Seminar zur ökonomischen Analyse des Rechts
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Finanzierung I+II Ausgewählte Aufgaben Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft Allgemeine Hinweise zur Klausur • Klusurrelevante Kapitel im Brealey/Meyers/Marcus 1-13 15+16 22-24 • Aufgaben in Anlehnung an Summaries und Self-Test Questions • Strukturierte Antwort, kein abgespultes Wissen • Ganze Sätze, keine Stichworte • Gesamtverständnis ist zu zeigen • Besser zu umfangreich antworten als zu knapp Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 2 Buch- und Marktwerte Was ist der Unterschied zwischen Markt- und Buchwerten? Buchwerte • Historisch • Basieren auf Anschaffungskosten • Abschreibungen • Bilanzierungsregeln Marktwerte • Aktueller Preis auf dem Markt • Z.B. Börsenwerte Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 3 Einkommen in GuV vs. Cash Flow Weshalb unterscheidet sich der Cash Flow von dem Einkommen aus der GuV? Investitionen in Anlagevermögen werden nicht sofort sondern über einen längeren Zeitraum erfasst (Abschreibungen) Einnahmen/Ausgaben werden bei Rechnungsstellung und nicht bei Zahlung erfasst Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 4 Investmentkriterien • Definieren Sie den Net Present Value eines Investitionsprojekts! Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 5 Investmentkriterien • • • • • • Lösungsskizze: Differenz aus Wert und Kosten Cash-Flow bezogen Abzinsung zukünftiger Cash-Flows Abhängig von Diskontierungsrate (Risiko) Maximierung des shareholder wealth Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 6 Investmentkriterien • In welcher Weise hängen der Net Present Value und die Internal Rate of Return (IRR) zusammen? Ist die Entscheidung für oder gegen ein Investitionsprojekt unabhängig davon, welches Entscheidungskriterium verwandt wird? Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 7 Investmentkriterien • Lösungsskizze: • IRR ist die Diskontrate, die zu einem NPV von 0 führt • Projekt annehmen (NPV+), wenn IRR > Opportunitätskosten des Kapitals • NPV und IRR ähnlich, aber nicht gleich • Andere Entscheidungen möglich, wenn Anfangscashflow positiv statt negativ Mehr als ein Vorzeichenwechsel in den Cash Flows Projekte sich gegenseitig ausschließen Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 8 Nettobarwert (Net Present Value) Beispiel: Sie haben die Möglichkeit ein Bürohaus zu kaufen. Sie haben einen Mieter, der für 3 Jahre $16,000 pro Jahr zahlt. Nach den drei Jahren erwarten sie, das Gebäude für $450,000 verkaufen zu können. Wieviel sind sie bereit, für das Gebaude zu zahlen? Opportunitätskosten ihres Geldes, dh. woanders erzielbare Verzinsung = erwartete Verzinsung = 7%! Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 9 Nettobarwert (Net Present Value) $466,000 Fortsetzung des Beispiels $16,000 Present Value: 0 1 $450,000 $16,000 $16,000 2 3 14,953 14,953 380,395 409,323 Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 10 Nettobarwert – Wertzuwachs Fortsetzung des Beipiels: Wenn das Gebäude zum Verkauf angeboten wird zu einem Preis von $350,000, würden Sie das Gebäude kaufen und was ist der Wertzuwachs durch den Kauf und die Vermietung – bei 7% Opportunitätskosten? Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 11 Nettobarwert – Wertzuwachs 16,000 16,000 466,000 NPV 350,000 1 2 3 (1.07 ) (1.07 ) (1.07 ) NPV $59,323 Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 12 Investmentkriterien • Ein Projekt kostet 10.000€ und generiert jährlich einen Cash Flow von 1.320€ über 20 Jahre hinweg. Wie hoch ist die Amortisationsdauer (payback period)? Nehmen Sie an, dass die Zinsrate 8% beträgt. Wie hoch ist der NPV dieses Projektes? Sollte das Projekt angenommen oder abgelehnt werden? Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 13 Investmentkriterien • Lösungsskizze: • 1) 10.000€/1.320€ = 7,58 bzw. 8 Jahre • 2) 1.320€ *[1/0,08 – 1/(0,08*1,08^20)] = 12.959,95€ NPV: 12.959,95€ - 10.000€ = 2.959,95€ • 3) Annehmen! Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 14 Capital rationing • Suppose you have the following investment opportunities, but only 90,000 availible for investment. Which projects should you take? Project NPV Investment 1 5,000 10,000 2 5,000 5,000 3 10,000 90,000 4 15,000 60,000 5 15,000 75,000 6 3,000 15,000 Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 15 Opportunitätskosten und Risiko • Definieren Sie Opportunitätskosten! Was sind die Opportunitätskosten für ein Projekt mit mittlerem Risiko? Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 16 Opportunitätskosten Risiko und Diversifikation • Lösungsskizze: • Opportunitätskosten = Wert aus nicht gewählter Alternative • Sehr weit anwendbar, nicht nur bei Geld • Mittleres Risiko: Aktienindex • Risikoprämie Aktienindex plus risikofreier Zinssatz = Opportunitätskosten für Projekt mit mittlerem Risiko • Oder auch: Kapitalkosten eines Unternehmens und „mittel“ ist auf Unternehmen bezogen Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 17 Opportunitätskosten und Risiko • Was spricht dafür und was dagegen, dass Manager einer öffentlich gehandelten Aktiengesellschaft das Einzelrisiko ihrer Unternehmung diversifizieren? Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 18 Opportunitätskosten und Risiko • DAFÜR Risikoreduktion hat einen Wert Direkte und indirekte Kosten aus financial distress werden vermieden Bei unvollständigen Kapitalmärkten • DAGEGEN Anleger können selber diversifizieren Anleger kennen ihre Risikopräferenzen besser Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 19 Diversifikation • Warum reduziert sich das Risiko von Wertpapieren durch Diversifikation? Lässt sich das Risiko komplett eliminieren? Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 20 Diversifikation • Lösungsskizze: • Die Streuung von Aktien ist regelmäßig größer als die des gesamten Marktes • Einzelne Aktien laufen nicht im Gleichschritt (keine perfekte Korrelation) • Durch Investment in verschiedene Aktien, gleicht sich die Streuung aus, das Einzelrisiko wird reduziert • Nicht alles Risiko kann diversifiziert werden. Es verbleibt das Marktrisiko Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 21 Risikoprämie • Wie hoch sind die Risikoprämie und erwartete Rendite einer Aktie mit einem Beta von 1,8? Nehmen Sie an, dass ein festverzinsliches Wertpapier einen risikolosen Zinssatz von 4% erbringt und die Marktrisikoprämie bei 8% liegt. Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 22 Risikoprämie • Lösungsskizze: • rAktie = rf + Beta * rMarkt = 0,04 + 1,8*0,08 = 18,4% Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 23 WACC • Warum und wie wird die Größe „WACC“ berechnet? Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 24 WACC • Lösungsskizze: • WACC = Weighted Average Cost of Capital • Unterschiedliche Kapitalkosten für Eigen- und Fremdkapital • Fremdkapital wird zuerst bedient geringeren Kosten • WACC bildet das gewichtete Mittel der Kaptalkosten eines Unternehmens ab Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 25 Optionen • Wie wirkt sich eine Erhöhung des Ausübungspreises auf den Wert einer Put-Option aus? Positiv • Wie wirkt sich eine Erhöhung des Zinssatzes auf den Wert einer Call-Option aus? Positiv • Wie wirkt sich eine Erhöhung der Volatilität auf den Wert einer Call-Option aus? Positiv • Wie wirkt sich eine Erhöhung der Volatilität auf den Wert einer Put-Option aus? Positiv Universität Hamburg Institut für Recht der Wirtschaft 26
