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Monetarismus
WirtschaftspolitischerKompass,derdieFinanzkrisegebremstaber
(vielleicht)auchzuihremEntstehenbeigetragenhat
MichaelKrause,PhD
UniversitätzuKöln
Übersicht
• DieIdeen
• HistorischerKontext
• DieEntstehungdesMonetarismus
• DieWirkunginderPraxis
• MonetarismusinderFinanzkrise?
• Wasistgeblieben?
Die(revolutionären)IdeendesMonetarismus
• MonetarismusbetontedieRollemonetärerFaktorenfürdieErklärung
vonInflationundKonjunkturinderkurzenundlangenFrist:
• DieGeldmengeisteinwesentlicherFaktorfürdieErklärungderGroßen
DepressionundvonKonjunkturzyklenimAllgemeinen
• InflationgehtfastimmeraufGeldmengenwachstumzurück
• DasGeldmengenwachstumsollteeinerklarenWachstumsregelfolgen
• DiePrivatwirtschaftistinhärentstabil
• EsbestehtkeinlangfristigerZusammenhangzwischenInflationund
Arbeitslosigkeit
• AusheutigerSichtsinddiemeistenPunktenichtkontrovers,aberin
den1950erund1960erJahrenwarensienahezuhäretisch.
HistorischerKontext
• Frühe1930erJahre:dieGroßeDepression
• LanganhaltendeRezessionmithoherArbeitslosigkeit undDeflation.
• AusdamaligerSichtliquidiertedieRezessiondieExzessederspäten1920er.
• 1936:Keynes‘AllgemeineTheoriederBeschäftigung,desZinses,unddes
GeldesbegründetdasGebietderMakroökonomik
• DieDepressionalseinVersagenderdezentralenMarktwirtschaft.PreiseundLöhne
bringendieWirtschaftnichtzurückinsGleichgewicht.DieNachfrageschwächeder
30erkönnealsonurdurchstaatlicheEingriffebehobenwerden.
• EinTeilderMotivationdervorgeschlagenenstaatlichenNachfragepolitikwarauch
dasZielden„demokratischenKapitalismus“vordemSozialismuszubewahren.
• 1950– 1960:Keynesianische Makroökonomik(IS/LM)dominiertsowohldie
WirtschaftstheoriealsauchdieWirtschaftspolitik:Fein- und
Globalsteuerung,Staatsausgaben- undSteuerpolitikzurStabilisierung
EntstehungdesMonetarismus
• MiltonFriedman‘s ArbeitüberGeldmengeundGeldnachfrage
• Seit1948Arbeitander„MonetärenGeschichtederU.S.A,1867– 1960“(1963,mit
AnnaSchwartz).DetaillierteAnalysederGeldmengen- undWirtschaftsentwicklung.
• Diagnose:
• einkausalerZusammenhangzwischenÄnderungenderGeldmengeMund
ÄnderungenimnominalenEinkommen(P×Y).InderkurzenFristEffektauf
PreisniveauPundEinkommenY,inderlangenFristnuraufdasPreisniveau.
• NichtinhärenteInstabilitätderPrivatwirtschaft,wievonKeynes(ianern)behauptet,
sondernSchwankungeninderGeldversorgungdestabilisierendieWirtschaftumihr
natürlichesGleichgewicht.DiePrivatwirtschaftistansichstabil.
• KonsequenzfürdieWirtschaftspolitik:
• nichtindenWirtschaftsablaufeingreifenunddasGeldmengenwachstumstabil
halten.Keynesianische Geld- undFiskalpolitikerzeugtInstabilitätundistineffektiv.
MonetäreErklärungderGroßenDepression
• NichtnurallgemeineSchwankungenderWirtschaft,auchdieGroße
DepressionlässtsichmiteinerKontraktionderGeldmengeerklären
• FriedmanundSchwartz‘Kapitel7überdieGroßeDepression1929-30
• DieFederalReserve(Zentralbank)machtegeldpolitischeFehler.Kontraktionder
GeldmengeineinersonstmildenRezession.
