apoFokus - Deutsche Apotheker
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apoFokus apoResearch Anlageinformation USA – Ausdauernd trotz Gegenwind > Amerika bleibt wirtschaftlich und politisch die globale Supermacht > Staatsverschuldung als größte Herausforderung > US-Unternehmen gehören in jedes Aktiendepot Ausgabe 4│2011 apoFokus apoResearch Anlageinformation Die Deutsche Apotheker- und Ärztebank eG, Düsseldorf, unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Bonn/Frankfurt. Die in diesem apoFokus enthaltenen Informationen stellen keine Anlageberatung dar. Sie zielen nicht auf das individuelle Anlageprofil des Empfängers ab, sondern enthalten allgemeine Informationen, die eine selbstständige Anlageentscheidung erleichtern sollen. Mit dem apoFokus ist keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf verbunden. Der apoFokus beruht auf von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen, die wir für zuverlässig halten. Die vorliegende Publikation gibt unsere unverbindliche Auffassung über den Markt und die Produkte zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses wieder. Die Inhalte sind sorgfältig recherchiert. Eine Haftung/Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit kann im Einzelfall aber nicht übernommen werden. Nachdruck nur mit Genehmigung der Deutschen Apotheker- und Ärztebank. 2 USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Inhalt Überblick und Bedeutung 4 Wirtschaftliche Basis 6 Konsum 8 Arbeitsmarkt 10 Wohnimmobilien 12 Unternehmen 16 Regierung und Staatsverschuldung 20 Notenbank 25 Währung und Wechselkurs 26 Aktienmarkt 29 Fazit 31 3 apoFokus apoResearch Anlageinformation Überblick und Bedeutung Überblick und Bedeutung Schuldenstreit belastet die Stimmung und die Konjunktur USA bleiben entscheidend für die Weltkonjunktur Seit Wochen sind die USA mit negativen Meldungen in den Schlagzeilen. Dies ist auch nach der Einigung im Schuldenstreit und der Rating-Abstufung durch S&P der Fall, denn die angekündigten Sparmaßnahmen belasten die Stimmung und die Konjunktur. Wir erwarten ein Wachstum von knapp 2 % im laufenden und gut 2 % im kommenden Jahr. Dies ist zwar weniger als 2010, aber etwas mehr als wir für die Eurozone erwarten. Mit dieser Publikation wollen wir neben dem Schuldenproblem vor allem auf die Grundlagen der US-Wirtschaft schauen. Die Entwicklung der USA ist auch zukünftig für die Weltkonjunktur entscheidend. Grundlegende Vergleiche zur Eurozone zeigt die folgende Grafik: BIP: Euro-Zone vs. USA BIP-Wachstum US-Wachstum liegt höher Veränderungen zum Vj. Euro-Zone 3% USA 3% 1% 1% -1 % -1 % -3 % -3 % -5 % -5 % 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2007 2008 2009 Pro Kopf wird mehr 34.022 2011e 2012e 35.650 28.076 27.835 in Euro BIP pro Kopf erwirtschaftet 2010 2007 2010 2007 2010 Konsum für 71 % des BIP in % des BIP 2010 US-Konsumausgaben stehen 58 % 71 % Quellen: Eurostat, EZB, Erwartungen: apoBank 4 USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Überblick und Bedeutung Lange marktwirtschaftliche Tradition USA sind die größte Volkswirtschaft der Welt Unternehmen haben hohe Gewinne Die USA haben das Weltgeschehen der vergangenen 100 Jahre dominiert. Sie sind die einzig verbliebene Supermacht. Dabei hat das Prinzip Wettbewerb geholfen. Als konsequente Marktwirtschaft wird der Großteil des USSozialprodukts von privaten Unternehmen erwirtschaftet, während die Regierung das wirtschaftliche Geschehen vergleichsweise wenig beeinflusst. Ein Anzeichen dafür ist die Abgabenquote: Der Anteil von Steuern und Sozialabgaben an der Wirtschaftsleistung der USA umfasst etwa 29 %, während dieser z. B. in Deutschland bei rund 40 % liegt. In kaum einem europäischen Staat ist das Wirtschaftssystem so stark an der Marktwirtschaft ausgerichtet wie in den USA. Die USA haben einen Anteil von 20 % am BIP der Welt. China wächst zwar schnell, hat aber nur einen Anteil von 4 %, wie auch Japan. Deutschland ist mit einem Anteil von 2,5 % die global viertgrößte Volkswirtschaft. Die Gewinne aller US-Unternehmen dürften im laufenden Jahr um ca. 8 % steigen und 2012 um weitere 5 % zulegen. Dies ist umso erstaunlicher, als es 2010 bereits ein Plus von 29 % gab. Die Zahlen unterstreichen die Produktivität des Unternehmenssektors. BIP-Wachstum In guten Jahren weisen die USA rund 3 % Wachstum auf PROGNOSE 8% 6% 4% 2% 0% -2 % -4 % -6 % 1982 1991 2000 2009 2018 Quelle: Datastream, Prognose: apoBank, ab 2015 Consensus Forecast Die Verschuldung ist die größte Herausforderung Die großen Herausforderungen für die USA sind aktuell der Arbeits- und der Häusermarkt sowie insbesondere die Verschuldung. Das Top-Rating AAA ging verloren. Das Land hat sich vom weltweit größten Gläubiger zu einem der am höchsten verschuldeten Staaten mit einem großen Leistungsbilanzdefizit entwickelt. Die Importe übersteigen die Exporte, was zu einem negativen Außenbeitrag führt (siehe Grafik). 5 apoFokus apoResearch Anlageinformation Wirtschaftliche Basis BIP-Beitrag des Außenhandels ist negativ (Exporte < Importe) 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0% -10 % Konsum Investitionen Außenhandel Staat Quelle: Bureau of Economic Analysis US-Konsum ist Hauptträger der Weltkonjunktur Investitionen leiten den Aufschwung ein Der Konsum macht in den USA 71 % der Wirtschaftleistung aus. Dies ist weit mehr als in Deutschland (59 %) oder China (35 %). Der BIP-Anteil der Investitionen ist mit 13 % zwar gering (siehe Grafik oben), die Schwankungen vom Abschwung zum Boom sind aber sehr stark (siehe Grafik unten). Daher haben die Investitionen von Unternehmen großen Einfluss auf die Konjunkturentwicklung. Wachstum der Investitionen PROGNOSE 20 % 10 % 0% -10 % -20 % 1997 2004 2011 2018 Quelle: Datastream, Prognose: apoBank, ab 2015 Consensus Forecast Wirtschaftliche Basis Gute Basis für Unternehmen und Wohlstand 6 Die Wirtschaft der Vereinigten Staaten hat eine große und solide Basis, die zur heutigen Stärke geführt hat. Wichtige Faktoren sind die Weite und der Rohstoffreichtum des Landes. Die starke Landwirtschaft und die Ölvorkommen sind auch für die Zukunft wichtig. Dies zeigen beispielhaft die Bemühungen Chinas, sich weltweit Rohstoffe und Farmland zu sichern. Zudem USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Wirtschaftliche Basis immigrierten Millionen von Einwandern, insbesondere aus England, Irland und Deutschland in die Vereinigten Staaten. Bis heute und auch zukünftig bleiben die USA ein attraktives Einwanderungsland. Einwanderer bringen neue Ideen und tragen durch das Bemühen, etwas Neues