahr
( (HVPi)
)
Wechselkurse
und realer
effektiver
außenwert
Verbraucherpreisindex
4
1,6
140 140 4 Harmonisierter
1,6
Veränderungen
gegenüber
p
( (HVPi)
) in %
Realer
effektiver
USD/EUR
Realer
effektiver
USD/EUR
Veränderungen
gegenüber
Vorjahr
in
%
HVPI
Veränderungen HVPI
gegenüber
Vorjahr in %
1,5 1,5 Außenwert des Euro
(rechte Skala)
1,61,4 1,6
1,4
effektiver
RealerRealer
effektiver
1,5 Außenwert
des Euro
1,51,3 Außenwert
des Euro
1,3
(rechte(rechte
Skala) Skala)
1,41,2 1,4
1,2
Außenwert des Euro
USD/EUR
USD/EUR
(rechte Skala)
Skala)
(linke(linke
Skala)
Index 1999 Q1=100
Index 1999 Q1=100 130 130
3 34
140
4
140
USD/EUR
USD/EUR
HVPI HVPI
(linke Skala) 120 120
(linke Skala)
1302 2
130
3
3
110 110
120
120
1 1HVPI
ohne
Energie,
1,31,1 1,3
2 HVPI
ohne
Energie,
1,1
2
100 100
Nahrungsmittel,
Alkohol
Nahrungsmittel,
Alkohol
110
110
1,21,0 1,2
und
Tabak
1,0
und Tabak
0 01
Indikator
der
preislichen
Indikator der preislichen
1
HVPI
ohne Energie,
90 90
HVPI ohne
Energie,
1,10,9 1,1
0,9
Wettbewerbsfähigkeit
der deutschen
Wettbewerbsfähigkeit
der deutschen
100 Nahrungsmittel,
100
Nahrungsmittel,
Alkohol Alkohol
Wirtschaft
(rechte
Skala)
Wirtschaft
(rechte
Skala)
und Tabak
-1 Tabak
1,00,8 1,0
-1 und
0,8
80 80
0
0
der preislichen
Indikator
der
90 03 0304 0405 0506 0607 0708 0809 0910 1011 1112 1213 1314 14
03Indikator
04
05
14
03
05 preislichen
06 06
07 07
08 08
09 09
10 10
11 11
12 12
13 13
14 90
0,9 04Wettbewerbsfähigkeit
der deutschen
0,9 Wettbewerbsfähigkeit
der deutschen
Wirtschaft
(rechte
Skala)
Wirtschaft (rechte Skala)
-1
-1
80
80
0,8 0,8
03 0403 05 04 06 05 07 0608 0709 0810 0911 1012 1113 1214 13 14
03 0403 0504 0605 0706 0807 090810091110121113 1214 13 14
1
Auf Basis
der Verbraucherpreise, gegenüber 39 Ländern (Euroraum) bzw. 56 Ländern (Deutschland), 1Q.1999=100.
1
1
Auf Basis der Verbraucherpreise, gegenüber 39 Ländern (Euroraum) bzw.
Ländern
Auf Basis der Verbraucherpreise, gegenüber 39 Ländern (Euroraum) bzw. 5656
Ländern
(Deutschland), 1. Q.1999=100.
1
Auf1 Basis
der Verbraucherpreise,
gegenüber
39 Ländern
(Euroraum)
bzw. 56
Ländern
Auf Basis
der Verbraucherpreise,
gegenüber
39 Ländern
(Euroraum)
bzw.
56 Ländern
Quellen:
Eurostat;
Europäische
Zentralbank;
Federal
Reserve.
(Deutschland),
1. Q.1999=100.
(Deutschland),
1.
Q.1999=100.
Quellen:
Eurostat;
Europäische
Zentralbank;
Federal
Reserve.
Quellen:
Eurostat; Europäische
Federal Reserve.
(Deutschland),
1.Zentralbank;
Q.1999=100.
Quellen:
Eurostat;
Europäische
Zentralbank;
Federal
Reserve.
Quellen:
Eurostat;
Europäische
Zentralbank;
Federal
Reserve.
Seite 11
A b b il d u n g 4
Renditen zehnjähriger Staatsanleihen ausgewählter Euroländer
IMK Report 98
Oktober 2014
Tageswerte in %
40
35
30
25
20
15
Griechenland
10
Portugal
Spanien
Irland
Italien
Frankreich
Deutschland
5
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Quelle: Reuters (Ecowin).
Tab 4
weiterhin deutlich verringert (-11,2 %), wie auch in
Spanien (-9,2 %), Portugal (-7,5 %), Griechenland
(-4,7 %) und Italien (-4,1 %). Auch der Anstieg der
Geldmenge M3 ist mit 2,0 % äußerst schwach, insbesondere wenn man das niedrige Zinsniveau und
die damit einhergehende Tendenz der Anleger, liquide Mittel zu halten, berücksichtigt.
Die Finanzierungsbedingungen dürften sich im
weiteren Prognosezeitraum nur wenig ändern. Der
Leitzins der EZB dürfte mit 0,05 % nun tatsächlich seine Untergrenze erreicht haben (Tabelle 4).
Unter den hier getroffenen wirtschaftspolitischen
Annahmen wird es im Prognosezeitraum weder
zu einer deutlichen Verschärfung der deflationären
Tendenzen kommen, noch zu einer Verschärfung
der Spannungen an den Finanzmärkten des Euroraums. Das Risiko einer Verschärfung der deflationären Tendenzen wird in der Infobox 2 diskutiert.
Mit ihren jüngst beschlossenen geldpolitischen
Maßnahmen stabilisiert die EZB die Lage vorerst,
allerdings auf einem Niveau mit geringer Kapazitätsauslastung. Unterstützend wirkt weiterhin die
Ankündigung der EZB gegebenenfalls alles zu tun,
um den Euro zu sichern.
Ta b el l e 4
Rahmendaten
Prognose
Rahmendaten
derderPrognose
Jahresdurchschnittswerte
Jahresdurchschnittswerte
2013
2014
2015
Dreimonats-Euribor (%)
0,2
0,2
0,1
Rendite zehnjähriger
Staatsanleihen (Euroraum) (%)1
2,9
2,1
2,0
Rendite zehnjähriger
Staatsanleihen (USA) (%)
2,4
2,6
2,7
Wechselkurs (USD/EUR)
1,33
1,34
1,29
Realer effektiver Wechselkurs des
2
Euro (gegenüber 39 Ländern)
96,2
96,6
93,5
Indikator der preislichen Wettbewerbsfähigkeit Deutschlands
2
(gegenüber 56 Ländern)
90,8
91,3
89,7
Tarifindex (Bundesbank,
je Stunde) (% gg. Vorjahr)
2,5
3,2
2,9
Ölpreis (Brent, USD)
109
107
108
1
Deutschland, Frankreich, Niederlande, Belgien, Österreich, Finnland,
Irland, Portugal, Spanien, Italien und Griechenland; BIP-gewichtet.
2
Sinkende Werte des Indikators bedeuten eine Verbesserung der
Deutschland,
Frankreich, Niederlande, Belgien, Österreich, Finnland,
Wettbewerbsfähigkeit.
Irland, Portugal, Spanien, Italien und Griechenland; BIP-gewichtet.
2
Quellen:
Deutsche
Bundesbank;
EIA; eine Verbesserung der
Sinkende
Werte des
Indikators EZB;
bedeuten
Federal Reserve; ab 2014 Prognose des IMK.
Wettbewerbsfähigkeit.
1
Quellen: Deutsche Bundesbank; EZB; EIA; Federal
Reserve; ab 2014 Prognose des IMK.
Seite 12
Deutsche Konjunktur: Wachstum
nimmt wieder Fahrt auf
Die konjunkturelle Lage in Deutschland war in
der ersten Jahreshälfte uneinheitlich. Nach einem
kräftigen Wachstum in den ersten Monaten dieses
Jahres, kam es im zweiten Quartal zu einem leichten Rückgang des BIP um 0,2 %. Im Halbjahresvergleich ergab sich saisonbereinigt aber immer noch
ein recht kräftiger Zuwachs von 0,8 %. Zu einem
großen Teil ist die ungleiche Verteilung eine Folge
der milden Witterung zu Jahresbeginn und daher
auf eine Über- bzw. Unterzeichnung der Saisonbereinigung zurückzuführen. Allerdings ist das
schwache Wachstum des zweiten Quartals nicht
allein mit diesem Sondereffekt zu erklären. Da die
Exporte merklich langsamer zunahmen als die Importe, lieferte der Außenhandel per saldo einen
negativen Wachstumsbeitrag. Außerdem dürfte es
infolge einer wieder gestiegenen Unsicherheit der
Unternehmen hinsichtlich der Entwicklung des
Euroraums, aber auch in Bezug auf die weltweiten
Krisenherde zu einer Zurückhaltung bei Investitionsentscheidungen gekommen sein. So gaben die
Ausrüstungsinvestitionen etwas nach.
All dies lässt aber nicht den Schluss zu, dass die
Wirtschaft nun in eine Stagnation oder gar Rezession abgleitet. So wiesen zuletzt wichtige Frühindikatoren wie die Industrieproduktion, die Exporte,
aber vor allem auch die Auftragseingänge – um
Großaufträge bereinigt – beachtliche Zuwachsraten auf. Auch der Arbeitsmarkt zeigt sich weiterhin
in guter Verfassung. Bis zuletzt setzte sich der Beschäftigungsaufbau nahezu unvermindert fort.
Alles in allem ist damit eine leichte Belebung
der Konjunktur im dritten Quartal angelegt. Im
weiteren Prognosezeitraum dürfte es zu einer Beschleunigung des Wachstums kommen. So wird
die Weltkonjunktur an Tempo gewinnen, vor allem
bei einigen für den deutschen Export wichtigen
Handelspartnern. Hinzu kommt, dass sich die
preisliche Wettbewerbsfähigkeit der deutschen Exporteure verbessert. Die Europäische Zentralbank
dürfte weiterhin eine expansive Geldpolitik verfolgen, so dass die Kreditvergabe für die Realwirtschaft
bei weiterhin günstigen Konditionen gewährleistet
ist. Die deutsche Finanzpolitik wird leicht expansiv
ausgerichtet sein.
Vor diesem Hintergrund dürfte das BIP in
Deutschland in diesem Jahr um 1,5 % zunehmen.
Im Jahr 2015 wird die Wirtschaft im Jahresdurchschnitt mit 1,9 % stärker wachsen als in diesem
Jahr. Dabei wird es zu einer deutlichen konjunkturellen Beschleunigung kommen; die Jahresverlaufsrate 2015 beträgt 2,1 % nach 1,2 % in diesem Jahr
(Abbildung 5, Tabelle 5). In beiden Jahren bleibt die
Konsumnachfrage die wichtigste konjunkturelle
Stütze (Tabelle 6). Die Beschäftigung wird im Jahresdurchschnitt abermals deutlich steigen und die
Zahl der Arbeitslosen im Jahresdurchschnitt nochmals leicht abnehmen (Tabelle 7). Der Überschuss
der öffentlichen Haushalte wird unter diesen Voraussetzungen während des gesamten Prognosezeitraums weiter zunehmen.
Dieser Prognose haften allerdings Risiken
an. Sollte die Krise im Euroraum erneut ausbre-
IMK Report 98
Oktober 2014
Ta b el l e 5
Statistische
Komponenten
des
Statistische Komponenten
des biP-Wachstums
in % bzw. Prozentpunkten
BIP-Wachstums
in % bzw. Prozentpunkten
Statistischer Überhang
am Ende des Vorjahres1
Jahresverlaufsrate2
Jahresdurchschnittliche BIP-Rate,
arbeitstäglich bereinigt
Kalendereffekt
3
Jahresdurchschnittliche
BIP-Rate
1
2013
2014
2015
-0,2
0,7
0,4
1,1
1,2
2,1
0,2
1,5
1,7
-0,1
0,0
0,2
0,1
1,5
1,9
Saison- und arbeitstäglich bereinigter Indexstand im vierten Quartal
des Vorjahres in Relation zum arbeitstäglich bereinigten Quartalsdurchschnitt des Vorjahres.
12
Saison-
und arbeitstäglich
bereinigter
Indexstand
im vierten
Jahresveränderungsrate
im vierten
Quartal, arbeitstäglich
bereinigt.
3
Quartal
des
Vorjahres in Relation zum arbeitstäglich
in % des
BIP.
bereinigten Quartalsdurchschnitt des Vorjahres.
Quellen: DESTATIS; Berechnungen des IMK,
ab 2014 Prognose des IMK.
2
Tabelle 6
Jahresveränderungsrate im vierten Quartal, arbeitstäglich
bereinigt.
Ta b el l e
Wachstumsbeiträge der
in % des BIP.
1
deutschland
Verwendungsaggregate
Wachstumsbeiträge der in
VerwendungsQuellen: DESTATIS; Berechnungen des IMK,
in
Prozentpunkten
1
aggregate in Deutschland
3
6
ab 2014: Prognose des IMK.
in Prozentpunkten
Bruttoinlandsprodukt
2
Inlandsnachfrage
Konsumausgaben
2012
2013
2014
2015
1,9
0,4
0,1
1,5
-0,9
0,6
1,6
2,0
0,6
0,6
0,7
1,2
Private Haushalte
0,4
0,5
0,5
0,9
Staat
0,2
0,1
0,2
0,3
-0,1
-0,1
0,8
0,9
-0,2
-0,2
0,4
0,6
0,1
0,0
0,3
0,2
Sonstige Anlagen
0,0
0,0
0,1
0,1
Vorratsveränderung
-1,4
0,2
0,1
0,0
1,3
-0,5
-0,1
-0,1
Anlageinvestitionen
Ausrüstungen
Bauten
Außenbeitrag
Ausfuhr
1,3
0,7
1,6
3,3
Einfuhr
0,0
-1,3
-1,7
-3,4
11
Berechnet aus aus
verketteten
Volumenangaben;
LundbergBerechnet
verketteten
Volumenangaben;
Komponente; Abweichungen in den Summen durch Runden
Lundberg-Komponente;
Abweichungen
in den
der Zahlen.
