I. Die entscheidungsorientierte moderne Betrachtungsweise

BWL III – Rechnungswesen /
GRZ der Investitions- und
Finanzierungstheorie
Ak. OR Dr. Ursel Müller
Übersicht
I.
Die entscheidungsorientierte moderne
Betrachtungsweise
1.
2.
II.
Die Sicht des vollkommenen Kapitalmarktes
Die Sicht des unvollkommenen Kapítalmarktes
Investitionen bei sicheren Erwartungen
1.
2.
Grundlagen der Investitionstheorie
Methoden der Investitionsrechnung
2
I. Die entscheidungsorientierte moderne
Betrachtungsweise


Traditionelle Sicht – Finanzierung als
Hilfsfunktion bei der Lösung
güterwirtschaftlicher Probleme
Moderne Sicht – Entscheidungsorientiert

3 Merkmale der modernen Investitions- und
Finanzierungstheorie

Das Unternehmen als Instrument der
Wirtschaftssubjekte zu ihrer
Nutzenmaximierung

Zielträger sind Kapitalgeber und Investoren

Nutzen des Konsumstroms als Zielinhalt
3
I. Die entscheidungsorientierte moderne
Betrachtungsweise
Konsumeinkommen: Geld, welches einer
Person zufließt und für Konsum verwendet
wird
Konsumstrom: Messung am Strom von
Einkommen, welches für den Konsum
ausgegeben wird
3 Merkmale des Konsumeinkommensstromes:






Breite (wie hoch ist die Zahlung)
Zeitliche Struktur ( Wann)
Unsicherheit
4
I. Die entscheidungsorientierte moderne
Betrachtungsweise




Grundproblem der Investitions- und Finanzierungstheorie:
Die Bewertung von Konsumeinkommensströmen
Investitionen und Finanzierungen sind Maßnahmen die
Veränderungen von Konsumströmen auslösen
Definition: Eine Investition ist eine Zahlungsreihe, die
in der Regel mit einer Sicheren Auszahlung beginnt,
auf die zu späteren Zeitpunkten unsichere
Einzahlungen folgen
Definition: Eine Finanzierung ist eine Zahlungsreihe,
die mit einer Einzahlung beginnt, auf die zu späteren
Zeitpunkten unsicherere Auszahlungen folgen
5
I. Die entscheidungsorientierte moderne
Betrachtungsweise

Beispiel 1
Konsumstrom
t1
t2
t3
1
2
3
16
20
16
24
20
20
28
20
28
6
1. Die Sicht des vollkommenen Kapitalmarktes
Beispiel 2: Die Präferenzabhängige Bewertung von
Zahlungsströmen unter der Annahme des
vollkommenen und vollständigen Kapitalmarktes

Konsumstrom
t1
t2
t3
Risiko
Marktpreis des
Zahlungsstroms
1
2
16
20
24
20
28
20
Unsicher
Sicher
52
50
7
1. Die Sicht des vollkommenen Kapitalmarktes
Ergebnis: Der vollkommene und vollständige
Kapitalmarkt




löst das Problem unterschiedlicher finanzieller
Präferenzen und die daraus resultierenden
Interessenkonflikte
löst alle Probleme, die im Mittelpunkt der
traditionellen Finanzwirtschaftslehre stehen
Hilft uns zu erkennen, worin die Ursachen zwischen
der Realität und der Modellwelt bestehen. Dies
ermöglicht eine Analyse unvollkommener und
unvollständiger Kapitalmärkte.
8
2. Die Sicht des unvollkommenen Kapitalmarktes




In der Realität sind Kapitalmärkte
unvollkommen und unvollständig
Ursache für die Funktionsschwächen des
Kapitalmarktes sind die Informationsprobleme
der Marktteilnehmer; es herrscht
asymmetrische Informationsverteilung zw.
Käufer und Verkäufer
Es existiert das Phänomen des „moral hazard“
und der „adverse selection“
Es gibt Transaktionskosten
9
2. Die Sicht des unvollkommenen Kapitalmarktes



Die Sicht des unvollkommenen Kapitalmarktes
analysiert Finanzierungsbeziehungen und untersucht
bestehende Verhaltensspielräume. Es werden
Mechanismen gesucht, die die Informations- und
Anreizprobleme verringern können.
Finanzierungsformen sind nicht irrelevant,
Kapitalbeschaffung und Aufrechterhaltung der
Liquidität sind hier ein Problem
Die Sicht des unvollkommenen Kapitalmarktes ist
ebenfalls entscheidungsorientiert: Das Bündel von I&F
– Entscheidungen ist so zu gestalten, dass die
Reibungsverluste, die aus Informations- und
Anreizproblemen resultieren, möglichst gering sind.
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2. Die Sicht des unvollkommenen Kapitalmarktes