aufzubauen, zum Wachstum bei. In der US-Wirtschaftsgeschichte gab es viele revolutionäre technische Neuerungen, wie Stromversorgung, Automobil, Agrochemie, moderne Medien und Kommunikation. Dies hat den Lebensstandard von 1900 bis 1960 grundlegend angehoben. In den Zukunftstechnologien, wie z. B. Luftfahrt und Informationstechnologie, ist das Land gegenwärtig stark aufgestellt. Flexibilität und Demokratie Von ihrer Gründung an waren die USA eine Demokratie. Gesellschaftliche Freiheit ist eine wichtige Grundlage für stabile politische Verhältnisse und wirtschaftliche Freizügigkeit. Hinzu kommt eine traditionell streng marktwirtschaftliche Orientierung, die dabei hilft, Wohlstand zu schaffen. Unternehmensgründungen sind leicht möglich und es gibt gute Finanzierungschancen. Besonders strategische Finanzinvestoren (Private Equity) bieten US-Gründern traditionell Eigenkapital und gleichzeitig Hilfe bei der Unternehmensführung. Der scharfe Wettbewerb führt zu einem schnellen Wandel der Wirtschaft, was aber den betroffen Arbeitnehmern hohe Flexibilität abverlangt. Der Strukturwandel in der Montanindustrie fand beispielsweise Jahrzehnte vor dem in Europa statt. Dazu kommt der US-Dollar als globale Leitwährung, auf die wir später noch eingehen. Die Säulen der US-Wirtschaft Neue Erfindungen sind für die Zukunft wichtig Bildung und Einwanderung Technologie Globale Leitwährung Riesiger Binnenmarkt Demokratie Marktwirtschaft US-Wirtschaft Die Herausforderung ist, technische Innovationen auch in der Zukunft auf einem hohen Niveau zu halten, um Wohlstand und Wachstum zu schaffen. Die akademische Stärke und das Wirtschaftssystem bilden dafür eine gute Grundlage. 7 apoFokus apoResearch Anlageinformation Konsum Konsum Riesiger Binnenmarkt Auf Dienstleistungen entfallen 2/3 der Konsumausgaben Das wichtigste Element der US-Wirtschaft ist der gigantische Binnenmarkt. Dabei sind es neben den Investitionen und dem Staatsverbrauch insbesondere die Konsumausgaben, welche die Wirtschaft auch in Zukunft wachsen lassen dürften. 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0% Gebrauchsgüter Verbrauchsgüter Dienstleistungen Quelle: Bureau of Economic Analysis Verbraucherstimmung ist beeinflusst vom Haus-, Aktienund Arbeitsmarkt sowie den Benzinpreisen Konsumausgaben zeigen sich stabil 8 Die Stimmung der Konsumenten wird von vielen Rahmendaten beeinflusst. Der Häusermarkt ist bedeutend, da die eigene Immobilie für die meisten Bürger der wertvollste Vermögensgegenstand ist. Der Arbeitsmarkt ist für die Konsumenten die Haupteinkommensquelle. Der Aktienmarkt ist wichtig, da ein großer Teil der Altersvorsorge dort angelegt ist. Die Benzinpreisentwicklung hat ebenfalls einen bedeutenden Einfluss. Sie ist deutlich volatiler als in Europa, da der fixe Steueranteil geringer ist. Die höheren Ausgaben beim Tanken stehen dann nicht mehr für andere Einkäufe zur Verfügung. Weiterhin sind Benzinpreise psychologisch wichtig, weil sie meist direkt bezahlt werden. Die realen Konsumausgaben wachsen 2011 voraussichtlich mit einer Rate von 2 % und sind damit zurück auf dem Stand vor der Krise. Getrieben wird der Konsum von steigenden Löhnen und Gehältern, einer höheren Jobsicherheit und zunehmenden Wochenarbeitsstunden. Diese Entwicklung dürfte sich 2012 fortsetzen. In der nachfolgenden Grafik ist das reale Wachstum (nominales Wachstum – Inflationsrate) des Konsums aufgezeigt. Nur in der heftigen Rezession 2008/09 schrumpften die Ausgaben der Verbraucher. USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Konsum Wachstum der Konsumausgaben US-Konsumausgaben sind als Stütze der Weltkonjunktur PROGNOSE 10 % eingeplant 5% 0% -5 % 1982 1991 2000 2009 2018 Quelle: Datastream, Prognose: ab 2015 Consensus Forecast Die Sparquote gibt an, welcher Anteil des Einkommens der Verbraucher nicht ausgegeben wird. Die Quote kann sogar negativ werden, wenn die Konsumenten als Gruppe mehr ausgeben als sie einnehmen. Nach den Tiefständen der Boomjahre 2004 bis 2007 ist die Sparquote wieder auf ein für die USA normales Niveau von 5 % gestiegen. Die gestiegene Sparquote gibt den Verbrauchern wieder mehr Flexibilität für den Konsum. Entwicklung der US-Sparquote Sparquote ist wieder gestiegen 14 % 12 % 10 % 8% 6% 4% 2% 0% 1981 1991 2001 2011 Quelle: Datastream Zwei wichtige Barometer für die Konsumentenstimmung Für die Stimmung der US-Konsumenten gibt es zwei wichtige Indizes: den Consumer Confidence Index des Conference Board und den Index der Universität Michigan. Beide werden monatlich erhoben und entwickeln sich im Trend gleich. Kurzfristige Abweichungen können sich z. B. durch verschiedene Erhebungstage ergeben. Die Datenreihen haben sich zwar von dem schwachen Jahr 2009 erholen können, bleiben aber auf gedrücktem Niveau (siehe nachfolgende Grafik). Der Conference Board Index hat aufgrund der gesunkenen Benzinpreise zuletzt die Erwartungen übertreffen können. Ge9 apoFokus apoResearch Anlageinformation Arbeitsmarkt messen an den Belastungen (Arbeitsmarkt, Schuldengrenze) ist diese Entwicklung positiv zu bewerten. Insgesamt haben sich alle Bereiche verbessert, die sich auf Erwartungen beziehen. Die Lageeinschätzungen sind dagegen schwächer ausgefallen. Konsumentenvertrauen Benzinpreise haben die Stimmung gedrückt 120 100 80 60 40 20 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Conference Board Index Index Universität Michigan Quelle: Datastream Die Amerikaner können derzeit nicht auf anziehende Hauspreise setzen. Steigende Aktienkurse konnten dies bis vor kurzem aber teilweise wettmachen. Die Benzinpreise hingegen sind bis auf 4 US-Dollar pro Gallone (3,8 Liter) gestiegen, was die Stimmung belastet hat. Inzwischen gehen die Preise jedoch wieder zurück. Dieser Trend dürfte sich fortsetzen, denn global gibt es eher ein Überangebot an Öl. Arbeitsmarkt Seit rund 2 Jahren werden wieder Jobs geschaffen 10 In der großen Rezession 2008 – 2009 haben viele Unternehmen radikal Arbeitsplätze abgebaut. Wie in der nachfolgenden Grafik deutlich wird, gingen 8 Mio. Jobs verloren. Seit Anfang 2010 werden aber wieder Arbeitsplätze geschaffen. Erfreulich ist, dass dies besonders in der Privatwirtschaft stattfindet. Auch im produzierenden Gewerbe werden nach jahrelangem Stellenabbau wieder Mitarbeiter eingestellt. Diese Entwicklung dürfte sich auch 2012 fortsetzen. Dafür spricht insbesondere die gute Gewinnsituation der Unternehmen. So äußerten sich viele Arbeitgeber dahingehend, dass sie zukünftig mehr Mitarbeiter benötigen. Ein zusätzlicher Indikator ist die steigende Zahl der wöchentlichen Arbeitsstunden pro