Summen
durch Runden der Zahlen.
2
in %.
2
in %.DESTATIS; Berechnungen des IMK,
Quellen:
ab 2014 Prognose des IMK.
Quellen: DESTATIS; Berechnungen des IMK,
ab 2014 Prognose des IMK.
Seite 13
A b b il d u n g 5
Verwendung des Bruttoinlandsprodukts
IMK Report 98
Oktober 2014
1
Saison- und kalenderbereinigte Verläufe
Verwendung
Verwendungdes
desbruttoinlandsprodukts
bruttoinlandsprodukts
110 110
11
Verwendung
des
bruttoinlandsprodukts
Verwendung
des
bruttoinlandsprodukts
Saisonund
Verläufe
Verwendung
des
bruttoinlandsprodukts
Saisonundkalenderbereinigte
kalenderbereinigte
Verläufe
11
Verwendung
des
bruttoinlandsprodukts
1
SaisonSaisonund
kalenderbereinigte
Verläufe
Saison- und
und kalenderbereinigte
kalenderbereinigteVerläufe
Verläufe
bruttoinlandsprodukt
Private
1Konsumausgaben
bruttoinlandsprodukt
PrivateKonsumausgaben
Saisonund
kalenderbereinigte
Verläufe
Bruttoinlandsprodukt
PrivateKonsumausgaben
Konsumausgaben
bruttoinlandsprodukt
Private
bruttoinlandsprodukt
Private
Konsumausgaben
bruttoinlandsprodukt
Private Konsumausgaben
bruttoinlandsprodukt
Private Konsumausgaben
6 6 110
110
65
110
66 5 110
110
54
110
55 46
3
43
5
44
105
32
105
105
33 24 105
105
1
105
21
22 3 105
105
Hier
diedie
Grafik
mitmit
Hier
Hier
Grafik
Hierdie
dieGrafik
Grafikmit
mit
105
02
100 100
105
10
11
ALT-Taste
und
Maus
ALT-Taste
undMaus
Maus
ALT-Taste
und
Maus
ALT-Taste
und
Hier
die Grafik
mit
Hier
die
Grafik
mit
Hier
die
Grafik
mit
Hier
die
Grafik
mit
1
-1
HierHier
die
Grafik
mitmit
Hier
die
mit
100
0-1
100
00
die
Grafik
Hier
dieGrafik
Grafik
mit
positionieren
positionieren
positionieren
positionieren
ALT-Taste
und
Maus
ALT-Taste
und
Maus
100 100
ALT-Taste
und
Maus
ALT-Taste
und
Maus
0 100
-2 -2
ALT-Taste
undund
Maus
ALT-Taste
und
-1
100
ALT-Taste
Maus
ALT-Taste
und Maus
Maus
-1
positionieren
positionieren
-1
positionieren
positionieren
-1
-3
95 95
-3
positionieren
positionieren
-2 100
positionieren
positionieren
-2
-2 -2 100
100
100
-4 -4
95
-3
95
-3
95 95
-3-5
-5 -3
-4
3,3 3,3 1,1 1,1 -5,6-5,64,1 4,1 3,6 3,6 0,4 0,4 0,10,1 1,51,5 1,91,9 -4
0,6 2,3
-0,1 0,5
1,6
1,0
2,3 0,7
0,0 0,6
0,7
0,5 0,0
0,8
-4 -4
-0,1
1,6
1,0
0,8
90 90
-6 -6
-5
9595
-5
0,4
3,6
3,320071,12008-5,6
1,5
1,9
0,1
4,1
-5
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
0,6
-0,1
1,6
1,0
2,3
0,0
0,7
0,5
-5
0,8
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
20072008
2008 2009
2009 2010
2010
2011
2012
2013 2014
2014
2015
0,4
3,3
1,9
0,1
4,1
1,1
2011
2012
2013
90 2007
0,4 0,4
3,6 3,6
0,6
3,3 3,3
-5,6 -5,6
-0,1
1,5 1,52015
1,6
1,0 2015
1,91,9 -6
2,3
0,1 0,11,5
0,7
4,1 4,13,6
1,1 1,1-5,6
0,8
95 2007
0,6
-0,1
1,6
1,0
2,3
0,0
0,7
0,5
0,6
0,8
-0,1 0,5
1,6
1,0
2,3
0,0
0,7
0,5 0,0
90
-6
90 2007
-6 -6 95
90
95952007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
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20072007
20082008
20092009
20102010
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2008
2009
2010
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2011
2012
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2014
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2007
2014 2015
2015
20072008
2008 2009
2009 2010
2010 2011
2011 2012
2012 2013
2013 2014
110
110
110
110
105 105
125 125
125
125
125
125 120
120
bauinvestitionen
bauinvestitionen
bauinvestitionen
bauinvestitionen
Bauinvestitionen
bauinvestitionen
bauinvestitionen
22
22
2
211
11
1
100
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0
0-1
-1
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-2
-2
-2
-2
-3
-3
-3
-3
-3
-3
ausrüstungsinvestitionen
ausrüstungsinvestitionen
ausrüstungsinvestitionen
ausrüstungsinvestitionen
Ausrüstungsinvestitionen
ausrüstungsinvestitionen
125
1010125
10 8 125120
8
10
125
88
125
1010120
125
8 6 120
8
120
115
6
8 8 115
838
120
120
120
120
3
120 115
115
6 4
115
6 110
4
3
6
115
115
115
3-2
110
3
115
110
115
4 2
-2
115
110
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-7
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0 0
-7-7
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und
Maus
105 105
-12
-2
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und
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100
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0 100
-7
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105
-12
95
100
100
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-2 -4
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-2 100
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-12
-4
100 95
-2
-12
100
-17
95 90
-12
100
95
100
-4 -6
-17
95
-4 90
95
-4
3,2
-21,8 9,4
-2,7
8,7
2,1 -6
5,8
5,5
0,6
-2,9
-0,1
-3,4
-0,6
8,4
2,8
3,4
10,2
-17
95 9095 -0,2
-17
90
-22
-8
85
-6
90
3,2
-21,8
-2,7
8,7
2,1
5,8
5,5
0,6
-2,9
-0,1
-3,4
8,4
2,8
3,4
9,4
10,2
-6
95
-17
95 -0,22007-0,6
-22
90
85
90
2007 2,8
2008 -21,8
2009
2010 2011 2012 -2,7
2013
2014 8,7
2015
2008-3,4
2009 3,2
2010
2011 2012 2013 2014 2015 -8
-6
-0,2 -0,2
-0,6
10,2
3,28,4 8,40,6 0,6-0,1 -0,13,4 3,4 2,1 2,1
-21,8 9,49,4 5,85,8 -2,9
-2,7 5,5
8,7
5,5
-2,9
-3,4
-0,6
2,8 2009
10,22008
2007
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-22
90 2007
-8
85
-22
90
-8
85
3,2
-21,8
2,1
5,8
-0,2
0,6
-2,9
-0,1
-3,4
-0,6
8,4
2,8
3,2
-2,7
3,4
9,4
8,7
2,1
10,2
5,5
-0,2
0,6
-0,1
-3,4
-0,6
8,4
3,4
-22
90
85 2007
90 2007 2007
2008
20082008
20092009
20102010
20112011
20122012
20132013
2014
2015
2007
20082009
20092010
20102011
20112012
20122013
2013 2014
2014 2015
2015
2014
2015 -8
2007
2008 von
2009 gütern
2010 2011
2012
2013 2014 2015
2007
2008
2011
2012
2013
2007
2008 2009
2009
2010
2011und
2012dienstleistungen
2013 2014
2014 2015
2015
exporte
von 2010
gütern
importe
und
dienstleistungen
exporte von gütern und dienstleistungen
exporte
vonvon
gütern
und
dienstleistungen
exporte
gütern
und
dienstleistungen
130
exporte
von
exporte
von gütern
gütern und
und dienstleistungen
dienstleistungen1515
130
Exporte von Gütern und Dienstleistungen
130 130
15 15
10
130
15
130 120
10
120
10 10
120 120
5
10
120
5
120 110
5 5
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110
0
110 110
5
Hier
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0
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110
110 100
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0 0
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0
100 100
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-5
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ALT-Taste
und Maus
Maus
positionieren
-5
-5 -10
100
100 90
positionieren
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90
-5
90
-10
90
9,3
8,0
2,8
3,4
1,9
-14,3 14,5
7,1 -10-10
1,6
-15
90
90 809,3
8,0
2,8
3,4
-14,3 14,5
-10
2007
2013
2015
9,31,92008
8,0 2012
2,8 1,6
3,4 7,1
14,5 2011
1,9 2009
-14,32010
7,1 -15
1,6 2014
80 80
9,3
8,0
2,8
3,4
1,9
-14,3 14,5
7,1
1,6
-15
80 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -15
2009
20108,0
20133,4
20147,1
2015
9,3
9,3 2007
8,020112,8
2,820121,6
3,4
14,5
14,5
1,9
1,9 2008
-14,3
-14,3
7,1
1,6
80
-15
80 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2007 2008
2008 2009
2009 2010
2010 2011
2011 2012
2012 2013
2013 2014
2014 2015
2015
2007
importe von gütern und dienstleistungen
importe
von
importe
vongütern
güternund
unddienstleistungen
dienstleistungen
130
importe von gütern und dienstleistungen14
130
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14
12
14
14
12
10
14
12
12
10
8
10
10
8612
886410
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66428
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-6
-4
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-2
-4-4
90
-8
-6
90
-6
4,2
7,2
-9,6
12,9
2,2
0,0
8,5 -6
6,2
3,1
-4
-10
80
-8
90 6,2
-8
4,2
7,2
-9,6
12,9
2,2
0,0
8,5
3,1
-6
-8
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
4,2
7,2
-9,6
12,9
2,2
0,0
8,5
6,2
3,1
-10
8080 6,2
4,2
7,2
-9,6
12,9
2,2
0,0
8,5
3,1
-10
80 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -10
-8
2007 2,2
2008 -9,6
2009 12,9
2010 2011
2013
2014
2015
4,2
7,2 2012
0,0
6,2
8,5
3,1
-10
80 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
130130
130
120
120
120120
110
120
110
110110
100
110
100
100100
Kettenindex 2010 = 100 (linke Skala).
Veränderungen
dem
Vorquartal in % (rechte Skala).
Kettenindex
2010
=gegenüber
100
(linke
Skala).
Kettenindex
2010
= 100
(linke
Skala).
Kettenindex
= 100
(linke Skala).
Kettenindex 20102010
= 100 (linke
Skala).
Veränderungen
gegenüber
dem
Vorquartal
%%(rechte
Veränderungen
gegenüber
dem
Vorquartal
(rechteSkala).
Skala).
Prognose.
Veränderungen gegenüber
inSkala).
% (rechte
Skala). inin
Kettenindex
2010gegenüber
Kettenindex
2010
==dem
100Vorquartal
(linke
Veränderungen
dem
Vorquartal
in % (rechte Skala).
Prognose
Jahresdurchschnittsrate.
Prognose.
Prognose.
Veränderungen
gegenüber dem Vorquartal in % (rechte Skala).
Veränderungen
gegenüber
Jahresdurchschnittsrate.
Prognose.
1
Jahresdurchschnittsrate.
ab 3. Quartal
2014 Prognose des IMK.
Jahresdurchschnittsrate.
Prognose.
Prognose.
Jahresdurchschnittsrate.
1 1 ab13. Quartal 2014 Prognose des IMK.
abQuartal
3. Quartal
2014
Prognose
IMK.
3.
2014
Prognose
desdes
IMK.
1 ab
Quellen:
DESTATIS;
Berechnungen
des IMK.
Jahresdurchschnittsrate.
Jahresdurchschnittsrate.
ab
3. Quartal
2014 Prognose
des IMK.
DESTATIS;
Berechnungen
des
IMK.
11 Quellen:
DESTATIS;
Berechnungen
des
IMK.
Quellen:
DESTATIS;
Berechnungen
des
IMK.
abQuellen:
3. Quartal
Quartal
2014 Prognose
Prognose
ab
3.
2014
des
IMK.
Quellen: DESTATIS; Berechnungen des IMK.
Quellen: DESTATIS;
DESTATIS; Berechnungen
Berechnungen des IMK.
Quellen:
Seite 14
Tabelle 4
Tabell e
gesamtwirtschaftliche entwicklung
in deutschland
Gesamtwirtschaftliche
Veränderung gegenüberEntwicklung
dem Vorjahr in %
7
in Deutschland
Veränderung gegenüber dem Vorjahr in %
Verwendung
2012
2013
2014
2015
0,7
0,8
1,0
1,6
1,2
0,7
1,1
1,5
1
Private Konsumausgaben2
Staatskonsum
Ausrüstungsinvestitionen
-2,9
-2,7
5,5
8,7
Bauinvestitionen
0,6
-0,1
3,4
2,1
Sonstige Anlageinvestitionen
0,1
1,3
2,3
4,0
Exporte
2,8
1,6
3,4
7,1
Importe
0,0
3,1
4,2
8,5
Bruttoinlandsprodukt
0,4
0,1
1,5
1,9
Preise
Bruttoinlandsprodukt
1,5
2,1
1,5
1,7
Konsumausgaben2
Importe
1,5
1,2
1,0
1,2
2,1
-1,6
-1,9
-0,6
2,1
1,5
1,1
1,3
Nachrichtlich:
Verbraucherpreise
einkommensverteilung
Arbeitnehmerentgelte
Gewinne3
Volkseinkommen
3,8
2,8
3,4
3,7
-3,3
0,9
3,3
4,5
1,4
2,2
3,4
4,0
Nachrichtlich:
Tariflöhne (Stundenbasis)
Effektivverdienste
(Stundenbasis)
Lohndrift
2,7
2,4
3,2
2,9
3,9
2,8
2,6
3,4
1,2
0,4
-0,7
0,5
Bruttolöhne und -gehälter
4,0
3,0
3,6
4,0
Bruttolöhne und -gehälter je
Beschäftigten
2,8
2,1
2,9
3,4
entstehung
Erwerbstätige
1,1
0,6
0,7
0,6
Arbeitszeit je Erwerbstätigen
-1,4
-0,9
0,3
0,0
Arbeitsvolumen
-0,3
-0,3
1,0
0,5
0,6
0,4
0,5
1,4
1
0,4
0,1
1,5
1,9
Erwerbslose , in 1000
2 316
2 270
2 143
2 092
5,2
5,1
4,8
4,7
2 897
2 950
2 901
2 860
Produktivität (je Stunde)
Bruttoinlandsprodukt
Nachrichtlich:
4
Erwerbslosenquote, in %5
Arbeitslose6, in 1000
Arbeitslosenquote7, in %
Lohnstückkosten (je Stunde)
6,8
6,9
6,7
6,6
3,1
2,2
1,7
1,7
Budgetsaldo, in % des BIP
0,1
0,3
0,4
0,5
1
1
2
Preisbereinigt.