• „TheFedfailed to …provide liquidity to the banking system.TheGreatContraction is
atragic testimony to the powerofmonetary policy – not,as Keynesandsomany of
his contemporaries believed,evidence ofimpotence“(Friedman1968)
• DieswareinerevolutionäreDiagnose:nichtVersagendesMarktsystemsals
FolgevonzugeringenInvestitionenundvonPessimismus,sonderneine
falscheGeldpolitikhatdieWeltwirtschaftskrisezurKrisewerdenlassen.
GeldmengeinderGroßenDepression
MonetarismusinderPolitik
• DerMonetarismuswurdevonTeilenderPolitikenthusiastisch
aufgenommen
• Inden1970ernscheitertendiekeynesianischen Ausgabenprogramme,die
dieArbeitslosigkeitnichtreduzierenkonntenunddieInflationanheizten.
• EndlichgabeseineDoktrin,dieeineklareLösungfürdieseProblemanbot
• Geldmengenwachstumkontrollierenundstabilhalten
• DieWirtschaftderPrivatinitiativeüberlassen(wasauchdieRückführungdes
Sozialstaatsimplizierte,derindividuelleAnreizeundKreativitätreduzierte.
• KeineNotwendigkeitvonFeinsteuerungundfiskalischerStabilisierung.
• NebenderwirtschaftspolitischenOrientierunggabMiltonFriedmann
auchgesellschaftspolitischenHintergrund:Capitalism andFreedom,1962.
MaggieThatcherinGroßbritannien
• InihrerAutobiographie,TheDowningStreet
Years,beschreibtsie,wiesieüberEinsparungen
desStaatesdasGeldmengenwachstum
stabilisierthat.ZerschlagungderGewerkschaften,derenEinflussihrzuhochwar.
• Zuvorglaubteman,dassInflationdieUrsache
ist,undmanStaatsbeschäftigtemithöheren
Löhnenkompensierenmusste.Lohnforderungen
derGewerkschaftenwurdenmitSubventionen
unterstützt.ZurFinanzierungderDefiziten
wurdedieGeldmengeausgeweitet).
MonetarismusinGeld- undFiskalpolitik
• WirtschaftspolitiksollteRegelnfolgen,nichtdiskretionär eingreifen.
• MonetarismushatdiePraxisderGeldpolitikverändert
• UnabhängigkeitderZentralbanken
• OrientierunganGeldmengenwachstumszielen,umWirtschaftundInflation
auchüberErwartungsbildungzustabilisieren.
• ErfolgderBundesbankinden1970erJahrenimmernochMusterbeispiel
• FiskalpolitikkannnichteffektivzurStabilisierungeingesetztwerden
• EsentwickeltesichdieUnterscheidungzwischenangebotsorientierterund
nachfrageorientierterWirtschaftspolitik.ErsterewillBedingungenfür
Privatinitiativeverbessern,umsodasGüterangebotzuerhöhen,letzterewill
eherdieGesamtnachfrageerhöhen,umsodieProduktionanzuregen.
• Friedman‘s IdeedernatürlichenRatederArbeitslosigkeitundderProduktion
HatderMonetarismuszurKrisebeigetragen?
• Inden80ernstabilisiertensichdieentwickeltenVolkswirtschaften
undInflationwarniedrigundschwanktekaum:TheGreatModeration
• DiemonetaristischenEinsichtenschienensichzubestätigen:
• Marktwirtschaftensindstabil,korrigierensichselbst,undbrauchennicht
reguliertzuwerden.DieswurdeauchaufdenFinanzsektorbezogen.
• AllerdingsbeschleunigtesichderWandelimFinanzsektor:
• Erfindungvonmortgage-backed securities durchSolomonBrothersin80ern
• HandelvonTranchenvonAssetklassen undvonDerivaten.Produkte,die
extremintransparentwaren(teilweise130.000SeitenDokumentation)
• VonderFinanzaufsichtnichthinreichendverstandenundMakro-Risikennicht
erkannt.Insbesonderewurdevonnicht-korreliertenRisikenausgegangen.
HatderMonetarismusdieKriseabgefedert?
