Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am

Institut für Weltwirtschaft
an der Universität Kiel
Öffentliche Vorträge zur Kieler Woche | Kiel, 26. Juni 2015
Zeit, Zinsen, Zentralbanken
– Geldpolitik am Scheideweg
Prof. Dr. Stefan Kooths
Prognosezentrum und Büro Berlin
1 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Globales monetäres Umfeld
Aktuelle Geldpolitik in der westlichen Welt:
Größtes monetäres Experiment
der Menschheitsgeschichte
2 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Leitzinsen in großen Währungsräumen
3 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Politik der „Quantitativen Lockerung“
 Typ 1:
Liquiditätsversorgung bei
akutem Finanzmarktstress
 Typ 2:
Konjunkturstimulierung an
der Nullzinsgrenze
 Exit-Strategie?
4 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Rolle der Zentralbanken
 „In many respects, central banks have been the heroes of the
global financial crisis.“
Christine Lagarde, IWF
 „Ich halte es für keine gute Entscheidung, dass die EZB sich
jetzt zum umfangreichen Kauf von Staatsanleihen
entschlossen hat. Geldpolitik kann nur Zeit dafür kaufen, die
Voraussetzungen für langfristiges Wachstum zu schaffen aber nicht die dazu nötigen Strukturreformen ersetzen.“
Christoph Schmidt, SVR
5 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Zinsentwicklung: Eine Jahrhundertperspektive
Nominale und reale Verzinsung 10-jähriger Staatsanleihen 1900-2011
6 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Kapital und Zinsniveau
Zinsen …
 … nur ein Instrument der kurzfristigen Konjunkturpolitik?
 … oder zentraler Preis im Kapitalismus?
» Preis der Zeit („Zeitpräferenzrate“, Kapitalgüter)
» Koordination von Ersparnis- und Investitionsentscheidungen im
marktwirtschaftlichen Gefüge
» Einfluss auf die Kapitalstock-/Produktionsstruktur
» Bestandteil aller Güter- und Faktorpreise
 „Capital gives money time to cause trouble.“ (Garrison)
7 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Ziele, Mittel und Wert
Mittel
Auswahl
Wirkung
Mittel
Bewertung
Ziel
Ziel
Subjektive
Wertschätzung
 Der Zweck „heiligt“ die Mittel nicht, aber er bewertet sie!
 Begrenztes Wissen: Handeln unter Unsicherheit (= Spekulation)
8 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
späte Stufen
(Güter niederer Ordnung)
Konsumfähige Produktion
(Güter erster Ordnung)
Primäre Produktionsfaktoren
(Arbeit und natürliche Ressourcen)
Produktion als Stufenprozess in der Zeit
frühe Stufen
(Güter hoher
Ordnung)
t-6
t-5
t-4
t-3
t-2
t-1
t
Q7
Q6
Q5
Q4
Q3
Q2
QC
Produktion
Bewertung
Kapitalstock als Struktur
 Investitionen als Vorleistungen in der Zeit
 Anzahl der Stufen („Produktionsumwege“) hängt vom Zins ab
9 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Koordination von Sparen und Investieren
 Sparen
» Zukunftskonsum, keine “Sickerverluste”
» Nachfrage- und Diskont-Effekt
Nachfrageeffekt dominiert
M*V = P*(QC + Q2 + Q3 + Q4 + Q5 + Q6 + Q7)
Diskont-Effekt
dominiert
Impuls
 Investitionen: Stufenmuster ist entscheidend
 Unternehmerische Herausforderung: Kapitalstruktur mit
Zeitpräferenz zur Deckung bringen (intertemporale Arbitrage)
10 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Wertpapiermarkt: Zinsbildung und Geldpolitik
Zins
Ersparnis
Ersparnis
+ Geldangebot
i*
iM
Investitionen
+ Geldhaltung
Investitionen
Wertpapiere
 Verzerrung des Zinsniveaus deformiert die Kapitalstruktur
11 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Allzweckwaffe Notenpresse?
 Hauptaufgabe: Bereitstellung eines verlässlichen Tauschmittels
 Zusatzaufgaben
»
»
»
»
»
Staatsfinanzierung
Monetisierung von Schulden
Beschäftigungsförderung
Konjunkturglättung
Finanzsystemstabilität
Tinbergen?
 Konflikte
» Raum für exzessives Lobbying
» Stabilisierung der eigenen Sicherheiten
 Risiko, das Hauptziel den Zusatzzielen zu opfern
 Systemrisiko: Exzessive Kreditexpansion als Ursache von Finanzkrisen
12 | KOOTHS: Zeit, Zinsen, Zentralbanken – Geldpolitik am Scheideweg
Überlastet
Quelle: FAZ, 26. Oktober 2011, S. 11
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