2Preisbereinigt.
Private Haushalte einschließlich privater Organisationen
ohne Erwerbszweck.
Private
Haushalte einschließlich privater Organisationen
3
Unternehmens- und Vermögenseinkommen.
ohne
Erwerbszweck.
4
3
4
In der Abgrenzung der International Labour
Organization (ILO).
Unternehmensund Vermögenseinkommen.
5
In % der inländischen Erwerbspersonen
6 der Abgrenzung der International Labour
In
In der Abgrenzung der Bundesagentur für Arbeit.
Organization
(ILO).
7
In % aller zivilen Erwerbspersonen.
5
6
In % der inländischen Erwerbspersonen.
Quellen: Deutsche Bundesbank; DESTATIS;
In
der Abgrenzung
der Bundesagentur
Arbeit.
Bundesagentur
für Arbeit;
Berechnungen desfür
IMK,
7 ab 2014 Prognose des IMK.
In % aller zivilen Erwerbspersonen.
Quellen: Deutsche Bundesbank; DESTATIS;
Bundesagentur für Arbeit; Berechnungen des IMK,
chen,
könnte jederzeit eine rezessive Tendenz auf
ab 2014 Prognose des IMK.
Deutschland übergreifen. Dies ist das größte Risiko für die Prognose. Außerdem besteht die Gefahr,
dass sich die gegenwärtigen geopolitischen Span-
nungen nicht eindämmen lassen, sondern im Gegenteil sogar noch verstärken. In diesem Fall wäre
mit einem weltweiten Vertrauensverlust mit erheblichen negativen Konsequenzen für die Realwirtschaft zu rechnen.
IMK Report 98
Oktober 2014
Außenhandel zieht an
Nach einem schwachen Start ins Jahr 2014 haben
sich die deutschen Warenexporte im weiteren Jahresverlauf spürbar belebt. Deutlich expandierten
die Ausfuhren in die Europäische Union, in die
USA und nach Asien (Abbildung 6). Merkliche
Rückgänge verzeichneten Exporteure aus Deutschland hingegen im Warenverkehr mit Russland. Bereits im vergangenen Jahr war dieser aufgrund der
stark nachlassenden Wachstumsdynamik in Russland rückläufig. Diese
negative Tendenz
Exportpreis
-0,3 wurde in0,4
den vergangenen Monaten durch die EU-Sanktionen noch weiter verstärkt.
Im Prognosezeitraum werden günstige Rahmenbedingungen für eine dynamischere Exportentwicklung sorgen. So verbessert die deutlich geringere Notierung des Euro gegenüber dem US-Dollar
die preisliche Wettbewerbsfähigkeit deutscher Anbieter auf den außereuropäischen Absatzmärkten
und das stabile Wirtschaftswachstum in den USA
und in China wird die Nachfrage nach deutschen
Erzeugnissen deutlich stimulieren. Im Zuge der
konjunkturellen Belebung im übrigen Euroraum
werden auch die Lieferungen dorthin zunehmen,
wenngleich etwas verhaltener. Insgesamt werden
die Ausfuhren von Waren und Dienstleistungen
im Verlauf um 3,6 % in diesem Jahr und um 7,0 %
im nächsten Jahr zunehmen. Dies entspricht einem
durchschnittlichen Anstieg um 3,4 % im Jahr 2014
und um 7,1 % im Jahr 2015.
In der ersten Jahreshälfte 2014 expandierten die
Warenimporte deutlich stärker als die Warenexporte. Ausschlag gebend hierfür waren die lebhafte Investitionstätigkeit und die rege Konsumnachfrage
in Deutschland zu Jahresbeginn. Nach einer kurzen Verschnaufpause im zweiten Quartal wird die
Binnennachfrage im Prognosezeitraum wieder an
Fahrt gewinnen und für eine rege Importnachfrage
sorgen. Kräftige Impulse werden insbesondere von
den wieder anziehenden Ausrüstungsinvestitionen
ausgehen, und die nach wie vor robuste Lage am
Arbeitsmarkt – sowohl bei den Löhnen als auch bei
der Beschäftigung – wird den privaten Verbrauch
anregen. Insgesamt werden die Einfuhren von Waren und Dienstleistungen im Verlauf um 5,7 % in
diesem Jahr und um 7,8 % im nächsten Jahr zulegen. Im Durchschnitt beträgt der Zuwachs 4,2 % im
Jahr 2014 und 8,5 % im Jahr 2015. Sowohl in diesem als auch im kommenden Jahr wird der Außen- Seite 15
A b b il d u n g 6
Außenhandel Deutschlands nach Regionen und Ländern
IMK Report 98
Oktober 2014
außenhandel deutschlands nach Regionen und ländern
außenhandel
deutschlands
nach
außenhandel
deutschlands
nachRegionen
Regionenund
undländern
ländern
Spezialhandel, saisonbereinigte
Quartalswerte
in Mrd. Euro
außenhandel
deutschlands
nach
Regionen und
ländern
Spezialhandel,
saisonbereinigte
Quartalswerte
Mrd.
Euro
Spezialhandel,
saisonbereinigte
Quartalswerte
inin
Euro
Spezialhandel,
saisonbereinigte
Quartalswerte
inMrd.
1. Quartal 2000 - 2. Quartal
2014
Spezialhandel,
saisonbereinigte
1.
Quartal
2000
2.
Quartal
2014
1.
Quartal
1.Quartal
Quartal2000
2000---2.
2.Quartalswerte
Quartal2014
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oPeC-länder
oPeC-länder
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IMK.
Quelle:
des
IMK.
Quelle: Deutsche
Deutsche Bundesbank;
Bundesbank; DESTATIS;
DESTATIS; Berechnungen
Berechnungen des
IMK.
Quellen: Deutsche Bundesbank; DESTATIS; Berechnungen des IMK.
handel rein rechnerisch das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts um 0,1 Prozentpunkte dämpfen
(Tabelle 6).
Die Einfuhrpreise sind in der ersten Jahreshälfte
2014 weiter deutlich gesunken. Im Vorjahresvergleich gingen insbesondere die Importpreise für
Rohstoffe und mineralische Brennstoffe (vor allem
Erdgas und Steinkohle) nochmals stark zurück.
Diese Tendenz wird sich auch im Prognosezeitraum fortsetzen. Allerdings führen die Erholung
der Weltkonjunktur, der moderate Anstieg des Ölpreises und die leichte Abwertung des Euro gegenüber dem US-Dollar dazu, dass sich diese rückläufige Entwicklung verlangsamt und Ende 2015 zum
Seite 16
A b b il d u n g 7
Rezessionswahrscheinlichkeiten
IMK Report 98
Oktober 2014
Ausblick für die nächsten 3 Monate
Quelle: Berechnungen des IMK.
Stillstand kommt. Im Jahresdurchschnitt wird der
Importdeflator in diesem Jahr um 1,9 % unter dem
Niveau des Vorjahres liegen; im kommenden Jahr
wird er dann noch einmal um 0,6 % sinken.
Auch die Ausfuhrpreise sind im ersten Halbjahr
2014 gegenüber dem entsprechenden Vorjahreszeitraum gesunken, allerdings weit weniger stark
als die Einfuhrpreise. Vor dem Hintergrund einer
sich leicht beschleunigenden Weltkonjunktur werden die Exportpreise allmählich wieder etwas anziehen. Allerdings dämpfen sinkende Einfuhrpreise
den Preisauftrieb bei den Ausfuhren in diesem Jahr,
so dass der Exportdeflator 2014 erneut geringfügig
zurückgeht (-0,3 %). Im nächsten Jahr wird er dann
leicht um 0,4 % zunehmen. In beiden Jahren werden sich die Terms of Trade deutlich verbessern.
Ausrüstungsinvestitionen wieder aufwärts
gerichtet
Die Ausrüstungsinvestitionen sind im Winterhalbjahr 2013/14 nach einer recht dynamischen
Ausweitung im zweiten Quartal leicht gesunken
(saisonbereinigt um 0,4 %). Maßgeblich hierfür
war die Enttäuschung darüber, dass sich die Erholung im Euroraum – dem nach wie vor wichtigsten
Absatzmarkt der deutschen Exportunternehmen
– nicht weiter fortsetzte. Außerdem dürfte die Unternehmen die sich in den vergangenen Monaten
verschärfende Entwicklung der Konfliktherde – Ukraine, Irak, etc. – zunehmend verunsichert haben.
Dies bestätigen auch die sich seit einigen Monaten
zunehmend pessimistischeren Geschäftserwartungen der Unternehmen, insbesondere die der Exporteure. Daher dürften weiterhin im Wesentlichen
das Ersatz- und das Rationalisierungsmotiv bei den
Investitionen im Vordergrund gestanden haben.
In der zweiten Jahreshälfte wird die Expansion
der Ausrüstungsinvestitionen wieder Fahrt aufnehmen. Zuletzt stiegen Auftragseingänge und Umsätze der Investitionsgüterproduzenten außerordent-
lich kräftig. Auch der IMK-Indikator signalisiert
für die Monate September bis November einen
leichten Rückgang der Rezessionswahrscheinlichkeit (Abbildung 7).
Für den weiteren Prognosezeitraum ist mit einer
Fortsetzung der lebhaften Investitionsdynamik zu
rechnen. So weist der Order-Capacity-Index der
Deutschen Bundesbank seit nunmehr drei Quartalen in verstärktem Maße auf ein Erreichen bzw.
Überschreiten der Normalauslastung der Kapazitäten im Verarbeitenden Gewerbe hin. Dann dürften
auch die Erweiterungsinvestitionen eine zunehmende Rolle spielen.
Sofern – wie in der Prognose unterstellt – es zu
einer verstärkten konjunkturellen Erholung im Euroraum und einer Entspannung der Krisenherde
kommt, dürfte auch die Verunsicherung der Unternehmen wieder abklingen und relativ schnell einer
verstärkten Zuversicht weichen. Auch sind die Bedingungen für Fremdfinanzierungen weiterhin sehr
günstig und Spielräume bei der Innenfinanzierung
bei vielen Unternehmen vorhanden. Alles in allem
werden die Ausrüstungsinvestitionen im Verlauf
dieses Jahres um 6,0 % zunehmen, im Jahresdurchschnitt um 5,5 %. Im Jahr 2015 werden sie um 8,7 %
steigen, im Verlauf um 8,3 % (Abbildung 5, Tabelle
7). Diese Expansionsraten liegen allerdings immer
noch unter denen früherer Investitionsaufschwünge.
Verhaltene Expansion der
Bauinvestitionen
Die Bauinvestitionen sanken im zweiten Quartal
saisonbereinigt um 4,2 %. Dies war im Wesentlichen
ein Reflex auf die überaus starke Zunahme im ersten
Quartal, als viele Baumaßnahmen aufgrund der
sehr milden Witterung zu Jahresbeginn vorgezogen
wurden. Im ersten Halbjahr insgesamt nahmen die
Bauinvestitionen saisonbereinigt um 2,3 % zu.
Für den Wohnungsbau ist für die zweite Jahreshälfte eine spürbare Expansion zu erwarten. Darauf
Seite 17
deuten sowohl die deutlich steigenden Auftragseingänge als auch der hohe Auftragsbestand hin. Für
das Jahr 2015 ist infolge der beachtlichen Zunahme
der erteilten Baugenehmigungen mit einer Fortsetzung der Expansion zu rechnen. Außerdem wirken
die zunehmenden real verfügbaren Einkommen
und die weiterhin günstige Arbeitsmarktlage stimulierend auf die Wohnungsbauinvestitionen. Zusätzlich ist das Zinsniveau für Hypotheken zuletzt
nochmal auf einen weiteren Tiefststand gefallen.
Eine Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen ist für den Prognosezeitraum nicht zu erwarten.
Der Wirtschaftsbau dürfte vorerst nur schwach
zunehmen. Rückläufige Auftragseingänge und
abgeschmolzene Auftragsbestände lassen dies
erwarten. Erst im weiteren Verlauf des Prognosezeitraums wird der Wirtschaftsbau von der lebhafteren Expansion der Ausrüstungsinvestitionen
profitieren und etwas stärker zunehmen. Nachdem
die öffentlichen Bauinvestitionen in den ersten
Monaten dieses Jahres aufgrund der milden Witterung noch kräftig zulegten, haben sie im zweiten
Quartal sehr stark nachgegeben. Dies betraf insbesondere den Tiefbau. Hierin dürfte nicht nur die
witterungsbedingte Gegenreaktion zum Ausdruck
kommen, sondern verstärkt das sukzessive Auslaufen der Investitionsmaßnahmen zur Beseitigung
der Hochwasserschäden aus dem Sommer 2013.