Angestellten. Insgesamt USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Arbeitsmarkt rechnen wir mit einem weiteren Aufbau an Arbeitsplätzen und einem Rückgang der Arbeitslosenquote auf nachhaltig unter 9 % im Laufe des Jahres 2012. In den USA halten wir eine Quote von 7 – 8 % für ein neutrales Niveau. Der Arbeitsmarkt stellt eine wichtige Grundlage dar, sowohl für die Entwicklung des Konsums als auch für die Geldpolitik der Notenbank. Anfang August 2011 ging die Arbeitslosen-Quote leicht auf 9,1 % zurück. US-Erwerbstätigenanzahl in Tsd. Bis 2015 dürfte der alte Höchststand wieder erreicht werden 150.000 140.000 130.000 120.000 110.000 100.000 90.000 1981 1991 2001 2011 Quelle: Datastream Der US-Arbeitsmarktbericht hat von allen Konjunkturindikatoren den stärksten Einfluss auf die globalen Finanzmärkte Die USA bieten 140 Mio. Menschen Arbeit. Davon sind 109 Mio. Arbeitnehmer in der Privatwirtschaft beschäftigt. Im Reigen der monatlichen Konjunkturdaten ist der US-Arbeitsmarktbericht der global wichtigste Indikator. Er wird an jedem ersten Freitag im Monat um 14:30 Uhr deutscher Zeit veröffentlicht. Das Bureau of Labor Statistics befragt im Vorfeld rund 140.000 Arbeitgeber zu Beschäftigtenzahlen, Arbeitszeiten und Löhnen. Die viel beachtete Entwicklung der Zahl der Beschäftigten („non-farm Payrolls“) basiert auf dieser Unternehmensbefragung. Parallel wird eine Umfrage bei rund 60.000 privaten Haushalten durchgeführt, um die Arbeitslosenquote (siehe nachfolgende Grafik) zu ermitteln. Die Arbeitslosenquote ergibt sich aus dem Verhältnis der Zahl der Arbeitslosen und der Zahl der Erwerbspersonen. Der monatliche Arbeitsmarktbericht und die nachfolgende Grafik zeigen jeweils die Ergebnisse der beiden Umfragen gemeinsam. 11 apoFokus apoResearch Anlageinformation Wohnimmobilien US-Arbeitslosenquote (in %) und Zahl neuer Arbeitsplätze (in Tsd.) 1.500 1.000 500 0 -500 -1.000 1981 1991 2001 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10 % 11 % 12 % 2011 Zahl der neuen Arbeitsplätze (monatlich) Arbeitslosenquote (Werte absteigend, rechte Skala) Quelle: Datastream Wöchentliche Daten geben weitere Hinweise Neben den monatlichen Zahlen gibt es die jeweils donnerstags veröffentlichten Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung. Diese geben Hinweise auf die zu erwartende Tendenz des Arbeitsmarktberichts. Die wöchentlichen Daten sind recht volatil, deshalb wird gewöhnlich der gleitende Durchschnitt betrachtet. Wohnimmobilien Zwei von drei Amerikanern sind Hauseigentümer Während sich der Arbeitsmarkt schon auf dem Weg der Besserung befindet, bleibt der Immobilienmarkt weiterhin problematisch. Mittelfristig werden sich die Probleme unseres Ermessens legen, weil einige Indikatoren auf eine Besserung hindeuten. In Deutschland sind die meisten Bürger Mieter oder kaufen sich nur einmal im Leben eine Immobilie. Dagegen sind mehr als zwei Drittel der Amerikaner Hauseigentümer. Auch werden Häuser häufiger ge- und verkauft. Typische Anlässe sind Arbeitsplatzwechsel oder Änderungen der Familiengröße. Während sich die Hauspreise in Deutschland über die Jahrzehnte nur langsam verändert haben, schwankt das Preisniveau in den USA stärker. In den letzten 30 Jahren ist es, trotz der deutlichen Einbußen in den letzten vier Jahren, per saldo kräftig gestiegen. 12 USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Wohnimmobilien Hauspreise in Tsd. USD 325.000 US-Dollar kostet ein Haus durchschnittlich 400 350 300 250 200 150 100 Q3 1981 Q1 1989 Q3 1996 Q1 2004 Q3 2011 Quelle: Datastream Große regionale Unterschiede in der Preisentwicklung In Deutschland steigen die Preise in den Metropolen und fallen in der Provinz. In den USA gibt es regional erheblich stärkere Schwankungen. In der nachfolgenden Grafik sind die jeweiligen Preisänderungen gegenüber dem Vorjahr aufgezeigt. Anstieg und Einbruch der Preise in San Francisco mit angrenzendem Silicon Valley verliefen analog zur Konjunktur in der ITBranche während der Phase der „New Economy“. Der „Boom and Bust“ in Las Vegas ist typisch für die spätere US-Hauspreisblase. Dies wird auch am Verlauf des Gesamtmarktes deutlich. Washington entwickelt sich dagegen aktuell am günstigsten, dort steigen die Hauspreise 2011 noch an. Hauspreisentwicklung jeweils zum Vorjahr Einzelne Regionen mit starkem Eigenleben 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1993 1996 1999 2002 2005 10 größte US-Metropolen Las Vegas San Francisco Washington 2008 2011 Quelle: Datastream Subprime-Kreditvergabe führte in die Krise Wie war es zu der Krise gekommen? Für noch mehr Bürger sollte der Traum vom eigenen Haus Wirklichkeit werden. Daher schaffte die Politik Rahmenbedingungen, zu denen die Banken noch leichter Kredite vergeben konnten. 13 apoFokus apoResearch Anlageinformation Wohnimmobilien Gleichzeitig drückte die US-Notenbank (Fed) den Leitzins. Die Banken haben folglich die Zinsen für Darlehn noch weiter gesenkt. Diese Immobilienkredite blieben vielfach nicht mehr in der Bankbilanz, sondern wurden gebündelt und als Wertpapier verbrieft. Diese Pfandbriefe bzw. Mortgage Backed Securities mit attraktiver Verzinsung fanden weltweit bei renditehungrigen Anlegern reißenden Absatz. Gleichzeitig wurden die Immobilien immer höher beliehen, die Dokumentation wurde immer laxer und Kreditnehmer mit geringem Einkommen erhielten ebenfalls Hauskredite (Subprime Mortgages). Manche Hauskäufer machten auch bewusst unrichtige Angaben zu ihren Verhältnissen, die kaum geprüft wurden. Kreditformen mit sehr geringer Belastung in den ersten zwei bis drei Jahren kamen in Mode. Letztlich kauften viele Bürger Häuser, die sie sich nicht leisten konnten. Als die Zinsen von Darlehen mit flexiblem Zins stiegen oder der Arbeitsplatz verloren ging, war der Zahlungsverzug fast „vorprogrammiert“. Störungen bei Subprime Mortgages Beruhigung bei den Problemkrediten 16 % 14 % 12 % 10 % 8% 6% 4% 2% 0% Q3 2002 Q3 2005 Q3 2008 Q3 2011 Rate der Zwangsversteigerungen Mehr als 90 Tage in Zahlungsverzug Quelle: Datastream Zwangsversteigerungen gehen zurück 14 Die Verkaufserlöse bei Zwangsversteigerungen entwickelten sich deutlich schwächer, als bei normalen (freiwilligen) Hausverkäufen. Gleichzeitig stieg der Anteil der Zwangsverkäufe an allen Immobilienverkäufen auf rund 50 %. Da die Zahlungsrückstände bei Hauskrediten bereits sinken, sollte auch die Zahl der Zwangsversteigerungen abnehmen. Dies dürfte die Hauspreise insgesamt wieder steigen lassen. Die Umsätze am Immobilienmarkt sind parallel mit den Baubeginnen gesunken, fallen aber seit zwei Jahren nicht