• WoRisikenvorderKriseerkanntwurden,wieimHäusermarkt,wurde
davonausgegangen,dassdieFolgengeringsindundabgefangen
werdenkönnen. Greenspan:we can always mop up afterthe crash.
• AlssichderHäusermarktabkühlte,dieWettenderFinanzinstitute
nichtmehraufgingenunddasMisstrauenwuchs,brachder
Interbankenmarktzusammenundeskamzu„market freezes“.
• WashättemaninderGroßenDepressiongemacht?
• DieLiquidationineffizienterUnternehmenseinenLaufgehenlassen
• EsgehtaufFriedman‘s Einsichtzurück,dasseineKontraktionderGeldmenge
verhindertwurdeunddemBankensektorunbegrenztLiquiditätbereitstand.
GeldmengeundGroßeDepression/Rezession
• InderGroßenDepressionfieldieGeldmengevon1929bis1933um
fast30%.DiesfolgtederAuflösungvonDepositen(Bankenpaniken
erhöhtendieGeldhaltunginBanknoten)undderErhöhungdervon
BankengehaltenenReserven(diegeringereKreditevergaben)
• Technischgesehen,verringertesichderGeldschöpfungsmultiplikator:
cr + 1
M = m ´ B , where m =
cr + rr
• WobeiB =C+R dieGeldbasis(CashundReserves)ist,undcr =
currency-deposit ratio undrr =reserve deposit ratio.
• m fielinderGroßenDepressionumfast40Prozent.
Geldmultiplikatorseit1928undseit2007
MonetarismusinderForschung
• MonetarismusundKeynesianismussindkeine„Denk“schulen,sondern
setzenandereSchwerpunkteinderInterpretationvonEntwicklungen
• DarausergebensichunterschiedlichewirtschaftspolitischeEmpfehlungen
• SiesindindieÖffentlichkeitgetreten,sindvonihraufgenommenworden,
undhabenpolitischeEntscheidungenbeeinflusst.Kämpfewurdenauf
politischerEbeneausgefochten.DashatesvordemKeynesianismusnicht
gegeben,undseitdemMonetarismuseigentlichauchnichtmehr.
• BeideführeninderÖffentlichkeitnocheingewissesEigenleben,sindaber
inderökonomischenFachweltweitgehendirrelevant.Wassichbewährt
hat,istbeibehaltenworden,wasnicht,wirddurchNeuesersetzt.
WasistvomMonetarismusgeblieben?
• DieGeldmengekanndasWirtschaftsgeschehenstarkbeeinflussen
• HoheInflationgehtinderRegelaufhohesGeldmengenwachstum
zurück.AllerdingsgiltderUmkehrschlussnichtimmer.
• ZielderGeldpolitikistes,regelgebundenundberechenbarzusein
• KommunikationderPolitikundihrerZiele,zurStabilisierungvon
Erwartungen,welcheselbstdieWirtschaftdestabilisierenkönnen.
• GrundsätzederFed,ECB,undBundesbank
• NichtgebliebenistdasVertrauenindie(Finanz-)Märkte
WaskannmanvomMonetarismuslernen?
• FriedmanhatLückeninderherrschendenSichtweisegesehenund
diesezuschließenversucht.DabeineueEinsichtengewonnen.
• VonTatsachen,Fakten,undKenntnisderDetailsausgehen.Unddann
langedarübernachdenken.ModellesindVehikel,diehelfen,unsere
GedankenzusortierenundZusammenhängezuverstehen.
• SelbstBehavioristReinhardSeltenhatsichderNeoklassikbedient,
umstrategischeSituationeninExperimentenbesserzuverstehen.
• RudiDornbusch:„Nevertalkaboutmethodology.Justdoit.”
Literatur
• MichelDeVroey (2016),AHistory ofMacroeconomics from Keynesto
LucasandBeyond,CambridgeUniversityPress
• MichaelWoodford (1999),RevolutionandEvolutioninTwentiethCenturyMacroeconomics.
• OlivierBlanchard(2017),Onthe need for (atleast)five classes of
macro models.