Daher dürfte es bei den öffentlichen Bauinvestitionen nur eine allmähliche Zunahme geben. Erst im
späteren Prognosezeitraum wird es zu einer leichten Belebung kommen.
Insgesamt beträgt die Zunahme der Bauinvestitionen im Verlauf von 2014 0,8 %; im Jahresdurchschnitt kommt es aufgrund eines hohen statistischen Überhangs aus dem Vorjahr zu einem
Anstieg um 3,4 %. Im kommenden Jahr steigen sie
im Verlauf um 2,6 %; im Durchschnitt um 2,1 %
(Abbildung 5, Tabelle 7).
Privater Konsum auf Expansionskurs
Die Konsumausgaben der privaten Haushalte
nahmen, nach einem kräftigen Anstieg zu Jahresbeginn, im zweiten Quartal dieses Jahres nur geringfügig zu, saisonbereinigt um 0,1 %. Ursächlich
hierfür war der nur verhaltene Anstieg der Bruttolohn- und -gehaltssumme. Die Gewinnentnahmen
wuchsen nur etwas stärker. Die Sparquote blieb
konstant.
Im Prognosezeitraum werden die Bruttolöhne
und -gehälter deutlich steigen (2014 um 3,6 % und
2015 um 4,0 %), die Nettolöhne nur geringfügig
weniger stark. Der beachtliche Anstieg für 2015 ist
auch Ausdruck der Einführung des gesetzlichen
Mindestlohns. Die monetären Sozialleistungen
nehmen in beiden Jahren infolge der Leistungsausweitungen der gesetzlichen Rentenversicherung
kräftig zu. Insbesondere die Regelungen zur sogenannten „Mütterrente“ und zur Rente ab 63, aber
auch zu den Erwerbsminderungsrenten entfalten
erst im Verlauf des Prognosezeitraums ihre volle
Wirkung. Hingegen werden die Leistungen für das
Arbeitslosengeld aufgrund leicht sinkender Arbeitslosenzahlen etwas geringer ausfallen.
Die Entnahmen aus Gewinn- und Vermögenseinkommen dürften wieder etwas stärker zunehmen als in den beiden Vorjahren. Zwar wird sich
auch im Prognosezeitraum der höhere Abschreibungsaufwand für selbstgenutztes Wohneigentum
bemerkbar machen, allerdings wird sich dessen Zunahme etwas abschwächen.
Alles in allem steigen die nominalen verfügbaren Einkommen in diesem Jahr um 2,2 %; unter Berücksichtigung der Teuerung um 1,2 %. Im
nächsten Jahr nehmen sie um 2,8 % zu; real um
1,6 %. Die Sparquote wird in diesem Jahr geringfügig steigen und im nächsten Jahr unverändert
bleiben. Die realen privaten Konsumausgaben
steigen 2014 im Jahresdurchschnitt um 1,0 %, im
Verlauf sogar um 1,7 %. Im nächsten Jahr dürften
die privaten Konsumausgaben etwas stärker ausgeweitet werden. Im Jahresdurchschnitt expandieren
sie um 1,6 %, im Verlauf mit 1,5 % nur geringfügig
schwächer (Abbildung 5, Tabelle 7). Dabei wird der
Wachstumsbeitrag der privaten Konsumausgaben
zum BIP steigen und 2015 rund die Hälfte des BIPWachstums ausmachen (Tabelle 6).
IMK Report 98
Oktober 2014
Inflation weiterhin sehr niedrig
Die Verbraucherpreise in Deutschland überschritten das Vorjahresniveau im August 2014 um nur
0,8 %. Im bisherigen Jahresdurchschnitt 2014 lag
die Inflationsrate bei 1,1 % und damit ebenfalls auf
sehr niedrigem Niveau. Die schwache Teuerung ist
zum Teil auf den Rückgang der Preise für Kraftstoffe, Gas und Heizöl und die verhaltene Entwicklung
der Nahrungsmittelpreise zurückzuführen. Aber
auch ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und
Tabak belief sich der Anstieg der Verbraucherpreise
zuletzt auf lediglich 1,2 % bzw. auf 1,1 % im bisherigen Durchschnitt für 2014. Die Preise für Waren
änderten sich mit 0,2 % kaum, wobei langlebige
Gebrauchsgüter erneut billiger wurden. Demgegenüber zogen die Preise für Dienstleistungen, die
etwas mehr als die Hälfte des Warenkorbs ausmachen, um 1,4 % an (August 2014).
Im weiteren Prognosezeitraum dürfte die Inflation etwas anziehen, dabei aber weiterhin deutlich unter dem Inflationsziel der EZB in Höhe von
Seite 18
1,9 % bleiben. Der Anstieg der Verbraucherpreise
wird in diesem Jahr 1,1 % und im kommenden Jahr
1,3 % betragen. Damit überschreitet die deutsche
Inflations
rate die des Euroraums im Jahre 2014
deutlich, im kommenden Jahr etwas.
Haushaltsüberschüsse steigen weiter
Im ersten Halbjahr 2014 wiesen die öffentlichen
Haushalte in der Abgrenzung der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen insgesamt einen positiven Finanzierungssaldo von 16,1 Mrd. Euro aus
– 6,3 Mrd. Euro mehr als in der entsprechenden
Vorjahresperiode. Maßgeblich dafür war vor allem
das Ergebnis des Bundes, der erstmals seit Jahrzehnten einen Überschuss verzeichnete. Gleichzeitig schrumpfte der positive Finanzierungssaldo der
Kommunen und die Länder wiesen insgesamt ein
leichtes Defizit auf.
Von den diskretionären Maßnahmen der
öffentlichen Haushalten gehen in diesem und im
kommenden Jahr weiter leichte positive Impulse
auf die Wirtschaftsleistungen aus (Tabelle 8, Abbildung 8). Anders als noch im vergangenen Jahr liegt
der Schwerpunkt der Maßnahmen auf der Ausgabenseite. Dabei schlägt das Rentenpaket in beiden
Jahren des Prognosezeitraums mit je 4 ½ Mrd. Euro
gegenüber dem Vorjahr zu Buche. Die Ausgaben
für die Beseitigung der Flutschäden fallen deutlich
geringer aus als ursprünglich veranschlagt und wirAbbildung 8
diskretionäre fiskalische impulse 2005
Diskretionäre fiskalische
Impulse
1
bis
1 2015
2005 bis 2015
in % des Bruttoinlandsprodukts
in % des Bruttoinlandsprodukts
1,5
1,0
0,5
-0,5
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
ausgabeseitig
Prognose ausgabeseitig
einnahmeseitig
Prognose einnahmeseitig
einnahmeseitig
insgesamt
Prognose insgesamt
1
ausgabeseitig
Durch finanzpolitische Maßnahmen und Änderungen im
insgesamt
Haushaltsvollzug jeweils gegenüber dem Vorjahr. Ohne
Privatisierungserlöse und makroökonomische Rückwirkungen.
1 Positive (negative) Impulse bedeuten eine expansive (kontraktive)
Durch
finanzpolitische Maßnahmen und
Fiskalpolitik.
Änderungen
im Haushaltsvollzug jeweils
Quellen: Diverse Gemeinschaftsdiagnosen 2005 bis 2014;
Gesetzentwürfe;
Statistisches
Bundesamt;
gegenüber
dem
Vorjahr.
OhneBMF, RWI,
Koalitionsvertrag Nov. 2013;
Privatisierungserlöse
makroökonomische
Berechnungen und Prognosenund
des IMK.
Rückwirkungen. Positive (negative) Impulse
bedeuten eine expansive (kontraktive)
Fiskalpolitik.
Quellen: Diverse Gemeinschaftsdiagnosen 2005
IMK Report 98
Oktober 2014
Ta b el l e 8
Tabelle
Fiskalische
Impulse
durch
fiskalische impulse
durch diskretionäre
Maßnahmen
2014
und
2015
gegenüber
diskretionäre Maßnahmen
2014
2013
und 2015 gegenüber
2013
1
in Mrd. Euro
in Mrd. Euro1
gebietskörperschaften
Auslaufen der Eigenheimzulage
Alterseinkünftegesetz
Erhöhung Tabaksteuer
Einführung eines Betreuungsgeldes
Unternehmensbesteuerung und
Reisekostenrecht
Jahressteuergesetz 2013
Sonstige Steuerliche Maßnahmen
Anhebung des Grundfreibetrags
Konsolidierungsmaßnahmen der
Gebietskörperschaften
Beseitigung der Flutschäden
Gesetz zur Stärkung des Ehrenamts
Gesetz zur Umsetzung der
Amtshilferichtlinie sowie zur Änderung
steuerlicher Vorschriften
Strompreiskompensation
Eingliederung Arbeitssuchender
Investitionen in die Verkehrsinfrastruktur
Städtebau
Mehrausgaben für Forschung
Hochschulen
2014
2015
4,8
-0,3
1,0
-0,2
0,5
5,3
-0,4
2,0
-0,4
1,0
0,2
-0,3
-0,1
1,6
0,3
-0,5
-0,2
1,8
-1,0
1,5
0,1
-2,0
-0,5
0,1
-0,1
0,4
0,4
0,5
0,2
0,3
0,3
-0,3
0,4
0,4
1,3
0,2
0,8
1,5
4,5
0,1
3,3
0,9
7,9
0,2
6,7
1,9
0,1
0,2
0,1
0,2
0,0
-3,7
Sozialversicherung
Pflegeneuausrichtungsgesetz
Mütterrente
Rente mit 63
Verbesserungen bei der
Erwerbsminderungsrente
0,0
-1,0
ken sich hauptsächlich in diesem Jahr aus. Zusätzlich werden die übrigen öffentlichen Investitionen
im Prognosezeitraum von niedrigem Niveau aus
leicht angehoben. Im kommenden Jahr werden die
Pflegeleistungen um gut 2 Mrd. Euro ausgeweitet.
Während auf der Einnahmeseite in diesem Jahr insbesondere mit der weiteren Erhöhung des Grundfreibetrags bei der Einkommensteuer von 8130
Euro auf 8354 Euro (1,6 Mrd. Euro) noch positive
Impulse gesetzt werden, liefert die Anhebung des
Beitragssatzes zur gesetzlichen Pflegeversicherung
(3,7 Mrd. Euro) einen negativen Impuls.
Erhöhung des Rehabilitationsbudgets
Erhöhung des Beitrags zur
Pflegeversicherung
Leistungsverbesserungen
Prognose
einnahmeseitig
Pflegeversicherung
Prognose ausgabeseitig
insgesamt insgesamt
Prognose
in % des BIP
1
1
0,0
2,4
9,3
0,3
13,2
0,4
Ohne makroökonomische Rückwirkungen.
Ohne makroökonomische Rückwirkungen.
Quellen: Projektgruppe Gemeinschaftsdiagnose, RWI,
BMF, Gesetzentwürfe; Koalitionsvertrag; Schätzungen
des IMK.
Quellen: Projektgruppe Gemeinschaftsdiagnose, RWI,
BMF, Gesetzentwürfe, Koalitionsvertrag; Schätzungen des
IMK.
Seite 19
Im Prognosezeitraum nehmen die gesamtstaatlichen Einnahmen etwas beschleunigt zu, was im
Wesentlichen auf stärker steigende Sozialbeiträge,
aber auch weiter deutlich steigende Steuereinnahmen zurückzuführen ist. Die Ausgaben erhöhen
sich ebenfalls stärker als zuvor, wobei die monetären Sozialleistungen infolge des Rentenpakets stark
zulegen. Auch die Investitionen, zu denen nach
dem neuen ESVG 2010 nun auch die Ausgaben für
Forschung und Entwicklung zählen, werden insbesondere im kommenden Jahr etwas stärker angehoben. Gleichzeitig werden die öffentlichen Haushalte weiterhin durch rückläufige Zinsausgaben
entlastet. Da die Ausgaben langsamer wachsen als
die Einnahmen wird der Finanzierungssaldo weiter
ansteigen. Nach 7,3 Mrd. Euro (0,3 % des BIP) im
Jahr 2013 dürfte er in diesem Jahr 11,4 Mrd. Euro
(0,4 % des BIP) und im kommenden Jahr 13,5 Mrd.
Euro (0,5 % des BIP) betragen.
Angesichts der Überschüsse und des weiteren
Abbaus der Portfolien der EAA und der FMS Wertmanagement dürfte auch die Schuldenstandsquote
im Prognosezeitraum in der Tendenz weiter sinken.3
Arbeitsmarkt in guter Verfassung
Die Beschäftigungsentwicklung in Deutschland setzt
ihren positiven Trend fort. Der Abbau der Arbeitslosigkeit geht zwar, nicht zuletzt aufgrund des zunehmenden Erwerbspersonenpotenzials, weniger dynamisch vonstatten als die Beschäftigung zunimmt,
aber insgesamt ist im Prognosezeitraum ein weiterer
leichter Rückgang der Arbeitslosigkeit zu erwarten.
Die Zahl der Erwerbstätigen ist im Juli saisonbereinigt erneut um 44 000 Personen angestiegen. In
den ersten sechs Monaten 2014 hatte die Erwerbstätigenzahl im Durchschnitt monatlich um 37 000
Personen zugenommen. Nicht saisonbereinigt war
gegenüber dem Vorjahr ein Zuwachs um 341 000
Personen auf mehr als 42,7 Millionen Erwerbstätige
zu verzeichnen.