mehr. USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Wohnimmobilien Verkäufe und Baubeginne (in Tsd. p. a.) Auf tiefem Niveau stabilisiert 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 1981 1987 1993 1999 2005 2011 Verkäufe neuer Häuser Baugenehmigungen Baubeginne Quelle: Datastream Hauspreisniveau ist inzwischen gut unterstützt Weiterhin sind die Hauspreise inzwischen auf einem Niveau angelangt, auf dem Investoren die Häuser gewinnbringend vermieten können. Verglichen mit den Einkommen sind die Hauspreise ebenfalls günstig. Es können sich wieder mehr Bürger ein Haus leisten. Die Nachfrage nach Häusern wird durch die Neugründung von Haushalten bestimmt. Diese hängt wiederum vom Arbeitsmarkt ab, der sich seit 2010 leicht verbessert hat. Der Anteil der 16- bis 29-jährigen an der Erwerbsbevölkerung ist auf einen Tiefpunkt gesunken. Viele junge Erwachsene wohnen noch bei ihren Eltern oder zur Miete. Es gibt also eine aufgestaute Nachfrage, welche marktwirksam wird, sobald sich der Arbeitsmarkt weiter bessert. Auch haben sich die Leerstände in den letzten 12 Monaten deutlich verringert. Dies liegt zum einen an Hauskäufen, zum anderen verfallen viele der leerstehenden Häuser (Vandalismus, Diebstahl von Metallen etc.). „Positiv“ ist, dass diese Häuser zwar die kreditgebende Bank, aber nicht mehr den Immobilienmarkt belasten. Der Immobiliensektor hat nur noch ein geringes Gewicht Insgesamt haben die Bauinvestitionen nur noch ein Gewicht von etwas weniger als 5 % am Bruttoinlandsprodukt. Daher kann die Baubranche die USKonjunktur kaum noch belasten. 15 apoFokus apoResearch Anlageinformation Unternehmen Unternehmen Industrie Hochtechnologie und F&E prägen die US-Unternehmen Amerikanische Unternehmen investieren einen höheren Anteil des Umsatzes in Forschung und Entwicklung (F&E) als europäische Firmen. Sie sind weltweit sogar führend (siehe Grafik). D. h., dass sich US-Unternehmen auf Produkte und Dienstleitungen mit höherem technologischen Gehalt spezialisieren. Zudem ist die Struktur der Industrie in den USA weit stärker auf Hochtechnologiesektoren und forschungsintensive Sektoren fokussiert, als in der EU. Beispielsweise sind im Softwarebereich neun der zehn besten und größten Unternehmen amerikanisch, eine Ausnahme bildet lediglich die SAP AG. USA führt bei Forschung und Entwicklung Anteile an den gesamten FuE-Ausgaben der 1.000 größten Unternehmen in 2008 US-Unternehmen sind sehr innovativ Sonstige: 8,1 % Schweden: 1,5 % Finnland: 1,5 % Niederlande: 2,2 % Südkorea: 2,2 % Schweiz: 4,2 % Großbritannien: 4,2 % USA: 37,7 % Frankreich: 6,0 % Deutschland: 10,4 % Japan: 22,5 % Quelle: Department for Business Gewinne treiben die Investitionen 16 Die Stimmung der Industrie hatte im Frühjahr bereits ein recht optimistisches Niveau erreicht. Dieser Optimismus wurde nach der Katastrophe in Japan und dem Schuldenstreit wieder abgeschwächt. In der ersten Jahreshälfte wurde das Wachstum in den USA von der ungünstigen Witterung zu Beginn des Jahres und den Auswirkungen der Erdbeben in Japan gedrückt. Es gibt aber auch positive Aspekte: Die Probleme im Bankensystem nehmen nach und nach ab. Die Gewinnsituation ist gut. Dies begünstigt eine stetige Investitionstätigkeit der Unternehmen, da sie den erschöpften Kapitalstock ersetzen müssen. USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Unternehmen China verliert an Wettbewerbsvorsprung Lange Zeit hat China mit seinen niedrigen Löhnen der US-Industrie das Leben schwer gemacht. Das ändert sich allerdings, da die Löhne in China um 17 % p. a. steigen und zudem der Renminbi – die chinesische Währung aufwertet. Nach einer Studie der Boston Consulting Group werden die Kostenvorteile der Asiaten fast verschwinden, so dass es in fünf Jahren wieder mehr US-Produkte am Weltmarkt geben dürfte. Der positive Trend ist bereits jetzt zu erkennen. Seit der Rezession hat sich die Industrie sehr günstig entwickelt: Industrie: Aufträge und Produktion Die Erholung nach der Rezession verlief „V-förmig“, … 500.000 120 100 400.000 80 300.000 60 200.000 1991 40 2011 2001 Auftragseingang der produzierenden Industrie in Mio. USD pro Monat Produktionsniveau in Indexpunkten (rechte Skala) Quelle: Datastream Auch die wieder ansteigende Kapazitätsauslastung lässt darauf schließen, dass die Unternehmen wieder in einer besseren Lage sind. Kapazitätsauslastung … die Kapazitätsauslastung liegt aber noch unter dem Stand von 2007 90 % 85 % 80 % 75 % 70 % 65 % 60 % 1981 1991 2001 2011 Quelle: Datastream 17 apoFokus apoResearch Anlageinformation Unternehmen Die Stimmung der gewerblichen Wirtschaft hat sich im Sommer 2011 sichtbar abgekühlt. Der ISM-Index liegt nur noch knapp über der Schwelle von 50 Punkten. Werte oberhalb von 50 Punkten sprechen für eine Expansion der Wirtschaft. Stimmung der Industrie Streit um die Schuldengrenze belastet 65 60 55 50 45 40 35 30 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Quelle: Datastream Dienstleister Servicesektor sorgt für Jobs Positiv sieht es im wichtigen Dienstleistungssektor aus. In den vergangen zwölf Monaten wurden 1.519.000 Stellen geschaffen. Der Teilindex zur Beschäftigung im Servicesektor spricht für einen weiteren Stellenzuwachs. Stimmung der Dienstleister Große Unternehmen sind zuversichtlicher 65 115 60 110 55 105 50 100 45 95 40 90 35 85 30 Q4 1997 Q2 2002 Q4 2006 80 Q2 2011 Stimmung der großen Dienstleister (Werte > 50 sind gut) Stimmung der kleineren Unternehmen (Werte > 100 sind gut, rechte Skala) Quelle: Datastream Breiter Branchenmix und flexible Arbeitnehmer 18 Die Größe des Landes und die Flexibilität der Wirtschaft und Arbeitnehmer führt zu einem breiten Mix an Branchen im Dienstleistungsbereich. Ver- USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Unternehmen schlechtern sich die Aussichten in einem Bereich, orientieren sich die Unternehmen und Arbeitnehmer relativ schnell um. Da das soziale Netz nicht so ausgebaut ist und zukünftig eher noch schwächer wird, müssen viele Menschen schnell einen neuen Job finden. Oft beginnen auch ältere Arbeitnehmer erfolgreich eine neue Karriere im Dienstleistungsbereich. Wichtige Branchen sind Informationstechnologie, Finanzen, Versicherungen, Einzelhandel, Gesundheit, Bildung und Immobilien. Außenhandel Die USA importieren mehr Güter als sie exportieren. Bei den Dienstleistungen besteht ein Exportüberschuss (Bildung, Gesundheit), der aber vom negativen Saldo bei den Gütern überkompensiert wird. 5% Dienstleistungen 10 % Güter 15 % Dienstleistungen Außenhandel in % des BIP Güter Importüberschuss 0% 5% Außenhandelssaldo