Beispiel 3:
t1
t2
t3
Risiko
Konsumstrom 1 Brutto
Gehalt
Netto
19
-3
16
27
-3
24
31
-3
28
Unsicher
Sicher
Unsicher
Konsumstrom 2 Brutto
Gehalt
Netto
21
-1
20
21 21
-1 -1
20 20
Sicher
Sicher
Sicher
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II. Investitionen bei sicheren Erwartungen






I&F – Probleme aus der Sicht von Investoren und
Kapitalgebern
Optimierung von Konsumströmen
Anreizprobleme gelten als nicht existierend
Im Mittelpunkt: Probleme der Bewertung von
Zahlungsströmen / von Wirtschaftsubjekten, die
unterschiedliche Präferenzen hinsichtlich der zeitl. Struktur
und des Unsicherheitsgrades ihrer Konsumströme haben.
Sichere Erwartungen bedeutet: Die Wirtschaftssubjekte
wissen genau was in der Zukunft sein wird
Gesucht wird ein präferenzunabhängiges
Bewertungskriterium
12
1. Grundlagen der Investitionstheorie
Drei Arten von Investitionsentscheidungen

1.
2.
3.

Ja / Nein – Entscheidungen
Auswahlentscheidungen
Programmentscheidungen
Der Begriff Kapitalmarkt
Der Kapitalmarkt ist die Gesamtheit der Möglichkeiten
frühere gegen spätere Zahlungen zu tauschen, wobei
eine Zahlung heute den Preis angibt für die zugehörige
Gegenleistung in Form zukünftiger Zahlungen
13
1. Grundlagen der Investitionstheorie



Der Kapitalmarkt gilt als vollkommen, wenn der
Preis zu dem ein Zahlungsstrom zu einem
bestimmten Zeitpunkt gehandelt wird, für jeden
Marktteilnehmer identisch ist; unabhängig davon
ob ein Marktteilnehmer als Käufer oder Verkäufer
auftritt. Niemand kann den Preis zu seinen
Gunsten beeinflussen.
Der Kapitalmarkt gilt als vollständig, wenn jeder
beliebige Zahlungsstrom – auch jeder beliebige
Anteil – gehandelt werden kann.
Die Preise auf Kapitalmärkten in dieser normierten
Form werden als Zinssätze angegeben
14
1. Grundlagen der Investitionstheorie
Abschließende Definition:
Jedem Marktteilnehmer ist es möglich, zu
beliebigen Zeitpunkten zu einem einheitlichen
Zinssatz Geldbeträge mit beliebiger Fristigkeit und
in beliebiger Höhe (I.S.v. Stückelung) anzulegen
und aufzunehmen.
Voraussetzung:


1.
2.
3.
Sicherheit der Zahlungsströme
Flache Zinsstruktur, d.h. einen von der Fristigkeit
unabhängigen Periodenzins
Konstante Periodenzinssätze
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Übungsaufgaben
1.
2.
3.
4.
5.
Skizzieren Sie die traditionelle Betrachtungsweise der Lehre vom
Investieren und Finanzieren (Finanzwirtschaftslehre)
Wie kann man die moderne Investitions- und Finanzierungstheorie
beschreiben?
Aus der berechtigten Kritik am vollkommenen Kapitalmarkt setzt die
Sicht des unvollkommenen Kapitalmarktes auf die Erkenntnisse der
Informationsökonomie. Skizzieren sie die Probleme und die
Lösungsansätze!
Erklären Sie an einem Beispiel welche drei Dimensionen Konsumströme
haben und welche Bewertungsprobleme daraus resultieren?
Skizzieren Sie die Modellwelt des vollkommenen und vollständigen
Kapitalmarktes
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Übungsaufgaben
6)
Für eine Unternehmung, an der die Gebrüder A und B zu je 50 % beteiligt
sind, steht die Wahl der zukünftigen unternehmer-ischen Ausrichtung mit
Investitionspolitik 1 und 2 an. Diese führt zu den nachfolgenden
Einkommensströmen:
KS
t1
t2
t3
Risiko
Preis
1
2
32
40
48
40
58
40
unsicher
sicher
104
100
Herr A ist risikoscheu und bevorzugt die Investitionspolitik 1, während Herr
B eine riskante Politik bevorzugt und daher die Politik 2.
a)
b)
Erklären Sie, wie unter den Bedingungen des VKM eine Lösung gefunden
werden kann.
Was bewirkt die Existenz von Transaktionskosten?
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