Im Juni 2014 gab es nach ersten Hochrechnungen der Bundesagentur für Arbeit rund 30,2 Millionen sozialversicherungspflichtig Beschäftigte in
Deutschland; damit waren knapp 550 000 Personen
mehr sozialversicherungspflichtig beschäftigt als vor
einem Jahr. Saisonbereinigt nahm die sozialversicherungspflichtige Beschäftigung im Juni um 89 000
Personen zu. Allerdings dürfte diese starke Zunahme am aktuellen Rand laut Bundesagentur für Arbeit
wohl überzeichnet sein, da die jahreszeitlich übliche
Abschwächung der Beschäftigung aufgrund der
Sommerferien in vielen Bundesländern in diesem
Jahr später einsetzte. In den ersten fünf Monaten
2014 hat die Zahl der sozialversicherungspflichtig
Beschäftigten im Schnitt um fast 50 000 Beschäftigte pro Monat zugenommen. Auf dieser Basis kann
aber davon ausgegangen werden, dass sich die positive Beschäftigungsentwicklung im Juni ungebremst
fortgesetzt hat.
Im August gab es laut Angaben der Bundesagentur für Arbeit 2,9 Millionen registrierte Arbeitslose in Deutschland. Dies waren rund 44 000
Arbeitslose weniger als vor einem Jahr. Saisonbereinigt nahm die Zahl der Arbeitslosen um 2000
Personen gegenüber Juli zu. Die Unterbeschäftigung (ohne Kurzarbeit) belief sich im August auf
3,8 Millionen Personen. Im Vorjahresvergleich bedeutet dies einen Rückgang um 103 000 Personen.
Saisonbereinigt hat die Unterbeschäftigung (ohne
Kurzarbeit), ähnlich wie die Zahl der registrierten
A b b il d u n g 9
Erwerbstätige
und
Arbeitslose
erwerbstätige
und
arbeitslose
Saisonbereinigter
Verlauf1und arbeitslose
erwerbstätige
Saisonbereinigter Verlauf1
ErwerbstätigeSaisonbereinigter
Inländer
Verlauf1
Erwerbstätige Inländer
Erwerbstätige Inländer
43 000
43 000
42 000
539
42 000
41 000
41 000
700
546
546
700
40 000
317
247 317
457
247
457
240
240
539
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39 0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Arbeitslose
4 500
4 000
4 000
3 500
3 500
3 000
3 000
600
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39 000
4 500
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Arbeitslose
Arbeitslose
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53
-262
-79
-79
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-400
-400
-49
-49
-41
-41
2 500
2 5002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-600
-600
-800
-800
Saisonbereinigter
(linke Skala).
Skala)
Saisonbereinigter Verlauf
Verlauf in 1000 Personen (linke
Veränderung
gegenüber
Vorquartal
in 1000
Personen
Saisonbereinigter
Verlaufdem
in 1000
Personen
(linke
Skala)
Jahresdurchschnitt (2006 = 100)
(rechte Skala).
Jahresdurchschnitt (2006 = 100)
Prognose
Jahresdurchschnitt (linke Skala).
Prognose
Prognose
3 Durch die geänderte Abgrenzung des Sektors Staat
im Europäischen System Volkswirtschaftlicher
Gesamtrechnungen 2010 (ESVG 2010) dürfte auch
der Schuldenstand der öffentlichen Hand revidiert
werden. Die entsprechenden Daten lagen bei Redaktionsschluss noch nicht vor.
IMK Report 98
Oktober 2014
1
Werte:
Veränderung gegenüber
Vorjahr
in 1000.
Werte:
Veränderungsraten
gegenüber
Vorjahr
in 1000.
Werte: Veränderungsraten gegenüber Vorjahr in 1000.
Quellen:
DESTATIS;
Bundesagentur
Arbeit;
Quellen:
DESTATIS;
Bundesagentur
fürfürArbeit;
Berechnungen
des IMK,
ab 3. Quartal
Quellen:
DESTATIS;
Bundesagentur
für2014
Arbeit;
Berechnungen
des IMK,
Prognose des IMK.
Berechnungen
desPrognose
IMK,
ab
3. Quartal 2014
des IMK.
ab 3. Quartal 2014 Prognose des IMK.
1
1
Seite 20
Arbeitslosen, im August leicht zugenommen.
Spiegelbildlich zu dem oben beschriebenen Effekt
auf die sozialversicherungspflichtige Beschäftigung
dürfte laut Angaben der Bundesagentur für Arbeit
der spätere Beginn der Sommerferien in vielen
Bundesländern die Arbeitslosenzahl im August
erhöht haben.
Im zweiten Quartal 2014 ist die Arbeitszeit saisonund kalenderbereinigt um 0,4 % zurückgegangen.
Allerdings ist zu berücksichtigen, dass nicht zuletzt
aufgrund des milden Winters der saison- und kalenderbereinigte Anstieg der Arbeitszeit um 1,0 % bzw.
vier Stunden pro Erwerbstätigen im ersten Quartal
überzeichnet war, was sich negativ auf die Arbeitszeitentwicklung im zweiten Quartal auswirkte. Die Zahl
der Erwerbstätigen hat dagegen in beiden Quartalen
des ersten Halbjahrs saison- und kalenderbereinigt
um jeweils 0,2 % zugenommen. Entsprechend ist
das Arbeitsvolumen im zweiten Quartal um 0,1 %
zurückgegangen, nach einer Zunahme um 1,2 % im
vorherigen Quartal.
Trotz der insgesamt erhöhten Unsicherheit ist
nicht von einer dauerhaften konjunkturellen Eintrübung auszugehen, so dass sich der deutsche Arbeitsmarkt im Prognosezeitraum insgesamt weiter positiv
entwickeln wird. Insbesondere die Beschäftigung
dürfte weiter deutlich zunehmen; die Arbeitslosigkeit wird auch zurückgehen, aber weniger stark, als
die Beschäftigung zunimmt.
Die Erwerbstätigkeit wird in diesem Jahr um
0,7 % auf knapp 42,6 Millionen Erwerbstätige zunehmen und dann im nächsten Jahr um weitere
0,6 % (Abbildung 9, Tabelle 9). Das Arbeitsvolumen
steigt 2014 um 1 %, im darauffolgenden Jahr wird
der Zuwachs bei 0,5 % liegen (Abbildung 10). Die
durchschnittliche individuelle Arbeitszeit nimmt in
diesem Jahr um 0,3 % zu; 2015 wird sie dann auf dem
Vorjahresniveau verharren. Im Jahr 2015 wird die
Veränderungsrate der Stundenproduktivität 1,4 %
betragen, nach 0,5 % im Jahr 2014.
Die Arbeitslosigkeit wird in diesem Jahr um
knapp 50 000 Personen auf im Durchschnitt 2,9 Millionen Personen zurückgehen. Im Jahr 2015 wird die
Zahl der registrierten Arbeitslosen dann abermals
um rund 40 000 Personen zurückgehen. (Abbildung
9). Die Arbeitslosenquote wird 2014 jahresdurchschnittlich bei 6,7 % liegen, 2015 dann bei 6,6 %.
Auch im kommenden Jahr wird die Arbeitslosigkeit
wegen des zunehmenden Erwerbspersonenpotenzials nicht in dem Ausmaß zurückgehen, wie die Beschäftigung zunimmt. Nach Berechnungen des Instituts für Arbeitsmarkt- und Berufsforschung (IAB)
in Nürnberg wird das Erwerbspersonenpotenzial in
diesem Jahr um 140 000 Personen und im nächsten
Jahr um 120 000 Personen zunehmen. Dabei wird
Ta b el l e 9
Tabelle 10
arbeitsmarktbilanz
Jahresdurchschnitt in 1000 Personen
Arbeitsmarktbilanz
IMK Report 98
Oktober 2014
Jahresdurchschnitt in 1000 Personen
Erwerbstätige Inländer
Pendlersaldo
Erwerbstätige Inland
Arbeitnehmer
sozialversicherungspflichtige Beschäftigung
geförderte SV-pflichtige
Beschäftigung1
2010
2011
2012
40 983
37
41 020
36 533
41 522
48
41 570
37 024
41 979
54
42 033
37 489
42 226 42 543 42 783
55
54
54
42 281 42 597 42 837
37 824 38 164 38 389
28 008
28 687
29 341
29 713 30 173 30 450
242
5 025
306
4 487
154
3 239
7,7
2 946
6,7
456
181
5 014
188
4 546
136
2 976
7,1
2 502
5,7
104
140
4 981
137
4 544
75
2 897
6,8
2 316
5,2
67
Minijobs
Ein-Euro-Jobs2
Selbständige
geförderte Selbständige3
Arbeitslose4
Arbeitslosenquote BA5
Erwerbslose6
Erwerbslosenquote7
konjunkturelle Kurzarbeit
2013
2014
111
5 017
111
4 457
23
2 950
6,9
2 270
5,1
78
2015
98
4 998
97
4 432
30
2 901
6,7
2 143
4,8
50
100
4 986
104
4 448
30
2 860
6,6
2 092
4,7
46
1
Arbeitsbeschaffungsmaßnahmen, Strukturanpassungsmaßnahmen, Personal-Service-Agenturen, Eingliederungszuschuss,
1 Eingliederungszuschuss bei Vertretung, Eingliederungszuschuss bei
Arbeitsbeschaffungsmaßnahmen,
Neugründung, Arbeitsentgeltzuschuss, Einstiegsgeld bei abhängiger
Strukturanpassungsmaßnahmen, Personal-Service-Agenturen,
Beschäftigung, Arbeitsgelegenheiten bei Entgeltvariante,
Eingliederungszuschuss, Eingliederungszuschuss bei Vertretung,
Beschäftigungszuschuss, Qualifikationszuschuss für Jüngere,
Eingliederungszuschuss bei Neugründung, Arbeitsentgeltzuschuss,
Eingliederungshilfen für Jüngere, Entgeltsicherung für Ältere.
Einstiegsgeld bei abhängiger Beschäftigung, Arbeitsgelegenheiten
2
Arbeitsgelegenheiten
mit Mehraufwandentschädigung.
bei Entgeltvariante,
Beschäftigungszuschuss,
3
Qualifikationszuschuss
für Jüngere,
Eingliederungshilfen für
Gründungszuschüsse,
Existenzgründungszuschüsse,
Jüngere,
Entgeltsicherung für
Ältere.
Überbrückungsgeld
und
Einstiegsgeld.
2
4
Arbeitsgelegenheiten
mit
Mehraufwandentschädigung.
In der Abgrenzung der Bundesagentur für Arbeit.
3
Gründungszuschüsse,
Existenzgründungszuschüsse,
5
In % aller zivilen Erwerbspersonen.
Überbrückungsgeld und Einstiegsgeld.
6
4
In der
Abgrenzung
der International
Labour Organization
In der
Abgrenzung
der Bundesagentur
für Arbeit.
5
(ILO).
In %
aller zivilen Erwerbspersonen.
7
6
In %
der inländischen
Erwerbspersonen.
In der
Abgrenzung
der International
Labour Organization (ILO).
7
In % der inländischen Erwerbspersonen.
Quellen: DESTATIS; Bundesagentur für Arbeit;
Berechnungen
IMK, ab 2014
Prognose
Quellen:
DESTATIS;des
Bundesagentur
für Arbeit;
Berechnungen des
des
IMK,
ab IMK.
2014 Prognose des IMK.
A b b il d u n g 10
Abbildung 4
erwerbstätige
geleistete
Erwerbstätige
und und
geleistete
arbeitsstunden
im
inland
Arbeitsstunden im Inland
Saison- und kalenderbereinigte Verläufe
Saison- und kalenderbereinigte Verläufe1
107
Erwerbstätige
105
99
0,6
1,1
1,3
1,7
0,9
Hier
0,3die Grafik mit
1,0
ALT-Taste und Maus
-0,3 -0,3
1,6
positionieren
0,1
0,5
1,6
1,7
-3,1
97
0,7
1,3
103
101
0,6
1
Stunden
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Jahresdurchschnitt (2007 = 100).
Prognose
1
Werte: Veränderung gegenüber Vorjahr in %.
Jahresdurchschnitt (2007 = 100)
Quellen:
DESTATIS; Berechnungen des IMK,
Prognose
ab 3. Quartal 2014 Prognose des IMK.
1
Werte: Veränderungsraten gegenüber Vorjahr in %.
laut
IAB in den Jahren 2014 und 2015 der potentialQuellen: DESTATIS; Berechnungen des IMK,
ab 3. Quartal 2014
Prognose
IMK.
mindernde
Effekt
der des
Demografie
in Höhe von fast
300 000 Personen bzw. mehr als 330 000 Personen
mehr als ausgeglichen durch einen positiven Migrationseffekt in einer Größenordnung von fast 340 000
Seite 21
I n f ob ox
2
Risikoszenario: Eintrübung der Weltwirtschaft
Das IMK berechnet mit Hilfe seines ökonometrischen Konjunkturmodells neben der Prognose,
die es für die wahrscheinlichste hält, ein negatives Risikoszenario. Es besteht ein nennenswertes Risiko, dass sich die Weltwirtschaft schlechter
entwickelt als in der Basisprognose angenommen. Dabei können sich verschiedene außenwirtschaftliche Krisen überlagern: Kritische Faktoren
sind gegenwärtig die Entwicklungen im Nahen
Osten und in der Ukraine. Es besteht die Gefahr, dass sich die gegenwärtigen geopolitischen
Spannungen nicht eindämmen lassen, sondern
im Gegenteil sogar noch verstärken. In diesem
Fall wäre mit einem weltweiten Vertrauensverlust
zu rechnen, der weit über die negativen Wirkungen hinausgeht, die sich allein schon durch die
bisher beschlossenen Handelssanktionen gegen
Russland ergeben. Außerdem befindet sich die
Eurozone weiterhin auf einem fragilen Entwicklungspfad, der nur durch die Geldpolitik, nicht
aber von der Finanzpolitik gestützt wird. Hier besteht das nicht zu unterschätzende Risiko für die
deutsche Wirtschaft, dass sich die Weltwirtschaft
deutlich schlechter entwickelt als in der Prognose
erwartet (Abbildung Box 2.1).