Export Import Quelle: Bureau of Economic Analysis Exporte und Importe in Mrd. USD 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 Q3 1981 Q3 1991 Exporte Q3 2001 Q3 2011 Importe Quelle: Datastream 19 apoFokus apoResearch Anlageinformation Regierung und Staatsverschuldung US-Investoren erzielen hohe Rendite mit Auslandsanlagen Wussten Sie, dass die Amerikaner weniger Vermögensanlagen im Ausland besitzen als Ausländer in den USA? Trotzdem erzielen die Amerikaner ein höheres Einkommen aus ihren Investitionen als die Ausländer mit ihren USAnlagen. Wenn Amerikaner im Ausland anlegen, geht es grundsätzlich um eine möglichst hohe Rendite. Anlagen in den USA werden dagegen oft auch aufgrund der Sicherheit vorgenommen. Die US-Staatsanleihen mit der relativ geringen Rendite (z. B. in den Händen Chinas und Japans) sind ein gutes Beispiel hierfür. Regierung und Staatsverschuldung Struktur Gewaltenteilung ist sehr ausgeprägt Die amerikanischen Verfassungsregelungen haben das Ziel, die Macht aufzuteilen. Dazu gehört das System der „Checks and Balance“ (Machtkontrolle und Machtausbalancierung). Die relative Schwäche des Zentralstaates ist bewusst gewollt. Dies widerspricht der Vorstellung von der Allmacht des US-Präsidenten. Selbst im Vergleich zum deutschen Kanzler ist die Stellung des ersten Mannes der USA weitaus schwächer und angreifbarer. Im Kongress hat er meist keine Mehrheit und wird von diesem, von der Justiz, von der Öffentlichkeit und auch von den eigenen Regierungsbehörden in seinem Möglichkeiten begrenzt und kontrolliert. Budget und Staatsverschuldung Staatsquote geringer als in Deutschland 20 Die Staatsquote war 2010 in den USA mit 43,2 % etwas geringer als in Deutschland (46,6 %). Trotzdem sind die Ausgaben hoch. Schwerpunkt sind die Sozialausgaben (siehe nachfolgende Grafik), zu denen die Empfänger gesetzlich berechtigt sind, sogenannte „Entitlements“. Bei den nicht gesetzlich gebundenen Ausgaben hat das Militär-Budget einen hohen Anteil, worauf wir später noch gesondert eingehen. USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Regierung und Staatsverschuldung US-Budget 2010 Wenig Handlungsspielraum beim Budget gesetzlich gebunden: 59 % (u. a. Soziales, Medizin) Zinsen: 7% frei gestaltbar: 34 % (davon 58 % für Militär) Quelle: ftd, nationalpriorities.org Einigung bei der Anhebung der Schuldengrenze Riesige Ausgabekürzungen werden die Konjunktur belasten Steuersenkungen reduzierten die Einkommensbasis des Staates In den USA existiert eine verfassungsmäßig festgelegte Schulden-Obergrenze, welche 1917 eingeführt wurde. Diese lag bisher bei 14,3 Billionen Dollar und soll bis 2013 um mindestens 2,1 Billionen Dollar angehoben werden. Damit haben die Demokraten ihr Ziel erreicht und die nächste Anhebung aus dem Wahlkampf 2012 herausgehalten. Die Ausgabenkürzungen sollen mit 2,4 Billionen Dollar über zehn Jahre noch etwas höher ausfallen. In einem ersten Schritt sollen die Staatsausgaben für die nächsten zehn Jahre um 0,9 Billionen Dollar gekürzt werden. Gespart wird u. a. beim Militärhaushalt und im Gesundheitssystem. Der zweite Schritt soll von einem Sonderausschuss, dem „Super Congress“ bis November präzisiert werden. Dabei wird es auch um Kürzungen der Renten und Sozialbezüge gehen. Die große Frage liegt in den konjunkturellen Auswirkungen einer Budgetkonsolidierung. Sollte das US-Wachstum 2012 wieder einbrechen und die Inflation entsprechend sinken, würden auch die Zinsen in den USA kaum steigen. Unser Hauptszenario ist jedoch, dass moderate Budgetkürzungen und leichte Steuererhöhungen die US-Konjunktur zwar belasten werden, aber nicht abwürgen. Vielmehr dürfte die US-Wirtschaft 2011 knapp 2 % und 2012 gut 2 % Wachstum erreichen. Die Steuersätze sind in den vergangenen Jahren so stark gesenkt worden, dass die Basis für die Staatseinkünfte nun zu niedrig ist. Gegen Steuererhöhungen wehrt sich aber der „Tea-Party“-Flügel der Republikaner. Trotzdem wird im „Super Congress“ auch über Steuererhöhungen für Wohlhabende gesprochen werden. 21 apoFokus apoResearch Anlageinformation Regierung und Staatsverschuldung Potenzial für Steuererhöhungen Schuldenstände der USA Steuererhöhungen stehen vor allem politische Vorbehalte entgegen. Die Wirtschaftskraft der USA bietet das Potenzial für kräftige Steuererhöhungen. 2002 bis 2009 lagen die Einnahmen aus Steuern und Sozialbeiträgen nur bei 24 % des BIP. Bei allen OECD Ländern waren es im Schnitt 35 %. Besonders bei indirekten Steuern ist der Spielraum groß. Es gibt keine landesweite Mehrwertsteuer und Benzin wird kaum belastet. Die Verschuldung der Staaten ist das beherrschende Thema des Jahres. Im Internet werden die „roten Zahlen“ eindrucksvoll live aufgezeigt: Quelle: http://www.usdebtclock.org/index.html (Stand: 15. August 2011) Investments in Staatsanleihen könnten verordnet werden 22 Die Verschuldung der USA liegt zu 68 % im Inland (siehe nachfolgende Grafik). Um Problemen in der Finanzierung vorzubeugen, könnten Versicherungen, Banken und Pensionskassen angehalten werden, mehr US-Staatsanleihen zu kaufen und zu halten. Die Regulierung könnte mehr Investments in eigene Staatsanleihen vorschreiben, die als „sicher“ definiert werden. Ähnliches ist auch in den Jahren nach dem Zweiten Weltkrieg geschehen, als die Verschuldung in der Spitze bei 120 % des BIP lag. USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Regierung und Staatsverschuldung Staatsverschuldung liegt zu 68 % im Inland Gläubiger der USA Ausländische Gläubiger der USA Staatsanleihen in Bil. USD Staatsanleihen in Mrd. USD Staatliche Organisationen (z. B. Rentenkasse, Fed, Gesundheitsversicherung) Sonstige 1.193 China 1.200 5,7 Gesamt 14,1 Bil. USD 3,9 Allgemeine Inlandsverschuldung (z. B. Pensionsfonds, US-Banken) Auslandsverschuldung 4,5 Gesamt Deutschland 61 4,5 Bil. USD Luxemburg 68 Schweiz 108 Hongkong 122 Russland 125 Japan 912 Taiwan 154 Brasilien 211 Großbritannien 346 Quelle: US Finanzministerium, Juli 2011 China und die USA sind voneinander abhängig Etwas mehr als ein Viertel der Auslandsschulden hält China, gefolgt von Japan. Natürlich gefällt den Asiaten die Entwicklung der US-Verschuldung nicht. Dennoch gehen wir fest davon aus, dass sie die USA weiter unterstützen, da ihre eigene Wirtschaft sonst erheblich in Mitleidenschaft gezogen würde. Chinas Wirtschaft ist von den Exporten nach Amerika abhängig. Insgesamt hat die USA bei der Finanzierung im Ausland den Vorteil, dass der US-Dollar als Welthandels- und Reservewährung gefragt ist. Dies gilt ebenfalls, wenn z. B. China seine Währungsreserven zukünftig stärker diversifiziert. Bonität der USA AAA-Rating ging verloren Am Freitag, den 5. August 2011 nach Börsenschluss, hat die Ratingagentur S&P das Rating von AAA auf AA+ reduziert. Damit gab die Agentur der Politik und den Marktanalysten ein Wochenende Zeit zu reagieren, um eine unüberlegte Reaktionen an den Kapitalmärkten zu vermeiden. Zuvor hatte S&P den Ausblick für die USA bereits auf „negativ“ gesetzt und damit den Druck auf die Politiker erhöht. Diese haben ihren Disput über die Erhöhung der Schuldengrenze aber sehr lange hingezogen. Das von S&P geforderte Sparvolumen war auch mit der Einigung zur Anhebung der Schuldengrenze in Washington noch nicht erreicht. Die beiden anderen großen Agenturen, Moody's und Fitch, halten noch am AAA-Rating fest. Sie haben jedoch ebenfalls weitere Anstrengungen zur Haushaltsdisziplin angemahnt. In den USA muss der Staat zukünftig stärker und effizienter sparen und unseres Ermessens auch mehr Steuern einnehmen. 