In einem solchen negativen Risikoszenario ist
mit einer deutlich geringeren Investitionsdynamik vor allem im Euroraum und mit einem geringeren Zuwachs des internationalen Handels zu
rechnen. Zugleich würde auch die Sparneigung
Personen bzw. 350 000 Personen und einem Verhaltenseffekt, der in beiden Jahren das Erwerbspersonenpotential um 100 000 Personen erhöhen wird
(Fuchs et al. 2014, S. 7 und 8).
Wirtschaftspolitik in unruhigen Zeiten
Die Weltwirtschaft befindet sich in einem schwierigen Fahrwasser. Eine Kette von Konflikten von
der Ukraine über den Irak bis nach Afrika sorgt für
Unruhe und Unsicherheit unter Investoren. Dabei
wird das aus europäischer Sicht bedeutsamste ökonomische Problem häufig vergessen: Die Krise des
Euroraums ist bei weitem noch nicht überwunden.
Nach wie vor herrscht mehr oder minder Stagnation im Euroraum, die jederzeit wieder in eine Rezession umschlagen könnte. Insofern sind die globalen
Verwerfungen für den Euroraum derzeit besonders
schmerzhaft.
Gleichwohl wird in der Prognose davon ausgegangen, dass sich in diesem und im kommenden
Jahr eine moderate konjunkturelle Aufwärtstendenz
IMK Report 98
Oktober 2014
der privaten Haushalte zunehmen. Anhand von
plausiblen Annahmen wurden mit Hilfe des IMKModells (Rietzler 2012) die gesamtwirtschaftlichen Auswirkungen simuliert. Danach fiele das
Wirtschaftswachstum Deutschlands im nächsten
Jahr deutlich geringer aus. Statt der prognostizierten 1,9 % würde gerade einmal 1 % erreicht.
A b b il d u n g B ox 2.1
Risikoszenarien für deutschland
Risikoszenario für Deutschland
103
102
101
100
Basisprognose
Negatives
Risikoszenario1
99
98
97
1
2
3
2013
4
1
2
3
2014
4
1
2
3
4
2015
1
Annahmen Negativszenario:
Beginn im vierten Quartal 2014 und Reduzierung des deutschen
Exportwachstums um 3 Prozentpunkte und der Ausrüstunginvestitionen um 2 Prozentpunkte gegenüber der Prognose für
das Jahr 2015. Gleichzeitig Anhebung der Sparquote der
privaten Haushalte um einen halben Prozentpunkt in 2015.
Quelle: Berechnungen des IMK unter
Verwendung des IMK Konjunkturmodells.
einstellt. Sie wird getragen von einer trotz Belastun1
Negativszenario
Senkungweltwirtschaftlichen
der 10-Jährigen
gen
immerhin maßvollen
AufInflationserwartungen um 1 Prozentpunkt im
wärtstendenz und einem relativ schwachen Euro,
gesamten Euroraum gegenüber der Baseline.
der die Exporte auch der Krisenländer stimuliert.
In Deutschland dürfte sich der prognostizierte Aufschwung dank der kräftigeren Binnennachfrage
Quelle: Berechnungen
des IMK
fortsetzen,
allerdings wegen
derunter
europäischen und
Verwendung von NIGEM.
globalen Belastungen mit etwas schwächerer Dynamik als zuvor vom IMK prognostiziert (HerzogStein et al. 2014).
Die vor diesem Hintergrund wirtschaftspolitisch nach wie vor bedeutsamste Herausforderung
ist, die Krise des Euroraums zu überwinden. Nur
dann besteht auch für die Wirtschaft in Deutschland die Chance in einen sich selbst verstärkenden
Aufschwung zu gelangen, bei dem die Quantität
und vor allem die Qualität der Beschäftigung deutlich zunehmen. Um dies zu erreichen, müsste die
Wirtschaftspolitik in Europa insgesamt, aber auch
in Deutschland ihre Prioritäten neu setzen. Davon
sind bisher bestenfalls Ansätze erkennbar.
Seite 22
Um den Euroraum aus seiner Stagnation zu lösen und eine Deflation zu verhindern, bedarf die
Geldpolitik dringend einer fiskalpolitischen Flankierung. Der restriktive Kurs der Finanzpolitik
im Euroraum als Ganzes muss gelockert werden,
um den Nachfragemangel zu mildern. Idealiter
könnten öffentliche Investitionen als Impulsgeber
für private Investitionen fungieren. Dabei stehen
Länder wie Deutschland, in denen die öffentlichen
Haushalte nicht zuletzt wegen der niedrigen
Zinsen Spielräume aufweisen, in einer besonderen
Verantwortung. Ohne eine wirtschaftspolitische
Kurskorrektur bleibt nur die in der Prognose angelegte Erwartung einer Belebung der Weltwirtschaft
und der Binnennachfrage in Deutschland als Folge
dynamischerer Lohn- und Einkommenszuwächse.
Dies reicht aber zur Überwindung der Wirtschaftskrise im Euroraum in einem vertretbaren Zeitraum
nicht aus.
EZB: Mittelfristige Unterschreitung des
Inflationsziels bei hoher Arbeitslosigkeit
Im September hat die Europäische Zentralbank
(EZB) nicht nur ihr im Juni 2014 angekündigtes,
direkt auf die Kreditvergabe zielendes langfristiges Refinanzierungsprogramm für die Banken
gestartet, sondern überraschend auch abermals
die Zinsen gesenkt. Die geldpolitischen Begründungen von EZB-Präsident Draghi Anfang September auf der Pressekonferenz und drei Wochen
zuvor auf der Zentralbanker-Konferenz in Jackson
Hole zeigen, in welch schwierigem Umfeld die EZB
derzeit agiert. Die wirtschaftliche Entwicklung im
Euroraum stockt, die Arbeitslosigkeit ist hoch und
droht sich zu verfestigen. Die aktuelle Inflationsentwicklung ist erneut schwächer als erwartet und es
gibt mittlerweile handfeste Anzeichen dafür, dass
sich die langfristigen Inflationserwartungen aus ihrer Verankerung lösen könnten.
Der Euroraum leidet unter einer Nachfrageschwäche, wie auch EZB-Präsident Draghi jüngst
hervorhob (Draghi 2014). Zugleich ist der Handlungsspielraum der Fiskalpolitik aus politischen
Gründen beschränkt, während die Geldpolitik
zinspolitisch gar keinen Spielraum mehr hat. Unter diesen Umständen ist es nachvollziehbar, dass
nun auch die EZB darauf hinweist, dass existierende fiskalpolitische Spielräume ausgenutzt werden
müssen. Zugleich ergreift sie selber weitere Maßnahmen der quantitativen geldpolitischen Lockerung. So richtig es ist, dass die EZB handelt, so sehr
drängt sich jedoch die Frage auf, ob die konkreten
Maßnahmen die richtigen sind, um die Gefahr einer Deflation einzudämmen und die Erholung des
Euroraums zu befördern.
Geringe Inflation in mittlerer Frist und
Deflationsrisiko
Die EZB hat ihre Inflationsprognose für 2014 im
September zum vierten Mal in Folge gesenkt – von
1,3 % im September 2013 bis auf nunmehr 0,6 %.
Bereits im März 2014 erläuterte sie, dass das Inflationsziel der EZB wohl nicht nur in der kurzen Frist,
sondern auch in der mittel- bis längerfristigen Sicht
nicht erreicht würde. Bisher hatte die EZB stets betont, die Inflationserwartungen seien verankert und
die Inflationsrate würde sich dem Inflationsziel bis
Ende 2016 zumindest annähern.
Schon im Jahre 2010 führte das IMK aus, dass
das Deflationsrisiko in der aktuellen Krise deutlich
schwerwiegender einzuschätzen sei als das Inflationsrisiko, das von einer expansiven Geldpolitik
ausgehen kann (van Treeck/Tober 2010). Mittlerweile befindet sich der Euroraum im siebten Jahr
einer krisenhaften Wirtschaftsentwicklung. Seit
kurzem sieht die EZB erste Anzeichen dafür, dass
sich auch die langfristigen Inflationserwartungen
abschwächen und sich aus der Verankerung mit
dem Inflationsziel in Höhe von 1,9 % zu lösen drohen – ein Risiko, dass das IMK schon im April 2014
thematisierte (Horn et al. 2014b).
Bereits eine zu geringe Inflation stellt ein destabilisierendes Moment dar, weil die Erträge der Unternehmen spärlicher fließen als erwartet und die Last
der Schulden entsprechend zunimmt (Moghadam
et al. 2014). Sinken auch die mittleren Inflationserwartungen, erhöht sich die Gefahr fallender Preise,
die dann ihrerseits eine Zurückhaltung bei Konsum
und Investitionen auslösen können und damit einen weiteren Verfall der Preise und der Produktion.
Berechnungen des IMK zufolge schlägt bereits ein
Rückgang der langfristigen Inflationserwartungen
stark zu Buche (siehe Infobox 1).
Der frühere Chefvolkswirt der EZB und Bundesbanker Jürgen Stark irrt somit, wenn er erklärt, die
EZB habe keinen Handlungsbedarf: „Im Euro-Gebiet herrscht ja Preisstabilität. … Die EZB hat also
ihren Auftrag erfüllt“ (Stark 2014). Die EZB verfolgt
kein Inflationsziel von Null, sondern eines „nahe
aber unter 2 %“, was gemeinhin als 1,9 % quantifiziert wird. Dieses Ziel ist nicht asymmetrisch, sondern symmetrisch aufzufassen. Eine Inflationsrate
von 0,34 % – wie aktuell im Euroraum – ist geldpolitisch grundsätzlich nicht anders zu werten als
eine Inflationsrate von 3,54 %. Entscheidend ist lediglich, ob es sich um temporäre Faktoren handelt,
die keiner geldpolitischen Reaktion bedürfen, oder
um eine mittelfristige Unter- oder Überschreitung
des Inflationsziels, also einer zu geringen und zu
starken zugrundeliegenden Inflationsdynamik.
IMK Report 98
Oktober 2014
Seite 23
Temporäre Faktoren wirken zwar gegenwärtig
dämpfend, insbesondere der Rückgang der Energiepreise und der verhaltene Anstieg der Lebensmittelpreise. Aber auch die zugrundliegende Inflationsdynamik ist seit längerem zu gering. So betrug
die Inflationsrate in den vergangenen 12 Monaten
durchschnittlich 0,6 %, die Kernrate – der Anstieg
der Verbraucherpreise ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak – lag bei 0,8 % und in den
vergangenen zwei Jahren bei 1 %.
Schwache Nachfrage und hohe
Arbeitslosigkeit
Nicht nur die steigende Schuldenlast und das Deflationsrisiko erfordern eine expansivere Geldpolitik, sondern auch die hohe Arbeitslosigkeit im
Euroraum. Die Arbeitslosenquote liegt mit 11,5 %
(August 2014) weiterhin deutlich über dem Vorkrisenniveau, auch wenn sie sich gegenüber dem
Höhepunkt von 12 % im Jahre 2013 geringfügig
verringert hat. In Spanien und Griechenland liegt
die Arbeitslosenquote sogar deutlich über 20 %
und von den unter 24-jährigen Erwerbspersonen
ist mehr als die Hälfte arbeitslos.
Zu Jahresbeginn hatte das IMK zum wiederholten Male die Gefahr einer Verfestigung von
Arbeitslosigkeit thematisiert und in diesem Zusammenhang Erstaunen darüber geäußert, dass die
EZB zwar mittlerweile ebenfalls die Problematik einer solchen Hysterese sieht (EZB 2013), aber nicht
die naheliegende geldpolitische Schlussfolgerung
zieht – dass die Zentralbank energisch und frühzeitig einer sich anbahnenden Rezession entgegenwirken muss, um sie zeitlich stark zu begrenzen und
Hysterese-Effekte mit all ihren negativen Folgen
für das Produktionspotential und den Lebensstandard zu minimieren (Horn et al. 2014a). Jüngst hat
EZB-Präsident Mario Draghi eben dies nachgeholt,
indem er eine expansive Nachfragepolitik nicht
nur mit Blick auf die zyklische Komponente der
Arbeitslosigkeit unterstützte, sondern auch wegen
möglicher Hysterese-Effekte.4
Geldpolitische Instrumente falsch gewählt
Mit den neuen langfristigen Refinanzierungsoperationen für Banken und dem geplanten Kauf der
sichersten Tranche forderungsbesicherter Wertpapiere (Asset-backed Securities) zielt die EZB darauf
ab, die Kreditvergabe an den Unternehmenssektor
4 „Demand side policies are not only justified by the
significant cyclical component in unemployment.
They are also relevant because, given prevailing uncertainty, they help insure against the risk that a weak
economy is contributing to hysteresis effects” (Draghi
2014).
im Euroraum zu erhöhen. Beides erhöht die Kreditvergabemöglichkeiten der Banken und wirkt
zudem tendenziell zinssenkend. Dennoch greifen
diese Maßnahmen zu kurz. Sie übertragen zudem
erneut Risiken der Privatwirtschaft auf die EZB
bzw. auf den Staat. Dies liegt nicht an mangelnden
Fähigkeiten in der EZB, sondern an der schwierigen
Lage, in der sie sich befindet: Erstens ist der geldpolitische Transmissionsmechanismus gestört, zweitens kann die EZB gegen den Mangel an Nachfrage
im Euroraum zinspolitisch nur noch wenig tun und
drittens könnten die Regierungen zwar beide Probleme entschärfen, sind aber bisher nicht gewillt,
dies zu tun.
In entwickelten Volkswirtschaften sind Staatsanleihen die nahe liegendste risikoarme Anlageform,
weil der Staat die Steuerhoheit hat. Voraussetzung
ist, dass weder Schuldenumstrukturierungen,
Schuldenschnitte noch hohe Inflation als Teil des
wirtschaftspolitischen Werkzeugkastens angesehen
oder angewendet werden (Tober 2014b). Die Störung des geldpolitischen Transmissionsmechanismus seit Beginn der Euroraum-Krise liegt im Wesentlichen darin begründet, dass die Staatsanleihen
einiger Euroländer nicht mehr als sichere Aktiva
angesehen werden.
Wenn die EZB tatsächlich auf dem Weg sein sollte, eine „Bad Bank“ zu werden (Stark 2014), dann,
weil die Regierungschefs es versäumt haben, den
Status der Staatsanleihen des Euroraums als sichere Aktiva aufrechtzuerhalten. Stattdessen haben sie
aus Angst vor gegenseitiger Vorteilnahme (Moral
Hazard) diese Staatsanleihen als prinzipiell unsichere Aktiva klassifiziert. Genau hierin liegt eine
wesentliche Ursache für die Schwere der EuroraumKrise seit 2010 begründet (Tober 2014b). Und es
ist zugleich der entscheidende Grund, warum die
USA sich deutlich schneller von der internationalen
Finanzkrise erholt haben als der Euroraum. Diese
Einschätzung teilte jüngst auch der Präsident der
EZB (Draghi 2014).5
Um dem Nachfragemangel im Euroraum effektiv
zu begegnen – und damit auch der hohen Arbeits-
IMK Report 98
Oktober 2014
5„Turning to fiscal policy, since 2010 the euro area
has suffered from fiscal policy being less available
and effective, especially compared with other large
advanced economies. This is not so much a consequence of high initial debt ratios – public debt is in
aggregate not higher in the euro area than in the US
or Japan. It reflects the fact that the central bank in
those countries could act and has acted as a backstop for government funding. This is an important
reason why markets spared their fiscal authorities the
loss of confidence that constrained many euro area
governments’ market access. This has in turn allowed
fiscal consolidation in the US and Japan to be more
backloaded (Draghi 2014).
Seite 24
losigkeit und den Deflationstendenzen – muss die
nach wie vor gegebene Störung des geldpolitischen
Transmissionsmechanismus behoben werden, damit die geldpolitischen Impulse in allen Euroländern volle Wirkung entfalten können. Zu diesem
Zweck sollten sich die Euroländer in ihrer Gesamtheit verpflichten, ihren Verbindlichkeiten nachzukommen und auf Schuldenschnitte in Zukunft zu
verzichten.6 Damit würden die Renditedifferentiale
bei den Staatsanleihen verschwinden und sich die
nationalen Zinsniveaus innerhalb des Euroraums
angleichen. Eine quantitative Lockerung könnte die
EZB dann wie die Fed, die Bank of England und die
japanische Zentralbank durch den Kauf risikoarmer Staatsanleihen durchführen, statt primär Risiken des Bankensystems und des Unternehmenssektors in ihre Bilanz aufzunehmen.
Ein wesentlicher expansiver Impuls käme bereits dadurch zustande, dass die Unsicherheit über
die künftige Entwicklung des Euroraums durch
die Sicherheit der Staatsanleihen und den größeren Handlungsspielraum der Geldpolitik verringert
würde. Aber selbst das dürfte zu diesem Zeitpunkt
nicht mehr ausreichen, um den Wachstumsprozess
in Gang zu setzen, den der Euroraum zur Lösung
der Überschuldungsproblematik, der Leistungsbilanzungleichgewichte und der hohen Arbeitslosigkeit benötigt.
Die physischen Voraussetzungen für eine stärkere Produktionstätigkeit sind gegeben: Der Produktionsfaktor Arbeit ist unterausgelastet und in
geringerem Maße auch der Faktor Kapital; zudem
erhöht sich der Kapitalstock, wenn Investitionen
durchgeführt werden. Was fehlt ist eine ausreichende Nachfrage. Strukturreformen können unter Umständen weitere Wachstumsimpulse verleihen; für
sich genommen wirken sie jedoch zumindest kurzfristig oftmals nachfragedämpfend und verschärfen
damit die Unterauslastung der Kapazitäten und die
Deflationsgefahr.
Eine erfolgreiche makroökonomische Stabilisierung erfordert stets eine Abstimmung von Geld- und
Fiskalpolitik. Um den Euroraum in der gegenwärtigen Situation auf einen Wachstumspfad mit hoher
Produktion und niedriger Arbeitslosigkeit zu lenken, muss neben der Geldpolitik auch die Fiskalpolitik expansiv wirken. Dies gilt insbesondere für die
Fiskalpolitik in den Ländern, in denen die öffentlichen Finanzen bereits nachhaltig ausgerichtet sind,
allen voran Deutschland. Hier müssen die existieren
Spielräume genutzt werden.
6 Ein Schuldentilgungsfonds ist eine mögliche institutionelle Umsetzung einer solchen Verpflichtung (Tober
2014a).
Euroraum braucht einen expansiven
Impuls
Die bisherige wirtschaftspolitische Strategie im
Euroraum setzte überwiegend auf Konsolidierung
und Strukturreformen. Sie unterstellt, dass die aktuelle Wachstumsschwäche vor allem die Folge
struktureller Faktoren (strukturelle Arbeitslosigkeit, strukturelles Defizit) ist. Angesichts der stagnativen Entwicklung und der Deflationsgefahr im
Euroraum scheint nun allmählich die Erkenntnis
zu reifen, dass die wirtschaftliche Entwicklung gegenwärtig nicht von der Angebotsseite determiniert
wird, sondern von der Nachfrage. Dabei ist die Politik jedoch bisher nicht bereit, tatsächlich einen
expansiven fiskalischen Impuls zu setzen. Der angehende Präsident der Europäischen Kommission,
Jean-Claude Juncker, hat zwar im Juli ein Investitionsprogramm im Umfang von 300 Mrd. Euro verteilt über 3 Jahre gefordert (jährlich etwa 1 % des
BIP) und will damit „vor allem private Investitionen
mobilisieren“ (Juncker 2014). Gleichzeitig hat er
aber eine Defizitfinanzierung ausgeschlossen. Daher bleibt unklar, woher der Impuls kommen soll.
Angesichts hoher Schuldenstände ist die Furcht
groß, dass eine expansive Fiskalpolitik die Verschuldung noch verschlimmert. Dabei wird vernachlässigt, dass eine nachhaltige Konsolidierung
der öffentlichen Finanzen in einem stagnativen und
deflationären Umfeld nicht gelingen kann. Dies hat
der Fall Japan eindrucksvoll gezeigt. Für die langfristige Tragfähigkeit der Staatsverschuldung ist
ihre Relation zur (nominalen) Wirtschaftsleistung
entscheidend. Diese Schuldenstandsquote kann bei
fallenden Preisen und schwachem realen Wachstum auch ohne neue Defizite steigen. In der aktuellen Situation kommt es daher darauf an, ein solches
Szenario unter allen Umständen zu vermeiden.
Mindestens sollten alle Spielräume im Rahmen
der europäischen Fiskalregeln ausgeschöpft werden
(ECLM, IMK, OFCE, 2013). Dies empfiehlt auch
die OECD (2014), und auch Mario Draghi (2014)
verweist auf die vorhandene Flexibilität innerhalb
der Regeln. Bei Ländern, die sich nicht in einem
Verfahren wegen eines übermäßigen Defizits befinden, gibt es fiskalische Spielräume, insbesondere,
um öffentliche Investitionen zu stärken (Europäische Kommission 2013, S. 21). Auch beim Anpassungspfad bis zur Erreichung des mittelfristigen
Haushaltsziels sowie dem entsprechenden Zeitplan
sind Abweichungen möglich. Derzeit haben 10
Länder des Euroraum, die insgesamt über 60 % des
BIP im Euroraum ausmachen, solche Spielräume.
Bei den Ländern, die sich in einem Verfahren
wegen eines übermäßigen Defizits befinden, sind
die Vorgaben enger. Aber auch hier gibt es beispiels-
IMK Report 98
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weise bei der Festlegung von Fristen eine gewisse
Flexibilität. In manchen Fällen, wo der Spielraum
begrenzt ist, können Länder auch einen Impuls
setzen, indem sie gleichzeitig Steuern und Investitionen erhöhen und so vom sogenannten Balanced-Budget-Multiplier profitieren. Wenn in vielen
Ländern des Euroraums auch nur kleine Impulse
gesetzt werden, dann kann sich daraus der notwendige Schub ergeben, um im gesamten Euroraum einen Aufschwung in Gang zu setzen. Aufgrund der
engen Handelsbeziehungen sind die BIP-Effekte im
Euroraum insgesamt höher als bei isolierten nationalen Maßnahmen (In-’Veldt 2013, ECLM, IMK,
OFCE 2013). Ein kreditfinanziertes Investitionsprogramm nur in Deutschland, wie im Juni vom
IWF (2014) analysiert, wäre aus europäischer Sicht
besser als gar keine Maßnahmen. Es hätte bei einer
eher geringen Wirkung für den Euroraum immerhin den Vorteil, dass dadurch auch die außenwirtschaftlichen Ungleichgewichte verringert würden.
Mindestens sollten im Prognosezeitraum keine
zusätzlichen Konsolidierungsanstrengungen umgesetzt werden, da diese angesichts hoher Multiplikatoren bei Zinsen in der Nähe der Untergrenze von
0% kontraproduktiv wirken. Auf die in den länderspezifischen Empfehlungen angelegten verstärkten
Konsolidierungsanstrengungen im kommenden
Jahr (EZB 2014, S. 92) sollte angesichts der nach
wie vor nicht gefestigten Konjunktur im Euroraum
verzichtet werden. Gemäß Stabilitäts- und Wachstumspakt orientieren sich Konsolidierungsbemühungen am strukturellen Budgetsaldo. Schätzungen
des Produktionspotenzials, die für die Bestimmung
des strukturellen Finanzierungssaldos notwendig
sind, werden allgemein als recht unsicher eingeschätzt, weil Konjunktur und langfristiger Trend
nicht beobachtbar sind (z.B. Horn und Tober 2007,
Deutsche Bundesbank 2014a, Klär 2014). Hoch
problematisch ist dabei die Endogenität des Produktionspotenzials, das in sehr hohem Maße von
der tatsächlichen Wirtschaftsentwicklung abhängt.
Orientiert sich die Wirtschaftspolitik an einem infolge einer Krise verringerten Produktionspotenzial, so zementiert sie die wirtschaftliche Schwäche.
Angesichts massiv unterausgelasteter Produktionskapazitäten, extrem niedriger Leitzinsen und
einer Geldpolitik, die am Limit arbeitet, sollte die
Erhöhung kreditfinanzierter staatlicher Investitionsausgaben eine Selbstverständlichkeit sein. EUKommission und der Europäische Rat sollten sich
möglichst schnell über die Finanzierungsgrundlage
für ein Europäisches Investitionsprogramm einigen. Neben anderen Möglichkeiten - wie der Mobilisierung ungenutzter Ressourcen im Europäischen
Stabilitätsmechanismus - ist eine erhebliche Aus-
weitung des Darlehensvolumens der Europäischen
Investitionsbank durch die Emittierung neuer Anleihen angezeigt. Die Lage im Euroraum lässt sich
nur verbessern, wenn auch die Fiskalpolitik einen
expansiven Impuls liefert, und zwar speziell über
die Ausweitung von Investitionen.
IMK Report 98
Oktober 2014
Deutschland: Zusätzliche öffentliche
Investitionen nicht zum Nulltarif
Angesichts der leichten konjunkturellen Beschleunigung gibt es in Deutschland aus rein nationaler
Sicht keinen dringenden Bedarf für eine expansive Fiskalpolitik zur Konjunkturbelebung. Eine
deutliche Ausweitung der öffentlichen Investitionen ist jedoch zur Sicherung des längerfristigen
Wachstumspotenzials geboten und würde – wenn
auch im geringen Umfang – positiv auf die Nachfrage im Euroraum ausstrahlen. Dass der Staat in
Deutschland seit Jahren zu wenig in die öffentliche
Infrastruktur investiert, ist inzwischen weitgehend
Konsens7. Dabei legen verschiedene Studien, ein
europäischer Vergleich und die Analyse aktueller
VGR-Daten nahe, dass der Mehrbedarf für den
Staat insgesamt im zweistelligen Milliardenbereich
pro Jahr liegen dürfte (Rietzler 2014).
Umstritten ist jedoch, wie höhere öffentliche
Investitionen finanziert werden sollen. Die Politik
bekennt sich einerseits zu einer Ausweitung der
öffentlichen Investitionstätigkeit, will dafür aber
weder Steuern noch die Kreditaufnahme erhöhen.
Hingegen soll die Nutzerfinanzierung ausgeweitet
werden (Schäuble 2014), was insbesondere dort
sinnvoll ist, wo auch negative Externalitäten von
der Nutzung der Infrastruktur ausgehen. Die bereits im Koalitionsvertrag vereinbarte Ausweitung
der streckenbezogenen LKW-Maut ist daher eine
sinnvolle Maßnahme, die im Gegensatz zur diskutierten PKW-Maut auch das fiskalische Ziel deutlicher Mehreinnahmen erfüllen dürfte.
Welche Rolle dabei die zuletzt häufig angesprochene Mobilisierung privaten Kapitals zur Finanzierung der Infrastruktur spielen soll, erscheint
dabei noch unklar. Eine Nutzerfinanzierung ist
grundsätzlich auch ganz ohne die Beteiligung privater Anbieter möglich, wie das Beispiel ASFINAG
in Österreich zeigt. Zudem ist eine Nutzerfinanzierung nicht für alle Bereiche öffentlicher Investitionen geeignet. Will man hier private Akteure
7 Allerdings werden in der Diskussion öffentliche und
private Investitionen sowie Bau- und Ausrüstungsinvestitionen nicht immer auseinandergehalten (z.B.
Bach et al. 2013). Wie Untersuchungen des IMK zeigen, besteht ein erheblicher Mehrbedarf insbesondere
bei den öffentlichen Investitionen, während für den
privaten Sektor kein nennenswerter Investitionsstau
erkennbar ist (Rietzler 2014, Lindner 2014).