23 apoFokus apoResearch Anlageinformation Regierung und Staatsverschuldung AA+ -- die zweitbeste Note US-Staatsanleihen bleiben „sicherer Hafen“ In der Terminologie von S&P bedeutet ein Rating von AA+, dass der Schuldner zwar nicht wie bei einem AAA ein „äußerst“, aber immerhin noch ein „sehr“ starkes Leistungsvermögen hat, um seinen Zahlungsverpflichtungen nachzukommen. Die Herabstufung kam für die USA auch nicht überraschend. Japan (Rating: AA-) hat diesen Schritt schon hinter sich und in Großbritannien und Frankreich kann er ebenfalls kommen. Wir erwarten, dass US-Staatspapiere weiterhin der Maßstab für die weltweiten Rentenmärkte und ein „sicherer Hafen“ in stürmischen Phasen bleiben. Die große Liquidität, die herausragende Stellung im globalen Finanzsystem, die immer noch sehr hohe Bonität sowie das Fehlen einer wirklichen Alternative sprechen dafür. Militär und Außenpolitik Vormachtstellung stützt sich auch auf das Militär Die Streitkräfte sind ein zentrales Instrument der Außenpolitik und für die Hegemonialstellung der USA von entscheidender Bedeutung. Die Anzahl von 1,5 Mio. aktiven Soldaten wird nur von der chinesischen Armee übertroffen. Die Außenpolitik hat Sicherheit, Frieden, Wohlstand sowie stabile und demokratische politische Verhältnisse der Amerikaner zum Ziel. Das Militär hilft oft allein schon durch seine Präsenz, wirtschaftliche und geostrategische Interessen durchzusetzen. Historisch gab es Phasen der Konzentration auf das eigene Land, besonders bis zum Zweiten Weltkrieg. Auch in den letzten Jahren gab es immer wieder Stimmen, die propagierten, auch aus Kostengründen Auslandseinsätze zurückzufahren. Die USA werden unseres Ermessens die meisten Missionen (z. B. Afghanistan) beenden. US-Streitkräfte sind teuer, aber global schlagkräftig 24 Es besteht ein allgemeiner Konsens, dass die USA über die schlagkräftigsten und mobilsten Streitkräfte der Welt verfügen. Diese Schlagkraft fußt auf dem mit Abstand größten Militärbudget, aus dem die umfangreichsten Anteile in Aufklärung, Information, Ausrüstung und Technologie fließen. Es entfallen 43 % der globalen Militärausgaben auf die USA, für China wird der Wert auf 7 % geschätzt. Russland, Frankreich und Großbritannien liegen bei 4 %. Trotz der hohen Verschuldung wurde Anfang Juli 2011 für das kommende Jahr ein neuer Rekordetat von 649 Mrd. US-Dollar beschlossen. Dies entspricht 4,3 % des BIP. Die Einigung im Schuldenstreit beinhaltet allerdings die erste Kürzung der Verteidigungsausgaben seit den 90er Jahren. USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Notenbank Notenbank Aufbau und Aufgabe Die Fed wird 2013 einhundert Jahre alt Mit der Politik verbunden Das amerikanische Zentralbanksystem Fed (Federal Reserve System) wurde 1913 gegründet. An der Spitze der Organisation steht das Board of Governors. Es besteht aus sieben Governors, die vom US-Präsidenten ernannt und vom Senat bestätigt werden müssen. Damit ist es ein stark politisch beeinflusster Teil der Fed. Weiterhin werden die Mitglieder regelmäßig vor den Kongress gebeten. Die europäische Zentralbank (EZB) ist unabhängiger von der Politik als die Fed. In der Finanzkrise sind die Notenbank und die Regierung in den USA stark zusammengerückt. Ähnliches ist in Euroland aber auch durch die Schuldenkrise geschehen. Nachfolgende Grafik skizziert den Aufbau der US-Notenbank. Das Notenbanksystem Entscheidungsgremium ist der Offenmarktausschuss (FOMC) Offenmarktausschuss Federal Open Market Committee ADVISORY COMMITTEE Notenbanken Ben Bernanke ist seit 2006 Vorsitzender des FOMC Neben Preisstabilität ist der Arbeitsmarkt ein gleichwertiges Ziel Das bedeutendste Gremium beim Federal Reserve System ist das FOMC (Federal Open Market Committee). Er bestimmt die Richtlinien für die Offenmarktpolitik und hat zwölf Mitglieder. Sein Vorsitzender war von 1979 bis 1987 Paul Volcker, von 1987 bis 2006 Alan Greenspan und seit 2006 ist Ben Bernanke in der Verantwortung. Der Vorsitzende berichtet dem Kongress zweimal jährlich und trifft sich regelmäßig mit dem Finanzminister. Das Federal Reserve System besteht aus einem Netzwerk von zwölf Federal Reserve Banken. Diese bilden den operativen Arm der Fed. Sie decken die Regionen der USA ab. Die Ziele der Geldmarktpolitik der Fed sind im Federal Reserve Act festgelegt und haben gleiches Gewicht: hoher Beschäftigungsstand, Preisniveaustabilität und moderate langfristige Zinsen. Bei der EZB sind nur stabile Preise primäres Ziel. 25 apoFokus apoResearch Anlageinformation Währung und Wechselkurs Leitzins bleibt bis 2013 auf Rekordtief Die Fed hat viel Geld durch Ankäufe von Anleihen in Umlauf gebracht, zuletzt mit dem zweiten „Quantitative Easing“-Programm (QE2). Dieses lief Mitte 2011 aus. Es ist aber kein abrupter Wechsel der Geldpolitik zu erwarten. Eine Leitzinswende, wie wir sie in der Eurozone erlebt haben, ist in weiter Ferne. Die Fed hat am 9. August 2011 konkretisiert, dass die Leitzinsen bis Mitte 2013 auf dem derzeitigen Rekordtief (0 - 0,25 %) bleiben. Das FOMC signalisiert seine grundsätzliche Bereitschaft, weitere Stimulusmaßnahmen zu ergreifen und hat über einen erneuten Ankauf von Staatsanleihen diskutiert. Inflation Ölpreis trieb die Preise Restrisiko Deflation Die Kerninflation, bei der Lebensmittel- und Energiekosten aus der Berechnung ausgeschlossen werden, hat im Hebst 2010 noch +0,6 % betragen und Befürchtungen ausgelöst, dass in den Folgemonaten ein Absturz in die Deflation drohen könnte. Im Frühjahr 2011 stieg die Kerninflation, sie lag im Juni bei 1,6 %. Die Gesamtinflation kletterte, bedingt durch den hohen Ölpreis, sogar