Seite 26
einbinden, so scheinen sich hier sogenannte öffentlich-private Partnerschaften (ÖPP) anzubieten.
Bei ÖPP besteht eine gewisse Analogie zur Verschuldung, weil der private Partner zunächst die
Investitionssumme bereitstellt und die öffentliche
Hand sich im Gegenzug langfristig zu regelmäßigen Zahlungen verpflichtet. Durch diese langfristigen Zahlungsverpflichtungen wird der jeweilige
Haushalt in ähnlicher Weise belastet wie durch
Zinszahlungen und Tilgung. Da der private Anbieter in der Regel ungünstigeren Finanzierungsbedingungen unterliegt als der Staat, kann sich das gesamte Projekt für die öffentliche Hand nur lohnen,
wenn der private Anbieter kostengünstiger arbeitet.
Wie Berichte der Rechnungshöfe (z.B. Landesrechnungshof Sachsen-Anhalt 2013, Bundesrechnungshof 2014) zeigen, kann dies nicht unterstellt
werden. Nach der ESVG 2010 dürfen die Anlagen
bei ÖPP zudem nur dann beim privaten Partner
gebucht werden, wenn dieser das überwiegende Risiko trägt. Das bedeutet aber auch, dass private Anleger beim ÖPP ein höheres Risiko tragen müssen
als beim Kauf von Staatspapieren.
Werden die Risiken bei einer ÖPP überwiegend
vom Staat getragen, so werden das Anlagevermögen und eine entsprechende Verbindlichkeit in den
– für den Fiskalpakt relevanten – Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen beim Staat verbucht und
die laufenden Zahlungen werden fiktiv in Zinszahlung, Tilgung und ggf. ein Dienstleistungsentgelt
aufgeteilt (Braakmann 2013, Eurostat 2013).
Selbst wenn die ÖPP nicht als Staatsverschuldung verbucht wird, kommt der Staat in der langen Frist nicht um die Generierung zusätzlicher
Einnahmen herum. Genau wie bei der Kreditfinanzierung werden die Zahlungen nämlich in die Zukunft verschoben. Die Wirtschaftspolitik muss der
Wahrheit daher ins Auge sehen: Da es sich beim
größten Teil der öffentlichen Infrastruktur um öffentliche Güter handelt, ist eine Ausweitung der öffentlichen Investitionen ohne Rückwirkung auf die
öffentlichen Haushalte illusorisch. Gerade für die
vom Investitionsstau besonders betroffenen finanzschwachen und hochverschuldeten Kommunen ist
die Generierung von zusätzlichen Einnahmen für
Investitionen nicht ohne weiteres möglich. Die geplanten weiteren Entlastungen für die Kommunen
ab 2015 sind ein Schritt in die richtige Richtung.
Insbesondere die Ausweitung der Beteiligung an
den Kosten der Unterkunft ist hilfreich, weil dabei
gerade besonders finanzschwache Kommunen profitieren. Hier könnte der Bund noch weitergehen.
Zusätzlich wären weitere Hilfen zum Abbau von
Altschulden und ein Vorziehen der geplanten Ent-
lastungen für die Kommunen sinnvoll. Unabhängig
davon, wie die Finanzierung zusätzlicher öffentlicher Investitionen zwischen den Verwaltungsebenen aufgeteilt wird, sind in erheblichem Umfang
zusätzliche Mittel erforderlich.
Angesichts historisch niedriger Zinsen stellt sich
die Frage, ob privates Kapital nicht eher kostengünstig in Form von langfristigen Staatsanleihen
mobilisiert werden sollte. Es spricht vieles dafür,
Investitionen, die zu einem höheren Kapitalstock
und einer höheren Wirtschaftsleistung führen, zumindest teilweise auch durch zukünftige Generationen finanzieren zu lassen („Golden Rule“). Zwar
beschränken die Schuldenbremse und der Fiskalpakt die Kreditaufnahme der öffentlichen Hand. Da
Deutschland die Konsolidierungsanforderungen
bisher übererfüllt hat, verbleibt hier aber ein erheblicher Spielraum. Der Bund könnte im kommenden
Jahr noch ein Defizit von rund 20 Mrd. Euro ausweisen und hat ab 2016 einen konjunkturbereinigten
Verschuldungsspielraum von rund 10 Mrd. Euro.
Angesichts aktueller gesamtstaatlicher Überschüsse und der nach der Methode der EU-Kommission
ausgewiesenen negativen Produktionslücke ist der
tatsächliche Spielraum deutlich größer.
Ein sinnvoller Ansatz zur Überwindung des Investitionsstaus könnte in einer Kombination einer
verstärkten Nutzerfinanzierung (z.B. Ausdehnung
der LKW-Maut), einer partiellen Kreditfinanzierung sowie einer teilweisen Finanzierung durch
Steuererhöhungen bestehen. Durch jede dieser
Maßnahmen kommt es zwar direkt oder indirekt zu
einer Belastung der Bürger. Dieser steht aber eine
verbesserte Infrastruktur und damit ein höheres
Produktionspotenzial gegenüber. Auch die Mobilisierung privaten Kapitals führt nicht zu Investitionen zum Nulltarif. Im Falle von ÖPP wird es häufig
sogar teurer.
IMK Report 98
Oktober 2014
Für eine makroökonomisch orientierte
Lohnpolitik
Das IMK hat schon seit einiger Zeit die besondere Notwendigkeit einer Stabilisierung der Lohnentwicklung in Deutschland als zentrale arbeitsmarktpolitische Herausforderung betont. Es hat
darauf hingewiesen, dass dies eine Rückkehr zu
einer makroökonomisch orientierten Lohnpolitik
verlangt. Das bedeutet gesamtwirtschaftliche Lohnsteigerungen, die den Verteilungsspielraum von
Trendproduktivitätsfortschritt und Zielinflationsrate der EZB ausschöpfen (Herr und Horn 2012).
Eine Stabilisierung der Lohnentwicklung in diesem
Sinne würde einen wichtigen Beitrag zu einer aus
gesamtwirtschaftlicher Sicht ausgewogeneren WirtSeite 27
schaftsentwicklung leisten und sich zudem positiv
auf Wachstum und Beschäftigung auswirken (Herzog-Stein et al. 2013).
Ende Juli 2014 haben Aussagen des Chefvolkswirts sowie des Präsidenten der Bundesbank, Jens
Ulbrich und Jens Weidmann, der öffentlichen Debatte über die Lohnentwicklung in Deutschland
neuen Schwung gegeben. Nach Einschätzung der
Bundesbank hat sich die Arbeitsmarktsituation in
Deutschland erheblich verbessert und deshalb sei
es zu begrüßen, dass „die Arbeitsentgelte wieder
stärker steigen, als zu Zeiten, in denen die deutsche
Wirtschaft in deutlich schlechterer Verfassung war“
(Deutsche Bundesbank 2014c). Die Bundesbank
sieht die aktuelle und erwartete Lohnentwicklung
in Einklang mit dem volkswirtschaftlichen Verteilungsspielraum. Lohnabschlüsse deutlich oberhalb
des Verteilungsspielraums wären aber aus ihrer
Sicht kontraproduktiv für die Wirtschafts- und
Beschäftigungsentwicklung in Deutschland und
ein „Bärendienst“ für den Euroraum. Zudem sei es
wichtig, dass Tarifabschlüsse „… mit Blick auf die
jeweilige spezifische Lage einzelner Branchen vereinbart werden“ (Deutsche Bundesbank 2014c).
Eine neue Untersuchung des Deutschen Instituts
für Wirtschaftsforschung (DIW) beschäftigt sich
ebenfalls mit der Lohnentwicklung in Deutschland
und richtet ihren Fokus dabei auf die branchenbezogene Lohnentwicklung in Deutschland in den
letzten zehn Jahren. Brenke (2014) untersucht die
Ausschöpfung der branchenspezifischen Verteilungsspielräume in den einzelnen Wirtschaftszweigen zwischen 2003 und 2013. Er kritisiert, dass insbesondere die Industriezweige des Produzierenden
Gewerbes für den unzureichenden Lohnanstieg der
vergangenen zehn Jahre verantwortlich seien und
fordert eine offensivere Lohnpolitik der Gewerkschaften gerade in solchen Industriezweigen. Zudem wird den Tarifparteien bei Tarifverhandlungen die mittelfristige Entwicklung in den einzelnen
Branchen als Orientierungshilfe nahegelegt (Brenke 2014, S. 778). Nicht viel weiter würde es dagegen
helfen, wie bisher das Augenmerk fast ausschließlich auf den Niedriglohnsektor und die Einführung
des Mindestlohns zu legen (Brenke 2014, S. 772).
Auch wenn auf den ersten Blick diese drei lohnpolitischen Vorstellungen ähnlich erscheinen mögen, so unterscheidet sich die vom IMK empfohlene
makroökonomisch orientierte Lohnpolitik in wichtigen Aspekten von den lohnpolitischen Einschätzungen der Bundesbank und von Brenke (2014).
Nach dem Konzept einer makroökonomisch orientierten Lohnpolitik ist – im Unterschied zu Brenke (2014) und der Einschätzung der Bundesbank
– die mittelfristige gesamtwirtschaftliche Produk-
tivitätsentwicklung nicht nur die Leitgröße, die im
Durchschnitt aller Lohnabschlüsse einer Volkswirtschaft gelten soll, sondern sie soll generell für alle
Lohnabschlüsse gelten, unabhängig von Branche,
Unternehmen und Arbeitsmarktsituation.
Eine Orientierung der Lohnpolitik an der Produktivitätsentwicklung auf Branchenebene hätte
ungewünschte negative volkswirtschaftliche und
gesellschaftliche Folgewirkungen. So sind insbesondere in den sozialen Dienstleistungen und generell in allen Berufen mit einem hohen Anteil an
menschlicher Interaktion Produktivitätssteigerungen oft kaum möglich bzw. nicht notwendigerweise etwas Positives. Wäre die branchenspezifische
oder gar, wie von der Neoklassik propagiert, die
arbeitsplatzspezifische Produktivität Richtschnur
der Lohnentwicklung, so hätte dies eine ungerechte
und gesellschaftlich nicht tolerierbare Lohndifferenzierung (Herr und Horn 2012, S. 6) zur Folge,
denn die Beschäftigten in diesen Branchen und
Berufen würden systematisch von der Teilhabe am
volkswirtschaftlichen Fortschritt in der Gesellschaft
abgeschnitten und der Lohnabstand zu hochproduktiven Tätigkeiten in der Industrie würde beständig zunehmen. Gelingt es dagegen durch eine
makroökonomisch orientierte Lohnpolitik, die den
gesamtwirtschaftlichen Produktivitätsfortschritt
als Richtschnur hat, dass die Löhne in diesen verschiedenen Branchen im Gleichklang zunehmen,
so führt dies zu dem gewünschten Effekt, dass industrielle Produkte in Relation zu den Einkommen
im Dienstleistungssektor günstiger würden.
Des Weiteren sollte sich die volkswirtschaftliche
Lohnentwicklung – im Unterschied zur Auffassung
der Bundesbank – grundsätzlich am gesamtwirtschaftlichen Verteilungsspiel aus mittelfristiger
Produktivitätsentwicklung und Inflationsziel der
Europäischen Zentralbank orientieren, nicht nur
bei guter Arbeitsmarktlage. Lohnabschläge aufgrund einer schlechteren Arbeitsmarktsituation
schaffen keine zusätzlichen Arbeitsplätze, sondern
kosten Beschäftigung, da sie in ohnehin schwierigen wirtschaftlichen Zeiten die gesamtwirtschaftliche Nachfrage schwächen und ökonomisch destabilisierend wirken. Eine makroökonomisch
orientierte Lohnpolitik ist daher ein wichtiger gesamtwirtschaftlicher Stabilisierungsfaktor, von dem
positive Wachstumsimpulse ausgehen und der weder deflationär noch inflationär wirkt.
Eine dauerhafte Rückkehr zu einer makroökonomisch orientierten Lohnpolitik tritt aber nicht
automatisch ein. Zwar ging mit der verbesserten
Beschäftigungssituation der letzten Jahre auch eine
stärkere Lohnentwicklung einher, aber dies allein
reicht nicht aus, um sicherzustellen, dass auch mit-
IMK Report 98
Oktober 2014
Seite 28
telfristig die gesamtwirtschaftlichen Lohnsteigerungen den Verteilungsspielraum ausschöpfen. Aus
Sicht des IMK war hierfür immer ein Maßnahmenpaket erforderlich, dass u.a. eine grundsätzliche
Reform des Verfahrens der Allgemeinverbindlicherklärung und die Einführung eines allgemeinen
gesetzlichen Mindestlohns beinhaltet.
Mit der Verabschiedung des Gesetzes zur
Stärkung der Tarifautonomie (Tarifautonomiestärkungsgesetz), durch das zum ersten Mal in
Deutschland ein allgemeiner gesetzlicher Mindestlohn eingeführt und die Möglichkeit der Allgemeinverbindlicherklärung von Tarifverträgen
in Deutschland einfacher wird, hat der Gesetzgeber einen wichtigen Beitrag zur Stabilisierung
des Systems der kollektiven Tarifverträge und der
Lohnentwicklung in Deutschland geleistet. So fragwürdig aus ökonomischer Sicht die Übergangsregelungen für die Zeitungszustellerinnen und -zusteller und die Ausnahmeregelungen von Jugendlichen
unter 18 Jahren und von Langzeitarbeitslosen auch
sind, überwiegen bei weitem die positiven gesamtwirtschaftlichen Effekte, die vom Tarifautonomiestärkungsgesetz ausgehen werden.
Literatur
IMK Report 98
Oktober 2014
Alle IMK-Publikationen finden Sie auch
online unter:
http://www.boeckler.de/imk_2733.htm
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Abgeschlossen am 29. September 2014
Impressum
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ISSN 1861-3683
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