auf 3,6 %. Trotzdem gibt es keine vollständige Entwarnung für eine Deflation. Die aktuelle Wachstumsschwäche vergrößert die Gefahr sogar wieder. Die Amerikaner haben weniger Sorgen vor einer Inflation als vor einer Deflation, wie sie in der großen Depression vorgekommen ist. Währung und Wechselkurs US-Dollar bleibt Leitwährung 26 Immer wieder fragen sich die Anleger: Wird der US-Dollar die Leitwährung der Welt bleiben? Gründe sind der Aufstieg Chinas und die Verschuldungsprobleme der USA. In diesem Zusammenhang muss dann jedoch auch die Frage gestattet sein, welche Währung den US-Dollar ablösen könnte. Der Euro hat in den vergangenen Jahren an Bedeutung gewonnen, z. B. als Reservewährung. Trotzdem wird er nicht halb so oft wie der US-Dollar zu Handels- oder Reservezwecken eingesetzt. Auch die Schuldenprobleme mancher Euroländer fördern die Chancen des Euros als Leitwährung nicht. Chinas Währung, der Renminbi, ist selbst an den US-Dollar gekoppelt. Hinzu kommt, dass der Renminbi nicht frei gehandelt werden kann. Noch schwerer wirkt aber die fehlende Historie an Eigentumsrechten in China. Währungen wie der Schweizer Franken, das Britische Pfund oder die Schwedische Krone sind hingegen volumensbedingt zu gering. Entscheidend für die Funktion als Weltwährung ist auch die Liquidität, die nirgendwo so groß ist wie auf den US-Finanzmärkten. Dies betrifft nicht nur den Handel mit dem US- USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Währung und Wechselkurs Dollar, sondern auch mit Anleihen und Aktien. Zu guter Letzt sind 200 Jahre Demokratie und ein sehr ausgeprägtes Eigentumsrecht eine wichtige Basis. Außerdem sind und bleiben die USA das wirtschaftlich, politisch und militärisch mächtigste Land der Welt. USA profitieren vom Status des US-Dollars Trotz immer wiederkehrender Zweifel einiger Marktteilnehmer bleibt der USDollar unseres Ermessens die globale Leitwährung. Daran ändert auch die Herabstufung von S&P auf AA+ nichts. Es gilt sogar de facto für die Welt ein US-Dollar-Standard (als Handelswährung, Reservewährung und Rechenmaßstab). Der Status, die Weltreservewährung zu besitzen, versetzt die USA in eine privilegierte Lage, die maßgeblichen Spielregeln an den Kapitalmärkten zu bestimmen. Der Anteil des US-Dollars an den globalen Währungsreserven ist in den letzten zehn Jahren von 71 % auf 61 % gesunken (siehe Grafik). Absolut werden allerdings noch viel mehr US-Währungsreserven als vor zehn Jahren gehalten. Beim Euro, Pfund und den sonstigen Währungen war allerdings das Wachstum stärker. ra nk en So ns tig e hw ei ze rF Sc Ye n St er lin g Pf un d Eu ro US -D ol la r Anteil der Weltwährungsreserven US-Dollar bleibt 1999 70,9 % 17,9 % 2,9 % 6,4 % 0,2 % 1,6 % unangefochten 2000 70,5 % 18,8 % 2,8 % 6,3 % 0,3 % 1,4 % 2001 70,7 % 19,8 % 2,7 % 5,2 % 0,3 % 1,2 % 2002 66,5 % 24,2 % 2,9 % 4,5 % 0,4 % 1,4 % 2003 65,8 % 25,3 % 2,6 % 4,1 % 0,2 % 1,9 % 2004 65,9 % 24,9 % 3,3 % 3,9 % 0,2 % 1,8 % 2005 66,4 % 24,3 % 3,6 % 3,7 % 0,1 % 1,9 % 2006 65,5 % 25,1 % 4,4 % 3,1 % 0,2 % 1,8 % 2007 64,1 % 26,3 % 4,7 % 2,9 % 0,2 % 1,8 % 2008 64,1 % 26,4 % 4,0 % 3,1 % 0,1 % 2,2 % 2009 62,1 % 27,6 % 4,3 % 2,9 % 0,1 % 3,1 % 2010 61,4 % 26,3 % 4,0 % 3,8 % 0,1 % 4,4 % Quellen: IWF, EZB 27 apoFokus apoResearch Anlageinformation Währung und Wechselkurs Argumente pro US-Dollar > Die Schuldenkrise der Euro-Peripherieländer belastet den Euro. > Der US-Dollar ist die Weltleitwährung (Handels-, Krisenwährung etc.). > Die Kaufkraftparität (ca. 1,10 USD/Euro) spricht für den Greenback. > Die Flexibilität der US-Wirtschaft hilft auch ihrer Währung. > Die Entschlossenheit der US-Geld- und Wirtschaftspolitik (z. B. 2008) sind ein Pluspunkt der Amerikaner. > Euroland ist uneinig, zu vielstimmig und belastet so den Euro. Argumente pro Euro > Die Zinserhöhungen der EZB vs. Fed mit Nullzinspolitik und damit der Zinsvorsprung des Euro von derzeit 1,5 % sind das Hauptargument für den Euro. > Die Eurozone hat noch eine gute Konjunktur in den Kernländern. > Die USA bevorzugen einen schwachen US-Dollar, sagen dies aber nicht öffentlich. > Eine mögliche Entspannung der Euro-Schuldenkrise könnte den Euro stärken. > Die Euroländer sparen, konsolidieren und verbessern ihre Staatsfinanzen langsam. > Die US-Probleme (Arbeitsmarkt, Immobilien) sprechen für den Euro. > Die USA haben ein Leistungsbilanzdefizit, Euroland hingegen kaum. > Die US-Staatsverschuldung übertrifft die der Eurozone (2012e 103 % vs. 89 %). > Die weltweit steigende Diversifikation der Devisenreserven (z. B. China) stärkt den Euro. Wettrennen der „SchwächeArgumente“ 28 Das Wettrennen, welche Währung die schwächere ist, geht weiter. Der Zinsvorsprung des Euro ist für uns ausschlaggebend. Wir sehen bis Mitte 2012 einen Wechselkurs von 1,50 USD/EUR. USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Aktienmarkt Aktienmarkt Gewinnschätzungen für 2012 dürften sinken, … … trotzdem sind Aktien günstig 2009 2010 07.2011 03.2011 11.2010 07.2010 Schätzzeitpunkt Schätzzeitpunkt 2008 03.2010 11.2009 07.2009 03.2008 03.2009 5 07.2011 7 150 03.2011 9 200 11.2010 11 250 07.2010 13 300 03.2010 15 350 11.2008 Kurs/Gewinn-Verhältnis des S&P 500 400 07.2008 Indexgewinne des S&P 500 03.2008 stützen die Aktienkurse 11.2009 Unternehmensgewinne Die in Europa und USA vorhandenen Probleme werden jedoch nicht spurlos an den Unternehmen vorbeigehen. Die hohe Verschuldung vieler Staaten schränkt deren Handlungsfähigkeit ein und spiegelt sich in Form von fehlenden Staatsaufträgen in den Büchern der Unternehmen wider. Eine globale Aufstellung und die Präsenz in den deutlich stärker wachsenden Emerging Markets sind somit von Vorteil. In den Zahlen für das erste Halbjahr 2011 macht sich das veränderte ökonomischen Umfeld zwar noch nicht bemerkbar, die Gewinnprognosen für das laufende und kommende Jahr werden jedoch sicherlich auf den Prüfstand gestellt werden müssen. 07.2009 Aufträge 03.2009 Staaten vergeben weniger Die Gewinnrendite der Aktien im S&P 500 ist verglichen mit Hochzinsanleihen auf einem historischen Höchststand. Dies spricht für steigende Aktienkurse, denn die hohen Gewinne der Unternehmen zeigen, dass der Aktienmarkt Luft zum Steigen hat. 11.2008 Aktien Luft zum Steigen 07.2008 Hohe Gewinne geben den 2011 2012 2013 Wie die linke obere Grafik zeigt, wurden die Gewinnschätzungen für das Kalenderjahr 2011 auf Ebene des S&P 500 Index bereits leicht nach unten angepasst. Da ein Großteil dieser Gewinne längst erwirtschaftet oder durch bestehende Aufträge gesichert ist, sehen wir hier nur einen begrenzten Korrekturbedarf. Fraglicher ist jedoch, ob die für das Jahr 2012 dargestellte Gewinnsteigerung von rund 15 % realistisch ist. Dies wagen wir zu bezweifeln. Eine geringere Nachfrage ist gleichbedeutend mit höheren Fixkostenanteilen und begrenzt gleichzeitig die Spielräume für Preissteigerungen. Positiv könnten sich die fallenden Rohstoffpreise auswirken. Aber selbst wenn in Summe die negativen Effekte überwiegen, zeigt die rechte Grafik doch sehr eindrücklich, dass die Bewertungssituation an den Aktienmärkten immer noch sehr attraktiv ist. In der aktuellen Situation gehört zwar auch eine Portion Mut dazu, neue Investments einzugehen, aber den Mutigen gehört die Welt. 29 apoFokus apoResearch Anlageinformation Aktienmarkt Dow Jones ist bekannt, hat aber viele Schwächen, … Ein bekannter Aktienindex für US-Aktien ist der Dow Jones, weil er eine Historie seit 1896 aufweist. Er entspricht aber seit langem nicht mehr den Anforderungen an einen modernen Aktienindex. Das Gewicht der einzelnen 30 Aktien ist nicht vom Börsenwert des Unternehmens abhängig, wie es heute bei DAX, Euro Stoxx 50 oder S&P 500 üblich ist. Vielmehr bestimmt der Kurswert jeweils nur einer einzelnen Aktie das Gewicht des Unternehmens im Index. Dies hatte im 19. Jahrhundert den Vorteil, dass Charles Dow den Indexstand nach Börsenschluss schnell auf einem Stück Papier ausrechnen konnte. Dies führt aber zu absurden Gewichtungen im Index. Beispielsweise hat General Electric einen Börsenwert von 177 Mrd. US-Dollar, dreimal so viel wie Caterpillar oder 3M, deren Aktien allerdings 90 bzw. 83 US-Dollar pro Stück kosten. Damit haben sie jeweils ein Gewicht von knapp 6 % im Index. Eine Aktie von General Electric bringt es aber nur auf 17 US-Dollar und liegt damit nur bei 1,1 % Gewicht im Dow Jones. Noch schwerer wiegt, dass die Indexzusammensetzung vom Herausgeber einer Zeitung bestimmt wird. So fehlt z. B. Apple mit einem Börsenwert von 350 Mrd. US-Dollar im Index! … besser ist der S&P 500 Ein viel besserer Aktienindex für große US-Unternehmen ist der S&P 500 (siehe Grafik). Für mittlere und kleinere Aktien gibt es z. B. den Russel 2000, für Technologiewerte den NASDAQ-100. Aktienmarktentwicklung (S&P 500) Der S&P 500 ist der beste Index für die US-Börse 1.700 1.400 1.100 800 500 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Quelle: Datastream 30 USA – Ausdauernd trotz Gegenwind Fazit Fazit Aktuell befinden sich die USA in einer schwächeren Phase, wir erwarten 2011 knapp 2 % und 2012 gut 2 % Wachstum. Durch den Streit um die Verschuldung hat sich die Stimmung eingetrübt. Der Häusermarkt zeigt sich noch mit tiefen Preisen. Im Frühjahr gab es Produktionsverzögerungen in der Industrie aufgrund der Erdbebenkatastrophe in Japan. In einem negativen Szenario ist ein Rückfall in eine Rezession nicht auszuschließen. Dies gilt aber auch für die Eurozone und manche großen Schwellenländer. Die Einigung im Washingtoner Schuldenstreit ist positiv zu werten. Die Sparmaßnahmen drücken allerdings auf die Stimmung und belasten die Konjunktur. Das Top-Rating AAA wurde von S&P entzogen. Beim aktuellen AA+ handelt es sich aber nach wie vor um ein sehr gutes Rating. Auch Japan hat schon mehrere Herabstufungen hinter sich. In Großbritannien und Frankreich ist jeweils das AAA-Rating gefährdet. Positive Meldungen kommen aus dem US-Dienstleistungssektor. Es werden seit Anfang 2010 viele Arbeitsplätze geschaffen und die Umfragen bei den Unternehmen sprechen für einen weiteren Stellenaufbau. Im kommenden Jahr rechnen wir mit einer besser laufenden US-Wirtschaft, wenn die Produktionsstörungen durch die Japan-Katastrophe bis dahin überwunden werden und die Öl- und Benzinpreise wieder nachgeben. Amerikas Unternehmen profitieren weiterhin von niedrigen Steuern und billigem Geld - der Fed sei Dank. Aufgrund des tendenziell schwachen USDollars sind die Margen sehr gut. Um als Anleger die Chancen der Schwellenländer vorteilhaft zu nutzen, sind auch Investitionen in amerikanische Konzerne sinnvoll. Die Aktien sind entsprechend aussichtsreich. Um an der US-Wirtschaftskraft zu partizipieren, eignet sich ein breit aufgestellter Investmentfonds. In unserer aktuellen Ausgabe der apoStrategie empfehlen wir, die USA in einem Aktiendepot mit 30 % zu gewichten. USAktien sind günstig bewertet und ihre Kurse schwanken weniger als bei den europäischen Pendants. Nach dem Einbruch der Weltbörsen verlangt der Aktienkauf Mut, jetzt sind die Aktien aus unserer Sicht aber besonders günstig und haben damit mehr Potenzial für Kursanstiege. Wir bevorzugen große Unternehmen mit soliden Bilanzen. Gerne beraten wir Sie bei der Wahl des Fonds. Studie abgeschlossen am 15. August 2011 Peter Wirth, Finanzanalyst, CEFA, CCrA 31 apoFokus apoResearch Anlageinformation apoFokus – zuletzt erschienen Juni 2011 Wer frisst wen? M&A-Aktivitäten im HealthCare Segment > Was treibt die Unternehmen zu den Übernahmen? > Übernahmeprämien = ein lukratives Investment! > Wie kann ein Anleger partizipieren? März 2011 Rohstoffe gehören in jedes Depot! > Was ist an Rohstoffen „anders“? > Welchen Vorteil bieten sie? > Wie ist die aktuelle Situation? Februar 2011 Automobilmarkt: Mit Vollgas aus der Krise – Wohin die Reise geht > Märkte: Der Konjunkturmotor BRIC brummt > Alternative Antriebe: Aufbruch in eine neue E-Poche > Autohersteller: Wer ist auf der Überholspur? Dezember 2010 Ausblick 2011 – Wachstum der zwei Geschwindigkeiten? > Deutschland und Schwellenländer versus Europa und USA > Gewinne und Liquidität sprechen für Aktien > Emerging Markets sind auch bei Renten interessant September 2010 Offene Immobilienfonds – Die Unterschiede liegen im Detail > Abgrenzungen der Wettbewerber untereinander > Unterschiedliche Managementansätze und –stile > Anleger profitieren von der Vielfalt an Offenen Immobilienfonds August 2010 Keine Angst vor dem Staatsbankrott? > Unterschied zu einer Privat- und Firmeninsolvenz > Ist ein Pleite-Staat tatsächlich wirtschaftlich ruiniert? > Auswirkungen auf die Börse und das Anlageverhalten Unsere bisher erschienenen Exemplare können Sie im Internet unter http://www.apobank.de/40geldanlagen/50apo_research/45_apo_fokus/index.html abrufen. 32 USA – Ausdauernd trotz Gegenwind 33 apoFokus apoResearch Anlageinformation 34 USA – Ausdauernd trotz Gegenwind 35 Deutsche Apotheker- und Ärztebank Hauptverwaltung apoResearch Richard-Oskar-Mattern-Straße 6 40547 Düsseldorf Telefon: (0211) 5998-0 Internet: http://www.apobank.de V.i.S.d.P.: Uwe Zeidler Layout und Produktion: CIO Publikationsmanagement Druck: SD Service-Druck GmbH & Co. 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